特海国际分区域门店数和收入（亿美元） 原图定位

考虑海底捞贡献，我们预计颐海国际关联方火锅料收入未来三年复合增速或为+9.5%，其中量增为主要贡献，单价调整幅度或缩窄。毛利率层面，2022年因原材料成本上涨及关联方压力传导，毛利率同比回落8.2pcts，同期第三方火锅料毛利率仅回落2.5pcts，海底捞毛利率+2.1pcts。2023年毛利率回升至17.3%且第三方毛利率和海底捞自身毛利率均相对平稳，考虑目前市场竞争，预计未来关联方毛利率或略有调整。