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1、 刘一鸣（汽车行业首席分析师）刘一鸣（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850522120003 张觉尹（汽车行业分析师）张觉尹（汽车行业分析师）SAC号码：号码：S0850523020001 吴杰（电新行业首席分析师）吴杰（电新行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850515120001 2023年年8月月20日日 比亚迪比亚迪（002594）：）：技术赋能技术赋能产品迭代，垂直供应优势显著产品迭代，垂直供应优势显著 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）概要概要 1.电池起家，成长为新能源整车龙头企业电池起家，成长为新能源整车龙头企业 2.全产业链布局新能

2、源核心零部件全产业链布局新能源核心零部件 3.坚持研发与创新，引领电动化上半场坚持研发与创新，引领电动化上半场 4.发力布局智能化发力布局智能化 5.多品牌构建丰富的产品矩阵，涵盖各细分市场多品牌构建丰富的产品矩阵，涵盖各细分市场 6.盈利预测盈利预测 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3VtU2WQYhZyXbRaO6MnPmMoMpMeRpPvNkPmOqR6MpPxONZsPqMMYtOmM比亚迪成立于比亚迪成立于1995年，致力于创建新能源整体解决方案。年，致力于创建新能源整体解决方案。公司成立初期的主业为消费电池制造，分别于2000年、

3、2002年成为MOTOROLA、NOKIA的第一个中国锂离子电池供应商。2003年公司收购西安秦川汽车，正式进军汽车行业。经过20多年的发展，公司已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。图：公司历史沿革图：公司历史沿革 资料来源：比亚迪官网、比亚迪2021年年报、比亚迪2022年年报，海通证券研究所 1.电池起家，成长为新能源整车龙头企业电池起家，成长为新能源整车龙头企业 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 图：公司近年主营业务结构（图：公司近年主营业

4、务结构（%）图：公司近年主营业务毛利率（图：公司近年主营业务毛利率（%）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 58%50%54%52%77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022其他主营业务其他主营业务 二次充电电池二次充电电池 手机部件及组装等手机部件及组装等 汽车汽车 0%5%10%15%20%25%30%200212022汽车汽车 手机部件及组装等手机部件及组装等 二次充电电池二次充电电池 其他主营业务其他主营业务 1.电池起家，成长为新能源整车龙头企业电

5、池起家，成长为新能源整车龙头企业 汽车与手机部件及组装是公司的主要业务。汽车与手机部件及组装是公司的主要业务。根据公司2022年年报，2022年起二次充电电池及光伏分部业务并入汽车及相关产品。2022年公司的汽车、手机部件及组装的营收占比分别为77%/23%，合计约90%。得益于公司汽车销量的提升，2022年公司汽车业务收入达3247亿元，同比增长47%。毛利率：毛利率：2022 年公司毛利率为17.0%，同比增长4.0 pct。分板块看，汽车、手机代工、其他主营业务的毛利率分别为20.4%/6.1%/12.0%。图：公司汽车销量及图：公司汽车销量及YOY 资料来源：中汽协，海通证券研究所 5

6、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.销量快速攀升，销量快速攀升，22年同比增长年同比增长1.5倍倍 2003年比亚迪进入汽车行业，2022年宣布停售燃油车。2022年公司实现汽车销量187万辆，同比增长1.5倍。2023H1公司实现汽车销量126万辆，同比增长94%。-50%0%50%100%150%200%0204060800180200汽车销量（万辆，左轴）YOY（右轴）资料来源：乘联会，海通证券研究所 图：比亚迪在新能源乘用车市场的份额图：比亚迪在新能源乘用车市场的份额 图：近年新能源汽车市场份额图：近年新能源汽车市场

7、份额TOP5车企车企 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.23H1市场份额超市场份额超35%2020 2021 2022 2023H1 1 比亚迪比亚迪 15.6%比亚迪比亚迪 18.1%比亚迪比亚迪 28.6%比亚迪比亚迪 35.2%2 上汽通上汽通用五菱用五菱 14.1%特斯拉特斯拉中国中国 14.6%特斯拉特斯拉中国中国 10.9%特斯拉特斯拉中国中国 13.4%3 特斯拉特斯拉中国中国 11.7%上汽通上汽通用五菱用五菱 13.7%上汽通上汽通用五菱用五菱 9.4%广汽埃广汽埃安安 5.9%4 上汽乘上汽乘用车用车 6.6%上汽乘上汽乘

8、用车用车 4.9%吉利汽吉利汽车车 5.1%上汽乘上汽乘用车用车 4.4%5 广汽埃广汽埃安安 5.1%长城汽长城汽车车 4.1%广汽埃广汽埃安安 4.2%长安汽长安汽车车 4.0%2020年年-2023H1公司在国内新能源乘用车市场的份额稳居第一。公司在国内新能源乘用车市场的份额稳居第一。根据乘联会数据，比亚迪在国内新能源乘用车市场的份额从2020年的15.6%提升至2023H1的35.2%。2020年至今，比亚迪稳居国内新能源乘用车市场份额第一，2022年、2023H1比亚迪的市场份额均是第二名特斯拉的2倍多。15.6%18.1%28.6%35.2%0%10%20%30%40%202020

9、2120222023H1资料来源：Wind，海通证券研究所 图：比亚迪近年营业收入及图：比亚迪近年营业收入及YOY 图：比亚迪近年归母净利润及图：比亚迪近年归母净利润及YOY 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23%-2%23%38%96%-20%0%20%40%60%80%100%0500025003000350040004500200212022营业收入（亿元，左轴）营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）右轴）-32%-42%162%-28%446%-100%0%100%200%300%400%5

10、00%0204060800202020212022归母净利润（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）右轴）1.营收规模快速增长，营收规模快速增长，2022年利润高增年利润高增 营收：营收：受益于新能源车销量高增，公司2022年实现营收4241亿元，同比增长96%。公司收入规模快速增长，2017-2022年的5年CAGR达到32%。利润：利润：2022年公司实现归母净利润166亿元，同比增长4.5倍，2017-2022年的5年CAGR高达33%。图：截至图：截至2023年年3月月31日公司股权结构日公司股权结构 资料来源：Wind，海通

11、证券研究所 1.创始人股权稳定创始人股权稳定 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 创始人股权比例稳定，公司实控人为王传福先生。创始人股权比例稳定，公司实控人为王传福先生。截至2023年3月31日，公司第一大股东HKSCC NOMINEES LIMITED共计持股比例37.7%；第二大股东为公司实控人、董事长及总裁王传福先生持股17.64%，第三大股东吕向阳先生通过直接和间接的方式共计持股12.99%。资料来源：比亚迪人公众号、弗迪科技公众号、弗迪动力公众号、弗迪电池官网、比亚迪汽车公众号、同花顺，海通证券研究所 2.全产业链布局新能源核心零部件全产

12、业链布局新能源核心零部件 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司名称公司名称 成立时间成立时间 主营业务主营业务 弗迪电池弗迪电池 2019年年 产品涉及产品涉及3C消费电池、动力电池、储能电池、零部件等，并掌握电池消费电池、动力电池、储能电池、零部件等，并掌握电池全产业链核心技术全产业链核心技术 弗迪动力弗迪动力 2019年年12月月 致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案 弗迪精工弗迪精工（原“弗迪模具”）（原“弗迪模具”）2019年年12月月 从事汽车配件精密加工，包括各类模具从事汽车配件精密加工，包括

13、各类模具 弗迪视觉弗迪视觉 2019年年12月月 从事视觉科技、车用照明及信号系统研发生产从事视觉科技、车用照明及信号系统研发生产 弗迪科技弗迪科技 2019年年12月月 涵盖汽车电子、底盘两大产品主线，应用于商用车、乘用车、轨道交通涵盖汽车电子、底盘两大产品主线，应用于商用车、乘用车、轨道交通领域领域 表：弗迪系公司简介表：弗迪系公司简介 产业链垂直整合，弗迪系子公司掌握新能源车核心零部件。产业链垂直整合，弗迪系子公司掌握新能源车核心零部件。为加快新能源核心零部件的对外合作，推进产业链的垂直整合，2019-2020年公司将零部件事业部分拆独立为五家弗迪系全资子公司。弗迪系公司的产品涵盖新能源

14、汽车的三电系统、车用照明、模具等，产品可对外销售。资料来源：弗迪电池官网，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心产品核心产品 分类分类 核心优势核心优势 动力电池动力电池 商用车、乘用车商用车、乘用车 高安全性、高强度、高续航、高功率、超低温、低成本、长高安全性、高强度、高续航、高功率、超低温、低成本、长寿命寿命 储能及新型储能及新型电池电池 储能产品、新型电池储能产品、新型电池 高安全性、经验丰富、电芯及储能系统完整的研发及生产体高安全性、经验丰富、电芯及储能系统完整的研发及生产体系、业务覆盖系、业务覆盖70多个国家和地区、综

15、合产品体系多个国家和地区、综合产品体系+丰富专利库丰富专利库 消费类电池消费类电池 小动力电池、小动力电池、3C电池电池 电池类型丰富可满足各类应用、供应链优势强、先进技术水电池类型丰富可满足各类应用、供应链优势强、先进技术水平、品质输出稳定、高信息化水平平、品质输出稳定、高信息化水平 零部件零部件 高压系统元器件、电高压系统元器件、电池管理系统池管理系统 大电流耐受、大功率大电流耐受、大功率/辅助触点功能、低成本辅助触点功能、低成本/小体积、应用领小体积、应用领域广泛域广泛 表：弗迪电池核心产品表：弗迪电池核心产品 弗迪电池：弗迪电池：深耕电池领域20多年，具备自主研发、设计和生产电池的能力

16、，构建从上游的矿产资源开发到BMS研发制造，再到梯次回收利用的完整电池产业链完整电池产业链。弗迪电池积极布局电池及新材料新技术研究领域，核心产品覆盖动力电池、储能及新型电池、消费类电池及零部件。2.全产业链布局新能源核心零部件全产业链布局新能源核心零部件 资料来源：弗迪动力公众号，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：弗迪动力发展历史图：弗迪动力发展历史 弗迪动力：弗迪动力：致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案汽车动力总成及新能源整体解决方案，掌握电机、电控、电源、发动机、变速器、车桥等核心技术，业务覆盖“乘用车动力部件、商用

17、车动力部件、轨道动力部件、充电设备配套、高压线束及零部件匹配加工”六大领域。2003年，弗迪动力进入汽车动力零部件领域。2020年弗迪动力有限公司精工中心成立，整合压铸、模具及机加工。2.全产业链布局新能源核心零部件全产业链布局新能源核心零部件 资料来源：精工范儿公众号，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：弗迪精工业务分类表：弗迪精工业务分类 分类分类 主营业务主营业务 主要产品主要产品/应用领域应用领域 冲压模具冲压模具 汽车车身冲压模具、级进模和检具、汽车车身冲压模具、级进模和检具、支具的开发、设计、制造支具的开发、设计、

18、制造 整车型模具整车型模具、中高强度钢板、外板模具、级进、中高强度钢板、外板模具、级进模、高强板模具、侧围支具、模、高强板模具、侧围支具、CUBING检具检具 塑料模具塑料模具 汽车内外饰件、车灯注塑模具汽车内外饰件、车灯注塑模具 低压注塑、搪塑发泡、哑光电镀、低压注塑、搪塑发泡、哑光电镀、INS工艺、前工艺、前灯总成、三色尾灯、双色后灯灯总成、三色尾灯、双色后灯 夹具工厂夹具工厂 NC数控工厂自动化改造、焊装自动化数控工厂自动化改造、焊装自动化生产线、分拼焊接线、塑料件工厂自动生产线、分拼焊接线、塑料件工厂自动化升级化升级 家电制造、汽车配件、比亚迪元侧围自动线应家电制造、汽车配件、比亚迪元

19、侧围自动线应用、比亚迪秦主车身自动化焊接等用、比亚迪秦主车身自动化焊接等 弗迪精工：弗迪精工：由冲压模具北京工厂（北京比亚迪模具有限公司）、冲压模具深圳工厂、冲压模具日本馆林模具公司（原日本荻原馆林工厂）、塑胶模具工厂、夹具工厂组成，分别从事冲压模具开发，塑胶模具开发及夹具开发。弗迪精工为客户提供汽车钣金及内外饰工装模具、夹具开发的全流程服务，目前具备全年开发四个整车车身钣金及内外饰工装模具、目前具备全年开发四个整车车身钣金及内外饰工装模具、夹具的能力夹具的能力。2.全产业链布局新能源核心零部件全产业链布局新能源核心零部件 资料来源：弗迪科技公众号，海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信

20、息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：弗迪科技产品线图：弗迪科技产品线 弗迪科技：弗迪科技：主营业务为汽车电子和底盘产品的研发、制造与销售。弗迪科技拥有涵盖热管理、线束、智能座舱、被动安全、ADAS、制动系统、悬架和排气系统、转向系统、车身控制、车身附件的十条产品线。2.全产业链布局新能源核心零部件全产业链布局新能源核心零部件 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.坚持研发与创新，引领电动化上半场坚持研发与创新，引领电动化上半场 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：比亚迪近年研发费用及研发费用率图：比亚迪近年研发费用及

21、研发费用率 公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力。公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力。2022年公司研发投入187亿元，同比增长133%，研发费用率4.4%，同比增加0.7 pct；2023Q1研发投入62亿元，同比增长164%，研发费用率5.2%，同比增加1.7 pct。根据公司2022年年报，公司的主要研发投入包括刀片电池技术、CTB电池车身一体化技术、DM-i和DM-p混动系统、易四方技术等。根据比亚迪官网，公司是全球率先同时拥有电池、电机、电控三大新能源汽车核心技术的车企。3.8%4.4%4.8%3.7%4.4%5.2%0%1%2%3%4%5%6%05010015

22、02002002120222023Q1研发费用（亿元，左轴）研发费用率（右轴）资料来源：比亚迪官网，海通证券研究所 3.刀片电池：高安全性、高能量密度刀片电池：高安全性、高能量密度 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：三种动力电池针刺对照测试结果图：三种动力电池针刺对照测试结果 图：两种动力电池体积利用率对比图：两种动力电池体积利用率对比 公司于2020年3月发布刀片电池。刀片电池采用磷酸铁锂材料，将电芯做成刀片状直接排列组合成电池包。技术优势体现在：（1）高安全性高安全性：刀片电池成功挑战“针刺测试”，无明火、无烟、表

23、面温度仅30-60，表明热失控的概率较低，安全性更高。（2）高能量密度高能量密度：刀片电池通过结构创新实现无模组化，能将传统电池包的空间利用率提升50%以上，以此增强整车的续航能力。（3）高抗压性高抗压性：单个电池包能经受46吨重卡碾压，重新装车也能正常使用。（4）长寿长寿命命：可循环充放电3000次以上、行驶120万公里。资料来源：比亚迪汽车公众号，海通证券研究所 3.DM-p和和DM-i技术：节油、动力各有千秋技术：节油、动力各有千秋 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：DM-i平台平台 图：图：DM-p平台平台 2006年起公司开始

24、研发DM混动技术，目前已形成主打“动力”的DM-p和主打“经济性”的DM-i两大技术平台。DM-i平台：采用高效率的EHS电混系统和DM-i超级混动专用功率型、交直流充电器等核心部件，同时搭载效率达43.04%的骁云-插混专用1.5L高效发动机，达到低油耗、高平顺的整车表现。DM-p平台：采用全新开发的后驱三合一总成和更强大的插混专用功率型刀片电池。是国内PHEV中首款搭载热泵系统的车型，兼备省油和强动力。资料来源：比亚迪汽车公众号，海通证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：CTB技术使电池与车身深度融合技术使电池与车身深度融合

25、 3.CTB技术：高度集成，提高安全性与操纵性技术：高度集成，提高安全性与操纵性 公司于2022年5月推出CTB电池车身一体化技术，海豹是首款搭载车型。CTB技术采用“类蜂窝状特殊结构”，让刀片电池与汽车底结合得更紧密。技术优势体现在：（1）高续航：体积利用率达80%，凭借系统能量密度优势可获得更长的续航里程。（2）高安全性：车身扭转刚度突破40500N m/，使得车身结构更加坚固。（3）高生产效率：省去车身部分焊接固定等步骤，生产效率提升60%。（4）高兼容度：电芯尺寸定制化，排布方向可根据车身宽度调整。资料来源：比亚迪汽车公众号，海通证券研究所 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

26、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：易四方技术平台图：易四方技术平台 3.易四方技术：新能源车辆的稳定性控制系统易四方技术：新能源车辆的稳定性控制系统 易四方技术平台是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，从感知、控制、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行重构围绕新能源汽车的特性进行重构，可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退，使易四方拥有了四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制技术。易四方技术使车型可以实现原地掉头、敏捷转向、应急浮水、极限防滑、高速爆胎控制等。易四方技术可覆盖硬派越野、超跑等高端车型，将首先在仰望品牌车型搭载。2023年年7月，比亚迪集团全球首发“

27、高阶智能驾驶辅助系统”，以“天神之眼”为设计理月，比亚迪集团全球首发“高阶智能驾驶辅助系统”，以“天神之眼”为设计理念，可实现整车全场景的陪伴、辅助、救助。念，可实现整车全场景的陪伴、辅助、救助。比亚迪同时首发了中央计算平台+区域控制器，采用深度协同的系统架构，包括：全球首家提出的整车级融合感知平台，整车物理直接传感与软件算法间接传感融合叠加；首创提出的控制算法的分布式布局，科学分布算法，择优决策精准控制；自研驱动、转向、制动等毫秒级控制，保障高效执行。从而实现尽早识别、尽快纠正、精准控制。4.发力布局智能化发力布局智能化 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披

28、露和法律声明 资料来源：腾势汽车公众号，海通证券研究所 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：自主研发图：自主研发BOS比亚迪操作系统比亚迪操作系统“天神之眼”能够在丁字路口、鬼探头、高速避障、极致泊车等多种真实驾驶中出现的极端状况下保持驾驶安全性。自研硬件：自主设计开发、自主生产车载计算平台。自研软件：自主研发BOS比亚迪操作系统。自研算法：大规模量产车积累海量数据。4.“天神之眼”辅助驾驶：自研软硬件与算法“天神之眼”辅助驾驶：自研软硬件与算法 根据英伟达官网，根据英伟达官网，2023年年3月，比亚迪携手英伟达打造基于月，比亚迪携手英伟达打

29、造基于NVIDIA DRIVE的主流软件定义的主流软件定义汽车。汽车。NVIDIA DRIVE Orin将在比亚迪新一代王朝和海洋系列车型中搭载，为广大消费者打造更加安全且智能的汽车。NVIDIA DRIVE Orin自自2022年投产以来，已成为交通行业新一代新能源汽车、自动驾驶出年投产以来，已成为交通行业新一代新能源汽车、自动驾驶出租车和卡车的人工智能的首选引擎。租车和卡车的人工智能的首选引擎。NVIDIA DRIVE Orin作为可扩展的平台，满足严格的行业安全标准，单芯片性能高达254 TOPS，使其能够为智能座舱以及自动驾驶功能提供动力，同时运行大量深度神经网络（DNN），以保障最终

30、的安全性和可靠性。资料来源：英伟达官网，海通证券研究所 4.与英伟达合作采用与英伟达合作采用Orin 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：NVIDIA DRIVE Orin 资料来源：地平线官网，海通证券研究所 4.与地平线合作采用征程与地平线合作采用征程5 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据地平线官网，根据地平线官网，2022年年4月，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，比亚迪将在其部分月，比亚迪与地平线正式宣布达成定点合作，比亚迪将在其部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片

31、征程车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5，打造更具竞争力的行泊一体方案，实现高等级自动驾驶功能。此次合作，是继比亚迪投资地平线、与地平线达成战略合作后，双方在实际业务合作上的突破性进展，比亚迪也成为首家官宣搭载地平线征程5芯片的车企。地平线是中国最先推出车规级地平线是中国最先推出车规级AI芯片并实现量产的科技公司，已经迈过百万芯片前装出货的芯片并实现量产的科技公司，已经迈过百万芯片前装出货的大关。大关。地平线的第三代车规级产品征程5兼具大算力和高性能，单颗芯片AI算力最高可达128 TOPS，支持16路摄像头感知计算，能够支持自动驾驶所需要的多传感器融合、预测和规划控制等需求。此外

32、，征程5芯片是国内首颗基于ISO 26262功能安全流程开发的车规级AI芯片。图：地平线征程图：地平线征程5 资料来源：比亚迪官网、比亚迪汽车公众号，海通证券研究所 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：云辇系统产品分类表：云辇系统产品分类 产品名称产品名称 搭载车型搭载车型 性能特点性能特点 云辇云辇-C 智能阻尼车智能阻尼车身控制系统身控制系统 汉、唐、腾势汉、唐、腾势D9的部分配臵版本的部分配臵版本 实现车辆舒适性和运动性的兼容实现车辆舒适性和运动性的兼容 云辇云辇-A 智能空气车智能空气车身控制系统身控制系统 腾势腾势N7 实现整车具备

33、舒适性、支撑性与通过性实现整车具备舒适性、支撑性与通过性 云辇云辇-P 智能液压车智能液压车身控制系统身控制系统 仰望仰望U8 实现超高举升、四轮联动、露营调平等实现超高举升、四轮联动、露营调平等越野功能越野功能 4.云辇系统：新能源专属智能车身控制系统云辇系统：新能源专属智能车身控制系统 云辇系统为新能源汽车打造的垂直方向控制系统化解决方案，通过高度、阻尼、刚度等多高度、阻尼、刚度等多项调节功能项调节功能，避免因地形造成的整车磕碰损伤，提升驾乘舒适及安全性，实现对人和车的双重保护。云辇系统推出气、液、电全系统控制技术，产品包含云辇-C、云辇-A、云辇-P，可全面覆盖轿车、SUV、MPV、OR

34、V、皮卡等车型。资料来源：腾势汽车公众号，海通证券研究所 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：腾势图：腾势Pilot提供两种智能驾驶辅助平台方案提供两种智能驾驶辅助平台方案 腾势N7作为首发搭载“天神之眼”的车型，Pilot智能驾驶辅助系统提供标准版和高阶版两版方案，采用同级领先硬件，搭载2颗超远距离高精度激光雷达及800万像素双目摄像头。高阶版搭载英伟达高阶版搭载英伟达Orin X芯片，提供芯片，提供254TOPS的高算力的高算力。Pilot智能驾驶辅助系统可以提供多项智能场景体验，包括高速NOA、城市NOA、APA自主泊车、HPA记忆泊车

35、、AVP代客泊车、DMS驾驶员监测辅助、ICC智能巡航控制、BSD盲区监测、3D全息透明影像等。4.腾势腾势Pilot高阶版搭载英伟达高算力芯片高阶版搭载英伟达高算力芯片 资料来源：腾势汽车公众号，海通证券研究所 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：腾势表：腾势Link座舱芯片与行业座舱主流芯片对比座舱芯片与行业座舱主流芯片对比 腾势腾势Link智能座舱：智能座舱：采用六联屏，搭载17.3英寸2.5k高清中控屏和10.25英寸液晶副驾驶娱乐屏，具备分屏、平行视窗及多屏联动等功能，可以实现副驾交互与全舱交互。硬件方面：公司联合高通、联发科等国际

36、芯片巨头，采用6nm芯片制程工艺及5G速联基带技术。软件方面：兼容安卓生态，搭载了ONE ID人脸识别、全场景智能语音及数字钥匙等技术，可以OTA多种智慧场景模式。核心指标核心指标 腾势腾势Link座舱芯片座舱芯片 行业座舱主流芯片行业座舱主流芯片 制程制程 6nm 7nm CPU算力算力 100K DMIPS 85K DMIPS 存储存储 LPDDR5 LPDDR4 基带基带 芯片级集成芯片级集成5G T-BOX 跑分跑分 约约55万分万分 约约50万分万分 生态兼容性生态兼容性 100%兼容生态兼容生态 部分兼容部分兼容 4.腾势腾势Link智能座舱：兼容安卓生态智能座舱：兼容安卓生态 表

37、：比亚迪汽车将形成四大品牌、五大品类矩阵表：比亚迪汽车将形成四大品牌、五大品类矩阵 资料来源：比亚迪汽车官网，海通证券研究所 5.多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022年公司发布多品牌发展战略。年公司发布多品牌发展战略。依托核心技术的持续迭代和创新，公司乘用车业务逐步形成由比亚迪品牌（王朝、海洋）、腾势品牌、仰望品牌、方程豹品牌所构建的品牌矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化的多方位、全场景用车需求。根据比亚迪微信公众号，从公司已发布的车型计划看，产品价格区间将

38、涵盖7万元-110万元。品牌品牌 推出时间推出时间 已发布的主要车型已发布的主要车型 比亚迪比亚迪（王朝、海洋）（王朝、海洋）2013年：王朝首款车型上市年：王朝首款车型上市 2021年：形成“王朝”年：形成“王朝”+“海洋”“海洋”两大系列产品矩阵两大系列产品矩阵 王朝：汉、唐、秦、宋（王朝：汉、唐、秦、宋（Pro、Max）、元）、元 海洋：海鸥、护卫舰海洋：海鸥、护卫舰07、海豹、驱逐舰、海豹、驱逐舰05、海豚、宋、海豚、宋PLUS 腾势腾势 2022年年 D9、N7 方程豹方程豹 2023年年6月月F品牌正式定名品牌正式定名 豹豹5 仰望仰望 2022年推出年推出 U8、U9 图：图：2

39、022年公司分车型销量气泡图年公司分车型销量气泡图 资料来源：乘联会、易车网，海通证券研究所 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 比亚迪品牌：比亚迪品牌：公司首个乘用车品牌，现已形成“王朝”、“海洋”两大系列产品，车型价格主要集中在15-25万元。2022年王朝、海洋车型的销量占公司总销量的比例分别为56%、44%，是公司销量的重要支撑。2022年“秦”家族、“宋”家族车型销量分别达到35万辆和46万辆。5.多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场 图：图：2023H1公司分车型销量气泡图公司分车型销量气泡图

40、资料来源：乘联会、易车网，海通证券研究所 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 腾势品牌：腾势品牌：于2022年5月焕新，定位高端新能源品牌，定价在35万元以上。首款车型腾势D9自2022年8月上市以来，年内累计订单超5万台。仰望品牌：仰望品牌：2023年正式发布的百万级高端品牌。方程豹品牌：方程豹品牌：2023年推出的极具专业性、个性化的全新品牌。5.多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场多品牌构建丰富产品矩阵，涵盖各细分市场 表：冠军版车型新旧对比表：冠军版车型新旧对比 资料来源：乘联会、比亚迪官网、比亚迪人公众号、易车网，海通证券研究所 29

41、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023年公司针对海洋网、王朝网的车型推出冠军版，截至6月底已推出10款冠军版车型。冠军版较老款的主要变动包括：售价调整：售价调整：根据易车网，23年2-5月上市的冠军版车型较老款的降幅明显，降价中位数约1.6万元；6月推出的宋PLUS DM-i和EV冠军版部分配臵的售价高于老款 5.冠军版车型是冠军版车型是23年销量基本盘的重要支撑年销量基本盘的重要支撑 车型车型 冠军版上市时间冠军版上市时间 售价售价/万元万元 2022年销量年销量/万辆万辆 销量占比销量占比 冠军版冠军版 老款老款 秦秦PLUS DM-i 2

42、月月10日日 9.98-14.58 11.38-16.58 19.5 10.5%唐唐DM 3月月16日日 20.98-23.38 28.18-33.18 12.6 6.8%汉汉EV 3月月16日日 20.98-29.98 27.18-33.18 14.5 7.8%秦秦PLUS EV 4月月7日日 12.98-17.68 14.18-17.88 12.0 6.5%驱逐舰驱逐舰05 4月月28日日 10.18-14.88 12.18-15.78 6.2 3.4%海豹海豹 5月月10日日 18.98-27.98 21.28-28.98 5.1 2.8%汉汉DM 5月月18日日 18.98-28.98

43、 21.78-32.18 12.9 7.0%宋宋Pro DM-i 5月月25日日 13.58-15.98 14.08-16.58 2.0 1.1%宋宋PLUS DM-i 6月月19日日 15.98-18.98 15.48-21.88 39.1 21.1%宋宋PLUS EV 6月月19日日 16.98-20.98 18.68-20.38 6.7 3.6%资料来源：乘联会、比亚迪官网，海通证券研究所（红框表示冠军版于该月上市）30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 配臵调整：配臵调整：秦PLUS DM-i冠军版：增加了360度全景影像、8.8英寸仪表盘、

44、DiLink 4.0（4G）车机系统、遥控移动车辆等配臵。汉EV冠军版：增加506/605 km两个续航版本，增加了DiSus-C主动悬架、丹拿音响、电动尾门以及DiLink 4.0（5G）车机系统等配臵。图：图：2022年年1月月-2023年年6月月秦秦PLUS DM-i月度销量月度销量 图：图：2022年年1月月-2023年年6月汉月汉EV月度销量月度销量 0%5%10%15%0.00.51.01.522M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6销量（万辆，左轴）销量占比（右轴）5.冠军

45、版车型是冠军版车型是23年销量基本盘的重要支撑年销量基本盘的重要支撑 0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.522M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6销量（万辆，左轴）销量占比（右轴）图：图：2022年年1月月-2023年年6月唐月唐DM月度销量月度销量 资料来源：乘联会、比亚迪官网，海通证券研究所（红框表示冠军版于该月上市）31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 配臵调整：配臵调整：唐DM冠军版：增加

46、了FSD可变阻尼减震器、支持IPHONE机型的NFC钥匙、DiLink 4.0（5G）车机系统和丹拿音响。宋PLUS DM-i冠军版：取消51 km、增加150 km续航版本，升级了DiLink智能网联系统，支持IPHONE机型的手机NFC车钥匙，增加快速充电口等配臵。5.冠军版车型是冠军版车型是23年销量基本盘的重要支撑年销量基本盘的重要支撑 图：图：2022年年1月月-2023年年6月宋月宋PLUS DM-i月度销量月度销量 0%2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.41.61.822M122M222M322M422M522M622M722M822M922

47、M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6销量（万辆，左轴）销量占比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0123456722M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6销量（万辆，左轴）销量占比（右轴）32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计公司2023/2024年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2025年营收分别约为6432/7942/9572亿元，归母净利润约为290/393/

48、525亿元，EPS为9.96/13.48/18.02元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年8月18日收盘市值对应2023/2024/2025年PS为1.09/0.88/0.73倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值区间为9648-10291亿元，对应合理价值区间331.4-353.5元。维持“优于大市”评级。6.盈利预测盈利预测 表：可比公司估值比较表：可比公司估值比较 资料来源：Wind一致性预测（收盘价日期为2023年8月17日），海通证券研究所 证券代码证券代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）营业收入（

49、亿元）营业收入（亿元）PS（倍）（倍）2023E 2024E 2023E 2024E TSLA.O 特斯拉特斯拉 50151 7309 9598 6.86 5.23 XPEV.N 小鹏汽车小鹏汽车 977 342 563 2.85 1.73 NIO.N 蔚来蔚来 1393 644 1012 2.16 1.38 LI.O 理想汽车理想汽车 3114 1139 1809 2.73 1.72 均值均值 2359 3245 3.65 2.51 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 资料来源：比亚迪2022年年报，海通证

50、券研究所；备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日；（2）以上各表均为简表 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新品牌车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨。风险提示风险提示 分析师声明分析师声明 刘一鸣、张觉尹、吴杰刘一鸣、张觉尹、吴杰 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车研究团队：汽车研究团队

51、：汽车行业首席分析师汽车行业首席分析师 刘一鸣刘一鸣 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850522120003 Email： 电新行业首席分析师电新行业首席分析师 吴杰吴杰 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850515120001 Email： 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 35 分析师分析师 张觉尹张觉尹 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850523020001 Email： 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投

52、资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服

53、务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布

54、日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。36