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1、第1页/共56页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 有色金属有色金属 分析师：李泽森分析师：李泽森 登记编码：登记编码：S0730523080001 稀缺战略资源稀缺战略资源，致知力行，继往开来致知力行，继往开来 稀土行业深度分析稀土行业深度分析 证券研究报告证券研究报告-行业深度分析行业深度分析 同步大市同步大市(维持维持)盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 北方稀土 1.66 1.94 13.92 增持 中国稀土 0.42 0.47 81.46 增持 广晟有色 0.70 1.16 30.

2、31 增持 金力永磁 0.84 1.10 24.14 增持 有色金属有色金属相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 有色金属行业月报：国内利好政策频出，金属价格震荡上行 2023-08-02 有色金属行业月报：鲍威尔表态偏鹰，金属价格普遍承压 2023-07-03 有色金属行业半年度策略：产业链逐步回暖，继续关注黄金、锂和铝板块 2023-06-20 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话： 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 08 月 24 日 投资要点：投资要

3、点：我国稀土储量、稀土矿产量、稀土冶炼分离产量和稀土消费量均位我国稀土储量、稀土矿产量、稀土冶炼分离产量和稀土消费量均位居世界第一，且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能居世界第一，且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家。力的国家。稀土是镧系的 15 个元素以及钪(Sc)和钇(Y)两种元素，共 17 种元素的统称，主要分为轻稀土、中稀土和重稀土。稀土产品种类繁多，主要可分为稀土金属、稀土氧化物、其它稀土化合物和稀土合金。稀土元素在矿物中的赋存状态主要有稀土矿物、类质同象置换矿物和风化壳淋积型矿物。根据 USGS 的数据，2022 年全球已探明稀土氧化物储量约为 1.30

4、 亿吨，稀土矿产量约为 30 万吨，我国稀土储量/稀土矿产量占比分别为 33.77%/69.98%，均位居世界第一，国内稀土资源主要分布在内蒙古白云鄂博、川西和南方七省区三大基地，华南风化壳型（也常称为离子吸附型）稀土矿床是我国特色的优质稀土资源。根据安泰科统计，2022 年全球稀土冶炼分离产量约为 28.9 万吨，其中我国产量为 27.5 万吨。根据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心的报告，本世纪以来我国稀土消费量长期占据全球消费量第一的位置，2022 年消费量占到全球的 75%，较 2000 年增长了近 10 倍。我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链的

5、整体规模远低于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势。势。稀土是我国实行总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，每年的稀土开采、冶炼分离总量控制指标由我国工业和信息化部、自然资源部联合下发。2017-2022 年，我国稀土开采总量指标分别为 105000、120000、132000、140000、168000吨，2018-2022 年分别同比增长 14.29%、10.00%、6.06%、20.00%。2017-2022 年，我国稀土冶炼分离总量指标分别为 100

6、000、115000、132000、135000、162000 吨，2018-2022 年分别同比增长 15.00%、14.78%、2.27%、20.00%。稀土永磁材料是稀稀土永磁材料是稀土功能材料中应用最广的一种，目前应用最为广土功能材料中应用最广的一种，目前应用最为广泛的为第三代稀土永磁材料，即钕铁硼永磁材料。泛的为第三代稀土永磁材料，即钕铁硼永磁材料。钕铁硼永磁材料根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其中烧结钕铁硼是我国目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。下游新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调和节能电梯等行业对于钕铁硼永磁材料的需求有望稳步提升，我们预

7、计2023/2024/2025 年对钕铁硼的需求中，全球新能源汽车行业需求分别为 2.76/3.69/5.32 万吨；预计全球风电行业行业需求分别为2.99/3.36/3.74 万吨；预计全球工业机器人行业合计需求分别为-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022.082022.122023.042023.08有色金属沪深300第2页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.54/1.63/1.73 万吨；预计全球家用变频空调行业合计需求分别为1.25/1.30/1.35 万吨；预计我国节能电梯行业合计需求分别为1.13/1.30/1.

8、50 万吨。人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间。根据高工机器人产业研究所预计，2026 年全球人型机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。据高盛预测，在技术得到革命性突破的理想情况下人形机器人 2025-2035 年销量 CAGR 可达 94%，2035 年市场规模达 1540 亿美元。稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、

9、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端）稀土上游资源端我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）、国内）、国内重稀土龙头企业中国稀土（重稀土龙头企业中国稀土（000831.SZ）、国家级稀土集团广东省）、国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业广晟有色（稀土集团的核心企业广晟有色（600259.SH）。（）。（2）稀土精深加工）稀土精深加工端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性

10、能稀土永磁材料端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁（的领先供应商金力永磁（300748.SZ）以及生产高性能钕铁硼磁材）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。的龙头公司。风险提示：风险提示：（1）全球宏观经济下行超预期；（2）产能供给不及预期；（3）地缘政治冲突。fYmNyRyRmPaVaQdNaQsQrRtRnOiNnNuMjMpNrMaQnNzQuOqMnRvPsOsR第3页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.稀土简介、稀土分类与稀土矿分布稀土简介、稀土分类与稀土矿分布.6 2.稀土生

11、产流程及产业链稀土生产流程及产业链.12 2.1.稀土采选.13 2.2.稀土冶炼分离.13 2.3.稀土精深加工产品分类及生产流程.14 2.4.稀土循环回收.18 3.稀土行业系列政策与稀土价格稀土行业系列政策与稀土价格.19 4.稀土供给稀土供给.24 4.1.我国稀土储量和产量位居世界第一.24 4.2.稀土冶炼分离产品产量.25 4.3.近年来我国稀土矿开采、冶炼分离总量控制指标呈现逐年增长趋势.26 4.3.1.稀土功能材料产量.27 5.稀土下游需求未来重点增长领域稀土下游需求未来重点增长领域.28 5.1.新能源汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升.29 5.

12、2.风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长.33 5.3.机器人产品：人型机器人有望打开高性能稀土永磁材料需求新空间.37 5.3.1.工业机器人.39 5.3.2.人型机器人.41 5.4.变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升.42 5.5.节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升.46 6.稀土进出口稀土进出口.49 6.1.2022 年我国稀土进出口情况.50 6.1.2023 年 1-6 月我国稀土进出口情况.52 7.投资建议投资建议.54 8.风险提示风险提示.55 图表目录图表目录 图 1：全球主要稀土矿产资源分布图.10 图 2：中国主要稀土矿床（点）分

13、布图.11 图 3：稀土产业链.12 图 4：磁性材料分类.15 图 5：永磁铁氧体磁体的生产工艺流程.16 图 6：烧结钕铁硼永磁材料的生产工艺流程.18 图 7：单一稀土氧化物价格综合指数.19 图 8：稀土价格指数.20 图 9：2022 年全球稀土储量（单位：公吨）.24 图 10：2022 年全球稀土矿产量（单位：公吨）.25 图 11：2021 年中国主要稀土永磁材料产量占比.28 图 12：2022 年中国稀土行业下游应用领域分布.29 图 13：2022 年中国稀土永磁材料应用领域占比.29 图 14：新能源汽车可能需要使用的稀土金属.30 图 15：钕铁硼永磁材料在新能源汽车

14、及汽车零部件中的应用.31 图 16：全球近年汽车产量（万辆）.31 图 17：中国近年汽车产量（万辆）.32 第4页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 18：汽车产量及同比增速.32 图 19：汽车销量及同比增速.32 图 20：新能源汽车产量及同比增速.33 图 21：新能源汽车销量.33 图 22：高性能钕铁硼永磁材料在风电中的应用.34 图 23：全球风电累计装机容量及新增装机容量.35 图 24：我国风电累计装机容量及同比增速.35 图 25：截至 2022 年底我国发电装机容量占比构成.36 图 26：世界工业机器人年装机量及同比增

15、速.38 图 27：2021 年全球工业机器人装机量（万台）.38 图 28：钕铁硼永磁材料在工业机器人中的应用.39 图 29：我国工业机器人年产量及同比增速.40 图 30：我国工业机器人累计产量及累计同比增速.41 图 31：特斯拉人型机器人.42 图 32：中国家用空调产量及同比增速（万台）.44 图 33：中国家用空调产量及同比增速（台）.44 图 34：钕铁硼稀土磁材在变频空调中的应用.45 图 35：2017-2022 年我国家用变频空调产量（万台）.45 图 36：中国家用变频空调月度产量及同比增速（台）.46 图 37：钕铁硼稀土磁材在节能电梯中的应用.47 图 38：中国市

16、场节能电梯产量及同比增速.47 图 39：中国节能电梯市场中稀土永磁材料的消费量及同比增速.48 图 40：我国稀土进口数量及同比.49 图 41：我国稀土进口金额及同比.49 图 42：我国稀土出口数量及同比.49 图 43：我国稀土出口金额及同比.49 表 1：稀土的主要分类.6 表 2：稀土金属、稀土氧化物及稀土化合物分类.6 表 3：全球主要国家稀土产业链覆盖情况.12 表 4：烧结、粘结和热压钕铁硼材料对比.17 表 5：烧结钕铁硼永磁材料按内禀矫顽力的高低划分.18 表 6：国内稀土均价情况一览表(单位:元/千克).20 表 7：稀土行业重要政策文件.22 表 8：全球及主要国家稀

17、土冶炼分离产品产量（单位：吨，REO）.25 表 9：2017-2021 我国稀土开采总量控制指标.26 表 10：2017-2021 我国稀土冶炼分离总量控制指标.26 表 11：2022 年我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标.27 表 12：2023 年我国第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标.27 表 13：2023-2025 年汽车行业稀土需求预测.33 表 14：2023-2025 年风电行业稀土需求预测.36 表 15：伺服电机分类及区别.40 表 16：2023-2025 年工业机器人行业稀土需求预测.41 表 17：2023-2025 年全球家用变频空调稀土需求预测.46 表

18、18：2023-2030 年节能电梯行业稀土需求预测.48 表 19：2022 年中国稀土产品进出口情况（单位：吨，万美元）.50 第5页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表 20：2022 年稀土冶炼产品主要贸易品种及地区.51 表 21：2023 年 1-6 月中国稀土产品进出口情况（单位：吨，万美元）.52 表 22：2023 年 1-6 月稀土冶炼产品主要贸易品种及地区.53 表 23：稀土行业重点上市公司概览（市盈率数据截至 2023 年 8 月 22 日，其余数据截至公司2022 年年报）.54 第6页/共56页 有色金属 本报告版权

19、属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.稀土简介稀土简介、稀土分类与稀土分类与稀土矿稀土矿分布分布 稀土是镧系的稀土是镧系的 15 个元素以及钪个元素以及钪(Sc)和钇和钇(Y)两种元素两种元素，共，共 17 种元素的统称，主要分为轻种元素的统称，主要分为轻稀土、中稀土和重稀土。稀土、中稀土和重稀土。根据中国稀土产业发展与政策研究一书，稀土是指化学元素周期表中镧系元素，由原子序数 57-71 的元素组成，包括镧(La)、铈(Ce)、镨(Pr)、钕(Nd)、钷(Pm)、钐(Sm)、铕(Eu)、钆(Gd)、铽(Tb)、镝(Dy)、钬(Ho)、铒(Er)、铥(Tm)、镱(Yb)、镥(L

20、u)，以及与镧系的 15 个元素密切相关的 2 个元素钪(Sc)和钇(Y)，共 17 种元素。在人类发现稀土初期，稀土一般是以氧化物的状态分离出来，又因其发现之初存在于瑞典较为稀少的矿物中，故被称为稀土（Rare Earth，RE 或 R）。根据分离工艺的要求，稀土元素可分为轻稀土和重稀土。其中，轻稀土也被称为铈组，重稀土也被称为钇组，这种划分是因矿物经分离得到的稀土混合物中常以铈或钇占优势。而根据其物理化学性质的特点，稀土又分为轻稀土、中稀土和重稀土三组。目前，世界主要稀土矿中绝大部分仅储有轻稀土元素，重稀土元素含量大且品位好的只有我国的南方离子吸附型稀土矿，这种稀土矿集中分布在江西（赣南）

21、、广东、广西、四川和福建等省区，是我国具有战略意义的重要矿产资源。表表 1：稀土的主要分类稀土的主要分类 按照分离工艺分类 按照物理和化学性质分类 轻稀土或铈组稀土 重稀土或钇组稀土 轻稀土 中稀土 重稀土 镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇 镧、铈、镨、钕、钷 钐、铕、钆 铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇 资料来源：中国稀土产业发展与政策研究，中原证券 稀土产品种类繁多，主要可分为稀土金属、稀土氧化物、稀土产品种类繁多，主要可分为稀土金属、稀土氧化物、其它稀土化合物其它稀土化合物和稀土合金。和稀土合金。稀土元素由于原子的结构特殊，电子能级异常丰富，具有许多优异的光、

22、电、磁、核等特性，能与其他材料组成性能各异、品种繁多的新型材料，其最显著的功能就是大幅提升其他产品的质量和性能，产品广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等。表表 2：稀土金属、稀土氧化物及稀土化合物分类：稀土金属、稀土氧化物及稀土化合物分类 名称 简介 单一稀土金属 金属镧 以镧的化合物为原料，采用熔盐电解法或还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。其化学性质活泼，极易在空气中氧化。主要用于储氢合金、金属还原剂等。金属铈 以铈的化合物为原料，采用熔盐电解法或还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。其化学性质活泼，极易在空气中氧化。主要用于储氢合金、合金添加剂等。金属镨 以镨的化合物

23、为原料，采用熔盐电解法制得的金属。其化学性质活泼，在空气中容易氧化。主要用于磁性材料等。金属钕 以钕的化合物为原料，采用熔盐电解法制得的金属。其化学性质活泼，在空气中容易氧化。主要用于磁性材料、有色金属合金等。金属钐 以钐的化合物为原料，采用金属热还原蒸馏法制得的断口呈银灰色光泽的金属。在空气中容易氧化。主要用于磁性材料、核控制棒等。金属铕 以含铕的化合物为原料，采用金属热还原法蒸馏制得的银白色金属，主要用于核工业结构材料、核控制棒等。金属钆 以钆的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。长期放置第7页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页

24、各项声明 在空气中，表面容易氧化。主要用于磁制冷工作介质、核控制棒、磁光材料等。金属铽 以铽的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。长期放置在空气中，表面容易氧化。主要用于磁致伸缩合金、磁光记录材料等。金属镝 以镝的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。长期放置在空气中，表面容易氧化。主要用于磁性材料、核控制棒、磁致伸缩合金等。金属钬 以钬的化合物为原料，采用金属热还原法制得的银白色金属，质软有延展性。在干燥空气中稳定。主要用于磁致伸缩合金的添加剂。金属卤素灯、激光器、磁性材料和光纤材料。金属铒 以铒的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色

25、光泽的金属。质软，在空气中稳定。主要用于硬质合金、有色金属的添加剂、制取其它金属的还原剂等。金属铥 以氧化铥为原料，采用金属还原蒸馏法制得的断口呈银灰色光泽的金属。在空气中稳定。主要利用放射性铥作射线源。金属镱 以氧化镱为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。在空气中缓慢的被腐蚀。主要用于特种合金制备等。金属镥 以镥的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。质地在稀土金属中最硬最致密，在空气中稳定。主要用于特殊合金制备等。金属钇 以钇的化合物为原料，采用金属热还原法制得的断口呈银灰色光泽的金属。长期放置在空气中，表面容易氧化。主要用于特种合金添加剂、钢铁精炼剂

26、、变质剂等。金属钪 以含钪的化合物为原料，采用金属热还原蒸馏法制得的断口呈银白色光泽的金属。长期放置在空气中，表面容易氧化。主要用于特种合金制造及合金添加剂等。单一稀土氧化物 氧化镧 以含镧的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为白色粉末，随纯度不同，颜色略有改变，在空气中极易潮解。主要用于光学玻璃、阴极发射材料、电热材料等。氧化铈 以含铈的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，产品纯度越高颜色越淡，由浅红色或浅黄褐色到淡黄色、奶白色粉末，在空气中容易潮解、吸气。主要用于特种光学玻璃、玻璃脱色澄清剂、抛光材料、陶瓷材料、催化材料、铈钨电极等。氧化镨 以含镨的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为

27、黑色或褐色粉末，在空气中容易潮解。主要用于陶瓷颜料、玻璃着色剂等。氧化钕 以含钕的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为淡紫色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于激光材料、光学玻璃等。氧化钐 以含钐的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为白色并带淡黄色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于催化剂、功能陶瓷等。氧化铕 以含铕的稀土为原料，一般采用热还原法与萃取法或碱度法联合制得，为白色略带玫瑰红色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于彩色电视机红色荧光粉激活剂、高压汞灯用荧光粉等。氧化钆 以含钆的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为白色无味无定形粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于磁光材料

28、、磁泡材料、激光材料等。氧化铽 以含铽的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法或萃取色层法制得，为棕色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于磁光玻璃、荧光粉等。氧化镝 以含镝的稀土富集物为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为白色粉末。在空气中容易吸水、吸气。主要用于磁光玻璃、磁光记忆材料等。氧化钬 以含钬的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法或离子交换法制得，为淡黄色结晶粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于激光材料、铁磁性材料、光纤等。氧化铒 以含铒的稀土富集物为原料，一般采用溶剂萃取法或离子交换法制得，为淡红色粉末，颜色随纯度变化而略有变化，在空气中容易吸水、吸气。主要用于激光材料、玻璃光纤、发光玻璃等。第

29、8页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 氧化铥 以含铥的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法或离子变换法制得，为淡绿色立方晶系晶体，在空气中容易吸水、吸气。主要用于磁光材料、激光材料等。氧化镱 以含镱的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法、离子交换法或还原法制得，为白色略带微绿色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于热屏蔽涂层材料、光纤通讯和激光材料等。氧化镥 以含镥的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法或离子交换法制得，为白色粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于复合功能晶体、磁泡材料、荧光材料等。氧化钇 以含钇的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法制得，为白色略带黄色

30、粉末，在空气中容易吸水、吸气。主要用于荧光材料、精密陶瓷、人造宝石、光学玻璃、超导材料等。氧化钪 以含钪的稀土为原料，一般采用溶剂萃取法或离子交换法制得，为白色固体，在空气中容易吸水、吸气。主要用于陶瓷材料、催化材料等。混合稀土金属 镨钕金属 以镨钕氧化物为原料，经熔盐电解法生产制得的金属，主要用于磁性材料的原料。富铈混合稀土金属 以铈为主的混合稀土化合物为原料，采用熔盐电解法制得的金属。主要用于储氢材料和金属还原剂。镧铈金属 以镧铈氧化物为原料，经熔盐电解法生产制得的金属，主要用于贮氢合金材料和钢材添加剂。混合稀土金属丝（棒）以混合稀土金属锭为原料，一般采用挤压加工方法制得的线材（棒材）。主

31、要用作钢铁、铝添加剂。混合稀土氧化物 镨钕氧化物 以镨和钕为主成分的棕褐色稀土氧化物。主要用于电解制备镨钕金属，以及用于玻璃、陶瓷等添加剂。镧铈氧化物 以镧和铈为主成分的稀土氧化物，主要用作石油裂化催化剂、混合稀土金属及各种稀土盐的原料。镧铈铽氧化物 由镧、铈、铽的氧化物，按一定比例混合、经沉淀、灼烧制得，主要用作灯用三基色荧光材料 钇铕氧化物 钇、铕两种氧化物按一定比例混合、经过共沉淀、灼烧制得，主要用作三基色荧光粉红粉的原料。铈铽氧化物 铈、铽两种氧化物，经过共沉淀、灼烧制得，用作灯用三基色荧光材料等用。钇铕钆氧化物 具有特定成分的钇、铕和钆的混合氧化物，主要用于荧光材料的原料。镧镨钕氧化

32、物 镧镨钕按一定比例混合，经沉淀灼烧制得，可供制作 FCCL 陶瓷电容器等。铈钆铽氧化物 铈钆铽按一定比例混合，经沉淀灼烧制得，可供制作荧光粉的绿粉等。其它稀土化合物 氯化稀土、碳酸稀土、氢氧化稀土、氟化稀土、硝酸稀土、硫酸稀土、醋酸稀土、草酸稀土、磷酸稀土等 稀土合金 硅基稀土复合铁合金、高铝稀土硅铁合金、含碱土金属稀土硅铁合金、铈组稀土硅铁合金、钇组稀土硅铁合金、稀土镁硅铁合金、铝基稀土合金、稀土铝中间合金、钇铝合金、铝钪合金、镁基稀土合金、钕镁合金、钇镁合金、钆镁合金、铈镁合金、镧镁合金、钕铁合金、镝铁合金、钆铁合金、钬铁合金、稀土铜基合金、铈铜合金、镧镍合金、打火石 资料来源：国家钨与

33、稀土产品质量监督检验中心，江西省钨与稀土研究院，中原证券 稀土矿床主要分为内生和外生（或者表生）两大类型稀土矿床主要分为内生和外生（或者表生）两大类型。根据毛景文院士等稀土矿床：基本特点与全球分布规律一文，稀土元素其实并不稀少，它们是一组亲石元素，在地壳的丰度达 22010-6，整体高于碳元素（20010-6），其中铈元素丰度高于铜元素丰度。部分稀土元素用途广泛，例如，在工业上，稀土比我们通常所知道铜、钴、铅和锡元素的用途更多。迄今，自然界已经发现 250 多种稀土矿物，具有工业用途的矿物仅 10 余种，包括含铈族矿物：氟碳铈矿、氟碳铈钙矿和独居石；含钐和钆族矿物：黑稀金矿和硅铍钇矿；含钇族稀

34、土矿物：氟碳钙钇矿、磷钇矿、褐钇铌矿；其中最常见矿物有独居石、氟碳铈矿和磷钇矿。总体从形成地质第9页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 过程来讲，可以将稀土矿床归纳为内生和外生（或者表生）两大类型，并且进一步可以分为 10种。内生稀土矿床包括碳酸岩型、碱性岩型、碱性岩型-碳酸岩型、氧化铁铜金型、热液脉型，外生稀土矿床包括风化壳离子吸附型、沉积岩型、沉积矿产（煤矿、铝土矿和沉积磷矿）伴生型、砂矿和现代海洋底部软泥型。其中部分风化壳离子吸附型属于重稀土矿，其余均为轻稀土为主的矿床。稀土元素在矿物中的赋存状态主要有稀土矿物、类质同象置换矿物和风化壳淋积型

35、矿物。稀土元素在矿物中的赋存状态主要有稀土矿物、类质同象置换矿物和风化壳淋积型矿物。根据国家钨与稀土产品质量监督检验中心和江西省钨与稀土研究院的资讯和信息，在自然界中，稀土主要富集在花岗岩、碱性岩、碱性超基性岩及与他们有关的矿床中。稀土元素在矿物中的赋存状态，按矿物晶体化学分析主要有三种。（1）稀土元素参加矿物的晶格，构成矿物必不可少的组成部分。这类矿物通常称之为稀土矿物。独居石、氟碳铈矿都属于此类。（2）稀土元素以类质同象置换矿物中 Ca、Sr、Ba、Mn、Zr 等元素的形式分散在矿物中，这类矿物在自然界中较多，但是大多数矿物中的稀土含量较低，含稀土的萤石、磷灰石均属于此类。（3）稀土元素呈

36、离子吸附状态赋存于某些矿物的表面或颗粒之间，这类矿物属于风化壳淋积型矿物，稀土离子吸附于哪种矿物与该种矿物风化前所含矿母岩有关。全球全球稀土矿床主要集中于部分大型稀土矿床主要集中于部分大型-超大型超大型矿床。矿床。根据毛景文院士团队统计，迄今为止，在全球探明的稀土矿床和矿点有 851 处，但绝大多数资源量局限于 20 个已经探明的矿床，并且主要集中在前 11 个大型-超大型矿床。在 20 个矿床中，作为伴生组分的 REE 在 Olympic Dam矿山，由于其品位过低，在现有经济和技术条件下尚未回收利用；另外，庙垭、Songwe、Strangelake、Kvanefjeld、Dubbo Zir

37、conia、Lovozero、Wet Mountains 和 Brown Range 这些低品位 REE 矿床在目前也难以利用。如果不考虑目前是否可利用，按照主要矿床探明的资源量计算，全球共 8100 万 t，其中碳酸岩型 54.9%，碱性岩型-碳酸岩型 12.7%，碱性岩型(包括碱性花岗岩型)18.8%，IOCG 型 12.4%和热液型 1.2%。由于砂矿缺少资源量以及其他类型矿床资源量数据少(包括风化壳离子吸附型矿产)，未参加统计。第10页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 1：全球主要稀土矿产资源分布图：全球主要稀土矿产资源分布图 资料

38、来源：稀土矿床：基本特点与全球分布规律，中原证券 我国稀土资源主要分布在内蒙古白云鄂博、川西和南方七省区三大基地。我国稀土资源主要分布在内蒙古白云鄂博、川西和南方七省区三大基地。根据我国稀土资源现状和评价一文，白云鄂博矿床的稀土氧化物储量高达三千余万吨，川西稀土矿集区仅牦牛坪和大陆槽两个矿床已探明的稀土氧化物储量就达到近 500 万吨，南方七省区风化壳型稀土矿中稀土氧化物总资源量也高达数百万吨。白云鄂博是全球最大的稀土资源产地，同时还是全球第二大铌矿和我国重要的铁矿产地。白云鄂博是全球最大的稀土资源产地，同时还是全球第二大铌矿和我国重要的铁矿产地。白云鄂博矿床位于华北克拉通北缘中元古代狼山-渣

39、尓泰-白云鄂博裂谷系内，围岩为白云鄂博群浅变质陆缘碎屑沉积岩。白云鄂博稀土矿床东西长约 20km，矿化总体呈东西向带状展布，“主矿”和“东矿”是矿区最主要的矿体，呈近东西向或东北向透镜状产出，“西矿”由一系列近东西向排列的小矿体组成。另外，在矿区东部还发现了东介勒格勒、菠萝头山和都拉哈拉等矿化。稀土矿物主要为独居石和氟碳铈矿，以及少量的黄河矿、氟碳钙铈矿和氟碳铈钡矿等氟碳酸盐稀土矿物。川西冕宁-德昌稀土矿集区发现于 20 世纪 90 年代，主要为典型的碳酸岩-碱性杂岩体型稀土矿床，形成于新生代。该矿集区沿着攀西裂谷展布，长达 270km，最宽处达 15km，自北向南包括有牦牛坪、木落寨、里庄和

40、大陆槽等矿床，其稀土氧化物总储量超过 500 万吨，其中规模最大的牦牛坪矿床资源储量约为 317 万吨，大陆槽矿床约为 159 万吨。该矿集区的稀土矿石类型主要为伟晶岩型、碳酸岩型网脉状和浸染状矿石；稀土矿物主要为氟碳铈矿；脉石矿物主要为重晶石、萤石、霓辉石、方解石和正长石等。华南风化壳型（也常称为离子吸附型）稀土矿床是我国特色的优质稀土资源。华南风化壳型（也常称为离子吸附型）稀土矿床是我国特色的优质稀土资源。目前，我国已确定的离子吸附型稀土矿床已超过 170 个，主要分布于江西、广东、广西、福建和云南等七省区，其主要赋存于花岗岩或火山岩风化壳中，厚度约 530m，一般为 810m，代表性矿床

41、第11页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 有江西赣州的足洞、河岭和南桥矿床，以及广东平远的八尺等矿床。该类矿床原矿为黄、浅红或白色松散的砂土混合物，可直接人工开采；其矿物组成比较简单，主要是由黏土矿物、石英和长石等组成，重砂含量很少。其中黏土矿物含量约占 40%70%，主要有高岭石、埃洛石、伊利石和极少量的蒙脱石。稀土氧化物品位介于 0.05%0.3%之间，在垂向剖面中表现为“上贫、中富、下又贫”的特征，表明稀土从风化壳上部淋滤到中下部沉淀富集。图图 2：中国主要稀土矿床（点）分布图：中国主要稀土矿床（点）分布图 资料来源：我国稀土资源现状和评价

42、，中原证券 第12页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.稀土稀土生产流程及产业链生产流程及产业链 稀土的产业链一般包括 5 个上下游环节：开采选矿冶炼分离材料制备终端应用循环回收。图图 3：稀土产业链：稀土产业链 资料来源：中原证券整理 目前，我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链的目前，我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。整体规模远低于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。根据吴一丁、王鹏等稀土产业链全球格局现状、趋势预

43、判及应对战略研究一文，在全球层面，稀土产业链关键环节仅有少数国家具备生产能力。在“五眼联盟”（美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰）中，美国、澳大利亚仅具备稀土矿开采能力，英国仅能够生产稀土金属；在欧盟国家中，法国、爱沙尼亚具备稀土冶炼分离能力，德国拥有稀土永磁体生产能力。可见“五眼联盟”和欧盟能够在联盟内部构建完整的稀土产业链。在东南亚国家中，马来西亚和缅甸具有稀土开采和冶炼分离能力，越南能够生产稀土金属和永磁体。此外，日本在稀土产业链下游的稀土金属和永磁体环节具备生产能力；俄罗斯、印度也能够进行稀土开采和冶炼分离；非洲国家布隆迪具备稀土矿开采能力。表表 3：全球主要国家稀土产业链覆盖情况：

44、全球主要国家稀土产业链覆盖情况 国家 开采 混合化合物 分离稀土氧化物 稀土金属 稀土永磁体 循环回收 轻稀土元素 重稀土元素 中国 正在生产 正在生产 正在生产 正在生产 正在生产 正在生产 正在生产 美国 正在生产 商业开发 商业开发 商业开发 已经停产 已经停产 商业开发 澳大利亚 正在生产 商业开发 商业开发 英国 正在生产 商业开发 第13页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 爱沙尼亚 正在生产 德国 正在生产 商业开发 法国 正在生产 正在生产 商业开发 马来西亚 正在生产 正在生产 缅甸 正在生产 正在生产 越南 正在生产 正在生产

45、布隆迪 正在生产 日本 正在生产 正在生产 正在生产 商业开发 俄罗斯 正在生产 正在生产 正在生产 印度 正在生产 正在生产 正在生产 资料来源：美国白宫供应链百日审查报告，稀土产业链全球格局现状、趋势预判及应对战略研究，中原证券 2.1.稀土采选稀土采选 稀土选矿一般采用浮选法。稀土选矿一般采用浮选法。根据国家钨与稀土产品质量监督检验中心和江西省钨与稀土研究院的资讯和信息，选矿是利用组成矿石的各种矿物之间的物理化学性质的差异，采用不同的选矿方法，借助不同的选矿工艺，不同的选矿设备，把矿石中的有用矿物富集起来，除去有害杂质，并使之与脉石矿物分离的机械加工过程。全世界开采出来的稀土矿石中，稀土

46、氧化物含量只有百分之几，甚至有的更低，为了满足冶炼的生产要求，在冶炼前经选矿，将稀土矿物与脉石矿物和其它有用矿物分开，以提高稀土氧化物的含量，得到能满足稀土冶金要求的稀土精矿。稀土矿的选矿一般采用浮选法，并常辅以重选、磁选组成多种组合的选矿工艺流程。精矿中的稀土，一般以难溶于水的碳酸盐、氟化物、磷酸盐、氧化物或硅酸盐等形式存在。必须通过各种化学变化将稀土转化为溶于水或无机酸的化合物，经过溶解、分离、净化、浓缩或灼烧等工序，制成各种混合稀土化合物如混合稀土氯化物，作为产品或分离单一稀土的原料，这样的过程称为稀土精矿分解也称为前处理。分解稀土精矿的方法总的来说可分为酸法、碱法和氯化分解三类。酸法分

47、解又分为盐酸分解、硫酸分解和氢氟酸分解法等；碱法分解又分为氢氧化钠分解或氢氧化钠熔融或苏打焙烧法等。一般根据精矿的类型、品位特点、产品方案、便于非稀土元素的回收与综合利用、利用劳动卫生与环境保护、经济合理等原则选择适宜的工艺流程。2.2.稀土冶炼分离稀土冶炼分离 稀土冶炼方法主要有湿法冶金和活法冶金两种。稀土冶炼方法主要有湿法冶金和活法冶金两种。稀土湿法冶金属于化工冶金方式，全流程大多处于溶液、溶剂之中，如稀土精矿的分解、稀土氧化物、稀土化合物、单一稀土金属的分离和提取过程就是采用沉淀、结晶、氧化还原、溶剂萃取、离子交换等化学分离工艺流程。现应用较普遍的是有机溶剂萃取法，它是工业分离高纯单一稀

48、土元素的通用工艺。湿法冶金流程复杂，产品纯度高，该法生产成品应用面广阔。火法冶金工艺过程简单，生产效率高。稀土火法冶炼主要包括硅热还原法制取稀土合金，熔盐电解法制取稀土金属或合金，金属热还原法制取稀土合金等。火法冶金的共同特点是在高温条件下生产。碳酸稀土和氯化稀土是稀土工业中最主要的两种初级产品，生产工艺分别为浓硫酸焙烧工艺和烧碱法工艺。稀土萃取工艺主要有分步法、离子交换和溶剂萃取。稀土萃取工艺主要有分步法、离子交换和溶剂萃取。在分离稀土元素的工艺流程中，由于17 种元素的物理性质和化学性质极其相近，且稀土元素同伴生杂质元素较多，因此，其萃取流第14页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证

49、券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 程较为复杂，常用的萃取工艺有：分步法、离子交换和溶剂萃取。（1）分步法是利用化合物在溶剂中溶解度的差别进行分离提纯的方式。从钇（Y）到镥（Lu），所有天然存在的稀土元素间的单一分离，包括居里夫妇发现的镭，都是用这种方法分离的，分步法操作程序较为复杂，全部稀土元素的单一分离耗费了 100 多年，一次分离重复操作达 2 万次，工作强度较大，因此这种方法难以大量生产单一稀土。（2）稀土元素的研究工作因分步法不能大量生产单一稀土而受到了阻碍，为了分析原子核裂变产物中含有的稀土元素，并除去铀、钍中的稀土元素，研究成功了离子交换色层分析法（离子交换法），进而用于稀土

50、元素的分离。离子交换法的优点是一次操作可以将多个元素加以分离，而且还能得到高纯度的产品。但缺点是不能连续处理，一次操作周期长，还有树脂的再生、交换等所耗成本高，因此，这种曾经是分离大量稀土的主要方法已从主流分离方法上退下来，而被溶剂萃取法取代。但由于离子交换色层法具有获得高纯度单一稀土产品的突出特点，当前为制取超高纯单品以及一些重稀土元素的分离，还需用离子交换色层法分离制取。（3）溶剂萃取法是利用有机溶剂从与其不相混溶的水溶液中把萃取物提取分离出来的方法。溶剂萃取法在石油化工、有机化学、药物化学和分析化学方面应用较早。但近四十年来，由于原子能科学技术的发展，超纯物质及稀有元素生产的需要，溶剂萃

51、取法在核燃料工业、稀有冶金等工业方面得到了很大发展。我国在萃取理论的研究、新型萃取剂的合成与应用和稀土元素分离的萃取工艺流程等方面，均达到了很高的水平。溶剂萃取法其萃取过程与分级沉淀、分级结晶、离子交换等分离方法相比，具有分离效果好、生产能力大、便于快速连续生产、易于实现自动控制等一系列优点，因而逐渐变成分离大量稀土的主要方法。稀土提纯主要有熔盐电解和真空还原两种方法。稀土提纯主要有熔盐电解和真空还原两种方法。稀土金属一般分为混合稀土金属和单一稀土金属。混合稀土金属的组成与矿石中原有的稀土成份接近，单一金属是各稀土分离精制的金属。以稀土氧化物（除衫、铕、镱及铥的氧化物外）为原料用一般冶金方法很

52、难还原成单一金属，因其生成热很大、稳定性高，因此如今生产稀土金属常用的原料是它们的氯化物和氟化物。（1）工业上大批量生产混合稀土金属一般使用熔盐电解法。电解法有氯化物电解和氧化物电解两种方法。单一稀土金属的制备方法因元素不同而异。钐、铕、镱、铥因蒸气压高，不适于电解法制备，而使用还原蒸馏法。其他元素可用电解法或金属热还原法制备。氯化物电解是生产金属最普遍的方法，特别是混合稀土金属工艺简单，成本便宜，投资小，但最大的缺点是氯气放出，污染环境。氧化物电解没有有害气体放出，但成本稍高些，一般生产价格较高的单一稀土如钕、镨等都用氧化物电解。（2）电解法只能制备一般工业级的稀土金属，如要制备杂质较低、纯

53、度高的稀土金属，一般用真空热还原的方法来制取。这一方法可以生产所有的单一稀土金属，但钐、铕、镱、铥不能用这种方法。钐、铕、镱、铥与钙的氧化还原电位仅使氟化稀土产生部分还原。一般制备这些金属，是利用这些金属的高蒸气压和镧金属的低蒸气压的原理，将这四种稀土的氧化物与镧金属的碎屑混合压块，在真空炉中进行还原，镧比较活泼，钐、铕、镱、铥被镧还原成金属后收集在冷凝上，与渣很容易分开。2.3.稀土精深加工稀土精深加工产品分类及生产流程产品分类及生产流程 稀土永磁材料是稀土功能材料中应用最广的一种，属于磁性材料。稀土永磁材料是稀土功能材料中应用最广的一种，属于磁性材料。稀土深加工产品主要为稀土功能材料，稀土

54、功能材料是以稀土元素为主要成分，并利用稀土元素所具有的优良的光学、第15页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 电学、磁学、化学等特殊性能，而形成特殊的物理、化学和生物学效应，从而能完成功能互相转化的一类功能性材料。主要作为高新技术材料，用来制造各种功能元器件，应用于各类高科技领域中。常用的稀土功能材料有稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土储氢材料、稀土抛光材料、稀土催化材料等。磁性是物质的基本属性之一，物质的磁性源于原子磁矩。按照原子磁矩的排列方式不同，可将物质的磁性分为顺磁性、抗磁性、铁磁性、反铁磁性、亚铁磁性和螺旋磁性等。通常意义上所说的磁性材料一

55、般是指铁磁性、亚铁磁性或螺旋磁性材料，这些材料具有自发磁化的特点。磁性材料按功能可分为硬磁材料、软磁材料、功能磁性材料（磁致伸缩材料、磁记录材料、磁制冷材料等）三类，其中硬磁材料又称为永磁材料，是磁性材料中应用最广泛的材料之一。目前主要有剩磁目前主要有剩磁 Br、矫顽力、矫顽力 Hc 和磁能积和磁能积 BH 三个性能参数来确定磁铁的性能。三个性能参数来确定磁铁的性能。剩磁Br 即永磁体经磁化至技术饱和，并去掉外磁场后，所保留的 Br 称为剩余磁感应强度。矫顽力Hc 即使磁化至技术饱和的永磁体的磁感应强度 B 降低到零，所需要加的反向磁场强度称为磁感矫顽力，简称为矫顽力。磁能积 BH 代表了磁铁

56、在气隙空间（磁铁两磁极空间）所建立的磁能量密度，即气隙单位体积的静磁能量。图图 4：磁性材料分类：磁性材料分类 资料来源：中科磁业招股书，中原证券 永磁铁氧体磁体通常指烧结永磁铁氧体磁体，属于第二代永磁材料，具有电阻率高、稳定性好、耐环境变化力强的特点，原料来源丰富且成本较低、适宜大批量生产，是电声器件、永磁电机等组件的关键电子材料。生产永磁铁氧体磁体的流程为：将外购的预烧料按自有配方与配料进行混合，经球磨机球磨后，通过沉淀、湿压成型、烧结、磨加工等步骤制成铁氧体磁瓦、铁氧体磁钢等成品。第16页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 5：永磁铁氧

57、体磁体的生产工艺流程永磁铁氧体磁体的生产工艺流程 资料来源：中科磁业招股书，中原证券 稀土永磁材料属于第三代永磁材料，稀土永磁材料属于第三代永磁材料，是一类以稀土金属元素与过渡族金属元素（是一类以稀土金属元素与过渡族金属元素（TM，即，即Transition Metals，包括铁，包括铁 Fe、钴、钴 Co 等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料，亦称等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料，亦称为稀土金属间化合物永磁。为稀土金属间化合物永磁。第一代稀土永磁材料是稀土与合金比为 1:5 的 SmCo5型稀土永磁，第二代是稀土与合金比为 2:17 的 Sm2Co17型稀土永磁材料，第一代和第二

58、代均为钐钴永磁体永磁材料，具有高矫顽力、高磁能积、高居里温度等优点，采用粉末冶金工艺制备，主要原料为钐、钴，由于价格昂贵且钴属于战略资源，因此钐钴永磁体量产和大规模使用受到了限制，并未得到广泛应用。稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为第三代稀土永磁材料，即钕铁硼永磁材料。稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为第三代稀土永磁材料，即钕铁硼永磁材料。钕铁硼永磁材料是以金属间化合物 Nd2Fe14B 为基础的第三代稀土永磁材料。为了获得不同性能，材料中的钕可用部分镝（Dy）、镨（Pr）等其他稀土金属替代，铁可被钴（Co）、铝（Al）等其他金属部分替代。Nd2Fe14B 化合物具有四方晶体结构，具有高的饱和

59、磁化强度和单轴各向异性场，是钕铁硼永磁材料永磁特性的主要来源。根据根据 中国高新技术产业目录（中国高新技术产业目录（2006），高性能钕铁硼永磁材料是指内禀矫顽力高性能钕铁硼永磁材料是指内禀矫顽力 Hcj（KOe）及最大磁能积（及最大磁能积（BH）max（MGOe）之和大于）之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁材料的烧结钕铁硼永磁材料。受到技术工艺壁垒、非标准化生产壁垒、专利壁垒、资金壁垒、客户认证和粘性壁垒、人才壁垒等因素影响，目前行业内能够生产高性能钕铁硼永磁材料的企业数量较少；生产中低端钕铁硼永磁材料的企业竞争较为激烈。钕铁硼永磁材料根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种钕铁硼永磁材料

60、根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种，其中烧结钕铁硼其中烧结钕铁硼是我是我国目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。国目前产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。粘结钕铁硼永磁材料是把钕铁硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均匀混合，再用模压或注塑等成型方法制造的磁体。粘结钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但其具备工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点，主要第17页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 应用于信息技术、办公自动化、消费类电子等领域。热压钕铁硼永磁材料是通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体，具有致密度高、取向度高、

61、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点。目前仅少数公司掌握了生产工艺，专利壁垒和制作成本高，总产量比较小。表表 4：烧结、粘结和热压钕铁硼材料对比：烧结、粘结和热压钕铁硼材料对比 烧结钕铁硼 粘结钕铁硼 热压钕铁硼 制备 将原材料制成细粉，压制成型再进行烧结而制成的磁体 用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺制成 通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体 优点 高剩磁、高矫顽力、高磁能积，磁性能最高；体积小、重量轻、节能环保 尺寸精度高、形状灵活、重量轻，生产能耗较少 磁性能较高，致密度高、取向度高、耐蚀性好、近净成型 缺点 添加中重稀土元素

62、镝、铽，以提高磁体性能会导致成本提升，制备工艺复杂，加工过程损耗较高 磁性能相对较低 机械性能不佳，受成型技术工艺限制只能制成特定形状；专利垄断、加工成本较高、产量较小 主要应用领域 消费电子、风力发电、汽车工业、稀土永磁电机等 硬盘驱动器、小功率微型电机、传感器、音像器材等 汽车 EPS 与烧结钕铁硼的竞争关系 粘结钕铁硼与烧结钕铁硼之间性能的显著差异导致二者在实际的细分应用领域交集不大，不构成直接竞争关系 在低镝高矫顽力的高性能钕铁硼领域与烧结钕铁硼存在直接竞争关系。短期内对烧结钕铁 硼市场产生的竞争压力较小 资料来源：中科磁业招股书，中原证券 烧结钕铁硼永磁材料具有磁性强、质量轻、体积小

63、、能效高等特点，是目前工业化生产中烧结钕铁硼永磁材料具有磁性强、质量轻、体积小、能效高等特点，是目前工业化生产中综合性能最优的永磁材料，是精密电声器件、稀土永磁电机等当代制造业重要部件的关键电子综合性能最优的永磁材料，是精密电声器件、稀土永磁电机等当代制造业重要部件的关键电子材料。材料。生产烧结钕铁硼永磁材料的流程可分为坯料工序（或“前道工序”）和成品工序（或“后道工序”）两部分：坯料工序是将镨钕金属、纯铁、硼铁等原料制成钕铁硼毛坯；成品工序是通过机械加工、表面处理等方式对钕铁硼毛坯进行加工从而获得钕铁硼磁钢。第18页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项

64、声明 图图 6：烧结钕铁硼永磁材料的生产工艺流程烧结钕铁硼永磁材料的生产工艺流程 资料来源：中科磁业招股书，中原证券 国家质量监督检验检疫总局与国家标准化管理委员会联合发布的国家标准烧结钕铁硼永磁材料(GB/T13560-2009)将烧结钕铁硼永磁材料按内禀矫顽力的高低划分为低矫顽力(N)、中等矫顽力(M)、高矫顽力(H)、特高矫顽力(SH)、超高矫顽力(UH)、极高矫顽力(EH)、至高矫顽力(TH)七大类。表表 5：烧结钕铁硼永磁材料按内禀矫顽力的高低划分烧结钕铁硼永磁材料按内禀矫顽力的高低划分 产品系列 矫顽力分类 分类标准 N 系列 低 Hcj11KOe M 系列 中等 Hcj14KOe

65、 H 系列 高 Hcj16KOe SH 系列 超高 Hcj20KOe UH 系列 特高 Hcj25KOe EH 系列 极高 Hcj30KOe TH 系列 至高 Hcj35KOe 资料来源：金力永磁招股书，中原证券 2.4.稀土循环回收稀土循环回收 稀土可以通过生产废料和末端产品两条主要途径进行循环回收。稀土可以通过生产废料和末端产品两条主要途径进行循环回收。根据吴一丁、王鹏等稀土产业链全球格局现状、趋势预判及应对战略研究一文，在我国，稀土回收以从永磁体生产加工过程中产生的碎屑、边角料、研磨压制的生产侧废料回收为主。2021 年，我国从生产侧废料回收稀土 2.7 万吨，占稀土氧化物生产总量的（1

66、7 万吨）的 16%。在报废永磁体等末端产品第19页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 回收方面，全球稀土回收前景巨大，但产量仍然较少。为此，美国、欧盟大力开展稀土回收技术研发并进行产业扶持。例如，欧盟宣布投资 SUSMAGPRO 项目，开展稀土永磁体的可持续回收、再加工和再利用等方面研究。3.稀土稀土行业行业系列政策系列政策与稀土价格与稀土价格 近年来稀土行业步入规范健康发展阶段，稀土价格中枢有所抬升。近年来稀土行业步入规范健康发展阶段，稀土价格中枢有所抬升。2010 年以前我国稀土价格基本保持窄幅震荡格局，2010 年由于钓鱼岛争端事件，我国对

67、稀土出口实施管制措施，稀土价格一路飙升，受到高额回报影响，大量非法开采及非法生产规模迅速扩大，范围遍及江西、广东、福建、广西等离子矿主产区。随后叠加稀土价格高涨抑制下游功能材料需求并引发部分替代效应，稀土价格从 2011 年第四季度开始大幅回落。2012-2020 年间，为规范行业健康发展，随着中国稀土协会成立、大型稀土集团陆续合并组建、稀土行业供给侧改革等措施，我国稀土行业逐步进入规范发展阶段，在此期间稀土价格主要受到国家收储等供给侧因素主导。2020 年后受到新能源汽车、风电、节能电器等领域需求快速增长，叠加黑稀土产能基本出清、行业供给端基本稳定等因素影响，稀土价格涨跌逐步由需求所驱动。但

68、由于稀土是我国重要战略资源，供给侧影响依旧较大。图图 7：单一稀土氧化物价格综合指数单一稀土氧化物价格综合指数 资料来源：安泰科，中原证券 第20页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 8：稀土价格指数：稀土价格指数 资料来源：中国稀土行业协会，Wind，中原证券 表表 6：国内稀土均价情况一览表国内稀土均价情况一览表(单位单位:元元/千克千克)年份 氧化镧 99.0-99.9%氧化铈 99.0-99.5%氧化镨 99.0-99.5%氧化钕 99.0-99.9%氧化钐 99.5-99.9%氧化铕 99.95-99.99%2009 25 16 8

69、1 84 17 2529 2010 32 25 189 202 18 2851 2011 110 129 660 871 84 13507 2012 77 79 467 495 74 7819 2013 32 33 453 328 34 4811 2014 18 18 537 298 18 3266 2015 12.3 11.4 358 268 17 1235 2016 12 10 313 256 12 445 2017 15 14 423 332 13 549 2018 14 14 417 331 14 350 2019 12.6 12.6 379.5 308.3 12.4 237.8 20

70、20 11 11 327 333 13 212 2021 9.2 9.4 595 629 16 219 2022 7.8 8.3 854.2 895.3 22.6 205 2023.01 6.9 7.4 701.2 787.4 14.5 205 2023.02 6.9 7.4 697.8 769.5 14.5 205 2023.03 6.1 6.5 595.7 622.4 14.5 205 2023.04 5.3 5.3 494.9 503.6 14.5 205 2023.05 4.9 5.0 466.8 467.7 14.5 205 2023.06 4.3 4.5 507.6 500.4 1

71、4.5 205 年份 氧化铽 99.95-99.99%氧化镝 99.5-99.9%氧化铒 99.5-99.9%氧化钇 99.995-99.999%氧化钆 99.5-99.9%氧化镨钕 75.0%2009 1868 582-43-77 2010 2799 1159-48-181 第21页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2011 11112 6641-263-716 2012 6251 4207 513 160 165 393 2013 3701 1906 321 81 153 312 2014 2969 1563 300 46 127 306 2

72、015 3125 1496 230 31.7 75.7 270 2016 2650 1247 177 22 71 258 2017 3382 1215 178 22 94 341 2018 3019 1172 166 21 116 334 2019 3471.9 1626.7 162 21.4 161.2 305.6 2020 4603 1804 159 21 172 311 2021 8726 2632 229 44 258 592 2022 13732 2556 326 77 460 828 2023.01 13929.4 2470.0 296.0 52.5 444.2 721.0 202

73、3.02 13331.3 2324.5 290.0 50.2 406.9 710.6 2023.03 10326.2 1992.2 263.9 49.0 290.4 584.5 2023.04 9205 1946.3 261.5 49.7 266.9 486.8 2023.05 8276.2 2030.7 262.5 50.4 273.8 467.8 2023.06 8358.8 2155.3 262.2 48.8 296.7 489.5 年份 金属镧 99.0%金属铈 99.0%金属镨 96.0-99.0%金属钕 99.0-99.9%金属铽 99.90%金属镝 99%2009 44 42 1

74、11 115 2380 773 2010 55 47 230 249 3318 1391 2011 159 213 924 1109 14448 9090 2012 115 177 625 655 9148 6298 2013 65 82 509 409 6001 3384 2014 45 49 719 389 4268 2273 2015 34.2 35.1 471 347 4198 2047 2016 29 30 423 323 3545 1739 2017 33 34 543 427 4535 1785 2018 37 38 625 421 4013 1650 2019 35.4 35.

75、1 669.6 390.5 4512 2008.8 2020 32 32 630 417 5869 2250 2021 30 30 789 1112 11062 3384 2022 27 29 1136 1101 17276 3313 2023.01 26.0 28.0 943.8 965.3 17550.0 3205.0 2023.02 26.0 28.0 919.3 949.5 16990.0 3092.0 2023.03 25.4 26.8 793.9 764.6 13273.9 2788.3 2023.04 25.0 26.0 671.8 625.8 11872.5 2684.5 20

76、23.05 24.6 25.3 613.1 582.6 10378.6 2641.0 2023.06 24.5 25.0 651.8 614.6 10390.0 2694.5 资料来源：安泰科，中原证券 第22页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 7：稀土行业重要政策文件：稀土行业重要政策文件 2011 年 5 月，国务院发布国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见，要求要进一步提高对有效保护和合理利用稀土资源重要性的认识，采取有效措施，建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场沟通秩序，初步

77、建立统一、规范、高效的稀土行业管理体系，促进稀土行业持续健康发展。2012 年 1 月，工信部发布关于核查整顿稀土违法违规行为的通知关于核查整顿稀土违法违规行为的通知，要求有关省（区）组织开展稀土违法违规行为核查整顿工作。2012 年，中国的稀土状况与政策中国的稀土状况与政策白皮书发布，白皮书全面介绍了我国稀土的现状、保护和利用情况、发展原则和目标以及相关政策，增进了国际社会对我国稀土行业相关情况的了解。同年，工信部印发稀稀土企业准入公告管理暂土企业准入公告管理暂行办法行办法及稀土行业准入条件稀土行业准入条件，有效保护稀土资源和生态环境，推动稀土产业结构调整和升级，规范生产经营秩序，促进稀土行

78、业持续健康发展。2014 年，国务院发布的政府核准的投资项目目录（政府核准的投资项目目录（20142014 年本）年本）规定，稀土矿山开发项目由国务院行业管理部门核准，稀土冶炼分离项目由国务院行业管理部门核准，稀土深加工项目由省级政府核准。稀土深加工项目审批的完全下放，体现了国家对发展稀土深加工的鼓励和支持态度，有利于加快发展高性能稀土磁性材料、发光材料、储氢材料、催化材料等稀土新材料和器件，推动稀土材料在信息、新能源、节能、环保、医疗等下游领域的应用，鼓励发展高技术含量、高附加值的稀土应用产业。2015 年，经国务院批准，商务部决定从 2015 年 1 月 1 日开始取消稀土出口配额，执行2

79、015 年出口许可证管理货物分级发年出口许可证管理货物分级发证目录证目录，稀土许可证由特办签发，并自 2015 年 5 月 1 日起取消稀土出口关税；将稀土、钨、钼资源税由从量计征改为从价计征，按照不增加企业税负的原则合理确定税率。同时，严控稀土生产总量，工信部稀土办继续执行 2012 年稀土指令性生产稀土指令性生产计划管理暂行办法计划管理暂行办法，继续严格执行生产总量控制管理。同年，工信部、公安部等八部委联合发文，决定自 2014 年 10 月2015年 3 月 31 日开展打击非法稀土开采、生产、流通、出口等 4 个环节的违法违规行为的专项行动。2016 年 6 月 30 日，工信部发布新

80、版稀土行业规范条件（稀土行业规范条件（2016 年本）年本）和稀土行业规范条件公告管理办法稀土行业规范条件公告管理办法，进一步细化了稀土项目的设立和布局、生产规模、资源利用、产品质量等规定，对保护稀土资源和生态环境、推动稀土产业结构调整升级、规范稀土行业生产经营秩序、促进稀土行业持续健康发展具有重要的指导意义。2016 年 10 月，工信部发布稀土行业发展规划（稀土行业发展规划（20162020 年）年），提出构建合理开发、有序生产、高效利用、科技创新、协同发展的稀土行业新格局是“十三五”主要发展方向，在保护稀土战略资源，继续压缩过剩冶炼分离产能的前提下，重点发展稀土高端功能材料及器件，着力拓

81、展稀土功能材料的中高端应用，加快稀土产业转型升级，提高行业发展质量和效益，发挥好稀土在改造传统产业、发展新兴产业及国防科技工业中的战略价值和支撑作用。2017 年，国务院印发全国国土规划纲要（全国国土规划纲要（20162030 年）年）。该纲要提出，加强稀土等资源保护力度，合理控制开发利用规模，促进新材料及应用产业有序发展；加强重要矿产资源勘查。积极实施找矿突破战略行动，以铁、铜、铝、铅、锌、金、钾盐等矿种为重点，兼顾稀有、稀散、稀土金属和重要非金属矿产，完善以市场为导向的地质找矿新机制，促进地质找矿取得重大突破。2018 年 12 月 14 日，自然资源部印发关于进一步规范稀土矿钨矿矿业权审

82、批管理的通知关于进一步规范稀土矿钨矿矿业权审批管理的通知。通知指出，除中央或省级财政资金勘查项目、国家确定的大型稀土企业集团勘查项目、符合国家产业政策、环境保护要求和开采总量控制要求的大型稀土企业集团稀土开采项目外，继续暂停受理新设稀土矿勘查开采登记申请；明确了新设稀土矿、钨矿勘查开采登记申请及指标分配，同等条件下依法对国家确定的贫困地区给予支持，开采总量控制指标适当向国家确定的贫困地区倾斜。该通知还提出，新设稀土矿、钨矿采矿权，必须依法进行环境影响评价，符合生态环境保护要求。对存在严重破坏环境、不履行矿山生态修复义务的采矿权，不得分配开采总量控制指标。2018 年 12 月 25 日，国家发

83、展改革委、商务部发布的市场准入负面清单（市场准入负面清单（2018 年版）年版）包含禁止和许可两类事项。市场准入负面清单直接衔接产业结产业结构调整指导目录 政府核准的投资项目目录构调整指导目录 政府核准的投资项目目录最新版。其中，与稀土行业相关的规定是，禁止投资和新建 20000 吨/年（REO）以下混合型稀土矿山开发项目、5000 吨（REO）/年以下的氟碳铈矿稀土矿山开发项目和 500吨（REO）/年以下的离子型稀土矿山开发项目；稀土矿山、稀土冶炼分离项目、稀土深加工项目需由省级政府核准，未获得许可，不得投资建设。2019 年 11 月 6 日，国家发改委公布了产业结构调整指导目录（产业结

84、构调整指导目录（2019 年本）年本），其中，与稀土有关的内容是：鼓励含铝、铜、硅、钨、钼、稀土等大规格高纯靶材，蜂窝陶瓷载体及稀土催化材料，高品质稀土磁性材料、储氢材料、光功能材料、合金材料、特种陶瓷材料、助剂及高端应用，5 万吨/年及以上稀土顺丁橡胶，离子型稀土原矿绿色高效浸萃一体化技术的发展；限制含新建、扩建稀土采选、冶炼分离项目（符合稀土开采、冶炼分离总量控制指标要求的稀土企业集团项目除外）；淘汰离子型稀第23页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 土矿堆浸和池浸工艺、独居石单一矿种开发项目、稀土氯化物电解制备金属工艺项目、湿法生产电解用氟化

85、稀土生产工艺、20000吨/年（REO）以下混合型稀土矿山开发项目、5000 吨（REO）/年以下的氟碳铈矿稀土矿山开发项目、500 吨（REO）/年以下的离子型稀土矿山开发项目、2000 吨（REO）/年以下的稀土分离项目以及 1500 吨/年以下、电解槽电流小于 5000A、电流效率低于 85%的轻稀土金属冶炼项目。2020 年 6 月 24 日，国家发改委、商务部发布外商投资准入特别管理措施（负面清单）（外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2020 年版）年版）。本次修订按照只减不增的原则，进一步缩减外商投资准入负面清单。其中，全国外商投资准入负面清单由 40 条减至 33 条；自贸试

86、验区外商投资准入负面清单由 37 条减至 30 条。负面清单经历多次缩减后，“禁止投资稀土、放射性矿产、钨勘查、开采及选矿”仍列为外商投资特别管理措施，凸显了稀土资源的战略意义。2020 年 9 月 1 日，中华人民共和国资源税法中华人民共和国资源税法实施。在稀土相关领域，资源税法明确规定：中重稀土实行固定税率，税率由原来的 27%降至 20%；轻稀土实行幅度税率，税率为 7%12%。幅度税率由省级人民政府确定具体税率。2021 年 1 月，工业和信息化部公开征求对稀土管理条例（征求意见稿）稀土管理条例（征求意见稿）的意见，提出国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理，实行稀土资源和稀土产

87、品战略储备，并首次明确对违反规定企业的处罚条例。2021 年 12 月 29 日，工信部联合科技部、自然资源部印发“十四五”原材料工业发展规划“十四五”原材料工业发展规划。该规划强调，优化年度开采总量控制指标管理机制，科学调控稀土、钨等矿产资源的开采规模；支持企业加快跨区域、跨所有制兼并重组，提高产业集中度，开展国际化经营；培育一批具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业，做强做大稀土企业集团，鼓励稀有金属企业加快整合；重点围绕大飞机、航空发动机和能源产业等重点应用领域，重点攻克超高纯稀土金属及化合物、高性能稀土磁性、催化、光功能、储氢材料等一批关键材料；推动离子吸附型稀土矿绿色高效开采、稀

88、土多金属矿伴生等资源高效利用，推进高性能稀土永磁材料选区精准渗透等技术的工程化，推动高丰度稀土元素平衡利用等技术产业化应用。资料来源：国务院，工信部，商务部，中国有色金属报，中原证券 第24页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 4.稀土供给稀土供给 4.1.我国我国稀土储量稀土储量和产量和产量位居世界第一位居世界第一 我国稀土储量位居世界第一。我国稀土储量位居世界第一。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，2022 年全球已探明稀土氧化物（REE2O3，常简写为 REO）储量约为 1.30 亿吨，其中，中国约为 4400 万吨、越南约为 220

89、0 万吨、巴西约为 2100 万吨、俄罗斯约为 2100 万吨、印度约为 690 万吨、澳大利亚约为 420 万吨、美国约为 230 万吨、其他国家约为 880 万吨。2022 年世界稀土储量相较2021 年增加 0.1 亿吨，我国稀土储量占比约为 33.77%，位居世界第一。图图 9：2022 年年全球全球稀土储量（单位：公吨）稀土储量（单位：公吨）资料来源：USGS，中原证券 我国稀土矿产量位居世界第一。我国稀土矿产量位居世界第一。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据，2022 年全球稀土矿（REO）产量约为 30 万吨，其中，中国约为 21.00 万吨、美国约为 4.30 万吨、澳大

90、利亚约为 1.80 万吨、泰国约为 0.71 万吨、越南约为 0.43 万吨、印度约为 0.29 万吨、俄罗斯约为 0.26 万吨、其他国家约为 1.21 万吨。2022 年世界稀土产量相较 2021 年增加 1 万吨，我国稀土产量占比约为 69.98%，位居世界第一。中国中国,44000000 44000000,33.77%33.77%越南越南,22000000 22000000,16.89%16.89%巴西巴西,21000000 21000000,16.12%16.12%俄罗斯俄罗斯,21000000 21000000,印度印度,6900000 6900000,5.30%5.30%澳大利亚

91、澳大利亚,4200000 4200000,3.22%3.22%美国美国,2300000 2300000,1.77%1.77%其他其他,8880000 8880000,6.82%6.82%第25页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 10：2022 年年全球全球稀土稀土矿矿产产量（单位：公吨）量（单位：公吨）资料来源：USGS，中原证券 4.2.稀土冶炼分离产品产量稀土冶炼分离产品产量 目前全球稀土冶炼分离产量主要来自我国。目前全球稀土冶炼分离产量主要来自我国。根据安泰科数据显示，2022 年，全球稀土冶炼分离产品产量主要来自中国和澳大利亚莱纳公

92、司马来西亚工厂，估计全球稀土冶炼分离产品产量约 28.9 万吨，同比增长 31%。其中，中国 27.5 万吨（含稀土集团生产总量指标 20.2 万吨，利用进口美国矿和独居石矿生产的冶炼分离产品产量大约分别为 4.2 万吨和 3.1 万吨），同比增长 37%；澳大利亚莱纳公司位于马来西亚的关丹稀土（LAMP）分离厂受疫情及缺水影响，全年产量同比下降 16%，约 1.6 万吨。根据安泰科预测，未来两年稀土冶炼分离产品的产量呈增长趋势，且增幅主要来自于中国，但随着国外产能的投产，中国的份额会有小幅下降，预计2023 年，全球稀土氧化物产量大约为 31.1 万吨。表表 8：全球及主要国家稀土冶炼分离产

93、品产量全球及主要国家稀土冶炼分离产品产量（单位单位：吨，吨，REO）国家 2021 2022E 2023f 中国 200450 274984 287453 马来西亚 18700 15682.2 16500 美国 5000 其他 2150 2150 2500 世界总计 221300 292816 311453 同比（%）16.9%30.7%7.6%中国产量占比（%）90.6%93.8%92.3%资料来源：安泰科，中原证券 中国中国,210000 210000,69.98%69.98%美国美国,43000 43000,14.33%14.33%澳大利亚澳大利亚,18000 18000,6.00%6.

94、00%泰国泰国,7100 7100,2.37%2.37%越南越南,4300 4300,1.43%1.43%印度印度,2900 2900,0.97%0.97%俄罗斯俄罗斯,2600 2600,0.87%0.87%巴西巴西,80 80,0.03%0.03%其他其他,12100 12100,4.03%4.03%第26页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 4.3.近年来我国稀土矿开采、冶炼分离总量控制指标呈现逐年增长趋势近年来我国稀土矿开采、冶炼分离总量控制指标呈现逐年增长趋势 近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势。近年来我国稀土开采

95、、冶炼分离总量控制指标均呈现逐年增长趋势。稀土是我国实行总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，每年的稀土开采、冶炼分离总量控制指标由我国工业和信息化部、自然资源部联合下发。2017-2022 年，我国稀土开采总量指标分别为105000、120000、132000、140000、168000吨，2018-2022年分别同比增长14.29%、10.00%、6.06%、20.00%。2017-2022 年，我国稀土冶炼分离总量指标分别为 100000、115000、132000、135000、162000 吨，2018-2022 年分别同比增长 15.00%、14.78%、2.2

96、7%、20.00%。表表 9：2017-2021 我国稀土开采总量控制指标我国稀土开采总量控制指标 序号 稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨）2017 2018 2019 2020 2021 1 中国稀土集团有限公司 12350 14350 16850 17050 17050 其中：中国钢研科技集团有限公司 2600 3600 4100 4300 4300 2 五矿稀土集团有限公司 2260 2010 2010 2010 2010 3 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 59500 69250 70750 73550 100350 4 厦门钨业股份有限公司 1940 3440 3440 3

97、440 3440 5 中国南方稀土集团有限公司 26750 28250 36250 41250 42450 其中：四川江铜稀土参控股企业 17750 19750 27750 32750 33950 6 广东省稀土产业集团有限公司 2200 2700 2700 2700 2700 其中：中国有色金属建设股份有限公司 0 0 0 0 0 总计 105000 120000 132000 140000 168000 总计同比-14.29%10.00%6.06%20.00%资料来源：工信部，自然资源部，中原证券 表表 10：2017-2021 我国稀土冶炼分离总量控制指标我国稀土冶炼分离总量控制指标 序

98、号 稀土集团 冶炼分离产品指标（折稀土氧化物，吨）2017 2018 2019 2020 2021 1 中国稀土集团有限公司 17379 19379 21879 23879 23879 其中：中国钢研科技集团有限公司 600 1000 1500 1700 1700 2 五矿稀土集团有限公司 5658 5658 5658 5658 5658 3 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 50084 59484 60984 63784 89634 4 厦门钨业股份有限公司 2663 3963 3963 3963 3963 5 中国南方稀土集团有限公司 14112 15912 23912 27112

99、28262 其中：四川江铜稀土参控股企业 6520 8320 16320 19520 20670 6 广东省稀土产业集团有限公司 10104 10604 10604 10604 10604 其中：中国有色金属建设股份有限公司 3610 3610 3610 3610 3610 总计 100000 115000 132000 135000 162000 总计同比-15.00%14.78%2.27%20.00%资料来源：工信部，自然资源部，中原证券 第27页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2023 年第一批开采指标中轻稀土保持增长，中重稀土小幅下降。

100、年第一批开采指标中轻稀土保持增长，中重稀土小幅下降。工信部和自然资源部下达的 2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 120000 吨、115000 吨，同比分别增长 19.05%和 18.31%。其中，稀土矿产品中，轻稀土矿开采指标为 109057 吨，同比增长22.11%；中重稀土矿开采指标为 10943 吨，同比增长-4.76%。表表 11：2022 年我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标年我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标 序号 稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨）冶炼分离产品（折稀土氧化物，吨）岩矿型稀土（轻）离子型稀土（以中重为主）1 中国稀土集团有限公司 49200

101、 13010 58499 2 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 141650 128934 3 厦门钨业股份有限公司 3440 3963 4 广东省稀土产业集团有限公司 2700 10604 其中：中国有色金属建设股份有限公司 3610 合计 190850 19150 202000 总计 210000 202000 总计同比 25.00%24.69%资料来源：工信部，自然资源部，中原证券 表表 12：2023 年我国第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标年我国第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标 序号 稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨）冶炼分离产品（折稀土氧化物，吨）岩矿型稀土（轻）离子

102、型稀土（以中重为主）1 中国稀土集团有限公司 28114 7434 33304 2 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 80943 73403 3 厦门钨业股份有限公司 1966 2256 4 广东省稀土产业集团有限公司 1543 6037 其中：中国有色金属建设股份有限公司 2055 合计 109057 10943 115000 总计 120000 115000 总计同比 19.05%18.31%资料来源：工信部，自然资源部，中原证券 4.3.1.稀土功能材料产量稀土功能材料产量 近年我国稀土功能材料产量保持稳步增长。近年我国稀土功能材料产量保持稳步增长。根据中国稀土行业协会的数据，20

103、21 年，我国主要稀土功能材料产量保持平稳增长。稀土磁性材料方面，烧结钕铁硼毛坯产量 20.71 万吨，同比增长 16%；粘结钕铁硼产量 9380 吨，同比增长 27.2%；钐钴磁体产量 2930 吨，同比增长31.2%。稀土催化材料方面，石油催化裂化催化剂产量23万吨（国产催化剂），同比增长15%；机动车尾气净化剂产量 1440 万升（自主品牌），同比下降 0.6%。稀土发光材料方面，LED 荧光粉产量 698 吨，同比增长 59%；三基色荧光粉产量 831 吨，同比下降 25.3%；长余辉荧光粉产量 262.5 吨，同比增长 8.1%。稀土储氢材料产量 10778 吨，同比增长 16.7%

104、。稀土抛光材料产量 44170 吨，同比增长 29.7%。第28页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 11：2021 年中国主要稀土永磁材料产量占比年中国主要稀土永磁材料产量占比 资料来源：SMM，中原证券 据中国稀土行业协会数据，2022 年上半年，我国主要稀土功能材料产量保持平稳增长。稀土磁性材料方面，烧结钕铁硼毛坯产量 11.6 万吨，同比增长 15%；粘结钕铁硼产量 4490 吨，同比增长 2%；钐钴磁体产量 1490 吨，同比增长 14.6%。稀土催化材料方面，石油催化裂化催化剂产量 10.9 万吨（不含外资企业），同比下降 4.4

105、%；机动车尾气净化剂产量 975 万升（不含外资企业），同比增长36.4%。稀土发光材料方面，LED荧光粉产量289.5吨，同比下降14.9%；三基色荧光粉产量 360 吨，同比下降 13.9%；长余辉荧光粉产量 120.5 吨，同比下降 5.9%。稀土储氢材料产量 4398 吨，同比下降 13.4%。稀土抛光材料产量 1.6 万吨，同比下降 8.4%。近年我国稀土近年我国稀土永磁永磁材料产量保持稳步增长。材料产量保持稳步增长。根据安徽大地熊新材料股份有限公司陈静武的稀土资源在稀土永磁行业的均衡与循环利用技术现状和展望报告，我国稀土永磁材料产量从 2017 年的 15.75 万吨增加至 202

106、2 年的 24.6 万吨，年均复合增长率 9.35%，预计 2025 年可达 32 万吨，2030 年超过 50 万吨；2022 年我国生产的 24.6 万吨稀土永磁中，烧结钕铁硼产量约为 22 万吨，烧结钕铁硼磁材厂需要消耗 6.6 万吨左右的稀土金属元素，其中包括 5.8 万吨镨钕混合金属、0.4 万吨镝和铽金属以及 0.4 万吨镧铈金属。5.稀土稀土下游下游需求需求未来未来重点增长领域重点增长领域 我国稀土消费量位居世界第一。我国稀土消费量位居世界第一。根据中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心高级工程师宋科余的稀土资源中长期供需格局报告，本世纪以来我国稀土消费量长期占据全球消费量第一的

107、位置，2022 年消费量占到全球的 75%，较 2000 年增长了近 10 倍；日本在 2007 年达到消费峰值后，稳中有降，2022 年消费量排名全球第二；美国近几年稀土消费量维持在 1万吨上下。目前我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁材料。目前我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁材料。根据 SMM 的数据显示，稀土永磁材烧结钕铁硼毛坯烧结钕铁硼毛坯94.38%94.38%粘结钕铁硼粘结钕铁硼4.28%4.28%钐钴磁体钐钴磁体1.34%1.34%第29页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 料在全球稀土消费量中占比最高，为 35%；稀土永磁材料虽

108、然只占据 35%的消费量，但却占有高达 91%的消费价值，是稀土消费价值最高的领域；我国稀土行业下游需求占比最大的为永磁材料，占比 42%，其次为冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、储氢材料、发光材料、农业轻纺、抛光材料和催化材料，占比分别为 12%、9%、8%、7%、7%、5%、5%、5%。图图 12：2022 年中国稀土行业下游应用领域分布年中国稀土行业下游应用领域分布 资料来源：SMM，中原证券 目前我国稀土永磁材料应用领域中占比最大的为汽车工业。目前我国稀土永磁材料应用领域中占比最大的为汽车工业。根据 SMM 的数据显示，我国稀土永磁材料应用领域占比中最大的为汽车工业，占比 49%，节能电器

109、、工业应用、风力发电、消费电子和其他占比分别为 49%、18%、11%、10%、9%和 3%。图图 13：2022 年年中国稀土永磁材料应用领域占比中国稀土永磁材料应用领域占比 资料来源：SMM，中原证券 5.1.新能源新能源汽车汽车：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望：永磁同步电机及汽车零部件对钕铁硼需求有望稳步提升稳步提升 永磁材料永磁材料42%42%冶金机械冶金机械12%12%石油化工石油化工9%9%玻璃陶瓷玻璃陶瓷8%8%储氢材料储氢材料7%7%发光材料发光材料7%7%农业轻纺农业轻纺5%5%抛光材料抛光材料5%5%催化材料催化材料5%5%汽车工业汽车工业49%49%节能电器节能

110、电器18%18%工业应用工业应用11%11%风力发电风力发电10%10%消费电子消费电子9%9%其他其他3%3%第30页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 新能源汽车主要包括混合动力汽车新能源汽车主要包括混合动力汽车(HEV)和纯电动汽车和纯电动汽车(EV)。高性能钕铁硼永磁材料主要用于新能源汽车驱动电机及 ABS（防抱死制动系统）、EPS（电子转向系统）等汽车零部件，可以提高电机功率密度，使其具有更高的运行效率。图图 14：新能源汽车可能需要使用的稀土金属：新能源汽车可能需要使用的稀土金属 资料来源：国家钨与稀土产品质量监督检验中心，江西省钨与稀

111、土研究院，中原证券 高性能高性能钕铁硼钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源汽车的永磁材料广泛应用于新能源汽车的永磁同步电机永磁同步电机中。中。驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一，按照电源类型可分为直流电机和交流电机，其中交流电机可分为同步电机和异步电机，同步电机可分为永磁同步电机、磁阻同步电机和磁滞同步电机。永磁同步电动机由定子、转子和端盖等部件构成；定子（通常为硅钢片搭配铜线圈）与普通感应电动机基本相同，采用叠片结构以减小电动机运行时的铁耗；转子（材料通常为电磁铁、永磁体或硅钢片）可做成实心，也可用叠片叠压；电枢绕组可采用集中整距绕组的，也可采用分布短距绕组和非常规绕组。永磁同步电机具有效率高

112、、转矩密度高等优点，且由于采用了永磁材料磁极，特别是采用了稀土材料永磁体，其磁能积高，可得到较高的气隙磁通密度，因此在容量相同时，电机的体积小、重量轻，已经成为新能源汽车驱动电机的主流。汽车零部件中的微特电机会大量使用高性能钕铁硼永磁材料汽车零部件中的微特电机会大量使用高性能钕铁硼永磁材料，包括电动助力转向系统包括电动助力转向系统（EPS）、防抱死制动系统、防抱死制动系统（ABS）、汽车油泵、点火线圈等、汽车油泵、点火线圈等。随着我国汽车产量的增加，以及EPS 和 ABS 等零部件在汽车中的渗透率不断提高，汽车零部件领域需要的高性能钕铁硼永磁材料有望稳步上升。第31页/共56页 有色金属 本报

113、告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 15：钕铁硼永磁材料在新能源汽车及汽车零部件中的应用：钕铁硼永磁材料在新能源汽车及汽车零部件中的应用 资料来源：金力永磁招股书，中原证券 近年近年来来我国新能源汽车产我国新能源汽车产销销量同比量同比均均保持快速增长保持快速增长，市占率逐年提升，市占率逐年提升。根据中国汽车工业协会的数据，2022 年全球汽车产量为 8501.68 万辆，我国汽车产量为 2702.10 万辆。根据EVTank 的数据，2022 年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增长 61.6%，其中中国销量占比增长至 63.6%，而 2021 年我国销

114、量占比为 53%。2022 年我国新能源汽车产量为705.83 万辆，占我国汽车总产量的 26.12%，市占率进一步提升。图图 16：全球近年汽车产量（万辆）：全球近年汽车产量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00092000200042005200620072008200920000022第32页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司

115、请阅读最后一页各项声明 图图 17：中国近年汽车产量（万辆）：中国近年汽车产量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 6 月，汽车产销当月同比保持增长，新能源汽车产销同比保持快速增长。根据汽车工业协会的数据，6 月，汽车产销分别达到 256.1 万辆和 262.2 万辆，环比分别增长 9.8%和 10.1%，同比分别增长 2.5%和 4.8%。1-6 月，汽车产销累计完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%，由于去年 6 月受燃油车购置税减半等政策拉动产销呈现高增长，1-6 月累计增速较 1-5 月有所回落。6 月，新能源汽车继续延续快速增长态势

116、，市场占有率稳步提升。当月产销分别达到 78.4 万辆和 80.6 万辆，环比分别增长 9.9%和 12.5%，同比分别增长 32.8%和 35.2%，市场占有率达到 30.7%。1-6 月，新能源汽车产销累计完成 378.8 万辆和 374.7 万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%，市场占有率达到 28.3%。图图 18：汽车产量及同比增速：汽车产量及同比增速 图图 19：汽车销量及同比增速：汽车销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500非新能源汽车产量新能源汽车产量

117、-60-40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5------112023-06汽车产量(万辆)同比增速(%)-60-40-2002040608010005001,0001,5002,0002,5003,0003,5------11

118、2023-06汽车销量(万辆)同比增速(%)第33页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 20：新能源汽车产量及同比增速：新能源汽车产量及同比增速 图图 21：新能源汽车销量：新能源汽车销量 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 资料来源：中国汽车工业协会，中原证券 根据通联数据的预测，2023/2024/2025 年国外新能源汽车产量分别为464.71/570.51/802.37 万辆；根据 EVTank 与伊维经济研究院的数据与测算，2022 年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，预计 2025 年全球新能源汽车销量为 2542.2

119、 万辆；据此以及中国汽车协会发布的中国汽车工业发展报告（2023），我们预计 2023/2024/2025 年我国新能源汽车产量分别为 920/1230/1520 万辆；预计 2023-2025 年全球新能源汽车钕铁硼合计需求分别为 2.76/3.69/5.32 万吨。表表 13：2023-2025 年汽车行业稀土需求预测年汽车行业稀土需求预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国外新能源汽车产量（万辆）229.41 329.41 464.71 570.51 802.37 我国新能源汽车产量（万辆）354.49 705.82 920 1230 1520 YoY 159.3

120、2%99.11%30.34%33.70%23.58%钕铁硼平均单耗 kg 3 3 3 3 3.5 全球钕铁硼合计需求（万吨）1.06 2.12 2.76 3.69 5.32 资料来源：中国汽车工业协会，国家统计局，通联数据，中原证券预测 5.2.风力发电风力发电：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长：直驱、半直驱型风机对钕铁硼需求有望增长 高性能钕铁硼永磁材料高性能钕铁硼永磁材料主要主要用于直驱用于直驱、半直驱型、半直驱型风力发电机组。风力发电机组。风力发电机是风力发电系统的核心部件，目前风力发电电机主要有四种，双馈异步风力发电系统、电励磁直驱风力发电系统、永磁半直驱和直驱同步电机。与双馈异

121、步风机相比，永磁直驱风力发电机组具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高、更能适应在低风速的环境下运行等特点，因此其市场份额在不断上升。-00400500005006007008------112023-06新能源汽车产量(万辆)同比增速(%)0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0-12

122、------122023-06销量:纯电动（辆）销量:插电式混动（辆）销量:燃料电池（辆）第34页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 22：高性能钕铁硼永磁材料高性能钕铁硼永磁材料在风电中的应用在风电中的应用 资料来源：金力永磁招股书，中原证券 近年来全球风电累计装机容量保持稳步提升，新增装机量近年来全球风电累计装机容量保持稳步提升，新增装机量同比增速波动较为明显同比增速波动较为明显。根据全球

123、风能协会的数据，2012-2022 年全球风电累计装机容量分别为2.83/3.19/3.70/4.33/4.87/5.40/5.91/6.50/7.45/8.29/9.06 亿千瓦，分别同比增长18.96%/12.52%/15.99%/17.07%/12.62%/10.91%/9.28%/10.09%/14.58%/11.33%/9.27%；全球风电新增装机量分别为4492.90/3569.20/5147.30/6346.70/5464.20/5346.80/5069.30/6087.70/9528.90/9360.50/7758.70 万千瓦，分别同比增长9.74%/-20.56%/44.2

124、1%/23.30%/-13.90%/-2.15%/-5.19%/20.09%/56.53%/-1.77%/-17.11%-17.11%。第35页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 23：全球风电累计装机容量及新增装机容量：全球风电累计装机容量及新增装机容量 资料来源：全球风能协会，中原证券 近年来近年来我国风电我国风电累计累计装机装机呈逐年呈逐年稳步提升稳步提升态势态势。根据中国电力企业联合会的数据，2022年，全国新增发电装机容量 20298 万千瓦，比上年增长 13.3%。其中，风电和太阳能发电合计新增装机继续突破 1 亿千瓦，占全部新增

125、发电装机比重 62.5%；风电新增装机 3861 万千瓦，比上年下降 19.0%，新增风电装机以集中式风电为绝对主体，主要集中在风资源条件良好的华北、西北和东南沿海地区。图图 24：我国风电累计装机容量及同比增速：我国风电累计装机容量及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 02,0004,0006,0008,00010,00012,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0007020004200520062007200820092010201

126、002020212022累计装机容量（万千瓦）新增装机容量（万千瓦）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200920000022发电装机容量（万千瓦）新增装机容量（万千瓦）第36页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 虽然虽然短期短期内内风电投资有所受限，长期

127、来看风电投资有所受限，长期来看我国我国风电装机量仍有提升空间。风电装机量仍有提升空间。根据中国电力企业联合会的数据，2022 年，全国主要电力企业合计完成投资 12470 亿元，比上年增长 15.6%。全国电源工程建设完成投资 7464 亿元，比上年增长 27.2%。其中，风电投资 2011 亿元，比上年下降22.3%，中央财政补贴取消带动海上风电逐步转向市场化竞配、平价上网的新发展阶段，短期内对产业投资产生抑制作用，导致风电投资下降。虽然短期风电投资有所受限，但长期来看，我国电力绿色低碳转型步伐加快，根据中电联预计，到 2030 年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，电力绿色供应水平进一

128、步提升，非化石能源发电装机占比达到 60%左右，非化石能源发电量占比接近 50%，非化石发电量增量占全社会用电量增量比重达到 90%左右。图图 25：截至：截至 2022 年底我国发电装机容量占比构成年底我国发电装机容量占比构成 资料来源：中国电力企业联合会，中原证券 根据全球风能协会的数据，2022 年全球海、陆风电市场占比风别为 11.34%和 88.66%，根据全球风能协会的预测，2023/2024/2025 年全球风电新增装机量分别为 115/125/135GW，其中，2023/2024/2025 年陆上风电新增装机量分别为 97/106/109GW，2023/2024/2025 年海

129、上风电新增装机量分别为 18/18/26GW；根据包头稀土产品交易所的数据，当前全球直驱风机渗透率约为 30%；根据 CWEA 统计，2019 年我国半直驱风电机组装机容量在全部新增装机容量中的占比为 12.2%；根据 Wood Mac 的预测，到 2029 年半直驱（中速传动）机组在全球海、陆风电市场的占有率将分别达到 34%、45%。据此我们预计 2023/2024/2025 年全球风电行业钕铁硼合计需求分别为 2.99/3.36/3.74 万吨。表表 14：2023-2025 年风电行业稀土需求预测年风电行业稀土需求预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球风电新

130、增装机量（GW）94 78 115 125 135 直驱型风机渗透率 30%30%31%32%33%半直驱型风机渗透率 15%20%23%26%30%直驱型风机钕铁硼单耗（吨/MW）0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 半直驱型风机钕铁硼单耗（吨/MW）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 钕铁硼合计需求（万吨）2.37 1.97 2.99 3.36 3.74 资料来源：全球风能协会，包头稀土产品交易所，Wood Mac，中原证券预测 煤电煤电44%44%水电水电16%16%太阳能发电太阳能发电15%15%风电风电14%14%核电核电2%2%生物质发电生物质发电2%2%其他其他7%7%第3

131、7页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 5.3.机器人产品机器人产品：人型机器人有望打开人型机器人有望打开高性能高性能稀土稀土永磁材料永磁材料需求新空间需求新空间 机器人一般分为工业机器人和服务机器人两大类。机器人一般分为工业机器人和服务机器人两大类。全球机器人产业快速发展，正极大改变人类生产和生活方式，机器人的研发、应用是衡量一个国家创新和高端制造业水平的重要标志。根据国际机器人协会的标准，按照场景分类来看，机器人可分为工业机器人和服务机器人。根据国际标准化组织的定义，工业机器人是自动控制、可重新编程的多用途机械手，可编程为三个或更多轴，可以固定

132、到位，也可以固定在移动平台上，用于工业环境中的自动化应用。工业机器人可以根据机械结构分为笛卡尔机器人（又称为矩形机器人，有三个飱柱关节的机械手，其轴形成笛卡尔坐标系）、SCARA 机器人（机械手，有两个平行的旋转接头，在选定的平面上提供合规性）、铰接机器人（有三个或更多旋转接头的机械手）、平行/三角洲机器人（手臂有形成闭环结构的环节的机械手）、圆柱形机器人（机械手，至少有一个旋转接头和至少一个棱柱形接头，其轴形成圆柱形坐标系）、极地机器人（机械手，有两个旋转接头和一个棱柱接头，其轴形成一个极坐标系）等。根据国际标准化组织的定义，服务机器人是个人使用或专业使用的机器人，为人类或设备执行有用的任务

133、，机器人需要“一定程度的自主性”，即“在没有人工干预的情况下，根据当前状态和传感执行预期任务的能力”，对于服务机器人来说，这从部分自主性（包括人类机器人交互）到完全自主性无需主动人类机器人干预。服务机器人根据个人或专业用途进行分类。它们有许多形式和结构以及应用领域。根据中国电子学会的分类，机器人可分为工业机器人（包括搬运机器人、加工机器人、焊接机器人、喷镀机器人等）、服务机器人（包括家用服务机器人、医疗机器人、公共服务机器人）和特种机器人（包括救援机器人和军用机器人等）。近年来全球工业机器人装机量整体趋势保持向上。近年来全球工业机器人装机量整体趋势保持向上。2012-2021 年全球工业机器人

134、装机量分别为 15.9/17.8/22.1/25.4/30.4/40/42.3/39.1/39.4/51.7 万台，分别同比增长-4.22%/11.95%/24.16%/14.93%/19.69%/31.58%/5.75%/-7.57/0.77%/31.22%。根据 IFR 的数据，亚洲仍是全球工业机器人最大市场，2021 年所有新部署的机器人中，74%安装在亚洲，中国是最大的应用市场，同比增长 51%，出货量为 26.82 万台，相当于全球其他地区安装的所有机器人的总和；在役机器人存量突破百万，同比增长 27%。日本是工业机器人第二大市场，2021年装机量为 4.72 万台，同比增长 22%

135、，在役机器人存量为 39.33 万台，同比增长 5%。根据 IFR的预测，2024 年全球工业机器人市场有望达到 230 亿美元；服务机器人市场规模有望增长至290 亿美元。根据中国电子学会的预计，2024 年全球机器人市场规模有望突破 650 亿美元。第38页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 26：世界世界工业机器人工业机器人年装机量年装机量及同比增速及同比增速 资料来源：International Federation of Robotics，中原证券 图图 27：2021 年全球年全球工业机器人工业机器人装机量装机量（万台）（万台）资

136、料来源：International Federation of Robotics，中原证券 我国对机器人产业发展提出更高要求和目标。我国对机器人产业发展提出更高要求和目标。“十三五”以来，我国机器人产业呈现良好发展势头，“十三五”期间，我国机器人产业年均复合增长率达到 15%，2020 年机器人产业营业收入突破千亿大关，随着机器人技术的不断成熟和应用场景的日益增多，产业的强劲增长势头仍将继续延续，根据中国机器人产业联盟的预计和推算，“十四五”期间我国机器人产业将进一步发展壮大，预计营业收入年均增速将超过 20%，以此推算，2025 年我国机器人产业营业收入将超过 2500 亿元。2016 年

137、3 月，工信部、发改委、财政部三部委联合印发 机器人产业发展规划（.615.917.822.125.430.44042.339.139.451.7-4.22%11.95%24.16%14.93%19.69%31.58%5.75%-7.57%0.77%31.22%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0020000202021装机量（万台）同比第39页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 年），提出了产业发展五年总体目标：形

138、成较为完善的机器人产业体系。技术创新能力和国际竞争能力明显增强，产品性能和质量达到国际同类水平，关键零部件取得重大突破，基本满足市场需求。并从产业规模持续增长、技术水平显著提升、关键零部件取得重大突破、集成应用取得显著成效等四个方面提出了具体目标。2021 年 12 月，工信部、发改委、科技部等十五部门印发“十四五”机器人产业发展规划，提出到 2025 年，我国成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。机器人产业营业收入年均增速超过 20%。形成一批具有国际竞争力

139、的领军企业及一大批创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，建成 35个有国际影响力的产业集群。制造业机器人密度实现翻番。到 2035 年，我国机器人产业综合实力达到国际领先水平，机器人成为经济发展、人民生活、社会治理的重要组成。5.3.1.工业机器人工业机器人 高性能钕铁硼永磁高性能钕铁硼永磁材料主要用于工业机器人伺服系统中的材料主要用于工业机器人伺服系统中的永磁同步交流伺服电机永磁同步交流伺服电机。工业机器人由本体、伺服、减速器和控制器四大部分组成。伺服系统（servomechanism）又称随动系统，是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统。伺服系统使物体的位置、方位、状态等输出

140、被控量能够跟随输入目标（或给定值）的任意变化的自动控制系统。伺服系统由伺服驱动器、伺服电机、反馈装置（编码器）三大部分构成。按照执行元件来分，伺服系统的类型可分为电气伺服系统、液压伺服系统和气压伺服系统，其中，电气伺服系统应用最广，包括直流（DC）伺服电机、交流（AC）伺服电机、步进电机以及电磁铁等。高性能钕铁硼永磁材料用于工业机器人中的永磁同步交流伺服电机，可以提高功率密度、减少电机体积，提高相关组件的性能。图图 28：钕铁硼永磁材料在工业机器人中的应用：钕铁硼永磁材料在工业机器人中的应用 资料来源：金力永磁招股书，中原证券 第40页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司

141、请阅读最后一页各项声明 表表 15：伺服电机分类及区别：伺服电机分类及区别 电机类型 主要特点 构造与工作原理 控制方式 直流伺服电机 只需接通直流电即可工作，控制特别简单；启动转矩大、体积小、重量轻、转速和转矩容易控制、效率高；需要定时维护和更换电刷，使用寿命短、噪声大 由永磁体定子、线圈转子、电刷和换向器构成。通过电刷和换向器使电流方向不断随着转子的转动角度而改变，实现连续旋转运动 转速控制采用电压控制方式，因为控制电压与电机转速成正比。转矩控制采用电流控制方式，因为控制电流与电机转矩成正比 交流伺服电机 没有电刷和换向器，不需维护，也没有产生火化的危险；驱动电路复杂，价格高 按结构分为同

142、步电机和异步电机，转子是由永磁体构成的为同步电机，转子是由绕组形成的电磁铁构成的为异步电机。无刷直流电机，结构与同步电机相同，特性与直流电机相同 分为电压控制和频率控制两种方式。异步电机通常采用电压控制方式 步进电机 直接用数字信号进行控制，与计算机的接口比较容易；没有电刷，维护方便、寿命长；启动、停止、正转、反转容易控制。步进电机的缺点是能量转换效率低，易失步等。按产生转矩的方式可分为永磁体式（PM），可变磁阻式（VR）和混合式（HB）。PM 式产生的转矩较小，多用于计算机外围设备和办公设备；VR 式能够产生中等转矩，而 HB 式能够产生较大转矩，因此应用最广 单相励磁：精度高，但易失步；双

143、相励磁：输出转矩大，转子过冲小，常用方式，但效率低；单-双相励磁：分辨率高，运转平稳 资料来源：工业机器人，中原证券 我国工业机器人年产量我国工业机器人年产量保持保持稳步稳步增长增长。根据国家统计局数据，2016-2022 年我国工业机器人产量分别为 7.24/13.11/14.77/18.69/23.71/36.60/44.31 万台，分别同比增长119.50%/80.98%/12.67%/26.59%/26.81%/54.40%/21.04%。2022 年 12 月，我国工业机器人设备出口金额 0.5 亿美元，进口金额 1.8 亿美元，贸易逆差为 1.3 亿美元。2022 年 1-12 月

144、我国工业机器人设备累计出口金额 6.1 亿美元，累计进口金额 20 亿美元，累计贸易逆差为 13.9亿美元。图图 29：我国工业机器人年产量及同比增速：我国工业机器人年产量及同比增速 资料来源：国家统计局，中原证券 3.30 3.30 7.24 7.24 13.11 13.11 14.77 14.77 18.69 18.69 23.71 23.71 36.60 36.60 44.31 44.31 21.70%21.70%119.50%119.50%80.98%80.98%12.67%12.67%26.59%26.59%26.81%26.81%54.40%54.40%21.04%21.04%0%

145、20%40%60%80%100%120%140%0554045502000212022产量（万台）同比第41页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 30：我我国国工业机器人累计产工业机器人累计产量及量及累计累计同比增速同比增速 资料来源：国家统计局，中原证券 根据 International Federation of Robotics 的预测，2023/2024/2025 年全球机器人装机量分别为 61.4/65.3/69.0 万台，我们预计 2023/2024/2025 年全

146、球工业机器人钕铁硼合计需求分别为 1.54/1.63/1.73 万吨。表表 16：2023-2025 年工业机器人行业稀土需求预测年工业机器人行业稀土需求预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球工业机器人装机量（万台）51.7 57.0 61.4 65.3 69.0 YoY 31.22%10.25%7.72%6.35%5.67%工业机器人用钕铁硼单耗（kg）25 25 25 25 25 钕铁硼合计需求（万吨）1.29 1.43 1.54 1.63 1.73 资料来源：International Federation of Robotics，中原证券 5.3.2.人型机

147、器人人型机器人 人型机器人有望打开人型机器人有望打开高性能高性能稀土稀土永磁材料永磁材料需求新空间。需求新空间。人型机器人产业链主要分为上游核心零部件（包括伺服系统、减速器、传感器、控制器等）、中游为系统集成商及服务提供商以及下游人型机器人终端应用市场（医疗、教育、救援、公共安全、生产制造、家居等；其中，上游核心零部件尤为重要，根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达25-50 个，成本占比高达整机的 50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。根据高工机器人产业研究所预计，202

148、6 年全球人型机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20 亿美元，到 2030 年，全球市场规模有望突破 200 亿美元。据高盛预测，在技术得到革命性突破的理想情况下人形机器人 2025-2035 年销量 CAGR 可达 94%，2035 年市场规-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0----092017-

149、-----------06产量（台）同比第42页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 模达 1540 亿美元。特斯拉在 2023 年世界人工智能大会上展出人型机器人 Optimus（擎天柱），该机器人定位为家政服务类机器人，身高 172cm，体重 73kg，量产后每台暂

150、定价格为 2.5 万美元。擎天柱全身共 40 个电机（28 个无框电机和 12 个空心杯电机），其中胳膊上有 12 个，手部 12 个，腿部 12 个，咽喉 2 个，躯干 2 个。在 2023 年 7 月 20 日举行的特斯拉二季度业绩说明会上，马斯克表示特斯拉已经生产了 10 台人形机器人，预计在 11 月份进行行走测试，计划 2024年在特斯拉工厂进行实用性测试。图图 31：特斯拉人型机器人：特斯拉人型机器人 资料来源：特斯拉，中原证券 5.4.变频空调变频空调：高性能变频空调市占率有望继续提升：高性能变频空调市占率有望继续提升 节能标准是为实现节约能源目的而制定的标准，是全球公认的最为经

151、济有效的节能措施之节能标准是为实现节约能源目的而制定的标准，是全球公认的最为经济有效的节能措施之一，目前已有超过一，目前已有超过 100 个国家和地区制定了强制性节能标准，涉及工业、能源、建筑、交通、个国家和地区制定了强制性节能标准，涉及工业、能源、建筑、交通、农业等多个领域。农业等多个领域。2023 年 3 月，国家发展改革委、市场监管总局联合印发关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知（发改环资规2023269 号），对相关工作进行部署，加快推进节能标准更新升级，切实加强节能标准应用实施，为进一步夯实节能工作基础，积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快发展方式绿色转型提供有力支撑。节能标准是

152、推进节能降碳工作的重要抓手。节能标准是推进节能降碳工作的重要抓手。我国从上世纪 80 年代即开始研究制定节能标准。“十二五”期间，国家发展改革委联合国家标准化管理委员会为加快重点领域节能标准制修订工作，启动了两期“百项能效标准推进工程”，共制修订 206 项节能国家标准，基本解决了标准体系建设初期覆盖范围窄、能效水平不高的问题，有力支撑节能政策措施的实施。“十三五”以来，节能标准更新升级工作扎实推进，房间空调、电动机等重点产品能效指标达到国际领先第43页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 水平。2021 年以来，陆续制修订 17 项强制性节能国家标

153、准和 26 项推荐性节能国家标准。截至目前，我国已发布实施强制性能耗限额国家标准 108 项、强制性能效国家标准 66 项、推荐性节能国家标准 190 项，节能标准体系基本建立。我国空调行业经过结构性调整，高效变频空调产量占比有望我国空调行业经过结构性调整，高效变频空调产量占比有望继续继续提升。提升。2020 年 1 月 6 日国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布了 中华人民共和国国家标准公告（2019年第 17 号），批准颁布了 GB21455-2019房间空气调节器能效限定值及能效等级强制性国家标准，发布日期为 2019 年 12 月 31 日，实施日期为 2020 年 7 月

154、1 日。新标准主要修订技术内容包括：统一采用 SEER（单冷性空调器）或 APF(热泵型空调器)考核空调器的能效，不再为定频空调和变频空调分别设置评价考核体系；进一步提升了各能效等级的指标要求，有望带来巨大的节能效益。新标准 1 级能效指标对标国际，已达到国际领先水平，变频空调能效准入要求（3 级）基本与欧盟、美国等的准入要求相当，能效准入指标比原标准提高 1 级，相当于原变频标准的 2 级。定频空调能效准入要求（5 级）约相当于原标准能效 1 级要求；将近年来为响应国家清洁能源供暖政策而出现的低环境温度空气源热泵热风机产品纳入标准实施范围，设置了能效限定值和能效等级要求，填补了其能效要求的空

155、白。按新版标准，大部分低能效的定频和变频空调将遭淘汰。近年来我国家用空调产量近年来我国家用空调产量同比增速小幅波动同比增速小幅波动。根据产业在线的数据，2017-2022 年，我国家用空调产量分别为 14771.3/15454.5/15635.3/14659.9/15827.1/15182.4 万台，分别同比增长 32.5%/4.6%/1.2%/-6.2%/8%/-4.1%；2023 年 1-6 月，我国家用空调产量为 9734.4 万台，同比增长14.2%；销量为9824.0万台，同比增长12.7%。其中内销出货5778.2万台，同比增长24.8%；出口 4045.8 万台，同比下降 1.0

156、%。第44页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 32：中国家用空调产量及同比增速（：中国家用空调产量及同比增速（万万台）台）资料来源：产业在线，中原证券 图图 33：中国家用空调产量及同比增速（台）：中国家用空调产量及同比增速（台）资料来源：产业在线，中原证券 高性能稀土磁材作为变频空调压缩机核心材料，需求有望保持增长。高性能稀土磁材作为变频空调压缩机核心材料，需求有望保持增长。变频空调是在常规空调的结构上增加了一个变频器。压缩机是空调的心脏，其转速直接影响到空调的使用效率，变频器就是用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速

157、状态，从而提高能效比。变频式压缩机主要是通过改变电源频率使压缩机的电机转速变化而达到流量控制的目的。由于实际制冷系统通常是在设计的额定负荷以下工作的，变频压缩机通常可以在低频、低制冷第45页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 量的情况下运行以维持热的平衡，功耗较小。变频空调压缩机核心材料可分为铁氧体永磁材料和钕铁硼永磁材料，铁氧体永磁材料价格相对低廉但性能较低，多用于生产中低端变频空调；钕铁硼永磁材料主要用于生产高端变频空调，可以使其在不同速度下运转，提升电器的效率、可靠度及性能，降低使用成本，未来随着高性能变频空调市占率的进一步提升，钕铁硼永磁材

158、料的需求有望保持增长。图图 34：钕铁硼稀土磁材在变频空调中的应用：钕铁硼稀土磁材在变频空调中的应用 资料来源：金力永磁招股书，中原证券 图图 35：2017-2022 年年我国家用我国家用变频变频空调产量（万台）空调产量（万台）资料来源：产业在线，中原证券 第46页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 36：中国家用变频空调月度产量及同比增速（台）：中国家用变频空调月度产量及同比增速（台）资料来源：产业在线，中原证券 根据产业在线的预测，2023/2024/2025 年全球家用变频空调销量分别为12497/12982/13501 万台，预计渗

159、透率分别为 68.2%/68.6%/69.1%；按照中国稀土工业协会公布的家用变频空调用钕铁硼单耗 1kg 来计算，对应的 2023-2025 年全球家用变频空调钕铁硼合计需求分别为 1.25/1.30/1.35 万吨。表表 17：2023-2025 年年全球家用变频空调全球家用变频空调稀土需求预测稀土需求预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球家用变频空调销量（万台）12782 12549 12497 12982 13501 变频销量渗透率 67.0%67.6%68.2%68.6%69.1%钕铁硼单耗（kg）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 钕铁硼合计需求（万

160、吨）1.28 1.25 1.25 1.30 1.35 资料来源：产业在线，中原证券 5.5.节能电梯节能电梯：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升：永磁同步曳引机对钕铁硼需求有望继续提升 钕铁硼永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机钕铁硼永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机，永磁同步曳引机有望逐步取代传永磁同步曳引机有望逐步取代传统异步曳引机。统异步曳引机。电梯是高层建筑中耗能最大的设备之一，据中国电梯协会测算，每部电梯每天的能耗约为 40kwh，约占整个建筑能耗的 5%，因此，节能电梯在节能建筑中占有重要地位。曳引机是电梯能耗的关键部件，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机，永磁同

161、步电动机采用高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。根据沙利文数据，与传统异步曳引机相比，采用高性能稀土永磁材料的永磁同步曳引机有许多优点：驾驶模式为直接驱动方式，可减小机器尺寸和重量；噪音水平可降低 5-10 分贝；整体能耗降低 45-60%；传输效率增加 20-30%；由于没有型材磨损和定期更换油的问题，使用寿命更长维护成本更低。未来永磁同步曳引机有望逐步取代传统异步曳引机。第47页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 37：钕铁硼稀土磁材在节能电梯中的应用：钕铁硼稀土磁材在节能电梯中的应用 资料来源：金力永磁招

162、股书，中原证券 我国节能电梯产量保持稳步增长。我国节能电梯产量保持稳步增长。根据沙利文数据，从 2016 年到 2021 年，中国节能电梯的生产量从 51.7 万台增加到 132.1 万台，复合年增长率为 20.6%。2030 年，中国节能电梯的产量预计将达到 464.2 万台，2021 年至 2030 年的复合年增长率为 15.0%。图图 38：中国市场节能电梯产量及同比增速：中国市场节能电梯产量及同比增速 资料来源：沙利文，中原证券 0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004505002000

163、2220232024202520262027202820292030产量（万台）同比第48页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 我国节能电梯市场中稀土永磁材料消费量有望持续保持增长。我国节能电梯市场中稀土永磁材料消费量有望持续保持增长。根据沙利文分析，节能电梯中稀土永磁材料的消费量从 2016 年的 3,100.7 吨增加到 2021 年的 7,925.9 吨，复合年增长率为 20.6%；预计在 2030 年，稀土永磁材料的消费量可能会达到 27,849.4 吨，2021 年至 2030年的复合年增长率为 15.0%。图图 39：中国节能电梯市场中

164、稀土永磁材料的消费量及同比增速：中国节能电梯市场中稀土永磁材料的消费量及同比增速 资料来源：沙利文，中原证券 根据沙利文的预测，2023/2024/2025 年我国节能电梯产量分别为 188.5/217.3/249.3 万台，预计同比分别增长 19.20%/15.30%/14.80%；预计 2023/2024/2025 年我国节能电梯行业钕铁硼合计需求分别为 1.13/1.30/1.50 万吨。表表 18：2023-2030 年节能电梯行业年节能电梯行业稀土需求预测稀土需求预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E 我国节能电梯产量（万台）132.1 158.1

165、188.5 217.3 249.3 284.9 YoY 21.20%19.70%19.20%15.30%14.80%12.20%钕铁硼合计需求（万吨）0.79 0.95 1.13 1.30 1.50 2.78 资料来源：沙利文，中原证券 0%10%20%30%40%50%60%70%050000000250003000020002220232024202520262027202820292030消费量（吨）同比第49页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 6.稀土进出口稀土进出口 20

166、23 年上半年我国稀土进口量大幅增长。年上半年我国稀土进口量大幅增长。根据海关总署的数据，2022 年我国稀土进口数量总计达 12.15 万吨，同比下降 0.2%；稀土进口金额总计达 16.29 亿美元，同比增长 16.3%。2023 年 1-6 月，我国稀土进口数量总计达 9.09 万吨，同比增长 51.2%；稀土进口金额总计达11.90 亿元，同比增长 66.6%。图图 40：我国稀土进口数量及同比我国稀土进口数量及同比 图图 41：我国稀土进口金额及同比我国稀土进口金额及同比 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券 2023 年上半年我国稀土进口量年上半年我国稀土进口

167、量同比基本持平同比基本持平。根据海关总署的数据，2022 年我国稀土进口数量总计达4.87万吨，同比下降0.4%；稀土进口金额总计达10.64亿美元，同比增长62.80%。2023 年 1-6 月，我国稀土进口数量总计达 2.62 万吨，同比增长 0.00%；稀土进口金额总计达4.52 亿元，同比增长-17.10%。图图 42：我国稀土出口数量及同比：我国稀土出口数量及同比 图图 43：我国稀土出口金额及同比：我国稀土出口金额及同比 资料来源：海关总署，中原证券 资料来源：海关总署，中原证券-0020,00040,00060,00080,000100,000120,

168、000140,000进口数量累计值（吨）同比（%）-500500020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000进口金额累计值（万美元）同比（%）-10-50510,00020,00030,00040,00050,00060,000出口数量累计值（吨）同比（%）-40-20020406080100020,00040,00060,00080,000100,000120,000出口金额累计值（万美元）同比（%）第50页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最

169、后一页各项声明 6.1.2022 年我国稀土进出口情况年我国稀土进出口情况 2022 年我国稀土精矿进口量同比小幅增长，出口量小幅下降；稀土永磁材料进口量同比年我国稀土精矿进口量同比小幅增长，出口量小幅下降；稀土永磁材料进口量同比下降，出口量同比增长。下降，出口量同比增长。据海关统计数据显示，我国 2022 年累计进口稀土精矿 7.7 万吨，同比增加 1.43%；进口稀土冶炼分离产品 4.5 万吨，同比下降 2.79%；同期出口 4.9 万吨，同比下降 0.94%。累计进口稀土永磁材料超过 2058 吨，同比下降 3.45%；累计出口稀土永磁材料5.3 万吨，同比增长 8.73%。2022 年

170、我国稀土金属及合金进口量同比大幅下降，稀土氧化物进口量同比下降，稀土盐年我国稀土金属及合金进口量同比大幅下降，稀土氧化物进口量同比下降，稀土盐类进口量同比增长。类进口量同比增长。从进口方面来看，2022 年，我国累计进口稀土金属及合金约为 2.2 吨，同比萎缩 90.28%；累计进口稀土氧化物 1.5 万吨，同比萎缩 35.97%；累计进口稀土盐类产品约2.97 万吨，同比增加 32.97%。其中，12 月份，我国稀土金属及合金进口量为 20 吨；进口稀土氧化物 3744 吨，环比增加 176%；进口稀土化合物为 2898 吨，环比增加 143%。2022 年我国稀土年我国稀土金属及合金、稀土

171、氧化物出口量同比下滑，稀土盐类产品出口量实现增金属及合金、稀土氧化物出口量同比下滑，稀土盐类产品出口量实现增长。长。从出口方面来看，2022 年全年我国累计出口稀土金属及合金 9118 吨，同比下降 3.45%；出口稀土氧化物 2.2 万吨，同比下降 5.78%；出口稀土盐类产品 1.8 万吨，同比增长 7.33%。其中，12 月份我国稀土金属及合金出口量约为 729 吨，环比减少 15.4%；稀土氧化物出口量约为 1813 吨，环比增加 50.7%；稀土化合物出口量约为 1762 吨，环比增加 100.1%。表表 19：2022 年中国稀土产品进出口情况（单位：吨，万美元）年中国稀土产品进出

172、口情况（单位：吨，万美元）产品分类 进口 出口 累计数量 同比 累计金额 同比 累计数量 同比 累计金额 同比 稀土精矿 76751.0 1.43%56211.9 80.34%-稀土金属及合金 22.2-90.28%306.4-86.81%9118.0-3.45%38962.3 150.41%稀土氧化物 15041.1-35.97%74736.8-10.52%21758.5-5.78%56210.8 31.23%稀土化合物 29721.5 32.97%29781.1 61.86%17562.4 7.33%8523.0 25.64%冶炼分离产品合计 44784.9-2.79%104824.4 0

173、.56%48438.9-0.94%103696.1 59.10%稀土永磁体 2057.8-3.45%18554.8 1.42%53017.6 8.73%407580.0 46.07%资料来源：海关总署，安泰科，中原证券 从贸易品种来看，2022 年，稀土金属及合金的进口中，其他稀土金属、钪及钇占比 95%；稀土氧化物的进口中以未列名氧化稀土所占份额最大，约 1.4 万吨，占 95%；在稀土盐类进口中，其他未列名稀土金属及其混合物的化合物所占份额居首，约为 1.7 万吨，占 58%。在我国稀土金属及合金的出口中，其他稀土金属、钪及钇，已相混合或相互熔合所占份额最大，为 4997 吨，占比 55%

174、；稀土氧化物出口中以氧化镧所占比例最高，为 1.1 万吨，占比50%；稀土盐类的出口中以碳酸镧所占份额最大，为 5355 吨，占比 31%；碳酸铈占比次之，为 22%。从贸易地区来看，2022 年，我国从越南进口稀土金属及合金占比最高，约 68%，其次为日本，占比 27%；我国对日本稀土金属和合金出口居首位，占 64%。缅甸是对我国稀土氧化物进口的最大来源地，占比 76%，其次为马来西亚，占比 14%；美国是我国稀土氧化物出口的最第51页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 大目的地，占比 36%，其次为日本，占比 26%。缅甸是对我国稀土化合物的最

175、大进口来源地，所占份额 42%，其次为美国，占比 26%。美国从我国进口稀土化合物占比最高，为 34%，其次为荷兰，占比 27%。表表 20：2022 年年稀土冶炼产品主要贸易品种及地区稀土冶炼产品主要贸易品种及地区 产品分类 进口 出口 最大进口品种及占比 最大进口地区及占比 最大出口品种及占比 最大出口地区及占比 稀土金属及合金 其他稀土金属、钪及钇 95%越南 68%其他稀土金属、钪及钇，已相混合或互相融合 55%日本 64%稀土氧化物 未列明氧化稀土 95%缅甸 76%氧化镧 50%美国 36%稀土盐类 其他未列明稀土金属及其混合物的化合物 58%缅甸 42%碳酸镧 31%美国 34%

176、资料来源：海关总署，安泰科，中原证券 第52页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 6.1.2023 年年 1-6 月我国稀土进出口情况月我国稀土进出口情况 据海关统计数据显示，今年前 6 个月我国累计进口稀土精矿 37852 吨，同比下降 8.2%；进口稀土冶炼分离产品 52803 吨，同比增长 178.7%，增长的主要原因是来自缅甸的进口量大幅增加；出口 25950 吨，同比下降 1%。累计进口稀土永磁材料 834.5 吨，同比下降 22.4%；累计出口稀土永磁材料 27077 吨，同比上涨 1.5%。从进口方面来看，1-6 月份，我国累计进口稀

177、土金属及合金约为 85 吨，同比增长 4643%；累计进口稀土氧化物 22449 吨，同比增长 530%；累计进口稀土盐类产品约 30269 吨，同比增长 97%。其中，6 月份，我国稀土金属及合金进口量为 45 吨；进口稀土氧化物约 3983 吨，环比增加 3%；进口稀土化合物为 6689 吨，环比增加 61%。从出口方面来看，今年前 6 个月我国累计出口稀土金属及合金 4397 吨，同比减少 4%；出口稀土氧化物 10368 吨，同比下降 12%；出口稀土盐类产品 11184 吨，同比增加 14%。其中，6 月份我国稀土金属及合金出口量约为 709 吨，环比下降 22%；稀土氧化物出口量约

178、为 1300吨，环比下降 25%；稀土化合物出口量约为 2994 吨，环比增加 56%。表表 21：2023 年年 1-6 月月中国稀土产品进出口情况（单位：吨，万美元）中国稀土产品进出口情况（单位：吨，万美元）产品分类 进口 出口 累计数量 同比 累计金额 同比 累计数量 同比 累计金额 同比 稀土精矿 37852.3-8.22%19135.7-43.04%-稀土金属及合金 85.3 4642.91%763.9 792.93%4397.4 -4.20%21996.0 3.49%稀土氧化物 22448.6 530.04%75346.4 219.98%10367.9-12.23%24622.2-

179、12.00%稀土化合物 30269.3 96.82%23798.0 80.86%11184.4 14.10%3397.1-30.73%冶炼分离产品合计 52803.2 178.73%99908.3 171.56%25949.8 -0.98%50015.2 -7.62%稀土永磁体 834.5 -22.40%6862.3-28.84%27077.1 1.45%181354.9-10.23%资料来源：海关总署，安泰科，中原证券 第53页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 从贸易品种来看，1-6 月份，稀土金属及合金的进口中，几乎全部为其他稀土金属、钪及钇

180、，占比 99.6%；稀土氧化物的进口中以未列名氧化稀土所占份额最大，约 2.2 万吨，占 98.1%；在稀土盐类进口中，其他未列名稀土金属及其混合物的化合物所占份额居首，约为 2 万吨，占 67.5%，其次为混合碳酸稀土，占比为 21.9%。1-6 月，在我国稀土金属及合金的出口中，其他稀土金属、钪及钇，已相混合或相互熔合所占份额最大，为 1843 吨，占比 61.5%；稀土氧化物出口中以氧化镧所占比例最高，为 4648吨，占比 45.2%；其次为未列名氧化稀土，为 1874 吨，占比 25.6%；稀土盐类的出口中以碳酸镧所占份额最大，为 3801 吨，约占 35.8%；碳酸铈占比次之，为 2

181、2.4%。从贸易地区来看，今年 1-6 月份，我国从越南进口稀土金属及合金占比最高，约 99.6%，我国对日本稀土金属和合金出口居首位，占 54.2%。缅甸则是对我国稀土氧化物和稀土化合物的最大出口来源国，所占份额分别为 94.8%和 42.4%。我国出口稀土氧化物的前两个国家是美国和日本，占比分别为 25.9%和 22.8%；出口稀土化合物的前两个国家为美国和荷兰，占比分别为 28%和 22.9%。表表 22：2023 年年 1-6 月月稀土冶炼产品主要贸易品种及地区稀土冶炼产品主要贸易品种及地区 产品分类 进口 出口 最大进口品种及占比 最大进口地区及占比 最大出口品种及占比 最大出口地区

182、及占比 稀土金属及合金 其他稀土金属、钪及钇，已相混合或互相融合 99.6%越南 99.6%其他稀土金属、钪及钇，已相混合或互相融合 61.5%日本 54.2%稀土氧化物 未列明氧化稀土 98.1%缅甸 94.8%氧化镧 44.8%美国 25.9%稀土盐类 其他未列明稀土金属及其混合物的化合物 67.5%缅甸 42.4%碳酸镧 36.6%美国 28.0%资料来源：海关总署，安泰科，中原证券 第54页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 7.投资建议投资建议 稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工

183、、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）、国内重稀土龙头企业中国稀土（000831.SZ）、国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业广晟有色（600259.SH）。（2）稀土精深加工端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁（3007

184、48.SZ）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。表表 23：稀土行业重点上市公司概览（市盈率数：稀土行业重点上市公司概览（市盈率数据截至据截至 2023 年年 8 月月 22 日，其余数据截至公司日，其余数据截至公司 2022 年年报）年年报）稀土矿稀土矿采选、冶采选、冶炼分离炼分离及精深及精深加工加工 代码代码 证券简称证券简称 总资产总资产（亿元）（亿元）营业营业 总收入总收入（亿元）（亿元）归母归母净利净利（亿元）（亿元）销售销售 毛利率毛利率 资产资产 负债率负债率 ROE（摊薄摊薄）市盈率市盈率（TTM）评级评级 600111.SH 北方稀土 366.45 372.60 59.84

185、27.79%31.69%30.17%21.01 增持 000831.SZ 中国稀土 33.80 37.86 4.16 17.06%7.68%13.78%107.63 增持 600259.SH 广晟有色 73.22 228.64 2.32 3.28%51.31%6.75%73.79 增持 600549.SZ 厦门钨业 397.99 482.23 14.46 13.61%59.65%14.48%18.82 增持 600392.SH 盛和资源 155.41 167.58 15.93 16.64%35.54%17.23%20.93 未评级 600010.SH 包钢股份 1467.22 721.72-7

186、.30 7.73%58.16%-1.39%-106.1 未评级 稀土精稀土精深加工深加工 300748.SZ 金力永磁 112.20 71.65 7.03 16.18%39.51%10.36%32.22 增持 000970.SZ 中科三环 117.13 97.16 8.48 18.33%34.96%13.17%22.21 未评级 300224.SZ 正海磁材 88.80 63.19 4.04 14.39%58.65%11.14%21.99 未评级 600366.SH 宁波韵升 96.94 64.09 3.56 19.68%36.72%5.81%28.44 未评级 000795.SZ 英洛华 4

187、9.54 47.32 2.59 18.23%44.93%9.57%38.41 未评级 688077.SH 大地熊 28.26 21.19 1.50 18.70%56.93%12.71%-2042.5 未评级 000969.SZ 安泰科技 109.00 74.06 2.11 16.35%42.62%4.26%46.3 未评级 301141.SZ 中科磁业 6.08 6.19 0.89 22.20%32.09%21.65%75.84 未评级 300127.SZ 银河磁体 15.17 9.92 1.71 27.67%7.69%12.24%32.08 未评级 稀土回稀土回收利用收利用 002645.S

188、Z 华宏科技 64.73 84.75 4.07 10.31%36.78%10.17%68.65 未评级 838952.NQ 恒源科技 2.21 7.58 0.14 2.44%39.30%10.13%9.00 未评级 资料来源：Wind，中原证券 第55页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 8.风险提示风险提示（1）全球宏观经济下行超预期；（2）产能供给不及预期；（3）地缘政治冲突。第56页/共56页 有色金属 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨

189、幅 10以上；同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅-10至 10之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上；增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15；观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅5至 5；卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 5以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻

190、辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现

191、的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、

192、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。