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1、http:/ 年 11 月 01 日行业研究证券研究报告稀土及磁性材料稀土及磁性材料行业深度分析行业深度分析新能源汽车磁材篇新能源汽车磁材篇景气下游叠加头部企业景气下游叠加头部企业产能扩张，磁材赓续前行产能扩张，磁材赓续前行投资要点投资要点 磁性材料在新能源汽车中重要性凸显：磁性材料在新能源汽车中重要性凸显：新能源汽车的蓬勃发展给磁性材料带来巨大的发展空间，从未来的下游占比以及增长率来看，已经成为磁材的主要下从未来的下游占比以及增长率来看，已经成为磁材的主要下游应用领域之一，游应用领域之一，磁材同时也成为新能源汽车电动化、智能化不可或缺的一部分。其中永磁中钕铁硼永磁由于其性能优越应用广泛、金属

2、磁粉芯符合大功率永磁中钕铁硼永磁由于其性能优越应用广泛、金属磁粉芯符合大功率大电流的发展趋势，未来增长空间广阔。大电流的发展趋势，未来增长空间广阔。高性能钕铁硼与中高牌号硅钢增速达高性能钕铁硼与中高牌号硅钢增速达 39.51%/56.21%：永磁同步电机具有节能高效、调速性能优越、体积小、重量轻、结构简单的优点，核心部件为定子、核心部件为定子、转子，应用的磁性材料主要为硅钢和高性能钕铁硼，分别占转子，应用的磁性材料主要为硅钢和高性能钕铁硼，分别占整车成本的整车成本的 4.54.5%和和3 3%，微特电机因其在汽车上位置、结构和作用各有不同，铝镍钴磁体、钐钴磁体、铁氧体以及钕铁硼磁材都有应用，我

3、们认为对于新能源汽车上性能要求较高，工作环境相对稳定的微特电机高性能烧结钕铁硼永磁体有比较优势，渗透率会进一步提升，对于自动车窗、电动调节座椅、雨刮器等部分，中低档铁氧体将被高档永磁铁氧体取代。合金软磁粉芯与铁氧体软磁需求量合金软磁粉芯与铁氧体软磁需求量 CAGR 达达 41.71%/34.30%：软磁材料主要是作为电感器、变压器、扼流圈、滤波器中的磁芯，应用在车载 DC/DC 变换器、充电桩、OBC 车载充电机等部件，发挥调节电压、滤波、储能等作用。软磁铁氧体在汽车电子中需求最多，应用最广，但 EV、HEV 所用的技术含量较高的铁氧体产品，大多为日本和欧美等先进铁氧体厂家垄断。金属软磁粉芯在

4、金属软磁粉芯在 800V 高高压平台趋势下受益较多，存量下替代部分要求功率要求较高的电感元器件，增压平台趋势下受益较多，存量下替代部分要求功率要求较高的电感元器件，增量下受益于为兼容量下受益于为兼容 400V 充电方案而新增的升压充电装置充电方案而新增的升压充电装置。充电桩保有率及直流充电桩占比提升，软磁需求量充电桩保有率及直流充电桩占比提升，软磁需求量 CAGR 将达将达 47.24%：充电桩中直流充电桩由于涉及电能形式的转换，内部 DC-DC 变换环节需要使用磁性元器件调节电压、电流输出，而合金软磁粉芯或低功耗铁氧体在充电桩应用上略有优势，随着车桩比和直流充电桩占比的提升，软磁需求软磁需求

5、量量 CAGR 将将达达 47.24%。新能源汽车在高性能钕铁硼和合金软磁粉芯下游应用占比预计提升新能源汽车在高性能钕铁硼和合金软磁粉芯下游应用占比预计提升 13.40/8.48个百分点：个百分点：根据我们测算，高性能钕铁硼和合金软磁粉芯年复合增长率达到39.51%/47.53%，对应的对应的 2025 年高性能钕铁硼供需缺口为年高性能钕铁硼供需缺口为 12.45 万吨万吨，合金软合金软磁粉芯供需缺口为磁粉芯供需缺口为 1-4.95 万吨。万吨。从行业竞争格局来看，国内企业在高性能钕铁硼行业话语权逐渐提高，且国内从行业竞争格局来看，国内企业在高性能钕铁硼行业话语权逐渐提高，且国内占比仍有提升空

6、间，深度绑定新能源汽车大客户的龙头企业有望在产能扩张支占比仍有提升空间，深度绑定新能源汽车大客户的龙头企业有望在产能扩张支持下进一步提高市占率。合金软磁粉芯行业竞争更加集中，国内龙头企业先发持下进一步提高市占率。合金软磁粉芯行业竞争更加集中，国内龙头企业先发优势明显，在新能源下游应用的带动下实现弯道超车，伴随高景气下游成长优势明显，在新能源下游应用的带动下实现弯道超车，伴随高景气下游成长。投资评级领先大市-B维持首选股票首选股票评级评级300748.SZ金力永磁买入-B300224.SZ正海磁材增持-A000970.SZ中科三环买入-B002056.SZ横店东磁增持-B300811.SZ铂科新

7、材买入-B600114.SH东睦股份买入-B一年行业表现一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.1-3.3-4.57绝对收益4.62-16.16-30.54分析师刘荆SAC 执业证书编号：S报告联系人魏欣相关报告相关报告东睦股份：淡季不淡，软磁板块持续高增-东睦股份三季报点评 2022.11.1云海金属：镁铝价格下跌影响业绩，深加工业务积极扩张-云海金属三季报点评 2022.10.31云路股份：Q3 延续量价齐增，盈利能力稳步提升-云路股份三季报点评 2022.10.31天山铝业：铝价下跌拖累公司业绩，开发新产品打造第二增长曲线-天山铝业三季报点评2022.10.30金力永磁

8、：三季度延续高增长，海外布局磁钢回收产业-金力永磁三季报点评 2022.10.27行业深度分析http:/ 平台渗透率提升及铁氧体高端化趋势的铂科新材、东睦股份、横店东磁。风险提示风险提示：稀土价格大幅波动；市场竞争加剧；技术迭代；新能源汽车销量不及预期风险。有色金属：美联储鸽派言论或为预期管理，鹰派立场恐将延续-华金金属&新 材料周报2022.10.27铂科新材：高景气下游打开增长空间，盈利质量环比改善-铂科新材三季报点评 2022.10.26行业深度分析http:/ 39.51%/56.21%.15四、四、软磁材料是新能源汽车电气电路关键元器件材料软磁材料是新能源汽车电气电路关键元器件材料

9、.16(一)软磁材料在新能源汽车广泛应用.16(二)高端铁氧体利润空间较大，800V 趋势下合金软磁粉芯受益颇多.18(三)合金软磁粉芯与铁氧体软磁需求量 CAGR 达 41.71%/34.30%.20五、五、充电桩保有率及直流充电桩占比提升打开软磁增长空间充电桩保有率及直流充电桩占比提升打开软磁增长空间.20(一)合金软磁粉芯与高端铁氧体更适配充电桩.20(二)直流充电桩占比有望提升，软磁需求量达 47.24%.21六、六、新能源汽车下游应用占比提升，高端磁材持续供不应求新能源汽车下游应用占比提升，高端磁材持续供不应求.22七、七、行业现状及竞争格局行业现状及竞争格局.24(一)高性能钕铁硼

10、：行业壁垒高，国内企业话语权增强。.241、准入门槛及行业壁垒较高.242、发展趋势：国内企业话语权提高，高端产品仍有提升空间.243、竞争格局：竞争加剧，客户壁垒优势凸显.25(二)合金软磁粉芯：行业集中度高，铂科新材、东睦科达国内领先.271、行业集中度高，CR4 约 58%.272、发展趋势：乘新能源东风，国内企业弯道超车.283、竞争格局：强者恒强，先发优势明显.29八、八、投资建议投资建议&投资标的投资标的.29九、九、风险提示风险提示.31图表目录图表目录图 1：EV/HEV 中的电气单元和磁性元件.6图 2：磁材分类.7图 3：不同磁体提供相同磁能所需的体积-.8图 4：软磁发展

11、趋势-.9图 5：永磁同步电机工作原理.10图 6：永磁同步电机主要零部件.10图 7：电机零部件构成.11图 8：电机零部件构成.11图 9：永磁体嵌入转子的方式.12图 10：EPS 动力系统的构成.13图 11：无刷电机结构图.13图 12：汽车电机分布.13图 13：永磁同步电机材料成本占比.14行业深度分析http:/ 14：NdFeB 磁体矫顽力与晶粒尺寸成负相关.15图 15：薄规格硅钢产品铁损更低.15图 16：软磁在新能源汽车中的应用.17图 17：中频用绕线型电感器构造.17图 18：磁性元器件在 OBC 中的应用.17图 19：磁性元器件在高压-DCDC 中的应用.17图

12、 20：电驱集成升压模块.19图 21：充电桩的类别.21图 22：直流充电桩运作示意图.21图 23：高性能钕铁硼下游用量及占比 单位：吨.23图 24：合金软磁粉芯下游用量及占比 单位：吨.23图 25：高性能钕铁硼国内/国际占比.25图 26：部分钕铁硼磁材公司磁材业务收入.26图 27：部分钕铁硼磁材公司磁材业务毛利率.26图 28：2020 年合金软磁粉芯行业市占率.28图 29：部分软磁公司磁材业务收入 单位：万元.29图 30：部分软磁公司磁材业务毛利率.29表 1：永磁性能比较.8表 2：软磁性能比较.8表 3：大多数新能源车型使用永磁同步电机.10表 4：部分微特电机对磁材性

13、能要求.15表 5：电机中磁材用量测算.16表 6：电子元器件中的软磁材料.19表 7：合金软磁粉芯与软磁铁氧体用量测算.20表 8：充电桩中的软磁.21表 9：充电桩软磁用量估计.22表 10：新能源汽车及充电桩磁材用量汇总 单位：万吨.22表 11：高性能钕铁硼及合金软磁粉芯供需测算 单位：万吨.23表 12：磁材公司现有高性能钕铁硼产能及规划 单位：吨.26表 13：部分钕铁硼公司客户及新能源汽车收入占比情况.27表 14：部分磁材公司现有产能及未来规划 单位：万吨.29表 15：推荐公司估值情况.30行业深度分析http:/ 2016 年的的 50.7 万辆提高到 2021 年的 35

14、2.1 万辆，年均增长率达到 47.34%，2022 年 1-9 月实现销量387.7 万辆，已超过去年全年销售量,9 月新能源车零售渗透率首次突破 30%，我国新能源汽车产业发展已进入规模化快速发展的新阶段。无论从关键磁材未来的下游占比还是增长率来看无论从关键磁材未来的下游占比还是增长率来看，新新能源汽车领域的发展都举足轻重能源汽车领域的发展都举足轻重，影响深远影响深远。磁性材料作为关键电子元器件的基础核心材料，大量应用到了汽车电机、车体、车身底盘和信息部件的各个方面，在汽车工业的发展中扮演越来越重要的角色。据统计，汽车部件通常有 2 万左右，其中磁性部件多达数千个。电动化尚未止步电动化尚未

15、止步，智能化犹有可为智能化犹有可为。新能源汽车上半场主要围绕电动化进行，我们认为电动化更多的是围绕市场需求提高性价比，降本增效展开，磁材作为电动化不可或缺的一部分肩负着磁材作为电动化不可或缺的一部分肩负着提高能效提高能效，降低成本的重任降低成本的重任。一方面，企业需要改进现有磁材的性能或是研发新一代磁材，提高饱和磁通密度、矫顽力、电阻率等关键指标，从而提高汽车能量的利用率，避免过多的能量损耗，另一方面，磁材制作的电感、电子变压器都是定制性，需要与客户沟通，从材料、工艺、机械生产化等方面探索降低成本的可能性。按照新能源汽车补贴相关政策，2022 年 12 月 31 日补贴将终止，如何降低补贴退坡

16、带来的汽车成本压力等已成为新能源汽车厂商亟需解决的难题。智能化方面，主要以电动化为基础，需要全车各关键设备能够根据车载处理器要求自行工作，微特电机等需求进一步增加，车联网趋势下，对图像和信息采集、数据传输，数据即时处理等方面的要求会越来越高，因此对磁性器件数量和性能的要求也在提高。图 1：EV/HEV 中的电气单元和磁性元件资料来源：沐磁科技，华金证券研究所整理行业深度分析http:/ 2：磁材分类资料来源：铂科新材招股说明书，找磁网，华金证券研究所整理新能源汽车当中应用较多的磁性材料主要是永磁中钕铁硼永磁、铁氧体永磁和软磁中的硅钢、金属磁粉芯、铁氧体软磁。永磁中钕铁硼永磁在剩余磁感应强度、内

17、禀矫顽力、最大磁能积均优于其他两类磁体。剩余磁感应强度较大说明电机的力矩大、负载转速高、空载和负载电流小；内禀矫顽力较大，电机在不同环境下较为稳定，工作表现稳定可靠；最大磁能积较大说明产生磁场强度所需要的材料体积越小。虽然钕铁硼的居里温度较小，在高温下工作表现不佳，但其他三项性能均较优，是当之无虽然钕铁硼的居里温度较小，在高温下工作表现不佳，但其他三项性能均较优，是当之无愧的愧的“磁王磁王”。有研究表明，通过增加 Dy（镝）能明显改善钕铁硼磁体的耐高温性能。行业深度分析http:/ 1：永磁性能比较铁氧体钐钴磁体钕铁硼剩余磁感应强度 Br0.391.051.17内禀矫顽力 Hcj3561194

18、1592最大磁能积(BH)max3.426-3031-33居里温度460850340-400资料来源：真空技术网，华金证券研究所图 3：不同磁体提供相同磁能所需的体积-资料来源：SDM MAGNETICS，华金证券研究所软磁中硅钢片和非晶为竞争关系，传统硅钢片在高频下磁导率变小，铁损较大，非晶合金的磁导率则几乎不改变，因此在高频电机如驱动电机和发电机，非晶合金有一定优势，但缺点是薄、脆、硬，成型后冲压加工困难，成本较高，高频下振动噪声大，因此需要开发新的拓扑结构和制造工艺。二者更适合中低频场景。铁氧体和合金软磁粉芯相互补充又有所竞争，铁氧体饱和磁感应强度低于合金软磁粉芯，在大功率电流下表现不佳

19、，但磁导率低、电阻率高，有利于降低损耗及提高磁芯的工作频率，减小磁芯的体积和质量，因此铁氧体软磁适用于高频低功场景因此铁氧体软磁适用于高频低功场景，在小电流小功率应用方面始终占主导在小电流小功率应用方面始终占主导地位。地位。合金软磁粉芯结合了金属和铁氧体软磁材料的优势，其电阻率较软磁金属大幅提高，能有效降低涡流损耗，且比软磁铁氧体具有较高的饱和磁感应强度，能满足电力电子器件小型化、高功率密度，高频化，集成化的要求，同时也具有更好的抗机械冲击能力，更宽的工作温度范围（-55-200)等特点，在大电流大功率部分会一定程度替代铁氧体软磁，但因存在老化、散热、损耗在大电流大功率部分会一定程度替代铁氧体

20、软磁，但因存在老化、散热、损耗高等缺陷，在要求大功率小型化的地方应用更广泛高等缺陷，在要求大功率小型化的地方应用更广泛。表 2：软磁性能比较硅钢片硅钢片锰锌铁氧体锰锌铁氧体铁粉芯铁粉芯铁硅铝磁粉芯铁硅铝磁粉芯铁基非晶铁基非晶铁基纳米晶铁基纳米晶行业深度分析http:/ Bs（T）2.030.51.41.051.541.25矫顽力 Hc(A/m)4085-96.1548*10电阻率(.cm)5050*10居里温度 Tc()750220750600410570资料来源：软磁材料技术发展与产业概况，华金证券研究所整理图 4：软磁发展趋势-资料来源：找磁网，华金证券研究所三、

21、电机中的磁材钕铁硼、硅钢居主导地位(一)定子和转子是永磁同步电机的关键零部件新能源汽车中的电机主要包括驱动电机和微特电机两类。驱动电机能够根据电磁感应定律将电能转换成机械能为电动汽车提供动力，主要由定子、转子、机壳、端盖、连接器、旋转变压器等零部件组成。主流的电机类型主要包括直流电机、交流异步电机、永磁同步电机以及开关磁阻电机。其中永磁同步电机是目前应用最为广泛的电机，普及率达到 90%以上。行业深度分析http:/ 180-200 摄氏度之间，而钕铁硼磁体的居里温度在摄氏度之间，而钕铁硼磁体的居里温度在 340 度度左右左右。表 3：大多数新能源车型使用永磁同步电机项目项目永磁同步电机永磁同

22、步电机交流异步电机交流异步电机特斯拉Model 3,Model YModel S、Model X,Model Y宝马Active HybridMini-E丰田Prius-通用Volt-日产Leaf-比亚迪秦、宋 DM、e5 等-北汽新能源EX260、EC180/200、EU260/400、Lite 等-上汽荣威 eRX5、荣威 e50-吉利帝豪新能源等-广汽传祺 GS4 PHEV 等-资料来源：精进电动招股说明书，华金证券研究所永磁同步电动机永磁同步电动机工作原理工作原理：永磁同步电动机永磁同步电动机通过通过转子绕组的异步转矩实现启动。启动完成转子绕组的异步转矩实现启动。启动完成后，转子绕组不

23、再起作用，由永磁体和定子绕组产生的磁场相互作用产生驱动转矩后，转子绕组不再起作用，由永磁体和定子绕组产生的磁场相互作用产生驱动转矩。具体来看，当永磁电机的三相定子绕组通入三相交流电后，将产生定子旋转磁场，定子旋转磁场相对于转子旋转在笼型绕组内产生电流，形成转子旋转磁场，此时定子旋转磁场与转子旋转磁场相互作用产生的异步转矩使转子由静止开始加速转动。当转子加速到速度接近同步转速的时候，定子旋转磁场速度稍大于转子永磁磁场，它们相互作用产生转矩将转子牵入到同步运行状态。在同步运行状态下，转子绕组内不再产生电流。此时转子上只有永磁体产生磁场，它与定子旋转磁场相互作用，产生驱动转矩。图 5：永磁同步电机工

24、作原理图 6：永磁同步电机主要零部件资料来源：电子发烧友，华金证券研究所资料来源：盖世汽车，华金证券研究所行业深度分析http:/ 120 度为一个单元，相互对称排列，形成 360 度的圆柱形定子）组成。图 7：电机零部件构成图 8：电机零部件构成资料来源：驱动视界，华金证券研究所资料来源：驱动视界，华金证券研究所转子是定子内部缠有绕组的圆柱体，是电机中的旋转部件，。它们与电动机的动力输出轴连接在一起并同速旋转。定子和转子之间没有任何链接和接触。转子转子由永磁体和铁由永磁体和铁芯导磁体芯导磁体组成组成，永磁体通常安装在转子铁芯周围永磁体通常安装在转子铁芯周围，安装方式包括表面凸出式、表面嵌入式

25、和内嵌式。凸出式安装成本较低，内嵌式安装可以在表面制成极靴，改善磁场的线性分布，有助于提高电机本身的功率密度和过载能力。行业深度分析http:/ 9：永磁体嵌入转子的方式资料来源：鹏芃科艺，华金证券研究所(二)微特电机数量最高近百台微特电机是指原理、结构、性能、作用等与常规电机不同,并且体积和输出功率都很小的电机。汽车用微特电机主要类型有单相异步电机、永磁无刷电机等，由于汽车用微特电机技术汽车用微特电机技术发展发展重点为高效节能电机，永磁无刷电机重点为高效节能电机，永磁无刷电机是大势所趋是大势所趋。一般微特电机的外径不大于 130mm,功率在数百毫瓦和数百瓦之间，主要分布于汽车的发动机、底盘、

26、车身三大部位及附件中，是汽车动力系统的重要组成部分，未来将逐渐取代传统的机械系统，成为汽车的“关节”。行业深度分析http:/ 1-2 台驱动电机，若干数量微特电机，微特电机使用数量多少与汽车档次成正比，据统计，每辆经济型汽车配备 20 台以上小电机，高级轿车配备 50 台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机。微特电机主要应用在以下零部件上微特电机主要应用在以下零部件上；（1）汽车发动机部件上的应用汽车发动机部件上的应用：主要是在汽车起动机、电喷控制系统、发动机水箱散热器及发电机中的应用；（2）汽车底盘车架上的微特电机汽车底盘车架上的微特电机，主要应用在汽车电子悬架控制系统、电动助力转向装置

27、（EPS）、汽车稳定性控制系统、汽车巡航控制系统、防抱死控制系统及驱动动力控制系统中；（3）汽车车身部件上的微特电机汽车车身部件上的微特电机，主要使用在中央门锁装置、电动后视镜、自动升降天线、电动天窗、自动前灯、电动汽车座椅调整器、电动玻璃升降器、电动刮水器、空调系统、电子车速里程表等；（4）汽车附件上的微特电机汽车附件上的微特电机，主要应用于吸尘器、充气机、气泵、抛光机、电动座椅按摩器等装置。图 12：汽车电机分布图 10：EPS 动力系统的构成图 11：无刷电机结构图资料来源：汽车维修技术网，华金证券研究所资料来源：汽车维修技术网，华金证券研究所行业深度分析http:/ Hcj(kOe)和

28、最大磁能积(BH)max(MGOe)之和大于 60 的烧结钕铁硼永磁）和无取向硅钢（）和无取向硅钢（钢中 Si 含量高于 0.5%、具有特定磁性能的 Fe-Si 或 Fe-Si-Al 软磁合金）。根据我们测算，钕铁硼根据我们测算，钕铁硼磁材和硅钢片占电机原材料成本的磁材和硅钢片占电机原材料成本的 30%30%和和 20%20%，占整车成本的，占整车成本的 4.54.5%和和 3 3%。图 13：永磁同步电机材料成本占比资料来源：盖世汽车，华金证券研究所钕铁硼磁铁单位体积的磁场是铁氧体磁铁的近 20 倍，而且重量几乎是铁氧体的 1/10，在电机领域拥有绝对的性能优势，目前的主要趋势是应用晶体颗粒

29、微细化和晶界扩散目前的主要趋势是应用晶体颗粒微细化和晶界扩散 Dy 等工艺减等工艺减少少Dy 的用量，同时维持较高的剩磁密度。的用量，同时维持较高的剩磁密度。电机定转子铁芯由硅钢片压铸而成，主要采用冷扎片进行制造，主要牌号有 DW800，DW600,DW470 等，目前的主要趋势是实现磁性能与机械强度的同步提升，制造工艺方面开发目前的主要趋势是实现磁性能与机械强度的同步提升，制造工艺方面开发薄规格（薄规格（0.3mm 以下）产品以降低铁损以下）产品以降低铁损。目前日系、欧美合资新能源驱动电机用无取向硅钢厚度规格以 0.25mm 为主，国产新能源驱动电机用无取向硅钢厚度规格以 0.35mm 和

30、0.30mm 为主。行业深度分析http:/ 14：NdFeB 磁体矫顽力与晶粒尺寸成负相关图 15：薄规格硅钢产品铁损更低资料来源：烧结NdFeB永磁体的晶界微细结构及性能研究进展，王静，梁乐等，华金证券研究所资料来源：新能源汽车驱动电机用无取向硅钢应用现状和性能调控研究进展，朱诚意，鲍远凯等，华金证券研究所微特电机在微特电机在汽车上位置汽车上位置、结构和作用结构和作用各有不同各有不同，对永磁材料的要求也不相同对永磁材料的要求也不相同，铝镍钴磁体铝镍钴磁体、钐钴磁体、铁氧体以及钕铁硼磁材钐钴磁体、铁氧体以及钕铁硼磁材既互相既互相竞争竞争又相互补充又相互补充，性价比是优先考虑因素，性价比是优先

31、考虑因素。微特电机的转子部分，我们认为对于新能源汽车上性能要求较高，工作环境相对稳定的微微特电机的转子部分，我们认为对于新能源汽车上性能要求较高，工作环境相对稳定的微特电机如特电机如 ABSABS（防抱死系统防抱死系统）、空调电机空调电机、EPSEPS（电动助力转向系统电动助力转向系统）和主动刹车系统等和主动刹车系统等 3030 个部个部位的电机，高性能烧结钕铁硼永磁体有比较优势，渗透率会进一步提升，位的电机，高性能烧结钕铁硼永磁体有比较优势，渗透率会进一步提升，由于汽车各部分温度不同，对所用材料的耐热要求也不同，永磁铁氧体原材料丰富、价格低廉、居里温度高、温度系数小及耐腐蚀性好，适于工作环境

32、较恶劣的汽车电机应用。因此将来较长一段时间内，电机中永磁铁氧体仍会占较大比例，表 4：部分微特电机对磁材性能要求电机类型电机类型性能要求性能要求启动电机Br 值一般在 380mT 以上，HCJ 至少为 358kA/m，磁通不可逆损失5%雨刷器电机Br 值达 450mT 的磁体，磁通变化小于 5%燃油泵电机Br 值达 420mT 的磁体，(BH)max 达到 33kJ/m3资料来源：电子技术应用，华金证券研究所微特电机的定子铁芯部分，低频下硅钢仍占主导地位，技术成熟，中高频下传统硅钢微特电机的定子铁芯部分，低频下硅钢仍占主导地位，技术成熟，中高频下传统硅钢电机电机效率很低效率很低,相关厂商也积极

33、开发更高牌号的无取向硅钢以降低铁损相关厂商也积极开发更高牌号的无取向硅钢以降低铁损，同时非晶合金、纳米晶合金、超级铁芯、软磁复合材料等性能也十分优越，如非晶合金运行效率在 90%以上,节能潜力大，运用在电动汽车转向泵电机上能够提升效率、降低能耗、提升电动汽车的行驶里程，因此中高频市场目前以中高牌号硅钢为主，非晶合金等材料在未来工艺改进、成本降低后预计将占有一定市场。(四)电机磁材用量测算-高性能钕铁硼与中高牌号硅钢增速达39.51%/56.21%我们假设（1）纯电动汽车中永磁同步电机磁材用量约纯电动汽车中永磁同步电机磁材用量约 5kg，插电混动车型磁材用量为 2kg。行业深度分析http:/

34、0.4kg，中低端钕铁硼等永磁材料用量约为 0.6kg。（3）无取向硅钢用量约为 80kg，中高牌号占比将从目前的 20%提升至 30%（4）纯电动汽车与插电混动车型比例为）纯电动汽车与插电混动车型比例为 7:3.虽然行业内各参与者都在努力提高磁材性能，降低磁材重量，但我们认为随着电动化从 10-N不断发展，高性能磁材在单车用量和占比上将保持稳定或有所提升。根据我们测算 2025 年全球高性能钕铁硼需求量将达到 10.58 万吨，中高牌号硅钢需求量将达到 61.92 万吨。表 5：电机中磁材用量测算202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E

35、全球销量(万辆)65002580纯电动车占比70%70%70%70%插电混动车占比30%30%30%30%纯电动车高端钕铁硼用量（公斤）55555插电混动车高端钕铁硼用量（公斤）22222微特电机高性能钕铁硼用量（公斤）0.40.40.40.40.4微特电机铁氧体永磁用量（公斤）0.60.60.60.60.6无取向硅钢用量（公斤）8080808080中高牌号硅钢占比20%23%26%29%30%高性能钕铁硼需求量（万吨）2.794.376.238.3210.58铁氧体永磁需求量（万吨）0.390.640.911.221.55中高牌号硅钢需求量（万吨）10.4019.603

36、1.6247.1061.92硅钢需求量（万吨）5285122162206资料来源：亿欧智库，贝哲斯咨询，中国汽车流通协会，第一硅钢网，华金证券研究所四、软磁材料是新能源汽车电气电路关键元器件材料(一)软磁材料在新能源汽车广泛应用随着汽车电子多功能化应用普及，在汽车电子配套的软磁元器件朝着高频化、低损耗、耐高温、抗干扰性强方向发展。软磁材料主要是作为软磁材料主要是作为电感器电感器、变压器变压器、扼流圈扼流圈、滤波器滤波器中的磁芯中的磁芯，应用在车载 DC/DC 变换器、充电桩、OBC 车载充电机、HEV 动力系统功率转换、照明系统、ECU（电子控制系统改）、BMS（电池管理系统）、PDU（电源分

37、配单元）、倒车雷达系统、胎压检测系统、无人驾驶感应系统、车身 EMI、传感系统等部件，发挥调节电压、滤波、储能等作用。电感器原理电感器原理：电感器件能够把电能转化为磁能存储起来，一般由骨架、绕组、屏蔽罩、封装材料、磁心或铁心等组成，由导线一圈靠一圈地绕在绝缘管上，导线彼此之间互相绝缘，而绝缘管可以是空心的，在空芯线圈中插入磁芯在空芯线圈中插入磁芯后后，起到起到增加电感量增加电感量、提高线圈品质提高线圈品质、缩小线圈体积的缩小线圈体积的作用作用。行业深度分析http:/ LC 滤波器、LC 振荡器等。图 16：软磁在新能源汽车中的应用图 17：中频用绕线型电感器构造资 料来 源：Advancem

38、ents in soft magnetic materials for future energyneeds,T Monson，华金证券研究所资料来源：易容网，华金证券研究所比较典型的应用软磁材料的设备有车载充电机（OBC）和 DC/DC 变换器。DC/DC 变换器可以分为升压型、降压型、升降压型，降压型可以将动力电池组高电压转换为恒定 12V 或者 14V、24V 低电压，既能给全车电器供电，又能给辅助蓄电池充电，是全车各电气组件的“闸口”，因此 DC/DC 变换器在电动汽车电气系统中处于核心位置。OBC 是指固定安装在电动汽车上的充电机，功能将充电桩的交流电转换为电池所需的直流电，主要由功

39、率电路和控制电路组成。功率电路是由交流整压、变压器和功率管组成的，DC/DC变换器是其重要组成部分。作用主要是为方便使用交流电充电新增的装置，目前的趋势是将 OBC和 DC/DC 集成在一起，减少体积占用。图 18：磁性元器件在 OBC 中的应用图 19：磁性元器件在高压-DCDC 中的应用行业深度分析http:/ 趋势下合金软磁粉芯受益颇多软磁铁氧体在汽车电子中需求最多软磁铁氧体在汽车电子中需求最多，应用最广应用最广。软磁铁氧体作为一种高频电气特性优良、成本相对低廉、易于加工成不同形状尺寸产品的电子的功能材料，广泛应用于汽车上的各种电感器、变压器、扼流圈、滤波器，其中高档材料领域利润空间较大

40、。如在 EMI 中运用 MnZn 系高磁导率软磁铁氧体可以有效抑制电磁干扰；在变压器和扼流圈中采用高性能宽温低损耗功率铁氧体材料确保在在恶劣的环境下长期可靠运行，并保持高的效率。目前目前 EV、HEV 所用的技术含量较高所用的技术含量较高的铁氧体产品，大多为日本和欧美等先进铁氧体厂家垄断的铁氧体产品，大多为日本和欧美等先进铁氧体厂家垄断。据新思界产业研究中心统计，2021年我国铁氧体软磁产量约为 23.5 万吨，占全球总量的四分之三，产能产量占比虽高，但产品多集中在中低端领域，产品价值较低，利润空间较小，且产能较为分散，大陆产能达到 3 万吨的公司只有横店东磁和天通股份两家。非晶和纳米晶合金是

41、电动汽车目前最为理想的软磁材料非晶和纳米晶合金是电动汽车目前最为理想的软磁材料，在新能源汽车中的应用有待进一，在新能源汽车中的应用有待进一步扩展步扩展。非晶和纳米晶材料由于其特殊的结构和优异的综合软磁性能，主要用途是要用途是制造各类中高频变压器、高性能电感和滤波器、高精度电磁测量和传感器、以及高性能电磁屏蔽和吸波材料等。非晶材料制造的节能高效的非晶电机，特别适用于新能源汽车使用，具有小电流启动输出大扭矩、高速下扭矩不衰减和高速节能等突出优势。纳米晶超薄带制成的高频滤波电感、高性能共模电感、精密传感器、高频变压器等可大幅优化新能源汽车性能及效率。行业深度分析http:/ 6：电子元器件中的软磁材

42、料零部件零部件软磁材料软磁材料示意图示意图变压器材料锰锌铁氧体、铁基纳米非晶、铁基非晶、硅钢电感材料低磁导铁镍、铁硅、铁硅铝、非晶粉芯、铁粉芯高磁导锰锌铁氧体、铁基纳米非晶、铁基非晶、硅钢共模电感材料高导磁铁氧体、铁基纳米非晶资料来源：沐磁科技，华金证券研究所金属软磁粉芯在金属软磁粉芯在 800V 高压平台趋势下受益较多高压平台趋势下受益较多。随着 800V 高压平台的落地与推广，新能源汽车核心三电系统以及空调压缩机、DCDC（直流变压器）、OBC（车载充电机）等部件需要对相关电气件重新开发。例如当 800V 逆变器与 800V 电机组合下电机功率损耗最低，逆变器效率更高，电容器也需要从 60

43、0V 升级至 1200V 才能适配 800V BEV。对应到软磁需求来看，金属软磁粉芯软磁由于饱和磁通密度大等综合性能优越，将进一步对应到软磁需求来看，金属软磁粉芯软磁由于饱和磁通密度大等综合性能优越，将进一步打开增长空间。打开增长空间。存量下，存量下，合金软磁粉芯制成的电感产品能够耐受更大电流，存量替代方面需求将提升。增量下增量下，由于800V方案下目前仍需兼容400V充电方案，常规的400V充电桩无法适配800V平台的电池，因此需要在电车中增加了一个 400V 切换 800V 的升压充电装置。目前相对成熟的方案主要有以下两种：（1）增加具有升压功能的增加具有升压功能的 DCDC 模块模块，

44、技术较为成熟，但缺点是会占用多余的空间，增加额外成本。（2）利用电驱系统集成升压模块利用电驱系统集成升压模块，使用电机绕组做电感，控制器 IGBT 做斩波、电容，这样可以节约空间，但缺点是电流热效应会使钕铁硼磁体发热，过高时产生热退磁。第一种方案需要用到额外的金属软磁粉芯第一种方案需要用到额外的金属软磁粉芯，在中短期有较大发展空在中短期有较大发展空间间。图 20：电驱集成升压模块行业深度分析http:/ CAGR 达 41.71%/34.30%根据功率大小不同，需求不同，一辆车用磁材从几公斤到十几公斤不等。其中软磁铁氧体用量为 2kg 左右，根据铂科新材披露，EV 单车磁粉芯用量 0.6-0.

45、8kg/辆，而 PHEV 单车磁粉芯需求约 2-3kg/辆，是 EV 的 3-4 倍，金属软磁粉芯的单车用量约 0.7kg 左右，800V 下纯电动汽车合金软磁粉芯单车用量有望增长到 2.7kg。我们假设（1）纯电动汽车中合金软磁粉芯用量约纯电动汽车中合金软磁粉芯用量约 0.7kg，800V 平台于电动车渗透率上升平台于电动车渗透率上升至至12%，对应合金软磁粉芯的需求量为单车，对应合金软磁粉芯的需求量为单车 2kg。（2）软磁铁氧体单车用量为 2kg。（3）纯电动汽车与插电混动车型比例为）纯电动汽车与插电混动车型比例为 7:3.综上，我们进行测算到 2025 年合金软磁粉芯的需求量将达到 3

46、.82 万吨，软磁铁氧体的需求量将达到 5.16 万吨。表 7：合金软磁粉芯与软磁铁氧体用量测算202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球销量(万辆)65002580800V 平台于电动车渗透率1%5%10%12%纯电动车占比70%70%70%70%70%插电混动车占比30%30%30%30%30%纯电动车合金软磁粉芯用量（公斤）0.70.70.70.70.7800V 带来的合金软磁粉芯增量（公斤）2222插电混动车合金软磁粉芯用量（公斤）2.52.52.52.52.5软磁铁氧体用量（公斤）22222合金软磁粉芯需

47、求量（万吨）0.811.342.042.923.82软磁铁氧体需求量（万吨）1.302.133.044.065.16资料来源：横店东磁，铂科新材招股说明书，中国科学院上海硅酸盐研究所，DIGTIMES Research，华金证券研究所五、充电桩保有率及直流充电桩占比提升打开软磁增长空间(一)合金软磁粉芯与高端铁氧体更适配充电桩充电桩可以分为接触式充电装置和无接触式充电装置，接触式充电桩包括直流充电桩和交流充电桩，除了交流充电桩不需要用到磁性元件外，其他均涉及电能形式的转换，充电桩即可以视为大的变压器，磁材是变压电感的主要材料之一。据统计据统计，磁性材料在变压器等核心器件中占磁性材料在变压器等核

48、心器件中占据据15%以上成本，占充电桩成本的以上成本，占充电桩成本的 2.25%-3%左右。假设建设一台充电桩需要左右。假设建设一台充电桩需要 2 万元，需要消万元，需要消耗耗500-600 元的磁性材料元的磁性材料，2022-2025 年预计将为磁性材料带来年预计将为磁性材料带来 82-98 亿元左右的市场空间亿元左右的市场空间。充电充电桩的指数性增长将为变压器电感以及使用的磁材带来极大增长空间。桩的指数性增长将为变压器电感以及使用的磁材带来极大增长空间。行业深度分析http:/ EMI 将交流电整流成直流，在通过 DC-DC 变换环节调节电压、电流输出，以便对动力电池输电。在输入、输出 E

49、MI 滤波、PFC、DC-DC 变换、辅助电源等部分都会用到磁性元器件。图 21：充电桩的类别图 22：直流充电桩运作示意图资料来源：南京新康达，华金证券研究所资料来源：南京新康达，华金证券研究所充电桩用到的变压器功率从几百到几千瓦都有，对功率、漏感、输入输出电压等有严格要求，其中主要用到的软磁材料通常有铁氧体、金属软磁粉芯等软磁材料。由于传统铁氧体功率损耗随温度变大较大，仅能在很窄的温度范围内实现低功耗，而充电桩大多处于室外露天环境下，环境温度范围较宽，因此合金软磁粉芯或低功耗铁氧体在充电桩应用上略有优势。表 8：充电桩中的软磁充电桩零部件充电桩零部件软磁类型软磁类型输入共模 EMI 扼流圈

50、磁芯高磁导 MnZn 铁氧体输入差模 EMI 扼流圈磁芯铁粉芯或 FeSiAl 金属磁粉芯PFC 电感器磁芯低功耗 MnZn 铁氧体或 FeSiAl 等金属磁粉芯DC-DC 变换电路相关变压器及电感器磁芯低功耗 MnZn 铁氧体输入平滑扼流圈磁芯低功耗 MnZn 铁氧体或 FeSiAl 等金属磁粉芯辅助变压器磁芯低功耗 MnZn 铁氧体磁耦合线圈磁芯（无线充电）MnZn 铁氧体资料来源：南京新康达，华金证券研究所(二)直流充电桩占比有望提升，软磁需求量达 47.24%根据横店东磁投资者关系活动，充电桩依功率不同软磁用量约 0.5-2kg，至少用到 20 多个磁性元器件，目前直流交流充电桩的比例

51、约在 4:6 左右，但随着社会对快充的需求不断增加，预计直流充电桩占比将进一步提升。根据我们测算，2025 年中国新能源汽车保有量将达到 4166万辆，我们假设（1）车桩比逐年提升，直流交流充电桩比例平均为 50%。行业深度分析http:/ 1.2 公斤/根。（3）直流交流充电桩的比例将从 4:6 左右上升至 5:5。（4）合金软磁粉芯与高性能铁氧体的比例为 3:7，后续随着快充要求的不断提高，合金软磁粉芯占比逐渐提升。综上，2025 年充电桩的软磁用量将达到 1.14 万吨。表 9：充电桩软磁用量估计20212022E2023E2024E2025E销量(万辆)3525908591130135

52、9保有量(万辆)78474166车桩比0.330.420.430.430.45充电桩保有量（万根）26254487513161894充电桩增量（万根）282331441578直流交流充电桩比例0.670.500.500.500.50除交流充电桩外数量（万根）8947单位软磁用量(公斤)1.201.201.201.201.20合金软磁粉芯占比30%32%34%36%38%高性能铁氧体占比70%68%66%64%62%合金软磁粉芯需求量（万吨）0.060.100.180.280.43高性能铁氧体需求量（万吨）0.150.220.350.510.70充电桩

53、用软磁需求量（万吨）0.210.330.520.791.14资料来源：中汽协，乘联会，中国动力电池产业创新联盟，锂解、亿欧智库，中商产业研究院，智研咨询，华金证券研究所六、新能源汽车下游应用占比提升，高端磁材持续供不应求根据上述测算，永磁中需求量最大的为高性能钕铁硼，软磁需求量最大的为硅钢，其次是铁氧体永磁与合金软磁粉芯，其中高性能钕铁硼和合金软磁粉芯 2021-2025 年 CAGR 为39.51%/47.53%。表 10：新能源汽车及充电桩磁材用量汇总 单位：万吨202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025ECAGRCAGR新能源汽车新能源

54、汽车永磁永磁高性能钕铁硼需求量2.794.376.238.3210.5839.51%铁氧体永磁材料需求量0.390.640.911.221.5541.15%软磁软磁中高牌号硅钢需求量10.4019.6031.6247.1061.9256.21%硅钢需求量52.0085.20121.60162.40206.4041.15%合金软磁粉芯需求量0.811.342.042.923.8247.53%行业深度分析http:/ Research，中汽协，乘联会，中国动力电池产业创新联盟，锂解，中商产业研究院，智研咨询，华金证券研究所用量方面，二者需求量在 2025 年将达到 10.58/3.82 万吨，新能

55、源汽车下游市场占比也将从28.84%/5.89%上升 13.40 和 8.48 个百分点。图 23：高性能钕铁硼下游用量及占比 单位：吨图 24：合金软磁粉芯下游用量及占比 单位：吨资料来源：各行业协会官网，华金证券研究所资料来源：铂科新材招股说明书，CPIA，中研普华产业研究院，Statistics MarketResearch Consulting，彭博，华金证券研究所供给方面，我们预计高性能钕铁硼及合金软磁粉芯产量至 2025 年将达到 13 万吨和19.78-23.72 万吨，对应的 2025 年高性能钕铁硼供需缺口为 12.45 万吨，合金软磁粉芯供需缺口为 1.00-4.95 万吨

56、。假设：（1）根据弗若斯特沙利文数据，假设中国高性能钕铁硼产量占全球比例从 70%逐步上涨至 80%。（2）由于 2020 年全球合金软磁粉芯产量数据缺失，采用铂科新材 2020 年产量 2.1 万吨以及其 2020 年市占率 15.60%计算得来，并假设悲观/乐观情况下，全球产量将以8%/12%的速度增长。表 11：高性能钕铁硼及合金软磁粉芯供需测算 单位：万吨20202021E2022E2023E2024E2025ECAGR高性能钕铁硼中国4.625.346.387.68.9410.5117.87%全球6.637.538.439.8311.271314.42%行业深度分析http:/ 50

57、%-70%，需要根据不同下游行业和客户的具体需求，进行差异化开发与制造，生产过程中的速凝片铸技术、烧结技术对产品的晶粒尺寸、方形度、均匀性及一致性等影响较大，因此在生产成本中技术附加值较高。（2）专利壁垒：日立金属通过对钕铁硼技术进行全球专利布局，将核心专利与外围专利绑定，中国企业如想出口需经过日立金属专利授权（3）客户壁垒：高性能钕铁硼的下游客户对产业性能、一致性和稳定性的要求较高，并需要较长时间的认证期，同时通过认证后也具有较强的粘性，一旦建立合作关系，客户不会轻易更换供应商。（4）资金壁垒：高性能钕铁硼在研发、生产等阶段需要投入大量的资金才能在产品性能、规模化生产方面获得差异化优势，且行

58、业内研发竞争激烈，各大厂商致力于提高研发低重稀土产品以降低成本，资金需求量较大，中小企业难以参与其中。2、发展趋势：国内企业话语权提高，高端产品仍有提升空间（1）国内高性能钕铁硼企业话语权逐渐提高国内高性能钕铁硼企业话语权逐渐提高：从当前全球稀土永磁材料产业竞争格局来看，海外的烧结钕铁硼生产企业主要包括日本的日立金属、TDK、信越化学和德国 VAC 等几家企业，中国钕铁硼企业发展较快，竞争力较强。根据弗若斯特沙利文及稀土工业协会数据，国内高性能钕铁硼产量占全球比例从 2016 年的 62.08%提升至 2020 年的 69.68%，国内高性能钕铁硼企业国内高性能钕铁硼企业市占率逐渐提高市占率逐

59、渐提高。行业深度分析http:/ 年提升至年提升至 30.54%，较较 2016 年提升了年提升了 9.35 个百分点，仍有替代空间。个百分点，仍有替代空间。图 25：高性能钕铁硼国内/国际占比资料来源：弗若斯特沙利文，中国稀土工业协会，华金证券研究所（3）围绕高性能钕铁硼产品降本增效）围绕高性能钕铁硼产品降本增效。一般而言，钕铁硼产品的主要成本为原材料成本，约占 75-90%，主要由铁（69%）、钕（22%）、镨（5%）、镝（1%）、铽（1%）等构成，其中重稀土镝、铽由于较为稀缺，价格昂贵，开发微量镝和无镝产品的高矫顽力产品实现降本增效已成为市场共识。3、竞争格局：竞争加剧，客户壁垒优势凸显

60、（1）总体来看总体来看 2017 年以来钕铁硼磁材公司营收成上升趋势，毛利率成下降趋势，反映钕年以来钕铁硼磁材公司营收成上升趋势，毛利率成下降趋势，反映钕铁硼磁材行业竞争加剧铁硼磁材行业竞争加剧。其中 2021 年收入排名前三位的是中科三环、金力永磁、宁波韵升；从磁材业务毛利率来看，2021 年排名前三位的是宁波韵升、金力永磁、大地熊；从 2017-2021 年CAGR 来看，排名前三位的是金力永磁、正海磁材和大地熊。行业深度分析http:/ 26：部分钕铁硼磁材公司磁材业务收入图 27：部分钕铁硼磁材公司磁材业务毛利率资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所（2）

61、产能扩张迅速，年复合增长率达产能扩张迅速，年复合增长率达 23.67%：从高性能钕铁硼现有产能来看，根据各公司规划，高性能钕铁硼磁材产能将从 2021 年的 8.55 万吨增长至 2025 年的 20 万吨，年复合增长率为 23.67%，基本与需求增速匹配。从现有产能及规划产能来看从现有产能及规划产能来看，中科三环中科三环、金力永磁金力永磁、宁宁波韵升、正海磁材四家公司处于国内领先梯队。波韵升、正海磁材四家公司处于国内领先梯队。表 12：磁材公司现有高性能钕铁硼产能及规划 单位：吨20212022E2023E2024E2025E规划产能规划产能正海磁材0000320003

62、400016000大地熊60008000000014000中科三环2000450005100029500金力永磁9000350004000025000宁波韵升5000300003600021000英洛华2000000广晟有色4000400040004000合计8550000114500占比占比正海磁材21.05%20.43%19.74%17.88%17.00%13.97%大地熊7.02%6.81%9.21%10.06%1

63、0.00%12.23%中科三环25.15%26.81%25.00%25.14%25.50%25.76%金力永磁17.54%19.57%19.08%19.55%20.00%21.83%宁波韵升17.54%17.87%16.45%16.76%18.00%18.34%英洛华11.70%8.51%7.89%8.38%7.50%4.37%广晟有色2.63%2.23%2.00%3.49%资料来源：各公司公告，华金证券研究所（3）新能源汽车下游独树一帜新能源汽车下游独树一帜，客户优势凸显客户优势凸显：2022 年以来，由于国内外经济形势及疫情影响，磁材下游需求疲软，根据亚洲金属网，2022 年 1-9 月，

64、中国共计生产烧结钕铁硼磁材为116,545.00 公吨，去年同期为 139,237.00 公吨，同比降低 16.30%。在高性能钕铁硼下游需求当中，新能源汽车增速领跑，在高性能钕铁硼下游需求当中，新能源汽车增速领跑，1-9 月，新能源车合计销量为 233.7万辆，相比于 2021 年同期的 106 万辆同比增加 120.47%。因此总体需求疲软下绑定新能源汽因此总体需求疲软下绑定新能源汽行业深度分析http:/ 13：部分钕铁硼公司客户及新能源汽车收入占比情况公司公司主要客户主要客户新能源汽车业务收入及占比新能源汽车业务收入及占比金力永磁公司产品已被全球前十大新能源汽车生产商中的八家采用，公司

65、是特斯拉、比亚迪等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商2022H1：新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 10.58 亿元，占比 32%2022Q1-Q3：新能源汽车及汽车零部件领域收入达 19.10 亿元，占比达 37%中科三环应用于汽车领域（包括新能源汽车）的磁材产品占公司产品总量的 57%宁波韵升公司是比亚迪、欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，与方正电机、卧龙电驱等电驱动系统制造商达成了战略合作关系并获准进入其供应链体系，配套用于多款新能源畅销车型2022H1：新能源汽车应用领域实现销售收入超 6 亿元，占比超 19%正海磁材公司位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一

66、汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链2022H1：节能与新能源汽车市场，销售收入占比已超过 40%。英洛华公司相关产品在新能源汽车领域主要有应用于比亚迪等厂商2021：公司产品在包括新能源汽车在内的整个汽车领域应用的业务占比约为10%-20%。大地熊德国大陆、德国舍弗勒、美国耐世2022H1：公司新能源汽车驱动电机领域销售占比为 13%资料来源：公司公告，华金证券研究所(二)合金软磁粉芯：行业集中度高，铂科新材、东睦科达国内领先1、行业集中度高，CR4 约 58%据华经产业研究院，2020 年全球合金软磁粉芯市场规模约

67、4.8 亿美元，我国各类金属合金软磁粉末加金属磁粉芯产量约 19.5 万吨，产值约 100 亿元，较去年增长 8%。（1）行业集中度高行业集中度高，CR4 约约 58%：行业内主要竞争者方面，国外主要金属软磁粉芯龙头企业包括韩国昌星和美磁，国内企业包括铂科新材、东睦股份、横店东磁、天通股份等，品质接近或达到国外水平，在相关应用领域实现国产替代。2020 年美磁和韩国昌星市占率约 32.4%，国国内铂科新材和东睦科达磁电分别占比内铂科新材和东睦科达磁电分别占比 15.6%、9.9%，是国内的龙头企业。，是国内的龙头企业。根据铂科新材投资者关系记录表，2020 年美磁和昌星收入规模均约为 4 亿元

68、，同期铂科新材和东睦科达收入为 4.81和 3.10 亿元。行业深度分析http:/ 28：2020 年合金软磁粉芯行业市占率资料来源：华经产业研究院，华金证券研究所（2）制备工艺复杂，行业壁垒较高制备工艺复杂，行业壁垒较高：技术壁垒技术壁垒，磁芯是电能变换设备的核心材料之一，磁芯的性能直接影响电力电子设备的性能。磁芯的性能主要取决于磁粉的特性。磁粉作为磁性材料的源头，在差异性解决方案、磁芯成型、电子元件的设计加工等环节都会影响到磁粉最终性能的体现，因此要求公司完整掌握各个环节，形成制粉、磁芯生产和电感方案设计的全面能力。解决解决方案壁垒方案壁垒：由于不同行业对于电感磁性材料的侧重点及部件产品

69、的要求都不尽相同，需要厂商与客户、终端用户进行外部协同，不断开发新的产品，因此新进入者提供整套的完整解决方案具有较高难度；规模壁垒规模壁垒：规模化生产过程中，技术、工艺、经验、设备等都会影响量产产品的性能、良率、成本，需要长时间的经验积累及不断完善才能获得比较优势。2、发展趋势：乘新能源东风，国内企业弯道超车（1）在全球范围来看在全球范围来看，国内企业受益于新能源领域增速较快国内企业受益于新能源领域增速较快：美磁、昌星等主要外资企业主要集中在服务器电源，钛金级开关电源，5G 通信电源，车载电源等领域，铂科新材下游细分应用领域主要集中在新能源汽车、光伏、储能、UPS 等，因此与国外企业无明显竞争

70、冲突，东睦科达则在各个领域均有涉及，未来将加大对新能源市场的开拓。国内企业受益于新能源市场的国内企业受益于新能源市场的蓬勃发展，与国外企业错位竞争，通过对新能源下游应用方面持续投入，开发客户，伴随高景蓬勃发展，与国外企业错位竞争，通过对新能源下游应用方面持续投入，开发客户，伴随高景气下游一同成长，市场份额有望进一步提升。气下游一同成长，市场份额有望进一步提升。（2）光伏储能市场占比最大光伏储能市场占比最大：在合金软磁粉芯下游市场中在合金软磁粉芯下游市场中，占比较大的为光伏占比较大的为光伏、储能市场储能市场，预计预计 2025 年将年将占下游市场用量的占下游市场用量的 47%。营收结构方面，。营

71、收结构方面，2022 年 H1 东睦股份软磁营收占比为16.57%，其中逆变器占比约 40%，其他主要为新能源汽车车载/充电桩等。铂科新材 2022 年光伏领域收入占比则有望达到 60%。客户方面客户方面，铂科新材与东睦科达的直接客户是磁材器件供应商，广泛用于光伏逆变器、新能源汽车等行业的头部企业。根据铂科新材披露，公司在光伏领域的终端客户包括华为、锦浪、阳光电源和固德威等，新能源汽车领域的客户主要为比亚迪。行业深度分析http:/ 2.5 万吨，2023-2024产能将达到 5 万吨，东睦股份通过增资东睦科达现有产能 2.6 万吨，2024 年产能将达 4 万吨左右。此外行业内其他磁材公司如

72、横店东磁、龙磁科技、中钢天源也逐渐发力合金软磁业务，未来规划产能分别为 0.5/0.5/0.4 万吨左右。从磁材业务收入来看，其中 2021 年排名前三位的是横店东磁、天通股份、铂科新材；从磁材业务毛利率来看，2021 年排名前三位的是龙磁科技、铂科新材、天通股份。其中铂科新材主要由于原材料自供，毛利率较高，东睦股份目前已将制粉公司（德清鑫晨公司）纳入公司合并报表范围，毛利率有望进一步提升。图 29：部分软磁公司磁材业务收入 单位：万元图 30：部分软磁公司磁材业务毛利率资料来源：wind，华金证券研究所，注：东睦科达2021年收入数据为未经审计数据资料来源：wind，华金证券研究所，注：东睦

73、科达2021年毛利率数据为2021年1-9月主营业务利润率数据-八、投资建议&投资标的我们认为钕铁硼和合金软磁粉芯行业更具有发展潜力，随着国内各大厂商产能不断扩张，中国企业未来有望拥有更多话语权。具体公司方面，我们重点推荐新能源汽车领域营收占比较高的金力永磁金力永磁、中科三环中科三环、正海磁正海磁材材，公司通过深度绑定大客户，加速产能扩张，有望充分受益于新能源汽车下游。铂科新材铂科新材、东东睦股份、横店东磁睦股份、横店东磁在 800V 平台渗透率提升及铁氧体高端化趋势下也将迎来新的发展机遇。表 14：部分磁材公司现有产能及未来规划 单位：万吨企业企业现有产能现有产能未来总产能未来总产能（含规划

74、）（含规划）规划产能进度规划产能进度金力永磁1.54包头基地二期 1.2 万吨产能预计 2023-2024 年投产，2025年年产能达到 40,000 吨高性能钕铁硼正海磁材1.82.4公司计划至 2022 年底将具备年产 24,000 吨的生产能力，根据下游需求在 2026 年前达到 36,000 吨的生产能力永磁大地熊0.622023年末总产能在14000吨左右、2024年末总产能在18000吨左右、2025 年末总产能在 20000 吨以上行业深度分析http:/ 1 万吨速度增长，2024 年实现 6 万吨产能中钢天源2铁氧体软磁横店东磁45天通股份35.3软磁龙磁科技0.62022

75、年 3 季度投产金属软磁粉芯铂科新材2.552023 年投产金属软磁粉芯 2.5 万吨东睦股份2.642024 年开始扩大到 4.0 万吨/年横店东磁0.5-龙磁科技0.52022 年 3 季度投产中钢天源0.4资料来源：公司公告，华金证券研究所表 15：推荐公司估值情况总市值总市值（亿元亿元）PE(TTM)PE(TTM)P PE EPEGPEG（2 22E2E）2022E2022E2023E2023E2024E2024E金力永磁255.1134.0729.3623.0517.660.29中科三环164.9720.3819.4614.6011.340.17正海磁材107.4527.8022.5

76、215.7712.980.28铂科新材112.7367.3557.8338.6228.430.93横店东磁300.2920.8119.2115.2312.630.49东睦股份59.48169.6833.0919.3114.720.06资料来源：wind一致预期（2022/11/1），华金证券研究所主要推荐标的主要推荐标的金力永磁金力永磁：公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。其产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域。公司高性能钕铁硼产品在国内企业中处于领先地

77、位，磁性能（最高的内禀矫顽力与最大磁能积数值之和）略高于同行业其他公司。公司涉及新能源汽车的主要客户包括特斯拉、联合汽车电子有限公司、比亚迪、博世集团，上汽集团、蔚来、理想汽车为间接最终客户。2021 年，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能年产能达到达到 15000 吨，其中吨，其中使用晶界渗透技术生产使用晶界渗透技术生产 6,064 吨高性能稀土永磁材料产品吨高性能稀土永磁材料产品。2022年年包头生产基地一期包头生产基地一期已投产，产能达到已投产，产能达到 23000 吨。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入吨。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达达10.51

78、 亿元，占比亿元，占比 27.90%。中科三环中科三环：公司是目前中国稀土永磁材料产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一，主要从事磁性材料及其应用产品研发、生产和销售，以烧结钕铁硼磁体、粘结钕铁硼磁体、软磁铁氧体和电动自行车为主要产品。公司有 NEOMAX 和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，其专利产品通过北京中科三环国际贸易公司以“SANMAG”商标远销世界各地。2021 年新能源汽车年新能源汽车驱驱动电机的磁材产品动电机的磁材产品相关营收约占相关营收约占 29%，烧结钕铁硼产能为，烧结钕铁硼产能为 2 万吨，万吨，2022 年预计扩至年预计扩至 3 万吨万吨。行业深度分析http:/ 等

79、汽车电气化领域，公司已成为日本 NIDEC、德国 BROSE、韩国 LG 等国际知名汽车零部件巨头的主要供应商。公司目前具备年产 16,000 吨高性能钕铁硼的生产能力，至 2022 年底将具备年产 24,000 吨的生产能力。2021 年度正海磁材在汽车领域销售收入占比超过年度正海磁材在汽车领域销售收入占比超过 50%，其其中新能源汽车领域实现营业收入中新能源汽车领域实现营业收入 11.03 亿元，占营业收入比重为亿元，占营业收入比重为 32.74%。铂科新材铂科新材：公司是合金软磁行业的龙头企业公司是合金软磁行业的龙头企业，主要从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销

80、售，为下游用户提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方案，主要产品包括合金软磁粉(制造合金软磁粉芯的核心材料)、合金软磁粉芯、电感元件等。公公司司 2021 年新能源汽车及充电桩领域的销售收入同比增长约年新能源汽车及充电桩领域的销售收入同比增长约 185.26%，取得了比亚迪取得了比亚迪 DM-i 等品等品牌及车型的认可和应用。目前拥有牌及车型的认可和应用。目前拥有 2.5 万吨产能，万吨产能，2023 年公司河源基地投产后将拥有年公司河源基地投产后将拥有 5 万吨产万吨产能能。东睦股份东睦股份：公司从事的主要业务为粉末冶金机械结构零件和软磁材料的生产和销售，围绕“PM、SMC、MIM”三

81、大板块开展业务，产品广泛应用于汽车、家电、摩托车、工程机械等产业，其中 SMC（软磁复合材料业务）业务增长迅速，公司已于 2022 年 3 月完成对浙江东睦科达和德清鑫晨新材料有限公司股权收购事项，进一步整合 SMC 板块资源，完善软磁上下游产业链，并将 SMC 业务作为优先发展方向。2022 年 7 月山西基地年产 6000 吨软磁复合材料生产线已经完成，2022 年 8 月通过决议拟设立子公司建设“年产 6 万吨软磁材料产业基地项目”。东睦股东睦股份现已处于国内合金软磁粉芯第一梯队，具备业内领先的规模优势，目前在软磁板块东睦科达份现已处于国内合金软磁粉芯第一梯队，具备业内领先的规模优势，目

82、前在软磁板块东睦科达已具备年产已具备年产 4 万吨的生产能力万吨的生产能力，山西东睦具备年产山西东睦具备年产 6 千吨的生产能力千吨的生产能力，根据根据 2022 年半年度数据年半年度数据，公司软磁营收占比为公司软磁营收占比为 16.57%，其中逆变器占比约其中逆变器占比约 40%，其他主要为新能源汽车车载其他主要为新能源汽车车载/充电桩等充电桩等。横店东磁横店东磁：公司主营业务为磁性材料、太阳能光伏、新能源电池等，是国内规模最大的磁性材料生产企业。公司 2021 年磁性材料产业具有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的产能，根据公司目标 202

83、2 年磁性材料产能为 22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、及 2.5 万吨塑磁。九、风险提示（1）稀土价格大幅波动风险。稀土是高性能钕铁硼的关键原材料，我国是稀土原材料供应大国，稀土价格大幅波动会影响下游需求，对磁材行业产生不利影响。（2）市场竞争加剧风险。软磁在新能源汽车中的应用种类较多，行业内企业都在积极扩展产品的应用领域，行业竞争日益加剧，行业低端产能过剩。行业深度分析http:/ 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。行业深度分析http:/ 759 号（陆家嘴世纪金融广场）31 层电话：网址：