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1、2023 年深度行业分析研究报告 BVgVYZnVeXAUjW2VjZ8Z6MbPaQmOpPpNsRiNpPnQkPnNwP6MoPqQwMsQpNuOoMrP 内容目录内容目录 1.特种砂浆是规模超千亿的大市场、好赛道特种砂浆是规模超千亿的大市场、好赛道.-6-1.1 特种砂浆具备强功能性,配方是产品力核心.-6-1.2 政策与市场共驱砂浆产品升级,特种砂浆市场规模有望超千亿.-7-1.3 全国化布局+锁定上游资源是成本竞争力核心来源.-10-2.瓷砖胶:特种砂浆中的明星产品,市场规模持续快增瓷砖胶:特种砂浆中的明星产品,市场规模持续快增.-13-2.1 瓷砖胶:房屋装修隐蔽工程的关键辅材
2、.-13-2.2 瓷砖胶渗透率持续提升,有望成长为规模 800 亿的大市场.-14-3.防水砂浆:受益新规市场大幅扩容,外墙防水创造增量空间防水砂浆:受益新规市场大幅扩容,外墙防水创造增量空间.-18-3.1 防水新规落地,防水砂浆迎来重大机遇期.-18-3.2 测算新规落地后防水砂浆市场规模可达 380 亿元。.-19-4.胜负未定,两强争先,东方雨虹或后来居上胜负未定,两强争先,东方雨虹或后来居上.-20-4.1 特种砂浆“大行业,小企业”特征明显,集中度提升空间大.-20-4.2 两强之东方雨虹:后来居上的特种砂浆龙头企业.-21-4.3 两强之德高:C 端壁垒深厚,稳健成长的行业龙头.
3、-22-图表目录图表目录 图表图表1:现代砂浆的分类:现代砂浆的分类.-6-图表图表2:2020年我国特种砂浆产品结构情况年我国特种砂浆产品结构情况.-6-图表图表3:建筑砂浆的配方构成演变历程:建筑砂浆的配方构成演变历程.-7-图表图表4:2015-2020特种砂浆产量及其增速特种砂浆产量及其增速.-7-图表图表5:特种砂浆产量占预拌砂浆产量的比例:特种砂浆产量占预拌砂浆产量的比例不断提升不断提升.-7-图表图表6:传统砂浆与预拌砂浆施工模式的对比:传统砂浆与预拌砂浆施工模式的对比.-8-图表图表7:100100 平米内墙抹灰砂浆施工数据对比平米内墙抹灰砂浆施工数据对比.-8-图表图表8:预
4、拌砂浆、特种砂浆的相关推广政策预拌砂浆、特种砂浆的相关推广政策.-9-图表图表9:2010-2019全国预拌砂浆相关政策颁布量全国预拌砂浆相关政策颁布量.-9-图表图表10:现行预拌砂浆标准及其出台时间(部分):现行预拌砂浆标准及其出台时间(部分).-9-图表图表11:政策与市场驱动下特种砂浆产量增速较为独立:政策与市场驱动下特种砂浆产量增速较为独立.-10-图表图表12:各类型特种砂浆的市场售价情况(元:各类型特种砂浆的市场售价情况(元/吨)吨).-10-图表图表13:近年来政府针对砂石矿山行业的相关政策文件:近年来政府针对砂石矿山行业的相关政策文件.-11-图表图表14:2021-2022
5、新设砂石矿权规模分布对比情况新设砂石矿权规模分布对比情况.-11-图表图表15:2020-2022新设砂石矿权矿区面积对比情况新设砂石矿权矿区面积对比情况.-11-图表图表16:我国脱硫石膏历年产量情况(万吨):我国脱硫石膏历年产量情况(万吨).-12-图表图表17:中国现役燃煤电厂的分布:中国现役燃煤电厂的分布.-12-图表图表18:各建材细分行业万吨产能投资额对比:各建材细分行业万吨产能投资额对比.-12-图表图表19:普通干混砂浆项目资本开支构成:普通干混砂浆项目资本开支构成.-12-图表图表20:我国位居全球瓷砖消费量第一(:我国位居全球瓷砖消费量第一(2018).-13-图表图表21
6、:我国瓷砖产量变化情况:我国瓷砖产量变化情况.-13-图表图表22:瓷砖铺贴问题高居精装交付问题榜第五:瓷砖铺贴问题高居精装交付问题榜第五.-13-图表图表23:消费者对瓷砖卫浴品牌的关注度较高:消费者对瓷砖卫浴品牌的关注度较高.-14-图表图表24:瓷砖铺贴四种工艺技术对比:瓷砖铺贴四种工艺技术对比.-14-图表图表25:瓷砖胶与水泥砂浆贴砖厚度对比:瓷砖胶与水泥砂浆贴砖厚度对比.-15-图表图表26:水泥砂浆与瓷砖胶贴砖牢固度对比:水泥砂浆与瓷砖胶贴砖牢固度对比.-15-图表图表27:住建部禁止现场搅拌水泥砂浆黏贴外墙饰面砖:住建部禁止现场搅拌水泥砂浆黏贴外墙饰面砖.-15-图表图表28:
7、外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例逐步提升:外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例逐步提升.-16-图表图表29:2020202020222022 各类瓷砖产品产能变化(亿平)各类瓷砖产品产能变化(亿平).-16-图表图表30:内墙和地砖应用瓷砖胶的比例不断提升,且仍有较大提升空间:内墙和地砖应用瓷砖胶的比例不断提升,且仍有较大提升空间.-17-图表图表31:中国瓷砖表观消费量及增速:中国瓷砖表观消费量及增速.-17-图表图表32:中国瓷砖胶消费量及增速预测:中国瓷砖胶消费量及增速预测.-17-图表图表33:防:防水砂浆与防水涂料的性能和应用场景区别水砂浆与防水涂料的性能和应用场景区别.-18-图表图表34:屋顶、外
8、墙、地下车库是渗透重点区域:屋顶、外墙、地下车库是渗透重点区域.-19-图表图表35:新老规定对外墙防水的具体要求:新老规定对外墙防水的具体要求.-19-图表图表36:中国年降水量分布图:中国年降水量分布图.-20-图表图表37:新规落地后:新规落地后的防水砂浆市场规模测算表的防水砂浆市场规模测算表.-20-图表图表38:地产:地产 500500 强首选砂浆类产品排名情况强首选砂浆类产品排名情况.-21-图表图表39:东方雨虹华砂公司全国化的工厂布局:东方雨虹华砂公司全国化的工厂布局.-21-图表图表40:东方雨虹华砂公司发展规划:东方雨虹华砂公司发展规划.-21-图表图表41:瓷砖胶市场渠道
9、结构情况:瓷砖胶市场渠道结构情况.-22-图表图表42:东方雨虹特种砂浆业务收入规模快速增长:东方雨虹特种砂浆业务收入规模快速增长.-22-图表图表43:德高德高主要产品系列主要产品系列.-23-图表图表44:德高中国主营业务收入情况(德高中国主营业务收入情况(20).-24-图表图表45:德高德高参与编写的部分行业和国家标准参与编写的部分行业和国家标准.-24-图表图表46:德高中国零售渠道构架(:德高中国零售渠道构架(20192019).-25-图表图表47:陶瓷厂商、渠道伙伴及终端业主对瓷砖粘贴及品牌认知情况陶瓷厂商、渠道伙伴及终端业主对瓷砖粘贴及品牌认知情
10、况.-25-1.特种砂浆是规模超千亿的大市场、好赛道特种砂浆是规模超千亿的大市场、好赛道 1.1 特种砂浆具备强功能性,配方是产品力核心特种砂浆具备强功能性,配方是产品力核心 特种砂浆特种砂浆是是具备特定功能属性的预拌具备特定功能属性的预拌干混干混砂浆砂浆,附加值较高,附加值较高。相较于传统的现场搅拌砂浆而言,预拌砂浆是由专业生产企业将水泥、砂、外加剂、掺和料等按照一定配方计量、拌制后制成,由专用设备运输和使用的一种商品化砂浆。预拌砂浆可分为湿拌砂浆和干混砂浆,而干混砂浆又可分为普通干混砂浆和特种干混砂浆,通常所说的特种砂浆即为特种干混砂浆。普通干混砂浆、湿拌砂浆主要包含砌筑砂浆、抹灰砂浆、地
11、面砂浆和防水砂浆等,品种较少,主要用于砌筑、抹灰和找平等,但用量大,占到预拌砂浆需求量的 75%。特种砂浆有砌筑、抹灰、地坪、黏贴等十余个类别,每个类别又包含多个品种,总的品种类别多达 50多种,其中主流类别为粘结砂浆(典型的如瓷砖胶)、防水砂浆和抹灰砂浆等。特种砂浆种类多,相较普通干混砂浆功能性和附加值高,占到商品砂浆需求量的 25%。配方是特种砂浆产品力的核心。配方是特种砂浆产品力的核心。配方之于特种砂浆的重要性有两层含义:1)特种砂浆相较于传统的黄沙水泥现场搅拌以及普通商品砂浆的核心区别在于其更强的功能针对性,应用场景多样,类别和品种繁多,瓷砖胶(陶瓷粘结砂浆)、防水砂浆、保温砂浆等需要
12、有不同的配方来匹配不同的功能;2)特种砂浆的核心原材料水泥/石膏、集料在各地区质量差异较大,且特种砂浆对聚合物和功能性助剂的依赖度更高,需要有不同的配方来调和性能。配方体现了特种砂浆企业的研发能力,是其产配方体现了特种砂浆企业的研发能力,是其产品竞争力的核心。品竞争力的核心。配方之外,由于施工场景的复杂多变性,特种砂浆的科学施工对于其功效的发挥至关重要。图表图表1:现代砂浆的分类现代砂浆的分类 图表图表2:2020年我国特种砂浆产品结构情况年我国特种砂浆产品结构情况 来源:德高中国公司在华竞争战略案例研究、中泰证券研究所;来源:2021 年预拌砂浆行业发展报告、中泰证券研究所;图表图表3:建筑
13、建筑砂浆的配方构成砂浆的配方构成演变演变历程历程 来源:混凝土与水泥制品杂志,中泰证券研究所;1.2 政策与市场共驱砂浆产品升级,特种砂浆市场规模有望超千亿政策与市场共驱砂浆产品升级,特种砂浆市场规模有望超千亿 特种砂浆产量规模快速增长,特种砂浆产量规模快速增长,2020 年达年达 6942.94 万吨。万吨。2015-2020 年特种砂浆、普通干混砂浆以及预拌砂浆整体的产量 CAGR 分别为24.74%、16.63%和 20.75%,特种砂浆产量增速快于普通干混砂浆,也快于预拌砂浆整体,2015-2020 年其占预拌砂浆总体产量的比例由24.49%提升至 28.81%。特种砂浆产量规模及占比
14、提升的背后,是其综合性价比优势突出,且政策导向近年来推广瓷砖胶、防水砂浆等特种砂浆使用,政策与市场共驱特种砂浆市场快速扩容。市场端驱动力:特种砂浆产品综合性能及成本优于传统砂浆。市场端驱动力:特种砂浆产品综合性能及成本优于传统砂浆。特种砂浆较传统砂浆而言:1)质量稳定可靠:)质量稳定可靠:传统现场搅拌砂浆的材料配比靠人工经验,容易导致开裂、空鼓、剥落等问题,干混砂浆用料经过严格筛选,并且材料配比严格按照标准进行,现代化的生产、包装和运输时间时间砂浆名称砂浆名称主要原材料主要原材料约14000年前(目前考古记载)古代砂浆(1)生石灰(2)水(3)天然石材(砂、砾石、贝壳等)约公元前273年(目前
15、考古记载)罗马砂浆(1)水泥石灰石(未率修丝的温度下培修石东盾深东石)(2)水(3)加工石材(石材、碎石、骨料等)约公元900年(目前考古记载)近代砂浆(1)水泥(2)水(3)加工石材(石材、碎石、骨料等)19世纪开始现代砂浆(1)胶凝材料(水泥或石灰)(2)水(3)细骨料类(砂、骨料等)(4)外添加剂(化学制剂类)(5)其他掺合料图表图表4:2015-2020特种砂浆产量及其增速特种砂浆产量及其增速 图表图表5:特种砂浆产量占预拌砂浆产量的比例不断提特种砂浆产量占预拌砂浆产量的比例不断提升升 来源:2021 年预拌砂浆行业发展报告、中泰证券研究所;来源:2021 年预拌砂浆行业发展报告、中泰
16、证券研究所;配送流程确保了产品质量稳定;2)特种砂浆可取代某些存在潜在污染)特种砂浆可取代某些存在潜在污染风险的有机类建材产品,风险的有机类建材产品,且可满足个性化的项目施工要求且可满足个性化的项目施工要求,性能优于传统砂浆;3)提高施工效率:)提高施工效率:节省了现场搅拌的配料时间,并且对机械化施工的适配度更好,可实现自动搅拌、泵送和喷涂,其施工效率是传统砂浆的 4-12 倍;4)更低的建筑综合成本:)更低的建筑综合成本:相较传统砂浆,特种砂浆的用料更节约,人工费、返修率较低,同时施工效率更高,可综合节约建筑建造成本。图表图表6:传统砂浆与预拌砂浆施工模式的对比传统砂浆与预拌砂浆施工模式的对
17、比 来源:漳州市住建局微信公众号,中泰证券研究所;图表图表7:1 10000 平米内墙抹灰砂浆施工数据对比平米内墙抹灰砂浆施工数据对比 来源:许昌年产 30 万吨干混砂浆生产线可行性报告,中泰证券研究所;政策端驱动力:政策鼓励政策端驱动力:政策鼓励特种砂浆应用特种砂浆应用,行业行业标准不断细化落地。标准不断细化落地。随着政府对城市环境污染和安全问题的愈发重视,预拌砂浆,亦即商品化砂浆得到大力推广,早在 2007 年商务部就发文要求在全国 127 个城市分批停止在城市市区现场搅拌砂浆,同时鼓励推广机械化泵送和喷浆等先进施工方法。城镇化率的不断提升也带动预拌砂浆应用逐步增多。随着预拌砂浆使用面的铺
18、开,其技术和施工标准也不断完善,目前我国已现场搅拌砂浆现场搅拌砂浆干混砂浆干混砂浆(手工施工手工施工)干混砂浆干混砂浆(机械施工机械施工)砂浆用量(吨)42.72.7材料单价(元)170240260材料成本(元)680648702施工速度(平米/人天)7572210施工效率100%96%280%机械费用(元)2人工平均费用(400元/人天)534556191总成本(元)性能无质量保证,返修率高各项指标符合要求各项指标符合要求备注施工工人均为熟练工 经颁布并且现行有效的预拌砂浆标准有 60 个,其中覆盖面更广的预拌砂浆国标在 2019 年 8 月发布,2020 年 7 月
19、1 日正式开始实施。预拌砂浆及各特种砂浆细化标准的不断落地,也推动了特种砂浆产量的快速增长。图表图表8:预拌砂浆、特种砂浆的相关推广政策预拌砂浆、特种砂浆的相关推广政策 来源:各政府网站,2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告、德高中国公司在华竞争战略案例研究,中泰证券研究所;测算特种砂浆市场规模测算特种砂浆市场规模 23 年有望超千亿。年有望超千亿。产量方面,2015-2020 年间特种砂浆年均产量增速为 24%,在房屋新开工、竣工增速以及水泥、在房屋新开工、竣工增速以及水泥、玻璃产量皆受地产周期影响而出现较大波动之时,特种砂浆产量在市玻璃产量皆受地产周期影响而出现较大波动之时,特种砂浆产量在市
20、场和政策的双重驱动之下,依然维持在较高的水平上场和政策的双重驱动之下,依然维持在较高的水平上。往后看,当前政策端依然有细化标准在不断出台,明确特种砂浆产品生产和施工标准,同时城镇化率提升和居民对建筑品质的重视程度提升这两重驱动力仍在,省市省市/有关部门有关部门发布时间发布时间文件名称文件名称发布机关发布机关现行效力现行效力住房和城乡建设部2019年4月关于进一步加强施工工地和道路扬尘管控工作的通知(建办质201923号)住房和城乡建设部现行有效住房和城乡建设部2020年9月关于推广应用施工现场建筑垃圾减量化指导图册的通知(建办质函2020505号)住房和城乡建设部现行有效2013 年1 月关于
21、开展2013年第一次散装预拌应用政策执行情况专项检查工作的通知(京建发20131146号)北京市住房和城乡建设委员会现行有效2013 年5 月北京市建设工程施工现场管理办法北京市人民政府现行有效2014 年10 月关于在全市建设工程中使用散装预拌砂浆工作的通知(京建法201415号)北京市住房和城乡建设委员会2019 年 4月1 日废止2016 年4 月关于开展2016年散装预拌砂浆和新型墙体材料应用情况专项检查的通知(京建发2016117号)北京市住房和城乡建设委员会当年有效2019 年3 月关于进一步加强全市建设工程预拌砂浆应用工作的通知(京建法(2019)6号)北京市住房和城乡建设委员会
22、现行有效2013 年6 月关于印发天津市禁止使用粘土砖、袋装水泥和禁止施工现场搅拌混凝土、砂浆管理办法的通知(津建科2013447号)天津市城乡建设和交通委员会现行有效2016 年6 月关于印发天津市建设工程材料使用监督管理的通知(津建设材2016299号)天津市城乡建设和交通委员会现行有效上海市2015 年9 月关于印发上海市建设工程材料使用监督管理规定的通知(沪建管20151726号)上海市住房和城乡建设管理委员会现行有效江苏省2015年12 月关于发布江苏省工程建设标准的公告(江苏省建设厅第45号)江苏省住房和城乡建设厅现行有效浙江省2014 年11 月关于的通知(浙商务联发201413
23、7号)浙江省商务厅、浙江省住房和城乡建设厅现行有效广东省2014 年4 月关于在我省城市城区开展限期禁止现场搅拌砂浆工作的通知(粤建散201466号)广东省住房和城乡建设厅现行有效2013 年9 月关于巩“禁现”成果进一步做好禁止施工现场搅拌砂浆(混凝土)工作的通知(成建委20131416号)成都市城乡建设委员会现行有效2017 年4 月关于加强市政基础设施工程禁止施工现场搅拌混凝土和砂浆工作的通知(成建委2017159号)成都市城乡建设委员会现行有效广西2019 年1 月桂林市人民政府关于划定禁止现场搅拌混凝土和砂浆区域的通告(市政规(2019)1号)桂林市人民政府现行有效北京市天津市四川省
24、图表图表9:2010-2019全国全国预拌砂浆预拌砂浆相关政策颁布量相关政策颁布量 图表图表10:现行预拌砂浆标准及其出台时间现行预拌砂浆标准及其出台时间(部分)(部分)来源:德高中国公司在华竞争战略案例研究、中泰证券研究所;来源:德高中国公司在华竞争战略案例研究、中泰证券研究所;标准类型标准类型出台时间出台时间标准编号标准编号标准名称标准名称2006 GB/T20473-2006建筑保温砂浆2010 GB/T26000-2010膨胀玻化微珠保温隔热砂浆2010 GB/T25181-2010预拌砂浆2016 GB/T51176-2016干混砂浆生产线设计规范2006 JC/T992-2006地
25、面用水泥基自流平砂浆2007 JC/T1024-2007墙体饰面砂浆2011 JC/T984-2011聚合物水泥防水砂浆2015 JC/T2326-2015建筑用找平砂浆2017 JC/T547-2017陶瓷砖胶粘剂2016 JC/T2381-2016修补砂浆国家标准行业标准 由于缺乏特种砂浆最新的权威数据统计,我们我们粗略粗略假设假设 2021-2023 特特种砂浆产量维持在过去种砂浆产量维持在过去 5 年的平均增速水平,即年的平均增速水平,即 24%左右,则左右,则 2023年特种砂浆的产量将达到年特种砂浆的产量将达到 13237.58 万吨,结合特种砂浆万吨,结合特种砂浆 900 元左右
26、的元左右的市场平均价格,我们预计市场平均价格,我们预计 2023 年特种砂浆市场规模有望超千亿。年特种砂浆市场规模有望超千亿。图表图表11:政策与市场驱动下特种砂浆产量增速较为独立政策与市场驱动下特种砂浆产量增速较为独立 来源:2021 年预拌砂浆行业发展报告,wind,中泰证券研究所;1.3 全国化布局全国化布局+锁定上游资源是成本竞争力核心来源锁定上游资源是成本竞争力核心来源 特种砂浆经济运距特种砂浆经济运距较短较短,是典型的“短腿产品”。,是典型的“短腿产品”。第一,水泥是特种砂浆使用的最主要的胶凝材料成分,由于其保质期仅在 3 个月左右,因而特种砂浆强度会随储存期的延长而下降,对运输时
27、效性提出高要求。第二,我们统计的各类型特种砂浆平均市场价格在 800-1000 元/吨左右,运距增加会导致下游客户使用特种砂浆的综合成本提升,不利于企业提升产品性价比和提高市占。第三,特种砂浆的核心原料砂石、石膏等会因各地气候差异、矿山地质差异等因素而有较大的波动,当地原材料制成的特种砂浆往往对本地工程适配度更好,也缩短了其经济运输半径。图表图表12:各类型特种砂浆的市场售价情况各类型特种砂浆的市场售价情况(元(元/吨)吨)来源:1688,中泰证券研究所;各类型砂浆价格取自 1688 网站 5月 8 日价格 特种砂浆上游原材料砂石和石膏具备资源属性特种砂浆上游原材料砂石和石膏具备资源属性。特种
28、砂浆的核心原材 料砂石、石膏等具备资源属性。砂石方面,天然河砂短期内不可再生,且经过长时间的过度开采,天然河道受到破坏,天然河砂资源稀缺。近年来政府出于保护环境的考虑,禁采河砂,机制砂的占比逐步提升,目前机制砂渗透率已超 90%。机制砂来源为矿石破碎,对砂石矿山的依赖度较高,近年来在双碳、能耗双控和打黑等政策的推动下,砂石矿山规模化、绿色化发展趋势明显,中小矿山不断退出,市场向大型矿山集中,机制砂的资源属性愈发显著。图表图表13:近年来政府针对砂石矿山行业的相关政策文件近年来政府针对砂石矿山行业的相关政策文件 来源:各政府官网,中泰证券研究所;部分特种砂浆如抹灰石膏砂浆、石膏胶黏砂浆等需要用到
29、石膏,石膏在这些特种砂浆品种中的作用主要是胶凝、保温隔热以及缓凝等。我国石膏消费量近年来稳定在 1.2-1.4 亿吨之间,其中脱硫石膏和磷石膏等工业副产石膏占到 80%左右,工业副产石膏中又以脱硫石膏为绝对大头。我国脱硫石膏的来源主要为燃煤电厂脱硫工艺的副产,据估算电力行业发布时间发布时间政策名称政策名称政策内容政策内容发布单位发布单位2019年11月关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见保障砂石市场供应、加快技术创新、提高质量水平、优化产业结构促进产业融合、推动绿色发展提升本质安全工业和信息化部等十部门2019年12月关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)摒弃“出让+审批”的矿业权
30、出让模式,推进砂石“净矿”出让自然资源部2020年3月关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见利用尾矿废石、建筑垃圾等固废替代自然资源,发展机制砂石产品国家发改委等十五部门和单位2020年3月关于建立长江河道采砂管理合作机制的通知建立长江河道采砂管理合作机制水利部、公安部交通运输部2020年5月交通运输部办公厅关于提高公路工程机制砂应用水平的通知要求机制砂石“严格质量管控、实施标准引领”交通运输部2020年9月关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见将建筑用砂指标优先保障符合高质量发展要求的重大工程和项目需求国家发改委、科技部、工业和信息化部、财政部2020年9月建材工业智能制
31、造数字转型行动计划(2021-2023年)对机制砂石发展提出集成系统解决方案,并大力培育智能工厂和数字矿山工业和信息化部2020年9月关于做好河道砂石供应信息报送工作的通知要求各地做好河道砂石供应信息报送工作水利部图表图表14:2021-2022新设砂石矿权规模分布对比情新设砂石矿权规模分布对比情况况 图表图表15:2020-2022新设砂石矿权矿区面积对比情况新设砂石矿权矿区面积对比情况 来源:中国砂石协会大数据中心、中泰证券研究所;来源:中国砂石协会大数据中心、中泰证券研究所;产生的脱硫石膏约占脱硫石膏总产量的 83%左右,当前我国以火电为主的能源结构,让脱硫石膏在全国的分布相较天然石膏、
32、磷石膏等更为均匀。对于特种砂浆、石膏板等石膏制品的生产制造来讲,脱硫石膏具备一定资源属性,沿火电厂周围布局工厂并锁定电厂脱硫石膏供应份额是原材料成本优势的重要来源。特种砂浆产线资本开支小,企业可轻资产运营。特种砂浆产线资本开支小,企业可轻资产运营。根据东方雨虹公告,年产 60 万吨特种砂浆项目总投资为 4 亿元,每万吨投资额为 0.07 亿元,在各建材细分行业中,特种砂浆的单吨投资额仅高于砂石骨料。机器设备开支占到特种砂浆建设项目投资的大头,参考普通干混砂浆的资本开支构成,其约占到项目投资额的 70%左右。全国化布局全国化布局+锁定上游原材料供应锁定上游原材料供应是成本竞争力是成本竞争力的的核
33、心核心来源来源。全国化布局带来竞争优势:1)市场端更靠近客户,产品运距降低带来运费节约;2)围绕砂石矿山或脱硫石膏等核心原料广泛布局,有助于降低原材料图表图表16:我国脱硫石膏历年产量情况我国脱硫石膏历年产量情况(万吨)(万吨)图表图表17:中国现役燃煤电厂的分布中国现役燃煤电厂的分布 来源:2021 中国预拌砂浆行业发展报告、中泰证券研究所;来源:索比光伏网、中泰证券研究所;图表图表18:各建材细分行业万吨产能投资额对比各建材细分行业万吨产能投资额对比 图表图表19:普通干混砂浆项目资本开支构成普通干混砂浆项目资本开支构成 来源:各公司公告、中泰证券研究所;来源:许昌年产 30 万吨干混砂浆
34、生产线可行性报告、中泰证券研究所;运费。由于特种砂浆核心原材料砂石、脱硫石膏等具备较强的资源属性,企业锁定上游原料供应的能力也是成本优势的核心来源之一。2.瓷砖胶:特种砂浆中的明星产品,市场规模持续快增瓷砖胶:特种砂浆中的明星产品,市场规模持续快增 2.1 瓷砖胶:房屋装修隐蔽工程的关键辅材瓷砖胶:房屋装修隐蔽工程的关键辅材 瓷砖是我国铺地瓷砖是我国铺地、饰面、饰面材料主流,瓷砖铺贴质量关系居住舒适度、人材料主流,瓷砖铺贴质量关系居住舒适度、人员生命和财产安全。员生命和财产安全。瓷砖是我国装修体系中铺地和饰面工程的主流材料,就家庭室内装修来讲,其为关键主材,约占到装修总成本的 5-15%左右,
35、作为家庭超大范围可视材料,对装修美观度、居住舒适度至关重要。瓷砖铺贴则属于房屋装修的关键隐蔽工程,铺贴不当容易造成瓷砖空鼓,不仅影响居住体验,而且导致的返工或维修也将带来高额成本。瓷砖用于建筑物外立面材料时,铺贴不当会造成外墙掉砖,砸伤行人和破坏车辆等,威胁人员生命和财产安全。图表图表22:瓷砖铺贴问题高居精装交付问题榜第五瓷砖铺贴问题高居精装交付问题榜第五 图表图表20:我国我国位居位居全球瓷砖消费量第一全球瓷砖消费量第一(2018)图表图表21:我国瓷砖产量变化情况我国瓷砖产量变化情况 来源:世界瓷砖生产与消费、中泰证券研究所;来源:中国建筑卫生陶瓷协会、中泰证券研究所;来源:“315”中
36、国房屋工程质量消费者调查问卷,中泰证券研究所;图表图表23:消费者对瓷砖卫浴品牌的关注度较高消费者对瓷砖卫浴品牌的关注度较高 来源:“315”中国房屋工程质量消费者调查问卷,中泰证券研究所;瓷砖胶是目前最具性价比的瓷砖胶是目前最具性价比的现代现代瓷砖铺贴方式。瓷砖铺贴方式。瓷砖胶又称瓷砖粘合剂,是特种砂浆中的一种,主要成分为无机胶凝材料、精细骨料、硅酸盐水泥、少量熟石灰以及功能性添加剂等。在传统水泥黄沙铺贴、玻化砖干挂法铺贴、湿挂墙砖工艺铺贴以及瓷砖胶铺贴四种瓷砖铺贴工艺中,瓷砖胶铺贴能够兼顾成本和效果,是最具性价比的瓷砖铺贴工艺路线。图表图表24:瓷砖铺贴四种工艺技术对比瓷砖铺贴四种工艺技术
37、对比 来源:武汉市瑞兴项目管理咨询有限公司,中泰证券研究所;2.2 瓷砖胶渗透率持续提升,有望成长为规模瓷砖胶渗透率持续提升,有望成长为规模 800 亿的大市场亿的大市场 当前我国瓷砖胶渗透率低,相较发达国家有较大提升空间。当前我国瓷砖胶渗透率低,相较发达国家有较大提升空间。瓷砖胶当前在我国渗透率仅为 20%左右,相较于欧美、巴西和东南亚国家高达90%的渗透率仍有较大提升空间。从产品竞争力、政策推动以及消费升级三维度看,我们认为当前瓷砖胶在我国正处于渗透率快速提升阶段,未来发展空间广阔。产品竞争力方面,产品竞争力方面,相较于相较于目前仍占据主流的目前仍占据主流的传统黄沙水泥铺贴瓷砖,传统黄沙水
38、泥铺贴瓷砖,瓷砖胶铺贴有以下优势:瓷砖胶铺贴有以下优势:1)更加牢固:)更加牢固:水泥砂浆粘结强度在 0.2Mpa左右,瓷砖胶由于经过聚合物改性,其粘结强度为水泥砂浆的 4-5 倍;2)可薄贴,节省空间:)可薄贴,节省空间:水泥砂浆铺贴厚度通常为 20mm,而瓷砖胶铺贴厚度在 8mm 以下,瓷砖胶铺砖更加节省空间;3)瓷砖胶收缩率较)瓷砖胶收缩率较小,造成空鼓掉砖的概率更小,系统稳定性更强小,造成空鼓掉砖的概率更小,系统稳定性更强;4)质量稳定性更高:)质量稳定性更高:湿贴湿贴干挂干挂湿挂湿挂瓷砖胶瓷砖胶主要工艺特点主要工艺特点质量难以控制,黏贴质量难以控制,黏贴强度低,湿度、温度强度低,湿度
39、、温度变化适应差,易泛碱变化适应差,易泛碱安全可靠,防止泛碱,安全可靠,防止泛碱,占用空间不利于收边,占用空间不利于收边,要求砖厚要求砖厚12mm12mm,抗,抗冲击力差冲击力差可防止坠落伤人,可防止坠落伤人,未解决空鼓脱落,未解决空鼓脱落,工效降低工效降低质量易控制,强度高、柔韧性质量易控制,强度高、柔韧性好,温度、湿度变化适应性好,好,温度、湿度变化适应性好,防止空鼓、脱落防止泛碱,耐水防止空鼓、脱落防止泛碱,耐水性好,使用于特殊基面黏贴性好,使用于特殊基面黏贴施工成本(元施工成本(元/平方平方米)米)555516016095-11595-11575-8075-80 瓷砖胶作为特种砂浆,生
40、产流程标准化程度高,水泥、砂石以及聚合物等原料品质更加稳定,加工过程更加标准化,从而产品品质稳定性更高。政策推动方面:政策推动方面:2021 年 12 月,住建部发布房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录(第一批),规定在2022 年 9 月 14 起,全面停止在新开工项目中使用目录中所列禁止类施工工艺、设备和材料,使用现场水泥拌砂浆黏贴外墙饰面砖工艺使用现场水泥拌砂浆黏贴外墙饰面砖工艺被为禁止类施工工艺之一。被为禁止类施工工艺之一。此次住建部发文之前,已有重庆、北京、湖北等发布政策,禁止或限制现场搅拌砂浆用于外墙饰面砖黏贴。政策层面推动对传统水泥砂浆黏贴瓷砖工艺的
41、淘汰,瓷砖胶作为替代品,渗透率受益于此将逐步提升。图表图表27:住建部禁止现场搅拌水泥砂浆黏贴外墙饰面砖住建部禁止现场搅拌水泥砂浆黏贴外墙饰面砖 来源:各政府网站、工程造价公众号、中泰证券研究所;图表图表25:瓷砖胶与水泥砂浆贴砖厚度对比瓷砖胶与水泥砂浆贴砖厚度对比 图表图表26:水泥砂浆与瓷砖胶贴砖牢固度对比水泥砂浆与瓷砖胶贴砖牢固度对比 来源:东方雨虹公众号、中泰证券研究所;来源:dop 设计公众号、中泰证券研究所;图表图表28:外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例逐步提升外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例逐步提升 来源:2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告、中泰证券研究所;消费升级:消费升级:瓷砖大尺寸化带动瓷
42、砖胶渗透率和单平用量提升。瓷砖大尺寸化带动瓷砖胶渗透率和单平用量提升。随着居民收入水平提升,近年来装饰装修朝着高端化、个性化方向发展,消费者更加重视居住空间的美观度和舒适度,中大尺寸瓷砖基于更好的视觉效果在瓷砖消费占比中不断提升。瓷砖的尺寸越大,对瓷砖粘结材料的强度要求更高,且越需要足够的贴砖厚度才能保证日后瓷砖不开裂,前者会推动瓷砖胶对水泥砂浆形成替代,后者会导致瓷砖胶单平用量的提升。往后看,随着大板、岩板的继续流行,瓷砖消费升级也将推动瓷砖胶渗透率进一步提升。图表图表29:2020202020222022 各类瓷砖产品产能变化各类瓷砖产品产能变化(亿平)(亿平)来源:中国建筑卫生陶瓷协会、
43、中泰证券研究所;图表图表30:内墙和内墙和地砖地砖应用瓷砖胶的比例不断提升,且仍有较大提升空间应用瓷砖胶的比例不断提升,且仍有较大提升空间 来源:2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告、中泰证券研究所;测算测算 22 年年瓷砖胶市场规模瓷砖胶市场规模 180 亿左右,未来潜在市场空间亿左右,未来潜在市场空间超超 800 亿。亿。我们分两种方式来测算瓷砖胶行业市场规模:1)以瓷砖消费量为锚定)以瓷砖消费量为锚定,测算测算 22 年年瓷砖胶瓷砖胶市场规模为市场规模为 188 亿亿:22 年我国瓷砖总产量为 73 亿平,出口量 5.81 亿平,进口量 0.05 亿平,以此计算的我国瓷砖表观消费量为 67
44、.24 亿平,按照当前瓷砖胶渗透率 20%,瓷砖大尺寸化之下每平米瓷砖胶用量 8 公斤计算,则 2022 年我国瓷砖胶需求量 1075.84 万吨,参考当前雨虹 C90 瓷砖胶 20KG 每包 35 块左右的价格,我们得出瓷砖胶每吨价格在 1750 元左右,则 2022 年我国瓷砖胶市场规模 188 亿;2)以瓷砖胶产量为锚定,测算)以瓷砖胶产量为锚定,测算 22 年瓷砖胶市场规模为年瓷砖胶市场规模为 173 亿亿:据2021 年中国预拌砂浆行业发展报告,20 年我国瓷砖胶产量为 1200万吨,我们谨慎假设 21-22 年我国瓷砖胶产量增速与我国瓷砖消费量增速持平,分别为-7.27%、-11.
45、29%,则 22 年我国瓷砖胶产量为 987 万吨,同样按照每吨价格 1750 元计算,则 22 年我国瓷砖胶市场规模为173 亿元。结合两种测算方式综合判断结合两种测算方式综合判断 22 年我国瓷砖胶市场规模年我国瓷砖胶市场规模 180亿左右。假设我国瓷砖胶渗透率长期上升至欧美国家亿左右。假设我国瓷砖胶渗透率长期上升至欧美国家 90%左右的水平,左右的水平,则长期市场空间在则长期市场空间在 810 亿左右。亿左右。图表图表31:中国瓷砖表观消费量及增速中国瓷砖表观消费量及增速 图表图表32:中国瓷砖胶中国瓷砖胶消费量消费量及增速预测及增速预测 来源:中国建筑卫生陶瓷业协会、中泰证券研究所;来
46、源:2021 年预拌砂浆行业发展报告、中泰证券研究所;3.防水砂浆:防水砂浆:受益新规市场大幅扩容,外墙防水创造增量空间受益新规市场大幅扩容,外墙防水创造增量空间 3.1 防水新规落地,防水砂浆防水新规落地,防水砂浆迎来迎来重大机遇期重大机遇期 防水砂浆是以水泥、骨料为主要组分,经聚合物乳液等改性剂改性,并添加适量助剂混合而成,区别于防水涂料,防水砂浆强度更大,但柔韧性比较低,通常更适用外墙防水、防渗工程,以及地下(如桩头、车通常更适用外墙防水、防渗工程,以及地下(如桩头、车库、隧道等)防水工程。库、隧道等)防水工程。图表图表33:防水砂浆与防水涂料的性能和应用场景区别防水砂浆与防水涂料的性能
47、和应用场景区别 来源:华砂公司官网、中泰证券研究所;防水新规对外墙防水提出强制性要求,防水砂浆市场防水新规对外墙防水提出强制性要求,防水砂浆市场迎来重大机遇期迎来重大机遇期。外墙防水是建筑的“顽疾”,2017 年中国建筑防水杂志社联合苏州市建筑防水保温行业协会开展的“苏州市商品住宅渗漏情况调查”结果显示,屋顶、外墙和地下车库均为渗漏点的严重区域,渗漏比例分别为83%、61.86%和 92.68%,不同于屋顶等房屋建筑重点部位,外墙防水虽然痛点强,但以往的防水标准并未做强制要求。23 年 4 月 1 日,防水强制性国标建筑与市政工程防水通用规范正式开始实施,要求防水等级为一级的框架填充或砌体结构
48、外墙应设臵 2 道及以上防水层,其其中一道为防水砂浆中一道为防水砂浆。另外还对防水等级为一、二级的其他种类外墙或幕墙做了明确的防水道数要求。一方面,新规从无到有对外墙防水提出一方面,新规从无到有对外墙防水提出强制性要求,外墙防水市场将大幅扩容,另一方面,新规指明防水等强制性要求,外墙防水市场将大幅扩容,另一方面,新规指明防水等级为一级的框架填充或砌体结构外墙其中一道防水应为防水砂浆,防级为一级的框架填充或砌体结构外墙其中一道防水应为防水砂浆,防水砂浆迎来重大机遇期。水砂浆迎来重大机遇期。性能性能应用场景应用场景防水砂浆具有良好的抗渗性能;与基层粘结牢固、不脱落;无毒、无害、绿色环保、施工方便建
49、筑外墙的防水、防渗工程;地下(如桩头、车库、隧道等)防水工程防水涂料柔性好;延伸性能优异,可覆盖细微裂缝;耐温变性能好;与基层和装饰层粘结强度高卫生间、厨房、阳台、地暖、非外露屋面的防水、防潮;混凝土屋面多道防水中的一道 3.2 测算新规落地后防水砂浆市场规模可达测算新规落地后防水砂浆市场规模可达 380 亿元。亿元。根据防水新规,处于年降水量在 400mm 及以上区域的所有民用建筑外墙和对渗漏敏感的工业建筑外墙,以及处于年降水量在 1300mm 及以上区域的渗漏不影响正常使用的工业建筑外墙都应做一级防水,而我国约 96%的人口集中于降水量大于 400mm 的湿润和半湿润地区,也就是著名的“胡
50、焕庸”线以东。以人口占比来推算,新规相当于规定至少新规相当于规定至少90%以上的民用建筑外墙采用一级防水标准以上的民用建筑外墙采用一级防水标准,我国绝大部分民用建筑我国绝大部分民用建筑为框架填充或砌体结构的外墙,因而也就是说为框架填充或砌体结构的外墙,因而也就是说 90%以上的民用建筑以上的民用建筑外外墙墙至少做两道防水,且其中一道为防水砂浆。至少做两道防水,且其中一道为防水砂浆。根据国家统计局,22 年我国建筑业房屋竣工面积为 40.55 亿平,一般而言,建筑外墙面积与建筑面积的比例为 0.62-0.67,我们取中位数 0.65,并假设 22 年竣工建筑面积中 90%的外墙需做一级防水,则需
51、做一级防水的外墙面积为23.72 亿平,根据东方雨虹防水砂浆施工说明,一般而言防水砂浆在外墙的施工厚度为 3-5mm,我们取中位数 4mm,施工用量为 2.0kg/平/mm。则按照新规完全落地,22 年民用建筑外墙防水对防水砂浆的需求量为 1897.74 万吨,根据2021 年预拌砂浆行业发展报告,目前我国防水砂浆的年产量在 120 万吨左右,根据上述测算,新规落地将为防水砂浆市场带来 10 倍以上的市场扩容。当前防水砂浆每吨价格在2000 元左右,则新规落地后的防水砂浆市场规模有望达到 379.55 亿元。图表图表34:屋顶、外墙、地下车库是渗透重点区域屋顶、外墙、地下车库是渗透重点区域 图
52、表图表35:新老规定对外墙防水的具体要求新老规定对外墙防水的具体要求 来源:“苏州市商品住宅渗漏情况调查”、中泰证券研究所;来源:建筑与市政工程防水通用规范、中泰证券研究所;分类分类新规新规旧规旧规框架填充或砌体桔构外墙框架填充或砌体桔构外墙:应造置2道及以上防水层,1道防水砂浆,道防水砂浆,及1道防水涂料或其他。现浇混凝土外墙,装配式混凝土外现浇混凝土外墙,装配式混凝土外墙板墙板:应设置1道及以上防水层。封闭式幕墙:封闭式幕墙:达到一级防水要求。二级防水框架填充或砌体桔构外墙框架填充或砌体桔构外墙:应造置1道及以上防水。无强制要求一级防水无强制要求 4.胜负未定,两强争先,胜负未定,两强争先
53、,东方东方雨虹或后来居上雨虹或后来居上 4.1 特种砂浆特种砂浆“大行业,小企业”特征明显“大行业,小企业”特征明显,集中度提升空间大,集中度提升空间大 特种砂浆是砂浆中的“特种兵”,特种砂浆是砂浆中的“特种兵”,超千亿的大市场,瓷砖胶和防水砂浆超千亿的大市场,瓷砖胶和防水砂浆中长期具备强成长性。中长期具备强成长性。特种砂浆主要品类包含外墙保温砂浆、瓷砖胶、防水砂浆以及地坪材料等,近年来在政府政策推动,企业经营战略重视以及下游客户消费升级三方面因素的共同推动之下,特种砂浆产量2015-2020 年 CAGR 达到 24.74%,持续保持较快增长,现已成长为规模超千亿的大市场、好赛道。特种砂浆核
54、心品类瓷砖胶和防水砂浆中长期具备强成长性,瓷砖胶 2013-2020 年产量 CAGR 为 19.27%,预计23 年市场规模 180 亿左右,渗透率达到欧美水平后市场规模有望达到800 亿左右。防水砂浆受益新规落地,市场将大幅扩容,潜在空间高达380 亿。特种砂浆行业“大行业,小企业”特征明显特种砂浆行业“大行业,小企业”特征明显。以陶瓷胶黏剂市场为例,全国共有生产企业接近 4000 家,其中大规模且产能超 5 万吨的企业较少,TOP10 企业销售额占比 45%,其余多为生产非标产品的中小企业。分工程端和零售端来看特种砂浆行业的竞争格局,工程端我们参考地产500 强首选供应商服务商榜单,行业
55、主要玩家主要有立邦、华砂(东方雨虹)、德高、能高、三棵树、泰山石膏等,其中立邦、华砂(东方雨虹)和德高长期保持在榜单前五名。零售端看,德高深耕已久,规模体量行业领先,东方雨虹民建集团近年来快速增长,对德高市场地位形成追赶。图表图表36:中国年降水量分布图中国年降水量分布图 图表图表37:新规落地后的防水砂浆市场规模测算表新规落地后的防水砂浆市场规模测算表 来源:地图窝网站、中泰证券研究所;来源:建筑与市政工程防水通用规范、中泰证券研究所;指标指标数值数值22年建筑业竣工面积(亿平)40.55外墙占建筑面积的比例65.00%外墙防水面积(亿平)23.72175防水砂浆涂刷厚度(mm)4施工用量(
56、kg/平/mm)2防水砂浆需求量(万吨)1897.74防水砂浆市场规模(亿元)379.55 图表图表38:地产地产 5 50000 强首选砂浆类产品排名情况强首选砂浆类产品排名情况 来源:优采品台微信公众号、中泰证券研究所;注:2022 年榜单未公布首选率,仅公布排名情况 4.2 两强之东方雨虹:后来居上的特种砂浆龙头企业两强之东方雨虹:后来居上的特种砂浆龙头企业 公司是防水行业龙头企业,在 2000 亿防水市场(未考虑防水新规带来的市场扩容)中市占 12%左右,大幅领先行业竞争对手。渠道前瞻变革+落地执行力强驱动快速成长,2005-2022 年营收和归母净利 CAGR分别为 35.65%、3
57、3.30%。公司当前已形成以防水材料为核心主营,向建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等领域延伸的产品布局。特种砂浆是公司近年来布局的重点业务板块,2015 年公司设立华砂砂浆有限责任公司,正式进军特种砂浆领域,产品包含瓷砖铺贴体系、墙面涂装体系、保温粘结体系、地面找平体系、基础修建体系等五大类型,有近 20 家全国工厂布局。公司以工厂为原点,向上延伸发展砂石骨料、精品砂等上游原料,建立“研产供销服”一体化公司,当前已实现全国范围内 300 公里供应半径 24 小时送达服务,构筑起产业构筑起产业链一体化链一体化+全国化布局带来的综合成本全国化布局带来的综合成本竞争竞争优势。优势。砂
58、浆砂浆2022排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率1立邦18%立邦18%立邦2多乐士专业17%华砂15%华砂3华砂12%北鹏10%北鹏4能高10%能高10%能高5德高8%德高8%德高6三棵树8%快可美8%嘉宝莉7嘉宝莉5%嘉宝莉7%三棵树8亚士漆4%金隅4%金隅9秦恒3%泰山3%泰山石膏10富思特1%华庄1%快可美合计86%合计84%20202021-图表图表39:东方雨虹华砂公司全国化的工厂布局东方雨虹华砂公司全国化的工厂布局 图表图表40:东方雨虹华砂公司发展规划东方雨虹华砂公司发展规划 来源:华砂公司网站、中泰证券研究所;来源:华砂公司网站、中泰证券研究所;依托雨虹渠道资源,依托雨虹渠道资
59、源,工程端和零售端双管齐下工程端和零售端双管齐下,特种砂浆业务快速成特种砂浆业务快速成长。长。经过多年积淀,东方雨虹形成了强大的渠道资源优势,工程端坚持合伙人优先,以一体化公司聚焦本地市场,融合工程直销以及工程渠道,不断提升市占水平。近年来公司坚持 C 端优先,民建集团经销商和渠道网点数量不断增长,截止 2022 年经销商数量已突破 4000 家,分销网点 18 余万家,分销门头近 4 万家,并且与万余家装饰公司建立合作。在特种砂浆业务上,华砂公司一方面可以利用雨虹强大的工程和零售网络资源,迅速实现大规模的客户触达,另一方面,雨虹传统优势产品防水涂料等与瓷砖胶、防水砂浆等同属装修辅料系列,并不
60、由业主直接购买,而是购买决策权大多掌握在工长或水电工手中,通过雨虹“虹哥汇”平台中 200 万人以上的工长会员,瓷砖胶、防水砂浆等相关多元品类与传统优势产品协同发展,具备快速放量基础。工程端和零售端双管齐下,雨虹特种砂浆业务近年来持续快速发展,截止 2022 年收入规模已达 28 亿。4.3 两强之德高:两强之德高:C 端壁垒深厚,稳健成长的行业龙头端壁垒深厚,稳健成长的行业龙头 德高(广州)建材有限公司是瑞士西卡集团旗下公司,进入中国 20 余年,已经成长为中国市场特种砂浆行业领导者之一,主要产品包括防水砂浆、瓷砖胶、填缝料、找平砂浆等。德高中国总部设立于广州,在上海、北京、武汉、成都、西安
61、和沈阳设立了六家区域服务中心,在重庆、南京等地共设立了 20 个办事处。德高渠道结构以零售业务为主,工程德高渠道结构以零售业务为主,工程业务为辅业务为辅,目前在全国有 15 个自有工厂,拥有 3000 多家专卖店、18万个分销网点,工厂布局和销售网络遍布全国。图表图表41:瓷砖胶市场渠道结构情况瓷砖胶市场渠道结构情况 图表图表42:东方雨虹特种砂浆业务收入规模快速增长东方雨虹特种砂浆业务收入规模快速增长 来源:2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告、中泰证券研究所;来源:公司公告、投资者关系活动表、中泰证券研究所;图表图表43:德高德高主要产品系列主要产品系列 来源:德高官方微信公众平台,中泰证券
62、研究所;德国中国发展主要经历四个阶段:(德国中国发展主要经历四个阶段:(1)初创起步,选择走零售分销之)初创起步,选择走零售分销之路(路(1998-2001):):德高是最早一批进入中国特种砂浆市场的国际品牌,1998 年澳洲德高公司与吴海明先生合作成立广州丰胜德高建材有限公司,但由于国内市场中对预拌砂浆认知较弱,早期市场开拓并不理想。1999 年广州花都工厂投产成功,生产出第一包德高 TTB 瓷砖胶粘剂,德高中国产品开发迈出重要一步,渠道方面也开始选择“零售经销商”的分销战略。(2)工厂布局和渠道网络雏形初现()工厂布局和渠道网络雏形初现(2002-2006):):2000年,法国派丽集团(
63、PAREX)收购了除中国地区以外的澳洲德高业务,并且在 2006 年收购德高中国公司。在这期间,德高的业务走出广州,2001 年在北京设立第一间 OEM 工厂,之后又陆续增加了德高上海、苏州、成都和南宁的 OEM 工厂。产能扩张的同时德高中国经销网络雏形基本形成。(3)快速扩张规模,奠定行业地位()快速扩张规模,奠定行业地位(2006-2019):):2006年后,德高中国公司各区域的业务扩大发展,自主研发及管理能力均得到提升。截至 2017 年德高中国先后成立杭州、长沙等 16 个办事处,在全国 400 多个城市设有 2700 多家专卖店,50000 多个分销网点。以每年增加一个大型现代化生
64、产工厂的速度,在广州、上海、成都等地新建了 11 个生产基地并研发推出几十款防水及瓷砖胶产品,截止 2019年,德高中国收入规模超 35 亿元。(4)并入瑞士西卡集团,稳健高速)并入瑞士西卡集团,稳健高速发展(发展(2019 至今):至今):2019 年瑞士西卡集团(SIKA)并购法国 PAREX集团,德高随之并入瑞士西卡,瑞士西卡利用技术资源及资金支持德高中国产品开发及零售渠道拓展,德高中国持续保持稳健高速发展,特别是近年来预拌砂浆、瓷砖胶等产品的国家标准不断细化落地,推广使用政策不断出台,德高在特种砂浆领域的深耕进入收获回报期。德高防水系列德高瓷砖胶系列德高填缝料系列德高找平系列 图表图表
65、44:德高中国主营业务收入情况(德高中国主营业务收入情况(20)来源:德高中国在华竞争战略研究,中泰证券研究所;德高在特种砂浆领域积累深厚,参与编写了防水砂浆、瓷砖胶、预拌德高在特种砂浆领域积累深厚,参与编写了防水砂浆、瓷砖胶、预拌砂浆等多项行业和国家标准。砂浆等多项行业和国家标准。“得标准者得天下”,行业标准的制定既是对竞争的规范,又意味着未来产品或服务的发展方向,参编标准的企业较同业竞争者往往能更早明晰行业发展方向,从而获得先发优势。十余年以来,德高中国深耕特种砂浆领域,参编了陶瓷砖胶粘剂(标准编号:JCT547-2017)、预拌砂浆(标准编号:GBT2518
66、1-2019)等行业和国家标准,形成了在特种砂浆领域领先的产品和技术布局。图表图表45:德高德高参与编写的部分行业和国家标准参与编写的部分行业和国家标准 来源:德高中国在华竞争战略研究,中泰证券研究所;零售是德高中国核心渠道战略,零售是德高中国核心渠道战略,C 端壁垒深厚。端壁垒深厚。公司在切入中国市场之初便选择深耕零售渠道并坚持耕耘至今,通过完善的产品布局,极具针对性的品牌营销和持续拓展的渠道网络在 C 端建立起深厚的壁垒。产品布局方面,公司已形成防水、瓷砖胶、美缝和找平四大产品系列,布局全面。品牌方面,公司连续五年位列地产 500 强瓷砖胶首选供应商前三位,根据2021 年中国瓷砖粘贴行业
67、发展报告,德高在陶瓷生产德高在陶瓷生产商、渠道伙伴及终端业主中的认知度为行业最高。商、渠道伙伴及终端业主中的认知度为行业最高。渠道拓展上,公司于 2010 年启动专卖店开店行动,2013 年至 2018 年聚焦开发“瓷砖胶专卖店”,截止目前共拥有 3000 多家专卖店、18 万个分销网点。年份年份标准编号标准编号标准名称标准名称标准级别标准级别参与分类参与分类2011年JC/T984-2011 聚合物水泥防水砂浆行业标准参编单位2017年GBT35154-2017陶瓷砖填缝剂试验方法国家标准参编单位2017年JCT547-2017 陶瓷砖胶粘剂行业标准参编单位2017年JCT1004-2017
68、陶瓷砖填缝剂行业标准参编单位2017年JCT2415-2017用于陶瓷砖粘结层下的防水涂膜行业标准参编单位2017年JCT985-2017地面用水泥基自流平砂浆行业标准参编单位2018年JCT907-2018混凝土界面处理剂行业标准参编单位2019年GBT25181-2019 预拌砂浆国家标准参编单位 图表图表46:德高中国零售渠道构架:德高中国零售渠道构架(2 2019019)来源:德高中国在华竞争战略研究,中泰证券研究所;图表图表47:陶瓷厂商、渠道伙伴及终端业主对瓷砖粘贴及品牌认知情况陶瓷厂商、渠道伙伴及终端业主对瓷砖粘贴及品牌认知情况 来源:2021 年中国瓷砖粘贴行业发展报告,中泰证券研究所;德高Davco一级经销商3.0二级经销商专卖店二级网点专卖店二级网点