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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 海外信息科技海外信息科技 苹果苹果(AAPL.US)Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格:(美元)193.12 Table_Date 2024.06.12 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间(美元美元)163.85-199.10 当前股本当前股本(百万股百万股)15,334 当前市值当前市值(百万美元百万美元)2,961,318 Table_

2、PicQuote Table_Report 相关报告 苹果 FY24Q2 业绩点评：回购，AI，引领人工智能产业创新 2024.05.08 AI 手机，AI 产业革命的决定性力量 2024.04.02 AI 深度嵌入系统，深度嵌入系统，Siri 全面全面基础设施化基础设施化 苹果苹果 WWDC 2024 开发者大会点评开发者大会点评 table_Authors 秦和平秦和平(分析师分析师) 登记编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：Apple Intelligence 深度嵌入系统，深度嵌入系统，Siri 全面升级，是苹果在全面升级，是苹果在 A

3、I 领域一次重要的突破。领域一次重要的突破。优秀的软硬件生态、优秀的软硬件生态、产品定义能力产品定义能力及用户隐私保护及用户隐私保护，使其，使其在在 AI Agent 领域领域潜力巨大。潜力巨大。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持评级维持增持评级：维持对公司的营业收入和净利润预测，预计 FY2024E-FY2026E 的 营 业 收 入 为 3,874/4,101/4,364 亿 美 元，净 利 润 为1,021/1,089/1,173亿美元。综合DCF估值和PE估值，给予苹果FY2024目标价 212 美元，维持“增持”评级。Apple Intelligence 深度嵌

4、入深度嵌入系统系统，Siri 全面全面基础设施化基础设施化。Apple Intelligence 深度嵌入到 IOS、iPadOS、MacOS 中，Siri 对语言图像的理解能力加强，可以实现更好的屏幕内容感知，还能查到手机上所有信息，并能够跨应用操作 app，让操作更简单，AI Agent 现雏形。目前 Apple Intelligence 仍在开发中，不会立即向开发者开放，计划 2024年秋季向公众开放，但部分功能、更多语言和平台支持需要等到 2025年。AI 云端结合处理任务，关注隐私保护。云端结合处理任务，关注隐私保护。苹果通过端侧模型来判断是否调用云端模型。苹果优先使用端侧部署的 A

5、I 模型进行处理，当端侧模型判断自己处理不了的时候，就会询问用户，是否接入 ChatGPT 处理任务，目前苹果接入的底层模型为 GPT-4o，未来也会引入更多的 AI模型。对于接入云端涉及的隐私问题，苹果采用了私有云的方式进行处理。云端模型将在 Apple 芯片特别打造的服务器上运行，内置了隐私保护，个人数据将不会被存储，且用户的 IP 地址会被遮盖。6 大大 OS 全面升级，全面升级，VisionPro 即将在中国发售即将在中国发售。AI 功能“润物细无声”地融入到了照片、邮件、笔记等多个应用里。VisionOS 2 空间照片借助了 AI 计算能力，可以将 2D 图像转化成空间 3D 实景尺

6、寸的图像。苹果还宣布，Vision Pro 会新向 8 个国家和地区发售，中国大陆地区将在 6 月 28 日发售，售价 29999 元起。此外，值得关注还有AirPods 新增头部动作识别技术，可以实现“点头 Yes 摇头 No”的交互体验，iPadOS 18 新增原生计算器功能，并且能在备忘录中进行快速数学公式运算，macOS Sequoia 增加“iPhone mirroring”功能，可在 Mac 上直接操控 iPhone。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；AI 进度不及预期；行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A FY2021

7、A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 274,515 365,817 394,328 383,285 387,428 410,104 436,363 (+/-)%5.5%33.3%7.8%-2.8%1.1%5.9%6.4%毛利润毛利润 104,956 152,836 170,782 169,148 179,483 188,738 202,173 同比增长（同比增长（%）6.7%45.6%11.7%-1.0%6.1%5.2%7.1%GAAP 净利润净利润 57,411 94,680 99,803 96,995 102,114 108

8、,930 117,254 同比增长（同比增长（%）3.9%64.9%5.4%-2.8%5.3%6.7%7.6%PE（摊薄）（摊薄）59.0 34.4 31.6 31.5 29.1 26.5 24.0 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023-06-122023-07-062023-07-282023-08-212023-09-132023-10-052023-10-272023-11-202023-12-132024-01-082024-01-312024-02-232024-03-182024-04-102024-05-022024-05-245252周股价走势图

9、周股价走势图AAPL纳斯达克综指苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目录目录 1.AI 深度嵌入系统，Siri 全面基础设施化.3 1.1.Apple Intelligence 深度嵌入系统，Siri 全面基础设施化.3 1.2.AI 云端结合处理任务，关注隐私保护.6 1.3.6 大 OS 全面升级，VisionPro 即将在中国发售.7 2.风险提示.7 eZ9WdXfVaVaVdXbZ7NbPbRtRoOsQtPeRpPtNkPnMmO7NpOrRNZpNvNvPqMsO苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免

10、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1.AI 深度嵌入系统，深度嵌入系统，Siri 全面基础设施化全面基础设施化 1.1.Apple Intelligence 深度嵌入深度嵌入系统系统，Siri 全面全面基础设施化基础设施化 在 WWDC 2024 大会上，苹果推出了 Apple Intelligence（苹果智能），并表示苹果智能拥有强大的（powerful）、直觉的（intuitive)、完整的（integrated）、个人的（personal）、私人的（private）五重特性，深度嵌入到 IOS、iPadOS、MacOS 中，驱动原生应用功能更新。表表1：Appl

11、e Intelligence 驱动下的原生应用功能更新汇总驱动下的原生应用功能更新汇总 原生应原生应用用 功能更新功能更新 照片照片 1）可使用自然语言搜索照片，可在一个视频里找到特定的段落；2）清理、修改图片背景中的物体，类似于安卓阵营的智能消除；3）回忆相册，摘取相关照片组合成影片，自动从 Apple Music 里选择最搭配的背景音乐 邮件邮件 1）Rewrite 功能，根据语气、风格的不同要求，智能生成文本的多个版本；2）提供总结、智能回复功能，自动置顶最近、最重要的临期事件邮件 通话通话 AI 允许在 iOS 18 中进行通话录音，并把录音内容转写总结 Safari 1）AI 驱动的

12、高亮显示功能，自动检测有趣的事物，从网页中提取有用的信息，只需单击一下即可显示；2）在阅读器模式 Reader 下，Safari 可以归纳摘要和目录，在显示器模式 Viewer下，Safari 可以通过系统视频控件将视频置于最显眼的位置 Notes 推出智能脚本（Smart Script）的新功能，使用端侧机器学习自动清理用户书写内容，用户还可以将输入的单词粘贴到手写会话中，它们将自动重新组合，显示为手写内容。书写工具书写工具 Writing Tools Writing Tools 可以帮助用户重写、校对和总结文本，在几乎任何输入位置都可用，包括邮件、备忘录、Pages 文稿和第三方 App

13、图片工具图片工具 Image Playground Image Playground 可以选择动画、插图、手绘三种风格和不同主题来创作图像，生成结果可在消息、备忘录等 App 中使用 数据来源：WWDC 2024，国泰君安证券研究 语言能力方面，由于内置了大模型，系统可以更好地进行语义理解，可以将邮件、通知等信息根据优先度呈现；写作能力也有所增强，Apple Intelligence能提供改写、写作建议、文本总结等功能，支持邮件、备忘录、Keynote、Pagers 等应用。此外，Apple Intelligence 还支持电话录音功能，并能语音转录和总结。苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读

14、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9 图图1：Apple Intelligence 为邮件为邮件提供改写提供改写功能功能，帮助调整语气、语法等细节，帮助调整语气、语法等细节 数据来源：WWDC 2024 图图2：Apple Intelligence 对对短信短信提供提供写作建议写作建议，对备忘录的语音进行转写，对备忘录的语音进行转写总结总结 数据来源：WWDC 2024 图像能力方面，苹果可以根据信息描述，自动生成原创图像，比如直接创作Emoji，在信息中根据关键词和人物照片创作插画，在 Notes 中将草图生成插图，或者在空白处直接生成插图。此外，照片功能也更

15、加智能，可以进行照片编辑，用自然语言搜索图片，生成照片回忆集等。苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 9 图图3：提供描述，自动生成原创提供描述，自动生成原创 Emoji 数据来源：WWDC 2024 图图4：根据关键词和人物照片，创作插画根据关键词和人物照片，创作插画 数据来源：WWDC 2024 图图5：Apple Intelligence 将将 Notes 中的中的草图生成插图，或者在空白处直接生成插图草图生成插图，或者在空白处直接生成插图 数据来源：WWDC 2024 语言语言图像处理能力的提升，叠加图像处理能力的提升，叠

16、加 AI 能力深度嵌入系统，能力深度嵌入系统，Siri 全面进化全面进化。Siri每天处理 15 亿条用户语音，是重要的智能体入口。Siri 对语音、文本、图像的理解能力加强，可以实现更好的屏幕内容感知。Siri 也能查到手机上所有信息，并能够跨应用操作 app，让操作更简单，AI Agent 初具雏形。苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9 表表2：Siri 功能更新，具备跨应用操作能力，功能更新，具备跨应用操作能力，AI Agent 现雏形现雏形 功功能能 说明说明 上下文能力上下文能力 准确理解上下文，用户在提出问题时有所

17、犹豫或更改也可准确理解 支持文本输入支持文本输入 用户可以通过打字与 Siri 交流，提供了更灵活的交互方式、更丰富的交互场景 个性化活动规划个性化活动规划 Siri 记住用户之前的询问和意图，理解用户想要安排活动的时间和性质，考虑到用户现有日程，创建相应的日历事件 屏幕意识屏幕意识 Siri 可识别屏幕信息，用户可更直观、更快捷地与屏幕上的信息进行交互，如 Siri 能够识别屏幕上的地址，用户可以直接对 Siri 下指令“把这个地址添加到联系人”跨应用的操作能力跨应用的操作能力 Siri 将成为一个可以采取行动的 Agent，调用各种 App 内的功能（如找到照片、调节照片），还可以跨应用执

18、行任务（将找到的照片添加到笔记中）。基于苹果的 App Intents 框架，App 能定义Siri、快捷指令的一系列操作，开发者可借助 App Intents 架构定义 App 中的各种操作。数据来源：WWDC 2024，国泰君安证券研究 图图6：Siri 对内容的对内容的理解能力增强，可以在填表时搜索理解能力增强，可以在填表时搜索照片，提取编号照片，提取编号等等信息进行填写信息进行填写 图图7：Siri 支持跨支持跨 app 操作，可以查看并优化照片操作，可以查看并优化照片后后，直接要求直接要求 Siri 放入备忘录的人物简介放入备忘录的人物简介 数据来源：WWDC 2024 数据来源：W

19、WDC 2024 目前 Apple Intelligence 仍在开发中，不会立即向开发者开放，计划 2024 年秋季向公众开放，但部分功能、更多语言和平台支持需要等到 2025 年。硬件要求来看，支持 iPhone 15 Pro/Max，以及搭载了 M1 及之后自研芯片的iPad、MacBook 等使用。图图8：iPhone 方面，只有方面，只有 iPhone 15 Pro/Max 可以使用可以使用 Apple Intelligence 数据来源：WWDC 2024 1.2.AI 云端结合处理任务，关注隐私保护云端结合处理任务，关注隐私保护 苹果通过端侧模型来判断是否调用云端模型苹果通过端侧

20、模型来判断是否调用云端模型。首先，苹果会优先使用端侧部署的 AI 模型进行处理，不会将信息传送到云端；当端侧模型判断自己处苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 9 理不了的时候，就会询问用户，由用户进行选择，是否接入 ChatGPT 处理任务。OpenAI 随后发布的合作公告显示，苹果的写作工具、图像工具均通过云端调用 ChatGPT 进行处理，底层模型为 GPT-4o。免费用户无需创建账号就能使用 GPT-4o，OpenAI 的付费用户也能关联账号使用付费功能。苹果表示，未来也会引入更多的 AI 模型。对于对于接入云端涉及的接入

21、云端涉及的隐私问题，苹果采用了私有云的方式进行处理。隐私问题，苹果采用了私有云的方式进行处理。云端模型将在 Apple 芯片特别打造的服务器上运行，内置了隐私保护，个人数据将不会被存储，且用户的 IP 地址会被遮盖。图图9：端侧判断是否调用云端模型，并对用户进行询问端侧判断是否调用云端模型，并对用户进行询问 图图10：苹果的自研芯片系列苹果的自研芯片系列 数据来源：WWDC 2024 数据来源：WWDC 2024 1.3.6 大大 OS 全面升级，全面升级，VisionPro 即将在中国发售即将在中国发售 VisionOS 2 新增了空间照片功能、旅程模式，交互也有所升级。其空间照片借助了 A

22、I 计算能力，可以将 2D 图像转化成空间 3D 实景尺寸的图像。苹果还宣布，Vision Pro 会新向 8 个国家和地区发售，首先是中国大陆、日本和新加坡，发售日期为 6 月 28 日。其次是澳大利亚、加拿大、法国、德国和英国，发售日期为 7 月 12 日。中国大陆地区售价 29999 元起。iOS 18、Audio&Home、macOS、watchOS、iPADOS 均有优化，AI 功能“润物细无声”地融入到了照片、邮件、笔记等多个应用里。表表3：iOS 18、Audio&Home、macOS Sequoia、watchOS 11、iPadOS 18 系统更新汇总系统更新汇总 系统系统

23、更新情况更新情况 iOS 18 新增主屏幕自定义功能，对控制中心进行了优化；新增了卫星短信、定时发送短信功能；照片改版，上方为照片网格，下方根据主题分类；邮件新增“摘要”和自动分类；新增 app应用锁功能，保护隐私 Audio&Home AirPods 新增头部动作识别技术新增头部动作识别技术，可以实现“点头 Yes 摇头 No”的交互体验，此外还增加通话人声分离功能，减少环境噪音；TVOS：新增 insight，看到场景可以显示演员名称和背景音乐 watchOS 11 加入“训练负荷”功能，综合心率、海拔、配速、时长、年龄、体重等维度，在训练结束后，为效果打分；圆环挑战设置更灵活；推出“活力

24、”app，呈现每日健康数据等 iPadOS 18 新增原生计算器功能新增原生计算器功能，还支持通过 Apple Pencil 直接按照日常计算的方式写出算式进行计算；自动优化用户手写笔记。macOS Sequoia 新增“新增“iPhone mirroring”功能”功能，类似华为的“多屏协同”功能，用户可以在 Mac 上直接操控 iPhone，iPhone 的界面会在 Mac 镜像显示；新增多窗口管理功能、“密码”应用、视频会议美化背景功能；优化 safari、游戏开发套件 数据来源：WWDC 2024，国泰君安证券研究 2.风险提示风险提示 下游需求不及预期；AI 进度不及预期；行业竞争加

25、剧 苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 9 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户

26、。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况

27、下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工

28、可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本

29、报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%

30、以上 行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 苹果苹果(AAPL.US)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of

31、 9 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根 20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股