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1、http:/1/35请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告九号公司九号公司(689009)报告日期：2021 年 12 月 28 日智能短交通方兴未艾，割草机器人望超预期智能短交通方兴未艾，割草机器人望超预期跨境龙头研究（三）：九号公司深度报告table_zw公司研究所属行业多业态零售报告导读报告导读九号公司是智能短交通赛道龙头，海外滑板车方兴未艾，国内电动车再下一城；智能割草机器人明年旺季推出，望超预期。投资要点投资要点智能电动两轮车受益智能电动两轮车受益“新国标新国标”持续放量，爆发增长持续放量，爆发增长1）“新国标新国标”驱动亿级增量，集中度提升成趋势：驱动亿级增量

2、，集中度提升成趋势：据前瞻产业院数据，预计“新国标”从严驱动电动车置换增量约 1 亿辆，技术不达标产品逐步被淘汰，竞争格局优化， 市场集中度望不断提升； 2） 产品全矩阵产品全矩阵&线下店渠道大力拓展线下店渠道大力拓展：九号已形成低中高端全产品矩阵，未来持续大力拓展线下门店，我们预计九号电动车市占率 2023 年望提升至 2%，电动两轮车业务未来三年电动两轮车业务未来三年 CAGR 90%+。超预期点：超预期点：“蓝海蓝海”割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期1）智能割草机智能割草机“蓝海蓝海”市场市场，空间广阔空间广阔：据 Statista 数据，

3、2020 割草机市场规模 301 亿美元，割草机器人渗透率仅 4%，与早期扫地机器人类似，存在较大提升空间。2）公司产品、技术先发优势明显：）公司产品、技术先发优势明显：针对海外庭院草坪割草痛点，公司率先推出无需预埋线&自主导航的智能割草机器人，高效便捷同时兼具性价比优势；3）叠加叠加“Segway”品牌势能赋能品牌势能赋能，我们预计我们预计 22 年投入市场后年投入市场后，快快速爆发有望超市场预期。速爆发有望超市场预期。核心竞争力：技术领先，降维打击；品牌赋能，渠道丰富核心竞争力：技术领先，降维打击；品牌赋能，渠道丰富技术领先技术领先，降维打击降维打击：依托平衡车/机器人领域的先进技术沉淀（

4、DEKA 排他性专利 300 项），公司持续降维拓新，如短交通领域从平衡车到滑板车，再到电动两轮车和全地形车；机器人赛道依托移动机器人底盘从室内配送机器人，到室外配送机器人，再到智能割草机器人。品牌赋能，渠道丰富：品牌赋能，渠道丰富：1）品牌推广上，国内打造自有品牌 Ninebot；国外依托平衡车品牌鼻祖 Segway 品牌，同时推出改装套件、奢侈品联名款、儿童系列等牢抓年轻用户客群。2）渠道触达上，不仅在国内外线上（自营平台/京东/天猫/淘宝/苏宁/小米/亚马逊等）全渠道覆盖，还在壁垒更高的线下（小米/专营门店/BestBuy/Costco）渠道全方位布局。盈利预测及估值：给予盈利预测及估值

5、：给予“增持增持”评级评级公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加服务机器人行业空间巨大。预 计2021-2023年 公 司 营 收94.44/130.29/161.92亿 元 ， 同 增57.33%/37.96%/24.27% ， 归 母 净 利 润 5.67/8.57/11.44 亿 元 ， 同 增671.32%/51.26%/33.45%， 按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，给予“增持”评级。催化剂：电动两轮车开店加速、割草机器人上市催化剂：电动两轮车开店加速、割草机器人上市风险提示风险提示疫情反复；海运费波动；下游产品需求不及预期。tab

6、le_invest评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥68.15单季度业绩单季度业绩元元/ /股股3Q/20215.602Q/20213.661Q/20210.374Q/20201.17table_stktrend公司简介公司简介九号公司是智能短交通赛道龙头，业已在载人短途交通领域全产品布局；在机器人领域，已布局服务机器人与智能割草机机器人。相关报告相关报告table_research报告撰写人：陈腾曦联系人：于健、杜山证券研究报告table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/2/35请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要财务摘要tab

7、le_predict（百万元）（百万元）2020A2021E2022E2023E主营收入主营收入6,0039,44413,02916,192(+/-)30.9%57.3%38.0%24.3%净利润净利润735678571,144(+/-)-116.2%671.3%51.3%33.5%每股收益（元）每股收益（元）1.048.0412.1616.23P/E653.184.756.041.9oPsMoMqOsOwOtRnOwPvNuN9P9R9PtRrRsQqRjMmNoMkPmPrR6MoPoOvPmNpPwMpMoNtable_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度

8、报告http:/3/35请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录1. 九号公司：智能短交通和服务机器人赛道领先者九号公司：智能短交通和服务机器人赛道领先者.61.1. 发展历程：聚焦智能短交通和机器人，产品种类不断丰富.71.2. 投票权集中，创始团队技术过硬.101.3. 重视股权激励，绑定骨干助力公司发展.102. 深耕智能短交通蓝海赛道，产品力深耕智能短交通蓝海赛道，产品力+运营运营+生产共筑品牌优势生产共筑品牌优势.122.1. 行业部分：智能短交通全赛道稳步增长，服务机器人大势所趋.122.1.1. 智能短交通：国内外智能短交通全赛道市场需求稳步增长. 122.1.2. 机器

9、人：智能割草机器人大有可为，服务机器人需求静待深入培育. 172.2. 产品力+品牌运营+生产效率，共筑品牌推动产品量价齐升. 202.2.1. 公司1：技术沉淀丰厚，具备不断降维推新品的能力.202.2.2. 公司2，国内外双品牌赋能+渠道丰富.252.2.3. 公司3：生产效率高，手握核心环节，合理平衡生产质量与效率.283. 财务分析与盈利预测财务分析与盈利预测. 303.1. 财务分析.303.1.1. 营运能力：受益渠道拓展，应收账款周转率逐步提升. 303.1.2. 盈利能力：盈利能力逐步改善，费用控制能力逐步增强. 313.2. 盈利预测与估值.313.2.1. 盈利预测：预计未

10、来三年营收 CAGR 约 39.20%，归母净利润 CAGR 约 149.70%. 313.2.2. 估值：公司当前市值对应 23 年 PE 为 41.95 倍.324. 风险提示风险提示.33图表目录图表目录图 1：2016-2021Q3 收入及增速（单位：百万元，%）.6图 2：公司 2016-2021Q3 扣非归母净利润（单位：百万元）.6图 3：九号公司主要产品（占比数据为 21H1 收入情况，套件和儿童车合计占 6.99%）.7图 4：九号公司发展历程. 8图 5：公司营业收入 2016-2021H1 分产品占比.8图 6：公司 2016-2020 产品毛利率情况.8图 7：公司营业

11、收入 2016-2020 分地区占比（%）.9图 8：公司 2016-2020 海外市场收入及增速（百万，%）.9图 9：营收 2017-2021H1 线上线下占比.9图 10：营收 2017-2021H1 分渠道占比.9图 11：九号公司股权结构.10table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/4/35请务必阅读正文之后的免责条款部分图 12：九号公司股权支付费用&收入占比（百万元，%）.11图 13： 2025 年智能滑板车全球市场规模（单位：十亿美元）. 12图 14： 2014-2022 我国电动平衡车市场需求量（单位：万台）.12图

12、 15：2016-2020 中国两轮电动车头部品牌市场份额.14图 16：电动两轮车市场品牌分类. 14图 17：2019-2030 全球全地形车市场规模预计（十亿美元）.17图 18：公司混合动力全地形车产品. 17图 19：2007-2020 年美国人均单位草坪年支出（美元）.17图 20：2018A-2027E 全球割草机市场规模（十亿美元）.17图 21：九号公司四大款型智能割草机器人. 18图 22：九号智能割草机器人：无边界智能割草. 18图 23：2014-2021 年全球服务机器人销售额及增长率.19图 24：2014-2021 年我国服务机器人销售额及增长率.19图 25：公

13、司以技术创新为基础的产品、服务、数据垂直整合能力. 21图 26：公司 2016-2021Q3 研发费用率.22图 27：公司 2016-2021Q3 研发费用及增速.22图 28：基于平衡车的改装套件. 22图 29：九号卡丁车 Pro 兰博基尼汽车定制版.23图 30：与法拉利、香奈儿的联名&为主流车企定制滑板车.23图 31：九号平衡车 Nano：关注儿童系列.23图 32：移动机器人底盘产品，针对室内外配送、巡检、服务、清扫、仓储 AGV 以及特种应用.23图 33：九号机器人“路萌”：在平衡车基础上，增加“认主”跟随&机智躲避障碍物功能. 24图 34：2017-2019 年各渠道毛

14、利率.26图 35： 2017-2021H1 公司小米渠道销售金额占比.26图 36：公司线上营销（抖音粉丝量 120.7 万、微博粉丝量 57.8 万）. 26图 37：2017-2019 年公司各渠道营销费用占比.27图 38：2017-2019 年公司线上/下渠道营销费用占比.27图 39：公司国内线下门店分布. 27图 40：公司国内线下门店图. 27图 41：2018-2021H1 公司海外共享滑板车业务收入及占比（单位：百万，%）.28图 42：公司采购模式. 29图 43：存货周转率：区间内合理波动. 30图 44：应收账款周转率：稳步提升，下游议价能力增强. 30图 45：毛利

15、率：涨价促进毛利率抬升. 31图 46：期间费用率：21Q3 受海运费影响，销售费率略有回升.31表 1：公司销售渠道及代表客户、平台（占比为 21H1 数据）.9表 2：公司董事及管理层. 10表 3：公司细分业务公司历次股权激励计划（截至 2020 年）.11表 4：公司股权激励计划对公司未来各期的影响金额（百万元）.11表 5：公司电动平衡车与竞品对比. 13表 6：公司电动滑板车与竞品对比. 13表 7：电动滑板车在各国市场份额. 13表 8：新、旧国标对比. 14table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/5/35请务必阅读正文之后

16、的免责条款部分表 9：公司电动两轮车智能化功能. 15表 10：公司电动两轮车产品矩阵. 15表 11：公司电动两轮车与竞品对比（低端产品）：九号公司产品性价比更高.16表 12：公司电动两轮车与竞品对比（中高端产品）. 16表 13：九号割草机器人 vs 传统（非智能）割草机器人.18表 14：九号方糖与竞品对比. 19表 15：公司产品收入与量价拆分（单位：百万人民币）. 20表 16：公司主要核心技术. 21表 17：公司各销售渠道情况（宣传推广费率&退换货率均为 2019 年数据）.25表 18：Segway 全球销售渠道.27表 19：2017-2019 公司各产品自有工厂和 OEM

17、 工厂生产数量及占比（单位：万台）.28表 20：九号公司细分业务盈利预测（单位：百万元）. 32表 21：出海品牌类公司&智能交通类公司估值参考（截止报告发行日）.33表附录：三大报表预测值. 34table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/6/35请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 九号公司：智能短交通和服务机器人赛道领先者九号公司：智能短交通和服务机器人赛道领先者九号公司是全球知名智能短程设备和服务机器人制造商九号公司是全球知名智能短程设备和服务机器人制造商，主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务，秉承着“简化人

18、与物的移动，让生活更便捷”的愿景。2016-2020 年，公司收入由 11.53 亿元增长至 60.03 亿元，CAGR 为 51.06%；利润端，由于公司在 2019 年 4 月之前，存在优先股和可转换债券会计处理，因此主要展示公司扣非归母净利润，2018 年扣非归母净利润增长较快主要受益于当年共享滑板车业务爆发所致，2019 年有所回落，主要受收入增长放缓和新品推广&股权激励的期间费率增长有关；截至截至 2021 前三季度前三季度，公司收入维持高速增长公司收入维持高速增长，达达 72.02 亿亿，yoy+66.81%；扣扣非归母净利润达非归母净利润达 3.50 亿，亿，yoy+387.16

19、%。图图 1：2016-2021Q3 收入及增速（单位：百万元，收入及增速（单位：百万元，%）图图 2：公司：公司 2016-2021Q3 扣非归母净利润（单位：百万元）扣非归母净利润（单位：百万元）资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/7/35请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 3：九号公司主要产品（占比数据为九号公司主要产品（占比数据为 21H1 收入情况，套件和儿童车合计占收入情况，套件和儿童车合计占 6.99%）资料来源：公司公告、浙商证券研究所1.1. 发展

20、历程：聚焦智能短交通和机器人，产品种类不断丰富发展历程：聚焦智能短交通和机器人，产品种类不断丰富公司以电动平衡车业务起家公司以电动平衡车业务起家，VIE 主体鼎立联合成立于 2012 年。上市主体九号有限公司于 2014 年成立，同年受小米、红衫、华山、顺为等资本青睐，加入小米生态链；2015年获得 Intel 和新加坡主权基金 B 轮融资； 2017 年完成国投创新和中国移动创新产业基金C 轮融资；2020 年 10 月 29 日正式登陆科创板，成为中国境内上市企业“VIE+CDR”第一股。产品历程为小米合作起家，逐步推出自有品牌、不断拓展产品矩阵。产品历程为小米合作起家，逐步推出自有品牌、

21、不断拓展产品矩阵。2013 年推出智能双轮电动平衡车“Ninebot E”产品；2015 年收购世界平衡车鼻祖 Segway，开始布局全球业务；2016 年与小米合作推出智能电动滑板车“米家电动滑板车”产品；2017 年发布自由品牌产品“九号电动滑板车”；2018 年服务机器人“Loomo 路萌”产品问世；2019年发布自有品牌电动车以及混合动力全地形车产品。table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/8/35请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 4：九号公司发展历程九号公司发展历程资料来源：公司公告、浙商证券研究所分产品看，以电动平衡车、智

22、能滑板车为主，不断推出其他智能短途产品，打造智分产品看，以电动平衡车、智能滑板车为主，不断推出其他智能短途产品，打造智能短交通品牌。能短交通品牌。公司传统优势产品平衡车和滑板车占收入 80%左右，毛利率较为稳定，在 27.12%左右；全地形车以及改装套件、服务机器人等新品毛利率较高，分别在 38%和50%左右，有望成为公司重要收入来源，提升综合毛利率。图图 5：公司营业收入：公司营业收入 2016-2021H1 分产品占比分产品占比图图 6：公司：公司 2016-2020 产品毛利率情况产品毛利率情况资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所分地区看分地区看， 海外市

23、场占据半壁江山海外市场占据半壁江山。 海外营收从 2016年 4.12亿增长至 2020年的 25.20亿，CAGR 为 57.40%，占收入比重从 35.70%增长至 42.09%。主要受益于收购 Segway 纵深海外渠道、增强品牌效应以及共享业务的海外拓展，海外市场已经成为公司营收的重要支柱。table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/9/35请务必阅读正文之后的免责条款部分图图 7：公司营业收入：公司营业收入 2016-2020 分地区占比（分地区占比（%）图图 8：公司：公司 2016-2020 海外市场收入及增速（百万，海外市场收

24、入及增速（百万，%）资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所分渠道看，销售线下为主、线上为辅，直营和分销相结合。分渠道看，销售线下为主、线上为辅，直营和分销相结合。线下主要为定制产品独家分销（国内为主，与小米集团合作）、自主品牌分销（境外）、ODM 产品直营（境外）3 种模式。线上主要为自主品牌 Segway-Ninebot 直营、分销。2020 年公司线上收入高速增长至 12.98 亿，yoy+329.57%，占营收比重 21.64%；2021H1 线上占比增至 28.21%。此外， 直营占比不断增长， 2021H1 首次占比过半为 54.32%， 系受益电动滑板

25、车为主的 ODM产品直营占比增加。图图 9：营收：营收 2017-2021H1 线上线下占比线上线下占比图图 10：营收：营收 2017-2021H1 分渠道占比分渠道占比资料来源：公司公告、浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所表表 1：公司销售渠道及代表客户、平台（占比为：公司销售渠道及代表客户、平台（占比为 21H1 数据）数据）资料来源：公司招股书、浙商证券研究所渠道渠道销售模式销售模式代表平台代表平台/客户客户销售产品类别销售产品类别线下（71.79%）定制产品独家分销（38.05%）小米集团电动平衡车、小米米家电动滑板车为主ODM 产品直营（31.39%）Voi、Lyft

26、Scooter（Lyft）、UberScooter（Uber）、Spin（Skinny）和 Grin（Encosta）电动滑板车为主自主品牌分销（2.36%）KSR、Athena、KPSport、杭州融力、深圳逢刚等垂直渠道分销商，Costco 等海外连锁分销商电动平衡车、电动滑板车、卡丁车改装套件以及电动两轮车为主线上（28.21%）自主品牌直营（22.91%）亚马逊、官网、天猫、京东、小米有品、Indiegogo等自主品牌分销（5.27%）淘宝、京东自营、苏宁易购、亚马逊等table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/10/35请务必阅读正

27、文之后的免责条款部分1.2. 投票权集中，创始团队技术过硬投票权集中，创始团队技术过硬公司实控人为联合创始人高禄峰公司实控人为联合创始人高禄峰、王野王野，分别持有公司分别持有公司 11.92%、13.84%股份股份，双方双方合计控制合计控制 63.44%投票权（投票权（采用特殊投票权结构，投票权分别为 29.36%、34.08%）。）。高禄峰、王野均毕业于北京航空航天大学，具备过硬的机器人技术背景。公司为小米生态链企业，小米系控股 19.62%，小米系股权占比逐年降低。图图 11：九号公司股权结构（截止九号公司股权结构（截止 2021 年年 09 月月 30 日）日）资料来源：公司公告、浙商证

28、券研究所表表 2：公司董事及管理层：公司董事及管理层资料来源：公司公告、浙商证券研究所1.3. 重视股权激励，绑定骨干助力公司发展重视股权激励，绑定骨干助力公司发展公司上市前后实施公司上市前后实施 5 次股权激励次股权激励，包括上市前的限制性股票计划、2015 年期权计划、2019 年期权计划，以及正在施行的 2021 年限制性股票激励计划。截至 2019 年底，持有发行人已授予员工认证期权的员工人数为 237 人；截至 2020 年底，股权激励方案合计激励对象382 人（不同激励计划有重合）。姓名姓名职务职务年龄年龄2020年薪酬年薪酬 （万元万元）简介简介高禄峰董事长1979 年543.0

29、3北京航空航天大学机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位，曾任北京时代杰诚科技项目经理、中国金融网运营总监、新索科技（北京）CEO王野CEO1980 年423.49北京航空航天大学机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士，曾任北京博创兴业科技有限公司智能机器人业务负责人、北京博创兴盛机器人技术有限公司总经理，出任北京市人工智能学会常务理事陈中元总裁、CTO1987 年318.26北京航空航天大学机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院学士徐鹏高级副总裁、董秘1979 年198.32中国海洋大学国际金融专业硕士，曾就职于北京信永中和会计师事务所、普华永道中天会计师事务

30、所、曾任联想控股股份有限公司财务经理黄琛高级副总裁1979 年416.63香港城市大学工商管理学院 Mini-MBA，四川外语学院公共关系学士，曾任TCL 通讯控股亚太区销售主管、中联重科股份有限公司海外区域总监table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/11/35请务必阅读正文之后的免责条款部分表表 3：公司细分业务公司历次股权激励计划（截至：公司细分业务公司历次股权激励计划（截至 2020 年）年）资料来源：公司公告、浙商证券研究所公司股权支付费用公司股权支付费用 2019-2020 年增长较大年增长较大，主要原因包括：（1）2019 年

31、期权计划以及限制性股票计划均在 2019 年第二季度对员工进行授予；（2）2020 年公司上市成功，触发期权计划以及限制性股票计划下受限股份的加速行权。图图 12：九号公司股权支付费用九号公司股权支付费用&收入占比（百万元，收入占比（百万元，%）资料来源：公司公告、浙商证券研究所预计上述股权激励对公司影响到预计上述股权激励对公司影响到 2024 年年，当前限制性股票计划、创始人期权计划及新增员工认股期权的行权价格较低，对应上述期权公司尚未确认的股份支付费用总额55,402.51 万元（含 2020 年）。表表 4：公司股权激励计划对公司未来各期的影响金额（百万元）：公司股权激励计划对公司未来各

32、期的影响金额（百万元）资料来源：公司公告、浙商证券研究所授予日授予日激励方式激励方式人员人员标的股票数量标的股票数量授予价授予价兑现条件兑现条件2015/4/15 员工股票期权计划高管及员工（168 人，总人数占比 6.49%）2,011,427（总股本 2.86%）1 -10 美元/股授予日起，每任职满 1 年将有 25%（四年等待期）或 20%（五年等待期）股票期权可行权；公司上市可立即行权2019/3/31限制性股票激励创始人、 高管及员工（15 人， 总人数占比0.57%）1,490,506（总股本 2.17%）1 美元/股创始人自发行日起任职满5年或公司及公司任一子公司上市成功时，

33、公司不再拥有受限 B 类普通股回购权；员工任职满 4 年时公司不再拥有回购权2019/4/2创始人期权计划高禄峰、王野662,800（总股本 0.94%）0.0001 美元/股成功上市2019/4/2员工股票期权计划高管及员工（197 人，总人数占比 7.61%）2,888,756（总股本 4.10%）5.73325 美元/股自授予日起员工每任职满一年将有 33.33% （三年等待期）、25%（四年等待期）或 20%（五年等待期）股票期权可行权；公司上市可立即行权2021/7/20限制性股票激励关键业务人员 5 人其他员工 145 人3,648,090 存托凭证 （总股本0.52%）10 元/

34、份或18.94 元/份对关键业务人员：24-26 年营收达 80/89/97 亿元；对其他员工及预留授予部分：24-26 年营收达到73/80/89 亿元2020 年度年度2021 年度年度2022 年度年度2023 年度年度2024 年度年度上市前预期257.71112.97107.3964.0311.93实际发生299.06-table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/12/35请务必阅读正文之后的免责条款部分2. 深耕智能短交通蓝海赛道深耕智能短交通蓝海赛道，产品力产品力+运营运营+生产共筑品牌优势生产共筑品牌优势2.1. 行业部分：智

35、能短交通全赛道稳步增长，服务机器人大势所趋行业部分：智能短交通全赛道稳步增长，服务机器人大势所趋核心观点核心观点：行业行业1，电动两轮车国内市场受益电动两轮车国内市场受益“新国标新国标”维持高速增长维持高速增长；电动两轮车国外市场需求尚处培育阶段， 想象空间巨大。 行业行业2， 割草机器人海外市场空间广阔割草机器人海外市场空间广阔，当前非智能化产品痛点明显当前非智能化产品痛点明显，智能割草机器人市场一触即发智能割草机器人市场一触即发。行业行业3，平衡车平衡车&滑板车滑板车海外市场已相对成熟，市场维持稳步增长。海外市场已相对成熟，市场维持稳步增长。2.1.1. 智能短交通：国内外智能短交通全赛道

36、市场需求稳步增长智能短交通：国内外智能短交通全赛道市场需求稳步增长（1）平衡车平衡车&滑板车滑板车：海外需求高企推动市场规模稳步增长海外需求高企推动市场规模稳步增长，公司为全球最大供应公司为全球最大供应商商欧美为平衡车欧美为平衡车&滑板车主要需求市场滑板车主要需求市场， 共享经济推动电动滑板车共享经济推动电动滑板车&共享车需求快速增共享车需求快速增长长， 根据波士顿咨询公司 2021 年 6 月的报告， 乐观预计全球智能滑板车市场规模达到 500亿美元，其中欧美市场在 2025 年均可达到 150 亿美元，占比全球市场规模 30%；中国市场达到 80 亿美元， 占比全球市场规模 16%。 国内

37、需求稳步增长国内需求稳步增长， 根据智研咨询数据， 2015年我国电动平衡车（含电动平衡车/电动滑板车/扭扭车等）市场需求为 193 万台，2018提高至 333 万台，预计 2022 年我国电动平衡车市场需求将达到 607 万台，四年 CAGR 为16.19%，持续快速增长。图图 13： 2025 年智能滑板车全球市场规模（单位：十亿美元年智能滑板车全球市场规模（单位：十亿美元）图图 14： 2014-2022 我国电动平衡车市场需求量我国电动平衡车市场需求量（单位单位：万台万台）资料来源：招股说明书、浙商证券研究所资料来源：招股说明书、浙商证券研究所九号公司的电动滑板车九号公司的电动滑板车

38、&平衡车产品力更强，性能明显优于同类竞品平衡车产品力更强，性能明显优于同类竞品。电动平衡车产品，九号平衡车虽价格略高于竞品，但续航、时速、电机性能、低速过减速带载重等指标明显更优；电动滑板车产品，九号滑板车在续航、防水等级及减震方面表现更出色。九号公司已成为全球电动滑板车最大供应商。九号公司已成为全球电动滑板车最大供应商。据 GFK 数据，2019 年 1 月-2020 年 2月，九号公司电动滑板车产品在德国、意大利、西班牙等欧洲主要国家市场份额均为第一，大部分共享电动滑板车运营商均以公司为独家或第一供应商。table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告h

39、ttp:/13/35请务必阅读正文之后的免责条款部分表表 5：公司电动平衡车与竞品对比：公司电动平衡车与竞品对比资料来源：招股说明书、浙商证券研究所表表 6：公司电动滑板车与竞品对比：公司电动滑板车与竞品对比资料来源：招股说明书、浙商证券研究所表表 7：电动滑板车在各国市场份额：电动滑板车在各国市场份额国家国家市场份额市场份额其他竞争对手其他竞争对手德国35%+（2019 年 1 月-2020 年 2 月）多个月度市场份额为 60%+IconBIT 20%（第二名）意大利35%+（2019 年 1 月-2020 年 2 月）多个月度市场份额为 60%+Razor 10%、Nilox 10%（第

40、二、三名）西班牙60%+（2019 年 1 月-2020 年 2 月）多个月度市场份额为 70%+其他同行企业不足 5%韩国57.8%（截至 2020 年 5 月）Gyro Corp 9.1%（第二名）资料来源：招股说明书、Statista、浙商证券研究所（2）电动两轮车：）电动两轮车：“新国标新国标”驱动驱动 1 亿台需求释放亿台需求释放&市占率不断提升市占率不断提升“新国标新国标”落地有望释放需求落地有望释放需求，预计预计 5 年间驱动增量年间驱动增量 1 亿辆亿辆。2018 年 5 月 15 日电动自行车安全技术规范 (GB17761-2018)强制性国家标准发布， 2019 年 4 月

41、 15 日起实施。性能指标性能指标九号平衡车九号平衡车竞品竞品 A竞品竞品 B竞品竞品 C最大续航（km）26.58.810.610.2最高时速（km/h）20111516低速过减速带（载重 60-85kg）电机性能：电机外径（cm）*转子宽度（cm）*铜线线圈宽度（cm）6,5552,4573,139.53,139.5电池容量（mAh）4,3252,4423,0652,990电池电量（Wh）240.0487.92110.34107.64产品价格（元）1,9995888991,096性能指标性能指标九号电动滑板九号电动滑板车车 ES1九号电动滑板九号电动滑板车车 ES4小米米家电动小米米家电动

42、滑板车滑板车 Pro竞品竞品 D竞品竞品 E竞品竞品 F竞品竞品 G最大速度（km/h）20302525254025电池容量（Ah）5.210.412.85.27.8/10.4典型续航（km）2545452530123040电机额定功率（W）250300300300250250400爬坡坡度（）1015201510/最大载重（kg）0120100150防水等级IPX4，电池类IPX7IPX4，电池类IPX7PX4，电池类IPX7IPX4IPX4/减震系统前弹簧减震 前后弹簧减震无无无无前弹簧减震净重（kg）11.31414.51312.218/产品价格（元）1,7993,

43、5992,7992,3991,6991,2981,670table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报告深度报告http:/14/35请务必阅读正文之后的免责条款部分新政策规定，如果已经购买或正在使用的超标电动自行车，实行 3 年过渡期(浙江，各地时间不同，21-24 年陆续截止)。根据前瞻产业研究院数据，预计 2020-2024 年， “新国标”驱动的增量分别为 500/1500/2500/3000/2500 万辆。对供给端影响：。对供给端影响：“新国标新国标”推动行推动行业集中度不断提升业集中度不断提升，不达标企业难以生存，具备核心技术的龙头公司会凭借其产品力脱

44、颖而出。根据艾瑞咨询数据，2020 年，中国两轮电动车 CR3 从 2016 年的 25.3%提升至52.9%。其中，雅迪占比 23.1%、爱玛占比 16.8%、台铃占比 13.0%。“新国标新国标”有望有望改善过去以价格战为主导的竞争格局改善过去以价格战为主导的竞争格局，“新国标”对参与门槛的提升有望使得市场逐步转为对产品力打磨和对消费者诉求挖掘的竞争，而以九号公司为代表的智能化品牌有望在电动车竞赛 2.0 中获得突围，公司通过传感器、显示设备增强人机互动、实现车与互联网互通，从外观/功能/材质/安全等切入改变传统骑行模式。表表 8：新、旧国标对比：新、旧国标对比新国标新国标旧国标旧国标最大

45、车速25 km/h20 km/h最大整车重量55 kg40 kg续航里程-25 km额定连续输出功率400 w240 w电池电压48 V48 V脚踏骑行能力有有资料来源：全球电动车网、中国政府网、浙商证券研究所图图 15：2016-2020 中国两轮电动车头部品牌市场份额中国两轮电动车头部品牌市场份额图图 16：电动两轮车市场品牌分类：电动两轮车市场品牌分类资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所九号九号公司公司 2019 年年末进入末进入智能两轮电动车智能两轮电动车市场市场，品牌定位为品牌定位为“真智能真智能、真好骑真好骑”。性能上，公司电动两轮车配备即停即走系统、自动解锁

46、等核心技术；外观上，针对年轻客群，推出了彩壳和定制化坐垫颜色。目前公司智能两轮电动车产品业已全面覆盖低目前公司智能两轮电动车产品业已全面覆盖低、中中、高端市场高端市场。19 年底公司发布新国标电动车 C 系列（面向年轻群体）和电摩 E 系列（适用中长途）；20 年 8 月，推出了 B 系列电动车（高性价比）；20 年底公司推出 C2021、N、A 三个全新系列产品，形成低中高端全覆盖；预计预计 21 年底推出氢能源样车年底推出氢能源样车，通过固态储通过固态储氢技术，使得电动车告别充电束缚。氢技术，使得电动车告别充电束缚。table_page九号公司九号公司(689009)(689009)深度报

47、告深度报告http:/15/35请务必阅读正文之后的免责条款部分表表 9：公司电动两轮车智能化功能：公司电动两轮车智能化功能资料来源：招股说明书、浙商证券研究所表表 10：公司电动两轮车产品矩阵：公司电动两轮车产品矩阵资料来源：京东九号电动旗舰店、天猫九号电动旗舰店、浙商证券研究所九号公司的电动两轮车与竞品对比：九号公司的电动两轮车与竞品对比：低端产品价格相近，性能更优、功能更多。可以看到，公司电动两轮车产品相比雅迪价格相同，而续航能力大幅提升，为雅迪 1.6 倍；除此以外，还有 RideyGo!、感应解锁、驻车感应、乘坐感应、整车 OTA、智能定位、智能报警、远程操控、主动求救等附加功能。高

48、端产品价格相近，功能更多、外观有“红点奖”加持。智能化功能智能化功能功能介绍功能介绍NinebotAirlock 感应解锁停车后快捷锁车，靠近车快捷解锁，告别钥匙和遥控器乘坐感应坐垫具备感知能力，实现“坐稳才出发”驻车感应边撑放下则禁止开动智能防盗GPS、北斗、基站三重定位加持，准确锁定车辆位置；通过 AHRS 姿态感应系统感知车辆异动，APP 推送车辆异常状态辅助推行推车时得到低速安全助力智能光感大灯可根据环境自动开关大灯，无需手动操作OTA 升级通过内置九号云盒智能控制器连接九号“云端大脑”系统，在线更新优化新功能智能 BMS5.0 电池管理技术智能并联/快充、健康状态 SOH 估算、双重

49、过流/短路/过压保护等智能用车助手 APP通过 APP 了解骑行数据、远程控车、在线咨询、购买配件等周边、在线报修、社交等SOS 紧急通知意外事故会通知预设的紧急联系人分类分类系列系列低端低端中端中端高端高端产品定价（元）产品定价（元）目标需求目标需求智能电动自行车A2,4994,299代步、一线品牌简易款替代B2,8997,599代步、高性价比C4,3995,999代步、一线品牌豪华款替代C20214,2995,999代步、一线品牌豪华款替代智能电动摩托车N3,6997,399中长距离代步E4,59911,399高端娱乐、摩托车替代table_page九号公司九号公司(689009)(689

50、009)深度报告深度报告http:/16/35请务必阅读正文之后的免责条款部分表表 11：公司电动两轮车与竞品对比（低端产品）：九号公司产品性价比更高：公司电动两轮车与竞品对比（低端产品）：九号公司产品性价比更高资料来源：京东 Ninebot、雅迪、小牛官方旗舰店，浙商证券研究所表表 12：公司电动两轮车与竞品对比（中高端产品）：公司电动两轮车与竞品对比（中高端产品）资料来源：京东 Ninebot、雅迪、小牛官方旗舰店，浙商证券研究所性能指标性能指标Ninebot A30C雅迪小飞侠雅迪小飞侠小牛小牛 GOVAG0 40最大速度（km/h）252525电池种类/容量（Ah）铅酸电池48V 12