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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 09 月月 28 日日 公司研究公司研究 评级:买入评级:买入(维持维持)研究所 证券分析师:孟昕 S0350522030003 Table_Title 深耕智能短交通领域,机器人助力业务再增长深耕智能短交通领域,机器人助力业务再增长 九号公司(九号公司(689009)公司深度研究)公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/28 表现 1M 3M 12M 九号公司-17.4%-12.8%-53.2%沪深 300-6.8%-14.7%-21.6%市场数据 2022/09/28 当前价格(元)38.35 52
2、 周价格区间(元)33.05-96.00 总市值(百万)2,728.62 流通市值(百万)1,951.57 总股本(万股)7,115.04 流通股本(万股)5,088.84 日均成交额(百万)52.38 相关报告 九号公司(689009)2022 半年报点评:2022Q2 毛利同比改善,研发+渠道优势赋能成长(买入)*白色家电*孟昕2022-08-16 九号公司(689009)2022 一季报点评:2022Q1 收入增速放缓,多轮驱动静待业绩拐点(买入)*白色家电*孟昕2022-05-01 九号公司(689009)年报点评:2021Q4营收增长稳健,多轮驱动盈利能力改善(买入)*白色家电*孟昕
3、2022-04-26 九号公司(689009)事件点评:积极推进产品渠道拓展,2021Q4 收入稳步增长(买入)*白色家电*杨仁文2022-03-03 投资要点:投资要点:技术壁垒技术壁垒+娱乐品牌打造公司核心竞争力。娱乐品牌打造公司核心竞争力。拥有智能短程移动领域全球领先知识产权储备,研发品类协同力强;四大核心自主品牌+酷玩产品+全新营销模式塑造娱乐化形象,吸引新时代年轻消费群体。智能短交通全赛道产品力领先行业。智能短交通全赛道产品力领先行业。1)智能平衡车:收购世界平衡车鼻祖 Segway,拥有技术与品牌双重优势。2)智能滑板车:国内外市场份额居首,路权宽松+共享业务繁荣有望推动需求进一步
4、释放。3)电动两轮车:产品智能化水平领先,受益于“新国标”将持续放量。4)全地形车:推出全球首款混合动力车系,覆盖场景广。进军机器人蓝海市场,成长空间广阔。进军机器人蓝海市场,成长空间广阔。1)割草机器人:推出智能割草机 Navimow,无边界规划式割草解决行业痛点。2)配送机器人:3 款终端室内配送机器人已在酒店、写字楼等场景实现商业落地。盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:短交通行业快速发展,机器人市场空间较大。我们预计,公司 2022-2024 年归母净利润为 6.55/10.98/14.20 亿元,对 应 EPS 为 9.21/15.43/19.96 元,当 前 股 价 对 应 P
5、E 为41.63/24.85/19.21 倍,维持“买入”评级。风险提示风险提示:行业政策趋严、国际贸易形势风险、新冠疫情反复、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期、中国与国际市场不具有完全可比性相关数据仅供参考等。预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9146 10832 16836 21684 增长率(%)52 18 55 29 归母净利润(百万元)411 655 1098 1420 增长率(%)459 60 68 29 摊薄每股收益(元)5.77 9.21 15.43 19.96 ROE(%)10 13 18 19 P/E 120.19
6、41.63 24.85 19.21 P/B 11.60 5.53 4.53 3.66 P/S 5.42 2.52 1.62 1.26 EV/EBITDA 75.00 25.75 15.95 11.33 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 -0.5801-0.4466-0.3132-0.1798-0.04630.087121/9 21/1021/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9九号公司沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、九号公司:智能短交通与服务机器人领域创新者.5 1.1、聚焦智能短
7、交通与服务机器人,产品矩阵丰富.5 1.2、投票权集中,激励常态化.6 1.3、电动滑板车为核心主业,新业务有望助力公司营收增长.8 2、核心竞争力:技术壁垒+娱乐品牌赋能成长.13 2.1、研发实力雄厚,技术壁垒稳固.13 2.2、多平台营销加码,娱乐化品牌形象触达更多年轻消费群体.16 3、成长动力:深耕智能短交通市场,新进机器人蓝海市场未来可期.21 3.1、第一成长曲线:布局智能短交通全赛道,产品力引领行业.21 3.1.1、收购平衡车鼻祖 Segway,打造技术与品牌竞争优势.21 3.1.2、电动滑板车市场空间广阔,九号零售、共享滑板车产品力领先.23 3.1.3、新国标释放需求弹
8、性,九号引领电动两轮车行业智能化趋势.28 3.1.4、推出全球首款混动车系,智能化功能加持打造高产品竞争力.33 3.2、第二成长曲线:技术赋能进入机器人蓝海市场,有望打开新成长空间.35 3.2.1、无边界规划式割草机器人解决行业痛点,抢占市场份额.35 3.2.2、紧抓配送机器人行业风口,凭借技术优势赋能场景.37 4、盈利预测与评级.40 5、风险提示.42 RUiWdUlXzWbWpUqXbRdN7NsQrRpNtRkPrRvMiNsQvM6MpOrOMYmQtMuOoOvN证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录图表目录 图 1:九号公司聚焦智能短交通与服务机器人领
9、域.5 图 2:九号公司产品矩阵丰富.6 图 3:股权结构稳定,高禄峰与王野合计拥有过半投票权(截至 2022 年 6 月 30 日).6 图 4:营收增速强劲,2020 年归母净利由负转正.8 图 5:电动滑板车为公司核心主业.9 图 6:境内外营收保持较快增速.9 图 7:海外市场营收占比稳步提升.9 图 8:公司线上营收占比稳步提升.10 图 9:天猫京东销售前景良好.10 图 10:公司成长初期借力小米渠道实现快速增长.11 图 11:自主品牌和 ODM 产品直营逐步发力.11 图 12:公司营业成本逐年增长.11 图 13:2020 年-2021 年运输费用占比提高.11 图 14:
10、公司毛利率短期承压,扣非归母净利率有所改善.12 图 15:公司规模效应带来费用率下降.12 图 16:公司研发团队持续壮大.14 图 17:公司研发投入保持高位.14 图 18:九号公司拥有两大核心自主品牌.17 图 19:公司推出外形新潮酷玩产品,打造娱乐化品牌形象.17 图 20:公司抖音粉丝达 83.2 万.18 图 21:公司服务网点遍及全国.18 图 22:九号公司与热门 IP 推出联名款产品.18 图 23:九号公司品牌曝光度高.18 图 24:九号公司微信发布产品宣传片.19 图 25:九号公司 2022 年 618 战绩斐然.19 图 26:微博线上宣传片播放 7000 万+
11、.19 图 27:线下地铁广告投放扩大影响力.19 图 28:2022 年 8 月,百度词条关键词易烊千玺搜索指数已基本回复到 7 月之前的水平.20 图 29:全球电动平衡车出货量稳健增长.21 图 30:中国是电动平衡车的主要产地(2020).21 图 31:Segway 平衡车在亚马逊平台的销量市占率多数时间较好.22 图 32:全球电动滑板车市场成长空间广阔.23 图 33:中国电动滑板车头部企业市场占比(2021).26 图 34:Segway T60 可实现后台监控和远程调度.28 图 35:Segway T60 在北京首钢园投入使用.28 图 36:2018 年后电动自行车产量恢
12、复增长趋势.28 图 37:电动两轮车行业步入成熟期.28 图 38:续航等传统性能仍是消费者关注重点.30 图 39:按品牌,九号综合智能化水平行业领先.31 图 40:按型号,九号多款产品智能化性能领先.31 图 41:公司线下门店扩张迅速.33 图 42:线下智慧零售门店定位高品质.33 图 43:全地形车市场保持稳健增长.33 图 44:北美和欧洲为全地形车主要消费市场(2021).33 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 45:智能化功能进一步优化全地形车产品体验.34 图 46:全球割草机器人市场成长空间广阔.35 图 47:Navimow 可实现规划式割草.37
13、图 48:Navimow 可通过 APP 设置虚拟割草边界.37 图 49:富世华割草机器人需人工埋线.37 图 50:全球服务机器人市场保持快速增长趋势.38 图 51:九号推出 3 款终端室内配送机器人.38 图 52:九号 RMP 提供机器人底盘解决方案.39 表 1:公司激励措施常态化.7 表 2:公司在全球市场进行多渠道布局.10 表 3:公司各品类产销量持续提升(单位:万辆).12 表 4:多位公司高层担任核心技术人员.13 表 5:公司研发体系品类协同能力强.14 表 6:公司掌握多项国际、国内领先的核心技术.15 表 7:九号公司持续推进项目研发.15 表 8:九号电动平衡车兼
14、具安全性和娱乐性.22 表 9:部分国家对电动滑板车的路权规定.24 表 10:美国大部分州允许滑板车上路.24 表 11:路权全面放开有望推动中国/全球电动滑板车需求量级增长 900/1100 万台.25 表 12:九号滑板车市占率在多个海外国家遥遥领先.26 表 13:九号滑板车产品矩阵丰富,满足用户个性化需求.27 表 14:新国标对硬件参数、功用性能等要求更高.29 表 15:智能防盗功能需求居首,能明显提升用户购车意愿.30 表 16:九号电动车智能化功能丰富.31 表 17:九号电动两轮车产品兼具传统性能和智能化功能.32 表 18:九号全地形车覆盖多使用场景.34 表 19:割草
15、机可分为手推式、骑乘式、智能式三种.35 表 20:割草机器人性能比较.36 表 21:可比公司估值表.41 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、九号公司:九号公司:智能短交通与服务机器人领域创新者智能短交通与服务机器人领域创新者 1.1、聚焦智能短交通与服务机器人,产品矩阵丰富聚焦智能短交通与服务机器人,产品矩阵丰富 聚焦于智能短交通与服务机器人领域的开拓者。聚焦于智能短交通与服务机器人领域的开拓者。九号公司以“简化人和物的移动,让生活更加便捷和有趣”为使命,专注于推动智能短交通和机器人产品的创新和变革。九号公司于 2012 年成立,以电动平衡车业务起家,陆续布局电动滑板车、
16、电动两轮车、全地形车、服务机器人等多个领域,2020 年 10 月成功在上交所科创板上市,现已发展成为中国头部创新智能短途移动设备及服务提供商,产品遍布全球 230 个国家与地区。图图 1:九号公司聚焦智能短交通与服务机器人领域:九号公司聚焦智能短交通与服务机器人领域 资料来源:公司官网,公司公告,国海证券研究所 公司产品品类丰富,持续研发创新拓宽产品矩阵。公司产品品类丰富,持续研发创新拓宽产品矩阵。公司依托在智能技术创新、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面竞争优势,现已形成电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人等多条产品线。同时公司重视产品更新升级,持续研发创新推出多
17、个系列产品,如高时速电动滑板车 GT 系列、中低价位的电动两轮车 A 系列等,不断拓宽产品矩阵,定位不同消费人群,覆盖多使用场景,满足差异化市场需求。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 2:九号公司产品矩阵丰富:九号公司产品矩阵丰富 资料来源:公司官网,国海证券研究所 1.2、投票权集中,激励常态化投票权集中,激励常态化 公司采取特殊投票权,高禄峰与王野合计拥有过半投票权。公司采取特殊投票权,高禄峰与王野合计拥有过半投票权。公司采用特殊投票权结构,A 类普通股持有人每股可投 1 票,B 类股份持有人每股可投 5 票。截至2021 年末,公司创始人高禄峰与王野分别控制公司 11
18、.80%和 13.71%比例的公司股份,且均为公司已发行的 B 类普通股,合计拥有 63.14%的投票权。图图 3:股权结构稳定,高禄峰与王野合计拥有过半投票权(截至:股权结构稳定,高禄峰与王野合计拥有过半投票权(截至 2022 年年 6 月月 30 日)日)资料来源:公司公告,iFind,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 公司激励措施常态化,助力公司长远发展。公司激励措施常态化,助力公司长远发展。2015 年以来,九号公司共推出 6 次股权激励方案,包括限制性股票计划、员工认股期权计划以及创始人期权计划。2022 年公司发布最新限制性股票激励计划,拟授予存托凭证
19、 715.67 万份,绑定核心员工利益,通过建立利益共享机制充分调动积极性,推动员工与企业共同成长,为公司长远发展注入动力。表表 1:公司激励措施常态化:公司激励措施常态化 股权激励计划股权激励计划 激励对象及人激励对象及人数数 授予股票数授予股票数 授予价格授予价格 行权条件行权条件 2015 年员工认股期权计划 高管及员工(168 人)2,011,427 1-10 美元/股 自授予日起,员工任职每满一年,25%(四年等待期)或 20%(五年等待期)的股票期权可行权;公司在中国境内成功上市后,员工可立即行权 2019 年限制性股票计划 创始人、高管及员工(15 人)1,490,506 1 美
20、元/股 自发行日起,创始人继续任职于公司每满一年,公司回购权将减少本次受限 B 类普通股发行数量的 20%;任职满 5 年,或公司及公司任一子公司上市成功时,公司不再拥有回购权;员工继续任职于公司每满一年,公司回购权将减少 25%;任职满 4 年,公司不再拥有回购权 2019 年创始人期权计划 高禄峰、王野 662,800 0.0001 美元/股 公司上市成功 2019 年员工认股期权 高管及员工(197 人)2,888,756 5.73325 美元/股 自授予日起,员工任职每满一年,33.33%(三年等待期)、25%(四年等待期)或 20%(五年等待期)的股票期权可行权;公司在中国境内成功上
21、市后,员工可立即行权 2021 年限制性股票激励计划 关键业务人员及其他员工(150+预留 5人)3,648,090(存托凭证)10 元/份(关键业务人员);18.94 元/份(其他员工,含预留授予价格)对于关键业务人员:2024-2026 年公司营收达到 80/89/97亿元;对其他员工及预留授予部分:2023-2025 年公司营收达到73/80/89 亿元 2022 年限制性股票激励计划 高管、核心技术人员及其他员工(332 人)7,156,670(存托凭证)23 元/份 2022-2026 年公司营收达到 100/110/120/130/140 亿元 资料来源:招股说明书,公司公告,国海
22、证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 1.3、电动电动滑板车为核心主业,新业务有望助力公司营滑板车为核心主业,新业务有望助力公司营收增长收增长 整体来看,营收保持强劲增长态势,整体来看,营收保持强劲增长态势,2020 年归母净利由负转正。年归母净利由负转正。公司营收从 2016年的 11.53 亿元增长至 2021 年的 91.46 亿元,CAGR 达到 51.31%,增速强劲。2018 年公司营收同比增长 207.51%,主要得益于海外共享滑板车业务的快速增长。2021 年公司营收同比增长 52.36%,电动滑板车、电动两轮车、全地形车等业务实现多点开花。2016-20
23、19 年公司归母净利润大额为负主要系公司优先股和可转债的公允价值变动所致,2020 年起公司不再受优先股和可转债公允价值变动影响。2021 年公司实现归母净利润 4.11 亿元,同比增长 458.84%。图图 4:营收增速强劲,:营收增速强劲,2020 年归母净利由负转正年归母净利由负转正 资料来源:wind,国海证券研究所 分业务看,电动滑板车为公司核心主业,电动两轮车等新业务成长迅速。分业务看,电动滑板车为公司核心主业,电动两轮车等新业务成长迅速。公司以电动平衡车业务起家,受益于海外共享滑板车业务的兴起,电动滑板车业务2018 年成长为公司第一主业。同时,公司积极拓展布局电动两轮车、全地形
24、车、机器人等新业务,成长迅速。2021 年九号公司电动平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、机器人业务的营收占比分别为 70.04%、14.59%、6.34%、0.23%。各业务板块多轮驱动,有望为公司提供强劲增长动力。-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00200022H1营收归母净利营收同比归母净利同比亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 5:电动滑板车为公司核心主业:电动滑板车为公司核心主业 资料来
25、源:公司公告,国海证券研究所(注:2020-2021 年,公司没有单独披露电动平衡车业务营收,图中 2020-2021 年电动滑板车业务包含电动平衡车与电动滑板车。)分地区看,国内市场稳健增长,海外市场营收占比稳步提升。分地区看,国内市场稳健增长,海外市场营收占比稳步提升。公司国内市场营收从 2016 年的 7.41 亿元增长至 2021 年的 47.00 亿元,CAGR 达到 44.70%。受益于海外共享滑板业务快速增长以及 Segway 在海外的品牌效应,公司海外市场营收从2016年的4.12亿元增长至2021年的44.46亿元,CAGR达到60.92%,海外营收占比从 2016 年 35
26、.70%提升至 2021 年的 48.61%。图图 6:境内外营收保持较快增速:境内外营收保持较快增速 图图 7:海外市场营收占比稳步提升:海外市场营收占比稳步提升 资料来源:公司公告,wind,国海证券研究所 资料来源:公司公告,wind,国海证券研究所 分渠道看,线上营收占比逐步提高,电商平台销售前景良好。分渠道看,线上营收占比逐步提高,电商平台销售前景良好。公司产品销售渠道覆盖线上+线下,销售模式结合直营与分销,多平台多客户合作,立体式销售渠道提高产品渗透力。渠道占比层面,公司线上营收占比稳步提升,从 2017 年的 3.24%增长至 2019 年的 6.59%。国内电商层面,2022H
27、1 九号公司天猫与京东销额分别实现 31.48%与 18.57%的同比增长,销售前景良好。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021电动平衡车电动滑板车电动两轮车全地形车机器人其他-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%055404550境内营收境外营收境内营收同比境外营收同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021 2022H1境内境外亿元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 表
28、表 2:公司在全球市场进行多渠道布局:公司在全球市场进行多渠道布局 渠道渠道 销售模式销售模式 代表平台代表平台/客户客户 销售产品类型销售产品类型 线上线上 自主品牌线上分销 淘宝、京东自营、苏宁易购、Amazon 等电商销售平台及其他分销商 电动平衡车&电动滑板车;电动两轮车(线上引流+线下销售);配送机器人(销售对象为经销商/酒店)自主品牌 M2C 线上直营 公司官网、天猫、京东、小米有品、Amazon、Indiegogo 等电商平台 线下线下 定制产品独家分销 小米集团 电动平衡车&电动滑板车;电动两轮车(线上引流+线下销售);全地形车;配送机器人(销售对象为经销商/酒店);割草机器人
29、(工具类门店)自主品牌线下分销 KSR、Athena、KP Sport、杭州融力等垂直渠道分销商;Costco 等海外连锁分销商 ODM 产品直营 Voi、Lyft、Uber、Spin、Grin 等共享业务客户 资料来源:招股说明书,公司公告,iFind,国海证券研究所 图图 8:公司线上营收占比稳步提升:公司线上营收占比稳步提升 图图 9:天猫京东销售前景良好:天猫京东销售前景良好 资料来源:招股说明书,国海证券研究所(注:其他部分主要为公司向直营客户销售的产品零配件及提供的售后维修服务所收取的费用。)资料来源:魔镜,国海证券研究所 分阶段看,成长初期借力小米渠道快速增长,自主品牌和分阶段看
30、,成长初期借力小米渠道快速增长,自主品牌和 ODM 产品直营逐步发产品直营逐步发力。力。小米集团向公司定制电动平衡车、电动滑板车等产品,是公司定制产品主要客户。借助小米品牌和渠道优势,公司成长初期实现产品营收快速增长,2017年-2018 年公司小米渠道营收从 10.19 亿元增长至 24.34 亿元,同比增长138.92%。2018 年以后,公司小米渠道营收保持平稳增长,公司自主品牌分销、ODM 产品直营等渠道逐渐成长发力,对小米渠道依赖度逐渐降低。2017-2021年,公司小米渠道营收占比从 73.76%下降至 32.16%。0%20%40%60%80%100%201720182019线下
31、线上其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00202020212022H1天猫销额京东销额天猫销额同比京东销额同比亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图 10:公司成长初期借力小米渠道实现快速增长:公司成长初期借力小米渠道实现快速增长 图图 11:自主品牌和:自主品牌和 ODM 产品直营逐步发力产品直营逐步发力 资料来源:招股说明书,公司公告,国海证券研究所 资料来源:招股说明书,公司公告,国海证券研究所 营业成本增长趋势与营收基本一致,营业成本增长趋势与营收基本一致,2020 年年-20
32、21 年运输费用占比提高主要系年运输费用占比提高主要系疫情影响下海运费提高所致。疫情影响下海运费提高所致。基于业务扩张与营业收入增加,公司营业成本对应从 2017 年的 10.53 亿元增至 2021 年的 70.22 亿元,CAGR 达到 60.68%。2020年-2021 年,受新冠疫情影响,海外销售产生的海运费上升,公司运输费用比例分别提高至 1.86%(+1.33pct)与 2.98%(+1.12pct)。图图 12:公司营业成本逐年增长:公司营业成本逐年增长 图图 13:2020 年年-2021 年运输费用占比提高年运输费用占比提高 资料来源:招股说明书,公司公告,国海证券研究所 资
33、料来源:招股说明书,公司公告,国海证券研究所 毛利率短期承压,盈利能力有所改善。毛利率短期承压,盈利能力有所改善。还原口径下,2021 年毛利率为 23.23%,同比-4.46pct,主要系海运费上升与电动两轮车建店补贴冲减营业收入所致。2019 年起公司费用率呈下降趋势,其中 2021 年管理费用率和研发费用率较2020 年有明显下滑,规模效应带来公司管理、研发效率提升。受费用端控制影响,公司盈利能力有所改善,2021 年扣非后归母净利率为 2.80%,同比+1.95pct。-100%-50%0%50%100%150%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0
34、0小米渠道营收同比增长亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1定制产品分销自主品牌ODM产品直营-50%0%50%100%150%200%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00营业成本同比增长亿元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021直接材料直接人工制造费用运输费用其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 公司各品类产销量持续提升。公司各品类产销量持续提升。自公司 2015 年将 Se
35、gway 收购以后,公司产品便均于国内常州生产,其中内销贴牌九号,外销贴牌 Segway。公司 2019 年开拓电动两轮车业务并进行小批量试产,2020 年正式投产,预计二期工厂于 2022年 10 月完全竣工,届时公司电动两轮车产能将达到 200 万+。2021 年公司各产品生产量与销售量均呈增长趋势,主要系公司销售订单增加导致,且基于智能化、年轻化、国际化等多方优势,2022 年公司将进一步提升产量,优化产品结构,实现企业可持续发展。表表 3:公司各品类产销量持续提公司各品类产销量持续提升(单位:万辆)升(单位:万辆)20192019 20202020 20212021 产品产品 生产量生
36、产量 销售量销售量 库存量库存量 产销比产销比 生产量生产量 销售量销售量 库存量库存量 产销比产销比 生产量生产量 销售量销售量 库存量库存量 产销比产销比 电动平衡车电动平衡车&电动滑板电动滑板车车 246.51 233.55 40.75 94.74%299.64 290.05 50.34 96.80%359.79 332.81 77.31 92.50%同比增长 21.55%24.19%23.53%+2.06 pct 20.08%14.74%53.60%-4.30 pct 电动两轮车电动两轮车 0.19 0.07 0.04 34.94%13.85 11.43 2.45 82.57%44.3
37、4 44.46 2.33 100.3%同比增长 7296.15%17380.12%5944.83%+47.63 pct 220.25%288.94%-5.00%+17.71 pct 机器人机器人 0.12 0.04 0.10 32.34%0.15 0.08 0.17 52.51%0.16 0.24 0.09 151.3%同比增长 18.87%93.02%66.92%+20.17 pct 7.33%209.2%-46.5%+98.75 pct 其他产品其他产品 2.35 1.79 0.97 76.28%6.05 4.52 2.50 74.69%11.58 8.33 5.76 71.88%同比增长
38、 158.00%152.63%157.58%-1.59 pct 91.43%84.21%130.15%-2.82 pct 资料来源:公司公告,国海证券研究所(注:2019 年数据根据 2020 年披露数据计算得到)图图 14:公司毛利率短期承压,扣非归母净利率有所:公司毛利率短期承压,扣非归母净利率有所改善改善 图图 15:公司规模效应带来费用率下降:公司规模效应带来费用率下降 资料来源:Wind,国海证券研究所 资料来源:公司公告,国海证券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%毛利率净利率扣非后净利率0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用
39、率研发费用率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 2、核心竞争力:技术壁垒核心竞争力:技术壁垒+娱乐品牌赋能成长娱乐品牌赋能成长 2.1、研发实力雄厚,技术壁垒稳固研发实力雄厚,技术壁垒稳固 管理层具备过硬的智能工程技术背景,高管担任核心技术人员。管理层具备过硬的智能工程技术背景,高管担任核心技术人员。九号公司董事长高禄峰毕业于北京航空航天大学,获得机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位。董事兼总裁王野毕业于北京航空航天大学,获得机器人研究所工学硕士学位及机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士学位,并担任公司核心技术人员,带领公司团队完成多项核心技术研发。管理层扎实的智能工程
40、技术背景为九号公司业务创新发展打下坚实基础。表表 4:多位公司高层担任核心技术人员:多位公司高层担任核心技术人员 核心技术人员核心技术人员 职务职务 主要成果主要成果 王野 董事、总裁 获得 31 项发明专利、51 项实用新型专利、64 项外观设计专利,与陈中元共同主导完成 5 项核心技术的研发工作 陈中元 董事 获得 18 项发明专利、24 项实用新型专利,与王野共同主导完成 5 项核心技术的研发工作 刘磊 IDC 高级总监、首席设计负责人 获得 8 项发明专利、18 项实用新型专利,177 项外观设计专利,并主导完成系列产品的工业设计 张珍源 电动车事业部总经理 获得 5 项发明专利、23
41、 项实用新型专利、27 项外观设计专利 陈子冲 机器人研发负责人/高级总监 获得 12 项发明专利,主导完成 4 项核心技术的研发工作 资料来源:招股说明书,公司公告,国海证券研究所 研发团队持续壮大,研发投入保持高位。研发团队持续壮大,研发投入保持高位。公司注重研发人员和费用的投入,以保持公司在技术开发、产品更新方面的竞争力。公司研发人员数量从 2018 年的 469人扩张至 2021 年的 1386 人,2021 年研发员工数占总员工数的 39.34%,公司研发团队规模持续壮大。2021 年公司研发费用达到 5.04 亿元,研发费用率达5.51%,研发投入保持高位。证券研究报告 请务必阅读
42、正文后免责条款部分 14 图图 16:公司研发团队持续壮大:公司研发团队持续壮大 图图 17:公司研发投入保持高位:公司研发投入保持高位 资料来源:招股说明书,公司公告,iFind,国海证券研究所 资料来源:Wind,国海证券研究所 九号公司研发体系品类协同能力强。九号公司研发体系品类协同能力强。从研发体系上来看,公司研发部门可分为具体产品事业部和为事业部服务的通用化部门。2019 年通用技术研发中心、质量中心、工业设计中心三大通用化部门的研发人员数为 497 人,占公司研发团队比重达到 49.5%。公司重视通用性技术研发,一方面通用性技术可应用于多条产品线,提高研发效益;另一方面,公司可以将
43、平衡车、滑板车、机器人领域的技术下放到电动两轮车产品上,推动打造智能化电动两轮车,形成明显技术优势。表表 5:公司研发体系品类协同能力强:公司研发体系品类协同能力强 部门 人数(人)比重 短交通事业部 113 11%机器人技术平台及事业部 118 12%电动车事业部 182 18%ORV 技术研发中心 57 6%Segway Discovery 17 2%66 Studio 20 2%通用技术研发中心 277 28%工业设计中心 36 4%质量中心 184 18%合计 1004 100%资料来源:招股说明书,国海证券研究所(注:截至 2019 年 12 月 31 日)技术壁垒稳固,专利积累丰富
44、。技术壁垒稳固,专利积累丰富。经过多年持续技术开发研究,公司已掌握多项核心技术,包括自平衡技术、轮式移动技术、视觉识别技术、机器人姿态控制技术、自主跟随技术等,其中多项技术国际、国内领先。公司在智能短程移动领域拥有全球领先的知识产权储备,截止 2020 年末公司拥有 DEKA 公司排他性独占授权专利近 300 项,截至 2021 年末公司国内已授权专利 1830 项,海外已授权专利478 项。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000250030003500400020021研发人员公司人员总数研发人员比重人0%1%2%3%4
45、%5%6%7%8%9%0.001.002.003.004.005.006.00研发费用研发费用率亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 表表 6:公司掌握多项国际、国内领先的核心技术:公司掌握多项国际、国内领先的核心技术 技术先进性技术先进性 核心技术名称核心技术名称 技术来源技术来源 应用产品应用产品 国际领先 自平衡控制技术 基于授权专利自主研发 电动平衡车、自平衡机器人、电动两轮车 双余度热备份电机控制技术 基于授权专利自主研发 双轮平衡车系列 视觉为主的多传感器室内定位技术 自主研发 自平衡机器人,室内配送机器人 高动态室内环境机器人运动控制技术 自主研发 自平衡机器人,
46、室内配送机器人 ORV 并联式混合动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 ORV 串联式混合动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 ORV1000 燃油动力平台 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 人机互联技术 自主研发 ORV 全地形车混动系列产品 国际等同 高可靠双重保护电池管理技术 自主研发 电动平衡车/滑板车、电动两轮车、机器人系列 超宽带无限定位技术 自主研发 九号平衡车 Plus,自平衡机器人 基于视觉的人体跟随系统 自主研发 自平衡机器人,室内配送机器人 基于视觉的自主充电技术 自主研发 自平衡机器人、室内/室外配送机器人 三轴机器人头部增稳定技术 自主研
47、发 自平衡机器人 自主导航技术 自主研发 室内配送机器人 室外半自动机群调度技术 自主研发 共享滑板车 国内领先 高精度低成本永磁同步电机驱动技术 自主研发 电动平衡车/滑板车、电动两轮车、机器人系列 电动两轮车智能系统 自主研发 电动两轮车 资料来源:公司公告,国海证券研究所 多个在研项目持续推进,巩固公司技术壁垒。多个在研项目持续推进,巩固公司技术壁垒。九号公司电动滑板车、电动两轮车、全地形车、机器人等各项业务均有在研项目持续推进,项目进展和落地将进一步巩固公司技术壁垒。公司通过研发不断优化产品性能,推出全新智能化功能,升级消费体验,打造更具市场竞争力的产品系列。表表 7:九号公司持续推进
48、项目研发:九号公司持续推进项目研发 项目类别项目类别 项目名称项目名称 截至截至 2022H1 进展或成果进展或成果 技术水平技术水平 拟实现目标拟实现目标 电动滑板车/平衡车 儿童滑板车/平衡车 已上市销售 平衡技术、BMS 电池管理技术等 聚焦儿童用户群体,丰富产品矩阵 电动滑板车 D/F 系列 F 系列已上市销售,D 系列已于欧洲地区上市 双刹系统,10 英寸充气胎等 提供更强市场竞争力的产品系列 二代电动滑板车ES迭代款 已上市销售 电磁刹车,9 英寸高弹性轮胎 提供更强市场竞争力的产品系列 超级滑板车 GT GT1>2 已上市 双驱系统,11 英寸轮胎,首创PMOLED 屏,高亮
49、 LED 前灯等 高性能、高品质滑板车 电动滑板车 S90L 已上市 Segway Pilot,第三代 IoT,多传感器检测等 专为共享微出行市场打造,提升骑行安全性与运营商管理效率 共享电动滑板车 BOT系列 开发进度 30%(截至 2021年年末)视觉检测,全新抽拉式电池,远程监控和智能防盗,NFC 感应解锁等 安全性和用户体验更好,打造新一代共享滑板车主力车型 电动两轮车 智能电动车辆项目 已上新 MmAX/F/BMAX/A+BMS 电池管理技术,RideyGo!巩固创造全新智能化驾证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 等多个九号电动车系列 智能系统,即停即走系统,OTA等
50、驶体验 共享电助力自行车/电动摩托车 已上市销售 远程监控和智能防盗技术,OTA技术等 完善共享领域产品矩阵 全地形车 年产 8 万台非公路休闲车 完成 570 轻混 ATV/1000cc燃油增程混动 SSV 研发 混合驱动技术等 使得全地形车具备低速高扭性能,提供良好动力体验 ORV 手机客户端 已完成开发并上线 数据存储和同步技术,蓝牙通信及加密技术,远程通信控制技术 促进安全用车、便利用车,为新产品开发提供大数据支持 机器人 割草机器人手机客户端 已完成开发上线 远程设备控制和通信技术,无限遥控建图技术等 提供创建虚拟地图、地图管理等功能,方便使用体验 智能配送机器人研发及产业化开发 上
51、市 3 款室内配送机器人;室外配送机器人处于测试和优化阶段 激光视觉融合导航技术,多传感器信息融合技术,高精度定位技术等 形成室内配送与室外配送的全套解决方案 通用机器人底盘 初步实现对室内外场景、5-150kg 使用场景覆盖 移动平台技术等 将公司大规模制造成本优势赋能至机器人领域 套件等其他 卡丁车 Pro 已上市销售 车身灵活调节,通过内置陀螺仪和捷联算法实现辅助漂移等 打造酷玩产品线 智 能 手 机 客 户 端5.0/6.0 版本 5.0 已完成开发并上线;6.0开发进度 70%(截至 2021年年末)6.0 新增 NFC 解锁、感应解锁 3.0技术、智能搜索和内容推荐技术等 升级交互
52、体验,通过生活社区、内容圈子增强用户粘性 资料来源:公司公告,国海证券研究所 2.2、多平台营销加码,娱乐化品牌形象触达更多年轻多平台营销加码,娱乐化品牌形象触达更多年轻消费群体消费群体 两两大核心自主品牌,品牌认可度高。大核心自主品牌,品牌认可度高。围绕创新短交通和机器人领域,公司拥有两大核心自主品牌:Ninebot 和 Segway,其中 Ninebot 面向国内,Segway 面向海外,电动滑板车、全地形车、割草机器人产品主要在海外销售。与短交通领域诸多知名厂商建立合作关系。公司通过在技术研发和品牌建设持续不断的投入,凭借高性价比产品,树立起了良好的品牌形象。公司旗下产品曾获得包括德国红
53、点设计奖和 iF 金奖等多项国际顶级奖项,为公司品牌提供强有力的背书。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 18:九号公司拥有:九号公司拥有两两大核心自主品牌大核心自主品牌 资料来源:公司公告,国海证券研究所 公司凭借酷玩产品打造娱乐化品牌形象。公司凭借酷玩产品打造娱乐化品牌形象。公司推出多款外形新潮的酷玩产品,如兰博基尼定制款卡丁车,变形金刚联名款滑板车、卡丁车,机甲战车改装套件,赛博朋克外形氢电混动车,在 Z 世代消费群体新兴成长的时代背景下,抓住年轻人对高颜值和趣味性的追求,打造娱乐化品牌形象。图图 19:公司推出外形新潮酷玩产品,打造娱乐化品牌形象:公司推出外形新潮酷
54、玩产品,打造娱乐化品牌形象 资料来源:Ninebot 京东旗舰店,九号公司微信公众号,国海证券研究所 全新营销模式赋能,线上线下一齐发力。全新营销模式赋能,线上线下一齐发力。公司严选目标客户进行精细化运营,采用全新营销模式线上线下共同引流。1)线上方面,公司不仅采用明星互动、粉丝 APP 互联、跨界联合等多种方式进行营销,还与悦跑圈、哔哩哔哩、抖音等平台进行合作,产品种草与品牌宣传双管齐下。截至 2022 年 8 月,九号公司抖音粉丝已达 83.2 万,微博代言广告片播放次数超 7000 万。2)线下方面,九号公司服务网点遍布全国各省,首家卡丁车旗舰店于 2022 年 6 月 18 日在重庆盛
55、大开业。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 20:公司抖音粉丝达:公司抖音粉丝达 83.2 万万 图图 21:公司服务网点遍及全国:公司服务网点遍及全国 资料来源:抖音(注:截至 2022 年 8 月)资料来源:九号公司官网 联名、冠名等营销手段增强品牌曝光度。联名、冠名等营销手段增强品牌曝光度。九号公司与李宁、奥迪、变形金刚、LINEFRIENDS 等推出联名款产品,签约 AL 英雄联盟、成都 AG 超玩会电竞战队为冠名合作伙伴,借助热门 IP,触达更多年轻消费群体。此外,公司与红牛、李宁等开展联名线下街头活动,公司产品也频频亮相国际重要活动,如九号电动车、平衡车系列产品
56、登陆 2020 年、2021 年纽约时尚周,公司自主研发的 S2 方糖机器人在北京冬奥会等多个场景中落地,多维度提升品牌曝光度。图图 22:九号公司与热门:九号公司与热门 IP 推出联名款产品推出联名款产品 图图 23:九号公司品牌曝光度高:九号公司品牌曝光度高 资料来源:九号公司官网 资料来源:九号电动微博,WechTeb 多平台全面预热,多平台全面预热,618 战绩斐然。战绩斐然。2022 年 4 月 28 日,九号公司春季新品发布会召开,推出九号电动 F、机械师 MMAX 系列产品,并于抖音、微信发布情景短视频 20+、产品宣传片 20+,把握本草纲目、毕业季、恋爱日常等热点,打造多种短
57、途出行体验。九号公司以互联网为依托的线上流量营销赋能销售,京东、淘宝直播带货不停,多平台流量投放加深品牌认知。2022 年 618 九号公司全渠道销售额 5.29 亿元,同比增长 89%,多品类产品全面领跑。平衡车 L9 蝉联京东体感车热卖总榜榜首10天,机械师MMAX110P位列京东电动车交易榜首位。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图图 24:九号公司微信发布产品宣传片:九号公司微信发布产品宣传片 图图 25:九号公司:九号公司 2022 年年 618 战绩斐然战绩斐然 资料来源:九号公司微信视频号 资料来源:九号公司官网 新生代偶像加盟,坚持年轻化战略。新生代偶像加盟,坚
58、持年轻化战略。2022 年 7 月 5 日,九号公司宣布其首位全球品牌代言人为 00 后当红偶像易烊千玺。公司瞄准 Z 时代群体,借助易烊千玺在年轻群体中的强大号召力,以“骑妙出行一起九号”为主线展开全方位无死角广告投放。线上宣传覆盖微信朋友圈、微博、抖音等国内主流社交平台,线下投放遍及各大城市,从中心商圈到地铁通道。线上线下高密度广告投放助力九号触达更多年轻消费群体,为品牌打造年轻化标签。图图 26:微博线上宣传片播放:微博线上宣传片播放 7000 万万+图图 27:线下地铁广告投放扩大影响力:线下地铁广告投放扩大影响力 资料来源:九号公司微博 资料来源:九号公司微博 代言人公关危机的理性思
59、考。代言人公关危机的理性思考。2022 年 7 月 6 日国家话剧院公告引发网络热议,多次登上微博热搜,7 月 17 日易烊千玺方公开回应放弃编制。公司对代言人的选择本质是一种投资行为,在享受代言人红利的同时,也易受到代言人负面新闻的反噬。2022 年 8 月,百度词条关键词易烊千玺的搜索指数、资讯指数均已基本回复到 7 月之前的水平;截至 8 月 10 日,九号公司 20 城灯光秀预热微博视频播放次数达 32.5 万,灯光秀回顾微博转赞人数超 6 万,粉丝号召力依旧。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图图 28:2022 年年 8 月,百度词条关键词易烊千玺搜索指数已基本回复
60、到月,百度词条关键词易烊千玺搜索指数已基本回复到 7 月之前的水平月之前的水平 资料来源:百度指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 3、成长动力:深耕智能短交通市场,新进机器人蓝成长动力:深耕智能短交通市场,新进机器人蓝海市场未来可期海市场未来可期 3.1、第一成长曲线:布局智能短交通全赛道,产品力第一成长曲线:布局智能短交通全赛道,产品力引领行业引领行业 3.1.1、收购平衡车鼻祖收购平衡车鼻祖 Segway,打造技术与品牌竞争优势,打造技术与品牌竞争优势 电动平衡车市场保持稳健增长。电动平衡车市场保持稳健增长。电动平衡车具有时速较低、易于操作、绿色环保等特点,为人们提供短
61、途代步、安保巡逻、休闲娱乐等功能,多应用于游玩娱乐、仓库巡逻等场景,符合全球低碳政策方向。根据中国电动平衡车行业发展白皮书(2021 年),2020 年全球电动平衡车出货量为 1032 万台,较 2019 年同比增长 23.7%。其中,中国和海外电动平衡车产量分别为 932 万台和 100 万台。图图 29:全球电动平衡车出货量稳健增长:全球电动平衡车出货量稳健增长 图图 30:中国是电动平衡车的主要产地(:中国是电动平衡车的主要产地(2020)资料来源:EVTank,智研咨询,国海证券研究所 资料来源:EVtank,智研咨询,国海证券研究所 收购世界平衡车鼻祖收购世界平衡车鼻祖 Segway
62、,技术与品牌优势强化公司竞争力。,技术与品牌优势强化公司竞争力。九号公司 2015年 4 月收购 Segway,拥有其自行研发产品的专利和 DEKA 平衡车技术的专利授权等,在美国、德国等对行业质量标准具有高要求的国家具有限制性竞争优势。同时,Segway 多年来在全球积累的品牌效应,为公司拓展海外销售渠道、促进平衡车等其他业务的高速增长做出贡献。YOY=23.70%02004006008001,0001,20020192020全球电动平衡车出货量万台90%10%中国海外证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 图图 31:Segway 平衡车在亚马逊平台的销量市占率多数时间较好平衡车
63、在亚马逊平台的销量市占率多数时间较好 资料来源:美国亚马逊,国海证券研究所 九号电动平衡车兼具安全性和娱乐性。九号电动平衡车兼具安全性和娱乐性。九号公司以平衡车业务起家,现构建起电动单轮平衡车、电动双轮平衡车、电动多轮平衡车以及电动平衡轮等多个系列产品并进行过多次迭代升级。在安全性能上,公司不断优化自研平衡算法,新增智能语音报警,扩大用户站立平台面积。在娱乐属性上,部分产品新增酷炫轮毂灯,搭载云台相机等硬件设备;此外,平衡车创新形态改装套件产品作为延伸新品,增强产品酷玩属性。表表 8:九号电动平衡车兼具安全性和娱乐性:九号电动平衡车兼具安全性和娱乐性 型号 Ninebot One Z 九号平衡
64、车 Plus 智能电动三轮设备 九号平衡轮 九号平衡车卡丁改装套件 图片 产品类型 电动单轮平衡车 电动双轮平衡车 电动多轮平衡车 电动平衡轮 改装套件 安全性能 配备超大真空胎,加强抓地力;BMS 电池管理系统,监控电芯情况 三轴机械增加稳定性;手机 APP 互联实施掌握产品状况/镁合金一体压铸底盘;BMS 电池管理系统;硅胶提手 双通讯保险;电子刹车+机械手刹;双重防撞保护 娱乐属性 车周流线型氛围灯,可手动调节颜色及音效效果;电池盖及装饰壳可定制颜色 遥控平衡车实现一键召唤、自动跟随功能;搭配云台相机实现环绕拍摄、跟随拍摄/冰蓝色氛围灯,增加产品炫酷效果 四种驾驶模式切换 应用场景 户外
65、越野环境代步及娱乐 城市中短距离代步及游玩、娱乐 巡逻、执勤、安保 游戏、娱乐使用 游戏、娱乐使用 资料来源:招股说明书,九号公司官网,国海证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%Segway平衡车销量市占率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 3.1.2、电动滑板车市场空间广阔,九号零售、共享滑板车产品力领先电动滑板车市场空间广阔,九号零售、共享滑板车产品力领先(1)解决短途代步出行问题,电动滑板车需求高企)解决短途代步出行问题,电动滑板车需求高企 电动滑板车代步属性强,市场成长空间广阔。电动滑板车代步属性强,市场成长空间广阔。
66、电动滑板车具备便携、高效、环保等优势,成为新一代短程代步利器。1)便携:)便携:车身一般采用铝合金结构,轻巧便携,可携带乘坐地铁、公交;2)高效)高效:最高时速可达 20km/h 以上,较自行车更快;3)环保)环保:满足低碳出行需求,相较汽车无需担心堵车、停车等难题。根据恒州博智信息咨询数据,2020 年全球电动滑板车产量为 425 万辆,预计2027 年达到 1001 万辆,CAGR 为 13.02%。根据 BCG 报告,全球智能滑板车市场规模预计 2025 年达到 500 亿美元,其中欧美市场均可达到 150 亿美元,中国市场达到 80 亿美元,市场成长空间广阔。图图 32:全球电动滑板车
67、市场成长空间广阔:全球电动滑板车市场成长空间广阔 资料来源:QYResearch,国海证券研究所(2)路权监管放松有望推动需求进一步释放)路权监管放松有望推动需求进一步释放 A.海外市场对滑板车的接受度与开放度较高,若路权逐步放开,或可进一步带海外市场对滑板车的接受度与开放度较高,若路权逐步放开,或可进一步带动滑板车需求增长。动滑板车需求增长。在符合规定的前提下,海外大部分国家允许滑板车在公共道路上行驶,虽然目前英国只允许共享滑板车上路,但英国交通委员会曾呼吁“在道路和自行车道上迅速合法化私人滑板车”。随着滑板车行业发展规范化,以及各国政府对环保的日益重视,海外滑板车路权有望得到进一步开放。C
68、AGR=13.02%02004006008001,0001,20020202027E全球电动滑板车产量万辆证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 表表 9:部分国家对电动滑板车的路权规定:部分国家对电动滑板车的路权规定 国家国家 相关监管要求相关监管要求 加拿大 大多数省份允许居民在没有执照的情况下在公共道路骑行滑板车 英国 不允许居民在公共道路、自行车道或人行道上骑电动滑板车;但根据试验法律,年满 16 岁且持有有效的驾驶执照的骑手可以在道路上租用共享滑板车,但尚不能在公共道路上骑行私人滑板车 德国 若滑板车符合法律规定的技术标准,则被认定为小型电动车,获得许可后可在公共道路行驶,
69、不需要驾驶执照 荷兰 如需在荷兰公共道路上行驶,须提交申请,认定其属于“特殊轻便摩托车”;驾驶者最低年龄为 16 岁,不需要驾驶执照、头盔和车辆登记证 韩国 允许滑板车在公共道路上行驶,但需遵从韩国道路交通法的禁限制性规定 日本 需要骑手登记车辆,持有驾照与保险 新加坡 滑板车属于个人代步工具,不允许在公共道路上使用 资料来源:Unagi,招股说明书,国海证券研究所 电动滑板车在美国大部分州均享有路权。电动滑板车在美国大部分州均享有路权。在美国的州级层面,只有宾夕法尼亚州与特拉华州不允许滑板车上行公共道路,10 个州不允许其上人行道路。不同州对于驾驶人的驾照要求、骑行年龄限制等有所不同,但只有
70、在北卡罗来纳州骑行电动滑板车需要去 DMV 注册登记。表表 10:美国大部分州允许滑板车上路:美国大部分州允许滑板车上路 需需 DMV 登记登记 需驾驶执照需驾驶执照 最低年龄限制最低年龄限制 需佩戴头盔年龄限制需佩戴头盔年龄限制 North Carolina Alabama Arkansas:16+Connecticut:16 Alaska DC:16+California:18 California Michigan:12+Delaware:16 Illinois 17 Minnesota:12+Louisiana:17 Kansas Nevada:16+Massachusetts:18
71、Maine Ohio:16+Michigan:19 Massachusetts Utah:15+Minnesota:18 Missouri Virginia:14+North Dakota:18 North Carolina Oklahoma:18 South Dakota:18 资料来源:Unagi,国海证券研究所 B.国内滑板车路权受到限制,但行业标准制定后有望放松。国内滑板车路权受到限制,但行业标准制定后有望放松。电动滑板车不符合中国的机动车安全标准,也不在非机动车产品目录内,因此难以作为代步工具大范围使用。北京、上海、太原、南京等 29 余座城市已明确颁布了禁止电动平衡车、电动滑板车在
72、道路上行使的相关条例。2021 年 8 月,九号公司被国家标准化管理委员会选拔委派为国家标准 电动滑板车通用技术规范 的制定起草小组成员单位之一,项目周期 18 个月。通用技术标准的制定将规范行业健康有序发展,我们认为未来国内滑板车路权限制或有望放松。C.路权测算:路权全面放开有望推动中国与全球电动滑板车需求量级分别增长路权测算:路权全面放开有望推动中国与全球电动滑板车需求量级分别增长900 与与 1100 万台。万台。关键假设:关键假设:证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 1)由于欧美为滑板车主要销售市场,故选取欧洲主要国家(英国、法国、意大利、西班牙、俄罗斯、波兰、荷兰)作为
73、测算的欧洲部分,其销量数据为全球-中国-日韩-美国-德国所得;2)基于可获得的路权相关规定,假设中国路权开放度为 0%,欧洲部分路权开放度为 50%,日韩路权开放度为 60%,美国 80%,德国 100%;3)假设以各国人口比例作为测算全球综合路权开放的相关权重,将 2021 年各国人口占总人口的比例与对应的路权开放程度相乘,粗略得到全球初始综合路权开放程度约为 30%,以此类推;4)在测算全球路权综合开放程度方面,假设在中国路权开放程度为 60%时,2021 年初始路权开放程度40kg 可55kg 可55kg 最高车速最高车速 25km/h 20km/h 50km/h 20-50km/h 5
74、0km/h 50km/h 电池电压电池电压 48V 48V 无限制/无限制/电机功率电机功率 400W 240W 4kW/4kW/产品属性产品属性 非机动车 非机动车 机动车 机动车 机动车 机动车 脚踏骑行脚踏骑行 必须具有 必须具有 不具有 不具有 不具有 不具有 产品管理产品管理 3C 认证/3C 认证/3C 认证 3C 认证 驾驶证驾驶证 不需要 不需要 需要 需要 需要 需要 牌照牌照 电动自行车牌照/机动车牌照 机动车牌照 机动车牌照 机动车牌照 资料来源:国家标准管理委员会,国海证券研究所(2)用户画像年轻化,智能化成为电动两轮车产品发展新趋势)用户画像年轻化,智能化成为电动两轮
75、车产品发展新趋势 续航等传统性能仍是消费者关注重点,智能两轮车市场教育空间广阔。续航等传统性能仍是消费者关注重点,智能两轮车市场教育空间广阔。根据艾媒调研数据,电池及续航、骑座舒适性、刹车安全性及稳定性等传统性能仍然是两轮电动车用户购买时的主要考虑因素。有 21%的消费者在购车时会关注智能化功能,超过 50%的用户对智能化两轮车不了解甚至没有听说过,智能两轮车市场教育空间广阔。从用户画像来看,35 岁以下用户占比超 7 成,大部分用户对扫地机器人、智能洗衣机等智能化产品兴趣程度高,年轻化用户有望催生智能两轮车需求。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30 图图 38:续航等传统性能仍是
76、消费者关注重点:续航等传统性能仍是消费者关注重点 资料来源:艾媒咨询,国海证券研究所 智能化打造产品差异化,提升用户购买意愿,增加产品附加值。智能化打造产品差异化,提升用户购买意愿,增加产品附加值。根据艾媒调研数据,大多数用户认为智能电动两轮车应具备智能防盗(智能车锁、用户认证)、车辆检测(显示余电、车速、胎压)、智能充电(充电管理、电能回收)功能。至少 72%的用户认为两轮电动车智能化功能可以提升其购买意愿,智能防盗系统、辅助驾驶系统、导航系统、语音交互系统对用户购买意愿提升更为强烈。从溢价情况来看,功能溢价集中在 500 元以下,其中愿意为辅助驾驶、娱乐影音系统、智能充电系统功能支付高溢价
77、的用户占比更多。表表 15:智能防盗功能需求居:智能防盗功能需求居首,能明显提升用户购车意愿首,能明显提升用户购车意愿 智能化功能智能化功能 功能的需求态度功能的需求态度排序排序 提升购车意愿的提升购车意愿的影响排序影响排序 智能防盗(智能车锁、车机锁定、用户认证)1 1 车辆检测系统(检测并显示余电、车速、胎压等)2 5 智能充电系统(智能充电、电能回收)3 8 车辆 APP(查看行车数据、远程控车、异常提醒)4 6 定位系统 5 7 辅助驾驶(碰撞预警、定速巡航)6 2 智能灯光(自适应调节亮度和照射距离)7 11 导航系统 8 3 车联网系统(连接手机、蓝牙、Wi-Fi、热点)9 10
78、智能交互(语音交互)10 4 娱乐影音系统(上网、听音乐、看视频)11 9 资料来源:艾媒咨询,国海证券研究所 (3)借助智能技术优势,九号电动车脱颖而出)借助智能技术优势,九号电动车脱颖而出 引领行业智能化趋势,具备先发优势。引领行业智能化趋势,具备先发优势。九号公司于 2019 年 12 月推出智能化两轮电动车,上线真智能 1.0 系统,打破行业口号式的智能标准,推出 Airlock 感0%10%20%30%40%50%60%智能化配置外观设计行车速度刹车安全与稳定性骑座舒适性电池及续航两轮电动车用户购买考虑因素证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 应解锁、RideyGo!即停
79、即走系统、乘坐感应、电子边撑、智能 BMS 电池管理系统等一系列智能技术,为用户提供智能、便捷骑行体验。2021 年 3 月,九号于 2021 年 3 月发布真智能 2.0 系统,推出 RideyGo!2.0 系统、RideyFun 智控系统等技术,新增家庭账号、微信授权、knock-knock 快捷开灯功能,并且打通与智能手表等智能终端的连接,为用户带来更便利的智能化交互体验。表表 16:九号电动车智能化功能丰富:九号电动车智能化功能丰富 智能化功能智能化功能 功能介绍功能介绍 九号独有九号独有 即走即停系统 手机靠近车辆可通过蓝牙实现隔空解锁,停车后快捷锁车 智能硬件控车系统 通过 App
80、leWatch、Siri、小爱语音助手等实现开锁、查找车辆、打开坐桶等功能 驻车感应、乘坐感应 通过全车传感器,避免边撑未收导致转弯滑到和误拧油门窜车情况 助力推行 能够适应天桥、地库、陡坡等特殊情况路面,助力用户推行 多用户系统 一辆车支持多用户、多账号使用 AHRS 姿态感应系统 精确分辨车辆异动,可远程通知车主并发出声光报警,降低偷窃风险 GPS+北斗+基站定位系统 三重精准定位,随时掌握车辆位置 RideyFun 智控系统 在骑行过程中支持听歌、导航、打电话辅助需求,具备天气预警系统 MoleDrive 电驱系统 全新电驱系统、油门算法,TCS 牵引力控制系统有助于车辆平稳骑行,减少打
81、滑、侧翻 智能 BMS 电池管理系统 自主设置车辆充电上限,延长电池寿命;实现 5%级别的精确电量显示 九号云电系统 自适应充放电温度&电流,延长电池寿命,支持-10C 低温充电 OTA 升级系统 支持无线升级,不断更新优化功能 资料来源:公司公告,国海证券研究所(注:截至 2022 年 9 月)与同行业其他公司相比,九号公司产品智能化水平更高。与同行业其他公司相比,九号公司产品智能化水平更高。在 2022Q1 鲁大师智能化电动两轮车测评中,九号公司产品智能化水平综合排名第一,在多个测评维度领先。鲁大师智能化电动两轮车测评标准包含八大维度:防盗系统、能源系统、驾驶辅助、乘坐系统、智慧娱乐系统、
82、车辆状态采集与管理系统、车辆交互传输系统、用户系统。具体来看,九号公司共有 5 款产品进入智能电动车 TOP10 榜单,其中九号 E110L 位居榜首。图图 39:按品牌,九号综合智能化水平行业领先:按品牌,九号综合智能化水平行业领先 图图 40:按型号,九号多款产品智能化性能领先:按型号,九号多款产品智能化性能领先 资料来源:鲁大师 2022Q1 测评报告,国海证券研究所 资料来源:鲁大师 2022Q1 测评报告,国海证券研究所 00500600700九号小牛哈罗雅迪台铃新日猛犸爱玛绿源本田智能化综合得分00500600700智能化综合得分证券研究
83、报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32 公司推新节奏快,构建丰富产品矩阵。公司推新节奏快,构建丰富产品矩阵。公司 2019 年 12 月推出电动自行车 C 系列和电动摩托车 E 系列,2020 年 8 月推出电动自行车 B 系列,2021 年 3 月推出电动自行车全新 C 系列、A 系列和电动摩托车 N 系列,2022 年 3 月推出电动自行车 Bmax 和 A+系列。公司持续推出电动系列新品,已构建起丰富的电动产品矩阵,覆盖低中高多个价格段,其中定位 2000-4000 元低价格段的 A 系列也具备较好的智能化功能,能够满足市场不同消费能力人群需求。表表 17:九号电动两轮车产品兼具传统性
84、能和智能化功能:九号电动两轮车产品兼具传统性能和智能化功能 型号型号 九号九号 BMAX90 九号九号 A30C 小牛小牛 MQi2S 猛犸猛犸 A9 新日新日 FN3 哈哈啰 A86 产品图片产品图片 到手价到手价 6099 元 2099 元 6499 元 4599 元 3899 元 3849 元 重量重量 54kg 54kg 54.5kg 54kg/54kg 续航续航 80km 40km 65km 50km 41-50km/电池类型电池类型 锂电池 铅酸电池 锂电池 锂电池 锂电池 锂电池 制动方式制动方式 前碟后鼓+能量回收制动 前后鼓式+能量回收制动 前碟后鼓 前碟后鼓 前碟后鼓 前碟
85、后鼓 智能解锁智能解锁 支持蓝牙感应、NFC、智能终端、APP 遥控解锁 支持蓝牙感应、NFC、APP遥控解锁 支持蓝牙感应、APP 解锁 支持蓝牙感应、NFC、APP 解锁 支持 NFC 解锁、APP 解锁 支持 APP 解锁 乘坐感应乘坐感应 支持 支持 支持/驻车感应驻车感应 支持 支持 支持/助力推行助力推行 支持 支持/定位系统定位系统 GPS+北斗+基站定位系统 GPS+北斗+基站定位系统 APP 车辆定位追踪 GPS+北斗+基站定位系统/GPS+基站定位 智能防盗智能防盗 AHRS 姿态感应系统 AHRS 姿态感应系统 整车异动防盗、倾侧监测 GPS 电子围栏/实时监控车辆轨迹,
86、异动报警 电池管理电池管理 BMS6.0 智能电池管理系统 智能铅酸电池管理系统 电池安全监测、20 项 BMS 诊断管理 BMS 电池管理系统 BMS 电池管理系统/OTA 支持 支持 支持 支持 支持 支持 资料来源:各品牌京东旗舰店,国海证券研究所(注:到手价为 2022 年 6 月 6 日数据)(4)线上线下齐发力,产能扩张保障九号电动车业务稳健增长)线上线下齐发力,产能扩张保障九号电动车业务稳健增长 线下门店扩张打造全链路优质购物体验。线下门店扩张打造全链路优质购物体验。公司持续深化“线上下单+线下体验”的零售新模式,提供专业的线上咨询服务和线下门店快速提车、配件安装等一系列售后服务
87、保障。此外,线上下单后公司能够通过地理位置信息智能推荐最近线下门店方便消费者快速提车,打造便捷优质购物体验。2021 年公司电动两轮车门店数达到 1700+家,覆盖 600+城,预计 2022 年电动两轮车门店数将扩张至3000 家。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 33 图图 41:公司线下门店扩张迅速:公司线下门店扩张迅速 图图 42:线下智慧零售门店定位高品质:线下智慧零售门店定位高品质 资料来源:公司公告,国海证券研究所 资料来源:九号公司微信公众号 产能扩张保障电动两轮车业务增长。产能扩张保障电动两轮车业务增长。公司积极推进募集资金投资项目“智能电动车辆项目”建设,加速提升
88、产能。一期年产能 100 万台智能电动车的工厂已经投入使用,二期工厂已于 2021 年 1 月启动建设,预计在 2022 年 10 月竣工,届时电动两轮车工厂的年产能将达到 200 万台。3.1.4、推出全球首款混动车系,智能化功能加持打造高产品竞争力推出全球首款混动车系,智能化功能加持打造高产品竞争力 全地形车市场保持稳健增长,北美和欧洲是主要消费市场。全地形车市场保持稳健增长,北美和欧洲是主要消费市场。全球全地形车销量从 2010 年的 66 万辆增长至 2019 年的 93 万辆,行业销量 CAGR 为 3.88%。Allied Market 预测,全球全地形车市场规模将持续增长并有望在
89、 2025 年达到141 亿美元。全地形车作为适用于休闲娱乐及日常实用的动力运动装备,其发展有赖于消费者休闲时间增多和户外工作方式、生活方式升级。全地形车消费市场主要集中在发达经济体北美和欧洲,截至 2021 年其消费量占比分别达到 73%和16%。中国国内全地形车市场仍处萌芽阶段,需求较为小众,随着国内经济发展和人民生活水平不断提高,全地形车有望在未来逐渐渗透国内市场。图图 43:全地形车市场保持稳健增长:全地形车市场保持稳健增长 图图 44:北美和欧洲为全地形车主要消费市场(:北美和欧洲为全地形车主要消费市场(2021)资料来源:春风动力年报,国海证券研究所 资料来源:春风动力年报,国海证
90、券研究所+500+130005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021H120212022E两轮车线下门店数家CAGR=3.88%00708090全地形车全球销量万辆73%16%11%美国欧洲其他地区证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 34 推出全球首款混合动力车系,产品覆盖场景广。推出全球首款混合动力车系,产品覆盖场景广。公司沉淀了在车辆工程,新能源动力系统,电控电机,电池 PACK,BMS,IOT 以及 IOV 的技术经验和创新技术,赋能到全地形车品类,于 2019 年 11 月推出全球首款混合动力全地形车
91、系,开启行业发展新方向。混动全地形车以燃油驱动的方式解决长距离续航问题,电力驱动方式解决短时间高输入的需求,提升驾乘体验。目前公司全地形车产品系列分为 ATV、UTV、SSV 三个车系平台,应用场景广,实现休闲运动、户外实用和越野竞速全场景覆盖。表表 18:九号全地形车覆盖多使用场景:九号全地形车覆盖多使用场景 产品型号产品型号 ATV-Snarler UTV-Fugleman SSV-Villain 产品图片产品图片 驱动驱动 混动 混动 混动 功率功率 44HP 105HP 195HP 扭矩扭矩 48Nm 93.5Nm 250Nm 使用场景使用场景 越野休闲运动出行 户外实用用途,工作,狩
92、猎,农场兼具休闲越野 休闲运动,速度竞技,越野冒险 资料来源:Segway 官网,国海证券研究所 智能化功能加持进一步优化产品体验。智能化功能加持进一步优化产品体验。在智能化功能上,公司全地形车系产品配备强大的智能控制系统,具备无感上电、驾乘设定、危险监测、数据掌控等功能,用户可通过手机 APP 随时了解驾驶数据、车辆信息,也可通过手机 APP 监测、控制车辆状态。图图 45:智能化功能进一步优化全地形车产品体验:智能化功能进一步优化全地形车产品体验 资料来源:九号公司微信公众号 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 35 3.2、第二成长曲线:技术赋能进入机器人蓝海市场,第二成长曲线:
93、技术赋能进入机器人蓝海市场,有望打开新成长空间有望打开新成长空间 3.2.1、无边界规划式割草机器人解决行业痛点,抢占市场份额无边界规划式割草机器人解决行业痛点,抢占市场份额 割草机市场智能化浪潮初现。割草机市场智能化浪潮初现。按照使用方式,割草机可分为手推式、骑乘式、智能式三种,智能式割草机能否在割草机市场占领一席之地,一看使用成本,二看使用效果。就成本而言,同种动力的割草机中骑乘式智能式手推式;就效果而言,智能式割草机能够自动作业,较大程度上将作业者从劳动中解放。表表 19:割草机可分为手推式、骑乘式、智能式三种割草机可分为手推式、骑乘式、智能式三种 割草机分类 缺点 优点 手推式 作业面
94、积小,效率低 操作轻便简易 骑乘式 性价比低 作业面积大 智能式 续航能力一般 自动化作业 资料来源:大叶股份年报,京东,国海证券研究所 割草机器人市场成长空间广阔。割草机器人市场成长空间广阔。根据 Mordor Intelligence,全球割草机器人 2020年市场规模为 13 亿美元,预计 2026 年将达到 35 亿美元,2020-2026 年 CAGR达到 17.95%。受地理因素影响,欧洲、北美是割草机主要消费市场。目前欧美市场使用割草产品多为汽油手推式割草机和骑乘式割草机,随着环境保护日益受到重视及人工成本不断提升,割草机器人市场渗透率有望持续提升。图图 46:全球割草机器人市场
95、成长空间广阔:全球割草机器人市场成长空间广阔 资料来源:Mordor Intelligence,国海证券研究所 九号公司割草机器人凭借综合性能、高性价比突出重围九号公司割草机器人凭借综合性能、高性价比突出重围。富世华、宝时得、大叶股份等老牌厂商相互角逐,从割草机到割草机器人由下至上逐步突破;九号公司基于研发技术的共通之处,由机器人到割草机器人降维入场。九号公司产品作为割草机器人的基础性能与其他产品不相上下,兼具噪音更小、防水更强、防盗CAGR=17.95%0554020202026E全球割草机器人市场规模亿美元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 36 系统好、无需
96、埋线、更加智能以及高性价比等优点,在割草机器人市场具有明显优势,有效填补市场空白。表表 20:割草机器人性能比较:割草机器人性能比较 参数参数 Segway Navimow H500E Segway Navimow H800E Segway Navimow H1500E Segway Navimow H3000E Gardena1 5002-20 Husqvarna AM315 Greenworks mover 15 产品图片产品图片 价格价格 1,199 1,499 1,999 2,499 18,999 16,999 6,999 修剪面积修剪面积 500 800 1500 3000 500
97、1500 1500 爬坡能力爬坡能力 24 24 24 24 14 22 20 自动充电自动充电 充电时间充电时间min/75 60 70 使用时间使用时间/65 70 70 切割高度切割高度 30-60mm 30-60mm 30-60mm 30-60mm 20-50mm 20-60mm 20-60mm 切割宽度切割宽度 21cm 21cm 21cm 21cm 16cm 22cm 22cm 感知声级感知声级分贝分贝 54 54 54 54 57 61 58 防盗防盗 智能连接智能连接 wifi 4G 4G 4G 蓝牙 蓝牙/防水防水 IPx6 IPx6 IPx6 IPx6 IPx5 IPx4
98、IPx5 定位定位 EFLS EFLS EFLS EFLS/其他功能其他功能 虚拟边界,多档切割高度,高精度规划式割草 霜冻感应 无需收集碎草 无需收集碎草;可调节割草高度;手机 app 控制 资料来源:淘宝,京东,九号公司官网,国海证券研究所 公司率先推出无边界规划式割草,有望替代传统割草机抢占份额。公司率先推出无边界规划式割草,有望替代传统割草机抢占份额。公司 2021 年9月发布智能割草机Navimow,于2022年3月全球上市,公司产品在使用体验、智能化水平等多方面具备竞争优势。1)采用自主研发的 EFLS 精准融合定位系统,RTK 厘米级高精度定位,实现手机 APP 设置虚拟割草边界
99、+规划式割草。2)多重传感器如刀片自停传感器、碰撞传感器为安全保驾护航。3)具有小于 54分贝的极致静音功能。4)拥有 IPX6 等级防水,适应室外复杂天气。智能割草机 Navimow 有效解决随机碰撞类产品割草效率低和人工布线成本高等行业痛点,有望替代传统割草机抢占市场份额。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 37 图图 47:Navimow 可实现规划式割草可实现规划式割草 图图 48:Navimow 可通过可通过 APP 设置虚拟割草边界设置虚拟割草边界 资料来源:九号公司微信公众号 资料来源:九号公司微信公众号 无需布线为无需布线为 Navimow 一大亮点所在。一大亮点所在。
100、目前市面上已有的传统割草机器人属于“布线式割草”,初次使用之前需人工进行预埋线框定割草工作边界,单次部署费用达到 300-400 欧元,增加了割草成本且灵活性差。与之不同,Navimow 仅需一部手机便可完成工作边界与需要避开的禁区设置,机器人根据所获信息自行优化割草路径规划,并借助独具视觉特征的偏置刀盘设计,在割草结束后完成边界巡线任务,割草更干净,无需人工辅助,大大降低了运维成本。图图 49:富世华割草机器人需人工埋线:富世华割草机器人需人工埋线 资料来源:京东 3.2.2、紧抓配送机器人行业风口,凭借技术优势赋能场景紧抓配送机器人行业风口,凭借技术优势赋能场景 服务机器人市场高速增长,配
101、送机器人服务机器人市场高速增长,配送机器人前景前景广阔。广阔。根据 IFR、中国电子学会发布的中国机器人产业发展报告 2021,2020 年全球服务机器人市场规模为 94.6亿美元,2023 年预计将达 201.8 亿美元,2020-2023 年 CAGR 达 28.7%,保持高速增长趋势。人工智能、物联网等技术的快速发展,推动机器人功能和服务模式创新发展,拓宽应用场景,其中配送机器人凭借其智能配送功能代替人工配送,有望成为快递、外卖平台“最初一公里”和“最后一公里”配送的更高效方式,证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 38 未来前景广阔。图图 50:全球服务机器人市场保持快速增长趋势
102、:全球服务机器人市场保持快速增长趋势 资料来源:IFR、中国电子学会,国海证券研究所 九号公司室内配送机器人已实现商业落地。九号公司室内配送机器人已实现商业落地。2018 年起,公司重点研发配送机器人并推出基于 Loomo 的 LoomoGO 配送机器人、2020 年推出楼宇配送机器人九号方糖(S2)、2022 年推出送物机器人九号飞碟和送餐机器人九号饱饱。公司是国内首批设计生产末端配送机器人的公司之一。九号配送机器人搭载公司自研的视觉为主的多传感器室内定位技术、高动态室内环境机器人运动技术等多项核心技术,在酒店、写字楼、商场、医院等多个室内场景商业落地。图图 51:九号推出:九号推出 3 款
103、终端室内配送机器人款终端室内配送机器人 资料来源:九号公司官网,国海证券研究所 通用移动底盘技术应用,场景拓宽助力公司业务扩张。通用移动底盘技术应用,场景拓宽助力公司业务扩张。除自研配送机器人外,公司旗下的九号机器人移动平台(RMP)面向全球机器人企业提供通用、集成的机器人底盘方案,尤其为室外配送机器人企业提供智慧移动能力赋能,2021全年实现数千台交付。2021 年 12 月,公司与美国配送企业 coco 建立合作,coco运用公司提供的机器人平台打造数千台半自动、可远程操控的室外智能配送机器人。此外,越来越多的企业如 Intel、NVIDIA 与九号机器人开展密切合作,打造0%5%10%1
104、5%20%25%30%35%05002001920202021E2022E2023E服务机器人市场规模同比增速亿美元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 39 智慧移动型机器人产品。随着未来公司技术实力的积累落地,应用场景在室内、室外的拓宽,公司配送机器人业务有望为公司提供新增长动力。图图 52:九号:九号 RMP 提供机器人底盘解决方案提供机器人底盘解决方案 资料来源:九号公司微信公众号 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 40 4、盈利预测与评级盈利预测与评级 4.1 关键假设关键假设(1)智能短交通赛道方兴未艾。公司电动平衡车业务
105、受益于行业红利与品牌优势将稳定增长,海外共享业务繁荣+全球路权有望放宽推动电动滑板车业务规模持续扩张;电动两轮车在“新国标”过渡期与智能化浪潮下易推出新品加速放量;全地形车凭借混动车系差异化入局,有望成为公司未来新增长点。(2)机器人蓝海市场未来可期。公司割草机器人具备领先技术优势,无需埋线解决行业痛点,销售前景广阔;配送机器人实现商业化落地,通用移动底盘技术应用助力公司业务扩张。(3)我们预计,2022-2024 年毛利率分别为 25.98%/26.70%/26.80%,因规模效应带来研发效率提升,研发费用率将略有下滑。4.2 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为,公司具备海内外品牌优势与
106、技术壁垒,全平台营销+多品类业务覆盖多样化人群。第一成长曲线智能短交通将持续推动公司发展,第二成长曲线机器人具有广阔成长空间。我们预计,公司 2022-2024 年归母净利润为6.55/10.98/14.20 亿元,对应 EPS 为 9.21/15.43/19.96 元。估值层面,当前股价对应 PE 为 41.63/24.85/19.21 倍。我们选择与公司主营业务类似的短交通出行公司爱玛科技、小牛电动、雅迪控股作为可比公司。相对于可比公司,九号公司估值水平较高主要系:1)技术壁垒稳固,专利储备充足,研发实力强劲;2)把握智能化趋势,丰富智能化功能,提高产品附加值;3)产品布局中高端,拓展产品
107、矩阵;4)全方位立体营销,打造品牌年轻化形象,结合代言红利,扩大品牌影响力,提升品牌溢价;5)率先发力机器人赛道,具备先行优势。我们预计,公司未来业绩有望保持较快增长趋势,维持“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 41 表表 21:可比公司估值表:可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价 归母净利润增速(%)PE(倍)EPS 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603529.SH 爱玛科技 50.15 10.94 88.25 30 22.87 27.7 22.97
108、17.65 14.29 1.64 2.17 2.83 3.47 NIU.O 小牛电动 4.54 33.9-4.79 102.33 48.28 34.69 11.48 5.67 3.83 1.41 1.4 2.83 4.2 1585.HK 雅迪控股 13.00 43.04 46.58 29.07 24.19 27.18 17.97 13.93 11.21 0.47 0.66 0.85 1.05 平均 29.86 17.47 12.42 9.78 689009.SH 九号公司 38.35 458.84 59.63 67.55 29.33 120.19 41.63 24.85 19.21 5.77
109、9.21 15.43 19.96 资料来源:Wind,国海证券研究所(注:数据截至 2022 年 9 月 28 日,九号公司采用国海证券预测模型,其余为 Wind 一致预期)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 5、风险提示风险提示 1)行业政策趋严。行业政策趋严。目前公司主要产品滑板车不符合中国机动车安全标准,也不在非机动车产品目录内,主要境外销售地区美国、欧洲亦存在限制滑板车上路情况。若未来政策进一步收紧,则可能对公司产品销售与持续经营造成不利影响。2)国际贸易形势风险。)国际贸易形势风险。公司海外业务收入占比较高,需将大量产品出口至海外地区。若主要海外市场国家对中国境内实施贸
110、易制裁或贸易战,则公司经营或受到不利影响。3)新冠疫情反复。)新冠疫情反复。若新冠疫情持续反复,全球海运集装箱或面临仓位紧张、运费高涨;国内部分地区物流中断或导致公司重要原材料、核心设备等发生供应短缺,延迟交货。4)电动两轮车市场竞争加剧。)电动两轮车市场竞争加剧。公司电动两轮车业务目前仍处于导入期,在新国标推动下,多家两轮车企业易同步扩产,若行业价格竞争较为激烈,公司业务拓展将面临较大压力。5)技术研发不及预期。)技术研发不及预期。公司新产品投入需大量前期准备工作,若未来公司研发产品不能及时契合市场需求与保持自身核心技术的领先度,公司产品销售情况与市场竞争力将受到不利影响。6)中国与国际市场
111、并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。)中国与国际市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。中国市场条件与国际市场条件差异明显,根据国际市场条件预测的中国未来滑板车销量可能与未来实际销量存在差距,相关数据仅供参考。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 43 附表:九号公司盈利预测表 证券代码:证券代码:689009 股价:股价:38.35 投资评级:投资评级:买入买入 日期:日期:2022/09/28 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE
112、10%13%18%19%EPS 5.83 9.21 15.43 19.96 毛利率 23%26%27%27%BVPS 60.39 69.29 84.73 104.69 期间费率 13%12%12%12%估值估值 销售净利率 4%6%7%7%P/E 120.19 41.63 24.85 19.21 成长能力成长能力 P/B 11.60 5.53 4.53 3.66 收入增长率 52%18%55%29%P/S 5.42 2.52 1.62 1.26 利润增长率 459%60%68%29%营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率
113、1.19 1.22 1.34 1.48 营业收入营业收入 9146 10832 16836 21684 应收账款周转率 11.86 10.43 9.49 11.73 营业成本 7022 8018 12340 15873 存货周转率 3.84 3.66 3.68 6.46 营业税金及附加 36 53 74 100 偿债能力偿债能力 销售费用 592 712 1108 1435 资产负债率 44%45%52%49%管理费用 520 557 862 1106 流动比 1.94 1.92 1.68 1.79 财务费用 99 28 39 40 速动比 0.99 0.95 0.84 1.19 其他费用/(
114、-收入)504 582 985 1300 营业利润营业利润 511 994 1650 2084 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支-11 12-7 3 现金及现金等价物 2328 2438 3432 6317 利润总额利润总额 500 1006 1643 2086 应收款项 771 1038 1774 1848 所得税费用 92 352 550 672 存货净额 2383 2962 4579 3357 净利润净利润 408 653 1093 1415 其他流动资产 645 690 832 934 少数股东损益-3-2-5-6 流
115、动资产合计流动资产合计 6127 7128 10617 12456 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 411 655 1098 1420 固定资产 589 724 914 1063 在建工程 78 104 59 75 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 864 918 966 1021 经营活动现金流经营活动现金流 -161 191 1080 2711 长期股权投资 14 18 23 28 净利润 411 655 1098 1420 资产总计资产总计 7672 8893 12579 14642 少数股东权益-3-2-5-6
116、 短期借款 0 100 75 286 折旧摊销 138 65 48 30 应付款项 1941 2247 4198 4092 公允价值变动-53 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动-599-424 124 1483 其他流动负债 1212 1372 2039 2582 投资活动现金流投资活动现金流 -8-181-60-38 流动负债合计流动负债合计 3152 3719 6312 6960 资本支出-239-244-190-186 长期借款及应付债券 21 21 21 21 长期投资 159-4-5-5 其他长期负债 226 226 226 226 其他 72 67 135 153
117、 长期负债合计长期负债合计 247 247 247 247 筹资活动现金流筹资活动现金流 -304 100-25 211 负债合计负债合计 3400 3966 6560 7208 债务融资-296 100-25 211 股本 0 0 0 0 权益融资 12 0 0 0 股东权益 4273 4926 6019 7434 其它-21 0 0 0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7672 8893 12579 14642 现金净增加额现金净增加额 -510 110 995 2884 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【家
118、电小组介绍】【家电小组介绍】孟昕,现任国海证券研究所家电行业负责人。南开大学金融学、法学双学士,香港城市大学金融硕士。曾任职于泰康保险集团、开源证券、中信建投证券。研究领域包括白电、黑电、厨电、小家电、智能家居等,对家电行业分析框架、核心公司逻辑熟悉,对于行业数据及动态等跟踪紧密。【分析师承诺】【分析师承诺】孟昕,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标
119、准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而
120、视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下
121、,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必
122、注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。