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1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 服务机器人服务机器人行业行业 推荐 （首次） 科技赋能，科技赋能，智能短交通与服务机器人智能短交通与服务机器人并行并行 风险评级：中高风险 九号公司-WD（689009）深度报告 2021 年 2 月 23 日 主要数据主要数据 2022021 1 年年 2 2 月月 2222 日日 收盘价(元) 55.45 总市值（亿元） 392.52 总股本(亿股) 7.08 流通股本(亿股) 4.43 ROE（TTM） 9.01% 12 月最高价(元) 89.00 12 月最低价(元) 53.68 股价股

2、价走势走势 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告相关报告 投资要点：投资要点： 九号公司（九号公司（SegwaySegway- -NinebotNinebot），是一家智慧移动能力公司，聚焦），是一家智慧移动能力公司，聚焦于于创新创新短交通和服务机器人领域。短交通和服务机器人领域。公司旗下拥有四大核心自主品牌，包括产品品牌赛格威Segway和九号Ninebot，机器人品牌Segway Robotics，服务品牌Segway Discovery，以及技术赋能和定制化品牌Powered by Segway；产品覆盖了智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动双轮车、全地形车、智能配送机器人

3、、割草机器人等品类。 公司营收和归母净利润双双表现亮眼。公司营收和归母净利润双双表现亮眼。 根据Wind， 2017-2020年， 九号公司的营业总收入从13.81亿元上升至60.03亿元，期间CAGR高达63.19%。2021年前三季度， 公司营收同比增长66.81%至72.02亿元， 已超过2020年全年水平。公司在智能短交通领域精耕细作，其智能电动滑板车销售保持良好增长，整体销售能力不断提升，销售渠道不断拓展，使得公司的归母净利润于2020年由负转正，实现盈利。2021年前三季度，公司归母净利润保持快速增长，同比增长356.77%至3.88亿元。 公司系智能短交通公司系智能短交通龙头龙头

4、。 公司于2015年收购Segway获得品牌和渠道优势，旗下纳恩博平衡车产品在电动平衡车领域的市场份额全球第一。共享出行火热带动滑板车行业发展，公司电动滑板车市场份额全球第一， 在海外共享滑板车的供应链中占据龙头地位， 属于行业的隐形冠军。锂电电动车行业标准加速实施叠加新国标标准催化下， 双轮电动车掀起换新潮，公司有望凭借智能化优势争得一席之地，OTA升级与智能服务收费将成为公司差异化竞争的利器。 公司创新性推出全球首款混合动力全地形车，已在短期内实现“从零到万”的高效产能。 基于智慧移动技术，公司加快服务机器人领域发展。基于智慧移动技术，公司加快服务机器人领域发展。目前，公司的配送机器人已进

5、入商业化落地阶段，与餐饮、酒店达成业务合作。公司推出的全球首款超静音无边界智能割草机器人Segway Navimow，将于2022年正式在全球发售；精准定位、规划式割草等智能化功能将推动公司割草机器人对市面上的随机式割草机器人和传统割草机的加速替代。 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予公司“推荐”评级。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。预计公司2021年/2022年每股收益分别为0.63元和1.39元，对应估值分别为87倍和40倍。九号公司聚焦于创新短交通和服务机器人领域，智慧移动能力显著。九号公司具备多项通用性较强的核心技术，科技感与娱乐感共存，海内外渠道较完善， 品牌效应较强， 叠加持续推陈

6、出新的能力， 公司未来成长性可期。 风险提示：风险提示：公司与小米集团合作模式对未来经营或带来不利影响；政策禁止平衡车、滑板车上路的风险；产品结构发生较大变化的风险；研发失败风险；与发行存托凭证相关的风险；与协议控制相关的风险等。 深度研究深度研究 公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告 九号公司-WD（689009）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1、智慧移动龙头企业 . 5 1.1 发展历程 . 5 1.2 产品矩阵持续扩张 . 6 1.3 公司步入快速发展期 . 8 1.4 营收结构持续变化 . 10 2、智能短交通业务蓬勃发展 . 11 2.1 智能电动平衡车 . 11

7、 2.1.1 行业发展概况 . 11 2.1.2 需求量持续增长 . 12 2.1.3 公司平衡车产品优势 . 13 2.2 智能电动滑板车 . 14 2.2.1 行业发展概况 . 14 2.2.2 行业规模与竞争格局 . 15 2.2.3 公司滑板车产品优势 . 17 2.3 智能电动双轮车 . 19 2.3.1 行业发展概况 . 19 2.3.2 行业规模与竞争格局 . 20 2.3.3 公司两轮电动车产品优势 . 23 2.4 全地形车 . 25 2.4.1 行业发展概况 . 25 2.4.2 行业规模与竞争格局 . 25 2.4.3 公司全地形车产品优势 . 27 3、智慧移动能力赋能

8、机器人，新品割草机器人有望放量 . 28 3.1 服务机器人行业概况 . 28 3.2 行业规模持续高增长 . 29 3.3 公司在服务机器人领域逐渐发力 . 31 3.3.1 配送机器人 . 31 3.3.2 割草机器人 . 32 3.3.3 智慧型移动底盘 . 33 4、技术通用性强，科技娱乐感，打造平台型企业 . 33 4.1 注重研发创新，技术通用性较强 . 33 4.2 科技感+娱乐性+高颜值，打造年轻化品牌. 36 4.3 渠道持续拓宽，经营稳定性渐强，效率不断提升 . 38 5、投资建议 . 42 6、风险提示 . 43 插图目录 图 1：九号公司主要产品 . 6 图 2：公司营

9、业总收入持续增长 . 8 图 3：公司归母净利润由负转正并快速增长 . 8 图 4：公司销售毛利率和销售净利率 . 9 图 5：公司期间费用率情况 . 9 图 6：公司营收结构变化 . 10 cU9UMBlYmUdWyXqRoPrR7N9R7NtRrRsQnPfQnNpNjMoMnR9PrRzQMYsRoMuOpNnM 九号公司-WD（689009）深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 7：公司各产品毛利率 . 10 图 8：智能电动平衡车发展史 . 11 图 9：我国电动平衡车市场需求量 . 12 图 10：我国电动平衡车产量 . 12 图 11：2020 全球电动平衡车出货量 . 14

10、图 12：2020 年全球电动平衡车竞争格局 . 14 图 13：智能电动滑板车发展史 . 15 图 14：全球电动滑板车市场产值 . 15 图 15：全球电动滑板车产量 . 16 图 16：2020 年全球电动滑板车产量分布情况. 16 图 17：中国两轮电动车发展史 . 20 图 18：中国两轮电动车产量和销量 . 21 图 19：中国两轮电动车行业规模 . 21 图 20：中国两轮车企业数量（家） . 22 图 21：2016-2020 中国两轮电动车 CR3 逐渐提升 . 22 图 22：传统电动车 VS 智能电动车 . 22 图 23：鲁大师两轮电动车智能化测评 . 24 图 24：

11、全地形车全球销量 . 26 图 25：中国全地形车出口量 . 26 图 26：国内全地形车出口竞争格局（按出口额） . 27 图 27：国内全地形车出口竞争格局（按出口量） . 27 图 28：九号公司全地形车 . 27 图 29：服务机器人分类 . 28 图 30：服务机器人发展历程 . 29 图 31：全球服务机器人销售额 . 29 图 32：2021 年全球服务机器人应用结构分布（IFR 预测） . 30 图 33：中国服务机器人销售额 . 31 图 34：九号方糖配送机器人 . 32 图 35：赛格威割草机 . 33 图 36：公司研发部门详情（截至 2019 年 12 月 31 日）

12、 . 34 图 37：公司研发支出保持快速提升 . 36 图 38：部分服务机器人公司的研发支出占营收比重 . 36 图 39：公司酷玩系列 . 37 图 40：九号和 LINE FRIENDS 合作款电动车 . 37 图 41：公司创意积木电玩 . 38 图 42：公司营业收入分地区情况 . 38 图 43：公司对小米集团的销售金额（亿元） . 40 图 44：公司对小米集团的销售金额占营收比重 . 40 表格目录 表 1：九号公司发展历程 . 5 表 2：公司智能双轮电动平衡车与市场部分产品对比 . 13 表 3：公司智能单轮电动平衡车与市场部分产品对比 . 13 表 4：电动滑板车市场主

13、要参与者 . 16 表 5：公司智能单轮电动平衡车与市面部分产品对比 . 17 表 6：2020 年九号公司电动滑板车全球份额推算 . 19 九号公司-WD（689009）深度报告 4 请务必阅读末页声明。 表 7：公司主要核心技术 . 35 表 8：公司销售模式/渠道 . 39 表 9：公司各产品种类自有工厂及 OEM 工厂生产数量及占比情况 . 41 表 10：公司盈利预测简表（截至 2021 年 2 月 22 日） . 42 九号公司-WD（689009）深度报告 5 请务必阅读末页声明。 1、智慧移动龙头企业智慧移动龙头企业 1.1 发展历程发展历程 九号公司（九号公司（SegwayS

14、egway- -NinebotNinebot），是一家智慧移动能力公司，聚焦），是一家智慧移动能力公司，聚焦于于创新短交通和服务机创新短交通和服务机器人领域器人领域。公司成立于 2012 年，总部位于中国北京，在全球拥有亚太、欧洲、美洲三大业务区域，在北京、西雅图、阿姆斯特丹、达拉斯、首尔、慕尼黑、常州、深圳、杭州设有子公司，以国际化视野立足全球市场，专注于推动智能短交通和机器人产品的创新和变革。常州和深圳两大基地，年产能超过 1,000 万台，产品遍布全球 225 个国家和地区。凭借持续的技术创新、领先的工业设计、稳定可靠的品质、良好的售后技术支持服务，公司赢得了客户和广大消费者的认可和信赖

15、，并与 Voi、Lyft Scooter（Lyft）、Uber Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和 Grin（Encosta）等国内外出行领域众多知名企业建立了合作关系。 公司公司为为中国境内上市企业中“中国境内上市企业中“V VIE+CDRIE+CDR 第一股”第一股”。2014 年 10 月，九号公司获得小米、红杉、华山、顺为等资本共同注资 8,000 余万美元；2015 年 3 月，收购美国 Segway 形成新的全球企业；2015 年，公司亦完成来自 Intel 和新加坡主权基金 6,000 万美元的 B轮融资；2017 年 10 月，完成来自国投创新投资管理有限公

16、司旗下管理的基金及中国移动创新产业基金的 1 亿美元 C 轮融资轮；2020 年 10 月，九号公司在科创板成功上市，成为中国境内上市企业中“VIE+CDR 第一股”。 SegwaySegway- -NinebotNinebot 公司旗下拥有公司旗下拥有四大核心自主品牌四大核心自主品牌， 在全球， 在全球市场享有市场享有较高较高声誉声誉。 公司四大核心自主品牌分别为：产品品牌赛格威 Segway 和九号 Ninebot，机器人品牌 Segway Robotics， 服务品牌Segway Discovery， 以及技术赋能和定制化品牌Powered by Segway。产品方面，公司覆盖了智能电

17、动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类。经过多年的发展，公司依托自身在智能技术创新、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面积累的竞争优势，逐渐将业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车和全地形车领域。 表 1：九号公司发展历程 年份年份 事件事件 2012 年 九号公司正式成立，总部设在中国北京。 2013 年 九号公司发布智能电动双轮平衡车 Ninebot E，正式以智能、轻量、大众消费的定位开始向全民自由出行的方向发力。 2014 年 九号公司获得 8000 万美元 A 轮融资，投资方为小米、红杉、顺为、华山。 2015 年 九号公司完成来自 Intel 和新加坡主权基

18、金 6000 万美元的 B 轮融资。 九号公司宣布收购世界平衡车鼻祖“Segway”。 九号公司发布九号平衡车。 2017 年 完成来自国投创新投资管理有限公司旗下管理的基金及中国移动创新产业基金的 1 亿美元 C 轮融资。 2018 年 九号公司联合北京机械工业自动化研究所承办中美电动平衡车标准互认工作组成立大会。 九号公司推出首款搭载智能电动平衡车服务类机器人产品“Loomo/路萌”。 九号公司在洛杉矶发布全新自平衡品类：赛格威平衡轮 W1。 九号公司-WD（689009）深度报告 6 请务必阅读末页声明。 1.2 产品矩阵持续扩张产品矩阵持续扩张 九号公司专注于智能短交通和服务机器人领域

19、，产品矩阵丰富。九号公司专注于智能短交通和服务机器人领域，产品矩阵丰富。公司作为一家集研发、生产、销售、服务为一体的高新技术企业，在相关领域拥有或申请中的国内外专利达2,400 余项，广泛应用于创新短交通出行、机器人、酷玩娱乐等多个领域，产品包括电动平衡车、电动滑板车、两轮电动车、电动卡丁车、全地形车、机甲战车等智能短交通相关产品，以及智能共享滑板车、移动机器人、配送机器人、割草机器人等机器人相关产品，满足用户多元化和个性化需求，持续推动行业发展。 公司推出“九号平衡车卡丁改装套件。 2019 年 九号公司发布配送机器人系列产品 S2、X1 及智能共享滑板车 T60。 米兰国际摩托车展上，九号

20、公司发布了全球首款混合动力全地形车。 九号公司新国标电动车九号电动 C 系列和电动踏板摩托车九号电动 E 系列。 2020 年 公司推出新品九号卡丁车 PRO 版。 在小米十周年主题演讲会上，九号公司联合兰博基尼共同打造的一款高性能电动卡丁车九号卡丁车 Pro兰博基尼汽车定制版正式发布。 九号公司正式上市，成为国内首家在科创版申请公开发行 CDR 存托凭证的企业。 2021 年 九号公司推出系列短交通新品九号电动新 C、A、N 系列，及九号电动滑板车 F 系列。 上交所披露九号公司被纳入科创 50 指数。 九号公司旗下品牌 Segway 赛格威在北京总部召开新品发布会，正式发布家服务机器领域新

21、品赛格威智能割草机器（Segway Navimow）。 资料来源：百度百科、公司官网，东莞证券研究所 图 1：九号公司主要产品 资料来源：公司官网，东莞证券研究所 九号公司-WD（689009）深度报告 7 请务必阅读末页声明。 （1 1）智能短交通）智能短交通 公司公司起家起家于于智能电动智能电动平衡车。平衡车。按照产品形态分类，公司平衡车产品可分为智能电动单轮平衡车、智能电动双轮平衡车、智能电动多轮平衡车、智能电动平衡轮。2013 年至今，公司陆续推出了多个系列的双轮电动平衡车，包括最初的“Ninebot E 系列产品”、第三代智能电动双轮平衡车 “九号平衡车” 、 添加自动跟随等智能技术

22、的 “九号平衡车 Plus” 、配置升级的“九号平衡车燃动版”、为儿童量身定制的“九号平衡车 Nano”、应用于游览观光或大型仓库/工地代步移动以及机场/商场/园区的巡逻等场景的赛格威专业级双轮平衡车等产品。单轮平衡车方面，公司于 2015 年推出第一款智能电动单轮平衡车产品“Ninebot C”，目前单轮平衡车系列已经过多次迭代，设备性能得到提升的同时新增了双电池备份切换、智能语音报警、BMS 电池智能管理等功能。平衡轮方面，2018 年和2019 年，公司分别推出了智能电动平衡轮产品“Segway Drift W1”和第二款平衡轮“九号平衡轮”，应用于游戏与娱乐中，增强产品趣味性。此外，公

23、司旗下赛格威品牌还推出了智能电动三轮设备，配有可热插拔电池，并具备随时充电功能，主要应用于大型园区的巡逻执勤工作。 公司公司的的智能电动滑板车智能电动滑板车飞跃式发展，成为第一大核心飞跃式发展，成为第一大核心主营主营产品产品。2016 年末，公司与小米集团和米家品牌的深度协作，推出第一款智能电动滑板车产品“米家电动滑板车”，并在 2017 年度获得德国红点至尊奖、德国 iF 设计金奖等多项世界级设计大奖。随后，公司在智能电动滑板车领域大力发展，陆续推出了全车无外露走线的“九号电动滑板车”系列产品、升级款“小米米家电动滑板车 Pro”、定位高性能中长距离出行的“九号电动滑板车 MAX G30”、

24、全球首款半自动化驾驶滑板车“智能共享滑板车 T60”、小巧轻便型的“九号电动滑板车 Air T15”、专为儿童设计的“九号儿童电动滑板车”等产品。以米家电动滑板车和九号电动滑板车两大系列产品线为依托，自 2017 年以来，公司的智能电动滑板车销量实现快速增长，成为公司的核心主营产品系列。 为响应环保理念为响应环保理念，公司公司正积极发展智能电动车正积极发展智能电动车产品产品，包括智能电动摩托车和智能电动自，包括智能电动摩托车和智能电动自行车等行车等。目前，公司拥有九号品牌旗下的九号电动 E、C、A、B、N 等多个系列产品，以及 Segway 品牌旗下的电动越野摩托车等产品。 （2 2）服务机器

25、人服务机器人 公司公司通过智能电动平衡车技术积累，通过智能电动平衡车技术积累，独立研发独立研发出出服务类机器人平台服务类机器人平台，不断，不断拓展拓展延伸产品延伸产品线线。2018 年，公司正式推出研发多年的“Loomo/路萌”机器人，是首款搭载在智能电动平衡车上的服务类机器人产品。路萌机器人不仅具备人体识别、人脸识别、人体追踪、自动避障、语音识别、手势识别、音频传输、遥控表情等多项功能，还可直接作为智能电动平衡车使用， 可谓是真正的移动机器人。 基于路萌技术平台， 公司推出 “Loomo GO” 配送机器人，成为国内首批设计生产用于末端配送的服务机器人的公司之一。随后，公司先后推出了智能室内

26、配送服务机器人 S1、S2 以及机器人通用移动底盘 RMP 系列，可以提供室内智能配送服务，与电梯进行物联网互联，具有室内自动导航、智能避障、物品配送能力，可完成跨层配送的工作。 公司公司将将割草机器人作为家用服务机器人的主力方向割草机器人作为家用服务机器人的主力方向， “割草” 生意将“割草” 生意将助力助力业绩增长。业绩增长。 2021年 9 月，公司旗下品牌 Segway 发布赛格威割草机器人（Segway Navimow），是全球首款 九号公司-WD（689009）深度报告 8 请务必阅读末页声明。 超静音无边界智能割草机器人。目前市场上常见的割草机器人是随机式割草机器人，作业原理为“

27、布线+随机碰撞”，不仅需要花费大量时间预埋边界线，而且无法自主规划割草路径， 工作效率较低。 而 Segway 的智能割草机器人无需提前预埋边界线， 也能够实现厘米级的精准定位。传统割草机应用普及度较高，能够广泛应用于私人花园、公共绿地和专业草坪的草皮修剪；而割草机器人发展时间短，普及率较低，随着技术发展和消费升级等因素，割草机器人将逐步在商用和家用领域替代传统割草机，市场增长空间较为广阔。 1.3 公司公司步入快速发展期步入快速发展期 公司营收公司营收和归母净利润双双和归母净利润双双表现亮眼。表现亮眼。根据 Wind，2017-2020 年，九号公司的营业总收入从 13.81 亿元上升至 6

28、0.03 亿元，期间 CAGR 高达 63.19%。2018 年公司营收同比增长超过 200%，主要得益于当年新开拓的共享客户业务，使得智能电动滑板车的销售规模快速扩张。2020 年，虽然新冠肺炎疫情冲击全球，世界经济深度衰退，但公司主营业务仍得以稳步发展，市场规模持续扩大，电动滑板车等主要产品实现同比增长，同时电动自行车、电动摩托车正式投入市场，因此公司营收逆势增长 30.90%。2021 年前三季度，公司营收同比增长 66.81%至 72.02 亿元，已超过 2020 年全年水平。利润方面，公司在智能短交通领域精耕细作， 其智能电动滑板车销售保持良好增长， 整体销售能力不断提升，销售渠道不

29、断拓展，使得公司的归母净利润于 2020 年由负转正，实现盈利。2021 年前三季度，公司归母净利润保持快速增长，同比增长 356.77%至 3.88 亿元。 公司“双十一”成绩单亮眼。公司“双十一”成绩单亮眼。2015 年双十一至今，公司的九号平衡车系列、Ninebot One独轮平衡车系列、电动平衡轮系列等产品，蝉联“双十一”、“618”等大型电商平台活动智能出行类全渠道(包括天猫、京东、小米、苏宁易购平台)销量冠军。根据公司发布的 2021 双十一战报，2021 年 11 月 1 日 00:00-11 月 11 日 24:00，九号公司全渠道销售额 2.6 亿元，同比增长 97%，再创历

30、史新高。其中，九号电动车销售总额为 1.4 亿元，同比增长 753%，线上（天猫、京东累计销售额）同比增长 16 倍。此外，公司一举夺下京东体感车类目、电动车类目 Top1，天猫滑板车类目、平衡车类目 Top1。 （以上数据未经审计）。 图 2：公司营业总收入持续增长 图 3：公司归母净利润由负转正并快速增长 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 九号公司-WD（689009）深度报告 9 请务必阅读末页声明。 公司“黑五网一”业绩战绩吸睛。公司“黑五网一”业绩战绩吸睛。根据公司发布的 2021 全球黑五&网一销售战报，2021年“黑五网一”销售期间，公司海外

31、全渠道销量超过 27,000 件，销售额突破 8,700 万元。 其中， 北美业务大区在 “黑五网一” 期间线上销量超过 20,000 台， 销售额突破 5,700万；欧洲仅线下即销售超过 5,000 台，销售额突破 1,500 万，同比去年增长 28%；亚太业务大区更是迎来开门红，首次参与“黑五”并实现销售额突破 1,500 万元。 公司毛利率公司毛利率水平水平在区间内波动在区间内波动，而而净利率持续提升净利率持续提升。2017-2020 年，公司销售毛利率维持在 23%-28%之间，期间综合毛利率的波动主要系由产品结构变动影响引起。公司有望通过提高毛利率较高产品的占比、提高自主品牌分销占比

32、等方式，推动公司综合毛利率提升。净利率方面，2020 年公司销售净利率为 1.22%，由负转正；2021 年前三季度销售净利率提升至 5.37%。2021 年公司盈利水平有较大的幅度提升，主要系因为管理费率明显下降。2021 年前三季度，公司的管理费用为 3.46 亿元，同比仅增加 0.40%，但同期公司营业总收入 72.02 亿元，同比提升 66.81%；因此公司管理费用率大幅下降，使得整体销售期间费用率明显改善，规模效应逐步显现。 图 4：双 11 期间九号公司全渠道销售总额 图 5：2021 黑五&网一九号公司销售额 资料来源：公司官网，东莞证券研究所 资料来源：公司官网，东莞证券研究所

33、 图 6：公司销售毛利率和销售净利率 图 7：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 九号公司-WD（689009）深度报告 10 请务必阅读末页声明。 1.4 营收结构营收结构持续变化持续变化 公司推陈出新能力强，产品线横纵向扩张，公司推陈出新能力强，产品线横纵向扩张，产品产品结构持续变化。结构持续变化。公司早期主要经营智能电动平衡车系列产品， 2017 年， 智能电动平衡车产品收入占公司营收比重达到 74.49%。2017 年以后，公司的智能电动滑板车系列产品收入快速增长，超越电动平衡车成为公司第一大核心产品， 营收占比逐年增加。 202

34、0 年， 公司智能电动滑板车收入为 42.58 亿元，占整体营收比重达到 70.94%；而智能电动平衡车收入为 10.04 亿元，营收占比进一步下滑至 16.73%。此外，智能短交通方面，公司的智能电动摩托车、电动自行车系列在 2020年正式投入市场，收入快速增长，2020 年达到 4.32 亿元，营收占比约 7.20%。公司的智能服务机器人目前规模较小，2020 年收入为 0.08 亿元。但公司一直注重服务机器人领域的创新研发，随着配送机器人、割草机器人等产品放量，公司服务机器人业务收入未来有望快速增长，成为新的业绩增长驱动力。 公司积极探索开展智能出行服务公司积极探索开展智能出行服务， 寻

35、求新的利润增长点。寻求新的利润增长点。 2020 年疫情增加了海内外个人出行需求，公司面向全球短交通运营商开放赋能，提供共享及租赁出行的整体商业解决方案，服务遍布欧洲、北美及东南亚，为全球超过 3.5 万台车辆提供出行服务。 近两年，近两年，公司各产品毛利率公司各产品毛利率变化变化趋势趋势有所分化。有所分化。公司的智能短交通相关产品的毛利率有所提升。2020 年，公司主营的智能电动滑板车和智能电动平衡车系列的产品毛利率为27.12%，同比提升 2.43 个百分点；智能电动摩托车和智能电动自行车系列的产品毛利率为 18.26%，同比增加 5.27 个百分点。相反，公司智能服务机器人的产品毛利率有

36、所下滑，2020 年同比减少 2.57 个百分点至 38.42%。此外，公司其他产品包括儿童车、卡丁车套件、配件等，其毛利率在 2020 年有较大幅度下滑。 图 8：公司营收结构变化 图 9：公司各产品毛利率 资料来源：Wind、公司年报，东莞证券研究所 资料来源：Wind、公司年报，东莞证券研究所 备注：智能电动两轮车包括智能电动摩托车、电动自行车系列产品； 2019 年及以前，其他收入包含童车、卡丁车套件、配件及智能电动摩托车等产品收入； 2020 年年报中，智能电动平衡车和电动滑板车合并列示；智能电动摩托车和电动自行车系列从其他产品中剥离进行单独列示。 九号公司-WD（689009）深度

37、报告 11 请务必阅读末页声明。 2、智能短交通智能短交通业务业务蓬勃发展蓬勃发展 2.1 智能智能电动平衡车电动平衡车 智能短交通主要包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动双轮车等短途智能化智能短交通主要包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能电动双轮车等短途智能化代步工具，为出行“最后一公里”增加安全性、便捷性、科技感、娱乐感。代步工具，为出行“最后一公里”增加安全性、便捷性、科技感、娱乐感。随着人工智能和物联网等领域的核心技术的日益成熟，智能短程移动设备的智能化程度将进一步提升，应用场景和领域范围将实现拓展，例如相关产品在短途出行、物流快递等领域将扮演重要角色，智能短程移动设备的市

38、场规模将不断扩大。另外，随着上述技术的产业成熟度越来越高，智能短程移动设备的生产成本将不断下降，市场渗透率进一步提升。 2.1.1 行业行业发展概况发展概况 电动平衡车电动平衡车，又叫体感车、思维车、又叫体感车、思维车、摄位车等摄位车等。电动平衡车属于轮式机器人的范畴，是基于 “动态稳定” （Dynamic Stabilization） 理论， 依靠车内的陀螺仪和加速度传感器，来测验车体姿态的变动，并通过伺服控制系统，准确地驱动电机开展相关的调控，以维持系统的平衡。电动平衡车是现代人用来作为代步工具、休闲娱乐的一种新型的绿色环保的产物。 智能电动平衡车智能电动平衡车已发展超过已发展超过 404

39、0 年年，具备自身优势，具备自身优势。20 世纪 80 年底，双轮平衡车概念首次被提出。Segway 品牌是平衡车鼻祖，在 2001 年率先研发出平衡机器人，其平衡车产品在 2008 年通过北京奥运会首次进入国内视野。随着科学技术不断发展，电动平衡车的智能化已经进入较成熟阶段。与传统的交通工具相比较，电动平衡车具有旋转灵活、携带方便、驾驶简单、无刹车系统、绿色环保等多方面的优势，并被广泛用于城市、广场、机场等人员密集且活动范围广阔的区域，为人们提供城市代步、安保巡逻、休闲娱乐等功能。 图 10：智能电动平衡车发展史 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 九号公司-WD（689009）深度报

40、告 12 请务必阅读末页声明。 2.1.2 需求量持续增长需求量持续增长 全球电动平衡车全球电动平衡车销量销量有九成来自于中国。有九成来自于中国。根据 EVTank 联合中国电池产业研究院共同发布的中国电动平衡车行业发展白皮书（2021 年），2020 年全球电动平衡车出货量中有 932 万台来自中国，占比大约 90.31%；中国有大约 60%的产品通过出口方式销售到全球各个国家和地区，而欧美市场是我国平衡车出口的主要市场。 我国电动平衡车我国电动平衡车产量在全球市场带动下产量在全球市场带动下保持保持增长。增长。中国机电产品进出口商会发布的2017 中国电动平衡车产业白皮书指出，近年来我国平衡

41、车出口量持续增长。根据智研咨询，2015-2018 年，我国电动平衡车和电动滑板车产量从 1,550 万台增加至 1,693万台，预计在 2022 年将上升到 1,820 万台。其中，2017 年和 2018 年全球平衡车产量增速有所放缓，主要系因为部分国家和地区由于安全问题禁止电动平衡车上路行驶，美国也发布的对涉华电动平衡车 337 调查，以及中美贸易战等因素的影响。2020 年，疫情影响下， 绿色健康的 “单骑” 出行方式再受追捧， 电动平衡车需求提升。 尤其是欧洲地区，疫情后电动两轮车、电动滑板车以及电动平衡车等短距离交通工具的需求量大大增加，拉动电动平衡车的全球出货量。根据中国电动平衡

42、车行业发展白皮书（2021 年），2020 年全球电动平衡车出货量达到 1032 万台，同比增长 23.7%。 我国电动平衡车需求量保持较快增长。我国电动平衡车需求量保持较快增长。 智能电动平衡车体积小、 重量轻， 外形简约时尚，操作简洁，兼娱乐与代步为一体，推出市场后迅速得到广大消费者的关注和认可。根据智研咨询，2015-2018 年，我国电动平衡车需求量从 193 万台增加到 333 万台，CAGR 为19.94%；预计在 2018-2022 年期间将按照 16.19%的年复合增速继续增长，到 2022 年我国电动平衡车需求量将达到 607 万台。 图 11：我国电动平衡车产量 资料来源：

43、智研咨询、公司招股说明书，东莞证券研究所 备注：平衡车统计口径包含电动平衡车、电动滑板车、扭扭车等。 图 12：我国电动平衡车市场需求量 九号公司-WD（689009）深度报告 13 请务必阅读末页声明。 2.1.3 公司公司平衡车产品平衡车产品优势优势 公司平衡车的产品公司平衡车的产品质量质量优秀优秀，收购收购 SegwaySegway 获获品牌品牌和渠道和渠道优势。优势。由于公司的智能电动平衡车产品较为创新且相关竞争对手体量较小，因此目前市场相关权威机构上暂无对公司同类产品的技术相关的性能指标进行测评对比形成结论。根据公司内部测评，公司智能双轮电动平衡车产品九号平衡车虽然价格较高，但性能指

44、标更明显优于其它同类产品；公司智能单轮电动平衡车产品（以 Ninebot One Z 系列产品为例）在同价位产品中性能较强。由公司内部测评数据可见，公司平衡车产品与同类竞品相比，在最大续航、最高时速、电池容量、电机性能、防水等级、配置等方面都更有优势。公司仅成立 3 年便收购了平衡车鼻祖 Segway，利用赛格威十余年积累的销售网络和品牌价值，提升消费者对自身产品的认知。目前，Nitebot-Segway 已成为平衡车行业代表性品牌，行业头部地位稳固，产品质量和品牌优势显著。 资料来源：智研咨询、公司招股说明书，东莞证券研究所 表 2：公司智能双轮电动平衡车与市场部分产品对比 性能指标性能指标

45、 九号平衡车九号平衡车 竞品竞品 A A 竞品竞品 B B 竞品竞品 C C 最大续航（km） 26.5 8.8 10.6 10.2 最高时速（km/h） 20 11 15 16 低速过减速带（载重 60kg） 低速过减速带（载重 70kg） 低速过减速带（载重 85kg） 电机性能：电机外径（cm）*转子宽度（cm）*铜线线圈宽度（cm） 6,555 2,457 3,139.5 3,139.5 电池容量（mAh） 4,325 2,442 3,065 2,990 电池电量（Wh） 240.04 87.92 110.34 107.64 产品价格（元） 1,999 588 899 1,096 资料

46、来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 表 3：公司智能单轮电动平衡车与市场部分产品对比 性能指标性能指标 N Nitebot One Z6itebot One Z6 N Nitebot One Z8itebot One Z8 N Nitebot One Z10itebot One Z10 竞品竞品 D D 竞品竞品 E E 九号公司-WD（689009）深度报告 14 请务必阅读末页声明。 九号公司的纳恩博平衡车产品在电动平衡车领域的市场份额全球第一。九号公司的纳恩博平衡车产品在电动平衡车领域的市场份额全球第一。根据中国电动平衡车行业发展白皮书（2021 年），2020 年九号公司旗下纳恩博品

47、牌在全球电动平衡车市场中的占有率为 8.6%，比排名第二的阿尔郎高出 2.3 个百分点。但整体来看，全球电动平衡车市场的行业集中度较低，CR3 仅 18.7%，CR5 仅 25.9%；这主要是由电动平衡车行业标准不明确，政策不完善，监管体系尚未健全等原因所致。随着行业政策及监管等方面不断完善，电动平衡车行业将加速洗牌和健康发展。 2.2 智能智能电动滑板车电动滑板车 2.2.1 行业发展概况行业发展概况 电动滑板车是以传统滑板为基础，装配电力套件的短程出行工具。电动滑板车是以传统滑板为基础，装配电力套件的短程出行工具。电动滑板一般分为双轮驱动或单轮驱动，最常见的传动方式分别为 : 轮毂电机(H

48、UB)、以及皮带驱动，其主要电力来源为锂电池组。电动滑板车的控制方式与传统电动自行车相同，容易被驾驶者学习，配备可拆装可折叠的车座，比传统电动自行车结构简单、车轮小、轻巧简便，能节省大量社会资源。 智能电动滑板车已发展近智能电动滑板车已发展近 2 20 0 年年。滑板车于 1993 年起源于德国，2000 年在美国流行开。最大速度（km/h） 35 40 45 30 50 最大续航（km） 55 80 100 50 70 电池容量（Wh） 574 862 968 480 820 电机功率（W） 1,200 1,500 1,800 800 1,500 最大爬坡角度（） 20 25 25 25 3

49、5 防水等级 整车 IPX5，电池IP67 整车 IPX5，电池IP67 整车 IPX5，电池IP67 IP55 IP55 主要配置 前置大灯、刹车尾灯、标配拉杆、氛围灯 前置大灯、刹车尾灯、标配拉杆、氛围灯 前置大灯、刹车尾灯、标配拉杆、氛围灯 前置大灯、拉杆、氛围灯 前置大灯、拉杆 产品价格（元） 4,999 7,999 9,999 7,800 8,800 资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所 图 13：2020 全球电动平衡车出货量 图 14：2020 年全球电动平衡车竞争格局 资料来源：EVTank，东莞证券研究所 资料来源：EVTank，东莞证券研究所 九号公司-WD（68900

50、9）深度报告 15 请务必阅读末页声明。 2004 年开始，电动机和电池技术等应用于滑板车，滑板车逐步走向电动化。随着人工智能技术的发展进步， 目前电动滑板车已经融合了计算机技术、 自动化技术、 微电子技术、网络信息数据处理、GPS 定位技术和人机交互等智能技术，智能化趋势愈发显著。电动滑板车作为最有影响的小轮径车派系，对主流的自行车或电动自行车起到一定替代作用。共享电动滑板车成为一种新的共享出行方式，无桩共享电动滑板车近年在美国逐渐流行，国内个别城市将共享电动滑板车投放在园区、小区、学校等区域（我国道路交通安全法实施条例第七十四条规定，行人不得在道路上使用滑板、旱冰鞋等滑行工具）。 2.2.