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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 战略构筑壁垒,转债拓展空间 兴业银行(601166) 分析判断分析判断: : 新五年规划启航,打造综合金融服务商新五年规划启航,打造综合金融服务商 战略布局:战略布局:1 1)兴业以传统同业优势为切入点,致力深耕表内+做大表外。业务逻辑上,推动表内资产向表外流转,实现投融资需求对接,全方位综合服务政企客户;投行优势一方面为表内提供企业客户资源,另一方面赋能资管、为财富业务提供优质资产;围绕对公客群展开零售服务有助于提升客户粘性,形成业务生态闭环。2 2)今年提出新五年规划,继续深化“1234”战略,同时筑牢“绿色银行、财富银行、投资银行”三大品牌,未来表
2、外继续聚焦投行和财富,绿色金融是增量看点。3 3) “银银平台”是重要抓手,和中小金融机构建立支付结算业务合作关系,开放的投融资环境为表内外资产获取赋能,同时通过线上线下资源整合,形成广泛的营销渠道和潜在客群。 商投联动赋能表内外资产获取商投联动赋能表内外资产获取,公司公司围绕围绕 F FPAPA 实现从持有资产实现从持有资产到到管理资产的轻型投行模式转化。管理资产的轻型投行模式转化。1 1)基于 90%以上的同业客户法人覆盖率优势,兴业银行构建了庞大的同业资源网络,有效带动存托管和投行业务发展。其中 NAFMII 口径的债承规模来看,2020年债券总承销规模排名市场第一,且近年来持续居同业前
3、列;托管规模也持续扩容,其中信托和券商资管托管规模为行业第二。2 2)今年中期 FPA 余额 6.53 万亿元,增幅超总资产增幅,增量主要由表外贡献,债融、权益、资管等表外非传统 FPA 达 2.36 万亿元,增幅 16%,占 FPA 总额比例上行至 36.1%。 财富管理是全行唯一战略优先级财富管理是全行唯一战略优先级 零售端,兴业银行表内深耕零售资产类业务,表外发力财富管理,2020 年已升级为全行唯一战略优先级。具体体现在:资产资产端,端,承销+投研一体化建设做强资管实力,普益综合理财能力排名连续 16 个季度蝉联全国性银行第一;负债端,负债端,借助同业资源打开销售渠道、扩大客户辐射面。
4、 发力理财发力理财+ +私行私行下下,零售,零售 AUMAUM 加速扩张加速扩张。集团口径零售 AUM 达2.69 万亿元:1 1)个人存款和财富产品三七分,2021H1 表外管理资产占比 71.45%,其中零售理财占比 50.2%,相较招行,兴业的理财占比更高,代理代销类产品占比仍有提升空间。2 2)数量占比仅 0.07%的私行客户 AUM 占零售总 AUM 的 27.4%,且贡献度持续提升。3 3)近期私行部作为分行级专营机构获批开业,将提升头部客户服务效能;兴银理财 ROE 也远高于表内盈利能力。 近年来非息收入占比持续提升,近年来非息收入占比持续提升,ROEROE 迎来拐点迎来拐点 兴
5、业银行 ROE 随行业趋势回落,但长期高于上市股份行均值,早期利息收入是主要贡献因子,严监管后表外业务快速发展,非息收入占比持续高于行业均值,手续费收入和其他非息收入对 ROE的正贡献度也持续提升。 手续费收入结构:手续费收入结构:1 1)咨询顾问手续费是第一大来源,涉及投行和理财资管业务,2020 年 425 亿元手续费收入中,咨询顾问类占 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级: 买入 上次评级: 买入 最新收盘价: 19.05 Table_Basedata 股票代码股票代码: 601166 52 周最高价/最低价: 28.07/17.08 总市值总市值( (亿亿) ) 3,9
6、57.48 自由流通市值(亿) 3,736.71 自由流通股数(百万) 19,615.25 Table_Pic -13%-4%5%14%23%33%2020/122021/032021/062021/092021/12相对股价%兴业银行沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2021 年 12 月 30 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 比 31.5%,增速超 40%。2 2)代理业务贡献度近两年也显著提升,主要是财富代销类收入贡献。3 3)信用卡业务 2016 年以来经历快速发展,2020 年占比 28%,近十年
7、提升 13pct。4 4)交易业务手续费收入近年来占比也持续提升。总体来看,手续费收入中涉及资本市场的大投行大财富业务的收入占比 57.7%,居股份行前列,反映金融市场和综合金融业务优势。 投资建议投资建议 兴业银行五年战略的规划是在保持公司业务优势的基础上加以丰富拓展,夯实逻辑基础的同时进一步支撑了战略的可执行性。现阶段兴业银行估值修复迎来多方面催化:1)经济下行压力下逆周期政策持续对冲,有利于公司整体信用风险的缓释,前期悲观的预期得以快速修复。2)500 亿元可转债发行年末落地,从筹备到获批发行节奏快,虽然短期小幅摊薄盈利指标,但进一步充实核心一级资本(转股落地有望提振核心一级资本充足率0
8、.8pct) ,为长期成长储备弹药,同时 25.51 元的转股价与 2020年 BPS 基本相当,考虑未来转股等因素催化,股价还有很大的提升空间。我们维持公司 21-23 年营收 2331.71/2603.22/2927.83亿元的预测,维持归母净利润 781.49/954.07/1152.34 亿元的预测,对应增速分别为 17.3%/22.1%/20.8%;维持 21-23 年 EPS 3.63/4.46/5.41 元的预测,对应 2021 年 12 月 30 日 19.05 元/股收盘价,PB 分别为 0.68/0.61/0.54 倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1) 经济未来恢
9、复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险; 2) 公司经营层面的重大风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 (百万元)2019A2020A2021E2022E2023E营业收入181,308203,137233,171260,322292,783YoY(%)14.512.014.811.612.5归母净利润65,86866,62678,14995,407115,234YoY(%)8.71.217.322.120.8每股收益(元)3.053.073.634.465.41每股净资产(元)23.3725.5028.1431.4035.36ROE(%)13.0811.5212.1513.5514.79市
10、净率0.820.750.680.610.54 rQsMnPrPnRzRmOpMwPuMzQ9PaO7NmOoOnPnMkPqRpNjMoNqR9PqQwPxNsQrPNZoMmM 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 前言:.4 1. 新五年规划启航,打造综合金融服务商.4 1.1. 战略布局:围绕“1234”战略,深耕表内+做大表外 .4 1.2. 商投联动守正出奇,赋能表内外资产获取 .6 2. 财富管理是全行唯一战略优先级 .9 3. 近年来非息收入占比持续提升,ROE迎来拐点. 12 4. 投资建议. 16 5. 风险提示. 17 图表目录 图
11、 1 兴业银行“1234”战略和“2344”策略.4 图 2 “银银平台”八大业务模块.5 图 3 银银平台合作客户数攀升 .6 图 4 科技输出已与 389 家银行开展信息系统合作.6 图 5 2020 年兴业银行债券承销居行业首位 .6 图 6 资产托管规模持续扩容.6 图 7 兴业银行 FPA/总资产超 80%.7 图 8 兴业上半年表外非传统对公融资增量超越表内 .7 图 9 兴业银行 VS招商银行 FPA结构拆分 .7 图 10 同业资产收益率居上市股份行前列(2021H1) .8 图 11 投资资产收益率同业居前(2021H1).8 图 12 兴业银行生息资产中非信贷资产占比较高
12、2021Q3 .8 图 13 投资资产中权益和非标投放比例高于同业 2021H1 .8 图 14 兴业银行零售客户数超 7700万人 .9 图 15 钱大掌柜个人客户数持续扩容 .9 图 16 信用卡累计发行数持续扩增. 10 图 17 信用卡累计交易金额和卡均交易金额持续提升 . 10 图 18 零售 AUM持续扩增 . 11 图 19 零售 AUM/总资产比例逐年上行 . 11 图 20 兴业零售 AUM 规模/总资产的比例居股份行前列. 11 图 21 零售 AUM中个人存款占比对比 . 11 图 22 管理零售综合金融资产中财富类资产占 7 成 . 11 图 23 零售 AUM结构对比
13、-2021H1. 11 图 24 兴业私行客户数保持 20%的增速. 12 图 25 私行客户 AUM 占零售总 AUM 比例整体提升 . 12 图 26 兴银理财 ROE 高于其他理财公司. 12 图 27 兴业银行资产增速 2016 年以前快于可比同业 . 13 图 28 近年来资产结构中贷款占比整体回升. 13 图 29 兴业银行非息收入占比 2017年以来持续高于股份行均值 . 13 图 30 兴业银行 ROE 一直以来优于可比同业. 13 图 31 上市股份行 ROE杜邦分析法对比(2021Q1-3) :兴业银行 ROE居可比同业前列 . 14 图 32 兴业银行 ROE 杜邦分析法
14、:非息收入贡献稳定,2021年 ROE现拐点. 14 图 33 兴业银行营收结构:非息贡献度提升. 15 图 34 兴业银行非息收入占比同业居前(2021Q1-3) . 15 图 35 手续费收入结构:咨询顾问手续费收入居首位 . 15 图 36 手续费收入结构:兴业银行投行财富类手续费占比高于同业-2020A . 15 图 37 兴业银行 PB-Band:静态 PB处于底部位置. 16 图 38 兴业银行静态 PB 仅达股份行均值 . 16 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 前言:前言: 近年来受宏观经济增速降档以及产业结构升级等因素影响,银行谋求表内跨越
15、式发展受限,行业内部经营进一步分化,围绕轻资本运营的零售转型和表内外联动的综合化运营成为部分银行的选择路径。兴业银行早期作为经营特色的“同业之王” ,近年来也持续推进轻资本转型,以“商行+投行”为核心,保持战略定力,今年在实现业绩基本面稳中向好的同时,业务指标也持续兑现战略转型成效。站在兴业新五年战略规划的起点,我们持续看好公司的战略逻辑和相对优势,转债发行的落地也将助推战略的执行力。 1.1.新五年规划启航新五年规划启航,打造综合金融服务商打造综合金融服务商 1.1.1.1.战略布局:围绕战略布局:围绕“1234”1234”战略战略,深耕表内深耕表内+ +做大表外做大表外 兴业银行兴业银行战
16、略定位明确,执行力强战略定位明确,执行力强。从“大投行、大资管、大财富” ,到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设,再到 2016 年推出五年规划,2018 年细化“1234”战略和后续明确“2344”策略体系,以及在同业业务的基础上进一步延伸出“投行、投资、财富”三大生态圈,兴业银行均以传统同业优势为切入点,致力于深耕表内+做大表外,实现同业资源的沉淀和变现。 具体看业务逻辑,公司推动表内资产向表外流转,实现表外投融资需求的对接,全方位综合服务政企客户;投行优势一方面能够为表内提供企业客户资源,另一方面赋能资管、为财富业务提供优质资产;而围绕对公客群展开的零售服务有助于进一步提升客户粘性,
17、从而形成业务生态闭环。 今年初公司提出新一轮五年规划1,继续深化“1234”战略,同时提出筑牢“绿色银行、财富银行、投资银行”三大品牌,因此未来公司表外业务继续聚焦投行和财富,绿色金融也是增量看点。 图 1 兴业银行“1234”战略和“2344”策略 1 资料来源:公司官网 https:/ 一条主线一条主线 稳中求进,加快转型 转转型方向:轻型方向:轻资产、资产、轻资本、轻资本、高效率高效率两个抓手两个抓手 商行为体商行为体 投行为用投行为用三项能力三项能力 结算型 投资型 交易型四个重点四个重点 重点分行 重点行业 重点客户 重点产品1234战略战略2344策略策略优化“表内外优化“表内外两
18、个布局”两个布局” 表内做精做细 表外做大做强打造“三个金打造“三个金融生态圈”融生态圈” 场景生态圈 投行生态圈 投资生态圈做实“四个重做实“四个重点”点” 重点区域贡献度 重点行业覆盖面 重点客户价值链 重点产品竞争力增强“四个赋增强“四个赋能”能” 金融科技动能 经济研究势能 风险管理本能 协同联动潜能 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 在在兴业银行战略不断升级和转型落地的兴业银行战略不断升级和转型落地的过程中,过程中, “银银平台”“银银平台”是加强是加强金融同业合金融同业合作作的重要抓手的重要抓手。公司 2005 年开始布局、2007 年正式推出“
19、银银平台”品牌,2013推出互联网财富管理平台“钱大掌柜” ,2015 年银行合作中心升级为总行一级部门,启动“一朵金融技术云+财富云、交易云、支付云”建设及国际化步伐。业务模式上将管理、科技、业务流程等作为可输出的产品,并在 2019 年后逐步扩大服务范围,融合金融、商业、生活服务等新业态,推动“开放银行”建设,为合作银行提供全面金融服务解决方案,很好的契合了中小银行展业受区域限制、以及技术落后产品单一的痛点。 银银平台耕耘十余载,银银平台耕耘十余载,与公司战略与公司战略深度深度融合融合。一方面公司已和众多中小金融机构建立支付结算业务合作关系,业务开发复制成本低、客户粘性高;另一方面开放的投
20、融资环境也为兴业银行表内外资产获取赋能;此外,通过对线上线下资源的整合,已经形成广泛的营销渠道和大量的潜在客群。截至今年中期,银银平台合作机构已经攀升至 2261 家,科技输出也已与 389 家银行开展信息系统合作,联合线下物理网点和证券公司的柜面渠道超 3 万个(根据 2015 年年报,柜面代理结算累计联结网点超过 3.62 万个) ,实现县域全覆盖和客群的下沉。其中定位于互联网财富管理平台的“钱大掌柜”个人客户数持续扩容,今年中期突破 1500 万户。 图 2 “银银平台”八大业务模块 以核心业务系统为基础,提供信息科技建设和运维服务 由兴业数金实施落地科技管理合作科技管理合作输出输出 代
21、理合作行接入人行现代化支付系统 服务核心托管的村镇银行及个别民营银行支付结算支付结算 运用授信评价体系,为中小银行提供资金融通服务 产品:同业拆借、债券借贷、票据贴现等融资服务融资服务 向合作行共享行内培训资源和兴业研究成果培训咨询培训咨询 帮助合作行优化资本与资负结构,拓宽主动负债来源 产品:同业存单、负债管理、资产管理等资本与资负结资本与资负结构优化构优化 为合作行提供高收益产品和服务 产品:债券交易、外汇交易、贵金属自营等资金运用资金运用 运用国际评级资格和代理行网络资源提供跨境金融服务 产品:代开/转递信用证/代理审单、代理托收等跨境金融跨境金融 产品:理财基金代销、证券资金第三方存管
22、等财富管理财富管理 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 3 银银平台合作客户数攀升 图 4 科技输出已与 389 家银行开展信息系统合作 ;注:2014 年及之前为累计上线客户数 1.2.1.2.商投联动守正出奇,赋能表内外资产获取商投联动守正出奇,赋能表内外资产获取 兴业固有的投行同业优势,赋予公司优选资产的渠道和能力,也构筑了未来兴业固有的投行同业优势,赋予公司优选资产的渠道和能力,也构筑了未来公公司司对公对公和机构和机构业务的壁垒。业务的壁垒。一方面,银银平台加持下,基于 90%以上的同业客户法人覆盖率优势,兴业银行构建了庞大的同业资源网络,有效带动
23、存托管和投行业务发展。其中 NAFMII 口径的债承规模来看,公司 2020 年债券总承销规模 6527 亿元,市场份额 7.6%,排名市场第一,且近年来持续居同业前列。托管规模也持续扩容,今年中期达 13.6 万亿元,其中信托和券商资管托管规模为行业第二。 另一方面,兴业银行还有集团多牌照的综合金融优势加成。兴业银行控股子公司及关联子公司基本实现金融领域的全覆盖,包括资管生态下的兴业基金、兴业资管、国信资管、兴业信托等,以及新开业的兴银理财,而兴业研究为资管领域提供投研支持,科技领域有兴业数金,以及消费金融领域的兴业消金,全方位综合服务机构和零售客户。 图 5 2020 年兴业银行债券承销居
24、行业首位 图 6 资产托管规模持续扩容 318 392 474 653 1,078 1,324 1,906 2,022 2,177 2,261 05001,0001,5002,0002,500银银平台合作客户(家)240 270 313 346 357 372 389 107 146 171 208 221 226 236 0500300350400450建立商业银行信息系统合作关系(家)已经实施上线商业银行信息系统合作关系(家)886346327891001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000NAFMII债券总承销金
25、额(亿元)市场份额(%,右轴)总承销总承销排名排名0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H1资产托管余额(亿元)增速(%,右轴) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 在固有优势的基础上,兴业银行在固有优势的基础上,兴业银行围绕围绕 F FPAPA 实现从持有资产实现从持有资产到到管理资产的轻型投管理资产的轻型投行模式的转化行模式的转化,也契合了行业现阶段的一个发展方向,即在金融脱媒加剧和
26、直接融资大发展的背景下,传统信贷存在局限性,立足客户融资总量的内涵,从股权直投、理财资金出资、自营投资、撮合、票据融资、债券承销等多维度出发,有助于弥补传统授信的不足,进一步增强客户粘性。 截至 2021 年中期,公司 FPA(对公融资总量)余额 6.53 万亿元,较年初增7.68%,超过总资产 2.7%的增幅,增量主要由表外贡献:1 1)FPA 近半数规模来自表内,以传统对公贷款为主,上半年规模小幅增长,但占比近两年持续回落,中期占比 47.4%。2 2)包括债融、权益、资管、ABS 等表外非传统对公融资余额 2.36 万亿元,增幅 16%,占 FPA 总额的比例上行至 36.1%,上半年表
27、外非传统 FPA 增量和增速均超越表内。其中截至本周,NAFMII 口径的债券承销规模超 7000 亿元。3 3)表外传统对公融资上半年规模和占比双降。 相比之下,招行是将 FPA 分为传统融资与非传统融资两大类。2021 年中期,兴业和招行 FPA/总资产的比例分别达到 80.5%和 51.8%,较年初分别提升 3.8 和 0.9 个百分点,其中,对公贷款(含票据)/FPA 的比例分别为 37.3%和 48.7%。 图 7 兴业银行 FPA/总资产超 80% 图 8 兴业上半年表外非传统对公融资增量超越表内 图 9 兴业银行 VS 招商银行 FPA 结构拆分 ;注:1)兴业因披露口径问题,表
28、内 FPA 结构测算存在小幅误差,2)招行 FPA为公司口径,故贷款和票据占比取母行口径规模测算;3)招行非传统融资包括资产经营、自营非标、融资性理财、本公司主承销债务融资工具、撮合交易、融资租赁、跨境联动融资、牵头银团贷款八大部分;传统融资包括对公一般性贷款与商票贴现(含转出未到期票据)、承兑、信用证、融资性保函与非融资性保函。 75.4%76.8%80.5%50.6%50.9%51.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201920202021H兴业FPA(亿元)招行FPA(亿元)
29、兴业FPA/总资产(右轴)招行FPA/总资产(右轴)17,097 20,300 23,600 10,491 11,100 10,800 26,291 29,200 30,900 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000表内对公融资余额表外传统对公融资余额表外非传统对公融资余额亿元+11.1%+5.8%+18.7%+5.8%-2.7%+16.3%对公贷款(含票据), 36.9%非标, 10.4%银行承兑汇票, 12.3%信用证, 2.4%保证凭信, 1.9%表外非传统表外非传统FPA, 36.1%表内表内FPA, 47.3%表外传统表外传统FPA,
30、16.5%兴业银行兴业银行-2021H1对公贷款(含票据), 48.7%其他, 4.1%非标, 5.9%其他, 41.2%传统融资传统融资, 52.8%非传统融资非传统融资, 47.2%招商银行招商银行-2021H1 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 商商投行模式除了贡献中收以外,也与银行表内经营相协同。投行模式除了贡献中收以外,也与银行表内经营相协同。一方面增厚银行表一方面增厚银行表内资产获取和投资能力,赋能自营投资。内资产获取和投资能力,赋能自营投资。公司同业业务资金收益率居股份行前列(平安银行口径有差异) ,自营投资收益率高出股份行平均近 30BP。除
31、了生息资产中非信贷资产保持较高占比外,兴业银行自营投资中权益和非标资产配置比例接近三成,也显著高于其他股份行,虽然 2017 年监管趋严后非标投资大幅压降,但公司仍具备较强的主动管理能力和产品筛选能力。另一方面也促进另一方面也促进扩大低成本、稳定性强扩大低成本、稳定性强的结算性资金的结算性资金沉淀。沉淀。 图 10 同业资产收益率居上市股份行前列(2021H1) 图 11 投资资产收益率同业居前(2021H1) ;注:平安银行同业资产收益率口径为“票据贴现及同业业务” 图 12 兴业银行生息资产中非信贷资产占比较高 2021Q3 图 13 投资资产中权益和非标投放比例高于同业 2021H1 2
32、.89 2.33 2.26 2.23 1.95 1.91 1.83 1.44 1.37 0.00.51.01.52.02.53.03.5平安华夏兴业民生浦发中信招商浙商光大同业资产同业负债%4.20 4.19 3.96 3.77 3.58 3.47 3.45 3.37 3.03 2.02.53.03.54.04.5浙商华夏兴业光大浦发中信民生招商平安投资资产%61.5% 61.0% 61.0% 60.7% 60.1% 59.9% 59.1% 58.9%50.9%26.9%29.8%26.1%31.5%29.7% 29.9% 30.4%32.4%37.0%4.5%3.2%6.5%3.0%4.5%
33、5.3%4.9%2.5%7.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%平安浙商招商华夏中信浦发民生光大兴业现金及存放于中央银行的款项同业资产证券投资贷款净额28%24%21%16%14% 13% 13%9%8%-20%0%20%40%60%80%100%兴业 华夏 浦发 平安 中信 招商 浙商 光大 民生其他基金&理财债券非标&权益 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.2.财富管理是全行唯一战略优先级财富管理是全行唯一战略优先级 零售端来看,兴业银行表内零售端来看,兴业银行表内深耕深耕零售资产类业务,表外发力财富管理,零售资产类
34、业务,表外发力财富管理,20202020 年年已升级为全行唯一的战略优先级已升级为全行唯一的战略优先级,同业禀赋也构成了兴业银行财富管理业务的差异,同业禀赋也构成了兴业银行财富管理业务的差异化竞争优势。化竞争优势。 首先资产端,首先资产端,承销承销+ +投研一体化建设投研一体化建设做强做强资管实力资管实力,保障产品供给。,保障产品供给。一方面得益于较强的投行实力,兴业银行资产获取能力较强,今年上半年“兴财资”平台资产流转规模 1321 亿元,向理财提供基础资产超过 550 亿元,债券库等资产体系不断做大。另一方面投资生态圈实现集团和同业资源的协同,增益投研实力,助力信用的深度挖掘,资产管理能力
35、突出。在普益财富发布的银行综合理财能力排名中,截至今年三季度,兴业银行连续 16 个季度蝉联全国性银行第一,并且发行、收益、运营管理、投资者服务体系、信息披露规范、评估问卷几项细分得分均位列前五。 其次负债端,在零售和企金业务基础上,借助同业资源打开销售渠道、扩大客其次负债端,在零售和企金业务基础上,借助同业资源打开销售渠道、扩大客户辐射面。户辐射面。兴业银行零售客户数 2020 年末已经达到 7955.7 万人,其中手机银行有效客户数超过 3700 万人、信用卡累计发卡量超 5662 万张,构建线上+线下零售生态圈。同时致力于打造开放的财富管理生态,其中“钱大掌柜”是面向金融机构的综合财富管
36、理服务平台,合作银行通过与钱大掌柜对接,既可以实现为客户提供一站式财富管理服务,也可以向钱大掌柜供应理财产品,借此构建全国化销售渠道;2017 年兴业进一步推出“财富云” ,为合作银行提供涵盖银行理财产品、基金、贵金属、银证转账、柜台债券等丰富的财富管理产品线,以及运营支持、人员培训和营销支持等业务;今年在财富管理开放化的行业趋势下,进一步统一财富销售平台。截至今年中期钱大掌柜签约客户数达到 1511 万人,较 2014 年的 108 万人年均复合增速超 50%。 图 14 兴业银行零售客户数超 7700 万人 图 15 钱大掌柜个人客户数持续扩容 ;注:2021H1 扣除零余额睡眠卡批量销户
37、影响,较报告期初仍增长 228.62 万户 ;注:2020 年及 2021H1为签约客户数 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000零售银行客户(含信用卡)数(万人)108 340 710 942 1,319 1,437 1,494 1,511 02004006008001,0001,2001,4001,600“钱大掌柜”个人客户数(万户) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 16 信用卡累计发行数持续扩增 图 17 信用卡累计交易金额和卡均交易金额持续提升 发力理财发力理财+ +私行,私行,零售零售
38、AUMAUM 加速扩张。加速扩张。 一方面,理财子和私行两大财富一方面,理财子和私行两大财富管理管理业务载体驱动管理规模的快速增长。业务载体驱动管理规模的快速增长。客群持续扩容下,零售和私行客户综合金融资产均处于加速上行通道,2020 年同比增速分别为 14.4%和 19.7%,今年中期分别同比增 10.2%和 16.8%至 2.49 和 0.68 万亿元,集团口径零售客户 AUM 则达到 2.69 万亿元,处于可比同业前列。近期兴业银行私行部作为分行级专营机构正式获批开业,组织架构更加灵活,未来有助于进一步提升头部客户服务效能。 理财子公司继往开来理财子公司继往开来。2019 年 12 月兴
39、业理财子公司开业,成为第三家开业的股份行理财子公司,为母行创造可观收益的同时,ROE 也远高于银行表内资本的盈利能力。从 2021 年中报来看,受托管理产品创造的营收高增,理财业务收入盈利能力强劲增长,测算兴银理财 ROE 年化高达 47.6%,远高于表内,也优于可比同业。兴银理财作为公司投行生态圈和投资生态圈的中枢,一边链接优质资产,一边链接零售渠道和资金,是未来财富业务的主要载体和重要驱动。 另一方面,另一方面,A AUMUM 结构上来看:结构上来看: 1 1)从业务类型来看,兴业银行零售 AUM 中个人存款和财富产品的比例三七分,2021 年中报披露的 AUM 中表外整体管理资产占比 7
40、1.45%,其中零售理财 AUM 日均达到 1.35 万亿元,占中期 AUM 时点值的 50.2%,相较招行零售 AUM 的结构,兴业银行理财占比更高,代理代销类产品占比仍有提升空间。 2 2)从客户类型来看,截至今年中期数量占比仅 0.07%的私行客户 AUM 占零售总AUM 的 27.4%,且在私行客户数量保持较快增速的情况下贡献 AUM 的占比持续提升,由五年前的 22%提升超 5pct。 1,331 1,550 2,082 3,105 4,271 5,193 5,662 5,793 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000信用卡累计发行数(万张)0.00
41、.51.01.52.02.53.03.54.04.505,00010,00015,00020,00025,000信用卡累计交易金额(亿元)卡均交易金额(万元,右轴) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 18 零售 AUM 持续扩增 图 19 零售 AUM/总资产比例逐年上行 图 20 兴业零售 AUM 规模/总资产的比例居股份行前列 图 21 零售 AUM 中个人存款占比对比 ;注:AUM 取集团口径 图 22 管理零售综合金融资产中财富类资产占 7 成 图 23 零售 AUM 结构对比-2021H1 ;注:以公司口径 AUM 测算,因数据披露问题存在小
42、幅误差 财余额为披露的零售理财 AUM 日均余额;2)个人存款取表内个人存款总额;3)非货基保有量为协会披露的中期统一规模。 1.011.211.311.501.772.082.382.490.00.51.01.52.02.53.0零售客户综合金融资产(万亿元)22.9%22.8%21.6%23.4%26.4%29.2%30.2%30.8%0%5%10%15%20%25%30%35%AUM/总资产106.9%39.4%58.6%33.1%29.8%35.8%27.5%25.4%27.1%0%20%40%60%80%100%120%0招商浦发平安兴业中信光大民生华夏浙商零售
43、AUM(2020A,万亿元)零售AUM/总资产(2020A,%)22.7%25.0%27.8%30.7%39.7%40.8%41.7%41.9%45.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%招商平安兴业浦发民生华夏光大中信浙商个人存款/零售AUM(2020A,%)74.1%74.6%72.3%71.0%69.2%69.4%27.0%28.7%30.0%31.9%30.6%30.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%个人存款/零售综合金融资产(%)零售财富类综合金融资产/零售综合金融资产(%)50%26%28%21%6%8%16%45%0
44、%20%40%60%80%100%兴业招商零售理财个人存款非货币市场公募基金保有量其他代销产品 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 24 兴业私行客户数保持 20%的增速 图 25 私行客户 AUM 占零售总 AUM 比例整体提升 图 26 兴银理财 ROE 高于其他理财公司 ;注:以银行披露当期理财公司净资产及净利润年化计算。 3.3.近年来近年来非息收入占比非息收入占比持续提升,持续提升,R ROEOE 迎来拐点迎来拐点 伴随伴随商投联动商投联动战略战略的落地的落地,表外扩增空间表外扩增空间打开打开,促进中收增长强劲促进中收增长强劲,进一步,进一步贡
45、贡献较高献较高 R ROEOE。兴业银行盈利能力一直处于同业前列,虽然 ROE 伴随行业趋势整体回落,但长期高于上市股份行均值,而不同阶段对应的驱动因素不同。早期金融市场业务粗放发展,从同业资产到投资资产、从买入返售到应收款项类投资,扩表速度快于可比同业,这一阶段表内持有资产的利息净收入是 ROE 的主要贡献因子。伴随 2016年后同业业务进入严监管周期、腾挪空间有限的情况下,兴业启动“商行+投行”转型,以投行牵引商行业务,表内贷款占比持续回升的同时, “持有资产”向“管理资产”的思路的转变也促进表外业务快速发展,营收中非息收入占比持续高于行业均值,手续费收入和其他非息收入对ROE 的正贡献度
46、也持续提升。 0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,000私人银行客户数量(个)增速(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000私人银行客户综合金融资产(亿元)占零售AUM比例(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%兴银理财杭银理财招银理财信银理财平安理财光大理财徽银理财南银理财宁银理财交银理财中邮理财中银理财农银理财渝农商理财华夏理财建信理财青银理财工银理财ROE-2021H1 证券研究报告|公司动
47、态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 今年以来兴业战略转型已经步入第二个五年规划,伴随疫后业绩的修复,ROE 拐点也有所显现。公司披露的前三季度累计 ROE 为 11.05%,今年以来逐季回升,在上市大行和股份行中仅次于招商银行,主要得益于高非息收入、低管理费和低信用成本带来的正贡献。 图 27 兴业银行资产增速 2016 年以前快于可比同业 图 28 近年来资产结构中贷款占比整体回升 图 29 兴业银行非息收入占比 2017 年以来持续高于股份行均值 图 30 兴业银行 ROE 一直以来优于可比同业 ;注:2019 年后数据口径调整,银行卡分期收入调入利息收入,占比受到影响。
48、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%兴业银行上市股份行0%10%20%30%40%50%60%现金及存放央行同业资产贷款投资资产非生息资产0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%兴业银行上市股份行1 1 1 3 1 1 1 2 2 2 2 2 2 051015202530兴业银行上市股份行均值排名% 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图 31 上市股份行 ROE 杜邦分析法对比(2021Q1-3) :兴业银行 ROE 居可比同业前列 ;注:1)对各分部测算进行简单年化。2)红色越深,对 ROE 正贡献越高。 图 32 兴
49、业银行 ROE 杜邦分析法:非息收入贡献稳定,2021 年 ROE 现拐点 ;注:1)2021Q1-3 为简单年化数据。2)红色越深,对 ROE 正贡献越高。 具体看营收结构,兴业银行非息收入占营收的比例居可比同业第二位,前三季度整体达 35.3%,仅次于招行;在保持 20%以上的较高手续费占比的同时,交易类非佣金收入为主的其他非息收入表现相对更突出,贡献营收的 14%。前三季度在收息业务有一定压力的情况下,手续费净收入实现超 26%的增速。 手续费收入结构上来看: 1 1)咨询顾问手续费是公司中收的第一大来源,业务上涉及投行业务和理财资管业务,受资管新规等监管影响,收入规模在 2017-20
50、19 年有所压降,但随着行业规范和政策影响的消化,占比再度回升。2020 年 425 亿元手续费收入中,咨询顾问类收入 134 亿元(占比 31.5%) ,2020 年和 2021 年上半年分别实现 47%和 49%的快增。根据公司年报披露,相关业务涉及通过各类投行服务(包括债券承销、信贷资产流转、财务咨询顾问、银团贷款、委托贷款、资产证券化等)实现收入 40 亿元,贡献了 66.6%的高增速,以及理财业务收入 102 亿元。 2 2)布局大财富管理战略下,代理业务贡献度近两年也显著提升,2020 年代理手续费收入 49 亿元,主要是财富代销类收入 43 亿元,其中零售财富代理中收 41.8