《厦门银行-城商行后起之秀独具台商金名片-220620(24页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《厦门银行-城商行后起之秀独具台商金名片-220620(24页).pdf(24页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2022 年 06 月 20 日 厦门银行 (601187) 城商行后起之秀,独具台商金名片 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: 福建省首家上市城商行,台资股东背景与两岸环境造就对台业务特色。 1)规模快速扩张,城商行后起之秀。厦门银行于 1996 年在厦门市原 14 家城市信用社及市联社基础上成立,2020 年 A 股上市,为福建省首家上市城商行。近 2 年步入快速扩张期,2019-1Q22 厦门银行年均资产复合增速达 15.9%(城商行平均:11.1%) ,1Q22 总资产增速 20%,为城商行第二。 2)股权结构“三足鼎
2、立” ,台资股东背景赋予独特管理层风格。2008 年厦门银行引入富邦金控旗下的富邦银行作为战略投资人,截至 1Q22 富邦金控持股 17.95%,为仅次于厦门市财政局的第二大股东。此外前十大股东中国有、民营股东分别持股 26.74%、23.11%,形成国有、民营、台资三足鼎立局面。台资股东背景下厦门银行连续 4 任行长均由富邦集团委派,具备丰富业务履历且稳扎稳打。 3)两岸地利优势,省内异地扩张成效显现,对台业务特色十足。 福建经济发展迅速,是改革开放以来GDP 排名上升最快的省份,2021 年福建省 GDP 总量位居全国第 8,人均 GDP 位居全国第 4,区域经济环境具备相对优势。 乘区域
3、发展东风,厦门银行 2015 年实现省内地级市网点全覆盖,迅速扩张省内业务,省内异地贷款和资产占比明显提升。 独有的台资股东背景、坐享两岸地利,助力厦门银行积极推行组织结构变革与产品服务创新,2021 年将总行的台商业务部提升为台商金融部,对台客户数、贷款余额快速增长,是福建省台企授信户数最多、针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构,擦亮台商业务名片。 厦门银行强长板补短板,经营成效逐步显现。受益于规模及非息收入高增,1Q22 营收大幅增长 18.2%(可比同业:9.5%) ,净利润增速 2014 年以来快于可比同业。厦门银行信用成本优势明显,但过去息差和非息的低基数使得 ROE 表现在可比同业
4、中尚不占优。我们认为,依托省内地市网点全覆盖以及区域经济环境,厦门银行规模将保持快速扩张,资产质量改善下信用成本优势凸显,同时资产负债结构优化有望缓释息差对 ROE 的拖累,进一步夯实稳健的基本面表现。 1)零售快步走,信贷高增长。2014 年年报中厦门银行提出“打造台商零售业务第一品牌” ,2014-2020年零售贷款维持 30%以上高增长,增速显著快于对公,零售业务是厦门银行业务发力方向之一,成为信贷高景气的重要支柱。 2)资产质量稳步向好,信用成本优势持续显现。 受益于台籍管理层的风控经验、严格审慎的管理风格,在上一轮不良爆发 2016 年到顶后,厦门银行不良率改善幅度明显大于可比同业,
5、1Q22 不良率仅0.90%,在同业中处于较优水平,较 2016 年累计下降 61bps(可比同业:17bps) 。 不良认定不断趋严,2020 年下半年以来所有逾期贷款已经纳入不良;2021 年末关注率、逾期率分别为 0.91%(可比同业:1.29%) 、0.91%(可比同业:1.42%) ,潜在不良风险很低。 在此基础上,厦门银行增厚拨备加强风险抵补能力,1Q22 拨备覆盖率高达 372%,较 2017 年低点提升 176pct,高于城商行平均 39bps。 3)资产负债结构优化有望缩减息差短板。厦门银行 2015 年以来息差累计降低 79bps(可比同业:48bps) ,2021 年厦门
6、银行净息差 1.62%,为可比同业最低,资负两端表现均弱于可比同业,共同对息差造成挤压。展望未来, 资产端,伴随信贷投放高景气,厦门银行贷款占比稳步提升,叠加零售战略成效显现(零售贷款占比已近四成) ,资产结构的积极变化有望对冲收益率下行压力,减弱对息差拖累。 负债端,2019 年以来厦门银行加大吸储力度改善负债结构,1Q22 存款高增 26.7%(可比同业:15.7%) ;叠加存款自律定价机制改革缓释成本压力,2022 年负债成本依然存在下行空间。 投资分析意见:独具台商特色,深耕福建服务两岸,厦门银行正全力打造“两岸金融合作样板银行” 。作为城商行后起之秀,厦门银行依托快速发展的区域经济实
7、现信贷快速扩张,近年来零售转型战略持续深化。在规模扩张过程中,不冲量而降质,始终秉承严格的不良认定、审慎的风控态度,不断增厚拨备,为业绩持续增长保驾护航,预计 2022 年-2024 年归母净利润分别同比增长 18.1%、18.3%、18.8%。基于相对估值法,参考可比公司估值结果,考虑到当前厦门银行基本面相比同业仍有改善空间,叠加估值修复亦待经济复苏、需求回暖催化,给予厦门银行 0.85 倍 22 年 PB,当前股价对应 22 年 0.75 倍 PB,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;稳增长政策成效低于预期;经济大幅下行引发行业不良风险;关注“中融-享融 125 号单
8、一资金信托”事件进展。 市场数据: 2022 年 06 月 17 日 收盘价(元) 6.2 一年内最高/最低(元) 10.2/5.54 市净率 0.7 息率(分红/股价) 4.03 流通 A 股市值(百万元) 6031 上证指数/深证成指 3316.79/12331.14 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产(元) 8.81 资产负债率% 93.08 总股本/流通 A 股(百万) 2639/973 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 联系人 冯思远 (862
9、1)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,316 1,367 6,010 6,811 7,740 同比增长率(%) -4.3 18.2 13.1 13.3 13.7 归母净利润(百万元) 2,169 627 2,562 3,031 3,601 同比增长率(%) 19.0 16.5 18.1 18.3 18.8 每股收益(元/股) 0.80 0.21 0.93 1.10 1.32 ROE(%) 11.0 2.7 11.6 12.8 13.9 市盈率 7.72 6.70 5.62 4.70 市净率 0.81 0
10、.75 0.69 0.62 注: “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE。 06-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-21-40%-20%0%20%(收益率)厦门银行沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 厦门银行区位特色明显、基本面改善,但估值显著低于可比同业,首次覆盖给予“增持”评级:1)规模快速扩张,城商行后起之秀:当前厦门银行资产规模在同业中较小,但受益于区域经济环
11、境优势、网点布局版图的完善以及零售战略的推进,近 2 年步入快速扩张期,2019-1Q22 厦门银行年均资产复合增速达 15.9%(城商行平均:11.1%) ,1Q22 总资产增速 20%为同业第二,实为城商行后起之秀。2)结构调整有望改善息差表现:厦门银行资产端信贷扩张高景气,贷款占总资产比重、零售贷款占总贷款比重不断提升;2019 年以来加大多元化揽存力度,存款增速明显提升,负债端结构不断优化,资负两端结构调整有望缩小公司息差与同业间的差距;3)资产质量向好:厦门银行在严格的不良认定基础上,不良率显著低于可比同业平均,同时关注率、逾期率大幅改善,拨备基础不断夯实。在公司审慎风控下,资产质量
12、优势有望继续保持。可比同业当前股价对应 0.90 倍 22 年 PB,参考可比公司估值结果,考虑到当前厦门银行基本面相比同业仍有改善空间,叠加估值修复亦待经济复苏、需求回暖催化,给予厦门银行 0.85 倍 22 年 PB,当前股价对应 0.75 倍 22 年 PB,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 规模快速扩张,结构优化有望稳定息差表现,资产质量保持优异,共同驱动厦门银行业绩稳健增长。我们预计 2022-2024 年厦门银行归母净利润同比增速分别为 18.1%、18.3%、18.8%。 1)规模:预计 2022-24 年贷款增速分别为 20.0%、18.0%、18.0%。 2)净息差:预
13、计 2022-24 年净息差分别为 1.60%、1.61%、1.62%。 3)信用成本:预计 2022-24 年信用成本分别为 0.50%、0.43%、0.36%。 4)资产质量:预计 2022-24 年不良率分别为 0.85%、0.83%、0.82%。 有别于大众的认识 市场对厦门银行的高成长性认识不足。一方面,我们认为厦门银行在 2015 年就实现福建省内所有地级市网点全覆盖,依托区位优势省内异地扩张成效显著;另一方面在零售转型战略推动下零售贷款快速增长,共同推动厦门银行近年来的规模高增,增长速度快于可比同业。 市场对厦门银行优异的资产质量认识不足。受益于台籍管理层的成熟风控经验以及严格审
14、慎的风险管理模式,厦门银行不良率水平优于同业。同时不良先行指标较上一轮不良爆发结束后已大幅改善且稳步向好、拨备持续增厚,我们判断优异的资产质量是厦门银行的加分项。 市场未充分认识结构调整对息差的正向作用。尽管厦门银行当前净息差在可比同业中较低,但是近年来贷款结构优化成效渐显,资产负债结构调整对息差的提振作用值得关注。 股价表现的催化剂 实体信贷需求恢复超预期驱动规模扩张提速;息差改善超预期;资产质量改善超预期。 核心假设风险 疫情持续时间超预期;稳增长政策成效低于预期;经济大幅下行引发行业不良风险;关注“中融-享融 125 号单一资金信托”事件进展。 gZ9WoQtQtOqNrQoQmPbRb
15、PaQtRnNnPmOlOrRqOfQpNrQ7NpPzQvPpMqNwMqRrP 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 1. 发展步入快车道,台资股东与两岸区位优势造就对台业务特色6 1.1 规模快速扩张,城商行后起之秀 . 6 1.2 股权结构“三足鼎立”,台资股东背景赋予独特管理层风格 . 7 1.3 区域助力发展、异地成效显现,对台业务特色十足 . 8 1.3.1 两岸区位优势凸显,完善异地网点布局 . 8 1.3.2 依托台资股东背景与两岸区位优势,对台业务特色十足 . 11 2. 更稳健的资产质量、更有效的结构优化,驱动营收利润
16、双丰收12 2.1 厦门银行业绩概览:业绩改善,信用成本优势凸显 . 12 2.2 零售快步走,信贷高增长 . 14 2.3 资产质量持续向好,塑造低信用成本优势 . 14 2.4 资产负债结构调整有望改善息差表现 . 17 2.4.1 资产结构改善有效对冲收益率下行压力 . 18 2.4.2 存款端积极作为,负债成本下行可期 . 19 3. 投资分析意见:给予 0.85 倍 22 年 PB,首次覆盖给予“增持”评级. 20 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:厦门银行成立与发展历程 . 6 图 2:厦门银行总资产
17、规模在上市城商行中偏小 . 6 图 3:2020 年以来厦门银行规模扩张明显提速,超过城商行平均 . 7 图 4:吴董事长自 2009 年来任职至今,期间历任四位行长均由股东富邦集团派出 8 图 5:2015 年厦门银行就实现了省内地级市网点全覆盖 . 9 图 6:厦门银行省内异地贷款占比稳步提升 . 10 图 7:2021 年厦门银行省内异地资产占比同比提升 1.9pct . 10 图 8:厦门市打造十余条千亿产业链群,全面提高产业综合竞争力 . 11 图 9:2021 年厦门银行将原公司业务部下的台商业务部提升为单独的台商金融部12 图 10:2020 年以来厦门银行营收增速回升,1Q22
18、 营收增速超过可比同业平均 13 图 11:厦门银行归母净利润增速高于可比同业平均 . 13 图 12:厦门银行近几年零售贷款增速显著快于对公 . 14 图 13:厦门银行贷款增速远高于可比同业平均 . 14 图 14:厦门银行压降存量制造业、批零、房地产等行业不良贷款,基建类较低风险贷款占比提升 . 15 图 15:2016 年以来厦门银行不良率大幅改善,2019 年以来不良率低于可比同业15 图 16:厦门银行不良率在可比同业中表现较优(1Q22) . 15 图 17:2016 年以来厦门银行不良认定趋严 . 16 图 18:2016 年以来厦门银行关注率低于可比同业 . 16 图 19:
19、2018 年以来厦门银行逾期率低于可比同业 . 16 图 20:2017 年以来厦门银行拨备覆盖率快速提升,逐渐超过可比同业平均 . 17 图 21:2015 年以来厦门银行息差降幅大于可比同业 . 17 图 22:2021 年厦门银行净息差为可比同业最低 . 17 图 23:厦门银行总资产中贷款占比迅速提升 . 19 图 24:厦门银行零售贷款占比迅速提升 . 19 图 25:厦门银行存款占比上升缓慢,低于可比同业 . 19 图 26:1Q22 厦门银行存款占比为可比同业最低 . 19 图 27:厦门银行存款增速曾低于可比同业平均,2019 年来加大吸储力度,存款增速快速提升 . 20 公司
20、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共24页 简单金融 成就梦想 图 28:近年来厦门银行加大多元揽存力度 . 20 表 1:厦门银行形成国有、民营、台资三足鼎立的股权架构(截至 1Q22) . 7 表 2:福建省经济快速发展,GDP 总量及人均 GDP 排名均快速提升 . 8 表 3:厦门银行信用成本优势明显,但息差和非息收入拖累 ROE 表现 . 13 表 4:厦门银行资负两端利率表现均弱于可比同业 . 18 表 5:可比公司估值表 . 21 表 6:厦门银行盈利预测表 . 22 表 7:上市银行估值比较表(收盘价日期:2022 年 6 月 17 日) . 23 公司
21、深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共24页 简单金融 成就梦想 1. 发展步入快车道,台资股东与两岸区位优势造就对台业务特色 1.1 规模快速扩张,城商行后起之秀 福建省首家上市城商行,近 2 年规模保持 15%以上的快速扩张,实为城商行的后起之秀。厦门银行成立于 1996 年,是由厦门市局、原厦门市 14 家城信社及市联社股东、以及其他 23 名新入股法人股东发起设立的城商行。2020 年 10 月厦门银行在 A 股上市,为福建省首家上市城商行。截至 1Q22,厦门银行总资产达 3438 亿元,尽管规模在上市城商行中不占优,但近两年资产扩张提速。2020 年开始厦门银
22、行总资产增速持续超过城商行平均,2019-1Q22 厦门银行年均复合增速达到 15.9%(城商行平均:11.1%),1Q22 总资产同比增长 20%,增速在城商行中位居第二,是同业中的后起之秀。 图 1:厦门银行成立与发展历程 资料来源:招股说明书,公司官网,公司财报,申万宏源研究 图 2:厦门银行总资产规模在上市城商行中偏小 资料来源:公司财报,申万宏源研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000北京江苏上海宁波南京杭州成都长沙重庆贵阳郑州青岛苏州齐鲁兰州厦门西安亿元总资产(1Q22) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页
23、 共24页 简单金融 成就梦想 图 3:2020 年以来厦门银行规模扩张明显提速,超过城商行平均 资料来源:公司财报,申万宏源研究 1.2 股权结构“三足鼎立” ,台资股东背景赋予独特管理层风格 股权结构多元,国有、民营、台资三足鼎立。厦门银行于 2008 年引入台湾富邦金控旗下富邦银行(香港)作为战略投资人,此后富邦银行(香港)在 2009-2015 年期间先后 5 次参与厦门银行的增资扩股。战略投资人的引入为厦门银行的经营管理提供有力技术支持,并在风险改革、流程优化等多方面对厦门银行进行改革和升级。2018 年富邦金控受让富邦银行(香港)所持厦门银行全部股份,成为第二大股东。截至 1Q22
24、,富邦金控持股 17.95%,为仅次于厦门市财政局(18.19%)的第二大股东。此外,前十大股东中亦不乏国有和民营股东,形成国有(26.74%)、民营(23.11%)、台资(17.95%)三足鼎立的局面。 表 1:厦门银行形成国有、民营、台资三足鼎立的股权架构(截至 1Q22) 排名 股东名称 持股比例 性质 1 厦门市财政局 18.19% 国有 2 富邦金融控股股份有限公司 17.95% 台资 3 北京盛达兴业房地产开发有限公司 9.59% 民营 4 福建七匹狼集团有限公司 8.01% 民营 5 厦门海润通资产管理有限公司 4.49% 国有 6 大洲控股集团有限公司 3.79% 民营 7 泉
25、舜集团(厦门)房地产股份有限公司 3.51% 外资 8 佛山电器照明股份有限公司 2.17% 国有 9 江苏舜天股份有限公司 1.89% 国有 10 厦门华信元喜投资有限公司 1.72% 民营 合计 71.31% 资料来源:Wind,申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000Q22厦门银行-总资产增速城商行平均-总资产增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共24页 简单金融 成就梦想 台资股东背景赋予厦门银行独特的管理层风格连续 4 任行长均来自富邦集团,在丰富业务履历
26、基础上稳扎稳打。2009 年以来厦门银行仅经历一任董事长,管理层十分稳定。期间,四任行长均为股东富邦集团派出,且之前有丰富的业务经历,在富邦银行任职重要岗位,对厦门银行的发展提供诸多帮助。其中,第三任行长洪主民先生任职期间,厦门银行成功上市,随后公司步入快速扩张阶段。 图 4:吴董事长自 2009 年来任职至今,期间历任四位行长均由股东富邦集团派出 资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究 1.3 区域助力发展、异地成效显现,对台业务特色十足 1.3.1 两岸区位优势凸显,完善异地网点布局 区域经济发展迅速,福建是改革开放以来 GDP 排名上升最快的省份。改革开放前,福建省由于远离全国的经济
27、文化中心,经济基础相对较差;因地处海防前线,重工业、大项目布局较少,铁路等基础交通设施较为落后。因此,与其他省份相比,福建省经济差距比较明显。1978 年福建省 GDP 仅 66 亿元,排名居 22 位(若考虑 1997 年变为直辖市的重庆,实际位居 23 位,处于全国下游水平),占全国比重仅 1.8%。改革开放后福建省迎来了发展转折机遇。1980 年厦门市成为经济特区,1984 年福州成为 24 个沿海开放城市之一,1985 年闽中南成为了全国四大沿海开放区之一。自此,大量资金、技术流入福建,福建成为了中国最重要的轻工业制造基地之一,经济快速发展。2021 年福建省 GDP总量 4.9 万亿
28、元,全国排名第 8;人均 GDP 达 11.7 万元,全国排名第 4。无论是经济总量还是人均水平都有明显提升,具备相对优势。 表 2:福建省经济快速发展,GDP 总量及人均 GDP 排名均快速提升 累计 GDP 排名 人均 GDP 2010 2015 2017 2021 2010 2016 2021 广东 1 广东 1 广东 1 广东 1 上海 1 北京 1 北京 1 江苏 2 江苏 2 江苏 2 江苏 2 北京 2 上海 2 上海 2 山东 3 山东 3 山东 3 山东 3 天津 3 天津 3 江苏 3 浙江 4 浙江 4 浙江 4 浙江 4 江苏 4 江苏 4 福建 4 河南 5 河南 5
29、 河南 5 河南 5 浙江 5 浙江 5 天津 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共24页 简单金融 成就梦想 累计 GDP 排名 人均 GDP 2010 2015 2017 2021 2010 2016 2021 河北 6 四川 6 四川 6 四川 6 内蒙古 6 福建 6 浙江 6 辽宁 7 河北 7 湖北 7 湖北 7 广东 7 广东 7 广东 7 四川 8 湖北 8 河北 8 福建 8 辽宁 8 内蒙古 8 重庆 8 上海 9 湖南 9 湖南 9 湖南 9 山东 9 山东 9 湖北 9 湖南 10 辽宁 10 福建 10 上海 10 福建 10 重庆 1
30、0 内蒙古 10 湖北 11 福建 11 上海 11 安徽 11 吉林 11 湖北 11 山东 11 福建 12 上海 12 北京 12 河北 12 河北 12 吉林 12 陕西 12 资料来源:Wind,申万宏源研究 在福建省经济快速发展的区位优势下,厦门银行不断完善区域网点布局版图,省内异地快速扩张。截至 2015 年,厦门银行已经实现除厦门外的其他 8 个地级市网点全覆盖,在经济快速发展与网点布局完善的加持下,2014 年以来厦门银行投向省内异地贷款的占比快速提升,2019 年达到 43%,较 2014 年累计提高 8pct;2021 年省内异地资产占比同比提升 1.9pct 至 20.
31、1%,异地扩张成效显现是厦门银行成长性的有力验证。 图 5:2015 年厦门银行就实现了省内地级市网点全覆盖 资料来源:公司官网,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共24页 简单金融 成就梦想 图 6:厦门银行省内异地贷款占比稳步提升 图 7:2021 年厦门银行省内异地资产占比同比提升1.9pct 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 厦门市的经济活力和发展潜力未被充分认识。作为我国首批设立的经济特区之一、现有 5 个计划单列市之一、15 个副省级市之一,厦门市拥有两岸区域性金融服务中心、东南国际航运中心、大陆对台贸易
32、中心、两岸新兴产业和现代服务业合作示范区等多重标签。但相较于其他副省级市,厦门市经济体量较小,在发展过程中,遇到 GDP 总量较小、产业结构较弱、企业实力不强等诸多质疑,近几年来加大招商引资、发展新兴产业所带来的积极变化和未来发展潜力未被充分认识。 1)2019 年开始,厦门市政府加大招商力度,着力振兴厦门产业。2019 年 4 月,厦门市招商大会发布厦门招商手册,这是厦门首次在市委市政府层面统筹的招商大会,从政府层面整合各区级政府、产业园区的统一招商行动。此次招商计划对城市产业基础设施进行公开总结和实力宣言,也为下一时代厦门市的发展定下清晰的发展总纲。当前厦门市已连续 3 年发布招商手册,2
33、020 年末累计引进外商投资企业 15758 个,其中 2020 年全年新增项目 987 个;2020 年末合同外资累计 638 亿元,其中 2020 年全年新增 55 亿元,彰显振兴厦门产业的决心。 2)厦门市立足城市禀赋和功能定位,新兴产业导向明确,提升竞争力可期。厦门市充分利用海上丝绸之路重要口岸、对台交流合作重要战略支点(全国唯一“因台而设”的经济特区)的独特区域优势,聚焦发展电子信息、航运金融贸易、文化旅游会展三大万亿产业集群,着力打造平板显示、计算机与通讯设备、半导体和集成电路等十余条千亿产业链群,全面提升产业综合实力。 58%57%56%53%49%46%35%37%40%43%
34、44%43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001720182019厦门市省内其他省外76.5%18.2%5.3%73.7%20.1%6.2%厦门福建省其他市省外2020年年2021年年 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共24页 简单金融 成就梦想 图 8:厦门市打造十余条千亿产业链群,全面提高产业综合竞争力 资料来源: 厦门招商手册(2021) ,申万宏源研究 1.3.2 依托台资股东背景与两岸区位优势,对台业务特色十足 依托台资股东背景及两岸区位优势,厦门银行积极进行组织结构变革与产品服务创新,擦亮台
35、商业务名片。厦门银行坚守“立足地方经济、支持中小企业、面向城市居民、服务两岸台商”的市场定位与“聚焦中小、深耕海西、融汇两岸,打造价值领先的综合金融服务商”的战略愿景。作为定位与愿景中的重要一环,依托股东与管理层背景优势,厦门银行不断深耕对台金融业务并取得亮眼成绩。2021 年厦门银行台企客户数同比增长 52%、贷款余额同比增长 114%、国际结算量同比增长 14 倍,是福建省台企授信户数最多、福建省针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构,对台业务发展成效十足。 组织架构变革方面,2009 年在总行设立台商业务部,为面向台资企业设立专业服务机构的首家大陆银行,同时在台胞聚集的厦门、福州、重庆区域
36、设立专门服务台企客户的经营团队。2021 年大幅调整对台服务组织架构, 总行层面,将“台商业务部”提升为“台商金融部”,成为跨全行各业务板块的综合部门; 分行层面,在台胞台企较多的 5 家分行设立管理部门台商业务部; 服务队伍方面,除了原有的台商业务专营团队外,将 20 家营业网点挂牌为对台特色支行。 产品服务创新方面,形成以“资金大三通”、台胞信用卡、薪速汇、两岸异地抵押融资、台商税易贷、台商流水贷等为代表的产品和服务体系。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共24页 简单金融 成就梦想 图 9:2021 年厦门银行将原公司业务部下的台商业务部提升为单独的台商金
37、融部 资料来源:公司财报,申万宏源研究 2. 更稳健的资产质量、更有效的结构优化,驱动营收利润双丰收 2.1 厦门银行业绩概览:业绩改善,信用成本优势凸显 信贷高增、非息亮眼驱动开年营收强劲表现。2019 年上市以来,公司营收(2020 年营收剔除了 7.04 亿元票据资管业务收入这一非经常性收入)增速逐年提升,1Q22 营收同比增长 18.2%,超出可比同业平均 8.7pct。营收的亮眼表现一方面得益于资产规模快速增长(1Q22 厦门银行:20.0%,可比同业:12.1%),另一方面一季度非息收入同比高增72.4%亦贡献较大。厦门银行归母净利润同比增速自 2014 年以来始终高于同业平均,与
38、行业趋势一致,2020 年受疫情影响增速下滑,但 2021 年迅速恢复至疫情前水平,1Q22归母净利润 16.5%的增速高于可比同业。我们认为公司市场定位清晰、引入台资战投后经 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共24页 简单金融 成就梦想 验丰富的台籍管理层助推业务的稳健发展,战略规划连贯性强并且与时俱进,叠加零售转型的不断推进,营收表现稳中向好。 图 10:2020 年以来厦门银行营收增速回升,1Q22营收增速超过可比同业平均 图 11:厦门银行归母净利润增速高于可比同业平均 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 注: 计算营收增
39、速时,因 2020 年厦门银行通过诉讼收回票据资管业务收入 7.04 亿元,这一部分非经常性收入对整体营收增速造成较大扰动,故此处将其剔除; 可比同业选取的银行包括北京银行、南京银行、宁波银行、江苏银行、上海银行、杭州银行、苏州银行、成都银行、长沙银行、重庆银行、厦门银行,下同。 厦门银行资产质量优势明显,但息差、非息收入影响 ROE 表现。厦门银行 2021 年信用成本仅 0.34%,为可比城商行最低,优异的资产质量对 ROE 带来正面支撑。但横向来看,厦门银行 ROE 仅 11.0%,处于可比同业中较低水平。细拆后,厦门银行净息差仅1.62%,远低于其他可比银行,导致净利息收入对 ROE
40、贡献度为同业最低;同时非息收入表现是另一拖累因素。我们认为依托省内网点全覆盖以及区域经济发展优势,厦门银行资产规模将保持快速扩张态势,资产质量改善下信用成本优势凸显,同时资负端结构优化减缓息差对 ROE 的拖累,基本面有望稳中向好。 表 3:厦门银行信用成本优势明显,但息差和非息收入拖累 ROE 表现 资料来源:公司财报,申万宏源研究 0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1Q22营业收入-厦门银行营业收入-可比同业0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014 2015 2016 2017 2
41、018 2019 2020 2021 1Q22归母净利润-厦门银行归母净利润-可比同业ROE拆分(2021)厦门银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行杭州银行苏州银行成都银行长沙银行重庆银行净利息收入(+)1.44%1.73%1.66%1.80%1.84%1.58%1.64%1.79%2.03%2.15%1.96% 净息差(+)1.62%1.81%1.88%2.21%1.97%1.74%1.83%1.91%2.13%2.40%2.06% 有效资产占比(+)89%95%88%81%93%91%90%94%95%89%95%非息收入(+)0.29%0.50%0.85%1.10%0.74%0.
42、62%0.65%0.78%0.49%0.63%0.49% 非息收入占比(+)17%22%34%38%29%28%28%30%19%23%20% 周转率(+)1.73%2.22%2.51%2.90%2.57%2.20%2.29%2.58%2.52%2.78%2.46%营业支出(-)0.62%0.58%0.77%1.09%0.61%0.50%0.65%0.85%0.60%0.81%0.56% 成本收入比(-)36%26%31%38%24%23%28%33%24%29%23%总信用成本(-)0.34%0.79%0.56%0.68%0.90%0.78%0.82%0.79%0.68%0.89%0.87%
43、其他(-)0.08%0.08%0.23%0.09%0.34%0.10%0.17%0.19%0.18%0.27%0.29%ROAA0.69%0.77%0.94%1.03%0.72%0.82%0.66%0.74%1.06%0.80%0.74%杠杆倍数15.914.215.715.317.114.418.713.516.517.215.2ROAE11.0%11.0%14.8%15.8%12.3%11.8%12.3%10.0%17.5%13.7%11.3% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共24页 简单金融 成就梦想 2.2 零售快步走,信贷高增长 零售转型步伐加快,零
44、售贷款高增助推信贷快速扩张。2014 年年报中,厦门银行提出“打造台商零售业务第一品牌”的宗旨;2021 年新任行长吴昕颢先生曾在台湾中信银行、富邦银行主管零售业务,有丰富的零售业务经验,提出“做大零售、做强对公、做深两岸、做优资金”的战略规划,加速推进零售业务转型。2014-2020 年厦门银行的零售贷款保持 30%以上的高增长,显著快于对公,2021 年维持 24.6%高位增速。零售业务是近年来厦门银行业务发力方向之一,成为信贷快速扩张的重要支柱。 图 12:厦门银行近几年零售贷款增速显著快于对公 图 13:厦门银行贷款增速远高于可比同业平均 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公
45、司财报,申万宏源研究 2.3 资产质量持续向好,塑造低信用成本优势 受益于台籍管理层的风控经验,以及公司审慎经营下的积极资产质量管理,厦门银行不良率大幅改善、绝对水平优于可比同业。厦门银行过去有 2 任风险总监由台湾派来,借鉴 90 年代后台湾发生的本土性金融危机经验,将厦门银行业务特点与国内经营环境结合形成稳健的风险管理模式。同时,厦门银行在风险控制上积极作为,历史上公司的不良包袱主要集中在对公端,2016 年以来不断出清制造业、批发零售、房地产等高风险行业的不良贷款,相关领域贷款占比降低。在台籍管理层成熟的风控意识及资产端主动的风险出清下,2016 年上一轮不良爆发到顶后,厦门银行不良率改
46、善幅度明显大于可比同业,1Q22 不良率仅 0.90%,和可比银行相比处于较优水平,较 2016 年累计下降 61bps(可比同业:17bps)。 10%20%30%40%50%60%70%80%2000202021对公贷款零售贷款10%15%20%25%30%35%40%200021 1Q22厦门银行-贷款增速可比同业-贷款增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共24页 简单金融 成就梦想 图 14:厦门银行压降存量制造业、批零、房地产等行业不良贷款,基建类较低风险贷款占比
47、提升 资料来源:公司财报,申万宏源研究 图 15:2016 年以来厦门银行不良率大幅改善,2019年以来不良率低于可比同业 图 16:厦门银行不良率在可比同业中表现较优(1Q22) 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 不良认定不断趋严,2020 年下半年以来所有逾期已经纳入不良。审慎经营的风格亦体现在严格的不良认定之中,2021 年末厦门银行 90 天以上逾期/不良低至 79.6%,较2016 年累计下降 85.3pct,并且 2020 年末已将所有逾期贷款纳入不良。 22.3%19.5%14.8%10.8%9.4%9.9%15.1%13.3%14.6%13.6
48、%13.3%12.2%13.3%12.1%12.5%11.0%7.4%4.3%6.2%6.0%5.2%5.9%6.8%8.3%5.8%7.9%7.6%8.7%8.7%10.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2001920202021制造业批发零售房地产租赁及商务服务业基建其他对公0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%20002020211Q22不良率-厦门银行不良率-可比同业0.90%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%宁波杭州南京厦门成
49、都苏州江苏长沙上海重庆北京不良率(1Q22) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共24页 简单金融 成就梦想 图 17:2016 年以来厦门银行不良认定趋严 资料来源:公司财报,申万宏源研究 潜在风险不断降低,拨备持续增厚,先行指标与风险抵补能力均优于可比同业。2021年下半年房企、地方融资平台等风险暴露,对银行资产质量的前瞻性指标(关注率、逾期率)带来扰动。与行业趋势一致,2021 年末厦门银行关注率环比 1H21 上行 42bps 至0.91%,逾期率环比 1H21 上行 2bps 至 0.91%。但无论是关注率或逾期率,绝对水平仍然保持可比同业优异,与 20
50、16 年相比,两者分别累计下降 85bps、2.06pct。在资产质量持续向好以及严格风险管理的基础上,厦门银行拨备基础不断增厚,2020 年以来拨备覆盖率赶超可比同业。1Q22 厦门银行拨备覆盖率高达 372%,较 2017 年的低点累计提升 176pct,提升幅度高出可比同业 39bps。 图 18:2016 年以来厦门银行关注率低于可比同业 图 19:2018 年以来厦门银行逾期率低于可比同业 资料来源:公司财报,申万宏源研究 注:1H19 未披露关注贷款余额,此处采用 2018 和 2019 年平均值计算 资料来源:公司财报,申万宏源研究 79.6%99.8%0%50%100%150%
51、200%250%20161H1720171H1820181H1920191H2020201H21202190天以上逾期/不良逾期贷款/不良贷款0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021关注率-厦门银行关注率-可比同业0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%20161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021逾期率-厦门银行逾期率-可比同业 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共24页 简单金融 成就梦想 图
52、 20:2017 年以来厦门银行拨备覆盖率快速提升,逐渐超过可比同业平均 资料来源:公司财报,申万宏源研究 2.4 资产负债结构调整有望改善息差表现 息差低于可比同业。2015 年以来厦门银行息差累计降低 79bps(可比同业:48bps),2021 年厦门银行净息差 1.62%,为可比同业最低。具体来看,厦门银行资产端收益率低于可比同业,同时负债端成本高于可比同业,共同对息差造成挤压。 图 21:2015 年以来厦门银行息差降幅大于可比同业 图 22:2021 年厦门银行净息差为可比同业最低 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 100%150%200%250%
53、300%350%400%20002020211Q22拨备覆盖率-厦门银行拨备覆盖率-可比同业1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%200021厦门银行可比同业1.62%1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%长沙宁波成都重庆江苏北京苏州南京杭州上海厦门净息差(2021) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共24页 简单金融 成就梦想 表 4:厦门银行资负两端利率表现均弱于可比同业 资料来源:公司财
54、报,申万宏源研究 2.4.1 资产结构改善有效对冲收益率下行压力 结构优化有望缓解资产定价下行对息差的拖累。尽管目前厦门银行贷款与资产端收益率在可比同业中并不占优,但不可忽视结构优化带来的提振作用。一方面,厦门银行信贷快速扩张下贷款占总资产比重大幅提升,1Q22 占比高达 52.7%,较 2015 年累计提升30.3pct,高出可比同业 5.6pct;另一方面,在零售战略推动下,零售贷款比重明显升高,2021 年末零售贷款占比 38.1%,较 2015 年累计提升 11.1pct。资产端结构的积极变化有望缓解资产端收益率的下行,减弱对息差的拖累。 贷款收益率20021资产
55、收益率20021北京4.66%4.84%4.76%4.55%北京4.39%4.37%4.21%4.07%南京5.55%5.75%5.60%5.42%南京4.70%4.79%4.60%4.45%宁波5.78%6.12%6.00%5.75%宁波4.67%4.88%4.68%4.59%江苏5.08%5.32%5.43%5.36%江苏4.50%4.57%4.61%4.53%上海5.28%5.48%5.06%4.72%上海4.45%4.49%4.20%4.01%杭州5.13%5.54%5.37%5.11%杭州4.46%4.56%4.39%4.25%苏州5.46%5.87%5.38%
56、4.89%苏州4.75%5.04%4.68%4.37%成都4.99%5.12%5.17%5.03%成都4.27%4.34%4.37%4.32%长沙5.74%6.01%6.28%6.02%长沙4.74%5.16%5.04%4.85%重庆6.09%6.04%5.98%5.54%重庆5.03%5.23%5.23%4.87%厦门5.90%5.97%5.47%5.05%厦门4.84%4.59%4.23%4.15%可比同业平均5.42%5.64%5.50%5.22%可比同业平均4.62%4.73%4.57%4.41%厦门-可比同业0.48%0.33%-0.03%-0.17%厦门-可比同业0.22%-0.1
57、4%-0.34%-0.26%存款成本率20021负债成本率20021北京1.76%1.93%2.00%1.97%北京2.69%2.50%2.33%2.27%南京2.38%2.59%2.51%2.35%南京2.86%2.81%2.61%2.44%宁波1.80%1.88%1.86%1.83%宁波2.47%2.31%2.14%2.13%江苏2.47%2.55%2.47%2.32%江苏3.15%2.88%2.63%2.53%上海2.01%2.19%2.15%2.07%上海2.64%2.51%2.26%2.23%杭州2.11%2.33%2.33%2.21%杭州
58、2.80%2.63%2.43%2.39%苏州2.25%2.33%2.34%2.25%苏州2.89%2.62%2.40%2.39%成都1.52%1.70%1.85%1.98%成都2.06%2.07%2.06%2.17%长沙1.68%2.00%2.15%2.09%长沙2.40%2.44%2.35%2.37%重庆2.60%2.93%2.93%2.85%重庆3.25%3.20%3.20%2.94%厦门2.74%2.68%2.66%2.63%厦门3.08%2.90%2.70%2.63%可比同业平均2.12%2.28%2.30%2.23%可比同业平均2.75%2.62%2.46%2.41%厦门-可比同业0
59、.62%0.40%0.36%0.40%厦门-可比同业0.32%0.28%0.24%0.22% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共24页 简单金融 成就梦想 图 23:厦门银行总资产中贷款占比迅速提升 图 24:厦门银行零售贷款占比迅速提升 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 2.4.2 存款端积极作为,负债成本下行可期 相较于同业而言,当前厦门银行存款优势尚不突出。过去厦门银行负债端核心存款及负债结构表现不及同业,公司近年来加大核心存款的获取,1Q22 厦门银行存款占比57.6%,较 2018 年低点提升 2.2pct,但占比绝对
60、水平在城商行中居于末位。 图 25:厦门银行存款占比上升缓慢,低于可比同业 图 26:1Q22 厦门银行存款占比为可比同业最低 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 2019 年以来厦门银行加大吸储力度改善负债结构,叠加存款自律定价机制改革,负债端成本有望下行。在资产端信贷投放提速以及加大揽储力度背景下,2019 年以来厦门银行存款增速显著提升,1Q22 存款增速高达 26.7%,高出可比同业平均 11.0pct,带动负债端结构的优化。我们也注意到定期存款占比的提升,2021 年末定期存款占比较 2019年末提升 8 个百分点至 47%。在监管对高息存款、智能存款
61、规范,以及居民财富多元化趋势下,银行存款争夺剧烈,厦门银行的存款定期化表现与行业趋势相同。我们认为,虽然公司当下存款占比偏低,但也反映出更大的改善空间。另外,2021 年 6 月央行进行存款自律定价机制改革,2022 年部分定期存款进行重定价,市场流动性宽裕下定价的降低20%25%30%35%40%45%50%55%200021 1Q22厦门银行-贷款占比可比同业-贷款占比20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%200021零售贷款占比50%52%54%56%58%60%62%64
62、%66%200021 1Q22厦门银行-存款占比可比同业-存款占比57.6%50%55%60%65%70%75%80%成都南京长沙北京苏州杭州宁波江苏重庆上海厦门存款占比(1Q22) 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共24页 简单金融 成就梦想 有利于改善存款成本表现。结构与定价的共同优化有望减轻负债端成本压力,缩小厦门银行与可比同业之间的息差差距。 图 27:厦门银行存款增速曾低于可比同业平均,2019 年来加大吸储力度,存款增速快速提升 资料来源:公司财报,申万宏源研究 图 28:近年来厦门银行加大多元揽存力度 资
63、料来源:公司财报,申万宏源研究 3. 投资分析意见:给予 0.85 倍 22 年 PB,首次覆盖给予“增持”评级 在资产质量保持稳定前提下,规模扩张、资负结构调整、息差趋稳驱动厦门银行 ROE提升和业绩增长。预计 2022-2024 年厦门银行归母净利润同比增速分别为 18.1%、18.3%、18.8%。1)规模:区域经营环境优渥,公司已完成省内地级市网点全覆盖,异地规模扩张成效显现,叠加零售业务支持力度加大,推动资产规模快速扩张。预计 2022-2024 年总资产增速分别为 13.7%、12.8%、13.3%,贷款增速分别为 20.0%、18.0%、18.0%;2)净息差:资产端,厦门银行信
64、贷扩张高景气、零售战略转型推进,贷款占总26.7%15.7%0%5%10%15%20%25%30%2000211Q22厦门银行-存款增速可比同业-存款增速42%46%36%32%34%30%4%4%6%7%9%8%41%36%32%26%27%32%7%5%7%13%14%15%7%8%19%21%16%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021公司活期个人活期公司定期个人定期其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共24页 简单金融 成就梦想
65、 资产比重及贷款中零售贷款占比不断提升,结构调整或将缓解资产端收益率的下行;负债端,2019 年以来加大吸储力度改善负债结构,叠加存款自律定价机制改革,负债端成本有望下行。资负结构共同优化有利于改善息差表现。预计 2022-2024 年净息差分别为:1.60%、1.61%、1.62%。3)资产质量:厦门银行一贯秉持审慎风格,资产质量向好、潜在不良风险较小、拨备基础扎实,资产质量优势有望持续,预计 2022-2024 年不良率分别为 0.85%、0.83%、0.82%。 厦门银行区位特色明显、基本面改善,但估值显著低于可比同业,首次覆盖给予“增持”评级:1)规模快速扩张,城商行后起之秀:当前厦门
66、银行资产规模在同业中较小,但受益于区域经济环境优势、网点布局版图的完善以及零售战略的推进,近 2 年步入快速扩张期,2019-1Q22 厦门银行年均资产复合增速达 15.9%(城商行平均:11.1%),1Q22 总资产增速 20%为城商行第二,实为城商行后起之秀。2)结构调整有望改善息差表现:厦门银行资产端信贷扩张高景气,贷款占总资产比重、零售贷款占总贷款比重不断提升;2019 年以来加大多元化揽存力度,存款增速明显提升,负债端结构不断优化,资负两端结构调整有望缩小公司息差与同业间的差距;3)资产质量向好:厦门银行在严格的不良认定基础上,不良率显著低于可比同业平均,同时关注率、逾期率大幅改善,
67、拨备基础不断夯实。在公司审慎风控下,资产质量优势有望继续保持。可比同业当前股价对应0.90 倍 22 年 PB,参考可比公司估值结果,考虑到当前厦门银行基本面相比同业仍有改善空间,叠加估值修复亦待经济复苏、需求回暖催化,给予厦门银行 0.85 倍 22 年 PB,当前股价对应 0.75 倍 22 年 PB,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 疫情持续时间超预期。若国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级,可能影响信贷投放节奏; 稳增长政策成效低于预期。若宏观经济持续下行,政策提振成效低于预期,可能影响实体有效需求恢复; 经济大幅下行引发行业不良风险。若行业风险持续暴露,可能造成资产质量压力
68、上升。 针对 “中融-享融 125 号单一资金信托”诉讼事件所涉及的本金及相应利息、罚息等,厦门银行 6 月 14 日公告已全额计提拨备,并预计不会对公司本期利润或期后利润造成重大负面影响,建议关注后续进展。 表 5:可比公司估值表 资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究 股价2022/6/Q22202020211Q22202020211Q22 2022E 2023E上海银行 601229.SH6.571.22%1.25%1.25%321%301%304%12.1% 11.8% 12.4%0.460.42江苏银行 600919.SH6.701.32%1.08%1.03
69、%256%308%330%11.2% 12.3% 14.9%0.590.53南京银行 601009.SH10.750.91%0.91%0.90%392%397%398%14.6% 14.8% 17.6%0.850.75宁波银行002142.SZ34.080.79%0.77%0.77%506%526%525%15.1% 15.8% 16.6%1.471.29杭州银行 600926.SH13.601.07%0.86%0.82%470%568%580%11.4% 12.3% 17.8%0.990.92苏州银行002966.SZ6.111.38%1.11%0.99%292%423%464%8.9% 1
70、0.0% 12.9%0.600.571.09%0.94%0.91%353%409%424%12.2% 13.0% 16.0%0.900.81厦门银行 601187.SH6.200.98%0.91%0.90%368%371%372%10.8% 11.0% 10.8%0.750.69平均不良率拨备覆盖率ROEPB上市银行代码 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共24页 简单金融 成就梦想 表 6:厦门银行盈利预测表 资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究 注:2022 年 5 月厦门银行发布可转债预案,公开发行总额不超过人民币 50 亿元可转债,以 1Q22 数据
71、静态测算,若全部转股可增厚核心一级资本充足率约 2.43pct。 Income statement 利润表 (百万元,RMB mn)202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ENet interest income 净利息收入4,6124,4305,0545,8076,68636.3%-3.9%14.1%14.9%15.1%Non-interest income 非利息收入9448859561,0041,054-16.2%-6.2%8.0%5.0%5.0% Net fee income 净手续费收入327376413455500-0.1%14.8
72、%10.0%10.0%10.0%Operating income 营业收入5,5565,3166,0106,8117,74023.2%-4.3%13.1%13.3%13.6%Operating expenses 营业支出(1,663)(1,896)(2,151)(2,443)(2,783)22.2%14.0%13.4%13.6%13.9% Taxes and surcharges 营业税(72)(59)(60)(68)(77)52.6%-17.6%1.2%13.3%13.6%PPOP 拨备前营业利润3,8923,4193,8594,3684,95823.6%-12.2%12.9%13.2%13
73、.5%Impairment losses on assets 资产减值损失(2,053)(1,051)(1,044)(1,031)(1,002)46.1%-48.8%-0.6%-1.2%-2.8% Loan impairment charges 贷款减值损失(1,638)(967)(963)(982)(973)19.2%-41.0%-0.4%2.0%-1.0%Operating profit 营业利润1,8392,3682,8163,3373,9565.5%28.8%18.9%18.5%18.6%Other operating income/(expense), net 营业外收支净额(4)(
74、7)(8)(10)(11)219.1%59.9%20.0%20.0%20.0%Profit before taxation 利润总额1,8352,3622,8083,3273,9455.4%28.7%18.9%18.5%18.5%Income tax 所得税21(149)(188)(233)(264)-499.7%-819.1%26.3%23.8%13.5%Net profit 净利润1,8562,2132,6203,0943,6806.9%19.2%18.4%18.1%18.9%Minority interest 少数股东权益(33)(44)(58)(63)(79)30.6%32.5%30.
75、0%10.0%25.0%NPAT 归属股东净利润1,8232,1692,5623,0313,6016.5%19.0%18.1%18.3%18.8% AT1 shareholders 优先股股息048120120120nana150.0%0.0%0.0%NPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润1,8232,1212,4422,9113,4816.5%16.4%15.2%19.2%19.6%Balance sheet 资产负债表(百万元,RMB mn)202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ETotal loans 贷
76、款总额140,647175,040210,048247,856292,47130.0%24.5%20.0%18.0%18.0%Total deposits 存款总额154,238183,801216,885254,840299,43713.8%19.2%18.0%17.5%17.5%NPLs 不良贷款余额1,3811,5961,7882,0632,3878.3%15.6%12.1%15.4%15.7%Loan provisions 贷款损失准备5,0825,9156,8787,9529,22145.1%16.4%16.3%15.6%16.0%Total assets 资产总额285,15032
77、9,495374,787422,842478,91415.5%15.6%13.7%12.8%13.3%Total liabilitis 负债总额265,477306,229349,967396,024449,55514.8%15.4%14.3%13.2%13.5%Equity attributable to parent company 母公司所有者权益19,36322,75724,27226,22628,71926.6%17.5%6.7%8.1%9.5%Other equity instruments 优先股及其他9992,4992,4992,4992,499na150.0%0.0%0.0%
78、0.0%Interest earning assets (avg. balance) 平均生息资产238,273274,163316,536361,403411,54220.9%15.1%15.5%14.2%13.9%Per share data (Yuan) 每股数据(元)Shares 普通股股本(百万股)2,6392,6392,6392,6392,63911.1%0.0%0.0%0.0%0.0%EPS0.69 0.80 0.93 1.10 1.32 -4.1%16.4%15.2%19.2%19.6%BVPS6.96 7.68 8.25 8.99 9.94 8.1%10.3%7.5%9.0%
79、10.5%DPS0.18 0.25 0.29 0.34 0.41 80.0%38.9%15.2%19.2%19.6%PPOP/sh1.47 1.30 1.46 1.66 1.88 11.3%-12.2%12.9%13.2%13.5%Main indicators主要指标(%)202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024EROA0.70%0.72%0.74%0.78%0.82%-0.03%0.02%0.02%0.03%0.04%ROE10.83%10.98%11.62%12.80%13.94%-0.97%0.15%0.64%1.18%1.14%NIM
80、 净息差1.94%1.62%1.60%1.61%1.62%0.22%-0.32%-0.02%0.01%0.02%Cost-to-income ratio 成本收入比28.64%34.56%34.78%34.87%34.95%-0.49%5.92%0.22%0.09%0.08%Effective tax rate 有效所得税率-1.13%6.31%6.70%7.00%6.70%-1.43%7.43%0.39%0.30%-0.30%LDR 贷存比91.19%95.23%96.85%97.26%97.67%11.39%4.05%1.61%0.41%0.41%NPL ratio 不良率0.98%0.9
81、1%0.85%0.83%0.82%-0.20%-0.07%-0.06%-0.02%-0.02%Provision coverage ratio 拨备覆盖率368.03%370.64%384.57%385.40%386.25%93.45%2.61%13.93%0.83%0.85%Provision ratio 拨贷比3.61%3.38%3.27%3.21%3.15%0.38%-0.23%-0.10%-0.07%-0.06%Credit cost 信用成本1.32%0.61%0.50%0.43%0.36%-0.12%-0.70%-0.11%-0.07%-0.07%Non-interest inco
82、me/operating income 非息收入占比16.99%16.65%15.91%14.74%13.62%-7.99%-0.33%-0.75%-1.17%-1.12%Net fee income/operating income 净手续费收入占比5.89%7.07%6.88%6.68%6.46%-1.38%1.18%-0.19%-0.20%-0.21%Core tier 1 CAR 核心一级资本充足率11.34%10.47%9.70%8.99%8.46%0.19%-0.87%-0.77%-0.71%-0.54%Tier 1 CAR 一级资本充足率11.97%11.77%10.81%9.9
83、3%9.26%0.81%-0.20%-0.97%-0.87%-0.68%CAR 资本充足率14.49%16.40%15.13%13.97%13.00%-0.73%1.91%-1.27%-1.17%-0.97%同比增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共24页 简单金融 成就梦想 表 7:上市银行估值比较表(收盘价日期:2022 年 6 月 17 日) 上市银行 代码 收盘价 流通市值(亿元) P/E(X) P/B(X) ROAE ROAA 股息收益率 21E 22E 21E 22E 21E 22E 21E 22E 21E 22E 工商银行 601398.SH 4
84、.75 12,807 4.69 4.39 0.54 0.49 11.9% 11.7% 1.02% 1.01% 6.6% 7.0% 建设银行 601939.SH 6.01 577 4.70 4.38 0.55 0.51 12.3% 12.1% 1.03% 1.01% 6.5% 7.0% 中国银行 601988.SH 3.23 6,808 4.31 4.01 0.46 0.43 11.2% 11.2% 0.87% 0.87% 7.3% 7.9% 交通银行 601328.SH 4.97 1,951 4.28 3.97 0.44 0.41 10.6% 10.6% 0.78% 0.77% 7.5% 8.
85、1% 邮储银行 601658.SH 5.19 3,764 5.90 5.03 0.69 0.63 12.3% 13.2% 0.67% 0.70% 5.5% 6.4% 招商银行 600036.SH 39.85 8,221 7.63 6.66 1.25 1.12 17.1% 17.7% 1.42% 1.48% 4.3% 5.0% 中信银行 601998.SH 4.78 1,628 4.07 3.59 0.43 0.39 10.8% 11.4% 0.76% 0.79% 6.9% 7.8% 民生银行 600016.SH 3.91 1,387 5.43 5.17 0.34 0.33 6.4% 6.5%
86、0.50% 0.49% 5.5% 5.8% 浦发银行 600000.SH 7.97 2,339 4.82 4.67 0.39 0.36 8.3% 8.0% 0.65% 0.63% 5.2% 5.4% 兴业银行 601166.SH 19.39 4,028 4.34 3.65 0.60 0.54 14.7% 15.5% 1.08% 1.16% 6.0% 7.1% 光大银行 601818.SH 3.18 1,315 4.23 3.85 0.43 0.40 10.4% 10.7% 0.74% 0.74% 6.6% 7.3% 华夏银行 600015.SH 5.18 797 3.62 3.40 0.31
87、0.29 8.9% 8.9% 0.66% 0.65% 6.9% 7.4% 平安银行 000001.SZ 14.45 2,804 6.48 5.22 0.77 0.69 12.6% 13.9% 0.90% 1.00% 2.0% 2.5% 北京银行 601169.SH 4.50 951 4.25 4.04 0.40 0.36 9.9% 9.5% 0.69% 0.68% 7.1% 7.4% 南京银行 601009.SH 10.75 1,108 5.63 4.54 0.85 0.75 16.1% 17.5% 1.05% 1.12% 5.6% 6.9% 宁波银行 002142.SZ 34.08 2,25
88、1 9.62 7.72 1.47 1.29 16.3% 17.8% 1.08% 1.10% 1.8% 2.3% 江苏银行 600919.SH 6.70 990 4.27 3.41 0.59 0.53 14.5% 16.4% 0.93% 1.03% 7.6% 9.3% 上海银行 601229.SH 6.57 933 4.17 3.89 0.46 0.42 11.5% 11.2% 0.85% 0.84% 6.5% 7.0% 杭州银行 600926.SH 13.60 807 7.36 5.90 0.99 0.92 14.2% 16.2% 0.80% 0.87% 3.3% 4.2% 苏州银行 0029
89、66.SZ 6.11 224 5.39 4.41 0.60 0.57 11.3% 13.3% 0.84% 0.93% 5.6% 6.8% 成都银行 601838.SH 16.83 608 6.29 5.08 1.14 0.99 19.5% 20.8% 1.19% 1.25% 4.8% 5.9% 厦门银行 601187.SH 6.20 164 6.70 5.62 0.75 0.69 11.6% 12.8% 0.74% 0.78% 4.6% 5.5% 无锡银行 600908.SH 5.62 105 6.65 5.34 0.72 0.67 12.0% 13.0% 0.92% 1.01% 3.4% 4
90、.1% 常熟银行 601128.SH 7.63 209 7.69 6.18 0.97 0.89 13.2% 15.0% 1.09% 1.18% 3.3% 4.1% 江阴银行 002807.SZ 4.36 95 6.13 5.01 0.68 0.63 11.4% 13.0% 0.97% 1.07% 5.0% 6.1% 张家港行 002839.SZ 5.12 111 7.03 5.66 0.82 0.76 12.2% 14.0% 0.98% 1.06% 3.2% 3.9% 瑞丰银行 601528.SH 8.85 134 9.51 8.55 0.93 0.86 10.0% 10.4% 1.00% 1
91、.02% 1.8% 2.0% 紫金银行 601860.SH 2.89 106 7.40 6.63 0.60 0.54 8.5% 8.6% 0.68% 0.72% 3.4% 3.8% 渝农商行 601077.SH 3.94 348 4.26 3.80 0.42 0.39 10.1% 10.6% 0.81% 0.81% 7.0% 7.9% A 股板块平均 5.30 4.71 0.66 0.60 12.5% 12.9% 0.95% 0.97% 5.9% 6.5% 资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究 注:股息收益率=预测 DPS/收盘价,预测 DPS=归属普通股股东净利润*分红率/总股本,其中
92、分红率假设持平 2020 年(2020 年未分红的银行假设分红率为上市以来每年分红率平均) 、归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共24页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经
93、中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为
94、标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现 20以上; :相对强于市场表现 520; :相对市场表现在55之间波动; :相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级
95、体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户
96、的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资
97、决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。