1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业年度策略 电力设备 2024 年 1 月 2 日 电电力力设备设备优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 彭广春彭广春 资格编号：S01 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.光伏电池片价格分化，组件持续探底，2023.11.26 2.隆基绿能（601012.SH）：出货增长稳健，技术革新多线并进，2023.11.233.格林美（002340.SZ）：世界领先绿色工厂，前驱体与回收行业龙头快速扩张，2023.11.204.光伏产业链价格持续探底，国内装机维持高增，2023.1

2、1.125.捷佳伟创（300724.SZ）：与通威签订超 28 亿设备订单，行业龙头地位稳固，2023.11.9莫在峰顶慕名而至，不在谷底转身离去莫在峰顶慕名而至，不在谷底转身离去 Table_Summary投资要点：投资要点：国内国内 2023 年前年前 10 月光伏装机月光伏装机 142.56GW，同比增长，同比增长 144.78%，超，超 22 年全年光年全年光伏装机。伏装机。根据赶碳号科技公众号，2023 年 1-10 月，中国新增光伏装机 142.56GW，同比增长 144.78%；从每月装机情况看，23 年每月光伏装机都在 10GW 以上，若 23 年最后 2 个月维持在 10 月

3、份水平，或者前 10 月平均水平，则 23 年我国光伏新增装机规模预计将达到 170-172GW。和历年光伏新增装机比，23 年装机量将为历史最高。前三季度国内集中式光伏新增前三季度国内集中式光伏新增并网并网占比明显高于户用光伏和工商业光伏。占比明显高于户用光伏和工商业光伏。1-9 月，光伏累计新增并网容量已达 128.94GW。分季度看，前三季度光伏新增并网容量中分布式光伏装机均超集中式光伏，但基本接近，分布式新增并网容量占比达到52.07%，其中户用光伏新增并网容量 32.98GW，在新增并网容量中占比 25.58%；工商业分布式光伏新增并网容量 34.16GW，在新增并网容量中占比 26

4、.49%；地面电站新增并网容量 61.79GW，在新增并网容量中占比 47.92%。产业链降价趋势下出口金额下半年同比有所下降。产业链降价趋势下出口金额下半年同比有所下降。根据中国海关和赶碳号科技公众号，2023 年前 10 月我国光伏产品出口金额 437.66 亿美元，相比 2022 年前 10月出口金额 449.13 亿美元，同比下降 2.55%。分季度看，23 年上半年光伏产品出口金额 294.12 亿美元，相比 2022 年上半年光伏产品出口金额 263.92 亿美元同比增长 11.44%，而 23 年 7-10 月出口金额 143.54 亿元，相比 2022 年同期同比下降22.50

5、%。逆变器出口金额呈现类似特点，2023 年上半年出口金额 61.5 亿美元，相比 2022 年同期出口金额 31.51 亿美元同比增长 95.18%，而 23 年 7-10 月出口金额 26.53 亿美元，相比 22 年同期 37.59 亿美元同比下降 29.42%。总体上逆变器 23 年 1-10 月出口金额 88.03 亿美元，相比 22 年同期 69.1 亿美元，同比增长27.40%。2023 年前三季度，受产业链价格波动影响，光伏产业链各环节出现分化。年前三季度，受产业链价格波动影响，光伏产业链各环节出现分化。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾。样本公司

6、前三季度实现营业收入 6638.6 亿元，同比增长 19.26%，实现归母净利润 755.39 亿元，同比增长 4.3%，其中 Q3 单季度实现营业收入 2251.75 亿元，同比增长 2.12%，实现归母净利润 202.35 亿元，同比下降 34.55%。整体产业链下游表现优于产业链上游，参与统计的样本股票中，硅料、硅片环节 23 年 Q1-Q3 归母净利润均出现下滑，单季度来看硅料环节 23Q3 归母净利润同比下降 75.31%，硅片环节 23Q3归母净利润同比下降 28.48%。电池片环节 Q1-Q3 归母净利润同比增长 35.77%，但 23Q3 同比下降 27.14%。组件和逆变器环

7、节表现较好，前三季度均实现增长。而胶膜环节受原材料降价和组件企业压价压力，23Q1-Q3 归母净利润同比下滑。投资建议：投资建议：结合我国 1-11 月光伏新增装机量及 SolarPower Europe 预测等数据，我们预计全球 23 年光伏新增装机有望达到 400GW，24 年超 480GW，其中国内23 年光伏新增装机有望达 170GW，海外 230GW。随着光伏产业链价格逐步触底，24 年国内有望超 170GW，海外超 310GW。光伏板块经过本轮回调，目前估值属于近十年底部区间。Wind 光伏行业指数 2023 年 12 月 4 日市盈率 TTM 为 18.7，处于近三年 0.00%

8、的分位点，近五年 0.00%分位点，近十年 0.00%分位点，整体处于光伏行业底部水平。我们重点推荐产业链中下游及关键辅材环节。风险提示：风险提示：终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险。-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%-042023-08电力设备沪深300 行业年度策略 电力设备 2/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.国内外需求回顾与展望.5 1.1.2023 年国内前光伏装机情况良好.5 1.2.降价趋势下出口金额下半年同比有所下降.6 2.受产业链价格波动影响，各环节出现分化.7 3.供给侧：产业链价格下降

9、，关注新技术带来的投资机会.11 4.需求侧：经济性驱动增长，预计未来保持增长趋势.14 5.估值：底部区域，重点推荐中下游投资环节.18 6.风险提示.20 hY8VrUjUNA9UnXdUyWmOtRnP8O8Q8OsQpPtRsOkPoOnMiNqQrM8OrRyRwMsOmQMYmPpR 行业年度策略 电力设备 3/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：国内光伏新增装机量（单位：国内光伏新增装机量（单位：GW）.5 图图 2：国内历年光伏新增装机量（单位：国内历年光伏新增装机量（单位：GW）.5 图图 3：2023 各各季度光伏新增并网容量情况（单位

10、：季度光伏新增并网容量情况（单位：GW）.5 图图 4：1-9 月光伏新增并网容量占比情况月光伏新增并网容量占比情况.5 图图 5：2023 前三季度光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）前三季度光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）.6 图图 6：2023 前三季度户用光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）前三季度户用光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）.6 图图 7：2023 前三季度工商业光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）前三季度工商业光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）.6 图图 8：2023 前三季度地面光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）前三季

11、度地面光伏新增并网容量前十大省份（单位：万千瓦）.6 图图 9：我国光伏产品出口统计（单位：亿美元）：我国光伏产品出口统计（单位：亿美元）.7 图图 10：我国逆变器出口统计（单位：亿美元）：我国逆变器出口统计（单位：亿美元）.7 图图 11：逆变器出口数量（单位：万个）：逆变器出口数量（单位：万个）.7 图图 12：逆变器出口均价（单位：美元：逆变器出口均价（单位：美元/个）个）.7 图图 13：多晶硅料价格（单位：元：多晶硅料价格（单位：元/公斤）公斤）.12 图图 14：单晶硅片价格（单位：元：单晶硅片价格（单位：元/片）片）.12 图图 15：电池片价格走势（单位：元：电池片价格走势（

12、单位：元/W）.12 图图 16：组件价格走势：组件价格走势(单位：元单位：元/W).12 图图 17：2022-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势年不同电池技术路线市场占比变化趋势.13 图图 18：光伏玻璃价格走势（单位：元：光伏玻璃价格走势（单位：元/平米）平米）.14 图图 19：EVA 出厂价（单位：元出厂价（单位：元/吨）吨）.14 图图 20：全球平准化度电成本（单位：美元：全球平准化度电成本（单位：美元/千瓦时）千瓦时）.15 图图 21：中国平准化度电成本（单位：美元：中国平准化度电成本（单位：美元/千瓦时）千瓦时）.15 图图 22：2022 年可再生能源新增装机

13、量（单位：年可再生能源新增装机量（单位：GW）.15 图图 23：2022 年可再生能源新增装机占比构成年可再生能源新增装机占比构成.15 图图 24：光伏发电在全球电力生产中占比依然较低：光伏发电在全球电力生产中占比依然较低.15 图图 25：2022 年太阳能发电量增长最快年太阳能发电量增长最快.15 图图 26：2011-2022 年各地区光伏新增装机量（单位：年各地区光伏新增装机量（单位：GW）.16 图图 27：2021-2022 全球前十大光伏装机市场（单位：全球前十大光伏装机市场（单位：GW）.16 图图 28：2022 年光伏年光伏 TOP10 市场装机占比市场装机占比.17

14、图图 29：2018-2022 年每年光伏装机占比年每年光伏装机占比.17 图图 30：2018-2022 年累计装机市场份额年累计装机市场份额.17 图图 31：2018-2022 年各地区累计装机（单位：年各地区累计装机（单位：GW）.17 图图 32：2023-2027 光伏装机预测（单位光伏装机预测（单位:GW）.18 行业年度策略 电力设备 4/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：光伏行业近十年估值水平和分位点：光伏行业近十年估值水平和分位点.19 表表 1：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及及 2023Q3 营收、归母净利润情况统

15、计营收、归母净利润情况统计.8 表表 2：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及单季度毛利率变化情况统计及单季度毛利率变化情况统计.9 表表 3：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及单季度净利润率变化情况统计及单季度净利润率变化情况统计.10 表表 4：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023 各季度费用率变化情况统计各季度费用率变化情况统计.11 表表 5：2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势年各种电池技术平均转换效率变化趋势.13 表表 6：光伏行业代表性公司：光伏行业代表性公司 2023-2025 净利润及

16、估值情况净利润及估值情况.19 行业年度策略 电力设备 5/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.国内外需求回顾与展望国内外需求回顾与展望 1.1.2023 年国内前年国内前光伏装机情况良好光伏装机情况良好 国内国内 2023 年前年前 10 月光伏装机月光伏装机 142.56GW，同比增长，同比增长 144.78%，超，超 22 年全年全年光伏装机年光伏装机。根据赶碳号科技公众号，2023 年 1-10 月，中国新增光伏装机142.56GW，同比增长 144.78%；从每月装机情况看，23 年每月光伏装机都在10GW 以上，若 23 年最后 2 个月维持在 10 月份水平，或者前

17、 10 月平均水平，则 23 年我国光伏新增装机规模预计将达到 170-172GW。和历年光伏新增装机比，23 年装机量将为历史最高。图图 1：国内光伏新增装机量（单位：国内光伏新增装机量（单位：GW）图图 2：国内历年光伏新增装机量（单位：国内历年光伏新增装机量（单位：GW）资料来源：赶碳号科技公众号，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 前三季度国内前三季度国内集中式光伏集中式光伏新增新增并网并网占比明显高于户用光伏和工商业光伏占比明显高于户用光伏和工商业光伏。1-9月，光伏累计新增并网容量已达 128.94GW。分季度看，前三季度光伏新增并网容量中分布式光伏装机均超集中式光伏，但基

18、本接近，分布式新增并网容量占比达到 52.07%，其中户用光伏新增并网容量 32.98GW，在新增并网容量中占比25.58%；工商业分布式光伏新增并网容量 34.16GW，在新增并网容量中占比26.49%；地面电站新增并网容量 61.79GW，在新增并网容量中占比 47.92%。图图 3：2023 各季度光伏新各季度光伏新增增并网容量并网容量情况（单位：情况（单位：GW）图图 4：1-9 月光伏新增月光伏新增并网容量并网容量占比情况占比情况 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 05101520251-2月3月4月5月6月7月8月9月10月202120222023

19、020406080100国内光伏历年现在装机0023Q123Q223Q3集中式光伏户用光伏工商业光伏集中式光伏,47.92%户用光伏,25.58%工商业光伏,26.49%集中式光伏户用光伏工商业光伏 行业年度策略 电力设备 6/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分省份看，2023 前三季度光伏光伏新增新增并网容量并网容量前前 10 大省份大省份分别为河南、山东、江苏、湖北、安徽、甘肃、浙江、江西、河北、山西。新增并网容量分别为 1073.1、958.7、914.3、883.4、782.1、601.3、561.1、535.9、489、456.1 万千瓦。户户用新

20、增用新增并网并网前十大省份前十大省份为河南、安徽、山东、江苏、江西、河北、湖南、山西、福建、湖北，新增并网容量分别为 851.9、387.9、387.6、340.2、298.3、170.4、159.8、128.1、123.5、113.5 万千瓦。工商业分布式新增工商业分布式新增并网容量并网容量前十大省份前十大省份为浙江、江苏、山东、安徽、河南、福建、湖北、河北、湖南、江西，新增并网容量分别为 512.5、498.2、348.3、274.4、206.2、165.9、151.3、134.4、133.8、107.1 万千瓦。地面光伏新增地面光伏新增并网容量并网容量十大省份十大省份为湖北、甘肃、青海、

21、陕西、山西、山东、内蒙古、河北、四川、江西，新增并网容量分别为 618.7、591.8、322.8、315.8、298.7、222.7、218.1、184.2、155.4、130.5 万千瓦。图图 5：2023 前三季度光伏新增前三季度光伏新增并网容量并网容量前十大省份（单位：前十大省份（单位：万千万千瓦瓦）图图 6：2023 前三季度户用光伏新增前三季度户用光伏新增并网容量并网容量前十大省份（单位：前十大省份（单位：万千瓦万千瓦）资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 图图 7：2023 前三季度工商业光伏新增前三季度工商业光伏新增并网容量并网容量前十大省份（单位

22、：前十大省份（单位：万千瓦万千瓦）图图 8：2023 前三季度地面光伏新增前三季度地面光伏新增并网容量并网容量前十大省份（单位：前十大省份（单位：万千瓦万千瓦）资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 1.2.降价趋势下降价趋势下出口金额下半年同比有所下降出口金额下半年同比有所下降 产业链产业链降价趋势下出口金额下半年同比有所下降降价趋势下出口金额下半年同比有所下降。根据中国海关和赶碳号科技公众号，2023 年前 10 月我国光伏产品出口金额 437.66 亿美元，相比 2022 年前 10 月出口金额 449.13 亿美元，同比下降 2.55%。分季度看，23 年上

23、半年光伏020040060080010001200河南 山东 江苏 湖北 安徽 甘肃 浙江 江西 河北 山西00500600700800900河南 安徽 山东 江苏 江西 河北 湖南 山西 福建 湖北00500600浙江 江苏 山东 安徽 河南 福建 湖北 河北 湖南 江西00500600700 行业年度策略 电力设备 7/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品出口金额 294.12 亿美元，相比 2022 年上半年光伏产品出口金额 263.92 亿美元同比增长 11.44%，而 23 年 7-10 月出口金额 14

24、3.54 亿元，相比 2022 年同期同比下降 22.50%。逆变器出口金额呈现类似特点，2023 年上半年出口金额 61.5亿美元，相比 2022 年同期出口金额 31.51 亿美元同比增长 95.18%，而 23 年 7-10月出口金额 26.53 亿美元，相比 22 年同期 37.59 亿美元同比下降 29.42%。总体上逆变器 23 年 1-10 月出口金额 88.03 亿美元，相比 22 年同期 69.1 亿美元，同比增长 27.40%。图图 9：我国光伏产品出口统计我国光伏产品出口统计（单位：（单位：亿美元亿美元）图图 10：我国逆变器我国逆变器出口出口统计统计（单位：亿美元）（单

25、位：亿美元）资料来源：赶碳号科技公众号，中国海关，德邦研究所 资料来源：赶碳号科技公众号，中国海关，德邦研究所 从逆变器出口数量看，从逆变器出口数量看，23 年上半年年上半年逆变器出口同比增加，逆变器出口同比增加，7-10 月份有所下月份有所下降降。23 年上半年共出口 2906.85 万台，相比 2022 年上半年 2107.39 万台同比增长 37.94%，而 23 年 7-10 月份，出口 1493.18 万台，相比 2022 年同期 1844.95万台下降 19.07%，23 年 1-10 月份出口 4400.03 万台，相比 2022 年同期 3952.33万台同比增长 11.33%

26、。而出口均价方面，受产品类型等影响较大，呈现一定波动特点。图图 11：逆变器出口数量（单位：逆变器出口数量（单位：万万个）个）图图 12：逆变器出口均价（单位：美元逆变器出口均价（单位：美元/个）个）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.受产业链价格波动影响，各环节出现分化受产业链价格波动影响，各环节出现分化 2023 年前三季度，年前三季度，受产业链价格波动影响，受产业链价格波动影响，光伏产业链各环节出现分化。光伏产业链各环节出现分化。我00701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220230246

27、81012141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202220230.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0030.0050.00100.00150.00200.00250.00300.003 行业年度策略 电力设备 8/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾，参与统计的 A 股光伏板块公司如下表所示。样本公司前三季度实现营业收入 6638.6 亿元，同比

28、增长 19.26%，实现归母净利润 755.39 亿元，同比增长 4.3%，其中 Q3单季度实现营业收入 2251.75 亿元，同比增长 2.12%，实现归母净利润 202.35亿元，同比下降 34.55%。整体产业链下游表现优于产业链上游，参与统计的样本股票中，硅料、硅片环节 23 年 Q1-Q3 归母净利润均出现下滑，单季度来看硅料环节 23Q3 归母净利润同比下降 75.31%，硅片环节 23Q3 归母净利润同比下降28.48%。电池片环节 Q1-Q3 归母净利润同比增长 35.77%，但 23Q3 同比下降27.14%。组件和逆变器环节表现较好，前三季度均实现增长。而胶膜环节受原材料降

29、价和组件企业压价压力，23Q1-Q3 归母净利润同比下滑。表表 1：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及及 2023Q3 营收、归母净利润情况统计营收、归母净利润情况统计 证券简称证券简称 23Q1-Q3 收入收入（亿元）（亿元）收入同比增速收入同比增速（%）23Q1-Q3 归母归母净利润（亿元）净利润（亿元）归母净利润同比归母净利润同比增速（增速（%）23Q3 收入（亿收入（亿元）元）23Q3 收入同比收入同比增速（增速（%）23Q3 归母净利归母净利润（亿元）润（亿元）23Q3 归母净利归母净利润同比增速（润同比增速（%）通威股份 1114.21 9.15 16

30、3.02(24.98)373.52(10.52)30.31(68.11)大全能源 128.78(47.81)51.15(66.09)35.53(57.38)6.89(87.61)硅料硅料 1242.99(1.94)214.17(41.83)409.06(18.32)37.20(75.31)TCL 中环 486.54(2.39)61.88 23.75 137.56(24.19)16.52(20.72)京运通 79.80(6.72)3.66(56.21)28.43(20.15)3.10(30.57)双良节能 187.88 114.83 14.03 68.98 66.59 49.68 7.85 64

31、.61 弘元绿能 95.78(45.23)13.18(53.43)24.04(60.13)3.01(76.01)硅片硅片 850.00 0.44 92.75(2.33)256.62(20.27)30.48(28.48)爱旭股份 226.17(12.43)18.87 35.77 63.68(35.30)5.79(27.14)电池片电池片 226.17(12.43)18.87 35.77 63.68(35.30)5.79(27.14)隆基绿能 941.00 8.55 116.94 6.54 294.48(18.92)25.15(44.05)晶科能源 850.97 61.25 63.54 279.1

32、4 314.72 62.53 25.11 225.79 天合光能 811.19 39.38 50.77 111.34 317.36 41.25 15.37 35.67 晶澳科技 599.81 21.61 67.65 105.62 191.38(8.23)19.51 22.87 东方日升 280.17 33.27 12.79 71.18 104.10 23.84 4.18 72.29 组件组件 3483.14 29.80 311.69 63.26 1222.04 13.46 89.33 8.56 阳光电源 464.15 108.85 72.23 250.53 177.92 78.95 28.69

33、 147.29 锦浪科技 46.41 11.39 7.52 6.84 13.90(19.41)1.24(59.26)固德威 56.50 93.80 8.93 224.49 18.36 25.49 1.52(31.04)德业股份 63.26 55.29 15.68 69.13 14.32(15.77)3.05(36.10)逆变器逆变器 630.32 88.83 104.36 163.10 224.51 51.38 34.50 59.53 福斯特 166.50 22.91 14.31(6.68)60.34 33.16 5.46 14.68 海优新材 39.49(4.43)(0.75)(156.47

34、)15.49 17.53(0.41)44.90 胶膜胶膜 205.99 16.52 13.56(18.67)75.83 29.64 5.05 25.75 合计合计 6638.60 19.26 755.39 4.30 2251.75 2.12 202.35(34.55)资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所 分板块看，分板块看，硅料环节盈利能力下滑明显，硅料环节盈利能力下滑明显，硅料：硅料：降价明显，盈利能力明显下滑降价明显，盈利能力明显下滑。我们选取通威股份和大全能源构建的行业样本库中，前三季度行业营收同比下降 1.94%，归母净利润同比下滑 41.83%，归母净利润下降明显，前三季度毛利

35、率为 37.6%，同比下降18.68%，23Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 57.66%/34.36%/17.35%,毛利率也呈逐季下降趋势。行业年度策略 电力设备 9/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。我们选取 TCL 中环、京运通、双良节能、宏元绿能构建样本，前三季度实现营业收入 850 亿元，同比增速为 0.44%，归母净利润为 92.75 亿元，同比下降 2.33%；分季度看，23Q3 实现营业收入 256.62 亿元，同比下降 20.27%，实现归母净利润30.48 亿元，同比下降 28.48%。但硅

36、片环节毛利率 23Q1-Q3 同比下降0.68%。电池片：盈利能力电池片：盈利能力有所改善，但受降价影响有所改善，但受降价影响，23Q3 收入和净利润收入和净利润均有所均有所下降下降。我们选择专业电池片厂商爱旭股份，公司前三季度实现营业收入226.17 亿元，同比增速为-12.43%，归母净利润为 18.87%，同比增长35.77%。分季度看，公司23Q3实现营业收入63.68亿元，同比下降35.3%，23Q3 实现归母净利润 5.79 亿元，同比下降 27.14%。从毛利率看，公司23Q1-Q3 毛利率为 19.72%，同比提高 8.52%，分季度看，公司23Q1/Q2/Q3 毛利率分别为

37、18.11%/17.74%/24.32%。组件：营收、净利润有所增长，组件：营收、净利润有所增长，毛利率有所改善毛利率有所改善。我们选取隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升组成样本库，2023 年 Q1-Q3实现营业收入 3483.14 亿元，同比增长 29.8%，实现归母净利润 311.69亿元，同比增长63.26%；其中23Q3单季度实现营业收入1222.04亿元，同比增长 13.46%，实现归母净利润 89.33 亿元，同比增长 8.56%。组件环节 2023Q1-Q3 毛利率为 17.41%,和去年同期相比提高 4.45%，其中23Q1/Q2/Q3 分别为 16.23%/1

38、7.21%/18.54%。逆变器：逆变器：23Q1-Q3 营收和归母净利率增速营收和归母净利率增速表现相对亮眼。表现相对亮眼。我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份构建样本库，逆变器环节 2023Q1-Q3实现营业收入630.32亿元，同比增速为88.83%，实现归母净利润104.36亿元，同比增长 163.1%，其中 23Q3 单季度实现营业收入 224.51 亿元，同比增长 51.38%，实现归母净利润 34.5 亿元，同比增长 59.53%。毛利率方面 2032Q1-Q3 为 35.44%，和去年同期相比提高 4.57%，但逐季度有所下降。胶膜：整体胶膜：整体依旧承压，前三季度增收

39、不增利依旧承压，前三季度增收不增利。我们选择海优新材和福斯特构建样本，胶膜环节虽然 2023Q1-Q3 实现营业收入 205.99 亿元，同比增长 16.52%，但归母净利润为 13.56 亿元，同比下降 18.67%。毛利率方面 2023Q1-Q3 为 9.52%，同比减小 4.84%。预计未来随着原材料价格触底，胶膜环节有望盈利能力得到改善。表表 2：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及及单季度毛利率变化情况统计单季度毛利率变化情况统计 证券简称证券简称 23Q1-Q3（%）23Q1（%）23Q2（%）23Q3（%）23Q1-Q3 同比同比（%）23Q3 同比同

40、比（%）23Q3 环比环比（%）通威股份 29.32 43.15 26.81 19.77(9.26)(23.91)(7.04)大全能源 45.88 72.17 41.90 14.94(28.11)(65.94)(26.97)硅料硅料 37.60 57.66 34.36 17.35(18.68)(44.93)(17.00)TCL 中环 23.12 23.01 23.41 22.88 5.20 4.56(0.53)京运通 17.26 21.46 6.74 22.17(2.93)0.73 15.43 双良节能 16.13 14.66 13.01 20.44(4.24)(0.04)7.43 弘元绿能

41、22.99 26.51 17.61 26.06(0.73)(4.38)8.46 行业年度策略 电力设备 10/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅片硅片 19.87 21.41 15.19 22.89(0.68)0.22 7.70 爱旭股份 19.72 18.11 17.74 24.32 8.52 10.02 6.58 电池片电池片 19.72 18.11 17.74 24.32 8.52 10.02 6.58 隆基绿能 19.61 17.91 20.00 20.77 3.50 6.73 0.77 晶科能源 15.77 13.79 16.23 16.78 5.53 6.57 0.5

42、6 天合光能 16.83 17.95 16.14 16.70 3.38 3.43 0.56 晶澳科技 19.89 19.11 19.59 21.03 6.45 7.29 1.44 东方日升 14.93 12.39 14.12 17.43 3.36 7.07 3.31 组件组件 17.41 16.23 17.21 18.54 4.45 6.22 1.33 阳光电源 31.32 28.00 30.53 34.37 5.96 9.24 3.84 锦浪科技 35.81 36.69 36.77 33.65 2.21(3.13)(3.11)固德威 34.13 39.05 32.68 31.19 3.15(

43、1.59)(1.50)德业股份 40.49 43.05 40.79 36.15 6.95(5.91)(4.64)逆变器逆变器 35.44 36.70 35.19 33.84 4.57(0.35)(1.35)福斯特 14.07 12.29 16.62 13.10(5.38)(5.19)(3.52)海优新材 4.97 6.26 0.89 6.61(4.30)7.85 5.72 胶膜胶膜 9.52 9.28 8.75 9.85(4.84)1.33 1.10 资料来源：Wind,各公司公告，德邦研究所 净利润率方面，硅料、逆变器环节净利润率方面，硅料、逆变器环节高高于其他环节。于其他环节。硅料环节净利

44、润率逐步回归，净 利 润 率 2023Q1-Q3 达 到 29.25%，其 中 23Q1/Q2/Q3 分 别 为46.43%/24.47%/14.84%，呈现逐季下降趋势；硅片环节 2023Q1-Q3 净利润率为9.86%；电池片环节爱旭股份 2023Q1-Q3 净利润率为 8.35%，其中 23Q1/Q2/Q3分别为9.06%/7.14%/9.09%，较为稳定；组件环节2023Q1-Q3净利润率为8.58%；逆变器环节 2023Q1-Q3 净利润率为 18.17%，其中 23Q1/Q2/Q3 分别为19.82%/20.07%/13.86%,23Q3 有所下滑；胶膜环节 2023Q1-Q3 净

45、利润率为3.35%，23Q1/Q2/Q3 分别为 4.55%/1.85%/3.2%。表表 3：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023Q1-Q3 及及单季度净利润率变化情况统计单季度净利润率变化情况统计 证券简称证券简称 23Q1-Q3（%）23Q1（%）23Q2（%）23Q3（%）23Q1-Q3 同比同比（%）23Q3 同比同比（%）23Q3 环比环比（%）通威股份 18.78 32.92 15.04 10.29-6.87-18.33-4.75 大全能源 39.72 59.94 33.91 19.39-21.41-47.30-14.52 硅料硅料 29.25 46.43 24.47

46、 14.84-14.14-32.82-9.63 TCL 中环 13.52 13.99 13.74 12.66 2.51 0.18-1.08 京运通 4.14 11.21-12.13 11.19-5.95-1.66 23.32 双良节能 8.02 9.82 2.25 12.31-2.15 0.92 10.07 弘元绿能 13.76 19.27 9.30 12.52-2.43-8.29 3.22 硅片硅片 9.86 13.57 3.29 12.17-2.00-2.21 8.88 爱旭股份 8.35 9.06 7.14 9.09 2.96 1.02 1.94 电池片电池片 8.35 9.06 7.1

47、4 9.09 2.96 1.02 1.94 隆基绿能 12.38 12.81 15.20 8.49-0.20-3.77-6.71 晶科能源 7.47 7.16 7.17 7.98 4.29 4.00 0.81 天合光能 6.80 8.64 6.92 5.44 2.87 1.12-1.48 晶澳科技 11.62 13.12 11.40 10.24 4.73 2.42-1.16 东方日升 4.64 4.71 5.18 4.03 1.05 1.11-1.14 组件组件 8.58 9.29 9.17 7.24 2.55 0.98-1.94 阳光电源 15.80 12.16 17.97 16.41 6.

48、22 4.48-1.56 行业年度策略 电力设备 11/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 锦浪科技 16.19 19.60 18.97 8.94-0.69-8.75-10.03 固德威 15.90 19.28 19.33 8.83 6.77-5.99-10.50 德业股份 24.79 28.24 24.02 21.27 2.02-6.86-2.75 逆变器逆变器 18.17 19.82 20.07 13.86 3.58-4.28-6.21 福斯特 8.60 7.42 9.13 9.05-2.73-1.48-0.08 海优新材-1.91 1.68-5.42-2.66-5.13 3.0

49、1 2.77 胶膜胶膜 3.35 4.55 1.85 3.20-3.93 0.77 1.34 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所 费用率情况：费用率情况：2023Q3 和 2022Q3 相比，销售费用率除胶膜环节外均小幅上升；管理费用率硅料、硅片、胶膜环节小幅下降，电池片、组件、逆变器环节有所上升；财务费用率硅料、胶膜环节有所下降，硅片、电池片、组件、逆变器环节上升。表表 4：A 股光伏板块样本公司股光伏板块样本公司 2023 各各季度季度费用率费用率变化情况统计变化情况统计 销售费用率销售费用率 管理费用率管理费用率 财务费用率财务费用率 证券简称证券简称 23Q3 22Q3 23Q

50、3 同比同比 23Q3 22Q3 23Q3 同比同比 23Q3 23Q3 23Q3 同比同比 通威股份 1.62 1.04 0.58 4.11 7.69-3.58 0.42 0.68-0.26 大全能源 0.11 0.02 0.09 2.49 1.17 1.32-2.26-0.52-1.73 硅料硅料 0.86 0.53 0.33 3.30 4.43-1.13-0.92 0.08-1.00 TCL 中环 0.92 0.38 0.55 4.86 6.61-1.75 1.43 0.04 1.39 京运通 0.76 0.28 0.48 4.62 4.48 0.14 3.10 3.17-0.07 双良

51、节能 0.78 1.50-0.72 2.84 4.61-1.77 1.21 0.95 0.26 上机数控 0.75 0.11 0.64 12.02 8.87 3.15 0.09 0.45-0.36 硅片硅片 0.80 0.57 0.24 6.09 6.14-0.06 1.46 1.15 0.30 爱旭股份 0.82 0.18 0.64 10.99 5.69 5.29 1.16 0.49 0.67 电池片电池片 0.82 0.18 0.64 10.99 5.69 5.29 1.16 0.49 0.67 隆基绿能 2.50 2.37 0.13 7.49 2.95 4.54-0.04-2.30 2.

52、27 晶科能源 1.98 2.61-0.63 3.33 4.31-0.97 1.61-1.83 3.44 天合光能 2.92 2.79 0.13 3.66 3.54 0.12 1.41-0.07 1.47 晶澳科技 1.68 1.53 0.16 4.52 3.61 0.90 1.66-1.49 3.14 东方日升 1.49 0.87 0.63 4.92 6.03-1.11 1.70-0.41 2.11 组件组件 2.11 2.03 0.08 4.78 4.09 0.69 1.27-1.22 2.49 阳光电源 7.74 6.71 1.03 5.15 5.99-0.83 1.63-3.85 5.

53、48 锦浪科技 6.25 4.44 1.81 12.86 7.99 4.87 6.26 1.48 4.78 固德威 6.66 6.06 0.60 10.67 10.41 0.27 1.21-0.63 1.84 德业股份 4.22 2.56 1.66 10.85 6.98 3.87-4.90-6.37 1.47 逆变器逆变器 6.22 4.94 1.27 9.88 7.84 2.04 1.05-2.34 3.39 福斯特 0.30 0.38-0.08 3.83 4.14-0.31 0.03-0.50 0.53 海优新材 0.22 0.25-0.03 3.68 4.10-0.42 1.58 3.0

54、5-1.47 胶膜胶膜 0.26 0.31-0.05 3.76 4.12-0.36 0.80 1.28-0.47 资料来源：Wind,各公司公告，德邦研究所 3.供给侧：供给侧：产业链价格产业链价格下降，关注新技术带来的投资机会下降，关注新技术带来的投资机会 硅料硅料、硅片环节价格、硅片环节价格下降明显下降明显。2021 年光伏进入平价时代后，全球装机爆发，行业年度策略 电力设备 12/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅料环节产能扩建周期长，开始成为行业内的瓶颈环节，其价格进入明显的上升通道，随着新增产能的逐渐释放，2022 年底见顶后开始回落，截止 2023 年 11月 29

55、日，2023 年年内从年初的 190 元/千克降至 65 元/KG，跌幅为 65.79%。若从 22 年高点 303 元/KG 算起，跌幅达 78.55%。硅料价格的下降同样带动硅片环节价格的下降，单晶 182mm/210mm 硅片价格分别从 2023 年 1 月 4 日的 3.9/5元/片下降至 11 月 29 日的 2.3/3.3 元/片,降幅为 41.03%/34%。图图 13：多晶硅料价格（单位：元多晶硅料价格（单位：元/公斤）公斤）图图 14：单晶硅片价格（单位：元单晶硅片价格（单位：元/片）片）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 上游上游硅料硅片环节降价

56、带动电池片组件环节降价硅料硅片环节降价带动电池片组件环节降价。电池和组件面向终端用户，单晶 PERC 182/210mm 电池片从 2023 年 1 月 4 日的 0.8/0.8 元/W 下降至 2023年 11 月 29 日 0.42/0.58 元/W，降幅分别为 47.5%、27.5%；而组件环节182mm/210mm 单晶 PERC 单面单晶组件价格从年初的 1.83/1.83 元/W 下降至11 月 29 日的 1.01/1.05 元/W，降幅分别为 44.81%/42.62%。降幅均较高。图图 15：电池片价格走势（单位：元电池片价格走势（单位：元/W）图图 16：组件价格走势组件价

57、格走势(单位：元单位：元/W)资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 电池片环节技术路线的变革带来行业新的投资方向。电池片环节技术路线的变革带来行业新的投资方向。根据 CPIA，2022 年，规模化生产的 p 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 23.2%，较050030035021/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/11国产多晶致密料024681012单晶硅片M6(166mm)单晶硅片M10(182mm)单晶硅片G12(210mm)0.00.51.01.52

58、2/722/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/723/9 23/11多晶电池片(金刚线,18.7%)单晶PERC电池片(166mm,22.8%+)单晶PERC电池片(182mm,22.8%+)单晶PERC电池片(210mm,22.8%+)0.000.501.001.502.002.50中国:现货价(平均价):单面单晶PERC组件(182mm)中国:现货价(平均价):单面单晶PERC组件(210mm)行业年度策略 电力设备 13/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年提高 0.1 个百分点；采用 PERC 技术的多晶黑硅电池片转换效率达到21.1%，较 20

59、21 年提高 0.1 个百分点；常规多晶黑硅电池效率提升动力不强，转换效率与 2021 年持平，且未来效率提升空间有限；铸锭单晶 PERC 电池平均转换效率为 22.5%，较单晶 PERC 电池低 0.7 个百分点；n 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 24.5%，异质结电池平均转换效率达到 24.6%，两者较 2021 年均有较大提升，XBC 电池平均转换效率达到 24.5%，今后随着技术发展，TBC、HBC 等电池技术也可能会不断取得进步。未来随着生产成本的降低及良率的提升，n 型电池将会成为电池技术的主要发展方向之一。表表 5：2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势

60、年各种电池技术平均转换效率变化趋势 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 P 型多晶 BSF P 型多晶黑硅电池 19.5%19.7%PERC P 型多晶黑硅电池 21.1%21.3%PERC P 型铸锭单晶电池 22.5%22.7%22.9%P 型单晶 PERC P 型单晶电池 23.2%23.3%23.4%23.5%23.6%23.7%N 型单晶 TOPCon 单晶电池 24.5%24.9%25.2%25.4%25.7%26%异质结电池 24.6%25%25.4%25.7%25.9%26.1%XBC 电池 24.5%24.9%25.

61、2%25.6%25.9%26.1%资料来源：CPIA，德邦研究所；注：均只计正面效率。N 型型电池占比将明显增加。电池占比将明显增加。根据根据 CPIA，2022 年，新投产的量产产线仍以PERC 电池产线为主。但下半年部分 n 型电池片产能陆续释放，PERC 电池片市场占比下降至 88%，n 型电池片占比合计达到约 9.1%，其中 n 型 TOPCon 电池片市场占比约 8.3%，异质结电池片市场占比约 0.6%，XBC 电池片市场占比约0.2%。由于部分海外市场如印度、巴西等国家仍对成本低廉的 BSF 产品有需求，国内一些细分市场如太阳能路灯等产品在使用，2022 年 BSF 电池片市场占

62、比约2.5%。随着 N 型产能的投放，预计 24 年 N 型产品占比将明显增加。图图 17：2022-2030 年不同电池年不同电池技术路线市场占比变化趋势技术路线市场占比变化趋势 行业年度策略 电力设备 14/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：CPIA，德邦研究所 辅材光伏玻璃辅材光伏玻璃以波动为主，以波动为主，EVA价格呈现下降趋势价格呈现下降趋势。光伏玻璃价格较为平稳，以波动为主，其中 3.2mm 光伏玻璃在 25.5-28 元/平米范围内波动，2.0mm 光伏玻璃在 18-20 元/平米范围内波动。EVA 价格从年初，从 1 月 3 日 13500 元/吨上涨至3

63、月最高17800元/吨后，下跌至11月27日12200元/吨，最大跌幅达31.46%。图图 18：光伏玻璃价格走势（单位：元光伏玻璃价格走势（单位：元/平米）平米）图图 19：EVA 出厂价（单位：元出厂价（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.需求侧：经济性驱动增长，需求侧：经济性驱动增长，预计预计未来保持增长趋势未来保持增长趋势 光伏行业进入平价时代后，经济性驱动增长。光伏行业进入平价时代后，经济性驱动增长。光伏行业全球平准化度电成本从 2010 年的 0.38 美元/千瓦时下降至 2020 年的 0.06 美元/千瓦时，十年下降幅度达 84

64、.21%。中国平准化度电成本从 2012 年的 0.16 美元/千瓦时下降至 2020年 0.06 美元，八年下降幅度达 62.5%。2020 年后光伏进入平价时代，光伏经济性显现，随着 23 年光伏产业链价格的下降，终端需求有望再次超预期。052/722/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/723/9 23/112.0mm镀膜3.2mm镀膜05,00010,00015,00020,00025,00030,000中国:出厂价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA(V5110J):扬子巴斯夫 行业年度策略 电力设备 15/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

65、图图 20：全球平准化度电成本（单位：美元全球平准化度电成本（单位：美元/千瓦时千瓦时）图图 21：中国平准化度电成本（单位：美元中国平准化度电成本（单位：美元/千瓦时）千瓦时）资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2022 年可再生能源新增装机量中光伏装机占据主导地位。年可再生能源新增装机量中光伏装机占据主导地位。根据 SolarPower Europe，2022 年全球可再生能源装机 362GW，其中光伏新增装机 239GW，占比达 66%，其次为风能，新增装机 78GW，占比 22%。氢能、生物质能、其他可再生能源新增装机量分别为 30GW/8GW/8GW，占比

66、分别为 8%、2%、2%。从装机量和占比看，在可再生能源新增装机量中光伏新增装机占据主导地位。图图 22：2022 年年可再生能源可再生能源新增新增装机装机量（单位：量（单位：GW）图图 23：2022 年可再生能源年可再生能源新增新增装机占比构成装机占比构成 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 2022 年光伏发电量增长最快，但年光伏发电量增长最快，但全球能源供应中，全球能源供应中，光伏光伏发电量发电量占比依然较低。占比依然较低。根据SolarPower Europe，2022年光伏发电在全球总电力生产中占比仅为

67、4.5%。2022 年太阳能发电量为 1289TWH，比 2021 年的 1040TWH 增长 24%，在全球发电领域，风力发电增长第二快，增长率为 16%。图图 24：光伏光伏发电在全球电力生产中占比依然较低发电在全球电力生产中占比依然较低 图图 25：2022 年太阳能发电量增长最快年太阳能发电量增长最快 0.000.050.100.150.200.250.300.350.4020000192020平准化度电成本:加权平均:全球:光伏0.000.050.100.150.202012 2013 2014 2015 2016 2

68、017 2018 2019 2020平准化度电成本:光伏:住宅:中国0500300太阳能风能氢能生物质能其他可再生能源太阳能,66%风能,22%氢能,8%生物质能,2%其他可再生能源装机,2%太阳能风能氢能生物质能其他可再生能源装机 行业年度策略 电力设备 16/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 从各地区装机量看，近年均保持增长趋势，中、美、欧和亚太地区光伏装机从各地区装机量看，近年均保持增长趋势，中、美、欧和亚太地区光伏装机在全球占据主要地位。

69、在全球占据主要地位。根据 SolarPower Europe，2022 年全球光伏并网新增装机量为 239GW，其中欧洲光伏新增装机 46GW，占全球光伏新增装机 19.25%。美国光伏新增装机 41GW，占全球光伏新增装机 17.15%。亚太其他地区光伏新增装机 49GW，占全球光伏新增装机 20.50%。中国光伏新增装机 95GW，占全球光伏新增装机 39.75%。图图 26：2011-2022 年各地区年各地区光伏新增光伏新增装机量装机量（单位：（单位：GW）资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所；注：亚太地区除中国，下同。从全球从全球前十大光伏新增装机市场前十大光伏新

70、增装机市场装机量装机量看，看，2022 年年中国市场在全球光伏新增中国市场在全球光伏新增装机市场中处于领导者地位。装机市场中处于领导者地位。根据 SolarPower Europe，2022 年中国光伏新增装机容量是第二大市场美国的四倍多，中国在 2022 年的光伏新增装机容量超过了其他九大市场的总和。图图 27：2021-2022 全球前十大光伏装机市场全球前十大光伏装机市场（单位：（单位：GW）0%20%40%60%80%100%2002020212022太阳能其他可再生能源非可再生能源-10%0%10%20%30%太阳能风能其他化石能其他可再生能源氢能煤炭生物质能天

71、然气核能0500300200002020212022欧洲美国亚太中国中东和非洲 行业年度策略 电力设备 17/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 从近几年新增装机份额看，中国市场为全球光伏装机主力。从近几年新增装机份额看，中国市场为全球光伏装机主力。根据 SolarPower Europe，2018-2022 年中国光伏新增装机份额在全球光伏新增装机中占比分别为 43%、26%、35%、33%、40%。图图 28：2022 年年光伏光伏 T

72、OP10 市场市场装机占比装机占比 图图 29：2018-2022 年每年光伏装机占比年每年光伏装机占比 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 从累计装机量看，中国从累计装机量看，中国仍仍为全球第一大市场。为全球第一大市场。根据 SolarPower Europe，2018-2022年 中 国 市 场 历 年 光 伏 累 计 装 机 量 分 别 为175.1/205.2/253.4/308.3/402.9GW，占全球光伏累计装机市场份额分别为 34%、32%、33%、33%、34%。从累计装机量看，中国近几年均处于全

73、球第一大市场。图图 30：2018-2022 年累计装机市场份额年累计装机市场份额 图图 31：2018-2022 年各地区累计装机年各地区累计装机（单位：（单位：GW）00708090100中国美国印度巴西西班牙德国日本波兰荷兰澳大利亚20212022中国,40%美国,9%印度,7%巴西,4%西班牙,3%德国,3%日本,3%波兰,2%荷兰,2%澳大利亚,2%其他,25%0%20%40%60%80%100%200212022欧洲美国亚太中国中东和非洲 行业年度策略 电力设备 18/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：SolarPo

74、wer Europe，德邦研究所 资料来源：SolarPower Europe，德邦研究所 全球光伏市场预计仍将维持增长。全球光伏市场预计仍将维持增长。根据 SolarPower Europe 预测，悲观情况下预计 2023 年全球市场光伏悲观情况下预计新增装机 292GW，乐观情况下预计为 402GW，中性情况下为 341GW。2027 年全球市场光伏新增装机乐观情况下预计为 790GW，中性情况下预计为 617GW，悲观情况下预计为 485GW，乐观情况下 CAGR5 为 27.01%，中性情况下为 20.89%，悲观情况下为 15.20%。图图 32：2023-2027 光伏装机预测光伏

75、装机预测（单位（单位:GW）资料来源：SolarPower Europe,德邦研究所 结合我国结合我国 1-11 月光伏新增装机量及月光伏新增装机量及 SolarPower Europe 预测等数据预测等数据，我们我们预计全球预计全球 23 年年光伏新增光伏新增装机有望达到装机有望达到 400GW，24 年超年超 480GW，其中其中国内国内 23年光伏新增装机有望达年光伏新增装机有望达 170GW，海外，海外 230GW。随着光伏产业链价格随着光伏产业链价格逐步触底，逐步触底，24 年国内有望超年国内有望超 170GW，海外超，海外超 310GW。5.估值：底部区域，重点推荐中下游投资环节估

76、值：底部区域，重点推荐中下游投资环节 光伏板块光伏板块经过本轮回调，目前估值属于近经过本轮回调，目前估值属于近十十年底部区间。年底部区间。Wind 光伏行业指数2023年12月4日市盈率TTM为18.7，处于近三年0.00%的分位点，近五年0.00%分位点，近十年 0.00%分位点。整体处于光伏行业底部水平。0%20%40%60%80%100%200212022欧洲美国亚太中国中东及非洲02004006008000200212022欧洲美国亚太中国中东和非洲2392923303702484570673790

77、23934040050060070080090020222023E2024E2025E2026E2027E悲观乐观中性 行业年度策略 电力设备 19/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：光伏行业近光伏行业近年年估值水平和分位点估值水平和分位点 资料来源：Wind，德邦研究所 我们选取我们选取光伏产业链各环节具有代表性的公司构建样本，各公司光伏产业链各环节具有代表性的公司构建样本，各公司 24、25 年年PE 除部分辅材、逆变器环节，基本均低于除部分辅材、逆变器环节，基本均低于 15 倍。倍。并且产业链价格的下降从供给并且产业链价

78、格的下降从供给端端或或将限制部分新增产能扩建，从而加速产业走向供需平衡，将限制部分新增产能扩建，从而加速产业走向供需平衡，我们重点推荐我们重点推荐产业产业链中下游及关键辅材环节。链中下游及关键辅材环节。表表 6：光伏行业代表性公司光伏行业代表性公司 2023-2025 净利润及估值情况净利润及估值情况 环节环节 公司公司 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）2023E 净利润（亿元）净利润（亿元）2024E 净利润（亿元）净利润（亿元）2025E 净利润（亿元）净利润（亿元）2023E PE 2024E PE 2025E PE 硅料 通威股份 600438.SH 1,184.02 182.75

79、144.45 180.28 6.29 7.94 6.37 大全能源 688303.SH 691.53 58.27 36.62 49.21 10.92 17.37 12.93 硅片 TCL 中环 002129.SZ 724.12 83.33 101.29 119.10 7.73 6.36 5.41 京运通 601908.SH 112.04 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 双良节能 600481.SH 171.54 20.37 29.40 35.96 7.89 5.43 4.44 上机数控 603185.SH 207.72 31.68 44.73 54.50 6.09

80、4.31 3.54 电池片 爱旭股份 600732.SH 316.46 30.43 42.62 59.21 10.36 7.40 5.33 钧达股份 002865.SZ 199.72 24.25 31.17 36.32 7.06 5.43 4.67 组件 隆基绿能 601012.SH 1,706.58 157.55 176.26 207.25 11.00 9.78 8.32 晶科能源 688223.SH 988.00 78.22 94.43 115.18 11.49 9.51 7.80 天合光能 688599.SH 628.81 71.03 88.49 110.18 8.94 7.15 5.7

81、4 晶澳科技 002459.SZ 717.63 91.52 109.02 132.71 7.52 6.29 5.17 东方日升 300118.SZ 196.31 18.14 24.03 30.14 11.21 8.46 6.75 逆变器 阳光电源 300274.SZ 1,254.80 93.90 115.66 141.91 14.14 11.48 9.36 锦浪科技 300763.SZ 277.15 13.03 20.09 27.62 22.41 14.53 10.57 固德威 688390.SH 187.76 13.76 19.97 26.63 17.17 11.83 8.87 德业股份 6

82、05117.SH 286.09 22.04 31.59 41.49 16.39 11.43 8.71 胶膜 福斯特 603806.SH 460.82 22.20 30.71 37.88 20.59 14.88 12.07 海优新材 688680.SH 55.88 0.62 3.56 4.84 88.73 15.51 11.41 背板 赛伍技术 603212.SH 69.91 1.51 2.98 4.16 46.02 23.29 16.68 玻璃 福莱特 601865.SH 551.03 29.13 39.43 48.64 21.46 15.86 12.86 焊带 宇邦新材 301266.SZ

83、47.67 2.00 2.96 3.99 26.64 18.00 13.35 接线盒 通灵股份 301168.SZ 46.46 2.21 3.31 4.50 25.66 17.15 12.60 快可电子 301278.SZ 41.71 2.11 3.00 3.99 22.52 15.82 11.90 020406080608002019-12-062020-11-272021-11-122022-11-112023-11-10市盈率TTM(左轴）分位点（右轴）（%）行业年度策略 电力设备 20/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 边框 鑫铂

84、股份 003038.SZ 48.25 3.42 4.97 6.98 14.63 10.03 7.14 金刚线 美畅股份 300861.SZ 173.43 19.86 23.95 28.54 8.10 6.71 5.63 石英 石英股份 603688.SH 318.18 62.48 104.70 137.07 5.05 3.02 2.30 欧晶科技 001269.SZ 84.44 9.99 13.32 16.01 9.88 7.40 6.16 支架 中信博 688408.SH 90.14 2.85 4.98 6.78 34.04 19.45 14.29 意华股份 002897.SZ 62.96

85、2.31 3.98 5.24 27.46 15.90 12.08 资料来源：Wind，德邦研究所；注：表中数据为 2023 年 11 月 26 日 wind 一致预期 6.风险提示风险提示 终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险。行业年度策略 电力设备 21/21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019 年新财富入围、水晶球第三，2022 年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。分析师声明分析师声明 本人具有中国证

86、券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指

87、或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司

88、不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下

89、，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。