中际旭创毛利率结构 原图定位 毛利率:2018 年持续提升,2019Q1 有所下滑,费用率基本同步,但毛利率与费用率差值有所减小。2019Q2/Q3 毛利率基本平稳,费用率持续下降,两者差值增加,公司盈利能力得到改善。分产品来看,25G/100G/400G 毛利率提升至 2018 年的 28%左右,10G/40G产品毛利率从 2016 年的 28%左右下降至 2018 年的 24%左右。据 IHS 统计,10G SFP/25G SFP+产品已有 20%-30%的降价趋势,预计未来低速率产品毛利率持续下行;短期内公司100G/400G 毛利率上升是量产后的规模效应与成本压缩导致,100G 产品目前全球放量,长期来看毛利率下行趋势不可避免。分地区来看,境外毛利率长期领先持续上行,境内则反之,我们认为原因在于国内产品需求偏向中低速率,同时公司为抢占市场价格有所降低。