美国主要零售商期末存货额（亿美元） 原图定位

2.1、美国库存周期+地产周期共振，下游补库周期下公司 24 年主业收入有望得到恢复 2.1.1、库存周期：24年美国耐用消费品零售商有望进入补库阶段 欧美家电和工具行业的去库存高峰期已过，预计 2024 年将进入补库阶段。根据美国商务普查局的数据，在 2019 年之前，美国家居、家用装饰、电子和家电类产品的零售商库存长期保持稳定。但从 2019 年开始，美国宣布对部分来自中国的商品加征关税，无论关税是由一方承担还是双方分担，都将导致零售商的进货成本上升，因此，零售商选择先去库存后主动补库。到 2020 年下半年，因海外公共卫生事件，海运闭环被打破导致出现拥堵，同时消费者居家的时间增长，短期内工具产品需求增加。因此，零售商基于囤货和高零售端景气度的考量，再次主动补库存。经过两轮连续的补库存，欧美零售商渠道库存达到历史高位。但由于美联储持续加息的影响，需求开始降温，因此从 2022 年第三季度开始，零售开始进入去库存周期。Walmart、Amazon、HomeDepot、Target、Bestbuy、Lowe’s、Costco 在 2023 财年库存同比分别-3.0%、-3.2%、-15.6%、-11.8%、-2.7%、-8.8%、+6.3%，同时对上游下单速度放缓，表现为处于生产端的国内代工厂和品牌厂商的订单增长速度下降。经过大约一年的去库存后，当前的库存水平开始出现顶部回落，库存销售比也开始回归正常水平，结合美联储未来可能降息的预期，我们认为 2024 年美国零售商有望迎来新一轮补库周期。