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1、交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2023 年 6 月 6 日2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车预计预计 3 季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。乘用车需求弱复苏和经济恢复较预期缓慢，我们预计乘用车销量将在 2023 年下降约 4%，但我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。我们认为电池成本降低有可能改善整车厂下半年的边际利润率。我们预计 2023 年 2 季度乘用车销量将保持疲软，3 季度开始改善。上半年整车厂集中处理库存和老车型，而大

2、多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环比有改善。此外，我们预计新能源车下乡和其他潜在的刺激政策将在2023 年下半年提振乘用车销量。预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV 将在将在 2023 年放量，推动增长。年放量，推动增长。2023 年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中价格在 10 万至 20 万元（人民币，下同）的大众市场 PHEV（油电同价车型），将快速实现新能源车对燃油车的替代，PHEV 依靠高续航和性价比增速将跑赢 BEV。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在 10-20 万的定价权，持续引

3、领销量增长。鉴于其丰富的 PHEV 车型阵容和核心技术，我们预计 2023 年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于 PHEV 销量的蓬勃增长。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。比亚迪唐/汉、上汽MG、小鹏G3、U5 等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业具有明显的优势。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企也面临产能不足。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。我们预计中国整车厂将在 2023 年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源车。具备定价能力、供应链优势和产品

4、力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。具备定价能力、供应链优势和产品力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。比亚迪（1211 HK/买入买入）将受益于10-20万区间 PHEV 的放量，而供应链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业最稳健的选择。一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015 HK/买入买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用 SUV 市场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买入买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中

5、较好的选择。估值概要估值概要资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)*截至2023年6月2日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 汽汽车车行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)比亚迪股份1211 HK买入309.67245.0

6、011.59516.92519.113.13.602.800.1理想汽车2015 HK买入126.66117.600.4672.273227.246.74.474.08NA长城汽车2333 HK买入12.508.400.7850.9179.78.31.010.954.8广汽集团2238 HK买入9.384.700.9031.0954.73.90.360.345.9吉利汽车175 HK买入13.509.500.5400.67315.912.71.091.032.6蔚来汽车9866 HK中性66.6060.70-8.247-2.961NANA6.449.88NA小鹏汽车9868 HK中性33.60

7、32.80-4.035-2.629NANA1.691.99NA平均55.316.92.673.013.36/2210/222/236/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现恒生指数陈陈庆庆(86)21 6065 36012023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 12目录目录投资摘要投资摘要.32023 下半年展望：弱复苏，但大部分负面因素已经反映下半年展望：弱复苏，但大部分负面因素已经反映.4合资跌落神坛，自主品牌市场份额持续扩张合资跌落神坛，自主品牌市场份额持续扩张.6PHEV 下半年将加速放量下半年将加速放量.9自主品牌乘用车出口销量持续创新高自主品

8、牌乘用车出口销量持续创新高.12海外市场海外市场中国新能源汽车是新增长点中国新能源汽车是新增长点.16上汽海外销量领跑整车厂，比亚迪迎头赶上上汽海外销量领跑整车厂，比亚迪迎头赶上.192023 年中国新能源汽车在欧盟市场增长空间大年中国新能源汽车在欧盟市场增长空间大.23风险因素风险因素.254UeXpXuYyXgYiXtPqN8O9RaQnPoOsQpMeRqQtNeRnNrPaQoPqQxNrRmRxNmRoN2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 13投资摘要投资摘要 预计预计 3 季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。尽管我们预计由于

9、需求弱复苏和经济恢复较预期缓慢，乘用车销量将在 2023 年下降约 4%，但我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。尽管我们预计 2023 年，燃油车疲软的销售前景可能会损害整车厂的盈利能力，但具有良好供应链和先进新能源汽车开发能力的大型整车厂依然有望跑出。同时，由于中国新能源汽车增长放缓，我们认为 2023 年电池供应可能会有所改善，这可能导致电池成本降低并最终改善整车厂的边际利润率。我们预计 2023 年 2 季度乘用车销量将保持疲软，3 季度开始改善。上半年整车厂集中处理库存和老车型，而大多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环比有改善。此外，我们还预计新能源车下乡

10、和其他潜在的刺激政策将在 2023 年下半年提振乘用车销量。预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV 将在将在 2023 年放年放量推动增长。量推动增长。2023 年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中价格在 10 万至 20 万元的大众市场 PHEV，因为其续航里程长且成本效益高，将快速实现新能源车对燃油车的替代。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在10-20 万的定价权，持续引领销量增长。同时，随着客户寻求更先进的智能电动汽车功能和时尚车型，20 万以上的纯电动汽车应该会在高线城市保持竞争力。鉴于其丰富的 PHE

11、V 车型阵容和核心技术，我们预计 2023 年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于 PHEV 销量的蓬勃增长。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。与传统的燃油车不同，新能源汽车主要出口到发达国家和东南亚等地區。比亚迪唐/汉、上汽 MG、小鹏 G3、U5 等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业具有明显的优势，其车型具有未来感的内饰设计和丰富的智能电动汽车功能。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企自身也面临潜在的产能不足。根据标普2022年10月报告，在最糟糕情况下，到 202

12、3 年底，欧洲能源危机或使其汽车产量平均每季度下降近 40%，即超过 100 万辆。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。另外，欧洲新能源汽车如要具备与中国新能源车型相同的功能，定价要高得多。我们预计中国整车厂将在 2023 年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源汽车。具备定价能力、供应链优势和产品力的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑具备定价能力、供应链优势和产品力的整车厂将在竞争激烈的乘用车市场跑出。出。我们认为作为 EV/PHEV 领域的中国巨头，比亚迪（1211 HK/买入买入）将受益于10-20万区间 PHEV 的放量，而供应链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业

13、最稳健的选择。一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015 HK/买入买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用 SUV 的细分市场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买入买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中较好的选择。2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 142023 下半年展望：弱复苏，但大部分负面因素已经反映下半年展望：弱复苏，但大部分负面因素已经反映 市场预期修正，下半年乘用车需求弱复苏。市场预期修正，下半年乘用车需求弱复

14、苏。上半年汽车销量的疲软符合我们预期，主要由于1）购置税减免的到期；2）特斯拉主动开启价格战，导致消费者观望情绪较重；3）供应链改善而需求端尚未完全恢复。我们认为在碳酸锂成本大幅降低的前提下，新能源汽车将有更多的空间让利，我们认为下半年新能源汽车的渗透率将继续提升。另外，市场上半年比较担心国六 b 实施前会有清库存压力，从而导致整车厂再次打响价格战。5月8日，生态环境部、工业和信息化部、商务部、海关总署、市场监管总局联合发布关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告。自2023 年 7 月 1 日起，全国全面实施国六排放标准 6b 阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准 6b 阶段的汽车。公

15、告也提到，针对部分实际行驶污染物排放试验（即 RDE 试验）报告结果为“仅监测”等轻型汽车国六 b 车型，给予半年销售过渡期至 2023 年 12 月 31 日。国六 b 非 RDE 车型得到了长达半年的销售缓冲期，我们预期而下半年整车厂清库存压力不大。我们维持年初预测：2023 年乘用车销量将同比下降 4.3%至 1,940 万辆，2023 年新能源汽车销量将同比增长 26.5%至 720 万辆，渗透率为 37%。图表图表 1:中国乘用车零售销量预测中国乘用车零售销量预测 单位：千辆单位：千辆200222023E2024E2025E乘用车零售销量 20,688 19,2

16、92 20,146 20,543 19,660 20,053 20,253 同比-7.5%-6.7%4.4%2.0%-4.3%2.0%1.0%新能源汽车销量1,025 1,111 2,989 5,674 7,178 8,936 10,751 同比3.2%8.4%169.0%89.8%26.5%24.5%20.3%新能源汽车普及率5.0%5.8%14.8%27.9%36.5%44.6%53.1%动力总成类型新能源 1,025 1,111 2,989 5,674 7,178 8,936 10,751 纯电动 822 910 2,444 4,255 4,817 5,515 6,380 插电混动 20

17、3 201 545 1,420 2,361 3,422 4,371 内燃机 19,663 18,181 17,157 14,869 12,482 11,116 9,503 混合动力166 251 745 2,362 3,637 4,311 4,962 纯内燃机19,497 17,930 16,412 12,506 8,845 6,805 4,541 总计 20,688 19,292 20,146 20,543 19,660 20,053 20,253 增长%新能源3.2%8.4%169.0%89.8%26.5%24.5%20.3%纯电动9.5%10.8%168.5%74.1%13.2%14.5

18、%15.7%插电混动-16.3%-1.2%171.2%160.6%66.3%44.9%27.7%内燃机-8.0%-7.5%-5.6%-13.3%-16.1%-10.9%-14.5%混合动力85.0%51.5%197.2%216.9%54.0%18.5%15.1%纯内燃机-8.4%-8.0%-8.5%-23.8%-29.3%-23.1%-33.3%总计-7.5%-6.7%4.4%2.0%-4.3%2.0%1.0%资料来源:乘联会,中汽协,交银国际预测2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 15油电同价车型有望支持新能源乘用车渗透率持续上升。油电同价车型有望支持新能源乘用车渗透率持续上升。2

19、023 年前四个月，中国新能源乘用车批发量/零售量分别达到 211 万辆/185 万辆，同比增长 43%/37%。新能源汽车渗透率也呈上升趋势，零售渗透率从 2022 年 4 月的 27.1%跃升至 2023 年 4 月的 32.3%。加上 2023 年整车厂推出大量油电同价车型，如秦 PLUS DM-i冠军版、零跑C11增程、AION Y Younger、一汽丰田bZ3，不断有新车在各细分市场刷新价格新低，“油电同价”几乎成了一种趋势。我们相信消费者对新能源汽车的接受度将显著提高。充电设施的扩张也将加速新能源汽车的普及。在品牌中，合资品牌的新能源汽车发展仍然落后于国内同行，比亚迪、上汽通用五

20、菱和一些新势力在新能源汽车渗透率方面处于领先地位。合资品牌中，我们注意到目前只有大众汽车（ID 系列）能打进中国的新能源汽车市场。2023 年 4 月，自主品牌以 49.5%的新能源汽车渗透率领先，其次是豪华品牌 35.5%和主流合资品牌 4.1%。图表图表 2:新能源汽车保有量占中国汽车总保有量的百分比依然在较低水平新能源汽车保有量占中国汽车总保有量的百分比依然在较低水平资料来源:公安部,交银国际0.9%0.9%1.1%1.4%1.5%1.5%1.6%1.8%1.9%2.1%2.3%2.6%2.9%3.2%3.7%4.1%05003003504004500.0%0.5%

21、1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2Q183Q184Q183Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22(百万辆)2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 16合资跌落神坛，自主品牌市场份额持续扩张合资跌落神坛，自主品牌市场份额持续扩张合资品牌下行周期难以逆转，自主品牌市场份额将持续扩张。合资品牌下行周期难以逆转，自主品牌市场份额将持续扩张。近十年来，国内整车厂的市场份额在 30%到 40%之间波动。中汽协数据显示，2023 年 4 月，得益于前几年大量新能源车型的亮相，国内整车厂市场份额达到 55%。

22、各家燃油车特别是合资品牌燃油车的销量已经被逐渐壮大的新能源汽车影响，损失市场份额。整个燃油车市场面临着多重竞争叠加的局面。一方面，新能源汽车快速崛起，大量的自主品牌新能源汽车企业不仅有着更好的市场配置，而且从车机系统、智能座舱到内部设计等等层面都对传统燃油车形成了降维打击，另一方面，自主品牌在新能源车型的定价上也十分进取，持续侵蚀传统燃油车市场。我们认为合资品牌销量下行周期难以逆转。在新能源汽车上，不管是硬件和软件，合资品牌一直都弱于自主品牌，因此大多合资新能源车型缺乏竞争力。比亚迪、长城汽车、吉利、奇瑞、广汽、长安等整车厂在 2023 上半年也纷纷推出多款新能源车型/新能源子品牌（如仰望、银

23、河、枭龙等），提升了国内整车厂的市场份额。鉴于其先进的新能源汽车技术和第二轮车型开发，我们预计这种趋势将在 2023 年下半年持续。同时，国外整车厂仍在新能源领域摸索，因此未来几年不太可能威胁到国内整车厂的新能源汽车销售。而合资企业份额下滑明显，未来销量反转机会较小。2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 17图表图表 3:国内整车厂市场份额呈上升趋势国内整车厂市场份额呈上升趋势资料来源:中汽协,交银国际国内整车厂在不管在 PHEV 和 BEV 都有绝对的优势。比亚迪品牌向上布局，发布仰望品牌。仰望包含比亚迪的技术应用、前瞻技术构想及深度垂直整合，涵盖了六大核心技术：易四方、云辇、刀片电

24、池、超级车身、智能座舱、智驾辅助，实现对户外越野、城市、赛道等多场景的覆盖；吉利则全面新能源化，银河 L7 新车型也会在年内交付；2023 年，长城汽车将推出 10 余款全新新能源车型，包括哈弗枭龙、坦克 500 PHEV、欧拉芭蕾猫等车型。长安旗下深蓝、阿维塔也计划推出多款新车型。图表图表 4:国内整车厂国内整车厂 PHEV 车型在车型在 2023 年前四个月处于领先地位年前四个月处于领先地位资料来源:乘联会,交银国际20%30%40%50%60%70%80%90%100%----032021

25、------012023-03其他品牌法系韩系美系德系日系自主109.9%94.2%78.7%66.1%43.7%35.8%32.4%31.5%19.0%9.3%1.4%(16.1%)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%PHEV 自主PHEVBEV 豪华NEV 豪华BEV 主流合资NEV 总市场NEV 自主NEV 主流合资BEVBEV 自主PHEV 主流合资PHEV 豪华增速2023 年 6 月 6 日汽车

26、行业汽车行业 18图表图表 5:国内整车厂在国内整车厂在 2023 年前四个月占新能源汽车市场总份额的年前四个月占新能源汽车市场总份额的 80%以上以上资料来源:乘联会,交银国际图表图表 6:传统国内整车厂在中国新能源汽车领域占据主导地位传统国内整车厂在中国新能源汽车领域占据主导地位No.NEV 厂商厂商 2023年年 1-4月销量月销量 2022年年 1-4月销量月销量同比同比份额份额1比亚迪 702,608 387,456 81.3%38.2%2特斯拉中国 177,385 109,812 61.5%9.6%3广汽埃安 121,320 57,687 110.3%6.6%4上汽通用五菱 111

27、,604 132,656-15.9%6.1%5吉利汽车 87,967 57,771 52.3%4.8%6长安汽车 79,168 39,856 98.6%4.3%7理想汽车 78,265 35,883 118.1%4.3%8蔚来汽车 37,699 30,842 22.2%2.0%9长城汽车 34,665 38,515-10.0%1.9%10哪吒汽车 33,529 38,965-14.0%1.8%资料来源:乘联会,交银国际548,575586,485216,201231,83377,4751,841,1411,509,55599,7531,254,656960,98022,27815,63229.

28、8%31.9%11.7%12.6%4.2%100.0%82.0%5.4%68.1%52.2%1.2%0.8%-500,0001,000,0001,500,0002,000,0000.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%PHEV.PHEVBEV 豪华NEV 豪华BEV 主.NEV 总.NEV 自主NEV 主.BEVBEV 自主PHEV.PHEV 豪华销量（辆）份额（NEV 总市场）2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 19PHEV 下半年将加速放量下半年将加速放量PHEV 车型价格进一步下探，下半年将持续放量。车型价格进一步下探，下半年将持续放量。根据乘联

29、会，2023 年 1-4 月 PHEV 销量 58 万辆（同比+92%），增速超过 BEV 的 19.9%。从用户需求角度来看，PHEV由于无里程、无续航焦虑，对于用户的价值明显。当BEV困于充电、补能之痛时，混电便具备了显著优势。从供给角度看，整车厂在 PHEV、EREV上布局节奏加快。2023 年比亚迪、吉利和长城等自主品牌皆有大量的 PHEV 车型发布，而比亚迪的冠军系列价格更进一步下探，因此我们预期 PHEV 将是推动下半年新能源汽车销量的关键。推动 PHEV 大行其道的是其长续航里程和成本效益，而不是政策，这应该支持更可持续的增长。就车辆购买而言，成本仍然是大众市场的最大因素（与高端

30、市场不同）。随着 2023 年国家对纯电动汽车的补贴到期，电动汽车与混合动力车的价差将进一步拉大。比亚迪、长城汽车、吉利等国产品牌纷纷推出多款搭载最新科技的PHEV车型，相信将极大丰富家庭用户的选择。我们预计以比亚迪为首的国产 PHEV 车型将在大众市场（10 万-20 万元）取得突破，从而加速对传统内燃机汽车的替代。10 万-20 万元的新能源汽车渗透率为 24-29%，仍处于较低水平。此外，由于全国缺乏充电桩和电力供应，目前的新能源基础设施仍不足以支持所有电动汽车。在中国的农村和北部地区，由于电池在低温下性能不佳（低于 CLTC 里程的 50%），PHEV 可能非常适合。2023 年前四个

31、月，中国所售出的燃油车中有 52%在 10 万至 20 万元的价格范围内，而BEV和PHEV分别为 33%和 55%，这证明PHEV更具吸引力，因为买家追求的是性价比和便利性。我们相信，PHEV 的长续航里程、成本效益和有吸引力的价格，将在 2023 年进一步推动对传统内燃机车辆的替代。2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 110图表图表 7:2023 年前四个月年前四个月 20 万元以下的燃油车占万元以下的燃油车占 70%的市场，新能源替代空间依然巨大的市场，新能源替代空间依然巨大资料来源:乘联会,中汽协,交银国际图表图表 8:2023 年前四个月纯电动汽车在年前四个月纯电动汽车在

32、20 万以下占比在万以下占比在 50%资料来源:乘联会,中汽协,交银国际图表图表 9:按厂商建议零售价划分的按厂商建议零售价划分的 HEV 车型细分（人民币）；新增车型细分（人民币）；新增 HEV 销量主要处于销量主要处于 20 万万-30 万元范围（万元范围（2023 年前四个月）年前四个月）图表图表 10:按厂商建议零售价划分的按厂商建议零售价划分的 PHEV 车型细分（人民币）；车型细分（人民币）；新增新增 PHEV 销量主要在销量主要在 5 万万-10 万元范围（万元范围（2023 年前四个月）年前四个月）资料来源:乘联会,中汽协,交银国际资料来源:乘联会,中汽协,交银国际40 万以上

33、,4%30-40 万,10%20-30 万,14%15-20 万,17%10-15 万,35%5-10 万,19%5 万以下,1%40 万以上,2%30-40 万,8%20-30 万,27%15-20 万,7%10-15 万,25%5-10 万,17%5 万以下,14%40 万以上,0%30-40 万,16%20-30 万,36%15-20 万,19%10-15 万,26%5-10 万,3%5 万以下,0%40 万以上,5%30-40 万,18%20-30 万,13%15-20 万,11%10-15 万,27%5-10 万,26%5 万以下,0%2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 1

34、11图表图表 11:不同价格带的新能源汽车渗透率（不同价格带的新能源汽车渗透率（2023 年前四个月）年前四个月）资料来源:乘联会,中汽协,交银国际如图 11 所示，我们看到 20 万至 30 万元的新能源汽车渗透率高达 49%，其次是 30 万至 40 万元的 40.5%。但是，如果我们仔细观察图 12 所示的不同价格区间的 PHEV 渗透率，我们可以看到 10-15 万和 15-20 万之间的 PHEV 渗透率仍有很大空间。而这个价格区域在低线城市大多为家庭用车，而 PHEV 最大的优势就是解决了中长途车主里程焦虑的问题，正好吸引低线城市家庭用车的群体，从而实现新能源车替代燃油车，这一核心

35、优势可使整个 PHEV 维持非常强增长的态势。图表图表 12:不同价格带的混动（不同价格带的混动（PHEV+HEV）车型渗透率（）车型渗透率（2023 年前四月）年前四月）资料来源:乘联会,中汽协,交银国际24.9%40.5%49.0%23.6%28.8%34.0%79.2%0%20%40%60%80%100%40 万以上30-40 万20-30 万15-20 万10-15 万5-10 万5 万以下15.9%23.7%15.9%12.8%11.8%14.6%0.0%0%10%20%30%40%50%40 万以上30-40 万20-30 万15-20 万10-15 万5-10 万5 万以下202

36、3 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 112自主品牌乘用车出口销量持续创新高自主品牌乘用车出口销量持续创新高 具竞争力的车型推动乘用车出口。具竞争力的车型推动乘用车出口。近年来，中国汽车出口增长显著。2022 年出口量同比增长 54.4%至 311.1 万辆，比 2020 年的 108 万辆翻了近两倍。2023 年出口销量继续增长趋势。2023年前四个月的出口销量总计达到 149 万辆（其中特斯拉占大约 9%），同比增长 72%，主要得益于国内整车厂出口竞争力增强（特别是新能源汽车）。1 季度，中国已经超过德国、日本，成为全球第一汽车出口大国。4 月单月出口量达 42 万辆，同比增长 143

37、%，月度出口量不断创新高。乘用车出口持续创新高，出口销量不但有利于整车厂销量增长，同时由于中国整车厂的低成本优势，势将帮助整车厂获取不错的利润。图表图表 13:中国已经超过德国、日本，成为全球第一汽车出口大国（汽车月出口量)中国已经超过德国、日本，成为全球第一汽车出口大国（汽车月出口量)资料来源:中国汽车工业协会,日本自动车工业协会,德国汽车工业联合会,交银国际图表图表 14:中国汽车出口量分地区占比中国汽车出口量分地区占比-欧洲占比不断上升欧洲占比不断上升资料来源:中国汽车工业协会,交银国际050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00040

38、0,000450,000500,00016年1月16年8月17年3月17年10月18年5月18年12月19年7月20年2月20年9月21年4月21年11月22年6月23年1月中国日本德国6%10%16%23%26%38%45%42%43%34%36%32%17%14%9%8%12%12%19%18%15%19%14%8%2%3%4%5%6%6%12%14%14%10%7%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120221Q23歐洲亞洲北美中南美大洋州非州2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 113从车型来看，乘用车出口量占比

39、最大，2018-21 年占比保持在 75%，2023 年前三个月占比达到 83%。在售价方面，2023 年前四个月汽车出口的平均售价达到 20,000 美元，高于去年的 18,000 美元，创历史新高。新能源汽车出口量继续增长。根据乘联会数据，2023 年 4 月新能源汽车出口 13 万辆，同比增长 286%。2023 年前四个月里，新能源汽车出口总量达到 52 万辆，同比增长 1.1 倍。图表图表 15:中国月度汽车出口量中国月度汽车出口量资料来源:乘联会,交银国际05003003504004501 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12

40、 月2002120222023(千辆)2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 114图表图表 16:中国月度汽车出口销量同比增幅中国月度汽车出口销量同比增幅资料来源:乘联会,交银国际图表图表 17:2007-23 年年 4 月中国汽车出口量月中国汽车出口量资料来源:乘联会,交银国际图表图表 18:按动力类型划分的乘用车出口份额按动力类型划分的乘用车出口份额资料来源:乘联会,交银国际-100%-50%0%50%100%150%200%250%1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月20022202361683

41、75785821934014978%11%(46%)54%49%20%(7%)0%(20%)7%31%10%6%(13%)103%55%72%0500300350400(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%200720082009200000222023 前 4 月出口 万台增速(万台)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%--04

42、------------04BEVPHEVHEVICE2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 115图表图表 19:中国燃油车和纯电动汽车（中国燃油车和纯电动汽车（PHEV+HEV+BEV）月度销量（台）月度销量（台）图表图表 20:中国月度出口量增幅中国月度出口量增幅资料来源:中汽协

43、,交银国际资料来源:中汽协,交银国际0.050,000.0100,000.0150,000.0200,000.0250,000.-------03ICEEV-500%0%500%1000%1500%2000%-------03PVICEEV2

44、023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 116海外市场海外市场中国新能源汽车是新增长点中国新能源汽车是新增长点海外新能源汽车发展滞后，为中国新能源汽车出口提供空间。海外新能源汽车发展滞后，为中国新能源汽车出口提供空间。中国新能源汽车销量和增长优于欧洲和北美市场。2023 年 3 月，中国新能源汽车销量超过 67万辆，同期欧洲销量约 32 万辆，北美销量约 22 万辆。中国新能源汽车的主要出口目的地是西欧和东南亚。泰国、英国、比利时、西班牙、澳大利亚为 2023 年的亮点，而对美国、韩国出口有所下滑。由于经济持续重启、制造业需求稳步回升、原材料价格高位回落，中国新能源汽车整体出口都呈现为大幅

45、上升趋势。图表图表 21:欧盟、北美和中国新能源汽车销量（万辆）欧盟、北美和中国新能源汽车销量（万辆）图表图表 22:欧盟、北美和中国的新能源汽车销量增长欧盟、北美和中国的新能源汽车销量增长资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际图表图表 23:日本、美国和欧盟的月度乘用车销量日本、美国和欧盟的月度乘用车销量图表图表 24:日本、欧盟和美国的月度销量增长日本、欧盟和美国的月度销量增长资料来源:万得,交银国际资料来源:万得,交银国际0204060-----04

46、---102023-01欧盟北美中国(万辆)-100%0%100%200%300%400%500%------102023-01欧盟北美中国0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0-----01欧盟市

47、场美国市场日本市场(辆)-100%0%100%200%300%-----01日本市场同比增长美国市场同比增长欧盟市场同比增长2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 117图表图表 25:中国新能源汽车出口数据（辆）中国新能源汽车出口数据（辆）按进口地分类按进口地分类新能源出口新能源出口2020202120222023年年2023年年增速增速均价均价-万美元万美元4月月前四月前四月22年年23年年19年年20年年21年年22年年23年年总计总计223,697589,

48、9671,120,524130,789520,06790%112%0.51.41.82.22.5比利时16,285406,844198,27218,95983,12986%53%4.32.52.82.72.9泰国3,27640,66279,95011,13453,60697%212%1.10.20.20.71.6英国13,60756,953108,96811,10852,89992%121%2.52.73.13.43.5澳大利亚75317,11241,8959,85730,782145%319%4.32.23.22.92.8西班牙7531,09343,4879,59836,6773879%24

49、77%3.93.41.13.93.4菲律宾3,51012,03068,7189,13329,955471%264%0.10.10.10.10.1德国9,45229,03132,9945,67919,40114%140%2.73.53.83.43.3荷兰8,5829,35917,3255,21117,857172%1026%2.94.13.22.52.6印度43,86249,04658,9594,46119,88920%23%0.00.00.10.10.3孟加拉76,90382,62550,8983,47213,279-38%-3%0.10.10.10.10.1乌兹别克斯坦3723,52216,

50、0303,2727,817355%172%1.30.70.71.03.4斯洛文尼亚4718,38946,7553,18013,869154%6%1.20.22.73.23.7巴西1,9594,28112,4263,0958,264190%342%3.63.63.33.02.6法国2,01221,13837,8122,71112,41079%25%4.03.61.31.71.7俄罗斯922,0693,7102,6255,10479%845%0.20.70.42.63.8以色列1,4709,42439,4761,86015,133319%96%2.62.52.72.92.7土耳其51660114,

51、0301,7855,5562234%64%0.20.12.10.40.6韩国4,2489,66615,4491,7663,85360%3%1.71.51.22.42.7阿联酋1614,85138,8371,68210,553701%29%2.31.12.12.82.7中国香港1167,99616,2151,4766,505103%127%15.21.43.03.13.1意大利9079,9679,8801,3716,171-1%96%3.52.11.01.11.8新西兰2884,62315,1221,2404,854227%143%5.73.73.22.82.9印度尼西亚181493,8321,

52、1042,3282472%4377%1.93.45.60.40.4日本59511,05511,1531,0813,7931%51%1.21.11.72.63.2瑞典7,1084,1026,7181,0573,24264%126%4.33.93.63.43.7墨西哥4727033,7511,0552,194434%141%5.410.83.63.74.3美国3,25517,78828,1791,0514,95958%-28%3.73.41.61.81.8挪威7,51510,73417,9888347,30168%80%5.24.64.43.94.1资料来源:乘联会,交银国际2023 年 6 月

53、6 日汽车行业汽车行业 118图表图表 26:2023 年第年第 1 季度中国车企在欧洲季度中国车企在欧洲 14 国纯电动车销量国纯电动车销量2023年第年第 1季度中国车企在欧洲季度中国车企在欧洲 14国纯电动车销量国纯电动车销量(辆辆)排名排名车企车企销量（辆销量（辆)车型车型1名爵13,813MG ZS,MG5,MARVEL R,MG4 ELECTRIC2极星6,720Polestar 23比亚迪822TANG,ETP3,HAN,ATTO34上汽大通 MAXUS735EUNIQ6,E-DELIVER,LDV T90 EV,EUNIQ,EDELIVER9,V905蔚来328ES8,ET7,

54、EL7,ET56爱驰1874U5,U67欧拉82FUNKY CAT8江淮70ES4,E-JS4,IEV7S9红旗64E-HS910赛力斯21SERES 3,EC3511小鹏11P7,P512知豆4ZHIDOU资料来源:第一电动,交银国际 *14国为（挪威、瑞典、芬兰、丹麦、英国、法国、爱尔兰、荷兰、德国、瑞士、西班牙、奥地利、葡萄牙、意大利）2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 119上汽海外销量领跑整车厂，比亚迪迎头赶上上汽海外销量领跑整车厂，比亚迪迎头赶上 上汽领衔海外销量上汽领衔海外销量近年来，各整车厂出口销量快速增长。从品牌来看，上汽自 2018 年以来一直保持出口量第一的位置

55、。2022 年上汽总出口量近 38 万辆，2023 年前三个月出口量创下约 11 万辆的新高，主要子品牌名爵发力。奇瑞、吉利和长城汽车在2023 年前三个月的出口销量分别为 4.8 万辆、4 万辆和 3.95 万辆。比亚迪的出口量也逐年增长，2022 年翻番，2023 年前三个月突破 1.1 万辆。造车新势力方面，整体表现较弱，其中哪吒、蔚来销量分别为 2,500 辆和 328 辆。图表图表 27:国内整车厂海外销量（辆）国内整车厂海外销量（辆）2023海外销量海外销量20020202120221-3月月 上汽集团21,98845,40584,587147,949270,

56、184378,492110,196奇瑞集团30,30534,12743,71352,725133,018166,24647,712吉利集团11,19210,77618,12222,88150,607141,78539,910长城汽车15,44719,45237,15041,168117,822129,96139,574长安集团6,62810,57423,03552,18661,10074,21216,330江淮集团14,05017,81719,75816,25731,84841,47610,830东风集团8,22711,62314,4539,21214,17619,0713,718北汽集团10

57、,26916,79714,12210,07115,11618,0834,786比亚迪1,3007,6066,6034,5109,19422,03411,327一汽集团3,8914,0983,0524,9795,8458,5111,052江铃集团1,0961,4991,6192,4655,2538,0751,706其他中小集团4423673018152,2944,052588华晨集团2,2021,8312,5103,6882,1032,742639广汽集团72,8042,879532裕隆集团15,4759,4484,1774,6263,9042,430882夏门金龙2,25

58、83,4184,8874,7564,4532,27678蔚来汽车-1204328小鹏汽车-74511河北中兴3-55307420606331宇通集团3301813701,096229394324哪吒汽车-852502零跑汽车-5838总计167,215211,486262,857326,113643,8331,025,589293,394资料来源:乘联会,交银国际2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 120比亚迪开始大规模布局海外比亚迪开始大规模布局海外出口方面，与上年同期相比，比亚迪 4 月出口增速最为显著，出口达 14,827辆，同比增长 15.5 倍。比亚迪最早从 1998 年就

59、开始推动旗下产品出口到海外市场，当时主要的产品是电池，后来过渡到电动大巴。现阶段，新能源乘用车成为比亚迪产品出海的新主力。目前比亚迪汽车已经销往6个大洲里的70多个地方。并且，比亚迪不仅是在推动整车出口，也在积极部署相关车型的本地化生产。比亚迪还在 2022 年 10 月订购了 6 艘货船用来运输汽车，以消除供应链和运输问题的风险。另外，在众多海外市场中，比亚迪对东南亚市场格外重视，旗下的车型分别出口至印尼、泰国、新加坡、马来西亚、越南、老挝、柬埔寨、缅甸、菲律宾共计 9 个国家。2023 年 3 月，比亚迪宣布与英国电动汽车公司 Octopus Electric Vehicles（简称 Oc

60、topus EV）达成合作，Octopus EV 未来 三年内将向比亚迪购买 5000 辆电动车用于服务英国市场。今年 3 月，比亚迪在泰国重要的汽车生产和出口基地罗勇府的生产工厂正式奠基，土地协议遵循泰国投资委员会于去年 8 月批准的一系列投资承诺，其中包括比亚迪 179 亿泰铢（4.91 亿美元）的电动汽车生产项目。工厂占地面积约 96公顷，预计年产 15 万辆汽车。泰国工厂预计将于 2024 年开始投产，并将生产右舵车型，汽车将出口到东南亚和欧洲市场。图表图表 28:比亚迪比亚迪 2022 下半年至下半年至 2023 年年 4 月月度海外销量（辆）月月度海外销量（辆）图表图表 29:比亚

61、迪近期海外布局比亚迪近期海外布局日期日期海外布局海外布局2023.5计划年底之前在越南建厂2023.5计划年底之前在西欧建厂2023.5与挪威经销商 RSA达成合作2023.4海豚、海豹进入欧洲市场2023.3在墨西哥，瓜达拉哈拉达和多家经销商成合作2023.3首个海外工厂：泰国工厂奠基2023.1ATTO 3在亚洲多地上市资料来源:公司资料,交银国际资料来源:公司资料,交银国际4,0265,0927,7369,52912,31811,32010,40915,00213,31214,82702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002022-072

62、----032023-04比亚迪海外销量2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 121长城汽车是最早布局出口的中国传统整车厂之一长城汽车是最早布局出口的中国传统整车厂之一2023 年，长城汽车海外销售进一步加速。在 4 月，长城汽车出口量为 21,814辆，同比增速分别高达 182%，表现十分惊人。旗下多品牌车型也将在欧洲、南美、东盟等海外市场上市。具体车型为：魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、欧拉好猫、哈弗 H6 新能源（HEV/PHEV）、坦克 300、长城炮等。此外，长城汽车还表

63、示：2023 年，将全面拥抱新能源，预计推出超 10 款新能源车。从长城较早前的海外规划来看，哈弗与长城皮卡主要负责提升销量，魏牌、欧拉和坦克负责提升品牌形象。与丰田在海外的布局类似，卡罗拉、RAV4 等中、端车型拉动销量，兰德酷路泽、埃尔法等尖端、特色车型，催化品牌号召力。2023 年 5 月，长城汽车宣布巴西首个新能源工厂于 2024 年 5 月 1 日正式启动运营。该工厂未来产能将增加到每年 10 万辆，是巴西首个专门生产混合动力汽车和电动汽车的新能源汽车工厂。目前长城汽车在美国、日本、德国、印度等国家设立研发中心，形成了以中国为总部，延伸至欧洲、亚洲、北美，涵盖整车、核心零部件，以及零

64、部件、新能源以及智能驾驶的研发等领域。制造方面，长城汽车在泰国、巴西等地建立了全流程整车生产基地，并设立了多个分体工厂。在销售网络方面，长城汽车在澳大利亚、南非等市场建立了海外零部件仓库，以满足售后服务需求。吉利汽车吉利汽车2023 年4 月，吉利出口销量达22,942 辆，同比增长超31%，环比增长约14%。其中新能源出口同比增长 74.6%。吉利的新能源高价值产品在海外逐步得到认可。该增长是基于中国新能源汽车工业的提升和吉利整体智能电动化转型，以及吉利在品牌、战略、技术、供应链等进行一系列的布局。吉利进行了全方位、多元化、矩阵式的布局，从长续航混合动力和增程式混合动力，到纯电、甲醇、氢燃料

65、等等多种能源路径和全方位生态布局，持续提升科技研发水平，不断地打造科技护城河。未来，技术输出将成为中国出口的一个新的亮点，吉利在过去两年时间里，和集团内外部的全球汽车合作伙伴已经签订了超过 200 亿元以上的技术转让和研发产品开发的合同。以后，中国也会有越来越多的企业，从传统意义上只是卖产品，到输出技术标准这样更高端的水平。吉利相信全球化出口一定是“我中有你，你中有我”的双赢发展。比如，吉利全力支持宝腾国产化工作，引入了中国的28家零部件供应商在马来投资建厂，也支持了马来本地 200 多家供应商，在整个产业链中有很多企业来自于中国，对中国产业带动的效果也是非常直接的。未来，该模式可能拓展到欧洲

66、、南美等地。2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 122图表图表 30:国内整车厂出口海外车型覆盖国内整车厂出口海外车型覆盖车企车企车型车型出口国出口国ATTO3（元 PLUS EV）欧洲（荷兰、德国、瑞典、丹麦等）、澳大利亚、东南亚等、日本、印度汉 EV欧洲，拉美唐 EV欧洲、日本海豚、海豹日本、欧洲、拉美元 EV拉美秦 Plus Dmi拉美宋 DM中东比亚迪E6印度、泰国几何 C沙特、科威特、巴林、卡塔尔、以色列吉利领克欧洲、亚太MG+Marvel R欧洲上汽荣威 Ei5欧洲一汽红旗 E-QM5、E-HS9欧洲欧拉好猫欧洲、东南亚、拉美魏 摩卡 PHEV（Coffee 01)欧洲长

67、城哈弗 H6 PHEV泰国特斯拉Model Y，Model 3澳大利亚、新西兰、日本、新加坡，德国、法国、意大利和瑞士ES8挪威、荷兰、德国、瑞典、丹麦ET7德国、荷兰、丹麦、瑞典 蔚来ET5、EL7（ES7）德国、荷兰、丹麦、瑞典 G3挪威P7挪威小鹏P5挪威、荷兰、丹麦、瑞典哪吒哪吒 V泰国东风岚图岚图 FREE挪威资料来源:各家公司资料，汽车之家，爱卡汽车，第一电动，交银国际2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 1232023 年中国新能源汽车在欧盟市场增长空间大年中国新能源汽车在欧盟市场增长空间大海外市场的供应短缺为中国出口带来机遇。海外市场的供应短缺为中国出口带来机遇。中国新

68、能源汽车行业的驱动力已从政策支持转向需求端的支持。随着国内新能源汽车销量增速逐渐常态化，出口将成为新的增长点，助力国内整车厂进军海外市场。此外，欧洲汽车产业短期内的供应短缺将为中国新能源汽车出口带来绝佳机遇。海外新能源汽车行业仍然处于依赖政府政策刺激阶段。受供应链短缺、能源危机、地缘政治等风险制约，海外汽车产业链复苏步伐仍相对缓慢。据普华永道 2022 年 11 月的报告预测，欧盟将在两至三年时间内从汽车净出口地区变为汽车净进口地区。一方面，越来越多的中国电动汽车品牌正在进入欧洲市场；另一方面，越来越多的欧洲品牌也将电动汽车生产线转移至中国。普华永道预测2025年，中国将向欧盟出口近80万辆汽

69、车，其中包括33万辆欧洲自家汽车制造商的车型。即便不考虑特斯拉上海超级工厂带来的出口效益，仅仅是从欧洲转移至中国的欧系品牌就包括 Mini、Dacia 以及极星。欧洲电动汽车制造商目前仍在解决交付困难的问题，且主要聚焦于价格昂贵的车型，而中国品牌和中国制造正在为欧洲提供大众能够负担得起的电动车型。欧洲电动汽车制造商目前仍在解决交付困难的问题，且主要聚焦于价格昂贵的车型，而中国品牌和中国制造正在为欧洲提供大众能够负担得起的电动车型。我们预计欧洲将成为中国本土整车厂最有潜力的出口目的地。我们预计欧洲将成为中国本土整车厂最有潜力的出口目的地。欧盟新能源汽车进口目前受益于低关税、高补贴等政策，当地充电

70、基础设施相对完善。同时，欧盟居民可支配收入更高，对新能源汽车的认可度更高。对于德国等汽车工业强国，新能源汽车普及率稳步提升，潜力巨大。意大利、西班牙等电气化水平相对较低的国家，高端纯电动汽车需求不高，A 级以下车型配置相对较高。新兴市场正在开始显示潜力。新兴市场正在开始显示潜力。新兴市场的新能源汽车产业仍处于早期阶段，亚洲（除中国外）其他地区的新能源汽车渗透率到 2022 年仅为 6%左右，并且缺乏知名的本土整车厂。在这些市场中，日本的内燃机汽车占据了最多的市场份额，而新能源汽车的渗透率较低。但随着中国汽车整车厂逐步向海外扩张，新能源汽车接受度不断提高，相关基础设施不断完善，2023 年新兴市

71、场值得关注。图表图表 31:不同市场的新能源汽车渗透率不同市场的新能源汽车渗透率资料来源:乘联会,交银国际0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000222023中国德国法国挪威瑞典意大利美国韩国日本2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 124图表图表 32:汽车行业估值一览汽车行业估值一览股票代码股票代码公司名称公司名称货币货币 收盘价收盘价市值市值 Beta3个月个月EPS增长增长CAGRPEG市盈率市盈率ROE市净率市净率股息率股息率-EV/S-ADTV*23E24E25E22-25E23E24E23E24E23E24E

72、23E24E23E24E(十亿美元十亿美元)(百万美元百万美元)(%)(%)(%)(%)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)(%)(倍倍)(倍倍)(%)(%)(倍倍)(倍倍)传统整车厂传统整车厂14.4 15.0 14.5 13.7 0.8 12.6 10.3 11.0 11.3 1.5 1.3 3.6 3.5 0.7 0.6 2333 HK 长城HKD8.40 22.95 1.10 48.71(23.9)26.1 15.2 3.4 2.5 10.6 8.4 8.6 9.8 0.9 0.8 4.0 4.6 1.1 0.9 601633 CH 长城-ACNY23.58 22.95 1.08 92.87

73、(24.9)46.8 26.3 11.7 2.0 34.4 23.4 8.2 11.2 2.8 2.6 1.3 1.7 1.0 0.8 2238 HK 广汽HKD4.70 12.67 1.03 10.59(14.8)11.1 5.1(0.2)N/M4.6 4.2 7.8 8.1 0.4 0.3 6.5 7.2 0.7 0.6 601238 CH 广汽-ACNY10.36 12.67 1.05 40.81(11.9)14.2 9.8 3.4 3.0 11.4 10.0 7.6 8.2 0.9 0.8 2.4 2.7 0.7 0.6 1211 HK 比亚迪HKD245.00 100.72 1.03

74、 205.67 32.1 38.9 43.5 38.1 0.5 26.1 18.8 18.5 21.2 4.5 3.7 0.6 0.7 1.1 0.9 002594 CH 比亚迪-ACNY259.06 100.72 1.21 460.57 49.5 39.0 33.8 40.6 0.5 27.4 19.7 20.1 22.8 5.3 4.2 0.5 0.7 1.0 0.8 175 HK 吉利HKD9.50 12.19 1.04 61.74 43.7 37.6 25.5 35.4 0.3 15.0 10.9 6.9 8.8 1.0 1.0 2.4 2.9 0.4 0.3 F US 福特USD12

75、.39 48.69 1.24 795.25(7.1)(6.2)8.7(1.8)N/M6.9 7.4 15.7 13.5 1.1 1.0 10.3 4.8 0.2 0.2 GM US 通用USD34.28 47.65 1.25 488.00(5.6)(5.2)10.5(0.4)N/M5.0 5.3 13.3 10.6 0.6 0.6 1.6 1.8 0.3 0.3 000625 CH 长安CNY12.18 14.99 1.11 176.34 56.7(3.6)15.9 20.5 0.6 12.6 13.1 13.6 12.1 1.6 1.5 2.4 2.6 0.5 0.5 600104 CH 上

76、汽-ACNY13.64 22.53 1.06 38.56 50.3 9.2(1.5)17.3 0.4 8.3 7.6 6.2 6.5 0.5 0.5 3.9 3.9 0.4 0.4 VOW GR 大众EUR150.15 74.40 1.04 7.05 0.3 2.6 7.2 3.3 1.4 4.7 4.5 9.6 8.9 0.4 0.4 6.3 6.5 0.2 0.2 7267 JP 本田 JPY4055.00 52.59 1.19 132.60 19.9 8.8 9.1 12.5 0.6 8.2 7.5 7.2 7.5 0.6 0.5 3.5 3.9 0.6 0.6 7203 JP 丰田JP

77、Y2009.50 234.75 1.09 360.07 15.9 7.8 5.2 9.5 0.9 9.2 8.6 9.8 10.0 0.9 0.8 3.2 3.4 0.7 0.7 005380 KS 现代KRW 199500.0 37.47 1.07 97.27 36.5(2.2)4.1 11.6 0.5 5.1 5.3 11.8 10.3 0.6 0.6 4.6 4.6 0.9 0.9 造车新势力(8.4)(1.3)(4.4)(17.1)N/M53.1 30.7(31.0)(29.0)4.7 5.7 0.0 0.0 3.1 1.8 TSLA US 特斯拉USD213.97 612.3 1.6

78、3 27,603(5.4)39.1 22.2 17.1 2.3 55.8 40.1 22.8 23.0 11.4 9.0 0.0 0.0 6.0 4.7 9868 HK 小鹏HKD32.80 6.8 1.61 65(18.8)(28.2)(42.3)(30.4)N/M(24.4)(22.9)2.2 2.4 0.0 0.0 1.1 0.7 XPEV US 小鹏-ADRUSD8.44 7.1 1.27 128(28.2)(42.3)N/M(24.4)(22.9)2.3 2.5 0.0 0.0 1.2 0.7 2015 HK 理想HKD117.60 29.5 1.42 96.5 117.5 80.0

79、 N/M49.3 22.7 7.1 13.6 4.1 3.4 0.0 0.0 1.6 1.0 LI US 理想-ADRUSD29.44 29.4 0.86 175 85.4 61.1 N/M54.2 29.2 7.5 13.4 5.7 4.8 0.0 0.1 1.6 1.0 9866 HK 蔚来HKD60.70 12.6 11.4(73.3)N/M(58.1)(31.2)6.2 7.2 0.0 0.0 0.9 0.7 NIO US 蔚来-ADRUSD7.56 13.0 1.12 417(28.4)(73.3)N/M(58.1)(31.2)6.4 7.4 0.0 0.0 1.0 0.7 LCID

80、 US LUCID USD6.60 14.4 1.42 218 84.2(26.3)(37.1)(5.1)N/M(95.0)(89.2)7.0 18.2 0.0 0.0 13.3 5.6 TSP US 图森未来USD2.02 0.4 2.43 4(52.6)11.1(20.7)(25.3)N/M(39.6)(97.1)0.5 0.8 0.0 0.0 RIVN US 瑞维安USD14.48 14.2 440(29.3)(36.8)(55.9)(41.8)N/M(47.5)(45.0)1.6 1.5 1.6 0.8 动力电池供应商108.4 56.2 22.0 49.8 0.3 24.6 15.5

81、 2.5 2.5 0.8 1.0 16.5 10.0 1.3 300750 CH 宁德时代CNY228.44 135.0 1.31 785 59.9 24.0 21.1 33.9 0.4 18.9 15.3 23.9 24.7 5.0 2.5 0.7 0.9 2.2 1.8 051910 KS LG化学KRW 721000.0 37.7 1.20 134 42.0 75.3 53.9 56.5 0.2 21.8 12.4 7.5 12.0 1.6 2.5 1.5 1.7 1.1 0.9 6752 JP 松下JPY1525.00 25.5 1.17 70 10.6 11.1 14.0 11.9

82、0.9 11.6 10.4 8.3 8.8 0.9 2.6 2.2 2.5 0.5 0.5 002074 CH 国轩高科CNY27.17 6.8 1.78 65.4 304.9 57.8 36.6 105.9 0.2 38.2 24.2 5.5 8.1 2.1 2.5 0.1 0.7 1.7 1.3 300207 CH 欣旺达CNY29.44 29.4 0.86 175 85.4 61.1 N/M54.2 29.2 7.5 13.4 5.7 2.7 0.0 0.1 1.6 1.0 3931 HK 中创新航HKD16.69 4.2 1.31 63.1 97.6 34.4(25.8)25.4 0.

83、4 13.1 9.8 12.6 14.6 1.6 2.4 0.9 1.3 0.7 0.5 汽车零部件供应商汽车零部件供应商 29.7 28.8 22.0 26.4 0.5 18.0 13.7 15.7 17.3 2.7 2.3 2.5 3.2 603197 CH 保隆科技CNY49.26 1.4 1.41 27 78.3 37.1 35.2 48.9 0.4 25.6 18.7 13.5 16.0 3.6 3.1 1.2 2.0 1.9 1.5 002472 CH 双环传动CNY24.05 2.9 1.33 50 26.7 29.6 26.6 27.6 0.7 25.5 19.7 10.8 1

84、2.6 2.7 2.4 0.6 1.3 2.7 2.3 601689 CH 拓普集团CNY60.05 9.1 0.75 94 36.9 36.0 29.3 34.0 0.6 27.3 20.1 16.8 19.1 4.5 3.7 0.9 1.3 3.2 2.4 600741 CH 华域汽车CNY17.58 7.8 1.16 30.1 6.8 12.5 5.4 8.2 0.8 7.4 6.6 12.9 13.0 0.9 0.8 5.0 5.6 0.3 0.3 3606 HK 福耀玻璃HKD29.75 11.5 1.01 8 1.5 21.0 16.4 12.7 0.9 13.7 11.3 16.

85、9 19.0 2.2 2.0 4.8 5.6 2.5 2.1 425 HK 敏实集团 HKD20.60 2.9 1.11 7.1 25.5 24.0 17.9 22.4 0.4 10.4 8.4 10.9 12.5 1.1 1.0 3.7 4.5 1.2 1.0 558 HK 力劲科技HKD7.33 1.3 1.25 12(1.4)40.0 25.1 20.0 0.6 16.5 11.8 14.9 17.8 2.3 2.0 1.4 1.8 1.9 1.5 1760 HK 英恒科技HKD4.60 0.6 1.12 1 46.7 23.9 15.5 28.0 0.2 7.4 6.0 25.0 24

86、.8 1.6 1.3 4.7 5.7 0.7 0.5 603596 CH 伯特利CNY69.87 4.0 0.72 49 46.8 35.2 26.8 36.0 0.6 28.2 20.9 19.9 21.5 5.5 4.4 0.5 0.6 3.5 2.8 资料来源：各家公司资料，彭博，交银国际 *注:3个月ADTV代表:3个月平均每日交易额;收盘价时间为2023年6月2日2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 125风险因素风险因素1.汽车销量不及预期；2.零部件短缺；3.芯片供给不足；4.原材料价格上涨对盈利能力产生不利影响。图表图表 33:交银国际汽车行业覆盖公司交银国际汽车行业覆

87、盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价(交易货币交易货币)目标价目标价(交易货币交易货币)潜在涨幅潜在涨幅最新目标价最新目标价/评级评级发表日期发表日期子行业子行业1211 HK比亚迪股份买入245.00309.6726.4%2023年 03月 29日整车厂175 HK吉利汽车买入9.5013.5042.1%2023年 03月 21日整车厂2015 HK理想汽车买入117.60126.667.7%2023年 02月 28日整车厂2333 HK长城汽车买入8.4012.5048.8%2023年 03月 31日整车厂2238 HK广汽集团买入4.709.3899.6%2022年

88、 08月 31日整车厂9866 HK蔚来汽车中性60.7066.609.7%2023年 05月 22日整车厂9868 HK小鹏汽车中性32.8033.602.4%2023年 03月 17日整车厂资料来源:FactSet,交银国际预测,截至2023年6月2日2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 126交银国际交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机:(852)3766 1899 传真:(852)2107 4662 评级定义评级定义分分析析员员个个股股评评级级定定义义:分分析析员员行行业业评评级级定定义义：买买入入：预期个股未来12个月的总回报高高于于相关行业。中中性性：预

89、期个股未来12个月的总回报与相关行业一一致致。沽沽出出：预期个股未来12个月的总回报低低于于相关行业无无评评级级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并并无无确确信信观观点点。领领先先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具具吸吸引引力力。同同步步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一一致致。落落后后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒恒生生综综合合指指数数，A股市场的标竿指数为MSCI中中国国A股股指指数数，美国上市中概股的标竿指数为标标普普美美国国中中概概股股50（美美元元）指指数

90、数2023 年 6 月 6 日汽车行业汽车行业 127分析员披露分析员披露有关商务关系及财务权益之披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明免责声明本研究报告之作者兹作以下声明i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认 i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系

91、者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、Edding GroupCompany Limited、Qiniu Ltd.、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、Leading Star(Asia)Hol

92、dings Limited、GOGOX Holdings Limited（前稱：58 Freight Inc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股

93、有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司及Sincere Watch(Hong Kong)Limited有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及Interra Acquisi

94、tion Corp的已发行股本逾1%。本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有

95、兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、

96、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见

97、之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交交银银国国际际证证券券有有限限公公司司是是交交通通银银行行股股份份有有限限公公司司的的附附属属公公司司。