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1、分析师：王攀登记编号：S05005201200012024年06月28日稀土永磁材料行业稀土永磁材料行业磨底阶段，蓄势待时磨底阶段，蓄势待时目 录一、2024年上半年稀土永磁行业回顾二、需求端：外需延续疲软，内需整体向好三、供给端：中短期供给压力显现，长期供需有望平衡2四、投资建议五、风险提示aV9WfVdXeZ9WbZbZ6M8Q7NsQpPtRmQjMmMoQlOpNqP7NqRnNMYtPrQuOtRsN一、2024年上半年稀土永磁行业回顾3图图 1 2024年上半年年上半年（截至截至6月月21日日）稀土永磁行业跑输大盘稀土永磁行业跑输大盘 资料来源：Wind、湘财证券研究所4 稀土永磁

2、材料板块年初以来（截至稀土永磁材料板块年初以来（截至2024年年6月月21日）跌幅日）跌幅26.52%，跑输沪深，跑输沪深300基准基准28.4个百分点。个百分点。1.1 2024年上半年行业市场表现年上半年行业市场表现图图 2 2024年上半年稀土永磁行业相对基准指数月度表现年上半年稀土永磁行业相对基准指数月度表现资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 3 2024年上半年稀土永磁行业估值窄幅波动被动抬升年上半年稀土永磁行业估值窄幅波动被动抬升，处于处于47.9%历史分位历史分位资料来源：Wind、湘财证券研究所5 2024年上半年行业估值（年上半年行业估值（PE-TTM）呈现窄幅波动，因）

3、呈现窄幅波动，因2024Q1业绩下降从年初业绩下降从年初35.74x抬升至抬升至38.65x（+8.13%）。）。1.1 2024年上半年行业市场表现年上半年行业市场表现图图 7 2024Q1稀土永磁行业扣非净利润增速筑底震荡稀土永磁行业扣非净利润增速筑底震荡资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 6 2023年及年及2024Q1稀土永磁行业扣非净利润及其增速稀土永磁行业扣非净利润及其增速资料来源：Wind、湘财证券研究所6 2024Q1稀土永磁行业营稀土永磁行业营收同比收同比-16.63%，较，较2023年全年年全年-3.12pct；同期扣；同期扣非净利润同比非净利润同比-77.91%，较较

4、2023全年全年-19.09pct。单季度走势看，单季度走势看，2024Q1营收增速基本与营收增速基本与2023Q4持平，扣非净利润较持平，扣非净利润较2023Q4走低，接近走低，接近2023Q2底部，筑底特征底部，筑底特征明显。明显。1.2 复盘复盘1：2024Q1行业整体业绩回顾行业整体业绩回顾图图 4 2023年及年及2024Q1稀土永磁行业营收及增速稀土永磁行业营收及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 5 2024Q1稀土永磁行业营收增长处于筑底阶段稀土永磁行业营收增长处于筑底阶段资料来源：Wind、湘财证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502

5、00250300350400稀土永磁板块营收(亿元)稀土永磁板块营收增速-右-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.2稀土永磁单季度营业收入(亿元)增速-右-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530稀土永磁板块扣非归母净利润(亿元)增速-右-150%-100%-50%0%50%100%150%200%024681012稀土永磁单季度扣非净利润(亿元)增速-右图图 8 2024Q1稀土原料价格延续下行稀土原料价格延续下行，Q2企稳回升企稳回升资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 10 2024年年1-4月钕铁硼产品出

6、口价格呈现震荡走弱态势月钕铁硼产品出口价格呈现震荡走弱态势资料来源：Wind、湘财证券研究所71.3 复盘复盘2：稀土永磁产业链价格：稀土永磁产业链价格2024Q1延续下滑，延续下滑，Q2有所回升有所回升 稀土价格指数：稀土价格指数：2024Q1季度均值季度均值同同、环比分别环比分别为为-39.42%和和-23.17%，2024Q2环比环比+2.89%，同比跌幅，同比跌幅缩窄至缩窄至17.04%。钕铁硼国内价格：钕铁硼国内价格：2024Q2国内国内N型、型、M型、型、H型、型、SH型、型、UH型及型及EH型季度均价同比分别下跌型季度均价同比分别下跌31.24%、30.59%、35.36%、22

7、.44%、15.53%及及15.75%，跌，跌幅分别较幅分别较2024Q1缩窄缩窄17.95pct、9.95pct、6.78 pct、14.65 pct、11.8 pct和和10.7pct。出口价格：出口价格：钕铁硼磁粉、其他钕铁硼合金、稀土永磁钕铁硼磁粉、其他钕铁硼合金、稀土永磁铁及磁化用作永磁铁的物品和速凝永磁片铁及磁化用作永磁铁的物品和速凝永磁片2024年年4月月均价分别较年初下跌均价分别较年初下跌10.48%、13.57%、0.39%和和18.35%，同比分别下跌，同比分别下跌35.47%、39.39%、20.44%和和23.35%。图图 9 2024上半年钕铁硼价格走势上半年钕铁硼价

8、格走势（元元/公斤公斤）资料来源：Wind、湘财证券研究所0钕铁硼磁粉出口平均单价(美元/kg)其他钕铁硼合金出口平均单价(美元/kg)稀土的永磁铁及磁化后准备制永磁铁的物品出口平均单价(美元/kg)钕铁硼合金速凝永磁片出口平均单价(美元/kg)二、外需延续疲软，内需整体向好82.1 外需外需2024Q1跌幅扩大，跌幅扩大，4月边际有所修复月边际有所修复9图图 11 2024年年1-4月钕铁硼出口量同比小幅下跌月钕铁硼出口量同比小幅下跌资料来源：Wind、湘财证券研究所 2024年年1-4月钕铁硼相关产品累计出口需求月钕铁硼相关产品累计出口需求2万吨，同比降低万吨，同比降

9、低3.17%，跌幅较，跌幅较2023全年小幅扩大全年小幅扩大0.93个百分点。个百分点。受受2月外需走弱及月外需走弱及3月同期高基数影响，月同期高基数影响，2024年年2-3月份钕铁硼产品出口量同比增速连续大幅下滑，月份钕铁硼产品出口量同比增速连续大幅下滑，4月出口环月出口环比季节性增幅较大，同比跌幅缩窄至比季节性增幅较大，同比跌幅缩窄至6.3%，边际修复。，边际修复。图图 12 2024年年4月钕铁硼出口量同比跌幅有所收窄月钕铁硼出口量同比跌幅有所收窄资料来源：Wind、湘财证券研究所-10%0%10%20%30%40%050006000075000钕铁硼累计出口数量(

10、吨)钕铁硼出口累计增速-右-60%-40%-20%0%20%40%60%004000500060007000钕铁硼当月出口数量(吨)钕铁硼当月出口增速2.2 节能领域需求：空调产销两旺，对磁材需求端支撑较强节能领域需求：空调产销两旺，对磁材需求端支撑较强10图图 13 2024年年1-4月家用空调产量累计增长月家用空调产量累计增长20.21%资料来源：产业在线、湘财证券研究所 2024年年1-4月国内家用空调产量累计同比增长月国内家用空调产量累计同比增长20.21%，销量累计同比增长，销量累计同比增长20.3%，空调领域产销两旺，有力，空调领域产销两旺，有力支撑相关领域稀

11、土永磁需求。支撑相关领域稀土永磁需求。4月当月空调内销增速有所下滑，但在月当月空调内销增速有所下滑，但在2023年同期高基数基础上仍然保持年同期高基数基础上仍然保持14.2%的月度增长，表现出较高的的月度增长，表现出较高的需求韧性。而外需需求韧性。而外需4月或受国外补库存及成本上升推动，景气度持续向好，单月同比增长月或受国外补库存及成本上升推动，景气度持续向好，单月同比增长34.57%。图图 14 2024年年1-4月家用空调内销韧性较强月家用空调内销韧性较强，外销景气向好外销景气向好资料来源：产业在线、湘财证券研究所2.2 节能领域需求：房地产竣工降幅企稳，对新增空调需求拖累有望缓和节能领域

12、需求：房地产竣工降幅企稳，对新增空调需求拖累有望缓和11图图 15 2024年年5月房地产销售月房地产销售、竣工及新开工累计同比底部企稳竣工及新开工累计同比底部企稳资料来源：Wind、湘财证券研究所 地产政策转向宽松地产政策转向宽松。4月月30日中央政治局会议对房地产政策重新定调，标志着地产政策的转向日中央政治局会议对房地产政策重新定调，标志着地产政策的转向。会议提出的。会议提出的“消化存量房产和优化增量住房”，意味着中央层面的政策调控思路转向去库存。“消化存量房产和优化增量住房”，意味着中央层面的政策调控思路转向去库存。5月政策进一步延伸至下月政策进一步延伸至下调房贷首付比例、取消房贷款利率

13、下限、下调公积金贷款利率以及政府收购存量住房。调房贷首付比例、取消房贷款利率下限、下调公积金贷款利率以及政府收购存量住房。存量房及二手房相对于期房数据的强劲有利于进一步推动空调消费摆脱新房销售依赖，缓和对新增需求拖累。存量房及二手房相对于期房数据的强劲有利于进一步推动空调消费摆脱新房销售依赖，缓和对新增需求拖累。2024年1-5月房地产销售、新开工及竣工面积累计同比分别为-23.6%、-25%、-19.8%，跌幅均有所收窄，均呈现边际企稳状态。2024年1-5月现房销售面积累计同比增长23%，而同期期房销售面积同比下降31%，现房销售明显好于期房销售。根据克而瑞统计重点城市1-4月二手房成交面

14、积同比下降18%，4月单月环比增长12%、同比下跌9%，跌幅有所收窄。图图 16 2024年年1-5月现房销售保持强劲月现房销售保持强劲资料来源：Wind、湘财证券研究所2.2 节能领域需求：更新需求有望逐步成为空调消费主导因素节能领域需求：更新需求有望逐步成为空调消费主导因素12图图 17 2024年年1-4月空调内销未跟随地产竣工调整月空调内销未跟随地产竣工调整资料来源：Wind、产业在线、湘财证券研究所 年初以来地产新开工、竣工数据表现为大幅下降，但家用空调内销却保持较快增速，表明空调内销主导因素年初以来地产新开工、竣工数据表现为大幅下降，但家用空调内销却保持较快增速，表明空调内销主导因

15、素转变转变。更新需求逐步成为空调内销主导因素。更新需求逐步成为空调内销主导因素。根据总人口及平均每户人数计算2021年我国总户数为4.63亿户，结合当期空调每百户拥有量131.2台，2021年我国空调总保有量6.08亿台，按照空调平均更新10年计算，则2022年更新需求约为6080万台，约占空调内销总数的70%。我国空调渗透率有望持续提升，每百户空调保有量我国空调渗透率有望持续提升，每百户空调保有量2023年城镇居民为年城镇居民为171.7台，农村为台，农村为105.7台且在家电下乡台且在家电下乡刺激下有较大幅度的提升。按照刺激下有较大幅度的提升。按照2台台/户的合理需求，农村保有量有待激发，

16、随着家电产品技术升级、绿色化户的合理需求，农村保有量有待激发，随着家电产品技术升级、绿色化及智能化水平不断提高，更新换代需求使得下沉市场更具弹性。及智能化水平不断提高，更新换代需求使得下沉市场更具弹性。图图 18我国空调仍有较大的下沉市场空间我国空调仍有较大的下沉市场空间资料来源：Wind、湘财证券研究所2.2 节能领域需求：以旧换新政策驱动下空调内销增长有望延续节能领域需求：以旧换新政策驱动下空调内销增长有望延续13表表 1 2024年以来部分部门家电以旧换新政策年以来部分部门家电以旧换新政策资料来源：各部门网站、湘财证券研究所 2024年年3月月7日国务院印发日国务院印发推动大规模设备更新

17、和推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方消费品以旧换新行动方案案，拉开年度“以旧换，拉开年度“以旧换新”新”行动大幕，地方政府、行动大幕，地方政府、企业等纷纷相应。企业等纷纷相应。叠加叠加2008年开始的家电下年开始的家电下乡政策驱动下的增量逐步乡政策驱动下的增量逐步进入更新周期，有望加快进入更新周期，有望加快空调相关产品的更新换旧空调相关产品的更新换旧规模，支撑空调内销的确规模，支撑空调内销的确定性增长。定性增长。2.2 节能领域需求：空调外需景气度有望延续节能领域需求：空调外需景气度有望延续14 2024年年1-4月月 空调外销累计增长空调外销累计增长25.16%，较，较2023Q4增幅

18、进一步扩大，外销景气度持续提升。欧洲、南美及增幅进一步扩大，外销景气度持续提升。欧洲、南美及东南亚等国需求增长贡献。东南亚等国需求增长贡献。排产数据显示内外需高景气度延续的确定性较高。排产数据显示内外需高景气度延续的确定性较高。2024年年5月空调外销排产由月空调外销排产由16.7%上修至上修至33.8%，6月外销月外销排产从排产从16.6%上修至上修至31.4%。2024年年1-4月美国家电库存量同比维持正增长，新屋销售反弹趋势延续，美国房屋抵押贷款利率高位，未月美国家电库存量同比维持正增长，新屋销售反弹趋势延续，美国房屋抵押贷款利率高位，未来有降息支撑因素，新兴市场渗透率空间较大，受益一带

19、一路推进及家电企业海外渠道及品牌布局。来有降息支撑因素，新兴市场渗透率空间较大，受益一带一路推进及家电企业海外渠道及品牌布局。图图 19美国家电去库存接近尾声美国家电去库存接近尾声，新房销售回升趋势延续有望拉动补库新房销售回升趋势延续有望拉动补库资料来源：Wind、湘财证券研究所2.2 节能领域需求：电梯产量走低，拖累相关领域稀土永磁需求节能领域需求：电梯产量走低，拖累相关领域稀土永磁需求15 2024年年1-5月电梯产量累计同比下降月电梯产量累计同比下降7.7%，累计同比增速逐月下滑并转为负增长。，累计同比增速逐月下滑并转为负增长。2024年年5月当月电梯产量同比月当月电梯产量同比-11.2

20、%，跌幅较，跌幅较4月扩大月扩大2.1个百分点，个百分点，3-5月维持月度同比负增。月维持月度同比负增。图图 20 2024年年1-5月电梯产量同比下降月电梯产量同比下降资料来源：Wind、湘财证券研究所-80%-40%0%40%80%120%0510152025国内电梯月度产量(万台)累计同比-右当月同比-右2.2 节能领域需求：下半年电梯领域需求拖累有望缓和节能领域需求：下半年电梯领域需求拖累有望缓和16 2024年年Q1房地产竣工大幅走低，基建投资增速房地产竣工大幅走低，基建投资增速4月以来亦边际放缓，下游需求不振导致电梯产量同比跌幅月以来亦边际放缓，下游需求不振导致电梯产量同比跌幅增大

21、。增大。下半年地产端跌幅缓和及基建投资预期小幅上行，有望缓和电梯领域需求拖累。下半年地产端跌幅缓和及基建投资预期小幅上行，有望缓和电梯领域需求拖累。4月地产政策转向，地产供给端同比跌幅走平，未来边际有望触底。5月以来专项债发行速度有所加快，叠加超长期国债项目的启动，下半年财政存潜在空间，基建投资增速有望小幅上行。图图 21 2024年上半年地产竣工大幅下滑及二季度以来基建投资回落下电梯产量同比跌幅增大年上半年地产竣工大幅下滑及二季度以来基建投资回落下电梯产量同比跌幅增大资料来源：Wind、湘财证券研究所172.3 汽车领域：燃油车领域需求下降，新能源汽车领域需求维持快速增长汽车领域：燃油车领域

22、需求下降，新能源汽车领域需求维持快速增长 2024年年1-5月国内燃油月国内燃油车产销量累计同比分车产销量累计同比分别下降别下降2.95%和和0.96%，5月燃油车产销同比分月燃油车产销同比分别下降别下降11.57%和和12.2%，增速环比，增速环比4月月分别分别-14.51pct和和-11.38pct。同期新能源汽车产销同期新能源汽车产销同比分别增长同比分别增长30.66%和和32.47%，5月当月月当月新能源汽车产销同比新能源汽车产销同比分别增长分别增长30.66%和和33.28%，仍保持较快，仍保持较快的增长韧性的增长韧性图图 25 2024年年1-5月我国新能源汽车销量快速增长月我国新

23、能源汽车销量快速增长资料来源：中汽协、Wind、湘财证券研究所图图 24 2024年年1-5月我国新能源汽车产量同比快速增长月我国新能源汽车产量同比快速增长资料来源：中汽协、Wind、湘财证券研究所图图 22 2024年年1-5月传统汽车产量同比下降月传统汽车产量同比下降资料来源：中汽协、Wind、湘财证券研究所图图 23 2024年年1-5月传统汽车销量同比下降月传统汽车销量同比下降资料来源：中汽协、Wind、湘财证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%0500300350燃油车月产量(万辆)燃油车当月同比-右燃油车累计同比-右-40%-20%0%20%4

24、0%60%80%0600360燃油车月销量(万辆)当月同比-右累计同比-右-30%0%30%60%90%120%150%020406080100120140中国:产量:新能源汽车:当月值:万新能源汽车当月同比-右新能源汽车累计同比-右-30%0%30%60%90%120%150%180%020406080100120140销量:新能源汽车:当月值:万当月同比-右累计同比-右182.3 汽车领域：欧美新能源汽车降速，渗透率徘徊汽车领域：欧美新能源汽车降速，渗透率徘徊 2024年年1-4月美国新能月美国新能源车销量同比累计增源车销量同比累计增长长12.31%，较，较2023年

25、年全年增速大幅回落全年增速大幅回落35.79个百分点，由高个百分点，由高速增长转为平稳增长。速增长转为平稳增长。同期欧洲新能源车销同期欧洲新能源车销量累计同比仅增长量累计同比仅增长5.44%，较，较2023年全年全年下滑年下滑1.32个百分点，个百分点，持续处于弱增长状态持续处于弱增长状态 2024年以来欧洲及美年以来欧洲及美国新能源汽车渗透率国新能源汽车渗透率均有所下滑，均有所下滑，1-5月整月整体处于徘徊状态。体处于徘徊状态。主要受制于主流消费主要受制于主流消费者对充电基础设施、者对充电基础设施、电池寿命、保险成本电池寿命、保险成本的担忧仍较大，叠加的担忧仍较大，叠加当前较高利率影响当前较

26、高利率影响图图 28 2024年以来欧美汽车市场渗透率徘徊年以来欧美汽车市场渗透率徘徊资料来源：各国汽车协会、湘财证券研究所图图 26 2024年年1-4月欧洲新能源汽车销量增速下滑月欧洲新能源汽车销量增速下滑资料来源：Marklines、湘财证券研究所图图 27 2024年年1-4月美国电动汽车销售由高增转为平稳月美国电动汽车销售由高增转为平稳资料来源：Marklines、湘财证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%05540欧洲新能源车销量(万辆)当月同比-右累计同比-右-20%0%20%40%60%80%100%0246810121416美国新能源车销

27、量(万辆)当月同比-右累计同比-右192.3 汽车领域：新能源汽车领域有望保持较快增速汽车领域：新能源汽车领域有望保持较快增速 我国继续出台扶持新能源汽车发展政策，欧洲燃油车禁售政策虽遭质疑但新能源车发展长期仍是大势所我国继续出台扶持新能源汽车发展政策，欧洲燃油车禁售政策虽遭质疑但新能源车发展长期仍是大势所趋。趋。海外市场总体渗透率低，我国新能源车出海仍有较大空间海外市场总体渗透率低，我国新能源车出海仍有较大空间。全球车企加码电动化布局，短期战略调整不改长期电动化转型目标，将驱动电动车产品丰富和渗透率提全球车企加码电动化布局，短期战略调整不改长期电动化转型目标，将驱动电动车产品丰富和渗透率提升

28、。升。持续的技术创新和产品升级不断创造优质供给，新产品周期将促使国内新能源汽车仍将保持增长韧性。持续的技术创新和产品升级不断创造优质供给，新产品周期将促使国内新能源汽车仍将保持增长韧性。根据根据IEA（国际能源署）最新预计，（国际能源署）最新预计，2024年全球新能源汽车销量将达到年全球新能源汽车销量将达到1700万辆，同比增长万辆，同比增长21.4%；中；中国新能源汽车销量有望达到国新能源汽车销量有望达到1000万辆，同比增长近万辆，同比增长近25%。图图 29 2024年全球海外多数市场新能源汽车渗透率仍然较低年全球海外多数市场新能源汽车渗透率仍然较低资料来源：乘联会、湘财证券研究所202

29、.4 风电领域：风电领域：2024年年1-4月风电新增装机保持较快增速月风电新增装机保持较快增速 2024年年1-4月国内风电新增装机容量累计同比月国内风电新增装机容量累计同比18.59%，增速虽从高增速逐渐放缓，但，增速虽从高增速逐渐放缓，但4月月仍保持同环比双增，累计同比仍保持较快增长。仍保持同环比双增，累计同比仍保持较快增长。图图 30 2024年年1-4月风电新增装机增速下滑月风电新增装机增速下滑，但同比仍快速增长但同比仍快速增长资料来源：国家能源局、Wind、湘财证券研究所212.4 风电领域：风电领域：2024年年2024年风电政策支持力度不减年风电政策支持力度不减表表 2 202

30、3年下半年以来我国发布的风电相关政策年下半年以来我国发布的风电相关政策资料来源：各省政府官网、湘财证券研究所2023年9月工业和信息化部关于印发电力装备行业稳增长工作方案(2023-2024年)的通知依托国家风电、光伏、水电、核电等能源领域重大工程建设，鼓励建设运营单位加大对攻关突破电力装备的采购力度，依托重点工程建设推动攻关成果示范应用，通过示范引领，促进电力装备推广应用。引导装备制造企业提高供给质量，保障好大型风电光伏基地项目，加快大型风机叶片应用验证平台建设，推动攻关突破的风电叶片使用平台进行应用验证。2023年11月 国家能源局国家能源局关于印发可再生能源利用统计调查制度的通知为全面及

31、时了解全国可再生能源生产、消费、供销基本情况，加强对可再生能源运行的监测与监管，为能源管理部门及有关政府部门制定政策和规划、监控行业运行情况提供依据，特制定本调查制度。弃风电量指受电网传输通道或安全运行需要等因素影响，风电场可发而未能发出的电量。不包括风电场因风机自身设备故障原因未能发出的电量。风电弃风率指受电网传输通道或安全运行需要等因素影响，风电场可发而未能发出的电量(弃风电量)与全部应发电量的比率。2024年3月国家能源局关于印发2024年能源工作指导意见的通知大力推进非化石能源高质量发展。深入落实双碳目标任务，多措并举提高非化石能源比重。巩固扩大风电光伏良好发展态势。稳步推进大型风电光

32、伏基地建设，有序推动项目建成投产。统筹优化海上风电布局，推动海上风电基地建设，稳妥有序推动海上风电向深水远岸发展。做好全国光热发电规划布局，持续推动光热发电规模化发展。因地制宜加快推动分散式风电、分布式光伏发电开发，在条件具备地区组织实施“千乡万村驭风行动”和“千家万户沐光行动”。开展全国风能和太阳能发电资源普查试点工作。持续完善绿色低碳转型政策体系。科学优化新能源利用率目标，印发2024年可再生能源电力消纳责任权重并落实到重点行业企业，以消纳责任权重为底线，以合理利用率为上限，推动风电光伏高质量发展。2024年4月国家发展改革委、国家能源局、农业农村部关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知“

33、十四五”期间，在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，原则上每个行政村不超过20兆瓦，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制。鼓励各地对“千乡万村驭风行动”风电项目探索试行备案制，结合实际提供“一站式”服务。充分利用农村零散非耕地，依法依规办理“千乡万村驭风行动”风电项目用地。“千乡万村驭风行动”风电项目由电网企业实施保障性并网，以就近就地消纳为主，上网电价按照并网当年新能源上网电价政策执行，鼓励参与市场化交易，参与市场交易电量不参与辅助服务费用分摊。鼓励依法通过土地使用权入股等方式共享“千乡万村驭风行动”风电项目

34、收益，探索乡村能源合作新模式。鼓励风电与分布式光伏等其他清洁能源形成乡村多能互补综合能源系统。在融资、贷款等方面进一步加大对“千乡万村驭风行动”风电项目的支持力度。图图 31 2024Q1我国风电设备招标规模下降我国风电设备招标规模下降资料来源：金风科技网站、湘财证券研究所图图 32风电新增装机滞后招标风电新增装机滞后招标1年年，近两年出现剪刀差近两年出现剪刀差资料来源：Wind、金风科技网站、湘财证券研究所222.4 风电领域：风电领域：2024年年1-5月风机招标量保持快速增长月风机招标量保持快速增长 2024Q1风电招标同比下滑（风电招标同比下滑（-13%），但），但3月以来持续恢复，根

35、据中国招投标平台数据，月以来持续恢复，根据中国招投标平台数据，3-5月风机月度月风机月度招标量同比分别为招标量同比分别为81.5%、48.2%和和399%，拉动风机累计招标同比快速修复，拉动风机累计招标同比快速修复，1-5月风机招标同比月风机招标同比18.5%，增速由降转增并维持较快增速。，增速由降转增并维持较快增速。2022-2023年累计招标年累计招标185GW，而同期新增装机仅，而同期新增装机仅113GW，按照风电招标到装机大概，按照风电招标到装机大概1年左右滞后，部年左右滞后，部分前期招标未装机项目将转入分前期招标未装机项目将转入2024年完成，考虑前期招标未完成装机规模年完成，考虑前

36、期招标未完成装机规模2024年风电装机规模仍然有年风电装机规模仍然有望保持快速增长。望保持快速增长。未来两年风电新增装机量中枢有望维持高位未来两年风电新增装机量中枢有望维持高位。全国。全国31个省（市）“十四五”期间共规划风电新增装机为个省（市）“十四五”期间共规划风电新增装机为310GW，2021-2023年新增装机累计年新增装机累计161GW，则，则2024-2025年尚有年尚有150GW左右新增装机规模，年平均新左右新增装机规模，年平均新增装机增装机75GW左右。左右。232.4 风电领域：全球海上风电将进入新一轮快速增长期风电领域：全球海上风电将进入新一轮快速增长期 国内方面，国内方面

37、，2024年以来军事、航道相关问题解决方案逐步取得进展。年以来军事、航道相关问题解决方案逐步取得进展。随着项目核准和竞配加速，海风随着项目核准和竞配加速，海风项目有望进入实质性建设阶段，下半年海风招标及装机有望加快释放项目有望进入实质性建设阶段，下半年海风招标及装机有望加快释放。受此制约逐步解除影响，上半年多个大型海风项目取得实质进展，各地海上风电项目的推进节奏不同程度的加快。浙江16.5GW及河北7.3GW“十四五”海上风电规划获批复，同时福建、山东、海南等沿海大省相继公布2024年海风项目规划。竞配层面，上海及浙江分别发布2024年海风竞配公告，合计8.3GW，下半年江苏竞配亦有望落地。全

38、球来看，根据全球来看，根据GWEC，欧洲方面英国、德国、荷兰、丹麦四国欧洲方面英国、德国、荷兰、丹麦四国 2030年的海上风电累计装机目标定位年的海上风电累计装机目标定位50GW、30GW、22.2GW和和12.9GW；美国能源部将；美国能源部将2030年和年和2050年海上风电累计装机目标设定为年海上风电累计装机目标设定为30GW和和110GW，欧美到，欧美到2030年海上风电累计装机规划年海上风电累计装机规划150GW左右，是左右，是2021年国外海上风电累计装机年国外海上风电累计装机的的5倍左右倍左右。图图 33全国各省全国各省“十四五十四五”能源规划下的新增装机容量能源规划下的新增装机

39、容量资料来源：金风科技网站、风芒能源、湘财证券研究所242.4 风电领域：风机大型化趋势延续将不断提升稀土永磁风机的渗透率风电领域：风机大型化趋势延续将不断提升稀土永磁风机的渗透率 近海海域依然是“十四五”期间我国海上风电开发的主要海域，“十四五”后期近海海上风电场场址近海海域依然是“十四五”期间我国海上风电开发的主要海域，“十四五”后期近海海上风电场场址资源将趋紧，随着近海开发空间趋紧，生态约束增强，深水远岸布局已经成为海上风电的必然发展方资源将趋紧，随着近海开发空间趋紧，生态约束增强，深水远岸布局已经成为海上风电的必然发展方向向。深远海布局发展的趋势，要求技术上突破大容量风电机组创新，推动

40、超大型海上风电机组示范应用，深远海布局发展的趋势，要求技术上突破大容量风电机组创新，推动超大型海上风电机组示范应用，引领深远海海上风电提质降本。引领深远海海上风电提质降本。2023年风机大型化进一步加速，陆上风电单机容量突破两位数，年度陆风单机装机容量或将达到年风机大型化进一步加速，陆上风电单机容量突破两位数，年度陆风单机装机容量或将达到5.6-5.8兆瓦，兆瓦，2024年将进入年将进入7兆瓦时代，海风平均单机容量进入两位数时代，兆瓦时代，海风平均单机容量进入两位数时代，2023年国内年国内16MW机组已经开机组已经开启商业化应用，启商业化应用，2024年年20兆瓦兆瓦+风机将开始应用。风机将

41、开始应用。图图 37 2024年年1-5月专用设备工业增加值边际下滑月专用设备工业增加值边际下滑资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 36 2024年年1-5月通用设备工业增加值增速小幅增加月通用设备工业增加值增速小幅增加资料来源：Wind、湘财证券研究所25 2024年年1-5月工业机器月工业机器人产量累计同比人产量累计同比8.9%，增速较增速较2023全年大幅全年大幅提升提升11.1个百分个百分。对对应领域需求有较明显应领域需求有较明显改善改善。2024年年1-5月金属切削月金属切削机 床 产 量 累 计 同 比机 床 产 量 累 计 同 比4.2%，增速较增速较2023全全年回落年回落

42、2.4个百分点个百分点，较较1-4月回落月回落1.8个百个百分点分点，5月份机床领月份机床领域需求有所走弱域需求有所走弱。通用装备行业通用装备行业2024年年1-5月份工业增加值累月份工业增加值累计同比计同比2.7%，增速较增速较2023年全年小幅增加年全年小幅增加0.7个百分点；个百分点；专用装备行业同期工专用装备行业同期工业增加值则累计同比业增加值则累计同比1.8%，增速较增速较2023年年全年下滑全年下滑1.8个百分点个百分点，但但3-5月边际增速持续月边际增速持续小幅提升小幅提升图图 34 2024年年1-5月我国工业机器人产量明显回升月我国工业机器人产量明显回升资料来源：Wind、湘

43、财证券研究所图图 35 2024年年1-5月金属切削机床增速下滑月金属切削机床增速下滑资料来源：Wind、湘财证券研究所2.5 工业领域：工业机器人领域需求回升明显，机床工业领域：工业机器人领域需求回升明显，机床5月走弱月走弱-60%-30%0%30%60%90%120%00000400005000060000工业机器人月度产量(台/套)当月同比-右累计同比-右-75%-50%-25%0%25%50%75%100%012345678金属切削机床月度产量(万台)当月同比-右-20%0%20%40%工业增加值:通用设备制造业:当月同比工业增加值:通用设备制造业:累计同比-20

44、%0%20%40%工业增加值:专用设备制造业:当月同比工业增加值:专用设备制造业:累计同比图图 39 制造业及高新技术产业投资景气度较好制造业及高新技术产业投资景气度较好资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 38我国制造业我国制造业PMI呈弱复苏态势呈弱复苏态势资料来源：Wind、湘财证券研究所26 制造业景气度呈现复苏态势制造业景气度呈现复苏态势。2024年以来制造业PMI总体呈现逐步复苏态势，3-4月进入景气区间，5月有所走弱，但总体趋势仍呈现缓慢上升。高质量发展主线下制造业投资保持增长将带动工业领域永磁材料需求。高质量发展主线下制造业投资保持增长将带动工业领域永磁材料需求。2024年1

45、-5月国内制造业固定资产投资累计同比增长9.6%，较2023年全年提升3.1个百分点；高技术产业投资累计同比11.5%，增速较2023年提高1.2个百分点，继续保持较快增长。尽管制造业投资5月增速亦有所走弱，但在当前制造业高质量发展政策引导下，包括新质生产力培育及大规模设备更新政策引导的产业升级将为制造业保持强势发展提供支撑，工业领域稀土永磁需求有望持续受益于新质生产力发展带来的产业升级及大规模设备更新带来的需求增量。2.5 工业领域：制造业投资景气回升，高质量发展政策主线有望带来增量工业领域：制造业投资景气回升，高质量发展政策主线有望带来增量表表 3 无框力矩电机和空心杯电机技术性能对比无框

46、力矩电机和空心杯电机技术性能对比资料来源：未来智库、鸣志官网、电子发烧友、湘财证券研究所图图 42 两种电机示意图两种电机示意图资料来源：科尔摩根官网、鸣志电器官网、湘财证券研究所27 伺服系统是人形机器人三大核心部件之一，永磁材料主要用于伺服系统电机伺服系统是人形机器人三大核心部件之一，永磁材料主要用于伺服系统电机图图 40 人形机器人行业产业链人形机器人行业产业链 资料来源：前瞻产业研究所、湘财证券研究所图图 41 人形机器人零部件成本占比人形机器人零部件成本占比资料来源：中商情报网、湘财证券研究所2.5 工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量

47、减速器,36%伺服系统,24%机器人本体,22%控制器,12%其他,6%28 人形机器人展现较快的迭代速度，特斯拉人形机器人量产倒计时，已开始样品测试人形机器人展现较快的迭代速度，特斯拉人形机器人量产倒计时，已开始样品测试 商业化逐渐落地，多方势力开始入局商业化逐渐落地，多方势力开始入局 国家地方政策持续发力，推动人形机器人行业快速发展国家地方政策持续发力，推动人形机器人行业快速发展 2023年全球市场规模年全球市场规模18亿美元，亿美元，2028年将增至年将增至138亿美元，亿美元，5年复合增长率年复合增长率50.36%图图 43 2022-2028年全球人形机器人市场规模预测年全球人形机器

48、人市场规模预测资料来源：中商情报网、湘财证券研究所2.5 工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量表表 4 无框力矩电机和空心杯电机空间预测表无框力矩电机和空心杯电机空间预测表资料来源：网易网、智通财经、鸣志电器官网、湘财证券研究所 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 人形机器人销量（万台）1 5 20 50 100 同比增速 400.00%300.00%150.00%100.00%每个人形机器人无框力矩电机数量 28 28 28 28 28 单价（万元）0.1 0.09 0.08 0.07 0.07 同比增速 -6.00%-

49、6.00%-5.00%-5.00%合计（亿元）3 13 45 98 196 同比增速 350.00%255.60%118.80%100.00%每个人形机器人使用空心杯电机数量 12 12 12 12 12 单价（万元）0.09 0.08 0.08 0.08 0.07 同比增速 -6.00%-6.00%-5.00%-5.00%合计（亿元）合计（亿元）1 5 19 45 86 同比增速同比增速 370.00%276.00%137.50%90.00%29 长期看人形机器人发展空间大，带动电机市场规模大幅增加，拓展永磁材料应用领域。长期看人形机器人发展空间大，带动电机市场规模大幅增加，拓展永磁材料应用

50、领域。2022年全球力矩电机市场规模为6.1亿美元，2020年全球空心杯电机市场规模6.23亿美元。2028年，人形机器人会给无框力矩电机和空心杯电机带来的新增市场规模分别为196、86亿元。根据弗若斯特沙利文根据弗若斯特沙利文预计，预计，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2,887.5吨，吨，2023年至年至2028年的复合年增长率约为年的复合年增长率约为162.2%。2.5 工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量工业领域：人形机器人产业化发展带来长期增量图图 45 2024年年1-5月我国智能手机出货累计增速大幅提升月我国智能手

51、机出货累计增速大幅提升资料来源：Wind、湘财证券研究所图图 44 2024Q1全球全球3C出货同比改善出货同比改善资料来源：Wind、湘财证券研究所30 2024年年Q1消费电子行业领域需求改善。消费电子行业领域需求改善。全球智能手机保持平稳增速，平板及全球智能手机保持平稳增速，平板及PC结束下滑，重新回归增长，其出货量累计分别上涨结束下滑，重新回归增长，其出货量累计分别上涨7.8%、0.5%和和1.5%。2024年年1-5月国内智能手机累计同比月国内智能手机累计同比12%，较，较2023年全年提升年全年提升10个百分点。个百分点。随着近两年随着近两年AI大模型的持续优化及多样化以及大模型的

52、持续优化及多样化以及AI基础设施建设需求上行，全球芯片设基础设施建设需求上行，全球芯片设计厂商及终端厂商积极推进计厂商及终端厂商积极推进AI+设备的创新应用，设备的创新应用，AIPC及及AI手机等的推出将催化新一手机等的推出将催化新一轮的消费电子更新热潮，叠加当前供给端库存去化已至低位，推动消费电子需求景气轮的消费电子更新热潮，叠加当前供给端库存去化已至低位，推动消费电子需求景气进入上升周期，为消费电子领域需求带来增量。进入上升周期，为消费电子领域需求带来增量。2.6 消费电子领域：受益于消费电子领域：受益于AI创新应用落地推动景气周期上行创新应用落地推动景气周期上行-40%-20%0%20%

53、40%60%80%出货量:智能手机:全球:当季同比(IDC)出货量:平板电脑:全球:当季同比出货量:PC:全球:当季同比-40%-20%0%20%40%60%80%0400080000000中国智能手机月度产量(万台)当月同比-右累计同比-右三、供给端：中短期供给压力显现，长期供需有望平衡31表表 5 行业主要上市公司产能情况及未来扩产规划行业主要上市公司产能情况及未来扩产规划资料来源：各公司公告、湘财证券研究所32 2024年拟投放项目较多，存在供需错配风险。年拟投放项目较多，存在供需错配风险。供给压力显现。供给压力显现。2024年年1-5月国内钕铁硼毛坯累计产量月国内

54、钕铁硼毛坯累计产量12.74万吨，同比增长万吨，同比增长33.58%，增幅较，增幅较1-4月增加月增加2个百分点个百分点，5月增长月增长41.55%。3.1供给：行业供给压力显现供给：行业供给压力显现图图 46 2024年年1-5月钕铁硼毛坯供给增长较快月钕铁硼毛坯供给增长较快资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.0钕铁硼毛坯产量(万吨)同比-右累计同比-右33 未来扩产计划集中于头部企业。中小规模企业扩产能力受制于产能利用不足、资金流缺乏。未来扩产计划集中于头部企业。中小规模企业扩产能力受制于产能利用不足、资金流缺乏。

55、尽管当前头部企业扩产规划较多，但根据历史产能建设情况头部企业实际扩产根据自身订单及尽管当前头部企业扩产规划较多，但根据历史产能建设情况头部企业实际扩产根据自身订单及实际需求而定实际需求而定。需求端长期增长潜力有望逐步化解扩产压力，但需要经历一段产能消化阶段。需求端长期增长潜力有望逐步化解扩产压力，但需要经历一段产能消化阶段。历史上头部企业扩产主要根据自身订单和行业需求份额而定，在保持高开工基础上逐步释放新建项目产能。根据弗若斯特沙利文预计，全球节能变频空调市场、风电市场、新能源汽车市场、工业机器人市场2023-2028年对高端稀土永磁材料消费量复合增速将分别达到12%、13.4%、13.5%以

56、及24.2%，2023-2028年四大行业新增需求量分别为0.98万吨、1.12万吨、0.31万吨和8.44万吨，叠加人形机器人增量需求0.3万吨，合计11.15万吨。3.2供给：长期需求潜力有望化解产能压力，但行业需经历产能消化阶段供给：长期需求潜力有望化解产能压力，但行业需经历产能消化阶段四、投资建议34 需求端需求端 节能空调领域需求地产竣工降幅企稳缓和对新增需求拖累，更新需求逐步成为空调消费主导因素下以旧换新政策驱动空调内销增长有望延续，外需景气度二季度延续确定性较大，叠加新兴市场渗透率提升、美国补库需求以及国内企业加快开拓海外市场有望继续获得支撑。节能电梯领域需求在下半年地产端跌幅缓

57、和基建投资预期小幅上行托底下仅受到小幅拖累。新能源汽车领域需求将在扶持政策持续、全球渗透率有进一步上行空间、持续的技术创新和产品升级推动下维持较快增长。风电领域需求增速亦将受到大基地建设提速，风电政策支持力度不减、风机招标量增速回升以及海上风电项目制约瓶颈消除、风机大型化趋势延续的支撑。工业领域需求将在制造业景气度复苏、高质量发展主线下制造业投资向好以及如人形机器人等科技创新带来的新增量下保持稳定。消费电子领域需求在AI技术创新的终端应用推动下进入新的景气周期拉动下逐步回升。供给端供给端 中短期内钕铁硼供给的大幅增加将为行业供需平衡带来较大的压力，阶段性供需矛盾已经成为2024年上半年压制行业

58、基本面的主要因素 受制于产能利用率低及资金流压力，行业中小企业后续产能难以进行扩张，未来产能增长集中于头部上市公司 尽管头部企业目前产能规划增量仍然较大，但实际扩产一般会根据自身订单及实际需求而定，从长期角度看，需求端长期增量有望逐步化解产能扩张压力，但不可避免需要经历一段产能消化阶段 估值层估值层 当前行业绝对估值38.65x，相对估值分位47.9%。354 投资建议投资建议 尽管下半年整体需求预期向好，但当前供给增速过快，中短期供需平衡存在压力，压制尽管下半年整体需求预期向好，但当前供给增速过快，中短期供需平衡存在压力，压制产业链价格及行业利润提升，行业业绩正处于磨底阶段，需蓄势待时。而估

59、值层面绝对产业链价格及行业利润提升，行业业绩正处于磨底阶段，需蓄势待时。而估值层面绝对估值与当前行业净利润负增、基本面弱势尚不匹配，而相对估值被动上升后目前所处位估值与当前行业净利润负增、基本面弱势尚不匹配，而相对估值被动上升后目前所处位置虽处于合理区间，但亦未能提供足够的安全边际，需进一步依赖业绩好转进行消化。置虽处于合理区间，但亦未能提供足够的安全边际，需进一步依赖业绩好转进行消化。综合以上因素，我们将稀土永磁材料行业评级由综合以上因素，我们将稀土永磁材料行业评级由“买入买入”下调至“增持”。建议关注在下下调至“增持”。建议关注在下游新能源车、风电等新兴应用领域产品占比高提升快、资金流状况

60、良好、与下游行业龙游新能源车、风电等新兴应用领域产品占比高提升快、资金流状况良好、与下游行业龙头企业建立长期合作并占比较大、降本控本能力较好、技术创新能力强布局前沿应用的头企业建立长期合作并占比较大、降本控本能力较好、技术创新能力强布局前沿应用的相关上市公司标的。相关上市公司标的。364 投资建议投资建议五、风险提示37政策变动风险政策变动风险下游需求增长低于预期下游需求增长低于预期原材料价格超预期变动风险原材料价格超预期变动风险行业产能波动风险行业产能波动风险行业格局变动风险行业格局变动风险385 风险提示风险提示重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资

61、咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券

62、及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并

63、保留追究其法律责任的权利。本材料基于2024年06月26日已发布的证券研究报告20240625湘财证券-2024年中期策略（稀土永磁行业）-磨底阶段，蓄势待时基础上撰写完成。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。湘财证券投资评级体系湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深市场比较基准为沪深300300 指数指数)买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。