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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)始于始于 PA 的国产射频平台型龙头的国产射频平台型龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):84.90 2024 年 1 月 07 日中国内地 半导体半导体 国内射频国内射频 PA 模组龙头，逐步成长为平台型射频厂商模组龙头，逐步成长为平台型射频厂商 唯捷创芯于 2010 年成立，公司自成立以来专注于 PA 的研发销售，2022 年全球移动通信 PA 模组市场份额达 7%，位列国内第一。除 PA 模

2、组外，公司目前产品线还覆盖接收端模组、射频开关、Wi-Fi 模组等，产品布局国内领先，并逐步从移动通信市场，向车载射频、卫星通信等领域拓展。公司背靠联发科，与全球 GaAs 代工龙头稳懋深度绑定，客户资源覆盖小米、OPPO、VIVO 等国内头部手机品牌厂商，具备丰富产业链资源。我们观察到公司凭借其在 PA 领域的先发优势，正逐步发展成为国内平台型的射频龙头厂商，预计 2023/24/25 年营收为 27.48/35.48/43.45 亿元，参考可比公司均值 8.1 倍 24PS，考虑公司在国内 PA 模组领域的龙头地位，给予 10 倍24PS，对应目标价 84.9 元，首次覆盖给予“买入”评级

3、。射频前端产品布局完善，竞争优势有望从发射端延伸至接收端射频前端产品布局完善，竞争优势有望从发射端延伸至接收端 2022 年全球 PA 模组市场规模 87 亿美元，占射频市场的 45%。公司深耕PA 领域多年，4G 时代产品性能及稳定性已受到客户广泛认可，产品出货量累计超 12 亿颗，领先国内其他厂商。2020 年以来，公司持续推出 LPAMiF、LPAMiD 等 5G 高集成度产品，发射端布局全面。据 TSR 数据，2021 年公司 L-PAMiF 模组出货量全球市占率达 5.84%，国内第一。此外，公司积极布局 LFEM、LNA Bank 等接收端模组及 WiFi 射频前端模组产品，具备提

4、供一揽子解决方案能力，有望持续增加份额。应用领域布局上，公司聚焦移动通信市场，进一步向车载、卫星通信等领域拓展，持续打开潜在市场空间。背靠联发科、稳懋等产业链巨头，共筑公司核心壁垒背靠联发科、稳懋等产业链巨头，共筑公司核心壁垒 2020 年公司获联发科战略投资，负责其手机 PA 产品的开发。与联发科的紧密沟通有利于提升公司在产品定义、产业趋势把握等方面的能力。同时，公司拥有代工、封测等产业链核心资源，并于 2021 年获全球 GaAs 代工厂龙头稳懋战略投资，巩固供应链稳定性及工艺优势。客户资源方面，公司客户覆盖小米、OPPO、VIVO 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先

5、的 ODM 厂商，其中 OPPO、小米、VIVO 等均为公司股东。首次覆盖给予“买入”评级，目标价首次覆盖给予“买入”评级，目标价 84.9 元，基于元，基于 10 倍倍 2024 年年 PS 射频前端芯片市场广阔，2022 年国产厂商在安卓系市占率仅约 10%，公司份额展现出良好上升势头。预计 2023/24/25 年营收为 27.48/35.48/43.45 亿元，参考可比公司均值 8.1 倍 24PS，考虑公司在国内 PA 模组领域的龙头地位，给予 10.0 倍 24PS，对应目标价 84.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：终端市场需求不足、市场竞争加剧、供应链产能紧张等风险。

6、研究员 张皓怡张皓怡 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈钰陈钰 SAC No.S0570523120001 +(86)21 2897 2228 联系人 林文富林文富 SAC No.S0570123070167 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)84.90 收盘价(人民币 截至 1 月 5 日)61.95 市值(人民币百万)25,905 6 个月平均日成交额(人民币百万)

7、101.41 52 周价格范围(人民币)38.94-76.92 BVPS(人民币)9.30 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)3,509 2,288 2,748 3,548 4,345+/-%93.80(34.79)20.12 29.12 22.45 归属母公司净利润(人民币百万)(68.42)53.39 117.79 337.37 549.67+/-%11.98 178.04 120.61 186.43 62.93 EPS(人民币，最新摊薄)(0.16

8、)0.13 0.28 0.81 1.31 ROE(%)(8.25)2.17 3.02 8.16 12.01 PE(倍)(378.64)485.20 219.93 76.79 47.13 PB(倍)23.58 6.76 6.53 6.02 5.34 EV EBITDA(倍)422.56 148.69 163.62 53.63 31.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)124373103Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)唯捷创芯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)正文目录正文目录 国产国产

9、 PA 模组龙头，目标价模组龙头，目标价 84.9 元人民币元人民币.5 区别于市场观点.7 盈利预测.7 估值分析：采用 PS 估值法，目标价 84.9 元人民币.10 射频发射模组：国内龙头厂商引领国产替代浪潮射频发射模组：国内龙头厂商引领国产替代浪潮.12 行业：2028 年全球移动通信射频 PA 模组市场规模将达 122 亿美元.12 唯捷创芯：高集成度产品取得突破，PA 迭代能力领先同行.16 竞争力#1：PA 模组积累深厚，技术创新迭代领先.16 竞争力#2：背靠主芯片厂合作优势，把握 Phase8L 升级窗口.18 竞争力#3：立足智能手机蜂窝通信射频市场，实现应用、技术能力横向

10、拓展.18 接收模组：产品布局逐步完善，与接收模组：产品布局逐步完善，与 PA 模组协同发展模组协同发展.20 行业：2028 年全球移动通信射频接收模组市场规模预计达 45 亿美元.20 唯捷创芯：高集成度接收端模组即将突破，组合销售增强竞争优势.21 Wi-Fi 模组：进一步打开公司成长天花板模组：进一步打开公司成长天花板.23 行业：2022 年全球手机/网通端 WiFi FEM 市场规模约 58/63 亿元.23 唯捷创芯：Wi-Fi 6 系列持续迭代，率先发力 Wi-Fi 7 产品.24 财务分析财务分析.26 利润表：毛利率稳步提升，2022 年实现扭亏为盈.26 资产负债表：资产

11、负债率稳健，去库存效果初显.27 现金流量表：现金流情况向好.28 风险提示.28 fXzWMAgWkXfZrU7NcMaQpNnNsQmQkPnNoPfQoOwObRoPnMMYnRoQMYnOwP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表目录图表目录 图表 1：唯捷创芯经营结构.5 图表 2：公司股权结构（截止 2023 年 9 月 30 日）.6 图表 3：2Q23 全球手机 SoC 市场竞争格局（出货量）.6 图表 4：2Q23 全球手机品牌市场竞争格局（出货量）.6 图表 5：唯捷创芯利润表预测.8 图表 6：唯捷创芯

12、分部收入预测.9 图表 7：唯捷创芯费用率.10 图表 8：国内外主要射频厂商对比.10 图表 9：可比公司财务数据对比.11 图表 10：可比公司估值（截止至 2024 年 1 月 5 日）.11 图表 11：射频前端架构.12 图表 12：主要射频前端模组产品.12 图表 13：移动通信射频前端模组及器件市场规模.13 图表 14：PA 产业链上下游企业分布图.13 图表 15：主要 PA 模组厂商商业模式及市占率.14 图表 16：5G 时代射频发射端模组发展历程.14 图表 17：5G 射频前端方案.15 图表 18：Phase7LE 方案与 Phase8L 方案.15 图表 19：公

13、司 PA 模组产品布局.16 图表 20：2021 年智能手机领域 5G 新频段 LPAMiF 产品市场份额（按出货量）.16 图表 21：国内主要射频厂商产品布局.17 图表 22：公司主要在研 PA 模组产品.17 图表 23：海外大厂收购整合滤波器厂商.17 图表 24：国内主要滤波器厂商.18 图表 25：车载射频市场规模.18 图表 26：不同频段资源的主要应用领域.19 图表 27：全球接收端模组市场空间预测.20 图表 28：2021 年全球接收端模组市场格局.20 图表 29：2022 年全球接收端市场格局.20 图表 30：2021 年全球射频开关市场竞争格局.21 图表 3

14、1：2022 年全球射频开关市场竞争格局.21 图表 32：5G 时代射频接收模组发展历程.21 图表 33：唯捷创芯射频开关产品.22 图表 34：公司主要在研接收端模组及器件产品.22 图表 35：手机端 WiFi FEM 市场规模.23 图表 36：网通端 WiFi FEM 市场规模.23 图表 37：iPhone8 拆机图（支持 WiFi 5）.24 图表 38：iPhone13 拆机图（支持 WiFi 6）.24 图表 39：Wi-Fi 协议标准.24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表 40：公司 WiFi 射

15、频前端模组营业收入及增速.25 图表 41：公司及康希通信 WiFi FEM 毛利率及销售单价.25 图表 42：主要 Wi-Fi 6 FEM 厂商产品性能对比.25 图表 43：全球主要射频厂商在 Wi-Fi FEM 的产品布局.25 图表 44：公司在研 WiFi 射频前端模组产品.25 图表 45：公司营收及增速.26 图表 46：公司归母净利润及增速.26 图表 47：公司 PA 模组毛利率（按通信制式分）.26 图表 48：公司毛利率、营业利润率及净利率.26 图表 49：公司各项费用率.27 图表 50：公司研发费用及研发费用率.27 图表 51：公司周转天数.27 图表 52：公

16、司偿债能力指标.27 图表 53：公司现金流情况.28 图表 54：唯捷创芯 PE-Bands.29 图表 55：唯捷创芯 PB-Bands.29 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)国产国产 PA 模组龙头，目标价模组龙头，目标价 84.9 元元人民币人民币 我们首次覆盖唯捷创芯，给予公司 10 倍 PS，目标价 84.9 元，给予“买入”评级。我们认为公司作为国内PA模组龙头，在5G高集成度L-PAMiF、L-PAMiD等产品上已有全面布局，同时高集成度接收端模组突破在即，有望与 PA 模组组合销售进一步增强竞争优势，实现整

17、体市场份额稳步提升，预计 23-25 年收入将保持较快增长。唯捷创芯是国内射频前端芯片核心供应商，在唯捷创芯是国内射频前端芯片核心供应商，在 PA 领域具备深厚优势。领域具备深厚优势。唯捷创芯成立于 2010年，自成立以来一直专注于射频前端及高端模拟芯片研发销售。公司主要产品包含射频功率放大器模组、接收端模组、Wi-Fi 射频前端模组和射频开关等，广泛应用于智能手机等移动终端。公司在 PA 模组领域已建立深厚竞争优势，根据 TSR 数据，2021 年公司 L-PAMiF模组出货量全球市占率达 5.84%，国内位列第一；2022 年公司推出自主研发高集成度L-PAMiD 产品，并于 1H23 实

18、现规模量产，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业。公司下游客户涵盖小米、OPPO、VIVO 等知名智能手机品牌以及闻泰、华勤等 ODM 厂商，并获得联发科、哈勃投资、OPPO 移动、维沃移动、小米基金等战略投资。图表图表1：唯捷创芯唯捷创芯经营结构经营结构 资料来源：唯捷创芯 2023 年半年度报告，招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)实际控制人系公司董事长及总经理，合计拥有公司实际控制人系公司董事长及总经理，合计拥有公司 33.58%控制权，联发科、稳懋及控制权，联发科、稳懋及 HMOV均有

19、持股均有持股。公司实际控制人为董事长荣秀丽及总经理孙亦军，两人直接持有公司 15.92%股权，并通过担任北京语越、北京语捷、天津语尚等公司普通合伙人间接持有公司 17.68%股权，合计拥有公司 33.58%表决权。2020 年，联发科控股子公司 Gaintech 以财务投资方式增资入股，目前持有公司 24.21%股权，为公司第一大股东，但此前联发科及 Gaintech 已承诺永不谋求公司控制权。此外，公司还引入稳懋、哈勃投资、OPPO、小米、维沃移动入股，持有公司 0.43%/3.07%/2.92%/1.50%/2.25%股份，通过持股进一步增强公司与上下游伙伴的合作关系。图表图表2：公司股权

20、结构（截止公司股权结构（截止 2023 年年 9 月月 30 日）日）资料来源：招股说明书，华泰研究 背靠联发科平台，背靠联发科平台，掌控产品设计先发优势掌控产品设计先发优势。2019 年 4 月，联发科子公司 Gaintech 宣布将以 4000 万美元或等值人民币增资唯捷创芯，并于 2019 年 8 月发布正式声明称，为充分发挥子公司络达科技各产品线及资源分配综合效应，已解散其 PA 部门。射频前端产品研发设计需紧密配合手机平台厂商，联发科为全球领先手机 SoC 供应商，2Q23 出货量份额占比达 30%，在射频前端方案定义上具备较强话语权，其“Phase X”系列方案占据手机射频市场主要

21、份额。公司与联发科建立深厚战略合作关系，对其提升产品设计开发能力、快速响应市场需求具有重大意义。图表图表3：2Q23 全球手机全球手机 SoC 市场竞争格局（出货量）市场竞争格局（出货量）图表图表4：2Q23 全球手机品牌市场竞争格局（出货量）全球手机品牌市场竞争格局（出货量）资料来源：Countepoint，华泰研究 资料来源：Countepoint，华泰研究 联发科30.0%高通29.0%苹果19.0%智光展锐15.0%三星7.0%三星31.9%苹果24.6%小米17.4%OPPO14.5%vivo11.6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 唯捷创芯唯捷创芯(

22、688153 CH)区别于市场观点区别于市场观点 观点观点#1：市场担心公司：市场担心公司目前采用目前采用 Fabless 经营模式经营模式，不具备滤波器设计和制造能力不具备滤波器设计和制造能力，可能，可能会限制其长期会限制其长期发展发展。但我们认为，国内外滤波器资源日但我们认为，国内外滤波器资源日渐渐丰富，公司丰富，公司未来未来可以可以通过通过收并购收并购/主导合作研发等方式实现高集成度滤波器模组产品的定制开发主导合作研发等方式实现高集成度滤波器模组产品的定制开发。具体来看：1）对于射频PA、开关、LNA 等器件而言，主流使用化合物半导体、SOI 材料，代工厂工艺已经非常成熟，相较 IDM

23、模式，选择 Fabless 模式的射频厂商经营更为灵活，可集中精力用于产品研发和技术迭代，行业巨头高通同样采用 Fabless 经营模式，2022 年其在全球射频前端市场市占率达到 17%，位列第二；2）国内已有较多具备 SAW 滤波器量产能力的厂商，产品性能逐步向国际头部厂商看齐，且产品良率正稳步提升。PA 厂商未来可以通过收购整合或合作主导等方式实现滤波器模组产品的定制化生产。观点观点#2：市场：市场担心担心 PA 市场过度竞争，市场过度竞争，尚未尚未充分充分认识到公司在认识到公司在 PA 领域领域的竞争优势。的竞争优势。我们认我们认为公司为公司 PA 技术能力对标技术能力对标甚至好于甚至

24、好于海外龙头，在国内海外龙头，在国内位于位于第一梯队，第一梯队，PA 模组产品量产节奏模组产品量产节奏领先，未来有望领先，未来有望将优势将优势拓展至接收拓展至接收端产品领域端产品领域。具体来看：1）PA 模组方面：公司以 PA产品起家，核心技术人员均拥有 RFMD（Qorvo 前身）多年工作背景。在 4G 时代，公司产品性能表现及质量稳定性广受客户认可，4G 产品出货量累计超 12 亿颗。进入 5G 时代，公司高集成度 LPAMiF、LPAMiD 等产品量产节奏保持领先。2023 年上半年，公司创新性推出新一代低压版 L-PAMiF 产品，新方案竞争力进一步提升。2）接收端模组方面：相较于PA

25、 器件输出信号功率大，对可靠性、效率要求高，且晶体管大信号模型建模存在较大准确度问题，接收端产品的设计难度相对较低，且代工资源丰富，进入门槛较低。目前，公司已实现 LFEM、LNA Bank 等接收端模组产品量产出货，并预计 2023 年底正式推出 DRx 与DiFEM 模组，逐步完善接收端产品布局。盈利预测盈利预测 公司的收入以射频及功率放大器模组为主，产品覆盖智能手机、物联网等领域。2022 年，受到地缘政治等外生冲击影响，全球消费逐渐萎靡，以手机为代表的消费电子需求下滑，公司营收为 22.88 亿元，同比减少 34.79%。伴随手机市场需求逐步回暖，同时公司高集成模组模组产品布局进一步扩

26、展，并开始放量将带来可观的边际增量，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入将同比增长 20.12%/29.12%/22.45%至 27.48/35.48/43.45 亿元，23-25 年对应 CAGR 达 23.83%；预计 2023/2024/2025 归母净利润为 1.18/3.37/5.50亿元，23-25 年对应 CAGR 达 117.54%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表5：唯捷创芯利润表预测唯捷创芯利润表预测 人民币（百万元）人民币（百万元）2019 2020 2021 2022 2023

27、E 2024E 2025E A A A A（华泰）（华泰）（华泰）（华泰）（华泰）（华泰）营业总收入 581 1810 3509 2288 2748 3548 4345 同比 211.38%93.79%-34.79%20.12%29.12%22.45%营业成本 477 1486 2534 1586 2036 2623 3185 毛利 105 325 974 702 712 925 1160 OPEX 144 413 1003 613 524 525 522 销售费用 9 17 44 32 30 32 33 管理费用 42 143 481 166 135 142 146 研发费用 92 220

28、467 462 437 447 456 财务费用 1 33 11-47-77-96-113 投资净收益 0 0 6 8-22 2 2 资产减值损失 2-5 1-34-71-35-22 信用减值损失 0-2 0 0-3 0 0 营业利润-37-73 14 89 129 395 645 同比 -97%119%527%45%206%63%营业外收入 1 2 2 4 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 0 1 1 税前利润(36)(71)16 93 131 397 647 同比 -97%122%487%41%203%63%所得税(6)7 84 39 13 60 97 归属股东利润-30-78-68

29、 53 118 337 550 同比 -159%12%178%121%186%63%稀释每股收益(元）-0.16-0.27-0.19 0.14 0.28 0.81 1.31 比例分析比例分析 毛利率 18.04%17.92%27.76%30.68%25.91%26.07%26.70%OPEX/营业收入 24.70%22.79%28.58%26.79%19.08%14.79%12.02%营业利润率-6.36%-4.03%0.41%3.90%4.70%11.14%14.85%净利率-5.16%-4.29%-1.95%2.33%4.29%9.51%12.65%资料来源：招股说明书，华泰研究预测 分业

30、务盈利预测：分业务盈利预测：射频功率放大器模组射频功率放大器模组：1）智能手机智能手机 PA 模组：模组：5G 时代对手机射频前端支持制式和兼容频段提出更高要求，PA 模组高集成化、小型化趋势愈加明显。根据 Yole 数据，2028 年移动通讯 PA 模组市场规模达到 122 亿美元，2023-2028 年 CAGR 为 5.8%。公司于 2020 年国内率先推出 L-PAMiF 产品，次年出货量便占全球 5.84%，位居国内第一；在此基础上，公司于 2023 年推出新一代低压版本 LPAMiF 产品，可降低客户在 SA 和 NSA 平台上对电源管理芯片的需求，创造边际价值增量。我们预计伴随公

31、司持续升级迭代，LPAMiF 产品价格整体将保持稳定，并有望进一步提升品牌客户份额推动销量进一步增长。此外，公司于 2022 年推出高集成度L-PAMID 产品，年底获国内下游知名厂商认可，并于 1H23 实现量产出货，突破 Skyworks、Qorvo 等海外厂商的垄断。由于海外厂商 L-PAMID 产品推出时间较早，且国内其他厂商后续亦有望陆续推出相关产品，因此，我们预计 L-PAMiD 市场或面临一定的价格压力。但伴随公司强竞争力 L-PAMID 产品加速起量、拓展至 L-PAMiF 等成熟产品下游客户，仍将成为推动公司智能手机 PA 模组营收持续增长主要驱动力。我们预计 2023-20

32、25 年公司智能手机 PA 模组营收增速分别为+19.76%/+24.48%/+17.36%。2）WiFi 模组模组：据 TSR 数据，2022 年全球手机及网通端 WiFi FEM 市场规模合计达 120.3亿元，中国大陆市场规模为 33.7 亿元，整体国产化率仍处于较低水平。2019 年公司开始推出 WiFi 射频前端产品，凭借在 PA 集成技术的深厚积累，于 2021 年上半年在国内领先推出 Wi-Fi6 FEM 产品，产品性能比肩海外厂商，当年实现销售额 2740 万元，同比增加112.41%，毛利率达 46.2%，同比提升 39.5 pct。目前，公司 WiFi6/6E 标准产品性能

33、均已经接近国际先进水平，并且第一代 Wi-Fi 7 已正式开始推广，国产替代背景下，我们预计公司 WiFi 射频前端产品将加速放量，整体价格保持坚挺，为公司带来更大营收贡献。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)综上，我们预计公司 2023/24/25 年射频功率放大器模组收入将同比增长 19.5%/23.7%/17.3%至 23.96/29.65/34.77 亿元。接收端模组接收端模组：根据 Yole 数据，2028 年接收端规模将增长至 45 亿美元，2023-2028 年 CAGR 达 6.4%。2021 年公司成功推出 L

34、NA-Bank、L-FEM 接收端模组，实现与发射端产品配套销售。公司持续完善射频前端产品及量产产品的迭代创新，第四代 LNA Bank 和 L-FEM 新一代产品已在研发设计中，同时公司预计将于 2023 年底推出新产品 DRx 和 DiFEM 模组，弥补公司在当前主流接收端模组上最后一块空白。伴随产品矩阵的持续丰富，公司接收端模组产品销量有望实现快速增长，同时高集成度 DiFEM 等产品营收占比提升将推动整体 ASP 稳中有升。我们预计公司 2023/2024/2025 年接收端模组收入将同比增长 34.4%/66.0%/48.9%至3.50/5.82/8.66 亿元。毛利率毛利率 202

35、2 年公司射频及功率放大器模组毛利率达 31.08%，主因 2021 年以来公司更高毛利的L-PAMiF 模组加速放量，产品销售结构发生改变所致。考虑国内外厂商 LPAMiF、L-PAMID等产品不断成熟，毛利率有下降趋势，但同时公司部分成熟产品加速迭代，不断降低成本，且较高毛利率的 5G 产品占比逐步提升，综合来看预计公司射频及功率放大器模组毛利率整体将保持稳定，2023/24/25 年毛利率为 26.9%/26.8%/27.1%。接收端模组方面，行业竞争激烈，产品单价存在一定下行压力，但从结构上，随着较高毛利率的 LFEM、DiFEM 产品收入贡献进一步提升，接收端模组业务整体毛利率仍呈上

36、升趋势。我们预计接收端模组 2023/24/25 年的毛利率为 19.0%/22.1%/25.1%。综合以上，我们预计公司 2023/24/25 年综合毛利率为 25.9%/26.1%/26.7%。图表图表6：唯捷创芯唯捷创芯分部收入预测分部收入预测 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E A A A A(华泰华泰)(华泰华泰)(华泰华泰)营业收入（百万元）射频及功率放大器模组 570 1798 3433 2005 2396 2965 3477 接收端模组 47 261 350 582 866 射频开关 11 12 26 其他业务 3 22 2 2 2 合计

37、 581 1810 3509 2288 2748 3548 4345 收入占比 射频及功率放大器模组 98.1%99.3%97.8%87.6%87.2%83.6%80.0%接收端模组 1.3%11.4%12.7%16.4%19.9%射频开关 1.9%0.7%0.7%其他业务 0.1%1.0%0.1%0.1%0.0%合计 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%同比增速 射频及功率放大器模组 104.4%215.2%90.9%-41.6%19.5%23.7%17.3%接收端模组 456.5%34.4%66.0%48.9%射频开关 124.2%11.7%

38、112.4%其他业务 664.9%-91.0%0.0%0.0%合计 211.4%93.8%-34.8%20.1%29.1%22.4%毛利率 射频及功率放大器模组 18.6%18.0%27.9%31.1%26.9%26.8%27.1%接收端模组 -23.9%19.0%22.1%25.1%射频开关-9.1%-2.3%-其他业务 41.6%73.9%60.0%60.0%60.0%合计 18.0%17.9%27.8%30.7%25.9%26.1%26.7%注：自 2021 年起公司具体披露业务为射频及功率放大器模组、接收端模组及其他业务 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是

39、报告的一部分，请务必一起阅读。10 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)2019-22 年公司管理费用率分别为 7.2%/7.9%/13.7%/7.2%，2021 年公司管理费用率提升较快主要系股权支付费用增加，2022 年起股权支付费用将显著下降。同时，随公司营收稳步增长带来规模效应，我们预计 2023-25 年公司管理费用率分别为 4.9%/4.0%/3.4%。研发费用方面，公司为保持竞争优势，对已有产品持续迭代，对未有产品不断投入，2019-22年研发费用率分别为 15.8%/12.1%/13.3%/20.2%，随着公司前期研发产品持续放量，研发费用占比有望下降，预计 2023/24/

40、25 年研发费用率为 15.9%/12.6%/10.5%。此外，预计2023/24/25 年公司销售费用率为 1.1%/0.9%/0.8%，整体保持较为稳定水平。图表图表7：唯捷创芯费用率唯捷创芯费用率 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E A A A A A(华泰华泰)(华泰华泰)(华泰华泰)期间费用率 24.7%22.8%28.6%26.8%19.1%14.8%12.0%销售费用率 1.6%0.9%1.2%1.4%1.1%0.9%0.8%管理费用率 7.2%7.9%13.7%7.2%4.9%4.0%3.4%研发费用率 15.8%12.1%13.3%20

41、.2%15.9%12.6%10.5%财务费用率 0.1%1.8%0.3%-2.0%-2.8%-2.7%-2.6%资料来源：Wind，招股说明书，华泰研究预测 估值分析估值分析：采用：采用 PS 估值法，目标价估值法，目标价 84.9 元人民币元人民币 国内主要射频前端芯片供应厂包括唯捷创芯、卓胜微、慧智微、飞骧科技等，相较于海外龙头，国内公司起步较晚，营收规模相对较小。据 Yole 数据，2022 年博通、高通、Qorvo、Skyworks 以及 Murata 五家海外厂商占据全球射频前端市场 80%市场空间，国内厂商卓胜微及唯捷创芯合计占据 8%市场份额，整体仍有较大差距。但是我们也看到，国

42、内厂商通过逐步积累，目前产品布局上从低噪声放大器、射频开关、PA 等分立器件，逐步扩展至 DiFEM、LDiFEM、LPAMiF、LPAMiD 等高集成度模组，并实现在头部智能手机品牌机型的导入，不断缩小与海外龙头厂商的差距，具备充足成长性。图表图表8：国内外主要射频厂商对比国内外主要射频厂商对比 唯捷创芯唯捷创芯 Qorvo Skyworks 卓胜微卓胜微 慧智微慧智微 飞骧科技飞骧科技 艾为电子艾为电子 成立时间 2010 年 1991 年 1962 年 2012 年 2011 年 2015 年 2008 年 主要产品 射频功率放大器模组、射频开关芯片、WiFi 射频前端模 组、接收端模组

43、 射频功率放大器、滤波器、射频开关、LNA 等射频前端芯片等全面布局 无线集成电路解决 方案及射频功率放大器、滤波器、射频前端模块等产品 滤波器、射频开关、LNA、射频接收模组、低功耗蓝牙微控制器芯片 射频发射模组、接收模组 PA 及射频前端模块、射 频 开 关 及 WiFi 射频前端模组等 音频功率放大芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片 射频前端产品定位 PA 模组为主，辅以射 频 开 关 及 WiFi 射频前端模组 布局较为全面 布局较为全面 射频开关、低噪声放大器起家，布局较为全面 PA 模组为主，辅以接收模组产品 PA 及射频前端模块为主，含少量射频开关及 WiFi 射频前

44、端模组等泛连接产品 含射频前端芯片，主要为低噪声放大器及射频开关 研发模式 Fabless IDM IDM FablessFab-lite Fabless Fabless Fabless 代工厂 CMOS：台积 电、SMIC；HBT：稳懋、宏捷科-Towerjazz、福 联 电 子（PA）、wavetek（saw）GF、稳懋为主，拓展三安、武汉新芯 格罗方德、台积电、三安集成等 台积电、无锡华润、华虹宏力 产品应用 智能手机等移动终端 通讯领域、航空航天、国防领域等 智能手机、航空航天、军事领域等 智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等 智能手机、物联网等 智能手机、平板电脑、无线

45、宽 带路由器等 智能手机、可穿戴设备 营收（可比产品，亿元）22.88 295.04 389.46 36.77 3.57 10.21 1.65 毛利率（%）30.68 49.21 47.48 52.91 17.97 12.96 38.08 净利率（%）2.33 22.24 23.25 29.32(85.49)(47.97)(2.55)研发团队（人）353-838 212 157 766 研发费用（亿元）4.62 39.60 43.87 4.49 2.61 0.43 5.96 研发费用率（%）20.19 13.42 11.26 12.22 73.06 17.09 28.54 合作客户 OVMH

46、苹果/三星营收贡献占比为 37%/12%苹果营收贡献占比58%三星及其他安卓客户 VIVO、三星 ODM、OPPO 等 传音、摩托罗拉、三星 ODM、荣耀 三星、传音及其他安卓客户 注：艾为电子可比产品营收数据取 2022 年总营收及 2021 年射频产品营收占比乘积，其余数据取自各公司 2022 财年数据 资料来源：各公司官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)我们选取卓胜微、慧智微、艾为电子三家国内芯片设计公司作为估值可比公司，其中，卓胜微、慧智微均为我国领先的射频前端芯片供应商，产品布局完善，合作客户涵盖国内

47、外知名手机品牌厂商和 ODM 厂商，与公司在产品布局和下游客户上重合度较高，具备较高可比性。而艾为电子是我国模拟芯片核心供应商，在低噪声放大器、射频开关等射频前端芯片上亦有布局，与公司同样具备可比性。公司目前正处于快速成长阶段，2022 年首次实现净利润转正，整体盈利规模仍较小，我们采用 PS 估值法对公司进行估值。根据 Wind 一致预期，国内三家可比公司 2024 年 PS 均值/中位数分别为 8.08/7.38，而根据彭博一致预期，Skyworks、Qorvo 两家海外龙头厂商24PS 均值/中位数分别为 2.92/2.92，国内估值水平较高，主要国内射频芯片厂商具备更高的成长预期。同时

48、，考虑目前国内手机品牌出货量已经占据全球较高市场份额，而国内射频前端芯片厂商整体市占率仍较低，国产替代趋势正在加速，我们认为国内射频前端芯片厂商较海外友商应享有更高的估值溢价。参考国内三家可比公司 24PS 均值/中位数为 8.08/7.38 倍，考虑公司在技术难度更高的 PA模组领域处于国内领先地位，部分产品竞争力已达到或超过国际头部厂商水平，2023 年智能手机市场整体需求疲软背景下，公司整体营收仍有望同比增长 20.12%，且伴随其高集成度 LPAMiD 及新一代低压 LPAMiF 产品逐步放量，2024/2025 年公司的营收仍有望实现29.12%/22.45%的高增长，给予 10.0

49、 x PS，对应目标价 84.9 元人民币。图表图表9：可比公司财务数据对比可比公司财务数据对比 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表10：可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2024 年年 1 月月 5 日）日）注：国内可比公司营收及净利润预测来自 Wind 一致预期，海外可比公司营收及净利润预测来自彭博一致预期，唯捷创芯营收及净利润预测来自华泰预测 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 营业收入营业收入（百万元）（百万元）营收营收YoY（%）净利润净利润（百万元）（百万元）净利润净利润YoY（%）毛利率毛利率净利率净利率ROE研发费用率研发费用率员工总数员工总数人均

50、营收人均营收（百万（百万/人）人）300782 CH 卓胜微3677-20.631069-49.9252.9129.3213.1012.221,3482.73688512 CH 慧智微357-30.60(304.91)4.1617.97(85.49)(20.42)73.06299.001.19688798 CH 艾为电子2090-10.21(53.38)(118.51)38.08(2.55)(1.47)28.541186.001.76均值(国内)均值(国内)2041-20.48236.97(54.76)36.32(19.57)(2.93)37.94944.331.89中位数（国外）中位数（国外

51、）2090-20.63(53.38)(49.92)38.08(2.55)(1.47)28.541186.001.76SWKS US思佳讯3894617.549054-6.8347.4823.2523.6911.2611,1503.49QROVO US QROVO 2950411.93656336.2749.2122.2422.5113.428,9003.32均值(国内)均值(国内)235132.945187.67(6.83)44.9214.3114.9117.747078.672.86中位数（国外）中位数（国外）2950411.936562.72(6.83)47.4822.2422.5113.

52、428900.003.32688153 CH 唯捷创芯2288-34.7953.39178.0430.682.332.1720.19620.003.69代码代码公司公司2022年业绩回顾年业绩回顾2022年关键比率年关键比率（%）2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E300782 CH卓胜微CNY126.5067,5284,3935,55.3712.2455.4341.41688512 CH慧智微-UCNY17.908,1486061,104-240-6913.457.38N.A.N.A.688798 CH艾为电子CNY62.44

53、14,4872,4523,.914.62(413.41)87.28均值(国内)均值(国内)30,0542,4843,25331457611.588.08(178.99)64.35中位数（国内）中位数（国内）14,4872,4523,.457.38(178.99)64.35SWKS US思佳讯USD103.27117,33032,06334,638802195713.663.3914.6312.26QROVO US QROVO USD103.1271,30126,10429,0.732.4618.3413.70均值（国外）均值（国外

54、）94,31529,08331,8255,9557,3883.202.9216.4812.98中位数（国外）中位数（国外）94,31529,08331,8255,9557,3883.202.9216.4812.98688153 CH唯捷创芯CNY61.9525,9052,7483,5481183379.437.30219.9376.79收入（百万元）收入（百万元）净利润（百万元）净利润（百万元）P/S（倍）（倍）P/E（倍）（倍）股价股价（交易货币）（交易货币）市值市值（百万元）（百万元）股票代码股票代码公司公司交易货币交易货币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12

55、 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)射频发射模组射频发射模组：国内龙头厂商引领国产替代浪潮国内龙头厂商引领国产替代浪潮 行业行业：2028 年年全球全球移动通信射频移动通信射频 PA 模组市场规模将达模组市场规模将达 122 亿美元亿美元 射频功率放大器及其模组产品是射频前端最重要的组成器件之一。射频功率放大器及其模组产品是射频前端最重要的组成器件之一。射频前端是无线通信设备中实现通信信号在不同频率下接受和发射的核心部件，包括功率放大器（PA）、低噪声放大器（LNA）、滤波器（Filter）、射频开关（Switch）等部件。在智能手机等终端设备中，功率放大器（PA）芯片通常与其他射频前端芯

56、片集成为模组产品进行应用，从而实现无线电磁波信号的放大，是射频前端信号发射的核心器件，直接影响移动通信设备的通信质量和续航能力。目前，市场主流 PA 模组产品形态包括中集成度的 MMMB PA、Tx Module 及高集成度的 L-PAMiD 和 L-PAMiF 等。图表图表11：射频前端架构射频前端架构 资料来源：Qualcomm，华泰研究 图表图表12：主要射频前端模组产品主要射频前端模组产品 名称名称 主要功能主要功能/构成构成 发射端模组发射端模组 MMMB PA 多模多频 PA 模组 LPAMiF 集成 PA、滤波器、射频开关和低噪声放大器 FEMiD 集成射频开关、滤波器和双工器

57、PAMiD 集成 PA、射频开关、滤波器、双工器等 LPAMiD 集成低噪声放大器、PA、射频开关、滤波器、双工器等 接收端模组接收端模组 LNA Bank 集成多个射频低噪声放大器和射频开关 DiFEM 集成滤波器、低噪声放大器和开关 L-FEM 集成滤波器和开关 资料来源：招股说明书，华泰研究 2028年全球移动通信年全球移动通信 PA模组市场模组市场规模有望达到规模有望达到122亿美元，亿美元，2023-2028年年 CAGR约约 5.8%。伴随 5G 时代到来，通信设备射频前端所需支持的制式和频段增加，带来单设备射频前端模组及器件数量提升。据 Skyworks 2018 年数据显示，5

58、G 智能手机支持的频段数量相比 4G增加一倍，各种射频前端器件的用量均大幅提升，使得 5G 智能手机单机射频前端价值量从4G 的 18 美元/台上升至 25 美元/台。尽管当前 5G 智能手机射频前端单机价值量在逐年降低，但仍显著高于 4G 智能手机。此外，以汽车智能化为代表的蜂窝物联网需求大幅攀升，有力拉动射频前端需求增长。根据 Yole，2028 年全球移动通信射频前端市场规模将增长至269 亿美元，其中 PA 模组市场规模将从 2022 年的 87 亿美元增长至 122 亿美元，对应年复合增速 5.8%，占比约 45.4%，是射频前端市场占比最大的细分领域。免责声明和披露以及分析师声明是

59、报告的一部分，请务必一起阅读。13 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表13：移动通信射频前端模组及器件市场规模移动通信射频前端模组及器件市场规模 资料来源：Yole，华泰研究 国内国内 PA 厂商多选择厂商多选择 Fabless 模式，模式，在全球在全球 PA 模组市场市占率模组市场市占率不足不足 15%。PA 产业链从上游到下游主要分为六大环节，包括衬底制造、外延片加工、PA 设计、晶圆代工、封装测试、终端厂商。高性能 PA 早期以 IDM 模式为主，但随着主流 GaAs 代工工艺逐步成熟，同时需求爆发导致产能紧张，海外 IDM 模式的 PA 厂商亦选择将部分产能外包给稳懋、宏捷

60、科等 GaAs 代工厂。目前，国内 PA 厂商起步较晚，多采用 Fabless 模式，主要有卓胜微、唯捷创芯、慧智微、昂瑞微等。从市场竞争格局来看，根据 Yole 数据，2022 年高通、博通、Qorvo、Skyworks 以及村田五家海外美日厂商占据全球 86%的 PA 模组市场份额，国内厂商整体市占率不足 15%，国产替代空间广阔。其中，唯捷创芯份额领先，市占率为 7%。图表图表14：PA 产业链上下游企业分布图产业链上下游企业分布图 资料来源：Yole Development，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH

61、)图表图表15：主要主要 PA 模组厂商模组厂商商业模式及商业模式及市占率市占率 公司公司 国家国家/地区地区 模式模式 代工厂代工厂 2022 年年 PA 模组市占率模组市占率 Qualcomm 美国 Fabless 稳懋 9%Broadcom 美国 IDM+部分外包 稳懋 36%Qorvo 美国 IDM+部分外包-15%Skyworks 美国 IDM+部分外包 宏捷科、稳懋 22%Murata 日本 IDM+部分外包 稳懋 4%唯捷创芯 中国大陆 Fabless 稳懋、宏捷科 7%卓胜微 中国大陆 IDM+部分外包 福联、联颖-慧智微 中国大陆 Fabless 稳懋-昂瑞微 中国大陆 Fa

62、bless 稳懋、联颖、立昂-飞骧科技 中国大陆 Fabless 宏捷科、联颖、三安-锐石科技 中国大陆 Fabless 稳懋、宏捷科、三安-资料来源：Yole Development,半导体行业观察,各公司年报,华泰研究 PA 模组高集成化趋势不断模组高集成化趋势不断推进推进，国内厂商陆续突破国内厂商陆续突破 LPAMiD 领域领域。5G 时代，射频前端器件数量大幅上升，由于智能手机空间有限且分立方案带来较长的终端调试周期和成本，因此 PA 模组高集成化趋势正不断强化。其中，LPAMiD 产品集成多通路 PA/LNA/滤波器/多工器/开关等射频前端芯片，是目前射频前端市场单价最高、综合难度最

63、大的模块，由于其覆盖频段更广且更拥挤，对PA及滤波器性能均有更高要求。国内厂商在LPAMiF、MMMB PA、TxM 等领域较早已实现大规模量产，但在 LPAMiD 产品上突破则较为缓慢，Skyworks、博通、高通等 2021 年前均已实现 LPAMiD 模组量产。在 2023 年半年报中，唯捷创芯宣布公司 LPAMiD 产品实现批量出货，率先实现国产 LPAMiD 产品突破。同期，慧智微宣布其低频和中高频 LPAMiD 实现小规模量产，国产 LPAMiD 产品持续取得突破。图表图表16：5G 时代时代射频射频发射端模组发射端模组发展历程发展历程 资料来源：EPiCMEMS，华泰研究 4G

64、手机射频前端架构多采用手机射频前端架构多采用 Phase2 方案，方案，5G 手机主要采用手机主要采用 Phase7L/7LE 及及 Phase5N等方案等方案。通信制式发展到 4G 以来，由联发科定义的“Phase X”系列方案已成为主流手机射频前端方案。目前，4G 手机发射端主要采用“MMMB PA+TxM”的 Phase2 方案。随着5G 应用逐渐成熟，5G 手机射频前端方案已升级至 Phase7LE 方案及国内头部终端厂商主导的 Phase5N 方案。Phase5N 5G 发射端方案在 Sub-6GHz UHB 频段仍采用联发科Phase7L/7LE 方案定义的 L-PAMiF 模组。

65、但在 Sub-3GHz 频段，不同于 Phase7L/7LE 方案采用高集成度 LPAMiD 模组方案，Phase5N 仍采用“MMMB PA+TxM”模组形式，将滤波器与多工器外置。当前 Phase5N 方案仍具备性价比优势，主要应用于中低端机型。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表17：5G 射频前端方案射频前端方案 资料来源：慧智微官网，华泰研究 Phase8L 方案有望成为国内方案有望成为国内 PA 厂商逆袭的关键窗口。厂商逆袭的关键窗口。2021 年，联发科开始联合射频器件厂商、手机终端厂商开启 Phase8

66、 全新 5G 射频前端方案的定义，主要包括 Phase8、Phase8M、Phase8L 三种形态。目前 Phase8L 已有较为清晰统一定义，相较于 Phase7LE方案，Phase8L 方案将 Low Band 与 Mid/High Band 通路合并，采用 LMH All-in-one 设计，实现一颗芯片覆盖 Sub-3GHz 全频段，更好平衡性能与成本。Phase7 方案阶段，国内外厂商基本同时推出 5G 新频段 L-PAMiF 产品，但对于更高集成度的 Sub-3GHz LPAMiD，Skyworks 等海外厂商 2019 年便推出相关产品，领先国内厂商 3-4 年，因此国内厂商在P

67、hase7 系列方案中整体仍处于追赶阶段。经过 5G 时代积累，国内射频厂商对 5G 射频方案演进已有更深刻理解，并逐渐深入参与到最新 Phase8L 方案的定义讨论中。目前，国内唯捷创芯、慧智微等厂商在 Phase8L 方案相关产品正在积极研发，在推出节奏上有望实现与海外厂商同步。图表图表18：Phase7LE 方案与方案与 Phase8L 方案方案 资料来源：慧智微官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)唯捷创芯：高集成度产品取得突破，唯捷创芯：高集成度产品取得突破，PA 迭代能力领先同行迭代能力领先同行 竞争

68、力竞争力#1：PA 模组积累深厚，技术创新迭代领先模组积累深厚，技术创新迭代领先 PA 设计能力积累设计能力积累深厚深厚，全面覆盖低中高集成度模组产品，全面覆盖低中高集成度模组产品。公司核心技术人员多来自 RFMD（Qorvo 前身），总经理孙亦军先生曾任 RFMD 北京高级销售经理，团队在射频前端领域具备深厚的技术积累与研发实力。产品布局上，公司以 PA 产品起家，在 4G PA 模组产品上已形成较强的市场竞争力，根据 CB Insight 数据，2020 年公司 4G 射频功率放大器出货量位居国内第一。由于 5G Phase5N方案与 4G Phase2方案具备相同上游供应链和应用生态，因

69、此公司在 Phase5N 方案中同样占据主导地位。2020 年公司推出 5G LPAMiF 产品并实现少量出货，2022 年进一步推出高集成度 LPAMiD，实现市场主流发射端产品的全面布局。图表图表19：公司公司 PA 模组产品模组产品布局布局 PA 模组模组 简述简述 集成芯片集成芯片 集成度集成度 SMSB/SMMB PA 支持单模单频/单模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片 低 MMMB PA 支持多模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片、开关 中 Tx Module 射频发射模块 集成 PA、控制芯片、开关 中 L-PAMiD、L-PAMiF 兼备接收和发射功能的高集成度模

70、组 集成 PA、控制芯片、开关、LNA、滤波器、多工器等 高 资料来源：招股说明书,华泰研究 公司公司 L-PAMiF 模组模组国内国内市占率第一，市占率第一，快速迭代推出全新快速迭代推出全新低压低压版本巩固竞争优势版本巩固竞争优势。2020 年，公司紧跟海外龙头步伐在国内率先发布 LPAMiF 产品并实现小批量出货，2021 年开始实现大规模量产，应用于头部品牌厂商多款 5G 智能手机。根据 TSR 数据，2021 年公司智能手机领域 5G 新频段 L-PAMiF 产品出货量全球市占率达 5.84%，国内厂商中位列第一。同时，公司具有较强的架构创新和产品定义能力，前瞻性洞悉 3.4V 射频架

71、构可行性及未来发展趋势，2023 年上半年率先推出新一代低压版本 LPAMiF 产品。相较现有产品，公司新一代低压版本 LPAMiF 产品可减少客户智能手机产品对升压电源管理芯片需求，带来整体方案成本优化。公司该产品已通过国内品牌厂商验证并实现小批量出货，性能业内领先，预计将于 2H23 实现大批量出货。图表图表20：2021 年智能手机领域年智能手机领域 5G 新频段新频段 LPAMiF 产品市场份额（按出货量）产品市场份额（按出货量）资料来源：TSR，慧智微招股说明书，华泰研究 公司是公司是率先实现率先实现 LPAMiD产品量产出货产品量产出货的国产厂商的国产厂商。2023年上半年，公司自

72、主研发 LPAMiD 模组实现批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，打破该领域由 Skyworks、Qorvo 等海外厂商垄断的局面，公司预计其 LPAMiD 产品将于 2H23 实现大规模出货。同时，公司第二代 LPAMiD 产品已经处于工程样片阶段，有望在集成度和产品性能方面达到国际先进水平，逐步拉开与国内厂商差距。Skyworks34.4%Qualcomm26.5%Qorvo24.7%唯捷创芯5.8%Murata4.7%慧智微2.0%其他1.9%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表21：国

73、内主要射频厂商产品布局国内主要射频厂商产品布局 资料来源：各公司官网，华泰研究 图表图表22：公司主要在研公司主要在研 PA 模组产品模组产品 项目名称项目名称 拟达到的拟达到的目标目标 研发进展研发进展 技术水平技术水平 5G PA 模组 原方案支持低、中、高频段的功率放大器模组，支持 4G-5GB3+n41 双连接。第二代产品支持低压供电。基于原技术方案的产品已经定型。基于市场变化第二代产品设计定板。在发射额定功率、效率方面接近国际先进水平。中、高频 L-PAMiD 模组 集成低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关以及双工器，支持中频和高频的 3G-5G 通信频段，同时在 n41 频段支持

74、 PC2 功率等级。第一代产品已量产，第二代产品工程样品阶段。预计在集成度和发射额定功率，效率和接收噪声系数方面达到或接近国际先进水平。低频 L-PAMiD 模组 集成了低噪声放大器、射频功率放大器、射频开关以及双工器，支持 2G 以及 3G-5G 多个低频频段。第一代产品已量产，第二代产品工程样品阶段。整体性能（额定功率、线性度、接收噪声等）接近国际先进水平。支 持5G单 频L-PAMiF 模组 支持 5G NR n77 频段的 L-PAMiF 模组，集成低噪声放大器、射频功率放大器和滤波器：支持高通和 MTK 手机平台，第三代产品支持低压应用。第一、二和三代产品己量产。目前下一代产品正进行

75、方案论证和设计。采用 SIP 封装，其中 PA、LNA 和射频开关等芯片均为自主研发。在产品的额定功率、功耗、线性度和灵敏度等方面都达到业界较高水平，尤其是在功率回退下的效率有优势。最新产品采用低压供电方式，简化客户电源管理方案。支 持5G双 频L-PAMiF 模组 支持 5G NR n77 和 n79 频段的 LPAMiF 模组，集成低噪声放大器，功率放大器和滤波器：支持高通和 MTK 手机平台。第一、二代产品己量产。采用 SIP 封装，其中 PA、LNA 和射频开关等芯片均为自主研发。在产品功率、功耗、线性度和灵敏度等方面都达到业界较强水平，尤其在功率回退下的效率和 5G Wi-Fi 共存

76、上有优势。最新产品采用低压供电方式，简化客户电源管理方案。资料来源：唯捷创芯 2023 年半年报，华泰研究 自研自研LPAMiD模组采用海外滤波器模组采用海外滤波器，未来，未来可以可以通过收并购通过收并购/合作主导等方式实现定制化生产合作主导等方式实现定制化生产。目前，公司尚不具备滤波器设计和制造能力，自研 LPAMiF、LPAMiD 等高集成度模组产品采用外购滤波器、多工器进行集成，可满足性能需求。过去 Skyworks、Qorvo 等国际大厂均是通过在全球范围内收购整合具备滤波器能力厂商以加强其滤波器能力，实现市场份额的提升。目前，虽然 Murata、Qualcomm、Qorvo、Broa

77、dcom、Wisol、Taiyo Yuden 六家海外厂商占据滤波器市场 98%市场份额（2022 年），但国内市场已出现众多形成一定规模的 SAW 滤波器厂商，与 PA 厂商合作定制开发意愿较强，公司未来可以通过收并购整合或合作主导等方式实现滤波器模组产品的定制化生产。图表图表23：海外大厂收购整合海外大厂收购整合滤波器厂商滤波器厂商 资料来源：各公司官网，华泰研究 唯捷创芯唯捷创芯卓胜微卓胜微慧智微慧智微锐石锐石飞骧科技飞骧科技昂瑞微昂瑞微DiFEML-FEMLNA BANKTx MoudleMMMB PAPAMiF/L-PAMiFFEMiD/L-FEMiDPAMiD/L-PAMiD发射端

78、模组发射端模组接收端模组接收端模组 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表24：国内主要滤波器厂商国内主要滤波器厂商 公司公司 产品类型产品类型 成立时间成立时间 基本介绍基本介绍/产品进展产品进展 主要客户主要客户 中电 26 所 SAW/BAW 1970 年 同时具备 SAW、TC-SAW、FBER 研发和生产能力-三安 SAW 2000 年 1H23 公司滤波器月产能为 150KK/月，主要发展 SAW 技术路线 闻泰、龙旗、日海、移远、富士康等 卓胜微 SAW 2012 年 自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已

79、进入规模量产阶段 三星、小米等 德清华莹 SAW 1978 年 主要研发生产 3-8 英寸铌酸锂铝酸锂晶片、声表面波滤波器等产品-好达电子 SAW 1999 年 具备成熟的芯片设计、制造及封测工艺，芯片级封装能生产 0.9*07 的滤波器、晶圆级封装能生产 0.8*0.6 的滤波器。小米、OPPO、华勤、龙旗、中兴等 麦捷科技 SAW/BAW 2001 年 具备滤波器自主研发设计、封测能力，委外代工，TF-SAW 产品已有少量出货 OPPO、VIVO、小米、三星、比亚迪等 大富科技 SAW 2001 年 全球主要移动通信基站滤波器设计制造厂商 华为、爱立信、诺基亚、苹果等 瑞宏科技 SAW 2

80、017 年 国内率先发布TF-SAW 高性能B25+66+70 2016封装四工器以及B25、B3 1612封装双工器，其中 B25 1612 封装属全球首发 OPPO、荣耀、三星等 武汉凡谷 SAW 1989 年 主要生产通信基站滤波器等相关产品 华为、爱立信、诺基亚等 诺思微系统 BAW 2011 年 新推出全频段、高抑制、低插损、超薄 WLP 滤波芯片组合 鼎智通讯、国通世纪、酷派等 开元通信 BAW 2018 年 产品涵盖 Sili-BAW Pro 新一代体声波滤波器产品系列 三星、华为、小米等 赛微电子 BAW 2002 年 BAW 滤波器实现量产-资料来源：各公司官网，华泰研究 竞

81、争力竞争力#2：背靠主芯片厂合作优势，背靠主芯片厂合作优势，把握把握 Phase8L 升级窗口升级窗口 2020 年公司获联发科战略投资，截止 2023 年三季度，联发科控股子公司 Gaintech 持有公司 24.21%股权，为第一大股东。公司通过与联发科的紧密沟通合作，不仅可以更早参与到新一代手机射频前端方案的定义讨论和研发中，同时在产品设计上可从手机整体方案出发进行思考，更快洞察及响应市场的需求变化趋势。Phase7 方案阶段，公司于 2020 年推出5G 新频段 LPAMiF 产品并实现少量出货，基本与海外头部厂商同步；2022 年公司在国内率先推出更高集成度 Sub-3GHz LPA

82、MiD 产品，但较 Skyworks 等海外厂商仍有 2-3年差距。进入Phase8阶段，公司凭借Phase 7LE模组产品的大规模销售量产已积累深厚技术经验，模组化能力得到广泛认可，并与平台厂商和终端品牌客户积极展开合作，参与到新方案的产品定义中。目前 Phase8L 方案定义已较为清晰，公司与国际厂商在这代产品上的研发进展基本同步，有望在商用阶段保持领先。竞争力竞争力#3：立足智能手机：立足智能手机蜂窝通信射频蜂窝通信射频市场，市场，实现应用、技术能力横向拓展实现应用、技术能力横向拓展 公司射频产品应用领域从智能手机拓展至汽车。公司射频产品应用领域从智能手机拓展至汽车。车载射频前端产品主要

83、包含应用在车载娱乐系统上的消费级产品以及车规级前装产品，其中应用于车载娱乐等系统的消费级产品与手机射频前端产品规格基本相同；车规级前装产品与手机射频前端产品相比，认证周期更长，性能要求更苛刻，可靠性要求更高，但设计、架构没有本质区别。据 Yole 数据，2021年全球车载射频市场规模为 9 亿美元，随着车联网的发展，2027 年市场规模有望增长至 19亿美元，2022-2027 年 CAGR 达 13.3%。2022 年内公司已与比亚迪、移远通信等公司签订战略合作协议，正式进入车载射频前端芯片市场。据公司 2023 年 9 月公告，公司全套5G 车规级产品已通过客户端的验证并已拿到项目，预计于

84、 2024 年实现大规模出货。图表图表25：车车载载射频市场规模射频市场规模 资料来源：Yole，华泰研究 0246802021A2027E（亿美元）（亿美元）CAGR=13.3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)卫星通信与蜂窝通信优势互补卫星通信与蜂窝通信优势互补，应用场景广阔应用场景广阔。卫星通信利用人造地球卫星作为中继站来收发无线电波，与传统的蜂窝基站相比，传输时延和成本较高，但覆盖能力广，有望与蜂窝通信形成优势互补。据国际电信联盟频谱划分，卫星通信可使用 1-110GHz 范围内 11 个无线频

85、段，目前常用频段包括 S（2-4GHz）、C（4-8GHz）、Ku（12-18GHz）和 Ka（27-40GHz）频段，其中 Ku、Ka 频段为后起之秀，主要为低轨卫星所用。2023 年 8 月，华为推出的全新 Mate60Pro 系列手机基于天通一号系列卫星开始支持卫星通话功能，工作于 S 频段，标志高轨卫星通信 C 端应用逐步趋于成熟。相较于应用比较成熟的高轨卫星，低轨卫星具备传输延时小、链路损耗低、制造成本低等优点，目前建设发展迅速，将进一步丰富卫星通信应用场景。根据贝哲斯数据，伴随卫星通信应用场景持续扩大，2028 年全球移动卫星通信市场规模将增长至 3558.2 亿元，2023-20

86、28 年 CAGR 达到 18.44%。公司深耕蜂窝通信射频行业多年，逐步拓展至公司深耕蜂窝通信射频行业多年，逐步拓展至卫星通信卫星通信等领域。等领域。目前来看，手机卫星通信采用独立射频方案，长期若卫星通信成为智能手机标配，或带来智能手机单机射频器件价值量的进一步提升。根据唯捷创芯的公告，公司已成功推出手机端卫星 PA 类产品，满足商用要求，未来营收贡献增长可期。图表图表26：不同频段资源的主要应用领域不同频段资源的主要应用领域 资料来源：ITU，IEEE，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)接收模组：产品布局逐步完

87、善，与接收模组：产品布局逐步完善，与 PA 模组协同发展模组协同发展 行业行业：2028 年全球移动通信射频接收模组市场规模预计达年全球移动通信射频接收模组市场规模预计达 45 亿美元亿美元 2028年全球移动通信射频接收模组市场规模将达年全球移动通信射频接收模组市场规模将达45亿美元，在整体射频市场占比亿美元，在整体射频市场占比16.7%，2023-2028 年年 CAGR 达达 6.4%。射频前端接收通路主要作用为将天线接收到微弱射频信号放大，同时减少引入噪声，实现在移动智能终端上达到更强的接收信号、更好的通话质量和更高的数据传输率，其核心器件包括低噪声放大器、射频开关、滤波器等。通信制式

88、升级带动通信设备中天线和射频通路数量不断增加，推动射频接收模组技术规格和市场规模持续提升。根据 Yole 数据，2022 年全球移动通信射频接收模组市场规模 31 亿美元，2028年将达到 45 亿美元，2023-2028 年 CAGR 达 6.4%。接收端分立器件方面，2022 年低噪声放大器/射频开关市场规模为 6.6/5.5 亿美元，预计 2028 年将增长至 12/9 亿美元，对应年复合增速为 9.4%/8.6%。图表图表27：全球全球接收端模组市场空间预测接收端模组市场空间预测 资料来源：Yole Development，华泰研究 美日厂商美日厂商占据接收端模组市场主导地位占据接收端

89、模组市场主导地位，卓胜微，卓胜微在分立在分立 LNA 及射频开关市场份额领先及射频开关市场份额领先。2022 年，Murata、Qualcomm、Skyworks、Qorvo 占据全球接收端模组市场 86%份额，国产替代加速背景下，国内厂商卓胜微凭借自身产品优势，市场份额提升至 7%，但整体上国内厂商市占率相较于国际头部厂商仍有较大差距。在接收端分立器件领域，射频开关、LNA等市场由于技术难度相对较低，卓胜微凭借先发优势在该领域具备较高市场份额。2022 年全球射频开关市场规模为 5.5 亿美元，卓胜微占据 51%市场份额，位列全球第一。唯捷创芯在 LFEM、LNA Bank、射频开关等射频接

90、收模组及器件上亦有布局，致力于通过完善发射端及接收端产品布局，为客户提供完整产品方案。图表图表28：2021 年全球接收端模组市场格局年全球接收端模组市场格局 图表图表29：2022 年全球接收端市场格局年全球接收端市场格局 资料来源：Yole Development，华泰研究 资料来源：Yole Development，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020222023E2024E2025E2026E2027E2028E(百万美元)CAGR=6.4%23%30%25%14%3%2%2%1%MurataQualcommS

91、kyworksQorvoBroadcomWissol Maxscend Others31.16亿美元亿美元27%21%25%13%5%1%7%1%MurataQualcommSkyworksQorvoBroadcomWissol Maxscend Others31.10亿美元亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表30：2021 年全球射频开关市场竞争格局年全球射频开关市场竞争格局 图表图表31：2022 年全球射频开关市场竞争格局年全球射频开关市场竞争格局 资料来源：Yole Development，华泰研究 资

92、料来源：Yole Development，华泰研究 唯捷创芯唯捷创芯：高集成度接收端模组即将突破，组合销售增强竞争优势高集成度接收端模组即将突破，组合销售增强竞争优势 公司接收模组起步晚于卓胜微，但接收端产品整体设计公司接收模组起步晚于卓胜微，但接收端产品整体设计难度略难度略低于发射端产品，公司多类低于发射端产品，公司多类产品已陆续实现突破。产品已陆续实现突破。5G 接收端模组方案主要包含应用于 5G NR 部分的 n77/n79 频段L-FEM 模组以及应用于 Sub3GHz 频段的“DiFEM+LNA Bank”和更高集成度的 LDiFEM：1）应用于）应用于 n77/n79 频段的频段的

93、 LFEM 模组模组方案方案：由于 n77/n79 频段带宽较大且频谱较为干净，该模组方案集成 IPD 或 LTCC 滤波器即可满足性能要求，难度相对较低，以 LNA 及 Switch器件为主导。卓胜微以 LNA 及 Switch 起家，具备先发优势，但相较于 PA 器件输出信号功率大，对可靠性、效率要求高，且晶体管大信号模型建模存在较大准确度问题，接收端产品的设计难度相对较低，且代工资源丰富，进入门槛较低，唯捷创芯相关产品已实现量产。2）应用于）应用于 Sub3GHz 的“的“DiFEM+LNA Bank”以及”以及 LDiFEM 模组模组方案：方案：Sub3GHz 频段较为拥挤且复杂，对滤

94、波器性能要求更高，因此该方案以 SAW 滤波器技术为主导，对国内厂商而言竞争处于同一起跑线。公司在 DiFEM 等产品上已有布局，预计将于 2023 年底正式推出。伴随公司在射频接收端产品布局从射频开关器件逐步扩展至 LNA-Bank、L-FEM模组产品，2022 年公司接收端器件及模组收入占比从 2018 年的 1.72%增长至 11.39%。伴随公司在更高集成度模组产品上取得突破并实现放量，接收端模组产品营收占比将进一步提升。图表图表32：5G 时代时代射频接收模组射频接收模组发展发展历程历程 注：图示 LFEM 非 Sub6 GHz UHB 频段 LFEM 产品，特指 Sub3 GHz

95、L-DiFEM 产品 资料来源：EPiCMEMS，华泰研究 47%26%15%5%2%5%MaxscendQorvoInfineonSkyworksSonyOthers5.61亿美元亿美元51%24%12%5%1%7%MaxscendQorvoInfineonSkyworksSonyOthers5.52亿美元亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)射频开关产品布局较早，助力模组产品提升性价比及竞争优势。射频开关产品布局较早，助力模组产品提升性价比及竞争优势。在射频开关领域，公司持续丰富射频开关产品线型号，已涵盖单刀多掷、多

96、刀多掷等各种模式产品，可用于各类通信模式。2021 年公司射频开关产品收入为 0.26 亿元，营收贡献占比仅为 0.74%。我们认为射频开关在射频信号的接收和发射通路中均有重要应用，公司不断加强射频开关研发布局，可拓宽其产品线布局，同时可将自研射频开关用于集成模组产品，进一步提升其 PA 模组、接收端模组产品的性价比和可靠性。图表图表33：唯捷创芯射频开关产品唯捷创芯射频开关产品 资料来源：公司官网，华泰研究 接收端模组产品逐步完善，预计于接收端模组产品逐步完善，预计于 2023 年底正式推出高集成度年底正式推出高集成度 DiFEM 产品产品。2021 年公司成功推出 LNA-Bank、L-F

97、EM 两类接收端模组，并逐步实现向头部手机厂商大批量出货。1H23 公司接收端模组产品实现收入 0.93 亿元，营收占比达 10.44%，其中 LNA Bank 第三代产品已正式量产出货，第四代产品也在研发设计中，L-FEM 成熟产品亦处于大规模量产阶段，新一代产品已在研发验证中。此外，根据公司 2023 年半年报披露，其接收端模组新产品 DRx 和 DiFEM 模组预计将于 2023 年底正式推出，高集成度 DiFEM 模组产品推出将弥补公司在接收端主流模组上最后一块空白，与 PA 模组组合销售增强竞争优势，为客户提供全套产品解决方案。图表图表34：公司主要在研接收端模组及器件产品公司主要在

98、研接收端模组及器件产品 项目名称项目名称 拟达到的拟达到的目标目标 研发进展研发进展 技术水平技术水平 LNA Bank 支持低、中、高频段的低嗅声放大器模组，支持 MIMO 和载波聚合，支持多通道信号输入和输出 第一、二和三代产品均已量产；目前第四代产品处于设计阶段 基于自主研发的 LNA 技术，提供业界先进的噪声系数和功耗。支持 5G NR 的高功率射频开关及天线调谐开关 高功率射频开关支持低频段到 6GHz 频率范围，应用于手机射频前端发射通路的频段切换、通道扩展及天线交换：天线调谐开关支持不同电压要求，用于改善手机天线效率 己量产。后续研发投入用于性能改善和提升，以及丰富产品线 采用独

99、特的电荷泵频率控制技术和升压降压技术，将实现高压天线调谐开关，达到业界较高水准。L-FEM 模组 支持5GNR的n77和n79频段MIMO接收的需求:支持高通和MTK手机平台 第一、二代产品均已量产;第三代产品工程样品阶段 基于自主研发的开关、LNA 和成熟的芯片倒装技术，实现了业界优质的增益、噪声系数、功耗和线性度，在能耗和带外抑制有突出优势。DiFEM 模组 用于信号分集接收通路，支持 Sub 3GHz 频段的射频开关和滤波器模组 第一代产品在工程样品阶段，基于市场变化第二代产品设计开发中 采用自主研发的射频开关，预计在插损方面达到业界较高水平。分集接收端模组 用于信号分集接收通路，支持

100、Sub 3GHz 频段的集成射频开关、滤波器和 LNA 的模组产品 设计开发阶段 采用自主研发的射频开关和 LNA，在增益控制和噪声系数方面预计达到业界较高水平。资料来源：唯捷创芯 2023 年半年报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)Wi-Fi 模组模组：进一步打开公司成长天花板进一步打开公司成长天花板 行业行业：2022 年全球手机年全球手机/网通端网通端 WiFi FEM 市场规模约市场规模约 58/63 亿元亿元 手机端手机端 WiFi FEM：根据 TSR 数据，2022 年全球手机端 WiFi FEM

101、芯片市场规模达 57.5亿元，2021-2022年 CAGR达 24.66%，其中中国大陆市场规模为 13.5亿元。目前，Skyworks、Qorvo、NXP、RF360（高通子公司）及立积电子占据市场主要份额，国内唯捷创芯、飞骧科技等厂商亦有手机端 WiFi FEM 相关产品布局，但整体市场份额较小，国产替代空间广阔。在手机端 Wi-Fi FEM 市场，手机厂在射频前端芯片选型定版的过程中通常更加依赖手机Wi-Fi 主芯片厂商的参考设计，由于海外厂商 Skyworks、Qorvo、NXP 以及 RF360 在博通、高通等主要手机 Wi-Fi SoC 平台参考设计中已有较深合作，使得后来竞争者

102、在手机客户开拓方面存在一定劣势。网通端网通端 WiFi FEM：根据 TSR 数据，2022 年全球网通端 WiFi FEM 芯片市场规模达 62.8亿元，2021-2022 年 CAGR 达 15.84%，其中中国大陆市场规模为 20.2 亿元。根据 Yole Development 数据，2020 年路由器 WiFi FEM 市场规模为 6.7 亿美元，2025 年将增长至17.8 亿美元，对应年复合增速 21.6%。市场主要参与者包括 Skyworks、Qorvo、立积电子以及康希通信等，其中康希通信在中国大陆市场份额达到 20.16%（2022 年）。相较手机端市场，由于网通设备厂商众

103、多，同时网通端 WiFi SoC 市场竞争格局相对分散，WiFi FEM厂商切入相对容易。图表图表35：手机端手机端 WiFi FEM 市场规模市场规模 图表图表36：网通端网通端 WiFi FEM 市场规模市场规模 资料来源：TSR，华泰研究 资料来源：TSR，华泰研究 WiFi6/6E 标准产品加速渗透标准产品加速渗透，手机外挂手机外挂 WiFi FEM 比例逐步提升，驱动比例逐步提升，驱动 WiFi FEM 市场量市场量价齐升。价齐升。WiFi4 时代早期，市场用户仍以使用 2.4GHz 为主，由于 2.4GHz 频段本身穿透力比较强，对 PA 性能要求较低，PA、LNA 等均采用 CM

104、OS 工艺设计，多直接集成于 WiFi收发机芯片。进入 WiFi 5 时代，所使用的高频 5GHz 信号衰减较高，对 PA 等器件输出功率、线性度等性能要求提升，PA 设计工艺转向 GaAs 为主，LNA、Switch 亦转向 SOI 工艺，需外挂 WiFi 射频模组来提高发射信号的增益，WiFi FEM 开始从主芯片中独立出来，逐渐成为智能手机、路由器中的增量芯片。WiFi6 支持 2.5GHz、5GHz 频段运行，WiFi6E 进一步扩展至6GHz频段，对Wi-Fi发射功率、宽带特性及低失真度等射频性能提出更高的要求，将进一步推升 WiFi FEM 外挂的比例。当前 WiFi6/6E 标准

105、产品仍处加速渗透阶段，据 TSR数据，2021 年全球 Wi-Fi 6 终端出货 5.92 亿台，占 Wi-Fi 终端出货比例为 14.43%；预计2026 年全球 WiFi6/6E 出货占比将提升至 47.39%，推动 WiFi FEM 市场规模快速提升。0070202020212022（亿元）中国大陆市场规模全球市场规模CAGR=24.66%CAGR=15.61%0070202020212022（亿元）中国大陆市场规模全球市场规模CAGR=7.13%CAGR=15.84%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 唯捷创芯唯

106、捷创芯(688153 CH)图表图表37：iPhone8 拆机图（支持拆机图（支持 WiFi 5）图表图表38：iPhone13 拆机图（支持拆机图（支持 WiFi 6）资料来源：System Plus Consulting，华泰研究 资料来源：System Plus Consulting，华泰研究 WiFi 7 标准预计标准预计 2024 年正式发布，进一步丰富应用场景。年正式发布，进一步丰富应用场景。新一代 Wi-Fi 标准 WiFi7 相关技术方案也已在论证阶段，IEEE 计划将于 2024 年公布正式版标准。Wi-Fi 7 最大数据传输效率较 WiFi6/6E 将实现翻倍提升，理论速率

107、可达 30Gbps。更快数据传输速度、更低的延迟将助力 WiFi7 技术进一步广泛用于高码率 4K/8K 视频、VR/AR、云计算等场景。图表图表39：Wi-Fi 协议标准协议标准 类别类别 Wi-Fi 1 Wi-Fi 2 Wi-Fi 3 Wi-Fi 4 Wi-Fi 5 Wi-Fi 6 Wi-Fi 6E IEEE 标准 802.11a 802.11b 802.11g 802.11n 802.1lac 802.11ax 802.11ax 采纳年份 1999 年 1999 年 2003 年 2009 年 2013 年 2019 年 2021 年 工作频段 5 GHz 2.4 GHz 2.4 GHz

108、 2.4/5 GHz 5 GHz 2.4/5GHz 2.4/5/6 GHz 理论最大速率 54 Mbps 11 Mbps 54 Mbps 600 Mbps 6.93 Gbps 9.6 Gbps 9.6 Gbps 编码类型 OFDM DSSS OFDM、DSSS OFDM OFDM OFDMA OFDMA MIMO-MIMO MU-MIMO 下行 MU-MIMO 上行、下行 MU-MIMO 上行、下行 信道宽度 20 MHz 22MHz 20MHz 20/40MHz 20/40/80/160/80+80MHz 20/40/80/160/80+80MHz 20/40/80/160/80+80MHz

109、 最高调制 64QAM CCK 64QAM 64QAM 256QAM 1024QAM 1024QAM 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 唯捷创芯唯捷创芯：Wi-Fi 6 系列持续迭代，率先发力系列持续迭代，率先发力 Wi-Fi 7 产品产品 公司公司 WiFi FEM 营收体量较小营收体量较小，产能性能，产能性能已接近国际领先水平已接近国际领先水平。WiFi 射频前端模组主要集成 PA、LNA、开关以及控制芯片，其性能优化重点在于 PA，契合公司自身优势。2019 年，公司开始推出 WiFi 射频前端模组产品，2021 年实现收入 2740 万元，营收占比为 2.61%，营收占比较小。受益于

110、公司在国内领先推出面向 WiFi6 通信技术产品，在封装尺寸以及动态 EVM、噪声系数等性能参数上均优于国产厂商产品，1H21 公司 WiFi 射频前端模组产品毛利率提升至 46.22%。目前，公司 WiFi 射频前端模组产品以 WiFi6/6E 标准产品为主，相关产品性能均已经接近国际先进水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表40：公司公司 WiFi 射频前端射频前端模组营业收入及增速模组营业收入及增速 图表图表41：公司及康希通信公司及康希通信 WiFi FEM 毛利率及销售单价毛利率及销售单价 注：2022

111、年之后公司未单独披露 WiFi 模组营收，纳入射频及功率放大器件业务 资料来源：Wind，华泰研究 注：唯捷创芯 2021 年毛利率及销售单价为 1H21 数据 资料来源：公司招股说明书，Wind，华泰研究 图表图表42：主要主要 Wi-Fi 6 FEM 厂商产品性能对比厂商产品性能对比 品牌品牌 产品编号产品编号 Wi-Fi6 产品产品 主要应用主要应用 封装（封装（mm）动态动态 EVM（dB）噪声系数（噪声系数（dB）Qorvo QPF4506 Wi-Fi 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*5 14-20dBm-35dB 1.8 Skyworks SKY5755 Wi-F

112、i 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*5 14-20dBm-37dB 2.1-2.2 立积 RTC7676E Wi-Fi 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*3 18-20dBm-40dB 2.2 康希 KCT8575HE Wi-Fi 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*3 20-24dBm-40dB 2.2-2.3 三伍微 GSR5747 Wi-Fi 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*5 16-21dBm-43dB-唯捷创芯 VC5755 Wi-Fi 6 FEM(5GHz)Wi-Fi 6 路由器 3*3 14-20dBm-39dB

113、2.2 资料来源：TechInsights,华泰研究 持续持续迭代迭代 Wi-Fi 6/6E 系列产品，率先发力系列产品，率先发力 Wi-Fi 7 领域。领域。公司作为国内较早实现 Wi-Fi 6/6E射频前端模组量产的厂商，持续推进相关产品迭代升级以巩固自身竞争优势，将充分享受Wi-Fi 6/6E 模组快速渗透及国产替代的红利。此外，公司积极布局 WiFi 7 射频前端模组产品，第一代 Wi-Fi 7 已正式开始推广，成为国内较早推出 Wi-Fi 7 射频前端产品、完成新标准产品化的公司之一，第二代产品正在平台厂商处进行验证，预计将于 2023 年底实现量产，进一步拉开与国内厂商差距。图表图

114、表43：全球主要射频厂商在全球主要射频厂商在 Wi-Fi FEM 的产品布局的产品布局 资料来源：各公司官网、华泰研究 图表图表44：公司在研公司在研 WiFi 射频前端模组产品射频前端模组产品 项目名称项目名称 拟达到的目标拟达到的目标 研发进展研发进展 技术水平技术水平 支持 Wi-Fi6 和 Wi-Fi6E的射频前端模组 满足Wi-Fi6要求的中功率和高功率接收/发射模组，工作频率分别在 2.4GHz 和l5GHz；工 作 频 率 在 6GHz 以 上 的Wi-Fi6E 的接收发模组。支持 Wi-Fi6 标准的第一、二代产品已量产；第三代 2022 年 Q4 量产；支持Wi-Fi6E 标

115、准的产品 2022 年 Q4 已量产。第一代 Wi-Fi 6 线性功率达到业界较高水准；第二代产品性能进一步提升，已经在客户端大规模量产；第三代产品会进一步 丰富 Wi-Fi 6 的产品类型，覆盖更多的应用需要和客户群体。在 Wi-Fi 6E 和下一代产品采用自主研发的线性化技术，相关性能指标达到业界较高水准。支持Wi-Fi7的射频前端模组 满足 Wi-Fi7 标准要求的小功率和高功率接收/发射模组，工作频率分别在 2.4GHz和 5GHz 和 6GHz。下一代产品支持更高效率，更低成本和数字预失真。支持 Wi-Fi7 标准的第一代产品己实现量产：第二代产品预计 2023 年 Q4 量产；第三

116、代非线性大功率 WiFi7 射频前端模组在工程验证阶段，预计 2024年 Q1 量产。第一代 Wi-Fi7 线性功率达到业界较高水准，已经在客户端验证通过，小批量试产；第二代产品性能进一步提升，已经完成内部验证，正在给客户送样 和平台认证；第三代产品会进一步丰富 Wi-Fi7 的 产品类型，做非线性高效率 FEM，并结合 DPD 满足 WiFi7 线性度的要求。资料来源：公司 2023 年半年报，华泰研究 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%007080902021营业收入同比增速(百万元)0%

117、10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.5201920202021（元）唯捷创芯销售单价康希通信销售单价唯捷创芯毛利率康希通信毛利率SkyworksQorvo立积电子唯捷创芯卓胜微康希通信三五微Wi-Fi 5Wi-Fi 6Wi-Fi 6EWi-Fi 7（第二代研发中）研发阶段（批量出货）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)财务分析财务分析 利润表：毛利率稳步提升，利润表：毛利率稳步提升，2022 年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈 营业收入营业收入：2018-2021 年公司实现营业收入 2.84

118、/5.81/18.10/35.09 亿元，2019-2021 年年复合增速达 131.17%，主要受益于：1）产品竞争力持续增强、下游市场需求增长分别推动 4G 型号 PA 模组的单价、销售数量上涨；2）5G 型号 PA 模组大批量出货；3）2021 年新推出的Wi-Fi 6 射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品收入贡献提升。受消费电子需求下滑影响，2022年公司营业收入同比下降 34.79%至 22.88 亿元，2023 年前三季度公司实现营收 16.11 亿元，同比下降 9.39%。但伴随下游市场库存逐渐恢复至合理水位，加之公司新品突破并实现规模出货，3Q23 公司整体经营情况显著好转

119、，实现营收 7.20 亿元，同比增长 54.47%。盈利能力盈利能力：2018-2021 年公司归母净利润为-0.34/-0.30/-0.78/-0.68 亿元，扣非归母净利润为-0.40/-0.33/-1.01/0.15 亿元。2022 年受益于产品结构优化带动毛利率提升以及股份支付费用减少，公司盈利能力显著提升，首次扭亏为盈，实现归母净利润 0.53 亿元，扣非归母净利润为0.20 亿元，同比增长 39.06%。由于消费电子行业市场需求较弱，并且公司基于谨慎性原则计提的存货减值损失增加，2023 年前三季度的归母净利润同比下降 121.69%至-0.13 亿元。图表图表45：公司营收及增速

120、公司营收及增速 图表图表46：公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 产品结构持续优化，推动毛利率稳步提升。产品结构持续优化，推动毛利率稳步提升。2018-2020 年公司主要收入来源于 4G PA 模组，受 4G 产品逐步进入成熟阶段，市场竞争加大、单价下行影响，公司综合毛利率承压。但公司积极推进产品升级迭代，高集成度 5G PA 模组、Wi-Fi6 模组等产品销售占比持续提升，2021/2022 年综合毛利率提升至 27.76%/30.68%。2023 年前三季度受 4G 成熟产品市场竞争加大影响，公司毛利率下降至 26.27%

121、，伴随 4G 产品市场价格逐步企稳，同时公司 5G业务规模持续增长，未来毛利率水平有望保持稳定。图表图表47：公司公司 PA 模组毛利率（按通信制式分）模组毛利率（按通信制式分）图表图表48：公司毛利率、营业利润率及净利率公司毛利率、营业利润率及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002002120221-9M23营业收入同比增速(百万元)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(100

122、)(80)(60)(40)(20)02040602002120221-9M23归母净利润同比增速(百万元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20H213G&2G4G5G-20%-10%0%10%20%30%40%2002120221-9M23综合毛利率营业利润率净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)费用率费用率：整体上看，公司的三费费用率呈下降趋势，主要得益于公司营收规模的增长和股份支付费用的下降。2021-2022 年公司保持相对稳

123、定的高研发费用投入，主因加大 5G 相关产品研发投入。截止 1H23，公司的研发人员共 320 人，占全体员工比例为 53.96%。根据披露，公司预计 2023 年的股权激励费用共计 7000 万元，以提升公司在人才市场上的竞争力。图表图表49：公司各项费用率公司各项费用率 图表图表50：公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资产负债表资产负债表：资产负债率稳健，去库存效果初显：资产负债率稳健，去库存效果初显 营运能力营运能力：2019-2022 年，公司的应收账款周转天数和应付账款周转天数保持在相对稳定健康的水平。202

124、1 年公司为应对全球芯片行业供应链相对紧张的状况，加之头部厂商较大的市场需求又增强了公司的未来预期，公司上调了备货需求。但由于 2022 年消费电子行业市场萎靡，销售增长不及预期，公司的存货周转天数大幅增长。得益于公司对供应链的精细化管理以及各部门间的高效率合作，公司的存货水平较早地得到了良好的介入与管控，存货余额自2022年中开始整体呈下降趋势。截至3Q23，公司的存货账面价值为8.53亿元，正逐步恢复至比较健康水平。偿债能力：偿债能力：公司的流动比率和速动比率呈逐年上升趋势，在 2022 年达到 10.39/7.66 的较高水平，凸显出公司较强的短期偿债能力。在 2022 年，公司通过上市

125、募资 26.7 亿元，货币资金充足，22 年末公司的资产负债率为 9.3%，较 21 年末显著下降。截至 3Q23，公司的资产负债率为 18.22%，较 22 年有所上升，但仍显著低于上市前的水平，整体上不存在明显的偿债风险。图表图表51：公司周转天数公司周转天数 图表图表52：公司偿债能力指标公司偿债能力指标 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%200221-9M23销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%0050020022

126、1-9M23研发费用研发费用率(百万元)0500200221-9M23存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数(天)0%10%20%30%40%50%60%70%024680202120221-9M23流动比率速动比率资产负债率(倍)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)现金流量表现金流量表：现金流情况向好：现金流情况向好 经营性现金流：经营性现金流：2019-2021 年，公司的经营性现金流净额均为正值，在 2020 年达到高点1.9 亿，反映出公司的经营业

127、绩较为健康，营收的增长幅度大于进行较大规模研发所需的投入。2022 年经营性现金流净额出现大幅下降，主要是公司的营收下降以及公司规模增大导致员工人数以及薪酬增加所致。2023 年前三季度的经营性现金流量净额为 5.76 亿元，较去年同期转负为正，得益于公司库存持续优化，以及前三季度购买商品所支付的现金减少。投资性现金流：投资性现金流：22 年公司的投资性现金流净额为-3.06 亿元，相比 21 年投资支出更大，主要系公司购买结构性存款，理财产品增加所致。23 年投资支出有所下降，前三季度的投资性现金流净额为-0.72 亿元。筹资性现金流：筹资性现金流：22 年公司首次公开发行股票筹资，筹资性现

128、金流净额为 25.12 亿元。图表图表53：公司现金流情况公司现金流情况 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示风险提示 终端市场需求不足风险终端市场需求不足风险。公司产品下游终端应用主要为智能手机设备。2022 年全球智能手机市场需求较为疲软，IDC 数据显示 2022 年全球智能手机出货量同比下滑 11.3%。2023年下半年，智能手机市场需求出现复苏迹象，但回暖持续性存在一定不确定性。若下游市场需求复苏节奏慢于预期，或者行业去库存周期持续较长时间，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。市场竞争加剧市场竞争加剧的风险。的风险。目前全球中高端射频前端市场主要由国外厂商垄断，国内企业仍在中

129、低端领域充分竞争，若公司不能进一步向中高端市场实现更大的突破，存在面临国内同业企业竞争加剧，导致公司盈利能力下降的风险。供应链产能紧张供应链产能紧张的风险。的风险。公司采用 Fabless 模式，业务规模快速增长。若未来上游晶圆制造、封装测试等厂商的产能持续紧张，无法有效保证对公司的产能供应，则将影响公司产品导入及交付，公司面临供应链产能无法满足业务发展需求的风险。(500)05001,0001,5002,0002,5003,000200221-9M23经营性现金流净额投资性现金流净额筹资性现金流净额(百万元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

130、9 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)图表图表54：唯捷创芯唯捷创芯 PE-Bands 图表图表55：唯捷创芯唯捷创芯 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究(22)022456790Apr-22 Jul-22 Nov-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23 Jan-24(人民币)唯捷创芯25x20 x15x10 x5x051102153203Apr-22 Jul-22 Nov-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23 Jan-24(人民币)唯捷创芯20.7x16.4x12.1x7.8x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

131、，请务必一起阅读。30 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,741 3,795 4,485 4,847 5,727 营业收入营业收入 3,509 2,288 2,748 3,548 4,345 现金 381.15 2,536 2,992 3,412 4,100 营业成本 2,534 1,586 2,036 2,623 3,185

132、 应收账款 200.59 153.76 212.66 142.17 205.41 营业税金及附加 6.53 1.86 16.49 7.10 7.82 其他应收账款 17.10 6.21 39.59 19.54 52.87 营业费用 43.75 31.65 30.23 31.93 33.02 预付账款 11.17 6.43 14.71 12.59 20.83 管理费用 480.87 165.84 134.66 141.93 145.55 存货 1,074 985.53 1,050 1,136 1,223 财务费用 11.22(46.51)(77.38)(96.04)(112.61)其他流动资产

133、57.20 107.53 175.00 125.00 125.00 资产减值损失 1.09(33.89)(71.45)(35.48)(21.72)非流动资产非流动资产 298.22 429.65 537.70 552.83 595.46 公允价值变动收益 0.00(0.19)2.50 1.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 5.79 8.15(22.00)2.00 2.00 固定投资 190.03 275.42 381.54 404.69 440.52 营业利润营业利润 14.21 89.12 129.06 395.41 645.17 无形资

134、产 26.08 38.91 45.46 53.44 63.01 营业外收入 1.96 4.06 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 82.11 115.32 110.70 94.70 91.94 营业外支出 0.35 0.43 0.19 0.50 0.50 资产总计资产总计 2,039 4,225 5,022 5,399 6,323 利润总额利润总额 15.81 92.75 130.87 396.91 646.67 流动负债流动负债 861.74 365.16 1,030 1,069 1,442 所得税 84.22 39.36 13.09 59.54 97.00 短期借款 38.82

135、 177.21 0.00 0.00 0.00 净利润净利润(68.42)53.39 117.79 337.37 549.67 应付账款 621.81 80.63 804.59 835.03 1,155 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 201.11 107.31 225.80 234.25 286.30 归属母公司净利润(68.42)53.39 117.79 337.37 549.67 非流动负债非流动负债 78.84 27.52 27.52 28.41 29.74 EBITDA 60.81 157.84 139.19 417.83 681.07 长

136、期借款 52.25 0.00 0.00 0.88 2.22 EPS(人民币，基本)(0.19)0.14 0.28 0.81 1.31 其他非流动负债 26.58 27.52 27.52 27.52 27.52 负债合计负债合计 940.57 392.68 1,058 1,098 1,472 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 360.00 408.62 418.17 418.17 418.17 成长能力成长能力 资本公积 942.71 3,571 3,576

137、 3,576 3,576 营业收入 93.80(34.79)20.12 29.12 22.45 留存公积(203.05)(149.66)(31.87)305.50 855.17 营业利润 119.48 527.36 44.82 206.37 63.17 归属母公司股东权益 1,099 3,832 3,964 4,302 4,851 归属母公司净利润 11.98 178.04 120.61 186.43 62.93 负债和股东权益负债和股东权益 2,039 4,225 5,022 5,399 6,323 获利能力获利能力(%)毛利率 27.76 30.68 25.91 26.07 26.70 现

138、金流量表现金流量表 净利率(1.95)2.33 4.29 9.51 12.65 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE(8.25)2.17 3.02 8.16 12.01 经营活动现金经营活动现金 31.71(88.64)815.53 401.44 761.58 ROIC(8.40)3.07 5.99 33.09 71.38 净利润(68.42)53.39 117.79 337.37 549.67 偿债能力偿债能力 折旧摊销 43.82 85.01 85.70 116.95 147.00 资产负债率(%)46.12 9.30 21

139、.06 20.33 23.27 财务费用 11.22(46.51)(77.38)(96.04)(112.61)净负债比率(%)(19.20)(60.97)(75.18)(79.01)(84.21)投资损失(5.79)(8.15)22.00(2.00)(2.00)流动比率 2.02 10.39 4.35 4.53 3.97 营运资金变动(540.44)(392.88)667.13 46.15 179.52 速动比率 0.69 7.66 3.29 3.44 3.09 其他经营现金 591.31 220.49 0.30(1.00)0.00 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(222.52)(

140、305.64)(263.49)(79.09)(187.63)总资产周转率 2.17 0.73 0.59 0.68 0.74 资本支出(228.31)(203.79)(191.92)(139.40)(182.00)应收账款周转率 20.89 12.91 15.00 20.00 25.00 长期投资 0.00(111.85)0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.62 4.52 4.60 3.20 3.20 其他投资现金 5.79 10.00(71.57)60.31(5.63)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 78.47 2,512(95.51)97.14 114

141、.33 每股收益(最新摊薄)(0.16)0.13 0.28 0.81 1.31 短期借款(40.64)138.40(177.21)0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.08(0.21)1.95 0.96 1.82 长期借款 52.25(52.25)0.00 0.88 1.34 每股净资产(最新摊薄)2.63 9.16 9.48 10.29 11.60 普通股增加 0.00 48.62 9.55 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 607.25 2,628 5.01 0.00 0.00 PE(倍)(378.64)485.20 219.93 76.79 47.13 其他

142、筹资现金(540.40)(250.87)67.14 96.26 113.00 PB(倍)23.58 6.76 6.53 6.02 5.34 现金净增加额(119.45)2,153 456.53 419.49 688.28 EV EBITDA(倍)422.56 148.69 163.62 53.63 31.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，张皓怡、黄乐平、陈钰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现

143、在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本

144、报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投

145、资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行

146、的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法

147、律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标

148、记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本

149、报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具

150、有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师张皓怡、黄乐平、陈钰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相

151、关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在

152、利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评

153、级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 唯捷创芯唯捷创芯(688153 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（

154、FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：5

155、18017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司