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1、证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明uTable_Header公司深度报告公司深度报告汽车行业汽车行业2024 年 03 月 26 日2024 年 03 月 26 日Table_Title汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极核心观点：核心观点：Table_Summary汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。公司于 2011 年成立，2015 年正式投产盐城汽车试验场，2022 年于创业板挂牌上市，成为 A 股市场第一支上市的汽车试验场

2、公司，并利用募集资金投建长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，顺应汽车产业智能化、网联化趋势，为客户提供智能化、网联化相关功能试验的专属道路场地，该场地预计 2024 年 6 月底投入运营，稳态收入贡献可达 4.5 亿元。财务指标方面，2023 年前三季度公司实现营收 2.62 亿元，同比+11.04%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比+18.12%，主要受益于自主品牌市场份额提升带来的业务需求量增长。智能网联汽车试验场项目投入运营后，公司业绩增长潜力将进一步激发。场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。公司是市场

3、中的头部第三方试验场企业，场地规模位居行业第一梯队，具备场地规模大、道路种类齐全、配套服务设施完备等优势，可以满足客户的多样化测试需求，为客户提供一站式服务。公司控股母公司中汽中心是全国仅有的 6 家全资质汽车检测机构之一，作为全球九大 NCAP 成员之一，检测能力位居行业龙头，并引领了我国智能网联汽车检测的标准体系发展。中汽中心多年来稳居公司第二大客户，为公司贡献稳定的营业收入，是公司可持续发展的基石。新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。新能源车产业发展进入加速阶段，2023 年新发布车型、渗透率

4、均创历史新高，车型迭代加速带来更多汽车测试业务需求，叠加自主品牌市场份额不断增长，公司客户基础不断扩张。智驾方面，伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的企业不断积累高阶智驾技术成果，智驾技术路线向“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的方向收敛，技术路线收敛利于智能网联汽车的标准化体系建立，带动智能网联汽车检测市场进入高速发展期。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.89 亿元、5.36 亿元、7.70亿元，同比分别为+19.86%、+37.83%、+43.61%，归母净利润分别为 1.70 亿元、2.38 亿元、3.82 亿元，对应 E

5、PS 分别为 0.13 元、0.18 元、0.29 元。综合考虑绝对 估 值 与 相 对 估 值 法，给 予 公 司 目 标 价 区 间 7.98-8.64 元，对 应 市 值 区 间105.50-114.22 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。主要财务指标预测（数据截止 3.25）主要财务指标预测（数据截止 3.25）Table_MainFinance2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)324.72389.22536.46770.39收入增长率（%）9.0419.8637.8343.61归母净利润（百万元）142.26169.67

6、237.76381.79利润增速（%）37.9019.2740.1360.58摊薄 EPS(元)0.110.130.180.29PE48.8241.3129.8318.51资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测风险提示：风险提示：智能网联汽车标准推出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险。Table_StockCode中汽股份(301215.SZ)中汽股份(301215.SZ)Table_InvestRank推荐推荐首次评级首次评级分析师分析师Table_Authors石金漫石金漫：：shijinman_分析师登记编码：S01305

7、22030002研究助理研究助理秦智坤秦智坤：qinzhikun_Table_Market市场数据市场数据2024-03-252024-03-25股票代码301215.SZA 股收盘价(元)5.37上证指数3,026.31总股本（万股）132,240实际流通 A 股(万股)76,740流通 A 股市值(亿元)41.21相对沪深 300 表现图相对沪深 300 表现图Table_Chart资料来源：同花顺 iFind，中国银河证券研究院Table_Research请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2公司深度报告公司深度报告目目 录录一、汽车试验一、汽车试验场场领军企业，领军企

8、业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮.3 3（一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例.3（二）公司场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长.5（三）IPO 募投建设智能网联试验场，拥抱智能化机遇.10二、二、场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求.1010（一）场地规模位居行业第一梯队，试验道路种类丰富.10（二）完备的试验道路可满足多项强制性检测与研发试验业务需要.13（三）母公司中汽中心是国内领先的汽车检测机构，为公司贡献稳定营收.14三、三、新能源发展提速带动智能网联汽车

9、走向标准化发展，带来业绩增长新空间新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间.1717（一）新能源浪潮带动新车型发布加速，自主品牌市占率提升带动公司客户及业务规模扩张.17（二）智能驾驶技术收敛带动行业走向标准化发展，智能网联汽车标准完善为检测行业打开市场空间.18四、四、投资建议及估值投资建议及估值.2020五、风险提示五、风险提示.2222附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表.2525JXhUwV9UlXeV6YiWcZjYaQ9R7NoMrRsQrNlOrRmPkPpNzR8OmNoNMYmNqOMYpPqQ请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

10、3公司深度报告公司深度报告一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮一、汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮（一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例（一）国资委旗下优质汽车试验场公司，开创汽车试验场领域上市先例A 股汽车试验场领域第一股，国内稀缺的汽车检测标的。A 股汽车试验场领域第一股，国内稀缺的汽车检测标的。公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。2011 年，中汽中心、成大实业、大丰港集团签署合资经营合同，共同出资设立“中汽中心盐城汽车试

11、验场有限公司”，并开始建立“盐城汽车试验场项目”，是公司在汽车试验场领域的正式起步；2015 年盐城汽车试验场建成并正式投产运营；2022 年公司正式于创业板挂牌上市，成为 A 股市场第一支上市的汽车试验场领域公司，并利用募集资金开展长三角（盐城）智能网联汽车试验场建设工作。图 1：图 1：公司于 2022 年在创业板上市，是国内稀缺的汽车检测标的公司于 2022 年在创业板上市，是国内稀缺的汽车检测标的资料来源：公司官网，中国银河证券研究院公司控股股东为中汽中心，实际控制人为国务院国资委。公司控股股东为中汽中心，实际控制人为国务院国资委。公司主要股东包括中汽中心、江苏悦达、大丰港集团等，前五

12、大股东均有国资或地方政府背景。其中，公司控股股东为中汽中心，截止 2023 年9 月 30 日，中汽中心持有公司 41.97%的股权，悦达集团、大丰港集团分别持有公司 29.25%和 3.78%的股权，国务院国资委通过 100%控股中汽中心成为公司的实际控制人。公司拥有 1 家全资子公司中汽研酒店，为公司的试验场主营业务提供配套的住宿餐饮服务。图 2：图 2：国资委是公司的实际控制人国资委是公司的实际控制人资料来源：Wind，中国银河证券研究院公司管理层业内经验丰富，多元化专业背景为公司发展保驾护航。公司管理层业内经验丰富，多元化专业背景为公司发展保驾护航。公司董事长张嘉禾具有金属材料及热处理

13、专业和工商管理复合背景，长期在公司控股股东中汽中心内部担任要职，专业敏感度强，管理经验丰富。管理团队成员横跨工程、经济学、法学、会计及管理等领域，并在中汽中心以及汽车行业其他公司担任过关键职位，具备丰富的战略规划和领导经验。管理层团队的多元化背景和广泛经验为公司的技术创新、业务拓展以及在激烈市场竞争中的持续成长提供了坚实的基础。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4公司深度报告公司深度报告表表 1 1：公司公司核心管理人员从业经验丰富，专业背景多元化核心管理人员从业经验丰富，专业背景多元化姓名姓名职位职位年龄年龄 性别性别 学历学历主要工作经历主要工作经历张嘉禾 董事长51男

14、本科历任中汽中心上海工作部副主任、业务发展部部长，中机车辆技术服务中心（现更名为“中机车辆技术服务中心有限公司”，下同）一致性监督检查部部长，中汽中心发展运营部副部长、部长，中机车辆技术服务中心主任；2019 年 10 月至今，任中汽中心投资与运营管理部（全面深化改革办公室）总经理（部长）；2022 年 1 月至今任中汽中心总师办公室主任；2020 年 1 月至 2020 年 6 月任中汽有限监事；2020年 6 月至 2022 年 9 月任中汽股份监事；2022 年 10 月至今任中汽股份董事长。张乃文 副董事长54男 研究生2007 年 5 月至 2017 年 4 月历任盐城市财政局预算处

15、处长、副调研员、副局长、党委委员；2017 年 4 月至 2020 年 12 月任盐城市国资委党委书记、主任；2020 年 12 月至 2021 年 1 月任盐城市财政局党委书记、局长，任盐城市国资委党委书记、主任；2021 年 1 月至 2021 年 9 月，任盐城市财政局党委书记、局长；2021 年 9 月至今任悦达集团党委书记、董事长；2021 年 10 月至今任中汽股份董事、副董事长。欧阳涛董事、总经理49男 研究生1997 年 7 月至 2006 年 3 月任中汽中心汽车技术情报研究所摩托车工业研究室主任；2006 年 3 月至 2010年 1 月任中汽中心汽车标准化研究所所长助理；

16、2010 年 1 月至 2012 年 3 月任天津市天杭工业贸易公司总经理助理；2012 年 6 月至 2020 年 6 月历任中汽有限副总经理、总经理；2020 年 6 月至今任中汽股份董事、总经理。刘锋 副总经理54男本科2002 年 8 月至 2017 年 10 月历任陕西西铜高速公路有限公司路政稽查队长、副站长、铜川收费站站长、综合部主任、副总经理；2017 年 10 月至 2020 年 6 月任中汽有限副总经理；2020 年 6 月至今任中汽股份副总经理。胡宏俊 副总经理55男本科1989 年 2 月至 2015 年 3 月历任原大丰市潘丿镇政府农村社会养老保险专职干部及民政助理、原

17、大丰市大桥镇政府党政办主任，大丰港经济开发区木材园区办公室主任（盐丰产业园招商局副局长）；2015年 4 月至 2018 年 5 月历任大丰港集团招商事业部部长兼蓝色旅游中心副总经理、保税物流中心副总经理；2018 年 5 月至 2019 年 12 月任江苏大丰港建设限责任公司党总支部书记、副总经理兼大丰港集团招商事业部部长；2019 年 12 月至 2020 年 6 月任中汽有限副总经理；2020 年 6 月至今任中汽股份副总经理。张子鹏 副总经理36男 研究生2011 年 7 月至 2019 年 2 月历任中汽中心汽车试验研究所职工、党委书记秘书，2019 年 2 月至 2021 年 2月

18、历任中汽中心检测认证事业部规划发展中心财务部部长、经营发展部部长；2021 年 2 月至 2023 年 7月任中汽股份总经理助理、综合管理部部长兼董事会办公室主任，2022 年 1 月至 2023 年 7 月任中汽股份证券事务代表，2023 年 7 月至今任中汽股份副总经理。夏秀国财务负责人、董事会秘书39男硕士2008 年 7 月至 2014 年 4 月任中海工业（江苏）有限公司财务部总账会计；2014 年 5 月至 2016 年 7 月任江苏苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）扬州分所审计部高级审计员；2016 年 8 月至 2017 年 5月任瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）上海分所审计

19、部项目经理；2017 年 6 月至 2020 年 5 月任上会会计师事务所（特殊普通合伙）审计部高级经理；2020 年 5 月至 2020 年 6 月任中汽有限财务负责人；2020 年 6 月至今任中汽股份财务负责人，2021 年 2 月至今任中汽股份董事会秘书。资料来源：公司公告，中国银河证券研究院上市后上市后首次发布首次发布股权激励股权激励计划计划，绑定核心员工利益绑定核心员工利益。公司 2023 年对公司内部董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术、业务骨干员工共 13 人实施股权激励，授予价格为3.99 元/股，将核心员工利益与公司进行有效绑定，激发员工积极性，为

20、公司的可持续高速发展打下坚实基础。表表 2 2：公司发布上市后首个股权激励计划公司发布上市后首个股权激励计划项目项目详细内容详细内容授予价格3.99 元/股股票数量计划拟授予的限制性股票数量为 320.25 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 132,240.00 万股的 0.242%。其中，首次授予 256.20 万股，占本次授予权益总额的 80.00%，预留 64.05 万股。激励对象 不超过 13 人，包括董事、高级管理人员欧阳涛、刘锋、胡宏俊、张子鹏、夏秀国和其他 8 个核心技术、业务骨干人员。公司层面考核要求第一个解除限售期（1）2024 年总资产报酬率不低于 8.00%，且不

21、低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（2）以 2022 年利润总额为基数，2024 年利润总额复合增长率不低于 10.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（3）2024 年EVA（经济增加值改善值）大于零。第二个解除限售期（1）2025 年总资产报酬率不低于 8.30%，且不低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（2）以 2022 年利润总额为基数，2025 年利润总额复合增长率不低于 10.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（3）2025 年EVA（经济增加值改善值）大于零。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

22、5公司深度报告公司深度报告第三个解除限售期（1）2026 年总资产报酬率不低于 8.60%，且不低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（2）以 2022 年利润总额为基数，2026 年利润总额复合增长率不低于 10.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业的 75 分位值；（3）2026 年EVA（经济增加值改善值）大于零。个人层面考核要求考核评价结果（分数）85（含）-10070（含）-8570 以下解除限售比例100%90%0%资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二）公司（二）公司场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长场地道路设施齐全，业绩实现稳健增长公司公司综合汽车试验场功能齐全

23、综合汽车试验场功能齐全，智能网联汽车试验场基本建成智能网联汽车试验场基本建成。公司目前的汽车试验场地包括两部分，第一部分是功能完备的综合汽车试验场，拥有 12 条用于汽车试验的专业化道路，涵盖直线、环道、坡道，覆盖干湿道路，能够满足动力性能、NVH、稳定性、舒适性、可靠性、耐久性等全方位的汽车性能试验；第二部分是在建的智能网联汽车试验场，相比于现有试验场地增加了智能网联汽车所需的特色性能试验道路，能够满足智能网联汽车 AEB、ACC、LKA、LDW 等智能化功能以及车路协同等网联化功能的实车测验，共包含 7 条专业化道路，目前已基本建成，计划于今年 6 月正式投入使用。表表 3 3：公司公司已

24、初步形成已初步形成 2 2 大试验场、大试验场、1919 条专业化试验道路的布局条专业化试验道路的布局场地道路设施场地道路设施规模规模服务功能服务功能综合汽车试验场直线性能路总长 6.3km，直线段 2.5km，双向四车道宽 13m。中间路段六车道长约 800m，总宽 22.5m，道路横向坡度 0.5%。主要用于开展动力性（加、减速等）试验、经济性（迎风阻力、滚动阻力、油耗、滑行等）试验、乘用车和商用车的法规认证类试验。外部噪声路最大长度 1.25km，宽 6m，设有4 个调头环和 3 个法规测试区。法规认证试验道路，主要用于开展车外噪声的法规认证试验。直线制动路直线制动路的加速车道总长920

25、m，稳速段长 230m，测试区长 250m，总宽 93m，含 5 种不同铺装的特征路面。进行汽车制动系统、ABS、TCS 以及轮胎湿抓地性能的开发和评价试验。设施包括模拟雨雾。动态广场加速车道总长 900m 宽 8m，建有 5G 和高精度定位基站，以及夜间照明系统。用于开展车辆极限工况下的测试，如操纵稳定性试验、ESC 电子稳定控制系统试、底盘悬架系统调教试验/鱼钩试验、轮胎性能评价试验、车道保持辅助等。舒适性能路全长 1.2km，测试道长 650m，设有 16 种不同激励的路面类型，包括接缝式铺装、不规则混凝土、多类沥青和搓板路等。用于开展 NVH 类测试，如车内噪声、异响测试、振动频谱采集

26、、舒适性主观评价等。干操控路全长 2.15km，宽 10 米至 16 米，为单向行驶的不同组合形式的赛道。用于开展轮胎性能评价、车辆悬架系统匹配、转向系统匹配等极限工况下的评价测试。高速环道最大周长 7.8km，四车道，支持最高车速 300km/h，最大平衡车速 240km/h。开展车辆的高速可靠性测试、排放耐久测试、综合耐久测试、高速行驶平顺性及舒适性评价、最高车速测试及油耗类测试，辅助驾驶自动巡航测试。强化耐久路为环形的 10 条独立单向车道，配备 60 余种特征路面如比利时路、鹅卵石路等。总长 8.9km，开展汽车可靠性和耐久性试验、车身抗腐蚀试验、结构耐久性试验、动力总成及传动系统开发

27、试验、城市工况模拟试验等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6公司深度报告公司深度报告其中外围砂石路 2.1km。标准坡道设有 10 种 3%至 40%不同坡度，其中 6 种带低附着路面，适用于乘用车与商用车。进行发动机、变速箱开发与耐久性试验，离合器性能开发，以及 TCS、ESP系统验证和爬坡性能测试等。综合耐久路总长 9.3km，双幅路面总宽 7m，设有 25 种特殊耐久测试路段如比利时路、小坡道等。开展乘用车耐久性能研发、验证的相关试验，为测试车辆提供动态（较高车速）的可循环使用的车道。湿圆环设有 4 个车道，多种路面摩擦系数。轮胎湿地性能评价、车辆底盘调校、轮胎横向

28、水漂试验侧向水漂试验、驾驶培训等。湿操控设有 15 处弯道曲线，1 条横向水漂车道。轮胎湿地性能评价、车辆底盘调校、轮胎横向水漂试验侧向水漂试验、驾驶培训等。智能网联汽车试验场多车道性能路总规划征地面积约为 1582 亩，包括测试道路区域和建筑区域。智能网联汽车车道识别、车道变换及自动紧急制动等试验，商用车动力性、经济性等公告测试，操稳性评价试验。智能网联多车道性能路最大试验车速可达 160km/h，可与高速环道组成十车道。城市街区智能网联汽车各类场景模拟下的单车智能及车路协同试验等。智能网联城市街区具有城市环境模拟区，特殊场景模拟区,极限环境模拟区（含气象模拟平台）及乡村道路模拟区,城市环境

29、模拟区布署路侧感知设备和边缘计算能力。多功能柔性广场AEB、ACC、LKA、LDW 等 ADAS 功能验证；柔性场景搭建的复杂场景单车智能测试；高速、大曲率下的单车智能测试等。智能网联汽车复杂柔性搭建场景下的单车智能及车路协同试验，车辆高速操稳试验，ESC 电子稳定等系统标定试验等。隧道可用于弱蜂窝信号或无定位信号下的自动驾驶功能验证测试，包括直线与弯道行驶、匝道分流/合流等测试。车辆弱蜂窝信号或无定位信号下的自动驾驶功能验证测试，包括直线与弯道行驶、匝道分流/合流等试验，双向四车道。高速环道商用车最高车速试验、排放耐久性试验、油耗试验、电动汽车续驶里程试验等，智能网联汽车高速场景测试、编队行

30、驶测试等。车辆最高车速试验、动力总成可靠性试验、综合耐久试验、热平衡试验、电动汽车续驶里程试验，智能网联汽车高速公路场景试验及编队行驶试验等。智能网联高速环道设有三车道，最大平衡车速 140km/h，最高车速超过 180km/h。可靠性试验路车辆可靠性试验、强化腐蚀试验、用户误操作试验、山区公里模拟试验、底盘及悬架系统的开发试验等。智能网联可靠性试验路 22 种特征路面，设置有外环测试道路，内环测试道路，山路测试区及弯道测试区。越野广场越野车辆机动性、牵引性、通过性、循迹性、涉水性等功能的开发试验等。智能网联越野广场内包含性能试验区和可靠性试验路。性能试验区具有垂直障碍、涉水池、炮弹坑、驼峰、

31、山坡等 30 余种测试设施。可靠性试验路限速 60km/h，具有碎石路、坑洼路等设施。资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7公司深度报告公司深度报告图图 3 3：公司公司合计拥有合计拥有 1919 条专业化试验道路和条专业化试验道路和 3 3 条功能性道路，全方位满足汽车试验需求条功能性道路，全方位满足汽车试验需求资料来源：公司官网，中国银河证券研究院自主品牌崛起助力公司业绩触底回升自主品牌崛起助力公司业绩触底回升。2023 年前三季度，公司实现营业收入 2.62 亿元，同比+11.04%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比+

32、18.12%，自 2021 年以来，公司营收逐年回升，主要有两方面因素影响，一方面 2020 年汽车行业受疫情影响较大，形成收入低基数；另一方面，整车生产企业对公司收入贡献值稳定在 75%以上，自 2021 年以来，自主品牌依靠领先的新能源转型驱动新能源汽车渗透率快速提升，带动自主品牌份额提升，尽管公司智能网联汽车试验场尚未建成投产，但公司现有场地仍能满足新能源车的基础性能测试，自主品牌销量增长带动公司试验场测试需求提升，推动公司营收及利润水平逐年改善。图图 4 4：公司公司 20232023 年前三季度营收同比年前三季度营收同比+11.04%+11.04%图图 5 5：公司公司 202320

33、23 前三季度归母净利润同比前三季度归母净利润同比+18.12%+18.12%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院专注试验场业务，主业毛利率稳中有升专注试验场业务，主业毛利率稳中有升。公司营收的主要来源为基于汽车试验场开展的场地技术服务，公司自 2021 年起剥离检测业务，专注于场地技术服务业务，其他业务主要为公司下属子公司中汽研酒店为客户提供的住宿餐饮等附加服务，以提升客户在汽车试验场所接受的服务质量。公司主营业务场地技术服务毛利率保持稳中有升态势，2023 年 H1 毛利率为 76.17%，同比提升 4.44pct，主要系公司试验场利用率提升。公司主

34、营业务毛利率较高，主要是由于公司业务偏向服务业，试验场折旧年限长，摊销成本低，带来较高的业务毛利率。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8公司深度报告公司深度报告图图 6 6：场地技术服务是公司主要营收来源场地技术服务是公司主要营收来源图图 7 7：20232023 年年 H1H1 场地技术服务业务毛利率进一步上升场地技术服务业务毛利率进一步上升资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院客户覆盖面广，核心客户贡献稳定营收客户覆盖面广，核心客户贡献稳定营收。公司汽车试验场地设施完备，能够满足多车种、多路况测试要求，与包括汽车检测机构、自主品牌乘

35、用车主机厂、商用车主机厂、新势力、外资零部件厂商等在内的众多领域头部企业建立了良好的合作关系，目前已为超过 200 家客户提供了法规认证类和自主研发类场地试验技术服务。从客户结构来看，公司前两大客户中汽中心与吉利集团较为稳定，持续为公司贡献超过 40%的收入，二者比例的波动主要是由于中汽中心下属的天津检验中心在 2018 和 2019年接受吉利集团委托，为其开展部分研发试验服务，收入在会计处理上归属于中汽中心，剔除该部分影响后二者收入贡献比例变化总体较为稳定。图图 8 8：公司公司客户集中在自主品牌客户和第三方检测机构客户集中在自主品牌客户和第三方检测机构表表 4 4：公司公司客户覆盖广泛客户

36、覆盖广泛类别类别主要客户主要客户检测机构中汽中心等自主品牌乘用车主机厂 吉利、广汽、奇瑞、北汽、比亚迪等自主品牌商用车主机厂远程、北汽重卡、中国一汽等新势力造车企业蔚来、极氪、理想等外资零部件企业大陆、采埃孚、米其林轮胎、佳通轮胎、倍耐力、爱德克斯等资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整资料来源：公司官网，中国银河证券研究院净利率再创新高，管理费用仍有较大的优化空间净利率再创新高，管理费用仍有较大的优化空间。2023 年前三季度，公司销售净利率为 47.02%，上升至历史新高水平，主要得益于场地利用率提升带来的毛利率增长以及管理费用率的降低，前三季度公司管理费用率为 21.36%，同比下滑

37、1.67pct，主要是广告宣传费的降低，公司在前期投入较大力度的广告宣传以开拓市场。公司管理费用主要由职工薪酬、物业费、修理费、折旧费、劳务及服务费、无形资产摊销等组成，当前费用率绝对水平较高，但在场地建设逐渐完备的背景下，管理费用预计不会发生较大变动，未来公司业务扩张带来的规模效应有望带动管理费用率的有效降低。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9公司深度报告公司深度报告图图 9 9：20232023 年前三季度管理费用率有所优化，净利率进一步上升年前三季度管理费用率有所优化，净利率进一步上升资料来源：Wind，中国银河证券研究院研发费用率保持高位，技术团队经验丰富研发费用

38、率保持高位，技术团队经验丰富。公司近年来研发重点投向智能网联汽车试验场，2021年研发费用大增主因智能网联汽车试验场建设前的技术验证，伴随技术验证成功，试验场进入全面开工，2022 年后公司研发费用有所回落，但仍保持较高水平，2023 年前三季度，公司研发费用为 965.43万元，研发费用率为 3.69%，同比提升 0.23pct。公司具有一支经验丰富且稳定的技术研发团队，截止2023 年 6 月 30 日，公司技术研发共有人员 22 人，硕士学历 5 人，本科学历 17 人，高级职称 3 人，中级职称 12 人，助理级职称 5 人，20 人在汽车行业内有五年以上技术研发经验。上市以来，公司技

39、术研发团队较为稳定，助力公司持续巩固技术优势。图图 1010：20232023 年前三季度年前三季度公司公司研发费用率有所回升研发费用率有所回升图图 1111：公司技术人员占员工总数公司技术人员占员工总数的的 2 22%2%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院建立建立“1+3+N1+3+N”科研管理保障体系，积极推进智能网联汽车测评体系建设科研管理保障体系，积极推进智能网联汽车测评体系建设。公司在智能网联汽车试验场建设中处于国内第一梯队，其理论研究与业务实践能够为智能网联汽车测验体系及标准的完善提供重要的先行经验，公司在智能网联汽车测验方面的研究处于行业

40、前沿，为此公司专门建立了“1+3+N”的科研保障体系，有效支持科技创新工作的健康和可持续运行。截止 2023 年 6 月 30 日，公司有自立课题 9 项，课题围绕智能轮胎动力学特性感知与测试、汽车可靠性耐久性测试规范正向开发技术、汽车数字试验场构建及应用技术等领域开展研究；纵向课题 3 项，课题围绕智能汽车复杂场景数字-物理融合模拟测试技术、智能汽车封闭场地及开放道路组合测试技术、智能网联试验场端-边-云一体化管控技术等领域开展研究。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10公司深度报告公司深度报告图图 1212：公司建立完备的科研管理保障体系公司建立完备的科研管理保障体系资

41、料来源：中汽股份公众号，中国银河证券研究院（三）（三）IPOIPO 募投建设智能网联试验场，拥抱智能化机遇募投建设智能网联试验场，拥抱智能化机遇顺应汽车智能化、网联化趋势，顺应汽车智能化、网联化趋势，IPOIPO 募投建设智能汽车网联试验场。募投建设智能汽车网联试验场。2022 年 3 月，公司在创业板成功上市，募集资金计划投入 7.5 个亿用于建设长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，一方面，公司现有场地利用率能够达到较高水平，不考虑早、中、晚的过渡时间，测试道路峰值利用率能够超过 50%，具有较为可观的饱和度，表明公司已积累了一批稳定的核心客户；另一方面，公司所建设的智能网联汽车试验场主要

42、用于对汽车智能化、网联化功能进行测试，顺应当前智能网联汽车渗透率不断提升的行业发展趋势，从而与现有场地形成互补优势，为客户提供更为全面的测试服务内容，达到增强客户粘性、提升业绩增长潜力的作用。据公司保守测算，该项目达产稳定运行后年收入约为 4.5亿元，内部收益率为 11.15%。表表 5 5：公司募投项目稳态收入贡献可达公司募投项目稳态收入贡献可达 4.54.5 亿元亿元序号序号道路名称道路名称开放天数开放天数（天）（天）开放时长开放时长（小时（小时/天天）理论理论容量容量限制时长限制时长（小时）（小时）理论最大理论最大可用时长可用时长（小时）（小时）全年估计全年估计测试用时测试用时（小时）（

43、小时）单价单价（元（元/小时小时）估计产值估计产值（万元）（万元）1智能网联多功能柔性测试广场30410445010,3606,9006,0004,1402智能网联高速环道304123045095,94053,0003,00015,9003智能网联高架路立交桥304541005,6804,0003,5001,4004智能网联多车道性能路30410645015,5408,0003,0002,4005智能网联街区模拟道路30410410011,7606,5002,0001,3006智能网联可靠性耐久性试验路304123045095,94061,5003,00018,4507智能网联汽车测试用隧道箱

44、涵304554-6,0804,0003,5001,400合计合计-241,300241,300143,900143,900-44,99044,990资料来源：公司公告，中国银河证券研究院二二、场地规模优势明显场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求完备试验道路配置满足多样化测试业务需求（一一）场地规模位居行业第一梯队，试验道路种类丰富场地规模位居行业第一梯队，试验道路种类丰富汽车试验场主要分为第三方试验场和主机厂汽车试验场主要分为第三方试验场和主机厂/零部件下属试验场零部件下属试验场，公司是市场上的头部第三方试验公司是市场上的头部第三方试验场企业。场企业。按照服务的主要客户来区

45、分，汽车试验场可分为第三方试验场和主机厂/零部件下属试验场，其中第三方试验场由专门的公司进行运营管理，服务客户面向整个汽车产业，主机厂/零部件下属试验请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11公司深度报告公司深度报告场主要用于满足其母公司的汽车测试需求。相比于下属试验场，第三方试验场由于服务客户范围更广，通常在试验场地规模、服务能力、服务全面性等方面具备优势，因而需要更多初始资金投入以建立完整的试验场地，公司是国内头部第三方试验场企业，具备明显的资金进入壁垒。表表 6 6：试验场主要分为第三方试验场和主机厂试验场主要分为第三方试验场和主机厂/零部件下属试验场零部件下属试验场所属

46、类别所属类别公司名称公司名称/试验场名称试验场名称所在地所在地所属单位所属单位/运营主体运营主体第三方试验场中国人民解放军总装备部汽车试验场安徽滁州解放军总装备部交通部公路交通试验场北京通州交通运输部公路科学研究所河南凯瑞汽车试验场河南焦作中国汽车工程研究院股份有限公司机械工业孝感汽车试验场湖北孝感中国航天三江集团中国汽研智能网联汽车试验基地（即：重庆大足试验场）重庆大足中国汽车工程研究院股份有限公司重庆机动车强检试验场重庆高新区招商局检测车辆技术研究院有限公司国家机动车产品质量监督检验中心（上海）广德基地安徽宣城上海检测中心主机厂下属试验场安徽合肥江淮新港汽车试验场安徽合肥江淮集团广德汽车试

47、验场安徽宣城上汽通用汽车有限公司、泛亚汽车技术中心有限公司广汽本田增城汽车试验场广东广州广汽本田汽车有限公司深圳比亚迪坪山试验场广东深圳比亚迪股份有限公司上汽通用五菱整车试验场广西柳州上汽通用五菱汽车股份有限公司海南热带汽车试验场海南琼海一汽集团长城汽车股份有限公司河北保定综合试验场河北保定长城汽车股份有限公司襄樊汽车试验场湖北襄阳襄阳达安汽车检测中心有限公司（隶属于东风汽车集团有限公司）一汽大众汽车试验场吉林长春一汽集团南京高淳福特汽车试验场江苏南京福特汽车（中国）有限公司常熟丰田汽车试验场江苏苏州丰田汽车公司现代汽车研发中心（中国）有限公司山东烟台现代汽车（中国）投资有限公司上海大众安亭试

48、车场上海嘉定上汽大众汽车有限公司重庆西部汽车试验场重庆垫江重庆长安汽车股份有限公司（投资）重庆西部汽车试验场管理有限公司（运营）零部件厂下属试验场博世（东海）汽车测试技术中心有限公司江苏连云港博世（中国）投资有限公司昆山玛吉斯轮胎测试场江苏苏州正新橡胶（中国）有限公司中亚轮胎试验场山东烟台玲珑集团有限公司（投资）山东伊狄达汽车与轮胎试验场有限公司（运营）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司场地规模位居行业第一梯队，为公司试验道路布局打牢基础。公司场地规模位居行业第一梯队，为公司试验道路布局打牢基础。在与国内其他 10 个主要的汽车试验场的对比中，公司试验道路总长度为 60km，位居第二位

49、，襄樊汽车试验场以 100km 排名首位；公司总安全容量为 142 辆车，排名第五位，襄樊汽车试验场以 230 辆排名首位；公司总占地面积为 5437亩，排名第三，总装备部试验场以约 10000 亩排名第一。总体来看，公司场地规模位居行业第一梯队，充足的场地面积为公司布局功能齐全的道路打下了牢固的基础。图图 1313：公司场地规模位居行业第一梯队公司场地规模位居行业第一梯队资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12公司深度报告公司深度报告公司场地种类较同行更为丰富公司场地种类较同行更为丰富，综合实力更具优势综合实力更具优势。从公司拥有的道路

50、与同行的对比来看，公司优势主要体现在两个方面，一是道路种类，公司是 11 家主要汽车试验场中布局道路类型最全面的，能够满足客户多样化的测试需求；二是规模，从不同类型道路的具体规模来看，公司并无明显短板，且在高速环路、标准坡道、强化耐久路、动态广场、综合耐久路的多个指标中位居首位，体现出公司的综合实力。表表 7 7：公司在场地对比中更具综合实力公司在场地对比中更具综合实力道路道路类型类型道路指标道路指标交通交通部试部试验场验场总装备总装备部试验部试验场场襄樊汽襄樊汽车试验车试验场场海南热海南热带汽车带汽车试验场试验场重庆西重庆西部汽车部汽车试验场试验场中国汽中国汽研试验研试验基地基地中亚轮中亚轮

51、胎试验胎试验场场重庆机重庆机动车强动车强检试验检试验场场河南凯河南凯瑞汽车瑞汽车试验厂试验厂广德基广德基地地中汽试中汽试验场验场高速环道道路长度（km）5.545.26.5.4无5.3无无无7.87.8车道数量（条）43335 544最高车速（km/h1）0200250300300标准坡道坡道种类数量（种）84757594331010低附坡道数量（条）21无无1无3无无无6 6强化耐久路道路长度（km）8.31411.611.694.35.8671.8无无无11.0特征路面数量（种）1156060舒适性能路测试区长度（km）822525无0.40.4

52、317无无无1.2特征路面数量（种）716直线制动路特征路面数量（种）1341618 81115加速段长度（km）0.811111.31.30.81.41.70.80.92直线性能路直线段长度（km）2.31.561.61.722.72.7无22.3722.5掉头出弯安全车速（km/h）5060747430604040605060动态广场广场入口数量（个）21211123123 3加速段长（km）0.80.81.40.80.81.71.70.81.60.40.380.9加速段最宽（m）0403503503040300100广场直径（m）3002403

53、00300300300300300300300300300综合耐久路道路长度（km）2.6无无无4.28无无无无无9.39.3特征路面种类（种）1102525最高车速（km/h）0干操控路长度（km）2.65无1.7无2无2.92.9无无无2.15湿操控路长度（km）无1.6无2.22.20.11无资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13公司深度报告公司深度报告提供高标准配套设施提供高标准配套设施，提升综合服务水平提升综合服务水平。除主营的汽车试验业务外，公司通过全资子公司中汽研酒店为到公司场地进行汽车测试的客户提供

54、住宿餐饮服务，相比同行，公司的配套服务更全面，有助于提升公司的综合服务水平，在汽车测试之外让客户感受到更高水平的配套服务体验，从而增强公司品牌形象，提升现有客户黏性并助力公司进一步打开市场。表表 8 8：公司在餐饮住宿等方面的配套服务能力领先同行公司在餐饮住宿等方面的配套服务能力领先同行试验场名称试验场名称车间车间数量数量住宿服务（客住宿服务（客房数量）房数量）5G5G 信号信号其它特色配套设施及服务其它特色配套设施及服务中汽试验场（公司）中汽试验场（公司）5151 间间227227 间间是是设备及车间租赁设备及车间租赁、技工服务技工服务、动力能源服务动力能源服务、仓储物流服务仓储物流服务、驾

55、驶服务驾驶服务、住宿餐饮服务住宿餐饮服务交通部试验场26 间64 间否配套餐饮、会务服务中国定远汽车试验场20 间50 间否-襄阳汽车试验场33 间100 间是加油站、加氢站、充电桩、保密车间、独立办公室海南热带汽车试验场43 间否否-重庆蛰江试验场20 间134 间是公共维修车间、充电桩、保密车间、独立办公室重庆大足试验场27 间否是充电桩山东中亚轮胎试验场71 间否否加油站、加气站、充电桩，加氢站重庆机动车强检试验场8 间否是充电设施河南焦作试验厂3 间24 间否充电桩资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二二）完备的试验道路可满足多项强制性检测与研发试验业务需要完备的试验道路可满足多项

56、强制性检测与研发试验业务需要公司试验场地可满足多项强制性检测项目需要公司试验场地可满足多项强制性检测项目需要。汽车产品市场准入需要经过工信部“公告”认证、市场监管总局“CCC”认证、交通运输部“营运车辆安全达标”考核和生态环境部的“排放（含噪声）达标”考核，这四项考核为汽车产品准入的强制性考核，其中包括制动、转向、燃料消耗量、噪声、ESP、LDW 等在内的众多检验项目需要在汽车试验场地进行测验，公司试验场地拥有功能齐全的多样化道路，可满足多项强制性检测项目需要。表表 9 9：公司场地可提供的强制性检测业务公司场地可提供的强制性检测业务检验项目类别检验项目类别检验项目检验项目公司可供检验的道路公

57、司可供检验的道路公告类法规认证试验业务车速表、机动车喇叭装车性能、汽车制动系统、乘用车制动系统、汽车转向系统、加速行驶车外噪声、重型商用车辆燃料消耗量、汽车防抱制动性能、乘用车防抱制动性能、车速限制系统、乘用车胎压监测系统性能、新能源汽车产品定型试验直线性能路、外部噪声路、直线制动路、动态广场、高速环道以及强化耐久路等营运类法规认证试验业务电子稳定性控制系统性能、车道偏离预警系统性能、车辆前向碰撞预警系统性能、转向力和操纵稳定性、爆胎应急安全装置技术要求、弯道制动稳定性、转弯通道最大宽度、汽车制动性能、汽车防抱制动性能、车辆车速限制系统技术要求、营运车辆燃料消耗量、自动紧急制动系统性能、加速性

58、能、列车最大摆动幅度、电子制动系统性能（EBS）、胎压监测系统性能直线性能路、直线制动路以及动态广场等环保类法规认证试验业务加速行驶车外噪声外部噪声路资料来源：公司公告，中国银河证券研究院公司具备一站式的研发试验服务能力。公司具备一站式的研发试验服务能力。除强制性检测业务外，在新车研发阶段还需进行大量的研发试验，一方面是为了满足强制性检测需要，另一方面是为了测试车辆性能，在竞争程度日益加剧的汽车市场，主机厂为凸显自身产品竞争力，希望以测试中的定量指标作为彰显产品差异化能力的重要体现，如制动距离、爬坡性能、防滑性能、底盘稳定性等，从而产生大量的研发试验需求。公司依托完整的试验道路布局，能够为客户

59、提供“一站式”的研发测试服务，满足客户多方位试验需要。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14公司深度报告公司深度报告表表 1010：公司场地可提供的研发试验业务公司场地可提供的研发试验业务测试道路编号及名称测试道路编号及名称可执行的试验可执行的试验T2直线性能路动力性试验，制动性能试验，油耗试验，操稳试验，主观评价，滑行试验，NVH 试验，ACC/LKA 类主被动安全类试验及公告试验等T3外部噪声路车内噪声试验，车外噪声试验及公告试验等T4直线制动路轮胎认证、轮胎开发试验、水漂测试、干地制动、湿抓地、ABS 试验、ESP 设计验证、对开/对接试验及公告试验等T5动态广场防抱

60、死系统试验、牵引力控制试验、轮胎研发、转向性能、底盘研发、操纵稳定性试验、极限操纵、车辆适应、驾驶培训产品演示、ADAS 测试等T6舒适性能路轮胎特性研究、噪声发送、异响评估、NVH 试验，动态 AEB 试验等T7高速环道高速耐久性试验、排放耐久性试验、空调/发动机冷却试验、车辆全油门加速试验、高速制动试验、制动衰退试验、传动系试验、轮胎耐久试验、高速公路模拟等T8强化耐久路可靠性耐久试验、气囊误爆试验、腐蚀耐久试验、涉水试验、城市工况耐久试验及倒车试验等T9标准坡道车辆驻坡性能、最大爬坡度试验、坡道起步试验、传动系匹配开发试验、车辆耐久性试验、ESP 性能试验等T10干操控路操纵稳定性主观评

61、价试验、极限转向、轮胎基准测试、车辆底盘与轮胎调校、主动系统、小型赛事/活动，动态SEB 试验等T13综合耐久路可靠性耐久试验（大侧向力输入尤其用于车辆的悬架、减震器、车体受扭情况）、车辆主观评价和 NVH 评价等-智能网联半封闭区自动紧急制动（AEB）测试、车道保持辅助（LKA）测试、交叉路口通行功能测试等高级辅助驾驶系统（ADAS）试验，满足 2021 版中国新车评价规程（C-NCAP）中主动安全性能的测评要求等资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（三）（三）母公司中汽中心是国内领先的汽车检测机构，为公司贡献稳定营收母公司中汽中心是国内领先的汽车检测机构，为公司贡献稳定营收中汽中心是全国

62、中汽中心是全国 6 6 家全资质检测中心之一，具备行业领先的汽车检测能力。家全资质检测中心之一，具备行业领先的汽车检测能力。中汽中心是公司的控股股东，为公司提供了重要的业务支持。当前我国仅有 6 家机构具备全部的汽车检测资质，分别为中汽中心、重庆中心、襄阳中心、上海中心、长春中心、招商车研，其中中汽中心及其子公司共拥有 6家国家中心，与重庆中心并列行业首位，是行业领先的汽车检测机构。表表 1111：母公司中汽中心是检测机构龙头企业母公司中汽中心是检测机构龙头企业业内简称业内简称机构全称机构全称成立年份成立年份获首家国家中获首家国家中心年份心年份本部和子公司拥本部和子公司拥有国家中心情况有国家中

63、心情况是是否否 CCCCC C 指定机指定机构构是否公告指定机是否公告指定机构构中汽中心中国汽车技术研究中心198519956 家国家中心重庆中心中国汽车工程研究院股份有限公司196519846 家国家中心襄阳中心襄阳达安汽车检测有限公司198519953 家国家中心上海中心上海机动车检测认证有限公司200320044 家国家中心长春中心长春机动车检验中心有限公司198419891 家国家中心招商车研招商局检测车辆技术研究院有限公司（原重庆车检院）1990/202119903 家国家中心济南中心济南汽车检测中心有限公司198920131 家国家中心延庆中心中国机械科学研究总院197619871

64、 家国家中心通州中心中公高远（北京）汽车检测技术有限公司198720131 家国家中心顺义中心北京市产品质量监督检验院200920131 家国家中心资料来源：中国认证认可，中国银河证券研究院中汽中心是全球中汽中心是全球 NCAPNCAP 九大成员之一九大成员之一，引领中国汽车测评标准发展引领中国汽车测评标准发展。中汽中心于 2006 年正式发布首版中国新车评价规程（C-NCAP），以更严格、更全面的要求，对车辆进行全方位安全性能测试，包括乘员保护、行人保护、主动安全等，时至今日 C-NCAP 已完成 6 个版本的制修订，不断完善成为符合中国国情的汽车安全评价标准，中汽中心引领了中国汽车测评标准

65、的发展。除 C-NCAP 外，为适应汽车智能化、网联化需求，中汽中心制定了 C-ICAP 中国智能网联汽车技术规程，对包括行车辅助、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15公司深度报告公司深度报告泊车辅助和智能座舱在内的多维度汽车智能化功能进行评价，进一步引领中国智能网联汽车测评标准的进步。表表 1212：公司制定的公司制定的 C-NCAPC-NCAP 标准已完成标准已完成 6 6 个版本的制修订个版本的制修订表表 1313：公司制定公司制定 C-ICAPC-ICAP 用以评价智能网联汽车用以评价智能网联汽车乘员乘员保护保护整车碰撞测试正面 100%重叠刚性壁障碰撞行车辅助行

66、车辅助正面 50%重叠移动渐进变形壁障碰撞可变形移动壁障侧面碰撞基础行车辅助（必测项目）跟车能力侧面柱碰撞组合控制能力电动汽车刮底（选做）紧急避险能力儿童保护静态评价试验驾驶员交互低速后碰撞颈部保护试验领航行车辅助（增测项目）主动换道能力虚拟测评项目侧面远端乘员保护连续运行能力主被动离位乘员保护泊车辅助泊车辅助VRUVRU保护保护头型试验腿型试验基础泊车辅助（必测项目）车位前泊入能力VRU 自动紧急制动（AEB VRU）试验车位前遥控泊车能力主动主动安全安全先进驾驶辅助系统(ADAS)车辆自动紧急制动系统（AEB C2C）记忆泊车辅助（增测项目）一键召唤能力自动紧急制动系统误作用（AEB Fa

67、lse Reaction）一键泊车能力车道保持辅助系统（LKA）智慧座舱智慧座舱紧急车道保持系统（ELK）驾驶员监控系统（DMS）智能交互（必测项目）触控交互交通信号识别系统（TSR）语音交互车道偏离预警系统（LDW）无线交互智能限速系统（ISLS）智能护航（必测项目）视野智能拓展盲区监测系统（BSD）视野防干扰车辆开门预警系统（DOW）智慧服务（必测项目）迎宾服务后方交通穿行提示系统（RCTA）驾乘场景整车灯光性能测试送客场景资料来源：中汽测评，中国银河证券研究院资料来源：中汽测评，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16公司深度报告公司深度报告C-NCA

68、PC-NCAP 是国内汽车测评标准标杆，主机厂以测评得分展现产品竞争力。是国内汽车测评标准标杆，主机厂以测评得分展现产品竞争力。C-NCAP 已成为我国汽车测评标准的标杆，国内主机厂通过其产品在 C-NCAP 测评中取得的良好成绩展现产品安全性能，在汽车行业竞争格局演变的过程中，主机厂力图从多方位展现自身产品的差异化竞争力，催生大量汽车测试需求，作为行业龙头，中汽中心将在此趋势下获得更大的业绩提升潜力。图图 1414：理想在公众号发布理想在公众号发布 L9L9 的的 C-NCAPC-NCAP 测评优异成绩测评优异成绩图图 1515：比亚迪在公众号发布海豹的比亚迪在公众号发布海豹的 C-NCAP

69、C-NCAP 测评优异成绩测评优异成绩资料来源：理想汽车公众号，中国银河证券研究院资料来源：比亚迪公众号，中国银河证券研究院中汽中心稳居公司第二大客户，其业务增长有望为公司贡献业绩增量。中汽中心稳居公司第二大客户，其业务增长有望为公司贡献业绩增量。2018-2022 年，中汽中心始终位于公司第二大客户，仅次于吉利，来自中汽中心的收入占比始终位于 15%以上，主要受到行业波动影响，在汽车产业智能化、网联化以及行业竞争加剧带来的测试业务需求增长的背景下，公司有望依靠与母公司牢固的合作关系，享受行业规模扩张所带来的业绩增长机遇。图图 1616：-2022 年中汽中心稳居公司

70、第二大客户年中汽中心稳居公司第二大客户资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：2019、2020 剔除吉利影响）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17公司深度报告公司深度报告三三、新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增带来业绩增长新空间长新空间（一（一）新能源浪潮带动新车型发布加速新能源浪潮带动新车型发布加速，自主品牌市占率提升带动公司客户及业自主品牌市占率提升带动公司客户及业务规模扩张务规模扩张新能源产品迭代周期缩短新能源产品迭代周期缩短，新产品发布加速带动检测业务需求提升新产品发布加速带动检测业务需求提升

71、。2023 年，我国新能源汽车销售 949.52 万辆，同比+37.9%，渗透率为 31.55%，同比+5.92pct，超过 30%。据工信部公示的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录，2023 年新能源乘用车共有 831 个新产品公布，创历史新高水平。一方面，新能源车渗透率的继续上涨有赖于新品的不断推出，另一方面，市场竞争已无法依靠单纯的“价格战”取得优势地位，需要配合更具性能优势的新产品获取市场份额，推动主机厂产品迭代加速，新款产品和不断提升的产品性能都能够催动汽车检测业务需求增长，为公司带来业绩增长空间。图图 1717：20232023 年新能源车渗透率超过年新能源车渗透率超过 30%30

72、%图图 1818：20232023 年新能源乘用车新车型数量创历史新高（个）年新能源乘用车新车型数量创历史新高（个）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：工信部，中国银河证券研究院产品竞争力增长带动自主品牌市占率持续提升，电动化、智能化趋势驱动行业保持高强度研发投产品竞争力增长带动自主品牌市占率持续提升，电动化、智能化趋势驱动行业保持高强度研发投入入，公司客户及业务规模有望继续扩大公司客户及业务规模有望继续扩大，据 Marklines 数据，2023 年，自主品牌合计销售 1855.13 万辆，同比 23.0%，市占率为 61.74%，同比+5.59pct，凭借领先的新能源转型，近年

73、来自主品牌市场份额不断提升。合资与外资品牌产品多为已经进行过完整测试的成熟产品，对国内汽车试验场的需求较少，国内试验场客户主要为自主品牌，自主品牌市占率的提升有望为公司带来更大规模的客户基础。另外，电动化、智能化趋势也驱动行业保持了高强度的研发投入，2023 年前三季度，A 股汽车行业上市公司合计研发费用达 1034.22 亿元，研发费用率为 4.04%，同比+0.44pct，研发成果需要依托汽车试验场进行成果检验，行业研发投入的增长有望带来公司业务规模的扩大。图图 1919：20232023 年自主品牌市占率上升至年自主品牌市占率上升至 61.74%61.74%图图 2020：2023202

74、3 年前三季度年前三季度 A A 股汽车行业研发费用率为股汽车行业研发费用率为 4.04%4.04%资料来源：Marklines，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18公司深度报告公司深度报告（二（二）智能驾驶技术收敛带动行业走向标准化发展智能驾驶技术收敛带动行业走向标准化发展，智能网联汽车标准完善为检智能网联汽车标准完善为检测行业打开市场空间测行业打开市场空间高阶智驾技术路线收敛高阶智驾技术路线收敛，智能驾驶将进入高速发展期智能驾驶将进入高速发展期。伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的头部企业逐渐积累智能驾驶技术研发经验

75、，当前高阶智驾技术逐渐走向收敛，形成“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的技术方向，在技术路线逐渐收敛后，智驾开始进入规模化上量的高速发展期。据乘联会数据，2023 年，24 万元以上的新能源产品的 L2 及以上智驾功能渗透率超过 75%，L2+级渗透率快速提升至 20%以上，预计智能网联汽车主机厂将在现有的技术框架下，通过不断完善算法，推动高阶智驾渗透率的快速上行。表表 1414：头部企业带动智驾技术路线走向收敛头部企业带动智驾技术路线走向收敛图图 2121：20232023 年高价位新能源产品年高价位新能源产品 L2L2 渗透率快速上升渗透率快速上升车企车企数

76、据融合方案数据融合方案感知模型感知模型传感器传感器特斯拉数据级融合BEV+Transformer+Occupancy11V比亚迪特征级融合BEV+Transformer11V5R小鹏特征级融合Xnet（BEV+Transformer）11V12U5R（高配 2L）理想特征级融合静态 BEV+动态BEV+Transformer+NPN+TIN11V12U1R1L蔚来-BEV+Occupancy11V12U5R1L哪吒-BEV11V12U5R2L飞凡数据级融合+目标级融合BEV11V12U4R1L华为-BEV+Transformer+GPD 网路-百度目标级融合BEV 环视三维感知+文心大模型+U

77、niBEN车路一体解决方案-毫末智行BEV+Transformer+Drive GPT-资料来源：亿欧智库，中国银河证券研究院资料来源：乘联会，中国银河证券研究院技术路线收敛利于智能网联汽车标准制定，进一步打开智能网联汽车检测市场空间。技术路线收敛利于智能网联汽车标准制定，进一步打开智能网联汽车检测市场空间。智驾技术路线收敛有望带动智能网联汽车标准体系的加速完善，2023 年，工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合修订印发国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023 版），在第一阶段标准体系的基础上，形成了框架更加完善、内容更加全面、逻辑更加清晰的标准体系建设指南。指南指出分阶段

78、建立适应我国国情并与国际接轨的智能网联汽车标准体系：第一阶段到 2025 年，制修订100 项以上智能网联汽车相关标准，涵盖组合驾驶辅助、自动驾驶关键系统、网联基础功能及操作系统等安全标准；第二阶段到 2030 年，制修订 140 项以上智能网联汽车相关标准并建立实施效果评估和动态完善机制，满足组合驾驶辅助、自动驾驶和网联功能全场景应用需求。智能网联汽车标准体系的建立有望带动检测需求的进一步提升，打开智能网联汽车检测市场空间。图图 2222：智能网联汽车标准体系技术逻辑框架智能网联汽车标准体系技术逻辑框架图图 2323：智能网联汽车标准体系框架图智能网联汽车标准体系框架图资料来源：工信部，中国

79、银河证券研究院资料来源：工信部，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19公司深度报告公司深度报告智能网联汽车标准建立进程稳步推进，核心智驾功能有智能网联汽车标准建立进程稳步推进，核心智驾功能有“标标”可依。可依。相比于 2017 年发布的首版国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车），2023 版已经在多个核心项目上完成标准建立，如 AEB、LKA、泊车辅助、盲区监测等，并拟将 AEB、LKA 等关键性功能从推荐性质变更为强制。标准的加速建立为智能网联汽车检测提供了有力依据。考虑到智能网联汽车对乘员安全、数据安全的高要求，预计智能网联汽车市场的扩大将以更

80、多强制性标准的出台为基础，从而推动智能网联汽车检测市场的快速扩张。表表 1515：20232023 年新版智能网联汽车标准体系较首版进步迅速年新版智能网联汽车标准体系较首版进步迅速20172017 与当前标准体系对比与当前标准体系对比标准项目标准项目标准标准类型类型2012017 7年状态年状态当前状态当前状态标准标准性质性质备注备注先进驾驶辅助系统（ADAS）术语和定义国标已立项现行(GB/T 39263-2020)推荐乘用车自动紧急制动系统（AEB）性能要求及试验方法国标已立项现行(GB/T 39901-2021)推荐拟变更为强制性国家标准商用车辆自动紧急制动系统（AEB）性能要求及试验方

81、法国标已立项现行(GB/T 38186-2019)推荐拟变更为强制性国家标准汽车驾驶自动化分级国标已申请立项现行(GB/T 40429-2021)推荐汽车事件数据记录系统国标已立项现行(GB 39732-2020)强制汽车盲区监测系统性能要求及试验方法国标已立项现行(GB/T 39265-2020)推荐泊车辅助控制系统性能要求及试验方法国标已申请立项现行(GB/T 41630-2022)推荐乘用车车道保持辅助系统（LKA）性能要求及试验方法国标已立项现行(GB/T 39323-2020)推荐汽车信息安全通用技术要求国标已申请立项现行(GB/T 40861-2021)推荐电动汽车远程信息服务与管

82、理系统信息安全技术要求国标已申请立项现行(GB/T 40855-2021)推荐电动汽车充电系统信息安全技术要求国标已申请立项现行(GB/T 41578-2022)推荐汽车网关信息安全技术要求国标已申请立项现行(GB/T 40857-2021)推荐汽车报警信号优先度规范国标预研中-汽车全景影像监测系统性能要求及试验方法国标预研中正在批准(20203958-T-339)推荐汽车夜视系统性能要求及试验方法国标预研中正在批准(20203963-T-339)推荐车辆横向和纵向组合控制系统性能要求及试验方法国标预研中-商用车辆车道保持辅助系统（LKA）性能要求及试验方法国标已申请立项现行(GB/T 417

83、96-2022)推荐拟变更为强制性国家标准车载信息交互系统（TBOX）信息安全技术要求国标已申请立项现行(GB/T 40856-2021)推荐车门开启盲区监测系统性能要求及试验方法国标预研中正在批准(20205126-T-339)推荐驾驶员注意力监测系统性能要求及试验方法国标预研中现行(GB/T 41797-2022)推荐智能限速控制系统性能要求及试验方法国标预研中正在批准(20203961-T-339)推荐汽车后方交通穿行提示系统性能要求及试验方法国标预研中正在批准(20205125-T-339)推荐汽车紧急转向辅助系统性能要求及试验方法国标预研中-交通拥堵辅助控制系统性能要求及试验方法国标

84、预研中-20232023 年标准中的其他关键项目年标准中的其他关键项目标准项目标准项目标准类型标准类型标准性质标准性质当前状态当前状态计划号计划号/标准号标准号汽车用超声波传感器总成国标推荐现行GB/T 41484-2022车载激光雷达性能要求及试验方法国标推荐正在征求意见20230386-T-339车载毫米波雷达性能要求及试验方法行标推荐-2021-1123T-QC汽车用主动红外探测系统国标推荐现行GB/T 43250-2023汽车用被动红外探测系统国标推荐现行GB/T 43249-2023汽车用摄像头行标推荐现行QC/T 1128-201请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明

85、。20公司深度报告公司深度报告智能网联汽车 自动驾驶系统通用技术要求国标推荐正在审查20213608-T-339智能网联汽车 自动驾驶功能场地试验方法及要国标推荐现行GB/T 41798-2022智能网联汽车 自动驾驶功能道路试验方法及要国标强制正在批准20213609-T-339资料来源：工信部，中国银河证券研究院四、四、投资建议及估值投资建议及估值公司是国内汽车试验场龙头，IPO 募投项目投产后营收及利润有望迎来快速增长，我们预计公司20232025 年营业收入分别为 3.89 亿元、5.36 亿元、7.70 亿元，同比增速分别为 19.86%、37.83%、43.61%，归母净利润分别为

86、 1.70 亿元、2.38 亿元、3.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.13 元、0.18 元、0.29 元。表表 1616：重点推荐公司（数据截至重点推荐公司（数据截至 3.253.25）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）营业收入（百万元）324.72389.22536.46770.39收入增长率（收入增长率（%）9.0419.8637.8343.61归母净利润（百万元归母净利润（百万元）142.26169.67237.76381.79利润增速（利润增速（%）37.9019.2740.1360.58摊薄摊薄 EPSEPS（元

87、）（元）0.110.130.180.29PEPE48.8241.3129.8318.51资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测绝对估值法绝对估值法：采用 DCF 绝对估值法进行估值，无风险利率取最新十年期国债收益率，市场收益率取 10 年沪深 300 指数平均收益率（年化）。在加权平均资本成本（WACC）正负波动 0.5%、永续增长率（g）正负波动 0.5%的情况下，公司合理每股价值区间为 7.98-8.31 元，对应市值区间为 105.50-109.86亿元。表表 1717：基本假设及关键参数基本假设及关键参数估值假设估值假设预测期年数3过渡期年数3过渡期增长率15.00%永续增长率 g

88、2.50%贝塔值（）0.7306无风险利率 Rf（%）2.31%市场的预期收益率 Rm（%）8.20%有效税率 T（%）15.00%债务资本成本 Kd0%债务资本比重 Wd0.01%股权资本成本 Ke6.61%加权平均资本成本 WACC6.61%资料来源：中国银河证券研究院预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21公司深度报告公司深度报告表表 1818：现金流折现估值表现金流折现估值表估值假设估值假设FCFF 预测期现值（百万元）504.24FCFF 过渡期现值（百万元）962.39FCFF 永续价值现值（百万元）8,608.50企业价值（百万元）企业价值（百万元）10,0

89、75.1310,075.13加：非核心资产价值（百万元）693.61减：付息债务（百万元）0.88减：少数股东权益（百万元）0.00股权价值（百万元）股权价值（百万元）10,767.8610,767.86总股本（百万股）1,322.40每股价值（元）每股价值（元）8.148.14资料来源：中国银河证券研究院预测表表 1919：敏感性分析敏感性分析WACCWACC永续增长率永续增长率5.11%5.11%5.61%5.61%6.11%6.11%6.61%6.61%7.11%7.11%7.61%7.61%8.11%8.11%1.00%1.00%8.667.716.956.335.815.375.00

90、1.50%1.50%9.668.487.566.826.215.705.272.00%2.00%10.989.468.317.416.696.095.602.50%2.50%12.8110.769.278.147.266.565.983.00%3.00%15.5112.5510.539.087.987.126.433.50%3.50%19.8915.1812.2810.328.907.826.984.00%4.00%28.1919.4614.8712.0310.118.727.67资料来源：中国银河证券研究院预测相对估值法相对估值法：由于公司是汽车试验场 A 股第一股，无业务重合度高的可比标的

91、，在此选取中国汽研、广电计量技两家主营检测业务的公司作为可比公司，两家公司 2024 年平均 PE 为 20.71，公司 2024年预估 PE 为 29.83，我们认为公司估值溢价来源于两方面，一是公司汽车试验场业务毛利率显著高于可比公司；二是公司有望受益于国企改革政策，获得母公司优质资产注入，基于此我们给予公司 2024年 45-48 倍 PE，对应目标价 8.1-8.64 元，对应市值区间 107.08-114.22 亿元，综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间 7.98-8.64 元，对应市值区间 105.50-114.22 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。请务必阅读正文最后

92、的中国银河证券股份有限公司免责声明。22公司深度报告公司深度报告表表 2020：可比公司可比公司 PEPE 估值表（截止估值表（截止 2024.3.252024.3.25）代码代码名称名称收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）P PE E（T TTMTM）P PE EE EPSPS（摊薄）（摊薄）2 202022 2A A2 202023 3E E2 202024 4E E2 202022 2A A2 202023 3E E2 202024 4E E601965.SH 中国汽研18.93190.0922.9827.4323.0919.120.690.820.99002967.SZ

93、 广电计量14.5083.4134.5245.3131.5222.310.320.460.65平均16.72136.7528.7536.3727.3020.71-301215.SZ 中汽股份5.3771.0144.0748.8241.3129.830.110.130.18资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测五、风险提示五、风险提示1、智能网联汽车标准推出不及预期的风险智能网联汽车标准推出不及预期的风险。智能网联汽车标准需要考虑包括传感器、计算平台、执行部件等在内的多种汽车零部件，其标准制定难度大，标准推出不及预期可能造成公司智能网联汽车检测业务收入增速放缓。2、市场竞争加剧的风市场竞争加

94、剧的风险险。市场上存在众多汽车试验场，该业务毛利率空间大，为抢占客户进行压价可能导致公司客户流失或毛利率下滑，影响公司盈利能力。3、智能网联汽车渗透率智能网联汽车渗透率增长增长不及预期的风险不及预期的风险。智能网联汽车渗透率上涨不及预期将减缓智能网联汽车检测市场规模的扩张速度，压缩公司的收入增长空间。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23公司深度报告公司深度报告图表目录图表目录图 1：公司于 2022 年在创业板上市，是国内稀缺的汽车检测标的.3图 2：国资委是公司的实际控制人.3图 3：公司合计拥有 19 条专业化试验道路和 3 条功能性道路，全方位满足汽车试验需求.7图

95、 4：公司 2023 年前三季度营收同比+11.04%.7图 5：公司 2023 前三季度归母净利润同比+18.12%.7图 6：场地技术服务是公司主要营收来源.8图 7：2023 年 H1 场地技术服务业务毛利率进一步上升.8图 8：公司客户集中在自主品牌客户和第三方检测机构.8图 9：2023 年前三季度管理费用率有所优化，净利率进一步上升.9图 10：2023 年前三季度公司研发费用率有所回升.9图 11：公司技术人员占员工总数的 22%.9图 12：公司建立完备的科研管理保障体系.10图 13：公司场地规模位居行业第一梯队.11图 14：理想在公众号发布 L9 的 C-NCAP 测评优

96、异成绩.16图 15：比亚迪在公众号发布海豹的 C-NCAP 测评优异成绩.16图 16：2018-2022 年中汽中心稳居公司第二大客户.16图 17：2023 年新能源车渗透率超过 30%.17图 18：2023 年新能源乘用车新车型数量创历史新高（个）.17图 19：2023 年自主品牌市占率上升至 61.74%.17图 20：2023 年前三季度 A 股汽车行业研发费用率为 4.04%.17图 21：2023 年高价位新能源产品 L2 渗透率快速上升.18图 22：智能网联汽车标准体系技术逻辑框架.18图 23：智能网联汽车标准体系框架图.18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公

97、司免责声明。24公司深度报告公司深度报告表格目录表格目录表 1：公司核心管理人员从业经验丰富，专业背景多元化.4表 2：公司发布上市后首个股权激励计划.4表 3：公司已初步形成 2 大试验场、19 条专业化试验道路的布局.5表 4：公司客户覆盖广泛.8表 5：公司募投项目稳态收入贡献可达 4.5 亿元.10表 6：试验场主要分为第三方试验场和主机厂/零部件下属试验场.11表 7：公司在场地对比中更具综合实力.12表 8：公司在餐饮住宿等方面的配套服务能力领先同行.13表 9：公司场地可提供的强制性检测业务.13表 10：公司场地可提供的研发试验业务.14表 11：母公司中汽中心是检测机构龙头企

98、业.14表 12：公司制定的 C-NCAP 标准已完成 6 个版本的制修订.15表 13：公司制定 C-ICAP 用以评价智能网联汽车.15表 14：头部企业带动智驾技术路线走向收敛.18表 15：2023 年新版智能网联汽车标准体系较首版进步迅速.19表 16：重点推荐公司（数据截至 3.25）.20表 17：基本假设及关键参数.20表 18：现金流折现估值表.21表 19：敏感性分析.21表 20：可比公司 PE 估值表（截止 2024.3.25）.22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25公司深度报告公司深度报告附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表Table_Mo

99、ney资产负债表（百万元资产负债表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E流动资产流动资产1226.771226.771047.921047.921349.841349.841780.811780.81营业收入324.72389.22536.46770.39现金162.0283.58328.30658.45营业成本100.65111.45155.05185.02应收账款126.75194.61238.43321.00营业税金及附加10

100、.4612.8417.7025.42其它应收款1.251.622.092.78营业费用3.083.704.296.16预付账款1.322.793.884.63管理费用64.5777.8496.56130.97存货1.371.551.721.54财务费用-2.84-2.42-1.24-4.91其他934.06763.78775.43792.42资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产非流动资产1894.781894.782357.722357.722369.142369.142381.562381.56公允价值变动收益2.100.000.000.00长期投资0.000.000.00

101、0.00投资净收益14.7019.4621.4626.96固定资产1035.631132.241214.001286.21营业利润165.02197.48277.50446.98无形资产552.96552.96552.96552.96营业外收入2.732.402.562.48其他306.19672.52602.18542.39营业外支出0.430.260.340.30资产总计资产总计3121.553121.553405.643405.643718.983718.984162.374162.37利润总额167.32199.62279.72449.16流动负债流动负债129.26129.26316

102、.64316.64392.22392.22453.82453.82所得税25.0629.9441.9667.37短期借款0.000.000.000.00净利润142.26169.67237.76381.79应付账款86.43247.68301.49334.07少数股东损益0.000.000.000.00其他42.8368.9690.72119.75归属母公司净利润142.26169.67237.76381.79非流动负债非流动负债265.77265.77264.22264.22264.22264.22264.22264.22EBITDA211.39207.34287.07451.83长期借款0

103、.000.000.000.00EPS（元）0.110.130.180.29其他265.77264.22264.22264.22负债合计395.03580.86656.43718.04主要财务比率主要财务比率2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E少数股东权益0.000.000.000.00营业收入9.04%19.86%37.83%43.61%归属母公司股东权益归属母公司股东权益2726.522726.522824.782824.783062.553062.553444.343444.34营业利润23.83%19.67%40.52%61.07%负债和股东权

104、益负债和股东权益3121.553121.553405.643405.643718.983718.984162.374162.37归属母公司净利润37.90%19.27%40.13%60.58%毛利率69.00%71.36%71.10%75.98%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E净利率43.81%43.59%44.32%49.56%经营活动现金流经营活动现金流116.77116.77415.96415.96241.06241.06321.02321.02ROE5.22%6.01%7.76%11.08%净利润142

105、.26169.67237.76381.79ROIC4.53%5.93%7.73%10.96%折旧摊销66.0210.148.587.58资产负债率12.66%17.06%17.65%17.25%财务费用1.100.010.010.01净负债比率14.49%20.56%21.43%20.85%投资损失-16.74-19.46-21.46-26.96流动比率9.493.313.443.92营运资金变动-76.10256.9118.37-39.22速动比率6.482.612.883.43其它0.23-1.31-2.22-2.18总资产周转率0.130.120.150.20投资活动现金流投资活动现金流

106、-1144.64-1144.64-422.11-422.113.683.689.149.14应收帐款周转率2.822.422.482.75资本支出-253.09-452.63-17.78-17.82应付帐款周转率1.230.670.560.58长期投资-900.0030.000.000.00每股收益0.110.130.180.29其他8.450.5221.4626.96每股经营现金0.090.310.180.24筹资活动现金流筹资活动现金流1024.101024.10-72.29-72.29-0.01-0.01-0.01-0.01每股净资产2.062.142.322.60短期借款0.000.0

107、00.000.00P/E49.9241.8529.8718.60长期借款0.000.000.000.00P/B2.602.512.322.06其他1024.10-72.29-0.01-0.01EV/EBITDA31.5833.8523.6014.26现金净增加额现金净增加额-3.77-3.77-78.44-78.44244.72244.72330.15330.15P/S21.8718.2513.249.22数据来源：Wind，中国银河证券研究院预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。26公司深度报告公司深度报告分析师承诺及简介分析师承诺及简介Table_AuthorsRxpl

108、ain本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。石金漫 汽车行业首席分析师。石金漫 汽车行业首席分析师。香港理工大学理学硕士、工学学士。8 年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所，2016-2019 年多次新财富、水晶球、II 上榜核心组员。2022 年 1 月加入中国银河证券研究院。免责声明免责声明Table_Avow本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非

109、银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责

110、任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属

111、于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。评级标准评级标准Table_RatingStandard评级标准评级标准评级评级说明说明评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。行业评级推荐：相对基准指数涨幅

112、 10%以上中性：相对基准指数涨幅在-5%10%之间回避：相对基准指数跌幅 5%以上公司评级推荐：相对基准指数涨幅 20%以上谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%20%之间中性：相对基准指数涨幅在-5%5%之间回避：相对基准指数跌幅 5%以上Table_Contacts联系联系机构请致电：机构请致电：深广地区：程曦 chengxi_苏一耘 suyiyun_上海地区：陆韵如 luyunru_李洋洋 liyangyang_北京地区：田薇 010-唐嫚羚 tangmanling_中国银河证券股份有限公司研究院中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦