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1、证券研究报告|检测服务|2024年06月04日分析师分析师联系人联系人李鲁靖李鲁靖登记编号:S02乐智华乐智华国检集团(603060)内生外延多元化发展,迎接新成长机 械 团 队机 械 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要国内建工建材检测龙头,业务多元化发展打开新成长。国内建工建材检测龙头,业务多元化发展打开新成长。公司是国有检验检测龙头,近年围绕“跨领域、跨地域”战略积极开展一系列并购,现已形成检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大综合业务平台,建工建材检测营收占比随环境检测等新业务放量而下降,业务版图综合化发展。随着
2、近年内生外延持续推进,公司营收持续增长,23年营收同比增9.59%至26.6亿元,而在国内经济增速放缓等背景下,公司业绩阶段性承压,23年公司归母净利润同比+1.11%至2.57亿元。检测行业:长坡厚雪的优质赛道,市场化、集约化发展。检测行业:长坡厚雪的优质赛道,市场化、集约化发展。检测行业是专业化分工下的产物,提供产品增信服务以满足政府检测及商业背书的需求。随着我国经济社会的持续发展,一方面GDP总量增长对应着要素流通量的提升,另一方面,随着居民生活水平提高、制造业转型升级,对检验检测的需求颗粒度也将进一步细化,检测行业有望实现永续增长。2022年我国检验检测行业市场规模4275.84亿元,
3、未来有望维持“GDP+”的增长。检验检测行业市场化、集约化进程持续推进,第三方检测机构份额有望持续提升,2022年我国企业制检验检测机构约3.98万家,占比同比增2.27pct至75.51%。多元化布局无惧周期波动,迎接新成长:多元化布局无惧周期波动,迎接新成长:工程检测:结构持续优化,存量房检测业务布局持续推进。工程检测:结构持续优化,存量房检测业务布局持续推进。工程检测方面,我国房地产行业已进入存量时代,根据广东省建筑设计研究院,我国房龄超20年的小区面积超200亿平方米,存量房检测需求也随之提升,政策支持下存量房检测需求有望稳定释放。公司凭借实验室布局、技术等优势积极布局存量房检测市场,
4、22年公司存量房检测相关营收超1亿元,23H1工程业务领域的各成员单位存量房检测业务增长10-20%。此外,公司还加快向轨交、水利等基础设施建设等领域拓展,平抑房地产行业周期波动影响,并取得良好成果。双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公司资质、客户、技术等优势突出。双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公司资质、客户、技术等优势突出。双碳背景下,碳交易作为推动碳减排的有效手段,重要性持续凸显。中国碳交易市场由配额交易(CEA)和自愿减排交易(CCER)两部分构成,其中CCER于2017年3月暂停审批,并于2024年1月重启,为企业低成本实现碳排放配额清缴履约提供新选项。从市场运行情况来看,
5、我国碳交易市场持续扩容、碳价机制逐步成熟。截至23年底,全国碳排放权交易市场的累计成交量达4.4亿吨,成交额约249亿元,履约成交量、碳价均处于上行区间,行业空间持续扩容。公司自2009年涉足碳市场,取得CDM、VCS等多个国内外资质,近年在双碳领域年均投入近亿元,持续提升技术研发水平。公司参与多项国家重点研发项目并累计为上千家企业提供相关服务,具备丰富行业经验。2YW0VnMuNnNmPnMoNoPnNqM9P9R8OtRnNnPmQkPqQsMkPrRmRaQqRpPwMpNpMNZpPtO环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益。环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益。依据
6、第三次全国土壤普查工作方案,土壤三普旨在全面查明我国土壤类型及分布规律,对提升土壤资源保护和利用水平等方面具有重要意义。土壤检测具有较高的专业壁垒,承接第三次全国土壤普查检测的实验室在资质条件、人员队伍、设备设施等方面需满足严格要求。公司具备全面的土壤理化指标检测能力和先进设备,截至2023年中报,公司共有14家实验室入选国务院“土壤三普”检测实验室。截至2023年11月,公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元,预计2023-2024年将带来年均亿元以上的收入,显著推动公司业绩增长。投资建议投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.05、3.56、3.72亿元,对应PE分别为1
7、7.4/14.9/14.3倍。公司是国有建工建材检测领先企业,通过积极的并购战略向综合类检测企业转型,在工程检测、双碳业务、环境检测等领域有望迎来新成长。首次覆盖,予以“推荐”评级。风险风险提示提示:下游需求波动风险、公信力及声誉受损风险、管理能力削弱风险。报告摘要3盈利预测(人民币)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入2660307535193945(+/-)%9.5915.5814.4512.09归母净利润257305356372(+/-)%1.1118.6316.644.43EPS(元)0.320.380.440.46ROE(%)13.4514.3114.9814
8、.10P/E26.2217.4014.9114.28P/B3.532.492.232.01数据来源:wind,方正证券研究所401国内建工建材检测龙头,业务多元化发展打开新成长1.1历史悠久的国有建工建材检测领先企业5公司是领先的国有检验检测供应商,近年通过并购,现已形成五大综合业务平台。公司是领先的国有检验检测供应商,近年通过并购,现已形成五大综合业务平台。公司的前身为1984年10月成立的轻工业部机械出口供应公司。2005年6月,公司划转至中国建材总院,同年9月更名为中国建筑材料检验认证中心。公司于2009年/2011年分别改制设立有限公司/股份公司,并于2012年更名为中国建材检验认证集
9、团股份有限公司。2016年11月9日公司于上交所上市,围绕“跨领域,跨地域”战略,通过联合重组,积极推进公司分支机构覆盖地级市和部分重点县战略布局。并于2021年更名为中国国检测试控股集团股份有限公司。截止2023年底公司在国内22个省/直辖市拥有59家法人机构,已形成检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大综合业务平台,拥有34个国家及行业级中心。资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所公司的前身为轻工业部机械出口供应公司6月,公司划转至中国建材总院;9月更名为中国建筑材料检验认证中心改制设立有限公司,成立中国建筑材料检验认证中心有限公司改制设立股份公司,成立中
10、国建筑材料检验认证中心股份有限公司孕育孕育诞生诞生发展发展更名为中国建材检验认证集团股份有限公司上交所上市更名为中国国检测试控股集团股份有限公司1984年10月2005年2009年12月2011年12月2012年2月2016年11月9日2021年11月2011.7收购上海众材51%股权2012.11收购上海众材49%股权2012.11收购浙江公司51%股权浙江公司吸收合并浙江中建2012.12收购广东中科华大70%股权2012.12收购江苏公司51%股权2015.5收购徐州公司61%股权2015.6收购贵州公司51%股权2018.3收购北京奥达清60%股权2018.3收购海南公司51%股权20
11、19.1收购中材香港公司100%股权2019.1收购枣庄方圆70%股权2019.10收购安徽拓维55%股权2019.11收购苏混检测65%股权2019.11收购天山检测51%股权2019.11收购云南合信60%股权2021.11收购安徽元正55%股权2020.7收购广州京诚73.97%股权2020.12收购湖南同力72.37%股权2021.4收购安徽建材所80%股权2021.7收购烟台方圆65%股权2021.7收购辽宁奉天65%股权2021.9收购上海美诺福55%股权2022.6收购浙江公司剩余49.02%股权2022.6收购湖南华科49%股权,控股子公司国检京诚持有51%股权2022.6收购
12、云南云测51%股权2023.5收购安徽华方70%股权扩展业务布局扩展业务布局解决两材重组后检测业务的同业竞争问题收购晶体院检测业务资产组与地勘院/工陶院/咸阳院/南玻有限/北玻院分别成立合资子公司并购其检测业务资产组,国检集团均持有51%股权2019.11上市前2018年2019年2020年2021年2022年建工检测、建材检测为主新增环境检测新增食农检测、复合材料检测新增水利工程检测新增医学检测、智能制造、计量校准;拓展双碳业务、绿色发展业务;建成无机非行业中心,启动建设双碳平台;水泥行业智能化实验室投产新增风电复合检测、先进陶瓷检测公司发展历程“跨领域、“跨领域、跨地域”跨地域”并购模式并
13、购模式公司通过跨领域、跨地域的并购战略,业务布局逐步完善,朝综合性检测检验领先企业发展。公司通过跨领域、跨地域的并购战略,业务布局逐步完善,朝综合性检测检验领先企业发展。公司并购战略清晰、经验丰富,通过品牌、渠道等方面的协同实现公司与子公司间的共同赋能。公司上市前的并购主要以工程检测、建材检测等业务为主。2018年以来,公司并购北京奥达清、安徽拓维、广州京诚等标的,夯实在环境、食品检测等领域的业务布局,并通过并购湖南同力、烟台方圆、上海美诺福等以进入水利工程检测、计量校准等细分赛道。1.2积极并购扩宽业务布局,向综合类检测企业转型6资料来源:公司公告,方正证券研究所公司名称公司名称年份年份业务
14、领域业务领域收购股权收购股权收购价(亿收购价(亿元)元)净资产评估值净资产评估值(亿元)(亿元)战略意义战略意义上海众材2011工程检测51%0.30.58上海众材工程检测49%0.290.59浙江公司建材检测51%0.040.04浙江中建建材检测100%0.05广东中华科大工程检测70%0.210.3江苏公司工程检测51%0.150.3徐州公司工程检测61%0.040.07贵州公司建材检测51%0.030.02海南忠科工程检测51%0.08跨区域北京奥达清环境检测60%0.33跨领域中材投资(香港)投资100%0.3枣庄公司投资70%0.140.05跨区域安徽拓维食品、环境检测55%0.29
15、0.15“双跨”苏混检测建材检测65%0.310.48南玻有限建材检测51%0.691.36天山检测建材检测51%0.010.02北玻院建材检测51%0.240.48检测业务资产组20019晶体院建材建材0.060.06公司名称公司名称年份年份业务领域业务领域收购股权收购股权收购价(亿收购价(亿元)元)净资产评估值净资产评估值(亿元)(亿元)战略意义战略意义工陶院建材检测51%0.050.05咸阳院建材检测51%0.150.24地勘院工程检测51%0.180.32云南合信工程检测60%0.811.35跨区域广州京诚环境检测73.79%2.312.37跨领域湖南同力水利工程
16、检测72.37%0.690.76“双跨”烟台检测中心工程检测51%1.131.09跨区域重庆科力工程检测65%0.270.14跨区域辽宁奉天食农检测65%0.590.92跨领域烟台方圆计量校准65%0.320.5跨领域上海美诺福检测仪器、智能制造55%2.865.27跨领域安徽元正工程检测55%0.450.87跨区域浙江公司建材检测49.02%0.260.53湖南华科食农、环境检测49%0.460.95云南云测食农、环境检测51%0.721.49安徽华方2023计量校准70%0.480.6820022公司近年并购情况1.3五大综合业务平台建成,多元化发展7公司拥有检验检测
17、、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大业务平台,近年建工建材检测占比呈下降趋势,业务板块综公司拥有检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大业务平台,近年建工建材检测占比呈下降趋势,业务板块综合化发展。合化发展。检验检测:检验检测:公司的核心业务之一,23年营收占比68.1%。其中23年工程检测/材料检测/环境监测/食农检测营收占检验检测营收的比例分别为44%/22%/26%/9%。认证:认证:23年营收占比3.8%。公司提供强制性产品认证(包括安全玻璃认证,瓷质砖认证,汽车用制动器衬片)、自愿性产品认证(包括一般工业产品以及低碳产品、绿色产品、绿色
18、建材产品、光伏产品等)、管理体系认证、服务认证服务。检测仪器及智能制造:检测仪器及智能制造:23年营收占比18.2%。为大型钢铁和水泥企业自动化项目提供智能检测仪器及设备。计量校准:计量校准:23年营收占比2.2%。包括仪器计量与检定业务,客户覆盖了机械、电子、纺织、医药、建材、化工、检测机构和科研院所等行业。科研及技术服务:科研及技术服务:23年营收占比7.5%,是公司的优势特色业务。主要包括低碳业务、安全生产技术服务、标准化技术服务、能力验证、专业技术人员培训等,其中低碳业务方面,公司拥有碳领域内全面国际国内资质,可提供碳排放权交易第三方核查、节能量审核、节能减排技术咨询、清洁生产审核等服
19、务)。公司业务板块资料来源:公司公告,wind,方正证券研究所国检集团检测仪器及智能制造计量校准科研及技术服务认证检验检测工程检测材料检测环境检测食农检测2023年公司营收构成18.2%7.5%3.8%2.2%0.2%29.7%14.9%17.6%5.8%68.1%检测仪器与智能制造科研及技术服务认证计量校准服务其他工程检测材料检测环境检测食农检测1.4公司具有央企背景,实控人为中国建材集团8公司股权结构(截止2024年一季度末)资料来源:公司公告,中国建材集团官网,方正证券研究所公司具央企背景,实控人技术、产业资源等优势显著,对公司有良好赋能。公司具央企背景,实控人技术、产业资源等优势显著,
20、对公司有良好赋能。截至24Q1,中国建材总院合计持有公司68.41%股权,股权结构集中稳定。公司是中央企业系统内唯一一家以“检验、检测、认证、标准”为主业的上市公司,实控人中国建材集团是全球最大的综合性建材产业集团,在建筑材料、无机非金属新材料等领域的科研实力雄厚,拥有26家国家级科研设计院所及丰富的产业资源,在技术、客户资源等领域对公司充分赋能。截止2023年底国检集团主要子公司及业务(亿元)公司名称公司名称营业收入营业收入营业利润营业利润净利润净利润国检京诚国检京诚(广州京诚)(广州京诚)3.520.20.18湖南公司湖南公司(湖南同力)(湖南同力)0.830.10.09上海美福诺上海美福
21、诺3.360.830.75江苏公司江苏公司0.660.090.08烟台公司烟台公司(烟台检测中心)(烟台检测中心)0.560.160.15辽宁公司辽宁公司(辽宁奉天)(辽宁奉天)0.760.170.15云南公司云南公司(云南合信)(云南合信)0.540.170.17安徽拓维安徽拓维1.560.30.29苏州公司苏州公司0.60.20.19上海公司上海公司(上海众材)(上海众材)20.30.271.5多元化布局下营收体量提升显著,业绩阶段性承压9公司营收近年实现迅速增长,业绩有所承压。公司营收近年实现迅速增长,业绩有所承压。收入端,21年及之前公司内生外延持续加码,营收呈现迅速增长。22年以来,
22、随着公司并购强度趋缓叠加建工建材等下游需求趋缓,公司营收增速放缓,23年公司营收同比增9.59%至26.6亿元。利润端,22年以来国内经济增速放缓等背景下,公司业绩阶段性承压,23年公司归母净利润同比+1.11%至2.57亿元。期间费用率小幅提升致净利率有所下滑。期间费用率小幅提升致净利率有所下滑。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/13.71%/8.84%/1.67%,同比变动+0.65pct/-1.04pct/+0.35pct/+0.15pct。公司围绕“跨领域、跨地域”战略布局,近年财务费用率增长主因公司并购及投资项目带来的资金需求增长,管理费用为期间费用的主要构
23、成,近年并购及新设机构等因素导致管理费用率有所增长。资料来源:wind,方正证券研究所公司近年营收-10%0%10%20%30%40%50%60%07002120222023 2024Q1营业收入(亿元,左轴)YoY(右轴)公司近年归母净利润-4%0%4%8%12%16%20%200224Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率公司近年期间费用率0%10%20%30%40%00.71.42.12.82002020224Q1归母净利润(亿元,左轴)YoY(右轴)
24、0%10%20%30%40%50%2000222023毛利率净利率公司毛利率与净利率1002检测行业:长坡厚雪的优质赛道,市场化、集约化发展2.1检测行业提供产品增信以满足政府检测+商业背书需求11检测行业是专业化分工下的产物,提供产品增信服务以满足政府检测及商业背书的需求。检测行业是专业化分工下的产物,提供产品增信服务以满足政府检测及商业背书的需求。第三方检测行业(TIC)的业务结构包括检测(Testing)、检验(Inspection)和认可(Certification),其中检测是指对材料、产品的性能、质量和标准规定等进行检测;检验业务是针对个
25、体产品审查其设计、过程、安装直接确定其是否符合标准;认可业务是指根据标准、标注性文件作出认证或提供保证。检测行业随社会进步而逐步发展,其本质属性是“传递信任,服务发展”,贯穿于产品研发、生产、流通的各个环节,为经济实体提供产品增信,为质量管理部门针对维护产品质量安全、保障民生等相关质量监督审查提供技术支持,是质量管理“体检证”、市场经济“信用证”、国际贸易“通行证”。资料来源:华测检测招股说明书,广电计量招股说明书,方正证券研究所检测行业的产生来源类型类型定义定义检验检测检验检测按照规定程序,由确定给定产品的一种或多种特性,进行处理或提供服务所组成的技术操作。检查检查审查产品设计、产品、过程或
26、安装并确定其与特定要求的符合性,或根据专业判断确定其与通用要求的符合性的活动。鉴定鉴定具有相应能力和资质的专业人员或机构受具有相应权力或管理职能部门或机构的委托,根据确凿的数据或证据、相应的经验和分析论证对某一事物提出客观、公正和具有权威性的技术仲裁意见,这种意见作为委托方处理相关矛盾或纠纷的证据或依据。检疫检疫当人类、动物、植物等,由一个地区进入另一个地区,为了预防传染病的输入、传出和传播所采取的综合措施,包括医学检查、卫生检查和必要的卫生处理。计量计量实现单位统一、量值准确可靠的活动。安全性评价安全性评价综合运用安全系统工程学的理论方法,对系统存在的危险性进行定性和定量分析,确认系统发生危
27、险的可能性及其严重程度,提出必要的控制措施,以寻求最低的事故率、最小的事故损失和最优的安全效益。检验检测服务类型及定义我国社会经济的持续发展会进一步催生更多检测服务需求,检测行业市场空间或将持续提升。我国社会经济的持续发展会进一步催生更多检测服务需求,检测行业市场空间或将持续提升。检测行业下游细分行业众多,行业周期波动较小。检测行业为产品制造、对外贸易提供服务,是市场经济下加强质量管理、提高市场效率的必要环节,与经济活跃程度密切相关。一方面,我国GDP增长对应着经济活动的活跃程度提升,要素流通量加大,为检测行业提供广阔的发展空间;另一方面,从长期来看,随着居民生活水平提高、制造业转型升级,叠加
28、国家对食品安全、环境保护、产品质量保证等方面重视力度加强并出台多项法律法规推动产业规范化发展,检验检测需求颗粒度也将进一步细化。我国检测市场是全球增速最快、最具潜力的市场之一,我国检测市场是全球增速最快、最具潜力的市场之一,2222年市场规模年市场规模4275.844275.84亿元,或继续保持较高增速。亿元,或继续保持较高增速。我国检验检测认证服务市场是全球增长最快、最具潜力的市场之一,“十三五”期间年复合增速增长15%,至2020年规模为3881亿元。根据市场监管总局,2022年我国检验检测行业年市场规模4275.84亿元,规模进一步扩大。从历史上来看,检测市场规模增速大致是国内GDP增速
29、的2倍以上,我们认为随着我国经济基本面逐步回升,检测行业或继续以高于GDP的增速持续增长。2.2检测行业呈“GDP+”特点,市场空间持续扩容12资料来源:BV,华测检测招股说明书,认监委,中国政府网,wind,方正证券研究所检测行业市场规模受终端用户开支及TIC投资强度影响国内检测市场规模及其增速0%4%8%12%16%20%09000450020002020212022市场规模(亿元)同比增速(右轴)中国GDP同比增速(右轴)从供给端来看,检测行业的市场参与主体包括事业单位检验检测机构、企业内部检验检测机构、第三方检验检测服务
30、机构从供给端来看,检测行业的市场参与主体包括事业单位检验检测机构、企业内部检验检测机构、第三方检验检测服务机构。其中事业单位制机构主要是各地计量所、计量院等,承担各部委的商检、质检、环保以及卫生等各种认证要求的强制性检验检测业务,监管服务属性强;企业内部检验检测机构仅服务企业自身,不对外展业;第三方检验检测服务机构独立于市场交易双方之外,出具有公证作用的检验检测数据和结果,主要承担政府强制性检验检测外的民事行为的检验检测业务。检验检测行业整合、开放化进程持续推进,第三方检测机构份额或持续提升。检验检测行业整合、开放化进程持续推进,第三方检测机构份额或持续提升。1989年之前,检验检测全部由国家
31、机构承担。1989年,中国华人民共和国进出口商品检验法规定民营资本可进入商品检验检测服务业市场。近年国家大力推进检验检测服务业市场化,2014年关于整合检验检测认证机构的实施意见等多政策出台,强调发挥市场在检测资源配置中的作用,有力推动检验检测服务市场化改革,逐步开放此前主要由事业单位检测机构开展的强制性检验检测市场,扩展第三方检测机构可开展的业务范围。在政府“放、管、服”的政策下,国内第三方检测机构份额有望提升。在政策及市场双重推动下,检验检测行业市场化、集约化水平持续提升,企业制检测机构数量占比持续提升。在政策及市场双重推动下,检验检测行业市场化、集约化水平持续提升,企业制检测机构数量占比
32、持续提升。企业制单位占比持续提升,2022年我国企业制检验检测机构约3.98万家,占比同比增2.27pct至75.51%。2021年全国规模以上检验检测机构数量同比增9.46%至7021家,占全行业机构数量的13.52%,贡献78.93%的营收。2.3检测行业朝着集约化、市场化方向发展13时间时间阶段阶段特点特点1949-1984年检验检测初步发展政府强化对检验检测市场及对外贸易的管制1984-1989年国家机构负责所有商品检验对管理进出口商品检验检测工作的主管单位做明确规定;所有业务由国家检验检测机构实施1989-2002年 民间资本开放确立多种检验主体的合法性,认可符合考核条件的国内外检验
33、检测机构承担委托的进出口商品检验检测工作2002-2005年民营机构快速发展明确界定行政执法性质的强制性检验检测与民事行为的检验检测,为检验检测市场的对内对外开放奠定法律基础2005年至今外资独资检测机构开放外资走入国门,允许合格社会检测机构进入部分强制性检测市场我国检测行业发展历程企业制检测机构数量占比持续提升54.58 56.10 59.97 63.22 64.31 65.87 67.96 70.44 73.24 75.51 42.55 40.58 38.09 34.54 31.30 27.68 25.16 22.81 20.87 19.69 007080201320
34、002020212022企业制机构占比(%)事业单位制机构占比(%)资料来源:华测检测招股说明书,认监委,方正证券研究所2.4检测行业下游细分行业及竞争格局分散,格局集中是长期趋势14检测行业下游分散,其中建工建材、环境监测、电子电器、机动车检测等领域规模体量较大。检测行业下游分散,其中建工建材、环境监测、电子电器、机动车检测等领域规模体量较大。我国检测行业下游细分行业众多,其中建工建材(占24.5%)、环境监测(占10.2%)、机动车检验(占7.2%)、电子电器(占5.6%)、食品(占4.8%)等领域市场规模较大。对应的,这些领域的检测服务机构也较
35、多,其中机动车检测的机构数量最多,2022年达1.49万家,2018-2022年复合增速15%。检测行业格局分散,尽管近年已有改善,但总体仍呈现“弱、小、散”的特点。检测行业格局分散,尽管近年已有改善,但总体仍呈现“弱、小、散”的特点。由于需求端在地域、检验方法、细分行业等方面都呈现碎片化特征,且实验室在部分检测服务时效性要求的背景下存在服务边界,行业“本地化、区域化”服务半径特征显著,市场格局较为分散。2022年我国检测行业公司数量约5.28万家,绝大多数属小微企业,检测行业领先企业华测检测、谱尼测试等企业的市场份额均小于2%。资料来源:认监委,方正证券研究所2022年国内检测行业主要细分行
36、业市场规模及18-22年复合增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700建筑工程环境监测其他建筑材料机动车检验电子电器食品及食品接触材料特种设备机械(包含汽车)卫生疾控电力(包含核电)计量校准材料测试医学轻工纺织服装、棉花药品农林渔牧水质化工软件及信息化能源消防产商品检验、验货采矿、冶金国防相关医疗器械司法鉴定防雷检测生物安全珠宝玉石检验鉴定环保设备卫生检疫(包含保健中心)动植物检疫公安刑事技术市场规模(亿元)18-22年CAGR-40%-20%0%20%40%03000600090001200015000建筑工程环境监测其他建筑
37、材料机动车检验电子电器食品及食品接触材料特种设备机械(包含汽车)卫生疾控电力(包含核电)计量校准材料测试医学轻工纺织服装、棉花药品农林渔牧水质化工软件及信息化能源消防产商品检验、验货采矿、冶金国防相关医疗器械司法鉴定防雷检测生物安全珠宝玉石检验鉴定环保设备卫生检疫(包含保健中心)动植物检疫公安刑事技术202218-22年CAGR2022年国内检测行业主要细分行业机构数量及18-22年复合增速2.5检测细分行业版图(气泡大小与行业市场规模对应)15资料来源:认监委,方正证券研究所1603多元化布局无惧周期波动,迎接新成长17存量房检测受政策支持,需求有望稳定释放。存量房检测受政策支持,需求有望稳
38、定释放。我国年房屋竣工面积自1999年以来持续增长并于2014-2016年达到高点,增速从2013年起放缓。我国房地产行业已逐步进入存量时代,而存量房检测需求也随之提升。根据广东省建筑设计研究院,我国既有建筑总面积已超700亿平方米,而房龄超20年的小区面积超200亿平方米,由于房屋正常老化、管理维护不到位等原因,房屋安全风险日趋凸显。近年来各地均有房屋安全事故发生,2022年5月,国务院办发布全国自建房安全专项整治工作方案,要求依法依规彻查自建房安全隐患,组织开展“百日行动”,对危及公共安全的经营性自建房快查快改、立查立改,及时消除各类安全风险,力争用3年左右时间完成全部自建房安全隐患整治,
39、各地方政府均针对性进行相关排查。长期来看,政策引导下存量房相关检测有望变成稳定需求。事件发生地事件发生地发生时间发生时间事件影响和原因事件影响和原因安徽省铜陵市大通镇2024年5月5人失联,其中4人经确认死亡。湖南省长沙市望城区2022年4月54人死亡、9人受伤,直接经济损失9077.86万元。事故直接原因是违法违规建设的原五层(局部六层)房屋建筑质量差、结构不合理、稳定性差、承载能力低浙江省金华市经济技术开发区2021年11月6人死亡、6人受伤,直接经济损失1097.55万元。事故是一起因屋面钢结构设计存在重大错误,且未按经施工图审查的设计图纸施工而引起坍塌的较大生产安全责任事故。建省永安市
40、大湖镇2021年7月8人死亡、2人受伤。事故的直接原因为模板支撑及其连接强度不足,引起支撑系统变形失稳,导致屋面局部发生坍塌。间接原因包括建设、施工单位违法组织施工,设计院存在设计违规行为等。江苏省苏州市吴江区2021年7月17人死亡、5人受伤,直接经济损失约2615万元。该事故是一起建筑主体和承重结构变动的装修工程非法委托与承揽、错误的改造设计、混乱的施工管理及临时拼凑的拆墙作业人员等多因素叠加在一起导致的房屋坍塌重大生产安全责任事故。山西省临汾市襄汾县陶寺乡陈庄村2020年8月29人死亡、28人受伤,直接经济损失1164.35万元。该起事故是一起因违法违规占地建设,且在无专业设计、无资质施
41、工的情形下,多次盲目改造扩建,建筑物工程质量存在严重缺陷,导致在经营活动中部分建筑物坍塌的生产安全责任事故。福建省泉州市鲤城区2020年3月29人死亡、50人不同程度受伤,直接经济损失5794万元。事故发生的主要原因为违反国家有关城乡规划、建设、安全生产规定,为谋取不正当经济利益,在无合法建设手续的情况下,雇佣无资质人员,违法违规建设、改建钢结构大楼广东省深圳市福田区2019年7月3人死亡、3人受伤。事故直接原因为事发前体育馆钢格构柱遭受破坏,网架结构体系处于高危状态广西壮族自治区百色市2019年5月6人死亡、87人受伤。事故直接原因为企业违规将事故建筑屋面的钢结构屋顶工程发包给不具备钢结构设
42、计、施工资质的个人,施工图未经审查合格即组织施工,造成屋面正常使用状态的实际作用力严重超出屋面钢结构体系极限承载力,钢结构屋顶随时可能出现因稳定性和抗弯强度不足而垮塌。上海市长宁区2019年5月12人死亡、10人重伤、3人轻伤,直接经济损失约3430万元。事故直接原因为昭化路148号幢厂房1层承重砖墙(柱)本身承载力不足,施工过程中未采取维持墙体稳定措施资料来源:wind,中国应急信息网,湖北省应急管理厅,国家消防救援局,中国政府网等,方正证券研究所-20%0%20%40%036900042005200620072008200920102011201
43、220000222023中国房屋竣工面积(亿平方米)YoY中国房屋竣工面积及同比增速(亿平方米)近年多次房屋安全事故发生3.1工程检测:结构持续优化,存量房检测业务布局持续推进18公司充分重视存量房检测市场,具备工程检测领域的布局优势、内部协同优势及技术优势,积极布局存量房检测市场。公司充分重视存量房检测市场,具备工程检测领域的布局优势、内部协同优势及技术优势,积极布局存量房检测市场。在存量房检测领域,公司有以下优势:第一,工程检测领域的布局优势。全国范围内包含总部在内,有18个成员单位具有工程检测资质并开展相关业务;第二,内部
44、协同优势。公司成立自建房检测专项工作组,统筹进行技术协同和人员协同,确保资源及人员保障;第三,技术积累优势。公司具备房屋安全排查的信息化技术基础,同时拥有具备自主知识产权的现场监测仪器装备。北京天誉、厦门宏业、云南合信、上海公司、湖南公司、浙江公司、海南公司、烟台公司、广东公司等10余家成员单位参与到了各个省市政府的房屋安全专项整治工作,在提升地区房屋安全隐患排查鉴定能力方面提供技术支撑。2222年公司年公司存量房检测相关营收超存量房检测相关营收超1 1亿元,亿元,23H123H1工程业务领域的各成员单位存量房检测业务增长工程业务领域的各成员单位存量房检测业务增长1010-20%20%。公司积
45、极推动工程检测转型升级,加快向轨交、水利等基础设施建设等领域拓展,平抑房地产行业周期波动影响。公司积极推动工程检测转型升级,加快向轨交、水利等基础设施建设等领域拓展,平抑房地产行业周期波动影响。为对冲房地产行业影响,公司积极推动工程检测转型升级,近年来加快向轨道交通、智慧水利等基础设施建设和既有建筑等领域拓展,2022年既有建筑安全鉴定收入超过1亿元,水利工程检测及监测收入近4000万元。根据投资者关系活动会议纪要,湖南公司过去80%业务来源于房地产项目,2022年80%业务来自于水利工程,2023年以来上海公司、江苏公司、烟台公司等在新签合同方面均实现大幅增长,多为基础设施建设项目。3.1工
46、程检测:结构持续优化,存量房检测业务布局持续推进3.2双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公司资质、客户、技术等优势突出19资料来源:碳排放交易网,地方政府参与全国碳市场工作手册,方正证券研究所中国明确提出中国明确提出20302030年实现碳达峰、年实现碳达峰、20602060年实现碳中和的“双碳目标”。年实现碳中和的“双碳目标”。习近平主席在2020年第七十五届联合国大会上强调应对气候变化的巴黎协定是全球绿色低碳转型的方向,中国将采取更加有力的政策和措施,确保实现这两个目标。这些目标的实现将依赖于政策的引导和技术的创新,推动中国经济向绿色、低碳、可持续方向发展。中国碳交易市场由配额交易(中
47、国碳交易市场由配额交易(CEACEA)和自愿减排交易()和自愿减排交易(CCERCCER)两部分构成,其中)两部分构成,其中CEACEA为主要交易方式,为主要交易方式,CCERCCER为补充。为补充。自2020年提出“双碳”目标以来,碳交易作为推动碳减排的有效手段,其重要性进一步凸显。CEA市场的交易产品是监管部门要求企业因负有法定减排义务而需定期强制清缴的碳排放配额,更强调参与主体的强制性;而CCER市场的交易产品是监管部门向自愿开展减排项目、新能源项目的企业提供的核发自愿减排量,更强调参与主体的自愿性,助力丰富市场化激励方式。CCERCCER于于20172017年年3 3月暂停审批,并于月
48、暂停审批,并于20242024年年1 1月重启,为企业低成本实现碳排放配额清缴履约提供新选项。月重启,为企业低成本实现碳排放配额清缴履约提供新选项。中国碳交易市场机制碳交易市场的作用20资料来源:中国碳市场建设成效与展望(2024),方正证券研究所我国碳交易市场逐步完善,预计未来呈量价齐升趋势,行业空间持续扩容。我国碳交易市场逐步完善,预计未来呈量价齐升趋势,行业空间持续扩容。中国于2021年启动了全国碳排放交易体系(ETS),市场初期主要覆盖电力行业,覆盖全国碳排放量超40%的发电厂。目前,全国碳排放权交易市场覆盖年二氧化碳排放量约51亿吨,纳入重点排放单位2257家,是全球覆盖温室气体排放
49、量最大的碳市场。未来覆盖行业将逐步扩展至建材、钢铁、有色金属、石化、化工、民航等重点排放领域,年覆盖二氧化碳排放量将进一步增长。根据中央财经大学施懿宸预计,随着碳市场的不断扩容与碳价机制的逐渐成熟,CCER市场有望持续扩张到数百亿规模级别。中国全国碳市场每日配额成交量与成交均价中国全国碳市场扩大行业覆盖范围路线图展望截至23年底,全国碳排放权交易市场的累计成交量达4.4亿吨,成交额约249亿元。量的方面,相较于第一个履约周期,第二个履约周期成交量增长19%,成交额增长89%。价的方面,碳价总体位于上行区间,从市场启动初期的48元/吨增至80元/吨。3.2双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公
50、司资质、客户、技术等优势突出21资料来源:公司官网,公司公告,方正证券研究所公司在双碳领域资质丰富,加码研发力度夯实优势地位,行业经验丰富。公司在双碳领域资质丰富,加码研发力度夯实优势地位,行业经验丰富。国检集团自2009年涉足碳市场,在国内外碳市场领域占据权威地位,取得温室气体自愿减排交易项目(CCER)审定与核证机构、联合国气候变化框架公约认可的清洁发展机制(CDM)审定/核证第三方机构、VCS项目审定与核证、GS黄金标准项目审定与核证、气候社区和生物多样性标准(CCB)、国际可持续和碳认证(ISCC)等国内外资质,发布并在研多项碳管理标准,有效支撑碳排放核算与监控。此外,公司在双碳业务领
51、域每年投入近亿元,持续提升技术研发水平。公司可提供碳排放权交易第三方核查、节能量审核、节能减排技术咨询、清洁生产审核等服务,参与多项国家重点研发项目并为多行业企业提供核查服务,先后为20多个省市的上千家企业提供相关服务。双碳公共服务平台建设牵头承担工信部“重点原材料行业碳达峰、碳中和公共服务平台项目”;建设覆盖水泥、钢铁、石化、化工和有色等行业的绿色低碳技术验证平台、绿色低碳产品检验检测平台及重点原材料行业产品碳足迹核算基础数据库;将搭建绿色低碳技术验证、产品检验检测规范体系。标准平台及标准制修订情况承接了CSTM(中国材料与试验团体标准委员会)/FC95(碳排放领域委员会)秘书处工作;主持并
52、参与13项与温室气体核算与报告、碳达峰碳中和、碳标签相关的国家标准、行业标准和团体标准;碳排放资质及服务联合国气候变化框架公约认可的清洁发展机制(CDM)审定/核证第三方机构;国家发改委批准的温室气体自愿减排交易(CCER)项目审定与核证;核证碳标准(VCS);国际可持续碳认证(ISCC);GS黄金标准审定;气候、社区和生物多样性(CCB)标准等。双碳项目完成联合国清洁发展机制项目和自愿减碳项目30余项;完成2000余家企业的碳核查;承担武汉军运会、山东产发集团节点系统产品发布会、中国网络视听大会、国际氢能大会等碳中和评价认证;承担北京市部分区县的低碳综合管理;负责承担了中国建材集团碳达峰碳中
53、和规划路径研究和时间表、路线图和施工图的研究工作。公司在双碳领域的资质、业务等方面的布局3.2双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公司资质、客户、技术等优势突出3.3环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益22土壤三普具有重要意义,进程持续推进。土壤三普具有重要意义,进程持续推进。依据第三次全国土壤普查工作方案,第三次全国土壤普查旨在全面查明我国土壤类型及分布规律,详实掌握土壤资源的数量和质量现状。通过系统的土壤采样和精确的实验室分析,土壤三普为科学分类、规划利用、改良培肥和保护管理提供了坚实的数据支持。这一基础工程对保障国家粮食安全和推动生态文明建设至关重要,通过提升土壤资源保护和利
54、用水平,落实耕地保护和节约用地制度,促进农业现代化和高质量发展,改善土壤环境和防治污染,优化农业生产布局,助力乡村产业振兴和经济社会的全面协调可持续发展。各地已按计划有序推进土壤三普工作,确保各阶段任务的顺利完成,形成科学可靠的普查成果。资料来源:中国政府网,方正证券研究所地区第三次土壤普查各地区进度安排重庆2022年启动普查,并在江津区和南川区开展试点;20232024年全面开展普查,外业采样于2024年10月底前全部完成;2025年进行成果汇总、验收总结。广西2023年2月17日,广西第三次全国土壤普查全面铺开。预计全区要完成10万个土壤表层样点调查采样,2023年要完成70%以上的调查采
55、样任务。河南2023年4月7日,河南省第三次全国土壤普查工作培训班举行,标志着第三次全国土壤普查工作在河南全面正式启动。兰考、舞阳、邓州、潢川4县(市)开展了土壤普查试点。2023年将在试点经验的基础上,在154个县(市、区)全面开展土壤普查,争取年底前调查采样完成90%以上,样品制备完成50%,检测化验完成30%。青海2023年4月10日,随着青海省第三次全国土壤普查领导小组会议暨土壤普查动员部署会的召开,青海省全面启动第三次全国土壤普查。此次普查于2023-2024年全面铺开,至2025年进行成果汇总、验收、总结,将在全省45个县(区)初步布设45171个样点,其中,耕地16708个,园地
56、1511个,林地1901个,草地24099个,盐碱地952个。深圳2023年7月25日,深圳市第三次全国土壤普查启动仪式在光明区双晖稻田农场举行,动员部署并全面铺开深圳市土壤三普工作。部分地区的土壤三普进度安排我国第三次土壤普查时间线23资料来源:中国农业农村部,方正证券研究所土壤检测行业具有较高的专业壁垒土壤检测行业具有较高的专业壁垒,国家对第三次全国土壤普查的检测实验室提出严格要求:需依法设立、具备资质认定证书或实验室认可证书;近三年内有年检3000个样品的能力证明;配备不少于15名专业技术人员;场所环境符合温度、湿度要求,并具备固定的样品制备、保存和检测场所;拥有符合检测任务要求的仪器设
57、备;按规范执行检测方法并形成质量控制记录。严格的资质、经验、人员、环境、设备和方法要求确保检测结果的准确性、客观性和可追溯性,凸显行业高壁垒。实验室条件要求实验室条件要求具体内容具体内容资质条件持有国家或省(自治区、直辖市)市场监督管理部门颁发的检验检测机构资质认定证书或中国合格评定国家认可委员会颁发的实验室认可证书;资质认定批准或实验室认可的检测能力范围应涵盖50%以上的第三次全国土壤普查土壤理化性状指标等。能力证明近3年内应开展过土壤相关检测活动,年检土壤样品能力不少于3000个。人员队伍关键岗位人员应具备土壤检测相关的专业背景或工作经验,并保证能直接参与普查样品检测、质量控制等工作。通过
58、所申请检测能力确认且合内的检测人员不少于15人。场所环境应具有固定的样品制备、保存和检测场所,并符合温度、湿度等场所环境有关要求。承担样品制备任务的,样品制备室面积不少于80,样品保存室面积不少于50。制样室内应具备互联网网络条件,并安装在线全方位监控摄像头,确保可以接受过程实时检查。设备设施应配备数量充足,且技术指标符合所申请普查样品制备或检测任务要求的仪器设备设施,仪器设备设施完好。检测方法应能按照第三次全国土壤普查土壤样品制备、保存、流转和检测技术规范(试行)规定的检测方法,完成所承担的样品制备或检测任务。所用检测方法应经过方法验证或确认,并形成满足方法检测出限、精密度、准确度等质量控制
59、要求的相关记录。质量保障应能按照第三次全国土壤普查全程质量控制技术规范(试行)有关要求,对样品制备或检测任务制定内部质量控制计划,实施全过程质量控制,确保工作质量。承接第三次全国土壤普查检测的实验室条件要求3.3环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益24资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所公司具备全面的土壤检测技术积淀及实验室布局,业绩有望持续放量。公司具备全面的土壤检测技术积淀及实验室布局,业绩有望持续放量。公司具备全面的土壤理化指标检测能力和先进设备,满足国家对普查检测实验室的要求。2022年,在国家环境分析测试中心的土壤污染情况调查检测实验室专项能力验证中,国检京诚和厦门
60、宏业等多家实验室均以“满意”结果通过考核。截至2023年中报,国检集团共有14家实验室入选国务院“土壤三普”检测实验室。截至2023年11月,公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元,预计2023-2024年将带来年均亿元以上的收入,显著推动公司业绩增长。项目项目详细内容详细内容土壤物理性状容重、土粒密度、田间持水量、土壤机械组成、水稳定性大团聚体组成、最大吸湿量等检测项目;土壤肥力检测有机质、全氮、全磷、全钾、水解性氮、有效磷、速效钾、缓效钾、阳离子交换量等检测项目;金属元素钾、钠、镁、钙、铝、铁、锰、铜、锌、钼、硼、钛、钒、镉、铅等检测项目;元素有效态有效(铜、铁、锰、锌、硼、铝、硫、钛
61、、钒)等检测项目;元素交换态交换性钙、镁;交换性盐基、交换性盐基饱和度等检测项目;盐分及其他土壤全盐量、钙离子、镁离子、钠离子、钾离子、氯离子、硫酸根和重碳酸根离子,碳酸钙等三普其他所有项目。所在省、市所在省、市公司名称公司名称北京中国国检测试控股集团股份有限公司北京北京奥达清环境检测有限公司山西国检测试控股集团京诚山西有限公司内蒙古国检测试控股集团内蒙古京诚检测有限公司安徽国检测试控股集团安徽京诚检测有限公司安徽安徽拓维检测服务有限公司辽宁辽宁奉天检测技术有限公司江苏江苏京诚检测技术有限公司福建中国建材检验认证集团厦门宏业有限公司山东中国国检测试控股集团青岛京诚有限公司广东国检测试控股集团京
62、诚检测有限公司陕西国检测试控股集团陕西京诚检测有限公司新疆乌鲁木齐京诚检测技术有限公司云南云南云测质量检验有限公司国检集团可提供的土壤检测项目国检集团土壤三普实验室3.3环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益2504盈利预测与投资建议4.1盈利预测26公司分业务拆分(百万元)资料来源:Choice,方正证券研究所我们预计公司24-26年营业收入为30.75、35.19、39.45亿元,毛利率为44.5%、44.3%和43.9%,其中:1 1)工程检测:)工程检测:预计24-26年营业收入同比增长15%、13%、10%,毛利率为38%、38%、37%;2 2)材料检测:)材料检测:预计2
63、4-26年营业收入同比增长7%、7%、5%,毛利率为58%、58%、58%;3 3)环境检测:)环境检测:预计24-26年营业收入同比增长11%、10%、8%,毛利率为47%、47%、47%;4 4)食农检测:)食农检测:预计24-26年营业收入同比增长17%、15%、12%,毛利率为48%、48%、48%;5 5)检测仪器与智能制造:)检测仪器与智能制造:预计24-26年营业收入同比增长28%、25%、20%,毛利率为38%、38%、38%;6 6)科研及技术服务:)科研及技术服务:预计24-26年营业收入同比增长14%、14%、14%,毛利率为46%、46%、46%;7 7)认证:)认证:
64、预计24-26年营业收入同比增长6%、6%、6%,毛利率为46%、46%、46%;8 8)计量校准服务:)计量校准服务:预计24-26年营业收入同比增长35%、30%、30%,毛利率为65%、65%、65%;9 9)其他:)其他:预计24-26年营业收入同比增长8%、8%、8%,毛利率为67%、67%、65%。20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E检测服务检测服务收入1744.211810.552034.652261.612457.71YoY11.0%3.8%12.4%11.2%8.7%毛利795.6820.3923.131022.7310
65、97.11毛利率45.61%45.31%45.37%45.22%44.64%其中:工程其中:工程检测检测收入739.42789.89908.371026.461129.11YoY3.5%6.8%15.0%13.0%10.0%毛利288.38294.48345.18390.06417.77毛利率39.00%37.28%38.0%38.0%37.0%其中:材料其中:材料检测检测收入380.61397.62425.45455.24478.00YoY3.9%4.5%7.0%7.0%5.0%毛利218.85228.9246.76264.04277.24毛利率57.50%57.57%58.0%58.0%5
66、8.0%其中:环境其中:环境检测检测收入397.58468.95520.53572.59618.39YoY-2.3%18.0%11.0%10.0%8.0%毛利177.25224.74244.65269.12290.65毛利率44.58%47.92%47.0%47.0%47.0%其中:食农其中:食农检测检测收入147.8154.09180.29207.33232.21YoY76.4%4.3%17.0%15.0%12.0%毛利75.7872.1686.5499.52111.46毛利率51.27%46.83%48.0%48.0%48.0%20222022202320232024E2024E2025E
67、2025E2026E2026E检测仪器与智能制造检测仪器与智能制造收入371.1483.2618.4773.0927.6YoY0.0%30.2%28.0%25.0%20.0%毛利135.5196.1235.0293.8352.5毛利率36.5%40.6%38.0%38.0%38.0%科研及技术服务科研及技术服务收入188.1200.5228.6260.6297.0YoY14.8%6.6%14.0%14.0%14.0%毛利90.091.8105.1119.9136.6毛利率47.9%45.8%46.0%46.0%46.0%认证认证收入97.2101.9108.0114.5121.3YoY4.4%
68、4.8%6.0%6.0%6.0%毛利44.246.049.752.755.8毛利率45.5%45.1%46.0%46.0%46.0%计量校准服务计量校准服务收入23.158.879.3103.1134.0YoY75.0%154.3%35.0%30.0%30.0%毛利14.439.151.667.087.1毛利率62.3%66.6%65.0%65.0%65.0%其他其他收入3.85.55.96.46.9YoY-14.9%42.8%8.0%8.0%8.0%毛利2.53.84.04.34.5毛利率65.3%68.9%67.0%67.0%65.0%合计合计收入2427.62660.33074.9351
69、9.23944.7YoY9.5%9.6%15.6%14.5%12.1%毛利1082.31197.11368.51560.31733.7毛利率44.6%45.0%44.5%44.3%43.9%4.2投资建议27可比公司方面,我们根据业务相关性等因素,选取国内第三方检测与认证服务引领者华测检测、大型国有第三方计量检测机构广电计量、国内第三方综合性检测领先企业谱尼测试作为可比公司。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.05、3.56、3.72亿元,对应PE分别为17.4/14.9/14.3倍。公司是国有建工建材检测领先企业,通过积极的并购战略向综合类检测企业转型,在工程检测、双碳业务、环境检测
70、等领域有望迎来新成长。首次覆盖,予以“推荐”评级。可比公司估值资料来源:Wind,方正证券研究所(可比公司盈利预测来自Wind一致预期,采用24年6月4日收盘后数据)证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价(元)收盘价(元)总市值(亿元)总市值(亿元)EPS(EPS(元)元)PEPE2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E300012华测检测11.32190.500.610.720.8318.4315.7013.63300887谱尼测试8.3545.600.510.640.7816.3713.1010.6400296
71、7广电计量13.3576.790.550.700.8824.1219.0415.19可比公司平均PE19.6415.9513.16603060国检集团6.6053.060.380.440.4617.4014.9114.282805风险提示风险提示29 下游需求波动风险下游需求波动风险:检测行业下游涵盖多类行业,受到宏观经济的影响。近年国际政治经济形势复杂,未来若我国经济增速放缓,则公司的盈利能力可能会受不利影响。公信力及声誉受损风险公信力及声誉受损风险:检测认证机构持续发展的原动力是其长期经营形成的公信力与品牌,唯有其出具的检测认证报告持续得到客户认可,方能持续发展。若出现质量问题导致公司品牌
72、和公信力受损,则其持续经营可能面临挑战。管理能力削弱风险管理能力削弱风险:检测行业存在“本地化、区域化”的服务半径特征,公司需要针对性在全国范围内构建多个实验室并配备大量检测相关人员,对管理能力提出较高要求。若公司管理能力受到削弱,则公司盈利能力可能会有所降低。附录:公司财务预测表(单位:百万元人民币)利润表利润表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E现金流量表现金流量表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业总收入营业总收入266026603075307535945经营活动现金流经营活
73、动现金流2862867467466营业成本92211净利润355418488510税金及附加17192225折旧摊销220222227232销售费用9财务费用46656868管理费用365433495572投资损失-5-6-7-7研发费用235265305355营运资金变动-37547-181-130财务费用44605753其他44-11812资产减值损失-4-10-8-7公允价值变动收益-1000投资活动现金流投资活动现金流--投资收益5677资本支出-408-361-261
74、-209营业利润营业利润382382454454532532558558长期投资-56-9-11-11营业外收入19141212其他32077营业外支出3333利润总额利润总额398398465465541541567567筹资活动现金流筹资活动现金流242242-4040-所得税43465357短期借款341160100-50净利润净利润3553554510510长期借款110-30-20-10少数股东损益98113132139普通股增加75000归属母公司净利润归属母公司净利润257257305305356356372372资本公积增加-18-2
75、00EBITDA644746825852其他-264-169-178-177EPS(元)0.320.380.440.46现金净增加额现金净增加额676735535524924923423430数据来源:wind,方正证券研究所附录:公司财务预测表(单位:百万元人民币)资产负债表资产负债表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E主要财务比率主要财务比率2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E流动资产流动资产20082008246624662998299834743474成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)货币资
76、金3897449931227营业总收入9.5915.5814.4512.09应收票据8495108122营业利润9.6318.8617.274.89应收账款61590归属母公司净利润1.1118.6316.644.43其它应收款41535966获利能力获利能力(%)预付账款6499108120毛利率45.0044.5144.3443.95存货9199107115净利率13.3513.6013.8612.93其他3ROE13.4514.3114.9814.10非流动资产非流动资产30603060320232023253325332473247ROIC9
77、.2110.3310.7310.40长期投资44393835偿债能力偿债能力固定资产91362资产负债率(%)49.1648.6647.4445.21无形资产2净负债比率(%)44.2931.3822.7212.35其他91648流动比率1.241.261.381.53资产总计资产总计50685068566856686250625067216721速动比率1.071.091.201.34流动负债流动负债3922642264营运能力营运能力短期借款7439031003953总资产周转率0
78、.560.570.590.61应付账款265280330374应收账款周转率2.482.532.662.62其他6应付账款周转率6.136.276.426.28非流动负债非流动负债872872805805787787775775长期借款548518498488每股指标每股指标(元元)其他323286288286每股收益0.320.380.440.46负债合计负债合计249582965296530383038每股经营现金0.360.930.760.85少数股东权益6647789101048每股净资产2.382.652.953.28股本804804804
79、804资本公积0估值比率估值比率留存收益11720P/E26.2217.4014.9114.28归属母公司股东权益52634P/B3.532.492.232.01负债和股东权益负债和股东权益50685068566856686250625067216721EV/EBITDA12.258.337.346.7631数据来源:wind,方正证券研究所分析师声明与免责声明32评级说明33方正证券研究所上海市静安区延平路71号延平大厦2楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业34