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1、正股及其行业研究跟踪 正股及其行业研究跟踪 2021年年12月月 家电行业可转债投资机会梳理 家电行业可转债投资机会梳理 核 心 观 点 可转债概况 家电发行可转债领域主要集中在小家电公司和零部件公司，目前家电可转债发行规模共计144.9亿元，存续规模为46.82亿元。从投资方向来看，家电企业募资多用于新建产能、智能化升级扩建以及补充流动资金。结合当前家电企业基本面来看，我们认为三花转债、奥佳转债以及荣泰转债具备较好的基本面；科沃转债以及发行预案的火星人，作为高景气赛道的细分龙头，综合实力较强，我们也建议关注。 科沃转债：清洁电器龙头，产品创新引领发展 科沃斯是一家主要经营清洁电器的家电公司，

2、旗下拥有科沃斯和添可两大品牌，凭借出众的产品力在国内市场占据明显的优势份额。其中扫地机市场份额维持在40%以上，洗地机市场份额过半。公司通过可转债募集资金，持续强化研发实力与完善品牌海外运营，进一步夯实竞争优势。清洁电器作为类刚需产品，未来发展空间广阔，目前正处于渗透率快速提升的阶段。2021年前三季度清洁电器线上零售额为152.6亿元，同比增长34.32%。而公司作为清洁电器龙头企业，研发先行产品力突出，品牌矩阵完善，全球市场扩张稳步推进，有望充分受益于行业红利。 三花转债：零部件龙头，制冷+汽零双轮增长 公司作为家电零部龙头企业，综合竞争优势明显。制冷业务方面，公司在电子膨胀阀、四通阀、截

3、止阀等主要制冷零部件领域占有绝对优势，市场份额行业第一，龙头地位稳固。 受益于空调新能效标准的实施，未来电子膨胀阀的渗透率有望进一步提升。公司作为制冷零部件龙头企业，有望充分受益于此。公司在传统制冷业务的基础上，外延拓展至汽车零部件业务。公司由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，成功与知名车汽达成合作。制冷+汽零两大核心业务的推动下，预期公司经营稳健发展。 1 pOsMnPqOsOvNtRnOyRxPzQ7NcM6MsQmMsQpOkPmNtRjMoMpQ8OoPoPxNrQnPMYnQtM 核 心 观 点 奥佳转债：按摩行业龙头，多元业务协同发展 公司主要经营按摩椅、按摩小电等产品，早期以O

4、DM代工业务为主，后来公司通过收购等方式逐步发展自主品牌业务。目前公司旗下有OGAWA、FUJI等七大自主品牌，分布于亚洲、北美及欧洲三大核心市场。在原有的按摩业务基础上，多元化发展拓展至健康环境业务以及家用医疗业务。多元业务给公司贡献了新的增长点，夯实了公司抗风险能力。9月份厦门疫情影响下，公司工厂生产、出货受限，叠加海运紧张，公司短期内经营表现受到压制。长期来看，公司作为按摩行业龙头企业，仍将充分受益于按摩椅渗透率的提升，我们仍然看好公司的长期经营表现。 荣泰转债：按摩椅优质企业，内外销齐发力 公司主要产品为按摩椅、按摩小电器。内销方面，公司通过荣泰+摩摩哒的双品牌运营，充分覆盖中消费人群

5、，持续受益于按摩椅渗透率的提升。此外，在按摩椅业务的基础上，公司也逐步发展按摩小电业务，通过小电进行引流，助益按摩椅销量提升。外销方面，公司主要发展ODM代工业务。公司与第一大客户body friend关系紧密，订单保持稳定增长。并且在此基础上，公司积极拓展海外客户，2021年前三季度美国市场实现大幅增长。公司内外销业务稳步发展，经营持续向好。短期内受到共享按摩业务的拖累，公司业绩表现尚存在优化的空间。随着公司共享按摩业务处置近尾声，压制公司业绩表现的不利因素出尽，预期公司估值回升。 火星人：集成灶龙头企业，募资扩产加速腾飞 公司主要经营以集成灶为主的厨电产品。在集成灶产品渗透率加速提升的背景

6、下，公司充分抓住行业发展的红利，线上线下融合发展。截止目前，公司的线上市占率第一，9-11月公司产品线上市占率分别为25.2%/26.56%/24.07%，龙头地位稳固；线下门店规模快速扩张，截至2021年9月底，公司线下经销门店近2000家。公司通过可转债募资扩产，随着项目的落地投产，预期公司的竞争优势将得到进一步巩固。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，可转债项目推进不急预期风险，人民币汇率大幅波动风险。 2 目 录 3 家电存续可转债详情 家电可转债概况 可转债规模持续提升 募资多用于扩产，整体评级较好 我国可转债规模良性增长。2020年我国全市场可转债发行数量超200只，发行规模约27

7、00亿元；2021年1-12月20日我国全市场发行可转债112只，发行规模2290.47亿元，相比20年同期，发行规模减少14.9%，发行数量减少47.2%。截至2021年12月20日，我国存续可转债为412只，存续余额为6482.01亿元。 我国可转债发行的平均单只规模整体有所提升。2021年1-12月20日，我国全市场发行可转债112只，平均每只规模约为20.45亿元，较20年同期增长61.2%。 4 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 2017-2021.12可转债存续数量与存续规模 2017-2021.12可转债发行数量与发行规模 可转债概况：存续规模持续提升 2

8、016-2021.12可转债平均单只发行规模 从申万各行业发行的可转债数量看，家电行业发行的可转债数量共计11只，占全市场发行数量的1.4%，排在所有行业中第22位。 从可转债规模来看，家电行业发行的可转债规模共计144.9亿元，占全市场发行规模的1.1%，排在所有行业中第20位。 从单只可转债规模看，家电行业相对靠前，截止21年12月20日，家电行业发行的可转债平均规模13.17亿元，排在所有行业第15位。 5 家电行业可转债发行数量位居第22位 家电行业可转债发行规模位居第20位 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 可转债概况：家电数量规模居后 家电行业可转债平均发行

9、规模居第15位 目 录 6 家电存续可转债详情 家电可转债概况 可转债规模持续提升 募资多用于扩产，整体评级较好 截至2021年12月20日，家电行业一共发行了11只可转债，发行规模共计144.89亿元，其中2只已经退市，7只存续，2只即将上市，存续规模为46.82亿元，即将上市的科沃转债规模为10.4亿元，华兴转债规模8亿元，家电行业发行的可转债平均规模13.17亿元，其中规模最大的是海尔转债（已退市），规模为30.07亿元，规模最小的为三星转债，规模为1.92亿元。除上述11只可转债外，火星人近期也发布了可转债预案，预计在2022年发行规模为6.8亿元的转债。 从上市时间上看，除09长虹债

10、以外，家电行业可转债的发行均在在近4年，18年发行2只，发行规模33.37亿元；19年发行2只，发行规模12.32亿元；20年发行3只，发行规模为20.8亿元；21年发行3只，发行规模48.4亿元，是家电行业发行可转债规模最大的一年。 7 家电可转债概况：可转债发行规模提升 债券简称 发行年份 发行规模(亿元) 火星转债（阶段） 2022（预计） 6.80 华翔转债 2021 8.00 科沃转债 2021 10.40 三花转债 2021 30.00 荣泰转债 2020 6.00 奥佳转债 2020 12.00 星帅转债 2020 2.80 三星转债 2019 1.92 创维转债 2019 10

11、.40 海尔转债(退市) 2018 30.07 奇精转债 2018 3.30 09长虹债(退市) 2009 30.00 数据来源：wind，西南证券整理 表：家电企业可转债发行规模 从细分行业看，家电发行可转债领域主要集中在小家电公司和家电零部件公司，其中小家电公司有3家，零部件公司有5家，视听器材有2家，白色家电有1家。 从募集资金投向看，家电企业募集资金主要用于新建产能、智能化升级扩建以及补充流动资金。从募资规模来看，大部分家电企业募资规模较小，仅三花转债、海尔转债（退市）、09长虹债（退市）规模在30亿元及其以上。 8 家电可转债概况：零部件可转债规模较大 债券简称 正股名称 状态 发行

12、起始日 剩余年限 发行规模 （亿元） 细分行业 评级 募集资金投向 华翔转债 华翔股份 即将发行 2021-12-22 6.00 8.00 家电零部件 AA- 用于“机加工扩产升级及部件产业链延伸项目”，6,500.00万元用于“铸造产线智能化升级与研发能力提升项目”，21,000.00万元用于补充流动资金项目。 科沃转债 科沃斯 即将上市 2021-11-30 6.00 10.40 小家电 AA 用于“多智慧场景机器人科技创新项目”,“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。 三花转债 三花智控 存续 2021-06-01 5.50 30.00 家电零

13、部件 AA+ 用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充流动资金。 荣泰转债 荣泰健康 存续 2020-10-30 4.92 6.00 小家电 AA- 用于 浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目。 奥佳转债 奥佳华 存续 2020-02-25 4.24 12.00 小家电 AA 用于厦门奥佳华智能健康设备工业 4.0 项目、漳州奥佳华智能健康产业园区。 星帅转债 星帅尔 存续 2020-01-16 4.13 2.80 家电零部件 A+ 用于收购浙特电机53.24%股权、补充流动资金。 数据来源：wind，西南证券整理（数据

14、截止12月20日） 表：家电企业可转债概况 债券评级方面，家电转债整体评级较好。目前存续的债券来看，AA+有三花转债，AA评级有科沃转债、奥佳转债、三星转债、创维转债和奇精转债，AA-有荣泰转债与华翔转债、A+有星帅转债。 9 家电可转债概况：募资多用于扩产，整体评级较高 债券简称 正股名称 状态 发行起始日 剩余 年限 发行规模 （亿元） 细分行业 评级 募集资金投向 三星转债 三星新材 存续 2019-05-31 3.50 1.92 家电零部件 AA 用于投入新增年产 315 万平方米深加工玻璃项目。 创维转债 创维数字 存续 2019-04-12 3.37 10.40 视听器材 AA 用

15、于机顶盒与接入终端系列产品智能化升级扩建项目、汽车智能驾驶辅助系统升级扩建项目。 海尔转债(退市) 海尔智家 退市 2018-12-18 - 30.07 白色家电 AAA 用于：1、引领消费升级,冰空等产线智能制造升级项目；2、践行大厨电战略,成套智慧厨电产能布局项目；3、布局“一带一路”，海外新兴市场制造基地建设项目；4、提升创新能力，超前研发实验室，COSMOPlat工业互联网平台与U+智慧生活平台建设项目。 奇精转债 奇精机械 存续 2018-12-14 3.04 3.30 家电零部件 AA 用于年产2600万件汽车动力总成关键零部件扩产项目、年产270万套波轮洗衣机离合器技改及扩产项目

16、、年产400万套滚筒洗衣机零部件扩产项目。 09长虹债(退市) 四川长虹 退市 2009-07-31 - 30.00 视听器材 AA 用于PDP显示屏及模组项目、数字电视项目、偿还银行贷款、补充流动资金。 火星人转债 火星人 即将上市 / 6 6.8 厨卫电器 / 用于投资“智能厨电生产基地建设项目” 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 表：家电企业可转债概况（接上表） 一般而言，可转债有转股、回售、到期和提前赎回四种退出方式。家电行业已退出流通的可转债有两只，一只是海尔转债，一只是09长虹债。 海尔转债为普通可转债，主要以转股方式退出，转股比例99.70%，转股金额29

17、.98亿元。 09长虹债为分离交易可转债，以到期方式退出。与普通可转债有所不同，分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。 10 家电可转债概况：历史可转债退出方式 债券简称 正股名称 债券类型 退出方式 发行总额 (亿元) 转股金额（亿元） 到期金额 提前赎回金额（万元） 已转股比例 赎回价格（元/张） 海尔转债(退市) 海尔智家 普通可转债 转股+赎回 30.0749 29.98 0 911.9 99.70% 100.2 09长虹债(退市) 四川长虹 分离交易 可转债 到期 30 - - - - - 数据来源：wind，西南

18、证券整理（数据截止12月20日） 表：家电企业历史可转债退出方式 11 家电可转债概况：重要条款 债券简称 代码 下修条款 赎回条款 条件回售条款 华翔转债 113637.SH 20/30,80% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 科沃转债 113633.SH 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 三花转债 127036.SZ 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 荣泰转债 113606.SH 15/30,80% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 奥佳转债 128097.SZ

19、 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 星帅转债 128094.SZ 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 三星转债 113536.SH 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 创维转债 127013.SZ 10/20,90% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 奇精转债 113524.SH 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 整体来看，家电企业下修条款比较宽松，促进转股的意愿较强。其中创维转债下修条款最为宽松。而赎回条款和

20、回售条款来看，家电企业之间没有差异。 注：1、下修条款中，“15/30,85%”表示为：“在当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决”。2、赎回条款中，“15/30,130%，3000万元”表示为：“在转股期内，如果公司股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3000万元时。发行人董事会有权决定是否以票面金额+当期应计利息赎回部分或全部可转债。”3、条件回售条款中，“30/30,70%”表示

21、可转债最后两个计息年度，如果公可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 数据来源：wind，西南证券整理 表：家电企业可转债重要条款 12 家电可转债概况：重要价格 债券简称 正股名称 正股收盘价 当前转股价格(元) 回售触发价 赎回触发价 修正触发价 华翔转债 603112.SH 12.85 - - - - 科沃转债 科沃斯 163.93 178.44 124.91 231.97 151.67 三花转债 三花智控 23.23 21.55 15.09 2

22、8.02 18.32 荣泰转债 荣泰健康 30.68 32.83 22.98 42.68 26.26 奥佳转债 奥佳华 12.12 10.39 7.27 13.51 8.83 星帅转债 星帅尔 26.00 13.8 9.66 17.94 11.73 三星转债 三星新材 17.65 13.76 9.63 17.89 11.7 创维转债 创维数字 8.92 11.29 7.9 14.68 10.16 奇精转债 奇精机械 27.22 13.98 9.79 18.17 11.88 重要价格是根据重要条款中的具体条款结合转股价格得出，其排序通常为：赎回触发价当前转股价格/正股收盘价修正触发价赎回触发价。

23、 目前星帅转债已经触发赎回条款，公司已经发布不提前赎回“星帅转债”的公告；创维数字与奇精转债已触发下修条款，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决；其余可转债暂未触发任何条款。 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 表：家电企业可转债重要价格 13 家电可转债概况：重要日期 债券简称 正股名称 发行起始日 转股起始日 回售起始 赎回起始日 修正起始日 到期日期 期限（年） 华翔转债 华翔股份 2021-12-22 2022/6/28 2025/12/22 2022/6/28 2021/12/22 2027/11/30 6 科沃转债 科沃斯 2021-1

24、1-30 2022/6/6 2025/11/30 2022/6/6 2021/11/30 2027/11/30 6 三花转债 三花智控 2021-06-01 2021/12/7 2025/6/1 2021/12/7 2021/6/1 2027/6/1 6 荣泰转债 荣泰健康 2020-10-30 2021/5/6 2024/10/30 2021/5/6 2020/10/30 2026/10/30 6 奥佳转债 奥佳华 2020-02-25 2020/9/2 2024/2/25 2020/9/2 2020/2/25 2026/2/25 6 星帅转债 星帅尔 2020-01-16 2020/7/2

25、2 2024/1/16 2020/7/22 2020/1/16 2026/1/16 6 三星转债 三星新材 2019-05-31 2019/12/6 2023/5/31 2019/12/6 2019/5/31 2025/5/31 6 创维转债 创维数字 2019-04-12 2019/10/21 2023/4/15 2019/10/21 2019/4/15 2025/4/15 6 奇精转债 奇精机械 2018-12-18 2019/6/21 2022/12/14 2019/6/21 2018/12/14 2024/12/14 6 家电行业可转债到期日期均为发行6年后，即期限均为6年，6年是上市

26、公司证券发行管理办法规定的可转债最长年限，选择6年主要可以降低融资成本，同时便于投资人有更多机会转股，继而发行人不用赎回债券。 修正起始日从发行之日起，从发行到上市最多两周，转股起始日为发行结束之日起六个月，赎回起始日通常为同一天，回售起始日为发行结束之日后四年。 数据来源：wind，西南证券整理 表：家电企业可转债重要日期 14 家电可转债概况：分析指标 债券简称 代码 正股名称 正股代码 纯债溢价率(%) 转股溢价率(%) 纯债价值 转换价值 转债价格 (市价/元） 正股价格 转股平价 华翔转债 113637.SH 华翔股份 603112.SH - - - - - 12.85 - 科沃转债

27、 113633.SH 科沃斯 603486.SH 12.23 8.85 89.10 91.87 100.00 163.93 178.44 三花转债 127036.SZ 三花智控 002050.SZ 48.34 29.48 94.09 107.80 139.58 23.23 30.08 荣泰转债 113606.SH 荣泰健康 603579.SH 38.20 31.08 88.64 93.45 122.50 30.68 40.22 奥佳转债 128097.SZ 奥佳华 002614.SZ 64.15 24.30 88.34 116.65 145.00 12.12 15.07 星帅转债 128094

28、.SZ 星帅尔 002860.SZ 119.25 0.90 86.70 188.41 190.10 26.00 26.23 三星转债 113536.SH 三星新材 603578.SH 46.72 14.16 99.80 128.27 146.43 17.65 20.15 创维转债 127013.SZ 创维数字 000810.SZ 14.61 49.47 103.04 79.01 118.10 8.92 13.33 海尔转债(退市) 110049.SH 海尔智家 600690.SH 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 27.22 0.00 奇精转债 113524.SH 奇精机械 6

29、03677.SH 19.31 38.07 98.17 84.84 117.13 11.86 16.37 除暂未上市的科沃转债，纯债溢价率最高的是星帅转债，最低的是创维转债，转股溢价率最高的是创维转债，最低的是星帅转债。 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 表：家电企业可转债分析指标 15 家电可转债概况：分析指标 大部分情况下，可转债都呈现出转股溢价率和纯债溢价率的跷跷板效应，家电板块暂无例外，目前家电板块存续可转债纯债溢价率和转股溢价率呈现较明显负相关关系。 从票面利率看，前三年三花转债票面利率较低，后两年华翔转债、荣泰转债和星帅转债票面利率较高。家电板块最常见的票面利

30、率为第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2%。 家电板块各可转债纯债与转股溢价率 纯债（横轴）与转股（纵轴）溢价率散点图 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 家电行业可转债票面利率 目 录 16 家电存续可转债详情 家电可转债概况 科沃转债：清洁电器龙头，产品创新引领发展 三花转债：零部件龙头，制冷+汽零双轮增长 奥佳转债：按摩行业龙头，多元业务协同发展 荣泰转债：按摩椅优质企业，内外销齐发力 火星人：集成灶龙头企业，募资扩产加速腾飞 17 科沃转债：清洁电器龙头，产品创新引领发展 公司简介：科沃斯是一家主要经营清洁电器的家电

31、公司，旗下拥有科沃斯和添可两大品牌，凭借出众的产品力在国内市场占据明显的优势份额。其中扫地机市场份额维持在40%以上，洗地机市场份额过半。清洁电器作为类刚需产品，未来发展空间广阔，目前正处于渗透率快速提升的阶段。而公司作为清洁电器龙头企业，研发先行产品力突出，品牌矩阵完善，全球市场扩张稳步推进，有望充分受益于行业红利 。 历史经营：2016年至今，营收业绩整体呈现了相对稳定的增长。2019年由于公司主动性缩减代工订单，营收呈现一定幅度的下滑。但是随着公司扫地机以及洗地机的持续放量，公司营收增速重回快速增长阶段。2016-2020年公司营收复合增长率为21.9%，业绩复合增长率为88.3%。盈利

32、能力方面，除了2019年由于代工订单缩减略有下滑以外，公司盈利能力整体呈现稳步提升的态势。随着自主品牌占比提升以及新品升级产品结构优化，近两年公司盈利能力呈现大幅提升。2021前三季度公司毛利率和净利分别同比提升8pp和10pp。 科沃斯经营表现向好 科沃斯盈利能力提升 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 18 科沃转债：清洁电器龙头，产品创新引领发展 研发能力领先，专利储备丰富：清洁电器尤其是扫地机产品，产品更新迭代速度较快，对于公司的研发能力以及技术储备提出了较高的要求。科沃斯作为清洁电器龙头企业，研发投入以及专利储备都是行业领先水平。2018年至今，公司的研发人员以

33、及研发支出均呈现增长趋势。并且同行对比来看，公司的研发人员占比以及研发支出占比均是位于行业前列。2021前三季度公司研发支出在营收中占比为4%。截至2021年上半年，公司合计获得授权专利 1122 项，公司在申专利共计 987 项。 行业地位强势，产品型号多样：科沃斯占据了清洁电器市场第一的份额，并且采用了自主生产为主的方式。公司生产基地包括苏州和深圳，以苏州基地为主。2020年科沃斯扫地机销量为317万台，其中自产比例在95%以上，仅部分低端产品通过外协采购。2021年1月公司募资建设的年产400万家庭服务机器人项目已经完工。随着项目的逐步投产，预期产能将进一步提升。强大的供应链管理能力与充

34、足产能为公司多元化的产品布局奠定了基础。根据奥维云网数据显示，2021年1-10月，扫地机畅销前20机型中科沃斯占据了9个。产品型号丰富，充分覆盖多元化消费者需求。 科沃斯研发投入加码 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 科沃斯产销量情况 2018 2019 2020 家庭服务机器人 -自产 产量（万台） 405.9932 280.1828 302.3263 销量（万台） 348.6921 289.8065 310.5955 产销率 85.89% 103.43% 102.74% 家庭服务 机器人 -外购 采购量（万台） 61.776 40.6538 4.396 销量（万台

35、） 65.3936 44.1877 6.5591 产销率 105.86% 108.69% 149.21% 智能生活电器 产量（万台） 631.2096 361.9456 522.0519 销量（万台） 634.7663 360.9147 479.2996 产销率 100.56% 99.72% 91.81% 19 科沃转债：清洁电器龙头，产品创新引领发展 债券概况债券概况 债券简称债券简称 代码代码 正股名称正股名称 状态状态 发行起始日发行起始日 剩余年限剩余年限 发行规模发行规模 （亿元）（亿元） 剩余未转剩余未转股股 比例比例（% %） 评级评级 科沃转债 113633.SH 科沃斯 存续

36、 21-11-30 5.95 10.40 100.00 AA 票面利率票面利率(%)(%) 募集资金投向募集资金投向 第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%. 用于投资“多智慧场景机器人科技创新项目”,“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”. 重要日期 发行起始日 转股起始日 回售起始日 赎回起始日 修正起始日 到期日期 2021-11-30 2022/6/6 2025/11/30 2022/6/6 2021/11/30 2027/11/30 重要价格重要价格 重要日期重要日期 发行起始日发行起始

37、日 转股起始日转股起始日 回售起始日回售起始日 赎回起始日赎回起始日 修正起始日修正起始日 到期日期到期日期 2021/11/30 2022/6/6 2025/11/30 2022/6/6 2021/11/30 2027/11/30 正股收盘价正股收盘价 当前转股价格元当前转股价格元( (元元) ) 回售触发价回售触发价 赎回触发价赎回触发价 修正触发价修正触发价 163.93 178.44 124.91 231.97 151.67 重要条款重要条款 下修条款 赎回条款 条件回售条款 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 科沃转债于11月30日开始发行，发

38、行规模为10.4亿元，募集资金将用于投资“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。 公司通过可转债募集资金，持续强化研发实力与完善品牌海外运营。公司研发投入持续加码，将丰富专利技术储备以及加快产品推新速度，将进一步强化了公司技术领先优势；强化品牌海外运营，持续完善海外市场布局。 数据来源：Wind，西南证券整理 20 公司简介： 公司是一家全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。在汽车、电器和空调行业中，通过与全球著名企业的合作紧密，三花已成为世界领先的OEM供应商。2016年至今，公司的营收业绩均保持了稳健

39、的增长。2016-2020年，公司的营收复合增速为15.7%，归母净利润复合增速为14.3%。2021年前三季度公司实现营收117.2亿元，同比增长36.4%；归母净利润12.9亿元，同比增长18.4%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率比较稳定。2016年至今，公司净利率水平保持在12%以上，盈利能力较强。考虑到未来制冷业务的稳步恢复，汽零业务的快速放量，规模效应下预期公司的盈利将稳步向上。 三花经营稳定增长 三花盈利能力保持稳定 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 三花转债：零部件龙头，制冷+汽零双轮增长 21 三花转债：零部件龙头，制冷+汽零双轮增长 制冷零部件业务

40、：公司在电子膨胀阀、四通阀、截止阀等主要制冷零部件领域占有绝对优势，市场份额行业第一，龙头地位稳固。 受益于空调新能效标准的实施，未来电子膨胀阀的渗透率有望进一步提升。公司作为制冷零部件龙头企业，有望充分受益于此。随着国内消费需求的稳步恢复，预期公司制冷业务稳健增长。 汽车零部件业务：公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，成功与知名车汽达成合作。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴。在新能源汽车持续放量的背景下，叠加公司积极开拓新客户，公司汽车零部件业务实现快速增长。2017-202

41、0年公司汽零业务营收占比已经从11%提升到了20.4%。随着下游需求的复苏，公司的制冷空调业务将稳步恢复；公司将持续受益于新能源车销量增长，汽零营收占比持续提升。在制冷+汽零两大业务的推动下，预期公司经营向好。 业绩预测和估值指标 指标/年度 2020A 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12109.83 15928.72 18947.44 增长率 7.29% 31.54% 18.95% 归属母公司净利润（百万元）1462.16 1751.06 2330.73 增长率 2.88% 19.76% 33.10% 每股收益EPS（元） 0.41 0.49 0.65 PE 59 49 37

42、三花智控营收拆分 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 数据来源：wind，西南证券 22 三花转债：零部件龙头，制冷+汽零双轮增长 债券概况债券概况 债券简称债券简称 代码代码 正股名称正股名称 状态状态 发行起始日发行起始日 剩余年限剩余年限 发行发行规模规模 （亿元）亿元） 剩余未转剩余未转股股 比例比例（% %） 评级评级 三花转债 127036.SZ 三花智控 存续 2021-06-01 5.45 30.00 99.98 AA+ 票面利率票面利率(%)(%) 募集资金投向募集资金投向 第一年0.2%,第二年0.4%,第三年0.6%,第四年1.5%,第五年1.8%,

43、第六年2.0%. 用于年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充流动资金。 重要日期 发行起始日 转股起始日 回售起始日 赎回起始日 修正起始日 到期日期 2021-11-30 2022/6/6 2025/11/30 2022/6/6 2021/11/30 2027/11/30 重要价格重要价格 重要日期重要日期 发行起始日发行起始日 转股起始日转股起始日 回售起始日回售起始日 赎回起始日赎回起始日 修正起始日修正起始日 到期日期到期日期 2021-06-01 2021/12/7 2025/6/1 2021/12/7 2

44、021/6/1 2027/6/1 正股收盘价正股收盘价 当前转股价格元当前转股价格元( (元元) ) 回售触发价回售触发价 赎回触发价赎回触发价 修正触发价修正触发价 23.23 21.55 15.09 28.02 18.32 重要条款重要条款 下修条款 赎回条款 条件回售条款 15/30,85% 15/30,130%,3000万元 30/30,70% 三花转债发行于21年6月1日，发行规模为30亿元，募集资金用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充流动资金。随着下游消费的稳步复苏，制冷业务产能的扩大，预期公司行业优势

45、进一步巩固。 三花转债已于12月7日开始转股，目前尚未触发下修/赎回/回售条款。 数据来源：Wind，西南证券整理 23 奥佳转债：按摩行业龙头，多元业务协同发展 公司经营向好：公司主要经营按摩椅、按摩小电等产品，早期以ODM代工业务为主，后来公司通过收购等方式逐步发展自主品牌业务。整体来看，公司的经营表现相对比较稳健。2016-2020年公司营收复合增速为19.5%，归母净利润的复合增速为16.3%。 发展自主品牌，毛利率有所提升：公司的毛利率位于行业前列水平，我们推测原因主要是：1）公司ODM规模更大，具备一定的规模效应，单位成本更低有助于打开盈利空间。公司是目前全球最大的保健按摩器械生产

46、基地，拥有按摩椅年生产能力 70 万台，按摩小电器年生产能力合计超 1700 万台，健康环境产品年生产能力超 600 万台。2）公司自主品牌较多，盈利能力较强。目前公司旗下有OGAWA、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA、ihoco、呼博士BRI等七大自主品牌，分布于亚洲、北美及欧洲三大核心市场。 奥佳华经营稳定增长 奥佳华盈利能力稳中有升 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 24 多元业务协同降低单一业务风险：奥佳华业务结构多元，按摩小电器和按摩椅是公司的两大营收来源。2020年按摩小电的营收占比为29.4%，按摩椅营收占比为32.5%。公司在

47、原有的按摩业务基础上，多元化发展拓展至健康环境业务以及家用医疗业务。奥佳华多元业务给公司贡献了新的增长点，拥有较强的抗风险能力。 短期经营受限：9月份厦门疫情影响下，公司工厂生产、出货受限，在一定程度上影响到公司国内销售表现。外销方面，出货受限叠加海运运力紧张，我们推测公司外销增速或将有所放缓。此外，考虑到去年防疫物资带来的较高基数，公司三季度营收增长压力压力较大。2021Q3公司营收同比减少4.1%，归母净利润同比减少74.7%。疫情以及海运等外部因素影响下，公司短期经营表现受到压制。但是长期来看，公司作为按摩行业龙头企业，仍将充分受益于按摩椅渗透率的提升，我们仍然看好公司的长期经营表现。

48、奥佳华业务发展多元化 数据来源：wind，西南证券整理（数据截止12月20日） 奥佳转债：按摩行业龙头，多元业务协同发展 业绩预测和估值指标 指标/年度 2020A 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7049.16 8172.13 9776.67 增长率 33.60% 15.93% 19.63% 归属母公司净利润(百万元) 450.49 432.89 565.08 增长率 55.89% -3.91% 30.54% 每股收益EPS(元) 0.71 0.69 0.90 PE 17 18 14 数据来源：wind，西南证券 25 债券概况债券概况 债券简称债券简称 代码代码 正股名称正股名

49、称 状态状态 发行起始日发行起始日 剩余年限剩余年限 发行发行规模规模 （亿元）亿元） 剩余未转剩余未转股股 比例（比例（% %） 评级评级 奥佳转债 128097.SZ 奥佳华 存续 2020-02-25 4.19 12.00 38.22 AA 票面利率票面利率(%)(%) 募集资金投向募集资金投向 第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。 用于厦门奥佳华智能健康设备工业 4.0 项目、漳州奥佳华智能健康产业园区。 重要日期 发行起始日 转股起始日 回售起始日 赎回起始日 修正起始日 到期日期 2021-11-30 2022/6/6 2

50、025/11/30 2022/6/6 2021/11/30 2027/11/30 重要价格重要价格 重要日期重要日期 发行起始日发行起始日 转股起始日转股起始日 回售起始日回售起始日 赎回起始日赎回起始日 修正起始日修正起始日 到期日期到期日期 2020-02-25 2020/9/2 2024/2/25 2020/9/2 2020/2/25 2026/2/25 正股收盘价正股收盘价 当前转股价格元当前转股价格元( (元元) ) 回售触发价回售触发价 赎回触发价赎回触发价 修正触发价修正触发价 12.12 10.39 7.27 13.51 8.83 重要条款重要条款 下修条款 赎回条款 条件回售