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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 锦江酒店(600754.SH) 2022 年 01 月 20 日 买入买入（首次首次） 所属行业：休闲服务/酒店 当前价格(元)：56.08 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.18 -1.27 12.38 相对涨幅(%) 6.70 0.98 15.28 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 锦江酒店锦江酒店(600754.SH):三年规划三年规划行至中段，剖析锦江的变与不变行至中段，剖析锦江的变与不变 副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填

2、 投资要点投资要点 导语：中国酒店连锁化率进入导语：中国酒店连锁化率进入中段后期，我们认为酒店集团后续将进入以产品力中段后期，我们认为酒店集团后续将进入以产品力为核心竞争的阶段（疫后消费者对酒店产品的挑选为核心竞争的阶段（疫后消费者对酒店产品的挑选&加盟商对产品模型的考量） ，加盟商对产品模型的考量） ，即未来连锁化率提升的关键除了单体酒店的转化外，同时需要关注弱产品力即未来连锁化率提升的关键除了单体酒店的转化外，同时需要关注弱产品力&弱弱品牌力连锁酒店的翻牌。锦江酒店三年规划行至中段，品牌力连锁酒店的翻牌。锦江酒店三年规划行至中段，GIC 创新中心创新中心+GPP 直采直采降本降本+全生命周

3、期金融赋能全生命周期金融赋能+酒店数字化形成后疫情阶段酒店产品力提升的核心变酒店数字化形成后疫情阶段酒店产品力提升的核心变量；叠加内部治理机制理顺，信息化、数字化升级，以及后续在集团高星级酒店量；叠加内部治理机制理顺，信息化、数字化升级，以及后续在集团高星级酒店经验经验+丽笙赋能下，产品力护城河对单体及弱品牌的翻牌能力将不断强化，开店成丽笙赋能下，产品力护城河对单体及弱品牌的翻牌能力将不断强化，开店成长长+业绩弹性潜力可期业绩弹性潜力可期。 产品力：做优质产品力：做优质产品初心未改，产品初心未改，GIC+丽笙赋能下丽笙赋能下存量模型迭代升级存量模型迭代升级+增量持续孵增量持续孵化储备充足，化储

4、备充足，产品底层架构质变。产品底层架构质变。 1）产品质量产品质量不改初心不改初心：公司品牌矩阵多元化、规模扩大的同时，开店方面始终严格把握加盟业主资质、物业等，坚持产品输出质量，对不符合要求的门店进行整改，21Q3 公司关店 115 家，其中开业转筹建数量为 56 家（公司 21Q1 开始单独披露开业转筹建数量，显示公司对于酒店质量把控的决心） 。 2）GIC+丽笙赋能强化竞争力丽笙赋能强化竞争力：GIC 的设立为锦江内部在新品牌孵化上奠定了创新激励和团队支持（创发项目制，为团队能成功推出创新品牌带来直接的激励；且公司内部高度重视 GIC，今年以来，迅速就城市周边的度假亲自酒店市场的升温快速

5、推出多款酒店产品） 。丽笙为高端酒店集团，而高星级酒店在服务、设计等多方面需要专业团队指导（e.g.三大酒店高端产品均选择合作模式，如华住与雅高、首旅与凯悦、锦江与丽笙） ，依靠丽笙先发布局高端产品。GIC+丽笙的二次赋能：我们认为，GIC 创新基因+丽笙酒店高端理念与经营有望再赋能于公司原有主力品牌的升级（e.g.维也纳 5.0 升级后在年轻客群中破圈、7 天升级至 7 天 3.0后重新起航） ，主力产品的迭代将不断夯实公司硬实力。 执行力：市场化决心始终不变，带来架构重塑执行力：市场化决心始终不变，带来架构重塑+管理层换届，管理层换届，机制理顺机制理顺+国资资源国资资源支持支持&数字化加速

6、推进数字化加速推进,中后台效率显著提升中后台效率显著提升。 从维也纳&铂涛管理层相继换届但原有狼性文化与激励机制保留，到锦江酒店中国区成立组织架构重塑，再到提出三年战略规划，一路至今显示公司市场化改革的决心始终未变，多项规划频频落地我们看到公司执行力的狼性蜕变。21 年 3 月底，集团原董事长俞敏亮到龄退休，赵奇新任董事长。 赵奇董事长上任后， 仍坚持落实十六字方针，同时也为公司持续注入增量： 与临港新片区管委会战略合作重点推动锦江之星酒店项目提升等+完成锦江酒店六大数字酒店场景建设（赵奇董事长原于上海政府任职期间曾参与“一网通办”和城市运行“一网统管”等数字化建设） 。机制理顺后锦江内部效率

7、显著提升，中后台费用率与华住的差值不断缩小(一般行政费用占比与华住的差值已从18 年的 7.7pct 缩减至 20 年 1.2pct)。 扩张力：从成长性看执行力蜕变，三年翻倍行至中段，疫情虽有所扰动但不改未扩张力：从成长性看执行力蜕变，三年翻倍行至中段，疫情虽有所扰动但不改未来趋势。来趋势。21 年疫情反复虽对公司展店有所扰动，扩张节奏略微变化但整体仍向三年翻倍计划迈进，截至 21Q3 公司大陆境内 Pipeline 数量 5074 家保持高位，展店空间充足。 此外， 公司完备的开发团队配备 （包括外包开发人员以及内部开发团队预计共达 1000+人）以及较为市场化的激励机制（如铂涛三品牌的“

8、622”以及维也纳“1+N”机制仍保留） ，我们认为在后续疫情逐步控制后公司未来扩张步伐将随之加速迈进。 集团优势赋能加盟商：集团优势赋能加盟商：从会员引流到运营物资采购再到集团金融资源支持，全阶从会员引流到运营物资采购再到集团金融资源支持，全阶段赋能保证成长性。段赋能保证成长性。我们认为单体酒店的转化或其他酒店的翻牌原因，除了酒店集团自身优质产品&专业管理输出外，大集团的会员体系导流、集采运营成本的降-26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%-052021-09锦江酒店沪深300 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 2 / 30 请务必阅读正文之后

9、的信息披露和法律声明 低以及大平台资金的帮扶也为疫情下酒店运营或开业刚需。而再往后看，酒店产品的竞争或越来越看重集团规模效应下资源的升级对于 OCC、运营成本等的赋能。 1）Wehotel 会员赋能会员赋能：21 年 3 月锦江酒店中国区已经统一了会员权益及售价， 21 年 4 月绅士会（原维也纳会员）停止发展，会员体系不断整合，截至 21 年 6月底，公司共拥有会员数量 1.86 亿人。同时公司大力发展付费会员，由 21 年 3月的 36 万人增加至 6 月的 70 万人，进一步维系高消费力粘性。21Q2 公司直销率始终维持在 40%+， 未来会员计划有望赋能加盟业主经营， 且直销比例的提升

10、亦能形成对于 OTA 的议价能力，分销佣金率有望逐步下降。 2）GPP 采购平台采购平台：公司联合出资设立联采供应链公司，目前全球年度 GMV 超过100 亿，规模化直采有望最大程度降低加盟商开店、运营成本（单房投资成本有望降低 10-15%） 。 3）金融服务平台）金融服务平台：公司依托集团资源，为加盟商提供覆盖开业、筹建、运营、退出全生命周期的金融服务，包括低息流动性、物资采购贷款(不高于 4.5%)，延缓贷款期限等，解决疫情下开业+运营资金痛点。 品牌力： 国内第一全球第二， 强者恒强。品牌力： 国内第一全球第二， 强者恒强。 后疫情时代加盟选择更多取决于优秀产品模型与集团赋能，在产品模

11、型打磨到极致后，我们认为未来酒店的进阶竞争或核心在于品牌（e.g.维也纳在华南地区的优势以及全季在华东地区的优势） 。根据HOTELS 数据，公司国际排名近年始终维持第二名，且迈点研究院酒店品牌影响力 20 强榜单中其中 6 个为锦江酒店品牌。此外维也纳、7 天在中端、经济型连锁酒店中份额分别为 27%/6.9%，在品牌竞争中更易形成航母聚力效应。 投资建议：投资建议：锦江酒店三年规划行至中段，市场化改革实现狼性蜕变，执行力改善+产品底层架构质变等保障下，扩张成长计划有望在疫后继续加速推进，发展空间广阔。我们预计公司 21-23 年营收分别为 110.9/152.5/172.4 亿元，对应增速

12、分别为 12%/38%/13%；归母净利润分别为 1.34/14.1/19.35 亿元，对应增速分别为21.6%/952%/37%，首次覆盖予以“买入评级” 。 风险提示：风险提示：国内新冠疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 1,070.04 流通 A 股(百万股)： 914.04 52 周内股价区间(元)： 38.70-66.12 总市值(百万元)： 60,008.07 总资产(百万元)： 49,826.44 每股净资产(元)： 15.60 资料来源：公司公告 Table_Finance 主

13、要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,099 9,898 11,089 15,249 17,235 (+/-)YOY(%) 2.7% -34.4% 12.0% 37.5% 13.0% 净利润(百万元) 1,092 110 134 1,410 1,935 (+/-)YOY(%) 0.9% -89.9% 21.6% 952.1% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.02 0.10 0.13 1.32 1.81 毛利率(%) 89.9% 25.7% 31.8% 35.2% 37.2% 净资产收益率(%) 8.2% 0

14、.9% 0.8% 7.3% 9.1% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 iWMAtVnOnNqQnNaQ9R7NpNrRmOoMlOnNpOkPpNmN6MrRzQuOmOtQwMnNpQ 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 3 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 产品力：GIC+丽笙赋能，打造竞争硬实力 . 6 1.1. 产品初心未改，质量优化+成本改善强化底层竞争要素 . 6 1.2. 以 GIC 创新体验，看产品开拓可持续 . 8 1.3. 集团资源依旧+丽笙集团赋能，高端产品强

15、势出圈 . 9 1.4. GIC+丽笙赋能后输出，看产品迭代后竞争力的可持续与再升级 . 11 2. 执行力：架构深化重组，从老牌国资到狼性市场化蜕变 . 14 2.1. 管理层换届，狼性文化+市场化改革决心不改 . 14 2.1.1. 从维也纳&铂涛换届到赵奇董事长上任，市场化改革决心始终坚守 . 14 2.1.2. 增量注入，看国资资源支持与数字化加速推进 . 14 2.2. 架构重塑，透过战略&效率提升看市场化改革成效 . 15 2.2.1. 锦江酒店中国区成立，架构重塑制定狼性三年翻倍计划 . 15 2.2.2. 从内部效率提升看执行力改善，老牌国资狼性蜕变 . 16 3. 扩张力：储

16、备店充足跑马圈地，强化华东+巩固华南布局 . 18 3.1. 从成长性看执行力改善，疫情虽扰动但不改翻倍战略规划 . 18 3.2. 管理能力优化带来清晰扩张成长路径 . 18 4. 软实力：加盟商视角，从引流、采购到资金全阶段赋能 . 21 4.1. Wehotel 会员赋能，低成本流量协同 . 21 4.2. GPP 平台采购赋能，压缩运营成本提高单店盈利水平 . 22 4.3. 锦江金融资源赋能，全生命周期创新服务 . 23 5. 品牌力：进阶竞争核心要素，强者恒强 . 24 6. 盈利预测与投资建议 . 26 7. 风险提示 . 28 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 4

17、/ 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司拥有丰富品牌矩阵 . 7 图 2：18 年-21 年 6 月签约酒店档次分布 . 7 图 3：公司中端品牌开店以维也纳、麗枫等主力品牌为主 . 7 图 4：公司 GIC 示意图 . 9 图 5：北欧风“舒与”酒店 . 9 图 6：国潮“原拓”品牌 . 9 图 7：GIC 联手卢浮团队打造东方禅意文化高端酒店“暻阁” . 9 图 8：锦江资本架构（截至 20 年底） . 9 图 9：截至 21H1 锦江资本拥有 79 家已开业四五星级豪华酒店 . 9 图 10：北京通州环球度假区丽柏酒店大堂接待区 . 11 图 11

18、：丽笙精选客房. 11 图 12：多个原有品牌逐渐升级中 . 12 图 13：维也纳酒店 5.0 升级前后对比 . 12 图 14：维也纳酒店升级后模型 . 12 图 15：新 7 天 3.0 纯净客房 . 13 图 16：某 7 天 3.0 店改造前后对比 . 13 图 17：铂涛中高端酒店品牌股权架构（麗枫、喆啡、希岸） . 14 图 18：锦江酒店“一键入住”场景. 15 图 19：数字化酒店机器人送货 . 15 图 20：整合调整后的锦江中国区运营情况 . 16 图 21：2020 年公司财务人员有明显的下降 . 17 图 22：公司控费初见成效 . 17 图 23：公司整体开业门店数

19、量 . 18 图 24：公司整体 Pipeline 酒店数量不断创新高 . 18 图 25：公司开发团队发展模式 . 18 图 26：锦江酒店酒店及客房数量按照省份及直辖市分布 . 19 图 27：锦江酒店各区域策略 . 19 图 28：公司酒店数量-按区域分布 . 19 图 29：公司客房数量-按区域分布 . 19 图 30：公司中端酒店占比持续提升. 20 图 31：中端酒店每年净增数量高于经济型酒店 . 20 图 32：疫情可控后商旅出行有望率先复苏 . 20 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 5 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：疫情前公司境内酒店

20、 ADR 不断提升 . 20 图 34：WeHotel 股权结构 . 21 图 35：Wehotel 平台中可选品牌 . 21 图 36：锦江酒店付费会员 . 22 图 37：锦江酒店会员人数 . 22 图 38： “锦集成”一站式服务优势 . 22 图 39：云供 GPO 四大优势 . 22 图 40：GPP 采购平台页面 . 22 图 41：GPP 采购物品示例 . 22 图 42：公司金融服务平台的业务模式 . 23 图 43：酒店品牌指数前 20 名（2021 年 5 月） . 24 图 44：锦江酒店开业酒店数量 . 24 图 45：酒店集团中锦江国际集团市占率达 20.18%(截至

21、 21 年 1 月 1 日) . 25 图 46：中端连锁酒店中品牌份额(截至 21 年 1 月 1 日) . 25 图 47：经济型连锁酒店中品牌份额(截至 21 年 1 月 1 日) . 25 表 1：锦江酒店部分品牌加盟要求. 7 表 2：锦江资本持有主要权益的全服务酒店 . 10 表 3：丽笙酒店集团旗下品牌多定位中高端 . 10 表 4：对标华住，控费成效显著 . 17 表 5：2020 年全球酒店集团前十名榜单 . 24 表 6：锦江酒店盈利预测及拆分 . 26 表 7：酒店可比公司及估值 . 26 表 8：海外可比公司 20 年 PE-TTM 以及 PEG . 27 公司首次覆盖

22、 锦江酒店（600754.SH） 6 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 产品力：产品力：GIC+丽笙赋能，打造竞争硬实力丽笙赋能，打造竞争硬实力 酒店的本质依旧为消费品，而消费品竞争力的底层要素仍为产品力。回顾有限服务型酒店过去 20 年发展历程，已从最初的 03-10 年经济型酒店标准化摸索、发展到 10-15 年经济型加盟品牌输出，再到 15-20 年中端酒店崛起&经济型酒店升级。基于目前连锁化率已达到 30%+的中段后，我们认为未来 5-10 年的连锁酒店行业，酒店产品力的竞争已经成为主旋律。未来头部酒店连锁化的提升，一方面来自单体酒店转化，另一方面，来自弱产品力的

23、连锁化酒店翻牌占比预计将同样越来越高。 产品力为王， 方能在未来 5-10 年的有限服务型酒店竞争中立足龙头。 对比即将步入对比即将步入 2022 年的锦江酒店与年的锦江酒店与 2020 年初， 我们认为公司产品力在底层年初， 我们认为公司产品力在底层架构上有了本质的提升架构上有了本质的提升GIC 设立设立+丽笙酒店赋能丽笙酒店赋能。 1）GIC： GIC 的设立为锦江内部在新品牌孵化上奠定了创新激励和团队支持（创发项目制，为团队能成功推出创新品牌带来直接的激励；集团内部高度重视 GIC，今年以来，迅速就城市周边的度假亲子酒店市场的升温快速推出多款酒店产品） 。 2）丽笙的赋能：全服务酒店（高

24、星级）在服务流程、酒店细节设计等多个领域与有限服务型酒店相差较大，未来有限服务型酒店仅靠自身团队对产品迭代升级上推进，会缺少一些思维的碰撞，因此在中高端产品上，三大本土龙头均与高端酒店品牌采取合作（例如，锦江与丽笙、华住与雅高、首旅与凯悦等） ，锦江国际集团收购了丽笙酒店后，为公司内部在酒店创新、设计理念、服务思路等多个方向进行共享，高端产品先发，同时也为锦江经济型+中端品牌在服务和设计等多个方面的提升同样带来帮助。 锦江未来将持续对维也纳、麗枫、7 天等多个主力品牌持续推陈出新、升级模型，参考维也纳 5.0 升级后在年轻客群中实现破圈、老 7 天在升级 7 天 3.0 后的重新起航等， GI

25、C 创新基因+高星级酒店运营经验将对锦江主力品牌升级迭代带来进一步助力。 1.1. 产品初心未改，质量优化产品初心未改，质量优化+成本改善强化底层竞争要素成本改善强化底层竞争要素 锦江酒店以锦江酒店以收购方式布局中端把握收购方式布局中端把握市场市场机遇机遇的同时，仍始终坚持以的同时，仍始终坚持以多元品牌多元品牌矩阵满足矩阵满足消费者和加盟商需求消费者和加盟商需求。公司自 97 年诞生经济型酒店品牌锦江之星后，15-20 年中端酒店崛起浪潮中通过收并购方式（16 年收购维也纳 80%、铂涛集团81%股权，之后又先后收购铂涛集团剩余股权）迅速把握中端酒店市场先机，借助深耕多年的成熟中端酒店品牌打入

26、市场。 截至 21 年 6 月， 锦江酒店中国区共拥有 39 个品牌，覆盖经济型、轻中端、中端、中高端、高端五个等级，既拥有中端主力优势品牌如维也纳、麗枫，以及模型、质量不断升级的 7 天经济型品牌，亦拥有成长、自创型品牌如希岸、潮漫酒店，以不同等级的产品以及不同类型主题的品牌，满足不同类型消费者以及投资者的需求。 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 7 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1：公司拥有丰富品牌矩阵公司拥有丰富品牌矩阵 资料来源：Hotel 酒店加盟可行性评估，德邦研究所 产品产品输出输出仍以中端主力产品为主，仍以中端主力产品为主，经济型酒店经济型

27、酒店 7 天天升级改造后再出发。升级改造后再出发。公司近三年签约的品牌主要为中端和中高端酒店，其中中端、中高端占比达到 54%以及 19%；签约 TOP10 分别为麗枫酒店、维也纳、维也纳国际、希岸、喆啡、派、欢朋、维也纳 3 好、非繁城品以及白玉兰酒店。2020 年公司中端酒店净增共 859家，其中维也纳国际净开业数量达到 265 家，麗枫净增 149 家，维也纳酒店净增107 家，增速迅猛。截至 2020 年底，公司共拥有中端酒店 4422 家，其中维也纳酒店 988 家，维也纳国际 693 家，麗枫 719 家，位列前三甲。7 天完成品牌换新后发布 7 天 3.0，根据 7 天公众号，2

28、1 年以来，7 天酒店获得了 2.48 亿资金加持助力直营门店升级，继续输出好产品。 图图 2：18 年年-21 年年 6 月签约酒店档次分布月签约酒店档次分布 图图 3：公司中端品牌开店以维也纳、公司中端品牌开店以维也纳、麗枫麗枫等主力品牌为主等主力品牌为主 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 注：图为各品牌净开业数量(单位：家) 产品始终强化质量坚守初心，维护消费者、加盟商利益。产品始终强化质量坚守初心，维护消费者、加盟商利益。公司品牌矩阵不断完善的同时，始终坚守做好酒店产品初心，开店方面公司始终严格把握产品输出质量与标准，对于加盟业主的资质、物业严格把控，开店

29、标准不放松，使得每家门店均需符合品牌形象、满足安全要求，以最优质的产品输出保证投资者利益，维护消费者粘性。 表表 1：锦江酒店部分品牌加盟要求锦江酒店部分品牌加盟要求 品牌品牌 客房数量要求客房数量要求 面积要求面积要求 楼体要求楼体要求 其他软硬件配置其他软硬件配置 维也纳国际 标准 300 间以上，保底 200间 大堂面积 800 以上，净空高度 810m 之间（含牛腩馆和咖啡吧） 1、柱间距 9 米以上 2、装修后走廊净高不低于 2 米 3、窗户双层隔音 4、暗房比例不超过 5、必配门楼，以欧式风格为主 6、独栋 （非独栋配套设施须完善） 有独立停车场、车位不少于房量的 10%； 大堂面

30、积 800 以上，净空高度 810m 之间； 洗手间面积不小于 5 、干湿分区、淋浴房面积不小于1.2 ，窄边不小于 1 米、洗手台台面长度不小于1200mm 中端中高端高端经济型轻中端-0020020锦江都城麗枫喆啡希岸维也纳国际维也纳智好维也纳酒店维也纳3好Golden Tulip系列 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 8 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维纳斯皇家酒店 标准 300 间以上，保底 250间 大堂面积 300-800 平米、标高梁底不低于 5M 柱间距 9 米以上； 装修后走廊净高不低于 2 米 3、

31、窗户双层隔音； 暗房比例不超过 5%； 必配门楼，以欧式风格为主； 洗手间面积不小于 8 平米,干湿分区; 淋浴房面积不小于 1.5 平米，窄边不小于 1 米 维也纳酒店 标准 200 间以上，保底 100间 大堂面积 200 平米 柱间距不低于 7.5 米； 装修后走廊净高不低于 2 米； 窗户双层隔音； 楼内无明显音源污染，室外无明显光污染和环境污染； 楼梯复合民用建筑安全要求，并符合酒店最低使用要求； 暗房比例不超过 5%。 洗手间面积不小于 4 平米； 干湿分区； 淋浴房面积不小于 1 平米； 停车场、车位不少于房量的 5%； 无线 WIFI 全覆盖上网、商务中心、自助上网区、商务休息

32、区。配备自助饮料机 希岸酒店 房量不低于100 间，单房面积 20-30 平米 大堂面积不低于 200 平米 酒店总面积 3000 平米以上 城市核心地段；主力房型 25 平米，低于 25 平米比例不可超过 20%； 喆啡酒店 客房数 100 间左右 大堂面积 200-800 平方米 物业面积 4000 平方以上，酒店大堂位于首层，独栋物业、无暗房优先考虑； 具备餐饮功能配套设施； 具备咖啡休闲外摆区 7 天酒店 一线城市次核心圈 100 间； 二线城市次核心圈 80 间； 三-六线城市次核心圈 50间。 大堂面积不低于 80 平米 楼面根据荷载情况采用不同墙体标准 多功能大堂：智能售卖机、送

33、货机器人、共享空间等； 健身房； 客房：深睡眠床垫、智能马桶、智能门锁； Deluxe 客房数量350-700 间 独栋物业或展示性极佳 酒店总面积 5000 平米以上 单间面积 30-50 平米； 一二线城市核心地段； 客房：电动窗帘、蓝牙音乐、智能客控系统； 潮漫酒店 客房数量大于等于 70 间 大堂面积 100-120 平米 走廊天花板标准高度 2.4 米； 8%暗房率，并需做阳光房电影房处理. 会议区面积 65-100 平米，满足人数 40 人； 标准房型净面积不小于 20 平米； 大堂必须配备餐厅、等候休闲区、自助售卖机、公共卫生间、行李间； 走廊实现免费 wifi 信号覆盖，且确保

34、摄像头能监控到每间客房门口的出入情况。 资料来源：各品牌官网，德邦研究所 1.2. 以以 GIC 创新体验，看产品创新体验，看产品开拓开拓可持续可持续 公司重视公司重视 GIC 全球创新中心全球创新中心的打造，的打造，赋能公司赋能公司老老品牌逻辑品牌逻辑深化深化，紧追消费者紧追消费者需求需求创新孵化契合当下需求的新产品。创新孵化契合当下需求的新产品。 锦江近年提出构建 “一中心三平台” 体系，分别为全球创新中心（GIC） 、全球酒店共享平台（WeHotel） 、全球财务共享平台（FSSC）以及全球采购共享平台（GPP） 。其中全球创新平台（GIC）以创意理念打造可持续、盈利型酒店、可在 3 个

35、月至 1 年内落地的商业运作模式，通过追踪、洞察市场趋势推动创新酒店商业模式的研发、 深化、落地，通过创新赋能酒店品牌孵化与发展。 作为锦江酒店产品创新孵化板块， GIC 拥有信息中心， 洞察消费者当下需求，为产品创新提供行业市场信息支撑，快速孵化新产品前沿布局。疫后出行半径有明显缩减趋势+休闲度假成为主流受到消费者认可， GIC 瞄准近郊旅游市场迅速推出首个度假品牌 “心自闲” ； 此外， 还有针对年轻白领的长租公寓品牌 “憬黎(TULIP LODJ)” 、公司旗下首个多元化国潮体验酒店“原拓” 、GIC 中法设计师团队历时三年打造的东方禅意主体的高端体验酒店“暻阁” 、GIC 联合希岸酒店

36、两大团队打造的北欧风高端酒店“舒与”等系列品牌酒店。 虽然短时间内，锦江酒店成长空间仍更多来自于主力品牌的展店，但 GIC 通过挖掘市场需求有能力快速孵化契合消费者当下需求的创新产品，为公司注入活力开拓全新赛道。 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 9 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：公司公司 GIC 示意图示意图 图图 5：北欧风北欧风“舒与”“舒与”酒店酒店 资料来源：智慧集，德邦研究所 资料来源：Hotel 酒店加盟可行性评估，德邦研究所 图图 6：国潮“原拓”品牌国潮“原拓”品牌 图图 7：GIC 联手联手卢浮团队卢浮团队打造打造东方禅意文化高端酒

37、店东方禅意文化高端酒店“暻阁暻阁” 资料来源：财报网，德邦研究所 资料来源：艺龙，德邦研究所 1.3. 集团资源依旧集团资源依旧+丽笙集团赋能，高端产品强势出圈丽笙集团赋能，高端产品强势出圈 股东股东锦江资本锦江资本高高星级星级酒店运营经验丰富，高酒店运营经验丰富，高端酒店管理端酒店管理输出输出依旧。依旧。公司大股东为锦江国际集团，目前锦江国际集团为全球第二大、中国第一大酒店集团，锦江国际集团旗下 H 股锦江资本以及 A 股锦江酒店前者主营业务为全服务酒店，主要包括五星级酒店如锦江饭店、和平饭店等以及四星级酒店如国际饭店、建国宾馆等， 高星级酒店管理经验有望输出， 赋能公司中高端酒店运营能力。

38、 截至 21H1，锦江资本共拥有 91 家四五星级豪华酒店，其中 12 家正在筹建。 图图 8：锦江资本架构锦江资本架构（截至（截至 20 年底）年底） 图图 9：截至截至 21H1 锦江资本拥有锦江资本拥有 79 家已开业四五星级豪华酒店家已开业四五星级豪华酒店 资料来源：锦江资本公告，德邦研究所 资料来源：锦江资本公告，德邦研究所 05000000032343638404244五星级豪华酒店四星级豪华酒店酒店数量(家)客房间数(间) 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 10 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2：锦江资本持有主要权益的全

39、服务酒店锦江资本持有主要权益的全服务酒店 酒店名称酒店名称 锦江资本持有权益锦江资本持有权益 客房数目客房数目 五星级酒店五星级酒店 上海锦江饭店 100% 442 上海和平饭店 100% 270 上海新锦江大酒店 100% 582 上海锦江汤臣大酒店 50% 418 上海扬子江万丽大酒店 50% 546 北京昆仑饭店 60% 558 武汉锦江大酒店 100% 398 四星级酒店四星级酒店 上海国际饭店 100% 261 上海建国宾馆 65% 455 上海虹桥宾馆 100% 602 上海龙柏饭店 100% 152 上海宾馆 100% 521 上海静安宾馆 100% 132 上海广场长城假日大酒

40、店 100% 288 昆明锦江大酒店 100% 315 西安西京国际饭店 100% 230 上海海仑宾馆 44% 383 江苏南京饭店 40% 306 商务酒店 上海金门大酒店 100% 177 资料来源：锦江资本公告，德邦研究所 注：截至 2020 年底 锦江国际集团收购丽笙酒店，国际高端酒店专业运营团队赋能锦江国际集团收购丽笙酒店，国际高端酒店专业运营团队赋能高端高端产品产品提前提前布局布局。中高端产品尤其是高星级酒店的成功，除了原有打造的品牌知名度之外，尤其依赖专业的管理和运营团队，在高星级酒店的设计、服务、营销等方面给予专业的指导。国内三大龙头酒店高端产品的打造方面，均采取与国际高端酒

41、店品牌合作的模式或聘请专业的海外高端酒店管理团队，例如华住战略投资雅高集团并于 16 年获得雅高旗下美居、 宜必思和宜必思尚品等品牌的特许经营权、 美爵酒店和诺富特酒店的共同开发权、以及泛中国地区雅高 Luxury 和高端酒店 28%的股权；首旅与凯悦合作推出的中高端商旅酒店品牌“逸扉” ，此外首旅酒店成立首旅安诺酒店管理，公司迈入奢华酒店领域时专门聘请温德姆酒店集团大中华区前任总裁刘晨军先生出任公司董事、CEO，打造高端专业运营团队。 锦江国际集团于 2018 年完成丽笙酒店集团的收购，丽笙酒店集团前身是卡尔森瑞德酒店集团，成立于 1930 年，是一家全球性高档酒店管理公司，管理运营酒店主要

42、位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区，主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等全球中高端知名品牌。 锦江国际收购丽笙酒店集团后， 内部可以借鉴丽笙酒店产品模型、设计艺术以及服务打造出更具竞争力的高端产品。 表表 3：丽笙酒店集团旗下品牌多定位中高端丽笙酒店集团旗下品牌多定位中高端 品牌品牌 商标商标 定位定位 简介简介 丽笙精选 Radisson Collection 奢华 2018 年 6 月推出，以顶级生活方式为追求，是专为集团旗下出类拔萃酒店打造的品牌。 丽笙 Radisson Blu 超高档 将继续在现代时尚的空间中提供积极且个性化体验，并继续扩展至全球主要城市。 丽筠 Radiss

43、on 高档 丽筠品牌将拓展至欧洲、中东和非洲地区，进入高端市场。北美及亚太区的丽筠品牌将改头换面，其标志和视觉识别、产品设计和宾客体验都将焕然一新，侧重提供斯堪的纳维亚风格的酒店服务。 丽芮 Radisson RED 生活方式精选 丽芮酒店已经推出了新的产品定义及全新徽标，并计划在欧洲、中东和非洲地区和美洲地区实现强劲增长。 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 11 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 丽亭 Park Plaza 高档 丽亭酒店依据所在位置捕捉当地风格特色，在设计上别创一格。此一现代品牌正进行重塑，让品牌特色更为鲜明，吸引高端国际旅客。 丽柏 Park

44、Inn by Radisson 中档 丽柏酒店将继续扩大足迹，在主要城市和机场附近选址，通过美味佳肴及潮气活泼的环境，为宾客提供便捷无忧的入住体验。 丽怡 Country Inn & Suites by Radisson 中高档 主打的“乡村温暖”本质。 丽祺 Radisson Individuals 高档 丽祺汇集了丽笙旗下所有符合高品质和高服务标准，但又颇具自身特色的酒店。这些高档酒店皆位于知名城市，靠近机场及主要商务和休闲目的地。 prizeotel 现代经济型 现代经济型 在欧洲、中东和非洲地区服务于经济型酒店市场区段。 资料来源：丽笙酒店集团官网，环球旅游，德邦研究所 目前丽笙酒店集

45、团旗下主要品牌已引入国内，并加速在中国市场的开拓。目前丽笙酒店集团旗下主要品牌已引入国内，并加速在中国市场的开拓。2020 年丽笙酒店集团在中国一共签约了 72 间酒店及度假酒店，客房总数增长近9000 间，其中包括 8 间高端精选服务酒店丽芮（1108 间客房） ；6 间现代超高端酒店丽亭（1020 间客房） ；21 间中高端酒店丽柏（2969 间客房） ；以及 37 间中高端酒店丽怡（3868 间客房） 。酒店主要位于中国各地的主要一线城市、省会城市、城市中心、机场、火车站、游乐园、工业区和商业广场。此外，根据 2021 丽柏酒店投资者大会暨品牌战略发布会高管公开发言（锦江中国区副总裁兼丽

46、柏品牌总裁谌业伟） ，丽柏酒店计划于 2021-2023 年签约 300 个以上项目，开业 110家，截止 2021 年 11 月丽柏国内签约规模达 47 家，遍布北京、上海、浙江、广西等 21 个直辖市、省份和自治区并已入驻北京环球度假区。 图图 10：北京通州环球度假区丽柏酒店大堂接待区：北京通州环球度假区丽柏酒店大堂接待区 图图 11：丽笙精选丽笙精选客房客房 资料来源：百家号，德邦研究所 资料来源：百家号，德邦研究所 1.4. GIC+丽笙赋能后输出，看产品迭代后竞争力的可持续与再升级丽笙赋能后输出，看产品迭代后竞争力的可持续与再升级 GIC 创新能力创新能力+丽笙酒店中高端优质产品经

47、验输出，带动原有主力产品不断丽笙酒店中高端优质产品经验输出，带动原有主力产品不断迭代升级夯实竞争力。迭代升级夯实竞争力。锦江还设立了线下创新中心，支持品牌发展逻辑，通过各项活动将品牌方、投资人与消费者结合起来，根据加盟商的反馈迅速结合当下消费者的需求，对原有产品进行模型更新与产品迭代升级。目前中国区多个原有品牌已实现全新升级，例如中端品牌中维也纳已升级至 5.0 版本，7 天、IU 均升级至 3.0 并且截至 21 年 12 月已经有 14 家 7 天 3.0 开业项目、51 家新签约 7 天3.0、 83 家新签约 IU3.0 品牌， 目前对于经济型品牌锦江之星升级计划也正在进行中。 公司首

48、次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 12 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：多个原有品牌逐渐升级中多个原有品牌逐渐升级中 资料来源：公司公开交流会，德邦研究所 新升级品牌更契合消费者需求、同时降低加盟商投资成本、缩短回收期，老新升级品牌更契合消费者需求、同时降低加盟商投资成本、缩短回收期，老品牌品牌逐步逐步实现破圈再启航。实现破圈再启航。维也纳：维也纳酒店踩准当下需求，产品历经几轮迭代，并于 2020 年推出维也纳酒店 V5.0 版本。与旧版本相比，V5.0 在风格上更具现代化，进一步诠释酒店美学、更能满足年轻人需求；此外，V5.0 版本单房造价成本更低，投资回

49、报率更大，根据环球旅讯，维也纳新版本平均投资回报周期缩短至三年左右，对加盟商吸引力度进一步加大。7 天：升级后的 7 天 3.0 版本以“自在 7 天，好睡天天”的定位重新出发，推出“纯净客房（GIC） ”设计，在睡眠、健康、智能、环保等多方位全面换新，提高品牌价值体验。模型升级后，消费者入住体验更好，对应单房投资成本也更低（7 天 3.0 轻改综合造价低至 1.98万/间，重改综合造价低至 2.98 万/间） 、而平均房价及 RevPAR 均有不同程度的提升。 自 2020 年 9 月推出 7 天 3.0 以来，截至 21 年 9 月底，新 7 天已经完成 55城 55 店布局，7 天酒店

50、3.0 有望加速完成百城百店的布局。 图图 13：维也纳酒店维也纳酒店 5.0 升级前后对比升级前后对比 图图 14：维也纳酒店升级后模型维也纳酒店升级后模型 资料来源：环球旅讯，德邦研究所 资料来源：环球旅讯，德邦研究所 公司首次覆盖 锦江酒店（600754.SH） 13 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：新新 7 天天 3.0 纯净客房纯净客房 图图 16：某某 7 天天 3.0 店改造前后对比店改造前后对比 资料来源：7 天微信公号，德邦研究所 资料来源：公司公开交流会，德邦研究所 0204060800ADR（元）OCC（%）RevPAR