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1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题 电池行业电池行业 报告日期：2022 年 4 月 22 日 产业推进一体化布局产业推进一体化布局，新技术加速导入，新技术加速导入 锂电负极材料行业深度报告 行业公司研究电池行业 ：邓伟 执业证书编号：S02 ： ： 行业行业评级评级 电池 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 邓伟 联系人： 黄华栋 投资要点投资要点 锂电需求锂电需求持续扩张，负极总量增长确定性强持续扩张，负极总量增长确定性强 受益于下游锂电池需求带动，预计 2024

2、 年全球锂电负极材料需求量将达 159 万吨，较2021 年 3 年 CAGR 为 46%。其中，动力电池为锂电需求的重要增长极，预计 2024 年全球动力负极材料需求量将达 136 万吨，较 2021 年 3 年 CAGR 为 54%；传统 3C 数码市场已步入成熟阶段， 数码电池未来增量需求主要来自智能家庭设备和可穿戴设备； 储能则是锂电池的蓝海领域，有望为锂电需求带来巨量市场。 中国龙头加速全球供应，行业格局向“四大多小”演变中国龙头加速全球供应，行业格局向“四大多小”演变 资源方面，我国石墨保有量全球第一，可用资源较为丰富；技术方面，我国龙头企业持续深耕， 逐步实现进口替代。 2021

3、 年， 负极材料全球产量 88.27 万吨， 中国产量为 81.59万吨，占比达到 92%。考虑到负极材料生产能耗高和技术密集的特点，海外扩产节奏显著慢于国内， 预计未来国内企业市占率会继续攀升。 得益于资金和技术等方面的壁垒，负极材料市场集中度较高， 行业竞争格局较好。2021 年中国负极材料 CR3 和 CR6 分别为 50%和 80%，国内销量第一梯队分别为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份，东莞凯金近年表现出色，行业格局有“三大多小”向“四大多小”演进的趋势。 天然及人造石墨各具优势，硅基材料加速导入天然及人造石墨各具优势，硅基材料加速导入 2021 年我国负极材料出货量中，人造石墨和天然石墨占

4、比分别为 84%、14%。天然石墨胜在价格优势， 在平价消费电池中仍有市场空间， 未来储能市场有望为天然石墨带来规模化应用机会； 而人造石墨循环性能好， 能量密度高， 在新型负极材料规模化应用前，石墨类负极材料仍将占据主导地位，渗透率有望继续提升。现阶段，在多样化的性能指标衡量维度下，面对新能源汽车降本，储能平价的市场需求，持续的工艺改进和有效的成本控制将成为企业的核心竞争力。长期来看，随着对能量密度需求的不断提升，硅基材料比容量优势将更加突出，硅碳负极的研发和导入将加速进行。 主流厂商积极布局“一体化” ，石墨化技术有望加速迭代主流厂商积极布局“一体化” ，石墨化技术有望加速迭代 目前我国内

5、蒙地区石墨化产能集中，受到能耗双控、冬奥会等因素影响，石墨化供应紧缺加剧，负极企业产销受到限制。为保供给降成本，负极企业纷纷“牵手”提速布局一体化建设， 考虑到能评审批趋严影响项目投建进展、 石墨化项目投产后仍需约半年时间完成产能爬坡，预计未来一年内石墨化供不应求的局面仍将维持。目前以艾奇逊炉、内热串接炉为代表的传统石墨化生产技术仍处于较低水平，远不能满足工业化生产的要求，厂家通过炉型改造、工艺革新等方式追求石墨化的技术升级，箱体、连续石墨化有望引领技术发展。 投资分析意见：投资分析意见：全球电动化加速带动锂电负极的需求持续增长，行业龙头加速产业一体化布局及石墨化技术迭代， 从而进一步增厚竞争

6、壁垒， 行业格局有望进一步优化；主流企业加速布局新型材料， 有望在硅碳负极商业化进展中获得先发优势。 看好兼具工艺及一体化布局优势的龙头厂商，建议关注：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气、福鞍股份、翔丰华。 风险提示：风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，原材料涨价压力传导不及预期，产业一体化建设不及预期。 证券研究报告 电池行业专题电池行业专题 http:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 负极材料种类丰富，性能衡量指标多样负极材料种类丰富，性能衡量指标多样 . 5 2. 电动化带动需求扩张，中国龙头加速全球供应电动化带动需求扩张，中国龙头加速全球供应 .

7、 8 2.1. 持续深耕实现国产化，中国龙头优势显现 . 8 2.2. 下游需求持续扩张，总量增长确定性强 . 10 3. 行业具备多层壁垒，格局向行业具备多层壁垒，格局向“四大多小四大多小”演变演变 . 16 3.1. 资金和技术构成进入门槛，行业壁垒较高 . 16 3.2. “三大多小”格局向“四大多小”格局演进 . 17 4. 保供降本为短期诉求，技术迭代为行业主旋律保供降本为短期诉求，技术迭代为行业主旋律 . 18 4.1. 石墨负极应用分化，硅基材料潜力较大 . 18 4.2. 主流厂商积极布局“一体化”，石墨化技术有望加速迭代. 19 5. 行业重点公司梳理行业重点公司梳理 . 2

8、6 5.1. 璞泰来：人造石墨龙头，工艺技术行业领先 . 26 5.2. 贝特瑞：天然石墨龙头，硅基负极领先者 . 27 5.3. 杉杉股份：综合锂电龙头，加速产能布局 . 28 5.4. 中科电气：负极领域新星，一体化产能布局加速 . 29 5.5. 福鞍股份：携手负极龙头贝特瑞，进军人造石墨高景气赛道 . 30 5.6. 翔丰华：国内纯正负极新贵，加速扩产放量 . 31 6. 风险提示风险提示 . 32 图表目录图表目录 图 1：锂电池成本结构（单位：%） . 5 图 2：2019 年负极材料占 NCM811 电芯成本（单位：%） . 5 图 3：2019 年负极材料占铁锂电芯成本（单位：

9、%） . 5 图 4：负极材料主要分类 . 6 图 5：2020 年全球负极材料市场格局（单位：%） . 10 图 6：2016-2020 年中国和全球负极材料产量及中国占比（单位：万吨、%） . 10 图 7：2020 年锂电池下游应用占比（单位：%） . 10 图 8：2020 年锂电池下游应用出货量（单位：GWh） . 10 图 9：2015-2021 我国负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、%） . 11 图 10：2015-2020 我国负极材料市场规模及同比增长（单位：亿元、%） . 11 图 11：2013-2021H1 年全球智能手机销量（单位：亿台） . 11 图 12：2

10、013-2021H1 全球 PC 出货量（单位：亿台） . 11 图 13：2013-202H1 年我国智能手机出货量（单位：亿台） . 12 图 14：2018-2020 年全球可穿戴智能设备出货量（单位：亿台，亿块） . 12 图 15：2014-2023E 全球数码电池需求量及增速（单位：GWh、%） . 12 MB8ViYlUkZkWiUuXiYaQbP9PtRpPtRoMjMrRrNfQmOmQ7NnNwPNZsOpMxNtOpQ 电池行业专题电池行业专题 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：2014-2023E 中国数码电池需求量及增速（单位：GWh

11、、%） . 12 图 17：2019 年中国储能市场份额（单位：%） . 13 图 18：2020 年中国储能市场份额（单位：%） . 13 图 19：2013-2020 年中国电化学储能累计装机规模（单位：MW、%） . 13 图 20：2019 年我国电化学储能应用场景占比（单位：%） . 13 图 21：2020 年中国已投运电力储能项目类型分布情况（单位：%） . 14 图 22：2010-2020 年全球锂离子电池组平均价格及同比增速（单位：$/KWh、%） . 14 图 23：2017-2020 中国储能锂离子电池出货量（单位：GWh，%） . 14 图 24：2015-2021

12、全球新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、） . 15 图 25：2015-2021 中国新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、） . 15 图 26：2020-2021 负极材料市场集中度（单位：%） . 17 图 27：2020 年负极材料 TOP7 企业销量（单位：万吨） . 17 图 28：2020 年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%） . 18 图 29：2021 年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%） . 18 图 30：2020 年我国人造石墨主要企业市占率（单位：%） . 18 图 31：2021 年我国人造石墨主要企业市占率（单位：%） . 18 图 32：2014-2

13、021 年人造石墨出货量及占比（单位：万吨、%） . 19 图 33：2014-2021 年天然石墨出货量及占比（单位：万吨、%） . 19 图 34：2015-2020 年我国硅基负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、%） . 19 图 35：2019E-2025E 全球硅基负极材料需求量（单位：万吨） . 19 图 36：江西紫宸人造石墨工艺流程图 . 20 图 37：2020 年江西紫宸人造石墨成本结构（单位：%） . 21 图 38：2020 年江西紫宸石墨化成本结构（单位：%） . 21 图 39：2021 年中国锂电负极石墨化产能分布（单位：%） . 21 图 40：2021 年中

14、国锂电负极材料产能分布（单位：%） . 21 图 41：石墨化加工费自 2020 年 12 月以来不断走高（元/吨） . 23 图 42：受石墨化加工费影响人造石墨负极价格不断上涨（单位：元/吨）. 23 图 43：主要人造石墨厂商的月度排产受限于石墨化不足（单位：吨，%） . 24 图 44：2016-2021 璞泰来营业收入及同比增长（单位：百万元、%） . 26 图 45：2016-2021 璞泰来归母净利润及同比增长（单位：百万元、%） . 26 图 46：2021 年璞泰来营收结构（单位：%） . 27 图 47：2016-2021 璞泰来销售毛利率（单位：%） . 27 图 48：

15、2016-2021 贝特瑞营业收入及同比增长（单位：百万元、%） . 27 图 49：2016-2021 贝特瑞归母净利润及同比增长（单位：百万元、%） . 27 图 50：2021 年贝特瑞营收结构（单位：%） . 28 图 51：2016-2021 贝特瑞销售毛利率（单位：%） . 28 图 52：2016-2021 杉杉股份营收及同比（单位：百万元，%） . 28 图 53：2016-2021 杉杉股份归母净利润及同比（单位：百万元，%） . 28 图 54：2021 年杉杉股份营收结构（单位：%） . 29 图 55：2016-2021 杉杉股份毛利率（单位：%） . 29 图 56：

16、2016-2021Q1-3 中科电气营收及同比（单位：百万元，%） . 29 图 57：2016-2021Q1-3 中科电气归母净利润及同比（单位：百万元，%） . 29 图 58：2021H1 中科电气收入构成（单位：%） . 30 图 59：2016-2021Q1-3 中科电气毛利率（单位：%） . 30 电池行业专题电池行业专题 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 60：2016-2021Q1-3 福鞍股份营业收入及同比增长率（单位：百万元，%） . 30 图 61：2016-2021Q1-3 福鞍股份归母净利润及同比增长率（单位：百万元，%） . 30 图 6

17、2：2021H1 年福鞍股份收入构成（单位：百万元，%） . 31 图 63：2016-2021Q1-3 年福鞍股份销售毛利率（单位：%）. 31 图 64：2016-2021 翔丰华营收及同比（单位：百万元，%） . 31 图 65：2016-2021 翔丰华归母净利润及同比（单位：百万元，%） . 31 图 66：2021 年翔丰华营收结构（单位：%） . 32 图 67：2016-2021 翔丰华销售毛利率（单位：%） . 32 表 1：负极材料主要性能指标及介绍 . 6 表 2：锂电池负极材料特性对比（单位：mAh/g，%，次） . 7 表 3：不同类型负极材料优缺点、应用领域及发展方

18、向对比 . 8 表 4：第一阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 . 8 表 5：第二阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 . 9 表 6：第三阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 . 9 表 7：铅酸电池与磷酸铁锂电池性能对比情况 . 14 表 8：三大运营商 5G 建设计划（单位：亿元、万个） . 15 表 9：全球锂电池负极材料需求测算（单位：万辆，KWh/辆，GWh，万吨） . 16 表 10：主要负极企业客户资源 . 17 表 11：负极生产各大生产环节 . 20 表 12：2021 年负极材料投资扩产项目汇总（单位：亿元，万吨）. 22 表 13：主要人造石墨厂商产能及石墨化自供率梳理（

19、单位：万吨，%） . 24 表 14：直流艾奇逊炉与内热串接石墨化炉的技术对比（单位：，kWh/t，%） . 25 表 15：三种石墨化工艺的产品性能对比（单位：%，mAh/g，m2/g） . 26 表 16：行业重点公司盈利预测与估值（单位：亿元、元/股、倍） . 32 电池行业专题电池行业专题 http:/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 负极材料种类丰富，性能衡量指标多样负极材料种类丰富，性能衡量指标多样 负极材料是锂负极材料是锂离子电池的重要组成部分。离子电池的重要组成部分。锂电池主要由正极、负极、电解液和隔膜组成，负极材料主要影响锂电池的容量、首次效率、循环性能等。

20、锂离子电池作为一种快充电池主要依靠锂离子在正极和负极之间快速移动来工作，在充放电过程中，锂离子在两个电极之间往返嵌入和脱嵌。负极材料由负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成糊状均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、滚压形成。负极材料在动力电池成本的占比约为5%15%。在 NCM811 电芯中，负极材料占电芯成本约为 7.85%；在铁锂电芯中，负极材料占电芯成本约为 6.07%。 图图 1：锂电池成本结构（单位：锂电池成本结构（单位：%） 资料来源：翔丰华公告，浙商证券研究所 图图 2：2019 年负极材料占年负极材料占 NCM811 电芯成本（单位：电芯成本（单位：%） 图图 3：2019 年负极材料占铁

21、锂电芯成本（单位：年负极材料占铁锂电芯成本（单位：%） 资料来源：翔丰华公告，浙商证券研究所 资料来源：翔丰华公告，浙商证券研究所 负极材料主要分为碳材料和非碳材料两大类。负极材料主要分为碳材料和非碳材料两大类。伴随技术的进步，目前锂离子电池负极材料已经从单一的人造石墨发展到了多种负极材料共存的局面。负极材料主要可以分为碳材料和非碳材料两大类，碳材料主要包括石墨类、石墨烯类和无定型类；非碳材料主要包括锡基材料、钛基材料、氮活材料和硅基材料。 36.20%7.85%7.14%5.67%43.14%三元正极负极电解液隔膜/涂覆其他15.93%6.07%6.41%4.52%67.07%铁锂正极负极电

22、解液隔膜/干法其他 电池行业专题电池行业专题 http:/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：负极材料主要分类负极材料主要分类 资料来源：凯金能源公告，浙商证券研究所 负极材料性能衡量指标多样。负极材料性能衡量指标多样。相对于锂电其他材料，负极材料的性能评价维度更加多元，反映负极材料性能的指标主要有比容量、首次效率、循环寿命、倍率性能、压实密度、振实密度、真密度、比表面积等。比容量是指单位质量的活性物质所能够释放出的电量；首次效率是指首次放电效率，通过第一次充放电循环放电容量除以充电容量计算得出；倍率性能是衡量电池充放电能力的一项指标；比表面是指单位质量物体具有的表面积，是

23、倍率性能的重要影响因素；压实密度是指负极活性物质和粘结剂等制成极片后，经过辊压后的密度，是影响比容量的重要因素；振实密度是依靠震动使得粉体呈现较为紧密的堆积形式下的密度； 循环寿命循环则与膨胀是具有正相关关系， 负极膨胀后，会导致循环性能变差。 表表 1：负极材料主要性能指标及介绍负极材料主要性能指标及介绍 性能指标性能指标 具体介绍具体介绍 比容量 是指单位质量的活性物质所能够释放出的电量。 首次效率 是指首次放电效率，通过第一次充放电循环放电容量除以充电容量计算得出，由于部分锂离子从正极脱出并嵌入负极后，无法重新回到正极参与充放电循环，形成 SEI 膜，或者不可逆嵌锂，导致首次充放电效率不

24、是 100%。 倍率性能 是衡量电池充放电能力的一项指标。电池充放电倍率越高，通过意味着电池功率越大，充放电速度越快。 比表面 是指单位质量物体具有的表面积，颗粒越小，比表面积就会越大。小颗粒、高比表面积的负极，锂离子迁移的通道更多、路径更短，倍率性能就比较好，但由于与电解液接触面积大，形成 SEI 膜的面积也大，首次效率也会变低，大颗粒则相反。 压实密度 是指负极活性物质和粘结剂等制成极片后，经过辊压后的密度，压实密度=面密度/（极片碾压后的厚度减去铜箔厚度）。压实密度越高，单位体积内的活性物质越多，比容量也就越大，但同时孔隙也会减少，电解液浸润性降低，不利锂离子嵌入和脱出，反而不利于容量的

25、增加。 真密度 是指材料在绝对密度状态下（不包括内部空隙），单位体积内固体物质的重量。由于真密度是密实状态下测得，会高于振实密度。振实密度和真密度是针对负极，压实密度则针对的是极片。 振实密度 是依靠震动使得粉体呈现较为紧密的堆积形式下的密度。 电池行业专题电池行业专题 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 循环寿命 循环性能与膨胀是正相关关系，负极膨胀后，会造成卷芯变形，负极颗粒形成微裂纹甚至颗粒脱落，SEI 膜破裂重组，消耗电解液中的锂离子，循环性能变差。 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 各类负极材料各具优势，不同性能指标难以兼顾。各类负极材料各具优势，不同性能指标

26、难以兼顾。从具体的性能指标来看，目前硅碳复合材料理论比容量最大，可超过 1000mAh/g，碳材料中的硬碳比容量也相对较高；首次效率方面，非碳材料钛酸锂可到达 99%，接近理论极限，天然石墨和人造石墨均可到达 90%以上，而硅碳复合材料首次效率则相对较低；循环寿命方面，碳材料基本都在1000 次以上，非碳材料中，钛酸锂循环性能最强可到达 30000 次，而硅碳复合材料仅在300-500 次之间。 安全性方面， 碳材料基本处于居中水平， 非碳材料中钛酸锂安全性最好，硅基负极材料较差；快充方面，钛酸锂仍然表现较好。整体上，不同材料各具优势，不同性能指标难以全部兼顾，碳材料中的人造石墨和天然石墨综合

27、性能优异；非碳材料的钛酸锂比容量较差其他性能优势明显；而硅基复合材料的理论比容量具备绝对优势，其他性能仍有待改良。 表表 2：锂电池负极材料特性对比（单位：锂电池负极材料特性对比（单位：mAh/g，%，次），次） 项目项目 类型类型 比容量（比容量（mAh/g） 首次效率首次效率 循环寿命（次）循环寿命（次） 安全性安全性 快充特征快充特征 技术技术 碳材料 天然石墨 340-370 90% 1000 一般 一般 成熟 人造石墨 310-360 93% 1000 一般 一般 成熟 中间相炭微球 300-340 94% 1000 一般 一般 成熟 石墨烯 400-600 30% 1000 一般

28、差 不成熟 软碳 230-270 80% 1000 一般 好 一般 硬碳 500-700 80% 1500 一般 好 一般 非碳材料 钛酸锂 165-170 99% 30000 最高 最好 不成熟 硅碳复合材料 1000 84% 300-500 差 差 不成熟 资料来源：凯金能源公告，浙商证券研究所 石墨类材料综合性价比较高，硅基材料极具应用潜力。石墨类材料综合性价比较高，硅基材料极具应用潜力。目前，碳材料中的人造石墨和天然石墨是市场的主流负极材料。相比于其他类型锂电池，石墨类电池的技术及配套工艺更成熟，且原料来源广泛，价格便宜，综合性价比方面具备优势，是目前的主流材料。但伴随对锂电池性能需求

29、的提升，石墨类材料的劣势也开始显现，比容量成为其短板，天然石墨比容量已基本达到理论上限。在这种背景下，克容量远高于其他材料的硅基负极材料应运而生，硅基材料也因为更为优异的比容量被视为未来极具应用潜力的负极材料。但在锂电池充放电过程中，硅发生的体积变化很大，导致材料粉化、内阻增加，失去电接触，容量衰减较快，并且新型负极材料与其他锂电材料存在一定的匹配问题，其规模化应用仍然存在一定障碍。 电池行业专题电池行业专题 http:/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：不同类型负极材料优缺点、应用领域及发展方向对比不同类型负极材料优缺点、应用领域及发展方向对比 类型类型 优点优点 缺点

30、缺点 应用领域应用领域 发展方向发展方向 天然石墨 技术及配套工艺成熟，成本低 比能量已到极限，循环性能及倍率性能较差，安全性能差 钢壳、铝壳，聚合物，圆柱等锂离子电池 低成本化，改善循环 人造石墨 技术及配套供应成熟，循环性能好 比能量低，倍率性能较差，安全性能差 各类长循环方形、圆柱、聚合物电池 提高容量，低成本化，降低内阻 中间相炭微球 技术及配套工艺成熟，倍率性能好，循环性能好 比能量低，安全性能较差，成本高 EV、HEV、电动工具、储能、消费电子类电池 提高容量，低成本化 石墨烯 电化学储能性能优异，充电速度块，可提高锂电池的负载能力 技术及配套工艺不成熟，成本高 - 低成本化，解决

31、与其他材料的配套问题 钛酸锂 倍率性能优异，高低温性能优异，循环性能优异，安全性能优异 技术及 配套工艺不成熟，成本高，能量密度低 动力型锂离子电池、储能型锂离子电池、超级电容器 解决钛酸锂与正极、电解液的匹配问题，提高电池能量密度 硅碳复合材料 理论比能量高 技术及配套工艺不成熟，成本高，充放电体积变形，导电率低 超高容量锂离子电池 低成本化，解决与其他材料的配套问题 资料来源：凯金能源公告，浙商证券研究所 2. 电动化带动需求扩张，中国龙头加速全球供应电动化带动需求扩张，中国龙头加速全球供应 2.1. 持续深耕实现国产化，中国龙头优势显现持续深耕实现国产化，中国龙头优势显现 日本率先实现锂

32、电商业化，是负极早期全球龙头。日本率先实现锂电商业化，是负极早期全球龙头。日本是率先实现锂电商业化的国家，在 2000 年以前，日本企业在负极市场的全球占有率达到 90%以上，是负极早期的全球龙头。但我国自 20 世纪 90 年代起，负极行业开始起步，并经历了跨越式的发展，实现了负极材料的进口替代。 我国负极材料起步于中间相炭微球， 逐步实现进口替代。我国负极材料起步于中间相炭微球， 逐步实现进口替代。 在技术研发方面， 1997 年，鞍山热能研究院首先研发出中间相炭微球，实现小规模试产；1999 年，杉杉股份与鞍山热能研究院成立合资公司，从事负极材料的研发、生产和销售，在国内实现负极材料的商

33、用推广；2001 年，杉杉股份实现中间相炭微球的规模化生产，开始国产化替代，取代日本成为国内中间相炭微球主要供应商。 表表 4：第一阶段锂电负极国产化进程中的重要突破第一阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 时间时间 锂电负极国产化进程中的重要发展锂电负极国产化进程中的重要发展 1997 年 鞍山热能研究院首先研发出中间相炭微球，中国锂电池负极材料的研制成功。 1999 年 杉杉股份与鞍山热能研究院联合成立合资公司，中国锂电负极材料进入商业化阶段。 2001 年 杉杉股份实现中间相炭微球的规模化生产，开启国产替代化进程。 资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所 电池行业专题电池行业专题 http:

34、/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锂电行业跨越式发展的十年，中国企业崭露头角。锂电行业跨越式发展的十年，中国企业崭露头角。2001-2010 年，是我国锂电负极行业跨越式发展阶段。期间，3C 数码领域开始大规模采用锂电池供能，中间相炭微球受限于比容量较低、价格较高，逐步退出主流应用场景，取而代之的是比容量及成本占优的石墨材料。2003 年，贝特瑞成功以天然鳞片石墨为原料开发出球形石墨并实现产业化，完成了天然石墨的改性工作。通过不断创新和工艺改进，贝特瑞天然石墨材料比容量达到 360mAh/g，性能水平国际领先。2005 年，杉杉股份成功研制出新型人造石墨材料，成为中国人造石墨领域

35、的龙头企业。至 2010 年，贝特瑞负极材料出货量全球第一，成为全球天然石墨领域的龙头企业。 表表 5：第第二二阶段锂电负极国产化进程中的重要突破阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 时间时间 锂电负极国产化进程中的重要发展锂电负极国产化进程中的重要发展 2003 年 贝特瑞成功以天然鳞片石墨为原料开发出球形石墨并实现产业化，完成了天然石墨的改性工作。 2005 年 杉杉股份成功研制出新型人造石墨材料，成为中国人造石墨领域的龙头企业。 2010 年 贝特瑞负极材料出货量全球第一，成为全球天然石墨领域的龙头企业。 资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所 消费锂电市场消费锂电市场步入成熟期，新能源汽车

36、为动力锂电带来新机遇。步入成熟期，新能源汽车为动力锂电带来新机遇。2011 年之后，传统的 3C 数码市场逐渐步入成熟期，数码锂电需求增速放缓，但新能源汽车的迅猛发展为锂电产业带来了新的发展机遇。在这一阶段，江西紫宸成为行业新星，其依靠 FSN-1、G1系列产品在高端人造石墨实现突破，获得迅速发展。负极材料由于技术成熟度和综合性能优势，在锂电市场上得到广泛应用。 表表 6：第第三三阶段锂电负极国产化进程中的重要突破阶段锂电负极国产化进程中的重要突破 时间时间 锂电负极国产化进程中的重要发展锂电负极国产化进程中的重要发展 2011 年 新能源汽车产业开始蓬勃发展，为锂电产业带来新机遇。 2012

37、 年 江西紫宸成立，并逐步研制出 FSN-1、G1 等产品，在高端人造石墨市场实现突破 资料来源：头豹研究院，璞泰来公告，浙商证券研究所 中国企业加速全中国企业加速全球供应，竞争优势明显。球供应，竞争优势明显。从当前全球竞争格局来看，中国企业市场份额较高，海外主要负极公司仅有韩国浦项、日立化成、三菱化学，而国内则有贝特瑞、宁波杉杉、江西紫宸、东莞凯金等多家公司。据 GGII 统计,2020 年负极材料全球产量 53万吨，中国产量为 36.5 万吨，占比达到 69%；据鑫椤资讯统计，2021 年负极材料全球产量 88.27 万吨，中国产量为 81.59 万吨，占比达到 92%。考虑到负极材料生产

38、能耗高和技术密集的特点，海外扩产节奏显著慢于国内，预计未来国内企业市占率会继续攀升，中国企业优势明显。 电池行业专题电池行业专题 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：2020 年全球负极材料市场格局（单位：年全球负极材料市场格局（单位：%） 图图 6：2016-2020 年中国和全球负极材料产量及中国占比（单年中国和全球负极材料产量及中国占比（单位：万吨、位：万吨、%） 资料来源：尚太科技公告，GGII，浙商证券研究所 资料来源：GGII，浙商证券研究所 2.2. 下游需求持续扩张，总量增长确定性强下游需求持续扩张，总量增长确定性强 锂电池下游的主要应用领域有

39、动力电池、锂电池下游的主要应用领域有动力电池、3C 数码电池和储能电池。数码电池和储能电池。其中，动力电池是未来锂电需求的重要增长极， 受益于新能源汽车带动， 动力电池正步入加速发展阶段，在各国政策的支持下，动力锂电池需求增长确定性相对较强，未来成长空间广阔；传统3C 数码市场已步入成熟阶段，市场趋于饱和，数码电池未来需求主要来自智能家庭设备和可穿戴设备，5G 换机潮也将对数码电池需求形成一定支撑；储能则是锂电池的蓝海领域，有望为锂电需求带来巨量市场。 图图 7：2020 年锂电池下游应用占比（单位：年锂电池下游应用占比（单位：%） 图图 8：2020 年锂电池下游应用出货量（单位：年锂电池下

40、游应用出货量（单位：GWh） 资料来源：GGII，浙商证券研究所 资料来源：GGII，浙商证券研究所 随着下游需求快速增长，负极材料市场规模不断扩大。随着下游需求快速增长，负极材料市场规模不断扩大。2015-2020 年，我国负极材料出货量由 7.28 万吨增长至 36.5 万吨，5 年复合增长率为 38.05%；我国负极材料市场规模由 30 亿元增长至 148 亿元，5 年年复合增长率为 37.6%。2021 年，受益于下游锂电池市场快速增长，我国负极材料出货量为 72 万吨，同比增长 97%。 14.3%11.9%11.7%10.2%8.9%7.9%4.8%4.2%4.0%3.6%18.5

41、%贝特瑞璞泰来杉杉股份日立化成凯金能源浦项化学中科电气0%50%100%050201820192020中国产量（万吨）全球产量（万吨）中国占比全球（%）56.1%32.5%11.4%动力型消费型储能型00708090动力锂电池消费锂电池储能锂电池 电池行业专题电池行业专题 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：2015-2021 我国负极材料出货量及同比增长（单位：万我国负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、吨、%） 图图 10：2015-2020 我国负极材料市场规模及同比增长（单位：我国负极材料市场规模及同比增长（

42、单位：亿元、亿元、%） 资料来源：GGII，浙商证券研究所 资料来源：GGII，浙商证券研究所 传统传统 3C 数码市场增速放缓，数码市场增速放缓，5G 应用增加消费类电池用量。应用增加消费类电池用量。消费类锂电池是锂电池下游的重要应用领域，得益于于通讯工具的普及和智能产品的迅猛发展，消费类锂电池市场规模持续增长。但传统 3C 数码市场已进入成熟期，产品增速趋缓。根据 Gartner 数据，2013 年以来，全球智能手机销量增速放缓，2020 年销量下滑 12.5%，持续负增长；全球 PC 出货量下滑趋势逆转，受益于居家办公和学习人数增加，2020 年 PC 销量同比增长 5.42%。国内智能

43、手机市场需求饱和慢于全球市场，但从 2016 年起，智能手机出货量同比下滑。 未来 5G 换机潮有望对智能手机市场形成一定支撑， 根据 IDC 数据， 预计 2030年 5G 手机销售量将达到 4.16 亿部，占比达到 28.1%。 图图 11：2013-2021H1 年全球智能手机销量（单位：亿台）年全球智能手机销量（单位：亿台） 图图 12：2013-2021H1 全球全球 PC 出货量（单位：亿台）出货量（单位：亿台） 资料来源：Gartner，IDC，浙商证券研究所 资料来源：Gartner，浙商证券研究所 可穿戴设备和智能家庭设备带来增量需求。可穿戴设备和智能家庭设备带来增量需求。2

44、018-2020 年，全球可穿戴设备出货量分别为 1.86 亿台、3.37 亿台和 4.45 亿台，2 年 CAGR 为 54.62%。2020 年，全球可穿戴设备终端用户支出 690 亿美元， 其中智能耳机、 智能手表和智能手环占据了主要市场份额，占比分别为 59.14%、23.08%和 17.08%。根据 IDC 预测，2021 年全球可穿戴设备支出将达 815 亿美元，同比增长 18.1%，市场发展空间广阔。 0%50%100%150%0501002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出货量（万吨）同比增长（%）0%50%100%150%0100200201

45、5200192020市场规模（亿元）同比增长（%）051015200.01.02.03.04.0 电池行业专题电池行业专题 http:/ 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13：2013-202H1 年我国智能手机出货量（单位：亿台）年我国智能手机出货量（单位：亿台） 图图 14： 2018-2020 年全球可穿戴智能设备出货量 （单位： 亿台，年全球可穿戴智能设备出货量 （单位： 亿台，亿块）亿块） 资料来源：Gartner，IDC，浙商证券研究所 资料来源：IDC，前瞻产业研究，浙商证券研究所 数码电池市场仍有增长空间。数码电池市场仍有增长空间。20

46、18 年，全球数码电池市场需求为 68.3GWh，其中，中国数码电池市场需求为 31.8GWh。根据 GGII 预测，2023 年，全球数码电池市场规模将达到 89GWh；中国数码电池市场规模将达到 43GWh，高端智能手机、可穿戴设备和无人机等将成为主要增长点。 图图 15：2014-2023E 全球数码电池需求量及增速（单位：全球数码电池需求量及增速（单位：GWh、%） 图图 16：2014-2023E 中国数码电池需求量及增速（单位：中国数码电池需求量及增速（单位：GWh、%） 资料来源：GGII，浙商证券研究所 资料来源：GGII，浙商证券研究所 机械类储能应用广泛，电化学储能优势明显

47、。机械类储能应用广泛，电化学储能优势明显。2020 年中国储能累计装机规模为35.6GW，全球占比 18.60%，新增装机规模 3.2GW；2021 年中国储能累计装机规模达到45.74GW，同比增长 28.48%。机械类储能是我国目前最广泛的应用方式，但由于受地形限制严重，建设周期长等因素，抽水储能无法满足电网调峰调频、户用储能等应用场景。而电化学储能技术具有响应时间短、能量密度大、灵活方便、维护成本低等优点，几乎不受自然条件影响，可高效灵活地应用于各种储能场景。截止 2020 年，抽水储能市场份额是为 89.3%，较 2019 年的 93.7%有所下降；电化学储能占比 9.2%，比去年同期

48、增长 4.3个百分点。 02460.05.0201820192020智能耳机（亿台）智能手环（亿台）智能手表（亿块）其他（亿台、块）-20%-10%0%10%20%050100-10%0%10%20%0204060需求量（GWh）增速（%） 电池行业专题电池行业专题 http:/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：2019 年中国储能市场份额（单位：年中国储能市场份额（单位：%） 图图 18：2020 年中国储能市场份额（单位：年中国储能市场份额（单位：%） 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 电化学储能市场具备巨大的发展潜力。电

49、化学储能市场具备巨大的发展潜力。电化学储能的三大应用场景主要是电网侧、用户侧和发电侧。近年来，电化学储能装机量快速上涨，2020 年，我国的电化学储能累计装机规模达到 3.27GW，同比增长 91.23%。电化学储能行业具备巨大的发展潜力，一方面，未来的能源互联网需要大量的电力储存设备；另一方面，伴随 5G 技术逐步推广，5G 基站建设步伐加速，储能电池需求提升。 图图 19：2013-2020 年中国电化学储能累计装机规模（单位：年中国电化学储能累计装机规模（单位：MW、%） 图图 20：2019 年我国电化年我国电化学储能应用场景占比（单位：学储能应用场景占比（单位：%） 资料来源：CNE

50、SA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 锂离子为电化学储能主要方式。锂离子为电化学储能主要方式。电化学储能中，锂离子电池为主要方式，占比达到88.8%， 其次为铅蓄电池， 占比为 10.2%。 相比于传统铅蓄电池， 锂离子电池具有低污染，长循环寿命等性能优势。伴随锂离子电池价格不断下探，商业模式逐步成熟，锂离子有望进一步替代铅蓄电池。根据 BNEF 统计，2010-2020 年全球锂电池组平均价格由 1100美元/KWh 下降至 137 美元/KWh。2020 年中国储能锂离子电池出货量达 16.2GWh，同比增长 76%。 93.7%4.9%1.4%抽水储能电化学储能其他