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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 公司研究|材料|材料 证券研究报告 璞泰来璞泰来(603659)公司首次覆盖报公司首次覆盖报 告告 2020 年 08 月 24 日 锂电材料锂电材料综合综合龙头,负极一体化降本增效龙头,负极一体化降本增效 璞泰来璞泰来深度报告深度报告 报告要点:报告要点: 公司是公司是负极材料龙头,负极材料龙头,逐步发展为锂电材料逐步发展为锂电材料综合综合解决解决方案提供方案提供商商 公司成立于 2012 年,通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动 化涂布设备、铝塑包装膜等业务,发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解 决方案提供商,
2、 在负极材料和隔膜布局全产业链。 公司是人造石墨负极龙头,2019 年公 司负极销量 4.57 万吨,人造石墨负极市占率 22%,全国第一。 负极材料负极材料持续高增长,公司受益全球市场,一体化布局降本增效持续高增长,公司受益全球市场,一体化布局降本增效 受益下游新能车、 消费电子和储能电池快速增长, 负极材料持续高增长。2019 年全球负 极需求量 20.8 万吨,同比增长 21%;预计 2025 年负极材料需求达到 96 万吨,其中人 造石墨达到 77 万吨,天然石墨和其他品类负极各 9.6 万吨;负极市场规模达到 462 亿 元,人造石墨负极 356 亿元,天然石墨 34 亿元,其他负极
3、 71 亿元。 公司业务起步于传统消费电子市场,近年来积极进军动力电池和储能市场,下游客户涵 盖高端消费与动力客户,包括 CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外 锂电池厂商, 凭借高质量产品持续拓展海外电池企业, 海外收入持续提升,2019 年公司 海外收入占比达到 15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦,目前已有 6.2 万吨石墨化产能,参股公司振兴炭材 4 万吨针状焦一期项目投产,公司负极成本进入下 行通道,毛利率有望回升。 实现基膜、材料和涂覆一体化,实现基膜、材料和涂覆一体化,第三方涂覆第三方涂覆隔膜龙头持续高增长隔膜龙头持续高增长 宁德时代向恩捷、中锂等
4、隔膜厂商采购湿法基膜,然后委托璞泰来涂覆加工,得益于宁 德时代合作关系,公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商,2020H1 公司涂覆隔膜及 加工出货量达到 21,931 万,同期国内湿法隔膜出货量为 73,700 万,公司市占率达 到 29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布 局,协同效应明显。 锂电设备短期下滑,长期增长无忧锂电设备短期下滑,长期增长无忧 2020H1 疫情影响,导致公司锂电设备业务出现下滑,扣除内部销售营收 1.27 亿元,同 比下降 45.96%;考虑公司对内销售金额,营收 2.43 亿元,同比下降 11.27%。未来伴 随宁德时代等
5、大客户扩产计划启动,预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计公司 2020-2022 年营业收入为 52/75/101 亿元,同比增长 9%/44%/35%;归母净 利润 7/9.7/13.6 亿元,同比增长 8%/37%/40%,EPS 1.6/2.2/3.1,对应 PE60/44/31 倍, 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源车终端销量不及预期,原料价格上升过快,扩产进度不及预期等。 Table_Finance 附表:盈利预测附表:盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(
6、百万元) 3311.03 4798.53 5236.93 7549.21 10153.19 收入同比(%) 47.20 44.93 9.14 44.15 34.49 归母净利润(百万元) 594.26 651.07 705.45 968.01 1355.30 归母净利润同比(%) 31.80 9.56 8.35 37.22 40.01 ROE(%) 20.43 19.10 17.78 19.61 21.54 每股收益(元) 1.37 1.50 1.62 2.22 3.11 市盈率(P/E) 71.27 65.05 60.03 43.75 31.25 资料来源:Wind,国元证券研究中心 买入买
7、入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价: 97.31 元/124 元 目标期限: 12 个月 基本数据 52 周最高/最低价(元) : 123.25 / 46.91 A 股流通股(百万股) : 193.53 A 股总股本(百万股) : 435.22 流通市值(百万元) : 18832.41 总市值(百万元) : 42351.14 过去一年股价走势 资料来源:Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 彭聪 执业证书编号 S0020520040002 电话 02151097188 邮箱 联系人 黄浦 电话 02151097188 邮箱 -9% 28% 65% 102% 140% 8/2611/252
8、/245/258/24 璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1.深度布局锂电材料与设备,受益新能源汽车发展浪潮 . 4 1.1 负极材料龙头,致力成为锂电综合解决方案提供商 . 4 1.2 股权结构稳定,高管经验丰富,股权激励机制完善 . 6 1.3 公司经营稳健,盈利能力有望触底回归 . 7 2.人造石墨需求景气,集中度持续提升 . 9 2.1 人造石墨负极是当下主流,硅碳负极是发展方向 . 9 2.2 负极市场规模快速增长,人造石墨 2025 年可达 356 亿元 . 10 2.3 国内负极四大多小格局,龙头企业出口持续增加 . 12 3.聚焦高端人造
9、石墨,一体化凸显成本优势 . 14 3.1 定位高端人造石墨,盈利能力高于行业 . 14 3.2 一体化布局,成本进入下行通道 . 15 4.绑定 CATL,涂覆隔膜龙头地位稳固 . 16 5.涂布机即将迎来拐点,持续布局设备一体化 . 16 6.募资扩大产能,抢占全球市场份额 . 18 7.盈利预测与投资建议 . 19 8.风险提示 . 20 图表目录 图 1:公司横向布局中游材料与设备,纵向延伸负极制造重要环节 . 4 图 2:公司产品处于锂电产业链重要环节 . 5 图 3:2019 年负极材料与石墨化占总体营收 69% . 5 图 4:公司发展历程 . 5 图 5:公司股权结构 . 7
10、图 6:2014-2020H1 公司营收与净利润 . 8 图 7:2014-2020H1 公司毛利率与净利率变化 . 8 图 8:公司应收账款周转率改善明显 . 8 图 9:公司维持较高的固定资产周转率 . 8 图 10:公司净利润现金比率提升 . 8 图 11:负极材料种类较多,石墨是主流路线 . 9 图 12:中国天然石墨与人造石墨的渗透率变化 . 9 图 13:人造石墨是当下主流,硅碳负极是发展方向 . 9 图 14:负极材料产业链 . 10 图 15:全球新能源汽车销量(万辆) . 10 图 16:全球动力电池市场规模(GWh) . 10 图 17:因疫情 20Q1 全球手机出货量同比
11、下滑 11% . 11 图 18:全球可穿戴设备出货量维持较快增速 . 11 图 19:2019 年中国已投运电力储能项目类型分布情况 . 11 图 20:国内负极市场份额超越日韩 . 13 图 21:2019 年全球负极材料出货量结构 . 13 图 22:璞泰来 2019 年人造石墨市场份额第一 . 14 nMmPtOrMpNnMrNrMuMvMmP8O9RaQtRqQoMoOjMmMvNfQsQpRbRpPxPvPtPsNwMsPpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 22 图 23:璞泰来消费类电池负极出货占比较高 . 14 图 24:璞泰来负极材料成本构成 . 15 图 25:
12、2020H1 公司涂覆隔膜市占率 29.76% . 16 图 26:2015-2019 公司涂覆隔膜营业收入与毛利率 . 16 图 27:全球电池龙头产能规划 . 17 图 28:新嘉拓涂布机产品 . 17 图 29:2015-2019 年锂电设备营业收入 . 18 图 30:2015-2019 年锂电设备毛利率 . 18 表 1:公司业务架构与产能 . 6 表 2 :预计 2025 年负极市场空间 476 亿元,20-25CAGR28% . 12 表 3:2018-2019 年国内负极企业出货量与市占率 . 13 表 4 :主要动力电池厂商与负极供应商配套情况 . 13 表 5:璞泰来负极产
13、品 . 14 表 6:璞泰来负极单吨毛利(万元/吨) . 14 表 7:各负极企业石墨化产能 . 15 表 8:可转债募投项目 . 18 表 9:公司非公开发行募投项目 . 19 表 10:璞泰来主营拆分 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 22 1.深度布局锂电材料与设备,受益新能源汽车发展浪潮深度布局锂电材料与设备,受益新能源汽车发展浪潮 1.1 负极材料龙头负极材料龙头,致力成为致力成为锂电综合解决锂电综合解决方案提供方案提供商商 公司成立于 2012 年,通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自 动化涂布设备、 铝塑包装膜等业务, 发展成为具有技术与规模双
14、重领先优势的锂电综 合解决方案提供商,在负极材料和隔膜布局全产业链。 图图 1:公司:公司横向布局横向布局中游材料中游材料与设备与设备,纵向延伸负极制造重要环节,纵向延伸负极制造重要环节 资料来源:公司公告, 国元证券研究中心 公司产品均为锂电产业链关键环节。公司产品均为锂电产业链关键环节。1)负极材料在电芯成本占比 6-8%,公司负极 材料涵盖从原材料针状焦到负极产成品的产业链各个环节。2019 年公司负极材料营 收 30.53 亿元,营收占比 64%,毛利 8.2 亿元,毛利率 26.87%,毛利占比 58%。 2019 年公司负极销量 4.57 万吨,负极行业市占率 17%,全国第三;人
15、造石墨负极 市占率 22%, 全国第一。 2) 锂电设备锂电设备按照电池生产制造流程, 可以划分为前段设备、 中段设备、后段设备。涂布机是锂离子电池制造的核心前端设备,在锂电池生产线主 要设备价值量占比约为 20%。 公司涂布机全国前三, 2019 年锂电设备收入6.9 亿元, 营收占比 14%,毛利 1.89 亿元,毛利率 27.35%,毛利占比 13.34%。3)隔膜)隔膜在电 芯成本占比 6%左右,与负极材料同属动力电池四大关键材料,技术壁垒高,公司隔 膜业务形成了基膜、 涂覆材料、 涂覆设备和涂覆隔膜的协同布局。 公司 19 年收入 6.95 亿元,营收占比 14%,毛利 3.27 亿
16、元(毛利率 47.07%) ,毛利占比 23.11%。4)铝)铝 塑膜塑膜约占软包电池成本 15%左右, 当前国产化率较低, 公司 2019 年铝塑膜收入 0.77 亿元,营收占比 1.6%,毛利率 22.66%,毛利占比 1.23%。 下游下游客户客户高端高端, 涵盖消费和动力电池。, 涵盖消费和动力电池。 公司业务起步于传统消费电子市场, 近年来积 极进军动力电池和储能市场, 对宁德时代、 LG 化学、 三星 SDI、 中航锂电、 比亚迪、 欣旺达、亿纬锂能等客户销售收入持续增长。公司各业务板块客户结构相似,深度绑 定下游锂电 ATL、CATL 等龙头企业,并且凭借高质量产品持续拓展海外电
17、池企业, 海外收入持续提升,2019 年公司海外收入占比达到 15.1%。 矿产资源矿产资源 锂、石墨、钴、镍、锰、铝、氟锂、石墨、钴、镍、锰、铝、氟 石油化工石油化工 镍钴锰中间体、镍钴锰中间体、 碳酸锂、磷酸铁碳酸锂、磷酸铁 正极材料正极材料 球形石墨、焦类、球形石墨、焦类、 沥青沥青 负极材料负极材料 聚乙烯、聚丙烯聚乙烯、聚丙烯 尼龙、铝箔、尼龙、铝箔、 CPPCPP材料材料 铝塑膜铝塑膜 六氟磷酸锂、添六氟磷酸锂、添 加剂、溶剂加剂、溶剂 电解液电解液隔膜(涂覆)隔膜(涂覆) 电池电池制作制作封装封装生产设备生产设备 上游原料 公司布局中 游材料和设 备 锂离子电 池生产 请务必阅读
18、正文之后的免责条款部分 5 / 22 图图 2:公司公司产品处于锂电产业链重要环节产品处于锂电产业链重要环节 图图 3:2019 年负极材料与石墨化占年负极材料与石墨化占总体营收总体营收 69% 资料来源:高工锂电、真锂研究,国元证券研究中心 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 起家于负极材料, 内生外延成长为锂电材料起家于负极材料, 内生外延成长为锂电材料+核心设备供应商。核心设备供应商。 公司公司负极;负极; 公司 2012 年成立以来,最先设立江西紫宸布局负极材料业务,公司持股 51%,2015 年收购剩 余股权, 持股 100%; 2017-2018 年, 公司增资控股山东兴丰,
19、间接持股内蒙古兴丰, 设立全资子公司内蒙紫宸,布局石墨化环节;2019 年通过收购和增资方式获得振兴 炭材 32%股权,布局负极上游针状焦。锂电设备;锂电设备;2013 年 3 月,与深圳嘉拓合资设 立深圳新嘉拓,公司持股 70%,进军锂电涂布设备领域,2015 年收购剩余 30%股 权。隔膜;隔膜;2014 年增资控股东莞卓高,布局涂覆隔膜;2015 年 4 月设立东莞卓越进 入铝塑膜行业;2016 年收购上海月泉,2018 年 7 月收购溧阳月泉剩余股权,布局湿 法隔膜基膜。 图图 4:公司发展历程:公司发展历程 资料来源:公司公告 国元证券研究中心 57% 63%65% 60% 64%
20、8% 12%9% 10% 14% 28% 20% 21% 17% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015A2016A2017A2018A2019A 负极材料涂覆隔膜锂电设备石墨化加工铝塑膜等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 22 表表 1:公司业务公司业务架构与产能架构与产能 璞泰来璞泰来-产能产能 2019A 2020E 2021E 2022E 负极(万吨)负极(万吨) 5 万吨 8 万吨 13 万吨 13 万吨 江西紫宸(2012 年) 5 万吨,初始建设 1 万吨,17 年 扩产 2 万吨,IPO 项目 2 万吨
21、建 成投产 5 万吨 5 万吨 5 万吨 溧阳紫宸 - 3 万吨:可转债募投项目含 3 万吨碳化项目 3 万吨 3 万吨 内蒙古紫宸 - 5 万吨:非公开发行募投万吨:非公开发行募投 项目项目 5 万吨万吨 5 万吨 石墨化(万吨)石墨化(万吨) 3.50 6.20 7.98 12.98 山东兴丰 1.0 1.20 1.98 1.98 内蒙兴丰 2.5 5.0 6.0 11 涂覆膜涂覆膜 6.5 亿平 10 亿平 15 亿平 19 亿平 东莞卓高 2016 年底东莞卓高与宁德卓高合 计产能 0.8 亿平,2017 年江苏卓 高一期先行建设。IPO 项目涂覆隔 膜 2.4 亿平,实施主体宁德卓高
22、, 江苏卓高承接子项目。18 年底产 能 3 亿平,19 年底合计产能 6.5 亿平 江苏卓高 江苏卓高预计可转债 8 亿平项 目达产约 4 亿平 江苏卓高可转债项目 8 亿平全部达产 宁德卓高 宁德卓高实施定增项目 5 亿平,预计部分达产 1 亿平 宁德卓高定增项 目 5 亿平全部达 产; 基膜基膜 溧阳月泉 1.2 亿平:2019 年底两条产线投产预计产能 1.2 亿平 2.49 亿平,电池 隔膜定增项目 涂覆材料涂覆材料 浙江极盾 已建成年可生产 500 吨纳米级氧化铝微粉产品,主要供应卓高、少部分用于外销 锂电设备锂电设备(台)台) 江西嘉拓 2016 年产能 300 台,IPO 项目
23、“年产涂布设备 230 台/套”,截至 2019 年 6 月,公司形成涂布机产能 400 台 溧阳嘉拓 IPO 募投子项目“涂布机和新型自动化设备生产基地暨研发中心建设项目”在建 铝塑膜铝塑膜 东莞卓越 2018 年铝塑膜销售 451.64 万平米,收入 5.93 亿元,2019 年收入 7.66 亿元 资料来源:公司公告, 国元证券研究中心 1.2 股权结构稳定,高管股权结构稳定,高管经验丰富,股权激励经验丰富,股权激励机制完善机制完善 公司公司股权结构股权结构集中,集中, 高管团队兼具资本与高管团队兼具资本与技术领军人才技术领军人才。 公司的实际控制人为董事长 梁丰,直接持股比例为 30.
24、08%,直接持有及间接控制公司持股比例合计 41.33%。 第二大股东为公司董事、 总经理陈卫, 持股比例为 9.88%。 实际控制人梁丰曾就职于 东莞新科后转型从事金融投资,在投资管理领域拥有丰富的经验;总经理陈卫曾是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 22 ATL 创始人之一, 发明多项锂离子电池及材料相关专利, 是锂离子电池行业的专家; 公司副总经理及子公司江西紫宸总经理冯苏宁在负极材料领域经验丰富,曾就职于 鞍山热能研究院和杉杉股份,是中间相炭微球(CMS)专利的发明人之一,FSN 系列 产品专利的首席发明人。公司副总经理及子公司深圳新嘉拓总经理齐晓东在锂离子 电池涂布设备领域
25、拥有具有丰富的行业经验。 股权激励绑定核心骨干。股权激励绑定核心骨干。 为吸引和留住优秀人才, 充分调动公司管理人员及核心骨干 员工的积极性,公司进行股权激励,将核心骨干与公司深度绑定。2018 年设立股权 激励,拟向 176 名核心员工授予限制性股票 300 万股,其中中层管理人员及核心岗 位人员 114 人,重要岗位人员 62 人。除公司层面的业绩考核外,公司对个人还设置 了严密的绩效考核体系, 利于公司长期发展。 目前达成 2018 年、 2019 年解锁条件, 首次授予部分第一期116名激励对象个人层面业绩考核指标全额达标, 总计解锁41.1 万股(首次授予价格 22.59 元) 。
26、图图 5:公司股权结构:公司股权结构 资料来源:公司公告, 国元证券研究中心 1.3 公司经营稳健,盈利能力公司经营稳健,盈利能力有望触底回归有望触底回归 短期业绩承压短期业绩承压,长期增长趋势不改长期增长趋势不改。2020 上半年,受新冠疫情、新能源汽车销量不 佳等因素影响,公司盈利承压,2020H1 营收 18.88 亿元,同比下滑 13.3%,归母净 利润 1.97 亿元,同比下滑 25.44%;公司 2014-2019 营收复合增速 56.9%,2014- 2019净利润复合增速89%。 2020H1公司毛利率30.62%, 相对于2019年增加1.1pct, 主要原因在于原材料、 石
27、墨化加工价格的下降以及自建炭化产能的提升, 营业成本下 降,伴随着公司石墨化自给率提升,未来公司毛利率有望继续回升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 22 图图 6:2014-2020H1 公司营收与净利润公司营收与净利润 图图 7:2014-2020H1 公司毛利率与净利率变化公司毛利率与净利率变化 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 公司公司现金流现金流持续改善。持续改善。自 2017 年以来,公司应收账款持续改善,璞泰来应收账款周 转率维持在 3.6 以上,2019 年达到 4.29,高于翔丰华和贝特瑞可比公司;公司尽管 近两年持续扩
28、大产能、石墨化投入等,固定资产周转率持续下降,但仍维持在 4 以 上,高于可比公司。公司现金流持续改善,净利润现金比率稳步上升,2018-2020H1 年净利润现金比率分别为 54%/72%/105%。 图图 8:公司公司应收账款周转率改善应收账款周转率改善明显明显 图图 9:公司维持较高的固定资产周转率:公司维持较高的固定资产周转率 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 图图 10:公司:公司净利润现金比率提升净利润现金比率提升 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 5.04 9.23 16.77 22.49 33.11 47.99 18.88 -
29、100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 10 20 30 40 50 60 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1 营业收入(亿)归母净利润(亿) 营收YoY归母净利YoY(红色) 28.4% 35.3% 34.5% 37.0% 31.9% 29.5% 30.6% 8.95% 14.36% 21.09% 20.08%18.14% 14.15% 10.42% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 毛利率净利率
30、 3.78 4.17 3.62 3.80 4.29 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2015A2016A2017A2018A2019A 璞泰来翔丰华贝特瑞 12.68 12.12 6.41 5.52 4.45 0 2 4 6 8 10 12 14 2015A2016A2017A2018A2019A 璞泰来贝特瑞翔丰华 -34% 60% 7% 54% 72% 105% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 璞泰来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 /
31、22 2.人造石墨人造石墨需求景气需求景气,集中度持续提升集中度持续提升 2.1 人造石墨负极是当下主流,硅碳负极是发展方向人造石墨负极是当下主流,硅碳负极是发展方向 人造石墨负极是当下主流路线人造石墨负极是当下主流路线。 负极材料在锂电池充电过程中主要起储锂作用, 其脱 嵌锂电压和比容量对电池能量密度影响较大,优异的负极材料需同时具备低的脱嵌 锂电压、 高的比容量以及良好的倍率特征和循环性能。 负极材料可分类碳材料和非碳 材料两大类,前者包括人造石墨、天然石墨等石墨类碳材料以及软碳、硬碳等无定型 碳材料;后者包括锡基、硅基、钛基等合金型材料。 由于石墨具备电子电导率高、高比容量、结构稳定、成
32、本低等优势,成为目前应用最 广泛、技术最成熟的负极材料,是负极行业绝对主流路线,占比达到 95%。石墨类 负极分为天然石墨与人造石墨, 人造石墨具备循环、 倍率性能好和体积膨胀小等优点, 更加符合动力电池高能量密度、 快速充放电和安全性的要求, 目前人造石墨已经成为 负极材料主流,2019 年中国负极材料产量为 26.5 万吨,其中人造石墨产量 20.8 万 吨,天然石墨产量 4.9 万吨,其他负极产量 0.78 万吨。 图图 11:负极材料种类负极材料种类较多,石墨是主流路线较多,石墨是主流路线 图图 12:中国天然石墨与人造石墨的渗透率变化中国天然石墨与人造石墨的渗透率变化 资料来源:电池
33、中国, 国元证券研究中心 资料来源:高工锂电,国元证券研究中心 硅碳负极是未来发展方向。硅碳负极是未来发展方向。不断的提高电池能量密度, 是锂电产业链的发展方向, 当 前石墨负极材料在提升电池能量密度方面已经遇到明显的瓶颈。与石墨负极材料相 比,硅基负极材料的能量密度优势明显,成为未来发展方向,石墨的理论能量密度是 372mAh/g, 而硅负极的理论能量密度超其 10 倍,高达 4200mAh/g。2017 年特斯拉 通过在人造石墨中加入 10%的硅基材料,电池容量达到了 550mAh/g 以上,电池能 量密度可达 300Wh/kg。 图图 13:人造石墨是当下主流,硅碳人造石墨是当下主流,硅
34、碳负极负极是是发展方向发展方向 资料来源: 储能科学与技术, 国元证券研究中心 负负 极极 材材 料料 碳碳 类类 材材 料料 非非 碳碳 材材 料料 石墨石墨 非石墨非石墨 锂金属锂金属 天然石墨天然石墨 人造石墨人造石墨 软碳软碳 硬碳硬碳 中间相碳中间相碳微球微球 石墨化石墨化碳纤维碳纤维 硅基材料硅基材料 锡基材料锡基材料 钛酸锂钛酸锂 硅碳复合材料硅碳复合材料 石油焦、针状石油焦、针状 焦焦 主流 未来 更远的更远的 未来未来 56% 63% 68.10%68.20% 69.30% 78.50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2001720182019 人造石墨天然石墨 石油针状焦石油针状焦 Sony公司开发并公司开发并 应用应用 90年代前年代前 中间相碳微球中间相碳微球(MCMB) 1973年年HONDA公司制备出;公司制备出; 1993年