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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 (首次)(首次) 当前价: 36.96 元 新锐股份(新锐股份(688257) 工业机械工业机械 目标价: 49.75 元(6 个月) 牙轮钻头牙轮钻头进击全球进击全球,数控刀片,数控刀片入场布局入场布局 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:邰桂龙 执业证号:S02 电话: 邮箱: 联系人:王宁 电话: 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:Wind 基础
2、数据基础数据 总股本(亿股) 0.93 流通 A 股(亿股) 0.21 52 周内股价区间(元) 29.00-73.21 总市值(亿元) 32.99 总资产(亿元) 27.24 每股净资产(元) 21.90 相关研究相关研究 推荐逻辑:推荐逻辑:1)打造牙轮钻头拳头产品,)打造牙轮钻头拳头产品,多措并举多措并举释放释放增长动能增长动能:公司矿用牙轮钻头国内市占率第一,澳洲及南美洲等地区市占率位列前三,积极开拓新市场与下游应用领域,持续增长动能充沛。2)硬质合金产品定位中高端,)硬质合金产品定位中高端,大幅扩产大幅扩产推进国产替代:推进国产替代:我国硬质合金产业大而不强,中高端产品依赖进口,公司
3、扩充1600 吨硬质合金产能,推动其国产替代。3)收购株洲韦凯,积极布局数控刀)收购株洲韦凯,积极布局数控刀片业务:片业务:株洲韦凯数控刀片产品定位中高端,积极提质扩产,将充分受益于工业刀具国产替代浪潮。 打造牙轮钻头拳头产品,打造牙轮钻头拳头产品,多措并举释放增长动能多措并举释放增长动能。公司拳头产品矿用牙轮钻头国内市占率第一,在全球市场亦取得广泛认可,特别在澳洲及南美洲等地区市占率位列前三,仅次于山特维克和阿特拉斯。通过提升澳大利亚及秘鲁等地区优势客户市占率、开拓加拿大、美国等新市场、重点开拓国内外基建市场需求、布局油用牙轮钻头等多项策略,公司牙轮钻头业务持续增长动能充沛。此外,借助牙轮钻
4、头打开销售渠道,公司积极转型矿山耗材综合解决方案供应商,向海外客户销售配套产品,增厚公司业绩。 公司硬质合金产品定位中高端,推动国产替代。公司硬质合金产品定位中高端,推动国产替代。硬质合金位于产业链中游,下游产品包括牙轮钻头等工具。中国硬质合金产量全球第一,2021 年约为 4.5 万吨,全球占比约 40%。但国内硬质合金产业大而不强,产品以中低端为主,中高端硬质合金仍依赖进口;且硬质合金深加工比例低,产品附加值较低,盈利能力较差。公司积极开发中高端硬质合金产品,尤其是矿用硬质合金,国内市占率位居前列。2021 年公司大幅扩充 1600 吨硬质合金产能,积极推动中高端产品国产替代。 数控刀片国
5、产替代如火如荼,公司通过收购株洲韦凯积极布局。数控刀片国产替代如火如荼,公司通过收购株洲韦凯积极布局。株洲韦凯是国内硬质合金数控刀片生产商,2022 年 1月,公司收购其 66%股权,积极布局数控刀片业务。株洲韦凯总经理出身株洲钻石,产品定位中高端,均价约 7元/片,2021 年产能约为 800万片, 净利率在 20%以上, 盈利能力较强。 公司将在资金、技术、市场等方面助力株洲韦凯,充分受益于数控刀片国产替代浪潮。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.8、2.5、3.5亿元,未来三年归母净利润复合增长率为 36.7%。考虑到公司在矿用硬
6、质合金工具领域竞争力强,并布局高景气数控刀片业务,中长期成长能力强,给予公司 2022 年 25 倍 PE,目标价 49.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游行业周期性波动风险;国际贸易摩擦及汇率波动风险;原材料价格波动风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 894.41 1216.59 1625.09 2112.19 增长率 22.56% 36.02% 33.58% 29.97% 归属母公司净利润(百万元) 136.24 184.47 253.52 348.37 增长率 19.66% 35.40% 37.43%
7、 37.41% 每股收益EPS(元) 1.47 1.99 2.73 3.75 净资产收益率 ROE 7.39% 9.28% 11.54% 14.00% PE 25 19 14 10 PB 1.72 1.59 1.44 1.28 数据来源:Wind,西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%21-1021-11 21-1222-0122-02 22-0322-04新锐股份 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 深耕硬质合金领域,产业链垂直一体化发展深耕硬质合金领域,产业链垂直一体化发展 . 1 1.1
8、 牙轮钻头国内龙头,硬质合金领军企业 . 1 1.2 业绩稳步增长,盈利能力持续提升 . 3 1.3 核心员工持股,管理层行业经验丰富 . 5 2 牙轮钻头进击全球,转型矿山耗材综合解决方案供应商牙轮钻头进击全球,转型矿山耗材综合解决方案供应商 . 5 2.1 打造牙轮钻头拳头产品,多措并举释放增长动能 . 5 2.2 立足牙轮钻头,转型矿山耗材综合解决方案供应商. 8 3 硬质合金产品定位中高端,国产替代空间大硬质合金产品定位中高端,国产替代空间大 . 9 3.1 硬质合金位于产业链中游,下游产品包括牙轮钻头. 9 3.2 公司硬质合金定位中高端,提质扩产推动国产替代.11 4 数控刀具国产
9、替代如火如荼,公司积极布局数控刀具国产替代如火如荼,公司积极布局 .13 4.1 国内刀具市场规模超 420 亿,全球市场超 2400 亿.13 4.2 国产替代如火如荼,公司积极入场布局 .16 5 盈利预测与估盈利预测与估值值 .17 5.1 盈利预测.17 5.2 相对估值.18 6 风险提示风险提示 .19 xUaXlXhYjWjZgWoZnV8OdN8OtRnNoMoMjMnNqNkPoPrPaQoOxOxNrNmOMYrNoN 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1:公司深耕硬质合金领域十余年,产业
10、链垂直一体化发展. 1 图 2:2021年硬质合金工具营收占比达 38% . 3 图 3:硬质合金工具毛利率较高 . 3 图 4:2021年营收同比增长 22.6% . 3 图 5:2021年归母净利润同比增长 19.7%. 3 图 6:2021年公司海外收入占比 54.6% . 4 图 7:公司盈利水平略有下滑 . 4 图 8:公司期间费用率呈现下降趋势. 4 图 9:核心员工持股增强公司经营活力 . 5 图 10:公司矿用三牙轮钻头结构图. 6 图 11:2020年牙轮钻头矿用与基建应用占比分别为 67%、33%. 6 图 12:全球铁矿石产量稳中有升 . 6 图 13:除 2020 年,
11、近年来全球煤炭产量呈上升趋势 . 6 图 14:除 2020 年,全球原油产量保持高位 . 7 图 15:中国基础设施建设投资额持续增长 . 7 图 16:公司牙轮钻头产品国内外客户 . 7 图 17:硬质合金产业链 . 9 图 18:2019年中国钨储量占全球总储量的 59.4% . 9 图 19:中国钨产量占全球的 80%以上 . 9 图 20:切削工具/耐磨工具/矿用工具是硬质合金三大主要应用领域.10 图 21:2020年公司矿用硬质合金产品收入占比 44.3% .11 图 22:公司硬质合金产品优质客户图谱 .12 图 23:公司硬质合金产销量国内领先 .13 图 24:2020年全
12、球切削刀具市场规模预计超 378亿美元 .14 图 25:2020年国内切削刀具市场规模达 421亿元.14 图 26:国内硬质合金刀具应用占比为 53%.15 图 27:全球硬质合金刀具应用占比为 63%.15 图 28:国内金属切削机床数控化率稳健提升 .15 图 29:国内中高端刀具市场份额约为 50%.16 图 30:2016年以来,我国刀具进口依赖度逐年下降 .17 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1:公司业务可划分为硬质合金工具、硬质合金和配套产品三大板块 . 2 表 2:2020年国内企业硬质
13、合金产量排名 .10 表 3:公司硬质合金产品布局 .11 表 4:分业务收入及毛利率 .18 表 5:可比公司估值(截至 2022 年 5 月 12日) .18 附表:财务预测与估值 .20 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 深耕硬质合金领域,产业链垂直一体化发展深耕硬质合金领域,产业链垂直一体化发展 1.1 牙轮钻头国内龙头,牙轮钻头国内龙头,硬质合金领军企业硬质合金领军企业 自成立以来,公司深耕硬质合金领域十余年,自成立以来,公司深耕硬质合金领域十余年,已已成为牙轮钻头成为牙轮钻头国内龙头、全球有力竞争国内龙头、全球
14、有力竞争者,者,硬质合金领军企业,其硬质合金领军企业,其发展发展历程可划分为三大阶段:历程可划分为三大阶段: 1) 初始阶段(初始阶段(2005-2008 年) :年) :公司成立于 2005 年,由新锐硬质合金及武汉江钻工程钻具共同出资组建, 起初主要生产硬质合金齿, 之后陆续开发出金刚石复合片基体、冷镦模、棒材等产品,在矿用、耐磨、切削等三大硬质合金领域完成基础布局,并向产业链下游延伸,推出第一款牙轮钻头产品。 2) 升级阶段(升级阶段(2009-2015 年) :年) :在此期间,公司进行全面技术升级。硬质合金领域,公司改进核心技术,提升产品性能,致力于高端硬质合金的国产化替代,成功进入
15、宁波震裕、江阴塞特等细分行业龙头的供应链体系;矿用工具领域,公司根据客户需求,针对性地提升牙轮钻头性能,成功开拓 FMG、智利 Drillco 等海外客户,进入国际知名矿业巨头的供应链体系。 3) 扩张阶段(扩张阶段(2016 年年-至今) :至今) :公司横向扩充产品种类,加快新技术和新产品研发,拓展产品的下游应用领域,2021 年在科创板成功上市,利用募投资金新建硬质合金及其工具产能, 并计划通过收购株洲韦凯切入数控刀片领域; 纵向掌控销售渠道,完成对澳洲 AMS 的收购、设立美国 AMS,并通过为矿山公司提供配套设备扩大收入规模。 图图 1:公司深耕硬质合金领域十余年,产业链垂直一体化发
16、展:公司深耕硬质合金领域十余年,产业链垂直一体化发展 数据来源:公司官网,公告,西南证券整理 公司公司主营主营产品可分为产品可分为硬质合金工具、硬质合金工具、 硬质合金和配套产品三大板块。硬质合金和配套产品三大板块。1) 硬质合金工具:主要为应用于矿山采掘及基建领域的牙轮钻头,以及潜孔钻具等其他工具。2)硬质合金:包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金三类,产品定位为中高端。3)配套产品:主要指公司为海外矿山企业提供的金刚石取芯钻头、钻杆等配套产品和矿山勘探开采耗材综合解决方案。2021 年三大板块营收占比分别为 38%、34%、25%。 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份
17、(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表表 1:公司业务可划分为硬质合金工具:公司业务可划分为硬质合金工具、硬质合金、硬质合金和配套产品三大板块和配套产品三大板块 主要业务主要业务 业务竞争力业务竞争力 细分产品细分产品 产品图例产品图例 硬质合金 工具 矿用牙轮钻头国内市占率第一、澳洲及南美洲等地区市占率前三 牙轮钻头 矿用三牙轮钻头 旋挖牙轮钻头 非开挖牙轮钻头 水井牙轮钻头 其他工具 潜孔钻具 天井滚刀 硬质合金 硬质合金产品定位中高端,总产量位列国内前十;矿用工具合金市场地位突出,旋转齿、油用金刚石复合片基体市占率位列国内前列。 矿用工具合金 硬质合金齿 金刚石复合片基
18、体 地矿刀块 截齿 切削工具合金 棒材 滚刀毛坯 耐磨工具合金 冲压模具合金 锻造模具合金 硬质合金阀 喷嘴 配套产品 向国内外企业采购配套产品,无需进行进一步生产加工即可销售。 金刚石取芯钻头 钻杆 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 1) 硬质合金工具业务硬质合金工具业务稳步增长稳步增长,毛利率毛利率稳定在稳定在 45%以上。以上。2021 年,公司硬质合金工具营收 3.4 亿元,同比增长 10.7%,占公司营收比例为 37.7%。硬质合金工具毛利率高,近年来基本稳定在 45%以上,2021 年为 47.0%,同比下降 4.4 个百分点,主要原因在于产品结构调整,基建领域收入占比增加。
19、 2) 硬质合金业务毛利率较高硬质合金业务毛利率较高,2021 年收入增速较快年收入增速较快。2021 年,公司硬质合金业务营收 3.1 亿元,同比提升 29.2%,占公司营收比例为 34.4%。近年来该业务毛利率稳定在 30%以上,2021 年为 30.2%,同比下降 1.4 个百分点。 3) 配套产品收入增速快, 毛利率稳定在配套产品收入增速快, 毛利率稳定在 30%以上。以上。2021 年,公司配套产品营收为 2.2亿元,同比增长 30.0%,收入占比提升至 25.1%。配套产品毛利率稳定在 30%以上,2021 年为 33.5%,同比增加 1.2 个百分点。 公司研究报告公司研究报告
20、/ 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 2:2021 年硬质合金工具营收占比达年硬质合金工具营收占比达 38% 图图 3:硬质合金工具毛利率:硬质合金工具毛利率较高较高 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 1.2 业绩稳步增长,盈利能力持续提升业绩稳步增长,盈利能力持续提升 公司营业收入平稳增长,归母净利润高速增长。公司营业收入平稳增长,归母净利润高速增长。2021 年公司营业收入为 8.9 亿元,同比增长 22.6%,2019-2021 年 3 年 CAGR 为 11.8%;2021 年归母净利润为 1.4 亿元,同比
21、增长 19.7%,2019-2021 年 3 年 CAGR 高达 28.8%。2022Q1 公司实现营收 2.8 亿元,同比增长 30.0%,归母净利润为 0.37 亿元,同比增长 2.0%。 图图 4:2021 年营收同比增长年营收同比增长 22.6% 图图 5:2021 年归母净利润同比增长年归母净利润同比增长 19.7% 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 公司海外收入占比超过公司海外收入占比超过 50%,主要来自于澳洲及南美洲。,主要来自于澳洲及南美洲。随着公司加大海外市场开拓力度,海外收入占比逐渐提升,由 2015 年的 36.1%提升到 2021 年
22、的 54.6%。公司硬质合金产品主要销往国内,硬质合金工具及配套产品主要销往海外地区,境外销售主要由子公司澳洲 AMS 和美国 AMS 负责,客户面向澳洲和南美洲的铁矿石生产商。 37.7%34.4%25.1%2.8%硬质合金工具硬质合金工具硬质合金硬质合金配套产品配套产品其他业务其他业务20%30%40%50%60%2001920202021硬质合金工具硬质合金工具硬质合金硬质合金配套产品配套产品0%20%40%60%80%0200400600800200022Q1营业收入(百万元)营业收入(百万元)营业收入营业收入YOY0%
23、20%40%60%80%100%0204060800022Q1归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)YOY 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 6:2021 年公司海外收入占比年公司海外收入占比 54.6% 数据来源:Wind,西南证券整理 受产品结构受产品结构调整、原材料涨价等因素影响,盈利水平略有下降调整、原材料涨价等因素影响,盈利水平略有下降。2021 年公司综合毛利率为 36.8%,同比下降 2.8 个百分点,主要原因在于牙轮钻头销售占比下降,硬质
24、合金及配套设备销售占比上升,以及原材料价格涨幅较大;2022Q1 公司综合毛利率为 31.2%,同比下降 6.1 个百分点,主要系原材料涨幅较大。2021 年公司净利率为 16.8%,同比微降 0.3个百分点;2022 年一季度净利率为 14.5%,同比下降 4.0 个百分点。 规模效应显现规模效应显现,公司期间费用率呈下降趋势。,公司期间费用率呈下降趋势。2021 年,公司期间费用率为 18.0%,同比下降 1.0 个百分点。细分来看,2021 年,公司销售费用率为 3.9%,同比下降 0.1 个百分点;管理费用率为 8.7%,同比增加 0.3 个百分点;财务费用率为 0.5%,同比下降 0
25、.7 个百分点;研发费用率为 4.8%,同比下降 0.5 个百分点。2022 年一季度期间费用率为 15.8%,同比增加 0.7 个百分点。 图图 7:公司盈利水平公司盈利水平略有下滑略有下滑 图图 8:公司期间费用率呈现下降趋势:公司期间费用率呈现下降趋势 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 63.9%51.6%44.3%49.3%48.0%45.1%45.4%36.1%48.5%55.7%50.7%52.0%54.9%54.6%0%25%50%75%100%200021中国大陆中国大陆海外地区海外地区0%10%20
26、%30%40%200022Q1净利率净利率毛利率毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%200022Q1销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率研发费用率研发费用率期间费用率期间费用率 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 1.3 核心员工持股核心员工持股,管理层行业经验丰富,管理层行业经验丰富 核心员工持股增强公司经营活力核心员工持股增强公司经营活力,管理层行业经验丰富把舵能力强,管理层行业经验丰富把舵能力强。公
27、司控股股东、实际控制人为吴何洪,直接持有公司 25.1%的股权,通过新宏众富间接持股 0.4%,合计持有公司 25.5%股权。前十大股东中,吴何洪、张俊杰、袁艾、余立新、谭文生均为公司高管或核心技术人员,有利于增强公司经营活力。公司管理层深耕硬质合金领域多年,技术理论与实践功底深厚,在把握行业发展趋势及提升产品竞争力方面优势明显。 图图 9:核心员工持股增强公司经营活力核心员工持股增强公司经营活力 数据来源:Wind,西南证券整理 2 牙轮钻头牙轮钻头进击全球进击全球, 转型矿山耗材综合解决方案供应商转型矿山耗材综合解决方案供应商 2.1 打造牙轮钻头拳头产品,打造牙轮钻头拳头产品,多措并举多
28、措并举释放释放增长动能增长动能 公司硬质合金工具以牙轮钻头为主,属于耗材。公司硬质合金工具以牙轮钻头为主,属于耗材。公司硬质合金工具主要为矿用工具,主要产品包括牙轮钻头、潜孔钻具、天井滚刀等,其中,牙轮钻头是拳头产品,收入占比超过90%。牙轮钻头主要由牙轮及牙掌组成,硬质合金齿镶嵌于牙轮及牙掌,经总装加工后成为牙轮钻头成品。牙轮钻头在钻机的带动下发生转动,对岩石进行破碎作业,通常情况下使用寿命只有 100 小时,属于耗材产品。 公司牙轮钻头主要应用领域为矿山开采和基建领域。公司牙轮钻头主要应用领域为矿山开采和基建领域。2020 年,公司牙轮钻头在矿山和基建领域的应用占比分别为 67.3%和 3
29、2.7%。矿用牙轮钻头以海外客户为主,对产品性能和稳定性要求较高, 产品定价和毛利率较高; 基建领域牙轮钻头的性能要求低于矿用牙轮钻头,且基建领域对成本更加敏感,因此单价和毛利率低于矿用牙轮钻头,以国内客户为主。 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 10:公司矿用三牙轮钻头结构图:公司矿用三牙轮钻头结构图 图图 11: 2020年牙轮钻头矿用年牙轮钻头矿用与基建应用占比分别为与基建应用占比分别为 67%、33% 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 全球矿产能源产量全球矿产能源产量
30、稳中有升稳中有升,国内基础设施建设投资持续增加。,国内基础设施建设投资持续增加。铁矿石开采是公司矿用牙轮钻头最主要的应用场景,根据 USGS 数据,2020 年全球铁矿石产量为 24.7 亿吨,同比增长 0.8%。根据世界能源委员会数据,2020 年全球煤炭产量受疫情影响较大,为 77.4 亿吨,同比下降 4.8%。根据 BP 数据,2020 年全球原油产量为 41.7 亿吨,同比下降 7.0%,主要受新冠疫情影响,2018 年以前均处于增长态势。近十年我国基础设施建设投资额持续增长,根据国家统计局数据,2021 年为 18.9 万亿,同比增长 0.4%。全球矿产资源,尤其是铁矿石产量的增长趋
31、势,以及国内基础设施建设投资持续增加,将带动牙轮钻头等硬质合金工具需求增长。 图图 12:全球铁矿石产量稳中有升:全球铁矿石产量稳中有升 图图 13:除除 2020年,年,近年来全球煤炭产量呈上升趋势近年来全球煤炭产量呈上升趋势 数据来源:USGS,西南证券整理 数据来源:世界能源委员会,西南证券整理 86.46%77.73%67.25%13.54%22.27%32.75%0%25%50%75%100%201820192020矿用矿用基建基建-5%-2%1%4%7%10%0240027002000020全球
32、铁矿石产量(百万吨)全球铁矿石产量(百万吨)YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%6000650070007500800085002000020全球煤炭产量(百万吨)全球煤炭产量(百万吨)YOY 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 14:除除 2020年,年,全球原油产量全球原油产量保持高位保持高位 图图 15:中国基础设施建设投资额持续增长:中国基础设施建设投资额持续增长 数据来源:BP,西南证券整理 数据来源:国家统计局,西南证
33、券整理 公司是公司是矿用矿用牙轮钻头国内龙头, 全球市占率领先, 澳洲及南美洲等地区市占率位列前三。牙轮钻头国内龙头, 全球市占率领先, 澳洲及南美洲等地区市占率位列前三。公司根据客户需求,针对性地对牙轮钻头的密封结构、密封材料以及轴承设计进行改进,显著提升牙轮钻头的使用寿命,奠定公司在牙轮钻头领域的竞争优势,目前公司牙轮钻头产品已可媲美全球龙头山特维克。根据中国钢结构协会钎钢钎具分会统计信息,公司矿用牙轮钻头的市占率位列国内第一;在全球市场,公司矿用硬质合金工具亦取得广泛认可,销售区域覆盖亚洲、欧洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的 40 多个国家或地区,特别在澳洲及南美洲等地区的市场占有率位列
34、前三,仅次于山特维克和阿特拉斯。公司是 BHP、RioTinto 和FMG 等全球铁矿石巨头的直接供应商,并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷(VALE) 、智利国家铜业公司(CODELCO)的供应链体系。 图图 16:公司牙轮钻头:公司牙轮钻头产品产品国内外客户国内外客户 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%30003300360039004200450048002000020全球原油产量(百万吨)全球原油产量(百万吨)YOY0%5%10%15%20%25%30%020
35、04006008000022002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国内基础设施建设投资额(百亿元)国内基础设施建设投资额(百亿元)YOY 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 牙轮钻头业务增长动能充沛,具体路径包括:牙轮钻头业务增长动能充沛,具体路径包括: 1) 提升提升优势优势客户市占率:客户市占率:公司牙轮钻头在澳大利亚及秘鲁等地区市占率相对较高,但与全球龙头山特维克相比,市占率仍有较大提升空间,公司将继续巩固
36、牙轮钻头性能优势,依靠高性价比提升在现有优势客户中的市占率。 2) 开拓开拓新市场新客户:新市场新客户:除澳大利亚和秘鲁外,公司在美国市场市占率很低,加拿大市场尚未进入, 公司将以澳洲 AMS 和美国 AMS 为支点, 建设海外销售服务公司,重点开拓加拿大、美国等新市场,积极开拓土耳其、意大利等新市场。 3) 拓展拓展下游应用领域:下游应用领域:牙轮钻头下游应用领域主要包括矿用、基建、油用等三类,基建需求亦较为旺盛,公司将重点开拓国内外基建市场需求;此外,公司已开始布局油用牙轮钻头,主要面向海外市场。 2.2 立足牙轮钻头,转型矿山耗材综合解决方案立足牙轮钻头,转型矿山耗材综合解决方案供应商供
37、应商 海外客户需要耗材综合解决方案提供商:海外客户需要耗材综合解决方案提供商: 1) 矿产资源较为丰富的澳洲等地区工业能力相对较弱,当地缺乏质量优异、性价比高的耗材产品,主要依赖进口。 2) 矿山企业需要进口的耗材产品多达数百种,且不同客户需求存在差异,单独选择供应商效率过低、成本较高,需要耗材综合解决方案提供商给予“一站式”服务。 3) 目前行业内龙头企业山特维克、 阿特拉斯等跨国公司已明确将矿山客户服务作为其未来重点发展方向,致力于为客户提供系统完整的解决方案。 公司公司以牙轮钻头为拳头,以牙轮钻头为拳头, 转型转型提供矿用耗材综合解决方案, 从产品输出向服务输出转变。提供矿用耗材综合解决
38、方案, 从产品输出向服务输出转变。公司以性价比高、竞争力强的牙轮钻头为根本,获得了稳定的矿山企业客户和销售渠道。公司通过境外子公司澳洲 AMS和美国 AMS 为海外矿山客户提供耗材选型咨询、 耗材供应商选择和供应链管理服务,以及质量保证和售后服务,同时基于配套产品种类繁多的特点,对海外矿山企业销售配套产品,成功转型矿山耗材综合解决方案提供商。 配套产品基本源于外购,包括产品配套和需求配套:配套产品基本源于外购,包括产品配套和需求配套:公司销售的配套产品主要为外购,无需进一步生产加工即可销售。配套产品主要分为产品配套及需求配套两类,产品配套主要与公司自产的牙轮钻头等硬质合金工具配套,包括钻杆和钻
39、探配件;需求配套主要系满足勘探需求的耗材产品,包括金刚石取芯钻头及其连接杆、取芯筒配件等,围绕金刚石取芯钻头发挥作用。 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 3 硬质合金产品定位中高端,国产替代空间大硬质合金产品定位中高端,国产替代空间大 3.1 硬质合金硬质合金位于产业链位于产业链中中游,游,下游产品包括牙轮钻头下游产品包括牙轮钻头 硬质合金性能优良,上游为钨矿冶炼,下游为工具制造硬质合金性能优良,上游为钨矿冶炼,下游为工具制造(包括公司的牙轮钻头产品)(包括公司的牙轮钻头产品) ,终端应用领域广阔。终端应用领域广阔。硬质合金是
40、以高硬度难熔金属的碳化钨粉末(硬化相)为主要成分,以钴、镍等金属(粘结相)为粘结剂,经球磨、压制、烧结而成的合金材料,具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性。硬质合金产业链上游主要为钨矿开采及冶炼,下游为硬质合金工具制造,凭借良好的力学性能,终端应用领域包括机械加工、石油和地矿挖掘、汽车制造、航空航天、军工等众多行业。 图图 17:硬质合金产业链:硬质合金产业链 数据来源:翔鹭钨业公告,西南证券整理 从上游来看, 中国是全球最大的钨资源储备国, 储量接近全球从上游来看, 中国是全球最大的钨资源储备国, 储量接近全球 60%, 产量超过全球, 产量超过全球 80%。根据美国地质调查局(USGS)
41、数据,2019 年世界钨储量达到 320 万吨,其中,中国钨金属储量达到 190 万吨,占全球总储量的 59.4%,储量第二的国家为俄罗斯,仅占全球总储量的 7.5%。近年来,中国钨金属产量基本占全球产量的 80%以上;2019 年,全球钨金属产量为 8.4 万吨,中国钨金属产量为 6.9 万吨,占全球的比例为 82.1%。 图图 18:2019年中国钨储量占全球总储量的年中国钨储量占全球总储量的 59.4% 图图 19:中国钨产量占全球的:中国钨产量占全球的 80%以上以上 数据来源:USGS,西南证券整理 数据来源:中国钨业协会,USGS,西南证券整理 从中游来看,中国是全球最大的硬质合金
42、生产国。从中游来看,中国是全球最大的硬质合金生产国。我国的硬质合金产业始于 20 世纪 40年代末,但真正起点源于 1958 年由前苏联援建的原 601 厂(即现在的株洲硬质合金集团,被誉为“中国硬质合金工业摇篮”) ,经过 70 多年的发展,我国已成为全球硬质合金产量最大的国家。根据中国钨业协会的统计数据,2020 年中国硬质合金产能为 5.5 万吨,产量为 4.1万吨,约占全球产量的 40%。 59.4%7.5%3.0%1.7%1.4%0.9%26.2%中国中国俄罗斯俄罗斯越南越南西班牙西班牙英国英国朝鲜朝鲜其他国家其他国家60%70%80%90%100%000004
43、00005000060000700008000090000200182019中国钨产量(吨)中国钨产量(吨)全球钨产量(吨)全球钨产量(吨)中国占比中国占比 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 表表 2:2020 年国内企业硬质合金产量排名年国内企业硬质合金产量排名 排名排名 公司名称公司名称 2020 年产量(吨)年产量(吨) 1 株洲硬质合金集团有限公司 6980 2 厦门金鹭特种合金有限公司 4233 3 自贡硬质合金有限责任公司 3044 4 株洲欧科亿数控精密刀具股份有限公司 1790 5 济南
44、市冶金科学研究所 1383 6 株洲钻石切削刀具股份有限公司 1147 7 昆山长鹰硬质合金有限公司 1129 8 蓬莱市超硬复合材料有限公司 1102 9 崇义章源钨业股份有限公司 1092 10 浙江德威硬质合金制造有限公司 1088 11 株洲精工硬质合金有限公司 1049 12 株洲肯特硬质合金有限公司 906 13 苏州新锐合金工具股份有限公司 848 14 南昌硬质合金有限责任公司 797 15 赣州海盛硬质合金有限公司 666 数据来源: 全国硬质合金行业硬质合金产业统计汇总 ,西南证券整理 从下游来看,切削工具、矿用工具、耐磨工具是硬质合金的三大主要应用领域。从下游来看,切削工
45、具、矿用工具、耐磨工具是硬质合金的三大主要应用领域。硬质合金的高硬度、高耐磨性使其可以制造成为各种切削工具、矿用工具、耐磨工具等,从产量分布来看,切削工具合金占比最大,2019 年占比约 45%;耐磨工具合金占比约 27%,矿用工具合金占比约 25%,其他硬质合金占比 3%。硬质合金刀具包括铣削、车削和钻削刀具等,作为机床加工的重要组成部分,广泛应用于汽车制造、模具加工、工程机械及航空航天等关键领域;矿用工具主要应用于能源与矿产开采以及基础设施建设领域,近年来,我国工业化及城市化水平不断提高,建筑、交通、水利等基础设施建设持续投入,能源与矿产需求不断增长,带动矿用硬质合金工具需求提升;耐磨工具
46、合金主要应用在各种耐磨领域的工具或制品,包括模具、耐磨零件等。 图图 20:切削工具:切削工具/耐磨工具耐磨工具/矿用工具是硬质合金三大主要应用领域矿用工具是硬质合金三大主要应用领域 数据来源:中国钨业协会,西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 3.2 公司硬质合金定位中高端,提质扩产推动国产替代公司硬质合金定位中高端,提质扩产推动国产替代 公司硬质合金产品布局覆盖三大应用领域,以矿用硬质合金为主。公司硬质合金产品布局覆盖三大应用领域,以矿用硬质合金为主。1)矿用硬质合金:产品主要有硬质合金齿、金刚石复合片基体、地
47、矿刀块、截齿等;2)切削硬质合金:产品主要包括棒材、滚刀毛坯等;3)耐磨硬质合金:产品主要包括冲压模具合金、锻造模具合金、硬质合金阀、喷嘴等。公司硬质合金产品以矿用为主,2020 年收入占比约为 44.3%。 图图 21:2020年公司矿用硬质合金产品收入占比年公司矿用硬质合金产品收入占比 44.3% 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 表表 3:公司硬质合金产品布局:公司硬质合金产品布局 产品产品 下游产品下游产品 终端领域终端领域 矿用硬质合金 硬质合金齿(旋转齿、冲击齿) 牙轮钻头、潜孔钻具、顶锤等 矿产及油田开采 金刚石复合片基体 聚晶金刚石钻头 矿产及油田开采 地矿刀块 盾构机
48、隧道掘进 截齿 采煤机、路面铣刨机 煤矿开采和基础设施建设 切削硬质合金 棒材 整体刀具、PCB 刀具 金属切削、PCB 板加工 滚刀毛坯 滚齿刀 金属齿轮加工 耐磨硬质合金 冲压模具合金 主要应用于电机、 马达片、EI 硅钢片的高速、高精度冲裁以及电机和半导体设备的引线框、连接器等零件的精密冲压 锻造模具合金 锻造模具 生产各类紧固件 硬质合金阀 偏心阀组件、流量控制器 石油开采 喷嘴 三牙轮钻头、金刚石钻头 矿山开采 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 国内硬质合金产业大而不强,中高端产品依赖进口,亟待国产替代。国内硬质合金产业大而不强,中高端产品依赖进口,亟待国产替代。 1) 历史原
49、因:历史原因:硬质合金早在 1923 年便被德国科学家 Karl Schroter 研发,并于 1926年被德国 krupp 公司量产,随后美国、奥地利、瑞典、日本、原苏联等国家也相继生产硬质合金。 而我国硬质合金产业起源于 1958年由前苏联援建的原 601厂, 经,70余年发展, 我国硬质合金产业实现了从无到有、 由小到大的跨越, 但相对肯纳金属、山特维克、钴领等欧美先进企业仍存在较大的技术与质量差距。 矿用矿用44.3%切削切削34.3%耐磨耐磨20.5%其他其他1.0% 公司研究报告公司研究报告 / 新锐股份(新锐股份(688257) 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 2) 供给现
50、状:供给现状:国内硬质合金产品以中低档为主,中高端产品依赖进口:国内硬质合金产品以中低档为主,中高端产品依赖进口:2016 年国内硬质合金生产商即超过 600 家,但产量超过 100 吨的企业不足 50 家,绝大部分生产商规模小、 技术差, 产品同质化竞争较严重, 无法满足国内高端制造业的需求,中高端硬质合金产品仍依赖进口。硬质合金深加工比例较低,产品附加值低:硬质合金深加工比例较低,产品附加值低:我国硬质合金产品深加工比例较低,近年来在 18%-27%之间波动,即我国硬质合金产业链仍以中上游为主,产品属性偏材料端,附加值较低,盈利能力较差。 3) 发展趋势:发展趋势:中高端产品国产替代势在必