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1、华西计算机团队华西计算机团队2022年7月7日国能日新:领跑新能源SaaS请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告分析师:刘泽晶SAC NO:S02邮箱: 核心逻辑国能日新:新能源发电功率预测龙头。公司深耕能源IT细分赛道,主要客户为光伏电站与风电场,通过布设监测设备部署应用软件提供数据及预测服务,帮助新能源电站做短期/超短期/中长期功率预测,并向电网报送。公司产品竞争力强,近年来持续替换竞争对手产品,扩大市场份额,在光伏和风电新能源发电功率预测产品市场中份额均处行业第一。(1)风光电站大规模
2、并网,公司产品是刚需。并网风、光电站配置光伏发电功率预测系统是政策硬性要求,风、光等新能源对传统能源加速替代的背景下,我们认为公司占据了优质赛道,客户群体将持续扩大。(2)盈利模式偏SaaS订阅,空间可期。公司预测服务在后台数据中心进行,以续约订阅模式获取盈利。根据我们的测算,2025年、2030年公司功率预测SaaS服务及产品市场空间为18.38亿元、33亿元。电力交易市场有望拉动公司第二成长曲线公司借助其在发电侧出力分析和市场预测方向的优势,充分发挥发电侧出力数据价值,打造电力交易辅助决策系统等产品,从解决客户刚需到助力客户降本增效、提升价值,有望大幅提升客单价,打开更广阔的市场空间。我们
3、认为公司所售产品及服务能够形成产品力正反馈链条,头部有望强者恒强。目前公司已经取得了先发优势,未来有望保持市场领先位置。根据我们的测算,公司2025年、2030年电力交易类SaaS产品服务业务空间分别达到5.6亿元、43.66亿元。投资建议:国能日新作为新能源SaaS的领跑者,占据优质赛道且商业模式优秀,我们认为公司业绩进入高速通道。盈利预测如下:预计2022-2024年公司的营业收入为3.92/5.45/7.14亿元,归母净利润为0.79/1.12/1.61亿元,每股收益(EPS)为1.12/1.58/2.27元,对应2022年7月7日收盘价66.12元,PE分别为59/42/29倍,强烈推
4、荐,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1)市场份额被竞争对手挤压;2)新能源投资建设不及预期;3)收入依赖于单一产品的风险;4)新产品推广不及预期的风险;5)经济下滑导致的系统性风险。1资料来源:华西证券研究所 rUaXvX9YkUmWjWoYeXnM9PcM6MoMnNnPpNiNpPqPfQqRmN7NmNpPxNoOtQNZnRqM目录21、国能日新:新能源发电功率预测龙头2、业务核心:发电功率预测产品3、业务拓展:深度挖掘新能源信息化需求4、业务高景气,财务数据向好5、投资建议与风险提示 01国能日新:新能源发电功率预测龙头3 64%14%5%1%14%新能源发电功率预测产品新能源并
5、网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他业务1 国能日新:新能源发电功率预测龙头深耕能源IT细分赛道,新能源发电功率预测龙头。公司主要客户是新能源电站、发电集团以及电网公司。发电端:面向光伏/风电等新能源发电站,核心提供新能源发电功率预测产品,拓展新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统等。输电端:面向电网公司,公司可提供电网新能源管理系统。2020年,公司64%收入来自新能源发电功率产品,89%收入来自光伏/风电场。4 国能日新主要客户与产品线2020年主营业务收入结构饼图2020年不同客户类型主营业务收入金额占比44%45%10%光伏电站风电场电网公司集团公司生物质
6、发电厂功率预测产品功率预测产品对新能源场站发电功率的精准预测,发电功率预测是新能源电站并网要求。新能源并网管理系统新能源并网管理系统新能源电站智能运营系统储能管理储能管理&虚拟电厂虚拟电厂电力交易辅助决策系统电力交易辅助决策系统光伏/风电站/发电企业等发电端区域功率预测区域功率预测产品产品对下属区域内并网电站的发电功率进行集中预测各级电网公司输电端电网新能源管电网新能源管理系统理系统电网新能源消纳分析、承载力评估、数据管理等 1 国能日新:新能源发电功率预测龙头公司成立于2008年,2011年开始专注新能源产业相关信息化软件的研发。创始高管主要来自中电飞华、北京捷迅。股权结构简单稳定,实控人持
7、股26.83%,管理层持股比例高。雍正为实控人,持有26.83%股权,电力信息化背景。曾任北京中电飞华通信有限公司电力信息化事业部总经理;2008 年起担任公司总经理,现任公司董事长、总经理。5 公司股权结构国能日新(国能日新(688248.SH688248.SH)丁江伟雍正厚源广汇6.51%8.87%26.83%融合日新其他5.61%5.15%43.44%中电投集团员工持股平台财通创新徐源宏3.59%内蒙古国能日新天津驭能87%19.33%武汉分公司国能日新智慧能源60%02业务核心:发电功率预测产品6需求分析:风光能源大规模并网,刚性需求高企公司产品解构:竞争力强,市场份额领先盈利模式:S
8、aaS订阅模式,空间可期 2.1.1 中国低碳趋势:碳达峰与碳中和2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。碳达峰是指我国承诺2030年前,二氧化碳的排放不再增长,达到峰值之后逐步降低。碳中和即净零碳排放,旨在实现碳吸收端与排放端的抵消;由此,实现路径可分为加、减两个维度,增加碳固定和碳汇,减少生产生活中的碳排放,而最终目标的确立又深刻影响脱碳的实现。7 碳中和实现总体路径 2.1.2 能源结构变化:供给侧,清洁电源装机占比提升供给端表现为可再生/分布式新型能源大规模接入:我国清洁电源装机结构将于2060年达到96%。2021年3月18日,全球能源互联网发展合作
9、组织举办中国碳达峰碳中和成果发布暨研讨会。根据方案,中国需要推进能源开发清洁替代和能源消费电能替代;实现能源生产清洁主导、能源使用电能主导;能源电力发展与碳脱钩、经济社会发展与碳排放脱钩。8 2020-2060年我国电源装机总量及结构(单位:亿千瓦)2.1.2 能源结构变化:光伏、风电装机量快速提升以风电和光伏发电为代表的新能源电力对传统电力的替代效应初步显现。2014-2021年,我国风电和光伏发电装机容量占全国装机总容量的比例由 8.81%增加至 26.72%,增幅为203%。风电和光伏发电总量占全国发电总量的比例由 3.16%增加至11.73%,增幅为 271%。五年内风光装机量或将翻倍
10、。截至2021年底,我国光伏装机总量为306.56GW,风电装机总量为328.48GW;根据21世纪经济报道的最新统计,25个省份目前公布的“十四五”期间新增风电、光伏装机目标合计为579.37GW,仍有部分省份尚未完全明确预计总体实际数据还将大大超过这一数据。9 9.0 17.3 34.1 54.1 43.9 30.0 49.3 53.0 20.0 34.2 16.7 16.5 20.3 24.9 72.5 46.8 0070802000202021光伏新增发电装机容量(GW)风电新增发电装机容量(GW)8.81%11.34%
11、13.56%16.50%18.87%20.57%24.31%26.72%3.23%3.92%5.10%6.55%7.76%8.59%9.54%11.73%0%5%10%15%20%25%30%2000202021装机量占比发电量占比2014-2021年我国风电/光伏装机容量和发电量变化趋势2014-2021年我国风电/光伏新增装机容量 2.1.2 国网电源工程投资额大幅提升,投资整县分布式光伏随着整县分布式光伏的落地,国家将进一步加大电源工程投资,信息化能力随之迎来需求增量。中国电源工程投资额跟随新能源趋势而增长,今年上半年投资额已完成2227亿元。
12、2021年6月下旬,国家能源局发布关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知。目前全国100多个县市区启动整县推进,预计首批试点项目将在两年内落地。10 3429270027227-12.9%-20.8%-6.2%12.6%29.2%4.1%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%00400050006000电源工程完成投资额(亿元)YoY中国电源工程完成投资额各省分布式光伏试点申报方案 2.1.3 清洁能源发电具有波动性、间歇性和不可预测性新能源发电出力具有随机波动性,且出力具
13、有间歇性特点。因受到天气、环境等因素影响具有不可预测性。风电出力随机性强、间歇性明显。风电出力波动幅度大,波动频率也无规律性。受天气环境的影响大。光伏发电具有间歇性、波动性和随机性特点。照在光伏面板上的阳光本身就间歇、波动和随机的。除去白天与黑夜的区别,还源于天气(如日照、风力)的不稳定。11 南非某光伏电站基地典型日出力曲线风电出力的时空特性 2.1.3 清洁能源大规模并网为电网安全带来隐患电力系统需要保持发电出力和用电负荷的实时平衡。由于电能不易存储,且电能的传输速度与光速相同,因此在电力系统中“发电输电用电”是在一瞬间完成的。若发电出力低于用电负荷一定幅度,会造成局部停电等后果;若发电出
14、力高于用电负荷一定幅度,则会造成用户侧电压增高,增加电网的安全风险,甚至导致电网瘫痪。电力系统“双高”“双峰”的特性明显,伴随着碳中和政策带来的更大规模并网,为电网安全稳定运行和电力电量平衡带来了极大考验。12 光伏发电的发电量曲线与用电量曲线西北区域各省(区)弃风弃光原因模拟结果对比 2.1.4 发电功率预测是新能源发电站的刚性需求【驱动一】并网硬性要求:新能源发电功率预测是电网端进行电力调控和电力管理的必要前提条件。作为电力的传输方,电网需要根据下游的用电需求(一般下游用电需求相对稳定且可预测)提前作出发电规划(根据用电需求,按时间段安排火电、水电、新能源电力等多种电源的发电出力),并根据
15、实时的电力平衡情况做出实时的电力调节和控制。新建电站在建成并网后,需要每天定时向电网上报未来一段时间内的预计发电功率。【驱动二】发电企业内部管理:了解生产能力,便于调节管理。企业通过对下属电站未来发电能力的预测,可以了解各电站的电力生产能力,为各项经营管理决策提供依据;通过对发电功率进行预测,对比实时生产情况和未来生产情况,便于进行电站管理,如在预测发电功率与实际发电功率产生较大偏差时,可以判断较大可能为发电设备故障,进而进行维修更换。13资料来源:华西证券研究所新能源电站新能源电站电网公司电网公司工工/商商/民民发电预测发电预测发电规划用电需求用电传输调节管理新能源电站需将发电功率预测上报电
16、网 2.1.4 发电功率预测是新能源发电站的刚性需求并网风、光电站配置光伏发电功率预测系统是相关政策的硬性要求,内容如下:14 风、光并网相关政策要求名称名称发布单位发布单位发布时间发布时间相关内容相关内容风电场功率预报管理暂行办法 国家能源局2011年6月所有并网运行的风电场均所有并网运行的风电场均应具备风电功率预测预报的能力,应具备风电功率预测预报的能力,并按要求开展风电功并按要求开展风电功率预测预报率预测预报:所有风电场企业要按要求正式开展风电功率预测预报和发电计划申报工作,并按照电网调度机构下达的发电计划曲线运行;电网调度机构按照附件规定的考核指标对风电场预测预报进行考核。风电场接入电
17、力系统技术规定(GB/T19963-2011)国家标准化管理委员会2011年风电场应配置有功功率控制系统,具备有功功率调节能力;风电场风电场应配置风电功应配置风电功率预测系统率预测系统,具有,具有0 0-72h72h短期风电功率预测以及短期风电功率预测以及15min15min-4h4h超短风电功率预测功能超短风电功率预测功能;风电场应配置无功电压控制系统,具备无功功率调节及电压控制能力。光伏发电站接入电力系统技术规定(GB/T19964-2012)国家标准化管理委员会2012年光伏发电站应配置有功功率控制系统,具备有功功率连续平滑调节的能力,并能够参与系统有功功率控制;装机容量装机容量10MW
18、10MW及以上的光伏发电站及以上的光伏发电站应配置光伏发电功应配置光伏发电功率预测系统率预测系统,系统具有,系统具有0h0h-72h72h短期光伏发电功率预测以及短期光伏发电功率预测以及15min15min-4h4h超短期光伏发超短期光伏发电功率预测功能;电功率预测功能;通过110(66)kV及以上电压等级接入电网的光伏发电站应配置无功电压控制系统,具备无功功率调节及电压控制能力。关于提升电力系统调节能力的指导意见国家发改委、国家能源局2018年2月实施风光功率预测考核,实施风光功率预测考核,将风电、光伏等发电机组纳入电力辅助服务管理,承担相应辅助服务费用,实现省级及以上的电力调度机构调度的发
19、电机组全覆盖;完善日内发电计划滚动调整机制,调度机构根据风光短期和超短期功率预测信息,动态调整各类调节电源的发电计划以及跨省跨区联络线输送功率。2.1.4 发电功率预测是新能源发电站的刚性需求各地能源局设立“双细则”监管政策体系,重视对新能源发电功率预测上报率/准确率的考核。各地区能源局通过本区域的发电厂并网运行管理实施细则和并网发电厂辅助服务管理实施细则对新能源发电功率预测进行考核,并设立相应罚款机制。15 区域区域考核规范考核规范主要指标主要指标具体考核要求具体考核要求国家电网西北区域2019版西北“双细则”上传率/准确率上传率:上传率:短期、超短期功率预测曲线及其他满足运行的数据文件,上
20、传率应大于95%(风电、光伏一致);准确率:准确率:风电场提供的日短期功率预测曲线最大误差不超过25%,光伏电站最大误差不超过20%;风电场、光伏发电站的超短期预测曲线第2小时调和平均数准确率不小于75%。国家电网华北区域2019版华北“双细则”上报率/准确率上报率:上报率:中短期/超短期功率预测上报率应达到100%(风电、光伏一致);准确率:准确率:中短期功率预测的次日预测准确率应大于等于85%;超短期功率预测准确率应大于等于90%(风电、光伏一致)。国家电网东北区域2020版东北“双细则”上传率/准确率/合格率上传率:上传率:功率预测数据传送率应达到100%(风电、光伏一致);准确率:准确
21、率:月平均风电功率预测准确率75%,为合格;月平均光伏功率预测准确率85%;合格率:合格率:月平均风电/光伏功率预测合格率80%,为合格。国家电网华东区域2019版华东“双细则”上报率/准确率上报率:上报率:风电场和光伏电站短期/超短期功率预测上报率应达到 100%;准确率:准确率:短期功率预测准确率应80%:超短期功率预测准确率成85%(风电、光伏一致)。国家电网华中区域2020版华中“双细则”准确率准确率:准确率:风电场次日0-24h日前(短期)功率预测准确率应大于等于80%,光伏电站次日0-24日前(短期)功率预测准确率应大于等于85%;风电场超短期功率预测第4小时的准确率应大于等于85
22、%,光伏电站超短期功率预测第4小时的准确率应大于等于90%。南方电网2020版南网“双细则”上报率/准确率上报率:上报率:短期/超短期上报率应达到100%(风电、光伏一致);准确率:准确率:风电短期功率预测准确率应80%,超短期功率预测准确率应85%;光伏短期功率预测准确率应85%,超短期功率预测准确率应90%。风、光并网相关政策要求 02业务核心:发电功率预测产品16需求分析:风光电站大规模并网,刚性需求高企公司产品解构:竞争力强,市场份额领先盈利模式:SaaS订阅模式,空间可期 2.2.1 核心业务:新能源发电功率预测产品公司的新能源发电功率预测产品根据应用场景的不同分为单站功率预测产品、
23、集中功率预测产品和区域功率预测产品。单站功率预测产品:应用于单一新能源电站,包括功率预测系统/设备布置及提供的功率预测服务。集中功率预测产品:应用于发电集团,在主站侧(集团公司)对下属子站(单个新能源电站)的发电功率进行集中预测。区域功率预测产品:应用于电网对下属区域内并网电站的发电功率进行集中预测。17 单站功率预测用户界面集中功率预测用户界面 2.2.1 核心业务:新能源发电功率预测产品单站功率预测产品是公司最主要产品,占全部功率预测产品营收的98%以上。单站功率预测产品由硬件设备+软件+服务构成,硬件主要指布置各类数据采集装置、测量设备等。风电功率预测:需要测风塔、测风设备及配套附件采集
24、一定高度内的风速、风向和适当位置的温度、湿度、气压等数据;光伏发电功率预测:需要环境监测仪进行太阳光的全辐射、反射辐射、温度、湿度、气压以及风速、风向等数据的采集。18 公司单站功率预测产品不同客户类型与差异84.6899.62115.23159.9387.0717.64%15.67%38.79%61.81%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800201920202021H1单站功率预测产品营收(百万元)YoY单站功率预测产品营收及增速新建电站软软件件设备设备(全套)(全套)服服务务替换电站软软件件设备设备(少量)(少量)服
25、服务务续约电站服务服务当期并网电站,通常需购置全套功率预测设备从竞争对手处获取的前期并网电站,硬件环境完备,仅需搭配少量/无需搭配设备前期已部署软件的客户续约数据和预测服务8 8-9 9万元万元/个个2828-3030万元万元/个个3 3万元万元/个个2 2-6 6万元万元/个个波动无规律硬件系统价格硬件系统价格 2.2.2 提供短期/超短期/中长期功率预测单站功率预测产品可为单一新能源电站计算短期/超短期/中长期预测功率,并向电网调度进行报送。根据各能源局发布的发电厂并网运行管理实施细则的要求,新能源电站须定期向电网调度部门报送短期/超短期功率预测数据,以便调控部门做发电计划及实时调控;部分
26、地区也要求未来168小时的中长期发电预测功率。单站功率预测产品包括布置于新能源电站的功率预测系统+功率预测服务。系统的主要作用是作为功率预测软件的载体为软件提供运算环境,数据传输,电站当地气象数据的监测和获取等;功率预测软件内有预测模型,主要用于超短期功率的计算和预测。19 报送时间报送时间预测时长预测时长分辨率分辨率用途用途短期功率预测数据每天早上9点前次日0时-未来24小时/72 小时15分钟用于电网调度做未来1天或数天的发电计划超短期功率预测数据每15分钟未来15分钟-4小时15分钟用于电网调度做不同电能发电量的实时调控功率预测系统的网络拓扑图新能源电站须定期向电网调度部门报送功率预测数
27、据 2.2.2 提供短期/超短期/中长期功率预测模型与数据构成发电功率预测的核心。功率预测服务需要结合高精度气象预测数据、电站装机容量、实时测风/测光数据、发电机组实时开机状态数据、历史实发功率数据等,建立预测模型,从而计算未来一段时间发电功率的预期值。20 超短期发电功率预测数据界面短期发电功率预测数据界面超短期发电功率预测数据界面 2.2.3 风光功率预测产品市场份额均处领先地位公司风光功率预测产品市场份额均处市场领先地位。根据沙利文数据,2019年公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场的市场占有率分别为22.10%和18.80%,均为行业第一。与主要竞争对手相比,公司的主营业务
28、显然更加聚焦,有利于其产品力的专精提升。21 18.80%14.90%13.30%11.70%6.30%35.00%国能日新金风慧能远景能源东润环能南瑞继保其他22.10%17.70%16.20%6.90%37.10%国能日新南瑞继保东润环能中科伏瑞其他光伏发电功率预测市场份额(2019年)风力发电功率预测市场份额(2019年)竞争对手情况竞争公司竞争公司竞争领域竞争领域主营业务及产品情况主营业务及产品情况东润环能风/光新能源规划与能源大数据平台、电网新能源并网服务、发电预测等,业务整体与公司相似。中科伏瑞光伏专注于发电功率预测等新能源管理领域。金风慧能风电设备、控制系统生产厂商,具备一体化优
29、势。以继保设备、风机等为主营业务,进入功率预测领域主要是为实现其业务的一体化,即作为电力行业的设备生产厂商,致力于为电站业主提供一体化、一站式的解决方案,以提高在主营业务领域的竞争力。远景能源风电南瑞继保风/光 2.2.4 集中/区域功率预测产品集中/区域功率预测产品采购频率较低,收入规模相应较小且存在波动。为集团公司及电网公司对下属区域内电站发电功率进行集中预测,面对的客户群体较小,亦非客户的日常必需性采购。18-20年度公司集中/区域功率预测产品收入占公司功率预测产品的收入比例均不足2%。22 0.290.70.141.8100.00.51.01.52.0200202
30、021H1集中/区域功率预测产品(百万元)集中/区域功率预测产品收入规模集中功率预测用户界面 02业务核心:发电功率预测产品23需求分析:风光电站大规模并网,刚性需求高企公司产品解构:竞争力强,市场份额领先盈利模式:SaaS订阅模式,空间可期 2.3.1 SaaS订阅式商业模式,可持续性强偏订阅式商业模式,可持续性强。公司软件与服务组合销售,功率预测软件与气象/功率数据服务共同产生作用,客户需订阅才能享受服务。软件是公司提供的发电功率预测服务的一部分,不做单独区分和收入确认;服务部分在服务期间内按直线法分期确认收入。单站功率预测服务毛利率高,保持在95%左右。软件与服务在单站功率预测产品中的占
31、比在60%左右,随续约客户增多整体呈上升趋势。随着公司功率预测结果精度和客户满意度的提升,与公司签订一年以上长期服务合同的项目占比呈上升趋势,客户稳定性得到进一步提升。24 78.63%75.97%70.88%63.23%19.48%22.10%26.92%33.13%0%20%40%60%80%100%20021H11年以内(含1年)1年至3年(含3年)3年至5年(含5年)5年以上公司单站功率预测产品毛利率公司功率预测服务项目的服务期限分布情况61.44%68.30%55.77%58.05%94.47%95.09%95.51%94.56%50%60%70%80%90%1
32、00%20021H1单站功率预测服务占比单站功率预测业务毛利率单站功率预测服务毛利率 2.3.2 目前预测服务收入70%来自光伏电站公司目前单站功率预测服务收入70%来自光伏电站。公司2020年实现光伏功率预测服务收入6410万元,同比增长14.6%;风电功率预测服务收入2728万元,同比增长11.4%。截至2021年H1,公司服务光伏站点数为1434个,风电场633个。光伏是公司的传统优势市场,目前服务收入占据大头,且替换竞争对手份额的速度加快;风电市场处于大力开拓时期,设备收入占比较大,新签站点数增多。25 光伏光伏风电风电合计合计2020年服务收入6410 万元27
33、28 万元9138 万元2020年设备收入1534 万元5322 万元6856 万元服务站点数(截至2021H1)1434 个633 个2067 个2020年新增站点数347 个215 个562 个-其中替换竞争对手站点数198 个44 个242 个2021H1单站平均服务费4.8 万元5.9 万元/公司单站功率预测服务业务核心指标70%30%光伏风电公司单站功率预测服务业务核心指标 2.3.3 高客户留存率,光伏服务站点数稳定提升光伏新签站点数近年来保持稳定,但由于客户保持较高留存率,故服务站点数稳定提升。按(流失站点数=服务站点总数-新建电站服务数-替换电站数)计算,公司2019、2020
34、年单站功率预测服务流失光伏站点数分别为65个、73个,流失率仅为5.5%与5%。公司产品竞争力强,通过替换竞争对手服务进一步提升市场份额。2018年-2021年上半年间,公司单站功率预测产品(光伏+风电)被竞争对手替换的电站数量共239个,而从竞争对手处取得的替换电站数量则为691个,远超被替换电站。26 25023347020025030035040020021H1光伏新签站点-新建光伏新签站点-替代42 56 64 34 6699690400600800001
35、020304050607020021H1光伏电站服务收入(百万元)光伏服务站点数公司光伏电站新签客户数公司光伏电站服务站点数及服务收入 2.3.4 风电领域大力开拓,新签站点数持续提升风电领域加大开拓力度,近年来新签站点数持续提升。公司2020年新签风电站点数215个,同比增长108.7%,其中80%为新并网电站。按(流失站点数=服务站点总数-新建电站服务数-替换电站数)计算,公司2019、2020年单站功率预测服务流失风电站点数分别为16个、16个,流失率仅为4.2%与2.7%。27 20 24 27 19 25630200300400500600
36、700050021H1风电站服务收入(百万元)风电服务站点数5274424720020021H1风电新签站点-新建风电新签站点-替代公司风电站新签客户数公司风电站服务站点数及服务收入 2.3.5 市场化定价增强竞争力公司单站功率预测服务在光伏及风电领域的平均销售单价均呈下降趋势。新能源补贴退坡、平价上网政策推进等背景下,公司采取市场化定价的方式以持续增强价格竞争力,从而积极获取增量客户和开拓市场。设备方面,新建电站(当期并网)平均售价基本趋于稳定,替换电站受各期场
37、站建设差异影响,平均售价变动不具备规律性。受技术难度和场站环境差异影响,风电领域的单站功率预测服务年均销售单价高于光伏领域。28 6.245.775.274.88.118.888.868.472.790.81.081.021H1光伏单价:服务光伏单价:设备-新建光伏单价:设备-替代7.717.726.535.9329.5228.7629.5329.132.344.226.23.53050021H1风电单价:服务风电单价:设备-新建风电单价:设备-替代光伏单站功率预测产品平均销售单价(万元)风电单站功率预测产
38、品平均销售单价(万元)2.3.6 2030年公司发电功率预测SaaS服务空间达到10亿元公司功率预测服务收入将一方面享受新能源装机规模高速增长带来的红利,另一方面公司也将持续拓展市场,提升市场份额。为空间测算进行如下假设:1)结合各省“十四五”能源规划数据及CPIA预测数据,我们预计2025年、2030年光伏总装机量分别达到702GW、1321GW,风电总装机量分别达到543GW、830GW。2)因目前缺乏电站数第三方数据,我们预计光伏单站平均功率为45MW,风电为120MW。3)公司大力开拓市场,预测类产品市占持续提升,2025年、2030年市占率分别达到50%、65%。4)功率预测服务客单
39、价均略有下降逐渐达到稳态。5)功率预测配套设备存在新增与替换需求,每年需求约为公司总服务站点数的1/3。测算得到公司2025年、2030年功率预测SaaS服务业务空间分别为5.03亿元、11.7亿元,发电功率预测业务总空间分别为9.19亿元,21.45亿元。29 公司发电功率预测服务业务空间测算202020202025E2025E2030E2030E光伏行业:光伏装机(GW)254 702 1321 行业:单站平均功率(GW)0.0450.0430.04行业:存量站点数(个)5644 16315 33014 公司服务站点数(个)1216 8158 21459 市占率22%50%65%功率预测S
40、aaS服务年费(万元)5.34.54.3功率预测SaaS服务业务空间(亿元)0.64 3.67 9.23 配套设备需求(个)149 2719 7153 配套设备平均客单价(万元)8.868.58.5配套设备业务空间(亿元)0.13 2.31 6.08 风电行业:风电装机(GW)281543830行业:单站平均功率(GW)0.120.120.12行业:存量站点数(个)2公司服务站点数(个)41822634496市占率20%50%65%功率预测SaaS服务年费(万元)6.565.5功率预测SaaS服务业务空间(亿元)0.271.362.47配套设备需求(个)171 754 1
41、499 配套设备平均客单价(万元)24.7524.524.5配套设备业务空间(亿元)0.42 1.85 3.67 合计功率预测SaaS服务业务空间(亿元)0.91 5.03 11.70 功率预测配套设备收入空间(亿元)0.56 4.16 9.75 公司发电功率预测业务空间(亿元)1.47 9.19 21.45 发电功率预测市场空间(亿元)8.17 18.38 33.00 03业务拓展:深度挖掘新能源信息化需求30 3.1.1 智能并网控制系统新能源并网智能控制系统用于新能源电站对电力生产情况进行实时管控,使其具备发电可调性、规律性和平滑性,满足电网要求。电网调度制定发电计划和调度计划后,形成调
42、控命令,下发每个新能源电站,新能源电站需根据命令进行电能生产的调整和控制并及时反馈。根据控制方式的不同,分为自动发电控制系统(AGC 系统)、自动电压控制系统(AVC系统)和快速频率响应系统。AGC 系统实现并网有功功率控制;AVC 系统实现无功功率控制;快速频率响应系统实现电力系统频率调控。智能并网控制系统主要由软件+硬件构成。31 AGC/AVC的控制过程AGC/AVC网络拓扑图 3.1.1 智能并网控制系统公司2020年实现智能并网控制系统收入3577万元,占总营收的比例为14.41%。2020年,公司开拓快速频率响应系统业务,且风电领域市场开拓初见成效。2018-2019年度,光伏补贴
43、标准降低,光伏电站的建设速度放缓,政策冲击在2019年度逐渐显现,光伏领域收入大幅减少;同时,2019年开始公司大力开拓该产品在风电领域的订单,2020年风电领域收入金额大幅上升。32 6.8 4.5 5.6 14.1 4.4 19.9 24.6 11.2 11.5 3.2 26.7 29.0 16.7 35.8 12.3 05540200202021H1快速频率响应系统-光伏快速频率响应系统-风电AGC/AVC系统-生物质AGC/AVC系统-光伏AGC/AVC系统-风电26.94%39.32%32.25%1.48%73.06%快速频率响应系统AGC
44、/AVC系统-风电AGC/AVC系统-光伏AGC/AVC系统-生物质公司智能并网控制系统收入规模(百万元)2020年公司智能并网控制系统收入构成 3.1.2 电网新能源管理系统公司2020年实现电网新能源管理系统收入1372万元,占总营收的比例为5.53%。其中省调新能源管理系统968万元,占比70%;地市级新能源管理系统404万元,占比30%。此类产品总体营收呈现上升趋势。电网新能源管理系统需求迫切。发改委、国家能源局下发关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知,要求对各省级行政区域设定可再生能源电力消纳责任权重,强化了电网企业的新能源消纳责任,使电网企业产生了对新能源管理的迫切需求,包
45、括对本地区新能源发电能力、本地区电网消纳能力等的统计、预测,对电力调度安排的提前规划等。33 1.876.069.682.274.814.041.721.8710.8713.723.9905920202021H1省调新能源管理系统地市级新能源管理系统公司电网新能源管理系统收入规模(百万元)省调新能源管理系统五大应用模块地市级新能源管理系统六大应用模块 3.1.3 新能源电站智能运营系统新能源电站智能运营系统:主要应用于分布式/集中式光伏电站的运营管理,通过智能监测、运维管理等功能的实现减少电站的人员配置,进而提升电站的运营效率和管理效率。公司减少对此产品的推广,收入呈下降
46、趋势。智能运营系统产品非电站运营必需,新能源补贴金额下调,电站减少非必需类业务投入,使市场需求受到较大影响;另外,智能运营系统后期运维工作量大,故障检测困难,所以公司降低了推广力度。34 9.25.484.292.390.430246801920202021H1新能源电站智能运营系统(百万元)新能源电站智能运营系统界面示意新能源电站智能运营系统收入规模收缩 3.2 发电端布局拓展:储能管理&虚拟电厂储能智慧能量管理系统:公司具有储能EMS能力,同时可以针对新能源电站,提供综合运营环境下的储能应用,帮助客户:1)降低双细则考核费用,提高峰谷时段单点偏差合格率;2)考虑交易策
47、略提升收益;3)基于储能和AGC协调控制,减少弃电损失等。虚拟电厂:接入源、荷、储资源,参与电力市场辅助稳定电力供应,助力新能源消纳。虚拟电厂依托现代化的信息通信和先进的智能控制技术,把多类型、多主体资源以电为中心相聚合,实现电源侧的多能互补、负荷侧的柔性互动,对电网提供调峰、调频、备用等辅助服务,并为用户和分布式能源等市场主体提供参与电力市场交易的途径。35 公司储能智慧能量管理系统框架图虚拟电厂运营模式 3.3 电力交易辅助决策系统:挖掘电力数据价值,提升客单价公司电力交易辅助决策系统直接帮助发电企业提升售电收入。电力交易辅助决策系统辅助为新能源发电集团、新能源场站参与电力市场化交易,以出
48、力分析、市场预测和报价、报量交易策略为核心,提供整体的报价建议和申报方案,帮助客户提高发电量销售和运营盈利能力。公司充分发挥发电预测数据优势,将产品进行纵向延伸,能有效提升客单价。电力交易辅助决策系统借助公司在出力分析和市场预测方向的优势,从解决客户“刚需”到助力客户降本增效、提升价值,无疑是打开了更大的市场空间。电力市场建设加速推进,交易辅助大有可为。2022年1月,国家发展改革委、国家能源局发布关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见,明确到2025年全国统一电力市场体系初步建成,到2030年全国统一电力市场体系基本建成。电力市场交易规则复杂,并与发电企业收入直接相关,我们认为,公司电力
49、交易辅助决策系统大有可为,相关业务营收增长可期。36资料来源:华西证券研究所整理电力市场建设加速推进电力交易辅助决策系统核心时间时间文件文件内容内容2022年6月关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知明确新型储能可作为独立储能参与电力市场,并鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场。2022年5月北京电力交易中心绿色电力绿色电力交易实施细则这是国网区域内第一份公开发布的绿电交易细则;至此,国家电网和南方电网均已经出台相关规则,国家电网和南方电网均已经出台相关规则,全国范围内的绿电交易都已经有规则可遵循全国范围内的绿电交易都已经有规则可遵循。2022年3月关于加快推进电力现货市场建
50、设工作的通知加快推动用户侧全面参与现货市场交易。当前现货试点地区,除居民和农业用户外,包括电网企业代理用户在内的所有用户都要一并参与现货市场。2022年1月加快建设全国统一电力市场体系的指导意见到2025年,全国统一电力市场体系初步建成;到2030年,全国统一电力市场体系基本建成。报量交易策略出力分析预测报价提供整体报价建议、申报方案 3.3 电力交易辅助决策系统:业务空间广阔公司基于功率预测服务做SaaS类产品的纵向延伸,如电力交易决策系统等,显著提升客单价,打开收入空间。为进行空间测算,在2.3.6部分假设的基础上再添加如下假设:1)电力交易辅助决策系统等SaaS类服务以公司的出力分析、发
51、电预测等数据为基础,需与公司发电功率预测产品绑定出售,如果基于其他厂商的预测数据做交易决策,容易出现责任推诿等状况。2)电力交易辅助决策系统不属于电站刚需,并非所有电站都有意向购买。我们预计到2025年,在购买公司预测服务的客户中,有30%同时选购电力交易类SaaS服务,到2030年这个比例上升至80%。3)电力交易类SaaS服务更复杂,且能直接帮助客户提升收入,故客单价显著提升,能达到20万元左右,随着相关模块的更新开发还将缓慢提价。测算得到公司2025年、2030年电力交易类SaaS产品服务业务空间分别为5.6亿元、43.66亿元。37 公司电力交易类SaaS服务业务空间测算2020202
52、02025E2025E2030E2030E光伏行业:光伏装机(GW)254 637 1200 行业:单站功率(GW)0.0450.0450.045行业:存量站点数(个)5635 14156 26667 风电行业:风电装机(GW)254 543 830 行业:单站功率(GW)0.120.120.12行业:存量站点数(个)2113 4525 6917 合计存量风光站点数合计(个)7748 18681 33583 公司服务站点数(个)1216 9340 21829 预测类产品市占率22%50%65%电力交易辅助决策系统渗透率0%30%80%电力交易类SaaS产品客单价(万元)/2025电力交易类Sa
53、aS产品业务空间(亿元)/5.60 43.66 3.4 数据创造价值,先发优势是正反馈链条的起点基于数据的业务模式能够形成产品力的正反馈链条,头部有望强者恒强。以公司业务为例,客户积累越多,历史数据量越大,越有利于公司提升预测精度,提升用户粘性,并更容易进行用户拓展、开展产品的纵向延伸。建立先发优势是正反馈链条的关键。目前公司积极拓展市场份额并取得一定成效,发电功率预测产品保持市场占有率第一,我们认为公司未来能依靠其产品力保持市场领先位置,扩张市场份额;进一步,公司利用其发电数据优势能挖掘更多发电端客户需求,进行产品纵向延伸并提升客单价。38 国能日新产品力正反馈链条产品力正反馈0102030
54、405公司发电功率预测产品保持市场占有率第一客户拓展用户同时作为预测数据的使用者与发电出力数据的提供者积累发电数据在手历史发电出力数据积累越多、范围越广,越有利于公司提升预测精度,并改进电力交易策略提升预测精度出力分析和市场预测是提供电力交易策略的基础产品力提升产品力提升吸引更多客户加入,同时有利于公司开展产品拓展,一站式解决发电用户相关需求。吸引用户国能日新并网一体化产品组合发电功率预测电力交易储能智慧管理AGC/AVC/快频产品无缝对接 04业务高景气,财务数据向好39 1066,72%354,24%50,3%21,1%10万元及以下10-50万元50-150万元150万元以上2020年不
55、同体量客户数量与占比4.1 财务分析:盈利集中度低,对大客户依赖性小公司单站发电功率预测产品的最终用户为风电场和光伏电站,主要销售对象有工程总分包商、配套设备商等代采方和电站业主等。地区分布看,公司客户覆盖全国大部分区域,其中西北、华东和华北地区收入占比较高,主要由于这些地区风光资源的优势,新能源电站集中。公司盈利集中度低、对个别大客户依赖性小。目前公司服务客户主要来源于存量客户(不含设备销售,收入体量集中在10万元及以下),体现出公司盈利的可持续性。10至50万元体量客户主要包括含硬件销售的新增客户。40 2020年不同地域主营业务收入金额占比2020年前五大客户销售情况27%20%23%1
56、2%8%10%西北华东华北华中西南其他客户客户销售内容销售内容毛利率毛利率金额金额(万元)(万元)占比占比国家电网有限公司发电功率预测产品、并网智能控制系统、电站智能运营系统、电网新能源管理系统、其他66.21%363114.63%中国华电集团有限公司发电功率预测产品、并网智能控制系统、其他52.62%23049.28%四方电气(集团)股份有限公司发电功率预测产品、并网智能控制系统、电站智能运营系统、其他31.03%9583.86%国家能源投资集团有限责任公司发电功率预测产品、并网智能控制系统、电站智能运营系统、其他64.52%8223.31%国家电力投资集团有限公司发电功率预测产品、其他84
57、.64%7783.14%4.2 财务分析:研发持续投入,打造行业技术壁垒截至2021年6月30日,公司共拥有研发人员 129人,占比达34.86%;研发费用率呈现上升趋势。公司共有核心技术人员5名,均长期在公司任职,承担主要研发任务,近两年保持稳定。41 公司人员构成(截至2021年6月30日)公司研发费用及占比情况35%22%21%11%11%研发人员销售人员运维人员产品管理/服务人员管理人员16%18%17%12%14%20%0%5%10%15%20%25%00400050002002020212022Q1研发费用(万元)研发费用率职位职位姓名姓
58、名加入时间加入时间过往履历过往履历研发部技术总监李华2015北京四方继保自动化股份有限公司研发工程师技术研发中心研发总监夏全军2016IBM 软件开发工程师,NCS 软件开发工程师,丹东华通测控有限公司软件研发部经理数据中心首席科学家向婕2013中南大学自动化学院讲师、北京金风科创发电设备有限公司金风研究院整机控制策略高级研究工程师等核心技术人员情况 4.3 财务分析:业务快速拓展,近两年营收增速超20%业务高景气,近两年营收增速均超20%。2021年实现营业收入3亿元,同比增长20.9%。2022年Q1实现营业收入0.61亿元,同比增长26%。公司最主要的业务是新能源发电功率预测产品,其中主
59、要是单站发电功率预测产品。42 公司营收规模及增速2020年营业收入产品拆分64%14%5%1%14%新能源发电功率预测产品新能源并网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他业务1.43 1.51 1.69 2.48 3.00 0.61 5.6%12.1%46.5%20.9%26.0%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52002020212022Q1营业收入(亿元)YOY 4.4 财务分析:毛利率呈现上升趋势公司业务毛利率主要与业务中含的设备销售量有关。其中电网新能源管理系统几乎为纯软销售,毛利率最高。根据公司
60、披露,主营业务中的硬件销售毛利率仅为4%-5%。随着留存续约客户的滚动增加,公司销售软件含量将逐渐上升,毛利率呈现上升趋势。2020年公司加大风电领域客户开拓,而风电领域硬件设备占比较大,导致整体毛利率下降。43 2020年5大业务毛利(万元)及毛利率情况毛利率与净利率变化63.8%65.3%70.9%61.7%63.4%63.4%15.9%13.6%21.5%21.8%19.7%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022Q1毛利率归母净利率91.0 21.7 13.3 1.3 23.7 2.1 56.27%60.69%97.1
61、3%56.32%82.55%35.61%0%20%40%60%80%100%120%00708090100发电功率预测产品并网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他业务主营外硬件销售毛利(百万元)毛利率 4.5 财务分析:市场开拓期费用率上升公司21年加大市场开拓力度,费用率上升。2018-2020年,受益于规模效应,公司期间费用率逐年下降。2021年公司加大研发与市场开拓,研发费用率与销售费用率提升。22Q1与21年全年相比虽提升幅度较大,但与21Q1相比,费用率仅有略微提升,整体变化不大。我们认为公司主营产品的盈利模式有持续性,市场开拓期之后凭借产品
62、力客户自动留存,长期费用率会逐渐下降到较低水平。2021年实现归母净利润5917.6万元,同比增长9.2%;22Q1归母净利润实现快速增长。44 归母净利润(亿元)及增速公司费用率变化24.5%26.5%24.4%18.7%21.8%27.3%7.2%7.7%7.4%6.0%6.0%9.0%0.1%0.2%0.2%-0.1%-0.1%-0.2%15.9%18.4%16.7%11.6%13.6%20.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0.23 0.21 0.36 0.54 0.59 0.05
63、-9.4%76.9%48.8%9.2%199.4%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.10.20.30.40.50.60.72002020212022Q1归母净利润YOY 05投资建议与风险提示45 5.1 盈利预测与投资建议盈利预测关键假设包括:收入方面:1)新能源发电功率预测产品与风光装机并网增速相关,叠加公司扩展市场提升市占,预计22-24年收入增速分别为35%、45%、30%。2)新能源并网智能控制系统及电网新能源管理系统增速由20%降至15%,新能源电站智能运营系统继续萎缩。3)公司持续进行产品延伸,提升客单价,从22年开始拓展市场,24
64、-25年开始放量;预计22-24年主营业务中的其他产品收入增速分别为30%、40%、60%。4)其他业务22-24年维持15%同比增速。毛利率方面:5)随着续约用户占比提升,新增用户占比下降,设备销售占比下降,预计公司新能源发电功率预测产品及其他收入毛利率呈现稳步上升趋势。6)其他业务毛利保持稳定,与过去三年水平基本相当。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3.92/5.45/7.14亿元,增速有望分别为31%/39%/31%。46 单位:百万元单位:百万元2018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024
65、E2024E新能源发电功新能源发电功率预测产品率预测产品收入100.32115.37161.74195.71264.20383.09498.02yoy18%15%40%21%35%45%30%成本38.7836.5970.7482.20105.68145.58179.29毛利率61%68%56%58%60%62%64%新能源并网智新能源并网智能控制系统能控制系统收入29.0116.7435.7843.2951.9562.3471.69yoy9%-42%114%21%20%20%15%成本7.944.3314.0616.8821.8227.4332.26毛利率73%74%61%61%58%56%
66、55%电网新能源管电网新能源管理系统理系统收入1.8710.8713.7216.6019.9223.9127.49yoy-481%26%21%20%20%15%成本0.010.930.390.500.600.720.82毛利率99%91%97%97%97%97%97%新能源电站智新能源电站智能运营系统能运营系统收入5.484.292.391.430.720.570.46yoy-40%-22%-44%-40%-50%-20%-20%成本1.911.731.040.630.320.250.20毛利率65%60%56%56%56%56%56%其他收入其他收入收入10.9716.428.6536.39
67、47.3066.22105.95yoy-30%49%75%27%30%40%60%成本1.45255.827.109.2713.77毛利率87%88%83%84%85%86%87%其他业务其他业务收入3.55.815.946.737.748.9010.24yoy-47%66%2%13%15%15%15%成本2.413.793.824.334.985.726.58毛利率31%35%36%36%36%36%36%合计合计收入151.15169.48248.22300.15 391.83 545.04 713.86 yoy6%12%46%21%31%39%31%成本52.549.3795.05109
68、.89 140.49 188.97 232.93 毛利率65%71%62%63%64%65%67%公司收入拆分预测 5.1 盈利预测与投资建议财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)248 300 392 545 714 YoY(%)46.5%20.9%30.5%39.1%31.0%归母净利润(百万元)54 59 79 112 161 YoY(%)48.8%9.2%34.1%41.0%43.9%毛利率(%)61.7%63.4%64.1%65.3%67.4%每股收益(元)1.02 1.11 1.12 1
69、.58 2.27 ROE29.0%24.0%7.6%9.7%12.3%市盈率64.82 59.57 59.07 41.89 29.10 47 可比公司估值:公司深耕新能源IT发电功率预测产品,为新能源场站提供SaaS类订阅服务。在A股选取可比公司:金山办公、广联达、用友网络。可比公司2021-2023年的平均每股收益(EPS)为1.01/1.41/1.88元;22-23年平均PE为57/44倍,与国能日新相似。注:EPS来自Wind一致预测。投资建议:国能日新作为新能源SaaS的领跑者,占据优质赛道且商业模式优秀,我们认为公司业绩进入高速通道。盈利预测如下:预计2022-2024年公司的营业收
70、入为3.92/5.45/7.14亿元,归母净利润为0.79/1.12/1.61亿元,每股收益(EPS)为1.12/1.58/2.27元,对应2022年7月7日收盘价66.12元,PE分别为59/42/29倍,强烈推荐,首次覆盖给予“买入”评级。可比公司估值盈利预测与估值注:EPS来自Wind一致预测公司简称公司简称股票代码股票代码收盘价收盘价市值(亿元)市值(亿元)EPSEPS(元)元)PEPE(倍)倍)2022/7/72022/7/72022/7/72022/7/7202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E金山办公6881
71、11.SH179.75 829 2.26 2.95 3.99 80 61 45 广联达002410.SZ53.41 636 0.56 0.83 1.11 95 64 48 用友网络600588.SH20.90 718 0.22 0.45 0.54 95 46 39 平均值84.69 727 1.01 1.41 1.88 90 57 44 国能日新301162.SZ66.12 47 1.111.12 1.58 60 59 42 5.2 风险提示1.市场份额被竞争对手挤压:公司所处行业存在一些较有竞争力的对手,有份额被对手挤压的风险。2.新能源投资建设不及预期:公司业务依赖新能源电站的投资建设,存
72、在建设不及预期风险。3.收入依赖于单一产品的风险:公司超过60%业务收入来源于发电功率预测产品,存在收入来源集中的风险。4.新产品推广不及预期的风险:公司电力交易辅助决策系统等产品空间广阔,但还处于市场开拓阶段,存在推广不及预期的风险。5.经济下滑导致的系统性风险:存在宏观经济导致的风险。48资料来源:华西证券研究所 附录-三张表及主要财务比例49 免责声明50分析师分析师简介简介刘泽晶(首席分析师)2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名,水晶球第三名,10年证券从业经验分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据
73、均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为
74、基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http:/ 免责声明51华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、
75、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状
76、况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。THANKS