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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 29 日 芒果超媒(芒果超媒(300413.SZ) 传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 会员及广告业务会员及广告业务再创再创新高新高,5G 时代芒果时代芒果生态生态开启新开启新增长增长 芒果超媒公司芒果超媒公司年报年报点评点评 公司点评公司点评 事件事件:公司发布公司发布 2019 年年度报告和年年度报告和 2020 年第一季度报告年第一季度报告 2019 年 4 月 25 日,公司发布财报,2019 年公司实现营业收入 125.01 亿元, 同比增长 29.40%; 归属母公司股东净利润 11.56 亿元, 同比增长 33.59%。 2020 年第
2、一季度公司实现营业总收入 27.27 亿元,同比增长 9.74%;归属于上市 公司股东的净利润 4.80 亿元,同比增长 14.82%。 2019 年业绩持续增长,年业绩持续增长,会员与广告业务再创新高会员与广告业务再创新高, 付费会员付费会员达达 1837 万万人人 2019 年,公司实现营业收入 125.01 亿元,同比增长 29.40%;归属母公司股 东净利润 11.56 亿元,同比增长 33.59%,收入和利润双双持续增长。公司创 新升级会员与广告业务运营, 形成良性互动, 推动互联网视频业务快速增长。 2019 年,互联网视频业务实现营业收入 50.44 亿元,同比增长 56.46%
3、,其中 广告收入 33.5 亿元,同比增长 39%;会员收入 16.9 亿元,同比增长 102%, 2019 年末,付费会员数达 1,837 万人,同比增长 70.88%。 精品化内容战略构建核心优势精品化内容战略构建核心优势,综艺剧集爆款频出,综艺剧集爆款频出,内容内容生态生态壁垒壁垒夯实夯实 公司拥有业内最强综艺团队,凭借精准用户定位和独具特色的精品内容自制 优势,实现精品化内容和多元化协同变现,构建公司生态壁垒。2019 年网综 播放量 TOP10 中芒果占 6 席,2020 年综艺种类更加丰富,一季度综艺总播 放量 118.1 亿,表现亮眼,4 月新上线综艺巧手神探首期累计播放 567
4、9 万。2020 年头部剧集持续加码,一季度剧集总播放量 175.61 亿, 下一站是 幸福播放量达 41.7 亿次,后续新上线剧集热度有望持续提升。 借助借助 5G 新技术,开展大芒计划,不断扩大产业链协同,拓宽商业边界新技术,开展大芒计划,不断扩大产业链协同,拓宽商业边界 公司具有 IPTV/OTT 双牌照,与中国移动咪咕、华为等公司合作,前瞻布局 5G/AR/VR 等新技术,探索文娱方面的应用;同时公司开展大芒计划,丰富 平台内容矩阵,打造自有短视频 MCN 矩阵,形成了以夹性芝士、小羊 有点萌、阿莫有点乖等账号为代表的自制微剧类账号矩阵。 看好看好全球时代背景下优质全球时代背景下优质娱
5、乐娱乐内容出海,内容出海,5G 时代时代融媒体发展融媒体发展,看好公司看好公司 “人才“人才+内容”壁垒内容”壁垒和和多元多元商业商业变现前景,维持“强烈推荐”评级变现前景,维持“强烈推荐”评级 看好公司继续依托湖南广电媒体融合发展的芒果生态,充分发挥可持续内容 自制优势和全产业链协同优势,整体业务实现持续稳健增长。我们预计 2020/2021/2022 年净利润预测分别为 15.1/18.3/21.77 亿元,同比增长 30.6%/21.2%/19%, 当前股价对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 54.9/45.3/38.1 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险风险提示提示:内
6、容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 14,717 17,423 20,584 增长率(%) 223.8 29.4 17.7 18.4 18.1 净利润(百万元) 866 1,156 1,510 1,830 2,177 增长率(%) 1093.3 33.6 30.6 21.2 19.0 毛利率(%) 37.0 33.7 35.3 35.6 35.3 净利率(%) 9.0 9.2 10.3 10.5 10.6 ROE(%) 1
7、6.3 13.1 14.9 15.4 15.6 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.85 1.03 1.22 P/E(倍) 95.8 71.7 54.9 45.3 38.1 8.2 7.0 5.9 强烈推荐强烈推荐(维持维持评级评级) 胡皓(分析师)胡皓(分析师) 证书编号:S0280518020001 马笑(联系人)马笑(联系人) 证书编号:S0280117100011 殷成钢(联系人)殷成钢(联系人) 证书编号:S0280120020006 市场数据 时间时间 2020.04.29 收盘价(元): 46.57 一年最低/最高(元): 25.35/53.55 总股本(亿股): 17.
8、8 总市值(亿元): 829.12 流通股本(亿股): 8.34 流通市值(亿元): 388.4 近 3 月换手率: 80.94% 股价股价一年一年走势走势 相关相关报报告告 预计 Q1 同增 3%-17%,芒果不断完善 5G 时代内容生态2020-04-09 业绩符合预期,国有视频平台不断践 行媒体融合2020-01-13 Q3 单季业绩下滑属短期扰动,Q4 头 部内容集中上线促增速回升 2019-10-31 芒果 TV 广告和会员业务仍处成长期, 全年业绩或延续高增长2019-09-16 牵手咪咕视频, 探索 5G 及超高清视频 产业发展新机遇2019-07-03 -11% 7% 25%
9、43% 61% 79% 97% 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 芒果超媒 沪深300 2020-04-29 芒果超媒 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 2019 年净利润同增 34%,全产业链布局彰显实力. 4 2、 会员和广告业务再创新高,多元化协同变现价值凸显 . 5 2.1、 新媒体平台运营业务:会员增长与广告变现良性互动 . 6 2.2、 新媒体互动娱乐内容制作业务:精品化内容战略构建核心优势 . 8 2.2.1、 综艺节目制作业务:强大制作团队,持续迭代更新突出品牌效应 . 8 2.2.2、 电视剧制作与投资业务:头部剧集持续加码
10、,女性题材爆款频出 . 10 2.2.3、 艺人经纪、音乐版权和内容互动营销完善生态闭环 . 11 2.3、 媒体零售和其他业务:开展大芒计划,KOL+MCN 多方位促销售 . 12 3、 2020Q1 公益广告战疫情,头部剧和综艺助力用户增长 . 13 4、 开展大芒计划,与中移动、华为等合作深化 5G 媒体融合 . 18 5、 盈利预测 . 18 6、 风险提示 . 18 附:财务预测摘要 . 19 图表目录图表目录 图 1: 公司传媒全产业链布局 . 4 图 2: 2019 年营收同比增长 29.63% . 5 图 3: 2019 年公司归母净利润同比增长 33.62% . 5 图 4:
11、 2019 年毛利率、净利率基本稳定 . 5 图 5: 2015-2019 期间费用率趋于稳定 . 5 图 6: 公司 2015-2019 营收结构. 6 图 7: 公司 2019 年主营构成新媒体平台运营占比最大 . 6 图 8: 快乐阳光 2019 年营收高达 81.09 亿元 . 6 图 9: 公司 2019 年互联网视频业务结构 . 7 图 10: 2019 年末芒果 TV 付费会员数达 1837 万 . 7 图 11: 芒果 TV 的广告业务快速发展 . 7 图 12: 自制剧你好,对方辩友 . 10 图 13: 芒果影视出品封神演义 . 10 图 14: 芒果好物商城上海品茶 . 12
12、 图 15: 芒果好物商城上海品茶好物推荐 . 12 图 16: 芒果好物明星大侦探周边 . 13 图 17: 芒果好物朋友请听好周边 . 13 图 18: 2020 年春节期间头部视频 APP 活跃,剧集带动效应显著 . 14 图 19: 2020 年春节期间芒果 TV 日人均使用时长增长幅度为 42.1% . 14 图 20: 2020 年 3 月芒果电视综艺显著发力 . 15 图 21: 2020 年 3 月朋友请听好热播 . 15 图 22: 芒果 TV巧手神探豆瓣评分 7.3 . 16 图 23: 2020 年 3 月上古密约播放量达 14.2 亿 . 17 图 24: 2020 年 3
13、 月时光与你都很甜播放量达 11 亿 . 17 图 25: 芒果 TV天醒之路. 17 qRsNnNmQtOtNpNpOyQmNnO7NcM8OnPoOtRpPjMrRnQkPoOtN8OpPuNvPsOnPNZmRrP 2020-04-29 芒果超媒 -3- 证券研究报告 表 1: 芒果娱乐业绩承诺完成情况 . 5 表 2: 芒果 TV 制作中心团队制作经验丰富 . 8 表 3: 2019 网综播放量 TOP10 中芒果占 6 席. 9 表 4: 芒果 TV2020 招商资源推介会公布综艺汇总 . 9 表 5: 芒果 TV2020 招商资源推介会公布剧集汇总 . 11 表 6: 2020Q1
14、 芒果综艺排行榜: 明星大侦探 、 妻子的浪漫旅行 、 朋友请听好 、 小小的追球表现亮眼 . 14 表 7: 2020Q1 芒果剧集排行榜: 下一站是幸福和锦衣之下分别排第一 . 16 2020-04-29 芒果超媒 -4- 证券研究报告 1、 2019 年年净利润净利润同增同增 34%,全产业链布局彰显实力,全产业链布局彰显实力 芒果 TV 作为脱胎于湖南广电的视频网站,是其应对新媒体冲击的主要阵地, 湖南广电在内容资源上也对芒果 TV 全面倾斜。在“2019 年中国互联网企业 100 强榜单”中,芒果 TV 跃升至第 20 位,是排名第一的国有控股企业,同时连续 5 年排名湖南省互联网企
15、业第一。芒果 TV 推动工作室制度,截至 2019 年 12 月,共 有刘伟、徐晴、王琴、王恬、沈欣、陈歆宇、刘建立、安德胜、洪啸、孔晓一、秦 明和卞合江 12 位制作人领衔各个工作室。这 12 个工作室拥有湖南卫视 26 个节目 团队中 51%的导演人数,主创完成了湖南卫视接近 80%的自办节目量,赢得超过 90%的频道营收, 进入样片制作和上档播出的所有创新方案中的 70%也是来自这 12 个工作室。公司作为国有控股新型主流媒体集团,依托湖南广电媒体融合发展的芒 果生态,充分发挥可持续内容自制优势和全产业链协同优势,整体业务实现持续稳 健增长。 2019 年是公司重大资产重组后第一个完整的
16、会计年度,公司的主营业务板块 包括新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售及其他。作为国有控股 新型主流媒体,公司依托芒果特色融媒体生态,充分发挥可持续内容自制和产业协 同优势,形成了以互联网视频平台运营为核心,涵盖互联网视频会员、广告、IPTV 运营、影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及 IP 内容互动运 营、媒体零售、互联网金融等在内的上下游协同发展的传媒全产业链布局。 图图1: 公司公司传媒全产业链布局传媒全产业链布局 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 2020 年年 4 月月 25 日,公司发布日,公司发布 2019 年年度报告年年度报告和和 2020 年第
17、一季度报告年第一季度报告,收入,收入 和利润双双持续增长和利润双双持续增长。 2019 年, 公司实现营业收入 125.01 亿元, 同比增长 29.40%; 归属母公司股东净利润 11.56 亿元,同比增长 33.59%;2019 年毛利率和净利率略 有下降,而期间费用率保持稳中有降。2020 年第一季度公司实现营业总收入 27.27 亿元, 同比增长9.74%; 归属于上市公司股东的净利润4.80亿元, 同比增长14.82%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.41 亿元, 同比增长 7.16%; 基 本每股收益 0.27 元。 2020-04-29 芒果超媒 -5- 证券
18、研究报告 图图2: 2019 年营收同比增长年营收同比增长 29.63% 图图3: 2019 年年公司归母净利润公司归母净利润同比增长同比增长 33.62% 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 图图4: 2019 年毛利率、净利率基本稳定年毛利率、净利率基本稳定 图图5: 2015-2019 期间费用率期间费用率趋于稳定趋于稳定 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 表表1: 芒果芒果娱乐业绩承诺完成情况娱乐业绩承诺完成情况 年度年度 净利润(万元)净利润(万元) 承诺数(万元)承诺数(万元) 超过承诺数(万元)超过
19、承诺数(万元) 完成预测盈利比例完成预测盈利比例 2017 3,002.93 2,773.74 229.19 108.26% 2018 8,028.85 7,451.30 577.55 107.75% 2019 6,532.12 6,432.91 99.21 101.54% 累计 17,563.90 16,657.95 905.95 105.44% 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 2、 会员会员和和广告业务广告业务再创新高再创新高,多元化协同变现价值多元化协同变现价值凸显凸显 2015-2017 年, 公司名称为快乐购, 主营业务为家居生活、 3C 数码、 珠宝美妆、 汽车、 流行服饰和
20、其他, 其中家居生活业务占比最高, 2017 年为 42.90%。 2018 年, 公司通过重大资产重组的方式获得湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司、 上海芒果 互娱科技有限公司、上海天娱传媒有限公司、芒果影视文化有限公司及湖南芒果娱 乐有限公司 100%股权,主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体 互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链。 2019 年新媒体平台运营收占比提升,达到年新媒体平台运营收占比提升,达到 50.54%。2018-2019 年,新媒体平 台业务营收占比最高, 为公司重大资产重组后最主要的业务, 2018 年占比 43.27%, 2019 年进一步提升至 50.5
21、4%。其中,互联网视频业务实现营业收入 50.44 亿元, 2020-04-29 芒果超媒 -6- 证券研究报告 同比增长 56.46%,营收占比 40.35%;运营商业务实现营业收入 12.75 亿元,同比 增长 33.31%,营收占比 10.19%。 图图6: 公司公司 2015-2019 营收结构营收结构 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 2.1、 新媒体平台运营新媒体平台运营业务业务:会员会员增长与广告增长与广告变现变现良性互动良性互动 公司依托芒果公司依托芒果 TV 互联网视频平台, 通过优质内容的合理编排以及会员权益体互联网视频平台, 通过优质内容的合理编排以及会员权益体 系的
22、打造,推动会员数量增长,并与广告业务形成良性互动。系的打造,推动会员数量增长,并与广告业务形成良性互动。同时,通过在 IPTV 渠道提供内容及相关增值服务, 实现互联网视频、 运营商业务板块的协同增长。 2019 年芒果TV运营主体湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司实现营业收入81.09亿元, 同比增长 44.63%,净利润 9.69 亿元,同比增长 36.45%,广告业务、会员业务、运 营商业务均实现较快增长,其中会员业务增幅超过 100%。 图图7: 公司公司 2019 年主营构成新媒体年主营构成新媒体平台运营占比最大平台运营占比最大 图图8: 快乐阳光快乐阳光 2019 年营收高达年营收高
23、达 81.09 亿元亿元 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 (1)互联网视频业务快速增长,会员业务贡献度提升互联网视频业务快速增长,会员业务贡献度提升。基于目标用户的精准 定位和公司品牌影响力,依托芒果 TV 互联网视频平台,以“芒果独播+优质精选+ 精品自制”影视剧及综艺节目等内容为驱动,主打“青春”主题,面向全球用户群 体提供内容点播服务,通过广告收入、会员收入以及其它增值业务收入实现价值变 现。2019 年,公司基于平台用户精准定位,通过形成内容驱动平台的强大合力, 创新升级会员与广告业务运营,并形成良性互动,推动互联网视频业务快速增长。 9.6
24、 17.7 33.7 56.07 81.09 84.38% 90.40% 66.00% 44.63% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 200182019 营业收入(亿元) 营业收入同比 2020-04-29 芒果超媒 -7- 证券研究报告 2019 年, 互联网视频业务实现营业收入 50.44 亿元, 同比增长 56.46%, 占公司 2019 年营业收入的 40.35%;其中广告收入 33.5 亿元,同比增长 39%;会员收入 16.9 亿 元,同比增长 102%。会员收入增速尤快,贡献度提升。 图图9: 公司公司 2
25、019 年互联网视频业务结构年互联网视频业务结构 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 2019 年末,付费会员数达年末,付费会员数达 1,837 万万人人,同比增长,同比增长 70.88%。公司以优质、精准 内容供给推动普通平台用户向付费会员用户迁移和转化;线下继续夯实 “1+9”的 会员权益体系, 提升存量会员粘性和价值贡献; 通过 “青春芒果节” “会员开放日” 等品牌活动,实现线上、线下全方位立体打通,吸引新会员加入;加强异业合作, 拓展会员的增长渠道。 2019 年,公司广告品牌投放数达年,公司广告品牌投放数达 489 个,同比增长个,同比增长 50.93%。公司广告营业收 入逆势增
26、长, 主要是因为公司优质、 精准内容供给规模的提升和会员数量快速增长, 与广告业务发展形成了良性互动。同时,构建全域广告营销体系,通过 IP+KOL 带 货为广告客户提供个性化定制、品效合一的综合营销方案;将广告客户诉求和节目 制作全流程有机结合,广告内容与 IP、视频场景深度融合,并运用大数据分析实现 精准投放,提升广告的效果转化。 图图10: 2019 年末年末芒果芒果 TV 付费会员数达付费会员数达 1837 万万 图图11: 芒果芒果 TV 的广告业务快速发展的广告业务快速发展 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 (2)运营商业务保持稳健增长,启
27、动智慧大屏关键布局。运营商业务保持稳健增长,启动智慧大屏关键布局。2019 年,公司对运 营商网络中心、智能硬件中心进行了整合,新设智慧大屏中心,通过向运营商平台 提供综合内容服务和增值应用服务,通过向终端客户提供定制的内容服务,按用户 2020-04-29 芒果超媒 -8- 证券研究报告 付费与运营商进行基础服务和增值服务分成。 2019 年,公司运营商业务实现营业收入 12.75 亿元,同比增长 33.31%。公司 对快乐阳光的运营商网络中心、智能硬件中心进行了整合,新设智慧大屏中心,开 启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局, 推动互联网视频业务向家庭多场景内容 消费领域延展。加大市场开发
28、力度,将湖南 IPTV 移动、电信、联通三大平台在体 验、内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。截至报告期末,IPTV 业务覆 盖广东、 福建、 浙江等 31 个省级行政区域, 覆盖用户达 1.48 亿。 同时, 发挥教育、 电竞等垂直领域内容合作优势,加强内容创新生态联动,与运营商合作伙伴共赢发 展。 2.2、 新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作业务业务:精品化内容精品化内容战略战略构建核心构建核心优势优势 精精品化内容和多元化协同变现,构建公司生态壁垒品化内容和多元化协同变现,构建公司生态壁垒。芒果芒果 TV 拥有业内最强拥有业内最强 综艺团队综艺团队, 凭借精准用户定位和独
29、具特色的精品内容自制优势, 以自制综艺为核心凭借精准用户定位和独具特色的精品内容自制优势, 以自制综艺为核心 突破口, 实现内容生产、 全域营销、 付费会员转化、 智慧大屏等核心业务良性互动。突破口, 实现内容生产、 全域营销、 付费会员转化、 智慧大屏等核心业务良性互动。 公司自有内容制作人员逾 1500 人。通过建立独特造血机制和开放、创新的激励机 制,构建独具特色的内容评估体系,推行外部战略合作等措施打造出创新引领的工 业化内容生产体系。芒果 TV 制作中心(节目自制部)共拥有何忱工作室、田海工 作室、 袁白丽工作室、 李甜工作室等团队, 分别负责 明星大侦探 、 萌仔萌萌宅 、 妈妈是
30、超人和妻子的浪漫旅行等王牌综艺的制作。 表表2: 芒果芒果 TV 制作中心团队制作中心团队制作经验制作经验丰富丰富 团队团队/領領导导 履历履历 吴梦知 快乐阳光节目中心总蓝原天娱传媒宜传总监.我是歌手和花儿与少年总撰稿人 何忱工作室 目前制作中心煨大团队打造了爆款综艺明塚大侦探.以及芒果 TV个自制综艺带包括偶像万万碎、芒果 捞新闻等 袁白丽团队 制作中心第二大团队,袁白丽曾任职湖南经视,2016 年作为项目经理全程把控爸爸去哪儿 4策划制作,目前与 团队独立出品综艺妈妈是超人 田海工作室 芒果 TV 第一个工作室,田海拥有芒果电视圈十七年工作经验,过去多制作直播类综艺,目前打造的慢综艺萌仔
31、 萌萌宅已于 2017 年底上线 李甜工作室 真心大冒险和妻子的浪漫旅行制片人 资料来源:公司官网、百度新闻、新时代证券研究所 2.2.1、 综艺节目制作综艺节目制作业务业务:强大:强大制作团队,制作团队,持续持续迭代更新突出迭代更新突出品牌效应品牌效应 芒果芒果 TV 老牌网综观众基础强大,形成品牌效应;新节目突出创新性,增长潜老牌网综观众基础强大,形成品牌效应;新节目突出创新性,增长潜 力十足。力十足。依托独具特色的内容生态体系,持续生产符合目标受众需求的精品内容。 一方面通过在互联网视频平台播出,吸引观众为内容付费,以及通过与内容相关的 广告收入等实现间接变现。另一方面,通过影视剧及综艺
32、节目的投资、制作,到最 后版权销售,完成商业闭环。 快乐阳光拥有快乐阳光拥有 16 个综艺制作团队, 全年自制上线综艺节目个综艺制作团队, 全年自制上线综艺节目 33 档, 形成了以 “亲档, 形成了以 “亲 综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴:观察类慢综 艺妻子的浪漫旅行 女儿们的恋爱 ,实景解密体验秀密室大逃脱 、减肥生 活观察真人秀哎呀!好身材 、蜜孕生活真人秀新生日记以及新型户外旅行 类综艺我最爱的女人们 一路成年 少年可期 小小的追球等等。同时, 围绕核心 IP明星大侦探推出衍生互动微剧头号嫌疑人
33、,采用长短视频融合 2020-04-29 芒果超媒 -9- 证券研究报告 嵌套的方式增强节目的形式立体感和内容多元性, 开启了综艺节目创新的全新次元。 2019 年,网综播放量 TOP10 的综艺中芒果 TV 自制综艺占七席,其中明星 大侦探第五季、 妻子的浪漫旅行第二季分别以 24.9 亿、23.4 亿播放量位列第 3、第 5。新自制网综密室大逃脱 、 少年可期和哈哈农夫以 24.5 亿、20.9 亿和 19.2 亿播放量位居第 4、第 6 和第 7,新节目立意新颖,未来播放量有望进一 步增长。 表表3: 2019 网综播放量网综播放量 TOP10 中中芒果占芒果占 6 席席 节目节目 平台平台 播放量