1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 0 0BBBB，N N 型技术升级中的确定性型技术升级中的确定性方向之一方向之一 核心观点核心观点 0BB 是光伏电池未来降银的重要手段之一，目前市场认为 0BB的大规模应用依赖于 HJT 的放量，但我们认为 TOPCon 未来 2-3年都是量产性价比最高的技术。0BB 作为通用型降本作为通用型降本工艺工艺，随随着工艺不断成熟，着工艺不
2、断成熟，2024 年年将将在在 TOPCon 技术上得到大规模应技术上得到大规模应用用。届时 0BB 将催生组件串焊机的更新迭代需求，以及焊带环节毛利率的提升，核心看好串焊机以及焊带龙头企业，以及0BB 导入进度更快的头部组件企业。摘要摘要 0 0BBBB 是重要的降本手段，行业中存在多种工艺路线是重要的降本手段，行业中存在多种工艺路线 目前光伏电池正逐步经历由 MBB 转向 SMBB 的阶段，而 0BB将成为下一步重要的降银手段。0BB 在电池端体现为没有主栅，组件端则体现为焊带直接与细栅连接收集电流。目前行业中 0BB 工艺路线主要包括 SmartWire、“纯点胶”、“先焊再点”三种工艺
3、路线，且三种路线各有优劣。20242024 年年 0 0BBBB 技术将大规模导入技术将大规模导入 T TOPCOPConon，行业趋势确定性较强，行业趋势确定性较强 0BB 的好处在于：1）降低银耗；2）增强导电性；3）低温封装工艺可承载更薄硅片。0BB 技术分别能够节省 TOPCon、HJT成本 2 分/W、4 分/W，TOPCon 对 0BB 工艺成熟度更为敏感。目前市场认为 0BB 的大规模应用依赖于 HJT，但我们认为TOPCon 在未来 2-3 年内量产性价比仍然会高于 HJT。2024 年年随着随着 0BB 工艺进一步成熟，其在工艺进一步成熟，其在 TOPCon 电池上的降本优势
4、也电池上的降本优势也将逐步凸显，将逐步凸显，更换新更换新设备设备的的投资回收期仅投资回收期仅 1-1.5 年。年。届时 0BB将在 TOPCon 上得到大规模应用，渗透率有望大幅提升。组件串焊机及焊带环节有望迎来较大弹性组件串焊机及焊带环节有望迎来较大弹性 0BB 主要在组件串焊机及焊带环节会有一定变化，其中串焊机功能会发生较大变化，需要更换设备。由于 0BB 技术成熟后新设备回本周期较快，我们认为 2025 年部分存量产能也将有一定改造需求，预估预估 2025 年年 0BB 组件串焊机市场规模有望达组件串焊机市场规模有望达到到 120 亿元。亿元。焊带方面，SMBB 升级为 0BB 后焊带线
5、径更细，加工精度要求更高，预计毛利率会有 3-5 个 pct 的提升。我们预计 2025 年焊带环节毛利空间约为年焊带环节毛利空间约为 30.8 亿元，亿元，2022-2025 年年年均复合增速年均复合增速 44%。投资建议投资建议 重点推荐串焊机龙头奥特维奥特维，材料方面推荐焊带龙头公司、威焊带龙头公司、威腾电气腾电气等。另外头部电池、组件企业如果率先导入 0BB 技术，在成本端也有望拉开与竞争对手的差距，重点看好晶科能源、晶科能源、钧达股份、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯钧达股份、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯等。维持维持 强于大市强于大市 朱玥朱玥 SAC 编号:S14405
6、21100008 SFC 编号:BTM546 任佳玮任佳玮 s06 SAC 编号:s12 发布日期：2023 年 08 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -28%-18%-8%2%12%2022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/5电力设备上证指数电力设备电力设备 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 0BB 是电池降本有效手段，目前有多
7、种工艺路线选择.1 TOPCon、HJT 均能采用 0BB 降银，行业趋势确定性较强.4 0BB 技术将对组件串焊机以及焊带环节带来较大弹性.7 投资建议.9 风险分析.11 图表目录图表目录 图表 1：技术发展趋势：从多主栅到无主栅.1 图表 2：0bb 在电池端体现为没有主栅.1 图表 3：0bb 在组件端体现为用焊带代替主栅，与细栅连接收集电流.2 图表 4：SmartWire 方案通过铜丝复合膜将电池进行串联.2 图表 5：Smart Wire Connection Technology(SWCT).2 图表 6：东方日升 0BB 技术通过点胶连接细栅和焊带.3 图表 7：沃特维同样采
8、用点胶 0BB 方案.3 图表 8：迈为 0BB 方案采用“先焊再点”的工艺.3 图表 9：迈为 0BB 方案通过金属连接线及点胶连接细栅.3 图表 10：0BB 三种方案目前各有优劣.4 图表 11：TOPCon、HJT 电池单瓦银耗水平远高于 PERC 电池（mg/W）.4 图表 12：TOPCon 电池非硅成本中银浆占比 38%.5 图表 13：HJT 电池非硅成本中银浆占比 43%.5 图表 14：TOPCon 导入 0BB 工艺后整体成本有望相比目前下降 2 分/W 以上.5 图表 15：HJT 电池导入 0BB 工艺后银浆耗量有望下降 30%，0BB+银包铜方案下成本将进一步下降.
9、5 图表 16：TOPCon、HJT 导入 0BB 后，更换组件串焊设备的投资回收期分别为 1.14、0.6 年.6 图表 17：2023-2024 年 TOPCon 电池设备投资回收期将持续低于 HJT.6 图表 18：2023-2024 年行业 TOPCon 产能有望加速扩产.7 图表 19：0BB 中串焊机的功能有较大改变，需要更换全新设备，层压机的相关工艺参数也需要有所改进.7 图表 20：“先焊再点”方案对串焊机的精度要求更高.8 图表 21：预计 2025 年 0BB 串焊机市场空间将达到 120 亿元.8 图表 22：预计 2025 年焊带毛利规模将达到 30.8 亿元.9 图表
10、 23：0BB 导入量产后串焊设备公司弹性较大.10 图表 24：在 0BB 技术迭代中，头部焊带公司毛利弹性较大.10 0WvW3XRZnXMBbRbPaQtRoOpNsRkPrRzRiNnMqRbRrQmMxNqNtNuOnQxP 1 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。0BB 是电池降本有效手段，目前有多种工艺路线选择是电池降本有效手段，目前有多种工艺路线选择 金属化方案的变化是光伏电池提效降本的重要手段之一。主栅变细的同时数量增加，可以在保证电流传输效率的情况下降低银耗，减少主栅遮光面积以提高电池效率。目前 MBB（多主栅）、SMBB（超多主栅）技术已成
11、为行业主流，0BB（无主栅）技术是（无主栅）技术是 SMBB 技术的进一步升级优化。技术的进一步升级优化。图表图表1：技术发展趋势：从多主栅到无主栅技术发展趋势：从多主栅到无主栅 资料来源：CPIA，中信建投 与 SMBB 技术相比，0BB 技术在电池环节不印刷主栅电池环节不印刷主栅，在组件环节体现为焊带直接与细栅连接在组件环节体现为焊带直接与细栅连接，并起到收集细栅电流的作用。相比相比 SMBB 来说，来说，0BB 有以下优势：有以下优势：1）直接节省主栅的银浆，降低银浆成本；直接节省主栅的银浆，降低银浆成本；2）使用更使用更细、数量更多的焊带进行导电，细、数量更多的焊带进行导电，可以增强导
12、电性，提高组件可以增强导电性，提高组件 CTM；3）组件端采用低温）组件端采用低温封装封装工艺可以承载更薄工艺可以承载更薄的硅片的硅片。图表图表2：0bb 在电池端体现为没有主栅在电池端体现为没有主栅 资料来源：Meyer Burger，中信建投 2BB3BB6BBMBB0BBSMBB12BB电池0BB电池 2 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表3：0bb 在组件端体现为用焊带代替主栅，与细栅连接收集电流在组件端体现为用焊带代替主栅，与细栅连接收集电流 资料来源：Meyer Burger，中信建投 目前行业对 0BB 技术尚未形成统一工艺方案，主要有“
13、SmartWire”、“纯点胶”、”、“纯点胶”、“先焊接再点胶”“先焊接再点胶”三种方案。SmartWire 方案方案最早由最早由 Meyer Burger 提出，提出，与常规太阳电池串焊的主要区别在于增加了铜丝与薄膜的复与常规太阳电池串焊的主要区别在于增加了铜丝与薄膜的复合过程。铜丝复合膜由电绝缘光学透明膜、粘合剂层以及位于膜表面上方并且嵌入粘合剂层中的电传导线（铜合过程。铜丝复合膜由电绝缘光学透明膜、粘合剂层以及位于膜表面上方并且嵌入粘合剂层中的电传导线（铜丝）组成。丝）组成。有机薄膜可以选取 EVA、PES、TPU、TPO 作为材料。在该方案中，串焊机只用来实现铜丝复合膜与电池的定位性
14、接触，而将焊接过程转移到层压工艺中，实现 150 左右的低温工艺。此外，SmartWire 方案在焊带上使用 InSn 作为涂层，以提升焊带和电池的贴合度。图表图表4：SmartWire 方案通过铜丝复合膜将电池进行串联方案通过铜丝复合膜将电池进行串联 图表图表5：Smart Wire Connection Technology(SWCT)资料来源：Meyer Burger，中信建投 资料来源：Meyer Burger，中信建投 纯点胶方案纯点胶方案首先在电池片表面印刷点胶，并沿着垂直于电池细栅线的方向均匀布置焊带，之后通过 UV 灯照射进行固化，将焊带通过点胶粘结于电池片上，最后将电池通过排
15、版、层压，使得焊带与细栅线形成合金连接。3 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表6：东方日升东方日升 0BB 技术通过点胶连接细栅和焊带技术通过点胶连接细栅和焊带 图表图表7：沃特维沃特维同样采用点胶同样采用点胶 0BB 方案方案 资料来源：东方日升专利，中信建投 资料来源：沃特维专利，中信建投 先焊再点方案先通过初步焊接连接电池片和焊带，再进行点胶进一步固定焊带。先通过初步焊接连接电池片和焊带，再进行点胶进一步固定焊带。与点胶方案相比，胶点数量较少。从具体工艺流程来看，该方案先是通过加热使得金属连接线与电池片完成焊接，再在焊接好的金属连接线表面指定位置
16、施加粘附点，之后对正面粘附点进行固化，翻转电池并对背部施加粘附点并固化，最后通过焊接将电池串连接形成完整电路。图表图表8：迈为迈为 0BB 方案采用“先焊再点”的工艺方案采用“先焊再点”的工艺 图表图表9：迈为迈为 0BB 方案通过金属连接线方案通过金属连接线及点胶连接细栅及点胶连接细栅 资料来源：迈为股份专利，中信建投 资料来源：迈为股份专利，中信建投 上述三种方案对比来看，SmartWire 方案方案的特点在于需要额外制作铜丝复合膜，且复合膜不会像胶一样阻止焊带和电池接触，因此该方案下焊带与电池贴合度较高，导电性更强。但也存在工艺较为复杂、成本较高、存在专利保护等问题。纯纯点胶方案点胶方案
17、需要通过点胶固定焊带和 UV 灯照射固化，工艺简单，材料成本相对较低。但该方案下点胶需要点在细栅之间而不是细栅上，否则会对导电性产生影响，并且检测焊接质量时层压已经完成，无法保证产品良率。先焊再点方案先焊再点方案相比点胶方案在点胶前增加了一道焊接的工序，因此焊带与电池贴合度高，4 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。但焊带直接与细栅焊接的工艺难度较高，且这一过程中易发生断栅，同时该方案对点胶的精度要求更高。图表图表10：0BB 三种方案目前各有优劣三种方案目前各有优劣 工艺方案 优势 劣势 主要厂商 SmartWire 焊带与电池贴合度高，不易脱栅，导电性强 工
18、艺复杂，材料成本高，铜丝复合膜会造成一定光学遮挡 梅耶伯格、小牛、奥特维等 纯点胶 工艺简单，材料成本较低 产品良率可能较低，焊带与电池结合力不足可能导致组件长期质量问题 东方日升、小牛、奥特维等 先焊接再点胶 焊带与电池片结合力更强 焊带与细栅焊接难度较高，容易造成细栅损伤，对点胶精度要求高 迈为 资料来源：各公司专利，中信建投 TOPCon、HJT 均均能能采用采用 0BB 降银，降银，行业趋势行业趋势确定性较强确定性较强 虽然经过十几年金属化方案的变化，电池银浆耗量已经明显下降，但随着 TOPCon、HJT 等新技术量产规模逐步增大，银在电池片非硅成本中的占比也将有所提升。PERC 电池
19、目前银耗大约为 8mg/W，TOPCon 银耗13mg/W 左右，HJT 银耗大约 20mg/W 左右，对应银浆成本占比分别为 35%、38%、43%。我们认为我们认为 0BB 作为作为电池降银耗的重要手段，未来在电池降银耗的重要手段，未来在 TOPCon、HJT 中均有大批量导入的空间。中均有大批量导入的空间。图表图表11：TOPCon、HJT 电池单瓦银耗水平远高于电池单瓦银耗水平远高于 PERC 电池电池（mg/W）电池技术 正面 背面 合计 主栅 细栅 主栅 细栅 PERC 1.2 5.8 1.2 0.0 8.1 TOPCon 1.0 5.3 1.0 5.3 12.7 HJT 4.0
20、6.0 4.0 6.0 20.0 资料来源：PVinfolink，中信建投 5 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表12：TOPCon 电池非硅成本中银浆占比电池非硅成本中银浆占比 38%图表图表13：HJT 电池非硅成本中银浆占比电池非硅成本中银浆占比 43%资料来源：盖锡咨询，中信建投 资料来源：盖锡咨询，中信建投 对 TOPCon 电池，金属化方案由 SMBB 切换至 0BB 后，电池银耗量大约可以降低 15%-20%左右，对应单瓦银浆成本能够节省 1-1.3 分/W。再考虑 0BB 的工艺平台下，硅片厚度可以减薄至 120m 以下可以降低单瓦硅成
21、本。我们预估我们预估 0BB 导入后导入后 TOPCon 电池生产成本整体能够下降电池生产成本整体能够下降 2 分分/W 以上以上。图表图表14：TOPCon 导入导入 0BB 工艺后工艺后整体成本有望相比目前下降整体成本有望相比目前下降 2 分分/W 以上以上 TOPCon 电池单瓦成本 银浆耗量（mg/W）12.80 11.52（降 10%）10.88（降 15%）10.24（降 20%）硅片厚度（m）120 0.396 0.390 0.387 0.383 110 0.390 0.384 0.380 0.377 100 0.384 0.377 0.374 0.371 资料来源：盖锡咨询，中
22、信建投 对于 HJT 电池，采用 0BB 方案后银浆耗量能够降低 30%，对应全银方案下银浆成本能够节省 3 分/W。如如果进一步考虑硅片减薄，果进一步考虑硅片减薄，HJT 采用采用 0BB 后有望节省生产成本后有望节省生产成本 4-5 分分/W。图表图表15：HJT 电池导入电池导入 0BB 工艺后银浆耗量有望下降工艺后银浆耗量有望下降 30%，0BB+银包铜方案下成本将进一步下降银包铜方案下成本将进一步下降 TOPCon 电池单瓦成本 银浆耗量（mg/W）20.00 15.00（降 25%）14.00（降 30%）13.00（降 35%）硅片厚度（m）120 0.526 0.494 0.4
23、96 0.481 110 0.520 0.487 0.490 0.474 100 0.514 0.481 0.484 0.468 资料来源：盖锡咨询，中信建投 而对于 TOPCon 电池、组件企业来说，导入 0BB 工艺意味着组件串焊设备需要更换。从更换新设备的投资回收期角度来看 0BB 串焊设备单 GW 投资预计为 0.25 亿元/GW 左右，更换设备后银浆成本下降 1-1.3 分/W，浆料,38%化学气体,12%折旧,16%能源,15%人工,12%其他,9%浆料,43%靶材,13%化学气体,7%折旧,21%能源,7%人工,5%其他,5%6 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后
24、的免责条款和声明。考虑硅成本节省后电池成本合计能够降低 2 分/W 以上，对应更换设备的投资回收期约为 1-1.5 年，具备一定经济性优势。对于 HJT 企业来说，由于 0BB 导入后对其成本降幅更为显著，因此后续新上产能我们预计将大规模导入0BB 工艺。并且如果按单瓦成本下降 4 分/W 计算，即使是更换设备的情况下，新设备投资回收期也仅有 0.6 年，具备较强经济性优势。图表图表16：TOPCon、HJT 导入导入 0BB 后，更换组件串焊设备的投资回收期分别为后，更换组件串焊设备的投资回收期分别为 1.14、0.6 年年 电池技术 0BB 串焊机投资（亿元/GW）节省银浆成本（元/W）节
25、省硅成本（元/W）节省生产成本（元/W）设备投资回收期（年）HJT 0.250 0.030 0.010 0.040 0.625 TOPCon 0.250 0.012 0.010 0.022 1.136 资料来源：盖锡咨询，中信建投 目前 0BB 技术主要难点在于焊带需要与数量众多的细栅直接连接，对工艺精度要求较高，产线良率仍有一定提升空间。由于由于 TOPCon 非硅成本已经较低，因此对电池生产良率较为敏感非硅成本已经较低，因此对电池生产良率较为敏感。而而 HJT 由于当前银浆成本较由于当前银浆成本较高，高，0BB 导入后银浆成本下降较为明显，因此导入后银浆成本下降较为明显，因此 HJT 对对
26、 0BB 的应用更为迫切。的应用更为迫切。展望后续行业趋势，HJT 厂商在厂商在 2023 年下半年有望批量导入年下半年有望批量导入 0BB 技术，技术，但我们认为 TOPCon 在未来 2-3年内都将是行业中量产性价比最高的电池技术，2024 年底 TOPCon 产能占比将达到 80%以上，2023-2024 年每年每年新增年新增 TOPCon 产能均在产能均在 300GW 以上，因此以上，因此 0BB 后续的行业空间核心是看后续的行业空间核心是看 TOPCon 电池上的量产性价比电池上的量产性价比。目前已有个别目前已有个别 TOPCon 厂商推出采用厂商推出采用 0BB 的的 TOPCon
27、 产品，产品，2024 年随着设备稳定性的提升以及工艺方案的逐年随着设备稳定性的提升以及工艺方案的逐步成熟，我们认为步成熟，我们认为 2024-2025 年年 0BB 即将步入大规模量产阶段。即将步入大规模量产阶段。图表图表17：2023-2024 年年 TOPCon 电池设备投资回收期将持续低于电池设备投资回收期将持续低于 HJT 情景 指标 TOPCon 电池 HJT 电池 2023 年底情景 设备投资（亿元/GW）1.5 3.3 单瓦盈利（元/W）0.130 0.133 HJT 溢价（元/W）0.040 HJT 成本差距（元/W）-0.037 投资回收期（年）1.15 2.48 2024
28、 年底情景 设备投资（亿元/GW）1.7 4.2 单瓦盈利（元/W）0.080 0.100 HJT 溢价（元/W）0.040 HJT 成本差距（元/W）-0.020 投资回收期（年）2.13 4.20 资料来源：PVinfolink，中信建投 7 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表18：2023-2024 年行业年行业 TOPCon 产能有望加速扩产产能有望加速扩产 资料来源：PVinfolink，中信建投 0BB 技术将对组件串焊机以及焊带环节带来较大弹性技术将对组件串焊机以及焊带环节带来较大弹性 0BB 与以往的与以往的 MBB、SMBB 不同，组
29、件不同，组件封装封装环节环节采用低温工艺，而传统串焊机是用红外加热焊接或是激采用低温工艺，而传统串焊机是用红外加热焊接或是激光焊接。光焊接。在 Smart Wire 以及纯点胶方案中，串焊机均不作焊接，而是起到预压的作用，使无主栅焊带匹配电池表面，并形成初步欧姆接触的作用，焊接过程则是由层压机在低温环境下完成。在上述 0BB 方案中，由于串焊机功能发生较大变化，层压机也需要有所改进。图表图表19：0BB 中串焊机的功能有较大改变，需要更换全新设备，层压机的相关工艺参数也需要有所改进中串焊机的功能有较大改变，需要更换全新设备，层压机的相关工艺参数也需要有所改进 工艺过程 工艺设备 工艺参数 备注
30、 铜丝与薄膜复合 复合机 1205 无主栅电池与铜丝覆膜定位性接触 新型串焊机 1005 无主栅电池与铜丝焊接形成欧姆接触 层压机 1505 包含层压过程 900mbar 17min15sec 资料来源：黄河水电，中信建投 迈为提出的“先焊再点”方案相比于传统串焊工艺来说，在焊接之后增加了涂敷固化机构，通过在粘贴点涂敷绝缘胶将细栅线与焊带进行固定。同时 0BB 搭配的焊带是微米级合金镀层铜丝，相对更细，粘接点较小，对串焊机放置焊带、电池片对位的精度也要求更高。0200400600800120222023E2024E2025E2026ETOPConHJTBC 8 电力设备电
31、力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表20：“先焊再点”方案对串焊机的精度要求更高“先焊再点”方案对串焊机的精度要求更高 资料来源：迈为专利，中信建投 我们假设 TOPCon 新增产能中 2024、2025 年 0BB 渗透率分别为 40%、90%，HJT 新增产能中 2024、2025年 0BB 渗透率分别为 80%、95%。同时考虑 2025 年可能会有部分 SMBB 串焊机更换为 0BB 设备，假设存量的TOPCon、HJT 产能中 50%在 2025 年完成改造，对应产能规模大约为 400GW，则 2025 年 0BB 串焊机市场空间有望达到 120.37
32、亿元。图表图表21：预计预计 2025 年年 0BB 串焊机市场空间将达到串焊机市场空间将达到 120 亿元亿元 2022 2023E 2024E 2025E 新增 TOPCon 产能（GW）70 310 350 200 新增 TOPCon 0BB 渗透率 0%0%40%90%新增 HJT 产能（GW）7 34 33 23 新增 HJT 0BB 渗透率 0%30%80%95%存量产能改造需求（GW）0 0 10 400 0BB 串焊机总需求量（GW）0 10.2 176.4 601.85 0BB 串焊机价值量（亿元/GW）0.30 0.25 0.23 0.20 市场空间（亿元）0 2.55 4
33、0.572 120.37 资料来源：盖锡咨询，中信建投 对于焊带来说，0BB 需要采用线径更细（20m）的低温焊带，工艺难度更高，盈利能力相比 SMBB 所使用的高温焊带更强（参考 SMBB 相较于 MBB 毛利率增厚 3-5 个 pct）。而目前组件焊带单 GW 用量已降至较低水平，行业在由 SMBB 切换至 0BB 的过程中，为了保证导电性，预计用量也基本不会有太大变化。我们假设我们假设 2023-2025 年年 0BB 在所有组件出货中的占比分别为在所有组件出货中的占比分别为 5%、20%、60%，毛利率相比毛利率相比 SMBB 提高提高 4个个 pct。那么随着。那么随着 0BB 占比
34、的不断提升，占比的不断提升，2025 年焊带环节整体毛利额空间有望达到年焊带环节整体毛利额空间有望达到 30.8 亿元，亿元，2022-2025 年年年年均复合增速均复合增速 44%。9 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表22：预计预计 2025 年年焊带焊带毛利毛利规模规模将达到将达到 30.8 亿元亿元 2022 2023E 2024E 2025E 组件出货（GW）300 450 600 750 MBB 占比 95%70%10%0%SMBB 占比 5%25%70%40%0BB 占比 0%5%20%60%单 GW 耗量（吨/GW）419 411 39
35、1 384 其中：MBB 420 420 420 420 其中：SMBB 390 390 390 390 其中：0BB 380 380 380 380 焊带需求量（万吨）12.56 18.47 23.46 28.80 其中：MBB 11.97 13.23 2.52 0.00 其中：SMBB 0.59 4.39 16.38 11.70 其中：0BB 0.00 0.86 4.56 17.10 单位价格（元/kg）80.00 80.00 80.00 80.00 毛利率 10.19%10.32%12.35%13.38%其中：MBB 10.0%9.0%8.0%7.0%其中：SMBB 14.0%13.0%
36、12.0%11.0%其中：0BB 18.0%17.0%16.0%15.0%焊带毛利空间 10.23 15.25 23.17 30.82 资料来源：盖锡咨询，中信建投 投资建议投资建议 在 N 型电池技术不断迭代的过程中，0BB 作为重要的降本手段，未来在 TOPCon、HJT 电池中均会得到大规模应用。HJT 电池由于银浆成本高，应用诉求更为迫切，2023 年即有厂商导入大规模量产。TOPCon 电池由于本身非硅成本较低，因此 0BB 带来的成本节省幅度小于 HJT，且导入情景对 0BB 的工艺成熟度更为敏感。但从设备投资回收期角度来看，在 0BB 工艺基本成熟后，即使存量 TOPCon 产能
37、对串焊机进行更换，那么新设备的投资回收期仅有 1-1.5 年，具有一定性价比。展望未来展望未来 2-3 年，我们认为年，我们认为 TOPCon 仍然是光伏行业最具性价比的电池技术，仍然是光伏行业最具性价比的电池技术，2024 年随着年随着 0BB 工艺的不工艺的不断成熟，断成熟，生产良率达到一定水平之后，生产良率达到一定水平之后，该项技术在该项技术在 TOPCon 电池上的降本优势也有望逐步凸显，并有望得到大电池上的降本优势也有望逐步凸显，并有望得到大规模量产应用。规模量产应用。投资方向上，我们看好 0BB 大规模应用后带来的组件串焊机改造升级需求以及焊带毛利率提升，重点推荐 10 电力设备电
38、力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。组件串焊机龙头奥特维奥特维，焊带方面推荐国内焊带龙头公司焊带龙头公司、威腾电气威腾电气等。对于奥特维来说，我们假设在 0BB 串焊机订单中奥特维市占率保持在 80%以上，那么 2025 年对应订单将达到 96 亿元，相比相比 2023 年预期的年预期的 50 亿串亿串焊机新增订单，将有焊机新增订单，将有 90%以上的提升以上的提升。对焊带龙头公司来说，假设 0BB 焊带中企业市占率为 20%，则 2025 年公司 图表图表23：0BB 导入量产后串焊设备公司弹性较大导入量产后串焊设备公司弹性较大 指标 奥特维 0BB 串焊机市占率 60
39、%70%80%90%2025 年 0BB 串焊机新签订单（亿元）72.22 84.26 96.30 108.33 相对 2023 年增幅 44.44%68.52%92.59%116.67%资料来源：公司公告，中信建投 图表图表24：在在 0BB 技术迭代中，头部焊带公司毛利弹性较大技术迭代中，头部焊带公司毛利弹性较大 2022 2023E 2024E 2025E 焊带毛利空间 10.23 15.25 23.17 30.82 头部焊带公司毛利占比 22%23%23%24%对应毛利额 2.30 3.50 5.44 7.39 较 2022 年毛利增幅-52%137%221%资料来源：公司公告，中信建
40、投 另外，头部电池、组件企业如果在 0BB 导入上进度更快，则有望拉开与二三线厂商的成本差距，重点推荐晶科能源、钧达股份、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯晶科能源、钧达股份、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯等。11 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1、0BB 技术成熟度不及预期的风险技术成熟度不及预期的风险。目前 0BB 技术尚未完全成熟，未来是否能够大批量导入量产与设备稳定性、量产性有较大关系。如果 0BB 后续工艺成熟度不及预期，则可能会影响到电池组件厂商导入进度。2、下游行业竞争加剧导致企业对新设备采购更为谨慎。、下游行业竞争
41、加剧导致企业对新设备采购更为谨慎。目前光伏行业产能规模较大，在需求增速下滑同时供给快速放量的情况下，行业可能会面临盈利中枢下滑的风险。企业在这一情况下有可能会放缓新技术设备、材料的导入，导致 0BB 量产进度不及预期。3、SMBB 进度超预期导致进度超预期导致 0BB 导入迫切度下降。导入迫切度下降。光伏电池金属化方案正逐步由 MBB 转向 SMBB，SMBB能够明显降低电池银耗水平。如果 SMBB 降本进度超预期，可能会降低下游企业导入 0BB 的迫切性。12 电力设备电力设备 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 朱玥朱玥 中信建投证券电力设备新能源行业首
42、席分析师。2021 年加入中信建投证券研究发展部，8 年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，财经杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在 2019 至 2022 年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。任佳玮任佳玮 中信建投证券电力设备及新能源分析师，南京大学经济学学士，复旦大学金融硕士，研究方向为光伏。2022 年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022 年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。电力设备电力设备 行业动态报告 评级说明评级说明 投资评级标准 评级
43、 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：
44、（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由
45、中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中
46、所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分
47、担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经
48、中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk
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