1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证券研究报告证券研究报告 苏文电能（300982）深度研究报告 强推强推（首次首次） 全产业链布局配网市场，高速成长进行时全产业链布局配网市场，高速成长进行时 华创证券能源革命系列研究（四）华创证券能源革命系列研究（四） 目标价：目标价：109.9 元元 当前价：当前价：78.3 元元 持续探索电力工程全过程服务，总承包资质开启高增起点。持续探索电力工程全过程服务，总承包资质开启高增起点。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作，之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作
2、。2016 年，公司取得电力工程总承包三级资质，电力工程业务得以迅速发展，2017 年搬迁至新生产基地，电力设备制造业务开始大规模扩张。之后，公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节，布局开展“O”端智能用电服务业务，建立起一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2016-2020 年，公司营收从 3.73 亿元增长至 13.69 亿元，归母净利从 0.34 亿元增长至 2.37 亿元，4年 CAGR 分别为 38%和 62%。 公司主营业务大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电公司主营业务大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电网等为主。网等为主。公司主营电力咨询
3、设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务，2020 年电力设备及工程两项合计收入占比约 85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在 50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在 20%以上，其中，工程业务贡献了超 60%的毛利。 1) 公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队，第一梯队绝大多数为大型国企。与其他业务相比，公司设计业务增速相对较低，主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长； 2) 公司工程业务中，居配工程占比约五成，工商业用户工程占比约35%40%，另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017 年起，公司
4、正式开启省外拓张，主要通过两种渠道：设立本地化的设计服务中心；通过地产企业的异地业务推动公司的外地拓展。公司目前省外业务占比仍较低，2020 年不足 11%，未来成长空间广阔； 3) 电力设备供应业务公司第二大收入来源，近三年增速均在 70%以上。今年 10月，公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域，高成长有望持续； 4) 公司智能用电服务主要面向工商业企业，2020 年收入规模约 0.62 亿，虽然占比不高，但随着新能源电力渗透率的不断提升，我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长，且该业务对于公司增强客户粘性也具有重大意义； 5) 设立全资子公司，扩展新能源市场
5、。2021 年 8 月，公司使用自有资金 1亿元投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润各为3.21 亿、4.41 亿、5.92 亿，同比各增长 35.3%、37.3%、34.4%。参考可比公司估值大约在 30 x 左右及以上，考虑公司成长性优异，且 ROE 显著高于可比公司，给予公司 2022 年 35x估值，目标市值 154 亿，目标价 109.9 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业
6、低价竞争加剧风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,369 1,873 2,557 3,469 同比增速(%) 38.2% 36.9% 36.5% 35.7% 归母净利润(百万) 237 321 441 592 同比增速(%) 86.5% 35.3% 37.3% 34.4% 每股盈利(元) 2.26 2.29 3.14 4.22 市盈率(倍) 35 34 25 19 市净率(倍) 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月24日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 14,032 已上
7、市流通股(万股) 3,508 总市值(亿元) 109.87 流通市值(亿元) 27.47 资产负债率(%) 34.1 每股净资产(元) 9.6 12个月内最高/最低价 88.0/33.45 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) -7%43%92%142%21/0421/0621/0821/102021-04-272021-12-24沪深300苏文电能华创证券研究所华创证券研究所 公司研究公司研究 基础建设基础建设 2021 年年 12 月月 28 日日 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121
8、0号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 新能源电力渗透率持续提升，料配电网和智能电网为十四五投资重点，投资额有望继续高企。公司可为用户侧提供一站式供用电模式，系统服务能力优势显著。随着电力市场化改革的持续深入，未来公司的省外拓张以及产业链延伸均有望打造重要业绩增长点。 投资逻辑投资逻辑 能源结构调整促进全国电力投资增长，预计十四五电网投资较十三五增长13%，年均配电网投资在 3000 亿左右，继续维持高位。 电力勘测设计行业规模超两千亿，总承包模式快速推广，已成电力设计院主要收入来源，市场化改革推进有望打破区域壁垒。 公司可提供涵盖电力咨询设计、电力工程
9、建设、电力设备供应和智能用电服务业务的一站式（EPCO）服务，竞争优势显著，同时公司还采用“设计带动施工、施工优化设计”的战略积极布局省外市场，成长空间广阔。 公司投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，积极布局新能源市场。 关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润各为 3.21 亿、4.41 亿、5.92 亿，同比各增长 35.3%、37.3%、34.4%。参考可比公司估值大约在 30 x 左右及以上，考虑公司成长性优异，且 ROE 显著高于可比公司，给予公司 2022 年 35x 估值，目标市值 154亿，目标价 1
10、09.9 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 oPqOoMpRtPuMoMtQyRwOvMbR9R8OmOnNnPpOiNoPnPkPnPuNbRpPvMxNrMsOuOsRnN 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目目 录录 一、苏文电能一、苏文电能专注为用户提供一站式供用电服务的优质品牌商专注为用户提供一站式供用电服务的优质品牌商 . 7 （一）深耕电力工程施工和设计服务行业十余年 . 7 （二）成长性优异的电力 EPCO 服务商 . 8 二、配电网和智能电网为电网投资重点，设计施工市场化
11、改革有望再深入二、配电网和智能电网为电网投资重点，设计施工市场化改革有望再深入 . 11 （一）能源结构优化，电网投资有望持续增长 . 12 （二）智能电网为电网投资新方向 . 13 （三）总承包模式快速推广，已成电力设计院主要收入来源 . 15 （四）电力行业区域化特征明显，市场化改革推进民营企业有望受益. 17 三、公司提供一站式供用电服务，前景广阔大有可为三、公司提供一站式供用电服务，前景广阔大有可为 . 18 （一）“E”电力咨询设计：公司跻身民营企业前列，率先跨地域发展. 20 （二）“C”电力工程建设：设计带动成效显著，盈利能力稳步提升 . 22 （三）“P”电力设备供应：第二大收
12、入来源，携手洛凯深入开拓设备市场 . 23 （四）“O”智能用电服务：聚焦企业端用电，提供一站式服务 . 25 （五）设立全资子公司，扩展新能源市场 . 27 四、财务分析四、财务分析 . 30 五、盈利预测和估值五、盈利预测和估值 . 32 六、风险提示六、风险提示 . 34 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革 . 7 图表 2 公司股权结构图 . 8 图表 3 2016-2021Q3 公司营收及增速 . 8 图表 4 2016-2021Q3 公司归母
13、净利及增速 . 8 图表 5 2016-2020 年分业务营收及增速 . 9 图表 6 2016-2020 年分业务毛利率 . 9 图表 7 2020年公司主营业务收入构成 . 9 图表 8 2020年公司主营业务毛利构成 . 9 图表 9 2016-2020 分地区营收及增速 . 10 图表 10 2016-2020分地区营收占比 . 10 图表 11 截止 2020H1公司省外业务拓展情况 . 10 图表 12 2017-2019年公司分区域分业务毛利率对比 . 11 图表 13 电力系统介绍-关系图 . 11 图表 14 电力系统介绍-电力网关系图 . 11 图表 15 公司主营业务及具
14、体服务内容（表格中百分比为 2019年收入占比） . 12 图表 16 全国历年电源、电网投资额及同比增速 . 13 图表 17 2012-2020年不同类型电源投资额（亿元） . 13 图表 18 全社会电力供需情况 . 13 图表 19 2020年全国用电量前十地区（亿千瓦时）. 13 图表 20 2019国家电网提出“三型两网”发展战略，聚焦智能用电 . 14 图表 21 国家智能电网相关政策 . 14 图表 22 智能用电监测平台组网拓扑图 . 15 图表 23 全国电力勘察设计行业营收情况 . 15 图表 24 2020年全国电力勘察设计行业分板块营收情况 . 16 图表 25 20
15、20年全国电力勘察设计行业分行业营收情况 . 16 图表 26 2020年全国电力勘察设计分行业新签合同情况 . 16 图表 27 2020年全国电力勘察设计分类别新签合同情况 . 16 图表 28 总承包模式相关政策 . 16 图表 29 全国电力勘察设计行业竞争格局 . 17 图表 30 全国电力工程设计丙级及以上资质企业分布 . 17 图表 31 江苏省电力勘察设计企业相关资质等级和行业梯队企业数量情况. 18 图表 32 电力行业市场化相关政策 . 18 图表 33 公司主营业务及服务对象 . 19 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业
16、务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 公司代表性一站式（EPCO）服务项目 . 19 图表 35 公司一站式供用电服务优势（以朗盛项目为例） . 20 图表 36 公司目前资质等级及未来三年提升目标 . 20 图表 37 公司电力咨询设计业务具体服务内容 . 21 图表 38 公司电力咨询设计业务收入及毛利率水平 . 21 图表 39 公司电力咨询设计业务按项目性质分类 . 21 图表 40 2017-2019年公司设计业务再江苏省及全国区域的拓展情况 . 21 图表 41 2016-2017年公司电力工程收入及增速 . 22 图表 42 公司电力工程业务按项目收入分类
17、 . 22 图表 43 公司部分异地区域设计、工程和设备业务导入时间（单位：万元）. 23 图表 44 公司电力工程建设业务毛利率 . 23 图表 45 公司电力工程建设业务部分代表案例 . 23 图表 46 公司电力设备供应收入及毛利率 . 24 图表 47 2019年公司电力设备供应业务分产品收入. 24 图表 48 公司电力设备收入获取方式 . 24 图表 49 公司电力设备供应业务主要产品介绍 . 24 图表 50 2020年 86 家电控配电统计企业产值完成情况 . 25 图表 51 2020H1公司智能用电分业务类型收入结构 . 25 图表 52 公司 2017-2020H1 智能
18、化项目数量变动情况 . 25 图表 53 公司各类智能用电服务业务介绍 . 26 图表 54 “苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台业务架构 . 27 图表 55 公司新能源电力工程项目部分案例 . 28 图表 56 “十四五”期间部分省市自治区光伏装机规划 . 28 图表 57 全国光伏新增装机及分布式光伏情况 . 30 图表 58 分布式光伏相关扶持政策 . 30 图表 59 公司净利率、毛利率及加权 ROE情况 . 31 图表 60 公司期间费率情况 . 31 图表 61 公司经营性现金流情况（亿元） . 31 图表 62 公司周转情况 . 31 图表 63 公司应收账款及应收票据（亿
19、元） . 31 图表 64 公司 2020年应收账款账龄结构 . 31 图表 65 2018-2019苏文电能人均创收及人均薪酬 . 32 图表 66 2018-2020永福股份人均创收及人均薪酬 . 32 图表 67 公司各项业务收入及毛利率 . 32 图表 68 可比公司盈利预测及估值 . 33 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 69 公司上市至今 PE（TTM）走势 . 34 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许
20、可（2009）1210号 7 一、苏文电能一、苏文电能专注为用户提供一站式供用电服务的优质品牌商专注为用户提供一站式供用电服务的优质品牌商 （一）深耕电力工程施工和设计服务行业十余年（一）深耕电力工程施工和设计服务行业十余年 2007年 4月，公司前身苏文有限成立于江苏省常州市，主要承接电力设计院的设计外包工作。公司自 2014 年起不断延伸产业链，相继开展大规模的电力工程建设、设备生产和智能用电服务业务。2017 年 4 月，苏文电能成立，并于 2021 年 4 月在深交所创业板上市。公司深耕电力工程施工和设计服务行业十余年，目前已具备电力工程建设全过程技术咨询资质、多项智能化设计资质和总承
21、包资质，成为了一家以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。 图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：苏文电能招股说明书，华创证券 公司公司实际控制人为施小波和芦伟琴，二人为母子关系实际控制人为施小波和芦伟琴，二人为母子关系。芦伟琴直接持有公司 43.47%的股份。施小波直接持有公司 10.26%的股份，并通过常州能闯（外部股东的持股平台）、常州能拼（发行人员工持股平台）、常州能学（发行人员工持股平台）和共青城德赢间接持有公司 9.27%
22、的股份，二人合计持有公司 63%的股份。 截止截止 2021 年年三季三季报，报，公司共有公司共有 3 家全资子公司：家全资子公司：思贝尔电能科技有限公司思贝尔电能科技有限公司，主要经营输变电工程，电能系统及智能化工程的咨询、设计、安装、试验；售电等业务；苏苏文电能科技发展文电能科技发展(上海上海)有限公司有限公司，主要开展太阳能发电科技领域内的技术咨询、技术服务、技术开发、技术转让，电力设备维修，配电开关控制设备制造等业务。除此之外，公司在上海、安徽、南京、山东、湖南还设有分公司，以加强本地化服务能力；21Q3 新设新设江苏光明顶新能源科技有限公司江苏光明顶新能源科技有限公司，开展新能源发电
23、项目的投资、开发、建设、经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务。 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 图表图表 2 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：wind，公司公告，华创证券 （二）（二）成长性优异的电力成长性优异的电力 EPCO 服务商服务商 持续探索电力工程全过程服务，持续探索电力工程全过程服务，总承包总承包资质开启高增起点资质开启高增起点。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作，之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作。2016年，公司取得电力工程总承包
24、三级资质，电力工程业务得以迅速发展，2017 年搬迁至新生产基地，电力设备制造业务开始大规模扩张。之后，公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节，布局开展“O”端智能用电服务业务，建立起一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。2016-2020 年，公司营收从年，公司营收从 3.73 亿元增长至亿元增长至 13.69 亿元，归母净利从亿元，归母净利从 0.34 亿亿元增长至元增长至 2.37 亿元，亿元，4 年年 CAGR 分别为分别为 38%和和 62%，净利率由，净利率由 9.15%提升至提升至 17.35%。 图表图表 3 2016-2021Q3 公司营收及增速公司营收及增速 图表图表 4
25、 2016-2021Q3 公司归母净利及增速公司归母净利及增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 工程业务工程业务量质齐升，贡献量质齐升，贡献超超 60%毛利毛利。分业务来看，公司 2020 年电力咨询设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务分别实现营收 1.46、2.06、9.54、0.62 亿元，其中电力设备及工程两项合计收入占比其中电力设备及工程两项合计收入占比约约 85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在 50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在 20%以上，工程业务自开拓以来毛利水平持续提高，2020 年已提升至 27%，
26、较 2016 年提高了26.28%41.61%48.35%38.21%31.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001920202020Q3 2021Q3营业收入（亿元）增速42.23%37.17%90.91%86.53%36.91%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0.000.501.001.502.002.502001
27、920202020Q3 2021Q3归母净利润（亿元）增速 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 近 18pct，贡献了超 60%的毛利，我们认为主要得益于公司完整的业务链条以及市场影响力不断增强，从而使得报价对中标结果的影响程度降低。 图表图表 5 2016-2020 年年分业务营收及增速分业务营收及增速 图表图表 6 2016-2020 年年分业务毛利率分业务毛利率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 7 2020 年年公司公司主营业务收入构成主营业务收入构成
28、 图表图表 8 2020 年年公司公司主营业务毛利构成主营业务毛利构成 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 电力行业属地化特征明显，电力行业属地化特征明显，公司采取公司采取设计先行设计先行、本地化发展战略、本地化发展战略，省外拓张省外拓张稳步稳步推进推进。电力行业长期属地化特征明显，2011 年国家推动电网企业主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组后，市场化改革有所成效，但目前绝大部分民营电力企业收入仍以省内为主，公司公司收入结构与行业特征基本一致，收入结构与行业特征基本一致，90%左右的左右的收入集中在收入集中在江苏江苏省内省内，其中其中60%左右都来自常州市左右
29、都来自常州市；2017 年起年起，公司，公司积极积极拓展省外业务，拓展省外业务，主要通过“设计带动施主要通过“设计带动施工，施工优化设计”的工，施工优化设计”的战略战略，2020 年公司江苏省外实现营收 1.49 亿元，占比从 2016 年的 0.54%上升至 10.86%，安徽、上海、浙江、湖南等地开拓效果较好。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.005.0010.0015.00200192020电力咨询设计电力设备供应电力工程建设智能用电服务电力咨询设计增速电力设备供应增速电力工程建设增速智能用电服务增速0.00%10.
30、00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200192020电力咨询设计电力设备供应电力工程建设智能用电服务电力咨询设计11%电力设备供应15%电力工程建设70%智能用电服务4%电力咨询设计17%电力设备供应11%电力工程建设63%智能用电服务9% 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表图表 9 2016-2020 分地区营收及增速分地区营收及增速 图表图表 10 2016-2020 分地区营收占比分地区营收占比 资料来源：wind，华创证券 资
31、料来源：wind，华创证券 图表图表 11 截止截止 2020H1 公司省外业务拓展情况公司省外业务拓展情况 资料来源：苏文电能招股说明书 省内外毛利率差异逐渐收窄省内外毛利率差异逐渐收窄，体量原因仍存在一定波动，体量原因仍存在一定波动。公司近两年省内外毛利率均有所提升，其中省内盈利提升主要是由于工程业务毛利率改善，而省外业务盈利提升则主要是由设计业务贡献，但由于省外业务尚处开拓期，体量较小，毛利水平仍存在一定波动。我们认为，公司省外业务链条大致可分为“设计业务开拓期（低毛利）-设计业务带动施工期（设计毛利改善）-施工业务增长期（施工毛利改善）-施工业务成熟期（毛利稳定）”四个阶段，随着省外拓
32、张稳步推进，新老区域同步增长，料短期内省外业务毛利水平仍将与省内业务存在一定差距，但收入体量有望显著增长。 22.91%38.82%41.39%36.31%133.33%171.43%56.84%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200192020江苏省内江苏省外江苏省内增速江苏省外增速0%20%40%60%80%100%20019常州市江苏省（除常州外）江苏省外 苏文电能苏文电
33、能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 图表图表 12 2017-2019 年年公司公司分区域分业务毛利率对比分区域分业务毛利率对比1 资料来源：苏文电能招股说明书，华创证券 二、二、配电网和智能电网为电网投资重点配电网和智能电网为电网投资重点，设计施工市场化改革有望再深入设计施工市场化改革有望再深入 电能从生产到使用可电能从生产到使用可大致大致分为发电、输电、变电、配电、供电五个环节分为发电、输电、变电、配电、供电五个环节，其中发电环节即电源的建设运营，包括传统的火电以及水电、风电、核电、光伏等新能源电力，输
34、电到供电即电网，输电网的额定电压会明显高于发电和用电两个环节，所以电能从发电厂生产完成后一般会经历“输电-变电（升压）-输电-变电（降压）-用电”，即由远距离输电网到区域电力网，再到地方电力网，电压逐级降低。电力勘测设计行业则是服务于全过程的电力工程建设，为发电和电网提供勘察设计和咨询服务，以及承担部分工程总承包项目。公司主营业务主要是为电网环节服务，且大部分集中在配电网环节，下游客公司主营业务主要是为电网环节服务，且大部分集中在配电网环节，下游客户以工商业、地产、国家电网等为主户以工商业、地产、国家电网等为主。 图表图表 13 电力系统介绍电力系统介绍-关系图关系图 图表图表 14 电力系统
35、介绍电力系统介绍-电力网关系图电力网关系图 资料来源：电老虎网、华气能源猎头 资料来源：电老虎网、华气能源猎头 1 2018 年省外因开拓安徽市场，在承揽“安徽华铂”项目时，报价较低，毛利率相对较低，拉低了省外业务毛利率 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%省内省外省内省外省内省外省内省外省内省外合计电力设计业务电力工程业务电力设备业务智能用电服务201720182019 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121
36、0号 12 图表图表 15 公司主营业务及具体服务内容公司主营业务及具体服务内容（表格中百分比为（表格中百分比为 2019 年收入占比）年收入占比） 主营业务主营业务 具体服务内容具体服务内容 电力咨询设计电力咨询设计（15.5%） a) 配电部配电部（11.5%）：主要承接配电网规划、配农网设计、新建居住区供配电设计、20kV及以下及电压等级工业、商业、公共事业等电力需求用户咨询设计、综合能源设计，并为用户提供 EPCO 服务等业务 b) 电网部电网部（3.9%）：电网部主要承接国网基建输变电及技改大修项目的设计、35kV 及以上电压等级工业、商业等电力需求用户方案咨询、系统接入、工程设计等
37、业务 电力工程建设电力工程建设（68.9%） a) 220kV 及以下电压等级工程总承包 b) 110kV 及以下电压等级送变电工程专业承包 c) 供用电施工安装业务 其中居配工程占比其中居配工程占比 33.0%，电网输配电电网输配电工程占比工程占比 8.3% 电力设备供应电力设备供应（10.7%） a) 低压成套设备（中置柜/箱式变电站/开关柜/电缆分接箱/ SVG 动态无功补偿装置）； b) 智能检测装置 智能用电服务智能用电服务 （4.9%） 主要包括电力运行维护服务、电力设施智能化实施、软件销售、电能咨询服务、电力设施维修、光伏发电收入和售电收入 资料来源：苏文电能招股说明书，公司官网
38、，华创证券 （一）（一）能源结构优化，能源结构优化，电网电网投资有望持续增长投资有望持续增长 能源结构调整促进全国电力投资增长能源结构调整促进全国电力投资增长，预计十四五电网投资较十三五增长预计十四五电网投资较十三五增长 13%，年均，年均配电网投资在配电网投资在 3000 亿左右亿左右，继续维持高位，继续维持高位。 1) 2020年全国电力投资额为 9944亿元，其中电源投资 5244亿，电网投资 4699 亿。 2) 电源投资可进一步分为水电、火电、核电、风电及其他五大类，电源投资可进一步分为水电、火电、核电、风电及其他五大类，2020 年占比各为20%、11%、7%、50%、12%，20
39、19-2020 年电源投资均保持高增，主要系水电、光伏等非化石能源投资快速增长。随着能源结构优化，非化石能源占比进一步提高，料电源投资仍将继续保持增长。 3) 电网投资主要由国家电网和南方电网电网投资主要由国家电网和南方电网两大企业两大企业承担，承担，2013-2019 年，电网投资额均高于电源投资，2020 年全国电网投资同比下滑 6.2%，主要系提前一年完成国家新一轮农网改造升级任务。国家电网计划十四五期间完成电网投资额 3500 亿美元，南方电网计划完成投资额 6700 亿元，两大电网公司合计计划投资约两大电网公司合计计划投资约 2.9 万亿，较万亿，较十三五期间的十三五期间的 2.57
40、 万亿（全国）增长约万亿（全国）增长约 13%，即平均每年电网投资额近 6000 亿，较 2019-2020 年不到 5000亿的规模增长明显。 4) 配电网投资配电网投资额占电网投资额一半左右额占电网投资额一半左右。配电网投资公开数据相对较少，根据南网最新规划，十四五期间配电领域投资不低于 3200 亿元，较十三五期间增长 6%，占电网计划投资比例接近一半，按此比例推算，估计十四五每年的配电网投资接近3000亿，与十三五期间的计划年均投资额基本持平。 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 图表
41、图表 16 全国历年电源、电网投资额及同比增速全国历年电源、电网投资额及同比增速 图表图表 17 2012-2020 年不同类型电源投资额（亿元）年不同类型电源投资额（亿元） 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 全社会电力供需持续增长，江苏省名列前茅。全社会电力供需持续增长，江苏省名列前茅。近年来，随着工业化水平的提高及电力化进程加快，全国电力供给与需求实现稳步增长。2020 年，全社会用电量及发电量分别达到 75110/74170.4 亿千瓦时，同比增长 3.10%/2.70%。其中，江苏省用电量位列全国第三，仅次于山东、广东两个人口大省，达到 6374 亿千瓦时，同
42、比增长 1.70%。 图表图表 18 全社会电力供需情况全社会电力供需情况 图表图表 19 2020 年全国用电量前年全国用电量前十地区十地区（亿千瓦时）（亿千瓦时） 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二二）智能）智能电网电网为为电网投资新方向电网投资新方向 智能电网建设是以通信信息平台为支撑，具有信息化、自动化、互动化特征，旨在实现智能电网建设是以通信信息平台为支撑，具有信息化、自动化、互动化特征，旨在实现电力流、信息流、业务流高度一体化融合的现代电网。电力流、信息流、业务流高度一体化融合的现代电网。2010 年，国家电网在智能化规划总报告中指出，计划在 2009
43、-2020 年间投资 3.45 万亿元建设“坚强智能电网”，其中智能化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%；2019 年又创新性的提出“三型两网”发展战略，积极推动能源互联网建设。随着全国电网规模的扩张、远距离输电需求的增加、以及新能源电力占比提升，智能电网应运而生。智能用电服务作为智能电网的重要组成部分，不仅可以实现用户用电状态的实时监测，节约日常运维成本；还可以利用大数据对用电行为进行分析，提高电力企业运行效率。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%004000500060002008 2009 2010 2011 2012 20
44、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电网基本建设投资完成额（亿元）电源基本建设投资完成额（亿元）电网基本建设投资完成额同比电源基本建设投资完成额同比0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.0020001820192020水电火电核电风电其他-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0000040000500006000070000800002003200420052
45、00620072008200920000192020全社会用电量（亿千瓦时）全社会发电量（亿千瓦时）全社会用电量同比全社会发电量同比0040005000600070008000山东广东江苏浙江河北 内蒙古 河南新疆四川福建 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 图表图表 20 2019 国家电网提出国家电网提出“三型两网三型两网”发展战略，聚焦智能用电发展战略，聚焦智能用电 资料来源：国家电网，华创证券 图表
46、图表 21 国家智能电网相关政策国家智能电网相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 相关内容相关内容 2015年 7月 发改委、国家能源局 关于促进智能电网发展的指导意见 示范应用大规模储能系统及柔性直流输电工程大规模储能系统及柔性直流输电工程，显著增强电网在高比例清洁能源及多元负荷接入条件下的运行安全性、控制灵活性、调控精确性、供电稳定性；建立并推广供需互动用电系统，实施需求侧管理，引导用户能源消费新观念，实现电力节约和移峰填谷。 2016年 10月 工信部 信息化和工业化融合发展规划（2016-2020） 充分发挥新一代信息通信技术聚集、整合、优化要素资源的优势充分发挥新一代信息通信技术聚
47、集、整合、优化要素资源的优势，应用互联网创新理念、创新要素和创新体系，带动制造业技术、产品、模式、机制创新，提高供给质量和效率，激发制造业发展新动能。 2016年 11月 国家发改委、能源局 电力发展“十三五”规划 构建“互联网+”电力运营模式，推广双向互动智能计量技术应用。加快电能服务管理平台建设，实现用电信息采集系统全覆盖。全面推广智能调度控制系统，应用大数据、云计算、物联网、移动互联网技术应用大数据、云计算、物联网、移动互联网技术，提升信息平台承载能力和业务应用水平。 2017年 6月 工信部、国资委、国标委 关于深入推进信息化和工业化融合管理体系的指导意见 利用云计算、物联网、大数据等
48、新一代信息技术利用云计算、物联网、大数据等新一代信息技术，不断增强企业数据自动采集、传输、存储、分析、决策和优化水平，实现产品全价值链和全过程数据的集成共享。 2017年 9月 发改委、工信委、财政部、住建部、国资委、国家能源局 关于深入推进供给侧结构性改革 做好新形势下电力需求侧管理工作的通知 通过信息和通信技术与用电技术的融合通过信息和通信技术与用电技术的融合，推动用电技术进步、效率提升和组织变革，创新用电管理模式，培育电能服务新业态，提升电力需求侧管理智能化水平。 2017年 9月 发改委、质检总局 重点用能单位能耗在线监测系统推广建设工作方案 以物联网、云计算等技术为支撑，以物联网、云
49、计算等技术为支撑，大力推动重点用能单位能耗在线监测系统（以下简称“监测系统”）建设。 2021年 2月 国家能源局 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 依托依托 5G 等现代信息通讯及智能化技术，等现代信息通讯及智能化技术，加强全网统一调度，研究建立源网荷储灵活高效互动的电力运行与市场体系，充分发挥区域电网的调节作用，落实电源、电力用户、储能、虚拟电厂参与市场机制。 资料来源：发改委、国务院、工信部等政府网站，华创证券 分时电价机制进一步刺激智能用电需求。分时电价机制进一步刺激智能用电需求。我国的电力消费结构呈现冬夏“双高峰”特性，高峰期会给电力系统带来极大的负担；同时，新能源
50、发电的波动性和不稳定性等问题给电力系统的平稳运行也提出了更大的考验。2021年 7 月国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知，提出将“优化峰谷电价机制，系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1”、“建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%”等等，峰谷电价价差被进一步合理拉大，智能用电需求也有望随之扩大。 苏文电能苏文电能（300982）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 15 图表图表 22 智能用电监测平台组网拓扑图智能用电监测平台组网拓扑图 资料来源：蔡建开、蓝郁峰
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