外服控股、中智股份、科锐国际等人均创利对比 原图定位

受益于投资回报高的传统业务，国企服务商人效领先。人力资源服务为人力密集型行业，此处重点对比国企（外服控股/背景外企/中智股份）、民企（科锐/人瑞）、外企（万宝盛华）服务商、线上平台（Boss 直聘/猎聘）公司的人效水平。从人均扣非净利和人力资本回报率（即企业在人力资本上每投入 1 元所获得的回报，是一项衡量人力资本有效性的核心指标）来看，尽管国企服务商员工人数较少，但人均创利和人力资本回报率显著高于民企，国企服务商人效显著高于民企、外企服务商和线上平台公司。BOSS 直聘自有员工规模最大达到 5602 人，同道猎聘/中智股份/科锐国际/外服控股/万宝盛华/人瑞人才自有员工数量分别为 5156 人/4646 人/3084 人/3050 人/1384 人/1077 人；外服控股人均创扣非净利规模最大达到 14.9 万，BOSS 直聘/中智股份/万宝盛华/科锐国际/同道猎聘/人瑞人才人均创扣非净利分别为 14.3 万/13.8 万/8 万/8 万/3.7 万/-2 万；中智股份人力资本投资回报率最高达到 69.4%（2021年数据），北京外企/外服控股/猎聘/科锐国际/万宝盛华/人瑞人才人力资本投资回报率分别为 68.6%/52%/6.4%/5.6%/3%/0.2%。我们认为国企服务商人效居高的原因主要系业务结构的优势，相较于高度依赖猎头顾问的招聘类业务，人事代理类业务投入的人力资本及现金资本都较少而能获得稳健且丰厚的利润回报，因此国企服务商受益于基本盘业务的支撑，人力资本投资回报显著优于招聘类企业。