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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-15 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%11%-25%相对收益-3%2%-17%相关报告 金盘科技（688676）：干变龙头挺进储能赛道，数字化赋能高速成长-20230315 望变电气（603191）：变压器市场表现亮眼，高端项目建设稳步推进-20230828 金盘科技（688676）：202

2、3Q3 业绩维持高增长，海外订单持续高增-20231024 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 长坡厚雪，坚定看好电力设备出海长坡厚雪，坚定看好电力设备出海-电力设备行业出海深度报告电力设备行业出海深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 全球电力投资额稳步增长，电力设备市场需求空间广阔。全球电力投资额稳步增长，电力设备市场需求空间广阔。根据国际能源署（IEA）数据，2022 年电力行业投资达 1.1 万亿美元，预计至 2023 年

3、将进一步增长至接近 1.2 万亿美元，主要集中在发达经济体和中国。发电侧新能源装机增长：电力行业正在向零碳转型，2023 年全球可再生电力装机容量预计将达到 507GW；输电侧存量线路老化与新建线路拉动电网建设：发达国家面临电网老化问题，美国和欧盟已启动资助计划以推进电网现代化，新能源由于对发电地点要求较高加速拉动电网建设。用电侧经济发展推动用电需求持续增长：自 2000 年以来全球用电需求几乎翻番，2022 年达到 28510TWh，预计到 2050 年将继续增长，较 2022 年增长可能超过 75%至 120%。全球变压器需求高速增长，海外供给受限为出海打开大门。全球变压器需求高速增长，海

4、外供给受限为出海打开大门。变压器作为直接影响电网运行效率、经济性及可靠性的重要设备，在海外市场电力基建、新能源并网及老化电路等因素的推动下，需求高速增长，2023-2032年全球变压器市场将从 588 亿美元增长至 1095 亿美元，CAGR 达 7%。与高涨的需求对应的是海外变压器产能不足，美国本土的变压器订单平均交付周期在过去一年里从 75 周延长至 100 周，价格上涨了 60%70%，而且受主要原材料取向硅钢和的铜价格上涨，及变压器产线扩建的投资回报周期长的影响，海外主要厂商的扩产意愿较弱。海外变压器市场供需失衡的现状为性价比高、产能充足的国内厂商提供了广阔的进入空间，在过去 5 年里

5、中国变压器出口规模增长了 58%，看好未来国内厂商进一步开拓占领海外市场。电表产业逐步智能化，具备出海竞争力。电表产业逐步智能化，具备出海竞争力。国内电表企业在内部竞争中形成强大优势，2023 年电表出口总额达 99.27 亿元，其中单相和三相电子式电表占据主导地位。国内电表市场竞争相对稳定，而海外市场拥有明显优势，企业已在东南亚、巴西等地设立多个生产基地。传统电表仍被广泛使用，但亚非拉地区电表智能化进程较缓慢，未来将持续向智能电表转型。智能电表作为智能电网核心设备之一，具备通信和计量等智能功能，国内市场迅速发展，全球市场规模扩大，但在不同地区普及程度存在差异，发达地区及中国渗透率较高，其他新

6、兴市场具有巨大潜力空间，欧盟计划到 2024 年推出大量智能电表，新兴市场也将大规模部署智能电表，预计智能电表市场持续增长。据此，在变压器领域我们推荐：金盘科技、华明装备、望变电气，在电据此，在变压器领域我们推荐：金盘科技、华明装备、望变电气，在电表领域我们推荐：三星医疗、海兴电力。表领域我们推荐：三星医疗、海兴电力。风险提示：海外经营风险、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格风险提示：海外经营风险、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。波动风险。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2电力设备沪深300 请务必阅读正

7、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 目录目录 1.行业趋势确定性分析行业趋势确定性分析.4 1.1.全球电网投资总览.4 1.1.1.发电侧：电力行业向零碳转型，新能源装机增长.5 1.1.2.输电侧：存量线路老化与新建线路拉动电网建设.5 1.1.3.用电侧：经济发展推动用电需求持续增长.6 1.2.海外电力设备需求总览.6 1.2.1.欧美地区：能源转型拉动电网投资.6 1.2.2.亚非地区：经济发展推动电力设施建设.9 1.2.3.非洲地区：电网覆盖率低基建需求大，光伏发电助力解决供电问题.11 2.电力设备出海电力设备出海两两驾马

8、车：变压器驾马车：变压器和和电电表表.11 2.1.变压器：海外变压器供需失衡，国产出海正当时.12 2.1.1.需求侧：海外电网投资直接拉动变压器需求高涨.12 2.1.2.供给侧：海外厂商供给不足，扩产受多因素限制.14 2.2.电表：电表智能化趋势显著，国产出海竞争力强大.16 2.2.1.传统电表：价格优势使短期内市场依然可观.17 2.2.2.智能电表：智能化电表功能强大，电路革新的大势所趋.17 2.2.3.供给侧：海外供给格局分散，国内厂商竞争力强劲.18 2.2.4.不同地区电表领域主要增长点.20 3.标的公司标的公司.22 3.1.变压器.22 3.1.1.金盘科技：深耕变

9、压器领域，全球干变领军企业.22 3.1.2.华明装备：变压器分接开关赛道冠军，积极开拓海外市场.24 3.1.3.望变电气：民营取向硅钢优质企业，取向硅钢扩产指日可待.26 3.2.电表.27 3.2.1.三星医疗：医疗电力并举，电气出海走向整体服务.27 3.2.2.海兴电力：国内海外市场并重，高质量智能电表优势明显.29 4.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1：2019-2023 年年全球电力投资类型全球电力投资类型（单位：（单位：十亿美元十亿美元）.4 图图 2：2019-2023 年年全球不同地区电力投资全球不同地区电力投资（单位：（单位：十亿美元十亿美元）.4 图图

10、 3：2005-2028 年按国家或地区划分的可再生电力容量增长（单位：年按国家或地区划分的可再生电力容量增长（单位：GW）.5 图图 4：部分主要部分主要电网设备设计寿命电网设备设计寿命.6 图图 5：全球电力需求（单位：全球电力需求（单位：TWh）.6 图图 6：全球电力需求同比变化（单位：全球电力需求同比变化（单位：TWh）.6 图图 7：欧洲光伏新增装机（：欧洲光伏新增装机（GW）.7 图图 8：2024-2027 年主要国家光伏新增装机（年主要国家光伏新增装机（GW）.7 图图 9：欧洲风电新增装机（：欧洲风电新增装机（GW）.7 图图 10：2024-2030 年主要国家风电新增装

11、机（年主要国家风电新增装机（GW）.7 图图 11：美国各地区可再生能源丰富度差异大：美国各地区可再生能源丰富度差异大.9 图图 12：全球：全球 50 大数据中心市场，北弗吉尼亚州位居第一大数据中心市场，北弗吉尼亚州位居第一.9 图图 13：东南亚新能源新增装机量预测（：东南亚新能源新增装机量预测（GW）.10 图图 14：中东光伏发电潜力大：中东光伏发电潜力大.11 图图 15：非洲：非洲 2010-2050 发电量（发电量（TWh，左图）及能源投资额（十亿美元，右图）展望，左图）及能源投资额（十亿美元，右图）展望.11 图图 16：非洲光伏装机量情况（：非洲光伏装机量情况（GW）.11

12、图图 17：2022 年全球可再生能源并网排队情况（年全球可再生能源并网排队情况（GW）.13 图图 18：2021 年各地区电网线路运营时间年各地区电网线路运营时间.13 5VaVgU9UmVtYrW7N8Q9PmOnNnPnRjMpPqNjMpOoR7NoPoOuOqRtPwMsQmM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 19：全球变压器市场空间（亿美元）：全球变压器市场空间（亿美元）.13 图图 20：2014-2023 年美国变压器进口情况（年美国变压器进口情况（亿美元）亿美元）.13 图图 21：2022-20

13、23 年美国变压器订单平均交付周期年美国变压器订单平均交付周期.14 图图 22：变压器成本拆分：变压器成本拆分.15 图图 23：大型变压器原材料成本拆分：大型变压器原材料成本拆分.15 图图 24：主要产地取向硅钢价格走势（美元：主要产地取向硅钢价格走势（美元/kg）.15 图图 25：美国铜价格走势（美元：美国铜价格走势（美元/吨）吨）.15 图图 26：中国变压器出口情况（亿美元）：中国变压器出口情况（亿美元）.16 图图 27：2023 年中国变压器出口区域占比（按金额）年中国变压器出口区域占比（按金额）.16 图图 28：中国取向硅钢供需情况：中国取向硅钢供需情况.16 图图 29

14、：中国取向硅钢市场规模：中国取向硅钢市场规模.16 图图 30：近三年我国智能电表招标数量（万只）近三年我国智能电表招标数量（万只）.18 图图 31：全球智能电表市场预测全球智能电表市场预测（单位：（单位：亿美元亿美元）.18 图图 32：各国家地区智能电表渗透率情况：各国家地区智能电表渗透率情况.18 图图 33：全球智能电表市场全球智能电表市场增速增速.18 图图 34：中国不同类型电表出口额中国不同类型电表出口额（单位：（单位：亿元亿元）.19 图图 35：2023 年国内电表市场集中度年国内电表市场集中度.19 图图 36：中国电表亚非欧出口额（单位：亿美元）中国电表亚非欧出口额（单

15、位：亿美元）.20 图图 37：2020-2030 年欧洲配网具体投资情况（单位：十亿欧元）年欧洲配网具体投资情况（单位：十亿欧元）.20 图图 38：中国电表对欧洲出口额及：中国电表对欧洲出口额及 CAGR（单位：亿美元）（单位：亿美元）.20 图图 39：非洲的水电潜力和装机容量：非洲的水电潜力和装机容量.21 图图 40：非洲的太阳能光伏潜力和装机容量：非洲的太阳能光伏潜力和装机容量.21 图图 41：金盘科技的研发基地和国外公司：金盘科技的研发基地和国外公司.22 图图 42：金盘科技国内销售网络：金盘科技国内销售网络.23 图图 43：金盘科技近：金盘科技近 5 年营业收入及增速年营

16、业收入及增速.23 图图 44：金盘科技主营收入按产品及业务划分：金盘科技主营收入按产品及业务划分.23 图图 45：金盘科技已获得：金盘科技已获得的部分产品认证的部分产品认证.24 图图 46：金盘科技营业收入按地区划分：金盘科技营业收入按地区划分.24 图图 47：金盘科技主营业务收入按内销外销划分：金盘科技主营业务收入按内销外销划分.24 图图 48：华明装备产品应用领域：华明装备产品应用领域.25 图图 49：华明装备主要业务：华明装备主要业务.25 图图 50：华明装备近：华明装备近 5 年归母净利润及增速年归母净利润及增速.25 图图 51：华明装备近五年营业收入及增速：华明装备近

17、五年营业收入及增速.25 图图 52：华明装备近：华明装备近 5 年国内外收入年国内外收入.26 图图 53：华明装备近：华明装备近 5 年毛利率年毛利率.26 图图 54：望变电气近：望变电气近 5 年营业收入及增速年营业收入及增速.27 图图 55：望变电气主要产品在产业链内覆盖情况：望变电气主要产品在产业链内覆盖情况.27 图图 56：2018-2023 年望变电气国内外收入年望变电气国内外收入.27 图图 57：三星医疗海外营业收入（亿元）及毛利率三星医疗海外营业收入（亿元）及毛利率.28 图图 58：三星医疗海外在手订单变化（单位三星医疗海外在手订单变化（单位：亿元）：亿元）.28

18、图图 59：三星医疗海外布局三星医疗海外布局.28 图图 60：海兴电力营业收入及归母净利润：海兴电力营业收入及归母净利润.29 图图 61：海兴电力境内外营业收入：海兴电力境内外营业收入.29 图图 62：海兴电力全球网路：海兴电力全球网路.30 表表 1：美国近年相关法案或计划中电力投资内容：美国近年相关法案或计划中电力投资内容.8 表表 2：东：东南亚主要国家及全球部分区域南亚主要国家及全球部分区域 2022 年发电量情况及年发电量情况及 GDP 增速增速.10 表表 3：按应用场景分类的变压器对比：按应用场景分类的变压器对比.12 表表 4：海外部分变压器厂商扩产计划（不完全统计）：海

19、外部分变压器厂商扩产计划（不完全统计）.15 表表 5：智能电表和传统电表的区别：智能电表和传统电表的区别.17 表表 6：望变电器：望变电器 2022 年募投项目年募投项目.26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1.行业趋势确定性分析行业趋势确定性分析 1.1.全球电网投资总览 根据国际能源署（IEA）数据，2022 年电力行业投资增长约 12%，达到 1.1 万亿美元，预计到 2023 年将进一步增长，接近 1.2 万亿美元。从电网与可再生能源的投入对比来看，尽管各地区电网投资表现不一，但均落后于可再生能源的投资力度。

20、图图 1：2019-2023 年年全球电力投资类型全球电力投资类型（单位：（单位：十亿美元十亿美元）数据来源：IEAWorldEnergyInvestment2023，东北证券 大部分基础设施投资发生在发达经济体和中国，支持更大规模的电气化，并满足日益富含可再生能源的电力系统的平衡需求。在大多数新兴市场和发展中国家，电网投资落后。2022 年发达经济体和中国的电力部门投资支出超过 8500 亿美元，同比增长 14%，除中国外的新兴市场和发展中国家的电力部门投资约 2500 亿美元，仅占全球总额约五分之一。图图 2：2019-2023 年年全球不同地区电力投资全球不同地区电力投资（单位：（单位：

21、十亿美元十亿美元）数据来源：IEAWorldEnergyInvestment2023，东北证券 00500600700200222023可再生资源化石电网与存储核能 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1.1.1.发电侧：电力行业向零碳转型，新能源装机增长 全球新能源化带动电力设备配套需求高增，可再生电力装机容量增长。国际能源署（IEA）的净零排放方案指出，电力行业须在 2040 年实现净零排放。根据 IEA披露的数据，2023 年全球可再生电力装机容量新增预计达到 507GW，同比

22、增长近50%，预计到 2028 年将达到 730GW。由于太阳能光伏和风能的发电成本在大多数国家都低于化石能源和非化石能源替代品，新增量将达到近 710GW，占超过 95%。在第 28 届联合国气候变化大会（COP28）上，198 国政府商定在 2030 年实现全球可再生能源产能增至三倍的目标，达到 1.1 万 GW，符合国际能源署的 2050 年净零排放情景。图图 3：2005-2028 年按国家或地区划分的可再生电力容量增长（单位：年按国家或地区划分的可再生电力容量增长（单位：GW）数据来源：IEARenewables2023，东北证券 1.1.2.输电侧：存量线路老化与新建线路拉动电网建

23、设 发达国家现有配电输电线路面临老化问题，更新加固电力线路计划逐步进行。发达经济体的电气化进程较早，部分发达国家电网运行了 40 年甚至更久，现如今面临老化的问题。美国大部分电网建于 20 世纪 60-70 年代，70%以上的输电系统已经超 25年，欧洲 40%的配电网使用年限已超过 40 年。老龄化的电力资产可能带来重大的安全性和可靠性风险，绝缘材料老化会增加电气故障、短路甚至火灾的发生概率；断路器老化后，在故障时跳闸的可靠程度会大幅降低。2022 年 4 月，美国能源部（DOE）宣布启动 23 亿美元资助计划以推进电网现代化，该计划资助的技术类型主要包括电力线路、设施、变电站等系统加固，对

24、低垂电线、电缆进行重新布线等，2023 年 11 月，欧盟委员会将制定一项规模高达 5840 亿欧元（约合人民币 4.55 万亿元）的计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级，以应对越来越多可再生能源带来的电力。同时，国际上普遍施行电缆地下化，将原有的地上线路改至地下，间接加速了电路系统改造的进程。050002500中国05003003504004-20-2028 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 4：部分主要部分主要电

25、网设备设计寿命电网设备设计寿命 数据来源：IEA，东北证券 新能源对于电网有着更强的建设需求拉动作用。伴随着全球能源转型进程，新能源发电占总发电量比例持续增加，根据 IEA 估计，在接下来的三年里，可再生能源和核能将主导全球电力供应的增长，平均而言两者将满足超过 90%的新增需求。由于新能源发电对地点的自然条件有着较高要求，常常面临需要远距离跨地域输电，并且因为单位面积的能量密度非常低，起始电压等级也非常低，因此新能源的电力往往需要通过多级升压并网，经过长距离输电和转换后，再降压分配给用户进行使用，对电网建设需求更大。1.1.3.用电侧：经济发展推动用电需求持续增长 全球电力需求波动上升，未来

26、还将持续增加。全球电力需求在 2020 年经历小幅下降之后，已连续两年恢复增长。自 2000 年以来，全球电力需求几乎翻番，从 2000 年的 14972Twh 增至 2022 年的 28510TWh，2015 年-2022 年全球电力需求年平均增长率为 2.7%。然而由于全球能源危机与经济增长放缓，2022 年全球电力需求同比增长约 2%，与新冠疫情爆发前 5 年平均增长率（2.4%）基本持平，明显低于 2021 年增长率（6%）。根据国际能源署按 STEPS 估计，相较于 2022 年，2050 年全球电力需求增长将超过 75%，按 APS 估计则为更高的 120%。图图 5：全球电力需求

27、（单位：全球电力需求（单位：TWh）图图 6：全球电力需求同比变化（单位：全球电力需求同比变化（单位：TWh）数据来源：Ember，东北证券 数据来源：Ember，东北证券 1.2.海外电力设备需求总览 1.2.1.欧美地区：能源转型拉动电网投资 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1.2.1.1.欧洲：风光电建设如火如荼，并网需求推动电网改造升级 气候目标临近，新能源装机量快速增长。2023 年 12 月 SolarPowerEurope 发布欧洲光伏市场展望报告，预计 2023 年欧洲的光伏新增装机量将达 56GW、连续三

28、年同比增长 40%以上，其中德国以新增装机量 14.1GW 高居榜首，未来四年德国、西班牙、意大利等中欧及南欧国家系光伏增长主力，预计三国装机累计增长超 150GW。受欧洲多国屋顶太阳能需求下降影响，从 2024 年开始光伏装机增速会放缓，报告预计2024-2027 年太阳能新增装机 313GW，平均每年新增 78GW。根据 2024 年 2 月WindEupore 发布的欧洲风能报告，2023 年欧洲风电新增装机 16.2GW，风电新增装机最多者仍为德国、达 3.9W；为达到 2030 年的气候和能源目标，预计在 20242030年间，欧洲新增风电装机总容量可达 260GW，平均每年新增超

29、37GW，德国和英国分别系陆上风力及海上风力装机增长主力，两国风电新增装机预计超 100GW。可以预测 2024-2030 年欧洲新能源新增装机总量将超 900GW，未来六年仅德、西、英三国的新增装机总量就超过 250GW，新能源并网需求带来的市场空间广阔。欧盟 5840 亿欧元投资计划推动电网升级。2023 年 11 月欧盟委员会公布电网行动计划，为使欧洲电力网络“更加智能化、分散化和灵活化”，拟在 2030 年之前共计投入 5840 亿欧元用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施，保障清洁能源转型平稳过渡，预计在 18 个月内开始实施。考虑到欧盟 40%的配点网络已有 40 年以上的历史、

30、新能源带来的电力跨境传输能力需求预计到 2030 年将增加 1 倍等因素，投资计划聚焦于配网数字化及系统网络安全保障，预计到 2025 年欧盟成员国跨境输电容量增加 23GW，到 2030 年将增加 64GW，对比目前跨境输电容量增长 68%。图图 7：欧洲光伏新增：欧洲光伏新增装机（装机（GW）图图 8：2024-2027 年主要国家光伏新增装机（年主要国家光伏新增装机（GW）数据来源：SolarPowerEurope、东北证券 数据来源：SolarPowerEurope、东北证券 图图 9：欧洲风电新增装机（：欧洲风电新增装机（GW）图图 10：2024-2030 年主要国家风电新增装机（

31、年主要国家风电新增装机（GW）数据来源：WindEurope、东北证券 数据来源：WindEurope、东北证券 49 51 56 59 8 74 84 93 02040608024202520262027低预期高预期平均预期78.5 46.6 27.2 25.1 20.0 23.0 13.9 12.6 11.8 10.4 007080907.1 9.0 8.2 10.9 14.6 13.3 13.4 17.9 18.7 20.4 22.4 21.0 21.8 1.5 1.8 2.5 0.6 1.4 2.9 2.3 3.7 3.

32、9 3.8 7.1 17.6 25.2 05540455020024202620282030陆上海上63.9 40.5 17.3 15.0 13.9 13.5 13.5 11.5 10.0 9.0 0070德国英国 西班牙 法国 土耳其 荷兰波兰芬兰瑞典 意大利陆上海上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 1.2.1.2.美国：减碳目标促进能源转型，制造业及数据中心需求拉动电网投资 超 4500 亿美元将用于美国能源转型，制造业回流要求电力基建升级。2023 年

33、初实施的 通胀削减法案（IRA）计划在 10 年内为美国的新能源与碳排放产业投资 3690亿美元，2021 年基础设施投资与就业法案拟投资 650 亿美元于新能源技术及电网改进，为风光电及储能创造了巨大增长机遇，据 EIA 预测，2024 年美国新能源装机将同比增长 55%、达到 62.8GW，其中光伏占比达 58%，仅计算公用事业规模光伏电站的情况下，新增装机 36.4GW；电池存储容量将同比翻倍、新增 14.3GW，风电新增装机 8.2GW。根据 BerkeleyLab 统计，美国的光伏并网成本平均在 209253美元/kw，储能并网成本 248335 美元/kw，风电并网成本 38539

34、9 美元/kw，因此2024 年美国的新能源新增装机将带来超过 140 亿美元的并网市场增量。此外 2022年初美国能源部“建设更好电网”计划投入超 200 亿美元与社区合作升级国家电网，建设更智能化、安全、可靠和有弹性的电网。在美国可再生能源地区分布不均的情况下、且美国有 70%以上的输电系统已使用 25 年以上的背景下，为确保电网能够满足清洁电力输送的需要，洲际电网的扩张、改造和升级迫在眉睫。全球有超过 8000 个数据中心，其中 33%位于美国；北弗吉尼亚州是全球最大的数据中心市场，拥有近 300 个数据中心，2023 年的耗电量达到 2552MW。EIA 指出数据中心的每层面积耗能是典

35、型商用办公楼的 1050 倍，未来单机柜能耗密度和数据中心整体功耗仍会攀升，根据 IEA 和 BCG 的报告，2022 年美国数据中心的耗电量为全国耗电量的 4%、约 162TWh，预计到 2030 年占比会达到 7.5%、约 390TWh。AI 算力需求的增长使美国的电力需求增长率从不到 1%增加到 1.8%，进一步推动美国清洁能源并网及电力基础建设改造升级。据 BNEF 预测，美国电网线路长度将由当前 2022 年的 1100 万公里增长至 2050 年的超过 2300 万公里，其中配电网络占比 94%。地下线路将从 2022 年的 180 万公里增长到 2022 年的 450 多万公里，

36、以抵御野火和飓风等风暴。2022 年美国电网实际支出约 650 亿美元，预计 20222050 年美国电网投资将达到 3.8 万亿美元。表表 1：美国近年相关法案或计划中电力投资内容：美国近年相关法案或计划中电力投资内容 名称名称 相关条例相关条例 通胀削减法案 90 亿美元用于家庭能源退税计划：光伏行业投资税收抵免延长 10 年；为中低收入群体购买二手清洁车辆提供 4000 美元的税收抵免，为购买新的清洁车辆提供 7500 美元的税收抵免；10 亿美元用于使经济适用房更加节能 600 亿美元用于美国能源安全和国内制造业：为风光电产业部分环节提供 300 亿美元生产水见面；为清洁技术制造工厂提

37、供 100 亿美元投资税收减免；5 亿美元用于关键矿物加工；为清洁汽车生产提供 200 亿美元；为能源领域国家实验室提供 20 亿美元 300 亿美元用于经济去碳化：为大幅减少电力生产、运输、工业制造、建造和农业领域的碳排放提供投资和贷款 600 亿美元用于低收入社区的投资 加大对农民、林地所有者和农村社区的投资“建设更好电网”计划 25 亿美元用于两党基础设施法；30 亿美元用于扩大智能电网；100 多亿美元用于向各州、公用事业公司和部落发放电网恢复款项。基础建设投资和就业法案 650 亿美元投资用于：可持续能源技术项目，环保能源技术所需的关键原材料改善供应链，和提升电力运输网络的可靠性 数

38、据来源：政府公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 11：美国各地区可再生能源丰富度差异大：美国各地区可再生能源丰富度差异大 数据来源：NREL、东北证券 图图 12：全球：全球 50 大数据中心市场，北弗吉尼亚州位居第一大数据中心市场，北弗吉尼亚州位居第一 数据来源：Cushman&Wakefield、DataCenterHawk、东北证券 1.2.2.亚非地区：经济发展推动电力设施建设 1.2.2.1.东南亚：东南亚经济快速发展，电力设施需求旺盛 以印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南为代表的东南亚

39、六国 2022 年的发电量同比增长了 5.4%、近 10 年 CAGR 达到 4.33%。为足电力需求的同时减缓对传统能源的依赖，东南亚地区同样在大力建设可再生能源，六国均对巴黎气候协议作出了国家自主贡献承诺，开发绿色电力，到 2030 年实现可再生能源在能源结构中占比 50%以上。据 GEM 数据，2023 年东盟地区光伏和风电装机量增长 20%，总装机量超 28GW，占东盟国家发电装机总量的 9%；BNEF 预测 2024-2030 年，东南亚会新增光伏和风电装机 80GW，平均每年新增超 11GW，以公用事业规模光伏及陆上风电为主。由于东南亚的能源资源分布不均，东盟致力于实现区域内电力互

40、通，根据 2019 年中发布的东盟电力互联互通项目进展与展望，东盟已建设 17 条双边电力联网项目，仍有 22 条规划中、5 条待定、1 条延期；东盟邮报报道，2022-2040 年东盟地区需要 1.2 万亿美元投资来实现电网扩建及现代化。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 表表 2：东南亚主要国家及：东南亚主要国家及全球部分区域全球部分区域 2022 年发电量情况及年发电量情况及 GDP 增速增速 2022 年发电量（年发电量（TWh）占比占比 YoY%2012-2022CAGR GDP 增速增速 印度尼西亚 333.4

41、1.10%7.80%5.20%5.3%马来西亚 182.9 0.60%4.70%3.20%8.7%菲律宾 114.4 0.40%4.80%4.60%7.6%新加坡 57.1 0.20%2.40%2.00%3.6%泰国 180.4 0.60%2.30%0.70%2.6%越南 260 0.90%6.20%8.50%8.0%东南亚六国合计东南亚六国合计 1128.2 3.87%5.40%4.33%7.7%中国大陆 8848.7 30.30%3.70%5.90%3.0%亚太地区总计 14546.4 49.90%4.00%4.60%3.2%中东国家总计 1365.1 4.70%1.70%3.40%非洲国

42、家总计 892.7 3.10%-0.50%2.10%3.8%全球总计 29165.1 100.00%2.30%2.50%3.1%数据来源：KPMG能源统计年鉴 2023、东北证券 图图 13：东南亚新能源新增装机量预测（：东南亚新能源新增装机量预测（GW）数据来源：BNEF、东北证券 1.2.2.2.中东：人口增长和工业扩张推动能源需求长期增长，风光电发展潜力大。在过去 10 年里，中东国家的发电量以 3.4%的复合增长率维持高速增长；但中东地区长期依赖石油和天然气资源，能源结构单一，为实现经济改革和可持续发展，沙特、阿联酋和卡特尔等国家均出台更新了可再生能源发展计划。据世界银行测算，中东大部

43、分区域的光伏发电潜力可达每千瓦光照日发电量 5.6kWh，综合考虑当地相对低廉的光伏度电成本，中东具备优异的光伏发展潜力。中东还具备优质风能资源，年平均风速达 8m/s11m/s。具体到各国，沙特愿景 2030中提出沙特 2030年新能源装机 58.7GW、其中光伏 40GW 的目标；土耳其计划在 2035 年实现总光伏装机量59.9GW的目标；阿联酋则计划到2050年可再生能源在能源结构中占比44%，总投资预计达到 1637 亿美元。中东将长期进行可再生能源开发，带来发输配电端设备需求，2023 年中国向沙特出口电池组件 7.6GW，同比增 533%；据 InformaMarkets预测 2

44、0202030 年间中东地区仅数字电网与智能网络市场就达到 500-550 亿美元，具备技术和成本优势的中国企业有望打开千亿级出口市场。8.6612.6610.4410.9011.6812.8413.6905520262027202820292030光伏-住宅区光伏-工商光伏-公用事业陆上风电海上风电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 14：中东光伏发电潜力大中东光伏发电潜力大 数据来源：WorldBank、东北证券 1.2.3.非洲地区：电网覆盖率低基建需求大，光伏发电助力解决供电问题 根据

45、IEA世界能源展望 2023，目前非洲有超过 40%的人口无法使用电力，电网覆盖率低、电力供应不稳定阻碍了非洲的经济社会发展。以电力需求占比在非洲电力中达 27%的南非为例，2022 该国经历了长达 1900 小时的连续停电，2023 年则几乎每天都得经历长时间电力中断；类似情况在其他非洲国家只会更糟糕。近两年，非洲开发银行为莫桑比克、毛里求斯、坦桑尼亚等国投资或贷款了数亿美元用于电力基建，并与世界银行在西非共同投资 9 亿美元建设跨国输电线路。为使非洲的现代能源普及，IEA 预测在 2026-2030 年间非洲每年都需要投入超 200 亿美元，其中2/3 用于发展清洁能源。与中东类似，非洲、

46、尤其是北非同样有着优异的太阳能资源，光伏不仅仅是煤炭等传统能源发电的优质替代，也是新增电力的优先选择项。据非洲太阳能工业协会（AFSIA）统计，非洲光伏装机容量持续增长，目前总容量超 15GW，其中 2023 年新增装机量 3.74GW、同比增长 19%，新增部分中 65%被用于工商业；共计有 38 个国家在 2023 年建造了容量不低于 1MW 的太阳能装置，其中 17 个国家超过 10MW，装机容量第一的国家南非新增装机 2.94GW。图图 15：非洲：非洲 2010-2050 发电量（发电量（TWh，左图）及能，左图）及能源投资额（十亿美元，右图）展望源投资额（十亿美元，右图）展望 图图

47、 16：非洲光伏装机量情况（：非洲光伏装机量情况（GW）数据来源：IEA、东北证券 数据来源：AFSIA、东北证券 2.电力设备出海电力设备出海两两驾马车：变压器驾马车：变压器和和电表电表 1.4 2.5 0.9 1.1 3.1 3.7 3.96.47.38.411.615.3-100%0%100%200%0020202120222023新增装机量装机量累计 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 2.1.变压器：海外变压器供需失衡，国产出海正当时 2.1.1.需求侧：海外电网投资直接拉动变压器需求高涨 变

48、压器在输配电网中扮演重要角色，与电网的运行效率、经济性及供电可靠性直接变压器在输配电网中扮演重要角色，与电网的运行效率、经济性及供电可靠性直接相关相关，核心作用是通过调整电压等级，确保电能以有效、安全和经济的方式从发电站传输到最终用户。根据应用场景的差异，在电网中使用的变压器分为电力变压器和配电变压器，前者对应电压等级较高，在电网中位于上游环节，通常用于电厂和输电网之间或是不同电压等级的输电网之间的电压转换；后者对应电压等级较低，通常位于配电网的最后一公里，将高压电力转换为工业、商业和家庭使用的较低电压。表表 3：按应用场景分类的变压器对比：按应用场景分类的变压器对比 种类种类 外观外观 应用

49、场景应用场景 特点特点 电力变压器 位于电网的上游环节，即发电站附近或高压输电线路的起始和终点处，主要用于高压输电系统，对应电压等级包括 110kV、220kV、330kV、500kV 或更高 通常比配电变压器大且更重；负载波动小；通常是油浸式的，因为油不仅提供冷却效果，也提供绝缘效果。配电变压器 通常位于配电站或小型变电站中，以及工业区、商业区和居民区的入口处，主要用于将高压电力转换为商业、工业和家庭使用的较低电压，常见的输入电压有10kV 或 35kV，而输出电压通常是 380V、220V 配电变压器容量较小，体积和重量也相对较轻；负载波动大；可以是油浸式的也可以是干式的，干式变压器因其更

50、安全和环境友好而在人口密集区域尤为常见。数据来源：百度百科，东北证券 电力基建、新能源并网及老化电路替换推动全球变压器需求增长。电力基建、新能源并网及老化电路替换推动全球变压器需求增长。在发电侧，一方面，亚非拉地区的新增电力需求与经济发展同步增长，新建的发电厂、输电线路及配电系统都会带来新增的变压器需求；另一方面，据 IEA 统计，目前至少有 3000GW的可再生能源项目在等待并网，这不仅仅要求着电网扩张，也对电网的电压管理与质量控制提出了新要求，可再生能源项目产生的电力往往会随着天气和环境条件的变化而波动，需要变压器和相关电气设备调节电压，以确保在发电量波动时电力稳定供应且符合并网标准。在配

51、电侧，欧美国家大量电网设备因使用年限长而老化，据 IEA 报告，部分发达国家的电网基础设施已运行 50 年以上，而变压器的典型设计寿命为 3040 年，作为关键电力设备必须被逐步更换。2023 年，全球变压器市场达 588 亿美元，据 GMI 预测，2024-2032 年全球变压器市场空间将增长至 1095 亿美元，CAGR 达 7%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 17：2022 年全球可再生能源并网排队情况（年全球可再生能源并网排队情况（GW）图图 18：2021 年各地区电网线路运营时间年各地区电网线路运营时

52、间 数据来源：IEA、东北证券 数据来源：IEA、东北证券 图图 19：全球变压器市场空间（亿美元）：全球变压器市场空间（亿美元）数据来源：GMI、东北证券 美国是海外主要市场，用电侧增长进一步推动变压器需求。美国是海外主要市场，用电侧增长进一步推动变压器需求。在新能源并网和电网更新以外，制造业回流和数据中心建设促使美国的变压器需求加速增长，而WoodMackenize 的一篇报告显示美国本土的变压器供应仅能满足其 20%需求。根据ITC 统计，近 5 年美国电力变压器(以海关编码 850421、850422、850423、850431、850432、850433、850434 统计)进口额持

53、续位于全球第一，2022 及 2023 年分别为39.9 亿及 58.1 亿美元，分别同比增长 36%及 45%，其中从中国进口的变压器总值维持在 3 亿美元上下。近两年的变压器进口额高速增长，反映了美国变压器对外依赖度提升。图图 20：2014-2023 年美国变压器进口情况（亿美元）年美国变压器进口情况（亿美元）905001,0001,5002,000光伏风力生物质能水力项目早期项目审核中项目后期0200400600800272029203125.4426.3025.3723.3124.4325.8027.9729.3139

54、.9558.113.583.673.193.173.232.482.502.463.333.12-20%-10%0%10%20%30%40%50%0070200020202120222023进口总额从中国进口额进口总额YoY中国进口占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 数据来源：ITC、东北证券 2.1.2.供给侧：海外厂商供给不足，扩产受多因素限制 海外变压器的交付周期变长、价格上升。海外变压器的交付周期变长、价格上升。据 WoodMackenize 数

55、据，在火爆的需求下，美国的变压器供给无法同步跟进，电力变压器订单平均交付周期已经从 2022 年初的 75 周延长至 2023 年末的约 120 周，容量较大的主变压器（GSUtransformer）的平均交付周期则直接翻倍，从 30 周延长至约 120 周，部分对供应商资质、定制化要求更高的大型变压器的实际订单周期已经达到了 210 周；变压器价格也在快速上涨，2023 年末的价格对比 2020 年初已上涨了 60%70%。图图 21：2022-2023 年美国变压器订单平均交付周期年美国变压器订单平均交付周期 数据来源：WoodMackenize、东北证券 海外主要厂商营收与积压订单均快速

56、增长。以北美厂商伊顿集团为例，伊顿在 2023年电气设备类总营收达到 161.8 亿美元，同比+12.81%，其美洲电气业务实现了 101亿美元营收，同比+18.84%，营运利润率 23.8%，对比 2022 年上升了 256 个基点，美国电气设备市场的火热可见一斑。与火热的销售情况对应的是产能不足导致的积压订单增长，据伊顿公司披露，伊顿美洲电气业务订单交货时间已延长至 1 年以上，在 2023H2 的订单出货比超 1.1，订单增量持续大于出货量，至 2023Q4 积压订单达92 亿美元，同比+18%。与伊顿类似地，日立能源在 2023 年营收同比+32%，而新签订单同比+54%，至年底在手订

57、单达 4.3 万亿日元，同比+72%；此外还有兰吉尔、现代电气、西门子等电力设备企业同样处于盈利改善但产能达到瓶颈的情况中。变压器直接材料成本占比达变压器直接材料成本占比达 90%，主要原材料取向硅刚和铜海外供应受限。，主要原材料取向硅刚和铜海外供应受限。根据IEA 的能源技术观点 2023，国外变压器的材料成本占比为 60%；而国内在劳动力成本相对低、规模效应等因素作用下，直接材料成本占比达到 90%，成为了影响变压器毛利率的决定性因素。而在大型变压器的原材料成本构成中，取向硅钢和铜合计占比接近一半，因此变压器成本对二者的价格变动敏感性强。受过去几年里主要厂商减产的影响，2023 年美国和欧

58、洲取向硅钢的月度平均价格分别为 4.3 美元/kg和 2.2 美元/kg，对比 2021 年初分别已上涨 87%和 69%；尽管最近铜的价格有所回落，对比 2020 年初也已上涨 38%至 8339 美元/吨，海外变压器厂商对原材料的风险敞口扩大，进一步抑制了扩产意愿。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 22：变压器成本拆分：变压器成本拆分 图图 23：大型变压器原材料成本拆分：大型变压器原材料成本拆分 数据来源：江苏华辰招股说明书、东北证券 数据来源：IEA、东北证券 图图 24：主要产地取向硅钢价格走势（美元：主要

59、产地取向硅钢价格走势（美元/kg）图图 25：美国铜价格走势（美元：美国铜价格走势（美元/吨）吨）数据来源：BusinessAnalytiq、东北证券 数据来源：Statista、东北证券 美国本土厂商扩产意愿低，短期内供给难以跟进。变压器生产作为重资产行业，扩建生产线需要的投入资金大、投资回报周期长，而 WoodMackenize 的报告指出，目前海外的主要厂商在经历 20 世纪 80 年代的全球需求扩张红利后，一直维持着良好的产销率与利润率，因此在供应短缺的情况下这些厂商并不具有很强的扩产意愿。尽管在政府的推动下，日立、伊顿等美国本土厂商在过去两年宣布了一些扩产计划，但扩产周期需要 34

60、年，短期内仍难以满足快速上涨的变压器需求。表表 4：海外部分变压器厂商扩产计划（不完全统计）：海外部分变压器厂商扩产计划（不完全统计）公司名称公司名称 公告时间公告时间 扩扩产计划产计划 投资金额投资金额 预计投产时间预计投产时间 伊顿 2023.08 威斯康星州工厂扩产，提升三相变压器、稳压器、电极和变电站稳压器的产能 2200 万美元 2025 年及以前 2023.08 德州工厂扩建，预计稳压器和三相变压器的产能将翻倍 1 亿美元 2023.09 增加北美断路器、配电盘和其他组件的产能，提升配电解决方案的能力 1.5 亿美元 2023.10 增加北美变压器、开关等 电力设备的供应 8500

61、 万美元 日立能源 2022.05 密苏里州工厂扩产，提升配电变压器产能 超 1000 万美元/2022.10 弗吉尼亚州的变压器厂房扩产，提升配电变压器和牵引变压器的产能 超 3700 万美元 WEG 2023.12 计划未来三年投资 12 亿雷亚尔，提升巴西、墨西哥和哥伦比亚三地的变压器产能。12 亿雷亚尔（2.4 亿美元）2026.12 数据来源：各公司官网，东北证券 89.59%90.26%5.86%5.15%3.14%2.66%1.41%1.92%50%60%70%80%90%100%干式变压器油浸式变压器直接材料直接人工制造费用其他合同履约成本取向硅钢,22%铜,21%变压器油,1

62、5%其他,42%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 国内厂商出口表现亮眼，欧美市场发展空间广阔。国内厂商出口表现亮眼，欧美市场发展空间广阔。根据海关总署数据，中国 2022 及2023 年变压器出口额分别达到了 44.15 亿美元和 52.93 亿美元，同比增长 20.7%和19.9%，其中油浸式变压器增长表现更为突出，近两年分别同比增长了 39%和 78%，2023 年出口额达 29.38 亿美元，已超越了干式变压器。从出口区域来看，目前亚洲国家是主要出口对象，占比 47.33%，已实现较高市占率；而欧美作为另一个重要市场

63、，目前出口占比共计 31.56%，相对较低，对于国内出海厂商来说是重要的未来增长空间。从主要原料的供给来看，国内的取向硅钢行业发展迅速，产能与产量同步增长，2022 年时国内产量已经达到 217.4 万吨，同比+18.6%，市场规模达 283.7 亿元，同比+59.46%。具备供应链优势和成本优势的国内厂商在海外市场具备充足竞争力，受益于海外的供需失衡，我国变压器出口规模有望进一步增长。图图 26：中国变压器出口情况（亿美元）：中国变压器出口情况（亿美元）图图 27：2023 年中国变压器出口区域占比（按金额）年中国变压器出口区域占比（按金额）数据来源：海关总署、东北证券 数据来源：海关总署、

64、东北证券 图图 28：中国取向硅钢供需情况：中国取向硅钢供需情况 图图 29：中国取向硅钢市场规模：中国取向硅钢市场规模 数据来源：智研咨询、东北证券 数据来源：智研咨询、东北证券 2.2.电表：电表智能化趋势显著，国产出海竞争力强大 目前市面上的电能表主要有机械表、电子表、智能电表三种，机械表和电子表属于传统电表，主要依赖人工抄表和机械计数。与电子式电能表相比，智能电表计量原理基本相同，具有更多如通信功能、分时分段计量功能、电能双向计量功能等智能功能。2021 年国网智能物联电能表正式启用，采用多芯、模组化的设计理念实现了计量功能与管理功能的相对独立，并且增加了谐波计量、蓝牙通信、端子测温等

65、新功能，使得智能物联电能表功能更为强大。33.36 32.58 36.57 44.15 52.93-5%0%5%10%15%20%25%00200222023油浸式变压器干式变压器YoY欧洲,21.93%北美,9.63%拉美,11.23%亚洲,47.33%非洲,7.75%大洋洲,2.14%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 表表 5：智能电表和传统电表的区别：智能电表和传统电表的区别 传统电表传统电表 智能电表智能电表 功能功能 仅包括基本的单向电能量计量功能 除了具备电能量的计量

66、功能以外，还具有双向多种费率计量、用户端控制、多种数据传输模式的双向数据通信、防窃电、事件记录、负荷记录、故障自检和主动上报等智能化的功能，最新一代的智能电表还可以实现功能的远程升级。计量准确度、灵敏度计量准确度、灵敏度和量程和量程 使用感应式计量，准确度低、灵敏度低，量程窄 电子计量，准确度高、灵敏高，量程宽 抄表、费控和维护抄表、费控和维护 人工抄表、人工催费、人工定期巡检 自动抄表、费控，故障自动上报+远程诊断 产品功耗产品功耗 高，使用感应式计量，电能表自身功耗较高 低，使用电子式计量和低功耗芯片技术，自身功耗较低 应用领域应用领域 多用于传统居民和小型工业用电领域已逐步被智能电表淘汰

67、 广泛用于发电、变电、配电和用电等各种需要电能量计量和监测的应用领域,双向计量功能可支持新能源接入 生产生产自动化程度生产生产自动化程度 低，需要手工硬件校表，工艺繁琐，自动化程度低 使用 SMT 贴片和自动化软件校表技术等现代设计，适合自动化生产流水线 数据来源：华经产业研究院，东北证券 2.2.1.传统电表：价格优势使短期内市场依然可观 传统电表起步早，使用寿命在 10 年内。2000 年及以前，我国居民端大部分采用机械式电表，2000 至 2009 年替换为电子式电能表，到了 2009 年后智能表才大量进入市场。传统电表需要定时更换，主要是因为机械式电能表随着使用时间的延长，机械的磨损，

68、往往会产生计量不准的现象，而电子表随着使用时间的延长，其内部零件往往出现老化，电路氧化等情况。根据中华人民共和国国家计量检定规程机电式交流电能表第七条与电子式电能表第 5.2.2 条规定：机械式单相有功电能表的轮换周期为 10 年，电子式电能表检定轮换周期为 5 年。传统电表仍被广泛使用，亚非拉地区电表智能化进程缓慢。2019 年 12 月，欧盟委员会发布对欧盟 28 国智能计量部署设定基准2020 年前，欧盟传统电表率依然达到约 20%，亚非拉地区各国电力系统发展较缓慢，智能电表渗透率不到 10%，超过九成的部分在使用传统电表。然而由于电路建设对防窃电、线损、预付费、智能支付以及智能配电等领

69、域存在需求，叠加传统电表无法满足新能源增长下用电采集频率提升、电网扩容和数字化升级等因素，未来将持续向智能电表转型。欧盟计划，到 2024 年将推出近 2.25 亿个智能电表和 5100 万个燃气智能电表。据咨询公司NortheastGroup 预测，2020 年到 2024 年，50 个新兴市场将部署超过 4.3 亿只智能电表，总计达到 5.41 亿只，然而其庞大的待更换率以及其智能化速度，让其与欧盟相对比进程显得相对更加缓慢。2.2.2.智能电表：智能化电表功能强大，电路革新的大势所趋 智能电表是智能电网的核心设备，国内外市场前景广阔。智能电表是智能电网数据采集的基本设备之一，承担着原始电

70、能数据采集、计量和传输的任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础，广泛应用于电网建设中的各个环节，随着电力设备增量增长和存量革新，电网迎来新的发展空间。在国内，根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超 3 万亿元，同比“十三五”增 14.2%，国家对新型电力系统构建持续提速，配用电侧有望成为下阶段发展重点。国网智能电表招标数量逐年增加，截至 2023 年 10 月，招标数量合计 7341 万只，较去年全年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 增长约 6%，国内招标体量稳中向上。在海外，根据 Rese

71、archandMarkets 和 Statista数据，2022 年全球智能电表市场约为 118 亿美元，预计到 2027 年将达到 160 亿美元，年复合增长率为 6.3%。根据上海社科院调查数据，欧盟安装智能电表的平均成本在 180 到 200 欧元之间,智能电表每个计量点可节省 230 欧元的燃气费和 270 欧元的电费,平均节能至少 2%,最高可达 10%。图图 30：近三年我国智能电表招标数量（万只）近三年我国智能电表招标数量（万只）图图 31：全球智能电表市场预测全球智能电表市场预测（单位：（单位：亿美元亿美元）数据来源：国家电网，东北证券 数据来源：Research and Ma

72、rkets，Statista，东北证券 欧美等发达地区智能电表普及程度高，发展中国家有望在未来实现电表智能化。海外配用电市场已呈现出电气化、数字化与绿色化的发展趋势，但在不同国家所处发展阶段有所不同：由于智能电表单价比传统电表更高，根据 IEA 相关数据，在中国、日本、美国、欧盟等发达地区渗透率水平较高，目前已将重点转向智慧城市、V2G等新兴需求，而在非洲、拉丁美洲等新兴市场还未得到较高的渗透率，以持续提升电气化率为主要发展目标。据世界能源理事会估计，非洲计划在 2030 年实现农村电气化率 51的目标，至少需要投入 3500 亿美元，在亚洲、拉美等发展中国家，持续提升数字化为主要发展目标，随

73、着巴西、印度尼西亚、哥伦比亚等国家数字电网建设要求的推进，智能化、数字化是未来主要发展方向。全球智能电表市场格局分散，海外大型表企 Landis+Gyr、Itron、Elster 主要聚焦欧美等发达国家的高端市场，而中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高。图图 32：各国家地区智能电表渗透率情况：各国家地区智能电表渗透率情况 图图 33：全球智能电表市场增速全球智能电表市场增速 数据来源：IEA，东北证券 数据来源：MordorIntelligenc，东北证券 2.2.3.供给侧：海外供给格局分散，国内厂商竞争力强劲 各地区市场主导者不一，本土化是关键因素。一方面，电表、

74、尤其是传统电表的技术门槛相对较低，而电表新增与更换需求长期存在，因此全球电表厂商数量繁多；另一方面，不同国家的电表标准存在差异，在 IEC 标准、ANISI 标准、IR46 国际建议、MID 标准等国际标准之外，还有巴西 INMETRO、南非 STS印尼 LMK/SPM 等0040005000600070002020202080020222023E2024E2025E2026E2027E0%20%40%60%80%100%中国日本美国欧盟中东非 拉丁美洲印度 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32

75、电力设备电力设备/行业深度行业深度 众多地区标准，电表需经过定制、取得资质才能进入当地市场；再者，智能电表涉及到用电信息采集，出于信息隐私等担忧，大部分国家对本土化生产有要求。以上因素导致全球电表市场格局分散，如北美为兰吉尔、irton和Aclara，马来西亚为TNB、芬兰为 Elenia、南非为 Landis+Gyr、Conlog 和海兴电力等。国内电表企业在长期内部竞争中形成了强大竞争力，海外市场优势明显。电表独立性相对较高，体积小，数量多，便于形成规模化出口。根据海关总署数据显示，2023年，电表出口总额达 99.27 亿元，从出口产品结构角度看，主要出口单相电子式电表和三相电子式电表，

76、2023 年出口额分别占 54.38%和 41.10%，出口数量分别占66.83%和 20.70%。从国内竞争格局看，国内电表市场竞争格局较为稳定且分散，老牌国产厂商占据主导地位，经过多年研发拥有较强的技术能力。从海外布局角度看，国内企业的产能主要分布在东南亚、巴西等新兴市场，在欧美等发达国家仍有较大的提升空间，海兴电力在巴西、印尼、南非拥有 3 个独资生产基地，在巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚拥有 3 个合资生产基地，威胜信息正在匈牙利格德勒建设一座耗资1060 万欧元的智能电表工厂，在当地市场也具有较强竞争力。图图 34：中国不同类型电表出口额中国不同类型电表出口额（单位：（单位：亿元亿元）图图

77、 35：2023 年国内电表市场集中度年国内电表市场集中度 数据来源：海关总署，东北证券 数据来源：国家电网，iFind，东北证券 亚非欧地区构成出海基本盘，未来看向美洲市场拓展。过去 5 年亚非欧地区电表出口总额超过了 55 亿美元，2023 年共出口 12.81 亿美元，其中亚洲出口额为 4.4 亿美元、同比+33%，欧洲为 5.0 亿美元、同比+4%，非洲为 3.4 亿美元、同比+52%，若考虑 2023 年人民币贬值的影响，以及部分国内厂商在海外设厂，国内电表厂商的海外营收增长会更好。可以看出，存量较大的亚洲与快速增长的欧洲及非洲是目前电表出海的主力地区，是国内厂商在海外市场的基本盘，

78、出口规模有望继续提升。北美市场当前主要由海外厂商占据，出口规模较小；而南美地区正加速部署智能电表，需求增长加快，性价比优异的国内厂商受到当地电网企业青睐，部分国内厂商已在当地设厂供应，未来可期。007080902023单相感应式三相感应式单相电子式三相电子式其他国电南瑞,6%许继电气,6%威胜信息,4%三星医疗,3%东方电子,3%炬华科技,3%鼎信通讯,3%海兴电力,3%其他,69%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 36：中国电表亚非欧出口额（单位：亿美元）中国电表亚非欧出

79、口额（单位：亿美元）数据来源：海关总署，东北证券 2.2.4.不同地区电表领域主要增长点 2.2.4.1.欧洲地区：中国企业份额增长 欧盟委员会发布为期十年的电网投资计划，此举标志着海外新能源消纳压力已逐步转移至电网环节。根据计划，欧盟将投入高达 5840 亿欧元（约合 6370 亿美元）用于电网基础设施的现代化改造。此次投资计划的重点方向如下：一是加大配网投资力度，预计投入近 4000 亿欧元，二是提供金融支持，以改善电网项目在贷款、股权和担保方面的融资环境。欧洲电网投资的重心正在提升，其中智能电表成为主要的投资方向之一，根据 IEA 数据，对于未来 20 至 30 年的 4000 亿欧元投

80、资，在智能电表方面投资额为 300 至 350 亿欧元。尽管欧美老牌电表企业依然有着本土优势，但中国企业近年来在欧洲地区发展速度迅猛，凭借价格及销售渠道等优势迅速拓展欧洲市场，三星医疗、炬华科技等公司在电网投资领域扮演着重要角色。根据BergInsight 数据，到 2022 年底，欧盟国超过 56%的电力客户拥有智能电表，预计到2028 年将增加到 78%，预计 2023 年至 2028 年期间将部署近 1.1 亿个智能电表。如上文所言，中国国内电表需求增长约 6%，欧洲地区慢于中国不超过 6%，根据海关总署数据统计，中国 2019-2023 年对欧洲地区电表出口 CAGR 达 19.78%

81、，可以明显看出中国企业在欧洲市场份额快速增大。图图 37：2020-2030 年欧洲配网具体投资情况（单位：年欧洲配网具体投资情况（单位：十亿欧元）十亿欧元）图图 38：中国电表对欧洲出口额及：中国电表对欧洲出口额及 CAGR（单位：亿（单位：亿美元）美元）数据来源：IEA，东北证券 数据来源：海关总署，东北证券 4.3 8.2 3.8 3.6 4.4 2.4 2.4 3.8 4.8 5.0 2.1 2.1 2.5 2.2 3.4 0246802120222023亚洲欧洲非洲现代化建设零排放发电数字化及自动化建筑及工业电气智能电表交通电气化灵活性储能及其他01000020

82、00030000400005000060000200222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 2.2.4.2.非洲地区：用电覆盖率增长 欧洲地区电网建设处于初期阶段。根据世界银行和世界卫生组织的数据，撒哈拉以南的非洲地区 2019 年的电气化率仅为 46%，IEA 披露，尽管非洲大陆拥有世界上五分之一的人口，但其 2021 年电力需求仅占全球的 3%，在非洲大陆的很多地方，在获得现代能源方面仍然存在巨大差距，特别是在撒哈拉以南的非洲地区。利用现有网络进行区域能源贸易有着巨大潜力。国际可再生能源署

83、（IRENA）2022 年披露的可再生能源市场分析-非洲及境内各地区报告称，虽然非洲内部的电力交易量不大，但有几个大型跨境电网和多个电网互联项目，理论上可实现邻国共享备用电力和参与电力交易，电力交易的扩展潜力非常巨大。然而这些互联电网的成熟度和效率差别很大，最重要的区域交易发生在南部非洲电力联营集团。水电与太阳能将成为非洲未来电力发展亮点，拉动用电覆盖率增长。非洲有多条主要河流，因此水力发电在非洲已经使用了几十年，大型水电站在 2020 年底的发电量近 34GW，而且还有大量潜力有待开发，在几个有主要河流经过其境内的非洲国家，水电占发电量的一半以上。非洲最大的水电生产国有埃塞俄比亚、安哥拉、南

84、非、埃及、刚果民主共和国、赞比亚、莫桑比克、尼日利亚、苏丹、摩洛哥和加纳。同时，非洲蕴藏着全球最大的太阳能发电潜力，非洲大陆的年平均太阳辐照量为 2,119千瓦时/每平方米，其中非洲北部、西部和南部的大多数国家的年平均辐照量超出2,100kWh/m2。IRENA 估计非洲大陆的太阳能光伏(PV)技术潜力为 7,900GW3，表明其蕴藏着非常大的太阳能发电潜力。从 2011 年到 2020 年，非洲太阳能发电量的平均年复合增长率为 54%，是风能(22.5%)的 2.5 倍，是地热(14.7%)的近 4 倍，是水电(3.2%)的近 17 倍。2010-2020 年太阳能发电装机总量增加了 10.

85、4GW，2018 年新增发电装机容量最多(2.9GW)，新增的这些装机容量大多数来自非洲南部和北部的少数几个国家。图图 39：非洲的水电潜力和装机容量：非洲的水电潜力和装机容量 图图 40：非洲的太阳能光伏潜力和装机容量：非洲的太阳能光伏潜力和装机容量 数据来源：IRENA，东北证券 数据来源：IRENA，东北证券 非洲各国加速提升电力建设，电表业务将在非洲迎来新发展契机。非洲计划在 2030年实现农村电气化率 51%的目标，有望拉动电网基础建设投资高增。IEA 预计，2030年约有 20%新增电力覆盖人数将从离网的太阳能光伏发电系统获得，另有 11%的人从微型电网获得，占到农村地区获得电力覆

86、盖的人数中的近三分之二。2022 年，埃及确定了2035 年综合可持续能源战略，到 2035 年埃及光伏发电装机容量预计将达到 43GW。尼日尔首座风电场正在筹建当中，根据尼日尔的能源战略规划，到2030 年本土电力装机容量将至少提高 5 倍至 200 万千瓦，预计 2025 年并网发电，投产后有望将尼日尔的发电能力提升 40%以上。用电覆盖率增长，必然将拉动非洲地区电表业务在增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 2.2.4.3.拉美地区：智能电表渗透率增长 看好拉美地区智能电表渗透率稳步增加。近年来，拉美地区各国重点发

87、展以可再生能源发电为主体的新型电力系统，2020 年 12 月巴西发布了新的招标计划，公布了2022 年底前存在 5.1 吉瓦的可再生能源发电需求缺口。墨西哥公共电力公司 CFE 提出将于 2025 年底前投资 6 亿美元，改造 3 个老旧水电站并建成投运约 500 兆瓦的可再生能源发电容量，传统电表已经不再能支撑电力设备升级改造的大趋势，电表智能化转型在拉美地区逐步开展。然而，拉美地区目前智能电表渗透率不足 10%，根据 Berginsight 数据，拉丁美洲每年对于电表需求量为 1600-2700 万台，预计 2022年到 2028 年，年安装量将以 22%的复合年增长率增长，从 2022

88、 年的 1170 万台增长至 2028 年的 3840 万台。巴西为拉美最大的科技市场，智能电表普及率预计从 22年的 5.7%提升至 28 年的 21.5%。如三星医疗等公司，在拉美地区设立海外基地生产智能电表，进一步加速拉美地区智能电表渗透率提升。3.标的公司标的公司 3.1.变压器 3.1.1.金盘科技：深耕变压器领域，全球干变领军企业 深耕变压器领域，营业收入不断攀升。金盘科技成立于 1997 年，是全球领先的新能源电力系统装备提供商，建有海口、武汉、上海、桂林四个研发、制造基地，在美国及香港设有公司；主要产品包括干式变压器系列产品、数字化工厂整体解决方案、储能系列产品等。作为全球新能

89、源电力装备优势提供商，金盘科技坚持以变压器为核心，深耕输配电业务领域。截至 2023 年末，公司的干式变压器产品已成功应用于国内累计 120 个风电场项目、203 个光伏电站项目以及 44 个城市的 165 个轨道交通项目。此外公司的营业收入表现良好，2023 年公司实现主营业务收入 662,605.91 万元，同比增长40.77%，营业收入递增明显。其中变压器系列及输配电占比高达92.68%，同比增长 36.26%，占据公司营业收入的大头，2022 年新加码的储能系列和数字化解决方案分别为 41417.24 万元、7082.76 万元，合计占比为 7.32%。图图 41：金盘科技的研发基地和

90、国外公司：金盘科技的研发基地和国外公司 数据来源：公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 42：金盘科技国内销售网络：金盘科技国内销售网络 数据来源：公司官网、东北证券 图图 43：金盘科技近：金盘科技近 5 年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 44：金盘科技主营收入按产品及业务划分：金盘科技主营收入按产品及业务划分 数据来源：同花顺、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 国内外市场双轮驱动，优势地位不断夯实。公司秉持全球化的发展战略，积极拓展海外市场。截至目前公司已成功构建了海外销售网络，产品和

91、服务遍布全球 86 个国家和地区，且广泛应用于境外累计 500 余个发电站项目和 13 个轨道交通项目。产品还间接或直接出口至境外风电场项目超过 1.5 万台，且获得了美国 UL、荷兰KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿大 CSA 等国外权威认证，性能指标和综合竞争力等方面均达到国际先进水平。2023 年公司外销订单达 19.91 亿元，较上年同期增长 119.18%，外销业务强势增长。此外，公司近年来境外营业收入不断增长，2022 年境外营业收入达 65581.23 万元，占公司总营收的 13.82%。0%10%20%30%40%50%020406080200

92、222023营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 45：金盘科技已获得的部分产品认证：金盘科技已获得的部分产品认证 数据来源：公司官网、东北证券 图图 46：金盘科技营业收入按地区划分：金盘科技营业收入按地区划分 图图 47：金盘科技主营业务收入按内销外销划分：金盘科技主营业务收入按内销外销划分 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 3.1.2.华明装备：变压器分接开关赛道冠军，积极开拓海外市场 深耕细分市场 30 余年，业绩持续稳定增长。华明装备成立于

93、1995 年，是国内变压器分接开关优质企业，主要业务为电力设备，包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售等。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，其全资子公司上海华明被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，自 2018 年并购长征电气之后进一步确立了国内第一,全球第二的细分市场地位。目前国内没有其成规模的竞争对手，主要与海外竞争对手争夺全球市场。近 5 年来，公司的归母净利润和营业收入总体上均呈递增态势，得益于公司核心业务电力设备业务的行业景气度在不断上升以及产品需求的快速提高，2023年公司营业收入、净利润均创历史新高，营业收入为 196,

94、113.60 万元，同比增长14.67%；归母净利润 54,240.52 万元，同比增长 50.90%，公司发展态势凶猛。000212022境内（亿元）境外（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 48：华明装备产品应用领域：华明装备产品应用领域 图图 49：华明装备主要业务：华明装备主要业务 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 图图 50：华明装备近：华明装备近 5 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 图图 51：华明装备近五年营业收入及增速：华

95、明装备近五年营业收入及增速 数据来源：同花顺、东北证券 数据来源：同花顺、东北证券 公司积极开拓海外市场，谋求全球化布局。2021 年公司计划在 5 年的时间里实现6000-8000 万美金的海外收入规模。2022 年公司境外收入 1.53 亿元，而 2023 年公司海外收入达 2.74 亿元，同比增长 79.16%。此外，公司的毛利率水平近年来一直维持在高位，2023 年公司海外业务毛利率高达 65.20%，超过了国内 50.13%的毛利率水平。由于海外竞争对手已经拥有较强的品牌效应和历史沉淀积累，当前公司的海外市场占有率较低，公司计划采取本土化和保证产品策略来拓展海外市场。具体来看，公司正

96、逐步实现土耳其自有工厂以及俄罗斯、巴西、美国及新加坡销售网点的布局，目前已经通过海外 50 多个国家的电网系统认证。同时，公司看好东南亚市场未来的经济增长潜力，已在新加坡完成子公司的设立，力争未来 2-3 年打开东南亚市场。-20%0%20%40%60%80%100%01234562023E2022202120202019归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润同比增长率(%)0%5%10%15%20%25%30%053E2022202120202019营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/

97、32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 52：华明装备近：华明装备近 5 年国内外收入年国内外收入 图图 53：华明装备近：华明装备近 5 年毛利率年毛利率 数据来源：同花顺、东北证券 数据来源：同花顺、东北证券 3.1.3.望变电气：民营取向硅钢优质企业，取向硅钢扩产指日可待 硅钢行业优质企业，营业收入稳步增长。重庆望变电气（集团）股份有限公司成立于 1994 年，2022 年 4 月 28 日在上海证券交易所主板上市，主要生产输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链，是全国唯一打通上游关键原材料的输配电及控制设备企

98、业。2022 年全国取向硅钢产量 217.4 万吨，公司取向硅钢产量 11.12 万吨，排名全国第三，民营企业第一。为进一步实现取向硅钢的扩产，公司在 2022 年募投了多个取向硅钢项目，为公司持续发展奠定坚实基础。目前众多项目建设按计划推进，其中八万吨高端磁性新材料项目将于 2024 年 6 月全面投产，预计当年可新增 5-6 万吨产量。2023 年中报显示，公司硅钢产品营收 6.24 亿元，占比 50.54%，输配电及控制设备营收 5.77 亿元，占比 46.76%，主营业务收入十分突出。此外，公司营业收入近年来稳定增长，2022 年公司营业收入 25.26 亿元，同比增长 30.68%；

99、2023 年营业收入高达 27.18 亿元，同比增长 7.57%。总的来看，公司营业收入呈增长趋势，发展态势良好。表表 6：望变电器：望变电器 2022 年募投项目年募投项目 项目名称项目名称 计划投资额（万元）计划投资额（万元）目前进展目前进展 智能成套电气设备产业基地智能成套电气设备产业基地建设项目建设项目 39,042.91 一期已投入使用，二期已完成主体厂房架构施工，进入产品的规划和设备选型阶段，2024 年 4 月份达到预定可使用状态 110kv 及以下节能型变压器及以下节能型变压器智能化工厂技改项目智能化工厂技改项目 7,330.59 进入实施阶段，2024 年 4 月份达到预定可

100、使用状态 低铁损高磁感硅钢铁心智能低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目制造项目 12,832.68 初步建成，部分产线在调试中 研发中心及信息化建设项目研发中心及信息化建设项目 6,250.00 部分建成，研发团队陆续引进 补充流动资金补充流动资金 20,000.00 合计合计 85,456.18 数据来源：公司 2022 年招股说明书，东北证券 0592020202120222023国内（亿元）国外（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%200222023综合毛利率国内毛利率国外毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

101、说明 27/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 图图 54：望变电气近：望变电气近 5 年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 55：望变电气主要产品在产业链内覆盖情况：望变电气主要产品在产业链内覆盖情况 数据来源：同花顺、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 境内业务客户稳定，国际业务规模快速提升。公司境内业务具备优质的客户群体，与国内大型央企、大型电网公司等均有合作关系。另一方面，公司以取向硅钢业务为抓手，快速推进国际业务，产品远销东南亚、中东、非洲、欧洲、南美洲、北美洲各国市场，目前已积累了浦项国际公司、晓星天禧、伊藤忠丸红钢铁公司、丰田通商等国际知名客户。截至 2022 年末，

102、公司取向硅钢境外收入占该类业务的占比达30%左右。此外，公司境外收入上涨明显，由 2018 年的 2229.11 万元上涨至 2022 年的 44609.06 万元，涨幅将近 2000%，海外业务发展强劲。图图 56：2018-2023 年望变电气国内外收入年望变电气国内外收入 数据来源：同花顺、东北证券 3.2.电表 3.2.1.三星医疗：医疗电力并举，电气出海走向整体服务 全国电表老牌企业，积极布局电力出海，海外订单持续增长。宁波三星医疗电气股份有限公司前身为 1986 年的龙观乡钟表零件厂，于 2011 年 6 月 15 日在上海证券交易所上市。三星医疗业务收入持续向好，2023 年 Q

103、3 实现营收 83.38 亿元，同比增加20.81%，主营业务主要分为智能配用电和医疗业两大版图，占比分别为76.79%、0%10%20%30%40%50%60%0500222023营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%)05002120222023内销（亿元）外销（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 22.97%，其中在电力方面的主营业务贯穿电力物联网感知层、网络层和应用层，涵盖智能计量、用电信息采集终端、智能用电信息管理系统

104、、新能源产品、智能开关设备、智能配电系统、电力箱、配网自动化、智能充电设备等。在国内，三星医疗通过集中招投标的方式获得电网订单，在国外则主要通过海外子公司、自主开发、战略合作等方式开拓业务。三星医疗在巴西、印尼建有制造基地，为公司进一步出口海外打下基础，同时紧抓全球智能电网改造机会，从用电到配电，从单一产品到整体解决方案，持续深耕中东、欧洲、非洲、拉美等区域，连续签约一批重要项目，并在南亚、中东等市场配电业务取得重大突破，业务快速增长。三星医疗海外国际化营销网络逐步形成，目前拥有 70 多个国家的忠实合作伙伴，是业内国内外市场营销及售后服务网络最广、最具竞争力的生产厂家之一。截至 2023Q3

105、，公司累计在手订单达 114 亿元，同比增长 30%，其中国内 69 亿元，同比增长 21%，海外 45 亿元，同比增长 46%。图图 57：三星医疗海外营业收入（亿元）及毛利率三星医疗海外营业收入（亿元）及毛利率 图图 58：三星医疗海外在手订单变化（单位：亿元）三星医疗海外在手订单变化（单位：亿元）数据来源：三星医疗历年年报，东北证券 数据来源：三星医疗历年年报半年报，东北证券 图图 59：三星医疗海外布局三星医疗海外布局 数据来源：三星医疗官网，东北证券 以电表为基础拓展电力设备出口边界，实现出海多元发展。2023 年上半年，三星医疗智能配用电板块实现营业收入 42.61 亿元，同比增长

106、 22.40%，海外累计在手订单44.28 亿元，同比增长 59.18%。2024 年 2 月三星医疗宣布其全资子公司巴西南森在巴西 COPEL 招标项目中中标 3.1 亿元智能表总包项目，有利于三星医疗不断完善海外业务布局，提高海外市场竞争优势。在交付传统优势产品智能电表基础上，公司紧抓全球智能电网改造机会，在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务，进一步提升公司向海外客户提供智慧能源整体解决方案的能力，又交付多个智慧能源集成项目，并在中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目后，实现从用电到用电+配电的产品线拓展，在智能配电方面，三星医疗聚焦“绿色用电”28%29%30%31%3

107、2%33%0369020202120220%10%20%30%40%50%60%70%00212022H120222023H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 和“碳计量”需求，自主研发的小型化环网柜在中东市场大批量应用，在智能用电方面，海外光伏电表助力节能减排，欧洲低碳表已取得产品碳足迹和生命周期评估证书，智能圆表全覆盖北美 ANSI、UL 等标准。在变压器出海上，2024 年 4 月 12日三星医疗发布公告，其全资子公司三星瑞典在希腊电力局 HEDNO 招标项目中中标三相油

108、浸式铜绕组变压器项目，项目金额总计 0.59 亿欧元（约 4.66 亿元人民币），占公司 2022 年营业收入的 5.12%。3.2.2.海兴电力：国内海外市场并重，高质量智能电表优势明显 智能电力设备领先厂商，海外业务快速发展。海兴电力成立于 1992 年，并于 2016年 11 月 10 日在上海证券交易所 A 股上市，公司坚持国际化发展道路，产品覆盖全球 90 多个国家和地区，是国内自主品牌智能电表产品最大的出口企业。2021 年公司产品结构调整后，目前主要分为三大类：智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及解决方案。2023 年，海兴电力实现营业总收入 42.00 亿元，同

109、比增长 26.91%，通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平有所提升，实现归属于上市公司股东的净利润 9.82 亿元，同比增长 47.90%。2023 年海兴电力海外市场主营业务收入实现 27.91 亿元，同比增长 51.29%，其中，海外智能用电业务实现收入 25.61 亿元，同比增长 41.72%，海外智能配电实现主营业务收入 1.17亿元，同比增长 406.67%，海外新能源实现主营业务收入 1.13 亿元，同比增长 672.38%。2009 年国网统招启动，海兴电力凭借多年海外经营经验和先进技术切入国内市场，不断加强国内市场开拓和投入，市场份额稳步提升，目前国内智能电表正

110、迎来新一轮更换周期，公司有望充分受益。海兴电力的智能用电产品的营业收入占比呈现上升的趋势，将进入持续发展阶段。此外，公司正在逐步开拓海外电表市场以及为尾部电表企业提供 ODM 业务，有望进一步增加电表业务收入来源。图图 60：海兴电力营业收入及归母净利润：海兴电力营业收入及归母净利润 图图 61：海兴电力境内外营业收入：海兴电力境内外营业收入 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 坚持全球化布局，深化海外渠道建设。海兴电力坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，构建承载公司战略的国际营销平台，产品已覆盖全球 90 多个国家和地区。海兴电力参与国网电科院“一芯一系统”

111、项目开发，并相继推出了面向海外市场的数据安全系统、网络运维平台、新一代集中计量解决方案、新一代导轨表、单相重合器、三相重合器等产品以及面向国内市场的 2022 标准 I 型集中器、专变采集终端、能源管理器等产品。同时，海兴电力积极参加行业相关技术联盟，参与 Wi-SUNFAN1.1 新标准制定及推广，并成为 Wi-SUN、STS 预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业，并且具有国际软件成熟度模型最高级别 CMMI-5 级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2023 年，海兴电力的软件产品在海外市场累计应用在超过 130 个项目，来自于系统软件和解决方案的营收占

112、公司海外智能用电业务总营收的约 60%。海兴电力积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0020年2021年2022年2023营业收入（亿元）归母净利（亿元）营业收入较去年变化(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05540452020202120222023境内营业收入（亿元）境外营业收入（亿元）境外业务毛利率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 电力设备电力设备/行业深度行业深

113、度 目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。此外，海兴电力重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入并在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等 EPC 项目，攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。图图 62：海兴电力全球网路：海兴电力全球网路 数据来源：海兴电力官网，东北证券 4.风险提示风险提示 1）海外经营风险：电力设备出海企业受出海国家、地区政治、经济、税法及本地贸易保护政策等多重因素影响，若公司主要海外市场经营环境发生重大变化，可能对公司的海外业务造

114、成较大影响。2）汇率波动风险：电力设备出海企业多为国际化企业，产品出海多个国家和地区，结算币种涉及美元、欧元、日元等多种货币，汇率波动将对公司业绩产生一定影响。3）竞争加剧风险：若海外电力设备厂商扩产加速及国内电力设备厂商加大出海布局，海外电力设备供需关系得到缓解，现有电力设备出海厂商将业绩承压、对公司经营产生负面影响。4）原材料价格波动风险：电力设备出海企业产品原材料包括取向硅钢、铜等大宗原材料商品且原材料成本占比高，若原材料价格出现大幅波动且公司未能及时进行价格传导，将对公司业绩产生不良影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 电力设备电力设备/行业深度行

115、业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 韩金呈：复旦大学应用统计硕士，四川大学金融学学士。现任东北证券电新组证券分析师，主要研究方向为风电、光伏和储能等。曾任东方证券股票质押/融资融券岗位。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资

116、评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6

117、 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 电力设备电力设备/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成

118、对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630