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1、1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告:请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2024年02月14日(评级)分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号:S09电力设备出海深度:国内龙头迎出海快速成长期电力设备出海深度:国内龙头迎出海快速成长期行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要我们将在本篇报告中重点探讨电力设备出海的投资机会。1、从发电量、新能源发电量两个维度看海外电力设备需求:、从发电量、新能源发电量两个维度看海外电力设备需求:疫情结束后,电力作为各产业的重要基础能源需求量回升增长,电网及相关设备产业具有较大市场
2、空间及投资潜力。我们采用了两个参考疫情结束后,电力作为各产业的重要基础能源需求量回升增长,电网及相关设备产业具有较大市场空间及投资潜力。我们采用了两个参考指标:发电量、新能源发电量,判断单一地区的电网投资需求。指标:发电量、新能源发电量,判断单一地区的电网投资需求。分地区看:分地区看:1)欧美:)欧美:发电量复合基本没有增长,对电源、电网设备投资以更新迭代需求为主,其风电、光伏装机量及增速保持10%左右的复合增长,对智能电网升级、新增输电线路投资有一定增量需求。2)亚非拉地区:)亚非拉地区:我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高,预计对应电网建设新增需求突出。我们结合相关国家的
3、人均我们结合相关国家的人均GDP及增速,进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力,结果判断及增速,进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力,结果判断马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西等对等对电网设备投入具有较高需求,且具有投资的经济实力,未来可能成为电网设备的市场增长主力。2、电表:发达国家电表以更新换代为主,发展中国家智能表渗透率从、电表:发达国家电表以更新换代为主,发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升以内快速提升需求梳理:需求梳理:1)发达国家:)发达国家:更
4、新换代需求叠加从一代设备往二代设备的升级(从单向电力往双向电力输送发展);2)发展中国家:)发展中国家:配用电产品是从0-1配套过程,渗透率加速向上。亚非拉诸多国家的渗透率在亚非拉诸多国家的渗透率在10%以下,结合各国电网发展规划,以下,结合各国电网发展规划,在未来在未来3-5年内,像印尼这样具年内,像印尼这样具有良好经济基础的国家,其电表需求的复合增长率有望超过有良好经济基础的国家,其电表需求的复合增长率有望超过20%。22年前后,国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。年前后,国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。我们同时对比兰吉尔和国内四家出海龙头企业(海兴/三星/威胜/林洋)2015年至今的
5、海外收入数据,兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳(对应欧美的更新换代需求),包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳(对应欧美的更新换代需求),包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力(北美相对强劲,贡献主要成长性),反观国内企业在经过(北美相对强劲,贡献主要成长性),反观国内企业在经过2015-2020年的蛰伏期,年的蛰伏期,2021年起海外收入逐步开始放量。年起海外收入逐步开始放量。其背后核心逻辑在其背后核心逻辑在于:于:1)海外工厂步步为营贡献大额增量(三星威胜);)海外工厂步步为营贡献大额增量(三星威胜);2)AMI一体化能力逐步被海外电力公司认可
6、,开始逐步大批量交货(海兴)。一体化能力逐步被海外电力公司认可,开始逐步大批量交货(海兴)。UZ1W1XEUSVBVVXbR9R9PsQmMtRsOfQoOsQeRqRxP6MmNmMNZmNrRNZmNnM3摘要海外需求的持续性和成长性:海外需求的持续性和成长性:我们认为出海有三重逻辑,保障其中长期成长性。1)增加市场份额;)增加市场份额;2)国家层面持续开拓;)国家层面持续开拓;3)产品品类)产品品类开拓开拓电表电表-AMI&M2C解决方案解决方案-配电市场。配电市场。出海壁垒保障高盈利能力:壁垒主要体现在:出海壁垒保障高盈利能力:壁垒主要体现在:1)产品层面:)产品层面:配用电产品对产品
7、稳定性、软件/通信能力要求高,同时越来越多的要求AMI一体化的成熟项目经验;2)渠道层面:)渠道层面:客户是ToG端而非ToB,因此对标户储、逆变器等,配用电产品格局相对更稳定,客户也是分散的、多元的,需要大量时间去前期对接才有机会中标。同时出海对本土化要求极高,海外建厂稳定经营、持续拿单、赚取可观利润并保持稳健的现金流对企业的总和运营能力要求极高。3、输电:除欧美等发达地区的存量改造需求外,全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量、输电:除欧美等发达地区的存量改造需求外,全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一,能提升电网可靠性、实现资源优化。
8、跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一,能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看,基于互联电网可以提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势,我们认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网跨国互联可以分为两种类型:1)单向流动:常见于发展中国家及地区,从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电。2)双向流动:电力市场制度较为完善的国家之间实现电网跨国互联,通过电流双向流动实现资源优化,从而保证供电安全和可靠性、进一步降低供电成本,典型如欧洲国家建成的区域电网以及欧洲统一电网。目前
9、,世界跨国互联电网主要有北美联合电网、南部非洲电网、北欧电网、东欧电网、欧洲大陆电网、地中海西南电网、地中海东南电网等。当前发达国家及地区如欧洲;发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等,均提出了相关跨国电网互联计划,我们预计,这些计当前发达国家及地区如欧洲;发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等,均提出了相关跨国电网互联计划,我们预计,这些计划的推进将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。划的推进将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。4摘要4、配电:中国新增扩容、节能改造需求持续存在,美国供给短缺有望带来出海景气度。、配电:中国新增扩容、节能改造需求持续存在,美国供给短缺有望
10、带来出海景气度。国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求,以及节能改造需求。国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求,以及节能改造需求。用电量及最高用电负荷加速增长,带来配电变压器的新增扩容需求,从而满足电力保供需要。同时大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入也对电力系统调节能力提高了要求。随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网,新增配电变压器需求或将随之提升,用于将电力传输给终端用户。同时,根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的变压器能效提升计划(2021-2023年),到2023年高效节能变压器(1级、2级
11、能效标准的电力变压器)在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比75%以上。美国供给紧缺问题已现,叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求,预计国内变压器出海景气度将提升。美国供给紧缺问题已现,叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求,预计国内变压器出海景气度将提升。供给层面,变压器核心原材料供应链(取向硅钢)短缺问题严重,尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税,但对中国的关税仍然存在;同时拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。需求层面,美国70%的电网接入和输配电设施已老化;根据美国商务部2020年发布的报告,美国变压器的平均使用寿命已达
12、到30-40 年,远超25年的预期寿命。同时,可再生能源和电气化投资加速,将带动美国配电变压器新增需求。美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。基基于政策限制问题,我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国于政策限制问题,我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能有望加速出海、进一步获得增长空间。产能有望加速出海、进一步获得增长空间。5摘要投资建议:投资建议:1、电表领域:现有公司经在海外
13、多年的布局,本土化日渐完善,进入新一轮快速成长期。市场关注、电表领域:现有公司经在海外多年的布局,本土化日渐完善,进入新一轮快速成长期。市场关注1)海外订单的持续性:)海外订单的持续性:我们认为从在当地抢份额&国家层面持续开拓&产品品类开拓三个层面,头部企业出海规模有望实现3年翻倍;2)出海的壁垒)出海的壁垒/高盈利的持续性:高盈利的持续性:产品/渠道构成双层壁垒,产品对稳定性/软硬一体化要求高,渠道需经历多年的沉淀才会逐步达成双方的稳定合作供应。我们认为出海的成长我们认为出海的成长性足够高且格局相对稳定,目前已站稳脚跟的出海龙头等有望享业绩快速成长。性足够高且格局相对稳定,目前已站稳脚跟的出
14、海龙头等有望享业绩快速成长。重点推荐配用电出海的龙头票重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力海兴电力】、【三星医疗三星医疗】(医疗组覆盖)、建议关注(医疗组覆盖)、建议关注【威胜控股威胜控股】(港股上市)。(港股上市)。【海兴电力海兴电力】AMI&M2C软硬件一体化项目获得亚非拉客户的深度认可,目前收入占比达60%,助力公司开拓欧洲、美洲新市场;【三星医疗三星医疗】维持在欧洲、中东的出海龙头地位,先后打开南美、东南亚、非洲市场。配电产品已斩获中东大单,目前处于持续突破期。2、输电领域:国内高电压等级稳定的竞争格局,海外电网加速建设有望带来增量。、输电领域:国内高电压等级稳定的竞争格局,海外电网加
15、速建设有望带来增量。电压等级区分,超过220KV的主网变压器市场参与者相对更少,竞争格局更佳,相关高电压等级电力设备企业通过技术和产能构筑了很高的进入壁垒,市场格局趋于稳定。稳定的竞争格局叠加近年国内特高压建设的持续性(即“长周期”属性)构筑了相关企业稳定的基本盘。而我们认为,看好相关企业在海外输配电领域加速投资建设的趋势下,获得海外业务收入增量。建议关注主网建议关注主网&特高压相关标的特高压相关标的【平高电气平高电气】、【思源电气思源电气】,国内分接开关龙头,国内分接开关龙头【华明装备华明装备】,国际知名的电力系统复合外绝缘产品研,国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业制企业【神马电力神马
16、电力】:【平高电气】:产品覆盖1100KV及以下电压等级,海外业务覆盖60+国家及地区;【思源电气】:产品覆盖1000KV及以下电压等级,2022年海外业务收入占比达到17.7%,出口地区包括欧洲、北美等市场;【华明装备】:产品主要电压等级为33-220KV,2022年海外业务收入占比8.94%,出口地区包括俄罗斯、美国等;【神马电力】:产品包括电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件等,2023Q1海外业务收入占比63.15%,客户包括西门子、ABB、GE等海外大型电力设备厂商。6摘要投资建议:投资建议:3、配电领域:、配电领域:国内市场新能源高增速国内市场新能源高增速+公
17、共配电层面的新增扩容需求,公共配电层面的新增扩容需求,Beta层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶颈为中国企层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐重点推荐【金盘科技金盘科技】:国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长;海外已实现向美国出口配电变压器,风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度,当前出口的产地包括国内+墨西哥等,我们看好公司在海外产能紧缺背景下,获取更高的市场份额,实现快速增长。建议关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司:建议
18、关注有望受益国内配电变压器增长的变压器公司:【明阳电气明阳电气】、【扬电科技扬电科技】、【江苏华辰江苏华辰】、【三变科技三变科技】等。等。风险提示风险提示:国内外招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险一、一、海外电网投资需求判断海外电网投资需求判断7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基于各国基于各国/地区总体发电量、具备发电随机性的新能源发电量地区总体发电量、具备发电随机性的新能源发电量8判断各地区的电网投资需求:选择发电量、新能源发电量作为参考指标判断各地区的电网投资需求
19、:选择发电量、新能源发电量作为参考指标 疫情结束后,全球各国逐渐恢复正常的生产生活,电力作为各产业的重要基础,需求量回升,电网及相关设备产业具有较大市场空间及投资潜力。在判断单一地区的电网投资需求时,我们根据在判断单一地区的电网投资需求时,我们根据世界能源统计年鉴(世界能源统计年鉴(20232023),采用了两个参考指标:发电量、,采用了两个参考指标:发电量、新能源发电量。总结而言,我们认为:新能源发电量。总结而言,我们认为:1 1)发电量及新能源发电量基数越大,这一地区需要的电网投资需求越大;)发电量及新能源发电量基数越大,这一地区需要的电网投资需求越大;2 2)发电量及新)发电量及新能源发
20、电量增速越快,这一地区有望实现越快的电网投资增速。能源发电量增速越快,这一地区有望实现越快的电网投资增速。发电量:电力投资总量及增速,相对应产生输配电的总量及增长需求。发电量:电力投资总量及增速,相对应产生输配电的总量及增长需求。对于发电量基数较高的国家和地区而言,大部分地区已建成较为完备的电网,但发电量的边际增加将带来电网整体负荷增加,传统电网设备在输电过程中不仅损耗大,难以在多地区间实现调度平衡,且容易发生危险,因而存在电网设施扩容升级需求;对于发电量增速较高的国家和地区而言,城镇化和农村新增需求持续推动电力负荷增加,工业、交通、建筑等领域加速电气化带来用电新增量。新能源发电量:新能源发电
21、量:风、光等新能源投资扩大,推动电网的新增及更新换代需求。风、光等新能源投资扩大,推动电网的新增及更新换代需求。在地缘冲突加剧、能源价格波动、全球气候变暖与可持续发展的共识增强的影响下,不少国家利用自身地理条件优势转而增加对风电、光电等清洁能源的投资。风电、光电等清洁能源发电与天气强挂钩,日均、年均发电量波动大,无法实现稳定供电。电网系统如果不加以及时更新,则难以实现电网的削峰补谷,不利于持续稳定开展生产;因而增加电网投资,形成新增发电量的有效外送、维护更新电网系统与相关设备、提升电网整体效能是发展的必经之路。我们选择德国、英国、西班牙作为欧洲的代表国家,对欧洲、美国市场对电网投资的需求进行判
22、断。我们选择德国、英国、西班牙作为欧洲的代表国家,对欧洲、美国市场对电网投资的需求进行判断。从发电量及增速情况看,整体而言2012-2022欧洲、美国发电量复合增速较为稳定,与之相对应,在较为完备的电源、电网设备投资背景下,欧洲、美国对电网的投资需求体现为更新迭代需求。从风电、光伏装机量及增速看,欧洲、美国2012-2022均以较快速度增长,对应智能电网升级、新增输电线路投资等需求同样有望提升。当前欧洲、美国均存在不同程度的电网老龄化问题,且已经一定程度阻碍了新能源发电的发展。当前欧洲、美国均存在不同程度的电网老龄化问题,且已经一定程度阻碍了新能源发电的发展。欧洲:欧洲:2023年12月欧盟委
23、员会公布电网行动计划,拟投入5840亿欧元,用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施。欧盟委员会表示,欧盟约40%的配电网已经使用超过40年,到2030年,跨境输电容量将翻一番,欧洲境内电网必须适应更加数字化、分散化且更具灵活性的系统,跨境电网尤其需要具备大量可再生电力传输能力。此外,电网行动计划主要聚焦电网升级,特别是跨境电网的升级,使其可以更好整合不同国家的可再生能源电力,满足更多清洁电力入网需求。美国:美国:2021年美国土木工程师协会(ASCE)将美国能源系统评为“C-”级,认为电网系统尤其脆弱,并在报告中指出:“美国全国大部分电网都在老化,其中一些部件已经使用了超过一个世纪远远超过了
24、它们50年的预期寿命,另外一些部件,包括70%的输配电线路,也已经进入了寿命末期。”根据报告统计,过去几年中,美国输配电系统和电网可靠性投资有所增加,停电情况略有好转。美国高压输电的年度支出从2012年的156亿美元增加到2017年的219亿美元,配电系统的支出在过去二十年中增加了54%,但仍远远不够。欧洲、美国等发达地区:更新迭代需求,叠加风光装机高增速的新建需求欧洲、美国等发达地区:更新迭代需求,叠加风光装机高增速的新建需求国家国家总发电量及增速总发电量及增速风电、光伏装机量及增速风电、光伏装机量及增速20222022年发电量(年发电量(TWhTWh)yoyyoy1010年年CAGRCAG
25、R20222022年风电装机量(年风电装机量(MWMW)yoyyoy1010年年CAGRCAGR20222022年光伏装机量(年光伏装机量(MWMW)yoyyoy20年年CAGRCAGR德国德国577.00-2.00%-0.90%663153.90%7.90%6655412.10%6.90%英国英国326.005.60%-1.10%2853710.90%12.20%144124.40%23.40%西班牙西班牙293.707.10%-0.10%293085.00%2.50%2051828.10%12.10%美国美国4547.703.30%0.50%1408925.9
26、0%9.00%11301518.50%29.40%表:欧洲典型国家表:欧洲典型国家&美国发电量、风光发电量、增速梳理美国发电量、风光发电量、增速梳理资料来源:世界能源统计年鉴(2023)、天风证券研究所910 在亚非拉区域,我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高,预计对应电网建设新增需求突出。在亚非拉区域,我们发现大部分国家及地区发电量、新能源发电量增速均较高,预计对应电网建设新增需求突出。1)亚太地区2012-2022年来发电量复合增速为4%,东南亚国家在其中增速迅猛;东南亚国家在其中增速迅猛;2 2)非洲中非、南美洲厄瓜多尔、秘鲁等部分国家也展现)非洲中非、南美洲厄瓜多尔、
27、秘鲁等部分国家也展现出可观的增速。出可观的增速。在清洁能源方面,东南亚国家由于具有良好的风力、光伏发电的地理条件,近年来风力涡轮装机容量、光伏装机东南亚国家由于具有良好的风力、光伏发电的地理条件,近年来风力涡轮装机容量、光伏装机容量大幅增加,对电网相关基础设施的需求有显著增长。容量大幅增加,对电网相关基础设施的需求有显著增长。发展中国家部分,我们结合相关国家的人均发展中国家部分,我们结合相关国家的人均GDPGDP及增速,进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力。及增速,进一步判断相关国家扩大基础设施投资的经济能力。我们认为以下国家未来具有电网基础设施投入的需求及实力:马来西亚、印度尼西亚、
28、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南、伊拉克、阿曼、厄瓜多尔、秘鲁、巴西等。西等。以上发展中国家近年来发电量,尤其是清洁能源发电入网量持续快速增长,对电网设备投入具有较高需求,且具有投资的经济实力,未来可能成为电网设备的市场增长主力。亚非拉地区:风光发电量亚非拉地区:风光发电量&经济高增长,带动电网建设新增需求经济高增长,带动电网建设新增需求国家国家总发电量及增速总发电量及增速风电、光伏装机量及增速风电、光伏装机量及增速20222022年人均年人均GDPGDP及同比增速及同比增速20222022年发电量(年发电量(TWhTWh)yoyyo
29、y20年年CAGRCAGR20222022年风电装机量(年风电装机量(MWMW)yoyyoy20年年CAGRCAGR20222022年光伏装机量(年光伏装机量(MWMW)yoyyoy20年年CAGRCAGR人均人均GDPGDP(美元)美元)yoyyoy亚洲、中东亚洲、中东中国8848.703.70%5.90%3659.6511.20%19.50%393127.0028.00%50.20%12720.222.99%孟加拉国97.504.90%7.20%2688.307.10%印度1858.008.40%5.
30、50%41930.004.60%9.30%63146.0027.10%51.60%2388.627.00%马来西亚182.904.70%3.20%1933.008.20%50.90%11971.938.69%印度尼西亚333.407.80%5.20%4788.005.31%菲律宾114.404.80%4.60%443.000.00%29.70%1625.0018.00%35.20%3498.517.57%泰国180.402.30%8.50%1545.000.00%30%3065.000.00%23.20%6908.802.59%越南260.006.20%7.00%18474.0010.90%1
31、29.70%4163.518.02%土库曼斯坦31.5011.00%5.90%伊拉克117.205.80%9.40%5937.207.01%阿曼41.400.90%5.20%25056.794.31%巴基斯坦145.80-1.30%4.60%1435.007.50%38.30%1243.0015.40%39.10%1596.666.19%沙特阿拉伯401.602.20%3.60%8.71%阿联酋154.703.80%3.80%3040.0011.30%72.30%7.41%非洲非洲中非45.402.40%6.70%427.060.90%埃及200.80-4.20%2.10%1724.003.7
32、0%47.70%6.59%南美洲南美洲厄瓜多尔33.002.50%3.70%6391.282.95%秘鲁59.703.90%3.80%7125.832.68%巴西677.203.20%2.10%24163.0014.20%29.00%24079.0069.60%127.10%8917.672.90%表:亚非拉典型国家发电量、风光发电量、增速梳理表:亚非拉典型国家发电量、风光发电量、增速梳理资料来源:世界能源统计年鉴(2023)、天风证券研究所二、电表:发达国家是更新换代、发展中国二、电表:发达国家是更新换代、发展中国家是电网智能化配套家是电网智能化配套11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
33、12 根据根据Mordor IntelligenceMordor Intelligence的预测,全球智能电表市场规模在出货量方面预计将从的预测,全球智能电表市场规模在出货量方面预计将从 2023 2023 年的年的 1.3426 1.3426 亿台增长到亿台增长到 2028 2028 年的年的1.8682 1.8682 亿台,在预测期间(亿台,在预测期间(20232023-2028 2028 年)的复合年增长率为年)的复合年增长率为 6.83%6.83%。发达国家主要是更新换代需求叠加从一代设备往二代设备的升级(从单向电力往双向电力输送发展),发达国家主要是更新换代需求叠加从一代设备往二代设
34、备的升级(从单向电力往双向电力输送发展),具体来看:具体来看:1 1)欧洲:)欧洲:2022年底,电表存量1.72亿台,当年新增约920万台,普及率提升至56%,预计2027年增至74%,预计预计2222-2727年间共年间共需要需要1.061.06亿只电表新增(对应年度需求超亿只电表新增(对应年度需求超15001500万只)万只)。2 2)北美:)北美:截至2023年底,北美(加&美)的智能电表普及率在70-80%。主要是更新换代需求。供应方面:以国际电表品牌主导,供应方面:以国际电表品牌主导,包括包括ItronItron和兰吉尔,各占和兰吉尔,各占32%32%的市场份额,的市场份额,Acl
35、araAclara占比占比23%23%。发展中国家配用电产品是从发展中国家配用电产品是从0 0-1 1配套过程,渗透率向上。配套过程,渗透率向上。具体来看:具体来看:1 1)拉丁美洲:目前智能电表渗透率)拉丁美洲:目前智能电表渗透率10%10%以内,以内,智能电表出货量从22年190万只增长到2028年610万只以上(CAGR=21.7%,30亿需求),其中墨西哥/巴西贡献70%份额;2 2)中东)中东&非洲:目前智能电表渗透率非洲:目前智能电表渗透率10%10%以内,以内,智能表计与系统(电+气+水)市场规模有望从23年11.9亿美元提升至28年16.8亿美元(CAGR=7.2%,120亿需
36、求),其中重点市场分别为南非、尼日利亚、埃及、沙特阿拉伯南非、尼日利亚、埃及、沙特阿拉伯等;3 3)亚洲:)亚洲:Berg InsightBerg Insight预计预计总安装数将以总安装数将以6.2%6.2%的复合年增长率的复合年增长率(CAGR)(CAGR)增长,从增长,从20212021年的年的7.5777.577亿台增长到亿台增长到20272027年将达到年将达到1111亿亿台。台。出货量主要受到印度第一波安装以及中受到印度第一波安装以及中/日二代电表更换的推动日二代电表更换的推动,而从增速层面看,南亚与东南亚增速较快。从出货量口径来看,从出货量口径来看,20
37、27年亚太地区的智能电表出货量将超过年亚太地区的智能电表出货量将超过9 9亿只。亿只。二、现状:发达国家是更新换代、发展中国家是电网智能化配套二、现状:发达国家是更新换代、发展中国家是电网智能化配套13发达国家更新换代发达国家更新换代1 1、欧洲(西欧北欧以更新换代为主,中欧、东欧等渗透率、欧洲(西欧北欧以更新换代为主,中欧、东欧等渗透率20%20%以内,仍处于智能电表加速渗透期)以内,仍处于智能电表加速渗透期)根据BergInsight数据,2021年底,欧洲地区电表存量1.63亿个智能电表,对应普及率为53%,2022年底,电表存量1.72亿台,当年新增约当年新增约920920万台,万台,
38、普及率进一步提升至56%,预计2027年增至74%,预计,预计2222-2727年间共需要年间共需要1.061.06亿只电表新增(对应年度需亿只电表新增(对应年度需求超求超15001500万只)万只)。1 1)西欧)西欧/北欧北欧英国:英国:截至2023年3月,英国已部署的5710万只电表中,3240万为智能电表,普及率达57%;法国:法国:法国的Enedis管理着法国95%的公共配电网络,致力于将法国的3500万块电表全部升级为智能电表;挪威:;挪威:2023年99%用户(超过230万户家庭)几乎全部拥有了智能电表已装配智能电表,政府重心将转移至运维与数字化管理。3 3)中欧)中欧德国:德国
39、:法律强制推广智能电表,2025/2028/2030年底分别要求达到20%/50%/95%;波兰:波兰:目前只有11%的中小企业和9%的家庭安装了智能电表,普及率整体低于20%。Market Intelligence预计到预计到20282028年为年为80%80%的消费者安装超过的消费者安装超过11401140万个智能电表,总投万个智能电表,总投资预计超过资预计超过1717亿美元。亿美元。2 2、北美洲:智能电表渗透率高,需求以更新换代为主。国际巨头占绝对主导,国内企业参与较少、北美洲:智能电表渗透率高,需求以更新换代为主。国际巨头占绝对主导,国内企业参与较少2021年北美(包括加拿大)智能电
40、表的普及率为74%。从供应商端来看,根据BergInsight数据,北美市场竞争格局方面主要系国北美市场竞争格局方面主要系国际电表品牌主导,际电表品牌主导,包括Itron和兰吉尔,各占32%的市场份额,Aclara占比23%,其余为Honeywell和Sensus,2022年CR3份额约87%。美国:截至美国:截至20212021年,美国拢共有年,美国拢共有1.191.19亿智能电表,是电表存量总数的亿智能电表,是电表存量总数的72%72%,其中住宅类的有,其中住宅类的有1.041.04亿只,占住宅存量电表的亿只,占住宅存量电表的73%73%。1 1、拉丁美洲:智能电表渗透率在、拉丁美洲:智能
41、电表渗透率在5 5年内有望从年内有望从5%5%提升至提升至20%+20%+,巴西和墨西哥是重点市场,巴西和墨西哥是重点市场拉丁美洲智能电表市场是全球增长最快的市场之一。拉丁美洲智能电表市场是全球增长最快的市场之一。Berg InsightBerg Insight预测数据如下:预测数据如下:1 1)存量:)存量:从2022年的1170万台增至28年3840万台,增加约2670万只,需求侧主要在巴西&墨西哥两国,占比70%+;2 2)出货量:预计)出货量:预计从22年190万只增长到2028年610万只以上,CAGR为21.7%;3 3)智能电表普及率:)智能电表普及率:从22年6.2%增长至28
42、年19.1%。拉丁美洲分国别具体情况:拉丁美洲分国别具体情况:1 1)巴西:)巴西:2022年人口人口为2.2亿;相关部署:相关部署:CEMIG、Copel和Enel等公用事业公司加大对AMI基础设施投资,Enel宣布目标2030年在全球所有子公司实现100%智能电表覆盖率。2 2)墨西哥:)墨西哥:2022年人口人口为1.3亿。3 3)哥伦比亚:)哥伦比亚:2022年人口人口为5187万。4 4)秘鲁:)秘鲁:2022年人口人口为3405万。发展中国家是电网智能化配套发展中国家是电网智能化配套表:拉丁美洲智能电表保有量有望从表:拉丁美洲智能电表保有量有望从20222022年的年的100010
43、00万出头提升万出头提升至至20282028年的将近年的将近40004000万只万只资料来源:Market Research、天风证券研究所14152 2、中东、中东&非洲非洲1 1)总量:金额:)总量:金额:23年11.9亿美元,28年16.8亿美元,CAGR为7.2%(增速整体上没有拉美快);出货量:出货量:2019年中东&非洲智能表计出货约204万台,预计25年有望达605万台,CAGR为19.86%;口径:口径:智能表计,包括电&水表&气表、以及住宅用&工业用&商业用表。非洲计划在非洲计划在20302030年实现农村电气化率年实现农村电气化率5151的目标,至少需要投入的目标,至少需要
44、投入35003500亿美元。非洲大多数电力公司仍在采购和安装第一亿美元。非洲大多数电力公司仍在采购和安装第一代智能电表,推广的主要因素是确保电费收入和减少人工抄表等非收入开支,中国制造较低成本的智能电表在非洲认可度较高。代智能电表,推广的主要因素是确保电费收入和减少人工抄表等非收入开支,中国制造较低成本的智能电表在非洲认可度较高。发展中国家是电网智能化配套发展中国家是电网智能化配套图:中东图:中东&非洲电表市场空间非洲电表市场空间市场2023-2028年年CAGR为7.2%资料来源:MordorIntelligence、天风证券研究所图:中东图:中东&非洲电表出货量非洲电表出货量2020至20
45、25年年CAGR为11.4%162 2)重点国家:)重点国家:GDPGDP靠前、人口数较多的国家靠前、人口数较多的国家尼日利亚:尼日利亚:20222022年人口为年人口为2.19亿;历史建设数:;历史建设数:MAP&NMMP计划,2020年原计划安装600万只以上,根据NERC数据,截至2022年6月,只有39%的注册用户使用了计量表。埃及:埃及:20222022年人口为年人口为1.1亿人;国家智能电表基础设施项目国家智能电表基础设施项目:埃及总理在2022年曾表示,将安装 550 万个智能和预付费电表以节省电力。贝宁:贝宁:贝宁电力公司(SBEE)正在进行智能电表试点项目,包括为该国经济首府
46、科托努(Cotonou)的约 4万名低压客户安装智能电表。如果试点项目成功,贝宁将在五年内为全国超过60万客户安装智能电表。发展中国家是电网智能化配套发展中国家是电网智能化配套17沙特阿拉伯:沙特阿拉伯:20222022年人口为年人口为3641万人:SMP(SMP(SmartMeteringProjectSmartMeteringProject):SMP是沙特政府为实现“2030愿景”节能减排目标而实施的重点项目。这是世界上一次性部署的最大的智能电表项目(15(15个月内部署了大约个月内部署了大约10001000万个智能电表万个智能电表)。3 3)竞争:海外公司占据领先,国内公司快速跟上)竞争
47、:海外公司占据领先,国内公司快速跟上中东和非洲地区现有电表企业包括Landis+GyrGroupAG、KamstrupA/S(卡姆鲁普)、ItronInc.、Iskraemecod.d.和Elektromed(TermikelGroup)。国内公司在早期与全球智能仪表公司建立了战略合作伙伴关系,增加了从地区政府获得更多合同的增加了从地区政府获得更多合同的机会。国内包括海兴电力、威胜控股等企业逐步直接参与非洲业务。机会。国内包括海兴电力、威胜控股等企业逐步直接参与非洲业务。发展中国家是电网智能化配套发展中国家是电网智能化配套图:中东图:中东&非洲主要竞对非洲主要竞对资料来源:ModorIntel
48、ligence、天风证券研究所183 3、亚洲、亚洲1 1)总量:)总量:Berg InsightBerg Insight预计预计总安装数将以总安装数将以6.2%6.2%的复合年增长率的复合年增长率(CAGR)(CAGR)增长,从增长,从20212021年的年的7.5777.577亿台增长到亿台增长到20272027年将达到年将达到1111亿亿台。台。出货量将在很大程度上受到印度第一波安装以及中国和日本第一代电表更换的推动,而南亚和东南亚的新兴市场将在整个预测期内贡献越来越大的数量。从出货量口径来看,从出货量口径来看,20年亚太地区的智能电表出货量将超过年亚太地区
49、的智能电表出货量将超过9 9亿只。亿只。2 2)竞争竞争亚太地区的市场主要由本地或区域企业主导亚太地区的市场主要由本地或区域企业主导,只有只有Landis+GyrLandis+Gyr、ItronItron、EDMI(EDMI(OsakiElectricOsakiElectric)和和TrilliantTrilliant等少数公司成功地在该地等少数公司成功地在该地区的多个市场建立了显著的影响力区的多个市场建立了显著的影响力。发展中国家是电网智能化配套发展中国家是电网智能化配套投资机会:出海头部企业投资机会:出海头部企业22年起逐步在海外年起逐步在海外站稳脚跟,三重逻辑保障海外成长性,产品站稳脚跟
50、,三重逻辑保障海外成长性,产品/渠道高壁垒保障较高盈利能力渠道高壁垒保障较高盈利能力19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20 海外市场:海外市场:我们选兰吉尔作为全球电表行业的景气度代表,主要出于两方面考虑:我们选兰吉尔作为全球电表行业的景气度代表,主要出于两方面考虑:1)兰吉尔是全球电表龙头,业务布局多年,相对稳定;2)以用电侧产品为绝对核心,业务受其他因素扰动小。回顾兰吉尔回顾兰吉尔20152015年以来的发展,可以分为三个阶段:年以来的发展,可以分为三个阶段:1 1)20年,平稳上涨期。年,平稳上涨期。营收从2015年的15.74亿美金提升至17.65
51、亿美金,各区域业务稳步增长。2 2)20年,年,受新冠疫情影响,受新冠疫情影响,电表安装放缓,需求大幅下降。3 3)20222022年年-至今,快速提升期。至今,快速提升期。2022年-2023年以来欧美需求高增,同比+25%+,受益于更新换代的需求恢复。国内市场:国内市场:我们选取海兴我们选取海兴/三星三星/林洋林洋/威胜作为代表。从放量节奏上看:国内企业在海外站稳脚跟,开始逐步起势的是威胜作为代表。从放量节奏上看:国内企业在海外站稳脚跟,开始逐步起势的是20212021年,年,21年后海兴/三星/威胜在海外均迎来收入端持续快速增长。从公司层面:从公司层面:1
52、1)三星医疗:)三星医疗:20192019年开始向海外市场发力,除传统欧年开始向海外市场发力,除传统欧洲市场外,新开拓拉美、中东市场,洲市场外,新开拓拉美、中东市场,20212021年以来,年以来,逐步开拓东南亚、非洲市场;2 2)海兴电力:)海兴电力:2021年以来,非洲、东南亚市场逐步起量。20232023年除非洲市场大幅放量外,公司成功打开欧洲市场,步步为营在全球稳健布局;年除非洲市场大幅放量外,公司成功打开欧洲市场,步步为营在全球稳健布局;3 3)威胜控股:)威胜控股:公司于2021年墨西哥、巴西、坦桑尼亚三大工厂相继投产,电表交付能力大幅提升。图:兰吉尔欧美保持增长,亚洲区稳步不前(
53、单位:亿美元)图:兰吉尔欧美保持增长,亚洲区稳步不前(单位:亿美元)从国内外龙头表企数据看全球电表需求趋势:欧美需求平稳,国内出海从国内外龙头表企数据看全球电表需求趋势:欧美需求平稳,国内出海2121年后持续放量年后持续放量图:威胜图:威胜2020年、海兴年、海兴/三星三星2121年海外业务开始进一步放量(单位:亿元)年海外业务开始进一步放量(单位:亿元)资料来源:各公司年报、天风证券研究所21海外成长逻辑海外成长逻辑1 1:国内企业逐步增加市场份额:国内企业逐步增加市场份额以兰吉尔为代表的欧美企业在亚太、非洲等份额持续收缩以兰吉尔为代表的欧美企业在亚太、非洲等份额持续收缩整体营收上,兰吉尔在
54、整体营收上,兰吉尔在20202020年受到疫情影响,收入大幅下降,近年来不断恢复至疫情前水平,增长速度逐年提升,年受到疫情影响,收入大幅下降,近年来不断恢复至疫情前水平,增长速度逐年提升,20232023年上半年,年上半年,兰吉尔实现收入兰吉尔实现收入9.719.71亿美元,同比增长亿美元,同比增长33.13%33.13%。分地区营收,美洲分地区营收,美洲/欧洲是兰吉尔的主要营收贡献点。美洲欧洲是兰吉尔的主要营收贡献点。美洲历年营收占比均保持在50%以上,2023年上半年美洲区实现营业收入5.65亿美元,同比增长44.08%;EMEA(欧洲+非洲)自疫情恢复增长,2023年上半年收入3.22亿
55、美元,同比增长29.68%;兰吉尔在亚太区收入出现下滑,2023年上半年收入0.84亿美元,同比下滑同比下滑5.51%5.51%。对比中国电表企业同期在亚太区出口的营收大中国电表企业同期在亚太区出口的营收大幅增长(中国电表企业出口亚太区幅增长(中国电表企业出口亚太区22/2322/23年年1 1-1010月营收分别为月营收分别为24.09/24.4924.09/24.49亿元,同比增长),我们亿元,同比增长),我们认为兰吉尔在亚太地区受到行兰吉尔在亚太地区受到行业竞争的影响,中国企业占据亚太区新增需求里的绝大多数份额。业竞争的影响,中国企业占据亚太区新增需求里的绝大多数份额。图:图:2323年
56、上半年兰吉尔的全球收入也迎来高增年上半年兰吉尔的全球收入也迎来高增图:美洲贡献兰吉尔的主要增速,欧洲图:美洲贡献兰吉尔的主要增速,欧洲&非洲成长迟缓(单位:亿美金)非洲成长迟缓(单位:亿美金)资料来源:兰吉尔年报、天风证券研究所22海外成长逻辑海外成长逻辑1 1:国内企业逐步增加市场份额:国内企业逐步增加市场份额国内企业加紧抢占非洲、东南亚、欧洲、南美等重点市场国内企业加紧抢占非洲、东南亚、欧洲、南美等重点市场亚洲亚洲/欧洲欧洲/非洲为智能电表出口主要地区。非洲为智能电表出口主要地区。亚洲:亚洲:智能电表累计出口第一大地区。重点出口市场包括西亚(沙特)、南亚(孟加拉国)、东南亚(泰国、马来西亚
57、、越南、印尼、菲律宾)。欧洲:欧洲:2022年智能电表出口金额首次超过亚洲。重点国家一部分来自于同样高普及率的南欧部分地区(希腊、意大利),一部分来自于部署进展相对较慢的中欧(德国)和东欧地区(俄罗斯)。非洲:非洲:智能电表出口的新兴市场,潜力较大。非洲前三大出口国家(肯尼亚/坦桑尼亚/科特迪瓦)均处于撒哈拉沙漠以南地区,电力短缺问题相对严重,电力需求亟待释放。2000002222023(1-10)2023(1-10)澳洲0.64 0.63 0.51 0.45 0.85 0.87 0.
58、92 2.17 1.54 北美0.06 0.13 0.08 0.13 0.20 0.27 0.11 0.22 0.19 非洲10.40 10.78 14.97 13.83 14.38 14.35 16.26 15.0015.00 19.1919.19 拉美5.61 4.09 5.32 4.37 3.84 3.81 4.93 6.54 5.29 欧洲9.31 10.38 15.51 15.86 16.72 16.92 24.40 32.1432.14 30.2630.26 亚洲11.69 14.84 20.23 17.10 29.61 57.28 24.57 24.0924.09 24.4924
59、.49 表:国内电表出海最主要的区域是非洲、欧洲和亚洲,是兰吉尔的影响力在逐步减弱的区域(单位:亿元)表:国内电表出海最主要的区域是非洲、欧洲和亚洲,是兰吉尔的影响力在逐步减弱的区域(单位:亿元)资料来源:海关统计数据在线查询平台、天风证券研究所中国电表企业海外布局拓展,中国电表企业海外布局拓展,产品出口、海外生产基地所覆盖的国家数量均呈增加趋势产品出口、海外生产基地所覆盖的国家数量均呈增加趋势。针对非洲国家电气化,亚洲、拉美、中东。针对非洲国家电气化,亚洲、拉美、中东国家电网智能化,欧美国家绿色化三种不同的客户需求,中国电表企业正通过产品多元、生产基地布局全球化、本地化等举措提升国家电网智能
60、化,欧美国家绿色化三种不同的客户需求,中国电表企业正通过产品多元、生产基地布局全球化、本地化等举措提升出海竞争力。出海竞争力。海兴电力、三星医疗为电表企业出海的领头羊。海兴电力、三星医疗为电表企业出海的领头羊。1 1)海兴电力海兴电力的海外业务最初集中于亚非拉等发展中国家,目前共拥有六座海外工厂,其中巴西、印尼、南非工厂为独资工厂,巴基斯坦、孟加拉、肯尼亚工厂为合资工厂,未来公司将继续扩大海外投资生产。2 2)三星医疗三星医疗最初海外业务集中于中东、欧洲,目前正向亚非拉地区拓展。目前在巴西、印尼、波兰、孟加拉国均建立了工厂。借力借力“一带一路”政策推进亚非拉电表销售,开拓发展中国家市场。“一带
61、一路”政策推进亚非拉电表销售,开拓发展中国家市场。公司在非洲、拉美等区域连续签约一批重要项目;同时公司在南亚市场配电业务取得重大突破,业务快速增长。出海成长逻辑出海成长逻辑2 2:国家层面持续开拓:国家层面持续开拓图:海兴电力全球布局持续深化图:海兴电力全球布局持续深化23资料来源:海兴电力公告、天风证券研究所24在做的用电侧产品为主,逐步打开配电侧市场。在做的用电侧产品为主,逐步打开配电侧市场。1)国内企业早期都是做用电侧(国内外要求相对一致),配电侧做得少是基于配电侧产品规格、协议要求/渠道层面与用电侧差异;2)国内企业在配电侧逐渐做好准备三星医疗,配电侧批量出货(欧洲中东);海兴(重合器
62、)。三星医疗:三星医疗:配电产品拿下中东大单。配电产品拿下中东大单。奥克斯是公司智能配电业务的实施主体,为三星医疗控股的全资子公司,主要产品包括35kV及以下变压器、箱式变电站、环网柜、高、低压成套开关设备等。公司已成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目,小型化环网柜已在中东市场大批量应用。我们认为,公司配电产品线完善,有望借力海外已有的用电业务渠道和客户资源,实现海外配电的快速扩张。海兴电力:海兴电力:复用用电业务渠道,实现配电业绩增长。复用用电业务渠道,实现配电业绩增长。公司利用原有合作关系承接配电网改造工程,打开市场。公司面向境外市场公司面向境外市场推出了重合器产品推出了重合器产品、
63、巴西、哥伦比亚等市场的产品认证、巴西、哥伦比亚等市场的产品认证,已实现客户端挂网运行,叠加境外市场对智能配电网投资规模大,配电,已实现客户端挂网运行,叠加境外市场对智能配电网投资规模大,配电业务有望依托重合器成为公司境外业务的第三驾马车业务有望依托重合器成为公司境外业务的第三驾马车。海外成长逻辑海外成长逻辑3 3:产品品类开拓:产品品类开拓电表电表-AMI&M2CAMI&M2C解决方案解决方案-配电市场配电市场图:海兴电力配电侧在海外主打重合器产品图:海兴电力配电侧在海外主打重合器产品资料来源:海兴电力公告、天风证券研究所出海壁垒出海壁垒1 1-产品层面:认证、产品力产品层面:认证、产品力 认
64、证是出海的前提条件:认证是出海的前提条件:产品力是出海的根基所在:产品力是出海的根基所在:1 1)配用电产品对产品稳定性要求极高:)配用电产品对产品稳定性要求极高:To G端一个订单项目通常是几万个或几十万个电表批量交付,如果出现质量问题会大幅增加电力公司日常的运维成本,因此电力公司通常对电表的产品质量和稳定性持有较高的标准(国内外均如此,因此用电产品利润率相对高);2 2)软件)软件/通信能力要求高:通信能力要求高:基于亚非拉电网的基础设施较差,且单个电力公司的能力有限,因此对配用电产品提供商的软件/通信端提出更高要求,通常要求提供AMI/M2C类一体化解决方案。需针对性的针对客户要求进行用
65、电侧系统开发以及对应的通信网络搭建,注重产品的综合性能;3 3)项目经验:)项目经验:AMI类项目业主方通常需要项目方具备成熟的历史经验。25出海壁垒出海壁垒2 2-渠道层面:渠道、本土化渠道层面:渠道、本土化 渠道是切入海外市场的根基,渠道壁垒本质上是体现在渠道是切入海外市场的根基,渠道壁垒本质上是体现在2 2个层面:个层面:1 1)下游客户是分散的、多元的,对本土化要求高,需要大量时间去前期对接才有机会中标:)下游客户是分散的、多元的,对本土化要求高,需要大量时间去前期对接才有机会中标:以巴西为例,巴西有60家以上的电力公司,下游分散,对接需耗费较长的人力和物力。2 2)下游客户是)下游客
66、户是To GTo G而非而非To BTo B,因此对标户储、逆变器等,配用电产品格局相对更稳定:,因此对标户储、逆变器等,配用电产品格局相对更稳定:配用电产品通常是直接对接海外电力公司,不需要通过中间经销商。直接对接To GTo G端一方面是需要相对更严格的资格审批,另一方面如果进入到供应商名录后,供应关系相对稳端一方面是需要相对更严格的资格审批,另一方面如果进入到供应商名录后,供应关系相对稳定定,与之相比,To B端的商业模式(如户储逆变器是通过欧洲的经销商代销)中经销商可以同时接触国内多个产品供应商,渠道对接壁垒较低,更易被压价格。本土化助力出海生根发芽:本土化助力出海生根发芽:1 1)从
67、建厂必要性上:)从建厂必要性上:海外多国逐步对制造业本地化有明确政策要求,在当地建厂有助于参与招投标拿订单;2 2)从建厂节奏上:)从建厂节奏上:建厂行为通常在国内企业与海外当地电力公司深度对接,基本有确定性、中长期合作意向后,才会考虑大额投资建厂;3 3)从建厂运营上:涉及招募大量本地员工,管理海外公司具备一定的挑战,国内公司曾多次出现在海外“水土不)从建厂运营上:涉及招募大量本地员工,管理海外公司具备一定的挑战,国内公司曾多次出现在海外“水土不服”现象。服”现象。因此,能稳定经营、持续拿单、赚取可观利润并保持稳健的现金流对企业的总和运营能力要求较高。因此,能稳定经营、持续拿单、赚取可观利润
68、并保持稳健的现金流对企业的总和运营能力要求较高。2627投资机会:已在海外深度本土化的国内龙头有望进入快速成长期投资机会:已在海外深度本土化的国内龙头有望进入快速成长期 现有公司经在海外多年的布局,本土化日渐完善,进入新一轮快速成长期。市场关注现有公司经在海外多年的布局,本土化日渐完善,进入新一轮快速成长期。市场关注1)海外订单的持续性:)海外订单的持续性:我们认为从在当地抢份额&国家层面持续开拓&产品品类开拓三个层面,头部企业出海规模有望实现3年翻倍;2)出海的壁垒)出海的壁垒/高盈利的持续性:高盈利的持续性:产品/渠道构成双层壁垒,产品对稳定性/软硬一体化要求高,渠道需经历多年的沉淀才会逐
69、步达成双方的稳定合作供应。我们我们认为出海的成长性足够高且格局相对稳定,目前已站稳脚跟的出海龙头等有望享业绩快速成长。认为出海的成长性足够高且格局相对稳定,目前已站稳脚跟的出海龙头等有望享业绩快速成长。重点推荐配用电出海的龙头票重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力海兴电力】、【三星医疗三星医疗】(医药组覆盖)、建议关注(医药组覆盖)、建议关注【威胜控股威胜控股】(港股上市)。(港股上市)。【海兴电力海兴电力】AMI&M2C软硬件一体化项目获得亚非拉客户的深度认可,目前亚非拉地区为世界主要客户群体,海外收入占比约60%,24年墨西哥、罗马尼亚新工厂有望逐步落地,助力公司开拓欧洲、美洲新市场。【三
70、星医疗三星医疗】(医药组覆盖)(医药组覆盖)维持在欧洲、中东的出海龙头地位,先后打开南美、东南亚、非洲市场。配电产品已斩获中东大单,目前处于持续突破期。28海兴电力:海外深耕海兴电力:海外深耕24年,年,AMI一体化配套能力铸就公司龙头地位一体化配套能力铸就公司龙头地位 海外深耕海外深耕24年,龙头地位夯实。年,龙头地位夯实。1)出海占比:)出海占比:目前海外收入占总收入比重达60%+(出口为导向);2)出海产品:)出海产品:除了电表硬件产品外,公司重点突破AMI、M2C端到端的智能用电整体解决方案。3)区域)区域/渠道:渠道:公司的优势区域在亚非拉,目前在全球拥有巴西、印尼、南非、巴基斯坦、
71、孟加拉、肯尼亚6个工厂,公司持续加深本土化战略,通过在当地构建品牌,加强本地交付能力以及后续的运维能力。产品品类的开拓,区域的开拓:产品品类的开拓,区域的开拓:1)产品品类开拓:)产品品类开拓:从用电侧产品往配电侧产品拓展,公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证,已实现客户端挂网运行。从电表往气表水表拓展,公司持续拓展基于Wi-SUN网络的水、电、气、路灯等一体化通信解决方案,形成涵盖智能用电、智慧水务、智慧燃气以及智慧路灯等典型应用场景的一张网络。2)区域开拓:)区域开拓:从亚非拉进军欧洲和中东区域。对应相比友商的差异化优势:对应相比友商的差异化优势:1)软件系统层面:通信
72、技术,)软件系统层面:通信技术,公司形成了完整的无线通信、载波通信以及公网通信等IoT技术组合,具备了面向大规模Wi-SUN网络的网络规划、网络部署、网络运维等核心能力。数字化系统技术,。数字化系统技术,公司形成了涵盖数据采集系统MDC、数据管理分析系统MDM、预付费系统Vending、计费系统Billing、交易系统HexPay等从计量到收费的端到端完整解决方案。数据安全技术,数据安全技术,公司开发了完整的PKI解决方案,保障电力公司数据端到端的安全可控。基于以上软件层面优势,公司可以为海外公司提供一站式的系统解决方案服务。基于以上软件层面优势,公司可以为海外公司提供一站式的系统解决方案服务
73、。2)本土化层面:截至)本土化层面:截至2023年中,年中,公司拥有全球员工2,300余人,外籍员工占比超43%。形成本地化营销、供应链和服务,支撑公司业务多元化发展。29三星医疗(医药组覆盖):大力拓宽海外区域布局,用电侧稳中向上,配电侧快速成长三星医疗(医药组覆盖):大力拓宽海外区域布局,用电侧稳中向上,配电侧快速成长 目前出海的产品、渠道、区域、具体的收入占比:目前出海的产品、渠道、区域、具体的收入占比:1)出海占比:)出海占比:2021年以来海外收入占比回落至年以来海外收入占比回落至20%以内。近两年经过海外用以内。近两年经过海外用电业务的快速拓张,海外收入占比逐步提升电业务的快速拓张
74、,海外收入占比逐步提升;2)出海产品:)出海产品:目前还是以智能电表硬件为主;3)渠道)渠道/区域:区域:公司早期的优势区域在于欧洲和中东,2023年在欧洲公司已覆盖13个国家,成为在欧洲市场覆盖最为广泛的中国公司。2022年瑞典和沙特项目中标近15亿元智能电表订单。未来未来2-3年,公司产品品类的开拓,区域的开拓。年,公司产品品类的开拓,区域的开拓。1)区域上:)区域上:近两年大力度开拓非洲、拉美等区域,在巴西、印尼、波兰等地设立生产基地,在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等国设立销售公司,搭建完善国际化营销网络平台。2)从产品上,)从产品上,用电侧用电侧从单一产品到整体解决方案,并涉足
75、总包业务模式。配电业务,配电业务,公司聚焦“绿色用电”和“碳计量”需求,自主研发新能效节能变压器、小型化环网柜、环保气体柜和核心部件,前置布局大容量箱变、大电流中置柜、低压柜等,在中东市场大批量应用。图:三星医疗海外收入占比小幅提升图:三星医疗海外收入占比小幅提升表:三星医疗拥有完整的配用电产品供应体系表:三星医疗拥有完整的配用电产品供应体系资料来源:公司公告、天风证券研究所30三星医疗(医药组覆盖)三星医疗(医药组覆盖):大力拓宽海外区域布局,用电侧稳中向上,配电侧快速成长:大力拓宽海外区域布局,用电侧稳中向上,配电侧快速成长 对应相比友商的差异化优势:对应相比友商的差异化优势:1)国内配用
76、电业务并重国内配用电业务并重,配电业务成长性高于用电侧:配电业务成长性高于用电侧:传统用电侧传统用电侧,公司持续巩固电网客户优势,中标金额继续保持行业领先。在配电侧在配电侧,利用公司品牌与产品优势,大力开发非电网客户与行业大客户,实现客户结构的多元化。截至23年H1,配电业务收入20.45亿元,同比+38%;用电业务收入22.16亿元,同比+10.73%。公司依托在国内市场多年智能配电产品研发制造经验以及智能用电业务积累的全球化资源,逐步将智能配电业务导入海外销售网络,推进智能配电业务出海。通过平衡发展用电和配电业务,公司不仅能夯实其核心业务基础,还能促进持续成长。2)具备整体解决方案能力:在
77、具备整体解决方案能力:在瑞典PUMA智能电表改造项目,三星提供从产品设计到数据采集、管理的整体解决方案,采集率超过99.9%,远超行业平均水平;3)与全球电表龙头深度与全球电表龙头深度合作:合作:三星与中电装备、兰吉尔、霍尼韦尔等大客户建立长期合作关系,探索实践EPC总包经验。跟全球龙头合作客观说明公司具备足够的技术能力。三三、输电领域、输电领域:除存量改造外,:除存量改造外,增量看跨国增量看跨国电网互联电网互联31请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明跨国电网互联是解决电力供应问题、推动电力低碳化转型的关键跨国电网互联是解决电力供应问题、推动电力低碳化转型的关键 世界主要国家和区域的同步电网
78、都呈现由小规模到大规模、由较低电压等级向更高电压等级升级的发展趋势。而往未来看,我们而往未来看,我们认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网互联互通的优势在于:1)互联电网可以通过共享部分备用容量提高电网运行的可靠性,降低对备用容量建设的需要;2)提供更为多样性的发电机组组合;3)增加负荷多样性,使负荷变化更为平滑。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下,电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。电网跨国互联可以分为两种类
79、型:电网跨国互联可以分为两种类型:两个国家或地区之间发电能源资源及需求不平衡,从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电,常见于两个国家或地区之间发电能源资源及需求不平衡,从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电,常见于发展中国家及地区。发展中国家及地区。此类型通常是单向流动,一个国家的电力需求增长较快而本土电力供应无法满足需求;而邻国有低成本的发电能源资源。电力跨国交易通常是单向流动,即跨国互联互通电力线路的功能就是从成本低、电力供应充足的国家向成本高、电力需求旺盛的国家供电。电力市场制度较为完善的国家之间实现电网跨国互联,通过电流双向流动实现资源优化,
80、从而保证供电安全和可靠性、进一步降电力市场制度较为完善的国家之间实现电网跨国互联,通过电流双向流动实现资源优化,从而保证供电安全和可靠性、进一步降低供电成本,常见于发达地区。低供电成本,常见于发达地区。通过实现电网互联各国电流双向流动,实现互联国家电力系统内资源(电源与电网等各类基础设施)优化,在确保供电安全和可靠性前提下实现全网供电成本最低,典型如欧洲国家建成的区域电网以及欧洲统一电网。目前,世界跨国互联电网主要有北美联合电网、南部非洲电网、北欧电网、东欧电网、欧洲大陆电网、地中海西南电网、地中海东南电网等。当前发达国家及地区如欧洲;发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等,均提出了相关跨
81、国电网互联计划,当前发达国家及地区如欧洲;发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等,均提出了相关跨国电网互联计划,我们预计,这些计划的推进或将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。我们预计,这些计划的推进或将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。跨国电网互联:未来电网发展的重要趋势之一,能提升电网可靠性、实现资源优化跨国电网互联:未来电网发展的重要趋势之一,能提升电网可靠性、实现资源优化32 现状:欧洲电网以现状:欧洲电网以400kV400kV(380kV380kV)交流电网为主网架,通过)交流电网为主网架,通过220kV220kV和和400kV400kV(380kV380kV)交流
82、线路互联,范围包括欧洲大陆)交流线路互联,范围包括欧洲大陆2424个国家的个国家的2929个电网运营商,是全球最大的同步跨国互联电网。个电网运营商,是全球最大的同步跨国互联电网。截至2019年,欧洲电网有近300条跨国互联线路,电力交换能力超过100GW,为欧洲统一电力市场的形成提供了物理基础设施,包括1)欧洲大陆电网与北非、乌克兰西部电网同步互联;2)波罗的海电网与俄罗斯电网同步互联;3)俄罗斯电网与中亚电网同步互联。往未来看,我们预计欧洲跨国电网仍将持续推进建设,从而支撑往未来看,我们预计欧洲跨国电网仍将持续推进建设,从而支撑清洁能源大规模开发利用,并推进亚欧非联网,扩大能源供给。清洁能源
83、大规模开发利用,并推进亚欧非联网,扩大能源供给。从能源资源特性和需求分布看,我们认为,未来欧洲清洁能源供给地将包括来自北非、中亚、西亚的光伏基地,来自北海、北极的风电基地,来自北欧的水电基地,未来有望形成以欧洲大陆电网为核心、联接北非西亚中亚太阳能基地的互联格局。根据当前规划,已有多个输电项目将于根据当前规划,已有多个输电项目将于20302030年之前投入使用。年之前投入使用。欧洲输电系统运营商网络(ENTSO-E)由欧盟内部42个输电系统运营商组成,负责起草欧洲电网十年发展计划(TYNDP),并且每两年重新评估一次。2018年版的TYNDP包括166个输电项目和15个储能项目,计划全部在20
84、30年之前投入使用。欧洲:世界最大的跨国互联电网,预计未来将持续推进亚欧非联网欧洲:世界最大的跨国互联电网,预计未来将持续推进亚欧非联网图:截至图:截至20232023年年9 9月,欧洲跨国电网建成情况月,欧洲跨国电网建成情况33资料来源:entso-e,电网跨国互联的制度分析:欧洲经验与中国问题-朱彤,全球能源互联网骨干网架规划研究-李隽、宋福龙、余潇潇,北极星输配电网,天风证券研究所 东盟区域内能源资源种类丰富,各国资源禀赋及开发条件差异较大。近年来,东盟以水能为主的可再生能源资源开发增长较快,但由于资源分布不均,电力生产和消费区域不匹配,加强区域内的电力互联互通、统筹区域能源电力资源,成
85、为推动东盟区域能源可持续发展的关键因素之一。东盟东盟互联互通的整体电力流向大致为从北向南。互联互通的整体电力流向大致为从北向南。从资源禀赋和电力消纳情况来看,东盟地区电力主要消费市场为泰国,近期主要电源国为老挝、缅甸,中长期马来西亚和印度尼西亚将增加电力出口,越南将主要发挥调节作用。截至截至20192019年中,东盟跨国互联电网已建成年中,东盟跨国互联电网已建成1717条项目,规划中项目条项目,规划中项目2222条。条。东盟2015年制定的20162025年东盟能源合作行动计划明确在此阶段要推进16个共45条双边电力联网项目的建设。根据2019年年中发布的东盟电力互联互通项目进展与展望,东盟已
86、有17条已建项目(16条投入商业运营),22条规划中项目,5条待定项目,以及1条延期项目。从总投资额看,预计从总投资额看,预计20222022年年-20402040年,东盟地区将需要年,东盟地区将需要1.21.2万亿美元进行万亿美元进行电网投资。电网投资。东盟邮报援引国际能源署的数据报道,从2022年到2040年,东盟地区将需要1.2万亿美元的投资,以实现电网的扩建和现代化。东盟前秘书长林玉辉表示,自2022年起未来5年东盟将需要至少3670亿美元来为其能源目标提供资金,需要加强监管、政策协调、扩大资金来源和改善投资环境,以实现能源转型目标。东南亚:能源资源分布不均,预计东南亚:能源资源分布不
87、均,预计2222-4040年将需要年将需要1.21.2万亿美元进行电网投资万亿美元进行电网投资图:东盟电网互联项目示意图(图:东盟电网互联项目示意图(20192019年年1 1月更新)月更新)34资料来源:人民网,水电水利规划设计总院东盟电力互联互通项目实施现状及前景分析等,天风证券研究所 非洲大陆共建立了东部非洲电力池、西部非洲电力池、南部非洲电力池、非洲大陆共建立了东部非洲电力池、西部非洲电力池、南部非洲电力池、北部非洲电力池、中部非洲电力池等五大电力池组织,覆盖北部非洲电力池、中部非洲电力池等五大电力池组织,覆盖4949个非洲国个非洲国家。家。依据发展模式的不同,非洲五大电力池组织可分为
88、三种类型:以东非、南非电力池为代表的“内部供需平衡”型,典型项目如中国国家电网公司所属中国电力技术装备有限公司总承包实施埃塞俄比亚肯尼亚500千伏直流输电工程。以西非电力池为代表的“富余电力外送”型,典型项目如几内亚的苏阿皮蒂水利工程,可以将几内亚盈余电力产能输送至塞内加尔、几内亚比绍、塞拉利昂、利比里亚和马里等周边国家。以北非、中非电力池为代表的“跨区域整合”型。典型如摩洛哥西班牙电力联网工程,实现了非洲和欧洲电网互联。当前非洲各区域整体电网仍较薄弱,电力可及率低。往未来看,基于往未来看,基于20192019年全球能源互联网发展合作组织发布的年全球能源互联网发展合作组织发布的刚果河水电开发与
89、外送刚果河水电开发与外送研究研究,预计刚果河下游水电开发与外送工程总投资,预计刚果河下游水电开发与外送工程总投资21亿美亿美元元,建成后将在满足刚果(金)、刚果(布)本地及邻近国家用电需求基础上,跨区送电西部、南部、东部、北部非洲负荷中心,进而跨洲送电欧洲、西亚,在整个非洲及更大范围内优化配置,总外送规模可达8500万千瓦。非洲:电力可及率仍较低,未来发展看刚果河水电开发及外送工程非洲:电力可及率仍较低,未来发展看刚果河水电开发及外送工程图:图:20302030年(上)、年(上)、20502050年(下)刚果河下游水电输电方案年(下)刚果河下游水电输电方案35资料
90、来源:人民网,中国电力网,全球能源互联网骨干网架规划研究-李隽、宋福龙、余潇潇,刚果河水电开发与外送研究,天风证券研究所 南美洲的国土面积、经济均主要以阿根廷、巴西、智利为主,“再工业南美洲的国土面积、经济均主要以阿根廷、巴西、智利为主,“再工业化”战略推动三国一次能源消费持续增长,进而带来了电力短缺问题。化”战略推动三国一次能源消费持续增长,进而带来了电力短缺问题。近年南美洲三国均在推动“再工业化”,发展汽车、航空、冶金、软件、电子等行业。但一次能源消费的持续增长带来了电力短缺问题,巴西等国每年都不同程度地遭受停电或限电困扰,很多民众缺乏稳定充足的电力供应。智利石油对外依存度约为50%、天然
91、气对外依存度接近90%。资源禀赋方面,巴西的水能、阿根廷的风能、智利的光伏资源丰富,通资源禀赋方面,巴西的水能、阿根廷的风能、智利的光伏资源丰富,通过开发相对应的清洁能源发电,并通过大范围电网互联可实现多能互补过开发相对应的清洁能源发电,并通过大范围电网互联可实现多能互补开发利用。开发利用。此外,以巴西为例,风能和太阳能资源富集地区与负荷中心逆向分布、距离远:巴西的风能和太阳能资源主要集中在东北部,负荷中心主要集中在东南部,相距达2000公里,预计特高压直流输电技术将在巴西电网得到更大发展。根据全球能源互联网发展合作组织发布的根据全球能源互联网发展合作组织发布的中南美洲能源互联网研究与中南美洲
92、能源互联网研究与展望展望,预计中南美洲电力流未来将呈现“北水南送、南风北送、西光,预计中南美洲电力流未来将呈现“北水南送、南风北送、西光东送,跨洲南、北美互济”的格局。东送,跨洲南、北美互济”的格局。南美南部通过大规模开发水电、风电和太阳能成为重要的电力送出基地;南美西部通过开发水电、风电和太阳能基本满足自身和中美洲地区用电需求,远期逐步成为水电外送基地,并成为南、北美洲实现季节互济的电力中转站。中南美洲:清洁能源资源富集地区与负荷中心逆向分布,带动跨国互联电网需求中南美洲:清洁能源资源富集地区与负荷中心逆向分布,带动跨国互联电网需求图:中南美洲主要负荷中心和清洁能源基地分布图:中南美洲主要负
93、荷中心和清洁能源基地分布36资料来源:澎湃网,全球能源互联网发展合作组织中南美洲能源互联网研究与展望,天风证券研究所37请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资机会:投资机会:机会包括跟随央国企或自行出海,看好已在海外打开市场的相关标的。机会包括跟随央国企或自行出海,看好已在海外打开市场的相关标的。38电力设备出海:机会包括跟随央国企或自行出海电力设备出海:机会包括跟随央国企或自行出海 跟随央国企出海方面,国网、南网、中电建、中能建等央国企在海外电网投资方面已有较大的项目积累,而相关公司作为竞争跟随央国企出海方面,国网、南网、中电建、中能建等央国企在海外电网投资方面已有较大的项目积累,而相关
94、公司作为竞争格局优秀的电力设备核心供应商,我们看好他们跟随央国企出海的机会。格局优秀的电力设备核心供应商,我们看好他们跟随央国企出海的机会。细分看,央国企在海外电网的投资进展包括:1)国家电网国家电网把服务和参与“一带一路”建设作为国际化发展的核心,在51个国家开展国际业务,在10个国家和地区(菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利等)成功投资运营13个骨干能源网项目。2)南方电网南方电网不断推进与越南、老挝、缅甸、泰国、柬埔寨、菲律宾、智利、卢森堡、迪拜等“一带一路”沿线国家的境外投资、境外工程承包、管理与技术咨询等国际电力合作,与沿线国家的能源主管部门、电力企业建立了良好的互信合作关系,并
95、在老挝、缅甸、泰国、柬埔寨、智利、卢森堡、迪拜设有代表处,参股/控股多家境外合资公司。3)中国中国能能建建与沙特电力公司签署了埃及-沙特电力互联项目合同,其中中国能建、中国西电和埃及吉萨电缆工业公司组成的联合体成功签约埃及-沙特500千伏超高压直流输电线路EPC项目,中标金额约1.26亿美元,是中国能建在海外中标的第一个超高压直流输电EPC项目。中国能建是全球最大的电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一,业务覆盖147个国家和地区,截至2022年公司各类在建国际项目528个,形成了以亚洲、非洲为主,辐射美洲、中东欧、大洋洲的市场格局。数据来源:中华人民共和国国家发展和改革委员会官网
96、,中国政府网,人民网,国际电力网,中国工业新闻网,北极星输配电网,天风证券研究所表:国家电网参建表:国家电网参建/承建海外超高压、特高压输电项目承建海外超高压、特高压输电项目国家/地区项目名称线路长度投资额项目类型电压等级(kV)(公里)(亿美元)巴西美丽山水特高压直流送出一期项目2084-直流800巴西美丽山水特高压直流送出二期项目2539-直流800特里斯皮尔斯输电二期项目1272-交流500巴西默蒂亚里-拉合尔88616.58直流660巴基斯坦埃塞俄比亚-肯尼亚445-直流500埃塞俄比亚埃塞俄比亚GDHA500千伏输变电工程500-交流500厄瓜多尔厄瓜多尔500千伏输变电工程600-
97、交流500埃及EETC500千伏输电线路工程12107.6交流50039投资机会:海外电网加速建设有望带来增量,投资机会:海外电网加速建设有望带来增量,看好已在海外打开市场的相关标的看好已在海外打开市场的相关标的 相关公司国内业务基本盘方面,特高压建设具备持续性(即“长周期”属性),预计往后看“十五五”期间仍将带动配套主网相关公司国内业务基本盘方面,特高压建设具备持续性(即“长周期”属性),预计往后看“十五五”期间仍将带动配套主网变压器的增长。变压器的增长。按每年大基地装机增量100GW,外送比例50%,12GW风光对应1条直流外送通道测算,结合已有规划,预计十五五期间风光大基地仍将带来每年4
98、条左右特高压直流需求。投资机会:投资机会:我们认为,看好相关企业在海外输配电领域加速投资建设的趋势下,获得海外业务收入增量。我们认为,看好相关企业在海外输配电领域加速投资建设的趋势下,获得海外业务收入增量。建议关注主网建议关注主网&特高特高压相关标的压相关标的【平高电气平高电气】、【思源电气思源电气】,国内分接开关龙头,国内分接开关龙头【华明装备华明装备】,国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业,国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力神马电力】。除国内业务高增速外,主网变压器及相关设备企业已在出海方面取得较大进展:【平高电气】:产品覆盖1100KV及以下电压等级,海外业务覆盖60
99、+国家及地区,环保开关产品在2022年首次进入欧洲高端市场;【思源电气】:产品覆盖1000KV及以下电压等级,2022年海外业务收入占比达到17.7%,出口地区包括欧洲、北美等市场;【华明装备】:产品主要电压等级为33-220KV,2022年海外业务收入占比8.94%,出口地区包括俄罗斯、美国等;【神马电力】:产品包括电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件等,目前已成为国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业,2023Q1海外业务收入占比63.15%,客户包括西门子、Hitachi Energy(前身系ABB集团)、GE等海外大型电力设备厂
100、商。四、配电:四、配电:中国发电及用电负荷提升,带来新增扩容需求;中国发电及用电负荷提升,带来新增扩容需求;美国需求加速、供给跟不上,有望带动景气度。美国需求加速、供给跟不上,有望带动景气度。40请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41国内市场国内市场-需求:发电量、用电负荷提升带动新增需求,节能改造带动替换需求需求:发电量、用电负荷提升带动新增需求,节能改造带动替换需求 新增需求:以应用产业区分,主要包括公共配电、工业新增需求:以应用产业区分,主要包括公共配电、工业/发电需求。细分看,发电需求。细分看,公共配电:电动汽车、分布式能源加速接入,用电量及最高用电负荷加速增长,带来配电变压器的新
101、增扩容需求,从而满足电公共配电:电动汽车、分布式能源加速接入,用电量及最高用电负荷加速增长,带来配电变压器的新增扩容需求,从而满足电力保供需要。力保供需要。“双碳”背景下,可再生能源将大量替代化石能源,电动汽车、分布式能源、储能等交互式用能设备广泛应用,对电力系统安全、高效、优化运行提出更大挑战。国内用电量、最高用电负荷持续以较快速度增长,国家能源局口径,2023年上半年全社会用电量累计43076亿千瓦时,同比增长5.0%;全国最高用电负荷达到13.39亿千瓦,较2022年峰值高出4950万千瓦。同时,大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入,为了保障安全可
102、靠供电,负荷侧需要与电网实现灵活互动,提升电力系统的调节能力。我们预计,“双碳”背景下配电网设备需求量有望提升。工业工业/发电:风电、光伏等非化石能源加速装机,带动配套变压器需求。发电:风电、光伏等非化石能源加速装机,带动配套变压器需求。据电力规划设计总院发布的中国电力发展报告2023,2022年风电发电量达到7624亿千瓦时,yoy+16.3%;光伏发电量4251亿千瓦时,yoy+30.4%;装机方面,2022年并网风电装机36544万千瓦,yoy+11.2%;光伏装机39204万千瓦,yoy+28.1%。随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网,新增配电变压器需求将会随之提升,用于将电力传
103、输给终端用户。节能改造需求:逐步淘汰不符合国家能效标准的变压器,替换高效节能变压器。节能改造需求:逐步淘汰不符合国家能效标准的变压器,替换高效节能变压器。根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的变压器能效提升计划(2021-2023年),到2023年,高效节能变压器(1级、2级能效标准的电力变压器)在网运行比例提高10%,当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。42美国市场美国市场-需求:本土产能供给紧缺,更新迭代需求:本土产能供给紧缺,更新迭代+新增扩容均有需求新增扩容均有需求 需求层面,根据美国经济评议会需求层面,根据美国经济评议会2323年年6 6月报道,美国
104、经历着较为严重的变压器短缺问题,平均交付时间延长至月报道,美国经历着较为严重的变压器短缺问题,平均交付时间延长至1 1年以上、价格较年以上、价格较20202020年水平翻了年水平翻了4 4倍倍。我们认为,美国变压器短缺的主要原因包括:供给层面:原材料紧张:变压器核心原材料供应链(取向硅钢)短缺问题严重,尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税,但对中国的关税仍然存在;制造工人紧缺:拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。需求层面:更新迭代需求:根据美国商务部2020年发布的报告,美国变压器的平均使用寿命已达到30-40年,远超25年的预期寿命。可再生能源和电气化投资加速,
105、带动配电变压器新增扩容需求:两党基础设施法案的资金(包括仅提供给能源部的620亿美元)加速商业可用的清洁能源、清洁交通、电网现代化技术的部署,以及对相关的清洁能源基础设施(如全国电动汽车充电网络)、国内制造和供应链能力以及劳动力需求的投资。通胀消减法案计划提供3700亿美元的激励资金,用于部署商业和新兴清洁能源技术。能源部贷款项目办公室截至2023年6月已发布超过1000亿美元的贷款授权,帮助企业在美国部署和扩大创新的清洁能源、先进的运输和部落能源项目,并设立有2500亿美元的新贷款授权,帮助重新调整或重新使用能源基础设施,适应低碳经济。43美国市场美国市场-需求:供给紧缺背景下,需求:供给紧
106、缺背景下,69KV以内的增量需求有望由中国产能补足以内的增量需求有望由中国产能补足 美国能源部对中国美国能源部对中国69KV69KV及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法。及以上变压器曾设置进口禁令,随后禁令撤销,但仍保留谨慎性说法。根据美国能源部,2021年1月16日起,向美国关键国防设施供应69KV或以上电压的电力企业,不得选择从中国进口大容量电力设备(包括变压器)。而后,2021年4月美国能源部撤销禁令,但仍保留说法“需制定强化和可管理的战略,以保障美国能源部门的安全”。我们认为,我们认为,变压器出海的主要看点集中在配电变压器等级变压器出海的主要看点集中在配电变压器
107、等级,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能加速出海、,我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下,中国产能加速出海、进一步获得增长空间。进一步获得增长空间。中国是全球范围内申请电力变压器专利数量最多的国家。根据智慧芽统计的数据显示,截至2021年12月,中国的专利申请量占据着全球电力变压器专利总申请量接近83.5%的比重,是全球电力变压器行业的最大技术来源国。美国对中国产的电力变压器进口需求较大,根据中国海关总署统计的数据显示,截至2022年3月,中国电力变压器累计出口数量达到了7.9亿台,同比增长2.5%,出口金额达到了9.3亿美元,同比增长28.8%;其中,出口到美国地区的电力
108、变压器规模占比约为10.2%,美国成为了中国电力变压器的第二大出口市场。44投资机会:国内为基本盘,欧美产能紧缺带来出海增量投资机会:国内为基本盘,欧美产能紧缺带来出海增量 国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求,Beta层面投资机会值得重视;美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机,有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】:国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长;海外已实现向美国出口配电变压器,风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。公司在欧美市场已具备品牌知名度,当前出口的产地包括国内+墨西哥,我们看好公司在海外产能紧缺背景下,有望获取更高的市场份额,实现快速
109、增长。建议关注其他中国企业,有望受益国内配电变压器增长:【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。数据来源:各公司公告,投资者互动平台,Wind,天风证券研究所公司公司主要销售产品主要销售产品对应电压等级对应电压等级应用应用主要销售客户主要销售客户2222年海外业务年海外业务收入占比收入占比主要出口国家主要出口国家23Q123Q1-Q3Q3收入收入(亿元)(亿元)yoyyoy23Q123Q1-Q3Q3归母净归母净利润(亿元)利润(亿元)yoyyoy2323年年PEPE(WindWind一致预期,截一致预期,截至至12.3012.30)2424年年PEPE(WindWind一一致
110、预期,截至致预期,截至12.3012.30)江苏华辰干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备35KV以内为主,最高110KV电网、新能源、轨道交通光伏、风电、化工等行业的大型央企、国企为主0.20%东南亚、非洲9.2534.92%0.62-0.51%32 25 扬电科技非晶合金变压器、硅钢变压器及上游铁心38.5KV以内配电端第一大客户平高0.45%韩国、孟加拉、印度、尼日利亚、俄罗斯、意大利3.05-43.58%0.02-96.63%三变科技变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备35kV-220kV,500KV获得国网挂网许可电力转换、传输国家电网、石化、光伏0.90%
111、尼泊尔、孟加拉9.68 30.64%0.34 52.71%金盘科技储能系列产品、干式变压器、开关柜和箱变系列产品、数字化工厂整体解决方案储能:35KV,6-10kV发电侧、电网侧、用户侧网内+网外13.93%13.93%覆盖约覆盖约8383个国家个国家/地区地区47.73 49.74%3.33 98.3%29 18 明阳电气箱式变电站、成套开关设备和变压器,新能源占比约8成40.5kV及以下能源、电网、数据中心、轨道交通网外为主0.85%德国、俄罗斯、菲律宾、马来西亚、越南、保加利亚、乌克兰33.03 65.94%3.19 88.66%19 14 45风险提示风险提示 国内外招标不及预期:国内
112、外招标不及预期:若国内外招标情况不及预期,国内电表、电力设备相关企业收入或面临下降风险。电网投资进度不及预期:电网投资进度不及预期:当前行业发展依赖于电网投资及相关政策支持,若后续政策支持力度减弱,或电网相关投资放缓,行业发展或不及预期。境外业务经营风险:境外业务经营风险:各国政治、经济、法律、贸易保护及政府投资计划等因素复杂、具有不确定性。若公司主要海外市场环境发生不利变化,可能对公司的海外业务产生负面影响。文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。文中测算基于一定前提假设,存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导
113、致测算结果偏差的风险。46请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告
114、所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的
115、已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应
116、作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。