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1、弘则弥道(上海)投资咨询有限公司u 能源制造 消费传媒 医疗健康 科技2023年年12月月电力设备的出海及国产替代电力设备的出海及国产替代钟正宇Email:Tel:电力设备杨云鹏Email:Tel:核心观点提示核心观点提示新能源和电气化倒逼全球电力投资,电力企业新能源和电气化倒逼全球电力投资,电力企业CAPEX增加、设备企业扩产佐证需求增长:增加、设备企业扩产佐证需求增长:新能源装机的增长、终端电气化带来对电网的压力逐渐显现,叠加部分国家和地区制造业投资的增加、人口和经济的增长等,全球范围内电力投资增加的需求持续增强。从电网的角度看,意大利能源公司
2、ENEL增加CAPEX、英国国家电网公司宣布2025-26年增加电网系统投资、美国IRA大量资金用于电力基础设施升级,从电力设备企业的角度,美国伊顿、巴西WEG以及西门子、ABB等跨国企业扩产,均佐证了需求增长。美欧非等区域出口持续增长,中国企业逐步突破:美欧非等区域出口持续增长,中国企业逐步突破:从出口总量看,21年是电力设备出海高峰、后有所回落,但拆分数据看,主要是出口占比最大的亚洲地区增速放缓,美、欧、非等区域的出口仍在持续高速增长,先非洲、后南美,是企业自主突破海外市场的主要路径,未来北美、欧洲等地品牌、认证等要求较高,需要企业逐步加入投入。变压器、电表等设备出口高增已显现,继续关注金
3、盘科技、华明装备(详见深度电力设备:关注具备的变压器公司)、海兴电力等。关注强关注强企业思源电气,企业思源电气,网内业务稳固、网外网内业务稳固、网外/海外业务持续拓展:海外业务持续拓展:网内基本盘保持强大竞争力,开关类、线圈类、无功类产品收入随着电网投资增长,并且在继保、高压套管国产化、柔直断路器等方面取得突破,多次证明公司的拓展能力;网外/海外增长点方面,开关、互感器等拳头产品已打入亚非拉、东欧等市场,海外收入快速增长,新能源装机带来SVG需求,变压器海外需求旺盛、公司从海外特种变切入盼收入体量快速扩大,利用自身高压开关的优势切入中/低压电力设备进一步打开新能源、工/商业市场,汽车电子领域布
4、局超级电容及汽车备用电源解决方案等并在海内外取得订单。关注低压电器公司良信股份,地产压力逐渐释放、高端领域国产替代:关注低压电器公司良信股份,地产压力逐渐释放、高端领域国产替代:过去低压电器一半需求来自建筑地产行业,近些年地产下行导致公司戴维斯双杀。22年公司在新能源领域爆发、收入结构大幅度改善,到今年为止地产收入占比已降到20%+,新能源收入占比30%+、工业/工商建/电网收入占25%+。23年公司新能源收入增速略慢于下游增速,主要由于市场竞争的加剧。展望明年,地产占比进一步降低、负面影响继续收窄;得益于海盐工厂的投产、成本优化直面竞争,新能源领域的市占率和利润率有望保持,叠加产品和解决方案
5、的拓展、工业/工商建/电网等领域国产替代和份额提升,未来有望稳定增长。1vYlZbWpXjUuZaXuWuWjY8ObP8OtRrRoMmPfQnMoMfQoPnOaQnMpPwMnQzRNZtOmMHorizon Insights1新能源和电气化新能源和电气化倒逼全球电力投资倒逼全球电力投资新能源和电气化倒逼全球电力投资新能源和电气化倒逼全球电力投资3来源:BNEF我们把电力市场分为中国、美国、欧洲、其他等四大部分:我们把电力市场分为中国、美国、欧洲、其他等四大部分:根据BNEF统计,2022年全球电网投资2770亿美元。中国大约投资了700亿美金(约5000亿人民币)于电网,大约占全球投资
6、额的1/4。我们可以将电网投资对应的电力设备需求分为几大市场,另外1/4是美国、同样约为700亿+美金(根据我们后文的分析,该数字预计仅为美国上市公司投资额),欧洲占比略少于1/4、约570亿美金,剩下略多于1/4的市场为东南亚、拉美及非洲等ROW地区。碳中和情境下,电网投资增速较高:碳中和情境下,电网投资增速较高:2030、2040、2050年,经济转型场景假设下、全球电网每年投资需要达到4240亿美元、4550亿美元、5060亿美元(三个阶段的复合增长率为4.4%、0.7%、1.1%),而在碳中和情景假设下,分别需要达到5920亿美元、7640亿美元、871亿美元(三个阶段的复合增长率为8
7、.9%、5.3%、3.9%)。新能源和电气化倒逼全球电力投资:新能源和电气化倒逼全球电力投资:我们认为,电网的投资相对于需求有一定滞后效应,比如新能源消纳问题的凸显会倒逼主网的投资,终端用能电气化、分布式电源、新能源车等数量的增加会倒逼配网的投资,随着近些年上述领域的飞速发展及经济/用电量的内生增长,以及全球能源转型的长期目标下,电网投资在未来很长一段时间内将加速增长。2022年全球电网投资-按地区2030、2030、2050年全球电网投资-经济转型场景和碳中和场景国内:新型电力系统带来的电网投资及电力设备的需求国内:新型电力系统带来的电网投资及电力设备的需求电源侧:电源侧:新能源增长迅猛,而
8、在电源投资中,由于需要两轮升压、变压器占风光投资的占比大于传统火电。电网侧:电网侧:电网投资稳步增长,14年复合增速4%,特高压、主网投资和配网投资会有结构性变化。用户侧:用户侧:终端电气化水平提升、分布式发电、充电桩带来变压器扩容。储能侧:储能侧:同样的发电量,新能源波动性更大,配备储能解决,所需变压器增加。4来源:国家能源局、新型电力系统发展蓝皮书等。2,895 3,898 3,410 3,687 3,661 3,856 4,119 4,640 5,431 5,339 5,374 5,012 4,896 4,951 5,012 2,473 3407 3803 3969 3712 3772
9、3872 3686 3936 3408 2900 2787 3139 5292 5530 7208 40130 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 200820092000002223年1-7月电源投资完成额电网投资完成额2008-2023年电网和电源投资额(亿元)新型电力系统的特征变化欧洲:规划宏大的能源和气候目标,需要电力投资的欧洲:规划宏大的能源和气候目标,需要电力投资的配合配合5来源:Jefferies University,IEA欧洲在能源和气候上有着宏大目
10、标:欧洲在能源和气候上有着宏大目标:为了减少化石能源依赖、应对气候危机、确保能源负担能力,实现欧洲绿色协议(European Green Deal)和REPowerEU的目标,欧洲需要深入地对能源系统进行数字化和可持续性改造,到2030年,温室气体排放量相比1990年减少55%、能源消费中可再生能源占比达到45%。能源清洁、终端电气化等是重要手段:能源清洁、终端电气化等是重要手段:需要在所有商业和公共建筑的屋顶上(2027年)所有新住宅建筑上(到2029年)安装光伏面板,在在未来5年内安装1000万热泵,到2030年将3000万辆汽车更换为零排放车辆。已有听闻欧洲电力企业增加已有听闻欧洲电力企
11、业增加CAPEXCAPEX投入:投入:从海外上市公司Investor Day看,意大利ENEL计划增加CAPEX支出,英国电力公司宣布2025年起增加英国电网系统投资、并加强路上和海上输电项目,以解决新能源介入带来的电网挤压问题。欧洲能源装机结构(GW)欧洲发电结构(TJ)0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 80,000,000 90,000,000 100,000,000 02005201020152020CoalNatural gasNuclear
12、HydroWind,solar,etc.Biofuels and wasteOil欧洲:新草案提出欧洲:新草案提出10年需投资年需投资电网电网5840亿欧元,高于此前亿欧元,高于此前6来源:欧洲委员会,BNEF气候目标的实现需要能源系统的配合:气候目标的实现需要能源系统的配合:欧盟委员会(European Commission)在2022年10月通过了数字化能源系统-欧盟行动计划(Digitalising the energy system-EU action plan),包括欧盟的数据共享框架、促进对数字电力基础设施的投资等24个关键行动。计划中提到,为了实现2030温室气体减排55%及RE
13、PowerEU,需要在2020年至2030年期间对电网投资5840亿欧元,其中配电网将需要约4000亿欧元的投资,数字化投资需要约1700亿欧元。目前该计划已提交欧盟理事会和欧洲议会审议修改。这反映了随着清洁能源的安装、终端电气化/新能源车/分布式能源的增加,电网的投资不能落后。上述计划反映了欧盟希望增加电网投资的力度:上述计划反映了欧盟希望增加电网投资的力度:BNEF统计欧洲22年电网投资570亿欧元,根据估算欧盟大概是欧洲的7折,那就2022年欧盟的电网投资大概是400亿欧元,未来希望增加到年均584亿(10年5840亿欧元),反应了投资欧盟期望增加投资力度。而BNEF的测算则更加激进,碳
14、中和情景下未来年均需要的电网投资超千亿欧元。欧洲电网投资需求(经济转型场景和碳中和场景)电网容量不足以将风电从苏格兰输送到英格兰美国美国:IOUs年年输配电投资超输配电投资超800亿美金,考虑其他主体亿美金,考虑其他主体则则超超千亿千亿2022年美国上市公司年美国上市公司电网投资超电网投资超800亿:亿:Investor-Owned Utilities投资2022年1547亿美金,其中发电373亿、输电317亿、配电513亿美金,输配电合计830亿美金。考虑其他市场主体,电网投资可能超考虑其他市场主体,电网投资可能超1300亿:亿:IOUs发电占63%,美国Utilities还包括了合作社(C
15、ooperatively-Owned)以及政府(Government-Owned)均参与发输配,按发电量等比例放大,则美国Utilites投资在发电592亿、输电503亿亿、配电814亿亿美金。7来源:GRID20/20、Edison Electric Institute等。IOUs美国电力投资支出美国电力供应结构(按所有权)IOUs支出在发电、输配电等的占比美国:电气化和制造业驱动需求,美国:电气化和制造业驱动需求,IRA和基建法案支持电力投资和基建法案支持电力投资8来源:Jefferies University从输电网看过去几年电网投资整体偏慢,未来需要加速:从输电网看过去几年电网投资整体
16、偏慢,未来需要加速:2012-2016年每年新增2000英里输电网,2017-2021年每年新增700英里输电网,而未来15年的需需要每年接近2500-3000英里,到2035年输电&配电网络需要增长1.5至2倍,其中到2030年输电网络需要增加60%,到2050年的年复合增长率需要达到5.7%。全方位的需求拉动,全方位的需求拉动,IRAIRA和基建法案促进和基建法案促进电力投资的增加:电力投资的增加:主要的驱动力来自于可再生能源/碳中和、能源老化基础设施升级(设备和结构)、系统强化(安全、可靠性、网络安全)、电动汽车、数据中心/加密货币驱动的负荷增长。据最终的拆分,可能导致输电输电/配配电线
17、路电线路6-8%6-8%的的CAGRCAGR。带来包括变压器、变电站、线缆等电力设备的投资机会。非清洁能源基础设施相关475475亿美元零亿美元零/低排放公共交通低排放公共交通650650亿美元重建电网亿美元重建电网(数千英里的新电力线和扩大可再生能源)7575亿美元电动汽车充电亿美元电动汽车充电(全国插电式电动汽车充电器网络)500500亿美元弹性升级亿美元弹性升级(使该系统更有弹性保护其免受干旱、洪水和网络攻击)清洁能源相关1100亿美元道路/桥梁/基础设施650亿美元改善宽带基础设施550亿美元水基础设施升级250亿美元机场更新210亿美元环境修复项目170亿美元港口基础设施110亿美元
18、运输安全IRA资金分配美国电网投资需求(经济转型场景和碳中和场景)ROW:新能源、制造业、人口增长等带来电力投资的需求新能源、制造业、人口增长等带来电力投资的需求9来源:Jefferies University等 印度积极增长、新能源装机拉动动印度积极增长、新能源装机拉动动电网投资电网投资清洁能源发展:印度目前约38%的装机容量为清洁能源(包括12%的水电),未来将继续增加风能和太阳能投资。这反映出全球清洁能源转型的趋势,也是应对气候变化和减少污染的重要举措。电力负荷增长:印度电力负荷的年增长率约为5%(不包括交通运输)。到2050年,交通运输的电气化可能会使电力需求额外增加15-20%。这种
19、增长需要通过扩建和升级电网来满足。输电网投资需求:为了应对未来电力负荷的增长,印度需要大量投资于输电网的建设和升级,以保证电力的有效传输和分配。墨西哥制造业发展和美国近岸化策略带动墨西哥制造业发展和美国近岸化策略带动电力设备需求电力设备需求新工厂建设:墨西哥正吸引低成本的制造业工厂,这需要大量的电力支持。工厂建设不仅增加了当地的能源需求,还可能推动电网的现代化和扩展。人口增长:随着人口的增加,对电力等能源的需求自然增长。人口增长带来的居民和商业用电需求增加,是推动电网发展的重要因素。近岸化策略:近岸化,即将生产活动转移到离主要市场(如美国)较近的国家,以降低运输成本和时间。这一策略可能增加墨西
20、哥的能源需求,尤其是为了满足制造业和物流业的需求。非洲人口及经济增长和电力可靠性问题要求电力投资非洲人口及经济增长和电力可靠性问题要求电力投资增加增加人口增长:非洲的人口增长速度较快,这直接推动了对电力等基础设施的需求增长。电力可靠性问题:非洲许多地区的电力供应不稳定,导致需要更多投资于电网的建设和维护,以提高电力供应的可靠性和效率。经济发展:非洲各国正努力促进经济发展,这需要可靠的电力支撑,尤其是在工业、交通和信息技术等领域。Horizon Insights2中国电力设备中国电力设备内围外资、外攻领地内围外资、外攻领地电力设备图谱电力设备图谱11来源:弘则研究整理发电发电输变电输变电配电配电
21、风、光、火、核、水风、光、火、核、水一次设备:一次设备:升压变压器、无功补偿(电容器、SVG、整流器)、断路器、隔离开关、电抗器、组合电器GIS、接地设备二次设备:二次设备:控制系统(DCS)、保护继电器、测量仪表、电能质量检测、通信、自动化设备输电网(输、变电站)输电网(输、变电站)主一次设备:主一次设备:升压变压器、断路器、隔离开关、电抗器、组合电器GIS(气体绝缘,集成了断路器、隔离开关、互感器等)辅一次设备:辅一次设备:火花间隙、互感器、避雷器、瞬时电压抑制器、电容器二次设备:二次设备:继电器、自动化设备、通信/保护/监控设备等配电网配电网一次设备:一次设备:降压变压器、配电箱、环网柜
22、、隔离开关、断路器二次设备:二次设备:电表、继电器、自动化设备、通信/保护/监控设备等用电用电用电用电工商业、居民、基建工商业、居民、基建一次设备:一次设备:降压变压器、配电柜、电容器、变频器、中低压断路器/微断二次设备:二次设备:继电器、电表、UPS、PLC大工业用户大工业用户一次设备:一次设备:降压变压器、配电柜、无功补偿(电容器、SVG、整流器)、变频器、中高压断路器、隔离开关、互感器二次设备:二次设备:继电器、电能计量装置、通讯设备、SCADA、控制柜欧洲:当地大型跨国企业把持欧洲:当地大型跨国企业把持12来源:弘则产业调研等。欧洲企业强势且市场分散:欧洲企业强势且市场分散:高压领域如
23、ABB、西门子、阿尔斯通和中低压领域如施耐德、Legrand等是欧洲地区的主流公司,尤其德、法等西欧市场是西门子ABB的优势市场,突破有一定难度。中国企业在欧洲电力设备市场突破,需要认证和本地市场理解、渠道和有效的市场策略、进一步优化技术和可靠性,且欧洲分散市场在多样性和法规适应上可能更具挑战性。从客户角度,欧洲主要跟随新能源和电网客户去进行突破。欧洲市场主要电力设备公司及其优势分析公司下游行业电压等级设备类型ABB涵盖电网、工业自动化、交通和基础设施建设等多个领域。特别在高压设备(如110kV以上断路器、开关)方面表现优秀。一次设备方面提供高效的变压器和断路器;二次设备上专注于电网自动化和控
24、制系统。西门子重点服务于电网、新能源(风能、太阳能)、工业自动化、医疗技术等领域。在高压(110kV以上)和中低压设备方面均表现强劲,如大型电力变压器、高压开关。一次设备包括变压器、高压开关;二次设备上,提供电网管理系统和自动化控制技术。Schneider Electric建筑自动化、工业控制、数据中心和医疗设施等。主要专注于中低压(低于110kV)设备,如配电变压器和低压开关。在二次设备方面领先,提供能源管理系统和楼宇自动化产品。Alstom注于电力传输和电网基础设施建设。高压设备领域的重要玩家,提供大型电力变压器、高压断路器等。主要提供一次设备,尤其是在高压电网设备方面。Legrand主要
25、服务于商业和住宅建筑,以及数据中心。专注于中低压电气设备,如配电板和开关。在二次电气设备方面表现强劲,提供各种电气和数字建筑基础设施产品。Nexans专注于电缆和电线解决方案,服务于电网、工业和建筑行业。提供各种电压等级的电缆和电线产品。虽然主要专注于一次设备,但也在电缆管理和附件方面提供解决方案。Areva(法国)Areva在电力传输领域尤其是在高压和超高压电网的建设和维护,核能和传统能源发电站的建设与维护。高压(110kV以上)及超高压设备一次设备主要包括变压器、断路器等,二次设备包括电网监控和安全系统。美国:本土企业及美国:本土企业及欧洲大牌欧洲大牌强势,品牌渠道和产能等是关键强势,品牌
26、渠道和产能等是关键13来源:弘则产业调研等。渠道品牌、认证和本土产能是美国市场的关键要素:渠道品牌、认证和本土产能是美国市场的关键要素:美国高电压等级的变压器依然是跨国企业如ABB、西门子以及GE,中低电压等级除了施耐德(建筑、楼宇)外,还有较为强势的伊顿(配电网、制造业)、罗克韦尔(工业自动化)等。相比于欧洲,美国市场对于技术创新和品牌力的要求可能更高,另外更喜欢本土的产能,认证门槛同样也不亚于欧洲地区,因此进入美国市场认证、渠道/品牌、本土或墨西哥产能是更重要的要素。美国市场主要电力设备公司及其优势分析公司下游行业电压等级设备类型GE广泛覆盖电网、新能源(如风能、太阳能)、工业和医疗设备等
27、领域。特别在高压设备(110kV以上)方面表现优秀,如大型电力变压器、高压断路器。一次设备领域的重要玩家,包括发电机、变压器、断路器;二次设备方面,提供控制系统、保护装置等。西门子重点在可再生能源(风能、太阳能)、数据中心、交通运输等。在中低压(低于110kV)和高压设备都有布局,如配电变压器、高压开关。一次设备包括变压器、高压开关;二次设备上,如电网管理系统、自动化控制技术。ABB主要服务于电网、工业自动化、交通和基础设施建设。高压设备领域(如110kV以上的断路器、开关)特别强劲。在一次设备方面,提供高效的变压器、断路器;二次设备上,专注于电网自动化和控制系统。Schneider Elec
28、tric建筑自动化、工业控制、数据中心和医疗设施。主要在中低压(低于110kV)设备,如配电变压器、低压开关。在二次设备上领先,包括能源管理系统、楼宇自动化。Eaton主要服务于商业建筑、数据中心、医疗和制造业。专注于中低压(低于110kV)配电解决方案。中低压一次、二次设备,如配电、断路器、UPS(不间断电源)系统。Rockwell Automation专注于制造业、汽车行业、资源产业(如矿业、石油和天然气)。主要在中低压设备方面有所涉及。以二次设备为主,如工业自动化控制系统、信息技术解决方案。Emerson Electric工业设施、商业建筑、油气和化工领域。主要提供中低压解决方案。强调在
29、能源管理和电力监控系统方面,主要是二次设备。ROW:非洲、东南亚小有成就,中东、拉美持续进展:非洲、东南亚小有成就,中东、拉美持续进展14来源:弘则产业整理等。拉美地区拉美地区由巴西的WEG和ABB等跨国企业主导,能源转型和基础设施升级为中国企业提供了机遇,输配电、光伏等领域已有不少中国企业进入;非洲地区非洲地区市场较为分散,且处于电力市场的发展初期,存在一些跨国和本土企业,但中国企业竞争力较强,且市场本身未来随着人口增长和可靠的电网建设潜力巨大;中东地区中东地区此前由欧美品牌如GE、西门子占据,但中国企业也更多地通过大型能源项目进入该市场;东南亚地区东南亚地区的日韩企业和本土(印度等)企业较
30、多,由于区位优势是中国电力设备出海的大头区域,且未来电力需求增长较快。海外其他地区市场主要电力设备公司及其优势分析公司下游行业电压等级设备类型强势地区Hitachi ABB Power Grids电网、新能源(如太阳能、风能)、工业自动化。高压设备(如110kV以上的断路器、开关)表现突出。一次设备(变压器、断路器)和二次设备(电网自动化、控制系统)均具有竞争力。亚洲和中东地区,尤其是在高压设备和电网自动化方面。CG Power and Industrial Solutions(印度)电网、工业电气设备、电力基础设施。中高压电力设备。一次设备(变压器、断路器)和二次设备(电网控制系统)。南亚和
31、东南亚市场,特别是在提供中高压电力设备方面。Toshiba Energy Systems&Solutions (日本)电网、新能源(尤其是可再生能源)。高压设备,如变压器和断路器。专注于一次设备,但在新能源相关的二次设备方面也展现实力。在亚洲和中东市场中占据重要地位。Hyundai Electric&Energy Systems(韩国)电网、工业和电力市场。中高压电力设备。一次设备(变压器、断路器)和电网自动化解决方案。东南亚和中东市场,特别是在中高压电力设备和电网解决方案方面。Actom(南非)电力、采矿、工业市场。主要在中低压电力设备。变压器、开关设备和电气分配系统。在非洲市场中特别强势,
32、尤其是在电力和采矿行业。WEG(巴西)工业、能源和电力市场。核心优势在中低压电力设备。电机、发电机、变压器和驱动技术。在南美洲市场中占据显著地位。Elsewedy Electric(埃及)电网、新能源和基础设施建设。中高压电力设备。电线电缆、变压器和电气产品。在中东和非洲市场中具有重要地位。中国:绝大多数领域实现国产替代,部分还有待加强中国:绝大多数领域实现国产替代,部分还有待加强15来源:弘则产业整理等。继电保护核心芯片:继电保护核心芯片:继电保护设备在电力系统中扮演着关键角色,用于检测异常和保护电网。国产化这类核心芯片将减少对外国技术的依赖,并可能降低成本。控制芯片(如控制芯片(如FPGA
33、、CPLD、DSP、ARM):):这些控制芯片在电力系统的运行中至关重要。国产化这些芯片将进一步增强中国在电力设备制造领域的自主性和安全性。特高压换流变压器及有载分接开关:特高压换流变压器及有载分接开关:特高压技术是中国电网现代化的一个关键组成部分。国产化这些关键组件可以降低成本,并加快电网升级的步伐。柔性直流输电技术(柔直技术):柔性直流输电技术(柔直技术):这是大电网发展的重要方向,尤其适合多变的输电需求。中国在柔直技术方面的自主发展能够提高其电网的灵活性和稳定性。大容量压接型大容量压接型IGBT和支撑电容器:和支撑电容器:IGBT是柔性直流输电的关键组件,而支撑电容器是必要的配套设备。目
34、前,这些高端组件主要依赖进口。国产化这些关键元件可以减少对外国供应商的依赖,并有可能降低成本。国产化套管:国产化套管:套管是电力传输中的重要组件。中国西电在特高压直流输电项目中的创新,如“青海-河南”800千伏直流输电工程,表明中国在这一领域已取得进展,有望减少对进口产品的依赖。中高端领域的低压电器:中高端领域的低压电器:化工、制药、冶金、环保等传统工业领域应用的低压电器已经得到了良好的国产替代,但汽车、机器人、医疗、工业自动化等领域的高端低压电器仍由西门子、施耐德等企业占据较大的市场份额。电力设备出海电力设备出海变压器变压器/电表增速较高电表增速较高,欧美非增长快于亚洲,欧美非增长快于亚洲1
35、6来源:海关总署分类别电力设备出口额(亿美元)6.07 6.19 8.36 7.84 9.52 13.47 11.01 11.98 11.55 28.2426.8527.6930.3731.0930.7134.4142.2339.5910.319.5910.4810.9810.6611.3115.2616.6314.9525.5925.7828.3129.6330.2631.7038.0239.6131.6612.5412.6413.5013.6212.8012.7617.1318.8614.498.317.528.759.729.429.7712.9212.969.4791.0791.078
36、8.5988.5997.0997.09102.16102.16103.76103.76109.73109.73128.76128.76142.26142.26121.71121.710 50 100 150 200 20002120222023(1-10月)电表变压器断路器开关继电器电容器(电力设备相关)变压器是出口最多品类,变压器、电表出口增速较快:变压器是出口最多品类,变压器、电表出口增速较快:我们选取了电表、变压器、断路器、开关、继电器、电容等几类传统电力设备的出口数据的样本。从设备类型的角度,变压器是出口金额最大的电力设备,其次是开关,断路器
37、、继电器、电表等占比稍小。另外从增速看,变压器、电表的出口增速较快,尤其是并没有明显出现高点在21年的情况,而是近些年均保持良好增速,尤其是变压器。亚洲是电力设备设备出口的地区,近些年增速较慢:亚洲是电力设备设备出口的地区,近些年增速较慢:从地区来看,亚洲是电力设备出口的最主要地区。2021年出口增速较快,主要由欧洲贡献、增速近50%,非洲增速更快达到了68%、但占比较小;22年开始增速有所放缓,欧洲增速20%、北美增速25%,南美和非洲增长放缓;23年,非洲增长32%、南美17%、欧洲13%,北美-4%、大洋洲8%、亚洲-2%。分地区电力设备出口额(亿美元)11.75 11.74 12.62
38、 13.49 13.21 13.07 16.01 19.79 15.90 1.100.901.071.471.441.571.792.452.208.466.727.497.057.738.008.038.809.264.593.803.585.473.713.996.566.696.4813.3613.9415.5216.4816.1316.7625.0329.7827.6351.8151.4956.8158.2061.5366.3471.3374.7660.2491.0788.5997.09102.16103.76109.73128.76142.26121.71-3%10%5%2%6%17
39、%10%4%-0.100.10.20 50 100 150 200 250 20002120222023(1-10)北美洲大洋洲非洲南美洲欧洲亚洲同比增速变压器变压器美、欧、非洲大陆均保持良好增长美、欧、非洲大陆均保持良好增长172015-2023年变压器出口累计额(亿元)3.5 3.4 3.4 3.8 3.7 3.6 3.8 6.2 6.1 0.40.30.30.60.50.50.50.80.83.62.52.62.22.73.02.13.03.31.71.50.92.60.81.02.22.02.82.92.83.13.22.82.84.05.7
40、6.816.1016.317.418.020.619.821.724.519.828.228.226.926.927.727.730.430.431.131.130.730.734.434.442.242.239.639.60 50 200021202223年1-10月北美洲大洋洲非洲南美洲欧洲亚洲来源:海关总署2015-2023年变压器出口累计额剔除亚洲(亿美元)3.5 3.4 3.4 3.8 3.7 3.6 3.8 6.2 6.1 0.40.30.30.60.50.50.50.80.83.62.52.62.22.73.02.13.03.31.71
41、.50.92.60.81.02.22.02.82.92.83.13.22.82.84.05.76.812.1410.5010.3312.3710.5010.9012.6717.6919.820 5 10 15 20 25 200021202223年1-10月北美洲大洋洲非洲南美洲欧洲+40%yoy +39%+16%+23%yoy+16%2323年总量增速受亚洲拖累略有放缓:年总量增速受亚洲拖累略有放缓:从亚洲占出口的一半、22年增速相对较慢、23年同比几乎不增长,变压器出口总量从22年的23%放缓至23年1-10月的16%。剔除亚洲看,变压器出口高速
42、增长:剔除亚洲看,变压器出口高速增长:2 22年全年、23年1-10月,北美增长61.5%、20%,南美增长-9.3%、75%,(如果把北美、南美合并,则是35.7%、32.4%)非洲增长47.6%、45.5%,欧洲增长41.5%、45.5%。电表电表近三年出口整体增速较快,但不同地区增速起伏近三年出口整体增速较快,但不同地区增速起伏较大较大18来源:海关总署电表出口整体增速较快:电表出口整体增速较快:2020年沙特一把进口了4亿美金的电表,以至于21年亚洲增速是大负。剔除掉亚洲之后,21-23年的增速为38%、16%、20%,更加稳定。具体看,各地区的波动较为明显:具体看,各地区的波动较为明
43、显:21年-23年(截至10月),南美增速54%、20%、-5%,非洲21%、-11%、52%,欧洲54%、27%、11%,北美-21%、78%、-4%。基本上是某地区某一年超高速增长,但其他年份增速会回落或者甚至负增长。电表出口额按地区(亿美元)0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.730.280.420.490.430.420.650.780.581.681.642.212.102.092.072.512.242.740.190.360.380.190.160.170.130.240.201.501.572.292.402.372.423.744.774.3316.102.252.982
44、.604.358.273.843.633.486.076.076.196.198.368.367.847.849.529.5213.4713.4711.0111.0111.9811.9811.5511.552%35%-6%21%42%-18%9%20%-0.4-0.200.20.40.60 10 20 20002120222023(1-10月)大洋洲南美洲非洲北美洲欧洲亚洲同比增速电表出口额不含亚洲(亿美元)0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.730.280.420.490.430.420.650.780.581.681.642.212.102.
45、092.072.512.242.740.190.360.380.190.160.170.130.240.201.501.572.292.402.372.423.744.774.334.194.193.943.945.385.385.245.245.175.175.215.217.187.188.348.348.078.07-6%36%-3%-1%1%38%16%20%-0.100.10.20.30.40.50 10 20 20002120222023(1-10月)大洋洲南美洲非洲北美洲欧洲同比增速继电器继电器高电压等级的出口增速高电压等级的出口增速较
46、快较快19来源:海关总署继电器是用小电流控制大电流的一种二次设备:继电器是用小电流控制大电流的一种二次设备:继电器是一种电气开关,它使用较小的电流来控制较大的电流,广泛应用于电气和电子系统中,属于二次设备的一种。大电压等级出口增速较好:大电压等级出口增速较好:出口以V36V 的继电器(常用于小型电子设备如汽车电子、灯光等)和60V线路电压1000V 的继电器(常用于工业控制系统、建筑自动化、大型电气设备等)为主,其中广泛用于电力系统和工控的大电压等级继电器近两三年增速较快。继电器出口额按地区(亿美元)0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.320.280.310.360.330.330.570
47、.630.510.200.320.280.310.270.340.440.430.372.272.132.382.502.652.272.993.472.482.712.862.972.822.682.714.505.374.4216.107.017.517.596.827.058.558.826.6112.5412.5412.6412.6413.5013.5013.6213.6212.8012.8012.7612.7617.1317.1318.8618.8614.4914.491%7%1%-6%0%34%10%-0.100.10.20.30.40.50 5 10 15 20 25 20152
48、0002223年1-10月大洋洲南美洲非洲北美洲欧洲亚洲同比增速继电器出口额按电压等级(亿美元)0.13 0.13 0.14 0.16 0.12 0.12 0.18 0.25 0.17 4.724.865.255.375.435.437.698.577.197.697.648.118.097.267.219.2610.037.1212.5412.6413.5013.6212.8012.7617.1318.8614.491%7%1%-6%0%34%10%-0.100.10.20.30.40 5 10 15 20 25 200182
49、002223年1-10月36VV60V60V线路电压1000VV36V同比增速断路器断路器以低压电器为主以低压电器为主20来源:海关总署断路器出口额分地区(亿美元)0 0 0 0 0 0 0 0 1 0.990.820.951.001.051.191.681.601.271.000.690.920.760.840.810.991.140.980.560.580.610.600.540.650.831.040.781.851.962.062.252.372.694.134.864.4716.105.405.776.145.615.677.277.516.914.554.55
50、9.599.5910.4810.4810.9810.9810.6610.6611.3111.3115.2615.2616.6316.6314.9514.959%5%-3%6%35%9%7%-0.200.20.40.60 5 10 15 20 20002120222023(1-10月)大洋洲南美洲非洲北美洲欧洲亚洲同比增速断路器出口额按电压等级(亿美元)1 1 1 1 1 1 1 1 1 0.400.300.430.660.620.550.540.560.650.660.590.740.800.800.660.780.800.830.000.000.0
51、00.000.000.000.000.000.028.728.198.678.978.609.4613.1914.4512.5816.109.5910.4810.9810.6611.3115.2616.6314.95-7%-7%9%9%5%5%-3%-3%6%6%35%35%9%9%7%7%-0.200.20.40 5 10 15 20 20002120222023(1-10月)1000V线路电压72.5kV220kV线路电压750kV72.5kV线路电压220kV线路电压750kV线路电压1000V合计同比增速从出口产品的角度,以低压电器为主:从出
52、口产品的角度,以低压电器为主:断路器出口超过80%集中在小于1000v的电压等级上,此部分属于低压电器,用于如住宅或小型商业建筑,适用家庭、小型办公楼或小型商铺的电路保护。欧洲、大洋洲增长较快,亚洲没有明显拖累:欧洲、大洋洲增长较快,亚洲没有明显拖累:从地区的角度,大体上均是21年增速较高,亚洲依旧占比最高、将近一半,近两年缓慢增长。欧洲和大洋洲均保持良好增长,北美、非洲、南美明显放缓。开关开关以低压为主、影响了出口增速,电网用高压有增长以低压为主、影响了出口增速,电网用高压有增长21来源:海关总署近两年出口增速放缓:近两年出口增速放缓:21年是开关出口增速高峰,南美48%、北美30%、亚洲3
53、8%、大洋洲62%。近两年包括亚洲在内的各地区增速均放缓,除了非洲前几年不增长、23年增长18%。开关出口以低压为主:开关出口以低压为主:线路电压1000V类开关用于低电压应用,如住宅、商业建筑和小型工业设施,它们在电路保护、控制和分配电力方面发挥作用,常见于配电盘和电气控制柜内,是出口的主力,也影响了出口的增速。72.5kV、220kV、750kV等开关近3年均保持增长。开关分地区出口额(亿美元)0 0 0 0 0 0 1 1 0 0.770.770.820.890.940.861.271.451.151.801.511.441.571.751.731.881.851.764.694.865
54、.425.895.615.897.678.055.893.814.234.464.925.155.357.397.506.2816.1014.0915.7715.8916.3217.2719.1420.0516.1025.5925.5925.7825.7828.3128.3129.6329.6330.2630.2631.5231.5238.0238.0239.6139.6131.6631.661%10%5%2%4%21%4%-4%-0.100.10.20.30 10 20 30 40 20002120222023(1-10月)大洋洲南美洲非洲北美洲欧
55、洲亚洲同比增速开关分地区出口额剔除亚洲(亿美元)1 1 1 1 1 1 1 1 1 22.5622.5324.7625.6825.6127.2032.7332.7624.842.042.192.352.713.493.324.095.495.390.420.450.470.450.320.340.430.500.5125.5925.5925.7825.7828.3128.3129.6329.6330.2630.2631.7031.7038.0238.0239.6139.6131.6631.661%10%5%2%5%20%4%-4%-0.10.40 20 40 60 200
56、02120222023(1-10月)隔离开关及断续开关,72.5kV线路电压220kV开关,线路电压1000V其他开关、保护或连接用电气装置,电压1000V隔离开关及断续开关,72.5kV或750kV同比增速Horizon Insights3思源电气思源电气一一二次设备的国产替二次设备的国产替代和出海代和出海思源电气:一、二次设备全面覆盖,积极拓展网外业务思源电气:一、二次设备全面覆盖,积极拓展网外业务电力设备龙头企业,覆盖一、二次设备:电力设备龙头企业,覆盖一、二次设备:公司主业为输配电设备的研发、生产、销售及服务,具备电力系统一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(
57、控制类电力设备)、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力,产品覆盖超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等。网内网内具备一定具备一定,增速快于电网,增速快于电网:网内收入为公司基本盘,大头一次设备开关、电抗、电容等份额稳定,网内业务的看点是二次设备-继电保护增速较快、未来希望进一步突破更高电压等级,另外布局柔直直流断路器、干式套管的业务,网内业务收入可能略大于电网。网外网外业务拓展顺利,增长点较多业务拓展顺利,增长点较多:网外收入,开关类、线圈类增速快于网内;SVG(较多用于新能源、轨交、工业)增速较快、尤其是海外市场;收购
58、东芝变压器后、重心放在海外特种变压器上(规模较小时利润率较好)实现较快增长;储能、汽车电子等提供新的增长曲线。主营业务收入(亿元)20.84 27.27 33.78 40.17 50.35 26.28 9.6613.7114.5017.6922.3111.128.289.1310.8911.4213.287.674.595.397.938.859.433.4847.5847.5863.3163.3173.7373.7386.9586.95105.37105.3753.0353.030 50 100 150 2002120222023H1 开关类产品 线圈类产品 无功补偿类
59、 智能设备类 工程总包 其他近三年思源在国网体系中标稳步增长单位单位2022220232023变压器(台)7743127电抗器(台)94141141电容器(套/组)583706815断路器(台)2950172互感器(台)294623062801继电保护(套)57910001176组合电器(间隔)2580 4179 4557 其他-2733981479合计合计6888 6888 8425 8425 9789 9789 23来源:思源电气、国家电网网内外均实力网内外均实力强劲,未来有望实现稳健增长强劲,未来有望实现稳健增长24产品下游应用网内、网外均衡,产品下游应用网内、网外
60、均衡,公司基本实现一、二次电力设备全布局,从网内、高电压等级出发,逐渐拓展网外业务(目前网内:网外约为50:50)、中压设备等,以及汽车超级电容、储能等,产品拓展能力较强。未来保持稳健增长未来保持稳健增长:23年得益于新能源、工业的增长,以及大宗的下行,收入及利润(尤其是利润)增速较快。根据上述拆分,未来几年,在beta(新能源仍有增速、电网也会稳定增长)和alpha(网内外产品拓展、出海)加持下,公司增速有维持在20%+,可以长期持有享受EPS增长。来源:思源电气、公开信息整理 202120222023H1大类 产品收入占比收入占比收入占比开关类产品组合电器(GIS、HGIS)、断路器、隔离
61、开关、中压开关40.1746.2%50.3547.8%26.2849.6%线圈类产品中性点接地产品、油色谱及在线监测系统、铁芯电抗器、高压互感器17.6920.3%22.3121.2%11.1221.0%无功补偿类电力电子成套设备、电力电容器、整流器11.4213.1%13.2812.6%7.6714.5%智能设备类变电站自动化及继电保护系统8.8510.2%9.438.9%3.486.6%工程总包海外输电、变电EPC6.757.8%7.497.1%2.975.6%其他汽车电子、超级电容、功率半导体等2.072.4%2.522.4%1.512.8%合计 86.95100%105.37100%5
62、3.03100%疫情运费及大宗影响毛利,疫情运费及大宗影响毛利,23年年Q2利润率修复利润率修复25过往疫情、运费、大宗商品价格影响毛利:过往疫情、运费、大宗商品价格影响毛利:受到疫情、大宗商品价格上涨、运费上涨、芯片价格上涨等不利因素的影响,2021-2022毛利率有所下降。2022中期大宗商品价格虽已下降但尚未在收入端体现,疫情也导致运费上涨较多。另外,公司工业客户和新能源客户占比上升,市场竞争也导致毛利下降。公司盈利情况修复,公司盈利情况修复,2323年年2 2季度开始季度开始毛利率显著毛利率显著回升:回升:公司23H1毛利率整体向好,原因主要为公司不断的推出更有竞争力的产品或版本;2)
63、加强工程交付项目的四算管理;3)原材料采购价格的下降,大宗商品价格基本稳定,而公司产品成本大头为原材料;4)疫情逐渐消退,国际运费下降;5)公司积极推动信息化、自动化和智能化,提升产品竞争力。6)推动服务平台化建设。30.04 30.90 30.39 31.52 26.71 31.46 34.95 34.81 32.04 29.83 28.70 32.98 24.83 25.64 25.86 30.27 24.73 22.06 37.15 40.87 39.05 36.82 32.14 30.39 23.71 10.34 8.76 19.03 11.77 11.21 0 10 20 30 40
64、 50 2002120222023H1 开关类产品 线圈类产品 无功补偿类 智能设备类 工程总包主要产品毛利率(%)0 10 20 30 40 50 2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3季度毛利率季度毛利率(%)来源:思源电气、公开信息整理网内网内开关类(开关类(组合电器)份额稳固跟随电网投资组合电器)份额稳固跟随电网投资增长增长26来源:国家电网组合电器历年招标量(套)4525 6145 53
65、56 5095 5798 4612 5180 4153 1825 660341864 1932 1974 2746 1755 2093 1840 2418 1641 3537395969828894785538746670 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2000020202kv66KV110KV220KV330KV500KV750kv组合电器市场份额分布14.4
66、6%11.66%18.18%20.23%16.62%14.43%13.4%11.4%13.5%24.50%28.05%32.59%15.97%30.51%27.55%10.1%7.9%8.9%19.21%23.74%14.13%16.07%9.11%8.65%12.0%13.6%13.8%13.30%18.10%15.95%9.58%9.55%14.79%15.4%13.0%11.5%0%50%100%20002120222023思源平高山东泰开西电新东北山电日立湖南长高特变流标北开其他注:1)2019年招标量因可能因国网招标平台切换而有失真 2)招
67、标量不含1000kV以及直流国国网内份额稳定且高电压等级有突破:网内份额稳定且高电压等级有突破:近几年国网组合电器招标量增速较快,同时思源份额稳定高位,带来收入的显著增长,电压等级向上,21年后330、550kV逐渐突破。后续看网外市场进一步增长:后续看网外市场进一步增长:向下拓展(向35kv推广,来源于新能源等),海外市场(全球布局,欧洲是ABB老家较难,美国有一定突破)。网内网内开关类(开关类(隔离开关、断路器)市占率隔离开关、断路器)市占率保持稳定保持稳定27隔离开关历年招标量(套)18,250 4,331 11,853 10,536 11,133 14,653 0 5,000 10,0
68、00 15,000 20,000 2002120222023招标量隔离开关市场份额分布13%16%30%16%15%16%0%50%100%2002120222023思源湖南长高山东泰开平高阿尔斯通西电ABB新东北其他来源:国家电网注:2019年招标量因可能因国网招标平台切换而有失真18,250 4,331 11,853 10,536 11,133 14,653 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2002120222023招标量断路器市场份额分布断路器历年招标量(套)20%24%25%26%21%19%0
69、%50%100%2002120222023思源平高西门子泰开西电ABB新东北电气其他网内网内线圈类(电抗器)稳定,无功类(电容器)增长较快线圈类(电抗器)稳定,无功类(电容器)增长较快28来源:思源电气、公开信息整理电抗器22-23中标额(万元)及占比2,000 1,983 1,766 3,826 3,566 2,869 4,869 1,998 1,520 1,384 1,888 3,089 3,666 2,888 2,633 2,257 87863340705237965846788
70、23579922533047920479756807357942579473426820770207703843238432247902479018.5%9.7%13.8%22.3%20.3%15.9%33.4%7.7%12.3%8.1%10.6%13.7%8.8%13.9%6.9%9.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0 10,000 20,000 3
71、0,000 40,000 50,000 2021-第一批2021-第三批2021-第四批2021-第五批2021-第六批2022-第一批2022-第二批2022-第三批2022-第四批2022-第五批2022-第六批2023-第一批2023-第二批2023-第三批2023-第四批2023-第五批思源中标额其他企业中标额中标占比电容器22-23中标额(万元)及占比1,923 2,619 660 1,591 3,185 2,386 2,921 2,654 2,082 2,025 2,221 3,791 4,995 4,594 2,395 1,912 3944752172411
72、36600422585285022649467586728286824909249093420234202849825263762637633497334973027220272.8%12.4%7.6%14.5%12.8%17.6%12.5%14.4%16.2%11.1%7.9%14.4%14.9%14.8%10.9%18.1%0.0%10.0%20.0%
73、30.0%40.0%0 10,000 20,000 30,000 40,000 2021-第一批2021-第三批2021-第四批2021-第五批2021-第六批2022-第一批2022-第二批2022-第三批2022-第四批2022-第五批2022-第六批2023-第一批2023-第二批2023-第三批2023-第四批2023-第五批思源中标额其他企业中标额中标占比电抗器份额略有下滑但中标金额稳定:电抗器份额略有下滑但中标金额稳定:以线圈类产品的代表电抗器看,22年第四批开始份额略有下降,但得益于总体招标量的上升,中标金额保持稳定,21-23年电抗器中标金额为13141万元、14528万元、1
74、4533万元。电容器国网中标金额增速较快:电容器国网中标金额增速较快:以无功类产品的代表电容器看,近3年份额保持稳定、2023年略有上升,21-23年国网电容器招标思源中标金额为9978万元、14289万元、17687万元。网内增长点网内增长点继保突破,继保突破,份额从不到份额从不到1%快速增长至快速增长至7%29来源:思源电气、公开信息整理21年及以前的继电保护市场份额分布0%0%0%0%1%0%0%0%0%0%1%15%14%18%18%15%14%18%20%13%15%9%21%19%19%16%16%13%13%15%7%6%7%0%3%13%14%11%11%15%14%17%19
75、%16%27%28%24%22%20%20%30%27%31%31%17%0%50%100%20000202021思源北京四方许继电气国电南自国电南瑞长园深瑞22-23年思源在国网继保中标额(万元)及占比2,257 3,565 3,808 1,573 965 2,607 5,825 5,525 4,958 3,587 3,380 7088382826728854953797007397669350770507704773
76、947739593605936085525855259660026600245900459003.1%4.1%5.0%3.1%2.0%4.4%6.8%4.1%4.6%5.4%7.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0 50,000 100,000 150,000 2022-第一批 2022-第二批 2022-第三批 2022-第四批 2022-第五批 2022-第六批 2023-第一批 2023-第二批 2023-第三批 2023-第四批 2023-第五批思源中标额其他企业中标额中标占比继保领域南瑞等优势明显,思源多年努力终突破继保领域南瑞等优势明显,思源多年努力
77、终突破220kV220kV:继保市场传统六大家占据了较多份额,思源此前只能做10、35kv,最多110kV,经过数年的技术研发以及在国、南网的拓展,终于突破220kV以上(220站继保的价值量是110站的十几倍)。并在近两年实现份额的快速增长,未来希望进一步往更高电压等级、更大市场突破。网内增长点网内增长点干式套管国产化替代干式套管国产化替代30来源:思源电气、公开信息整理干式套管此前以来进口,国产化逐渐推进:干式套管此前以来进口,国产化逐渐推进:干式套管是电网公司三大卡脖子技术之一,西安交通大学和中国西电联合攻关自主研制的800kV特高压干式直流套管已经通过型式试验,标志着我国首支拥有自主知
78、识产权的800kV特高压干式直流套管在中国西电诞生1。此外,南京电气高压套管有限公司联合中国南方电网有限责任公司攻克多项关键技术,成功研制出可替代进口的550千伏超高压油纸电容式套管并批量生产2。这些突破性进展都为我国电力设备制造企业的制造水平和与国外产品的竞争能力提供了有力支持,同时也为我国特高压直流输电发展提供了重要保障。RIPRIP干式套管优点明显,未来需求持续增长干式套管优点明显,未来需求持续增长:RIP干式套管具有多项优点,如局放小、无渗漏、体积小、重量轻、防爆、防磕碰、抗震、免维护、运行可靠、无污染、绿色环保等。国外RIP套管已有60年以上的运行历史,并逐步取代了OIP式套管。国内
79、市场虽然以OIP套管为主,但RIP干式套管的优点使其完全能够满足市场需求,特别是在中国经济高速发展和电力需求增长的背景下,新建电站及老电站改造需求大量的RIP干式套管。思源思源RIPRIP套管产能落地,有望提供新的增长套管产能落地,有望提供新的增长:,23年2月11日江苏思源赫兹互感器有限公司RIP套管生产线竣工投产(投资6亿),该项目旨在研发和生产110kV800kV交直流环氧树脂浸渍纸(RIP)干式套管。项目包括生产及试验设备,旨在满足35-800kV RIP交、直流干式套管的需求。网内增长点网内增长点特高压和特高压和柔直是未来输电的重要方式柔直是未来输电的重要方式31来源:思源电气、公开
80、信息整理特高压特高压及柔直是解决新能源外送和消纳的重要方式:及柔直是解决新能源外送和消纳的重要方式:特高压输送技术具有传输距离远、运行效率高和输电损耗低等优势。中国新能源大基地建设将拉动特高压建设需求,预计“十四五”期间,特高压建设将具有可持续性柔直书店采用电压源型换流器,相比于常直更灵活可控、可支持高比例外送,受端柔直能防范换相失败、为受端系统提供良好支撑能力。通用产品都能参与通用产品都能参与,柔直专用设备布局直流断路器:,柔直专用设备布局直流断路器:特高压直流核心设备的价值高,包括换流变压器、换流阀、组合电器、直流保护系统等。思源电气已在特高压领域进行了布局,随着特高压市场的持续增长,思源
81、电气可以利用其在直流断路器等方面的优势参与市场竞争。柔直专用产品换流阀阀组、控保系统、直流断路器中,公司已布局直流断路器。张北柔直思源500kV机械式直流断路器“十四五”大型清洁能源布局示意图32来源:思源电气、公开信息整理SVGSVG快速动态调节无功:快速动态调节无功:SVG是典型的电力电子设备,由三个基本功能模块构成:检测模块、控制运算模块及补偿输出模块。其外部CT检测系统的电流信息经由控制芯片分析出当前的电流信息,然后由控制器给出补偿的驱动信号,最后由电力电子逆变电路组成的逆变回路发出补偿电流,具有快速响应能力、大容量的补偿能力、高度的可靠性。新能源助力新能源助力SVGSVG,海外电网需
82、求旺盛:,海外电网需求旺盛:风光发电的波动性对电网造成的冲击以及风光新能源的快速增长为公司业务带来无功补偿设备需求,无功补偿配置比重提升;工业端例如电弧炉以及轧机、提升机等其他重工业负载等也会对电网造成不良影响,对SVG存在一定需求。另一方面,海外市场电网系统相对较弱,进入新一轮更新建设期,其对稳定性有大量需求,SVG有望受益。思源电气市占思源电气市占30%30%,新风光是劲敌:,新风光是劲敌:2022年新能源发电侧SVG市场规模约为50亿元,轨道交通、电网侧大约各5亿元,冶金5-10亿,3-5年后预计增长到百亿级别,电源侧是主要增长点。目前思源电气市场份额略高于30%,新风光为20-30%,
83、荣信、思源、新风光三者市占率合计约为70%。今年在海外市场取得大单、网外是重要增量。SVG产品图示思源电气无功补偿类产品收入8.288.289.139.1310.8910.8911.4211.4213.2813.287.677.6713%10%19%5%16%80%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 2002120222023H1收入(亿元)同比增长(%)网外网外/海外海外增长点增长点新能源、海外电网建设带来新能源、海外电网建设带来SVG需求需求增量增量网外网外/海外海外增长点增长点变压器从海外特种变切入,营收高增变压器从海外特种变切入,营收高增
84、33来源:思源电气、公开信息整理海外变压器需求高增,供给紧缺提供发展机遇海外变压器需求高增,供给紧缺提供发展机遇:目前海外市场尤其是欧美变压器需求旺盛,老化电网、新能源装机提升、数据中心等终端需求上升、制造业回流、公共事业投资与新基建多方面需求促成本轮变压器需求爆发,全球供应处于紧缺状态,海外市场潜力巨大。变压器营收快速增长,聚焦海外市场与特种行业变压器营收快速增长,聚焦海外市场与特种行业:2018年3月思源电气收购成立常州思源东芝变压器有限公司,进入变压器产品领域,2022年收入达6.11亿元,同比增长40%,近三年CAGR 达70%。公司业务聚焦于海外市场与特种行业,例如冶金、地铁,常规行
85、业变压器需要十亿以上的规模才能保证盈亏平衡,思源电气仍有较大增长空间。2015-2023年变压器出口累计额(亿元)3.5 3.4 3.4 3.8 3.7 3.6 3.8 6.2 6.1 0.40.30.30.60.50.50.50.80.83.62.52.62.22.73.02.13.03.31.71.50.92.60.81.02.22.02.82.92.83.13.22.82.84.05.76.816.1016.317.418.020.619.821.724.519.828.228.226.926.927.727.730.430.431.131.130.730.734.434.442.242
86、.239.639.60 50 200021202223年1-10月北美洲大洋洲非洲南美洲欧洲亚洲+23%yoy+16%12,579.9612,579.9621,705.3021,705.3042,790.6942,790.6961,085.2761,085.27199.07135.692,070.931,533.990 20,000 40,000 60,000 80,000 20022收入(万元)利润(万元)思源东芝变压器网外网外/海外海外增长点增长点超级电容方案在汽车备用电源等领域有潜力超级电容方案在汽车备用电源等领域有潜力3
87、4来源:稊米汽车汽车汽车12V12V备用电源备用电源需为关键系统紧急供电,传统方案为铅酸和锂电:需为关键系统紧急供电,传统方案为铅酸和锂电:安全和辅助系统(如空气囊、ABS、ESP)、高级驾驶辅助系统(ADAS)、门锁系统等系统平常和信息和娱乐系统(如车载导航、无线通讯和音响系统)、舒适性功能(如电动座椅调节、空调控制和电动窗户)等一同由12V主电源供电,但紧急情况发生时若主电源失效、备用电源需要为这些关键系统供电。传统的备用电源由铅酸电池或锂电池(逐步替代)供电。锂电锂电+超级电容的组合方案更为安全高效:超级电容的组合方案更为安全高效:超级电容在极端温度下的性能比锂电池更稳定,作为紧急备用电
88、池更为安全。另外瞬时功率更高,且可以在在极短的时间内充放电,这对于需要快速响应的应用尤为关键,可用在如汽车启停系统等。车载低压电源产品网外网外/海外海外增长点增长点完善布局助力汽车电子业务未来增长完善布局助力汽车电子业务未来增长35来源:思源电气收购收购稊稊米汽车、烯晶碳能,成立思源电池技术公司:米汽车、烯晶碳能,成立思源电池技术公司:目前思源持股稊米汽车41.25%、烯晶碳能比例达70.42%。成立思源电池技术公司并持股70%,协同切入汽车电子稊稊米汽车:米汽车:作为Tier1已完成18项专利申请布局、11项计算机软件著作权登录,已经形成针对汽车电源的特性特例研究产品技术平台,形成了低温启停
89、电源、启动电源、重卡系统启动电源、工程车能量补偿电源等超容电源模块技术平台,目前已经给一汽红旗、吉利、沃尔沃、路特斯、福特、上汽等多家主机厂供货或者共同测试研究新车型,已有车企定点,2-3年内有望实现收入,预计未来将有几十亿元级别体量订单。烯晶碳能:烯晶碳能:主营产品为双电层超级电容(EDLC)和混合型超级电容(HUC),主要涉及新能源汽车与储能领域,目前已经实现近三十万辆车相关配套产品交付,其超级电容市占率达60-70%,有望成为思源电气新增长极。思源电池技术有限公司:思源电池技术有限公司:供应锂电池,2023年9月19日思源电气功率型储能器件产业基地项目奠基,总投资50亿元分两期建设,主要
90、生产锂离子电池、超级电容等车规级高功率储能器件和系统,一期全面达产后预计年销售额约50亿元,二期全面达产后年销售额约100亿元。江苏思源电池技术有限公司江苏思源电池技术有限公司JSETJSETTier 2Tier 2Tier 2Tier 2Tier 1Tier 1稊米汽车车载备用电源产业链网外网外/海外海外增长点增长点利用自身优势切入中、低压开关利用自身优势切入中、低压开关36来源:思源电气、公开信息整理从电压等级看,从电压等级看,中中、低、低压开关压开关市场通常大于高压:市场通常大于高压:从电力设备市场的角度,网内:网外通常为50:50,另外网内高压通常占网内的1/3,而网外基本都以中压和低
91、压为主,因此中低压电力设备市场空间通常更大。中压设备降维切入中压设备降维切入35kV35kV市场,中压组合开关相比敞开式有优势市场,中压组合开关相比敞开式有优势:思源中压子公司投资额2亿(属于比较大的子公司,对比上海思源高压投资2.1亿)小试线的投产,已开始正常经营,目前处于业务开拓期。未来向35kV领域推广GIS开关。相比于传统的敞开式开关,GIS组合电气的方案的可靠性较高,在体积、性能和一致性方面有更高的优势,尤其在减少电弧和拉弧方面表现更佳,在高海拔、潮湿环境等表现较好。需求来自新能源、风电等,竞对主要是大全开关、施耐德宝光、一些电器柜厂家。低压设备主做有协同的产品,从自供低压设备主做有
92、协同的产品,从自供SVGSVG出发并拓展其他下游:出发并拓展其他下游:出发点是本身几家产品如SVG内就需要用到低压开关,市场上供应商达不到公司要求或者价格过高,因此计划自行制造。品类方面做自己现有技术相关的,包括塑壳断路器、直流段断路器、基于触头的(而非基于弹簧、金属片的家用、民用低压电器),主要竞争对手包括施耐德、ABB、韩国LS和人民电器等,布局直流开关系统,该领域未来在配用电可能有较多应用。海外海外增长点增长点认证认证/解决方案解决方案/维保,东欧维保,东欧/亚非拉亚非拉/南美进展南美进展较好较好37来源:思源电气、公开信息整理海外市场考验资质、成套解决方案能力、运维等,海外市场考验资质
93、、成套解决方案能力、运维等,思源积极开拓全球市场:思源积极开拓全球市场:思源电气在全球能源变革和电力互联网建设的大潮中,加速全球化步伐,陆续获得欧洲电力体系、英国国家电网、荷兰国家电网、意大利国家电网、墨西哥国家电网、印度国家电网等客户的供应商资格认可。其工程师部分源自全球各国,且具备本地化驻派办公室,需求响应能力强劲,为客户提供包含解决方案设计、生产制造、安装调试、运行维护、EPC总承包等全流程的本地化服务。以强势产品导入,海外市场是重点方向但需稳步推进:以强势产品导入,海外市场是重点方向但需稳步推进:21-23H121-23H1海外收入占比海外收入占比15%15%、17%17%、20%20
94、%,实现欧洲、一带一路国家/地区、美洲地区的出口,2022海外收入达18.65亿元。从业务推进上,尝试先导入互感器(质量最可靠的产品,欧、美、英都进入了),再到开关、互感器,敞开开关、很多国家要求不高),后尝试导入SVG和电容。从市场看,拉美主要是网内客户、俄语区不区分网内网外、东南亚主要是新能源客户、欧洲主要是电网客户。公司对每个海外的重视程度都很高,不会起量非常快、突然大量投人,但会陆陆续续投,根据线索和机会点拓展海外的机会8.40 13.60 12.01 13.72 18.65 10.82 39.6750.2061.7273.2386.7242.2248.0748.0763.8063.8
95、073.7373.7386.9586.95105.37105.3753.0353.030 20 40 60 80 100 120 140 2002120222023H1海外地区收入国内收入思源收入结构Horizon Insights4良信股份良信股份低压电器国产替代低压电器国产替代低压电器是现代电气系统的必不可少的组成部分低压电器是现代电气系统的必不可少的组成部分39来源:良信股份、公开信息整理低压电器广泛用于一一切与电相关的领域:低压电器广泛用于一一切与电相关的领域:低压电器是指在电压等级为1000V及以下的交流电路和1500V及以下的直流电路中,用于开关、控制和保护电
96、路的装置。从大类看,低压电气包括配电电器、终端电器、控制电器等,广泛用于各行各业,在现代电气系统中起到至关重要的作用,确保电路的正常运作和安全,如控制、调节、传输、分配或转换电能。低压电器及应用场景低压电器低压电器产品类别产品类别配电电器配电电器终端电器终端电器控制电器控制电器产品类别框架断路器(ACB)、塑壳断路器(MCCB)、双电源转换开关(ATS)、隔离开关(LBS)等小型断路器(MCB+RCD)、浪涌保护器(PSD)、熔断器(Fuse)、导轨插座(Rail socket)、中端配电箱(DB)、热过载继电器(Relay)等接触器、负荷开关等产品图样应用领域新能源、电信、轨道交通、工控、地
97、产建筑等行业用于低压终端配电系统,主要为工业、民用建筑、基础建设等行业新能源汽车充电桩/站、储能等应用场景40来源:产业调研,弘则研究测算低压电器五阶段发展,国产替代趋势明显,下一阶段聚焦低压电器五阶段发展,国产替代趋势明显,下一阶段聚焦工业工业低压电器行业发展五阶段,国产替代趋势明显:低压电器行业发展五阶段,国产替代趋势明显:第一阶段为从改革开放1978年到九十年代:国内有四大电器元件生产基地,北京基地主要负责铜连接,遵义长征为早期生成中高压断路器的厂商,还有长江三角洲常熟。该阶段国内只能生产粗放型的简单产品,更高端的产品主要为进口,苏联、日本三菱、韩国三星等,日本与国内合资在天津开办工厂生
98、产低压电器。第二阶段从九十年代初到九十年代末,国外品牌纷纷进入中国市场,例如GE、穆勒等,通过市场竞争淘汰,国外品牌对其余企业进行合并,施耐德收购上一阶段日本在天津的企业未来日兰。九十年代末细分领域逐步完善,国家也逐渐出台低压电器行业标准。第三阶段为九十年代末后-2002年,国际一线品牌ABB、西门子进入中国市场与政府、企业进行合作开办工厂降低生产成本同时保持高价格水平,国内市场形成ABB、施耐德、西门子三大家以及国内民资品牌的格局,日本三菱、苏联、香港等企业被淘汰出市场。第四阶段为2002年-2017年,低压电器行业全面爆发,国产企业用低价策略抢占低端市场防止国外低端品牌获取订单,良信、常熟
99、等中高端企业根据市场实际情况进行站位。该阶段技术建设、能源、制造业等行业需求量非常庞大。第五阶段为2017年之后,中美贸易战对行业发展产生影响,经济下行行业缩水,而受政治影响国产品牌逐步占领合资品牌市场。工业领域高端国产替代成为下一战场:工业领域高端国产替代成为下一战场:工业领域高端产品合资品牌市占率高,而目前工业领域对数字化、智能化产品需求旺盛,技术迭代、定制化要求高,而合资企业研发中心位于国外,不具备研发优势,相较国产品牌不具备价格优势,因此该模块国产替代空间充足且国产企业替代潜力较大,具备良好研发实力的企业能够脱颖而出。低压电器在工业、建筑领域占比较高,电力领域有望持续增长低压电器在工业
100、、建筑领域占比较高,电力领域有望持续增长41来源:公开信息整理下游行业下游行业细分行业细分行业应用举例应用举例应用产品应用产品规模占比规模占比建筑住宅建设、商务大厦、商场、学校、医院等建筑物的配电系统,如楼层的配电箱、漏电保护开关用于防止电击和电火灾、电涌保护器用于防止电器设备受到电涌损坏、插座和开关则是日常供电使用。小型断路器、漏电保护开关电涌保护器终端配电箱导轨插座熔断器25-30%基础设施公路、铁路、桥梁、机场、港口、地铁、公交系统等铁路信号系统中,继电器和接触器可能用于控制和切换信号;在交通信号灯中,可能使用到信号灯控制器,此外还有用于街道照明的配电箱里的低压电器。继电器、接触器双电源
101、转换开关信号灯导轨插座大型断路器、电缆接头10%-15%个人用户家庭装修、家用电子产品等家庭中的配电箱也包含如小型断路器或漏电保护开关等低压电器小型断路器、家用开关、插座、保护器件等5%电力火电、水电站、风电场、光伏输电和配电网络等发电的控制系统中的继电器、断路器,变电站和配电站的控制室、输电和配电设备的监控、控制和保护等,逆变器中的配件等框架断路器、塑壳断路器继电保护接触器组双电源转换开关电涌保护器15%-20%工业OEM(即工业产成品)机械制造、汽车制造、电子产品、家电制造、工业自动化设备等汽车的启动和控制系统、机器人、输送带的控制系统控制器、传感器开关、继电器、驱动器接触器组导轨插座熔断
102、器15-20%工业项目(即工业基础设施)重工业设施、化工厂、矿山、冶金厂、石油和天然气处理设施等生产线的控制柜、机器设备内部配置断路器、继电器、接触器等低压电器厂房动力的配电柜或配电箱内的断路器、隔离开关、电涌保护器等继电器、接触器、控制按钮双电源转换开关、隔离开关电涌保护器框架断路器、塑壳断路器20%低压电器下游领域及规模占比42来源:弘则产业调研房地产下行,新能源提供房地产下行,新能源提供增长空间大增长空间大,工业领域看国产替代,工业领域看国产替代房地产行业替代基本完成,行业下滑导致低压电器需求紧缩:房地产行业替代基本完成,行业下滑导致低压电器需求紧缩:过去几年,受到中美贸易战等影响、国产
103、研发能力提升等影响,房地产行业国产替代得以快速进行,基本完成高端楼盘中对合资品牌的替代。房地产行业对低压电器需求为一次性需求,而非如工业OEM一般为持续性需求。房地产行业缺乏新的增长意味着低压电器在房地产行业中需求的必然紧缩。工业工业看国产替代看国产替代,新能源、储能需求爆发:新能源、储能需求爆发:工业领域对低压电器需求旺盛,合资企业参与度深,具备较大替代空间。三大合资品牌在工业项目中市占率达43%,而国家工业4.0等政策方向指明工业领域的巨大增长空间。新能源、储能近年来增长迅速,而其中新能源行业虽然增速较快但受到政策、中美关系、火电等冲击,合资企业市场占比并不高,国产替代空间较小,关键的竞争
104、将在国产品牌间展开。而储能行业为朝阳产业,具有潜力,增长空间充足。数字化、智能化产品助力新一轮增长数字化、智能化产品助力新一轮增长:工业制造、新能源、储能、市政等行业随着国家政策工业4.0等引导以及行业发展,其对数字化、智能化产品需求上升,也意味着对低压电器企业研发、产品迭代能力具有一定要求。而合资企业研发中心主要设立于国外,响应速度较慢,因此国产品牌相对来说具备研发优势与成本优势,如果能够在工业领域实现对合资品牌的替代则能够有效抵御地产行业下滑造成的收入降低并且实现增长,而替代的有力竞争点则为智能化、数字化产品的迭代升级。低压电器合资企业仍具较高市场份额,工业领域尤为突出低压电器合资企业仍具
105、较高市场份额,工业领域尤为突出43来源:格物致胜三大合资品牌市占达三大合资品牌市占达1/41/4,国产,国产TOP5TOP5市占近市占近1/31/3:营业收入来看三大合资品牌施耐德132.1亿、ABB54亿、西门子31.9亿,三者合计共218亿营收,市占率达25.5%。正泰130亿、德力西60亿、良信40亿、常熟25亿、天正19亿,国产TOP5约274亿营收、32%市占率。合资、国产企业领域区别明显:合资、国产企业领域区别明显:细分领域来看三大合资品牌更集中于工业领域、基础建设领域,建筑、电网侧国产品牌更具优势。三大合资企业工业项目市占率达43%。中国低压电器头部企业市场情况公司公司20222
106、022年低压电器收入年低压电器收入(亿元)(亿元)总体市占率总体市占率(%)建筑行业收入建筑行业收入(亿元)(亿元)工业项目收入工业项目收入(亿元)(亿元)工业工业OEMOEM收入收入(亿元)(亿元)电网侧收入电网侧收入(亿元)(亿元)基础建设基础建设(亿元)(亿元)个人用户个人用户(亿元)(亿元)总量总量855.5855.5100100271.2271.2180.3180.3143.0143.0134.9134.999.099.027.027.0施耐德施耐德132.1132.115.415.433.833.843.543.519.919.97.47.426.226.21.31.3正泰正泰12
107、6.9126.914.814.836.936.926.226.231.131.115.715.76.96.910.110.1德力西德力西60.160.17.07.019.319.36.66.611.511.510.910.96.8 6.8 4.84.8ABBABB54546.36.37.37.322.822.811.911.94.24.27.27.20.70.7良信良信39.539.54.64.619.619.69.19.13.13.15.65.62.02.00.20.2西门子西门子31.931.93.73.74.14.112.012.05.05.02.32.38.38.30.20.2常熟常熟
108、25.425.43.03.03.13.19.19.15.05.06.66.61.31.30.30.3天正天正19.119.12.22.27.37.32.42.43.63.62.62.62.02.01.31.3良信股份:国产低压电器高端企业,新能源领域快速扩张良信股份:国产低压电器高端企业,新能源领域快速扩张44来源:良信股份良信低压电器示意图国产高端品牌代表公司是国产低压电器领先企业:公司是国产低压电器领先企业:LAZZEN良信成立于1999年,定位于“智慧电气解决方案专家”,专注终端电器、配电电器、控制电器、智能配电、智慧人居等领域的研发、生产、销售和服务,产品及解决方案广泛应用于从发电端、
109、输配电到用电端各场景,公司业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、发电、工控、工业建筑等领域30多个细分行业。公司始终定位于低压电器行业高端市场,专注于高端市场产品的研发、生产和销售,以较快的发展速度和质量领先的产品及服务,已在高端低压电器市场树立了重要的市场地位。牢牢把握新能源增长,价格优势牢牢把握新能源增长,价格优势+营销实现市占率快速提升:营销实现市占率快速提升:近几年新能源行业需求强劲,大幅拉动了低压电器行业需求增长,其中又以新能源汽车充电等配套为最。一方面良信早早布局新能源,房地产下行后新能源行业需求爆发使得良信优势凸显,今年新能源行业领先带来增长,另一方面今年良信通过价格优势+获
110、取施耐德营销人才的方式目前抢占了大量市场份额,其规模已达同为高端市场代表常熟的两倍。良信股份:收入结构改善,良信股份:收入结构改善,“两智一新两智一新”助力增长助力增长45来源:良信股份收入结构改善,收入结构改善,“两智一新两智一新”驱动增长:驱动增长:地产收入放缓后,良信提出“两智一新”战略方向,近几年配电电器、终端电器收入有较大规模的增长,主要是新能源及工业需求拉动了业务增长,目前公司新能源行业已经成为下游占比最高的行业、占比32%,风能、光伏、储能、新能源汽车等行业均具备长期增长潜力,而智能化产品作为未来增长方向与高端替代关键,2023H1智能电工营收达1.02亿元,接近21年水平,智能
111、配电通过产品储备,明年有望迎来大放量。智慧人居业务带动房地产行业回暖,工业领域替代是未来发展关键:智慧人居业务带动房地产行业回暖,工业领域替代是未来发展关键:房地产行业对低压电器需求为一次性需求,而非如工业OEM一般为持续性需求。房地产行业缺乏新的增长意味着低压电器在房地产行业中需求的必然紧缩,而近年智能家居在国内市场逐渐盛行,对低压电器在房地产行业有一定帮助,长期来看,实现对工业领域的高端替代,有望弥补房地产行业的下行。主营业务收入6.99 9.14 14.27 20.53 24.98 13.65 7.2791213.7611.345.851.021.332.343.723.712.070.
112、851.462.141.391.0215.2815.2820.3220.3230.0730.0740.1540.1541.4241.4222.5922.590 20 40 60 2002120222023H1 配电电器 终端电器 控制电器 智能电工良信智慧人居产品良良信信:放放缓缓下下的的源源自自于于国国产产替替代代46来源:良信股份工工商商建建、工工业业工工控控等等领领域域国国产产替替代代,智智能能配配电电贡贡献献增增量量:此前新能源新产品研发投入光储隔离开关、物联网断路器、海风断路器,现在逐渐在高端领域继续尝试国产替代,通过招募竞对的优秀营销人员+降本后凭借价格优势+
113、投入研发扩展产品提供解决方案市场,实现中高端市场的国产替代和份额提升。业业务务2 23 3年年QQ1 1-3 3收收入入占占比比同同比比增增速速未未来来看看点点地地产产2 23 3%-3 3%竣工链条同步,22年保交楼的背景下收入基本稳住,我们宏观团队认为地产竣工面积已经进入较底部区间,且未来良信地产收入占比会进一步降低,负面影响有望进一步出清。新新能能源源3 32 2.5 5%4 40 0%22年新能源收入翻倍、增速高于下游,说明快速抢占市场;23年收入增速40-50%、略慢于行业,主动放弃一部分低价单;24年下游行业增速可能会有一定下降,但期望通过新工厂降本保持住市占率,并且在部分海外市场
114、取得认证提升份额,仍有望取得不错增长。工工业业建建筑筑1 13 3.5 5%2 20 0%主要的国产替代领域,目标中高端市场(类似地产中高端、市占率已很高)。比如工商建300亿中有150亿是高端市场,市占率很低、外资占比高,贸易战后客户进口替代意愿增强,通过提高性价比(降本)、适当补充品类、提供解决方案(品牌柜等)。工工商商建建7 7%3 30 0%工工控控5 5%4 40 0%电电网网1 10 0%1 11 1%新新能能源源汽汽车车3 3%2 20 0%新能源车、充换电等的行业增长通通信信/数数据据中中心心6 6%-收入占比较低,增速不快良信收入结构及未来趋势良信:良信:智能配电和系统解决方
115、案是实现国产替代的重要智能配电和系统解决方案是实现国产替代的重要路径路径47来源:格物致胜智能配电市场需求增长,良信通过解决方案实现份额提升和国产替代:智能配电市场需求增长,良信通过解决方案实现份额提升和国产替代:重工业的智能化转型对用电管理、能耗分析、故障报警等智能配电方案的需求,轻工业、基础设施、工商建等的智能化、数字化需求等。良信通过原先断路器智能化的基础(智能断路器是智能配电的重要产品),通过提供智能配电解决方案,包括传感器、计量算法、云系统等,利用原有客户关系,有望进一步提升份额、实现国产替代。智能配电系统架构图良信股份:降本增效是抢占市场、国产替代的重要手段良信股份:降本增效是抢占
116、市场、国产替代的重要手段48来源:良信股份公司盈利情况改善根本在降本:公司盈利情况改善根本在降本:公司主营业务配电电器、终端电器毛利率相较去年有所回升,盈利能力改善。最大的影响因素还在于自身降本,公司通过原材料议价机制、改善工艺流程、优化结构与设计等做法结合公司对成本控制的战略执行进行降本,持续的降本行为带来的盈利改善将逐渐显现。海盐基地助力降本增效,为抢占市场增加空间:海盐基地助力降本增效,为抢占市场增加空间:为了满足扩张需求、推动产业升级,公司建设海盐基地,随着公司海盐基地的建设投产,智能化工厂运营和供应链能力将不断提升,公司的运营模式将不断得到优化和升级。海盐基地投产,公点焊、电镀等关键
117、工序的核心零部件自制,以提升关键零部件的质量稳定性,降低生产成本,据估算生产成本有望降低10%,即意味着增加了6%的毛利空间,可以在市场上拥有更强的竞争力。良信海盐工厂主要产品毛利率(%)41.544.242.73530.933.543.7441.1142.2541.5738.6241.222.5526.3224.7922.0410.5122.3524.6618.699.350 20 40 60 80 100 2002120222023H1 配电电器 终端电器 控制电器 智能电工弘则弥道(上海)投资咨询有限公司公司地址:上海市浦东新区世纪大道210号21世纪中心大厦120
118、6室欢迎指正欢迎指正THANKS,不会仅因接收人/接受机构收到本报告而将其视为客户。本报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性,也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更。本报告中所提供的信息仅供参考。报告中的内容不对投资者做出的最终操作建议做任何的担保,也没有任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺。不作为客户在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议,也不作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。在任何情况下,本公司不对客户/接受人/接受机构因使用报告中内容所引致的一切损失负责任,客户/接受人/接受机构需自行承担全部风险。免责声明免责声明本报告中所有数据和资料除特别注明外来源于Wind,Global Insight,CEIC,Bloomberg,Haver,BEA,NBER,和HZI估计。