《电力设备与新能源行业：分布装机新势力国产加速替代在即-230331（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备与新能源行业：分布装机新势力国产加速替代在即-230331（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 分布分布装机新势力，国产加速替代在即装机新势力，国产加速替代在即 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业

2、走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 31 日中国内地 专题研究专题研究 聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期 微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，聚焦小功率户用/工商业场景，通过高精度控制和高安全性创造差异化竞争优势，替代部分组串逆变器产品，叠加国产厂商逐步通过产品创新实现份额提升，国产公司有望获得较高增长。To C 属性叠加算法/认证壁垒，微逆盈利能力亦高于组串和集中式逆变器，有望在更长时间维持轻资产高 ROE 模式。轻资产高轻资产高 ROE 赛道，品牌渠道方为破局根本赛道，品牌渠道方为破局根本 与光伏产业链其他环

3、节相比，逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。受益于海外户用市场成熟，终端用户对价格相对不敏感，微型逆变器净利率较高，厂商 ROE 水平胜于传统集中、组串式企业。分布式电站在海外市场占比大，微型逆变器环节位于产业链偏下游位置，直接面临终端客户，C 端消费属性明显，客户分散且对维修、技术支持等增值服务要求较高，因此品牌及渠道为微逆市场核心竞争点。深挖市场需求，拓展渠道壁垒方为保持微逆企业高毛利率的关键。海外厂商先发布局，国产微逆加速替代海外厂商先发布局，国产微逆加速替代 微逆应用市场以欧美为主，根据 Wood Mackenzie 数据，2016-2020 年期间，北美及欧洲市场微型

4、逆变器出货量合计占比均高于 80%，占绝对主体；近年来，拉美新兴国家经济的快速发展推升新能源发电需求，拉美地区微逆出货量快速增长。目前，全球微逆行业呈现一超多强的竞争格局，美国厂商Enphase 市场份额超 70%，为绝对龙头。近年来，我国微逆企业瞄准拉美、中东等新兴市场，依托低价格、宽功率范围抢占先发优势，开展全球化渠道布局，以期实现国产加速替代。政策利好频出，降本凸显高性价比政策利好频出，降本凸显高性价比 为保证光伏发电安全性，各国陆续针对光伏发电系统中直流高压问题出台强制措施，叠加光伏建筑的扩张布局，微逆市场空间逐步扩大。微型逆变器可从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险，且体积小巧，安

5、装使用方便，在单 W 价格随组件数量增加逐步降低的趋势下，有望在更大功率段相比组串式逆变器+关断器获取成本优势，拓宽应用场景。市场需求持续放量，行业市场需求持续放量，行业空间有望高增空间有望高增 我们预计 2022-2025 年全球微型逆变器新增装机量分别为 9.7/18.5/29.3/44.2GW，市场空间可达到 146/222/293/354 亿元，预计 23-25 年行业复合增速为 34.3%。预计未来微型逆变器在全球分布式新增装机中占比将不断提升，市场需求有望持续放量。风险提示：原材料价格涨幅超预期；下游需求不及预期；海外经营风险加大；行业竞争加剧风险。(26)(16)(5)616Ma

6、r-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期.3 光伏系统核心部件，产业链上下游协同发展.3 平价趋势不可阻挡，新增装机+存量替代双轮驱动.4 轻资产高 ROE 赛道，品牌渠道方为破局根本.5 净利率为微逆厂商高 ROE 的主因.6 海外价格相对不敏感，品牌渠道为竞争关键.7 竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代.9

7、 欧美为主要市场，拉美出货增势迅猛.9 行业集中度高，国内厂商推动产品迭代.9 经销为主要模式，开展全球化渠道布局.11 驱动因素：政策利好频出，降本凸显高性价比驱动因素：政策利好频出，降本凸显高性价比.12 政策端：强制措施出台，应用比例提升有望.12 性能端：微型逆变器安全性与效率优势显著，运维更加简便.13 成本端：产品持续迭代，降本趋势利好市占率.15 技术端：国产突破工艺瓶颈，功率等级不断提升.16 空间测算：预计空间测算：预计 25 年全球微逆市场规模达年全球微逆市场规模达 354 亿元亿元.18 风险提示.18 PWjXkZOXlZgVpMnOtRbRbPbRoMrRnPpMiN

8、rRmQfQoOsQ7NoMoNxNnQzRxNmPtN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期聚焦精细功率控制场景，低渗透率高成长可期 光伏系统核心部件，产业链上下游协同发展光伏系统核心部件，产业链上下游协同发展 光伏逆变器是连接光伏电池板和电网之间的电力电子设备。光伏逆变器是连接光伏电池板和电网之间的电力电子设备。作为太阳能光伏发电系统的心脏，光伏逆变器能够将太阳能电池组件产生的直流电通过电力电子变换技术转换为可以并网的交流电，其主要由输入滤波电路、DC/DC MPPT 电路、DC/AC 逆

9、变电路、输出滤波电路、核心控制单元电路组成，可最大限度发挥太阳能电池性能，对系统故障进行保护。逆变器核心诉求包括转化效率高、产品质量高、成本低三个方面。逆变器采用不同算法寻找最大功率点，同时在工作中本身也消耗部分电量，逆变器厂商需要不断优化算法与结构提高效率。逆变器在使用中会遇到市电异常、绝缘阻抗过低等故障，以及由于高压拉弧产生的安全隐患，增加后续的运维成本，因此产品质量也备受关注。在实现同样功能的情况下，逆变器厂商需要不断通过研发压缩成本，用更少的电子器件实现更优的功能。根据技术路线不根据技术路线不同，光伏逆变器可分为集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器和微同，光伏逆变器可分为集中式逆变

10、器、组串式逆变器、集散式逆变器和微型逆变器。型逆变器。1）集中式逆变器：将多个光伏组件产生的直流电进行汇流和最大功率峰值跟踪MPPT，经集中逆变后并入电网实现发电；2）组串式逆变器：将组件产生的直流电先转换为交流电，再经过汇流、变压的步骤并入电网；3）集散式逆变器：兼具集中式和组串式优点，但由于解决方案发展起步较晚，目前主要应用于国内部分领跑者项目，其中中广核、中核汇能曾招标采购集散式逆变器；4）微型逆变器：实现对单个组件进行最大功率峰值跟踪控制，大幅提升系统整体发电量，具备体积小、质量轻等特点。相较于其他同类产品，微逆具有四大优势。相较于其他同类产品，微逆具有四大优势。1）安全性高。集中式/

11、组串式逆变器直流电压达600-1500V，而微逆采用并联连接，直流电压一般不超过 80V，可解决高压拉弧引起的火灾风险。2）效率高。组件级 MPPT 控制器能够分别对每一块组件进行单独的最大功率点跟踪，使每块组件的输出功率达到最大。3）运维简便。传统光伏系统出现故障时需要专业人员对组建进行逐个排查，且运维人员要承受高压风险，而微逆自带组件级监控，通过监控平台定位故障点。4）质保期长。微逆采用铝材机壳和内部灌胶的散热设计增强内部导热，具有IP67 级别防水保护和防雷设计，提供最长 25 年质保期。微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，聚焦小功率户用场景。微型逆变器主要应用于分布式光伏发电系统，

12、聚焦小功率户用场景。微型逆变器的逆变方式是每个微型逆变器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，单体容量一般在 5 kW 以下。相较于集中式逆变器与组串式逆变器，在碰到部分遮挡或者组件性能差异的情形下，微型逆变器光伏发电系统能获得更高的发电效率。此外，微型逆变器全部并联运行，并且直接将每块光伏组件的直流电逆变为交流电后并入电网，运行时仅有几十伏的直流电压，最大程度降低了安全隐患，通常与光伏组件配套安装，应用于小功率户用场景。图表图表1：三类逆变器方案系统示意图三类逆变器方案系统示意图 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告

13、的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 平价趋势不可阻挡，新增装机平价趋势不可阻挡，新增装机+存量替代双轮驱动存量替代双轮驱动 平价时代平价时代开启，光伏新增装机需求打开。开启，光伏新增装机需求打开。随光伏组件、逆变器等环节技术进步和规模效益显现，光伏电站 LCOE（Levelized Cost of Electricity,平准发电成本）持续下降经济性提升，行业进入“平价时代”。据 CPIA，2021 年我国集中式光伏电站和分布式光伏电站在 1000h、1200h、1500h、1800h 下 LCOE 分别达 0.37、0.31、0.25、0.21 元/kWh 和 0

14、.33、0.28、0.22、0.19 元/kWh，与燃煤上网电价相当，经济性逻辑已走通。据国家发改委，除青海省外，2021 年各省光伏上网指导价均低于燃煤基准价。虽然受 2021 年硅料价格上涨影响，成本抬升，光伏系统价格较 2020 年小幅上涨，但我们认为，随上游硅料扩产节奏推进和技术进步对冲，成本端短期压力将逐步缓解，光伏系统 LCOE 下降趋势不改，有望刺激光伏装机需求进一步打开。图表图表2：2021 年各省光伏发电进入平价时代年各省光伏发电进入平价时代 资料来源：国家发改委、华泰研究 全球光伏新增装机量持续提升，近全球光伏新增装机量持续提升，近 10 年年 CAGR 达达 15%。全球

15、碳中和加速背景下，光伏系统 LCOE 不断下降，光伏新增装机保持高增长。据 IRENA，全球光伏新增装机容量从 2011年的 31.9GW 增长至 2021 年的 132.8GW，CAGR 达 15%。从市场结构上看，欧洲市场崛起较早且保持稳定，中国、印度、美国市场快速增长，CAGR 分别达 38%、35%、24%。据 CPIA，2021 年国内光伏新增装机达 54.88GW，同比+13.9%。据2030 年前碳达峰行动方案，到 2030 年中国非化石能源占一次能源消费比重将达 25%左右，据 CPIA中国光伏产业发展路线图（2021 年版）测算，对应“十四五”期间我国光伏年均新增装机或将超过

16、 75GW。(0.10)(0.08)(0.06)(0.04)(0.02)0.000.020.040.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50广东湖南海南湖北上海江西浙江广西重庆山东四川福建江苏安徽河南辽宁黑吉林冀北天津河北北京陕西贵州山西云南青海甘肃蒙东蒙西宁夏新疆元/kWh元/kWh光伏上网指导价燃煤基准价价差（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3：2021 年全球新增光伏装机容量达年全球新增光伏装机容量达 133GW 资料来源：IRENA、华泰研究 存量替换贡献新增量，

17、逆变器环节存量替换贡献新增量，逆变器环节有更高增长潜力有更高增长潜力。光伏组件平均寿命一般为 20-25 年，而逆变器核心部件 IGBT 平均使用寿命仅为 10 年左右，因此光伏电站全运营周期内至少更换一次逆变器。假设光伏电站平均寿命为 20 年，光伏逆变器寿命为 10 年，则 2022-2026年存量替换需求对应 2011-2016 年光伏新增装机，据 IRENA 数据，我们测算 2026 年全球/国内逆变器存量替换需求分别达 72/34GW，对应 2021-2026 年 CAGR 分别为17.71/75.01%。（前期发布于电能转换之桥，助力光储前行（20220711）图表图表4：全球逆变

18、器替换需求全球逆变器替换需求 2021-2026 年年 CAGR 达达 18%资料来源：IRENA、华泰研究预测 轻资产高轻资产高 ROE 赛道赛道，品牌渠道方为破局根本品牌渠道方为破局根本 微型逆变器商业模式好，是更容易维持轻资产高微型逆变器商业模式好，是更容易维持轻资产高 ROE 的赛道。的赛道。根据 CPIA 数据，2022 年光伏逆变器单位容量设备投资成本 4.7 万/MW，低于 PERC 电池（15.5 万/MW）、Topcon电池（19 万元/MW）、组件（6 万/MW）环节；产线建设周期短，约 6 个月。逆变器具有电力电子器件的属性，产线投资规模小，部分厂商采用委外加工模式，专注

19、于产品研发设计、市场销售等核心环节，形成轻资产运营模式。微型逆变器具有 to C 属性，下游客户分散，盈利能力强，能够维持高毛利率。但行业高 ROE 水平依赖于客户资源和渠道能力，公司需要构筑更深的渠道壁垒维持盈利水平。132.8020406080000202021GW中国欧洲美国印度日本澳大利亚其他00708020212022E2023E2024E2025E2026EGW中国欧洲美国印度日本澳大利亚其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源

20、电力设备与新能源 逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点。选取光伏产业链上游硅料、电池片企业通威股份、隆基绿能对比，我们观察到近三年逆变器厂商流动资产占总资产比例普遍居于高位，固定资产周转次数也高于光伏上游企业。图表图表5：光伏产业链企业流动资产光伏产业链企业流动资产/总资产总资产 图表图表6：光伏产业链企业固定资产周转率（次）光伏产业链企业固定资产周转率（次）资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 净利率为微逆厂商高净利率为微逆厂商高 ROE 的主因的主因 微逆厂商微逆厂商 ROE 水平更胜于集中、组串式企业

21、。水平更胜于集中、组串式企业。我们对昱能科技、禾迈股份、德业股份三家专注于微逆生产的逆变器厂商与主营业务为传统集中式、组串式逆变器的阳光电源、锦浪科技、固德威的 ROE 水平进行对比，微逆厂商近三年 ROE 水平更胜一筹。21 年昱能科技/禾迈股份/德业股份 ROE 分别为 43%/6%/33%，而传统厂商均低于 30%。其中，21 年禾迈股份 ROE 显著降低，主要系公司 IPO 募集资金到账，净资产增加所致。图表图表7：2019-2021 年逆变器厂商年逆变器厂商 ROE 图表图表8：2019-2021 年逆变器厂商总资产周转率年逆变器厂商总资产周转率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来

22、源：Wind、华泰研究 微逆毛利率高于组串产品，渗透率预计持续提升。微逆毛利率高于组串产品，渗透率预计持续提升。目前，微型逆变器应用市场主要在境外。北美地区分布式光伏发电市场发展较早，且对直流高压风险存在强制性规定，当前占据了全球微型逆变器市场约 70%的份额。相比组串式产品，微型逆变器在算法等层面壁垒较高，且海外市场光伏产业成熟，下游更看重品牌与性能，价格敏感性不高，单 W 价格高于组串、集中式产品。因此微型逆变器生产商禾迈股份、昱能科技毛利率整体上高于锦浪科技、固德威等其他逆变器厂商。此外受规模效应影响，微逆厂商的净利率也不断提升。00708090100通威股份隆基绿

23、能固德威上能电气禾迈股份%2024680通威股份隆基绿能固德威上能电气禾迈股份20%10%20%30%40%50%60%70%昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源锦浪科技固德威20.00.51.01.52.02.53.0昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源锦浪科技固德威次201920202021 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表9：2019-2021 年逆变器厂商销售毛利率年逆变器厂商销售毛利率 图表图表10：2019-2021 年逆变器厂商

24、销售净利率年逆变器厂商销售净利率 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 海外价格相对不敏感，品牌渠道为竞争关键海外价格相对不敏感，品牌渠道为竞争关键 高安全性适配微电网，客户重视品牌利润空间更广阔。高安全性适配微电网，客户重视品牌利润空间更广阔。若建筑物发生电气故障，高压直流拉弧成为光伏电站火灾主要诱因，微逆将直流电转化为交流电，同时将直流电压降低至约40 伏，住宅用户安全性得以保障。高安全性加持下，住宅光伏客户接受一定幅度溢价，微逆相比其他类型逆变器优势较大。此外，渠道商加价较高，厂商受到压价压力相对较小。目前境外光伏产业发展相对成熟，客户更关注品牌、质量、渠道服务等因

25、素，对价格相对不敏感，利润空间更为广阔。海外商品储备要求较高，微逆厂商存货周转率居于低位。海外商品储备要求较高，微逆厂商存货周转率居于低位。我国逆变器产品的境外销售活动主要通过全球各市场区域当地子公司开展，为保证供货的稳定性、及时性，需要在当地储备一定数量的商品；而国内市场运输距离相对较短，存货周转速度较快。高度依赖海外市场的微逆厂商禾迈股份、昱能科技近三年存货周转率低于国内业务规模较大的锦浪科技、固德威。图表图表11：2019-2021 年逆变器厂商存货周转率年逆变器厂商存货周转率 资料来源：Wind、华泰研究 品牌及渠道是微逆市场核心竞争点。品牌及渠道是微逆市场核心竞争点。分布式电站在海外

26、市场占比大，微型逆变器环节位于产业链偏下游位置，直接面临终端客户，C 端消费属性明显，客户分散且对维修、技术支持等增值服务要求较高，有赖于经销渠道开拓。国内厂商在拓展海外渠道后，有望通过原材料和人工成本优势，抢占海外市场，不断提升市场份额。055404550昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源锦浪科技固德威%20022前三季度0554045昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源锦浪科技固德威%20022前三季度024681012昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源锦浪科技固德威次201920202021 免责声明和披露以

27、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 海外市场存在认证壁垒，渠道服务质量至关重要。海外市场存在认证壁垒，渠道服务质量至关重要。海外认证是微型逆变器产品出口的主要难点之一，其认证周期长，各个国家要求不同，认证种类多。渠道服务质量方面，Enphase深耕微逆市场多年，通过大量收购提升售前售后服务质量，以求稳固领先地位。海外微逆市场开始放量，昱能、禾迈、德业等国内头部微逆厂商已与大量渠道商建立合作关系，提高服务品质以加强海外品牌影响力获取更多客户。图表图表12：海外主要国家光伏逆变器认证海外主要国家光伏逆变器认证 国家国家/国际组织国际组织 认证认证 效用

28、效用 美国 UL 可进入美加市场 美国 ETL 可进入美加市场 加拿大 CSA 可进入美加市场 欧盟 CE 准入认证 意大利 Enel-GUIDA 意大利国家电力公司制定，在意大利受到广泛认可 韩国 KS 准入认证 日本 JET 日本电气安全和环境技术实验室，10KW 以下准入认证 印度 BIS 准入认证 巴基斯坦 COC 准入认证 澳大利亚 SAA 准入认证 德国 VDE 直接参与德国国家标准制定的机构，国际上广泛认可 德国 TV莱茵/TV南德/TV北德 第三方认证，国际上广泛认可 国际电工委员会 IEC 部分国家部分类型产品满足 IEC 即可进入 资料来源：古瑞瓦特官网、北极星太阳能光伏网

29、、华泰研究 图表图表13：Enphase 2021-2022 收购公司情况收购公司情况 收购时间收购时间 公司名公司名 公司业务公司业务 2021 年 1 月 25 日 SOFDESK 旗下数字化集成平台Solargraf简化并加速住宅光伏相关产品端到端销售流程。2021 年 3 月 31 日 DIN engineering services 为住宅光伏安装商供应图纸设计及许可规划服务。2021 年 12 月 13 日 365 Pronto 平台通过算法按需将安装服务人员与清洁资产所有者进行匹配，简化安装流程及提高服务品质。2021 年 12 月 31 日 Clippercreek 为住宅及工

30、商业客户提供电动车充电设施解决方案。2022 年 3 月 14 日 SolarLeadFactory 提供提高潜在客户数量及客户转化率的服务，并降低获客成本。2022 年 6 月 3 日 ITL 提供电磁兼容性、产品安全性、环境匹配度等一系列测试服务。2022 年 10 月 10 日 GreenCom Networks 通过物联网软件解决方案连接家庭内分布式能源设备。资料来源：Enphase，华泰研究 聚焦海外户用市场，微逆企业占渠道者为王。聚焦海外户用市场，微逆企业占渠道者为王。从逆变器市场的价格看，户用市场工商业市场，海外市场国内市场，高价格带来高盈利空间，提振相关公司的盈利水平。海外及户

31、用市场需要对渠道布局较多，微型逆变器对渠道要求高于组串式/集中式产品，深挖市场需求，拓展渠道壁垒有望更长时间维持轻资产高 ROE 模式。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代竞争格局：海外厂商先发布局，国产微逆加速替代 欧美为主要市场，拉美出货增势迅猛欧美为主要市场，拉美出货增势迅猛 欧美欧美多政策刺激户用光伏装机量提升。政策刺激户用光伏装机量提升。美国方面，据 SEIA 数据，22Q3 全美户用光伏新增装机量达到 1568MW 创新高。除 ITC 提供税收减免激励外，各州政府也有相应额外激

32、励措施，配合户用光伏系统安装成本下降及零售电价上涨，美国户用光伏客户系统通过安装光伏系统以节省生活成本。欧洲方面，在俄乌战争造成能源紧缺的情况下，欧盟寻求能源独立，将 2030 年光伏装机量目标从 600GW 提升至 750GW，并寻求短期落地欧盟太阳能屋顶计划，要求 2027 年所有合适的公共和商业建筑屋顶安装光伏系统，2029 年所有新建住宅建筑需安装光伏系统。微逆目前应用市场以欧美为主。微逆目前应用市场以欧美为主。欧美发达国家户用光伏装机量高，多国已出台对光伏发电高流高压风险的强制规定，微逆在 0.25-2kW 功率段已成为最佳选择，户用光伏安全性规范支撑微逆出货量提升。根据 Wood

33、Mackenzie 数据，2016-2020 年期间，北美及欧洲市场微型逆变器出货量合计占比均高于 80%，占据大部分市场。拉美地拉美地区微逆出货量快速增长。区微逆出货量快速增长。近年来，拉美新兴国家经济的快速发展推升新能源发电需求，据国家能源局网站信息，目前拉美地区 25%的能源来源于可再生能源。其中，巴西是南美微逆主要市场之一，据 IRENA 数据，巴西 2021 年光伏新增装机量为 13.05GW。巴西可再生发电量已占总量 45%，但由于其出色的水电资源，光伏发电仅占总量 1.7%。根据巴西 PDEE2027 规划，其非水电发电量需提高至总量 28%，提高光伏新增装机量成为政府重点之一。

34、巴西政府发布净计量电价政策，规定在 2045 年前所有低于 5MW 的光伏系统都有资格获得净计量电价，即向电网输送多余的电量抵消部分电费。根据巴西国家能源政策委员会(CNPE)，净计量电价政策可将户用光伏系统投资回收期缩短至 6 个月，刺激户用和工商业光伏装机量，微型逆变器得以加速渗透。亚太地区微逆出货量占比较低。亚太地区微逆出货量占比较低。2020 年，亚太地区微逆出货占比仅为 5%，主要原因是：1）基于中西部地区土地资源、光照资源优势，前期中国主要推广建设集中式发电系统，分布式逆变器应用相对较少；2）国内尚未就分布式光伏发电的直流高压问题进行强制规定，基于成本考虑，主要采用组串式逆变器。图

35、表图表14：2020 年全球微型逆变器出货量占比情况年全球微型逆变器出货量占比情况 资料来源：Wood Mackenzie、中商情报网、华泰研究 行业集中度高，国内厂商推动产品迭代行业集中度高，国内厂商推动产品迭代 微逆厂商一超多强，微逆厂商一超多强，Enphase 处于龙头地位。处于龙头地位。据伍德麦肯兹，20 年全球逆变器出货CR3/CR5 为 49%/59%，而作为分布式光伏细分应用的微型逆变器 21 年 CR3/CR4 更是高达 96%/99%。2021 年美国厂商 Enphase 微逆产品营收达 13.82 亿美元，按出货量测算，市场份额达 74.52%，为业内龙头。我国企业禾迈股份

36、、昱能科技紧随其后，出货量占比11.65%/9.48%。北美70%欧洲16%拉丁美洲8%亚太地区5%中东地区1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表15：2021 年全球微型逆变器市场竞争格局情况年全球微型逆变器市场竞争格局情况 图表图表16：2018-2021 年全球微逆主要企业营收情况年全球微逆主要企业营收情况 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 Enphase 深耕北美微逆市场多年，重视优化客户体验高筑壁垒。深耕北美微逆市场多年，重视优化客户体验高筑壁垒。美国企业 Enphase 早在2006

37、 年已开展微型逆变器产品的生产研发活动，通过长期本土化服务和宣传，在北美市场树立起良好的品牌形象，客户对其产品的依赖程度较高，使用习惯相对稳定。2017 年美国发布 NEC 2017 政策，要求光伏系统具有组件级关断功能，该政策自 2019 年起正式生效。作为市场上为数不多能够实现“组件级关断”的厂商，Enphase 深度受益于政策推动，产品快速放量，毛利率大幅提升，业绩逐步扭亏为盈。Enphase 通过收购多家光伏安装服务公司优化客户装机体验，其在北美市场销售渠道和客户资源方面具备较强竞争优势。国产厂商瞄准新兴市场，差异化产品打造品牌优势。国产厂商瞄准新兴市场，差异化产品打造品牌优势。近年来

38、，我国微逆厂商聚焦于新兴市场份额的拓展，着力攻破拉美、欧洲、澳洲等地区市场，在美以外地区销售比重呈现上升趋势。亚洲、拉丁美洲光伏行业成熟度相对较低，用户对价格相对更敏感，而国产逆变器厂商具备明显的价格优势，有望突出重围。同时，各厂商持续推进系列产品的更新，相继推出“一拖六”、“一拖八”等型号，单 W 价格随之下降，能在部分功率段抢占组串式产品份额，满足多元化终端需求。图表图表17：国内外微逆厂商产品功率范围对比国内外微逆厂商产品功率范围对比 生产厂商生产厂商 产品类型产品类型 功率范围（功率范围（KW）Enphase 一拖一、一拖二 0.22-0.65 Chilicon 一拖一、一拖二 0.2

39、8-0.73 Sparq Systems 一拖四 1.17-1.2 禾迈股份 一拖一、一拖二、一拖四、一拖六 0.25-2.25 昱能科技 一拖一、一拖二、一拖四、一拖八 0.55-3.6 德业股份 一拖一、一拖二、一拖四、一拖八 0.3-4 资料来源：公司官网、华泰研究 图表图表18：昱能科技昱能科技 2018-2020 境外市场分地区销售比重境外市场分地区销售比重 图表图表19：禾迈股份禾迈股份 2018-2020 境外市场分地区销售比重境外市场分地区销售比重 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 Enphase75%禾迈股份12%昱能科技9%德业

40、股份3%其他1%024688201920202021亿美元Enphase昱能禾迈0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020美国美洲（不含美国）欧洲境外其他地区0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020美国美洲（不含美国）欧洲境外其他地区 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 经销为主要模式，开展全球化渠道布局经销为主要模式，开展全球化渠道布局 基于光伏发电系统特征，微逆产品以经销为主。基于光伏发电系统特征，微逆产品以

41、经销为主。分布式光伏发电系统的终端用户为电站的投资业主，主要包括户用业主、工商业主以及其他电站投资者。微型逆变器作为分布式光伏发电系统的重要部件之一，需和太阳能电池组件、支架等其他部件集成形成光伏发电系统并经安装后，方可提供给终端用户使用。因此，在光伏发电系统行业中，设备厂商除少部分直接销售给终端用户外，主要通过系统集成商、系统安装商、EPC 承包商以及经销商等市场参与主体间接销售给终端用户。Enphase 渠道优势显著，我国企业开展全球化营销布局。渠道优势显著，我国企业开展全球化营销布局。基于在北美市场的先发布局与品牌优势，Enphase 在全球范围已拥有 2000+安装商，超 200+销售

42、商，在绝对数量上远超昱能、禾迈。Enphase 主要销往北美、澳洲等传统市场，在拉美、亚洲地区布局较少。而国产微逆企业昱能科技等积极开展全球营销网络建设，兼顾欧美传统市场与新兴市场区域，有望获取先发优势，凭借低成本提升渗透率。图表图表20：光伏设备厂商的主要销售路径及客户情况光伏设备厂商的主要销售路径及客户情况 图表图表21：昱能科技分国家销售商昱能科技分国家销售商/安装商情况安装商情况 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 资料来源：ENF、华泰研究 注：统计截至时间 2022 年 3 月 图表图表22：逆变器厂商在主要光伏市场的经销商布局逆变器厂商在主要光伏市场的经销商布局 图表图表23

43、：逆变器厂商在主要光伏市场的安装商布局逆变器厂商在主要光伏市场的安装商布局 资料来源：ENF，华泰研究 注：统计截至时间 2022 年 3 月 资料来源：ENF，华泰研究 注：统计截至时间 2022 年 3 月 0204060800180200美国德国荷兰加拿大墨西哥巴西澳大利亚其他经销商安装商007080美国德国荷兰加拿大墨西哥巴西澳大利亚南非Enphase昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源固德威02004006008001,0001,200美国德国荷兰加拿大墨西哥巴西澳大利亚南非Enphase昱能科技禾迈股份德业股份阳光电源固德威 免责声明和披露以

44、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 驱动因素：政策利好频出，降本凸显高性价比驱动因素：政策利好频出，降本凸显高性价比 微型逆变器渗透率低，成长空大。微型逆变器渗透率低，成长空大。微逆安全性高、效率高、运维简便，在分布式光伏中具有广阔的成长空间。从当前时间点看，光伏安全政策推动，产品性能逐步完善，以及成本持续下降将成为推动微型逆变器增长的核心因素。政策端：政策端：强制措施出台，应用比例提升有望强制措施出台，应用比例提升有望 为保证光伏发电安全性，各国陆续针对光伏发电系统中直流高压问题出台强制措施。为保证光伏发电安全性，各国陆续针对光伏发电系统中直流

45、高压问题出台强制措施。美国对光伏建筑进行了强制性的安全规范，要求在快速关断装置启动后 30s 内消除直流高压；德国要求执行 VDE 防火安全标准，明确规定在光伏系统中如果逆变器关闭或者电网出现故障时，需要使直流电压小于 120V；墨西哥电气安装（使用）标准 NOM001SEDE 规定，光伏系统直流工作电压大于 80V 的需要安装电弧保护设备；2021 年 11 月 24 日，我国国家能源局发布关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿），旨在进一步加强分布式光伏发电安全工作，加强运维安全、安全应急管理。微型逆变器可解决直流高压风险。微型逆变器可解决直流高压风险。为满足各国安全规范，降低或

46、消除直流高压风险，除使用微型逆变器直接消除运行时直流高压外，业内还开发出“组串式逆变器+关断器”方案。然而，“组串式逆变器+关断器”仅能解决运维触电风险和施救风险，不能彻底消除火灾隐患，且不具备组件级数据采集功能。而微型逆变器凭借并联低压接入特征，可以彻底解决直流高压风险，在较小功率等级的应用场景中具有更优性价比。图表图表24：不同方案组件级关断功能对比不同方案组件级关断功能对比 项目项目 组串式逆变器组串式逆变器 组串式逆变器组串式逆变器+关断器关断器 微型逆变器微型逆变器 是否解决运维触电风险 否 是 是 是否解决火灾风险 否 否 是 是否解决施救风险 否 是 是 系统运行时直流电压等级

47、高压 高压 低压 系统关断时直流电压等级 高压 低压 低压 组件级别关断 不具备 具备 具备 组件级数据采集能力 不具备 不具备 具备 单瓦成本（元/W）0.2-0.4 0.3-0.5 0.4-0.8 注：单瓦成本为 2022 年数据 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 光伏建筑应用场景拓宽，微逆市场空间扩大。光伏建筑应用场景拓宽，微逆市场空间扩大。随着平价上网的逐步实现，业主通过工业厂房、商业写字楼、加油站、居民住宅等各类建筑实现光伏发电的动力迅速提升，将成为后续推动光伏发展的重要力量。当前光伏建筑的主要方案是 BAPV（光伏组件以附件的形式置于建筑顶端），未来随着组件技术的进一步发展，

48、BIPV 技术路线（建筑外墙本身就是光伏组件）亦方兴未艾。与此同时，以微型逆变器为代表的组件级电力电子设备接受程度将不断提升，且各国纷纷出台针对光伏建筑良性发展的支持措施，有望进一步扩大微型逆变器的市场。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表25：我国国家层面有关我国国家层面有关 BIPV 行业政策行业政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2021 年 10 月 中共中央、国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 加快优化建筑用能结构。开展建筑屋顶光伏行动，大幅

49、提高建筑采暖、生活热水、炊事等电气化普及率 2021 年 10 月 中共中央、国务院 关于推动城乡建设绿色发展的意见 实施绿色建筑统一标识制度。推动区域建筑能效提升。推广合同能源管理、合同节水管理服务模式，降低建筑运行能耗、水耗。大力推动可再生能源应用，鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展 2022 年 1 月 国务院“十四五”节能减排综合工作方案 全面提高建筑节能标准，加快发展超低能耗建筑，积极推进既有建筑节能改造、建筑光伏一体化建设 2022 年 3 月 住建部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑

50、0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上 资料来源：前瞻产业研究院、华泰研究 性能端：微型逆变器安全性与效率优势显著，运维更加简便性能端：微型逆变器安全性与效率优势显著，运维更加简便 直流电压低于直流电压低于 80V，有效降低触电、火灾、施救风险。，有效降低触电、火灾、施救风险。在应用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统中，光伏组串内的组件和组件正负串联，整串线路的直流电压累计一般可以达到 600V1500V 的高压，导致较高的直流高压风险，具体包括以下风险：1）运维触电风险，）运维触电风险，在光伏发电系统日

51、常运维过程中，光伏组件在光照条件下持续发电，导致光伏阵列中的直流高压始终存在、无法切断，容易发生触电事故导致运维人员的人身伤害；2）火灾风险，）火灾风险，光伏发电系统一般使用周期较长，但在长年累月的运行中难免发生接头接点松脱、接触不良、电线受潮、绝缘破裂等情况，在光伏组串存在直流高压的情形下，极易引起直流电弧，进而容易引发火灾的风险；3）施救风险，）施救风险，在发生火灾的情形下，由于直流高压始终存在，而光伏阵列中绝缘体毁坏导致带电体暴露，大幅提升了施救人员的触电风险，同时暴露的带电体之间更易发生直流拉弧，从而导致二次火灾，极大的增加施救难度和风险。在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与

52、每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网，系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，极大降低以上三大风险，提高光伏发电系统的安全性。图表图表26：集中式集中式/组串式逆变器系统直流电压可达组串式逆变器系统直流电压可达 1500V 图表图表27：微型逆变器系统直流电压一般不超过微型逆变器系统直流电压一般不超过 80V 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 具备最大功率点追踪功能，提升整体发电效率。具备最大功率点追踪功能，提升整体发电效率。光伏发电系统特别是安装

53、在屋顶的分布式光伏电站，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等因素，造成个别组件功率严重下降。在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统中任意一块光伏组件的失效或功率下降，将大大拉低整串组件的功率输出，即组件发电失配造成“短板效应”。微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，光伏组件之间不进行串联，并且能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能，保证每块光伏组件以最大功率输出，良好的解决组件被阴影遮挡、系统失配等因素导致的“短板效应”，有效提升光伏发电系统的整体发电效率。图表图表28：三类逆变器系统发电效率对比三类逆变器系统发电效率对比 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 并联并联接

54、入电网，有效增加电网稳定性。接入电网，有效增加电网稳定性。在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电，从而影响整个光伏发电系统的运行可靠性。在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，发生故障后互不干扰，不存在因单台逆变器故障而导致整个组串不发电的单点故障问题，即使出现单台逆变器故障，光伏系统仍可继续发电。图表图表29：集中式集中式/组串式逆变器系统存组串式逆变器系统存在单点故障问题在单点故障问题 图表图表30：微型逆变器系统不存在单点故障问题微型逆变器系统不存在单点故障问题

55、资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 安装运维简便，电站投资建设灵活。安装运维简便，电站投资建设灵活。微型逆变器在建设使用方面具有较高的灵活性，一是安装灵活，微型逆变器体积小巧，质量较轻，安装使用方便，可以直接安装在光伏组件或者支架上；二是运维灵活，由于微型逆变器搭配组件使用，采用并联结构，在出现单个微型逆变器故障的情况下，无需整个系统停止运行进行更换，运维操作简单方便，灵活性高；三是扩容简便灵活，后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时，无需更改之前配置，可以直接安装新增设备，扩容简便，同时微型逆变器单机功率较小，扩容功率灵活性高，使得整个光伏

56、发电系统的投资建设具有更高的灵活性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 成本端：产品持续成本端：产品持续迭代，降本趋势利好市占率迭代，降本趋势利好市占率 一拖多为微逆迭代升级方向，可有效降低单瓦价格。一拖多为微逆迭代升级方向，可有效降低单瓦价格。传统微型逆变器仅连接一块组件，输入功率较低导致单瓦价格经济性不佳。目前国外主流微逆厂商 Enphase、Chilicon 等仍以一拖一、一拖二为主要型号，单 W 价格较高；而国内微型逆变器厂商纷纷推出一拖四、一拖六甚至一拖八产品，可连接的组件数目及功率持续增加，能够在保证所连接的各个光伏组

57、件独立输入实现交直流变换的同时，对部分器件实现复用，从而降低单瓦成本，相比于“组串式逆变器+关断器”竞争力获得提升。一拖多逆变器具备性价比高、安装时间短的优点，可以与其他类型的逆变器共同使用，通常在光伏组件排布规律的情况下一拖多逆变器更具有优势。功率器件供应充足，功率器件供应充足，IGBT 紧缺背景下优势显现。紧缺背景下优势显现。2022 年，逆变器原材料 IGBT 供应趋紧，成本上升明显。而微型逆变器主要功率件为适用低压应用的 MOSFET，产品难度较低，多家国内厂商推出 MOSFET 产品，供应较为充足，相比于采用 IGBT 作为功率器件的集中式/组串式逆变器，相对价差呈现缩小趋势。随光伏

58、装机量的增长，微型逆变器市占率有望持续提升。图表图表31：微型逆变器单微型逆变器单 W 成本（分厂商）成本（分厂商）图表图表32：相较相较 IGBT，MOSFET 更适用于微逆低压应用更适用于微逆低压应用 资料来源：昱能科技招股说明书、华泰研究 资料来源：东芝电子网，华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021元/WEnphase禾迈昱能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 技术端：技术端：国产突破工艺瓶颈，功率等级不断提升国产突破工艺瓶颈，功率等级不断提升 功率密度、功率范围、转换效率

59、为评判微逆竞争力的核心参数。功率密度、功率范围、转换效率为评判微逆竞争力的核心参数。对于微型逆变器而言，功率密度是体现转换效率与成本的综合指标，高功率密度意味着更高的产品集成度，也因此意味着更高的效率和更低的成本。同时，更高的功率密度亦可提高逆变器的便携程度，有利于现场安装，并降低运输成本。功率范围系反映微型逆变器产品适用性的指标，产品覆盖的功率范围越广，产品适用性也越强。转换效率是微型逆变器性能的核心指标，更高的转换效率意味着在同样的直流电能输入下产生更多的交流电能输出。我国微逆企业依托自主研发，一拖我国微逆企业依托自主研发，一拖 n 产品突破算法壁垒。产品突破算法壁垒。微型逆变器的核心难点

60、在于实现高功率密度所需的软件算法优化和硬件电路设计，需要研发人员深入理解不同硬件的极限性能，并通过精准的硬件配合及持续迭代的软件指令实现电子元器件的利用率最大化。近年来，我国微逆厂商持续推进内部电路、算法效率的优化，已掌握拓扑技术、软开关等技术；此外，单个微型逆变器可连接光伏组件数目呈增加趋势，随着电路、算法复杂性的增加，热源集中度也随之增加，散热难度显著增大。而我国企业已突破算法壁垒，在芯片算力并不增加的前提下有效提升计算量，先后推出“一拖 n”型号产品，创新产品应用场景。图表图表33：我国微逆企业核心技术情况我国微逆企业核心技术情况 公司名公司名 技术名称技术名称 先进性先进性 禾迈股份禾

61、迈股份 拓扑技术 提出了新型变流器电路，引入了多调控自由度的机制，通过耦合电感技术，降低了开关器件的电磁应力，实现了转换效率的提升。考虑具体应用场景因素，在目前的产品中应用单级的功率变换而非两级功率变换，创造性的部分应用而非完全应用电压增益拓展单元，建立了元件最少、结构简洁性能优越的高增益结构，使电路高效、简单、可靠，同时降低了逆变器的成本 软开关技术 提出了全范围软开关技术，针对 DC/AC 变换场景，方法上突破了长期占主导地位的互补约束箝位理论，实现宽范围变换乃至全范围变换的软开关或准软开关条件。提出了在全负载范围内、在定频和变频的工况下均可实现开关管软开关的技术方案，实现了关断能量回收。

62、控制方法简单，对控制器要求更低，有效降低了成本提升了系统可靠性 功率模块主动并联技术 提出功率模块主动并联技术，在一拖二与一拖四产品中，引入虚拟复阻抗并联运行机制，实现多功率模块并联的可靠运行。通过磁性元件的独特设计抑制并联模块的共模环流。尤其是在一拖四产品中，通过多相功率模块的并联，大幅减小了电流纹波，进而减小了滤波器的体积，同时降低了逆变器的损耗，其最高等效开关频率达到 1MHz，远高于其他同类产品，使成本下降 10%昱能科技昱能科技 多体微型逆变器技术 通过电路设计和控制算法的创新，采用多块组件独立输入，共用主控模块、通信模块、DC-DC 模块、DC-AC 模块等，同时保障多组件独立输入

63、后的工作协同性，大幅减少了器件使用数量，提高了产品集成度、可靠性及安装效率，降低了单瓦成本 微型逆变器效率提升控制技术 通过在低功率段采用新型工频打嗝模式控制实现微逆的高效率输出，同时在高功率段采用变频混合模式控制实现转换效率最优化。通过创新的 DC-DC 软开关技术和创新的 DC-AC 零电压 ZVS 和零电流 ZCS 软开关技术减小损耗，提升效率，实现峰值效率 97%的国际先进水平 大电流微型逆变器控制技术 通过采用新型直流升压电路拓扑和控制算法，实现大电流输入和大功率转换，并可扩展更大电流输入和更大电流转换。应用该技术设计的微型逆变器可满足行业内新一代大功率组件的大电流应用需求；结合软开

64、关技术减小损耗，提升效率 德业股份德业股份 三电平 SVPWM 驱动技术 采用先进的三电平 SVPWM 算法驱动三相逆变器，与普通 SVPWM 技术相比能有效提高逆变器的效率 单相三相锁相环技术 采用锁相环算法，能精确快速地得出三相或者单相电网的相角，与普通过零锁相相比能显著提高产品运行的稳定性 带 MPPT 算法的太阳能空调控制系统 将直流变频空调技术与 MPPT 技术结合，对光伏板进行最大功率跟踪，能在快速变化的天气条件下有效地跟踪最大功率点，提高太阳能的利用率 资料来源：禾迈股份招股说明书、昱能科技招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电

65、力设备与新能源电力设备与新能源 走差异化路线，国内产品同龙头走差异化路线，国内产品同龙头 Enphase 相比已各有优势相比已各有优势。国内率先推出一拖 n 产品，单台逆变器连接组件更多，显著提高功率密度，具有成本优势。昱能主打一拖多逆变器，推出首款三相八体逆变器，最大直流输入电流 20A，可匹配双面 182、210 大功率组件，主要面向工商业光伏系统。禾迈产品功率密度领先于其他厂家，成本优势明显。Enphase 在效率上领先，同时率先和 SolarWorld 等组件商合作研发出 AC 组件，减少后续安装运维的成本。图表图表34：各商场微逆参数各商场微逆参数 厂家厂家 产品型号产品型号 产品类

66、型产品类型 额定输出功率额定输出功率(W)效率效率 重量重量(kg)功率密度功率密度(W/L)Enphase IQ8-60-2-US 一拖一 240 97.0%w 1.08 214.21 IQ8D 一拖二 633 97.5%w 1.56 341.24 禾迈股份禾迈股份 HM-400A 一拖一 400 96.5%w 1.75 444.27 HM-800 一拖二 800 96.5%w 2.60 672.27 HM-1200 一拖四 1200 96.5%w 3.35 737.90 HMT-1800 三相六体 1800 96.5%p 5.50 623.38 昱能科技昱能科技 DS3D 一拖四 2000

67、 97.0%p 4.30 599.50 QT2D 三相八体 3200 96.5%p 7.00 583.05 德业股份德业股份 SUN500G3 一拖一 500 96.5%p 2.15 273.86 SUN1000G3 一拖二 1000 96.5%p 3.15 512.72 SUN2000G3 一拖四 2000 96.5%p 5.20 594.49 注：效率后注 w 表示加权效率（weighed efficiency），注 p 表示峰值效率（peak efficiency）资料来源：公司官网，sunwatts，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与

68、新能源电力设备与新能源 空间测算：预计空间测算：预计 25 年全球微逆市场规模达年全球微逆市场规模达 354 亿元亿元 我们预计我们预计 2025 年全球微逆市场规模将达到年全球微逆市场规模将达到 354 亿元。亿元。测算过程：1）据中国太阳能光伏行业现状深度调研与投资趋势研究报告数据，假设 22-25 年全球光伏新增装机容量为250/350/430/520GW；2）我们预计 22-25 年全球分布式占新增装机比重将逐步提高，分别为 41%/44%/47%/50%；3）假设 22-25 年全球光伏分布式装机中微型逆变器渗透率分别为9.5%/12.0%/14.5%/17.0%；4）考虑到技术进步

69、影响，假设微逆单瓦价格逐年下降，预计22-25 年分别为 1.5/1.2/1.0/0.8 元/W。预计预计 25 年全球微型逆变器市场规模达年全球微型逆变器市场规模达 354 亿元，亿元，23-25 年年 CAGR 为为 34.3%。根据微逆新增装机量=分布式光伏新增装机量*微逆渗透率，我们测算得出，2022-2025 年全球微型逆变器新增装机量分别为 9.7/18.5/29.3/44.2GW，市场空间可达到 146/222/293/354 亿元。未来微逆在全球分布式新增装机中占比将不断提升，市场需求有望持续放量。图表图表35：全球微型逆变器市场规模预测全球微型逆变器市场规模预测 2022E

70、2023E 2024E 2025E 全球：光伏新增装机量(GW)250 350 430 520 分布式占新增装机比重(%)41%44%47%50%分布式新增装机(GW)103 154 202 260 分布式装机微逆渗透率(%)9.5%12.0%14.5%17.0%微逆新增装机量(GW)9.7 18.5 29.3 44.2 微逆平均单价(元/W)1.5 1.2 1.0 0.8 微型逆变器市场规模（亿元）146 222 293 354 资料来源：中国太阳能光伏行业现状深度调研与投资趋势研究报告（2023-2029 年）、华泰研究预测 图表图表36：报告提及公司报告提及公司 昱能科技 688348

71、CH 阳光电源 300274 CH 德业股份 605117 CH 禾迈股份 688032 CH 锦浪科技 300763 CH 固德威 688390 CH Enphase ENPH US EQUITY Sparq Systems SPRQ CN EQUITY 古瑞瓦特 未上市 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 原材料价格涨幅超预期原材料价格涨幅超预期 如果上游原材料价格涨幅较高，将大幅抬高成本，从而可能会对毛利率与出货量造成负面影响。下游需求不及预期下游需求不及预期 组件及储能电芯价格上涨、政策补贴退坡等不确定性因素将导致下游光伏及储能行业成本上涨、需求下降，将影响微型逆

72、变器企业出货和盈利能力。海外经营风险加大海外经营风险加大 海外市场空间广阔，部分企业海外营收占比较高。当前，国际环境复杂多变，局部地区冲突时有发生，全球贸易保护主义有所抬头，将影响微型逆变器企业的海外经营。行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险 在光储行业持续向好的情况下，国内外众多新兴企业尝试进入光储行业，微型逆变器行业或面临竞争加剧的局面，影响企业的市场份额和利润水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、张志邦、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人

73、的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一

74、致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成

75、对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有

76、报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意

77、图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均

78、为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其

79、关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。昱能科技（688348 CH）、禾迈股份（688032 CH）、德业股份（605117 CH）、阳光电源（300274 CH）、固德威（688390 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有

80、限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希

81、望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、张志邦、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。昱能科技（688348 CH）、禾迈股份（688032 CH）、德业股份（605117 CH）、阳光电源（300274 CH）、固德威（688390 CH）：华泰

82、证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6

83、至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级

84、：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号

85、为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：2

86、00120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司