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1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力设备电力设备 新能源撬动全球电网需求新能源撬动全球电网需求 欧盟绿政加速电力设备出海欧盟绿政加速电力设备出海 行业变化：行业变化：11 月 24 日，依据财联社新闻，欧盟委员会将制定一项 5840 亿欧元（约人民币 4.55 万亿元）的计划，聚焦于电网升级。我们观察到我们观察到此规划此规划最早提最早提出在“出在“Fit for 55Fit for 55”时期”时期，当时，当时投资数额为投资数额为 55445544 亿欧元，在亿欧元，在 20222022 年年 5 5 月月欧盟委员会发布“欧盟委员会发布“REPowe

2、rEU PlanREPowerEU Plan”提出增加至”提出增加至 58385838 亿欧元亿欧元。欧盟多次提出该大规模电网投资的说法，表明欧盟电网面临的老旧更新、新能源装机并网需扩容两方面压力日益增加，因欧洲本土扩产缓慢，我国电力设备电力设备技术技术成熟度高，出海逻辑有望进一步强化成熟度高，出海逻辑有望进一步强化。5 5840840 亿欧元从何而来，观欧盟绿政演变亿欧元从何而来，观欧盟绿政演变 欧盟绿欧盟绿政政演变：演变：欧盟绿色政策体系核心为实现实现 20302030 年温室气体排放量降低年温室气体排放量降低55%55%。“Fit for 55”通过设立一揽子计划和法对欧洲气候法案补充。

3、俄乌冲突后，欧洲对俄实现能源脱钩孕育而生“REPowerEU”计划。核心为 20302030 年可再生能源占比从年可再生能源占比从 40%40%提升至提升至 45%45%，因此风电、光伏、氢能，因此风电、光伏、氢能电解槽电解槽 20232023 年装机分别为年装机分别为 510510、592592、65GW65GW，相对“，相对“Fit for 55Fit for 55”标准中”标准中分别提升分别提升 41GW41GW、62GW62GW、21GW21GW，电网投资由，电网投资由 55445544 亿欧元提升至亿欧元提升至 58385838 亿欧元亿欧元。从能源价格角度观察欧盟绿政变化：从能源价

4、格角度观察欧盟绿政变化：欧洲绿色协议推动碳价和清洁能源价格升高，天然气价格约 19 欧元/兆瓦时，欧盟碳价约 38 欧元/吨。俄乌冲突后，能源价格高升，因此提出“REPowerEU”政策对新能源、电网要求加码，此时天然气价格约此时天然气价格约 110110 欧元欧元/兆瓦时（兆瓦时（3 3 月初最高价月初最高价 200200 欧元欧元/兆瓦时），兆瓦时），碳价约碳价约 8080 元元/吨左右吨左右。因此在今年 3 月份，欧盟委员会提议“改革欧盟电力市场设计”以促进可再生能源发展，11 月底，欧盟再次发声，对欧洲的电网进行全面检修和升级。电网问题亟待解决以应对新能源装机增长电网问题亟待解决以应对

5、新能源装机增长 问问题一：题一：电网老化，欧洲新能源并网积压问题严重电网老化，欧洲新能源并网积压问题严重，其中法国 2022 年 10月积压的风光装机总量达 30GW，意大利 2021 年底积压项目达 168GW，西班牙 2022 年 8 月底积压项目达 176GW，英国 2022 年底积压项目达 222GW。问题二：欧盟各地增强电网互济可增加新能源电量消耗，减少碳排放问题二：欧盟各地增强电网互济可增加新能源电量消耗，减少碳排放。依。依据据 ENTSOENTSO-E E 测算，测算，2022 年欧盟具备 93GW 跨境传输能力，到 2025 年底可建成 23GW 跨境传输能力，2025-203

6、0 年间还需增加 64GW 跨境输电能力。电力设备迎电力设备迎出口出口机遇机遇 变压器市场变压器市场:新能源并网需求提升，以及高价值量干式变压器渗透率提升，有望驱动新能源并网变压器市场空间增长，我们预计 2026 年全球新能源并网变压器市场空间有望达到 628 亿元。国内变压器出口情况：国内变压器出口情况：年初至今高电压等级变压器出海数据高增。2023 年1 月-10 月数据来源，500kVA 以上电压等级出口美国/印度/澳大利亚/荷兰/德国同比分别 912.4%/326.6%/347.5%/262.6%/163.4%。投资建议投资建议 建议关注国内已具备出海渠道且业务出口业务占比较高公司，建

7、议关注三三星医疗星医疗（出口业务占比 18.0%）；思源电气思源电气（出口业务占比 17.7%）；中国西中国西电电（出口业务占比 14.1%）；华明装备华明装备（出口业务占 8.9%）、海兴电力海兴电力（出口业务占比 55.7%）、金盘科技金盘科技（出口占比 13.8%）等。同时建议关注特变电工特变电工、四方股份四方股份、平高电气平高电气等自身设备优质公司。注：出口占比为 2022 年数据 风险提示：风险提示：欧盟投资进度不及预期，海外项目不及预期，原材料价格上涨 证券研究报告 2023 年 12 月 03 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走

8、势走势 作者作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： 相关报告相关报告 1、电力设备：中美加强合作应对气候危机 光伏全球化边际向好 2023.11.26 2、电力设备：交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升2023.11.25 -40%-23%-7%10%2022/122023/42023/82023/11电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.欧盟绿色政策明确欧盟绿色政策明确 58405840 亿欧元电网需求亿欧元电网需求 .3 3 2.电网问题亟待解决以应对新能源装机增长电网问题亟

9、待解决以应对新能源装机增长 .5 5 2.1 问题一：电网容量匮乏，新能源装机接网困难.5 2.2 问题二：欧盟电网需互济增强.7 3.电力设备迎出口机遇电力设备迎出口机遇 .9 9 3.1 欧盟电网投资：4000 亿配电网+1700 亿数字化.9 3.2 海外新能源并网积压提振变压器需求.10 3.3 国内电力设备公司海外出口潜力高.14 4.风险提示风险提示 .1616 图表目录图表目录 图表图表 1：从绿色新政到从绿色新政到 REPowerEUREPowerEU 看欧盟绿政演变情况看欧盟绿政演变情况.3 3 图表图表 2：“Fit for 55Fit for 55”计划概览计划概览 .4

10、 4 图表图表 3：REPowerEU REPowerEU 同同“Fit for 55Fit for 55”规划对比规划对比 .4 4 图表图表 4：从能源价格角度看欧盟绿政变化情况从能源价格角度看欧盟绿政变化情况 .5 5 图表图表 5：20302030 年欧盟风电装机要达年欧盟风电装机要达 510GW510GW .6 6 图表图表 6：20302030 年欧盟光伏装机要达到年欧盟光伏装机要达到 592GW592GW .6 6 图表图表 7：20222022 年欧洲国家新能源并网积压容量较高（单位：年欧洲国家新能源并网积压容量较高（单位：GWGW）.6 6 图表图表 8：美国美国 20142

11、 年各类电源并网队列规模年各类电源并网队列规模 .7 7 图表图表 9：美国美国 2323 年年 9 9 月部分地区新能源并网队列规模月部分地区新能源并网队列规模.7 7 图表图表 10：美国并网队列项目最终完成率及等待时间美国并网队列项目最终完成率及等待时间 .7 7 图表图表 11：欧盟间增加输电能力可增加新能源发电量，减少碳排放欧盟间增加输电能力可增加新能源发电量，减少碳排放 .8 8 图表图表 12：预测预测 20302030 年时欧洲输电线路年时欧洲输电线路 .9 9 图表图表 13：20 年中国、美国、欧洲电网投资额（亿美元）年

12、中国、美国、欧洲电网投资额（亿美元）.1010 图表图表 14：欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元）欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元）.1010 图表图表 15：40004000 亿用于配电网投资，亿用于配电网投资，17001700 亿用于投资电网数字化亿用于投资电网数字化 .1010 图表图表 16：全球新能源并网变压器市场空间测算全球新能源并网变压器市场空间测算 .1111 图表图表 17：变压器变压器1kVA1kVA 相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）.1212 图表图表 18：变压器变压器 1kVA1kVA-16kVA16kVA 相关数据（万

13、美元，相关数据（万美元，%）.1212 图表图表 19：变压器变压器 16kVA16kVA-500kVA500kVA 相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）.1313 图表图表 20：变压器变压器 500kVA500kVA 以上相关数据（万美元，以上相关数据（万美元，%）.1313 图表图表 21：单相（感应式）电表相关数据（万美元，单相（感应式）电表相关数据（万美元，%）.1414 图表图表 22：三相（感应式）电表相关数据（万美元，三相（感应式）电表相关数据（万美元，%）.1414 图表图表 23：电力设备相关上市公司海外业务开展情况电力设备相关上市公司海外业务开展情况 .1414 rU

14、gU9UuYmZqVbWoYvXnUaQaObRoMmMpNoNlOnMsQkPrRtO7NqRtQxNqRtRuOtRnM请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 1.欧盟绿色政策明确欧盟绿色政策明确 5 5840840 亿欧元电网需求亿欧元电网需求 11 月 24 日，依据财联社新闻，欧盟委员会将制定一项 5840 亿欧元（约人民币4.55 万亿元）的计划，聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，应对越来越多可再生能源压力。这一投资计划并非近日提出，这一投资计划并非近日提出，我们观察到我们观察到在“在“F Fitit forfor 5555”时期”时期投

15、资数额为投资数额为 5 5544544 亿欧元亿欧元，在在 2 2022022 年年 5 5 月月欧盟委员会发布“欧盟委员会发布“R REPEPowerowerEU PEU Planlan”已提”已提出出增加至增加至 5 5838838 亿欧元。欧盟多次提出该大规模电网投资亿欧元。欧盟多次提出该大规模电网投资的说法的说法，表明欧盟电网面临，表明欧盟电网面临的老旧更新、新能源装机并网需扩容两方面压力日益增加，的老旧更新、新能源装机并网需扩容两方面压力日益增加，因因欧洲本土扩产缓慢欧洲本土扩产缓慢，国国内电力设备内电力设备成熟度高，成熟度高，出海逻辑有望出海逻辑有望进一步进一步强化。强化。欧盟欧盟

16、绿色政策绿色政策体系核心体系核心：实现实现 2 2030030 年温室气体排放量降低年温室气体排放量降低 5 55%5%。自 2019 年 12欧盟委员会公布European Green Deal（欧洲绿色协议），政策核心要求应对气候变化、可持续发展转型，该政策是欧盟实现 2050 碳中和目标的顶层战略顶层战略。2020 年 2月，欧盟委员会提案欧洲气候法案，该法案于该法案于 2 2021021 年年 6 6 月通过月通过，确定将欧盟碳确定将欧盟碳排放目标设定为排放目标设定为 2 2030030 年减少到年减少到 1 1990990 年水平的年水平的 5 55%5%，在，在 2 2050050

17、 年实现碳中和年实现碳中和。图表图表1：从绿色新政到从绿色新政到 R REPEPowerowerEUEU 看欧盟绿看欧盟绿政政演变情况演变情况 资料来源：European Commission，国联证券研究所“FitFit forfor 5555”对欧洲气候法案补充”对欧洲气候法案补充。“Fit for 55”是通过一揽子计划达成 2030 年减排目标，将“绿色协议”中的倡议转化为法律，并制定新的立法措施，这些立法提案相互联系。其中主要包括四个领域（气候、能源、交通、社会）方向，主要内容为强化碳交易（EU ETS）、实施碳边境调节机制（CBMA）、2035 年停止内燃机车销售、替代燃料基础设施

18、、航运中的绿色燃料、社会气候基金等 12 个具体内容。请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表2：“F Fitit forfor 5555”计划概览”计划概览 资料来源：European Commission，国联证券研究所 俄乌冲突俄乌冲突发生发生后，欧洲对俄实现能源脱钩孕育而生“后，欧洲对俄实现能源脱钩孕育而生“R REPEPowerowerEUEU”计划”计划。2022 年2 月，俄乌冲突发生后，欧盟出台一系列针对俄罗斯的制裁措施，想要尽快实现对俄能源脱钩，同时欧盟为加速转型，对自身能源战略进行调整，制定“REPowerEU”计划。“REPow

19、erEU”计划在“Fit for 55”基础上进行完善，从节能、能源供应多样化、加速推进可再生能源三方面着手。其中其中核心规定核心规定 2 2030030 年可再生能源占比从年可再生能源占比从 4 40%0%提升提升至至 4 45 5%，因此风电、光伏、氢能电解槽，因此风电、光伏、氢能电解槽 2 2023023 年装机分别为年装机分别为 5 51010、5 59292、6 65GW5GW，相对“，相对“FitFit forfor 5555”标准中分别提升”标准中分别提升 4 41GW1GW、6 62GW2GW、2 21GW1GW，电网投资部分由，电网投资部分由 5 5544544 亿欧元提升至

20、亿欧元提升至5 5838838 亿欧元。亿欧元。图表图表3：R REPEPowerowerEU EU 同“同“FitFit forfor 5555”规划规划对比对比 投资领域投资领域 REPowerEUREPowerEU Ff55Ff55 DifferenceDifference 风电（GW）510 469 41 光伏（GW）592 530 62 住宅及公用设施安装的热泵（百万台)41.5 39.9 1.6 氢能电解槽（GW）65 44 21 氢气进口量（百万吨）12.3 11.8 0.5 十年电网投资（亿欧元）5838 5544 294 资料来源：European Commission，国联

21、证券研究所 从能源价格角度观察从能源价格角度观察欧盟绿政变化欧盟绿政变化：1 1）绿）绿政政推动碳价和清洁能源价格升高推动碳价和清洁能源价格升高。2019年底欧盟推出“欧洲绿色新政”，2021 年欧洲气候法案通过，将“2030 年减排55%”纳入法律，此时天然气价格约天然气价格约 1 19 9 欧元欧元/兆瓦时，兆瓦时，欧盟碳价约欧盟碳价约 3 38 8 欧元欧元/吨吨；2021年 7 月，“Fit for 55”一揽子方案推出，其中碳排放权交易政策 ETS、碳边境调节机制 CBAM 等陆续推出，减排要求推升天然气等低碳排能源和新能源需求，欧洲碳价步入快速提升期，此时天然气价格上升至天然气价格

22、上升至 3 32 2 欧元欧元/兆瓦时左右，碳价上升至兆瓦时左右，碳价上升至 5 52 2 欧元欧元请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 /吨左右吨左右。2 2）俄乌俄乌冲突发生冲突发生后，后，能源价格高升，因此提出能源价格高升，因此提出“REPREPowerowerEUEU”政策对新能源、电”政策对新能源、电网要求加码。网要求加码。俄乌冲突后，天然气价格高升，欧洲提出很多对俄制裁措施，同时寻求对俄天然气脱钩，此时天然气价格约此时天然气价格约 1 11010 欧元欧元/兆瓦时（兆瓦时（3 3 月初最高价月初最高价 2 20000 欧元欧元/兆瓦兆瓦时），碳

23、价约时），碳价约 8 80 0 元元/吨左右吨左右。因此对新能源需求加码，2030 年新能源发电量占比提升、新能源装机提升、电解槽装机提升等。大规模大规模新能源新能源并网对电网要求提升并网对电网要求提升，依据欧盟消息，欧洲欧洲 40%40%的配电网已经使用的配电网已经使用了超过了超过 4040 年，一方面电网容量较小，难以满足新能源并网（西班牙、意大利各有超年，一方面电网容量较小，难以满足新能源并网（西班牙、意大利各有超过过 1 150GW50GW 风电和光伏需要并网），另一方面线路通道老旧，难以实现整个欧盟电量互风电和光伏需要并网），另一方面线路通道老旧，难以实现整个欧盟电量互济济。年初至今

24、，欧洲通过积极补库存，价格稳定在 4050 欧元/兆瓦时之间，能源压力缓解，因此在今年因此在今年 3 3 月份，欧盟委员会提议“改革欧盟电力市场设计”以促进可再月份，欧盟委员会提议“改革欧盟电力市场设计”以促进可再生能源发展生能源发展 ，1111 月底，欧盟再次发声月底，欧盟再次发声，欧盟委员会将制定一项规模高达，欧盟委员会将制定一项规模高达 58405840 亿欧亿欧元（约合人民币元（约合人民币 4.554.55 万亿元）的计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级万亿元）的计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级。图表图表4：从能源价格角度看欧盟绿政变化情况从能源价格角度看欧盟绿政变化情况 资料来源

25、：European Commission，Wind，国联证券研究所 2.电网问题亟待解决以应对新能源装机增长电网问题亟待解决以应对新能源装机增长 2.1 问题一：问题一：电网容量匮乏，新能源装机接网困难电网容量匮乏，新能源装机接网困难 0500300350007080901002021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-0

26、52022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-052023-10-052023-11-05欧盟碳排放配额结算价（欧元/吨）（左轴）荷兰TTF（欧元/兆瓦时）（右轴）欧盟通过欧盟通过欧洲气候法案欧洲气候法案欧盟委员会提出欧盟委员会提出“Fit for55Fit for55”一揽子方案”一揽

27、子方案减排目标确定，碳价上升减排推升天然气等能源需求俄乌冲突俄乌冲突可再生能源并网困难重提电网投资重提电网投资58405840亿元亿元提出“提出“REPowerEUREPowerEU”计划”计划工厂罢工+提前检修、备库存等促天然气价格高涨欧盟委员会提议“改革欧盟电力市场设计”欧盟委员会提议“改革欧盟电力市场设计”以促进可再生能源发展请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 欧洲欧洲新能源装机量持续提升新能源装机量持续提升。依据 Wind 数据，截至 2022 年，欧洲风电累计装机 255GW，光伏累计装机 237GW，但依据 REPowerEU 规划，单欧盟体

28、系内国家 2030 年风电装机要达到 510GW，光伏装机要达到 592GW，体量规划较大，如果计算英国、土耳其等非欧盟国家装机量，实际欧洲新增装机将超 610GW（风电+光伏）。图表图表5：2 2030030 年欧盟风电装机要达年欧盟风电装机要达 5 510GW10GW 图表图表6：2 2030030 年欧盟光伏装机要达到年欧盟光伏装机要达到 5 592GW92GW 资料来源：Wind，European Commission，国联证券研究所 资料来源：Wind，European Commission，国联证券研究所 电网老化，电网老化，欧洲新能源并网积压问题严重。欧洲新能源并网积压问题严重。

29、欧洲国家同样面临较严重的由于电网老化，电网对新增发电装机的评估和批准周期进一步延长的问题，从而积压了较大体量的风电和光伏装机进入并网等待序列。其中法国其中法国 2 2022022 年年 1 10 0 月积压的风光装机总月积压的风光装机总量达量达 3 30 0GWGW，意大利，意大利 2 2021021 年底积压项目达年底积压项目达 1 16868GWGW，西班牙，西班牙 2 2022022 年年 8 8 月底积压项目达月底积压项目达1 17676GWGW，英国，英国 2 2022022 年底积压项目达年底积压项目达 2 22222GWGW。图表图表7：2 2022022 年年欧洲国家新能源并网

30、积压容量较高（单位：欧洲国家新能源并网积压容量较高（单位：GWGW）资料来源：BNEF，国联证券研究所 备注：实际项目数据可能小于统计数据，开发商可能在多个地方申请 美国新能源项目面临并网延迟问题。美国新能源项目面临并网延迟问题。美国输电系统运营商（ISO、RTO 或其他公用事业公司）要求寻求并网的电力项目在建设前进行一系列并网影响研究，以确定项目在并网前需要新增或升级哪些电网设备，并分配相应的成本；处于此过程中的项目列表被称为“并网队列”（interconnection queues）。近年来美国并网队列规模大幅增长，于 2022 年底超过 2000GW（其中超过 95%为光伏、风电和储能等

31、新能87 97 110 122 134 148 161 178 189 205 219 237 255 504005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2030欧洲装机累计容量（GW）欧盟体系国家2030目标31 55 74 84 91 100 107 116 127 148 169 198 237 592005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2

32、022 2030欧洲装机累计容量（GW）欧盟体系国家2030目标16.184.8124.281.014.283.251.9140.80500法国意大利西班牙英国光伏风电请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 源项目）；23 年 9 月统计到 7 大 ISO 区域的新能源并网队列规模达到 1060GW，项目平均排队时长在 2 年以上，在 CAISO（加州）区域达到近 4 年。图表图表8：美国美国 2 2 年各类电源并网队列规模年各类电源并网队列规模 图表图表9：美国美国 2 23 3 年年 9 9 月部分地区

33、新能源并网队列规模月部分地区新能源并网队列规模 区域区域 （ISO）平均排队时长平均排队时长 （月）（月）队列队列规模规模 （GW）CAISO 43.4 186.57 ERCOT 22.2 178.96 ISO-NE 24.2 36.23 MISO/258.93 NYISO 24 113.54 PJM 24.4 165.75 SPP 25.1 120.26 合计合计 1060.24 资料来源：Berkeley Lab，国联证券研究所 资料来源：GGII，Berkeley Lab，国联证券研究所 流程繁琐、电网改造成本高和变压器短缺等构成海外并网延迟问题主因流程繁琐、电网改造成本高和变压器短缺等

34、构成海外并网延迟问题主因。并网延迟问题的原因主要包括并网研究流程繁琐、电网改造费用高昂、并网变压器短缺等。据科陆电子公告，美国项目并网变压器短缺较严重，采购周期延长，导致并网容量不够，无法顺利推进项目并网。据 LBNL，2020-2023 年美国排队中的新能源项目平均并网成本为 106 美元/kW，而退出排队的项目并网成本超过 500 美元/kW（主要为新能源开发商需要承担的电网改造成本）。2000 年至 2017 年寻求并网的项目队列中，21%的项目及 14%的容量最终建成；从并网申请到最终商业运营的典型等待时间由 2000-2007 年建成项目的不到 2 年，增加至 2018-2022 年

35、建成项目的 4-5 年。图表图表10：美国并网队列项目最终完成率及等待时间美国并网队列项目最终完成率及等待时间 资料来源：Berkeley Lab，国联证券研究所 2.2 问题二：欧盟电网问题二：欧盟电网需互济增强需互济增强 欧盟各地增强电网互济欧盟各地增强电网互济可增加新能源电量消耗，减少碳排放可增加新能源电量消耗，减少碳排放。欧盟各地新能源资源禀赋不同，各个国家建设新能源能力不同，完成欧盟整体“Fit for 55”目标需要欧盟各地电网互济，增强互相输电能力（可购买邻国新能源发电量）。我们以 ENTSO-请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 E 报告数

36、据来看，2022 年欧盟具备 93GW 跨境传输能力，到 2025 年底可建成 23GW 跨境传输能力，如果 2025-2030 年间增加 64GW 跨境输电能力，则每年可增加 17TWh 可再生能源利用量，减少 1400 万吨二氧化碳排放量，每年节省 50 亿欧元发电成本。图表图表11：欧盟间增加输电能力可增加新能源发电量，减少碳排放欧盟间增加输电能力可增加新能源发电量，减少碳排放 资料来源：ENTSO-E，国联证券研究所 欧洲风电、光伏发电以及燃机陆续退役，整个电力系统更具灵活性，同时电解欧洲风电、光伏发电以及燃机陆续退役，整个电力系统更具灵活性，同时电解槽、新能源车等负荷增加，加强电气化

37、率。以槽、新能源车等负荷增加，加强电气化率。以 E ENSTONSTO-E E 规划来看，规划来看，20 年欧洲年欧洲国家间传输电网有望建设国家间传输电网有望建设 2 23GW3GW，2 2 年内年内需需再增加再增加 6 64GW4GW。请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表12：预测预测 2 2030030 年时欧洲输电线路年时欧洲输电线路 资料来源：ENTSO-E，国联证券研究所 3.电力设备迎出口机遇电力设备迎出口机遇 3.1 欧盟电网投资：欧盟电网投资：4 4000000 亿配电网

38、亿配电网+1 1700700 亿数字化亿数字化 欧洲地区年均我们以 IEA 数据来看，2015-2022 年美国电网投资额平均值为 716亿美元（折人民币约 5105 亿元），欧洲电网投资额平均值为 563 亿美元（折人民币约3994 亿元）。电网投资额单年度呈现上升趋势，欧洲地区电网投资额由 2015 年 530亿美元提升至 2022 年 650 亿美元。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表13：2 2 年中国、美国、欧洲电网投资额年中国、美国、欧洲电网投资额（亿亿美元）美元）图表图表14：欧盟委员会规划投资平均

39、值与欧洲电网投资欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元）额比较（亿美元）资料来源：IEA，国联证券研究所 资料来源：IEA，国联证券研究所 58405840 亿元拆分：亿元拆分：40004000 亿元投资配电网、亿元投资配电网、17001700 亿元投资电网数字化亿元投资电网数字化。欧盟 2022年 10 月发布Digitalising the energy system-EU action plan（欧盟能源系统数字化行动计划）中已经提出 2020-2030 年期间，对电网投资 5840 亿欧元，其中4000 亿欧元投资于配电网、1700 亿元投资电网数字化。图表图表15：4

40、4000000 亿用于配电网投资，亿用于配电网投资，1 1700700 亿用于投资电网数字化亿用于投资电网数字化 资料来源：European Commission，国联证券研究所 欧盟电网升级进度表已出。2023 年 11 月 28 日，欧盟委员会发布Grids,the missing link-An EU Action Plan for Grids，针对欧洲电网行动的关联措施，为电网提供投资框架。3.2 海外新能源并网积压提振变压器需求海外新能源并网积压提振变压器需求 新能源并网需求新能源并网需求提升提升，以及高价值量干式变压器渗透率提升，有望驱动新能源，以及高价值量干式变压器渗透率提升，有

41、望驱动新能源并网变压器市场空间增长。并网变压器市场空间增长。风机大型化趋势和海风规模化发展的背景下，风电领域干式变压器渗透率有望进一步提升；储能领域对安全性能要求的提升，有望驱动干式变6006306506507780974075205405505706206500500025002000212022欧洲中国美国005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规划欧盟年均投资分摊欧盟年均投资分

42、摊1010年（约年（约635635亿美元亿美元/年）年）4000,70%1700,30%配电网电网数字化请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 压器需求增长；光伏领域干式变压器需求有望小幅起量。我们预计 2026 年全球新能源并网变压器市场空间有望达到 628 亿元，对应 2023-2026 年 CAGR 为 14.7%。图表图表16：全球新能源并网变压器市场空间测算全球新能源并网变压器市场空间测算 单位单位 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 风光储

43、装机 全球光伏新增装机 GW 127 170 240 380 412 437 473 yoyyoy 34%34%41%41%58%58%8%8%6%6%8%8%全球风电新增装机 GW 95 94 78 115 125 150 160 yoyyoy -2%2%-17%17%48%48%9%9%20%20%7%7%国内光伏新增装机 GW 48 55 87 180 200 210 233 国内风电新增装机 GW 71 48 38 60 75 87 80 海外光伏新增装机 GW 79 115 153 200 212 227 240 美国光伏新增装机 GW 19 24 20 32 35 37 40 欧洲

44、光伏新增装机 GW 21 27 38 60 65 70 75 海外风电新增装机 GW 24 46 40 55 50 63 80 美国风电新增装机 GW 16 13 9 10 11 15 18 欧洲风电新增装机 GW 15 18 19 19 22 24 30 国内储能新增装机 GW 2 2 7 19 29 38 49 海外储能新增装机 GW 3 8 13 20 26 32 36 变压器效率 及渗透率 变压器效率 97%97%97%97%97%97%97%国内风电干变渗透率 15%20%38%48%57%65%70%海外风电干变渗透率 80%83%85%86%87%88%89%全球光伏干变渗透率

45、5%5%5%5%7%10%12%全球储能干变渗透率 15%25%35%45%55%65%75%变压器 容量需求 全球新能源并网变压器容量需求 万 kVA 23408 28227 34844 55039 61030 67678 73966 国内干式变压器容量需求 万 kVA 1380 1326 2188 4794 7520 10546 12418 国内油浸式变压器容量需求 万 kVA 11134 9484 11455 21937 23819 23982 24866 海外干式变压器容量需求 万 kVA 2420 4734 4761 6816 7488 10170 13078 海外油浸式变压器容量需

46、求 万 kVA 8473 12685 16439 21492 22202 22980 23603 变压器 单价 国内干式变压器单价 元/kVA 72 76 80 82 85 87 90 海外干式变压器单价 元/kVA 83 87 92 95 98 101 104 国内油浸式变压器单价 元/kVA 55 58 65 67 69 71 73 海外油浸式变压器单价 元/kVA 63 67 75 77 79 82 84 新能源 并网变压器 市场空间 全球新能源并网变压器市场空间全球新能源并网变压器市场空间 亿元亿元 145145 191191 259259 416416 477477 552552 6

47、28628 yoyyoy 32%32%35%35%61%61%15%15%16%16%14%14%国内新能源并网变压器市场空间国内新能源并网变压器市场空间 亿元亿元 7171 6565 9292 186186 228228 263263 294294 yoyyoy -9%9%41%41%103%103%22%22%15%15%12%12%海外新能源并网变压器市场空间海外新能源并网变压器市场空间 亿元亿元 7474 126126 167167 230230 249249 290290 334334 yoyyoy 71%71%32%32%38%38%8%8%16%16%15%15%资料来源：EIA

48、、Wood Mackenzie、SEIA、EASA、CNESA、国家能源局、各公司公告，国联证券研究所测算 出口电力设备增势显著出口电力设备增势显著 变压器：变压器：我国我国变压器出口金额变压器出口金额占比占比以以 1 16 6k kVAVA 及以上电压等级为主，年初至今高电及以上电压等级为主，年初至今高电压等级变压器全线高增。压等级变压器全线高增。请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 我们统计海关总暑出口主要国家数据，其中变压器其中变压器1k1kVAVA 数据中数据中 2 2022022 年出口量高年出口量高于于 2 2021021 年，年，2 202

49、3023 年初至今对印度、澳大利、巴西出口增强年初至今对印度、澳大利、巴西出口增强。2023 年 1 月-10 月数据来源，出 口美国/印度/澳 大利亚/巴西/荷兰/德国/西班牙 数额分别 为125/54/9/18/10/56/6 万美元，同比分别-37.6%/+24.9%/+21.6%/+5.1%/-21.6%/-8.7%/-22.7%。变压器在变压器在 1k1kVAVA-1616k kVAVA 数据中数据中，2 2022022 年出口量明显高于年出口量明显高于 2 2021021 年，年，2 2023023 年对印度、年对印度、巴西、西班牙出口量明显增加巴西、西班牙出口量明显增加。2023

50、 年 1 月-10 月数据来源，出口美国/印度/澳大利亚/巴西/荷兰/德国/西班牙数额分别为 9.9/12.5/1/0.4/0.4/1.8/3.1 万美元，同比分别-23.9%/+13.2%/-13.5%/+133.6%/+8.0%/-11.5%/+5033.4%。图表图表17：变压器变压器1 1k kVAVA 相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）图表图表18：变压器变压器 1k1kVAVA-1616k kVAVA 相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）资料来源：海关总暑，国联证券研究所 资料来源：海关总暑，国联证券研究所 变压器在变压器在 1616k kVAVA-500500k kVA

51、VA 出口金额占绝对多数，年初至今出口量高增出口金额占绝对多数，年初至今出口量高增，2023 年 1 月-10 月数据来源，出口美国/印度/澳大利亚/巴西/荷兰/德国/西班牙数额分别为899/1047.6/100.5/23.2/66.8/304.1/77.6 万美元，同比分别-26.0%/191.1%/21.6%/-52.9%/100.5%/34.8%/121.5%。变压器在变压器在 500500k kVAVA 以上以上出口金额出口金额全线全线高增高增，2023 年 1 月-10 月数据来源，出口美国/印 度/澳 大 利 亚/巴 西/荷 兰/德 国/西 班 牙 数 额 分 别 为56.4/75

52、.4/35.2/7.2/16.6/53.2/12.8万 美 元，同 比 分 别912.4%/326.6%/347.5%/-59.5%/262.6%/163.4%/272.6%。-37.6%24.9%21.6%5.1%-21.6%-8.7%-22.7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0500202120222023（1月-10月）2023（1月-10月）yoy-23.9%13.2%-13.5%133.6%8.0%-11.5%5033.4%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%05021

53、20222023（1月-10月）2023（1月-10月）yoy请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表19：变压器变压器 1 16 6k kVAVA-500500k kVAVA 相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）图表图表20：变压器变压器 500500k kVAVA 以上以上相关数据（万美元，相关数据（万美元，%）资料来源：海关总暑，国联证券研究所 资料来源：海关总暑，国联证券研究所 电表电表出海迎高速增长。同样，我们取海关总暑电表出口数据，统计单相（感应式）出海迎高速增长。同样，我们取海关总暑电表出口数据，统计单相（感应式）电表和三相（感应

54、式）电表。电表和三相（感应式）电表。单相（感应式）电表单相（感应式）电表出口量高增出口量高增，2023 年 1-10 月份数据显示，出口欧洲金额达1640 万美元，同比增长 686.67%，北美 0.61 万美元，同比增长 541.8%，亚洲金额为233.7 万美元，同比增长 313%，出口非洲 63.62 万美元，同比增长 58.3%，澳洲金额为 28.13 万美元，同比增长 98.82%。注：取 12 个代表国家，其中欧洲（荷兰+德国+西班牙+英国+法国），北美洲（美国），亚洲(印度+泰国)，南美洲（巴西，智利），非洲（摩洛哥），澳洲（澳大利亚）三相（感应式）电表三相（感应式）电表对欧洲、

55、非洲出口量高增对欧洲、非洲出口量高增，2023 年 1-10 月份数据显示，出口欧洲金额达 169 万美元，同比增长 948.23%，北美 0.30 万美元，同比降低 92.42%，亚洲金额为 109 万美元，同比降低 96.2%，出口非洲 28.1 万美元，同比增长 83.35%，澳洲金额为 1.32 万美元，同比降低 71.71%。注：取 11 个代表国家，其中欧洲（荷兰+德国+西班牙+奥地利），北美洲（美国），亚洲(印度+哈萨克斯坦+吉尔吉斯斯坦)，南美洲（巴西），非洲（摩洛哥），澳洲（澳大利亚）。-26.0%191.1%21.6%-52.9%100.5%34.8%121.5%-100%

56、-50%0%50%100%150%200%250%02004006008000120222023（1月-10月）2023（1月-10月）yoy912.4%326.6%347.5%-59.5%262.6%163.4%272.6%-200%0%200%400%600%800%1000%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0202120222023（1月-10月）2023（1月-10月）yoy请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表21：单相（感应式）电表相关数据（万美元，单相（

57、感应式）电表相关数据（万美元，%）图表图表22：三相（感应式）电表相关三相（感应式）电表相关数据（万美元，数据（万美元，%）资料来源：海关总暑，国联证券研究所 资料来源：海关总暑，国联证券研究所 3.3 国内电力设备公司海外出口潜力国内电力设备公司海外出口潜力高高 目前国内电力设备公司已经在欧洲和一带一路沿线国家完成了市场开拓。未来欧盟持续新能源、电动车并网将明显带动欧洲电网扩容需求；同时，欧洲电网整体更新换代需求会逐步加强。由此可见，欧洲电力设备市场从增量设备和存量改造方面都有较大潜力。我们认为欧洲本土电力设备公司如 ABB、西门子、施耐德等老牌电力巨头扩产进度可能暂缓，国内公司在欧洲市场渗

58、透率有望迎来快速提升期。图表图表23：电力设备相关上市公司海外业务开展情况电力设备相关上市公司海外业务开展情况 上市公司名称上市公司名称 主要出口国家主要出口国家/地区地区 主要出口产品名称主要出口产品名称/类型类型 20222022 年海外业务年海外业务占收比占收比 2023H12023H1 海外业务海外业务占收比占收比 海兴电力海兴电力 一带一路国家 电表、EPC 55.7%三星医疗三星医疗 欧洲、拉美、东南亚等地区 电表 18.0%思源电气思源电气 欧洲（英国、意大利、希腊）、中东、一带一路国家 中低压组合电器 17.7%20.4%中国西电中国西电 一带一路国家、欧洲 全范围变压器、EP

59、C 14.1%金盘科技金盘科技 美国、欧洲 变压器 13.8%华明装备华明装备 欧洲、东南亚 分接开关 8.9%15.4%特变电工特变电工 一带一路国家 全范围变压器、EPC 6.6%7.8%四方股份四方股份 一带一路国家 继保产品 2.9%2.9%平高电气平高电气 欧洲（意大利、波兰）、一带一路沿线国家 组合电器、环保开关类产品 2.2%国电南瑞国电南瑞 欧洲、一带一路国家 特高压换流阀、继保产品 1.5%2.4%许继电气许继电气 一带一路国家（沙特、智利、泰国、孟加拉、尼日利亚）换流阀、智能电表、直流输电装备、轨交装备 0.5%1.1%资料来源：Wind，国联证券研究所 686.67%54

60、1.80%313.00%-41.47%58.26%98.82%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%050002500欧洲北美洲亚洲南美洲非洲澳洲202120222023(1-10月）2023(1-10月）yoy948.23%-92.42%-96.20%-53.08%83.35%-71.71%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0204060800180欧洲北美洲亚洲南美洲非洲澳洲202120222023(1-10月）2023(1-10月）yoy请务必阅读报告末页的重要声明 15

61、行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 各公司在海外参与的项目概览 三星医疗：三星医疗：公司在欧洲、拉美市场成功交付多个智慧能源集成项目，如:瑞典 PUMA智能电表改造项目、巴西 CEMIG 首个智能电表项目等。思源电气：思源电气：公司陆续获得欧洲电力体系、英国国家电网、荷兰国家电网、意大利国家电网、墨西哥国家电网、印度国家电网等客户的供应商资格认可。此外，近年来在海外 AIS 市场渗透率逐渐提高，同时在研发半敞开式组合电器，催生出新的海外市场。中国西电：中国西电：公司中标马来西亚水电项目，俄罗斯核电 190 千安发电项目，厄瓜多尔基建项目、巴基斯坦水电站项目、韩国线路避雷器项目。此外，签约

62、智利 Kilo 直流项目，参与乌兹别克斯坦 500kV 及 220kV 输变电总包项目，实现莫桑比克市场首次突破在印建设生产制造基地。华明装备：华明装备：海外变压器在新能源快速发展和电网升级改造双重带动下需求旺盛，带动分接开关需求上行；公司 2023 年布局东南亚市场，有望实现较大增长。特变电工：特变电工：公司建设塔吉克斯坦杜尚别 2 号火电站，变压器和电线电缆广泛地应用在哈萨克斯坦电网系统；在吉尔吉斯斯坦建设输电线路累计 708 公里，输送电力 120 亿千瓦时；承建巴基斯坦“真纳太阳能工业园区”首个 100MW 大型光伏项目。公司输变电装备批量出口莫桑比克、尼日利亚、乌拉圭、哈萨克斯坦等非

63、洲、南美和中亚国家。四方股份：四方股份：公司产品销售到 60 多个国家和地区，参与建设尼日尔 Agadem 二期油田供电保护自动化及稳控项目。平高电气：平高电气：一带一路国家能源需求高，电网投资加大，有利于公司拓展市场；公司无氟环保产品出口收入逐年增加，海外市场对于环保产品需求量上升，有利于公司扩展市场。公司中标项目包括意大利 ENEL 集团 HGIS 开关三年框架协议，中标份额占项目总额的 20%；意大利 ENEL 集团 GCB 开关三年框架协议，中标份额占比达 25%；西班牙 SEIT 公司 GIS 开关三年框架协议，中标份额占比达 15%；HGIS 开关三年框架协议，中标金额 1.69

64、亿元，中标份额占比达到了 30%。国电南瑞：国电南瑞：公司下属单位普瑞工程与智研院、美国 McDermott 公司联合体中标德国海上风电柔性直流输电并网工程，负责送端、受端柔直换流阀设备供货。许继电气：许继电气：公司为中老铁路提供核心装备，参与建设巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔660 千伏直流输电工程，为土耳其凡城背靠背换流站工厂提供换流阀。金盘科技：金盘科技：海外电网老化，本土供给交期大幅延长；公司具备海外产能，深耕多年，渠道和品牌优势显著；近年新扩产能交付能力强。2023 年公司中标的海外项目请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 如下：2023 年 1 月

65、，金盘科技中标印度尼西亚某光伏项目，为该项目提供干式变压器、箱变、配电柜等输配电设备；2023 年 3 月，金盘科技中标泰国某风电项目，为该项目提供液浸式变压器、高压级联储能系统等新能源电力系统配套设备；2023 年5 月，金盘科技中标埃及某轨道交通项目，为该项目提供干式变压器、电抗器、电容器等轨道交通电力系统配套设备。海兴电力：海兴电力：公司拥有巴西、印尼、南非等多个海外生产基地，是国内自主品牌电能表产品出口最早、出口额最大的企业，产品覆盖全球 90 多个国家和地区，M2C 方案(从计量到计费的解决方案)在非洲地区单项目接入达百万级规模，智能表 AMI 系统在拉美地区已实现单项目接入 46

66、万+级大规模部署。4.风险提示风险提示 欧盟投资进度不及预期，海外项目不及预期，原材料价格上涨 请务必阅读报告末页的重要声明 17 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报

67、告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上

68、行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告

69、中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知

70、即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产

71、品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡：无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话：