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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告Research Report 26 Mar 2024 速腾聚创速腾聚创 R
2、oboSense(2498 HK)首次覆盖:软硬兼修,蓄势待发 Heading to Rocket by Excelling in Both Software and Hardware:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$39.15 目标价 HK$46.19 市值 HK$17.65bn/US$2.26bn 日交易额(3 个月均值)US$0.22mn 发行股票数目 450.94mn 自由流通股(%)53%1 年股价最高最低值 HK$43.15-HK$34.7
3、0 注:现价 HK$39.15 为 2024 年 3 月 22 日收盘价 资料来源:Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.9%绝对值(美元)11.8%相对 MSCI China 12.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 530 1,082 2,840 4,584(+/-)-26%51%32%67%净利润-2,089-1,017-687-224(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.全面摊薄 EPS(Rmb)-21.47-2.26-1.52-0.50 毛利率-7.4%12.3%20.3%
4、25.5%净资产收益率 41.4%17.0%11.8%3.8%市盈率 n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源:公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)软硬兼修,激光雷达及感知解决方案的全球领导者。软硬兼修,激光雷达及感知解决方案的全球领导者。速腾聚创(RoboSense)成立于 2014年,总部位于深圳,是国内领先的激光雷达科技公司,产品涵盖激光雷达硬件、HyperVision 融合感知软件及一体化解决方案。公司在创业初期通过低线束产品切入市场,随后将研发重心转向车规级 MEMS 半固态方案,并坚持软件、硬件同步推进。自 202
5、1 年 6 月公司首款车规级 MEMS 激光雷达 M1 向 Lucid 实现量产交付以来,公司车载 ADAS 激光雷达业务发展迅速,截止 2023年 3 月 31 日,速腾聚创成为全球服务整车厂和 Tier 1 数量最多、拥有最多定点车型和 SOP 车型的激光雷达公司。2024 年 1 月 5 日,速腾聚创在港交所主板上市(2498.HK),IPO 市值超 193 亿港元,募集净额约 8.77 亿港元。规模效应加速盈亏平衡进程。规模效应加速盈亏平衡进程。考虑到 1)城市 NOA 加速落地,L2+级渗透率有望快速突破两位数,车载激光雷达需求将保持高增,行业规模扩张有望提速;2)公司定点车型24年
6、批量上市,市占率有望进一步提高;3)公司现有产能充足,合资智造企业立腾创新投产在即,整体产能储备将进一步提高。我们认为,公司 ADAS 激光雷达硬件已进入规模化量产扩张阶段,有利于摊薄初期成本,提高产能利用率,强化上游原材料议价能力,从而扩大经营杠杆,推动营收和毛利双增。我们预计公司将在 2025 年实现单季盈亏平衡。芯片化战略强化壁垒。芯片化战略强化壁垒。公司坚持芯片自研战略,2017 年控股苏州希景微机电科技,2022 年入股 VCSEL 芯片供应商纵慧芯光,激光雷达核心芯片技术商业化进程稳步推进:1)MEMS 定制化芯片量产落地,定制研发 SiPM 接收芯片,兼顾成本和性能自控;2)E
7、平台 3D 堆叠 SPAD 阵列/SoC 高度集成至一颗芯片,成本效益显著提升;3)SoC 处理芯片有望 2H24 量产,大幅降低原材料成本;4)M3 新品搭载充分验证的 940nm VCSEL 激光器。车载激光雷达的竞争不仅是性能的比拼,成本控制在未来中短期仍将是行业竞争的核心,自研芯片不仅可以强化技术壁垒,更可以为长期的价格竞争和提供充足弹药,为盈利增长铺垫更加充足的弹性空间。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司 ADAS 激光雷达业务有望受益于行业快速扩张保持高增,并受益于规模效应以及自研芯片降低成本以提高盈利能力,我们预计公司2023-25E营收分别为10.82/28.40/4
8、5.84亿元,EPS 分别为-2.26/-1.52/-0.50元。考虑到由于公司仍处快速成长阶段而尚未实现盈利,故采取市销率估值法更为合适。参照可比公司估值,我们给予 2025 年 4.2 倍 PS,对应目标价 46.19 港元(HK$1=Rmb0.9242)。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。业务进展不及预期,激光雷达渗透率增长不及预期,研发进展不及预期等。Table_Author 姚书桥姚书桥 Barney Yao 王凯王凯 Kai Wang,CFA 8090100110120Price ReturnMSCI ChinaJan-24Volume 26 Mar 2024 2
9、Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 估值分析估值分析 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司 ADAS 激光雷达业务有望受益于行业快速扩张保持高增,并受益于规模效应以及自研芯片降低成本以提高盈利能力,我们预计公司 2023-25E 营收分别为 10.82/28.40/45.84 亿元,EPS 分别为-2.26/-1.52/-0.50 元。考虑到由于公司仍处快速成长阶段而尚未实现盈利,故采取市销率估值法更为合适。参照可比公司估值,我们给予 2025 年 4.2 倍 PS,对应目标价 46.19 港元(HK$1=Rmb0.9242)。首次覆
10、盖给予“优于大市”评级。图表图表1 营收结构预测营收结构预测 项目项目 2022 2023E 2024E 2025E 总营收(亿元)5.3 10.8 28.4 45.8 总毛利(亿元)(0.4)1.3 5.8 11.7 GPM(%)-7.4%12.3%20.3%25.5%激光雷达激光雷达-ADAS 销量(万台)3.7 24.0 80.0 140.0 ASP(元/台)4,300 3,000 2,900 2,800 营收(亿元)16.0 72.0 232.0 392.0 GPM(%)-101.1%-1.0%16.0%23.0%激光雷达激光雷达-机器人及其他机器人及其他 销量(万台)2.0 1.6
11、2.0 2.2 ASP(元/台)11,900 12,000 12,000 12,000 营收(亿元)23.9 19.2 24.0 26.4 GPM(%)41.4%45.0%45.0%45.0%解决方案解决方案 营收(亿元)12.2 6.1 5.9 12.0 GPM(%)54.9%47.3%52.8%50.0%服务及其他服务及其他 营收(亿元)0.9 3.4 1.6 5.0 GPM(%)-499.7%-16.2%-6.6%-13.0%资料来源:Wind,海通国际 图表图表2 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值(亿元)营收(亿元)PS(倍)2023 2024E 2025E 2023
12、2024E 2025E LAZR US Equity Luminar 52.16 4.94 9.87 22.97 10.55 5.29 2.27 HSAI US Equity 禾赛科技 42.79 18.77 29.44 42.92 2.28 1.45 1.00 INVZ US Equity Innoviz 15.83 1.48 4.02 12.58 10.70 3.94 1.26 AEVA US Equity Aeva 15.60 0.31 0.63 2.67 51.06 24.91 5.84 OUST US Equity Ouster 14.53 5.97 8.29 12.78 2.44
13、1.75 1.14 均值 6.29 10.45 18.78 15.40 7.47 2.30 注:收盘价为 2024 年 03 月 22 日价格,EPS 为 Bloomberg 一致预期。资料来源:Wind,海通国际 yUmVnVeWlYjZnU9P9R9PpNqQnPsOlOqQoNkPpNtMbRoPmMwMnQqRwMrRmM 26 Mar 2024 3 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 核心增长点核心增长点 规模效应扩大经营杠杆,加速盈亏平衡进程。规模效应扩大经营杠杆,加速盈亏平衡进程。考虑到:1)行业规模扩张提速行业规模扩张提速,搭
14、载激光雷达车型价格持续下探,搭载激光雷达车型价格持续下探:根据佐思汽研数据,2023 年 1-7 月 L2+级 ADAS 渗透率从 2022 年同期的 5.6%提高到了 8.4%,2024年随着城市 NOA 在智驾领先车企逐步 OTA 推送,我们认为 L2+级渗透率有望快速突破两位数,车载激光雷达需求将保持高增。根据灼识咨询预测,2024年全球车载激光雷达市场规模将达332亿元,同比+213.2%,其中中国12.8亿元,同比+228.2%。从搭载车型来看,自 2020 年国际汽车品牌陆续宣布将在其旗舰车型上配置激光雷达后,激光雷达搭载车型价格呈现持续下探趋势:2021年小鹏P5上市,激光雷达版
15、本价格降至 21.89 万元,激光雷达首度进入大众市场;2024 年随着系统成本降低,L2+智驾渗透率持续提升,多款 20 万元级别新能源车型推出智驾版本,其中 2024 款零跑 C10 激光雷达版本价格低至 16.58 万元。我们认为,这标志着激光雷达正式进入最主流价格区间,渗透率有望在未来两年突破两位数。图表图表3 行业规模扩张提速行业规模扩张提速(亿元)(亿元)资料来源:灼识咨询,海通国际 2)定点车型批量上市,龙头地位巩固。定点车型批量上市,龙头地位巩固。根据灼识咨询数据,2022 年速腾聚创车载激光雷达解决方案全球市占率(销量,剔除 16 线以下低端激光雷达)和中国市占率(销量,剔除
16、 16 线以下低端激光雷达)均居第三位,分别达 12%和21%。根据爱集微数据,2023 年中国激光雷达出货量激增,其中速腾聚创、禾赛科技、图达通位列前三,占比分别为 34%、30%、21%,行业 CR3 超80%,市场高度集中。车型定点方面,根据灼识咨询统计,截止 2023 年底,公司 M 平台前装量产定点客户数量 21 家,相关定点车型数量 62 个,SOP 车型 24 个,定点情况大幅领先同业,我们预计我们预计 2024 年有近年有近 30 款新车将搭载款新车将搭载速腾聚创速腾聚创激光雷达产品激光雷达产品量产上市,市占率有望进一步提高。量产上市,市占率有望进一步提高。26 Mar 202
17、4 4 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图表图表4 2023 年中国车载激光雷达竞争格局(出货量年中国车载激光雷达竞争格局(出货量,万台,万台)资料来源:爱集微,海通国际 图表图表5 速腾聚创车型定点远超同业(截止速腾聚创车型定点远超同业(截止 1Q23)资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 3)产能备份充足。产能备份充足。根据公司招股书披露,速腾聚创目前有红花岭和石岩两座工厂分别负责(半)固态(M 和 E 平台)激光雷达和 R 平台激光雷达生产,设计产能分别为 4.68 万台/月和 2500 台/月。根据公司交付公告,2023 年速腾聚创
18、激光雷达交付约 25.6 万台,其中 12 月单月交付量突破 7 万台。随着公司与立讯精密合资智造企业立腾创新产能投产,整体产能储备将进一步提高。我们认为,公司 ADAS 激光雷达硬件已进入规模化量产扩张阶段,有利于摊薄初期成本,提高产能利用率,强化上游原材料议价能力,从而扩大经营杠杆,推动营收和毛利双增。我们预计公司将在我们预计公司将在 2025 年实现单季盈亏平衡年实现单季盈亏平衡。芯片化战略强化壁垒。芯片化战略强化壁垒。公司坚持芯片自研战略,2017年控股苏州希景微机电科技苏州希景微机电科技以来,2022 年战略入股 VCSEL 芯片供应商纵慧芯光,公司激光雷达核心芯片技术商业化进程稳步
19、推进:1)MEMS 定制化芯片量产落地定制化芯片量产落地,定制研发定制研发 SiPM 接收芯片接收芯片,兼顾成本和性能自控;2)E 平台 3D 堆叠堆叠 SPAD 阵列阵列/SoC 高度集成至一颗芯片高度集成至一颗芯片,成本效益显著提升;3)自研自研 SoC 专用专用处理芯片有望处理芯片有望 2H24 量产量产,大幅降低原材料成本;4)搭载充分验证的 940nm VCSEL 激光器激光器的超长距激光雷达 M3 在 CES 2024发布,相较 1550nm传统超长距激光雷达在体积、功耗、成本上均大幅占优。车载激光雷达的竞争不仅是性能的比拼,成本控制在未来中短期仍将是行业竞争的核心,自研芯片不仅可
20、以通过其针对产品定制研发获得更高性能优势以强化技术壁垒以及提高对核心零部件自控能力,更可以为长期的价格竞争和提供充足弹药,为盈更可以为长期的价格竞争和提供充足弹药,为盈利增长铺垫更加充足的弹性空间。利增长铺垫更加充足的弹性空间。图表图表6 激光雷达公司技术进展(截止到激光雷达公司技术进展(截止到 1Q23)资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 信号处理 发射器&接收器 扫描系统 激光雷达感知 视觉感知融合算法速腾聚创SOP商业化商业化商业化商业化商业化商业化禾赛科技SOP商业化商业化未有产品商业化未有产品未有产品ValeoSOP开发中开发中未有产品商业化未有产品未有产品Luminar样件开发中开
21、发中未有产品开发中未有产品未有产品华为样件开发中-览沃科技SOP商业化开发中未有产品商业化未有产品未有产品图达通SOP商业化开发中未有产品商业化未有产品未有产品公司激光雷达硬件进展自研芯片自研感知软件 26 Mar 2024 5 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 激光雷达核心元器件拆解(速腾聚创激光雷达核心元器件拆解(速腾聚创M1为例)为例)除了产品模块化、平台化、集成化设计以外,规模化和芯片化是激光雷达降本的主要驱动因素,前者主要通过摊薄固定成本、生产提效和增强对上游议价能力实现降本,后者主要通过减少结构复杂度和提高高价值元器件自制率实现
22、供应链降本。综合来看,公司激光雷达长期降本空间有望达到 40%,考虑售价下调后空间约为现在的2030%水平。图表图表7 速腾聚创速腾聚创 M1 激光雷达拆解激光雷达拆解 功能 组件 核心零部件供应方式 供应商 降本路线 成本下降空间(长期)发射 EEL 激光模组 外采 光源:欧司朗 VCSEL 芯片自研 2030%扫描 MEMS 微振镜 自供 希景科技 规模化降本 3040%光路 光学器件(准直透镜、分光器等)外采-国产替代 10%20%接收 SiPM 芯片 自供 希景科技 规模化降本 3040%处理 SoC 芯片 外采 AMD-赛灵思 Zynq UltraScale+MPSoC 自研激光雷达
23、专用芯片 60%80%ADC 数模转换模组 外采 亚德诺半导体 国产替代 10%20%资料来源:公司官网,绿芯频道,赛灵思,速腾聚创招股说明书,海通国际 26 Mar 2024 6 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 公司简介公司简介 软硬兼修,激光雷达及感知解决方案的全球领导者。软硬兼修,激光雷达及感知解决方案的全球领导者。速腾聚创(RoboSense)成立于 2014 年,总部位于深圳,是国内领先的激光雷达科技公司,产品涵盖激光雷达硬件、HyperVision 融合感知软件及一体化解决方案。公司在创业初期通过低线束产品切入市场,随后将研发
24、重心转向车规级 MEMS 半固态方案,并坚持软件、硬件同步推进。自 2021 年 6 月公司首款车规级 MEMS 激光雷达 M1 向 Lucid 实现量产交付以来,公司车载 ADAS 激光雷达业务发展迅速,截止 2023 年 3 月 31 日,速腾聚创成为全球服务整车厂和 Tier 1 数量最多、拥有最多定点车型和 SOP 车型的激光雷达公司。2024年 1 月 5 日,速腾聚创在港交所主板上市(2498.HK),IPO 市值超 193 亿港元,扣除发行费用后募集资金约 8.77 亿港元。图表图表8 速腾聚创发展历程速腾聚创发展历程 资料来源:公开资料,速腾聚创招股书,海通国际 图表图表9 速
25、腾聚创营收情况(人民币百万元)速腾聚创营收情况(人民币百万元)资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 图表图表10 速腾聚创激光雷达产品毛利率情况速腾聚创激光雷达产品毛利率情况 资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 图表图表11 速腾聚创营业费用情况(人民币百万元)速腾聚创营业费用情况(人民币百万元)资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 图表图表12 速腾聚创归母净利润情况(人民币百万元)速腾聚创归母净利润情况(人民币百万元)资料来源:速腾聚创招股书,海通国际 26 Mar 2024 7 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 产品介绍产品介绍 公司专注
26、激光雷达及其感知解决方案,产品覆盖激光雷达软硬件激光雷达软硬件,主要应用于ADAS 智能驾驶和机器人等场景。硬件产品上,速腾聚创目前已推出硬件产品上,速腾聚创目前已推出 R、M、E 三大产品平台,并持续投入推动下三大产品平台,并持续投入推动下一代一代 F 平台平台开发开发:1)R 平台为传统机械式平台平台为传统机械式平台,采用一维扫描架构,产品矩阵包括 16、32、80 和 128线,主要面向自动驾驶测试自动驾驶测试和和智能机器人领域智能机器人领域,包括送货机器人、检测机器人等场景。该平台为公司早期推出产品,相关技术较为成熟,但由于内部包含机械旋转部件,结构精密且复杂,单价较高且成本降低难度较
27、大,存在相当技术壁垒。图表图表13 公司公司 R 平台平台激光雷达产品激光雷达产品 平台平台 主要应用场景主要应用场景 产品系列产品系列 发布时间发布时间 生产状态生产状态 主要参数主要参数 R 平台(机械式)机器人及其他应用 Ruby 系列 2019 年 4 月 在产 激光波长:905nm 探测范围:240m10%NIST 视场角:360 x 40 精确度:最多3cm Helios 系列 2020 年 9 月 在产 激光波长:905nm 探测范围:150m10%NIST 视场角:最大 360 x 70 精确度:最多3cm Bpearl 2019 年 4 月 在产 激光波长:905nm 探测范
28、围:100m10%NIST 视场角:360 x 90 精确度:最多3cm Helios 系列 2016 年 10 月 停产 激光波长:905nm 探测范围:150m(32 线)/80 米(16 线)10%NIST 视场角:360 x 40(32 线)/40(16 线)精确度:最多3cm(32 线)/2cm(16 线)资料来源:速腾聚创招股说明书,海通国际 2)M 平台为半固态平台平台为半固态平台,采用一维点光源+MEMS 微振镜(自研芯片)架构,主要面向 ADAS智能驾驶领域。目前M1、M1 Plus 两款产品在产,探测范围分别为150米10%和 180 米10%,下一代产品 M2 已进入样品
29、阶段,整体设计进一步一体化,检测范围提高至 200米10%。根据灼识咨询数据,截止 2023 年底,M平台前装量产定点客户数量超 20 家,相关定点车型数量超 60 个,SOP 车型 24 个,包括赛力斯问界 M7、小鹏 G6 等 2023 年热门新能源智能汽车。26 Mar 2024 8 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 图表图表14 问界问界 M7 智驾版顶部搭载智驾版顶部搭载 1 颗颗 M1 激光雷达激光雷达 资料来源:华为商城,海通国际 图表图表15 小鹏小鹏 G6 Max 版前大灯下方搭载版前大灯下方搭载 2 颗颗 M1 激光雷达
30、激光雷达 资料来源:小鹏汽车官网,海通国际 2024 年 1 月,速腾聚创在 CES 大会上发布 M 系列首款超长距离激光雷达产品M3。M3 是业内首款采用是业内首款采用 940nm VCSEL 技术实现技术实现 300m10%测距能力的激光雷达测距能力的激光雷达产品产品,拥有 0.05x0.05角分辨率,相比传统超长距方案采用的 1550nm 光纤激光器,功率更低、工艺更成熟,量产优势较大。得益于成熟的平台化设计,客户可实现产品无缝升级,极大减小配置改款升级开发成本并缩短开发周期。3)E 平台为固态平台平台为固态平台,基于 Flash 技术,内部取消机械/半机械扫描结构,设计大大简化,主要可
31、应用于 ADAS 智能驾驶短距补盲和机器人领域。目前公司已推出第一代产品 E1,并进入测试阶段。E1 搭载速腾聚创自研芯片,在发射端采用二维可寻址 VCSEL,在扫描端采用 3D 堆叠 SPAD 阵列/SoC,系统集成度较高,功耗、成本效益显著。图表图表16 公司公司 M 平台和平台和 E 平台平台激光雷达产品激光雷达产品 平台平台 主要应用场景主要应用场景 产品系列产品系列 发布时间发布时间 生产状态生产状态 主要参数主要参数 M 平台(半固态)ADAS M1 2019 年 1 月 在产 激光波长:905nm 测距长度:150m10%NIST 视场角:120 x 25 精确度:5cm M1
32、Plus 2022 年 2 月 在产 激光波长:905nm 测距长度:180m10%NIST 视场角:120 x 25 精确度:5cm M2 2022 年 12 月 客户测试中 激光波长:905nm 测距长度:200m10%NIST 视场角:120 x 25 精确度:5cm M3 2022 年 12 月 客户测试中 激光波长:940nm(VCSEL)测距长度:300m10%NIST 视场角:120 x 25 E 平台(固态)ADAS E1 2022 年 11 月 客户测试中 激光波长:905nm 测距长度:30m10%NIST 视场角:120 x 90 精确度:5cm 资料来源:公司官网,速腾
33、聚创招股说明书,海通国际 4)F 平台为下一代面向超长检测距离场景的产品平台平台为下一代面向超长检测距离场景的产品平台,设计探测范围超 300 米,主要应用于自动驾驶领域,预计 2025 年推出。有别于同业多数专注激光雷达硬件的单一发展路线,速腾聚创基于人工智能技术速腾聚创基于人工智能技术同步自研了同步自研了 HyperVision 融合融合感知软件感知软件,以充分发掘客户需求,为客户定制的激光雷达解决方案。26 Mar 2024 9 Table_header1 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 HyperVision融合感知软件具有高可靠性、高精度、开放性高可靠性、
34、高精度、开放性等特点,目前已推出1.0和 2.0 两代产品,HyperVision 1.0 算力需求仅为 0.5TOPS,可兼容多种算力平台,能够提供包括可行驶区域检测、物体识别、移动物体跟踪等多种物体检测与分类;HyperVision 2.0 支持除激光雷达感知以外的纯视觉方案或激光雷达+视觉融合方案,具备视野范围内全亮静态要素和交通参与者识别能力,可实施构建 4D 语义占用场,提供更高维度的实时场景理解和行为检测,主要面向自动驾驶应用。基于平台化的硬件产品和全栈感知软件,速腾聚创为客户提供了乘用车和商用ADAS 解决方案 RS-LiDAR-Perception、中低速自动驾驶解决方案 RS
35、-P1/P2、Robotaxi 测试解决方案 RS-Fusion-P5/P6、V2X 车路协同解决方案和 ADAS 真值生成&测评解决方案Reference。图表图表17 HyperVision 感知软件提供安全可靠的路况信息感知软件提供安全可靠的路况信息 资料来源:公司官网,海通国际 风险风险提示提示 业务进展不及预期,激光雷达渗透率增长不及预期,研发进展不及预期等。26 Mar 2024 10 Table_header2 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E
36、利润表(百万元)利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 成长能力成长能力 营业收入营业收入 530 1082 2840 4584 营业收入-25.92%51.30%32.42%67.40%营业成本 67 100 110 120 营业利润 272.11%18.53%-14.28%-121.70%毛利 463 982 2730 4464 归属母公司净利润-7.41%12.26%20.25%25.49%营业开支营业开支 561 863 971 1083 获利能力获利能力 其中:SG&A 252 403 451 533 毛利率-7.41%12.26%20.25%25.49%研发费
37、用 306 460 520 550 净利率-393.85%-94.01%-24.20%-4.89%其他费用 3 0 0 0 ROE 41.38%16.97%11.84%3.76%EBIT-2104-1075-741-259 ROIC 41.78%17.97%12.79%4.36%加:财务收入 21 62 58 40 偿债能力偿债能力 减:财务费用 3 0 0 0 资产负债率 246.97%261.27%223.18%213.11%营业利润营业利润-2038-1013-683-219 净负债比率 41.12%32.12%23.01%8.83%其他非经营性损益-47 0 0 0 流动比率 39.8
38、9%298.87%222.85%182.31%税前利润税前利润-2085-1013-683-219 速动比率 36.04%250.49%162.78%119.91%所得税 1-1-1 0 营运能力营运能力 净利润净利润-2086-1012-682-219 总资产周转率 0.21 0.30 0.68 0.92 少数股东损益 3 5 5 5 应收账款周转率 3.24 2.68 2.81 2.56 归属母公司所有者净利归属母公司所有者净利润润-2089-1017-687-224 应付账款周转率 3.86 2.53 2.73 2.49 EBITDA-2069-1031-687-198 每股指标(元)每
39、股指标(元)EPS(元)-21.47-2.26-1.52-0.50 EPS-21.47-2.26-1.52-0.50 每股营收 1.18 2.40 6.30 10.17 每股经营现金流-1.16-3.55-2.26-0.96 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产-11.19-13.29-12.88-13.22 货币资金 2071 1920 1331 524 估值比率估值比率 应收账款及应收票据 207 601 1420 2165 P/E 存货 289 527 1132 1613 P/S 16.32 6.22 3.85 其它流动资产 4
40、62 209 317 411 EV/Sales 14.54 5.75 3.74 流动资产合计 3029 3258 4201 4712 固定资产 208 288 337 379 权益性投资 0 48 48 48 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 商誉及无形资产 80 64 61 58 净利润-2089-1017-687-224 其他非流动资产 110 50 50 50 折旧摊销 35 44 54 61 非流动资产合计 398 450 496 535 少数股东权益 3 5 5 5 资产总计资产总计 3427 3708 4697 5247 营运资金
41、变动及其他 1528-631-392-274 短期借款 0 0 0 0 经营活动现金流经营活动现金流-523-1600-1021-432 应付票据及应付账款 224 527 1132 1613 应交税金 18 22 43 55 资本支出-120-108-100-100 其它流动负债 7352 541 710 917 其他投资-450 1487-345-345 流动负债合计 7594 1090 1885 2585 投资活动现金流投资活动现金流-570 1379-445-445 长期借款 0 0 0 0 其它非流动负债 871 8598 8598 8598 债权募资 945 0 0 0 非流动负债
42、合计 871 8598 8598 8598 股权募资 0 0 807 0 负债总计负债总计 8465 9688 10483 11182 其他 1472 0 0 0 股本 0 0 23 23 融资活动现金流融资活动现金流 2417 0 807 0 归属于母公司所有者权益-5047-5995-5806-5960 现金净流量 1444-151-589-807 少数股东权益 10 15 20 25 期末净现金余额期末净现金余额 2071 1920 1331 524 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 3427 3708 4697 5247 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 2
43、2 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:速腾聚创招股说明书,海通国际 APPENDIX 1 26 Mar 2024 11 Table_header2 速腾聚创(2498 HK)首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市 Summary A global leader in LiDAR and perception solutions,excelling in both hardware and software.RoboSense,established in 2014 and headquartered in Shenzhen,is a leading domestic LiDAR technolo
44、gy company.Its products include LiDAR hardware,HyperVision fusion perception software,and integrated solutions.The company initially entered the market with low-beam products and then shifted its R&D focus to automotive-grade MEMS solid-state solutions,advancing both software and hardware simultaneo
45、usly.Since the first automotive-grade MEMS LiDAR,M1,was mass-produced and delivered to Lucid in June 2021,the companys automotive ADAS LiDAR business has developed rapidly.As of March 31,2023,RoboSense has become the LiDAR company serving the most automakers and Tier 1 suppliers globally,with the mo
46、st designated models and SOP models.On January 5,2024,RoboSense was listed on the Main Board of the Hong Kong Stock Exchange(2498.HK),with an IPO market value exceeding HK$19.3 billion and a net amount raised of about HK$877 million.Economies of scale accelerate the process to breakeven.Considering
47、1)the accelerated implementation of urban NOA,the penetration rate of L2+is expected to rapidly break into double digits,keeping the demand for onboard LiDAR high,and the industry scale is expected to accelerate;2)the companys designated models are set to mass-market in 2024,likely further increasin
48、g its market share;3)the company has sufficient existing capacity,and the joint venture Lition Innovation is about to start production,further increasing overall capacity backup.We believe the companys ADAS LiDAR hardware has entered a phase of scaled mass production expansion,beneficial for dilutin
49、g initial costs,improving capacity utilization,strengthening upstream raw material bargaining power,driving revenue and gross margin growth,and accelerating the achievement of breakeven.In-house chip manufacturing strategy strengthens barriers.The company adheres to a strategy of in-house chip devel
50、opment,taking a controlling stake in Silicon Vison Microsystem in 2017 and investing in the VCSEL chip supplier Vertilite in 2022,steadily advancing the commercialization process of core LiDAR chip technology:1)Customized MEMS chips have been mass-produced,with custom-developed SiPM receiving chips
51、balancing cost and performance;2)The E platforms 3D stacked SPAD array/SoC is highly integrated into one chip,significantly improving cost-effectiveness;3)The SoC processing chip is expected to be mass-produced in 2H24,significantly reducing raw material costs;4)The new M3 product features a fully v
52、alidated 940nm VCSEL laser.The competition in onboard LiDAR is not only about performance but also cost control,which will remain the core of industry competition in the medium to short term.Self-developed chips not only strengthen technical barriers but also provide ample ammunition for long-term p
53、rice competition and lay a more substantial foundation for profit growth.Earnings forecasts and investment ratings.The companys ADAS LiDAR business is expected to maintain high growth benefiting from the rapid industry expansion and improve profitability due to economies of scale and cost reduction
54、through in-house chips.We forecast the companys revenues for 2023-25E to be Rmb1.082/2.840/4.584bn,with EPS of Rmb-2.26/-1.52/-0.50,respectively.Considering the company is still in a rapid growth stage and has not yet achieved profitability,the PS valuation method is more appropriate.Referencing the
55、 valuation of comparable companies,we assign a 2025 PS ratio of 4.2x,corresponding to a target price of HKD46.19(HK$1=Rmb0.9242).We initiate coverage with an Outperform rating.Risks.Business progress falls short of expectations,lower than expected LiDAR penetration rate growth,research and developme
56、nt progress below expectations,etc.12 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重 要信息披露重 要信息披露 本研究报告由 海通国际 分销,海通国际 是由海 通国际研 究有限公 司(HTIRL),Haitong Securities India Private Limited(HSIPL),Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和 海通国际证 券 有 限 公司(HTISCL)的证券 研究团队 所组成 的全球品 牌,海通 国际证 券集团(HTISG)各成 员分别在 其许
57、可的 司法管 辖区内从 事证券活 动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Hait
58、ong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Grou p of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分 析 师 认 证分 析 师 认 证Analyst Certification:我,姚书桥,在此保 证(i)本研究 报告中的
59、意见准 确反映了 我们对 本研究中 提及的 任何或所 有目标 公司或上 市公司 的个人观 点,并 且(ii)我的报 酬中没有 任何部 分与本研究 报 告 中 表达的具体建议 或观点 直接或间 接相关;及就 此报告中 所讨论 目标公 司 的证券,我们(包括我 们的家属)在其 中均不持 有任何 财务利 益。我和 我的家 属(我已 经告知 他们)将不 会 在 本 研究报告发布后 的 3 个 工作日 内交易此 研究报告 所讨论 目标公司 的证券。I,Barney Yao,certify that(i)the views expressed in this research report accurat
60、ely reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members o
61、f my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my househo ld,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is publ
62、ished.我,王凯,在此保证(i)本 研究报 告中的意 见准确 反映了我 们对本 研究中提 及的任 何或所有 目标公 司或上市 公司的 个人观点,并且(ii)我 的报酬 中没有任 何部分 与本研究报 告 中 表 达的具体建议或 观点直 接或间接 相关;及就此 报告中所 讨论目 标公司的 证券,我们(包 括我们 的家属)在其中 均不持有 任何财 务利益。我和我 的家属(我已经 告知他 们)将不会 在 本 研 究报告发布后的 3 个工 作日内 交易此研 究报告所 讨论目 标公司的 证券。I,Kai Wang,certify that(i)the views expressed in this r
63、esearch report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expresse d in this research report;and tha
64、t I(including members of my household)have no financial interest in the security or securit ies of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the
65、research report is published.利 益冲突披露利 益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及 其某 些关联 公司可 从事投 资银 行业务 和/或对本 研究中 的特 定股票 或公司 进行做 市或 持有自 营头寸。就本 研究报 告而 言,以 下是有 关该等 关系 的披露 事项(以下披 露 不 能 保证及时无遗漏,如需了 解及时 全面信息,请发 邮件至 ERD-D)HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a ma
66、rket maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please sen
67、d an email to ERD-Disclosure if timely and comprehensive information is needed).广东小鹏汽车 科技有限 公司目 前或过去 12 个月内 是海通 的客户。海通向客 户提供 非投资银 行业务的 证券相 关业务服 务。广东小鹏汽车 科技有限 公司 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-relate
68、d services.评 级定义评 级定义(从(从2020年 年7月 月1日开始执行)日开始执行):海通国际(以 下 简称“HTI”)采 用 相对 评 级系 统 来为 投 资者 推荐 我 们覆 盖 的 公司:优于大市、中性或 弱于大 市。投资 者应仔 细阅读 HTI 的评级定 义。并且 HT I发布分析师观点 的完 整信息,投 资者应 仔细 阅读全 文而 非仅 看评级。在 任 何 情况下,分析师的 评级 和研究 都不 能作为 投资 建议。投资 者的 买卖股 票的 决 策 应基于各自情况(比如投 资者的 现有持仓)以及 其他因素。分 析师股票评级分 析师股票评级 优 于大市优 于大市,未来 12
69、-18 个月内预 期相对基 准指数涨 幅在 10%以 上,基 准 定 义 如下 中 性中 性,未来 12-18 个月 内 预期 相对 基 准指 数变 化 不大,基 准 定义 如 下。根 据FINRA/NYSE 的评级分 布规则,我们会 将中性评 级划入 持有这一 类别。弱 于大市弱 于大市,未来 12-18 个月内预 期相对基 准指数跌 幅在 10%以 上,基 准 定 义 如下 各地股票基准 指数:日 本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国 概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 J
70、ul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong Internationa l Resea
71、rch contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its 评 级分布评 级分布Rating Distribution 13 entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as i
72、nvestment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevan
73、t broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold r
74、ating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all oth
75、er China-concept stocks MSCI China.截 至截 至2023年 年12月 月31日 海通国际股票研究评级分布日 海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱 于大市弱 于大市 (持有)海通国际股 票研究覆 盖率 89.4%9.6%1.0%投资银行客 户*3.9%5.1%5.6%*在每个评级类别 里投资银 行客户所 占的百 分比。上述分布中的 买入,中 性和卖 出分别对 应我们 当前优于 大市,中 性和落 后大市评 级。只有根据 FINRA/NYSE 的评 级分布规 则,我们 才将中 性评级划 入持有这 一类别。请注意 在上表 中不包含 非评级的 股票。
76、此 前的评级系统定义(直至此 前的评级系统定义(直至2020年 年6月 月30日):日):买入,未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数涨幅在 10%以上,基准 定义如下 中性,未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数变化不 大,基 准定义如 下。根 据 FINRA/NYSE 的评级分 布规则,我们会 将中性 评级划入 持有这一 类别。卖出,未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数跌幅在 10%以上,基准 定义如下 各地股票基准 指数:日 本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念 股 MSCI China.Haitong I
77、nternational Equity Research Ratings Distribution,as of December 31,2023 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.6%1.0%IB clients*3.9%5.1%5.6%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond
78、to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30
79、 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as
80、indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each sto
81、cks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海 通 国际非评级研究:海 通 国际非评级研究:海通国际发布计量、筛选 或短 篇报告,并在 报告 中根据 估值 和其他 指标 对股票 进行排 名,或者基 于可 能的估 值倍 数提出 建议价 格。这种排 名或 建议价 格 并 非 为了进行股票评 级、提出 目标价 格或进行 基本面 估值,而 仅供参考 使用。Haitong Internat
82、ional Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target p
83、rices or fundamental values and are for information only.海 通国际海 通国际A股覆盖股覆盖:海通国际可能会就沪港通 及深港 通的中国 A 股 进行覆 盖及评级。海通证 券(600837.CH),海 通国际于 上海的 母公司,也会于 中国发布 中国 A 股的研究 报 告。但是,海通国际 使用与海 通证券 不同的评 级系统,所以海 通国际与 海通证 券的中国 A 股评级 可能有所 不同。14 Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover
84、and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating syste
85、m employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for t he same A-share stocks.海 通国际海 通国际优质优质100 A股 股(Q100)指 数指 数:海通国际 Q100 指数是一 个包括 100 支 由海通 证券覆盖 的优质中 国 A 股的 计量产 品。这些 股票是通 过基于 质量的筛 选过程,并结合对 海通证券 A股团队自下而 上的研究。海通 国际每季 对 Q100 指数 成分作 出复审
86、。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share
87、teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟 浪义利(盟 浪义利(FIN-ESG)数 据 通免责声明条款:)数 据 通免责声明条款:在使用盟浪义利(FIN-ESG)数 据之前,请务必 仔细阅读 本条款并 同意本 声明:第一条 义利(FIN-ESG)数据系 由盟浪 可持续 数字科 技有限 责任公司(以下 简称“本 公司”)基于合 法取得的 公开信 息评估 而成,本公司 对信息 的准确 性及完 整性不 作任何保证。对 公 司的评估结果 仅供 参考,并不构 成对 任何个 人或机 构投
88、资建议,也不 能作 为任何 个人或 机构 购买、出售或 持有 相关金 融产品 的依 据。本 公司不 对任何 个人 或机构 投资者 因使用 本 数 据 表述的评估结果 造成的任 何直接 或间接损 失负责。第二条 盟浪并不因 收到此 评估数 据而将 收件人 视为客 户,收 件人使 用此数 据时应 根据自 身实际 情况作 出自我 独立判 断。本 数据所 载内容 反映的 是盟浪 在最初 发布本 数据日期 当 日 的 判断,盟浪有 权在 不发出 通知的 情况 下更新、修订 与发 出其他 与本数 据所 载内容 不一致 或有 不同结 论的数 据。除非另 行说明,本 数据(如财务 业绩数 据等)仅代 表过往
89、表现,过 往 的 业绩表现不作为 日后回报 的预测。第三条 本数据版权 归本公 司所有,本公 司依法 保留各 项权利。未经 本公司 事先书 面许可 授权,任何个 人或机 构不得 将本数 据中的 评估结 果用于 任何营 利性目 的,不 得对本数 据 进 行 修改、复制、编译、汇编、再次 编辑、改编、删减、缩 写、节 选、发 行、出租、展览、表演、放映、广播、信 息网络 传播、摄制、增加 图标及 说明等,否 则因此 给盟浪 或其他 第 三 方 造成损失的,由 用户承担 相应的 赔偿责任,盟浪 不承担责 任。第四条 如本免责声 明未约 定,而 盟浪网 站平台 载明的 其他协 议内容(如 盟浪网 站用
90、户 注册协 议 盟浪网 用户服 务(含 认证)协议 盟浪 网隐私 政策 等)有 约定的,则 按 其 他协议的约定执 行;若本 免责声 明与其他 协议约 定存在冲 突或不一 致的,则以本免 责声明约 定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Ser
91、vice.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsibl e for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not fo
92、r any investme nt advice for any individual or institution and not for basis of purchasi n g,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not cons
93、ider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and relea
94、se other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data
95、belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,tran
96、slation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corres
97、ponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authenticat io n)Agreement of SusallWave Websit
98、e,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreeme nts,this disclaimer shall be applied.重 要免责声明:重 要免责声明:非 印度证券的研究报告非 印度证券的研究报告:本报告由海通国际证券 集团有限 公司(“HTISGL”)的 全资附属 公司海 通国际研 究有限公 司(“HTIRL”)发行,该公司
99、 是根据 香港证券 及期货条 例(第 57 1 章)持有第 4 类受 规管活动(就证 券提供意 见)的持 牌法团。该研究 报告在 HTISGL 的全 资附属公 司 Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”)的协助 下发行,HTIJKK 是 由日本关东 财 务 局 监管为投资顾问。印 度证券的研究报告:印 度证券的研究报告:本报告由从事证券 交易、投 资银行及 证券分 析及受 Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监管 的 Haitong Securities India Private Limite
100、d(“HTSIPL”)所 发行,包括制作 及发布涵 盖 BSE Limited(“BSE”)和 National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)上市公 司(统 称为印 度交易 所)的 研究报告。HTSIPL 于 2016 年 12 月 22 日 被 收 购并成为海通国 际证券集 团有限 公司(“HTISG”)的 一部分。所有研究报告 均以海通 国际为 名作为全 球品牌,经许可 由海通国 际证券 股份有限 公司及/或海 通国际证 券集团 的其他成 员在其司 法管辖 区发布。本文件所载信 息和观点 已被编 译或源自 可靠来 源,但 HTIRL、HTIS
101、CL 或任何其 他属于海 通国际 证券集团 有限公司(“HTISG”)的成 员对其准 确性、完 整性和 正确性不 做任何明示 或 暗 示 的/不应被解释为 对证券 买卖的明 示或暗 示地出 价或征价。在某 些司法管 辖区,本文件中 提及的 证券可能 无法进 行买卖。如果投 资产品 以投资者 本国货 币以外的 币种进 行计价,则 汇 率 变 化可能会对投资 产生不 利影响。过去的 表现并 不一定代 表将来 的结果。某些特 定交易,包括设 计金融衍 生工具 的,有产 生重大 风险的 可能性,因此并 不适合所 有的投 资者。您还 应 认 识 到本文件中的建 议并非 为您量身 定制。分析师 并未考虑
102、到您自 身的财务 情况,如您的财 务状况 和风险偏 好。因 此您必须 自行分 析并在 适用的情 况下咨 询自己的 法律、税收、会计、金 融 和 15 其他方面的专 业顾问,以期在 投资之 前评估 该项建议 是否适 合于您。若由于 使用本文 件所载 的材料 而产生任 何直接 或间接的 损失,HTISG 及 其董事、雇员或 代理人 对此均不承 担 任 何 责任。除对本文内容 承担责 任的分析 师除外,HTISG 及我们 的关联公 司、高 级管理人 员、董 事和雇 员,均可 不时作 为 主事人 就本文 件所述的 任何证 券或衍 生品持有 长仓或 短仓以及进 行 买 卖。HTISG 的销售 员、交 易
103、员和其 他专业人 士均可 向 HTISG 的相关客 户和公 司提供与 本文件 所述意见 相反的口 头或书 面市场评 论意见或 交易策 略。HTISG 可做 出与本文 件所述建议 或 意 见 不一致的投资决 策。但 HTIRL 没有义 务来确 保本文件 的收件人 了解到 该等交易 决定、思路或建 议。请访问海通国 际网站 ,查阅更多有关 海通国际 为预防和 避免利 益冲突设 立的组织 和行政 安排的内 容信息。非 美国分析师披露信息:非 美国分析师披露信息:本项研究上海品茶上列明的 海通国际 分析师并 未在 FINRA 进行注 册或者取 得相应 的资格,并且不受 美国 FINRA 有关与 本项研究
104、目标公 司进行沟 通、公开露 面 和 自 营证券交易的第 2241 条 规则之限 制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporati
105、on to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinan ce(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the K
106、anto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia
107、,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on
108、 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contain
109、ed in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their a
110、ccuracy,completeness or correctness.All opinion s expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be comple
111、te and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other th
112、an an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should als
113、o bear in mind that recommendations in this research r eport are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,acc
114、ounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatso e ver for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in
115、this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this resea
116、rch report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide ora l or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment de
117、cisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for fur
118、ther information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst
119、 with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分 发和地区通知:分 发和地区通知:除非下文另有 规定,否 则任何 希望讨论 本报告 或者就本 项研究中 讨论的 任何证券 进行任何 交易的 收件人均 应联系其 所在国 家或地区 的海通 国际销售
120、 人员。香 港投资者的通知事项:香 港投资者的通知事项:海通国际证券股份有限 公司(“HTISCL”)负 责分发该 研究报 告,HTISCL 是 在香港 有权实施 第 1 类受 规管活 动(从事 证券交易)的持 牌公司。该研究报告 并 不 构 成证券及期货 条例(香港法 例第 571 章)(以下 简称“SFO”)所界 定的要约 邀请,证券要约 或公众 要约。本 研究报告 仅提供 给 SFO 所界定的“专业投资 者”。本研 究报告未经 过 证 券 及期货事务监察 委员会的 审查。您不应仅 根据本 研究报告 中所载的 信息做 出投资决 定。本研 究报告 的收件人 就研究报 告中产 生或与之 相关的
121、 任何事宜 请联系 HTISCL 销售 人员。美 国投资者的通知事项:美 国投资者的通知事项:本研究报告由 HTIRL,HSIPL 或 HTIJKK 编写。HTIRL,HSIPL,HTIJKK 以及 任何非 HTISG 美国联营 公司,均未在美 国注册,因此不 受美国关 于研究报告 编 制 和 研究分析人员独 立性规定 的约束。本研究 报告提 供给依照 1934 年“美 国证券 交易法”第 15a-6 条规定 的豁免注 册的 美国主要 机构投资 者(“Major U.S.Institutional Investor”)和 机 构 投资者(”U.S.Institutional Investors
122、”)。在向美 国机构投 资者分 发研究报 告时,Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)将对报告的内 容负责。任何收 到本研究报 告 的 美 国投资者,希望 根据本研 究报告 提供的信 息进行 任何证券 或相关金 融工具 买卖的交 易,只能 通过 HTI USA。HTI USA位于 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,电话(2 1 2)351-6050。HTI USA是在美国于 U.S.Securities and Exchange Commission(“SEC”)注
123、册的经 纪商,也 是 Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”)的成员。HTIUSA 不 负 责 编 写本研究报告,也不负责 其中包 含的分析。在任 何情况下,收到本 研究报 告的任何 美国投资 者,不 得直接与 分析师直 接联系,也不得 通过 HSIPL,HTIRL 或 HTIJKK 直 接进行买卖 证 券 或 相关金融工具的 交易。本 研究报 告中出现 的 HSIPL,HTIRL 或 HTIJKK 分析师 没有注 册或具备 FINRA 的研究 分析师 资格,因 此可能不 受 FINRA 第 2241 条 规定的 与目标公 司的
124、交流,公 开 露 面和分析师账户 持有的交 易证券 等限制。投资本 研究报告 中讨论的 任何非 美国证券 或相关金 融工具(包括 ADR)可 能存在一 定风险。非美国 发行的证 券可能 没有注册,或不受美 国 法 规 的约束。有关非 美国证 券或相关 金融工 具的信 息可能有 限制。外国公司 可能不 受审计和 汇报的 标准以及 与美国 境内生效 相符的 监管要 求。本研 究报告 中以美元 以外的 其他货币计 价 的 任 何证券或相关金 融工具的 投资或 收益的价 值受汇 率波动的 影响,可 能对该 等证券或 相关金融 工具的 价值或收 入产生正 面或负 面影响。美国收 件人的所 有问询请 联系
125、:16 Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话:(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs res
126、earch should contact the Haitong Internatio n al salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corpor ation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in
127、 securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been revi
128、ewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investm e nt decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the res
129、earch report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparatio n of research re
130、ports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When dist
131、ributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided i
132、n this research report should do so only through Haitong International Securities(US A)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a
133、 member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transa
134、ction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a resea rch analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241
135、restrictions on communications with a subject company,public appearanc es and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.
136、S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.
137、The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securi
138、ties or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中 华人民共和国的通知事项:中 华人民共和国的通知事项:在中华人民共和国(下 称“中国”,就 本报告 目的而言,不包 括香港特 别行政 区、澳门 特别行 政区和台 湾)只 有
139、根据适 用的中国 法律法 规而收到该 材 料 的 人员方可使用 该材料。并且根 据相关 法律法 规,该材 料中的 信息并 不构成“在 中国从 事生产、经营 活动”。本 文件在 中国并 不构成相 关证券 的公共 发售或 认购。无论根据 法律规定 或 其 他 任何规定,在取 得中国政 府所有 的批准或 许可之 前,任何 法人或自 然人均 不得直接 或间接地 购买本 材料中的 任何证券 或任何 实益权益。接收 本文件的 人员须遵 守上述 限制性规定。加 拿 大投资者的通知事项:加 拿 大投资者的通知事项:在任何情况下该等 材料均 不得 被解释 为在任 何加 拿大的 司法 管辖区 内出售 证券 的要约
140、 或认 购证券 的要约 邀请。本材 料中 所述证 券在加 拿大 的任何 要 约 或 出售行为均只能 在豁免向 有关加 拿大证券 监管机 构提交招 股说明书 的前提 下由 Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”)予以实施,该公司 是一家 根据 National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)的规 定得到国际交 易商豁免(“International Dealer
141、 Exemption”)的交易商,位 于 艾 伯 塔省、不列颠哥 伦比亚 省、安大 略省和 魁北克 省。在加 拿大,该等材料 在任何 情况下均 不得被 解释为任 何证券 的招股说 明书、发行备 忘录、广 告或公 开发行。加拿大 的任何证券 委 员 会 或类似的监管机构 均未 审查或 以任 何方 式批准 该等 材料、其中 所载的 信息 或所述 证券 的优 点,任 何与 此相反 的声 明即属 违法。在收 到该 等材 料时,每个 加拿大 的收 件人均 将被 视 为 属 于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions 第 1.1 节 或 者 Secu
142、rities Act(Ontario)第 73.3(1)节 所规 定的 认可 投 资者(“Accredited Investor”),或者 在适 用 情况 下 Nati o n al Instrument 31-103 第 1.1 节所 规定的 许可投 资者(“Permitted Investor”)。新 加坡投资者的通知事项:新 加坡投资者的通知事项:本研究报告由 Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)公 司注册编 号 201311400G 于新加坡提供。HTISSPL 是符合 财务顾问 法 (第110 章)
143、(“FAA”)定 义的豁 免财务 顾问,可(a)提 供关 于证券,集体 投资计 划的部 分,交 易所衍 生品合 约和场 外衍 生品合 约的建 议(b)发行或 公布有 关证券、交易 所衍生 品 合 约 和场外衍生品 合约的 研究分 析或研 究报告。本研 究报告 仅提供 给符合 证券 及期货 法(第 289 章)第 4A 条 项下规 定的机 构投资 者。对 于因本 研究报 告而产 生的或 与之相关 的 任 何 问题,本研究报 告的收件 人应通 过以下信 息与 HTISSPL 联系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffl
144、es Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日 本 投资者的通知事项:日 本 投资者的通知事项:本研究报告由 海通 国际 证券 有限 公司 所发 布,旨在 分发 给从 事投 资管 理的 金 融服 务提 供商 或注 册金 融机 构(根据 日本 金融 机构 和交 易法(“FIEL”)第 6 1(1)条,第 17-11(1)条 的执行 及相关条 款)。17 英 国及欧盟投资者的通知事项:英 国及欧盟投资者的通知事项:本报告由从事投资顾 问的 Haitong International Securitie
145、s Company Limited 所发 布,本 报告只面 向有投 资相关经 验的专业 客户发 布。任何 投资或与本 报告相关的投资行 为只面对 此类专 业客户。没有投 资经验或 相关投资 经验的 客户不得 依赖本报 告。Haitong International Securities Company Limited 的分 支机构的 净长期 或短期金融 权益可能超过本研究报 告中提及 的实体 已发行股 本总额 的 0.5。特 别提醒 有些英文 报告有可 能此前 已经通过 中文或 其它语言 完成发布。澳 大利亚投资者的通知事项:澳 大利亚投资者的通知事项:Haitong Internationa
146、l Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited 和 Haitong International Securities(UK)Limited 分 别 根 据 澳大利亚证券和 投资委员 会(以 下简称“ASIC”)公 司(废 除及过度 性)文 书第 2016/396 号规章在 澳大利亚 分发本 项研究,该等规章 免除了 根据 2001 年公 司法在 澳大利亚为 批 发 客 户提供金融服 务时海通 国际需 持有澳 大利亚金 融服务 许可的 要求。ASIC 的 规章副 本可在 以下网站 获取
147、:www.legislation.gov.au。海通国际 提供的 金融服 务受外 国法律法 规规定的 管 制,该等法律与在澳 大利亚所 适用的 法律存在 差异。印 度投资者的通知事项:印 度投资者的通知事项:本报告由从事证券交易、投资银 行及证券 分析及 受 Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)监 管的 Haitong Securities India Private Limited(“HTSIP L”)所发布,包括制 作及发布 涵盖 BSE Limited(“BSE”)和 National Stock Exchange of India
148、 Limited(“NSE”)(统 称为印度交易所)研 究报告。研究机构名称:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析师 注册号:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 电话:+91 22 43156800 传真:+91 22 24216327 合规和申诉办 公室联系 人:Prasann
149、a Chandwaskar;电话:+91 22 43156803;电子邮箱:“请注意,SEBI 授予的注册 和 NISM 的认证并不保 证中介的 表现或为 投资者 提供任何 回报保证”。本项研究仅供 收件人使 用,未 经海通国 际的书 面同意不 得予以 复 制和再 次分发。版权所有:海 通国际证 券集团 有限公司 2019 年。保留所 有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research re
150、port in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscrip
151、tion,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possessi
152、on of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securiti
153、es described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103
154、 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securitie
155、s in Canada.No securities commission or similar regulatory authorit y in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this rese
156、arch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted c
157、lient”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financia
158、l Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-th e-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and ov
159、er-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or
160、in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited
161、 and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registere d Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and Europ
162、ean Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professi o n al experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is availa ble onl
163、y to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of
164、 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been publishe d previously in Chinese or another language.18 Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong Internat
165、ional Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australia n financial se
166、rvices license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)
167、Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Secur
168、ities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock E
169、xchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,
170、India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:prasanna.chandwaskar “Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performa
171、nce of the intermediar y or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ Table_RecommendationChart