中国神华股价与煤炭价格 原图定位

背景下，我们可预期市场对龙头的息差可下降至 2%左右（及对应 2015-2019 年的海外利率环境下的海外能源龙头股息率息差），二三线企业伴随其分红比例的提升与市场可接受息差的下降则具备更高的上涨弹性。煤炭价格 2025/2026 年的温和上涨将带动更为确定的回报与分红能力的提升，带来更大的潜在投资空间。