1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 福耀玻璃福耀玻璃(600660)(600660)汽车零部件汽车零部件/汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-09-22 Table_Invest 增持增持 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/09/22 6 个月目标价（元）收盘价（元）37.69 12 个月股价区间（元）30.4051.75 总市值（百万元）94,549.79 总股本（百万股）2,610 A 股（百万股）2,003 B 股/H 股（百万股）0/607 日均成交量（百万股）1

2、3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-5%-10%-11%相对收益 1%-1%8%Table_Report 相关报告 福耀玻璃（600660）：2022 年中报点评，Q2表现稳健，高附加值产品发力+产能扩张-20220905 福耀玻璃（600660）：营收稳健增长，高附加值汽玻占比持续提升-20220409 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 研究助理：史久杰研究助理：史久杰 执业证书编号：S0550122050034 0

3、21-61001510 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 全球市占率逆市提升，高附加值汽玻加速兑现全球市占率逆市提升，高附加值汽玻加速兑现 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 汽玻行业格局，福耀市占率不断向上逆市增长，国内和美国产能同时扩张，汽玻行业格局，福耀市占率不断向上逆市增长，国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求市占率提升需求。纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年，立足国内稳健经营、逆市增长是福耀的主线。受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，近三年全球车市产销整体处于震荡的下行周期。而

4、福耀在震荡的全球车市中，市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为第一。2022 年上半年，福耀汽玻营收 117 亿元，同比增长 13%，福耀美国公司营收 22.3 亿元，同比增长16%。根据我们测算，2022H1福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33.8%，在中欧美三大车市不同程度下滑的背景下，福耀逆市增长表现优于行业。汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值汽玻显示玻璃等高附加值汽玻增量加速兑现增量加速兑现。根据测算，2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约 16.4%，2021 年增长至 23.5

5、%，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到 2025 年天幕玻璃均价在 1500-2000 元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。据测算，福耀 2021 年汽玻 ASP 为 181 元/平米，较 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 预期同比增长 11.6%，单价达到 200 元/平米左右。铝饰条业务，德国铝饰条业务，德国 SAM 整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进整合接近尾声，国内铝饰条

6、产能布局稳步推进。目前 SAM 已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂+1 个备用工厂，硬件改造到位，新 ERP 系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。国内产能方面，长春工厂两条铝饰条产线已完成建设，预计 2023 年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行，苏州工厂计划 2023 年开始建设，预计到 2023 年底或 2024 年初，国内会形成 6条铝饰条生产线的产业布局，成为未来福耀营收的新增长极。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2022-2024 年公司营收 270/307/355 亿元，归母净利润 41.4/49.8/59.9 亿元，EPS 分别为

7、1.59/1.91/2.29 元，市盈率分别为24/20/16 倍。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：海外市场扩张不及预期、高附加海外市场扩张不及预期、高附加值值玻璃渗透不及预期玻璃渗透不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 19,907 23,603 27,005 30,712 35,525(+/-)%-5.67%18.57%14.41%13.72%15.67%归属母公司归属母公司净利润净利润 2,601 3,146 4,141 4,984 5,989(+/-)%-10.27%2

8、0.97%31.63%20.35%20.16%每股收益（元）每股收益（元）1.04 1.23 1.59 1.91 2.29 市盈率市盈率 46.20 38.33 23.75 19.73 16.42 市净率市净率 5.58 4.68 3.53 3.00 2.53 净资产收益率净资产收益率(%)12.04%11.96%14.88%15.19%15.43%股息收益率股息收益率(%)1.99%2.65%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)2,509 2,610 2,610 2,610 2,610-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/92021/12202

9、2/32022/62022/9福耀玻璃沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 目目 录录 1.投资逻辑投资逻辑.5 2.汽玻龙头市占率逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张汽玻龙头市占率逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张.6 2.1.巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一.6 2.2.福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩.10 2.3.优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力.13 2.3.1.上下游产业链覆盖控制生产成本.13 2.3.2.提高经营管理效率控制费用.14 3.顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现

10、顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现.15 3.1.借新能源车东风，全景天幕加速放量.16 3.1.1.顺应消费升级，全景天幕引领潮流.16 3.1.2.受新能车市场爆发，全景天幕加速放量.18 3.1.3.光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升.21 3.2.高附加值玻璃带动汽玻 ASP 翻倍增长.24 3.2.1.HUD 前挡风显示玻璃.25 3.2.2.智能玻璃天线.27 3.3.汽玻价量双增，国内汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容汽玻行业加速扩容.28 4.铝饰条国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期铝饰条国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期.30 4.1.多因素驱动铝饰条产业发

11、展，应用前景广阔.30 4.2.福耀布局铝条产业，协同汽玻集成化发展.31 5.业绩预测与风险提示业绩预测与风险提示.33 图表目录图表目录 图图 1：福耀玻璃全球布局：福耀玻璃全球布局.7 图图 2：福耀玻璃国内外收入（亿元）：福耀玻璃国内外收入（亿元）.8 图图 3：汽玻业务收入（亿：汽玻业务收入（亿元）与复合增长率对比元）与复合增长率对比.8 图图 4：2013-2021 年福耀汽玻销量（百万平方米）年福耀汽玻销量（百万平方米）.9 图图 5：2013-2021 福耀汽玻出货量（万套）福耀汽玻出货量（万套）.9 图图 6：2013-2022H1 福耀汽玻出货量市占率福耀汽玻出货量市占率.

12、9 图图 7：2021 年汽玻市场格局年汽玻市场格局.9 图图 8：各企业汽玻业务收入占比：各企业汽玻业务收入占比.11 图图 9：福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班净利率比较：福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班净利率比较.11 图图 10：汽玻业务研发投入对比（亿元）：汽玻业务研发投入对比（亿元）.11 图图 11：汽玻研发占汽玻收入比重：汽玻研发占汽玻收入比重.11 图图 12：福耀玻璃美国公司：福耀玻璃美国公司 2017-2021 营收营收.12 图图 13：福耀营收增速与汽车销量增速对比：福耀营收增速与汽车销量增速对比.12 图图 14：板硝子：板硝子 2022-2024 中期战略规划中期战略规划

13、.13 QUdYrV9U9WnYpPnNnP9P9R9PtRpPnPnPlOoOyRkPnPsNbRqQvMMYtQtMvPtRqO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 15：福耀与竞争对手毛利率对比：福耀与竞争对手毛利率对比.13 图图 16：汽车玻璃制造工艺流程：汽车玻璃制造工艺流程.14 图图 17：2021 年福耀汽玻生产成本构成年福耀汽玻生产成本构成.14 图图 18：福耀三费占营业收入比例：福耀三费占营业收入比例.15 图图 19：伟巴斯特关于汽车遮阳系统偏好的调查：伟巴斯特关于汽车遮阳系统偏好的调查.16

14、图图 20：伟巴斯特关于消费者对汽车态度的调查：伟巴斯特关于消费者对汽车态度的调查.17 图图 21：比亚迪汉：比亚迪汉 EV 搭载福耀车窗防晒解决方案搭载福耀车窗防晒解决方案.18 图图 22：实车测验结果：平均温差相差：实车测验结果：平均温差相差 7.5.18 图图 23：部分新能源车型全景天幕玻璃面积：部分新能源车型全景天幕玻璃面积.20 图图 24：全景天幕相比传统汽车玻璃价值增量：全景天幕相比传统汽车玻璃价值增量.20 图图 25：福耀为蔚来：福耀为蔚来 EC6 提供镀膜提供镀膜+LOW-E 天幕天幕.21 图图 26：福耀为比亚迪海豹提供：福耀为比亚迪海豹提供 EC+LOW-E 天

15、幕天幕.21 图图 27：PDLC 调光技术原理调光技术原理.22 图图 28：EC 调光技术原理调光技术原理.22 图图 29：福耀为岚图：福耀为岚图 Free 提供智能可调光全景天幕提供智能可调光全景天幕.23 图图 30：福耀为：福耀为 Aion S Plus 提供全景变色天幕提供全景变色天幕.23 图图 31：搭载板硝子调光玻璃：搭载板硝子调光玻璃 UMU 的的 LEXUS LM.24 图图 32：旭硝子光控玻璃：旭硝子光控玻璃 WONDERLITEDx.24 图图 33：太阳能玻璃结构：太阳能玻璃结构.24 图图 34：太阳能天幕工作原理：太阳能天幕工作原理.24 图图 35：HUD

16、 成像原理成像原理.26 图图 36：HUD 显示玻璃与普通玻璃成像的对比显示玻璃与普通玻璃成像的对比.26 图图 37：三类：三类 HUD 成像效果成像效果.26 图图 38：福耀为红旗：福耀为红旗 EHS9 提供提供 AR HUD 显示玻璃显示玻璃.27 图图 39：HUD 显示玻璃价值对比显示玻璃价值对比.27 图图 40：智能玻璃天线与智能网联情景：智能玻璃天线与智能网联情景.28 图图 41：福特全铝车身：福特全铝车身 F-150 皮卡皮卡.31 图图 42：几种不同材质汽车饰条对比：几种不同材质汽车饰条对比.31 图图 43：铝饰条与汽车玻璃：铝饰条与汽车玻璃.31 图图 44：质

17、感更契合的黑色哑光铝饰条：质感更契合的黑色哑光铝饰条.31 图图 45：福耀铝饰条：福耀铝饰条产业链布局产业链布局.32 图图 46：福耀（通辽）精铝挤压车间：福耀（通辽）精铝挤压车间.32 表表 1：全球汽玻寡头市占率测算：全球汽玻寡头市占率测算.10 表表 2：福耀浮法玻璃产能：福耀浮法玻璃产能.14 表表 3：几款配备全景天幕或天窗车型的车顶强度评级：几款配备全景天幕或天窗车型的车顶强度评级.17 表表 4：C-IASI 车顶强度评级车顶强度评级标准标准.17 表表 5：国内部分新能源车装配全景天幕情况：国内部分新能源车装配全景天幕情况.19 表表 6：搭载全景天幕将要上市量产的新能源车

18、型：搭载全景天幕将要上市量产的新能源车型.20 表表 7：搭载：搭载福耀天幕的量产车型福耀天幕的量产车型.21 表表 8：应用于光感玻璃的三种主流技术：应用于光感玻璃的三种主流技术.22 表表 9：部分搭载福耀光感天幕的车型：部分搭载福耀光感天幕的车型.23 表表 10：福耀玻璃种类及应用部位：福耀玻璃种类及应用部位.25 表表 11：三类：三类 HUD 对比对比.27 表表 12：福耀智能玻璃天线：福耀智能玻璃天线.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 13：国内汽车玻璃市场空间测算：国内汽车玻璃市场空间测算.30

19、 表表 14：福耀铝饰条工厂布局：福耀铝饰条工厂布局.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 1.投资逻辑投资逻辑 汽玻汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，逆市增长行业格局，福耀市占率不断向上，逆市增长。纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022 三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量 7

20、762 万辆，同比 2019 年减少15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受芯片短缺影响同比 2019 年仍下滑 12%。而 2022 年上半年中欧美三大车市受疫情、俄乌战争、经济通胀等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为第一。2022 年上半年，福耀汽玻营收 117亿元，同比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1 福耀美国公司营收 22.

21、3 亿元，同比增长 16%。根据我们测算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%，在中欧美三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。而且2022 年年 8 月，公司发布公告国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升月，公司发布公告国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升+市市占率提升需求。占率提升需求。汽玻汽玻市场空间市场空间扩容扩容，天幕玻璃、调光玻璃、，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值汽玻增量加速显示玻璃等高附加值汽玻增量加速兑现兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未

22、来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。根据测算，2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约 16.4%，2021 年增长至 23.5%，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到 2025 年天幕玻璃均价在 150

23、0-2000 元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。据测算，福耀 2021 年汽玻 ASP 为 181 元/平米，较 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年H1，福耀汽玻 ASP 预期同比增长 11.6%，单价达到 200 元/平米左右。铝饰条业务铝饰条业务，德国，德国 SAM 整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进，预计，预计 2024年年开始开始铝饰条业务大规模放量铝饰条业务大规模放量。公司 201

24、5 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。SAM 掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。目前 SAM 已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂+1 个备用工厂，硬件改造到位，新 ERP 系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。国内产能方面，长春工厂两条铝饰条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023 年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划 2023 年开始建设，预计到 2023 年底或 2024 年初，国内

25、会形成六条铝饰条生产线的产业布局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 2.汽玻龙头市占率汽玻龙头市占率逆势增长逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张稳扎稳打国内外产能继续扩张 纵观纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年，新冠疫情爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022 三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车

26、市产销整体处于震荡的下行周期。根据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量7762 万辆，同比 2019 年减少 15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑，根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据显示，2022 年 H1，欧盟新车销量同比下降 14%，而美国乘用车销量仅为 684.1 万，同比下滑 18%。在中国，受疫情等因素影响，若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年国内汽车产销也会出现同比下滑。福耀在震荡的全球车市

27、中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为第一，同时汽玻出货量恢复至疫情前水平。2021 年福耀美国公司营收 39 亿元，同比增长 19.7%，海外业务快速修复。而 2022 年上半年，福耀汽玻营收 117 亿元，同比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1 福耀美国公司营收 22.3 亿元，同比增长 16%。根据我们测算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%，在中/美/欧三大车市不同程度下滑的背景下，福耀

28、做到了逆市增长表现优于行业。福耀高成长性的背后是成本控制的有力支撑，一方面通过整合上下游产业链控制生产成本，另一方面提高经营管理效率控制三大费用，成本控制是福耀最强的竞争力，形成稳固的护城河。2.1.巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一 过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法-汽玻产业链协汽玻产业链协同，同时注重研产一体化布局同，同时注重研产一体化布局。全球汽车产销市场以中国、北美、欧洲三大地区为主，汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近。在产业链协同方面，浮法原片是汽玻生产最重要的原材料，在国内，福耀在十

29、余个省或直辖市共建设 12个汽玻生产基地，其中 4 处同时建设浮法玻璃生产基地，便于原材料供给。在北美，2014 年福耀收购 PPG 美国 Mt.Zion 工厂的两条浮法玻璃产线，升级改造为汽车优质浮法玻璃生产线，2016 年美国俄亥俄州汽玻生产基地投产，形成了北美浮法-汽玻产业链协同。在欧洲，以俄罗斯作为汽玻工厂的桥头堡，2013 年俄罗斯卡卢加州汽玻工厂投产，同年 10 月福耀公告拟投资 2.2 亿美元建设浮法玻璃生产线，或因2014 年俄罗斯被经济制裁而终止了建浮法玻璃厂。但随着福耀在欧洲市占率的提高，在欧洲建设浮法-汽玻协同生产基地会提上日程。在研产结合方面，福耀在中、美、德三国共设有

30、 7 处研发中心，基本覆盖了主要市场，研产一体化的布局有利于及时捕捉不同区域市场机遇，因地制宜。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 1：福耀玻璃全球布局：福耀玻璃全球布局 数据来源：公司官网、公司年报、东北证券 福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超 10%。近十年福耀海外营收快速增长，2011 年福耀海外收入 30 亿元，营收占比 31.4%，基本是由国内出口贡献。随着俄罗斯、美国工厂的相继投产，海外收入总额和比例稳步增长，2020 年在新冠疫情的冲击下略有回调，2021

31、年快速反弹，海外营收 111 亿元，营收占比 46.9%，海外市场在福耀的版图中重要性日增。福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子、板硝子、圣戈班，行业集中度高，CR4 高达 80%以上。在 2011-2019 年，新冠疫情爆发之前福耀汽玻营收复合增长率高达 10.1%，同期旭硝子只有 3.6%，而板硝子和圣戈班为负增长。过去十年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场，在国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低 1020%的价格劣势下，2021 年福耀汽玻营收达到 213.8 亿元，超越旭硝子成为第一巨头。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/36 福耀玻璃

32、福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 2：福耀玻璃国内外收入（亿元）：福耀玻璃国内外收入（亿元）数据来源：wind，东北证券 图图 3：汽玻业务收入（亿元）与复合增长率对比：汽玻业务收入（亿元）与复合增长率对比 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 注：板硝子年报报告期为当年 4 月 1 号至次年 3 月 31 号 福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，根据测算福耀根据测算福耀 2021 年年全球全球出货量出货量市占率市占率约约30.51%。从汽玻销量看，福耀 2021 年汽玻销量 1.19 平米，按单车玻璃用量 4.1 平米估算，出货量约 2900 万套

33、，约占据全球 OEM+AM 市场总量份额的 30.51%；从汽玻营收看，福耀 2021 年汽玻营收 213.8 亿元，超越旭硝子跃居世界第一，平均汽玻单价 180.5 元/平米，同比增长 4%。2022 年上半年中年上半年中/欧欧/美三大车市出现不同程度下滑，福耀汽玻营收逆市增长美三大车市出现不同程度下滑，福耀汽玻营收逆市增长 13%，根据估算全球出货量市占率增长至根据估算全球出货量市占率增长至 33.8%。2022 年上半年中国、欧洲、美国三大车市受疫情、俄乌战争、经济通胀、芯片短缺等因素影响，汽车产销端出现不同程度下滑。根据中汽协数据，上半年我国汽车产销量分别达 1211.7 万辆和 12

34、05.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%；而欧洲、美国车市萎缩更为严重，根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据显示，2022 年 H1，欧盟新车销量同比下降 14%；而受消费力下滑、芯片短缺等因素影响，2022 上半年美国乘用车销量仅为 684.1 万，同比下滑 18%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 在全球主要车市不景气的情况下，福耀依然保持了稳健增长。2022H1 福耀营收 129亿元，其中汽玻营收 117 亿元且同比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增

35、长所致，2022H1 福耀美国公司营收 22.3 亿元，同比增长 16%。根据我们测算，受益于天幕等高附加值玻璃放量，2022H1 福耀汽玻 ASP 预计同比增长 10%；从出货量角度，综合考虑欧美汽车市场下滑及印度、东南亚等新兴市场增长，假设 2022 年 H1 全球汽车产量同比下滑 6%，那福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%。图图 4：2013-2021 年福耀汽玻销量（百万平方米）年福耀汽玻销量（百万平方米）图图 5：2013-2021 福耀汽玻出货量（万套）福耀汽玻出货量（万套）数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：根据公司年报数据估算，东北证券 图图 6：2013-202

36、2H1 福耀汽玻出货量市占率福耀汽玻出货量市占率 图图 7：2021 年汽玻市场格局年汽玻市场格局 数据来源：公司年报，乘联会，OICA，东北证券 数据来源：Wind，Bloomberg，OICA，东北证券 全球汽玻寡头市占率测算全球汽玻寡头市占率测算：根据测算，2021 年汽玻全球出货量约 9500 万套，包含 OEM+AM 市场，其中福耀出货量约 2900 万套，市占率为 30.5%，旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃市占率分别约 22%、17%、15%、6%。2022 年上半年福耀汽玻营收 117 亿元，假设汽玻 ASP比 2021 年增长 11.6%，单车玻璃用量为 4.2 平米，则 2

37、022H1 福耀汽玻全球出货量约 1380 万套，市占率约为 33.8%。核心假设如下：1）福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班汽玻收入来自年报，圣戈班汽玻业务收入占比较小未 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 单独公布，根据资料圣戈班汽玻收入占总收入 4%5%左右。2）汽玻 ASP：以 2013 年为基期，2013 年全球汽玻均价来自福耀招股说明书，假设后续汽玻 ASP 每年增长 2%，福耀汽玻 ASP 要低于全球均价可根据年报中汽玻营收/汽玻销量计算。3）单车玻璃用量：根据产业信息网信息，2013 年单车玻璃用量约 3.87 平

38、米，受益于天窗渗透率普及、SUV 销量提升等单车玻璃用量平均逐年增长 0.03-0.04 平米，考虑到近两年天幕玻璃渗透等因素，假设 2022 年单车玻璃用量平均为 4.2 平米。4）全球汽玻市场出货量：OEM 市场根据全球汽车产量进行估算，每辆车配一套汽车玻璃；AM 市场根据每年汽车保有量估算，假设汽车玻璃损坏率为 5%，需要更换的玻璃面积占全车的 1/4；表表 1：全球汽玻寡头市占率测算：全球汽玻寡头市占率测算 公司 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营收（亿元）福耀玻璃 109 124 131 161 179 194 190 179

39、 214 旭硝子 189 198 185 221 233 238 246 209 206 板硝子 186 178 168 184 186 191 180 157 158 圣戈班 136 126 111 115 124 131 132 120 135 信义玻璃 26 28 32 34 33 37 40 39 45 全球市场规模 712 752 786 844 891 908 897 794 842 营收市占率 福耀玻璃 15%17%17%19%20%21%21%23%25%旭硝子 27%26%24%26%26%26%27%26%24%板硝子 26%24%21%22%21%21%20%20%19%

40、圣戈班 19%17%14%14%14%14%15%15%16%信义玻璃 4%4%4%4%4%4%4%5%5%出货量（万套）福耀玻璃 2129 2331 2335 2668 2809 2905 2694 2548 2899 旭硝子 2401 2448 2214 2574 2633 2617 2652 2208 2116 板硝子 2367 2196 2011 2152 2107 2094 1940 1655 1620 圣戈班 1732 1551 1325 1341 1409 1434 1419 1269 1383 信义玻璃 504 531 564 554 514 559 573 551 605 全

41、球出货量 9945 10213 10360 10824 11100 10975 10625 9228 9502 出货量市占率 福耀玻璃 21%23%23%25%25%26%25%28%31%旭硝子 24%24%21%24%24%24%25%24%22%板硝子 24%22%19%20%19%19%18%18%17%圣戈班 17%15%13%12%13%13%13%14%15%信义玻璃 5%5%5%5%5%5%5%6%6%数据来源：福耀招股说明书，各公司年报，产业信息网，东北证券 2.2.福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩 福耀专注于汽车玻璃，汽玻业务收入占比稳定维持福耀专注于汽车玻璃，汽

42、玻业务收入占比稳定维持 90%以上，汽玻盈利能力远高于以上，汽玻盈利能力远高于旭硝子、板硝子等旭硝子、板硝子等。福耀是汽玻寡头中最专注于做汽车玻璃的，福耀汽玻业务收入占比常年达到 90%以上。2021 年福耀汽玻业务营收占比 90.6%，其余主要为近几年拓展的铝饰条业务。板硝子汽玻营收占比 46%，另一块较大的业务是建筑玻璃。而 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 圣戈班汽玻业务营收仅占约 4%，属于边缘化的业务。受 SAM 亏损、国内铝饰条业务扩张等影响，福耀近两年净利率有所下调，但也维持在 13%左右，而旭硝子和圣戈班整

43、体业务的净利率仅在 4%左右；板硝子财务状况较差，汽玻业务常年亏损或处于盈亏边缘。福耀在盈利能力方面远超对手，形成较稳固的护城河。图图 8：各企业汽玻业务收入占比：各企业汽玻业务收入占比 图图 9：福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班净利率比较：福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班净利率比较 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 注：旭硝子为玻璃业务净利率，板硝子和圣戈班为汽玻净利率 福耀注重研发，研发投入维持行业高位，福耀注重研发，研发投入维持行业高位，2021 年研发费用年研发费用 9.97 亿元再创新高亿元再创新高。在研发投入总额上，福耀高于

44、竞争对手。从 2011 到 2018 年，福耀稳步增加研发投入，并突破至 10 亿元左右，同期旭硝子玻璃（包含汽车玻璃+建筑玻璃）研发投入仅维持在 5 亿元左右，而板硝子由于企业财务状况较差，汽玻研发投入不断下降，近些年维持在 1.5 亿元左右。在研发投入比例上，福耀也高于竞争对手，汽玻研发投入占总收入的 4%以上，而旭硝子、板硝子研发投入占比常年在 1.5%以下。福耀的高研发投入使得其创新能力不断积累，推出和不断改善各类功能化、智能化的玻璃，竞争优势不断增强，这也是福耀汽玻业务跃居全球第一，并继续保持稳健增长的底气所在。图图 10：汽玻业务研发投入对比（亿元）：汽玻业务研发投入对比（亿元）图

45、图 11：汽玻研发占汽玻收入比重汽玻研发占汽玻收入比重 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 注：旭硝子为玻璃业务研发总投入，板硝子为汽玻业务 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 2020-2022 三年间，受新冠疫情、三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销处于下行周期，但福耀立足中国，保持海外业务稳健经营，做到了逆全球车市产销处于下行周期，但福耀立足中国，保持海外业务稳健经营，做到

46、了逆市市增长。增长。根据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量 7762 万辆，同比 2019年减少 15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受芯片短缺影响同比 2019年仍下滑 12%。而 2022 年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷。而中国若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年汽车产销受疫情等因素也会同比下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收超越旭硝子成为第一，同比增长近 20%，同时汽玻销量、出货量均恢复至疫情前水平。

47、2021 年福耀美国公司营收 39 亿元，同比增长 19.7%，海外业务快速修复。从更长期来看，对比福耀营收增速与汽车销量增速，过去十年，即使在汽车行业下行期间，福耀的营收增速也均要高于中国和全球汽车销量增速，经营稳健及韧性十足。图图 12：福耀玻璃美国公司：福耀玻璃美国公司 2017-2021 营收营收 图图 13：福耀营收增速与汽车销量增速对比：福耀营收增速与汽车销量增速对比 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：OICA，乘联会，公司公告，东北证券 全球车市震荡全球车市震荡下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩。以福耀最大的竞争对手旭硝子为

48、例，2020 上半年旭硝子已宣布关闭其位于法国西南部的 Boussois 浮法玻璃厂，并计划以欧洲为主要对象裁员 1000 人；2021 年 6 月，旭硝子将其北美建筑玻璃业务出售给了 Cardinal，以改善经营状况。对于板硝子，其玻璃业务长期亏损，其在 2022-2024 中期战略规划中，营业结构转型目标是拓展高附加值的业务和开展新型业务，重心转向光伏玻璃等，不排除未来出售汽车玻璃业务的可能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 14：板硝板硝子子 2022-2024 中期战略规划中期战略规划 数据来源：板硝子官网，

49、东北证券 2.3.优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力 成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率维持成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率维持 35%以上，较竞争对手高出约以上，较竞争对手高出约 10 个百个百分点分点。在汽玻营收上福耀并未与竞争对手拉开非常大的差距，但福耀的净利润是旭硝子、板硝子、圣戈班等并寡头汽玻利润之和。福耀的盈利能力远强于竞争对手，最重要的原因就在于成本控制。过去十年，福耀销售毛利率处于 40%左右，2020 年福耀毛利率 39.5%，2021 年受会计政策变更影响福耀毛利率为 35.9%，但实际受原材料成本上涨、运费等影响仅同比下滑 0.6%。而旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争

50、对手毛利率仅在 25%左右。成本控制是福耀最强的竞争力，具体措施除了上下游产业链覆盖控制生产成本，还包括提高经营管理效率控制费用等，多方面因素造就了福耀的高利润率。图图 15：福耀与竞争对手毛利率对比福耀与竞争对手毛利率对比 数据来源：Wind，Bloomberg，东北证券 注：2021 年会计准测调整，运输成本从销售费用调整至成本的其它费用中 2.3.1.上下游产业链覆盖控制生产成本 福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。在产业链上游，福耀于海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪、通辽等地建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于 请务必阅读正文后的

51、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀浮法玻璃自给率在 90%以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、制造与服务，实现 80%以上设备自供。除此之外，福耀通过与主机厂订单计福耀通过与主机厂订单计划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率降低总体成本。降低总体成本。从

52、汽玻生产成本构成来看，各项比例相对稳定，其中近三分之二成本归于原材料，而原材料成本中的近 50%为浮法原片，受益于浮法-汽玻产业链协同的战略，原材料成本相对可控。图图 16：汽车玻璃制造工艺流程汽车玻璃制造工艺流程 图图 17：2021 年福耀汽玻生产成本构成年福耀汽玻生产成本构成 数据来源：中玻网，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 表表 2：福耀浮法玻璃产能：福耀浮法玻璃产能 生产基地生产基地 投产时间投产时间 投资额投资额 生产线（条）生产线（条）规划产能（万吨规划产能（万吨/年）年）福清浮法 2005 17 亿元 3 48 重庆万盛 2011 6.8 亿元 2 32 通辽浮法 20

53、14 8.3 亿元 2 16 本溪浮法 2018 10 亿元 2 45 美国浮法 2017 2 55 美国浮法（2022 规划）未知 3.5 亿美元 2 未知 总计 196（已有）数据来源：公司公告，东北证券 国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求市占率提升需求。根据公司 2022年 8 月份公告，将对美国增加投资 6.5 亿美元，其中 3 亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 3.5 亿美元由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配

54、套基础设施项目。在国内，福耀对福清汽车玻璃增加投资人民币 6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，此外规划在郑州实施全产业链布局，打造汽玻生产基地。2.3.2.提高经营管理效率控制费用 福耀内部控制能力强大，福耀内部控制能力强大，近些年三费占比有所回落近些年三费占比有所回落。在 2011-2020 年，福耀销售费用和财务费用常年保持稳定，随着福耀的海外扩张，公司体量不断扩大，正常管理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 营运支出在 2011-2016 年期间增加速度较快，但公司有较强的的费用控制能，20

55、17年之后管理费用不断回落。2018 年以来在汽车行业下行和疫情期间，福耀的三费占比稳定在 20%左右，良好的内部控制也使得公司经营更加稳健。2021 年，福耀三大费率降低至 15%左右，主要是受当年会计政策变更影响，导致部分销售费用和管理费用转入营业成本。福耀还致力于工厂智能制造，目前全国 11 个子公司，50 个工厂实现了数据实时分析、对比，为成本控制、质量保证等经营管理决策提供更多的科学依据，福耀在各个环节提升经营管理效率以控制总成本。图图 18：福耀三费占营业收入比例福耀三费占营业收入比例 数据来源：公司公告，东北证券 3.顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现顺智能电动化之势，高附加

56、值玻璃加速兑现 聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。据测算，2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约 16.4%，2021 年增长至 23.5%，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃用量来说从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从玻璃价从玻璃价值增量来说值增量来说，目前福耀普通天

57、幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到 2025 年天幕玻璃均价在 1500-2000 元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。伴随着技术进步和消费升级，天幕玻璃伴随着技术进步和消费升级，天幕玻璃在不断提升价值增量在不断提升价值增量，其中针对隐私性、美，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高，解决了普通天幕玻璃夏天过热的痛点。福耀积极布局光感天幕

58、，目前已公布为岚图 FREE、极氪 001、广汽 AION S Plus 等车型提供光感天幕。展望未来，随着光感天幕不断量产应用，将会对汽玻行业带来新一轮的增长点。从汽玻行业来看，目前竞争集中在高附加值汽玻赛道，从汽玻行业来看，目前竞争集中在高附加值汽玻赛道，相比传统汽车玻璃，高附加相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻值玻璃理论上能使汽玻 ASP（单位面积价值）提升（单位面积价值）提升 5-10 倍倍。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/36 福耀玻璃福耀玻璃/

59、公司深度公司深度 提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。据测算，福耀 2021 年汽玻 ASP 为181 元/平米，较 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 预期同比增长 11.6%，单价达到 200 元/平米左右。3.1.借新能源车东风，全景天幕加速放量 在舒适、美观、隐私、技术等因素的驱动下，全景天幕进入消费者视野。福耀敏锐捕捉市场机遇，积极布局全景天幕赛道，利用研发优势，快速突破全景天幕成型难、安全和防晒三大痛点，以国际领先的技术主导市场。借新能源车快速普及的东风，全景天幕快速渗透，并顺应需求持续升级，光感天幕等高附加值天幕又是中长期发展方

60、向，面对产品升级，福耀持续领跑，具备强劲的竞争力。3.1.1.顺应消费升级，全景天幕引领潮流 全景天幕的兴起顺应消费者需求升级的趋势，相较于普通天窗具备舒适度、美观和全景天幕的兴起顺应消费者需求升级的趋势，相较于普通天窗具备舒适度、美观和性价比三方面优势。性价比三方面优势。1）舒适度方面，全景天幕增大采光面积，同时拓宽视野。尤其对于电动车，其底盘电池组的厚度较传统燃油车高度更高，使得车内垂直高度被压缩，选择全景天窗能提升车内的空间感。2）美学方面，一体式天幕与汽车造型无缝衔接，车身线条流畅的同时科技感十足；另外，集成智能调光、氛围灯等功能进一步满足消费者的个性化需求。3）性价比方面，全景天幕为

61、不可开启式设计，摒弃了滑动天窗所需的中控驱动、排水系统等复杂结构件，同时避免出现失控、漏水等现象，较传统天窗有更高的性价比。全景天幕较传统天窗在尺寸、材质、造型等方面都有很大差异，从概念提出到落地全景天幕较传统天窗在尺寸、材质、造型等方面都有很大差异，从概念提出到落地推广主要集中在三大痛点。推广主要集中在三大痛点。首先是生产困境，大型曲面玻璃成型困难，且对抗变形和抗破碎有很高的要求。其次，从消费端来看，安全和防晒问题首当其冲。根据伟巴斯特 2021 年中国市场汽车天窗消费趋势报告，驾车安全是消费者对汽车的基本要求，96.6%的消费者将其列为购车第一考虑的因素；另有 71.5%的用户认为遮阳系统

62、十分必要，主要原因是隔热防晒。全景天幕以玻璃取代钢材作为车顶，难免会引起用户对这两方面的担忧。福耀敏锐捕捉市场机会，利用研发优势突破全景天幕的技术瓶颈。图图 19：伟巴斯特关于汽车遮阳系统偏好的调查伟巴斯特关于汽车遮阳系统偏好的调查 数据来源：伟巴斯特，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 20：伟巴斯特关于消费者对汽车态度的调查：伟巴斯特关于消费者对汽车态度的调查 数据来源：伟巴斯特公众号，东北证券 福耀通过自主研发生产设备解决成型问题。福耀通过自主研发生产设备解决成型问题。针对全景天幕，福耀专门研发了压制成

63、型、大规格全景天窗炉等设备，不但解决了光学、吻合度、强度等问题，也解决了行业“卡脖子”的技术难题。该技术处于国际领先地位，同时福耀承担了大球面玻璃成型领域内的国家重大科研项目。另外，针对模块化的玻璃设计，福耀采用了最新玻璃模压及注塑包边技术，在降低整体玻璃厚度及重量的同时，让汽车厂总装线的装配变得更加便捷。通过技术赋能，福耀可生产出天幕玻璃最大面积达近 3 平米。天幕玻璃的夹层特性，叠加福耀生产关的严格把控，天幕玻璃的夹层特性，叠加福耀生产关的严格把控，并不会降低车辆安全性能并不会降低车辆安全性能。福耀生产的全景天幕均采用夹层玻璃，其中夹层材料 PVB 膜具有高粘性特点，比钢化玻璃具有更高的抗

64、冲击强度。并且在受到外力冲击时，能有效防止玻璃碎片飞溅。生产方面，福耀进行严格的质量测试，能够保证天幕玻璃在静止状态下可以承受40MPa 的应力（约每平方厘米可以承受 400KG 压力）、60Km/h 的钢球冲击（从 5 楼丢下来的冲击力）。另外，据据 C-IASI 评定，国内包括搭载福耀天幕的几款主流车型评定，国内包括搭载福耀天幕的几款主流车型的车顶强度远超国家标准。的车顶强度远超国家标准。国标乘用车顶部强度GB 26134-2010 以车顶载荷的大小为车辆整备质量的 1.5 倍为合格线，而蔚来 EC6、特斯拉 Model 3/Model Y、理想 ONE 等配备全景天幕或全景天窗的主流车型

65、，荷质比均超过 4，评定为优秀。表表 3：几款配备全景天幕或天窗车型的车顶强度评级几款配备全景天幕或天窗车型的车顶强度评级 车型车型 车顶强度车顶强度 车型车型 车顶强度车顶强度 蔚来 EC6 优秀 大众 ID.4 X 优秀 特斯拉 Model 3 优秀 理想 ONE 优秀 特斯拉 Model Y 优秀 荣威 RX5 MAX 优秀 数据来源：中国保险汽车安全指数，东北证券 表表 4：C-IASI 车顶强度评级标准车顶强度评级标准 载荷载荷-质量比（质量比（SWR）评级评级 SWR4.00 优秀(G)4.00SWR3.50 良好(A)3.50SWR3.00 一般(M)SWR3.00 较差(P)数

66、据来源：中国保险汽车安全指数，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境。2020 年，福耀为比亚迪新能源旗舰轿车汉推出了整套车窗防晒解决方案。包括 1）双银镀膜技术的前挡玻璃，在玻璃内层镀 9-14 层纳米金属膜可以阻隔 99%以上的紫外线和 85%以上的红外线，不仅可以防晒护肤还有很好的隔热效果；2）Solar 绿玻夹层技术的前门玻璃，和传统单层车窗相比可以增加玻璃的隔音、防盗、防晒性能；3）高级灰玻的后风挡和后门玻璃

67、，深色玻璃能提供更优的防晒隔热效果。针对天幕玻璃带来的高温问题，在镀膜+LOW-E 双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝 99.9%的紫外线攻击和 83%的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。图图 21：比亚迪汉比亚迪汉 EV 搭载福耀车窗防晒解决方案搭载福耀车窗防晒解决方案 图图 22：实车测验结果：平均温差相差实车测验结果：平均温差相差 7.5 数据来源：福耀公众号，东北证券 数据来源：福耀官网，东北证券 3.1.2.受新能车市场爆发，全景天幕加速放量 受新能源市场快速放量受新能源市场快速放量，全景天幕渗透率快速提升，全景天幕渗透率快速提升，根据测算根据测算 2022H1 天幕玻璃在

68、天幕玻璃在新能源车中渗透率新能源车中渗透率已经达已经达 22%以上。以上。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前除特斯拉Model3/Y，蔚来 EC6、小鹏 P7、几何 A Pro、几何 C、ID.4 和 ID.6 等新能源车主流车型均搭载了全景天幕。根据乘联会数据测算，在国内新能源车型中，2020 年天幕玻璃渗透率为 16.40%，2022 年 1-7 月可搭载（选配+标配）天幕玻璃的车型销量占新能源乘用车总销量的 28.6%，剔除掉部分未选配天幕的车型，估算天幕玻璃的实际渗透率在 22.1%。从装载量来看，22 年前 7 月搭载天

69、幕的车型销量达 67 万辆，同比增长约 110%。根据不完全统计，2022 年 H2 或 2023 年初将有十几款搭载天幕玻璃的新能源车型量产上市，包括比亚迪海豹、小鹏 G9、理想 L9、蔚来 ET5、长安深蓝 SL03 等重磅车型，天幕玻璃渗透率预期会持续提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 5：国内部分新能源车装配全景天幕情况：国内部分新能源车装配全景天幕情况 品牌 车型 类型 价格范围 天幕面积 选配天幕比例 2020 年 2021 年 22 年 1-7 月 特斯拉 Model 3 B 级 CAR 24.99

70、-41.98w 0.7 1.00 137459 283999 128190 特斯拉 Model Y B 级 SUV 34.79-37.79w 1.39 1.00 0 200131 194784 蔚来 EC6 B 级 SUV 36.8-52.6w 2.1 1.00 4922 29905 13687 蔚来 ET7 C 级 CAR 45.8-53.6w 1.28 1.00 0 0 9385 小鹏 P7 A 级 CAR 22.99-34.99w 1.75 1.00 15315 60569 41807 小鹏 P5 A 级 CAR 17.79-24.99w 1.49 1.00 0 7865 26942 零

71、跑 S01 A0 级 CAR 11.99-14.99w 1.37 1.00 709 640 21 零跑 T03 A00 级 CAR 5.98-7.58w 0.5 1.00 9831 40245 38520 吉利 几何 C A0 级 SUV 13-18.3w 1.8 0.19 5277 10770 12633 吉利 几何 A A 级 CAR 15.00-19.00w 2.6 0.13 5051 14986 25231 吉利 极氪 001 C 级 CAR 29.90-38.60w 1.00 0 6007 24032 比亚迪 海豹 B 级 CAR 21.28-28.98w 1.32 1.00 0 0

72、 0 比亚迪 海豚 A0 级 CAR 10.28-13.08w 0.33 0 29598 79519 比亚迪 e2 A 级 CAR 9.58-14.58w 0.10 19616 34265 16061 奇瑞 瑞虎 e A 级 SUV 10.88-13.78w 0.8 1.00 921 946 0 上汽 荣威 ER6 A 级 CAR 16.3-20w 3 1.00 2820 11207 6249 上汽 智己 L7 C 级 CAR 36.88-40.88w 1.00 0 0 816 广汽 AION S(PLUS 标配)A 级 CAR 16.38-19.16w 1.9 0.25 0 69219 46

73、788 广汽 AION V A 级 SUV 18.76-26.59w 2.2 1.00 11173 15825 19171 广汽 AION Y A 级 SUV 13.76-18.98w 2 0.39 0 34108 56781 东风 岚图 FREE C 级 SUV 31.36-37.36w 1.1 0.38 0 5407 7648 赛力斯 问界 M5 C 级 SUV 25.98-33.18w 2.1 0.80 0 352 26348 一汽大众 ID.4 CROZZ A 级 SUV 18.73-28.73w 1 1.00 0 22030 26237 一汽大众 ID.6 CROZZ B 级 SUV

74、 23.98-33.48w 1.19 1.00 0 10366 13168 上汽大众 ID.4X A 级 SUV 19.99-27.29w 1 1.00 0 20291 19427 上汽大众 ID.6X A 级 SUV 23.98-33.58w 1.19 1.00 0 6722 6480 上汽通用 微蓝 6 A 级 SUV 16.83-22.38w 0.29 15186 22843 20240 上汽通用 畅巡 A0 级 SUV 15.99-17.99w 2 0.26 1578 3020 3797 福特 Mustang Mach-E C 级 SUV 27.59-38.99w 1.00 0 0 2

75、456 可以选装天幕的车型销量（万辆）23.0 94.1 86.6 占新能源总销量比重 19.6%28.5%28.6%估算-实际装配天幕的车型销量（万辆）19.2 77.4 67.0 占新能源总销量比重 16.4%23.5%22.1%新能源总批发（万辆）117.0 329.9 302.6 数据来源：汽车之家，乘联会，Marklines，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 6：搭载全景天幕将要上市量产的新能源车型搭载全景天幕将要上市量产的新能源车型 车企 车型 车企 车型 上汽 智己 LS7 蔚来 ET5 小鹏

76、 G9 阿维塔 11 比亚迪 海豹 奔驰 EQE 长安 深蓝 SL03 东风日产 Ariya 高合 HiPhi Z GT 前途 K20 理想 L9 自游家 NV 哪吒 S 凯迪拉克 Celestiq 数据来源：汽车之家，东北证券 福耀福耀有望有望从从 Tier2 晋升为晋升为 Tier1，全景天幕带动，全景天幕带动汽玻汽玻量价双增长。量价双增长。全景天幕代替了原先的金属车顶和天窗，对于福耀而言，过去玻璃厂向天窗总成厂（如伟巴斯特）供货，天窗厂再供给主机厂。未来天幕玻璃有望直接供货主机厂，推动福耀从 Tier2 向Tier1 转变，进而带来产品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一

77、般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从价值量来说，天幕玻璃 ASP（单位面积玻璃价值）也更高，传统汽车前后挡风、侧窗 ASP 为 174 元/平米（2020 年福耀玻璃均价），整车价值 700 元左右。而现在一块基础版天幕玻璃均价在 800-1000 元，实现镀膜隔热功能价值增量为 700-1000元，智能分级调光价值增量为 1000 元左右。福耀现阶段量产天幕单价最高已经达到5000 元左右，相比传统整车汽玻 700 元左右的单价，提升幅度非常大。图图 23：部分新能源车型全景天幕玻璃面积部分新能源车型全景天幕玻璃面积 图图 24

78、：全景天幕相比全景天幕相比传统汽车玻璃价值增量传统汽车玻璃价值增量 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 借国内新能借国内新能源源车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃。2020 年可以说是全景天幕玻璃元年，多款量产车型搭载天幕玻璃。2020 年，蔚来 EC6、零跑 S01、长安 UNIT、吉利星瑞、吉利 CON、几何 C 等 6 款量产车型搭载了福耀天幕玻璃，其中蔚来 EC6采用的是当时国内尺寸最大天幕（2.1 平米）并集成镀膜+LOW-E 双管齐下隔热功能。2021 年特斯拉、极氪、广汽 AION 系列等新能源主流品牌也搭载了福耀天幕，目前天

79、幕玻璃营收正在快速增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 25：福耀为蔚来福耀为蔚来 EC6 提供镀膜提供镀膜+LOW-E 天幕天幕 图图 26：福耀为比亚迪海豹提供：福耀为比亚迪海豹提供 EC+LOW-E 天幕天幕 数据来源：福耀官网，东北证券 数据来源：比亚迪官网，东北证券 表表 7：搭载福耀天幕的量产车型搭载福耀天幕的量产车型 2020 搭载福耀天幕的量产车型搭载福耀天幕的量产车型 车企 车型 动力 定位 天幕集成功能 天幕面积（平米)蔚来 EC6 纯电动 B 级 SUV 镀膜+LOW-E 2.1 零跑 S01

80、 纯电动 A 级轿车 镀膜隔热 1.37 吉利 几何 C 纯电动 A 级 SUV 1.8 长安 UNIT 燃油车 A 级 SUV 0.79 吉利 星瑞 燃油车 A 级轿车 镀膜-吉利 ICON 燃油车 A 级 SUV 1.7 2021 部分搭载福耀天幕的量产车型部分搭载福耀天幕的量产车型 车企 车型 动力 定位 天幕集成功能 天幕面积（平米)特斯拉 改款 Modle 3 纯电动 B 级轿车 0.7 特斯拉 Model Y 纯电动 B 级 SUV 1.39 东风 岚图 Free 纯电动 B 级 SUV 智能调光-高合 Hiphi X 纯电动 B 级 SUV -广汽 AION S Plus 纯电动

81、 A 级轿跑 双银镀膜+low-E、变色 1.9 数据来源：汽车之家，各公司官网，东北证券 3.1.3.光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升 伴随着技术进步和消费升级，伴随着技术进步和消费升级，2022 年天幕玻璃行业迎来细分赛道，其中针对隐私性、年天幕玻璃行业迎来细分赛道，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高。光感天幕是将调光技术集成在全景天幕中，以实现用户对玻璃透光性的自由调节，增强隐私性。调光技术早期主要用在建筑玻璃行业，近两年才兴起于

82、汽玻业务中。目前，应用于光感玻璃的调光技术主要有三种：PDLC（聚合物分散液晶）、EC（电致变色）和 SPD（悬浮粒子）。三种技术在原理、工作电压和调光特点等方面存在差异，其中 SPD 技术由于能耗高、成本高、玻璃调光后雾度大等劣势，发展较为缓慢，目前市面上量产车型搭载的光感天幕主要由 PDLC 和 EC 技术集成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 8：应用于光感玻璃的三种主流技术应用于光感玻璃的三种主流技术 PDLC（聚合物分散液（聚合物分散液晶）晶）EC（电致变色）（电致变色）SPD（悬浮粒子）（悬浮粒子）结构结

83、构 玻璃、PVB、导电层、PET 膜、液晶薄膜 玻璃、导电层、离子储存层、电致变色层 玻璃、导电层、带极性的粒子与聚合物混合层 原理原理 通电后液晶分子有序排列，光线可直接穿过，玻璃呈透明状；断电后液晶分子无序排列，光线散射穿过，玻璃呈雾化状 在外加电场作用下，电致变色材料的光学性质发生稳定可逆变化，在外观上表现为颜色和透明度的变化 无电场作用下，布朗运动的粒子无序排列，光线被吸收，电场作用下，分子沿电场有序排列，具有透光性 工作电压工作电压 45VAC 3VDC 110VAC 变化特点变化特点 1、分级调节 2、响应速度快（微秒级别），隐私保护性高 3、断电后立即转为雾化状态 1、渐变式调节

84、 2、低雾度高质感，可视性强 3、断电后 3-5 天保持调节后状态 1、渐变式调节 2、高雾度、高能耗、高成本 数据来源：福耀公众号，车云，东北证券 图图 27：PDLC 调光技术原理调光技术原理 图图 28：EC 调光技术原理调光技术原理 数据来源：福耀公众号，东北证券 数据来源：极氪公众号，东北证券 福耀积极布局光感天幕，已供货于多款主流车型福耀积极布局光感天幕，已供货于多款主流车型。福耀智能调光玻璃集成技术成熟，可以实现大规模量产，包括一键调光产品和较为复杂的渐变调光玻璃产品。目前，福耀已公布为岚图 FREE、极氪 001、广汽 AION S Plus 等车型提供光感天幕。在研发方面，2

85、021 年 6 月，福耀与京东方签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，加速福耀玻璃智能化布局。福耀成功将镀膜隔热、智能调光、LOW-E 隔热三大技术集成于超大玻璃天幕上，推出“福耀智能全景天幕”，在实现超大视野享受与极佳采光效果的同时，还能调节光线透过，防晒隔热，减少车辆空调使用能耗，并具备隐私保护的效果，为智能座舱的发展做出了贡献。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 9：部分部分搭载福耀光感天幕的车型搭载福耀光感天幕的车型 车型车型 光感天幕类型光感天幕类型

86、岚图 FREE PDLC 调光+镀膜隔热（10 级明暗）一汽丰田凌放 PDLC 调光 广汽丰田威枫 PDLC 调光 极氪 001 EC 调光+LOW-E 广汽 AION S Plus EC 调光+镀膜隔热+LOW-E 比亚迪海豹 EC 调光+LOW-E 哪吒 S EC 调光+LOW-E 数据来源：福耀公众号，东北证券 图图 29：福耀为岚图福耀为岚图 Free 提供智能可调光全景天幕提供智能可调光全景天幕 图图 30：福耀为福耀为 Aion S Plus 提供全景变色天幕提供全景变色天幕 数据来源：岚图官网，东北证券 数据来源：广汽 Aion 官网，东北证券 福耀的竞争对手板硝子、旭硝子和圣戈

87、班受制于汽玻业务下滑，在天幕市场的竞争福耀的竞争对手板硝子、旭硝子和圣戈班受制于汽玻业务下滑，在天幕市场的竞争力不足。力不足。2020 年 2 月，板硝子推出瞬时调光玻璃 UMU 应用于日本产 LEXUS LM 车型，安装于后侧窗、后侧角窗和后挡风，该款调光玻璃采用 PDLC 调光技术。同年6 月，旭硝子光控玻璃 WONDERLITE Dx 被应用于丰田新款 Harrier 的全景天窗。圣戈班的业务集中于建筑方面的电致变色玻璃，针对汽玻业务，主要集成一键控制式 PDLC 调光玻璃，但在福耀取代圣戈班为特斯拉提供天幕后，其在国内天幕市场的竞争力并不强。目前天幕玻璃主要还是应用于新能源车，而中国是

88、最大且发展最快的新能源车市场，依靠巨大的新兴市场空间，福耀在天幕玻璃布局速度上要优于竞争对手。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 31：搭载板硝子调光玻璃搭载板硝子调光玻璃 UMU 的的 LEXUS LM 图图 32：旭硝子光控玻璃旭硝子光控玻璃 WONDERLITEDx 数据来源：雷克萨斯官网，东北证券 数据来源：旭硝子官网，东北证券 顺应消费升级，福耀在集成氛围灯和光伏天幕上持续行动。顺应消费升级，福耀在集成氛围灯和光伏天幕上持续行动。伟巴斯特的调研显示，67.0%的用户喜欢车顶氛围灯，并且用户偏好整个天窗面发光的

89、氛围灯，有颜色变化的氛围灯功能更受欢迎。福耀通过特殊材料的印刷工艺，可以在天幕上个性化定制图案，灯光在玻璃内传导后将图案反射至车内。另外，氛围灯还能与其他设备连接，随着音乐节奏变换。在节能环保方面，福耀积极推进太阳能天幕的研发。全景天幕面积大采光好，如果利用天幕将太阳能转化为电能，为车载电器提供电源，可以降低油耗。福耀提出并设计了太阳能天幕的工作原理，通过在玻璃里加入太阳能电池组实现能量转换，在未来值得关注。图图 33：太阳能玻璃结构太阳能玻璃结构 图图 34：太阳能天幕工作原理太阳能天幕工作原理 数据来源：福耀官网，东北证券 数据来源：福耀官网，东北证券 3.2.高附加值玻璃带动汽玻 ASP

90、 翻倍增长 相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻 ASP（单位面积价值）提升（单位面积价值）提升 5-10倍倍。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。福耀 2021年汽玻 ASP 为 181 元/平米，以普通前挡风玻璃为例，单片价值在 200 元左右，而实现 W-HUD 显示功能的前挡玻璃单片价值为 500-600 元，AR-HUD 显示玻璃高达1000 元左右，如果前挡风集成智能玻璃天线单片价值会更高。而镀膜隔热、智能调 请务必阅读正

91、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 光、变色等功能也使汽玻 ASP 大幅增长，以天幕玻璃为例，集成镀膜隔热或智能分级调光带来的价值增量在 1000 元左右。综合来说，目前智能电动车单车玻璃价值最高能达到 5000-6000 元，汽玻 ASP 理论上有 5-10 倍的增长空间。表表 10：福耀玻璃种类及应用部位福耀玻璃种类及应用部位 玻璃类型玻璃类型 应用部位应用部位 安全舒适安全舒适 HUD 抬头显示 前挡风 半钢化夹层玻璃 天窗、后挡风、侧窗 隔音玻璃 全部 可加热玻璃 前后挡、侧窗 憎水玻璃 侧窗 智能控制智能控制 调光玻璃 侧窗、

92、后挡风、天窗 玻璃天线 前后挡风 节能环保节能环保 隔热玻璃 全部 太阳能天窗 天窗 轻量化玻璃 侧窗、后挡风、天窗 美观时尚美观时尚 全景天窗 天窗 氛围灯玻璃 天窗 外饰件 前后挡风、侧窗、天窗 平齐式天窗 侧窗、天窗 集成总成集成总成 玻璃包边总成 滑动窗总成 侧窗、后挡风 数据来源：福耀官网，东北证券 3.2.1.HUD 前挡风显示玻璃 HUD 加速迭代，加速迭代，W-HUD 成为当前市场主流，成为当前市场主流，AR-HUD 蓄势待发蓄势待发。对于安全驾驶的需求催生了 HUD（Head-Up Display）抬头显示玻璃，相比于普通前挡风玻璃，HUD内部的 PVB 膜被设计成楔形状，利

93、用光学反射原理，将驾驶速度、导航信息等投影至驾驶员正前方，有效减少驾驶员的低头频率和反应时间。支撑 HUD 市场增长的是背后技术的快速迭代。C-HUD 因存在屏幕小、成像区域小、距离近、显示内容有限等缺点，已经逐渐边缘化。W-HUD 主要是以前挡风玻璃为投影介质来反射成像，无论是成像范围、投影距离还是内容丰富度，均有了极大的优化，因此在近几年成为了主流。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 图图 35：HUD 成像原理成像原理 图图 36：HUD 显示玻璃与普通玻璃成像的对比显示玻璃与普通玻璃成像的对比 数据来源：福耀官网，东

94、北证券 数据来源：福耀官网，东北证券 图图 37：三类三类 HUD 成像效果成像效果 数据来源：盖世汽车，东北证券 W-HUD 正在从高端车型向中低端车型下探正在从高端车型向中低端车型下探。宝马早在数年前就开始布局 W-HUD，并于近两年逐渐将这项配置从宝马 7 系下放到宝马 5 系、宝马 3 系等车型上。另外诸如凯迪拉克 CT5、讴歌 RDX 等二线豪华品牌车型，马自达 CX-5、别克君越、广汽丰田雷凌等合资品牌车型以及几何 A、吉利星越、威马 EX6、红旗 HS6、哈弗大狗等自主品牌新车，也纷纷开始搭载 W-HUD。在此背景下，W-HUD 逐渐在 HUD市场占据主导，未来几年 W-HUD

95、仍会是主流，并且是从高配向低配下探，从选配走向标配，市占率不断提升。AR-HUD 由于引入了 AR 技术，可以将限速标识、转向方位、路面信息等车辆行驶信息以更动态的画面投放到挡风玻璃上，且相较于 W-HUD，这种方案可以呈现的信息更丰富，并具有很强的交互性，正被普遍认为是HUD将来的主要发展方向。目前大众 ID.4、新一代奔驰 S 级、红旗 E-HS9、长城 WEY 摩卡等车型已搭载 AR-HUD。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 11：三类三类 HUD 对比对比 HUD 类型类型 视觉显示区域视觉显示区域 投影距离

96、投影距离 特点特点 成本成本 C-HUD（组合型抬头显示）采用半透明的树脂板来反射出虚像 最大 2-3m 1.成像区域小、显示内容有限；2.成像距离近，位置较低；C-HUD 逐步被边缘化逐步被边缘化 便宜 W-HUD（挡风玻璃型抬头显示）前挡风玻璃 最大 4-5m 1.直接使用挡风玻璃反射成像，可支持更大的成像区域、更远的投影距离。2.技术已经成熟，目前是市场主流目前是市场主流 一般 AR-HUD（现实增强型抬头显示）前挡风玻璃 最大 15m 1.投射于挡风玻璃上，相较 W-HUD 而言，成像区域更大、投射距离更远。2.AR-HUD 可以将仪表、IVI 中控娱乐导航、ADAS 及其它车身电子产

97、品的关键信息合理规划，并与真实驾驶道路环境高度融合显示。较贵 数据来源：盖世汽车，东北证券 从汽玻角度，从汽玻角度，HUD 显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着 W-HUD 和和 AR-HUD 渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显。传统的汽车前挡风玻璃单片价值在200 元左右，而适配 W-HUD 的前挡风显示玻璃单片价值在 500-600 元左右，而 AR-HUD 对前挡风玻璃要求更高，单片价值能达到 1000 元。目前，福耀已为红旗 EHS9、长城 WEY 摩卡等提供 AR-HUD 显示玻璃。目前，HUD 正在从

98、高配向低配下探，从选配到标配，从合资品牌到自主品牌，渗透率不断提升。随着哈佛、大众 ID 等代表车型逐渐应用 W-HUD 或 AR-HUD，未来 5 年福耀 HUD 显示玻璃预期会迎来较大增长。图图 38：福耀为红旗福耀为红旗 EHS9 提供提供 AR HUD 显示玻璃显示玻璃 图图 39：HUD 显示玻璃价值对比显示玻璃价值对比 数据来源：福耀公众号，东北证券 数据来源：公司调研，东北证券 3.2.2.智能玻璃天线 汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。随着新一代通讯技术的发展，车与人、车、路、服务平台等各方建立的车联网已经渗透到交通

99、运输的方方面面。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 汽车玻璃具有透明、大面积、无信号屏蔽等特性，成为了车辆进行数据传输的重要载体和窗口。2020 年福耀独家首次推出“前装 RFID 解决方案”和“前装 ETC 解决方案”，让车辆在快速移动的同时，与外界进行稳定、高质量地通讯交互，为参与智慧交通提供技术支持。2020 年 7 月，福耀与北斗智联签订战略合作协议，双方将共同致力于 GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化，推动汽车智能网联化相关技术的商业应用。今年 1 月，福耀前装 ETC解

100、决方案通过中汽研公告认证测试，正式进入可量产阶段，未来将成为福耀开拓新市场的增长点。表表 12：福耀智能玻璃天线福耀智能玻璃天线 智能玻璃天线智能玻璃天线 原理原理 功能功能 前装 ETC 车辆出厂前采用天线防拆技术将 ETC 感应模块植入玻璃夹层内部，将 OBU 功能模块隐藏在车身内。除了应用在高速上，可衍生到停车、洗车、加油等服务 前装 RFID 运用了车载级别、工艺更复杂的 RFID 无线射频识别技术，通过 RFID 的唯一性让每一块前挡风玻璃都具有唯一编码和身份。除了实现车辆管控外，还能用于交通管理、环保银行、小额支付等比如车险、交强险的电子化。隐藏式全频段多模智能玻璃天线、5G直放玻

101、璃天线等 利用现有热反射玻璃的金属镀膜层兼做汽车天线，通过金属贴片或印刷的银浆耦合电磁信号并通过舌片加到信号放大器或者收音机。通过将导线印刷在玻璃上而实现接受 5G等信号的功能，汽车玻璃从而成为无线电波和接收的网关。数据来源：福耀官网，东北证券 图图 40：智能玻璃天线与智能网联情景智能玻璃天线与智能网联情景 数据来源：福耀公众号，东北证券 3.3.汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容 我们预计到我们预计到 2025 年国内汽玻年国内汽玻 OEM+AM 市场规模达到市场规模达到 368 亿亿元元，全景天幕前装市，全景天幕前装市场规模达到场规模达到 67 亿亿元元

102、，HUD 带动前挡风玻璃价值增量带动前挡风玻璃价值增量 28 亿亿元元。我们预测，2025 年天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到 35%，且随着光感天幕上量以及消费升级趋势下中高端车型装配氛围灯等，天幕均价达到 1500 元以上；而 HUD 在汽车中渗透率有望达到 25%。由于全景天幕、HUD 显示玻璃相比传统汽车玻璃价值量更高，随着其渗透率加速提升，带来市场空间快速扩容，至 2022-2025 年汽玻行业规模复合增长率约 11%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 国内汽车玻璃 OEM 市场规模测算：核心假设：1）汽车销量

103、，我们预计汽车销量，我们预计 2025 年汽车销量年汽车销量 2890 万辆，其需求主要由乘用车拉动，尤其万辆，其需求主要由乘用车拉动，尤其是新能源车预期快速增长，至是新能源车预期快速增长，至 2025 年新能源年新能源乘用乘用车渗透率有望车渗透率有望超过超过 50%。根据乘联会数据，2022 年 H1 新能源乘用车批发 246 万，同比增长 124%。新能源车普及的趋势叠加补贴政策的刺激，我们对新能源车的预期较为乐观，预计今年销量能达到 650 万辆左右，预期至 2025 年新能源乘用车销量达 1200 万辆左右。2）天幕玻璃渗透率天幕玻璃渗透率，我们预期我们预期 2025 年新能源车天幕玻

104、璃渗透率为年新能源车天幕玻璃渗透率为 35%，燃油车渗透率，燃油车渗透率为为 3%。根据测算，2022H1 天幕玻璃在新能源渗透率达到 22.57%，目前天幕玻璃在中高端纯电车型中渗透率较高，而在插电混动、低端纯电车型中渗透率较低。我们预期 2025年全景天幕在新能源车渗透率能达到 35%左右；而传统燃油车车型中，配备天幕的燃油车多为中期改款，渗透率较低仅作为选配。3）HUD 渗透率，我们假设渗透率，我们假设 2025 年年 HUD 渗透率为渗透率为 25%。根据高工产业研究院数据，OEM 市场 2020 年乘用车新车 HUD 装配率约为 6.2%，2021 年装配率约为 12%。根据我们对搭

105、载 HUD 车型的销量进行统计测算，2022 年上半年 HUD 渗透率约为 15%。4）天幕玻璃和天幕玻璃和 HUD 显示玻璃价值。显示玻璃价值。目前天幕玻璃单片均价在 800-1000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，推动价格中枢不断提高，预期到 2025 年均价在1500。W-HUD 前挡风显示玻璃单价在 500 元-600 元，相比传统前挡风玻璃价值（200元）增量为 350 元左右，AR-HUD 前挡风显示玻璃价值 1000 元，价值增量为 800 元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 表表 13：国

106、内汽车玻璃市场国内汽车玻璃市场空间空间测算测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国汽车保有量（万辆）28087 30151 32231 34200 36135 38122 中国汽车销量（万辆）中国汽车销量（万辆）2584 2628 2834 2775 2790 2890 乘用车销量（万辆）乘用车销量（万辆）1974 2107 2414 2320 2300 2350 新能源乘用车新能源乘用车 117 330 648 850 1020 1180 新能车渗透率新能车渗透率 5.9%15.7%26.8%36.6%44.3%50.2%燃油乘用车燃油乘用车 1857

107、1777 1766 1470 1280 1170 商用/交叉型乘用车等销量（万辆）610 520 420 455 490 540 国内乘用车天幕玻璃渗透率国内乘用车天幕玻璃渗透率 1.4%4.4%7.3%11.2%15.1%19.1%新能源车渗透率 16%23%23%27%31%35%燃油车渗透率 0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%天幕玻璃单价（元）天幕玻璃单价（元）800 800 1050 1200 1350 1500 天幕玻璃市场（亿元）天幕玻璃市场（亿元）2.2 7.5 18.4 31.1 47.0 67.2 乘用车乘用车 HUDHUD 渗透率渗透率 6.2%12%15%1

108、8%22%25%C-HUD 占比 14.8%6%3%2%1%1%W-HUD 占比 85.0%89.5%89%84%78%69%ARHUD 占比 0.2%4.3%8%14%21%30%HUDHUD 显示玻璃单车价值增量（元）显示玻璃单车价值增量（元）W-HUD 350 350 350 350 350 350 ARHUD 800 800 800 800 800 800 HUD 玻璃市场规模（亿元）3.6 9.0 13.6 17.0 22.3 28.3 前后挡风、侧窗汽玻单车价值（元）701 725 751 777 804 832 前后挡风、侧窗汽玻 OEM+AM 市场规模（亿元）201 212 2

109、37 242 253 272 中国汽玻市场规模（亿元）207 229 269 290 323 368 数据来源：乘联会，中汽协，佐思车研，高工智能汽车研究院，公司公告，东北证券 注：HUD 显示玻璃价值增量=HUD 显示玻璃均价-传统前挡风均价 4.铝饰条铝饰条国内外布局稳步推进国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期，与汽玻业务协同可期 在美观、轻量化、高硬度、可回收等优势的驱动下，预计汽车铝饰条产业将会迎来蓬勃发展。福耀于 2015 年开始进入汽车铝饰件业务，先后在国内布局了三锋和通辽，国外以 FYSAM 为主导的全球铝饰条产业布局。铝饰条业务强化了汽玻的模块化集成能力，能与汽玻形成协同效应

110、，福耀的综合竞争力将进一步增强。产能方面，随着国内 6 条生产线布局以及国外“2+1”工厂整合落地，预计至 2023-2024 年铝饰条业务将会开始大规模放量。4.1.多因素驱动铝饰条产业发展，应用前景广阔 车用铝饰条多以铝合金为主要材料，相比于传统不锈钢饰条，具有优越的物理和化车用铝饰条多以铝合金为主要材料，相比于传统不锈钢饰条，具有优越的物理和化学属性。学属性。（1）轻量化。铝合金的质量密度大约是不锈钢的 1/3，能够显著减轻汽车自重，达到提升燃油效率、延长电池寿命、减少废气排放的目的。（2）高硬度。纯铝退火状态的抗拉强度约为 80Mpa，通过冷加工可使其强度提高一倍以上，若与镁、锌、铜硅

111、等元素合金化，再经过热处理后强度可以进一步提高，充分提升汽车安全性能。（3）可回收程度高。据国际铝业协会（IAI）报告，车用铝的回收率超过 95%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 此外，铝合金还有产量大、耐腐蚀性、导电性好、导热性好、塑性好、外形美观等优点，是未来汽车行业变革的关键原料。IAI 预测至 2026 年，平均每辆车的用铝增长量将达到 12%左右。图图 41：福特全铝车身福特全铝车身 F-150 皮卡皮卡 图图 42：几种不同材质汽车饰条对比几种不同材质汽车饰条对比 数据来源：国际铝业协会官网，东北证券 数据来

112、源：福耀官网，东北证券 铝饰条为汽车外饰件，整车价值更高，在铝饰条为汽车外饰件，整车价值更高，在 800-1000 元左右元左右，但当前渗透率较低，但当前渗透率较低。铝饰条整车价值高于传统汽车玻璃的整车价值，由于成型工艺难度高，目前渗透率较低，主要覆盖德系中高端车型，在日系车、中端合资车中，还有很大的发展潜力。车用铝饰件的难点和重点在于铝阳极氧化，通过一系列电化学反应，在铝合金的表面形成一层致密的氧化薄膜，以增强硬度、抗腐蚀性和耐磨性。目前在新能源汽车中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型 Model S/X/Y，并且选择了质感更契合的黑色哑光铝饰条，而不是金属原色。比亚迪唐系列车型也将铝饰条

113、作为标配。铝饰条作为可用于提升整车颜值的外饰件，未来有望在中高端车型或新能源车中不断渗透。图图 43：铝饰条与汽车玻璃：铝饰条与汽车玻璃 图图 44：质感更契合的黑色哑光铝饰条质感更契合的黑色哑光铝饰条 数据来源：SAM 官网，东北证券 数据来源：特斯拉官网，东北证券 4.2.福耀布局铝条产业，协同汽玻集成化发展 全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/36 福耀玻璃福耀玻璃/

114、公司深度公司深度 全产业链整合并定位于全球化布局。德国 SAM 2015 年最高收入体量达 20 亿元，铝饰条业务欧洲市占率达 28%，主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用等中高端车企。SAM 掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂+1 个备用工厂，硬件改造到位，新 ERP 系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。2021 年，福耀对 SAM 投资持续加码，据 2021 年年报披露，报告期内德国FYSAM 汽车饰件项目资本性支出约人民币2.54亿元。受疫情反复、汽车缺芯、新

115、ERP 系统上线标准成本更新导致成本有所上升，预计 2022 年暂不能扭亏为盈，但福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验，FYSAM 借助福耀的成本控制经验有望获得更好的发展。图图 45：福耀铝饰条产业链布局福耀铝饰条产业链布局 图图 46：福耀（通辽）精铝挤压车间福耀（通辽）精铝挤压车间 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：通辽日报，东北证券 铝饰铝饰条条业务强化汽玻的模块化集成能力，发挥与汽玻的协同效应，福耀的竞争力进业务强化汽玻的模块化集成能力，发挥与汽玻的协同效应，福耀的竞争力进一步增强。一步增强。铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性，可在生产配套环节和客户拓展上

116、形成协同效应。生产配套协同，汽玻与铝饰条相邻，整车设计时需要考虑形状契合、连接等问题；客户协同，汽玻与铝饰条下游客户同为整车厂，两者业务合并有利于丰富客户矩阵，进而拓展收入规模。目前，公司已经建设铝饰条一体化产业链，从铝锭、铝棒、模具至铝饰件生产全流程把控。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023 年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划 2023 年开始建设。预计到 2023 年底或 2024 年初，国内形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。表表 14：福耀铝饰福耀铝饰条条工厂工厂布局布

117、局 产线产线 预期投产日期预期投产日期 已量产 福清第一条线 已投产 FYSAM 已有 11 个工厂整合成“2+1”工厂 在建或预投产 长春两条产线 2022 年 福清第二条产线 2023 苏州两条产线 2024 年 数据来源：公开资料，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 5.业绩预测与风险提示业绩预测与风险提示 盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计 2022-2024 年公司营收 270/307/355 亿元，归母净利润 41.4/49.8/59.9 亿元，EPS分别为 1.59/1.91/2.29 元，市盈率分

118、别为 24/20/16 倍。给予“增持”评级。风险提示风险提示：海外市场扩张不及预期、高附加值玻璃渗透不及预期海外市场扩张不及预期、高附加值玻璃渗透不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,327 16,839 23,553 27,588 净利润净利润 3,143 4,138

119、 4,980 5,984 交易性金融资产 6 12 19 27 资产减值准备 24 9 11 13 应收款项 4,350 5,973 5,887 7,831 折旧及摊销 2,252 1,467 1,517 1,567 存货 4,327 5,402 5,536 7,039 公允价值变动损失 9-1-1-1 其他流动资产 1,672 1,980 2,187 2,527 财务费用 568 413 443 414 流动资产合计流动资产合计 24,683 30,207 37,182 45,013 投资损失-78-30-34-39 可供出售金融资产 运营资本变动-416-1,456 1,678-1,961

120、 长期投资净额 229 249 269 289 其他 174 29-45-59 固定资产 14,502 14,114 13,676 13,188 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 5,677 4,569 8,549 5,919 无形资产 1,235 1,215 1,195 1,175 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,863-849-769-851 商誉 155 155 155 155 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 1,952-1,209-1,066-1,032 非非流动资产合计流动资产合计 20,102 19,460 18,766 18,122 企业自由现金流企业自由现金

121、流 5,900 3,460 7,483 4,801 资产总计资产总计 44,785 49,667 55,949 63,135 短期借款 5,926 5,746 5,546 5,246 应付款项 3,148 3,271 3,945 4,353 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1,628 1,628 1,628 1,628 每股收益（元）1.23 1.59 1.91 2.29 流动负债合计流动负债合计 14,719 16,086 17,811 19,335 每股净资产（元）10.08

122、10.67 12.57 14.87 长期借款 1,139 3,139 2,739 2,439 每股经营性现金流量（元）2.18 1.75 3.28 2.27 其他长期负债 2,633 2,623 2,603 2,583 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 3,772 5,762 5,342 5,022 营业收入增长率 18.6 14.4 13.7 15.7 负债合计负债合计 18,491 21,848 23,153 24,357 净利润增长率 21.0 31.6 20.4 20.2 归属于母公司股东权益合计 26,306 27,834 32,815 38,802 盈利能力指标盈利能

123、力指标 少数股东权益-12-15-19-24 毛利率 35.9 35.2 35.9 36.3 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 44,785 49,667 55,949 63,135 净利润率 13.3 15.3 16.2 16.9 运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 61.36 66.80 67.00 67.00 营业收入营业收入 23,603 27,005 30,712 35,525 存货周转天数 90.52 100.00 100.00 100.00 营业成本 15,129 17,508 19,68

124、0 22,629 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 205 216 246 284 资产负债率 41.3 44.0 41.4 38.6 资产减值损失-19-15-17-19 流动比率 1.68 1.88 2.09 2.33 销售费用 1,151 1,283 1,459 1,687 速动比率 1.36 1.51 1.75 1.94 管理费用 1,944 2,085 2,371 2,743 费用率指标费用率指标 财务费用 687 233 226 110 销售费用率 4.9 4.8 4.8 4.8 公允价值变动净收益-9 1 1 1 管理费用率 8.2 7.7 7.7 7.7 投资净收益 6

125、3 30 34 39 财务费用率 2.9 0.9 0.7 0.3 营业利润营业利润 3,762 4,788 5,682 6,823 分红指标分红指标 营业外收支净额 57-32 42 55 股息收益率 2.7 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 3,819 4,756 5,724 6,878 估值指标估值指标 所得税 676 618 744 894 P/E（倍）38.33 23.75 19.73 16.42 净利润 3,143 4,138 4,980 5,984 P/B（倍）4.68 3.53 3.00 2.53 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 3,146 4,141 4,984

126、5,989 P/S（倍）4.17 3.64 3.20 2.77 少数股东损益-3-3-4-5 净资产收益率 12.0 14.9 15.2 15.4 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。史久杰：同济大学管理学本硕，2022 年加入东北证券研究所，覆盖整车、零部件等方向。重要重要声明声明 本

127、报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的

128、任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师

129、声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 50

130、0 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/36 福耀玻璃福耀玻璃/公司深度公司深度 Table_SalesT

131、able_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募

132、销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 屠诚 康杭 021-6

133、1001986 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 闫琳 178627053

134、80 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 邓璐璘 15828528

135、907 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰