1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 04 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 91.77 元 瑞瑞 可可 达（达（688800） 通信通信 目标价： 元（6 个月） 新能车与新能车与5G通信双轮驱动，国产连接器佼佼者鹏程万通信双轮驱动，国产连接器佼佼者鹏程万里里 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源
2、：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.08 流通 A 股(亿股) 0.23 52 周内股价区间(元) 66.90-156.86 总市值(亿元) 95.08 总资产(亿元) 15.37 每股净资产(元) 9.23 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1、新能源车渗透率持续上升，乘联会预计 2022年达 25%，新能源单车连接器价值提升 3倍， 未来下游客户需求增加将继续带来公司销量上涨； 2、5G 基站建设稳定，单基站微波射频连接器价值量超过 2500元，公司研发的板对板射频连接器覆盖国内近 20%的 5G基站建设需求；3、公司两大领域持续积累优质客户，与中兴通讯、诺基亚、蔚来汽车
3、与美国 T公司建立长期稳定的战略合作关系，同时 IPO与定增预案持续扩充新能源与通信连接器产能。 新能源车渗透率持续提升，高压连接器贡献增量新能源车渗透率持续提升，高压连接器贡献增量。我国新能源汽车市场高速增长，乘联会预计 2022 年新能源乘用车渗透率达到 25%，新能源乘用车单车连接器价值较燃油车提升 3 倍以上。下游新能源车的需求增长，有望拉动我国汽车连接器市场规模 2025 年有望达到 44.7 亿美元。公司研发生产以高压大电流为代表的新能源汽车连接器，2021 年新能源连接器收入同比增长 131.8%，作为公司最大的收入板块贡献 77.3%的主营业务收入。 基站基站建设进程稳定，建设
4、进程稳定，5G连接器价值量高连接器价值量高。5G建设高峰时期为 2020-2025 年，2021 年全年我国新增 5G基站 70.5万站， 我国 5G基站累计建设达到 142.5万站，目前 5G单站微波射频连接器价值量超过 2500元。根据工信部 “十四五”信息通信行业发展规划 ， “十四五”期间我国基站拥有数将达到 26 站/万人，预计 5G基站总数将在 360万站以上。 公司 2019年和 2020年板对板连接器的销量达到 2283.8万套和 3160.3万套， 覆盖约 14.2万站 5G宏基站的建设需求。 募投项目扩充产能，优质客户共同成长。募投项目扩充产能，优质客户共同成长。公司 IP
5、O募投项目预计分别扩张通信和新能源连接器产能 46.3%和 22.9%，同时定增预案进一步扩产 1200 万新能车连接器产线。客户方面，公司通过严格审核成为蔚来汽车换电连接器的核心供应商，并为美国 T公司提供百余款连接器产品，同时供货宁德时代等三电企业，未来有望伴随大客户实现高增长。在移动通信业务上，公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质，预计未来通信领域收入维持稳定。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 1.86元、2.99元、4.58元，对应 PE 分别为
6、49 倍、31 倍、20 倍，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复风险；原材料价格上涨风险；下游新能源汽车与基站建设需求不及预期风险；行业竞争加剧导致新增产能过剩与产品价格下降风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 901.72 1519.32 2366.26 3413.58 增长率 47.73% 68.49% 55.74% 44.26% 归属母公司净利润（百万元） 113.86 200.90 323.13 494.78 增长率 54.65% 76.44% 60.84% 53.12% 每股收益EPS（元） 1.05
7、 1.86 2.99 4.58 净资产收益率 ROE 11.41% 17.08% 22.14% 26.19% PE 87 49 31 20 PB 9.94 8.43 6.80 5.25 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%21-1021-11 21-1222-0122-02 22-0322-04瑞可达 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 瑞可达：国产新能源与通信连接器领军者瑞可达：国产新能源与通信连接器领军者. 1 1.1 深耕连接器领域十五年，推动高
8、端连接器产业化 . 1 1.2 连接器产品全面布局，积累优质客户共同发展. 2 1.3 营收利润高增，研发投入稳健. 7 2 全球连接器市场广阔，国内市场发展迅速全球连接器市场广阔，国内市场发展迅速.10 2.1 连接器市场广阔，国家政策鼓励行业发展.10 2.2 国外厂商领先，国产替代空间广阔 .12 3 新能源汽车与新能源汽车与 5G通信：下游需求驱动企业蓬勃发展通信：下游需求驱动企业蓬勃发展 .14 3.1 新能源汽车渗透率提高，助力新能源连接器业务高增 .14 3.2 5G 建设进程加快，下游通信领域需求旺盛 .17 3.3 快速响应打造核心竞争力，募投扩产高端连接器 .20 4 盈利
9、盈利预测与估值预测与估值 .21 4.1 盈利预测.21 4.2 相对估值.22 5 风险提示风险提示 .23 MBdYiYhYgVjZnZpYkWaQdN7NoMpPmOmOjMpPrNjMpNrP7NqQxOxNpMpNwMnPtO 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程与产品体系演变. 1 图 2：公司具备连接器产品整体解决能力. 2 图 3：公司产品体系. 3 图 4：公司产品在通信领域的应用 . 4 图 5：公司产品在新能源汽车领域的应用. 5 图 6：公司的经营模式 . 6 图 7：公
10、司 2020 年前五大供应商采购比例 . 6 图 8：公司 2020 年主要采购原材料比例. 6 图 9：公司的主要客户 . 7 图 10：公司 2020年前五大客户销售比例. 7 图 11：公司 2017-2021年境内外收入占比变化情况 . 7 图 12：公司 2017-2021年主营业务收入情况. 7 图 13：公司 2017年以来营业收入及增速. 8 图 14：公司 2017年以来归母净利润及增速 . 8 图 15：公司 2017年以来毛利率及净利率变化情况. 8 图 16：公司 2017-2021年各业务毛利率情况. 8 图 17：公司 2017年以来各项费用率变化情况. 9 图 1
11、8：公司 2017年以来研发费用占营业收入比例. 9 图 19：连接器主要发展方向 .10 图 20：2010-2020年全球连接器市场规模 .11 图 21：2011-2020年中国连接器市场规模 .11 图 22：2020年全球连接器的区域市场占比 .11 图 23：2019年全球连接器的应用领域市场占比 .11 图 24：全球连接器行业集中度稳定.13 图 25：2019年全球连接器厂商竞争格局.13 图 26：中国等亚洲地区需求占比明显提升 .14 图 27：2003-2013年中国等地区需求的复合增长率 .14 图 28：2016-2021年中国汽车、新能源汽车销量及渗透率 .15
12、图 29：2014-2025年中国汽车连接器规模概况 .15 图 30：瑞可达新能源汽车连接器产销量及产能利用率 .16 图 31：瑞可达新能源汽车连接器单价 .16 图 32：2018-2020年公司向美国 T 公司销售收入及同比增速.17 图 33：我国移动通信基站新建数量走势及预测（单位：万站） .17 图 34：我国宏微基站新建数量走势及预测（单位：万站） .17 图 35：5G 板对板射频连接器 .18 图 36：4G 和 5G 基站外观示意图 .18 图 37：2018年以来瑞可达通信连接器产品产销情况 .18 图 38：2018年以来瑞可达通信领域产能利用率 .18 图 39：2
13、018年以来瑞可达通信连接器产品平均单价变化情况.19 图 40：公司信息化管理系统 .20 图 41：募投项目新增产能情况.21 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：公司前十大股东情况 . 2 表 2：不同传输介质的连接器的功能及应用领域 . 3 表 3：公司的通信连接器主要产品 . 4 表 4：公司的工业及其他连接器主要产品. 5 表 5：公司五大核心技术介绍 .10 表 6：连接器行业相关支持政策 .12 表 7：1980年以来全球前 10 大连接器厂商仍集中在欧美、日本 .13 表 8：各应用领域国
14、内外主要连接器厂商.13 表 9：瑞可达代表性 REG 系列高压大电流连接器与同业厂商同类产品指标对比 .15 表 10：瑞可达先进性 RQA II 系列高压大电流连接器与同业厂商同类产品指标对比.15 表 11：公司在新能源汽车领域与主要客户的合作情况 .16 表 12：公司与下游客户的具体合作情况 .19 表 13：瑞可达科创板 IPO 募集资金运用情况 .20 表 14：瑞可达 2022 定增项目资金运用概况 .21 表 15：分业务收入及毛利率 .22 附表：财务预测与估值 .24 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1
15、 瑞可达：国产新能源与通信连接器领军者瑞可达：国产新能源与通信连接器领军者 1.1 深耕连接器领域十五年，推动高端连接器产业化深耕连接器领域十五年，推动高端连接器产业化 十五年技术十五年技术积累，公司积累，公司不断拓展应用领域。不断拓展应用领域。瑞可达创立于 2006 年，是一家专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始，公司始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力。2019 年开启国际化战略，2020 年获得工业和信息化授予专精特新“小巨人”企业称号，2021 年登陆科创板。经十余载深耕，公司目前处于
16、行业领先地位。 图图 1：公司发展历程与产品体系演公司发展历程与产品体系演变变 数据来源：招股说明书，公司官网，西南证券整理 股权结构股权结构稳定稳定，保持较高保持较高集中集中度度。公司控股股东兼实际控制人吴世均直接持有公司总股本的 29.9%，前十大股东中联瑞投资属于员工持股平台，国科瑞华的执行事务合伙人系中国科技产业投资管理有限公司。其中公司高管、核心员工设立东吴证券瑞可达员工参与科创板战略配售集合资产管理计划参与科创板战略配售，参与战略配售的数量为本次公开发行规模的 10%，即 270 万股，限售期为 12 个月。 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必
17、阅读正文后的重要声明部分 2 表表 1：公司前十大股东情况：公司前十大股东情况 排名排名 股东名称股东名称 占总股本比例（占总股本比例（% ） 1 吴世均 29.9 2 北京国科瑞华战略性新兴产业投资基金(有限合伙) 7.5 3 黄博 6.6 4 苏州工业园区元禾重元股权投资基金管理有限公司-苏州工业园区元禾重元贰号股权投资基金合伙企业(有限合伙) 4.4 5 苏州联瑞投资管理中心(有限合伙) 3.7 6 东吴证券瑞可达员工参与科创板战略配售集合资产管理计划 2.5 7 苏州邦盛赢新创业投资企业(有限合伙) 2.0 8 马剑 1.8 9 寿祖刚 1.8 10 南京俱成秋实股权投资合伙企业(有限
18、合伙) 1.7 合计 61.9 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2 连接器连接器产品全面布局，积累优质客户共同发展产品全面布局，积累优质客户共同发展 公司专业从事连接器的研发、生产、销售、公司专业从事连接器的研发、生产、销售、服务。服务。连接器是电子系统设备间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统间传输电流或信号，并保持各系统间不发生信号失真和能量损失的变化，是完整系统连接所必须的基础元件。 图图 2：公司具备连接器产品整体解决能力公司具备连接器产品整体解决能力 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 瑞
19、瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 产品体系产品体系立体立体全面，具备全面，具备连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。 （1）连接器件是电子系统设备间电流或信号传输与交换的电子部件，公司产品包括电连接器、高速数据连接器、光连接器和微波射频连接器。 （2）连接器组件是将连接器与电缆（包括电线电缆、光纤光缆、 微波同轴电缆等） 整合为相应的电路回路， 实现电子设备间信号连接与传输的组件。（3）连接器模块是将连接器、印制线路板、钣金结构件、保护密封装置、继电器等电子器件集合组装成模块。 图图 3：公司产品体系公司产品体系
20、 数据来源：招股说明书，西南证券整理 按按传输介质传输介质划分划分，公司是国内少有的，公司是国内少有的兼具兼具光、电、微波连接器研发生产能力的企业。光、电、微波连接器研发生产能力的企业。各类连接器实现的功能不同，从而在设计和制造要求上有所差异，因此连接器制造商通常仅生产单类连接器。 国外的泰科、 安费诺等连接器巨头企业兼具电、 射频、 光连接器的生产能力，而大部分国内企业仅生产单类产品。 表表 2：不同传输介质的连接器的功能及应用领域不同传输介质的连接器的功能及应用领域 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接，借助电信号和机械力量的作
21、用使电路接通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等。 广泛应用于通信、 航空航天、计算机、 汽车、工业等领域。 微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。 主要应用于通信、军事等领域。 光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求。 广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 按按应用领域划分，公司的行业
22、布局为“通信和新能源并驾齐驱，工业及其他为辅” 。应用领域划分，公司的行业布局为“通信和新能源并驾齐驱，工业及其他为辅” 。 连接器件连接器组件连接器模块 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 （1）通信领域）通信领域（民用（民用+防务）防务） ：产品产品用于通信基站的天馈部分。用于通信基站的天馈部分。天馈部分在 4G 系统中指 RRU（远端射频模块）和天线，在 5G 系统中指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构） 。 通信技术正逐步向 5G 演进， 这对连接器的需求数量大幅增加， 对性能要求也更为严格。由于通信连接器涉及
23、多种形式的传输，而公司兼具电、光、微波或混合连接器生产能力，具有竞争优势。 图图 4：公司产品在通信领域的应用公司产品在通信领域的应用 数据来源：招股说明书，西南证券整理 表表 3：公司的通信连接器主要产品公司的通信连接器主要产品 分类分类 产品名称产品名称 用途用途 连接器件 微波射频连接器 板对板射频盲插连接器 用于 5G 基站AAU板间射频信号传输 RSMP板对板射频同轴连接器 用于 5G 基站AAU板间射频信号传输 毫米波射频连接器 用于毫米波雷达 低频电连接器 AISG（电调天线）连接器 用于 4G 智能电调天线马达的插座及插头 QAISG（快速电调天线）连接器 用于 4G智能电调天
24、线马达的插座及插头（快插接口） 基站两相电源连接器 用于 AAU电源供电接口 基站三相电源接线模块 用于 AAU电源供电接口 光纤连接器 光电混装连接器（MOP连接器） 用于基站与机柜间光电信号传输 高速连接器 SFP+高速 I/O 连接器 用于基站基带单元（BBU） BTB 高速信号连接器 用于基站基带单元（BBU） HSD线对板高速连接器 用于传输车载高速与射频信号 防务连接器 军标系列38999连接器、毫米波系列连接器 应用于防务领域 连接器组件 低频组件 低频连接器组件 用于基站与智能电调天线间信号传输 低频数据线束组件 用于机柜中数字信号传输 微波射频组件 微波射频连接器组件 用于基
25、站RRU与天线间射频信号传输 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 （2）新能源汽车领域：）新能源汽车领域：产品产品为纯电为纯电、混动、混动整车及其整车及其三电系统三电系统的配套产品。的配套产品。公司产品包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成） 、MSD（手动维护开关） 、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。 图图 5：公司产品在公司产品在新能源汽车新能源汽车领域的应用领域的应用 数据来源：招股说明书，西南证券整理 （3）工业及其他领域：）工业及其他领
26、域：产品用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。产品用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。公司产品包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。 表表 4：公司的工业及其他连接器主要产品公司的工业及其他连接器主要产品 产品名称产品名称 具体产品及用途具体产品及用途 产品图例产品图例 重载连接器 大电流、高电压矩形连接器，主要适用于轨道交通与风能等电力能源，耐环境与振动性能较好。 车钩连接器 高达 216个接触对的连接器， 适用于轨道交通中车厢与车厢中的整体信号与电源连接与传输，具有快速耦合式的互换功能。 M系列连接器 M8,M12,M23 等信号连接器，适用于工业控制、数据处理设备、测试和医
27、疗设备等，可以达到 1G的高速信号传输与监测。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 “研发设计“研发设计+生产制造生产制造+销售服务”销售服务”的的经营模式。经营模式。公司产品具有多批次、小批量、定制化的特点，因此公司经营以创新为核心、以客户需求为根本。 （1）市场前沿研究与客户协同开发的多层次研发创新模式。 （2）以需求为主导的采购模式。主要对外采购材料和外协加工，物料主要进行直接采购。 （3）以销定产的生产模式，使得客户响应速度和公司库存达到较好平衡。 （4）直销模式。公司直接联系客户以确定产品的具体要求，根据客户需求进行研发，样品经过客户检验和确认后，进行试生产、批量生产，产成品直接发送
28、给客户，最终客户与公司进行结算。 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 图图 6：公司的经营模式公司的经营模式 数据来源：招股说明书，西南证券整理 上游供应商分散， 不依赖单一供应商。上游供应商分散， 不依赖单一供应商。 2020年公司前五大供应商采购合计占比为 19.4%，供应商集中度不高。2018-2020 年公司第一大供应商均为结构件和配件供应商丹阳百川精密部件有限公司，2020 年向其采购占比为 6.8%。公司公司采购的原材料以结构件为采购的原材料以结构件为主。2020 年公司结构件采购占比 42.3%，其次是金属原料、塑
29、胶材料和线材，分别占比 16.9%、15.1%和 11%。 图图 7：公司：公司 2020 年前五大供应商采购比例年前五大供应商采购比例 图图 8：公司公司 2020 年主要采购原材料比例年主要采购原材料比例 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 与与中兴通讯、蔚来汽车、美国中兴通讯、蔚来汽车、美国 T公司等公司等客户保持长期、稳定的战略合作关系客户保持长期、稳定的战略合作关系。公司的主要客户是全球知名的移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务企业和电力电气制造企业等，包括中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星、美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇
30、瑞汽车、宁德时代等。2020 年公司前五大客户销售金额合计占主营业务收入的 43.5%， 第一大客户中兴通讯销售金额占比 17%， 第二大客户蔚来汽车销售金额占比 8.8%，其次是波发特、KMW 集团和上汽集团，其销售金额分别占比 7.6%、6%和 4.1%。由于客户对连接器供应商要求较严苛，通过审核进入供应链耗时较长，因此客户不会轻易变更采购渠道，双方能保持长期、稳定的合作关系。 丹阳百川精密部件有限公司, 6.8%昆山华艺铜业有限公司, 3.6%莱尼电气线缆（中国）有限公司, 3.4%上海欣云科技有限公司, 3.2%江西铜业集团铜材有限公司, 2.4%其他供应商, 80.7%结构件, 42
31、.3%金属原料, 16.9%塑胶材料, 15.1%线材, 11.0%配件, 5.9%元器件, 6.2%其他材料, 2.6% 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 9：公司：公司的主要客户的主要客户 图图 10：公司公司 2020年前五大客户销售比例年前五大客户销售比例 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 1.3 营收利润营收利润高高增，研发投入稳健增，研发投入稳健 公司以内销为主，新能源汽车公司以内销为主，新能源汽车与通信与通信两大领域为主要收入来源。两大领域为主要收入来源。2017-20
32、21 年，公司内销收入占比保持在 90%以上，随着公司加大海外市场的开拓力度，外销收入占比有所提升，从 2017 年的 5.5%增长到 2021 年的 8.2%。近年来，通信和新能源汽车两大领域各期实现主营业务收入之和占各期主营业务收入总和的比重均超过 90%。其中在 2019 年至 2020 年期间，受到国内 5G 建设高速增长影响，通信领域占比有所提升，从 2017 年的 27.4%增长到 2020 年的 43.8%。而在 2021 年，伴随国内新能源汽车爆发增长，新能源汽车连接器业务占比达到了 77.3%。 图图 11：公司：公司 2017-2021年境内外收入占比变化情况年境内外收入占
33、比变化情况 图图 12：公司公司 2017-2021 年主营业务收入情况年主营业务收入情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 营业收入营业收入稳定增长稳定增长，净利润呈现净利润呈现较高增速较高增速。2018-2021 年，公司营业收入复合增长率达到了 26%，2021 同比增长 47.7%至 9.0 亿，保持较高增速。2020 年公司新能源汽车领域的销售策略由商用车为主逐步切换为乘用车为主，增加了与蔚来汽车及上汽集团的合作规模。归母净利润方面，2021 年公司同比增长 54.7%，近三年复合增速达到了 44.2%。 中兴通讯, 17.0%蔚来汽车, 8.8%波
34、发特, 7.6%KMW集团, 6.0%上汽集团, 4.1%其他客户, 56.5% 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 13：公司：公司 2017年以来营业收入及增速年以来营业收入及增速 图图 14：公司公司 2017年以来归母净利润及增速年以来归母净利润及增速 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 产品结构变化导致产品结构变化导致毛利率毛利率略有略有下下滑，规模效应显现推动净利率提升。滑，规模效应显现推动净利率提升。公司毛利率主要受通信和新能源两大产品系列影响。通信领域受 5G 影响毛利率波动
35、较大，2019 年通信连接器产品毛利率由 2018年的 28.4%上升 10.2个百分点至 38.6%， 主要是受 5G规模化商用影响，下游需求量迅速增长，5G 连接器产品的投放使得公司当年毛利率大幅提升。2020 年，随着产品逐步成熟，当年毛利率较上年毛利率下降 6.2 个百分点，主要系公司为留住下游客户而满足其对产品的降价诉求。新能源汽车领域毛利率较为平稳，2019 年随着新能源汽车补贴政策的退坡， 产品售价进一步下降，当年毛利率受降价带来的负面影响较 2018 年下降了 5.8个百分点。2021 年，公司总体产量逐步攀升，促使公司采购的议价能力有所提升，新能源连接器毛利率回升至 24.7
36、%。 图图 15：公司：公司 2017年以来毛利率及净利率变化情况年以来毛利率及净利率变化情况 图图 16：公司公司 2017-2021 年各业务毛利率情况年各业务毛利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 三项费用率控制良好，三项费用率控制良好，公司公司管理水平进一步提升。管理水平进一步提升。销售费用率方面，由于公司销售体系建设的逐步完善和销售团队及运营的逐步成熟，近年来销售费用率呈逐年下降趋势，2021与上年同期基本维持在 2%左右。管理费用率方面，2020 年由于公司销售规模大幅上升，而管理人员薪酬、折旧摊销等未随销售规模同比上升，导致管理费用率降低
37、1.2 个百分点至5.1%，2021 年依然有所降低。财务费用率方面，公司一直稳定于较低水平，2021 年财务费用率降至 0.0%。 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 17：公司公司 2017年以来各项费用率变化情况年以来各项费用率变化情况 数据来源：Wind，西南证券整理 维持较大研发投入维持较大研发投入，以以提升自身核心竞争力。提升自身核心竞争力。2017-2021 年，公司一直保持较大规模的研发投入，2021 研发投入为 0.5 亿元，同比增长 51%。2020 年公司因研发投向优化而减少研发投入金额，同时营业收入
38、规模快速增长，当年研发费用率由上年的 6.8%降低至 5%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 180 人，占公司总人数的 20.6%。同时，公司及子公司累计获得专利 171 项，其中包括发明专利 14 项，国外专利 2 项，并参与国家标准修订 2 项，行业标准修订 3 项及团体标准制定 5 项。 图图 18：公司公司 2017年以来研发费用占营业收入比例年以来研发费用占营业收入比例 数据来源：Wind，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 表表 5：公司五大核心技术介绍：公司五大核心技术介绍
39、 序号序号 核心技术名称核心技术名称 技术来源技术来源 应用情况应用情况 在研项目情况在研项目情况 1 板对板射频连接器技术 自主研发 5G 板对板射频盲插连接器、RSMP板对板射频同轴连接器 端面弹性接触射频连接器研究开发、 5G高速冲压板对板射频同轴连接器研究开发、 5G弹簧针式板对板射频连接器研究开发等 2 高压大电流连接器技术 自主研发 高压大电流连接器/组件、超大电流连接器/组件、 多芯高压连接器/组件、贯穿式高压连接器/组件， MSD （手动维护开关模块） ， BDU（电池切断单元） ，交流充电模块、直流充电模块 新能源电动汽车高压线束研究开发等 3 换电连接器技术 自主研发 换电
40、连接器组件 动力电池水系统快速连接组件设计与研究等 4 高密度混装连接器技术 自主研发 重载连接器、车钩连接器 应用于轨道交通装置的新型重载连接器设计与研究等 5 板对板高速连接器技术 自主研发 板对板高速连接器 应用于板对板高速连接器研究开发 数据来源：招股说明书，西南证券整理 2 全球连接器市场广阔，国内市场发展迅速全球连接器市场广阔，国内市场发展迅速 2.1 连接器市场广阔，国家政策鼓励行业发展连接器市场广阔，国家政策鼓励行业发展 连接器连接器向向高速传输、高频、高压大电流、高密度、小型化、无线传输、智能化高速传输、高频、高压大电流、高密度、小型化、无线传输、智能化发展发展。在通信领域，
41、 “重点发展高频高速、低损耗、小型化的光电连接器” ，并“抢抓全球 5G 和工业互联网契机，重点推进高速传输线缆及连接组件等” 。在新能源汽车领域， “把握传统汽车向电动化、智能化、网联化的新能源汽车和智能网联汽车转型的市场机遇，重点推动连接器与线缆组件等电子元器件应用” 。 图图 19：连接器主要发展方向连接器主要发展方向 数据来源：招股说明书，西南证券整理 连接器发展方向高速传输高压大电流智能化无线传输小型化高密度高频 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 全球连接器市场呈增长趋势，我国连接器市场增速显著高于全球。全球连接器
42、市场呈增长趋势，我国连接器市场增速显著高于全球。据 Bishop & associates, Inc.发布的数据显示，全球连接器市场规模已从 2010 年的 480 亿美元增长至2020 年的 628 亿美元，年复合增长率达 2.7%。据 Bishop &associates, Inc.预计，2023 年全球连接器市场规模将会超过 900 亿美元。而我国连接器市场规模从 2011 年的 113 亿美元增长至 2020年的 201.8亿美元， 年复合增长率达 6.7%， 显著高于全球连接器市场规模增速。 图图 20：2010-2020 年全球连接器市场规模年全球连接器市场规模 图图 21：201
43、1-2020年中国连接器市场规模年中国连接器市场规模 数据来源：Bishop & associates, Inc.，西南证券整理 数据来源：Bishop & associates, Inc.，西南证券整理 我国已成为全球最大的连接器市场，汽车和通信是两大应用领域。我国已成为全球最大的连接器市场，汽车和通信是两大应用领域。从区域分布来看，据Bishop & associates, Inc.发布的数据显示，我国连接器市场规模占比从 2011 年的 23.1%提升至 2020 年的 32.2%，已成为全球最大的连接器市场。中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。
44、从应用领域来看，汽车和通信市场最大，分别占全球连接器市场的 22%和 21%，其次是计算机、工业、交通和军事，分别占比16%、12%、6%和 6%。 图图 22：2020年全球连接器的区域市场占比年全球连接器的区域市场占比 图图 23：2019年年全球连接器的应用领域市场占比全球连接器的应用领域市场占比 数据来源：Bishop & associates, Inc.，西南证券整理 数据来源：Bishop & associates, Inc.，西南证券整理 国家政策鼓励连接器行业发展。国家政策鼓励连接器行业发展。连接器行业属于战略性新兴产业分类（2018） 中的新型电子元器件及设备制造，国家制定了
45、一系列相关支持政策以鼓励行业发展。 -10%0%10%20%0050060070080020000192020全球连接器市场规模（亿美元）YoY(%)汽车, 22%通信, 21%计算机, 16%工业, 12%交通, 6%军事, 6%其他, 17% 公司研究报告公司研究报告 / 瑞瑞 可可 达（达（688800） 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 表表 6：连接器行业相关支持政策连接器行业相关支持政策 法律法规法律法规/政策政策 发布时间发布时间 与本行业有关的核心内容与本行业有关的核心内容 基础电子元器
46、件产业发展行动计划（2021-2023 年） 2021 年 1 月 重点发展高频高速、低损耗、小型化的光电连接器；抢抓全球 5G和工业互联网契机，重点推进射频阻容元件、中高频元器件、连接组件等影响通信设备高速传输的电子元器件应用；把握传统汽车向电动化、智能化、网联化的新能源汽车和智能网联汽车转型的市场机遇，重点推动连接器与组件、微特电机和物理电池等电子元器件应用。 信息产业发展指南 2017 年 1 月 大力发展满足高端装备、应用电子、物联网、新能源汽车、新一代信息技术需求的核心基础元器件，提升国内外市场竞争力；积极推进工业电子、医疗电子、汽车电子、能源电子、金融电子等产品研发应用。 “十三五
47、”国家战略性新兴产业发展规划 2016 年 11 月 顺应网络化、智能化、融合化等发展趋势，着力培育建立应用牵引、开放兼容的核心技术自主生态体系，全面梳理和加快推动信息技术关键领域新技术研发与产业化，推动电子信息产业转型升级取得突破性进展。 产业技术创新能力发展规划 （2016-2020 年） 2016 年 10 月 明确指出电子信息制造业重点发展方向之一为电子元器件，包括汽车电子系统所需的线束、连接器等关键电子元件技术等关键电子元件技术，满足物联网、智能家居、环保监测、汽车电子等应用需求的各种敏感元件，低成本光纤光缆、光纤预制棒、关键光器件、石英晶体振荡器、连接器及线缆组件。 中华人民共和国
48、国民经济和社会发展 第十三个五年规划纲要 2016 年 3 月 围绕重点领域，优化政策组合，拓展新兴产业增长空间，抢占未来竞争制高点，使战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到 15%。支持新一代信息技术、新能源汽车、生物技术、绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等领域的产业发展壮大。 中国制造 2025 2015 年 5 月 实施工业产品质量提升行动计划，针对汽车、大型成套技术装备、工程机械、特种设备、基础零部件、电子元器件等重点行业。 电子信息产业调整和振兴规划 2009 年 4 月 明确提出加快电子元器件产品升级， 围绕国内整机配套调整元器件产品结构，提高片式元器件等产品的研发能力，初步
49、形成完整配套、相互支撑的电子元器件产业体系，并通过落实扩大内需措施、加大国家投入、完善投融资环境、支持优势企业并购重组等措施，实现电子元器件等骨干产业平稳发展。 数据来源：招股说明书，公开信息，西南证券整理 2.2 国外厂商领先，国产替代空间广阔国外厂商领先，国产替代空间广阔 全球连接器产业目前处于高速发展期。全球连接器产业目前处于高速发展期。自 1980 年以来，全球前 10 大连接器厂商的市场份额从 38%开始不断攀升， 2020年前 10大连接器厂商的年销售额合计达到 381亿美元，占全球连接器需求的 60.8%，高于 2019 年 60.2%的市场份额。四十年间该份额的提升主要系欧美、
50、日本等跨国公司基于自身雄厚的资金和强大的研发能力，通过提高产品质量和外延并购进一步提高市场份额，引领行业发展方向。 并购浪潮及亚洲厂商的兴起，驱动行业集中度的提升。并购浪潮及亚洲厂商的兴起，驱动行业集中度的提升。自 1985 年到 2018 年连接器行业完成了 589 项并购，2000 年后共 463 项。而在 1999 年至 2018 年的并购浪潮中，国际三巨头泰科、安费诺、莫仕分别收购了 25、52、27 家公司，前三大公司市场总额由 1999 年的 29.4%提升至 2017 年的 35.3%。根据 Bishop & Associates 统计，2019 年全球销售额排名前 10 的连接
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