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1、0东呈集团：以高性价比产品+区域差异化破局，把握下沉存量市场机遇证券分析师姓名：郑澄怀资格编号：S01邮箱：2022年7月10日证券研究报告1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。投资要点东呈酒店创立于2007年，在特许经营领域持续深耕，专注于为加盟酒店提供标准化、智能化和高品质的特许经营服务。1）财务数据：2019-2021年，营业收入从8.89亿元增长至10.43亿元，CAGR为8.32%。归母净利润2019年为1.62亿元，2021年由于疫情影响降至1.03亿元。2）开店情况：公司持续开发酒店，截至2021年底，公司旗下品牌共拥有2165家已开业酒店；2020-2

2、021年疫情期间，每年净增开业酒店数量分别为326、256家。公司Pipeline数量连年增长，由2019年的830家增长至21年的1051家，为后续开店奠定良好的基础。3）酒店结构：公司专注于特许经营模式，截至2021年仅有3家直营店；公司经济型、中档、中高档、高档酒店2021年底占比分别为61.8%、34.5%、3.5%、0.2%。行业情况：供给经历两年连续出清利好头部品牌疫后恢复和发展，下沉市场空间广阔。酒店行业自2020年来经历供给侧出清，2020及2021年酒店住宿业数量分别同比下滑17.4%、9.6%，而头部品牌凭借专业化管理+优质产品+资源支持（e.g.东呈成熟管理经验、5500

3、万会员输送、专业人才管理、自有资金支持代理开发商等）为疫情后业绩修复及加速开店奠定了较好的基础。从我国连锁化水平来看，2021年一线、副省级城市及省会城市城市连锁化率分别为50%、41%，提升速度明显放缓（较20年分别+2pct、+0pct）；而其他城市2021年连锁化率为30%/+6pct，呈现加速上升趋势，下沉市场将是未来酒店连锁化率提升的重要驱动。从竞争格局来看，连锁酒店市场中top10酒店集团市占率达到69.5%，其中东呈集团排名第五，市占率为4.07%。与锦江、首旅、华住相比，东呈酒店的差异主要源于何处？1）产品选择：公司酒店目前覆盖经济型到高档（核心发展经济型核心品牌城市便捷、重点

4、发展中档核心品牌宜尚），但相比其他几大集团，公司产品更注重高性价比，从房价（公司中端酒店价格多集中在150-350元之间）到单房投资成本（官网显示东呈酒店单房改造金额低至1万元起，以及针对存量市场推出快改产品），公司与锦江华住形成一定的差异化定位。2）区域布局：东呈酒店以华中和华南为根基，两地酒店占比65%+；而锦江更聚焦于华南、华东；华住在华东、首旅在北方地区拥有明显的优势。3）城市拓展：东呈更倾向于在省会城市起步打造品牌影响力后，再逐级下沉至地级市及县城，相比于其他酒店集团，我们认为一线城市酒店数量预计占比较少。uZ9UvXfWlVkUiXoYdUoPaQdNaQtRrRoMnPeRmMs

5、NfQqRmN9PmMwPxNnQtMMYmOsM2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。投资要点公司竞争力分析：战略规划清晰+粘性流量支持+数字化提效持续。1）聚焦下沉存量市场：公司选择区域深耕、联省复制模式，即在省会城市深耕打造品牌影响力后下沉至地级市及县城，产品方面聚焦于高性价比产品，在核心品牌的基础上推出“存量快改”产品，房价&单房投资额更低能够满足单体酒店改造需求，提供更适合下沉市场的产品基础。同时模式方面，公司以自主开发模式为主，代理开发提供良好的补充，通过代理模式(支持代理商入股加盟店)能够充分整合当地资源迅速开发新市场。2）销售渠道多元：公司已建立包括官方平台、OTA 平台、

6、大客户直连和门店销售等多种销售渠道，其中会员数量2021年为5500+万人，相比19年初增长了140%；同时2019-2021年公司会员贡献间夜数比例达到70%左右。3）数字化技术支持：公司长期发展战略是成为以酒店管理为核心、以数字化为驱动的酒店管理集团，目前公司持续加强数字化运营能力，开发并实行一系列酒店数字化管理系统，未来通过数字化水平的不断提升，进一步优化前、中、后端管理，有望持续降低营运成本，提高盈利能力。公司拟公开发行不超过6400万股，不低于发行后总股本的10%。此次IPO募集资金，主要用于市场扩张及品牌价值提升&酒店管理数智化升级，1）前者主要包括标杆门店签约打造、存量酒店签约改

7、造、已有加盟酒店老店升级，项目建成后，公司旗下将新增签约加盟项目1,000家，其中开业完成736家；将新增已有加盟酒店老店升级项目400家，其中开业完成372家。2）后者主要为数智化升级，项目建成后，公司在加盟酒店开发、施工筹建、酒店管理、市场营销、财务管理等各环节将逐步实现数字化、智能化和集约化，可有效降低公司及加盟酒店的营运成本，进一步提高公司与加盟酒店的盈利能力及管理水平。投资建议：东呈酒店作为国内第五大酒店集团，通过高性价比产品+区域定位差异+下沉战略，与锦江、首旅、华住形成差异化竞争，2020-2021年分别净开业326、256家，未来募集资金后将有望加速成长（IPO募集资金项目若完

8、成，则未来三年签约数量有望达到270、330、400家），建议重点关注。风险提示：市场竞争加剧风险、疫情反复风险、IPO进展不及预期风险、开店不及预期风险。3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。007概况：专注大众出行住宿市场，逆势增长共拥有2165家已开业酒店行业：供给连续出清，下沉市场连锁化拥有更大空间商业模式：聚焦特许经营，自主+代理多渠道开发竞争力分析：战略清晰+流量渠道助力+数字化提效目 录CONTENTS募集资金用途及发展计划投资建议风险提示4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01概况：专注大众出行住宿市场，逆势增长共拥有2165家已开业酒店5请务必

9、阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.1 发展历程：国内领先的连锁酒店特许经营企业东呈酒店：2007年成立、数字化驱动，全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行者提供高性价比住宿体验的创新型连锁酒店特许经营企业。截至2021年，东呈旗下加盟酒店已覆盖30余省、直辖市和自治区，深耕华南和华中地区，公司共有已开业加盟酒店2,162家（此外还有3家直营店），已签约待开业加盟酒店1,051家，东呈会注册会员数量已超过5,500万人。东呈聚焦大众出行住宿市场，已建立13个自主及1个合作酒店品牌，涵盖经济型、中档、中高档及高档酒店，提供全流程特许经营服务。20062006年年公司旗下第一家酒店在深圳开业2007

10、2007年年广西城市快捷酒店管理有限公司正式成立20112011年年第一家海外加盟店进驻马来西亚吉隆坡20132013年年公司战略由区域市场公司战略由区域市场发展向全国市场发展发展向全国市场发展转移。转移。20142014年年广州东呈酒店投资管理有限公司正式成立；正式进正式进军中档，中高档酒店市场军中档，中高档酒店市场20162016年年与万豪集团达成战略合作，引进万枫酒店品牌，推出“柏曼”、“铂顿”、“隐沫”等酒店品牌20172017年年成立东呈集团香港中心20182018年年首创行业“品牌管理”金橙奖，系统构建品牌驱动力20192019年年中国酒店地产投资峰会，开启“酒店地产”新时代202

11、12021年年完成股份改制完成股份改制，正式成立广西东呈酒店管理集团股份有限公司图：公司发展沿革图：公司发展沿革资料来源：招股说明书（申报稿），公司官网，德邦研究所6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.2 股权结构&管理团队：创始人间接持股64.55%，结构稳定创始人程新华先生间接持股64.55%为公司实控人。公司第一大股东为东呈投资，持股67.95%，东呈投资控股股东为创始人程新华先生。程新华先生通过东呈投资间接持股64.55%，可支配东呈集团67.95%的股份表决权，为公司实际控制人。第二、第三大股东分别为北京酷讯互动、深圳龙珠，持有公司股份15%、5%，第二、第三大股东实则为美团

12、CEO王兴关联公司所控制。图：公司股权结构（截至图：公司股权结构（截至20222022年年6 6月月1515日）日）资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.2 股权结构&管理团队：创始人间接持股64.55%，结构稳定公司创始人程新华先生担任董事长兼总经理，程移华先生担任公司副总经理，核心管理团队背景多元，拥有丰富经验与行业洞察力。部分高管拥有酒店行业超20年任职经验，助力公司深度探索发展模式。资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所公司高管公司高管职务职务年龄年龄行业经验行业经验程新华董事长、总经理52东呈集团创始人，现任公司董事长兼总经理；曾

13、任协和集团项目开发部总管，分公司总经理、广西南宁正人通讯电子有限责任公司总经理。程移华董事、副总经理492007年3月起，任职于东呈集团，现任公司董事、副总经理；曾任广西南宁正人通讯电子有限责任公司副总经理。阮清苗董事、副总经理462007年7月起，任职于东呈集团，现任公司董事、总经理；曾任广西锦华大酒店客房部经理。吴伟董事、大战略板块总裁532014年3月起，任职于东呈集团，现任公司董事、大战略板块总裁；曾任维也纳酒店有限公司总裁兼CEO，广州如家酒店管理有限公司总经理等。余伟董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人412019年6月起，任职于东呈集团，现任公司董事、副总经理、董事会秘书兼财务

14、负责人；曾任职于任雅新电子线路板有限公司人力资源部部长、武汉亿方信息网络股份有限公司总经办新政总监、董事。表：公司高管团队表：公司高管团队8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.3.1 产品矩阵多元，聚焦高性价比产品差异化竞争 聚焦大众出行住宿市场，以高性价比产品和多元品牌为核心，产品涵盖经济型、中档、中高档和高档品牌。公司聚焦大众出行住宿市场，为大众出行者提供高性价比住宿体验，目前已累计开发 13 个自主品牌、接近 30 项酒店产品，已形成覆盖经济型（2个）、中档（6个）、中高档（2个）和高档（3个）的酒店品牌体系，为消费者提供更舒适、新颖、高品质的住宿体验。从整体房价定位来看，中档酒

15、店定价相对更低，也与全季等其他酒店集团中端产品形成差异化竞争。未来公司将核心发展第一核心品牌“城市便捷”，重点发展中档核心品牌宜尚，持续做精中高档品牌。经济型品牌经济型品牌中档品牌中档品牌中高档酒店品牌中高档酒店品牌高档酒店品牌高档酒店品牌品牌品牌城市便捷城市便捷精途精途宜尚宜尚柏曼柏曼城市精选城市精选铂顿铂顿锋态度锋态度隐沫隐沫怡程怡程宜尚宜尚 Plus 臻程臻程殿影殿影蓓利夫人蓓利夫人介绍全民优选高端经济型酒店品牌简优入门级经济型酒店品牌轻尚北欧标准中档酒店品牌都市时尚中档商务酒店品牌精选入门级中档城市商务酒店品牌中档服务式公寓品牌精品潮牌酒店品牌沉浸式中高档度假酒店品牌现代东方 中高档商

16、务酒店品牌精致北欧中高档 酒店品牌东方风格豪华酒店品牌电影酒店的跨界生活空间法式轻奢城市精品酒店品牌房价(元)140-----图表：公司品牌布局图表：公司品牌布局资料来源：招股说明书（申报稿），公司官网，携程，德邦研究所；注，房价选取中国广东省广州市2022年7月6日-2022年7月7日酒店价格。9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.3.2 疫情下逆势成长，Pipeline21年底达1051家增长明显 公司近年来持续开发酒店，截至2021年底，公司旗下品牌共拥有2165家已开业酒店，已签约待

17、开店1051家；以经济型&中档酒店为主。疫情期间保持较好的开店势头，Pipeline连创新高：公司2020-2021年疫情期间，每年净增开业酒店数量分别为326、256家，保持较好的开店态势；截至21年底公司共拥有2165家酒店。公司Pipeline数量连年增长，由2019年的830家增长至2021年的1051家，为后续开店奠定良好的基础。以直营店为主：截至2021年底，公司仅有3家直营店，其余全部为加盟酒店。经济型+中档占据绝对比重：截至2021年，公司经济型、中档、中高档、高档酒店占已开业酒店比重分别为61.8%、34.5%、3.5%、0.2%。8309941,0511,5831,9092

18、,0201920202021已签约待开业(家)已开业酒店(家)经济型酒店,61.8%中档酒店,34.5%中高档酒店,3.5%高档酒店,0.2%经济型酒店中档酒店中高档酒店高档酒店直营酒店占比（%）,0.1%加盟酒店占比（%）,99.9%直营酒店占比（%）加盟酒店占比（%）图：公司开业及图：公司开业及PipelinePipeline数量数量图：公司直营加盟酒店占比图：公司直营加盟酒店占比图：公司酒店类型占比（已开业）图：公司酒店类型占比（已开业）资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申

19、报稿），德邦研究所10请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.3.3 2021年RevPAR已恢复至19年的88%，房价表现刚性 经营数据方面，公司2021年RevPAR已经恢复至19年的88%，房价已经基本恢复至19年同期水平。经营数据表现：2019年，公司OCC、ADR、RevPAR分别为69.4%、204元、141元，由于疫情影响，公司2020年RevPAR同比19年下滑23%（锦江国内、首旅、华住国内分别下滑24%、38%、25%）；2021年公司RevPAR恢复至19年的87.8%，锦江国内、首旅、华住国内分别恢复至19年的87.4%、74.8%、86.9%。75.8%87.4%

20、62.3%74.8%75.3%86.9%77.1%87.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20202021锦江国内首旅华住国内东呈图：公司酒店经营数据图：公司酒店经营数据图：四大酒店集团图：四大酒店集团RevPARRevPAR相较相较1919年恢复程度（年恢复程度（%）资料来源：东呈集团招股说明书（申报稿），德邦研究所203.59188.14202.47050050.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%201920202021ADR（元）RevPAR（元）OCC（

21、%）资料来源：各公司公告，东呈集团招股说明书（申报稿），德邦研究所11请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.4 疫情后收入恢复良好，特许经营贡献主要收入2021年收入端恢复良好，净利润降速减缓。1）收入端：2020年由于疫情影响以及减免加盟商管理费，营收同比下滑7.8%；2022年得益于疫情防控取得成效&公司加大市场开拓力度，收入同比+27.3%。2）业绩端：2019年公司归母净利润为1.62亿元，2020-2021年度分别下降至1.21、1.03亿元。3）现金流：2019-2021年，公司经营性活动产生的现金流净额分别为2.36、3.14、-1.83亿元，其中2021年经营性现金流减少

22、主要系公司应付票据余额减少1.8亿元、公司结算政策调整导致其他应付款下滑1.06亿元、应交税费减少8269万元。8.8866058.1919110.427145-10%0%10%20%30%0246802021图：公司图：公司近三年营业收入近三年营业收入营业收入（亿元）营业收入yoy（%）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%00.30.60.91.21.51.8201920202021图：公司图：公司近三年归母净利润近三年归母净利润归母净利润（亿元）归母净利润yoy（%）-3-2-0202021图：经营图：经营性活动产生的现金流净额（亿

23、元）性活动产生的现金流净额（亿元）经营性活动产生的现金流净额（亿元）资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所12请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.4 疫情后收入恢复良好，特许经营贡献主要收入特许经营贡献主要收入，华南华中为主要收入来源。从业务构成来看，公司营收主要来自特许经营业务，2019-2021年，特许经营业务分别贡献了65.13%/64.14%/62.40%的收入。从品牌类别来看，公司营收主要来自经济型酒店，中档、中高档及高档酒店收入合计占比逐年提高，19-21年占比分别为28.25%、33.

24、55%和37.32%。从地区来看，华南地区和华中地区为其主要收入来源，2021年收入占比分别43%、27.6%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021图：主图：主营业务收入按品牌类别划分营业务收入按品牌类别划分非品牌收入经济型中档中高档高档0%20%40%60%80%100%201920202021图：主图：主营业务收入按地区划分营业务收入按地区划分华南地区华中地区华东地区西南地区国内其他地区境外0%20%40%60%80%100%201920202021图：主图：主营业务收入按业务构成划分营业务收入按业务构成划分特许经营前期服务（%）特许经

25、营管理服务（%）系统服务（%）会员服务（%）酒店供应链服务（%）资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所13请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.4 疫情后收入恢复良好，特许经营贡献主要收入0%10%20%30%40%50%60%201920202021图：公司图：公司近三年毛利率近三年毛利率毛利率（%）毛利率维持在45%+，期间费用率相对稳定。1）毛利率：2020年，由于毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降以及公司对部分费用进行了减免，公司毛利率下降至51.97%，同比减少4.04pct。2021

26、年，由于公司加大了对加盟酒店的扶持力度并积极扩张员工规模，公司毛利率进一步降至46.77%，同比减少5.20cpt。尽管受疫情影响有所下滑，但一直维持在45%+。2）期间费率：2019-2021年，公司的期间费用率一直保持在30%左右，相对稳定；其中20年销售费用率有所下降主要系疫情影响下公司减少费用支出；2021年公司加大宣传力度，增加营销成本开支，加大对开发人员的投入，故销售费率较20年+4.24pct。由于公司以特许经营业务为主，直营业务占比相对更低，收入基数相对较小，因此销售费用率和管理费用率相对同行业有一定差异。公司研发费用快速增长，2019-2021年分别为575、862、1819

27、万元，主要系公司高度重视信息系统技术研发，持续加大研发投入。-10%0%10%20%30%40%201920202021图：期间图：期间费用率及其构成费用率及其构成期间费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所14请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02行业：供给连续出清，下沉市场连锁化拥有更大空间15请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.1 需求端：商务+旅游驱动住宿业规模不断增长 旅游出行和商务出行市场快速发展，住宿需求不断增长。2010年我国住宿业客房收入为1,

28、309.76亿元，2019年约为2,345.63亿元，年复合增长率达6.69%。以旅游出行和商务出行为目的的出行行为构成了酒店行业的主要需求市场。根据亚洲旅宿大数据研究院数据，分不同类型酒店来看，中端酒店和经济型酒店需求中以商务酒店占绝对比重，需求与经济景气度高度相关；高端酒店更追求多元化、高品质发展。商务酒店,76.19%生活方式/社交酒店,5.71%文化/艺术酒店,2.86%个性化/电竞酒店,15.24%商务酒店生活方式/社交酒店文化/艺术酒店个性化/电竞酒店商务酒店,56.22%度假/养生酒店,22.48%生活方式/社交酒店,9.63%轻奢酒店,1.46%文化/艺术/电影酒店,6.37%

29、潮牌/个性化/设计师酒店,3.77%商务酒店度假/养生酒店生活方式/社交酒店轻奢酒店文化/艺术/电影酒店潮牌/个性化/设计师酒店商务酒店,41.01%度假酒店,38.30%生活方式酒店,9.28%轻奢酒店,1.50%文化/艺术/美学酒店,6.89%潮牌/个性化/设计师酒店,2.99%商务酒店度假酒店生活方式酒店轻奢酒店文化/艺术/美学酒店潮牌/个性化/设计师酒店-30%-20%-10%0%10%20%0500025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020住宿业客房收入（亿元）YOY（%）图：经济型酒店

30、需求图：经济型酒店需求图：中端酒店需求图：中端酒店需求图：高端酒店需求图：高端酒店需求图：酒店住宿业客房收入及图：酒店住宿业客房收入及YOYYOY资料来源：亚洲旅宿大数据研究院，德邦研究所资料来源：国家统计局，招股说明书（申报稿），德邦研究所16请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.2 供给端：疫情下经历两年连续供给出清 疫情下酒店供给经历连续出清。2020年由于疫情影响，酒店尤其是小单体酒店抗风险力较弱在经营压力下出现大量出清，中国饭店协会等数据显示，2020年我国住宿业设施总量共减少26.5%，其中酒店住宿业设施减少17.4%，其他住宿业设施减少37.8%;2021年，住宿业设施总量

31、继续减少19.2%，其中酒店住宿业数量减少9.6%，行业经历连续两轮供给出清，而考虑到22年初疫情带来的影响更大，不排除供给端或将继续减少。-20%-15%-10%-5%0%5%10%0500000200000250000300000350000400000200202021酒店住宿业（家）酒店住宿业YOY图：酒店供给数量图：酒店供给数量资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，德邦研究所17请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.3 酒店结构：经济型酒店为主，中档酒店快速发展 经济型占整体酒店市场比例最大，中档酒店发展迅

32、速。根据中国饭店协会数据，截至2022年1月1日，全国经济型、中档、高档型及豪华型酒店数量分别为20.38万、3.09万、1.38万和0.38万家，经济型酒店占80.76%；客房数量分别为796.69万、255.30万、191.18万和103.69万间，经济型酒店占59.15%。经济型酒店是酒店行业中数量和规模占比最大的酒店类型。而中档酒店正在加速发展，根据中国饭店协会数据，中档连锁酒店15年-20年复合增速达到43.11%，而此期间经济型连锁酒店复合增速仅为13.66%，国内中档酒店发展速度远快于其他类型酒店。经济型,80.8%中档,12.2%高档,5.5%豪华,1.5%经济型中档高档豪华-

33、10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050000000250003000035000400002001820192020经济型酒店数量（家）中档酒店数（家）经济型YOY中档YOY图：国内酒店类型占比（截至图：国内酒店类型占比（截至2222年年1 1月月1 1日）日）图：各类型酒店数量及增速图：各类型酒店数量及增速资料来源：中国饭店协会，招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：中国饭店协会，招股说明书（申报稿），德邦研究所18请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.4 空间：相比于一二线连锁化率，下沉市场提升空间更大 下沉市

34、场连锁化率相对更低，带来更大发展空间。根据中国饭店协会数据，截至2022年1月1日，我国酒店行业整体连锁化率水平达到了35%，相比20年连锁化率提升4pct；对标海外国家仍有提升空间（美国19年为71.8%）。细分市场来看，21年，一线城市、副省级及省会城市连锁化率分别为50%、41%，提升速度明显放缓（较20年分别+2pct、+0pct）；而其他城市21年连锁化率为30%/+6pct，呈现加速提升趋势，下沉市场将是未来酒店连锁化率提升的重要驱动。0%10%20%30%40%50%60%20021总连锁化率一线城市副省级及省会城市其他城市图：图：20192019年世界酒店

35、连锁化率（年世界酒店连锁化率（%）图：国内不同城市连锁化率（图：国内不同城市连锁化率（%）资料来源：弗若斯特沙利文，德邦研究所71.8%38.6%41.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%美国欧洲全球连锁化率（%）资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，德邦研究所19请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.5 竞争格局：21年东呈酒店为国内第五 截至22年1月1日，我国TOP10酒店管理集团合计市场占有率（连锁酒店）约为69.5%。根据饭店协会数据，截至2022年1月1日，我国连锁酒店市场TOP10酒店管理集

36、团在连锁酒店市场的占有率达到69.5%，其中东呈集团在国内连锁酒店市场中排名第五，市占率为4.07%。就品牌而言，截至22年1月1日，东呈旗下城市便捷规模在国内连锁酒店市场中排名第8，市占率为2.17%。整体来看，连锁酒店行业参与企业数量众多，市场化程度高，竞争较为充分；大型酒店管理集团凭借管理+产品+资源等方面优势，未来市占率有望进一步提升。图：连锁酒店市场竞争格局（截至图：连锁酒店市场竞争格局（截至2222年年1 1月月1 1日）日）图：连锁酒店品牌竞争格局（截至图：连锁酒店品牌竞争格局（截至2222年年1 1月月1 1日）日）资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学

37、院，德邦研究所维也纳,7.11%汉庭酒店,5.81%如家,3.88%格林豪泰,3.79%全季酒店,3.53%7天酒店,3.49%锦江之星,2.43%城市便捷城市便捷,2.17%尚客优酒店,1.92%麗枫,1.90%其他,64%维也纳汉庭酒店如家格林豪泰全季酒店7天酒店锦江之星城市便捷尚客优酒店麗枫其他锦江国际集团,22.11%华住酒店集团,15.96%首旅如家酒店集团,10.07%格林酒店集团,7.14%东呈集团东呈集团,4.07%尚美生活集团,4.05%亚朵集团,1.84%德胧集团,1.65%逸柏酒店集团,1.38%凤悦酒店及度假村,1.19%其他,31%锦江国际集团华住酒店集团首旅如家酒店

38、集团格林酒店集团东呈集团尚美生活集团亚朵集团德胧集团逸柏酒店集团凤悦酒店及度假村其他资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，北京第二外国语学院旅游科学学院，德邦研究所20请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。商业模式：聚焦特许经营，自主+代理多渠道开发0321请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3.1 专注于特许经营，全链条助力加盟商经营 专注于特许经营业务，以品牌集团的专业酒店管理能力+平台技术支持+集团资源赋能，致力于为加盟业主提供标准化、智能化和高品质的特许经营服务，覆盖加盟酒店签约、筹建和运营的各个环节。公司专注于特许经营业务，所提供服务主要包含特许经营前期服务、特许经营管理服务、系统

39、服务、会员服务、酒店供应链服务，21年收入占主营业务收入比重分别为7.29%、55.11%、24.92%、7.26%、5.43%。1）特许经营前期服务：主要指在加盟酒店签约和筹建期间，公司可以为其提供物业选址、投资测算、设计审核、工程顾问和品牌标准验收等前期技术支持。2）特许经营管理服务：是指公司在酒店开业运营期，向加盟酒店提供的体系化运营管理和委派驻店人员管理等服务。体系化运营管理服务：公司建立了“品牌标准、人员培训、检查督导、反馈优化”四维一体的标准化运营管理体系，为加盟酒店的经营持续赋能。驻店管理人员服务：公司的驻店管理人员服务内容主要包括加盟酒店员工招聘管理、酒店物资采购、设施设备检查

40、、经营品质管理、运营成本控制和品牌标准执行等日常经营管理事项。3）系统服务：公司为提高加盟酒店的数字化管理能力以及扩大客源渠道，为加盟酒店提供中央预订渠道接入和酒店数字化管理系统安装维护等服务。4）会员服务：公司为培养用户忠诚度与增强用户粘性建立了“东呈会”会员管理体系通过对“东呈会”会员体系的建设运营，公司不断扩充会员数量，发展精准营销，引导会员入住公司旗下品牌加盟酒店，为加盟酒店持续输送会员客源。5）酒店供应链服务：为保证加盟酒店物资采购标准及质量的统一，提升消费者住店体验，提高酒店采购效率，公司搭建了酒店物资采购平台“东呈商城”，为加盟酒店提供酒店物资采购渠道、为酒店物资供应商提供代销服

41、务。图：公司提供服务图：公司提供服务资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所22请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3.2 自主+代理开发并进，打通下沉市场资源支持 开发模式：“区域深耕、联省复制”，通过自主开发和市场拓展代理开发等多主体、多渠道开发模式进行区域连片开发，鼓励代理开发入股加盟酒店。公司以省份为单位持续深耕，从省会城市起步打造品牌影响力，逐步下沉到地级市及县城，并以该模式向其他省份复制。公司在酒店开发过程中，主要采用自主开发和市场拓展代理开发模式：1）自主开发：公司在总部建立事业发展中心，通过线上平台和专业渠道投放广告，扩大公司酒店品牌和产品的知名度，精准触达全国加盟酒店的

42、潜在投资人。另通过在全国各地举办品牌路演及开发宣讲会形式，在线下进行区域性的精准推广宣传。公司在各区域管理中心组建开发团队作为公司的主要开发力量。2）代理开发：公司与市场拓展代理公司签订市场代理开发合同，准许其代理指定品牌在指定区域的拓展开发工作。市场拓展代理公司在当地有广泛的客户资源和丰富的开发经验，有利于公司在新市场的开发和深耕，考虑到公司品牌知名度和市场开拓人员主要集中在湖北、广东和广西等优势地区，各地开发团队对当地市场更为熟悉、资源的整合能力更强，因此为加快公司在优势地区外加盟酒店的拓展速度，公司采用代理开发模式进行加盟酒店的开拓，是对公司自身开发团队的资源补充。同时公司鼓励市场拓展代

43、理公司入股公司加盟酒店，打造当地投资标杆酒店，吸引意向投资者。开发模式自主开发代理开发主要开发力量：总部建立事业发展中心；线上平台和专业渠道投放广告；全国各地下区域性精准推广宣传。自身开发团队的资源补充：市场拓展代理公司签订市场代理开发合同，准许其代理指定品牌在指定区域的拓展开发；拓展代理在当地有资源和开发经验，利于新市场的开发和深耕；利用自有资金通过银行委托贷款向市场拓展代理公司提供支持；鼓励市场拓展代理公司入股公司加盟酒店。图：公司开发模式图：公司开发模式资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所整理23请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。竞争力分析：战略清晰+流量渠道助力+数字化提效

44、0424请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4.1.1 战略：区域差异化布局，华中华南为根基全国延伸 公司战略发展规划清晰，深耕华南+华中，把握下沉市场+存量单体酒店品牌化机遇。区域选择：公司与锦江、华住、首旅形成一定差异化竞争，锦江在华南地区拥有明显优势，西南、华中等地未来需加强布局；华住在华东地区以拳头品牌全季处于领先地位；首旅深耕以北京为首的北方地方，尤其是高档酒店在北京布局较多。东呈酒店始终持续深耕华南、华中地区，已成为该地区酒店管理行业的领先企业，两个地区加盟酒店分布超过65%，同时收入占比21年分别达到42.98%、27.64%。未来公司将在持续深耕华南区域和华中区域基础上，不

45、断向华东、西南、华北等地区拓展，形成以华中华南为根基、全国市场发展的局面。华南+华中,65%其他,35%华南+华中其他图：公司酒店地区分布图：公司酒店地区分布资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所注：公司华南+华中地区加盟酒店分布超过65%。25请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4.1.2 战略：以省会打造旗舰品牌，下沉至三线及以下 公司战略发展规划清晰，深耕华南+华中，把握下沉市场+存量单体酒店品牌化机遇。布局下沉市场：下沉市场连锁品牌化空间或相对更大，几大酒店集团纷纷发力布局下沉市场，从头部酒店近几年的签约店分布来看，华住集团Pipeline中三线及以下城市比例持续提升，东呈酒店

46、也把握住了下沉市场的发展机遇：0%10%20%30%40%50%60%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4一线城市二线城市三线及以下城市 一方面，东呈酒店亦拥有清晰的发展战略，“区域深耕、联省复制”，以省会城市起步打造品牌影响力，逐步下沉到地级市及县城，并以该模式向其他省份复制。公司未来将深入中国三四五线城市、县级市及发达乡镇，不断扩大加盟酒店网络规模。另一方面，公司深耕下沉市场多年，具备下沉基础，拥有适用于下沉市场、可以提供高性价比住宿体验的酒店品牌和产品（单房造价较低，官网显示单房改造1万元起）；也具备针对下沉市场的

47、经验丰富的属地化开发团队（代理开发团队更注重当地的资源及开发经验，能够异因地制宜发挥更大的优势）。图：华住签约酒店分布图：华住签约酒店分布资料来源：华住集团公告，德邦研究所26请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4.1.3 战略：以下沉优势产品，重点占领存量单体酒店市场 公司战略发展规划清晰，深耕华南+华中，把握下沉市场+存量单体酒店品牌化机遇。存量连锁化：根据东呈酒店集团官网及2021中国酒店业发展报告数据，2021年在新开业的酒店中，存量酒店改造占比达到39%，可见存量改造连锁化的投资需求也逐渐旺盛，依目前我国非连锁酒店69%的总占比来看，存量市场仍有广阔的发展空间。针对存量单体酒店连

48、锁化趋势，公司前瞻性制定了存量单体酒店开发战略，在核心品牌“城市便捷”“宜尚”的基础上推出“存量快改”的产品，用以满足存量单体酒店改造的需要，已取得了较好的应用效果。27请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4.2 渠道多元，流量快速增长，会员粘性高 公司已建立起完善的销售渠道，会员粘性高，会员消费间夜数占比70%。公司已建立包括官方平台、OTA 平台、大客户直连和门店销售等多种销售渠道，利用传统渠道和新兴移动互联网渠道的不同优势，更便捷地将酒店和客房信息传递至消费者。具体而言销售渠道主要包括：1）中央预订：消费者通过公司自有渠道（官方系统+大客户直连）和OTA 直连直接预订酒店客房；2）门

49、店销售：在经公司统一价格管控及政策指导下，加盟酒店直接向协议、团队、长包、散客等类型客户销售客房。截至21年底，公司中央预定占比达到56.6%，其中自有渠道34.82%、OTA直连21.78%；门店销售占比43.4%。公司不断推动营销中央化，建立了东呈会会员体系培养用户忠诚度与增强用户粘性。截至2021年底，东呈会会员数量超过5,500万人，相比19年初增长140%；2021年线上会员月活量平均超过120万人。19-21年，东呈会会员消费产生的销售间夜数占总销售间夜数的比例在 70%左右。图：公司会员权益及体系图：公司会员权益及体系图：公司各销售渠道占比图：公司各销售渠道占比资料来源：招股说明

50、书（申报稿），德邦研究所资料来源：公司官网，德邦研究所28请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4.3 重视数字化系统支持，有望持续降本增效 持续推进核心业务数字化能力，提高加盟酒店筹开效率和中央管理能力，提升公司运营管理效率和盈利能力。公司的长期发展战略是成为以酒店管理为核心、以数字化为驱动的酒店管理集团。目前公司持续加强数字化运营能力，全面推进和完善开发筹建、运营管理和会员服务各环节数字化，公司已经开发并实行一系列酒店数字化管理系统，包括酒店管理系统 PMS、中央预订系统 CRS、客户关系管理系统 CRM、加盟生态系统、酒店收益管理系统和拓建一体化系统等核心系统，前台、中台、后台、底层平

51、台相互衔接协作、数据互通，逐步实现公司的加盟开拓、筹建管理、运营管理、营销推广等各环节的在线化和数字化的管理需求。未来通过数字化水平的不断提升，进一步优化前、中、后端管理，有望持续降低营运成本，提高盈利能力。开发数字化技术主要技术筹建数字化技术运营管理数字化技术营销数字化技术应用于信息采集和开发管理，有助于提升酒店开发人员的服务质量与开发效率。使用拓建一体化系统管理加盟酒店筹建流程，对加盟酒店核心节点等进行统一的线上化管理。应用于酒店管理软件、智能设备、收益管理和运营督导等方面。重点打造中央预订系统和东呈会会员体系。自主研发CRS/官网/APP、/OTA直连系统/微信小程序等系统或软件。图：公

52、司主要技术图：公司主要技术图：公司在建主要系统图：公司在建主要系统资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所29请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。募集资金用途及发展计划0530请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。5.1 募集资金拟用于扩张+数字化升级 拟公开发行不超过6,400万股，全部为发行新股，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。根据招股说明书（申报稿）披露，公司本次公开募集资金扣除发行费用后投向主要包括两个部分：1）市场扩张及品牌价值提升项目：包括标杆门店签约打造、市场存量酒店改造、已加盟酒店老店升级和会员管理及营销推广。本项目建

53、成后（建设周期4年），公司旗下将新增签约加盟项目1,000家，其中开业完成736家；将新增已有加盟酒店老店升级项目400家，其中开业完成372家。2）酒店管理数智化升级建设项目：主要包括集团数字化、投资侧数字化、运营管理数字化、东呈会数字化、大数据平台和 IT 数字化等六个部分。旨在降低公司及加盟酒店的运营成本以提高盈利能力和管理水平。表：公司募集表：公司募集资金资金用途（万元）用途（万元）序号项目名称项目投资金额募集资金投入金额1市场扩张及品牌价值提升建设项目(建设周期4年)53,530.5553,530.552酒店管理数智化升级建设项目（建设周期3年)34,808.0034,808.00合

54、计88,338.5588,338.55资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所31请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。5.1.1 市场扩张及品牌价值提升项目1）市场扩张及品牌价值提升项目：标杆门店签约打造：城市便捷、宜尚、柏曼、怡程四个品牌4年内在广东、广西、湖北、湖南等10个省、自治区、直辖市开拓具有示范效应的品牌标杆门店，预计第一、二、三年签约项目数分别为70、80、50家。市场存量酒店签约改造：城市便捷、宜尚、柏曼品牌4 年内在广东、广西、湖北、湖南等10个省、自治区、直辖市与市场存量酒店签约改造公司预计 3 年内与 800 家市场存量酒店签署特许经营协议，将其新增为公司旗下品牌加

55、盟酒店，预计有607家酒店在 4年内完成改造开业。其中，第一、二、三年签约项目数为 200、250、350 家。已有加盟酒店老店升级：城市便捷、宜尚、柏曼计划4年内在18个省、自治区、直辖市内，拟通过向加盟商赠送核心运营物资等方式，支持部分加盟酒店老店重装和形象升级。预计3年内与400家已有加盟酒店完成签约，预计4年内完成372家老店升级。会员管理及营销推广：通过门店拉新及首消激活，提升各加盟酒店的会员增长率及会员留存率。表：标杆店签约数量表：标杆店签约数量序号品牌数量（家）第1年第2年第3年1城市便捷2233162宜尚2527193柏曼171394怡程676合计合计708050表：市场存量酒

56、店签约改造数量表：市场存量酒店签约改造数量序号品牌数量（家）第1年第2年第3年1城市便捷78991382宜尚60761063柏曼6275106合计合计200250350表：已有加盟酒店老店升级数量表：已有加盟酒店老店升级数量序号品牌数量（家）第1年第2年第3年1城市便捷841081382宜尚611143柏曼101118合计合计100130170资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所32请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。5.1.2 酒店管理数智化升级建设项目2）酒店管理数智化升级建设项目：酒店管理数智化升级建设项目主要包括集团数字化、投资侧数字化、运营管理数字化、东呈会数字化、大数据平

57、台和 IT 数字化等六个部分。类别类别内容内容（1）集团数字化平台项目）集团数字化平台项目 供应链数字化 人力资源数字化 财务数字化（2）投资侧数字化平台）投资侧数字化平台 开发数字化 筹建数字化 加盟服务数字化（3）运营管理数字化）运营管理数字化 加盟酒店运营智能化 集团管理智能化 智能收益管理（4）东呈会数字化）东呈会数字化 智能营销平台 会员智能化运营平台（5）大数据平台）大数据平台 战略数字化平台 AI 策略平台 数据湖（6）IT 数字化能力数字化能力 混合云基础架构 信息安全表：公司管理数智化升级建设项目表：公司管理数智化升级建设项目资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所33请务

58、必阅读正文之后的信息披露及法律声明。5.2 发展计划：聚焦核心品牌+深耕重点市场+提升全方位能力 公司根据自身的优势，结合行业的发展现状及变动趋势，制定了未来三年的业务发展目标。计划计划细分细分具体情况具体情况1聚焦核心品牌，做大“城市便捷”、聚焦核心品牌，做大“城市便捷”、做强“宜尚”，布局中高档品牌做强“宜尚”，布局中高档品牌优先第一核心品牌“城市便捷”，深入国内下沉市场“城市便捷”，深入国内下沉市场，挖掘酒店开发机会；不断推出迭代产品，持续优化商业模型，保持高性价比的竞争力。重点发展中档核心品牌公司将优化宜尚品牌定位、商业模型和发展路径，通过内部选拔和外部引进优秀人才专管宜尚，在核心城市

59、、品牌高地打造宜尚旗舰店在核心城市、品牌高地打造宜尚旗舰店。做精中高档品牌加大在一二线城市和经济发达地级城市的布局加大在一二线城市和经济发达地级城市的布局，优化产品商业模式。2深耕重点市场，把握蓝海机遇深耕重点市场，把握蓝海机遇深耕华南、华中地区，并向全国逐步发展.持续深耕华南、华中地区持续深耕华南、华中地区，在前期布局的基础上，将加大对长三角地区的布局将加大对长三角地区的布局，加强资源投入，不断扩大在长三角地区的市场占有率和竞争能力。全面下沉战略将深入中国三四五线城市、县级市及发达乡镇深入中国三四五线城市、县级市及发达乡镇，不断扩大加盟酒店网络规模。存量改造市场通过研发适用于存量改造的酒店产

60、品、提升存量改造的综合能力，为存量酒店提供存量改造的优质解决方案和服务。3提升加盟酒店经营绩效及消费者满意提升加盟酒店经营绩效及消费者满意度，改善加盟酒店筹开效率度，改善加盟酒店筹开效率提升消费者满意度不断优化品质管理平台，利用消费者评价数据，从服务、卫生等多维度分析和改善加盟酒店服务质量；公司通过持续开发和应用收益管理系统，协助店长分析酒店入住率、流量信息及市场数据，强化加盟酒店价格管控、优化销售策略、提升门店经营绩效强化加盟酒店价格管控、优化销售策略、提升门店经营绩效。优化筹开效率拟通过继续完善拓建一体化系统，实现筹开流程全面线上化和管理数字化；同时加强对新材料、新工艺的研发与应用，压缩客

61、房改造时间，节约建设和改造成本。压缩客房改造时间，节约建设和改造成本。4提升中央预订渠道输客能力和营销能提升中央预订渠道输客能力和营销能力力-（1）通过加强渠道建设、渠道管控、价格管控；（2）采取加强新客首住营销转化、提升会员权益、强化会员生命周期数字化管理；（3）采用门店全场景引流。5继续推进数字化、智能化转型升级继续推进数字化、智能化转型升级公司将利用大数据、人工智能等先进技术提升平台管理能力。加快核心业务数字化，加强大数据分析在业务及决策上的应用，积极探索发展智能化技术。表：公司发展计划表：公司发展计划资料来源：招股说明书（申报稿），德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。

62、投资建议0635请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。6 投资建议 东呈酒店作为国内第五大酒店集团，通过高性价比产品+区域定位差异+下沉战略，与锦江、首旅、华住形成差异化竞争，20-21年分别净开业326、256家，未来募集资金后将有望加速成长（募集资金项目若完成，则未来三年签约数量有望达到270、330、400家），建议重点关注。36请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。风险提示0737请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情反复风险；IPO进展不及预期风险；开店不及预期风险第38页请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师与研究助理简介郑澄

63、怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析师。2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。2021年加入德邦证券研究所。擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：酒店、免税、人力资源、餐饮、旅游、医美、化妆品、茶饮、零售等多个板块。投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；类 别评 级说 明股票投资评级买入相对强于市场表现20

64、%以上；增持相对强于市场表现5%20%；中性相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。39请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。免责声明分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信

65、息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明：本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

66、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。40德邦证券股份有限公司地 址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层电 话：+86 21 68761616 传 真：+86 21 68767880400-8888-128