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中国宏观经济趋势

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1、新冠疫情对宏观经济的影响分析新冠疫情对宏观经济的影响分析长城证券金融研究所长城证券金融研究所汪毅执业证书编号：S03 徐颖执业证书编号：S07 风险提示：疫情风险超预期，政策不及预期，中美贸易摩擦加剧宏观经济宏观经济疫情进展：至暗时刻已过，警惕返程风险疫情进展：至暗时刻已过，警惕返程风险非典回顾：短期冲击，不改长期增长趋势非典回顾：短期冲击，不。

2、分析师：分析师：张志鹏张志鹏 Tel：-25311 E-mail：执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010 联系人：联系人：杨松晓杨松晓 Tel：-25525 E-mail： 2 从这次疫情传播情况来看，新冠病毒传播非常迅速；病毒发病的死亡率还是很高的；唯一被证实有效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但。

3、2020年5月快进中国：新冠疫情如何加快五大经济趋势梁敦临（Nick Leung）、倪以理（Joe Ngai）、成政珉（Jeongmin Seong）、华强森（Jonathan Woetzel）本本报报告告来来自自互互联联网网公公开开渠渠道道，版版权权归归原原作作者者所所有有。
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4、1 “顶天立地”新基建：分类定量测算“顶天立地”新基建：分类定量测算宏观研究部宏观研究部张文达张文达分析师电话：邮箱：郭于玮郭于玮高级分析师电话：邮箱：鲁政委鲁政委兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家摘要摘要今年 2 月份以来，中央在四次会议上提出要加快新型基础设施建设，加快 5G、工业互联网等新兴产业发展。
新型。

5、Annual Economic June 2020 Report BIS Bank for International Settlements 2020. All rights reserved. Limited extracts may be reproduced or translated provided the source is stated. www.bis.org emailbis。

6、业，出清滞后造成的社会资源错配使劳动力市场活力下降，降低劳动参与率的同时更使得失业率上升，对“稳就业”带来较大挑战。
僵尸企业还加速了中部和东北地区人才的流出，桎梏了区域协调发展进程。
劳动力市场低迷以及中低收入阶层收入增速下降导致家庭预防性储蓄动机增强，叠加家庭为教育医疗等提前储蓄的动机，家庭更加“不敢”消费。
正如课题组 2018 年中报告所预测的，总需求不足进一步增大了企业经营的困难，短期债务增速远超预期，去杠杆出现反复，企业信用风险释放的同时流动性风险持续累积。
受此拖累，商业银行尾部风险居高不下，且风险溢出率持续走高。
实体经济的各种不确定性因素导致银行利息收入增速下降，盈利未见改善。
金融系统不稳定因素仍未消退，“稳金融”任重而道远。
与此同时，外部经济环境亦发生深刻变化，全球经济增速见顶，贸易保护主义盛行，经常账户顺差基本消失，人民币汇率波动增大，外汇储备小幅下降。
纵观目前我国面临的内外部风险因素及外部局势的不可控性，在国际政治经济环境变得异常错综复杂、挑战空前的大背景下，课题组认为，我们需要以更大的决心、更大的智慧、更大的定力深化市场化改革和扩大经济全球化开放，并且这样的改革一定是综合性改革，是政府、市场和社会三位一体及其各个层面互动互补的综合改革治理，以有能、有为、有效、有爱的有限政府定位和让市场在资源配置中发挥决定性作用作为改革目标，促进新时期民营经济的大发展，才有可。

7、中国三类产业占GDP比重三季度，第一产业累计增加值42,172.60亿元；第二产业累计增加值262,983.10亿元；第三产业累计增加值345,773.20亿元。
同比看，第一产业占GDP的比重同比下降至6.48%，第二产业占GDP的比重同比上升至40.40%，第三产业占GDP的比重同比上升至53.12%。
中国三大需求对GDP增长的贡献率三季度，最终消费支出对GDP累计同比的贡献率下降至78.00%，较上季度下降0.50个百分点。
中国GDP与CPI三季度，GDP当季同比增长6.50%，10月份CPI同比增长2.50%，较上月持平。
Wind统计的机构预测均值显示，11月CPI同比增长2.50%。
中国与发达国家经济增长美国三季度GDP环比折年率修正值为3.50%；日本三季度GDP环比折年率修正值为-1.20%；欧元区二季度GDP为2.30%。
金砖国家（BRICS）经济增长巴西GDP二季度为3.82%，印度二季度GDP为8.20%，南非二季度GDP为-0.70%，俄罗斯二季度GDP为1.90%。
中国CPI与PPI同比增速10月份，消费者价格指数（CPI）同比增长2.50%，较上月持平。
10月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上升3.30%，较上月下降0.30个百分点。
Wind统计的机。

8、分析师：分析师：张志鹏张志鹏 Tel：-25311 E-mail：执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010 联系人：联系人：杨松晓杨松晓 Tel：-25525 E-mail： u 2020年经济基本面继续探底，基建和地产投资将决定经济下行幅度的多少。
2019年地产投资中的建安投资是维持地产韧性的重要支撑，而在。

9、请输入主标题 Click here to add title 请输入副标题 Wind 宏观经济宏观经济百百图图【国国内内篇篇】 (2019年年5月月) 产品简介产品简介宏观经济百图产品是Wind金融情报所基于Wind海量经济与行业数据库（EDB），及其他公开资料综合宏观经济多维度视角整合而得的，反映中国与海外经济金融市场的量化动态图表。
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10、2019 中国宏观经济形势分析与预测年中报告中国宏观经济形势分析与预测年中报告外部压力下的中国经济外部压力下的中国经济风险评估、政策模拟及其治理风险评估、政策模拟及其治理 “中国宏观经济形势分析与预测中国宏观经济形势分析与预测”课课题组上海财经大学高等研究院二一九年七月项目概览项目概览上海财经大学高等研究院 2009 年发起成立“中国宏观经济形势分析与预测”课题组，旨在以一种开。

11、增长创造良好条件，同时合理安排货币政策工具搭配和操作节奏保证流动性合理充裕，提升金融服务实体经济的能力。
2018 年，我国经济运行仍保持在合理区间，总体平稳、稳中有进态势持续显现，国内生产总值（GDP）90.0 万亿元，同比实际增长 6.6%，较上年小幅回落 0.2 个百分点，实现了 6.5%左右的预期目标，增速连续 16 个季度运行在 6.4%-7.0%区间，经济运行的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨，PPI 与 PPIRM 涨幅均有回落；就业形势总体良好。
从三大产业来看，2018 年，我国农业生产形势较为稳定；工业生产运行总体平稳，工业新动能增长较快；服务业保持快速增长，新动能发展壮大，第三产业对 GDP 增长的贡献率持续上升，产业结构不断改善。
从三大需求来看，基础设施建设投资增速大幅下滑，制造业成为拉动投资增长的重要引擎；居民消费总量持续扩大，消费结构不断优化升级；进出口增幅明显放缓，贸易顺差持续收窄。
展望 2019 年，在全球经济复苏进程存在不确定性的背景下，我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，推动经济高质量发展。
2019 年经济运行将保持在合理区间，考虑到投资增速。

12、撰稿人撰稿人张张斌斌杨子荣杨子荣陆婷陆婷冯维江冯维江熊爱宗熊爱宗徐奇渊徐奇渊杨盼盼杨盼盼常殊昱常殊昱栾栾稀稀陈陈博博云云璐璐崔晓敏崔晓敏熊婉婷熊婉婷 2020 年第 2 季度2020 年第 2 季度 2020 年 7 月 16 日2020 年 7 月 16 日全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告专题：美国欧洲日本金砖国家中国东盟与韩国金融市场大宗商品外贸。

13、中国三类产业占GDP比重一季度，第一产业累计增加值8,769.40亿元；第二产业累计增加值82,346.50亿元；第三产业累计增加值122,316.90亿元。
同比看，第一产业占GDP的比重同比下降至4.11%，第二产业占GDP的比重同比下降至38.58%，第三产业占GDP的比重同比上升至57.31%。
中国三大需求对GDP增长的贡献率一季度，最终消费支出对GDP累计同比的贡献率下降至65.10%，较上季度下降11.10个百分点。
中国GDP与CPI一季度，GDP当季同比增长6.40%，4月份CPI同比增长2.50%，较上月上升0.20个百分点。
Wind统计的机构预测均值显示，5月CPI同比增长2.60%。
中国与发达国家经济增长美国一季度GDP环比折年率修正值为3.10%；日本一季度GDP环比折年率修正值为2.10%；欧元区四季度GDP为1.40%。
金砖国家（BRICS）经济增长巴西GDP一季度为4.19%，印度四季度GDP为6.55%，南非四季度GDP为1.37%，俄罗斯三季度GDP为2.70%。

14、性愈益收紧，普通家庭收入增速持续下降，收入差距未见明显缩小。
不断强化的家庭储蓄动机不仅放大了总需求不足的影响，还进一步加剧了企业经营的困难，迫使企业被动加杠杆，实体部门杠杆率逆势反弹。
在财政政策持续宽松的背景下，地方政府债务率亦有所增加。
虽金融部门去杠杆成效显著，但宏观杠杆率不降反升。
从更深层次来看，结构性问题仍未得到根本改善，尤其是僵尸企业无法出清提高了企业融资成本，拖延了民营企业、中小企业融资难、融资贵问题的缓解，对经济发展的桎梏日益凸显。
同时，区域间市场化发展不平衡限制了企业对冲各类冲击的工具选项，导致企业部门的劳动力需求疲软，劳动力市场承压。
正如课题组 2018年度报告所预测的，受实体部门杠杆率进一步上升的拖累，中小银行风险加速暴露、其系统重要性持续上升，系统性风险的防范和化解难度进一步增加。
从外部环境看，中美贸易摩擦已对进出口形成拖累，人民币长期贬值压力不可忽视。
但正如课题组一直分析强调的，当前中国经济的主要矛盾还是内部的结构性失调，长期增长潜力仍未得到充分释放。
深层次的结构性、体制性改革，如户籍制度改革，能有效改善资源配置效率，提高全要素生产率，促进投资，刺激消费，释放增长潜力。
课题组充分重视对各种风险的防范，对不同情景下的经济走势、短期政策应对和中长期治理，有如下主要结果和观点。
基于上海财经大学高等研究院中国宏观经济预测模型（IAR-CMM）的情景。

15、年 1 季度欧元区经济疲软程度超过预期，综合 PMI 指数第五个季度下滑，制造业 PMI连续两个月跌破荣枯线，创 2013 年 4 月以来新低。
企业投资和工业产出再现疲态，欧元区经济最重要的引擎德国，受美国对欧洲汽车进口征收关税风险的影响，产出大幅下滑，制造业急剧萎缩；意大利经济则连续两个季度实现负增长，成为 2013 年以来欧盟第一个进入衰退的经济体，二者均拖累了欧元区增长预期。
不过，欧元区失业率继续稳步下行，为缓和消费者信心和投资者信心提供了支撑。
通胀方面，3 月欧元区整体通胀率意外放缓，剔除能源食品价格后的核心通胀下滑明显，促使欧央行继续推行超宽松政策和刺激措施。
考虑到 2 季度欧元区仍将面临制造业震荡和外部需求普遍减弱等挑战，预计 GDP 增速将进一步放缓，环比增长率或将降至 0.2%，通胀水平则小幅下行至 1.3%左右。
日本经济：复苏出现停滞迹象2019 年第 1 季度，日本经济复苏出现停滞迹象。
制造业 PMI 较上季度大幅下跌 3.1 至 49.5，时隔 9 个季度再次跌至荣枯线以下。
服务业 PMI 为 52.0，较上季度微增 0.就业方面，2019年第 1 季度失业率 2.4%，与上季度持平，仍处于较充分的就业状态。
物价低迷，CPI 同比增长率明显下滑。
12 月 CPI 同比增长率 0.2%，较 2018 年第 4 季度的 0.9%明显回落，同。

16、能性和力度。
逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对2020 年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑2018 年4 季度启动个税改革滞后反映在2020 年上半年消费需求的正面影响。

17、附近的速度，一二线的看点是消费新形态，三四线看点是品牌化和消费升级。
趋势六：行业集中度进一步上升，垄断竞争型市场结构将在更多行业形成。
趋势七：就业压力与劳动力供给缺口并存，劳动力成本进入“结构性上升”期。
趋势八：工程师红利（教育、科研、产业化应用）对经济贡献进一步上升，中国的工程师红利和东南亚的低成本替代成为全球制造业的。
趋势九：利率周期性变化的同时中枢将有所下行，但周期性依旧重于趋势性。
趋势十：房地产作为家庭资产配置的意义下降，权益投资和养老产品普及度有所上升。

18、总投资增速亦有所回落。
服务业的比重持续上升，但整体上仍面临效率不高、市场化程度不足等问题，一定程度上延滞了经济结构和体制的转型。
劳动力市场持续疲软，居民收入水平增速下降。
总和生育率下降，老龄化问题严重，人口结构性问题亟待解决。
受以猪肉为代表的食品价格快速上升等因素的影响，CPI 同比增速不断上升，但受需求和国际大宗商品价格等因素的影响， PPI 同比增速自 7 月份以来持续为负，CPI 和 PPI 剪刀差不断扩大。
尽管一些新经济行业增速较快，但其在国民经济中的比重还不高，对冲传统经济增速下滑的作用有限。
从内部来看，防范化解金融风险依然是重中之重。
家庭部门杠杆率不断增加，严重制约了家庭消费潜力的释放，增加了金融风险。
受总需求不足的影响，企业经营困难进一步加大，不得不被动加杠杆。
重要的是，家庭和企业部门之间相互加强的反馈作用，使得不论是家庭杠杆率的下降还是僵尸企业的出清都变得愈加困难。
为了保就业，地方政府对企业的补贴虽然会起到一些效果，但仍难以扭转企业经营问题对家庭部门的负面影响。
与此同时，随着经济环境不确定性的增加及地方政府债务违约风险的上升，需警惕金融系统内部风险与之相互叠加，引起金融再次“脱实向虚”，服务实体经济的能力下降。
从外部来看，中美贸易摩擦持续以及贸易环境的紧缩将继续拖累进出口增速，同时全球增长放缓也导致外部需求放缓，这将进一步拖累进出口增速。
尽管人民币汇率 20。

19、财政、货币、金融政策充分发挥托底作用，社会政策首提“六保”，全力支持疫情防控，确保我国经济金融平稳运行，推动生产生活有序恢复。

20、减少以及捐助者资助的基础设施活动中断(基里巴斯)。
此外，较低的石油进口价格将在一定程度上抵消其中的一些影响。
在亚太地区，四分之三的旅游业相关工作是非正式的，由于旅游业的封锁和衰退，非正规工人，包括自营职业者，更有可能失去收入来源。
在美国，那些在家工作的人或从事高物理距离服务工作的人正受到社会距离要求的影响。
这些工人往往受教育程度较低，几乎没有缓冲收入损失的资产。
青年和妇女也受到不成比例的影响，加剧了工作领域现有的不平等现象。
4月份人员流动性下降(部分地区) 宏观经济紧缩和失业旅游业停滞不前是对大多数太平洋岛屿经济体的主要打击。
在斐济、萨摩亚和瓦努阿图，旅游业是就业和外汇收入的主要来源。
从4月到7月，这些国家的游客人数几乎为零，表明这几个月的旅游收入蒸发了。
斐济的旅游收入可能会损失14亿法郎(6.5亿美元)，对各国造成重大的宏观经济收缩。
由于持续的边境封锁和检疫措施，旅游业复苏将缓慢。
游客数量下降(2020年1-5月)/游客收入下降(2020年1-5月)从职位空缺分析看风险工作对2月和5月职位空缺的分析表明，劳动力需求发生了变化。
虽然这四个国家的大多数职业的广告招聘数量总体有所下降，但不同职业类别和技能的变化各不相同。
与2020年2月相比，5月劳动力需求变化斐济主要职业的新增就业人数下降，对服务和销售人员的新需求急剧下降(下降74%)，这表明短期内遭受。

21、结束将导致对本地服务的需求强劲增长，特别是餐馆、酒吧和娱乐。
3.国内外的旅游需求都将增加:一旦接种疫苗，消费者将释放被压抑的旅游需求。
由于旅行的便利和探亲的需要，大部分旅游将是国内的，但允许公民携带疫苗证明入境的国家将对国际休闲旅游产生强烈需求。
4.在亚太地区以外，增长反弹乏力:疫苗获取缓慢将阻碍全面恢复正常活动，而为尽早恢复正常付出的努力将导致疫情病例增长飙升。
除此之外，许多新兴市场国家的政府已暗示计划增税或削减支出，以解决不断增加的债务负担。
2021年亚太地区的增长将是最快的，美国将超过其他所有市场：经济复苏时机：1.新兴亚太地区表现突出:政府对疫情的强有力应对：财政刺激和政府控制国内新冠肺炎病例的政策组合导致了当地活动的部分正常化和2020年国内增长的强劲反弹。
2.增长缓慢的欧洲将需要很多年才能恢复:尽管西欧最初的冲击在一定程度上被强有力的劳动保护措施所缓和，但旅游业和出口的疲弱复苏前景意味着，西欧市场在许多年内都不会复苏。
3.亚太地区以外的大多数新兴市场将缓慢复苏:多数新兴市场2021年增长反弹相对疲弱，这意味着至少要到2022年，总需求才能恢复到新冠肺炎前的水平。
大多数国家要到2022年之后才会恢复到新冠肺炎疫情前的总需求水平：文本由木子日青原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：FrontierV。

22、成为2021年中国经济复苏的主要动力。
劳动力市场自第三季度以来持续改善，家庭可支配收入回升至与去年相同的水平。
今年10月，餐饮服务业的增长也首次转为正值。
中国经济复苏正逐步从企业驱动向家庭驱动转变。
劳动力市场的改善、消费者信心的增强以及大流行控制措施的正常化，会在2021年继续促进消费增长。
社会消费品零售和餐饮服务业同比百分比：2.制造业投资增速进一步加快。
制造业出现了健康反弹。
在减税和降费的支持下，工业利润也出现了强劲增长，企业已开始增加库存。
作为领先指标的制造业采购经理人指数(PMI)自3月以来一直保持在扩张区间，并继续改善。
即将到来的十四五计划的指导方针强调，制造业是中国经济的重要驱动力。
政府将加快先进制造业的增长，建立强大的工业基础。
制造业投资，特别是以产业升级为支撑的高科技制造业投资，将继续快速增长成为明年投资的主要动力。
值得注意的是，私营部门是制造业投资的主要驱动力，贡献了大约90%的制造业投资。
制造业投资的增长反映了私营部门的改善。
工业利润和制造业投资年产值百分比：文本由木子日青原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：毕马威(KPMG)：2021年中国十大宏观经济趋势报告。

23、I服务增至55.3，为一年来最高水平。
4.CPI通胀率从2021年1月的4.1%上升到2021年2月的5.0%。
2021年2月，核心CPI通胀率也升至6.1%的78个月高点。
5.2021财年4月至1月期间，中心税收总额收缩率较低，为(-)1.0%，而2020财年4月至1月期间为(-)2.0%。
6.在2021财年4月至1月期间，中心的资本支出强劲增长了35.2%，而收入支出增长了7.7%。
7.在2021财年4月至1月期间，中心的财政赤字为年度修订预算的66.8%，而相应的收入赤字比率为62.7%。
8.2021年2月，商品出口增长率降至0.7%，而进口增长率升至7.0%。
9.经合组织在2021年3月发布的中期经济展望中估计，2020年全球经济将萎缩(-)3.4%，而印度的GDP预计将萎缩(-)7.4%(2021财年)。
增长：在前两个季度的收缩之后，2011年第三季度的实际GDP增长了0.4%根据统计和方案执行部(MoSPI)于2021年2月26日发布的数据，2011年第三季度实际GDP增长0.4%，而2011年第二季度实际GDP收缩了(-)7.3%(修订)(图1)。
根据国民经济核算的第二次预先估计(AE)，预计2011财年实际GDP将收缩(-)8.0%，略高于2021年1月7日发布的第一次AE的(-)7.8%。
实际GDP增长(同比，%)比较全。

24、pCOVID19无疑是一只黑天鹅，对2020年的全球经济产生了重大影响。
随着2020年接近尾声，有很多方法来评估中国的经济表现。
我们认为，有两个惊喜为我们提供了一个有趣的视角来审视2020年中国的经济发展:出口和外国直接投资。
尽管全球面临非。

25、据课题组测算，地方债务规模较大的省份有江苏浙江山东广东等东部经济大省，湖南四川安徽湖北河北福建河南贵州等也较高。
如果计入地方政府承担实质偿还责任的城投债，债务规模超过 1 万亿元的省份达 20 个。
课题组估算的负债率，青海贵州和天津的。

26、在大宗商品价格持续上涨的同时，利率却不断下降，一边的交易结果是宏观经济表现超预期，而另一边的交易结果是宏观经济表现不及预期。
从利率曲线变化可以看出，过去三个月基本是平移下降，但长短端下降是交替的，短端利率在4月出现了明显下降。
大宗商品市场。

27、金融市场风险不容忽视。
2021年1季度美国长期国债收益率上行主要受通胀预期和经济复苏推动，2季度美国长期国债收益率在震荡中下行。
值得注意的是，6月美联储议息会议后，美国长期国债收益率掉头下行。
这可能是由于美联储加息预期时点前置和对通胀前景表。

28、PPI分歧较大，背后是油价基准与复苏预期远期PPI走势看全球经济及全球贸易走势一致，工业品作为可贸易品，其价格走势全球同步性较强，而PPI是工业品供需作用的结果，而工业品供给相对稳定，PPI价格主要决定于需求，需求以全球贸易为表征。
中国疫后。

29、请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 TableAuthors 相关研究 TableOtherReport 市场博弈政策落地情况等待政策发力 11 月经济数据点评：稳增长在路上：制造业非昙。

30、定性。
我们对全球经济的核心情景不是产品和劳动力市场的瓶颈迅速缓解，再加上广泛的强劲全球需求。
我们确实预计瓶颈会有所缓解，劳动力参与率会有所提高，但这可能需要一段时间尽管经济体之间存在一些相似之处，但也存在很大差异。
老年工人在劳动力中的比例趋。

31、2021 年第 4 季度2021 年第 4 季度2022 年 1 月 12 日2022 年 1 月 12 日全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告总览：2021 年冬季全球宏观经济运行与分析总览：2021 年冬季全球宏观经济运行与分析1C。

32、宏观经济形势下产业地产发展趋势解读,中国整体投资环境与产业地产开发投资,没有出口就没有经济增长四十年中国经济发展四代模式与产业地产开发,2,我国的货币财政税收金融政策走势分析与产业地产开发,3,产业地产三本账具体落实到EXCEL三张表,4。

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