1、分析师：分析师：张志鹏张志鹏 Tel：-25311 E-mail： 执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010 联系人：联系人：杨松晓杨松晓 Tel：-25525 E-mail： 2 从这次疫情传播情况来看，新冠病毒传播非常迅速；病毒发病的死亡率还是很高的；唯一被证实有 效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济活动的代价。 如果疫情仅限于中国，那对中国经济的影响仅限于一季度，但在采取有效防控隔离一两个月后，经 济活动会逐步恢复。在4月份，工业生产能够快速恢复到正常水平。但是从三月份开始，海外疫

2、情 的加速扩张。疫情会导致下一步的经济冲击，中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的冲击。 与2008年经济危机相比，无论是居民的杠杆水平，还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平，而债 务具有刚性，但受疫情影响，居民和企业现金流受到影响，资产负债表严重恶化，如果持续下去， 会引发一系列反应。 对美国企业而言，天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力，而是用于回购股票 提升股价，进而增加管理层与投资者的资本利得，并形成财富效应。这也导致企业至2008年以来负 债率不断上升，一旦因疫情使现金流受冲击，在高杠杆率背景下，极易引发“反向循环”。 就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及

3、养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股 大幅下跌意味着终身财富缩水，对消费会形成巨大的影响；而美国经济受消费拉动的作用非常大， 一旦消费停滞，对经济影响非常大。 疫情对美国的冲击不仅体现在对实体经济的影响，也导致金融市场出现流动性紧张，并有可能导致 市场的负反馈。美联储推出史无前例的无限量QE，能避免金融系统的负反馈发生，引发实体经济的 qRoRpPtPnQsMmOoPqPyRtQ9PdN9PpNnNnPqQfQoOsOlOrRrO9PnNvMvPsOpOvPtPmN 3 但鉴于引发此次危机的是疫情，这与2008年经济危机有根本不同。货币层面的宽松只能治标而无法 治本，信用风险无法靠流动

4、性冲抵；2万亿刺激计划中，更多是为了保证企业和居民能先在疫情停 工停产影响下，可以活下去，但对后续的企业投资和居民消费提振并没有相应的拨款或者安排。这 些支出大部分只是政府的转移支付，货币乘数较低，无法派生出有效的信贷需求。 国内金融系统的流动性并没有受到疫情的明显冲击，流动性充足，这也使得我国的货币政策相对来 说表现得较为较为克制和淡定。但鉴于经济下行的压力较大，未来也会不断有货币和财政刺激政策 的出台。根据最近的3.27政治局会议及历次会议，在财政政策方面，适当提高财政赤字率（肯定要 突破3，提高到3.5上限可能性大增）；发行特别国债（给出明确信号）；增加地方政府专项债券规 模（至少3.5

5、万亿，不排除4万亿以上）；货币政策方面，降“存款基准利率”概率进一步增加，4 月份，“降准、降LPR”概率进一步增加，2020年会小幅加杠杆、扩信贷。在刺激消费上，相关政 策也值得期待。 这一轮市场的震荡问题的根源来自于疫情冲击了经济活动，从而引发了企业现金流的问题，而引致 了一系列的金融市场动荡。即便当前政策措施出台更快更及时，刺激力度也再创新高，但是疫情本 身对经济活动的抑制尚未得到缓解。真正的市场筑底回升，可能需要看到疫情的缓解，经济活动的 修复，居民收入恢复，企业现金流的真正改善。 受此次疫情衍生出来的另外一个风险就是，中美互信进一步变差，中国作为世界工厂在全球供应链 中的地位受到冲击

6、。 目录目录 4 疫情对国内外经济影响分析疫情对国内外经济影响分析 全球疫情回顾与观察全球疫情回顾与观察 2 3 逆周期调节工具逆周期调节工具 4 结论与展望结论与展望 1 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind

7、 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140

8、% 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:

9、汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图1：我国境内新增确诊、疑似病例基本清零图2：境外输入型病例有所增加 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 5 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299

10、-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 0

11、1-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1

12、212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图3：全球疫情累计、新增病例还在持续增加图4：美国是目前海外国家中新增确诊最高的国家 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 6 2 1

13、 1）新冠病毒传播非常迅速。）新冠病毒传播非常迅速。 2 2）病毒发病的死亡率还是很高的。）病毒发病的死亡率还是很高的。 3 3）唯一被证实有效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济）唯一被证实有效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济 活动的代价。活动的代价。 小结小结 目录目录 8 疫情对国内外经济影响分析疫情对国内外经济影响分析 全球疫情回顾与观察全球疫情回顾与观察 2 3 逆周期调节工具逆周期调节工具 4 结论与展望结论与展望 1 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 500

14、00 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 1

15、2345678910 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30

16、 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图5：PMI：新出口订单（中国）图6：PPI与工业增加值（中

17、国） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 9 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-12

18、14-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-120

19、9-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-

20、1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图7：固定资产投资完成额：累计同比图8：土地购置费与土地成交价款继续下滑 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 10 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-12

21、17-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1

22、201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208

23、-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图9：新开工、销售面积继续下滑图10：30大中城市商品房成交面积 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 11 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 250002500

24、0 3000030000 3500035000 4000040000 4500045000 5000050000 1 12 23 34 45 56 67 78 89 910101111 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-

25、1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1

26、214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-120

27、8-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图11：税收收入：同比图12：财政收支与政府性基金收入 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 12 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind

28、 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-

29、1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图13：疫情对国内金融体系流动性冲击不大 图14： DR007与央行逆回购利率 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 13 2 图15：疫情对国内金融体系流动性冲击不大 数据来源：Wind，爱建证券研究所 2 如果疫情仅限于中国，那中国一季度GDP可能下滑很厉害，但在采取有效防控隔离一两个月后，经济活 动会逐步恢复。在4月份，工业生产能够快速恢复到正常水平

30、。 但是从三月份开始，中国的疫情已明显得到了控制，但海外疫情的加速扩张。疫情会导致下一步的经济疫情会导致下一步的经济 冲击，中国的出口需求可能会面临类似冲击，中国的出口需求可能会面临类似20082008年那样的短期“停摆”。年那样的短期“停摆”。 2008年次贷危机之后，中国的出口增速在12个月里从高点到低点几乎下滑了40个百分点。类比当时的情 况，中国二季度之后出口有比较大幅的下滑。虽然国内可以复产复工，但是出口订单会可能面临快速消 失的风险，外需失速，经济遭受二重打击。 与2008年经济危机相比，无论是居民的杠杆水平，还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平，债务具有 刚性，但受疫情影响，居民

31、和企业现金流受到影响，资产负债表严重恶化，如果持续下去，会引发一系 列反应。 小结小结 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213

32、-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-

33、1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-12

34、15-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图16：美制造业PMI预计在二季度大幅下滑图17：美CPI与失业率 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 16 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-12

35、17-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1

36、201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208

37、-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图18：美国当周初次申请失业金人数图19：失业率与零售（美国） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 17 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 5

38、0000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60

39、 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20

40、30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图20：美国非金融票据利率图21：美企业债利差 数据来源

41、：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 18 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-121

42、5-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60  数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210

43、-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1

44、217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图22：美商业预期与不确定性指数图23：美金融压力指数 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 19 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 11 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 8

45、8 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 0

46、0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-

47、30 00 3030 6060 9090 120120 % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 图24：政府债务总额占GDP比例（欧洲）图25：制造业PMI（欧洲） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 20 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567

48、891011 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60

49、 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 数据来源：Wind 销量:汽车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-120