《【研报】新冠疫情对宏观经济的影响及政策应对分析:疫情短期冲击效应较为明显宏观政策有望加大对冲力度-20200213[17页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】新冠疫情对宏观经济的影响及政策应对分析:疫情短期冲击效应较为明显宏观政策有望加大对冲力度-20200213[17页].pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 疫情短期冲击效应较为明显疫情短期冲击效应较为明显 宏观政策有望加大宏观政策有望加大对冲力度对冲力度 新冠疫情对宏观经济的影响及政策应对分析 主要观点主要观点 新冠肺炎疫情最新发展状况:2 月 4 日之后疫情得到初步控制,武汉之外新增确诊 病例数量持续下降;2 月 10 日复工带来考验,医学专家判断 2 月中旬或出现疫情 高峰。 疫情对宏观经济的影响: 1、基准情形下,疫情将下拉 2020 年一季度 GDP 增速 1 个百分点左右,此后经济 运行有望较快恢复基本面驱动,全年经济增速仍有望达到 5.7%,较此前的年度预 测值降低 0.3 个百分点;我们认为,当前市场对疫情影响判断可能偏于悲观
2、;疫情 不会改变宏观经济中长期走势是当前市场的普遍共识。 2、 短期内, 疫情对消费和服务业冲击最为明显, 投资和出口受到的负面影响较小, 一季度投资对经济增长的贡献率会上升;高频数据显示,疫情在春节前后一个月内 对工业生产的冲击力度仍然可控;疫情高峰期会对 CPI 有小幅推高作用,对 PPI 则 存在下拉效应,但影响幅度均较为有限。 政策应对:货币政策正在强化定向滴灌,未来降息、降准节奏将会加快,金融严监 管节奏和力度也将有所调整;短期内财政减税降费将会加码,财政补贴支出增加明 显, 今年财政赤字率有望上破 3.0%; 宏观政策发力将在一定程度上对冲疫情影响, 稳定宏观经济运行。 2 一、新
3、冠肺炎疫情最新发展状况:2 月 4 日之后疫情得到初步控制,武汉之外新增 病例数量持续下降;2 月 10 日复工带来考验,医学专家判断 2 月中旬或出现疫情高峰 1 月 23 日武汉封城后,中国经济运行正式进入疫情周期。截至目前(2 月 X 日) , 本次疫情仍处于发展过程,从全国疫情新增确诊、疑似病例情况来看,2 月 4 日以来武 汉之外的全国其他地区新增确诊病例和新增疑似病例数量持续下降, 各地都出现了疫情 初步被遏制住的情况。从市场声音来看,疫情拐点形成的预期已经开始积聚。不过,2 月 10 日全国范围内组织有序复工,人员开始大规模流动,需要密切关注疫情出现第二 波高峰的可能(目前病毒感
4、染的平均潜伏期为 5.2 天) 。展望未来,人员流动加大是否 会带来疫情反复,还存在一定不确定性。 2 月 2 日钟南山院士在接受新华社专访时提到, “我们判断此次疫情有望在未来 10 天至两周左右出现高峰”。也就是说,钟南山院士认为疫情会在 2 月 12 日至 16 日左 右出现高峰。中国工程院院士陈薇也表示,疫情第一个拐点出现后,可能会出现第二峰 和第三峰,所以可能还需要再等待一个潜伏期,才能比较放心的确认拐点。 图 1 2 月 4 日以来,疫情整体上呈现被初步遏制态势 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 全国新增确诊病例全国新增疑似病例 3 数据来源:国家卫健
5、委,WIND,东方金诚 二、疫情对宏观经济的影响 1、基准情形下,疫情将下拉 2020 年一季度 GDP 增速 1 个百分点左右,此后经济 运行有望迅速恢复常态;当前市场对疫情影响的判断可能偏于悲观;疫情不会改变宏观 经济中长期走势 新冠肺炎疫情将对短期经济增长产生明显的负面冲击, 但具体影响程度仍取决于疫 情持续时间,这一点仍存在不确定性。因此,预测疫情对宏观经济的影响,需要假设不 同的情景。情境一是疫情防控比较得力,防控效果持续显现,到 3、4 月份就实现完全 控制;情境二是春节后复工,尤其是大城市出现返工潮,加之此前防控初显成效后民众 可能会出现防控意识的松懈,导致疫情反复,疫情一直持续
6、到 5 月份气温转暖使得病毒 自身丧失活力,并在上半年完全控制住;情境三相对比较悲观,即疫情会一直持续至下 0 500 1000 1500 2000 2500 新增确诊病例武汉湖北(除武汉)全国(除湖北) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 全国累计死亡病例全国累计治愈病例 4 半年甚至更长时间,但我们认为政府会极力避免这种情景出现。 综合市场观点,多数认为疫情爆发期在一季度,其对经济的负面冲击也主要集中在 一季度;二季度会得到有效控制,疫情影响虽然还会存在,如因居民仍心有余悸,一些 线下的餐饮、旅游、零售等仍然会受到影响,但整体来看此前
7、推迟的消费需求将集中释 放,经济活动将得到有序恢复,GDP 增速有望明显反弹,到下半年整个宏观经济运行 将会回到正常的轨道上。 以此为基准假设(情境一) ,我们预计 2020 年一季度 GDP 增速有可能下破 6%, 但在货币、财政政策发力对冲下,增长中枢仍将在 5.0%左右主要预测方法包括根 据日均 GDP 总额及延迟开工天数估算,以及疫情对第二、第三产业影响的判断;在二 季度疫情得到有效控制的假设下,预计此后宏观经济将逐步恢复到 6.0%左右的增长水 平;疫情对全年 GDP 增速的下拉作用将会在 0.3 个百分点左右,2020 年经济增速仍有 望保持在 5.7%。 图 2 预计一季度 GD
8、P 同比增速将下滑 1 个百分点,此后较快恢复常态 数据来源:WIND,东方金诚,*代表预测值 情境二假设下,疫情在 6 月末基本结束:我们认为首先一季度经济承受的压力会加 大,且二季度不会出现明显反弹,出口也会受到一定影响,但宏观政策对冲力度会相应 6.9 6.9 6.7 6.5 6.4 6.2 6.0 6.0 5.0 6.1 6.0 6.0 4 5 6 7 8 季度GDP同比 % 5 增强,当季经济下滑程度会有所放缓。伴随疫情在 6 月结束,受到抑制的消费需求集中 释放,三季度经济增速“上跳” ,四季度经济回归基本面,全年 GDP 增速将在 5.4%左 右。 情境三假设下,疫情进入下半年,
9、年底前得到控制:我们认为不仅一季度经济承受 的压力会加大,二季度 GDP 增速下滑势头也不会明显缓解,整个上半年经济增速会降 至 4.6%,出口受到的影响较为显著;三季度宏观政策对冲效应会有所体现,当季经济 下滑程度会有所放缓。伴随疫情在年底前结束,受到抑制的消费需求集中释放,四季度 经济增速出现显著回升,全年经济增速将为 5.1%左右。 表表 1 1 三种不同疫情情境下,今年季度及全年 GDP 增速预测 % 一季度 二季度 三季度 四季度 全年 情境一:疫情在 3、4 月份得到控制 5.0 6.1 6.0 6.0 5.7 情境二:疫情在 6 月末得到控制 4.5 5.0 6.2 6.0 5.
10、4 情境三:疫情进入下半年,年底前得到控制 4.5 4.7 5.0 6.1 5.1 数据来源:东方金诚 考察新冠肺炎疫情对宏观经济的具体影响,市场普遍通过复盘 2003 年 SARS 疫情 对经济的冲击,并比较两次疫情之间的异同进行分析。 图 3 2003 年 SARS 疫情也曾给经济运行带来短期冲击 数据来源:WIND,东方金诚 9.5 8.6 8.0 7.5 8.9 8.8 9.6 9.1 11.1 9.1 10.0 10.0 4 6 8 10 12 季度GDP同比 % 6 SARS 疫情集中爆发于 2003 年二季度,当季 GDP 同比增速从一季度的 11 .1%下 滑至 9.1%, 下
11、滑幅度为 2 个百分点; 三次产业均有所减速, 其中, 第二、 第三产业 GDP 增速降幅分别为 1.9 和 1.8 个百分点。从三驾马车来看,SARS 期间受影响最大的是消 费。2003 年 3 月社会消费品零售总额同比增速为 9.3%,在 4 月采取管制措施后,社 零增速降至 7.7%,5 月降至 4.3%。投资所受影响则不明显,SARS 期间固定资产投资 增速一直稳定在 30%左右的高位。进出口方面,疫情爆发期进口增速有明显回落,但 仍有 30%以上的高速增长,出口增速则保持平稳。在 SARS 疫情过后,经济增长迅速 恢复了正常。2003 年三季度 GDP 增速即回升到 10%,其中第二
12、、第三产业 GDP 增速 均有明显加快。从三驾马车来看,疫情结束后消费增速迅速反弹并创出新高,6 月社零 增速回升至 8.3%,7 月进一步升至 9.8%;下半年投资增速继续稳定在 30%左右;进 出口增速呈现两位数高增,且伴随外需回升,下半年出口增速有所加快。 与 2003 年 SARS 疫情时期相比,新冠肺炎疫情对宏观经济的负面冲击既有放大的 因素,也有减弱的因素。放大的因素体现在四个方面: (1)在疫情中首当其冲的消费和 第三产业在宏观经济中的占比已经明显提升。例如,第三产业对 GDP 增长的贡献率提 高了约 20 个百分点,即从 2003 年的 39.0%提高至 2019 的 59.4
13、%。 (2)新冠病毒的 传染性比较强, 加之现在人口流动是 2003年时的6 倍左右, 疫情波及的范围更大; SARS 疫情主要影响广东、北京等地区,而此轮疫情防控中,类似交通管制、延迟复工、居家 隔离等措施是在全国范围内开展的,对消费、投资和生产活动的影响范围也更广。 (3) 2003 年全球经济处在一个较强复苏过程,外需表现强劲,即便在 SARS 疫情爆发期, 出口也没有受到大的影响,但今年全球经济增长疲弱,外需本就不振,加之此轮疫情被 WHO 列为“国际关注的突发公共卫生事件” (PHEIC)该类事件是在 2005 年生 7 效的国际卫生条例中创设的,同时,美国等西方国家明显在炒作这一事
14、件,所以新 冠肺炎疫情对我国出口贸易的影响可能会更大。 (4)此轮疫情的扩散期覆盖了整个春节 假期,春节是消费和服务业需求比较旺盛的时期,一些需求被暂时抑制后,待疫情结束 会得到补偿性或报复性的增长,但很多春节期间的需求很难在其他时间段弥补回来。 另一方面,与 2003 年 SARS 疫情相比,此轮疫情对经济影响减弱的因素主要体现 在五个方面: (1)当前我国对此类公共卫生事件的应对机制比 2003 年更为成熟,这意 味着疫情周期将会得到控制。 (2)本次疫情重灾区是湖北,2019 年该省在全国 GDP 中的比重约为 4.3%,而 2003 年疫情中心区是北京和广东,当年两个省市在全国 GDP
15、 中的比重分别为 3.6%和 11.5%。另外,湖北在全国产业链等经济辐射能力方面也远低 于北京和广东。 (3)2003 年经济增速为 10%,而当前为 6%左右,这意味着即使本次 疫情对经济增长的拖累效应接近甚至超过 2003 年,对爆发期当季 GDP 增速的下拉幅 度也将低于 2 个百分点。 (4)2003 年我国经济规模为 13.7 万亿元,而 2019 年已达到 99.1 万亿元,相当于 2003 年的 7.2 倍。经济体量显著扩大意味着对短期冲击的吸收能 力也在增强。 (5)相比 2003 年,当前网络线上消费已经非常普遍,随着快递业全面复 工,居民终端消费将会更快恢复。 综合来看,
16、我们认为,相较 SARS 疫情,本次疫情对经济的冲击在绝对规模上会更 大,即造成的经济损失会更大,但对经济增速的下拉幅度会有所下降。换言之,一季度 经济增速应该不会下降 2 个百分点到 4.0%。我们预计下拉幅度会在 1 个百分点左右。 我们注意到,受疫情影响,目前一些大型境外机构纷纷下调了对一季度中国 GDP 增速 的预期,国内机构多数也认为一季度 GDP 增速将低于 5.0%。 表 2 近期境外大型机构纷纷大幅调低一季度中国 GDP 增速 机构机构 更新时间更新时间 最新预测最新预测 原有预测原有预测 8 花旗银行花旗银行 1 月 29 日 4.8% 5.9% 高盛高盛 1 月 31 日
17、4.0% 5.6% 渣打银行渣打银行 1 月 31 日 4.5% 6.0% 彭博彭博 1 月 31 日 4.5% 5.9% 瑞银瑞银 2 月 3 日 3.8% 5.9% 麦格理银行麦格理银行 2 月 3 日 4.0% 5.8% 野村证券野村证券 2 月 6 日 3.8% 5.8% 资料来源:各机构官方网站 桥水基金的雷达里奥汇总了历史上几次重大疾病期间,市场对未来经济走势的判 断过程,市场预期的规律是:首先人们会“低估”事件的影响力,然后人们的担忧会逐 渐加剧, 以至于过度担忧, 直到 “拐点” 出现, 比如病毒感染情况由上升转为下降。 2003 年 SARS 疫情期间,市场也曾普遍经历了从“
18、低估”到“高估”的两个预期差:一是前 期对于 SARS 疫情的重视程度不够,并未预计到其会演变成全国性公共卫生事件;二是 后期对于经济修复的信心不足,并未预期到在前期疫情拖累下,经济恢复速度会如此之 快。例如,根据国家信息中心在 2003 年下半年所做的调查,有超过一半的专家预计当 年经济增速不会超过 8%,超过 90%的专家预计经济增速不会超过 8.5%,而 2003 年 初步核算的 GDP 增速为 10%。我们判断,以 1 月 23 日武汉封城为转折点,此前市场 普遍低估疫情对经济的影响,而当前则存在高估情况。 我们认为,疫情不会改变中国经济中长期运行态势。过去两年,尽管受内外部多重 因素
19、叠加影响,中国经济增速有所下行。但在这个过程中,我国经济增速仍保持在 6% 以上,不仅继续处于中高速增长状态,而且位居全球主要经济体前列。更为重要的是, 近两年三大攻坚战扎实推进,特别是防范重大风险取得阶段性成果,宏观杠杆率、地方 政府隐性负债、房地产泡沫及影子银行风险得到有效化解,这为下一步宏观经济稳健发 展解除了主要的潜在威胁。此外,近两年宏观经济结构持续优化,工业生产提质升级, 服务业稳定器作用凸显,消费升级发展态势明显,投资结构继续优化,创新驱动作用增 9 强,新动能新产业快速成长,这表明经济增长质量正在得到持续改善。 本次疫情属于短期性的“黑天鹅”事件,将对未来一到两个季度的 GDP
20、 增速带来 较大波动,但它不可能改变宏观经济运行的深层基础。疫情过后,经济增长将再度回归 基本面,城镇化进程、经济转型升级等因素仍将是驱动经济增长的核心力量。未来 5 至 10 年,我国仍将处于较快城市化进程之中,潜在经济增速有望保持在 5%左右,而且宏 观经济将运行在风险更为可控、发展质量进一步提升的基础上。我们认为,从这个意义 上,中国经济基本面存在长期向好趋势。 2、疫情对消费和服务业冲击最为明显,投资和出口受到的负面影响将会较小,疫 情因素在物价波动方面的作用较为有限。 具体来看,本次疫情对拉动经济增长的“三驾马车”的影响程度存在差异。首先, 消费将会首当其冲,特别是春节期间的商品和服
21、务消费受到的影响较为明显。从现已公 布的数据来看,春节开始后春运数据出现大幅负增长,大年初一电影票房收入仅相当于 上年同期的 0.12%;在主要商品消费方面,乘联会估计 1、2 月汽车销量有可能同比下 滑 25%以上,而民众购房及装修活动推迟,也会延缓住房相关消费支出。整体上看, 除部分医疗商品和服务外,一季度消费增速将出现较大幅度回落。这也是 2003 年二季 度 SARS 疫情高峰期间的特点。 图 4 2003 年 SARS 疫情高峰期间商品消费增速大幅下降 10 数据来源:WIND,东方金诚 图 5 2003 年 SARS 疫情高峰期间对投资和出口的影响较小 数据来源:WIND,东方金诚
22、 投资和出口也会受到一定的负面影响,但程度相对较小,尤其是基建投资有可能加 快推进。在当前消费承压背景下,短期内投资在稳增长中的作用需要进一步强化。在加 大新投资项目力度方面,可以考虑的措施主要包括:一是将年内计划开工的一批铁路、 公路及部分新基建项目提前推进,适当加快资金投放步伐。二是针对本次疫情,重点加 大医疗、医药基础设施特别是应急医疗救治及隔离设施等的投资力度,各地 将新开工一批类似武汉雷神山医院、火神山医院的项目。这既可以作为当前应急管理措 施的一部分,长期来看也能弥补民生短板。三是在资金保障方面,预计今年财政赤字率 和新增地方政府专项债规模都将根据疫情影响相应上调,支出前置特征会更
23、为明显。金 7.9 9.1 8.3 8.2 9.3 8.6 8.6 8.8 9.1 9.4 9.1 9.2 10.0 8.5 9.3 7.7 4.3 8.3 9.8 9.9 9.5 10.2 9.7 10.9 0 2 4 6 8 10 12 社会消费品零售总额 同比 % 0 10 20 30 40 50 60 固定资产投资完成额:累计同比 %出口金额累计同比% 11 融体系也会加大对项目投资的支持力度,包括银行信贷投放、资本市场融资等,由此预 计一季度人民币信贷和社融增速将有所加快。综合以上,我们判断一季度基建投资(不 含电力)累计同比增速有望快速升至两位数,大幅高于上年末 3.8%的增长水平
24、,并带 动固定资产投资累计实现 7.5%左右的增长,比上年末加快约 2 个百分点。初步估算, 一季度投资对 GDP 增长的贡献率将达到 55%左右(2019 年四季度投资贡献率为 44.3%) ,从而有效对冲疫情短期内可能给消费带来的不利影响。 在出口方面,我们注意到最新一次世卫组织会议已将新冠疫情确定为“国际关注的 突发公共卫生事件” (PHEIC) ,但并未建议任何旅行或贸易限制。这意味着其对我国出 口的直接影响较为有限。另外,即便此后存在纳入疫区的可能,但也仅会是国内个别省 份,而非整个国家。目前来看,一季度出口的最大影响因素仍是外部经济环境转暖及中 美经贸摩擦缓和,累计出口增速边际回升
25、的可能性较大。进口方面,受国内防疫措施影 响,部分商品及服务进口贸易可能暂时推迟,但影响幅度也将可控。 从三次产业来看,服务业受到的冲击最为直接,高频数据显示疫情对工业影响仍相 对可控。当前,类似旅游、餐饮、娱乐、零售、酒店等服务业基本处于停摆状态,且与 商品消费会在疫情消退后迅速回补不同,部分服务消费损失存在不可逆性,且影响波及 的时间周期可能会持续到年底左右。第二产业方面,受到交通管制、复工延迟、用工困 难、终端需求减弱等因素影响,工业生产和建筑业也会受到冲击,而且短期内接近终端 消费的下游行业受到的影响较大,并将沿着产业链逐步向中上游传导。 图 6 2003 年 SARS 疫情高峰期间,
26、第三产业增速受到的冲击最大且恢复较慢(单位:%) 12 数据来源:WIND,东方金诚 不过,从目前可以得到的高频数据分析,今年春节期间(腊月十五至正月十五,或 1 月 10 日至 2 月 8 日)六大发电集团日均耗煤量为 51.1 万吨,而 2019 年春节期间为 48.3 万吨,同比增长 5.8%;但在春节之后半个月,受复工延迟影响,日均发电耗煤量 同比下降 6.5%,以上指标均在正常波动范围之内。从这一指标判断,近期疫情对工业 生产的整体冲击力度仍然可控。 表 3 6 大发电集团日均发电耗煤数据显示,春节前后工业生产总体受到的影响可控 (单位:万吨) 腊月十五至正月十五腊月十五至正月十五
27、正月初一至正月十五正月初一至正月十五 20192019 年年 48.3 43.1 20202020 年年 51.1 40.3 同比同比 % % 5.8 -6.5 数据来源:WIND,东方金诚 通胀方面,综合考虑短期内商品生产、需求,以及物流方面都会受到一定冲击,我 们判断新冠肺炎疫情在短时间内对 CPI 或有小幅推高作用, 尤其是部分农产品和日用品 可能会面临供需失衡或错配造成的结构性通胀。但从 2003 年 SARS 疫情高峰期间的情 况来看,这种影响较为有限,不会带动 CPI 明显上升。另外,当前物价处于高位,而对 冲疫情影响则需要央行加大货币政策逆周期调节力度。我们判断,面对疫情带来的重
28、大 意外冲击,保持宏观经济金融稳定是当前的压倒性任务,监管层的工作重心会向稳定金 0 2 4 6 8 10 12 14 第一产业第二产业第三产业 13 融市场运行、 稳定市场预期倾斜, 短期内物价高位运行对央行货币政策的掣肘作用有限。 另一方面,新冠肺炎疫情对 PPI 影响偏负面,短时间内 PPI 同比或将再度转负。我 们认为,疫情将从供需两侧对 PPI 产生不同方向的影响:从供给侧来看,疫情导致企业 复工延迟,生产面临一定困难;从需求侧来看,疫情将对消费和投资产生明显的负面冲 击,抑制总需求。随着交通逐步恢复、企业陆续复工,供给侧冲击将逐步减退,但疫情 对需求的负面影响仍将持续。因此,从供需
29、对比来看,疫情对 PPI 有一定的拉低作用 实际上,由于疫情导致需求前景减弱,1 月下旬以来,国际大宗商品价格已经历一 轮下跌。不过,随着疫情结束,PPI 同比仍然有望进入一个持续回升的过程。 图 7 受新冠肺炎疫情冲击,国际大宗商品价格短期反应剧烈 数据来源:WIND,东方金诚 三、货币政策正在强化定向滴灌,政策节奏也有所加快,逆周期调节力度将进一步 加大,金融严监管力度也将有所调整;短期内财政减税降费将会加码,财政补贴支出增 加明显,今年财政赤字率有望上破 3.0%。 在宏观政策方面,首先是疫情短期内对货币政策可能带来两个方面的转变:首先是 “定向滴灌” 方向上会有调整。 原来的一些结构性
30、货币政策工具, 如定向降准、 TMLF(定 向中期借贷便利)、再贷款再贴现等,主要指向制造业、民营和小微企业,现在还要加 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 155 160 165 170 175 180 185 190 195 RJ/CRB商品价格指数RJ/CRB商品价格指数:同比% 14 上受疫情严重影响的企业、特别是对抗击疫情发挥关键作用的市场主体,这包括已经宣 布实施的 3000 亿元再贷款资金。其次,货币政策宽松的节奏可能会发生变化,原计划 的一些边际宽松措施如降息、降准等可能提前实施。我们看到,2 月 3 日央行 下调 7 天期和 14 天期逆回购利率各 10 个基点
31、,不管是实施的时间还是下调幅度都超 出市场预期。我们认为,这表明货币政策正在对当前疫情影响展开对冲操作,逆周期调 节在量、价两方面同时发力,且调节力度明显加大。 这一操作与 1 月 31 日央行等五部门发布的关于进一步强化金融支持防控新型冠 状病毒感染肺炎疫情的通知精神相吻合。大规模资金注入及利率下调将推动“宽货币” 势头,预示着 2 月 20 日 1 年期 LPR 报价恢复下行几乎已成定局,我们预计下调幅度也 在 10 个基点左右。考虑到此前三次一年期 LPR 报价下调幅度均为 5 个基点,这意味着 短期内市场化降息过程将会加速。此外,在 2 月 20 日之前,预计央行还会开展例行 MLF
32、操作,届时 MLF 招标利率也有望下行,政策利率体系将联动调整。这意味着自去 年 11 月 5 日 MLF 招标利率三年来首次下调后,政策性降息过程也将持续。我们预计 全年 LPR 市场化降息会达到 50 个基点,MLF 政策利率将下调 40 个基点左右。 在降准方面,预计今年全面降准将达到 3 次,共计 1.5 到 2.0 个百分点,其中上半 年可能实施 2 次; 此外, 央行还有可能针对本次疫情实施定向降准或临时降准 (CRA) 。 总体上看,当前货币政策的焦点是为抗击疫情提供良好的金融环境,一些支持措施的力 度可能明显加大,但疫情过后部分政策也会有序撤回,今年货币政策稳健灵活的特征会 进
33、一步凸显。 表格 4 2020 年货币政策逆周期调节力度将显著加大 *2020*2020 年年 20192019 年年 下调政策利率 (下调政策利率 (MLFMLF 招标利率)招标利率) 4 次,40 个基点 1 次,5 个基点 15 普遍降准普遍降准 2-3 次,1.5 至 2.0 个百分点 2 次,1.5 个百分点 数据来源:WIND,东方金诚,*号代表预测值;1 个基点相当于 0.01%。 在金融严监管节奏和力度方面,疫情爆发后,稳定市场主体融资来源的迫切性显著 上升,而资管新规覆盖的非标资产是各类企业的重要融资渠道之一。另外,当前理财产 品在优先股、永续债、二级资本债等银行资本补充工具
34、上投资规模很高,短期内集中处 置难度很大,还会对今年中小银行多渠道补充资本金带来一定影响。由此,监管层近期 已明确表示, “要按照资管新规要求,有序完成存量资管业务规范整改工作,对到 2020 年末确实难以完成处置的,允许适当延长过渡期” 。 我们估计,资管新规过渡期初步延长一年后,2018 年以来严监管带来的局部社会 信用收缩现象会有明显缓解。这将较大幅度缓和民营企业融资压力,今年基建投资提速 也将获得更好的资金保障。与此同时,中小银行资本补充过程也将顺利推进,这意味着 银行可贷资金规模扩大,金融体系对实体经济的支持力度有望进一步增强。最后,考虑 到监管层会对疫情给宏观经济带来的影响将进行持
35、续评估, 资管新规过渡期延长期限还 有再次调整的可能。 财政政策方面,考虑到本次疫情短期内对湖北等地区,以及服务业中的部分企业影 响较大,预计定向减税降费政策将会加码。这意味着在 2019 年减税降费规模逾 2.3 万 亿元的基础上,今年减税降费规模还会有所扩大。此外,疫情还可能导致各地农民工推 迟返城,就业压力上升,相应的财政补贴支出也会增加,近期中央及省市级层面一些财 政扶持措施正在陆续出台。最后,与抗击疫情直接相关的各类财政支出在今年会出现较 大幅度的增加财政部部长刘昆 2 月 9 日表示,疫情发生以来,财政部门全力保障 疫情防控资金供给,截至 2 月 8 日下午 6 时,各级财政共安排
36、疫情防控资金 718.5 亿 元,实际支出 315.5 亿元。我们预计,后期针对疫情的财政支出还有一定增长空间。由 16 此,在以上减收扩支效应影响下,我们判断今年的财政赤字率有可能小幅上破 3.0%, 达到 3.2%左右,财政支出前置的特征会进一步凸现;如果疫情影响超出预期,不排除 中央财政发行专项债券的可能性。 图 8 2020 年财政赤字率目标将进一步上调(单位:%) 数据来源:WIND,东方金诚,*号代表预测值。 总体上看,疫情期间货币、财政政策均将实施对冲操作,具体力度将根据疫情演化 趋势及其对宏观经济的影响而定,这也将在一种程度上抵消疫情带来的短期冲击效应。 最后需要指出的是,我们
37、认为今年疫情不大可能驱动宏观政策显著转向大幅宽松、甚至 引发 “大水漫灌” 一个标志就是 M2、 信贷及社融增速显著加快。 其背后的原因是: 首先,疫情过后宏观经济将恢复基本面驱动,GDP 增长失速风险很小,难以对就业形 势构成严重影响,因此不存在宏观政策进行强刺激的需求;其次,2020 年包括防范重 大金融风险在内的三大攻坚战进入决胜之年,稳定宏观杠杆率、抑制房地产泡沫是央行 货币政策的重要目标,监管层严防“大水漫灌”的决心不会动摇;最后,根据最新调整的 历年 GDP 增速数据, 2020 年 GDP 增速只要达到 5.6%左右, 即可在收官之年完成 “十 年 GDP 翻一番”的目标,这也意
38、味着今年对 GDP 增速放缓的容忍度加大。 3.0 2.0 1.6 2.0 2.1 2.3 3.0 3.0 2.6 2.8 3.2 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 2000019*2020 政府预期目标:财政赤字:赤字率 17 声明:本报告是东方金诚的研究性观点,并非是某种决策的结论、建议等。本报告 引用的相关资料均为已公开信息,东方金诚进行了合理审慎地核查,但不应视为东方金 诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有,东方金 诚保留一切与此相关的权利,任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发, 引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。