1、 撰稿人撰稿人 张张 斌斌 曹永福曹永福 陆陆 婷婷 冯维江冯维江 熊爱宗熊爱宗 徐奇渊徐奇渊 杨盼盼杨盼盼 常殊昱常殊昱 李远芳李远芳 肖立晟肖立晟 熊婉婷熊婉婷 陈陈 博博 顾顾 弦弦 崔晓敏崔晓敏 2012019 9 年第年第 2 2 季度季度 2012019 9 年年 7 7 月月 2 22 2 日日 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 专题：美国专题：美国 欧洲欧洲 日本日本 金砖国家金砖国家 中国中国 东盟与韩国东盟与韩国 金融市场金融市场 大宗商品大宗商品 外贸外贸 全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济

2、与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾顾 问问 张宇燕 首席专家首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员团队成员 曹永福 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 李远芳 国际金融 肖立晟 跨境资本流动 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王 地 宏观经济 李陆屿 科研助理 联系人：李陆屿 邮箱： 电话：(86)10-8519 5775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号 1543 房间（邮政编码：100732） 免责声明：免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研

3、究所全球宏观经济研究组所有， 未经本研究组许可， 任何机构或个 人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 I 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 目录目录 美国：经济增速有所回落，联储释放鸽派信号美国：经济增速有所回落，联储释放鸽派信号 . 1 美国制造业 PMI 连续 4 个月回落，企业投资和房地产投资后劲不足，经济增速有所下降。 劳动力市场仍然稳健， 但通货膨胀率略有回落。 美联储议息会已经连续 4 次保持基准利率不变， 但 6 月以来开始释放鸽派信号。 欧洲：颓势难改欧洲：颓势难改 风险犹存风险犹存 . 7 2019 年 2 季

4、度欧元区经济温和走弱，综合 PMI 指数略有改善，但制造业 PMI 依旧令人担 忧，改善主要来自服务业。企业投资和工业产出疲态持续，贸易账户盈余收窄，出口大国德国 制造业仍处于萎缩状态，成为欧元区经济疲弱的主要推手。黯淡的贸易和经济前景打击了欧元 区消费者和投资者信心，二者均在 6 月经历了大幅下滑。通胀方面，受服务业价格上涨的影响， 6 月欧元区整体通胀表现稳定，剔除能源食品价格后的核心通胀略有上升。考虑到 3 季度欧元 区仍将面临外部需求减弱的挑战，欧央行 TLTRO-III 操作力度弱于预期，预计 GDP 增速难有 较大改善，环比增长率或在 0.3%左右，通胀水平则保持稳定。 日本经济：

5、复苏出现停滞迹象日本经济：复苏出现停滞迹象 . 15 2019 年第 2 季度，日本经济增长乏力。制造业 PMI 较上季度小幅提升 0.3 至 49.8，连续两 个季度处于荣枯线下方，表明市场仍处于收缩状态。服务业 PMI 为 51.8，较上季度下降了 0.2。 就业方面，2019 年第 2 季度失业率 2.4%，与上季度持平，仍处于较充分的就业状态。4-5 月季 调有效求人倍率均值 1.625，较第 1 季度的 1.63 微幅下降，但岗位需求仍然明显多于求职人数。 物价略有回升。4-5 月 CPI 同比增长率 0.8%，较第 1 季度的 0.3%小幅上升，但还没回到 2018 年第 4 季度

6、的 0.9%的水平上。同期核心 CPI 同比增长率 0.8%，较第 1 季度微幅上升。第 2 季 度日本消费下行，房地产开发投资趋冷，机械设备投资增长下滑。日银短观指数第 2 和第 3 季 度分别为 7 和 4，较第 1 季度 10 连续下滑，反映企业预期转差。日本银行继续维持宽松货币政 策，股价出现反弹趋势，日元对美元汇率升值。对中国出口同比增速跌幅扩大，自中国进口同 比增长率略有回升，对华投资仍呈增长势头。 II 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 金砖国家：经济增长压力加大金砖国家：经济增长压力加大 . 21 内外部环境恶化加大金砖国家经济增长压力。从内部来看，

7、1 季度国内大选以及改革进程 的不确定性加剧金砖国家经济增长压力。不过，印度和南非在 5 月完成大选，预计将会为经济 增长提供一个日益稳定的国内政治环境，但印度影子银行违约风险造成金融体系动荡，南非电 力短缺则加剧经济衰退风险。巴西仍面临新总统推行的经济和财政改革的不确定性，这将继续 影响其消费和投资。从外部来看，全球贸易摩擦升级恶化金砖国家外部需求，下半年预计不会 出现根本性好转，全球贸易增长放缓将对金砖国家造成长期负面影响。在经济增长压力之下， 金砖国家货币政策预计将会进一步宽松，这将会对经济带来刺激。预计下半年金砖国家经济将 会缓慢复苏。 中国经济：下行压力犹存，但后续政策空间变大中国经

8、济：下行压力犹存，但后续政策空间变大 . 27 2019 年上半年，中国经济继续面临下行压力，预计下半年的下行压力犹存，但后续政策空 间将逐渐变大。当前中国经济下行压力体现在：其一，固定资产投资疲态之下，结构扭曲、隐 忧加剧。其二，上半年出口表现不佳，下半年将继续承压。其三，上半年工业企业利润陷入负 增长，CPI 持续高于 PPI 提示企业经营压力增大。其四，风险溢价改善有限、资金周转期进一 步拉长，企业财务困境仍待化解。尽管经济下行压力犹在，但通胀率已近年内高点、人民币汇 率有望企稳，因此后续政策空间可能正在变大。 东盟韩东盟韩国：经济持续盘整，贸易表现分化国：经济持续盘整，贸易表现分化 .

9、 33 东盟经济和韩国经济持续盘整。东盟 2019 年第 2 季度制造业 PMI 平均为 50.2，重回荣枯 线之上，较上季度上升 0.3 个百分点。东盟六国中，除新加坡和菲律宾以外的其他经济体 PMI 均较上季度回升，除马来西亚以外的经济体 PMI 均高于荣枯线。韩国第 2 季度 PMI 为 48.7， 处于荣枯线以下，较上季度提升 0.6 个百分点。然而，域内国家第 2 季度景气程度的好转，主 要出现在 4-5 月，6 月 PMI 数据开始下行，提示下半年经济仍有较大不确定性。域内前沿国家 韩国 6 月出口是 3 年以来的最差水平，对华出口更是危机以来最差，凸显中美贸易摩擦对东亚 价值链上

10、国家的负面冲击进一步深化，同时，全球外部宏观环境处于近三年低点。第 2 季度， 东盟国家和韩国的通货膨胀走势较为平稳。区域内的马来西亚和菲律宾央行于 5 月降息，受美 联储降息可能性上升、区内经济增长放缓和通胀较为平稳等因素的影响，域内国家的货币政策 III 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 将延续宽松基调。第 2 季度域内国家货币总体承受贬值压力。5 月，受到中美贸易摩擦再度升 温、人民币贬值协同效应的影响，东盟国家和韩国货币承受贬值压力，韩元成为亚洲表现最差 货币。中美贸易摩擦对区内国家的影响出现分化，大部分国家出口受到负面影响，仅有越南出 口强劲，且 FDI

11、流入迅速增长，体现贸易转移效应的影响。 全球金融市场：风险有所上升，但获得政策支撑全球金融市场：风险有所上升，但获得政策支撑 . 43 2019 年第 2 季度，全球金融市场风险相比 1 季度有所上升，但总体仍处于中低波动区间。 随着全球经济动能减弱信号明显， 欧美央行释放鸽派信号， 全球货币市场和长债利率总体走低， 但另一方面中美贸易谈判突起波澜等事件增添了市场不确定性。2 季度发达经济体股市总体在 高位波动，新兴经济体出现一定分化。外汇市场总体保持了低波动水平。展望 3 季度，全球金 融市场预计仍将维持中低水平，美元指数维持窄幅波动态势，新兴市场风险继续缓和，不同类 型经济体的风险资产向上

12、动能将继续分化。 大宗商品市场：需求侧影响加大，地缘风险高发大宗商品市场：需求侧影响加大，地缘风险高发 . 51 2018 年 2 季度大宗商品价格反弹，环比上涨 8.49%。石油和铁矿石价格上涨是推动价格反 弹的主要因素。OPEC 国家联合减产在季度初提振油价，但需求侧不振在季度下旬打压油价。 金属价格涨跌互现，铜铝受贸易战影响下跌，而铁矿石受产能紧缩影响显著上涨。农产品价格 延续国内外分化走势。随着供给端进一步明朗化，贸易战和区域冲突等地缘政治事件以及需求 侧走弱将成为影响大宗商品价格的重要因素 外贸专题：出口继续放缓，进口依然偏弱外贸专题：出口继续放缓，进口依然偏弱 . 61 2019

13、年 2 季度，中国出口（美元）同比增速为-1.0%，较上季度 1.3%的同比增速下降 2.3 个百分点。2 季度出口增速总体下降主要来自外需因素，出口市场份额预期同比变化不大。2 季度中国进口同比增速为-4.1%，较上季度改善 0.5 个百分点。2 季度货物贸易顺差总额为 1064 亿美元，同比提高 159 亿美元；4-5 月服务贸易逆差规模缩小至 462 亿美元，同比下降 55 亿美 元。尽管中美重启经贸磋商，但受全球经济景气下行的影响，预计 3 季度中国出口增速将继续 承压。 IV 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表目录图表目录 图表 1 制造业 PMI 连

14、续下降 . 1 图表 2 汽车销量走弱（折年率，百万辆） . 2 图表 3 资本品订单金额略有回落（单位：百万美元）. 3 图表 4 劳动力较为稳健. 3 图表 5 通货膨胀略有回落 . 4 图表 6 PMI 略有改善，工业产出继续下滑 . 8 图表 7 通胀表现维持稳定 . 9 图表 8 失业率创新低 . 9 图表 9 消费者信心下滑. 11 图表 10 企业投资增速放缓 . 11 图表 11 贸易账户盈余收窄 . 12 图表 12 日本消费和投资趋冷 . 16 图表 13 出口同比降幅扩大 . 16 图表 14 日本东京日经 225 指数回升 . 17 图表 15 日元小幅升值 . 18

15、图表 16 日本对华贸易增速下滑 . 19 图表 17 日本对外直接投资大幅提升 . 20 图表 18 日本季调实际 GDP 环比折年率 . 20 图表 19 中国与金砖国家贸易情况 . 24 图表 20 金砖国家数据概览 . 25 图表 21 固定资产投资：三大支柱的分化凸显隐忧 . 27 图表 22 中国外部需求领先指数继续走弱（截至 2019 年 6 月） . 29 图表 23 当前 CPI 通胀率已经连续 7 个月高于 PPI（截至 2019 年 6 月） . 29 图表 24 中长期风险溢价改善有限：AA-企业债和国债的利差 . 30 图表 25 私营工业企业的应收款平均回收期：季调

16、数据 . 31 V 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表 26 东盟六国与韩国的制造业 PMI . 33 图表 27 东盟六国与韩国货币第 2 季度对美元走势 . 34 图表 28 东盟六国与韩国宏观经济数据概览 . 41 图表 29 全球金融市场主要指标变动 . 43 图表 30 全球金融市场风险状况图 . 44 图表 31 主要发达和新兴经济体汇率走势一览 . 45 图表 32 全球主要发达与新兴经济体股市走势一览 . 46 图表 33 银行代客收付款分项结构 . 47 图表 34 外币公司债季度发债额度与频率 . 49 图表 35 2 季度大宗商品价格反弹，

17、铁矿石涨势强劲 . 52 图表 36 大宗商品价格反弹后回落 . 52 图表 37 2 季度石油波动加剧 . 53 图表 38 2 季度 OPEC 产量持续下降 . 53 图表 39 2 季度美国商业库存净增长 . 54 图表 40 中国原油进口需求增速下降 . 54 图表 41 美国原油净进口疲弱 . 54 图表 42 欧洲需求回落 . 54 图表 43 铜矿砂及其精矿进口价格区间震荡 . 55 图表 44 中国钢材进口价格下降，铁矿砂及其精矿价格走高 . 55 图表 45 LME 铜价与铝价持续下跌 . 55 图表 46 国际铁矿石价格大幅攀升 . 55 图表 47 农产品现货价格涨跌不一

18、 . 57 图表 48 CBOT 农产品价格季末上涨 . 57 图表 49 预估 2 季度全球贸易增速继续下行 . 62 图表 50 中国出口增速的地区和产品分布 . 63 图表 51 预计 2 季度外需增速继续下降. 64 图表 52 预计 2 季度中国出口产品市场份额变化不大 . 65 VI 目录目录 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 图表 53 中国进口增速的地区分布（单位：%） . 66 图表 54 中国进口增速的贸易方式和产品分布 . 67 图表 55 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差 . 69 图表 56 全球及主要经济体制造业 PMI . 70 图表 57 中国外

19、贸数据概览 . 71 1 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国美国专题专题 美国：经济增速有所回落，联储释放鸽派信号美国：经济增速有所回落，联储释放鸽派信号 美国制造业 PMI 连续 4 个月回落， 企业投资和房地产投资后劲不足， 经济增速有所下降。 劳动力市场仍然稳健，但通货膨胀率略有回落。美联储议息会已经连续 4 次保持基准利率不 变，但 6 月以来开始释放鸽派信号。 制造业制造业 PMI 连续连续 下降下降 一、经济运行态势一、经济运行态势 2019 制造业制造业 PMI 连续下降。连续下降。2019 年 2 季度供应商协会公布的美 国制造业 PMI 均值为 52.2

20、， 虽然仍高于荣枯线， 但比 1 季度的均值 55.4 有明显回落。其中 6 月制造业 PMI 为 51.7，是 2016 年 10 月以来的最 低值，说明企业管理层的扩张预期有所回落。美国 4-5 月工业生产指 数均值为 109.4，比 1-3 月的均值 109.7 略有下降；4-5 月工业产能利 用率均值为 78.0%， 比 1-3 月的均值 78.6%也有所下降。 工业生产指数 对经济景气的变化反应较为敏感，近期上述指标的回落预示着美国经 济增长有放缓态势。 图表图表 1 制造业制造业 PMI 连续下降连续下降 消费支出平稳增消费支出平稳增 长长 消费支出平稳增长。消费支出平稳增长。美国

21、家庭就业机会和收入持续增加，能够从 基本面支撑消费支出的增长。2019 年 4-5 月密歇根大学消费者信心指 数分别为 97.2 和 100.0，比 1 季度的月度均值 94.5 有所恢复。4-5 月 美国实际消费支出同比增速为 2.7%，与 1 季度大致持平。近期家庭消 46 48 50 52 54 56 58 60 62 64 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 2018 2019 7月 2 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国美国专题专题 费支出增速略高于可支配收入增速，导致家庭储蓄率略有下降，

22、4-5 月储蓄率为 6.1%，比 1 季度的均值 6.7%有所下降。 汽车是美国家庭最重要耐用消费品，其销量对经济景气变动较为 敏感。20 世纪 80 年代以来美国汽车销量的长期月度均值为 1500 万辆 （折年率），当前 1600 万1700 万辆的年销量高于长期均值。2019 年 4-5 月汽车销量的均值为 1682 万辆，与 1 季度大致持平，但明显低于 去年的月度均值 1719 万辆，汽车销量整体呈现走弱态势，这会影响消 费增长。 图表图表 2 汽车销量走弱（折年率，百万辆）汽车销量走弱（折年率，百万辆） 企业投资后劲不企业投资后劲不 足足 企业投资后劲不足。企业投资后劲不足。企业投资

23、包括设备投资、建筑投资和无形资 产投资，随着特朗普政府减税效应的减弱，再加上贸易政策不确定性 影响投资者预期， 美国企业投资增速有所下降。 1 季度美国企业投资增 速为 4.4%， 显著低于 2018 年全年的增速 7.0%。 4-5 月非国防资本品订 单金额为 688 亿美元，比 1-3 月的均值 692 亿美元略有下降，这预示 着企业的设备投资难有明显起色； 3-4 月美国活跃钻井数量均值为 1018 个，比 1-2 月的均值 1057 个略有下降，说明采掘业的建筑投资有回落 动力。企业无形资产投资波动性较大，但也难以根本带动整体美国企 业投资。 8 10 12 14 16 18 20 1

24、0月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 10月 4月 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室 3 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国美国专题专题 图表图表 3 资本品订单金额略有回落（单位：百万美元）资本品订单金额略有回落（单位：百万美元） 房地产投资负增房地产投资负增 长长 房地产投资负增长。房地产投资负增长。2018 年 1 季度到 2019 年 1 季度，美国 GDP 口径下的房地产投资增速连续 5

25、 个季度负增长， 这种现象是 2008 年国 际金融危机结束以来的第一次。进入今年 2 季度以来房地产市场略有 恢复，4-5 月新开工房屋数量均值为 128 万套，比 1 季度的 121 万套有 小幅增长；但新屋开工许可量仍然处于盘整态势。新屋许可量是开工 量的领先指标，这预示着美国房地产市场的上升空间已经较为有限。 3-4 月美国全国房价指数同比上涨 3.6%，房价增速比 2018 年的 5.8% 有所回落。 图表图表 4 劳动力较为稳健劳动力较为稳健 52000 54000 56000 58000 60000 62000 64000 66000 68000 70000 72000 1月 1

26、0月 7月 4月 1月 10月 7月 4月 2014 2015 2017 2018 2019 数据来源：美联储圣路易分行，世界经济预测与政策模拟实验室 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 新增非农就业人数（左） 失业率 2016 2017 2018 2019 数据来源：美联储圣路易分行，世界经济预测与政策模拟实验室 4 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国美国专题专题 劳动力市场保持劳动力市场保持

27、 稳健稳健 劳动力市场保持稳健。劳动力市场保持稳健。4-6 月美国新增非农就业人数均值为 17.1 万人，略低于 2017-2018 年的均值 20.0 万，但目前的就业机会已经能 够吸收新增劳动力，4-6 月的失业率均值为 3.6%,仍处于历史低位。2 季度小时工资同比增速为 3.2%，与 1 季度相比变化不大。2015 年以来 美国劳动参与率始终围绕 63%左右的均值窄幅波动，没有明显的上升 或下降趋势。此外员工离职率、企业雇佣率等劳动力动性指标接近历 史高位，说明员工对就业机会有充足信心，离职后能很快找到工作。 通胀小幅回落通胀小幅回落 通货膨胀小幅回落。通货膨胀小幅回落。4-5 月美国

28、核心 CPI 同比增速分别为 2.1%和 2.0%，比 1 季度出现小幅下降。美联储更关注消费支出价格指数 （PCE） ，4-5 月核心 PCE 指数同比增速分别为 1.62%和 1.60%，比 1 季度的 1.66%略有回落，低于美联储 2%的调控目标。近期美国经济增 速下降，工业产能利用率下降，再加之汽车、银行服务等价格下降， 带动通胀率略有回落。联储圣路易斯分行 5 年期通胀预期从 4 月的 2.1%小幅回落到 6 月底的 1.8%，未来美国通胀率可能还会下降，但幅 度将较为有限。 图表图表 5 通货膨胀略有回落通货膨胀略有回落 金融市场整体平金融市场整体平 稳稳 金融市场整体平稳。金融

29、市场整体平稳。进入 2019 年以来美国 10 年期国债利率、30 年期抵押贷款利率、 公司债利率等长期利率均出现下降， 5 月底底月 初美国 10 年期国债与 3 个月国债的利差持续为负， 利差平均为负 0.15 个百分点，出现长短期利率倒挂。上述变化反映了投资者对未来经济 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 整体CPI同比增速 核心CPI同比增速 核心PCE同比增速 2016 2017 2018 2019 数据来源：美联储圣路易分行，世界经济预测与政策模拟实验室 5 CEEM 全球宏观

30、经济季度报告全球宏观经济季度报告 美国美国专题专题 下行风险的担忧，也反映了对美联储未来利率走势预期的变化。2018 年底美国股票价格出现大幅下跌，但今年上半年股票价格已经恢复， 说明投资者对经济前景没有丧失信心；2 季度穆迪 Baa 级公司债与 10 年期国债的利差均值 2.3 个百分点， 与 1 季度基本持平， 大致处于过去 10 年的平均水平，说明公司的信用风险没有显著恶化。 财政政策难有作财政政策难有作 为为 二、经济政策二、经济政策 财政政策难有作为。财政政策难有作为。在 2018 年初特朗普政府实施减税措施之后， 联邦政府财政收入增速下降，美国财政赤字有所扩大。近期美国白宫 和国会围绕移民问题展开激烈较量， 2 月特朗普宣布动用其他渠道财政 资金建设美墨边境墙， 6 月底媒体曝光南部边境非法移民临时安置点卫 生条件恶劣，并且呼吁国会拨款。不过非法移民问题更多是政客之间 的相互攻击，实质性的政策改革面临错综复杂的掣肘因素，难以推进。 尽管各界呼吁美国加