1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 聚焦光学赛道，构建业绩增长新动能 欧菲光(002456) 连续多季实现盈利，连续多季实现盈利，盈利能力盈利能力持续改善持续改善 公司从 2019 年二季度到 2020 年二季度，公司单季实现归属于母 公司所有者的净利润分别为 2.78 亿元、1.60 亿元、3.29 亿元、 1.41 亿元、3.61 亿元。2020 年上半年公司实现营业收入 234.65 亿元，同比下降 0.53%，主要是因为安卓触控业务独立发展所 致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 5.02 亿元， 同比大幅度增长 2,290.28%。公司连续 5 个季度实现了正收益， 尤其

2、是在今年面对新冠疫情的影响和冲击下，公司仍然保持了较 好的盈利能力，整体来看公司经营已经恢复稳态。 2020 年上半年，公司毛利率为 10.77%，同比增加 0.69 个百分 点，其中国际大客户端对于毛利率提升的贡献较大，受益于国际 大客户手机产品销量增长及合作进一步加深，公司非安卓影像模 组产品销售收入 36.73 亿元，同比增长 95.95%，出货量 0.55 亿 颗，同比增长 30.34%，综合毛利率为 10.94%，同比增长 11.24 个百分点，主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高 以及双摄模组份额提升。 聚焦光学大赛道，聚焦光学大赛道，专注高毛利产品业务突破专注高毛利产品

3、业务突破 公司身处光学大赛道，摄像头模组出货量全球第一，智能手机从 单摄走向多摄时代，市场空间在不断打开。Yole 预测 2018 年 2024 年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率 (CAGR)，预计 2024 年将达到 457 亿美元。公司技术研发团队不 断突破，自主开发的高像素超级解像算法得到客户的认可和应用 开发，超级 EIS 防抖算法达到行业顶尖水平，CMP 新型封装工艺 产品大批量产，潜望式 5 倍变焦和 10 倍连续变焦技术已经完成 技术开发。公司也持续加深与国际大客户的合作，实现从前置单 摄升级到了后置双摄项目。 作为公司产业链垂直整合重点突破的业务之一，公司

4、光学镜头业 务进展顺利，2019 年实现营业收入 6.85 亿元，镜头产品的综合 毛利率为 25.52%，从产业经验来看仍然有较大的提升空间。公司 成功开发量产了 4800 万像素 6P 光学镜头，以及长焦镜头、微距 镜头和超广角镜头等多性能产品，陆续进入国内主流手机厂商镜 头供应链，镜头业务等高毛利产品有望为公司经营业绩带来较大 弹性。 微电子业务快速增长，市场空间持续打开微电子业务快速增长，市场空间持续打开 公司屏下指纹业务 2019 年快速发展，屏下光学伴随着 OLED 屏智 能手机的快速渗透将有望继续实现高速增长。在 OLED 面板产线 方面，中国大陆在积极的进行投产，根据赛迪智库统计

5、的数据显 示，近三年全球投产或在建的 AMOLED 产线主要以 6 代 AMOLED （柔性）面板生产线为主，中国大陆投产力度最大，到 2022 年，全球当前在建 AMOLED 产线全部建成并满产后，预计总产能 将达到 3,300 万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到 1,900 万平方米/年，全球占比达到 58%。伴随着 OLED 产能的逐 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 20.48 股票代码股票代码： 002456 52 周最高价/最低价： 23.33/8.0 总市值总市值( (亿亿) ) 551.88 自由流通市值(亿)

6、546.37 自由流通股数(百万) 2,667.81 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师：王臣复分析师：王臣复 邮箱： SAC NO：S04 相关研究相关研究 1.业绩同比大幅增长，构建增长新动能 2020.07.13 2.一季报符合预期，未来持续看好 2020.04.28 3.聚焦光学影像主业，打造微电子创新平台 2020.04.20 -6% 31% 67% 103% 139% 176% 2019/082019/112020/022020/05 相对股价% 欧菲光沪深300 Table_Date 2020 年 08

7、月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 渐释放，屏下指纹市场空间有望持续打开。 屏下超声波指纹方案由于公司在压电材料、制造工艺等优势而形 成了技术壁垒，目前屏下超声波指纹模组公司供货量占比第一， 细分行业竞争格局较好，业务毛利率水平较高，随着屏下超声波 方案开始尝试在国内厂商中导入，预计公司将充分受益。 公司在结构光和 ToF 方案上均有全面的布局，且已经开始在各品 牌厂商导入量产出货。2020 年上半年，公司 3D Sensing 业务实 现快速增长，营业收入为 17.63 亿元，同比增长 7

8、9.83%，出货量 0.44 亿颗，同比增长 80.80%，综合毛利率为 12.23%，同比增长 12.53 个百分点，主要是因为国际大客户订单增多及 3D sensing 产品在安卓市场渗透率提高。市场预期 2020 年新一代 iPhone 中 Pro/Max 两个版本的后置摄像头将搭载 ToF 摄像头，届时有望加 速 3D Sensing 的渗透，相关产业链有望进入爆发期。 推进非公开发行，构建业绩增长新动能推进非公开发行，构建业绩增长新动能 2020 年 6 月 3 日，公司发布非公开发行 A 股股票预案 ，本次 非 公 开 发 行 A 股 股 票 数 量 不 超 过 808,421,7

9、97 股 （ 含 808,421,797 股） ，不超过本次非公开发行前公司总股本的 30%， 募集资金总额不超过 675,800 万元，募集资金主要用于高像素光 学镜头建设项目、3D 光学深度传感器建设项目、高像素微型摄像 头模组建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司长 期从事于摄像头模组、光学传感器、光学镜头等光学光电产品的 生产和销售，产品大部分应用于智能手机、平板、智能穿戴等移 动终端以及车载摄像、安防监控等新型终端应用领域。近年来， 终端应用市场需求升级趋势明显，导致公司下游厂商对高像素的 镜头、高精度光学传感器以及高端摄像头模组的需求日益增大。 假设公司非公开发行能顺利实

10、施落地，公司的竞争力和盈利能力 将有望跨入新的台阶。 投资建议投资建议 维持前次预测不变，预计公司 20202022 年的收入分别为 530.14 亿元、609.66 亿元、682.82 亿元，归母净利润分别为 15.09 亿 元、21.30 亿元、25.46 亿元，对应 PE 分别为 36.58 倍、25.91 倍、21.67 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情持续产生的不利影响；行业竞争加剧导致公司营收不达预 期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险；宏观经济下行，系 统性风险；5G 商用进展低于预期；公司非公开发行不达预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西

11、证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 43,043 51,974 53,014 60,966 68,282 YoY（%） 27.4% 20.7% 2.0% 15.0% 12.0% 归母净利润(百万元) -519 510 1,509 2,130 2,546 YoY（%） -163.1% 198.2% 195.9% 41.2% 19.6% 毛利率（%） 12.3% 9.9% 10.6% 10.5% 10.9% 每股收益（元） -0.19 0.19 0.56 0

12、.79 0.94 ROE -6.0% 5.4% 11.5% 11.0% 9.4% 市盈率 -106.33 108.24 36.58 25.91 21.67 qRsNnNrOqPnPzRsNnRqPpM6M8QbRpNpPmOnNiNoOzRiNoOmRaQnNvNNZnQsMuOpPmN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 资产持续优化，构建向上突破新动能 . 5 1.1. 影像模组业务营收占比过半，微电子业务快速起量. 5 1.2. 触控业务毛利率持续下滑，安卓业务出表寻求独立发展 . 11 1.3. 连续多季度实现盈利，经营稳定盈利持续

13、改善 . 12 1.4. 推进非公开发行，构建业绩增长新动能 . 14 2. 聚焦光学大赛道，多维布局提升盈利能力 . 16 2.1. 手机摄像技术不断发展，模组龙头强者恒强 . 16 2.2. 镜头业务不断突破，48M 6P 镜头成功量产 . 27 3. 微电子业务快速增长，市场空间持续打开 . 32 3.1. 屏下光学方案市场持续打开，超声波模组供应一枝独秀 . 32 3.2. 3D Sensing 业务提前布局，市场蓄势待发 . 37 4. 投资建议 . 44 5. 风险提示 . 44 图表目录 图 1 公司主营业务 . 5 图 2 公司发展历程 . 5 图 3 20102019 年公司

14、营收及同比增速 . 7 图 4 20132019 年公司销售毛利率 . 7 图 5 公司 20132019 摄像头模组业务营收及占比 . 8 图 6 20132020H1 公司摄像头业务销售毛利率 . 9 图 7 公司 20102019 触控产品业务营收及占比 . 9 图 8 2019 年公司细分业务营收占比 . 10 图 9 20162018 年公司触控显示类产品产能、产量及产能利用率 . 11 图 10 20102019H1 公司触控业务销售毛利率 . 11 图 11 20102020H1 公司归母净利润 . 13 图 12 20152018 年公司短期借款、长期借款、应付债券余额 . 1

15、3 图 13 20132019 公司销售期间费用率 . 14 图 14 20152020H1 年公司存货（亿元）及在资产中占比 . 14 图 15 摄像头模组结构 . 16 图 16 CSP 封装结构 . 17 图 17 COB 封装结构 . 17 图 18 COB、MOB、MOC 封装技术对比 . 18 图 19 欧菲光 CMP 封装技术产品 . 18 图 20 欧菲光 CMP 技术XY 方向. 18 图 21 欧菲光 CMP 技术Z 方向 . 18 图 22 从传统封装工艺到 FC 封装工艺 . 19 图 23 像素升级趋势 . 20 图 24 广角+长焦（Wide + Tele）方案效果

16、图 . 21 图 25 彩色+黑白（RGB + Mono）方案效果图 . 21 图 26 2020 年 Q1 四摄手机各厂商出货量占比 . 22 图 27 各品牌后置四摄手机出货量在品牌出货量占比 . 22 图 28 iPhone 11 Pro 三摄系统 . 22 图 29 华为 Mate 30 Pro 5G 四摄系统 . 22 图 30 光的反射应用 . 23 图 31 OPPO 潜望式摄像头结构 . 23 图 32 华为 P40 Pro+潜望式摄像头结构 . 23 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 33 华为 P40 Pro+变焦宣传图. 24

17、图 34 摄像头模组市场预测 . 25 图 35 2019 年国内摄像头模组出货量前三名厂商部分月份出货量（KK） . 26 图 36 20162018 年欧菲光摄像头模组产能、产量及利用率 . 26 图 37 超薄模组示意图 . 27 图 38 连续高倍率变焦图示 . 27 图 39 彗形象差 . 28 图 40 色差 . 28 图 41 球面像差 . 28 图 42 像散 . 28 图 43 理想镜头与实际镜头对比 . 29 图 44 4P、5P、7P 镜头结构示意图 . 30 图 45 大立光 8P 镜头专利 . 30 图 46 小米 CC9 Pro 后置 1 亿像素主摄 . 30 图

18、47 2019 年 Q1 当季新上市机型摄像头像素分布 . 31 图 48 大立光、舜宇（光学零件业务） 、玉晶光三家公司近几年毛利率 . 32 图 49 电容式指纹识别 . 33 图 50 屏下光学指纹识别 . 33 图 51 屏下超声波指纹识别技术 . 33 图 52 苹果人脸识别技术 . 33 图 53 屏下光学指纹识别方案示意图 . 34 图 54 2019 年 OLED 应用市场占比. 36 图 55 2019Q4 智能手机 OLED 面板出货量占比 . 36 图 56 2020Q1 智能手机 OLED 面板出货量占比 . 36 图 57 屏下超声波指纹识别方案示意图 . 37 图 58 三维视觉系统效果图 . 38 图 59 结构光方案原理 . 38 图 60 编码结构光与散斑结构光方案对比 .