1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 08 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 113 元 新媒股份（新媒股份（300770） 传媒传媒 目标价： 145 元（6 个月） 大屏端逐渐回归，开启客厅娱乐新时代大屏端逐渐回归，开启客厅娱乐新时代 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：杭爱 执业证号：S06 电话： 邮箱

2、： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.31 流通 A 股(亿股) 0.79 52 周内股价区间(元) 83.16-227.58 总市值(亿元) 261.10 总资产(亿元) 30.94 每股净资产(元) 18.13 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑： 公司是全国领先的新媒体业务运营商， 主打 IPTV 和互联网电视业务， 2019 年营收 9.96 亿元，同比增长 54.86%；实现归母净利润 3.96 亿元，同比 增加 92.83%，近三年均保持高速增长。（1）从内部来看，公司募集资金十亿 用于“全媒体融合云平台

3、建设项目”、“版权内容采购项目”，看好公司全媒 体融合平台和日益丰富的版权内容带来业绩持续增长。（2）从外部来看，智能 电视普及量持续提升，截至 2019 年底，中国智能电视保有量达到 2.7 亿台，同 比增加 12.5%，我们认为公司业务将受益于智能电视的普及。（3）2020 年上 半年疫情原因为智能电视家庭场景提供了充分的体验时间，大屏端使用习惯的 回归有助于公司业绩增长。 IPTV+OTT 齐头并进成新趋势，助力布局新媒体业务：齐头并进成新趋势，助力布局新媒体业务：随着智能电视的普及， 有线电视、IPTV、OTT 三足鼎立的局面已被打破，IPTV、OTT 用户激活量远 超有线电视。 公司

4、全渠道汇聚超过 1.4 亿用户， 其中全国专网有效用户超过 1800 万户，云视听系列 APP 有效用户超过 1.3 亿户。随着 IPTV、OTT 市场份额进 一步扩大，预计公司庞大的用户群体将支撑收入稳健增长，且随着版权采购成 本、期间费用得到控制，利润率有望进一步提升。 互联网电视互联网电视 APP 发展潜力巨大，有望成为新增长点：发展潜力巨大，有望成为新增长点：我们认为公司互联网电视 业务有望高速增长，原因有：（1）公司拥有庞大的互联网电视 APP 有效用户。 “云视听极光”长期居于行业月活排行榜第一名，云视听小电视和云视听 MoreTV 位居月活排行榜前十名。（2）在智能电视端，互联网

5、电视应用收视率 已远超央视和五大卫视，点播用户群体日益庞大将持续促进公司“云视听”和 IPTV 业务快速增长。 （3） 合作虎牙打造首款电竞 OTT 应用有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.62 元、3.46 元、 4.25 元，对应的 PE 分别为 43 倍、33 倍、27 倍。考虑到 5G 时代公司潜在的 增量并未在盈利预测中体现，且公司电竞、直播等业务在未来巨大的增长前景， 我们给予公司 2021 年 42 倍的目标估值，对应的目标价为 145 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场准入或

6、行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在 因规模扩大导致的管理风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 996.00 1415.37 1892.07 2320.22 增长率 54.86% 42.11% 33.68% 22.63% 归属母公司净利润（百万元） 395.68 606.42 798.52 981.03 增长率 92.83% 53.26% 31.68% 22.86% 每股收益 EPS（元） 1.71 2.62 3.46 4.25 净资产收益率 ROE 18.09% 22.36% 23.56% 23.30% PE 66 43

7、33 27 PB 11.95 9.63 7.71 6.20 数据来源：Wind，西南证券 -7% 34% 74% 114% 155% 195% 19/819/1019/1220/220/420/620/8 新媒股份 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司概述：全国公司概述：全国 IPTV 业务领跑者，互联网电视的先行者业务领跑者，互联网电视的先行者 . 1 1.1 围绕“智慧家庭”场景主打 IPTV 业务 . 1 1.2 IPTV 和互联网电视业务牌照获授权 . 3 1.3 全国专网业务（粤 TV） ：

8、深耕广东，布局全国 . 5 1.4 互联网电视业务：用户规模逐步提升，重点发力“云视听”系列 APP . 8 2 行业分析：行业分析：IPTV 和和 OTT 双巨头市场成新趋势，点播视频习惯逐渐养成双巨头市场成新趋势，点播视频习惯逐渐养成 . 13 2.1 智能电视赶超传统电视已成大势所趋 . 13 2.2 三足鼎立的局面被打破，IPTV+OTT 齐头并进成新趋势 . 14 2.3 用户点播习惯渐成，直播、点播呈现共荣共生之势. 15 2.4“智能电视+互联网”开启客厅娱乐新时代 . 18 3 公司分析：盈利能力行业领先，打造优质丰富的客厅娱乐平台公司分析：盈利能力行业领先，打造优质丰富的客厅

9、娱乐平台 . 21 3.1 公司盈利能力位列行业上游，主营业务毛利率保持稳定 . 21 3.2 总资产规模逐年增长，应收账款回款迅速 . 27 3.3 合作互联网龙头企业，共建人工智能实验室 . 32 3.4“云游戏”享 5G 赋能，大屏端占赛道先机 . 34 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 36 4.1 盈利预测 . 36 4.2 相对估值 . 37 5 风险提示风险提示 . 37 rQnOrMnQnPqRrNrMyQwPmP6M8Q9PpNnNnPmMlOpPxPfQpNpOaQpPyQvPsRpRNZrRqO 公司研究报告公司研究报告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 请务必

10、阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：互联网电视云视听极光用户界面 . 1 图 2：IPTV 用户界面 . 1 图 3：2019 年营收分业务占比 . 2 图 4：2016 年-2019 年按业务分类收入（万元） . 2 图 5：2016 年-2019 年主营业务收入及同比增速 . 2 图 6：2016 年-2019 年归母净利润 . 2 图 7：新媒股份主要股东以及对外投资情况 . 3 图 8：广东广播电视台持股比例图 . 4 图 9：我国 IPTV 行业管理模式 . 6 图 10：图 10：IPTV 娱乐增值服务宣传图 . 6 图 11：图 11：IPTV 教育增值服务宣传图

11、 . 6 图 12：2016 年-2019 年 IPTV 用户数及同比增速 . 8 图 13：2016 年-2019 年全国专网收入及同比增速 . 8 图 14：互联网电视集成平台系统组成示意图 . 9 图 15：四大内容平台 OTT 视频应用月活堆叠图 . 12 图 16：四大内容平台 OTT 视频应用 5 月月活占比 . 12 图 17：2016 年-2019 年互联网电视业务收入及同比增速 . 12 图 18：2016 年-2019 年云视听系列产品收入及同比增速 . 12 图 19：截至 2019 年底中国电视用户规模 . 13 图 20：中国 OTT、IPTV、有线电视缴费用户数激活

12、量走势 . 14 图 21：截至 2019 年底 三种信号源渗透率表现 . 14 图 22：2019 年 12 月家庭大屏日开机终端规模（万台） . 15 图 23：2019 年家庭大屏终端开机表现 . 15 图 24：2019 年 12 月智能电视端直播、点播日活用户规模 . 16 图 25：智能电视直点播独占用户 VS 重叠用户：收看行为 . 16 图 26：2017-2019 年 OTT 独立应用市场运营收入（亿元） . 17 图 27：应用日活跃用户每终端使用时长 . 17 图 28：2019 年 OTT 端垂直类应用年度月均活跃规模 . 17 图 29：OTT 智能电视终端日均活跃规

13、模（万台） . 18 图 30：互联网电视优势 . 19 图 31：互联网电视丰富的娱乐方式 . 19 图 32：4K 电视 . 19 图 33：3D 大屏观看场景 . 19 图 34：内置“小爱同学”的智能电视 . 20 图 35： “天猫精灵”控制智能电视 . 20 图 36：客厅功能 . 21 图 37：客厅娱乐互动方式 . 21 图 38：2014 年-2019 年 ROA 与 ROE 行业对比 . 22 图 39：2016 年-2019 年各业务毛利率 . 22 公司研究报告公司研究报告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：2016 年-

14、2019 年互联网电视明细业务占比 . 22 图 41：2016 年-2018 年互联网电视明细业务毛利率 . 22 图 42：2016 年-2019 年主营业务毛利率和其他业毛利率 . 23 图 43：同行业销售毛利率对比 . 23 图 44：同行业可比上市公司期间费用率 . 24 图 45：2016 年费用明细 . 24 图 46：2017 年费用明细 . 24 图 47：2018 年费用明细 . 25 图 48：2019 年费用明细 . 25 图 49：公司营业成本的构成情况（万元） . 25 图 50：2019 年营业成本构成（按产品） . 26 图 51：2019 年营业成本构成（按

15、项目） . 26 图 52：计入当期损益的政府补助占净利润比例 . 27 图 53：2016 年-2019 年资产金额及增速（亿元） . 27 图 54：2019 年年末流动资产明细表 . 28 图 55：2016 年至 2019 年各项流动资产占流动资产总额比例 . 28 图 56：2016 年期末公司应收账款账龄结构（万元） . 29 图 57：2017 年期末公司应收账款账龄结构（万元） . 29 图 58：2018 年期末公司应收账款账龄结构（万元） . 29 图 59：2019 年期末公司应收账款账龄结构（万元） . 29 图 60：账龄一年以内的应收账款回收比例 . 30 图 61：各年期末坏账准备计提情况 . 30 图 62：2019 年末非流动资产明细 . 31 图 63：2019 年末固定资产明细图（万元） . 31 图 64：2019 年末无形资产明细图（亿元） .