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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 银行银行 强于大市 强于大市 维持 2020年04月10日 （评级） 分析师 廖志明 SAC执业证书编号：S01 分析师 朱于畋 SAC执业证书编号：S06 6大行大行19年报综述：业绩较好，或催化估值修复年报综述：业绩较好，或催化估值修复 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 营收增速平稳，盈利增速微升营收增速平稳，盈利增速微升 整体营收增速平稳，盈利增速微升。6大行19年整体营收YoY +7.9%，与18年相同。6大行

2、19年整体归 母净利润增速5.2%，较18年上升0.3个百分点。剔除新加入的邮储银行，5大行盈利增速为近5年最好 成绩。 未来盈利增速或小幅承压未来盈利增速或小幅承压。考虑到经济下行压力，资产质量预计平稳但难以明显改善，净息差下行压 力较大，未来1年盈利增速预计小幅回落。 资产扩张稳健，净息差下行压力较大资产扩张稳健，净息差下行压力较大 资产增长较快资产增长较快。2019年6大行整体贷款增速10.1%，相比18年提升0.9个百分点；6大行总资产规模增速 8.3%，较18年提升1.7个百分点；资产端贷款占比整体上升0.92个百分点。存款增速回落。存款19年整 体增速6.4%，较18年末下降1.6

3、个百分点；存款占比也下降1个百分点；此外，同业负债占比较18年末 提升。 净息差下行净息差下行。6大行19年平均净息差2.10%，较18年下降7BP，下降较多。市场利率大降对资产收益率 的影响已体现，逆周期调节政策令市场利率继续下降，预计资产收益率仍将小幅下行，大行净息差仍 将小幅收窄。 资产质量改善，拨备较充足资产质量改善，拨备较充足 资产质量稳中向好，资产质量稳中向好，拨备较充足。19年末6大行平均不良贷款率1.33%，较年初下降6BP。截至19年末， 建行、中行、农行逾期/不良已低于100%，不良认定趋严。19年年6大行拨贷比达较高，风险抵御能力大行拨贷比达较高，风险抵御能力 较强较强。

4、大行中农行拨贷比（4.06%）最高，邮储银行拨备覆盖率（389%）为大行最高。 风险提示风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行；新冠疫情持续扩散等。 rQpQoOmQmRtNpNmNwOnMoN6McM8OoMpPnPrRjMnNsOkPqRtQ9PmMvNxNmRzRxNsQnP 目录 营收增速平稳，盈利增速提升营收增速平稳，盈利增速提升1、 资产规模扩张稳健，存款增速回落资产规模扩张稳健，存款增速回落2、 净息差下行压力较大净息差下行压力较大3、 非息收入改善，成本收入比平稳非息收入改善，成本收入比平稳4、 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资产质量向好，

5、不良担忧不大资产质量向好，不良担忧不大5、 投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑大行估值修复投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑大行估值修复6、 营收增速平稳，盈利增速提升营收增速平稳，盈利增速提升 1 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1、营收增速平稳，盈利增速提升 19年大行整体营收增速较18年持平。6大行整体营收YoY +7.9%，与18年相同；19年农行/邮储 营收增速较18年下降6.67/10.01 pct，工行/建行/中行/交行营收增速分别为 10.5%/7.1%/8.9%/9.3%，分别较18年提升4.01/1.1/4.63/0.83 pct。 19年大行（除交行外）净

6、息差收窄，利息净收入增速下行，使得营收增速小幅下行。 1.1 大行营收增速平稳，盈利增速提升 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2000181H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 资料来源：WIND，天风证券研究所 图1：大行19年营收增速较18年下行（%） 1、营收增速平稳，盈利增速提升 拨备前利润增速回落。6大行19年拨备前利润增速除中行外较18年均有所回落，邮储、农行、 交行分别回落29.96/10.78/6.18 pct。拨备计提力度较大。2019年除农行和

7、邮储，其余大行拨 备计提力度均较大。显示大行在业绩较好时期主动加大拨备计提力度，以丰补歉，平滑盈利波 动。 多计提的减值准备可能以非信贷资产或以公允价值计量的贷款减值准备的形式，也可能用于核 销，未必体现在拨贷比上。 1.1 大行营收增速平稳，盈利增速提升 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：大行19年PPOP增速回落 图3：除邮储外拨备前利润增速显著高于净利润增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20H192019 工商建设农业中国交通邮储 资料来源：WIND，天风证券研究所 -8% -

8、6% -4% -2% 0% 2% 4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 工商建设农业中国交通邮储 PPOP净利润差距（可见拨备计提力度，右轴） 1、营收增速平稳，盈利增速提升 6大行19年整体归母净利润增速5.2%，较18年上升0.3个百分点。建行/农行/中行19年归母净利润 增速分别较18年下降0.37/0.5/0.39 pct，工行/交行/邮储分别上升0.83/0.11/6.77 pct。 1.1 大行营收增速平稳，盈利增速提升 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图4：大行19年归母净利润平均增速同比提升

9、-5 0 5 10 15 20 25 2000181H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 1、盈利增速提升杜邦分解 建行ROE领先。建行、邮储及工行营收能力较强，利息净收入（息差）好于平均；交行国债、 地方债投资带来的所得税优惠较多，负贡献仅-0.10 pct；邮储深耕县域，净利息收入贡献最高 为2.43 pct，所得税负贡献仅-0.03 pct，但中收贡献仅0.17 pct，低于其他大行。19年大行中 建行ROE最高为13.18%，其次是邮储13.10%、工行13.05%。 1.2 19年ROE杜邦分析-建行ROE领先

10、 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：大行2019盈利杜邦拆解 资产规模扩张稳健，存款增速回落资产规模扩张稳健，存款增速回落 2 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 资产规模增速显著回升。19年6大行资产规模增速8.3%，相比18年提升1.7个百分点。中行、交 行增速较18年略有回落，其余大行增速均提升明显。其中建行19年末资产增速较18年末提升 4.6 pct，为大行中增幅最高；农行19年资产规模增速在大行中最高，达10.0%。 贷款增长较快。19年6大行贷款增速10.1%，相比18年提升0.9个百

11、分点，增长较快。除邮储外 其余大行贷款增速均较18年小幅提升，其中建行贷款增速较18年提升1.9 pct，为大行最高；邮 储19年贷款增速在6大行中最高为16.3%。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图6：大行资产规模增速显著回升 图7：大行贷款增速较高 资料来源：WIND，天风证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2001720181H192019 工行建行农行中行 交行邮储加权平均 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%

12、 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2001720181H192019 工行建行农行中行 交行邮储加权平均 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 贷款增速大多高于资产规模增速。受同业严监管及服务实体经济的严监管之下，银行普遍压降 同业资产占比，提升信贷投放力度。2019年多数大行贷款增速明显高于总资产增速，邮储、交 行、中行、农行19年贷款增速较资产增速分别高8.9/5.3/3.2/1.6 pct，工行持平，建行贷款增 速较总资产增速低0.8 pct。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND

13、，天风证券研究所 图8：大行2018年及2019新增贷款情况（亿元） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 工商建设农业中国交通邮储 资产规模增速贷款增速 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 贷款占比较高。6大行19年资产中贷款占比加权平均为55.5%，占比较高，其中建行最高，达 58.9%；邮储贷款占比虽然较低（48.7%），但保持较快增长的趋势。 贷款占比稳定提升。大行19年贷款加权平均占比较18年提升0.92 pct，建行贷款占比略有减低 （-0.43 pct），工行保持持平，邮储占比提升最高达3.74 pct，交行、中行、农行分别提升 2.62/1.67

14、/0.77 pct。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：大行贷款占比较高 资料来源：WIND，天风证券研究所 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 6大行加权平均 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 工 商

15、建 设 农 业 中 国 交 通 邮 储 20182019变动（右轴） 图10：大行贷款占比及变动情况 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 大行信贷投放力度较大。19年6大行新增贷款6.3万亿，较2018年同比提升36.72 pct，信贷投 放力度加大。其中，农行19年新增贷款达1.39万亿元，为大行之首；建行新增贷款增速最高为 37.0%。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图11：大行2018年及2019新增贷款情况（亿元） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2,

16、000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 工 商 建 设 农 业 中 国 交 通 邮 储 20182019同比 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 贷款投向以按揭、基建及制造业为主。2019年6大行信贷主要投向住房按揭、基建及制造业。2019年大行个贷 增加3.22万亿，其中，个人住房贷款增加2.48万亿；对公贷款增加3.03万亿，增量排名前五行业依次为：交通 运输、仓储和邮政业（8775亿）、租赁和商业服务（5228亿）、房地产业（3615亿）、水利、环境和公共设 施管理业（2964亿）、制造业（1858亿），其中与基建相关的新增贷款

17、达1.77万亿。租赁和商业服务业贷款主 要是给融资平台公司的。 新增贷款中基建和房地产占比高。6大行19年整体新增贷款6.33万亿中，个人住房贷款+2.48万亿，房地产业企 业贷款+3615亿，合计占比达45%，较18年占比减少12 pct。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 表1：6大行新增贷款分布情况（亿元） 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 对公贷款减少，个人贷款投放力度加大。19年大行整体对公贷款占比较18年减少0.9 pct至 56.4%，而个人贷款占比较18年提升1.0 pct至40.8%

18、，个人贷款增加主要是个人按揭贷款快速 增长。 房贷快速增长，制造业占比压缩。大行19年贷款总额中个人按揭贷款占比继续攀升至31.4%， 制造业占比继续压缩至9.9%，交通运输、仓储和邮政业占比继18年超过制造业后小幅上升0.2 pct至11.6%。 2.1 资产规模增速有所提升，贷款较快增长 15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图12：大行对公贷款占比下降，房贷占比增加 资料来源：WIND，天风证券研究所 图13：大行对公制造业贷款占比下降，交通运输行业占比上升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20102011

19、2000182019 对公贷款个人住房按揭贷款信用卡贷款个人贷款 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2000019 制造业批发零售房地产交通 电力建筑业租赁水利 农林牧渔信息住房按揭信用卡 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 整体存款增速略有回落。6大行19年末整体存款增速为6.4%，较18年末降低1.6个百分点。其 中，交行/工行/中行19年存款增速分别降低11.2/5.1/3.8 pct，建行/邮储/农行则分别提升 3.8/1.0/0.9 pct。 整体存

20、款占比下降。6大行19年末整体存款占比79.7%，较18年末下降1个百分点。其中，工行 /建行/农行/中行19年存款占比分别减少1.5/1.5/2.0/0.9 pct，交行与邮储则分别提升1.1/0.9 pct。 2.2 存款增速回落，占比下降 16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图14：大行19年整体存款增速回落 资料来源：WIND，天风证券研究所 图15：大行19年整体存款占比下降 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000181H193Q192019 工商银行建设银行农业银行中国银

21、行 交通银行邮储银行加权平均 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 2000171H183Q1820181H193Q192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 19年存款增量工行居首。19年工行存款增加1.33万亿元，增量居大行之首。交行存款增速回落 较多。 2.2 存款增速回落，占比下降 17 图16：工行存款增量较高，建行存款增速提升（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 50 2,050 4,050 6,050 8,050 10,050 12,050 14,0

22、50 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 201820192019存款增量（右轴） 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 大行存款结构平稳。大行中农行活期存款占比保持最高，19年为56.9%，较18年降低0.7个百分 点；建行活期存款占比提升1.3个百分点55.8%，升幅较大；邮储活期存款占比则持续降低，19 年为37.3%，低于大行平均。 2.2 存款增速回落，占比下降 18 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图17：大行活期存款占比比较平稳 30% 35% 40% 45%

23、50% 55% 60% 2001620171H1820181H192019 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 活期定期 图18：19年邮储定期存款占比高，农行活期存款占比高 2、资产规模扩张稳健，存款增速回落 大行同业负债占比稳中有升，规模增速继续上升。19年大行整体同业负债（含应付债券）占比 16.0%，较18年末上升0.5个百分点。其中，工行、建行、农行同业负债占比分别上升 0.3/1.8/1.6 pct；中行、交行、邮储同业负债

24、占比分别下降0.2/1.4/0.6 pct；交行同业19年负 债占比达30.8%，显著高于其他大行。19年6大行同业负债规模yoy + 11%，较18年末提升3 pct。 2.3 同业负债占比平稳 19 图19：大行同业负债（含应付债券）占比16年后趋于稳定图20：大行19年同业负债规模同比增速有所上升（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2013

25、2001720182019 六大行合计YOY（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200H192019 工商银行建设银行农业银行中国银行 交通银行邮储银行加权平均 净息差下行压力较大净息差下行压力较大 3 20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3、净息差下行压力较大 商业银行整体净息差平稳。商业银行19年净息差2.2%，与18年持平，表现平稳。 大行净息差略微下行。19年大行平均净息差2.1%，同比下降7BP，季度环比下降12BP。其中邮 储银行19年净息差在大行中变现最好为2.5

26、%，但同比降幅在大行中也是最高（-17BP）；农行 净息差同比下降16BP，降幅仅次于邮储；大行中仅交行净息差同比上升，但其净息差为 1.58%，在大行中垫底。 3.1 净息差略微下行 21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图22：商业银行净息差整体平稳（%）图21：除交行外大行19年净息差均小幅降低（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2010/12 2011/05 2011/10 2012/03 2012/08 2013/01 2013/06 2013/11 2014/04 201

27、4/09 2015/02 2015/07 2015/12 2016/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 商业银行:净息差1Y存款基准利率大型商业银行净息差 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 200H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 3、净息差下行压力较大 市场利率同比大降。AAA评级3个月及1年同业存单到期收益率19年以来大幅下降，对同业负债 占比高的大行如交行（30.8%）贡献大，带动其负债成本

28、率降低。 19年负债成本率整体上升。除交行外其他大行由于同业负债占比很低，市场利率下降对其负债 成本影响小，反而因为存款脱媒等影响，负债成本率有所上升。 3.2 交行息差上升收益于市场利率大降 22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图23：除交行外大行负债成本率均有所上升（%）图24：同业存单发行利率大幅下降（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18Dec/19 同业存单(AAA):3个月同业存单(A

29、AA):1年 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 2001520161H1720171H1820181H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 3、净息差下行压力较大 资产收益率小幅上升。其中邮储银行19年生息资产收益率较18年降低6BP至4.04%，与交行收 益率持平，为大行中最高；工行、建行、农行、中行、交行收益率分别提升3/6/1/1/3 BP。 交行而负债成本率收益于市场利率大降，叠加资产收益率同比上升，息差上升；邮储及农行负 债成本率均大幅上行，因此息差回落较多。 3.2

30、交行息差上升收益于市场利率大降 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图26：交行息差升幅大受益于负债成本率大降（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 (0.10) (0.05) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 资产收益率变动负债成本率变动 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 2001520161H1720171H1820181H192019 工商银行建设银行农业银行 中国银行交通银行邮储银行 图25：大行19年资产收益率大多上升（%） 资料来源：WIND，天风证券研究

31、所 3、净息差下行压力较大 银行营收主要来自利息净收入，因而息差对银行业绩影响很大，非常关键。 净息差由生息资产收益率及付息负债成本率共同决定，负债成本率较低而资产收益率较高的银 行净息差高，如邮储。而负债成本率偏高，资产收益率偏低的银行净息差低，如交行。 3.3 哪些大行息差高？ 24 图27：大行19年负债成本及资产收益率情况（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 资产收益率负债成本率净息差 3、净息差下行压力较大 预计负债成本将小幅上升

32、。因为大行负债主要为存款（19年占比为79.7%），存款成本因定期 化等众多因素，即使市场利率下行也无法阻止存款成本上升。我们预计大行未来负债成本率仍 将小幅上升。 由于银行资产久期明显大于负债，市场利率大降对资产收益率的影响已体现，且贷款利率已处 于下行通道，市场利率继续下行将持续影响资产收益率。我们预计资产收益率将继续小幅下 行，大行净息差下行压力较大。 3.4 预计净息差下行压力较大 25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图28：金融机构贷款利率处于下行通道（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2008/09 2009/03 2009

33、/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 贷款加权平均利率贷款加权平均利率:一般贷款 贷款加权平均利率:个人住房贷款 非息收入改善，成本收入比平稳非息收入改善，成本收入比平稳 4 26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4、非息收入改善，成本收入比平稳 19年手续费及佣金净收入增速回升。6大行19年手续费及

34、佣金净收入平均增速为8.3%，较18年 上升4.7pct。17-18年手续费及佣金收入低迷，主要是受资管新规导致理财收入下降影响较大。 大行手续费及佣金净收入均有恢复性增长，主要是低基数和信用卡分期业务收入、结算清算业 务等收入较快增长有关。 6大行19年非息收入整体增速有所回升。在低基数的基础上，中收增速回升带动非息收入增速 整体上升。 4.1 手续费及佣金净收入增速回升 27 图29：6大行19年手续费及佣金净收入增速上升图30：6大行19年非息净收入增速上升 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0

35、.4 2000181H192019 工行建行中行农行交行邮储 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 201720181H192019 工行建行中行农行交行邮储 4、非息收入改善，成本收入比平稳 据我们统计，6大银行19年表外理财规模合计9.38万亿，较年初增加0.68万亿，规模保持相对 平稳。除工行、交行未披露外，其他4大行19年理财收入合计约264亿元，较18年同比下降 4%，建行农行上升，中行邮储下降。 4.2 表外理财规模平稳，理财收入增速有所恢复 28 图31：6大行19年表外理财规模情况（亿元） 资料来源：WIN

36、D，天风证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 200161H1720171H1820181H192019 工行建行农行中行交行邮储 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 20182019 建行农行中行邮储 图32：大行理财收入情况（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 4、非息收入改善，成本收入比平稳 成本收入比平稳。19年6大行平均成本收入比为27.68%，同比下降0.56pct。 19年邮储银行成本收入比达57%，为A股上市银行最高。 4.3 成本收入比平稳 29 请

37、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图33：6大行成本收入比下行（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2000181H192019 工行建行中行农行交行邮储 资产质量向好，不良担忧不大资产质量向好，不良担忧不大 5 30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5、资产质量向好，不良担忧不大 6大行不良率下降。19年末6大行平均不良贷款率1.33%，较年初下降6BP。其中，工/建/中/农 /交/邮依次为1.43%/1.42%/1.37%/1.4%/1.47%/0.86%。 5.1 不

38、良贷款率下降，资产质量向好 31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图34：6大行不良率稳中趋降 资料来源：WIND，天风证券研究所 0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 20001720181H192019 工行建行中行农行交行邮储 5、资产质量向好，不良担忧不大 信用成本保持平稳，但仍处较高位。19年6大行平均信用成本1.01%，较18年下降4BP。其中， 工/建/中/农/交/邮依次为1.07%/1.09%/0.78%/1.04%/0.98%/1.11%。 5.1 不良贷款率下降，资产质量向好 32 请务必阅

39、读正文之后的信息披露和免责申明 图35：6大行信用成本平稳，但维持高位 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 20001720182019 工行建行中行农行交行邮储 5、资产质量向好，不良担忧不大 19年6大行整体关注贷款率较年初下降。19年末6大行平均关注贷款率2.15%，较年初下降 26BP。其中，工/建/中/农/交/邮依次为2.71%/2.93%/2.22%/2.24%/2.16%/0.66%。 5.1 不良贷款率下降，资产质量向好 33 请务必阅读正

40、文之后的信息披露和免责申明 图36：6大行19年关注贷款率情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 20001720181H192019 工行建行中行农行交行邮储 5、资产质量向好，不良担忧不大 逾期90天+比例低于不良率已是普遍现象。截至19年末，6大行逾期90天以上/不良均已低于 100%。 三家大行逾期/不良已低于100%，不良认定严格。截至19年末，建行、中行、农行逾期/不良已 低于100%。 5.1 不良贷款率下降，资产质量向好 34 请务必阅读正文之后的信

41、息披露和免责申明 图37：截至19年，6大行逾期90天以上/不良均已低于100% 资料来源：WIND，天风证券研究所 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 工行建行中行农行交行邮储 2019 逾期90天以上/不良逾期/不良不良贷款率（右轴） 5、资产质量向好，不良担忧不大 伴随着产业变迁和融资结构的变化，银行信贷结构也在发生很大的变化：1）制造业和批发零售业贷款占比大幅 下降；2）个贷崛起，特别是个人住房贷款占比显著提升；3）与消费相关的信用卡贷款占比提升显

42、著。 自2012年以来，不良高发的制造业及批发零售业贷款占比持续下降，而基建相关的贷款占比上升，此外，不良 低发的个人住房贷款占比显著上升。随着信贷结构持续调整优化，当前银行资产质量受经济周期影响下降，不 良隐忧有所缓解。 5.2 信贷结构持续优化，不良担忧小 35 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表2：6大行制造业和批发零售业贷款占比持续压缩 资料来源：WIND，天风证券研究所 5、资产质量向好，不良担忧不大 拨备较充足。19年6大行拨贷比达较高，拨备较充足，风险抵御能力较强。 大行中农行拨贷比最高，邮储银行拨备覆盖率为大行最高。 5.3 拨备较充足，部分行核心一级资本压力较大 36

43、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图38：6大行拨备较充足（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 工商建设农业中国交通邮储 2018拨贷比1H19拨贷比2019拨贷比2019拨备覆盖率（右轴） 5、资产质量向好，不良担忧不大 邮储银行核心一级资本压力较大。19年邮储银行的核心/一级资本充足率距离监管要求较近，核 心一级资本压力较大，未来或需要通过定增、可转债等方式补充核心一级资本。 5.3 拨备较充足，部分行核心一级资本压力较大 37 请务

44、必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图39：邮储银行核心一级资本充足率偏低（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 7.50 9.50 11.50 13.50 15.50 17.50 工商建设农业中国交通邮储 2019 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑 大行估值修复大行估值修复 6 38 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6、投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑大行估值修复 6大行19年整体归母净利润增速5.2%，较18年上升0.3个百分点，盈利保持平稳。年报业绩符合预 期，资产质量平稳，疫情之下逆周期

45、调节力度加大，有望支撑大行估值修复。 预计未来1年盈利增速小幅下行。考虑到新冠疫情造成经济下行压力，资产质量预计有小幅下 降，随着资产收益率开始下降，净息差预计将行业性地小幅收窄，6大行盈利增速或将稳中略 降。 6大行年报整体符合预期 39 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图40：19年6大行盈利增速平稳（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 -5 0 5 10 15 20 25 2000181H192019 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行 6、投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑大行估值修复 6大行股息率较高。截至4月

46、7日收盘，除邮储外，五大行股息率均超4%，工行、农行、中行、 交行股息率超5% 。 40 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表3：2019年6大行分红方案汇总（截至2019年12月底） 资料来源：WIND，天风证券研究所 6、投资建议：年报催化及经济刺激，或支撑大行估值修复 6大行股息率高，资产质量平稳，受疫情影响相对较小。个股方面，我们看多龙头-低估值且基 本面较好的标的，如工行（对公、零售及金融科技皆具实力的大行龙头，17年股价涨幅达 47%）。尽管疫情使得大行短期业绩承压，但低估值是最大支撑。 41 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：WIND，天风证券研究所 图41

47、：6大行仍聚集在高ROE（截至19H2）、低PB的区域（截至2020年4月7日收盘） 工商 建设 农业 中国 交通 邮储 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 0.500.550.600.650.700.750.800.850.900.95 PB(LF) 7、风险提示 风险提示风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化，资产质量是银行生命线，经济下行超预期致使贷 款违约容易造成资产质量急剧恶化；贷款利率大幅下行，贷款利率下行幅度过大会压缩息差，导致银 行利润下滑；新冠疫情持续扩散，疫情失控会造成经济滑坡，从获客、资产质量等方面影响银行业 务。 42 请务必阅读

48、正文之后的信息披露和免责申明 43 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券

49、投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对