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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 银行银行 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-08-06 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 4%-2%6%相对收益 1%-2%8%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)总市值(亿)流通市值(亿)市盈率(倍)市净率(倍)成分股总营收(亿)成分股总净利润(亿)成分股资产负债率(%)Table_Report 相关报告 【东北银行】上市银行 ROE
2、怎么看?-20230515 【东北银行】“东风已至”对“万事俱备”的再发现-20230509 【东北银行】周观点:政策、数据与现实 Table_Author 证券分析师:王凤华证券分析师:王凤华 执业证书编号:S0550520020001 研究助理:马志豪研究助理:马志豪 执业证书编号:S0550121100013 ma_ Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 两轮“强预期、弱现实”的复盘及第三次“强预期”的演绎两轮“强预期、弱现实”的复盘及第三次“强预期”的演绎 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 复盘:两轮“强预期
3、、弱现实”后的第三次“强预期”。复盘:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”。2021 年以来,市场经历了两轮从强预期到弱现实的演绎,第二轮过程明显比第一轮更加极致、市场避险情绪更重。目前,市场进入 7 月政治局会议形成的强预期阶段,复苏型审美品种获得表现机会。强预期之后不同的现实情况对应不同的个股审美。本轮强预期之后,根据不同现实情况,分别对应不同的个股审美。若现实与强预期匹配,复苏型审美品种将获得较为持续的表现;若现实情况仍弱于预期,在更为极致的行情下,市场面临对防御型品种的进一步挖掘。复苏型审美:从复苏型审美:从 ROE 看银行经营的“保守者”、“攀看银行经营的“保守者”、“攀登者”
4、与“成功者”。登者”与“成功者”。“高收益、高费用、低风险”的经营特征是“高 ROE”银行和“高 ROE提升幅度”银行都最为典型的特征,我们不妨称其为“成功者模式”;同时,我们也看到,“高 ROE”银行中也有以建设银行为代表的、依托低负债成本和低信用成本作为主要经营特征的“保守者模式”,但该类银行由于资产端和“旧产业”结合相对更为紧密,未来能否持续维持低信用成本成为关键;另外,“高 ROE 提升幅度”银行也有以平安银行为代表的“高收益、高费用、高风险”的“攀登者模式”,该模式的关键在于未来高费用能否实现低风险。防御型审美:区域防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘。银行与国资背景的再挖掘。20
5、16 年后,银行板块指数与龙头银行相关性较强而与低估值银行相关性极弱,市场化程度和盈利能力是衡量银行股的主要审美标准。而 2023 年以来,受经济复苏压力较大、动能不强的影响,市场避险情绪持续上升,在此基础上,过往对“市场化程度、盈利能力”等进攻性指标的关注开始转向“低估值带来的安全边际与高股息率”、“国资背景”等防御性指标,尤其在板块 4 月底 5月初的行情中,个股涨幅与国资比例的相关程度高于其与股息率的相关程度,板块内部审美从一元走向多元。稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期。稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期。正如在上一轮下行周期中,招商银行依托逆周期的零售业务实现了价值凸显。本轮下行
6、周期中,我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。从逻辑上看,常熟银行的信贷投放对象以个体户级别的小微企业为主,在失业和消费降级背景下个体户级别的小微企业可能呈现供需两旺的特点,这点与市场对小企业的认识形成预期差。从数据验证上来看,常熟银行二季度小微业务信贷投放明显恢复,叠加负债成本改善的幅度与持续性,看好常熟银行二季度业绩超预期催化下的估值修复行情。投资建议:投资建议:目前,市场进入 7 月政治局会议形成的强预期阶段,在此时期,招商银行、宁波银行、平安银行等复苏型审美品种获得表现机会。后续板块内部的分化取决于现实与预期的匹配程度,若现实与强预期匹配,复苏型审美品种将获得较
7、为持续的表现;若现实情况仍弱于预期,在更为极致的行情下,市场面临对防御型品种的进一步挖掘。而贯穿始终的是着力寻找当前经济环境下拥有逆周期性的银行,我们认为本轮下行周期中,我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。风险提示:风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-8 2022-11 2023-22023-5银行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/39 银行银行/行业深度行业深度 目目 录录 1.复盘:两轮复盘:两轮
8、“强预期、弱现实强预期、弱现实”后的第三次后的第三次“强预期强预期”.4 2.复苏型审美:从复苏型审美:从 ROE 看银行经营的看银行经营的“保守者保守者”、“攀登者攀登者”与与“成功者成功者”.5 2.1.背景:银行 ROE 从下行到企稳.5 2.2.分析:银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”.6 3.防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘.12 3.1.极致避险情绪的表现.12 3.2.区域银行再挖掘:厦门银行.14 4.稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期.20 4.1.常熟银行防御性来源:逆周期性.20
9、4.2.常熟银行进攻性来源:高盈利能力.20 5.投资建议投资建议.36 6.风险提示风险提示.37 图表目录图表目录 图图 1:两轮:两轮“强预期、弱现实强预期、弱现实”后的第三次后的第三次“强预期强预期”.4 图图 2:银行:银行 ROE 的下行压力的下行压力.5 图图 3:银行业:银行业 ROE 企稳回升的态势基本在企稳回升的态势基本在 2021 年得到确认年得到确认.6 图图 4:招商银行经营模式与:招商银行经营模式与特征特征.8 图图 5:宁波银行经营模式与特征:宁波银行经营模式与特征.9 图图 6:常熟银行经营模式与特征:常熟银行经营模式与特征.9 图图 7:银行板块估值从分化到收
10、敛:银行板块估值从分化到收敛.13 图图 8:20162021 年中:指数上行、分化年中:指数上行、分化加剧加剧.13 图图 9:2021 年中年中2022.10:指数下行,分化收敛:指数下行,分化收敛.13 图图 10:2022.112023 春节:指数上行、分化加剧春节:指数上行、分化加剧.14 图图 11:2023 春节至今:指数上行,分化收敛春节至今:指数上行,分化收敛.14 图图 12:股息率与涨跌幅:股息率与涨跌幅.14 图图 13:国资比例与涨跌幅:国资比例与涨跌幅.14 图图 14:大股东布局广泛,利于厦门银行推进综合金融服务:大股东布局广泛,利于厦门银行推进综合金融服务.16
11、 图图 15:管理层稳定,且均有台资经验,历经周期行稳致远:管理层稳定,且均有台资经验,历经周期行稳致远.16 图图 16:厦门银行不良率及改善速度均优于同业(:厦门银行不良率及改善速度均优于同业(%).17 图图 17:厦门银行不良水平优异(:厦门银行不良水平优异(%).17 图图 18:厦门银行关注类贷款占比持续好于同业(:厦门银行关注类贷款占比持续好于同业(%).17 图图 19:厦门银行关注类贷款占比较低(:厦门银行关注类贷款占比较低(%).17 图图 20:厦门银行拨备水平提升较快(:厦门银行拨备水平提升较快(%).18 图图 21:厦门银行拨备覆盖率充足(:厦门银行拨备覆盖率充足(
12、%).18 图图 22:厦门银行总资产规模居上市城商行末位:厦门银行总资产规模居上市城商行末位.18 图图 23:近年来厦门银行资产规模扩张速度高于上市城商行平均水平:近年来厦门银行资产规模扩张速度高于上市城商行平均水平.19 图图 24:厦门银行贷款增速持续高于上市城商行平均水平:厦门银行贷款增速持续高于上市城商行平均水平.19 图图 25:2022 厦门银行贷款增速居上市城商行第厦门银行贷款增速居上市城商行第 3 名名.19 图图 26:2022 全年与上半年相比,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业全年与上半年相比,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业.20 图图 27:常熟银行不同
13、单户贷款规模下的户数(户):常熟银行不同单户贷款规模下的户数(户).21 图图 28:常熟银行不同单户贷款规模下的金额占比(:常熟银行不同单户贷款规模下的金额占比(%).22 图图 29:常熟银行贷款担保方式结构:常熟银行贷款担保方式结构.22 图图 30:常熟银行个人经营性贷款担保方式结构:常熟银行个人经营性贷款担保方式结构.23 图图 31:常熟银行信用类贷款不良率低(:常熟银行信用类贷款不良率低(2022 年末)年末).23 0WpY3XRZlVNAaQaO9PpNoOtRmPiNpPuMeRrRyR7NpPuNMYnQtOwMqRtN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
14、及说明 3/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 32:常熟普惠金融试验区目标客群定位及应对方针:常熟普惠金融试验区目标客群定位及应对方针.24 图图 33:常熟银行营收持续高增:常熟银行营收持续高增.25 图图 34:常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强:常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强.25 图图 35:常熟银行归母净利润持续高增:常熟银行归母净利润持续高增.26 图图 36:常熟银行:常熟银行 ROA 持续位居上市农商行最高水平持续位居上市农商行最高水平.26 图图 37:2022 常熟银行净息差居上市银行首位常熟银行净息差居上市银行首位.27 图图 38:常熟银行息差率先企稳:常熟银
15、行息差率先企稳.27 图图 39:IPC 技术技术.28 图图 40:常熟银行资产质量持续优化:常熟银行资产质量持续优化.29 图图 41:2022 常熟银行资产质量在上市银行中名列前茅常熟银行资产质量在上市银行中名列前茅.29 图图 42:2022 常熟银行拨备水平在上市银行中名列前茅常熟银行拨备水平在上市银行中名列前茅.29 图图 43:引入信贷工厂后的:引入信贷工厂后的 IPC 技术技术.30 图图 44:MCP 技术对常农商微贷技术全流程的进一步赋能技术对常农商微贷技术全流程的进一步赋能.31 图图 45:科技赋能产品业务创新:科技赋能产品业务创新.32 图图 46:异地分支机构营收:
16、异地分支机构营收/存款存款/贷款贡献保持增长趋势贷款贡献保持增长趋势.33 图图 47:2022 年末兴福村镇银行机构数分布(单位:家)年末兴福村镇银行机构数分布(单位:家).34 图图 48:村镇银行目前处于高速发展阶段(亿元):村镇银行目前处于高速发展阶段(亿元).35 图图 49:村镇银行营收:村镇银行营收/存款存款/贷款贡献保持增长趋势贷款贡献保持增长趋势.35 图图 50:常熟银行贷款区域结构:常熟银行贷款区域结构.35 图图 51:常熟以外地区营收占比稳步提升:常熟以外地区营收占比稳步提升.36 表表 1:2021 年盈利能力前年盈利能力前 10 名的上市银行名的上市银行 ROE
17、拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异).7 表表 2:2021 年高年高 ROE 代表银行的细分拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)代表银行的细分拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异).7 表表 3:高:高 ROE 代表银行的经营模式与特征代表银行的经营模式与特征.8 表表 4:2021 盈利能力提升幅度前盈利能力提升幅度前 10 的上市银行的上市银行 ROE 拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异).10 表表 5:2021 高高 ROE 提升幅度银行的细分
18、拆解(数字排名越靠前代表该因子越优异)提升幅度银行的细分拆解(数字排名越靠前代表该因子越优异).10 表表 6:“高高 ROE”银行和银行和“高高 ROE 提升幅度提升幅度”银行的几种代表模式银行的几种代表模式.11 表表 7:厦门银行股权结构多元:厦门银行股权结构多元.15 表表 8:2022 年末常熟银行异地分支行机构设立情况年末常熟银行异地分支行机构设立情况.33 表表 9:兴福系村镇银行立足中西部欠发达县域:兴福系村镇银行立足中西部欠发达县域.34 表表 10:常熟银行:常熟银行“高收益、低风险、低费用高收益、低风险、低费用”的探索之路成效已现的探索之路成效已现.36 请务必阅读正文后
19、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/39 银行银行/行业深度行业深度 1.复盘:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”复盘:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”2021 年以来,年以来,市场市场经历了两轮从强预期到弱现实的演绎经历了两轮从强预期到弱现实的演绎。2021 年底地产政策纠偏、稳增长首次提出带来的强预期,2022 年疫情带来的弱现实;2022 年底疫情防控政策调整带来的强预期,以及 2023 上半年经济恢复不尽如人意的弱现实。第二轮过程明显比第一轮更加极致。第二轮过程明显比第一轮更加极致。我们选取了复苏审美的代表招商银行、依托区位优势避险逻辑的南京银行和依托国资背
20、景避险的建设银行进行研究,结果显示第二轮过程明显比第一轮更加极致:第一轮强预期阶段,银行板块普涨,2022 年 1 月份银行板块的涨幅还是位居全行业首位。本轮强预期持续 4 个月左右,之后受到疫情的打击,开始进入长达 7 个月的弱现实。在这轮弱现实中,对应依托区位优势的避险逻辑的南京银行表现最优、招商银行表现最差。随着二十大的胜利召开,市场进入了疫情防控政策调整的强预期,这一轮里,代表复苏审美的招商银行涨幅最大;经历了从 10 月底到春节前 3 个月的强预期,市场开始进入复苏不及预期的弱现实。第二轮行情明显比上一轮要极致,依托国资背景的避险逻辑品种异军突起,带起了一波银行板块的“中特估”行情。
21、目前,市场进入 7 月政治局会议形成的强预期阶段,复苏型审美品种获得表现机会。强预期之后不同的现实情况对应不同的个股审美。强预期之后不同的现实情况对应不同的个股审美。本轮强预期之后,根据不同现实情况,分别对应不同的个股审美。若现实与强预期匹配,复苏型审美品种将获得较为持续的表现;若现实情况仍弱于预期,在更为极致的行情下,市场面临对防御型品种的进一步挖掘。图图 1:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”数据来源:Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/39 银行银行/行业深度行业深度 2.复苏型审美:从复苏型
22、审美:从 ROE 看银行经营的“保守者”、“攀登者”看银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”与“成功者”2.1.背景:银行背景:银行 ROE 从下行到企稳从下行到企稳 2.1.1.ROE 的下行压力的下行压力 2010 年以来,随着中国经济由高速增长进入高质量增长的新常态,经济增速进入 L型下行期。在此阶段,银行业经营也面临一定的冲击。资产端面临新旧产业交替资产端面临新旧产业交替,银行需守住旧产业资产质量、提升新产业服务能力,银行需守住旧产业资产质量、提升新产业服务能力。从资产端来看,银行面临传统对公信贷业务与以直接融资为主的科技类、创新类企业难以匹配的问题。科技类、创新类企业由于不具有
23、稳定的抵押物和现金流,银行传统的对公信贷业务难以服务。随着经济发展的进一步转型,科技创新类、高端制造类企业方兴未艾,而传统的以地产为核心的周期类、制造类行业增长率下行,进入存量时代。在此基础上,能否服务好科技创新类、高端制造类企业是下一阶段商业银行对公业务的重点。负债端面临存款搬家,银行需优化负债成本负债端面临存款搬家,银行需优化负债成本、参与居民财富管理、参与居民财富管理。负债端随着居民理财意识的增强,“去存款化”成为居民资产配置的一个显著趋势,这对于银行而言既是挑战,也是机遇。随着房住不炒和地产降温,居民的资产配置将更多从房产转向资本市场,这一过程往往需要专业金融机构的协助。因此,如何参与
24、这一过程、服务好居民财富管理、资产配置的要求成为银行下一阶段负债端竞争的重点。图图 2:银行:银行 ROE 的下行压力的下行压力 数据来源:作者整理、东北证券 2.1.2.ROE 的企稳过程的企稳过程 风险端总体风险出清。风险端总体风险出清。从风险端来看,经济增速的下行带来企业竞争的加剧以及房地产整体信用环境收紧对产业链的影响也对银行资产质量形成一定冲击。不过总体来看,上一轮坏账周期产生的资产质量问题基本在 2019 年左右出清,银行业进入了“不良出清拨备释放业绩高增”的主线,拨备压力的减轻为银行 ROE 能力的企稳提供了基础。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/39
25、 银行银行/行业深度行业深度 政策面底部:对银行自身经营业绩关注度的加强。政策面底部:对银行自身经营业绩关注度的加强。2023Q2 以来,随着央行货币政策例会的召开,政策面对于银行自身经营状况关注度在提升,可以感受到目前银行息差和盈利能力基本已接近政策底线。收益端对实体经济融资成本的政策表述由“降低”改为“推动稳中有降”,成本端也可从近期中小银行下调挂牌存款利率中看出端倪。因此,随着目前银行息差和盈利能力基本已接近政策底线,二者的企稳成为大概率事件。基本面底部:重定价冲击之后业绩的修复。基本面底部:重定价冲击之后业绩的修复。2023Q1,受贷款端利率重定价的影响,上市银行营收增速受到一定冲击。
26、在政策面底部的支撑下,银行新发放贷款利率快速下行的趋势将逐渐改善;结合“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”,我们认为银行息差将在二季度逐渐开始企稳,上市银行营收增速下行的趋势也将随之迎来改善的拐点。经营模式成为经营模式成为下一轮银行业下一轮银行业盈利能力分化关键。盈利能力分化关键。综上所述,在当前经济增速企稳、上一轮坏账出清的背景下,银行业 ROE 也开始企稳回升。在此过程中,哪种经营模式能够乘风而起成为当下银行业值得探讨的话题。行业行业 ROE 企稳,企稳,银行发力正当时。银行发力正当时。具体来看,受上述各项因素冲击,银行业 ROE自 2010 年以来整体呈下行趋势。2019 年,随着上一
27、轮坏账的出清,银行业 ROE 在2020 年开始企稳,在 2021 年实现回升;尽管 2022 年受全国多地疫情冲击,银行业ROE 又有所下行,但银行业 ROE 企稳回升的态势基本在 2021 年得到确认。图图 3:银行业:银行业 ROE 企稳回升的态势基本在企稳回升的态势基本在 2021 年得到确认年得到确认 数据来源:Wind、东北证券 2.2.分析:银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”分析:银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”2021 年是观察银行年是观察银行 ROE 改善的重要窗口。改善的重要窗口。2011 年以来,与整体经济增长的效率和质量相一致,银行业 ROE 总体
28、是下行的。但随着经济的企稳以及刚才提到坏账的出清,银行业 ROE 自 2020 开始企稳、2021 开始回升,与上文提到“不良出清拨备释放业绩高增”的长期主线相一致。而 2022 年受疫情的冲击,银行业 ROE 又有所下行。因此 2021 年为我们提供了一个重要的观察窗口,对银行业而言是辞旧迎新的一年,一方面旧的包袱基本出清,另一方面不同的迎新模式又是下一轮分化的关键。因此,在 2023 年行业 ROE 即将再次企稳之际,我们按照“收入、费用、风险、杠杆”四个维度对上市银行 2021 年 ROE 进行拆解,并对各项因子进行排名,为下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7
29、/39 银行银行/行业深度行业深度 阶段各上市银行 ROE 变化提供参考。2.2.1.盈利能力最强银行的经营模式盈利能力最强银行的经营模式“高收入”与“低风险”是银行高“高收入”与“低风险”是银行高 ROE 的主要贡献因子的主要贡献因子,该经营模式同样伴随“高,该经营模式同样伴随“高费用”费用”。盈利能力最强的 10 家上市银行中,具有“高收入”特征的银行有 5 家,具有“低风险或低信用成本特征”的银行有 6 家,具有“低费用”特征的银行有 1 家,具有“高杠杆”特征的银行有 4 家。总体来看,“高收入”与“低风险”是银行高 ROE的主要贡献因子。其中,招商银行、宁波银行招商银行、宁波银行和常
30、熟银行常熟银行兼具“高收入、低风险、“高收入、低风险、高费用”高费用”的特点。表表 1:2021 年盈利能力前年盈利能力前 10 名的上市银行名的上市银行 ROE 拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)收入收入 费用费用 风险风险 杠杆杠杆 盈利能力盈利能力 营业收入/总资产 管理费/总资产 信用减值损失/总资产 不良贷款率 权益倍数 2021 年 ROE 建设银行建设银行 6 24 7 29 34 8 兴业银行兴业银行 11 19 24 15 21 5 招商银行招商银行 1 40 18 5 39 2 南京银行南京银行 23 25 6
31、5 5 4 宁波银行宁波银行 5 39 16 1 10 3 贵阳银行贵阳银行 24 20 13 33 37 7 成都银行成都银行 21 5 17 11 4 1 长沙银行长沙银行 7 33 28 17 7 6 常熟银行常熟银行 3 41 19 2 32 9 沪农商行沪农商行 39 13 4 9 30 10 数据来源:Wind、东北证券 进一步拆分后,我们发现上述 3 家银行尽管都具有“高收入、低风险、高费用”的特点,但根据高收入的来源又可分为不同的细分经营模式。表表 2:2021 年高年高 ROE 代表银行的细分拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)代表银行的细分拆解(数字表示排名,排
32、名越靠前代表该因子越优异)招商银行招商银行 宁波银行宁波银行 常熟银行常熟银行 收入收入 营业营业收入收入 1 5 3 利息净收入 4 29 1 利息收入 33 32 1 利息支出 2 8 21 手续费及佣金净收入 1 6 35 其他非息收入 16 1 25 费用费用 管理费管理费用用 40 39 41 风险风险 信用减值损失信用减值损失 18 16 19 不良贷款率不良贷款率 5 1 2 杠杆杠杆 权益倍数权益倍数 39 10 32 数据来源:作者整理、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/39 银行银行/行业深度行业深度 表表 3:高:高 ROE 代表银行
33、的经营模式与特征代表银行的经营模式与特征 模式模式 特征特征 招商银行招商银行 零售零售+轻型化轻型化 高收入高收入:由利息净收入与非息收入共同推动。财富管理业务发展带来高非息收入的同时,带来大量低成本的结算存款,与零售业务一同推动高利息收入。高费用高费用:零售业务和财富管理业务发展都需要金融科技助力。低风险低风险。低杠杆低杠杆。宁波银行宁波银行 轻型化轻型化 高收入高收入:主要由非息收入推动。财富管理业务发展带来高非息收入,结算存款低负债成本的优势已经显现,需进一步打通从低负债成本向高利息净收入的转化。高费用高费用:财富管理业务发展需要金融科技助力。低风险低风险。高杠杆高杠杆。常熟银行常熟银
34、行 小微小微 高收入高收入:主要由利息净收入推动。小微业务带来较高的资产收益率。高费用高费用:发展小微业务的“人海战术”带来高费用。低风险低风险:以管理能力化解信用成本。低杠杆低杠杆。数据来源:作者整理、东北证券 图图 4:招商银行经营模式与特征:招商银行经营模式与特征 数据来源:作者整理、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 5:宁波银行经营模式与特征:宁波银行经营模式与特征 数据来源:作者整理、东北证券 图图 6:常熟银行经营模式与特征:常熟银行经营模式与特征 数据来源:作者整理、东北证券 2.2.2.盈利能力提升最
35、快银行的经营模式盈利能力提升最快银行的经营模式 盈利能力提升最快的银行中,“高收入、低风险、高费用”的特征仍然突出。盈利能力提升最快的银行中,“高收入、低风险、高费用”的特征仍然突出。2021 较2020 盈利能力提升幅度最大的 10 家上市银行特征相对分散,具有“高收入”特征的银行有 3 家,具有“低风险或低信用成本特征”的银行有 3 家,具有“低费用”请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/39 银行银行/行业深度行业深度 特征的银行有 2 家,具有“高杠杆”特征的银行有 2 家。“高收入”与“低风险”仍然是银行 ROE 提升的主要贡献因子。其中,常熟银行常熟银行与
36、张家港行张家港行兼具“高收入”与“低风险”,但同时也都具有“高费用”的特征。表表 4:2021 盈利能力提升幅度前盈利能力提升幅度前 10 的上市银行的上市银行 ROE 拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)拆解(数字表示排名,排名越靠前代表该因子越优异)收入收入 费用费用 风险风险 杠杆杠杆 盈利能力盈利能力提升提升 营业收入/总资产 管理费/总资产 信用减值损失/总资产 不良贷款率 权益倍数 2021 较 2020年 ROE 变动 兴业银行兴业银行 11 19 24 15 21 5 平安银行平安银行 2 38 42 13 20 8 江苏银行江苏银行 16 6 29 14 12 1
37、0 成都银行成都银行 21 5 17 11 4 4 青岛银行青岛银行 35 30 23 26 2 1 苏州银行苏州银行 15 35 22 16 13 9 常熟银行常熟银行 3 41 19 2 32 3 张家港行张家港行 4 37 40 9 36 7 江阴银行江阴银行 34 27 8 23 33 2 苏农银行苏农银行 17 36 26 12 27 6 数据来源:作者整理、东北证券 进一步拆分后,我们发现常熟银行与张家港行的细分经营模式也几乎完全相同。表表 5:2021 高高 ROE 提升幅度银行的细分拆解(数字排名越靠前代表该因子越优异)提升幅度银行的细分拆解(数字排名越靠前代表该因子越优异)常
38、熟银行常熟银行 张家港行张家港行 收入收入 营业营业收入收入 3 4 利息净收入 1 3 利息收入 1 5 利息支出 21 31 手续费及佣金净收入 35 39 其他非息收入 25 3 费用费用 管理费管理费用用 41 37 风险风险 信用减值损失信用减值损失 19 40 不良贷款率不良贷款率 2 9 杠杆杠杆 权益倍数权益倍数 32 36 数据来源:作者整理、东北证券 2.2.3.总结:“高收益、低风险、高费用”是银行业的“成功者”模式总结:“高收益、低风险、高费用”是银行业的“成功者”模式“高收益、低风险、高费用”是银行业的“成功者”模式。“高收益、低风险、高费用”是银行业的“成功者”模式
39、。综上所述,“高收益、高费用、低风险”的经营特征是“高 ROE”银行和“高 ROE 提升幅度”银行都最为典型的特征,我们不妨称其为“成功者模式成功者模式”;同时,我们也看到,“高 ROE”银行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/39 银行银行/行业深度行业深度 中也有以建设银行为代表的、依托低负债成本和低信用成本作为主要经营特征的“保守者模式保守者模式”,但该类银行由于资产端和“旧产业”结合相对更为紧密,未来能否持续维持低信用成本成为关键;另外,“高 ROE 提升幅度”银行也有以平安银行为代表的“高收益、高费用、高风险”的“攀登者模式攀登者模式”,该模式的关键在于
40、未来高费用能否实现低风险。同时,需要指出的是,“保守者”、“攀登者”与“成功者”三个词均无贬义。保守者是指一些大行和城商行能够因时制宜、因地制宜地利用品牌优势和地理位置优势,采取一种保守乃至“躺赢”的经营模式,依托的更多是天时、地利等外部因素;攀登者和成功者占的是人和,更多依靠修炼内功进行 ROE 提升。表表 6:“高“高 ROE”银行和“高”银行和“高 ROE 提升幅度”银行提升幅度”银行的几种代表模式的几种代表模式 特征特征 代表银行代表银行 保守者模式保守者模式 低负债成本、低信用成本、低费用 建设银行、成都银行 攀登者模式攀登者模式 高收益、高费用、高风险 平安银行 成功者模式成功者模
41、式 高收益、高费用、低风险 轻型化银行:招商银行、宁波银行 小微银行:常熟银行、张家港行 数据来源:作者整理、东北证券 “保守者”“保守者”:如何守住自身的“低风险”与“低负债成本”。如何守住自身的“低风险”与“低负债成本”。从过往来看,部分银行(以国有大行为主)在追逐资产端收益率方面较为保守,但依托超低的负债成本和品牌优势,在“低负债成本”、“低风险”、“低费用”的共同作用下,仍然实现了较为不错的盈利能力。但在当前银行业资产负债两端都面临转型压力的背景下,该类银行由于资产端与旧产业绑定较紧密,负债端也长期面临“存款搬家”的趋势,“保守者”如何守住自身的“低风险”与“低负债成本”成为下阶段面临
42、的关键问题。“攀登者”“攀登者”:如何实现“高费用”切实转化为“低风险”。如何实现“高费用”切实转化为“低风险”。面对转型问题,部分银行(以平安银行为代表)走上了“高收益、高风险、高费用”的“攀登者”之路,该路径也是迈向“成功者”的必由之路,典型的“成功者”银行常熟银行在探索目前经营模式的过程中也曾面临过资产质量的波动。该类银行转型成功的关键在于“高费用”能否切实转化为“低风险”。“成功者”:轻型化与小微的殊途同归。“成功者”:轻型化与小微的殊途同归。部分转型较快的银行已走上了“高收益、低风险、高费用”的“成功者”之路,典型代表为招商银行、宁波银行和常熟银行。招商银行和宁波银行的核心抓手是“轻
43、型化”,依托财富管理业务发展“低风险”的非息收入,同时财富管理业务带来的大量低成本结算存款又反哺利息收入业务实现 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/39 银行银行/行业深度行业深度 “高收入”。常熟银行的核心抓手是“小微”,以做小做散确保“高收入”,以管理能力确保“低风险”。“成功者”的再突破。“成功者”的再突破。对于已经实现“高收益、低风险、高费用”的“成功者”银行,仍然有较为明晰的突破之路,即推动“高费用”走向“低费用”。“轻型化”银行的突破之路关键在于金融科技的投入在未来能否有效实现费用收入比的下行;“小微”银行的突破之路在于通过规模效应和金融科技,在异地展
44、业的模式下实现人工成本的降低。目前来看,常熟银行已取得一定成果,2022 年在行业 ROE 有所下行的情况下,常熟银行 ROE 继续抬升,且主要动能即为费用的下行。3.防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘 3.1.极致避险情绪极致避险情绪的表现的表现 3.1.1.估值:分化到收敛估值:分化到收敛 2023 年年春节春节以前,银行板块估值无论分化与收敛均与板块指数走势一致。以前,银行板块估值无论分化与收敛均与板块指数走势一致。2016 年年前后前后,受民营企业风险暴露压力的影响,部分银行估值开始持续走低,在此基础上,部分龙头银行价值凸显,板块内部估值持续分
45、化。2021 年年中,年年中,受地产风险暴露影响,龙头高估值银行开始回调,而低估值银行已进入超低估值状态、跌无可跌,因此,板块内部估值差距进入收敛阶段。2022 年年 11 月至月至 2023 年春节前,年春节前,在疫情防控优化、经济复苏预期的刺激下,龙头银行表现突出,在带动板块指数上行的同时,与低估值银行的估值差距再次拉开。总体来看,总体来看,2023 年春节以前,银行板年春节以前,银行板块内块内部估值无论分化与收敛均与板块指数走势一致,即龙头银行的上涨带动板块估值上部估值无论分化与收敛均与板块指数走势一致,即龙头银行的上涨带动板块估值上行的同时拉开与低估值银行的估值差距、而龙头银行的回调带
46、来板块估值回调的同行的同时拉开与低估值银行的估值差距、而龙头银行的回调带来板块估值回调的同时其与与低估值银行的估值差距收敛。时其与与低估值银行的估值差距收敛。2023 年春节后,板块指数与板块内部估值差距走势背离。年春节后,板块指数与板块内部估值差距走势背离。2023 年春节之后,银行板块开始出现新的变化,板块指数上行的同时,板块内部估值差距加速收敛,本轮指数上行的带动力量以低估值银行为主。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 7:银行板块估值从分化到收敛:银行板块估值从分化到收敛 数据来源:Wind、东北证券 图图 8:201
47、62021 年中:指数上行、分化加剧年中:指数上行、分化加剧 图图 9:2021 年中年中2022.10:指数下行,分化收敛:指数下行,分化收敛 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 10:2022.112023 春节:指数上行、分化加剧春节:指数上行、分化加剧 图图 11:2023 春节至今:指数上行,分化收敛春节至今:指数上行,分化收敛 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 3.1.2.审美:一元到多元审美:一元到多元 2023 春节后的新变化标志着银行板块内部审美体系从一元走向多元
48、。春节后的新变化标志着银行板块内部审美体系从一元走向多元。2016 年后,银行板块指数与龙头银行相关性较强而与低估值银行相关性极弱,市场化程度和盈利能力是衡量银行股的主要审美标准。而 2023 年以来,受经济复苏压力较大、动能不强的影响,市场避险情绪持续上升,在此基础上,过往对“市场化程度、盈利能力”等进攻性指标的关注开始转向“低估值带来的安全边际与高股息率”、“国资背景”等防御性指标,尤其在板块 4 月底 5 月初的行情中,个股涨幅与国资比例的相关程度高于其与股息率的相关程度,板块内部审美从一元走向多元。图图 12:股息率与涨跌幅:股息率与涨跌幅 图图 13:国资比例与涨跌幅:国资比例与涨跌
49、幅 数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 3.2.区域银行再挖掘:厦门银行区域银行再挖掘:厦门银行 3.2.1.特色股权结构带来特色管理层优势特色股权结构带来特色管理层优势 股权结构均衡,拥有市场化基因。股权结构均衡,拥有市场化基因。厦门银行前 10 大股东中,国资、台资和民营企业分布均衡。第一大股东厦门金圆投资集团第一大股东厦门金圆投资集团是厦门市财政局为唯一出资人的市属国有金融控股集团,通过参控股金融机构拥有银行、信托、证券、消费金融、公募基金、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/39 银行银行/行业深度行业深度 创投、担保、不良资产管理、
50、租赁、产权交易中心、股权交易中心等多元金融牌照,有利于厦门银行持续推进“打造综合金融服务商”的战略愿景。第二大股东富邦金第二大股东富邦金控控是中国台湾第二大上市金控集团,其通过派驻人员(管理层、专家等)模式为厦门银行的经营管理、风险控制提供了有力支持。此外,部分民营企业和国有企业构成了厦门银行前十大股东的其余部分。8 名股东董事中,前两大股东各有 2 个股权席位,其余席位按照股权比例排序获得;总体形成了国资、台资、民企较为均衡的治理结构,为厦门银行提供了丰富的市场化基因和经验。表表 7:厦门银行股权结构多元:厦门银行股权结构多元 股东名称股东名称 持股比例(持股比例(%)股东性质股东性质 1
51、厦门金圆投资集团有限公司 18.27 国资 2 富邦金融控股股份有限公司 18.03 台资 3 北京盛达兴业房地产开发有限公司 9.63 民营 4 福建七匹狼集团有限公司 8.05 民营 5 厦门国有资本资产管理有限公司 4.49 国资 6 泉舜集团(厦门)房地产股份有限公司 3.51 民营 7 佛山电器照明股份有限公司 2.17 国资 8 大洲控股集团有限公司 2.00 民营 9 江苏舜天股份有限公司 1.89 国资 10 厦门华信元喜投资有限公司 1.72 民营 合计合计 69.76 数据来源:Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/39 银行银
52、行/行业深度行业深度 图图 14:大股东布局广泛,利于厦门银行推进:大股东布局广泛,利于厦门银行推进综合金融服务综合金融服务 数据来源:Wind、东北证券 管理层稳定,且均有台资经验,历经周期行稳致远。管理层稳定,且均有台资经验,历经周期行稳致远。目前,厦门银行董事长由厦门市财政局提名,行长由富邦集团派驻。现任董事长姚志萍女士于 2022 年 9 月上任,姚志萍女士曾有厦门当地监管机构的从业经历,有利于厦门银行更加充分地理解和满足监管要求,实现业务灵活性与监管要求之间更好的平衡。2009 年起厦门银行连续四任行长均有中国台湾银行业从业经历,历经周期,经验丰富。图图 15:管理层稳定,且均有台资
53、经验,历经周期行稳致远:管理层稳定,且均有台资经验,历经周期行稳致远 数据来源:Wind、东北证券 3.2.2.特色管理层优势夯实资产质量特色管理层优势夯实资产质量 台籍管理层风控经验助力厦门银行打造稳健风控体系。台籍管理层风控经验助力厦门银行打造稳健风控体系。在股东背景的优势下,厦门银行多位行长和风控总监均有中国台湾金融业经验,历经 90 年代后中国台湾金融危机;在此基础上,厦门银行形成了积极有为、行稳致远的风险控制模式,在风险行业出清方面反应迅速,2016 年以来高风险行业贷款占比迅速降低,资产质量改善 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/39 银行银行/行业深
54、度行业深度 速度明显快于行业。在当前经济环境下,厦门银行的风控经验和风控模式将继续助力其行稳致远。不良:水平优异,改善速度优于同业。不良:水平优异,改善速度优于同业。在管理层风控经验和优秀风控体系的加持下,厦门银行不良贷款率自 2016 年以来持续改善,且改善速度明显优于同业平均水平。截至 2022 年末,厦门银行不良贷款率 0.86%,与江浙区域城商行共处第一梯队。图图 16:厦门银行不良率及改善速度均优于同业(:厦门银行不良率及改善速度均优于同业(%)图图 17:厦门银行不良水平优异(:厦门银行不良水平优异(%)数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 关注:关注类贷款占
55、比较低且持续好于同业。关注:关注类贷款占比较低且持续好于同业。2016 年以来,厦门银行关注率持续低于同业平均水平。截至 2022 年末,厦门银行关注类贷款占比 1.23%,同样与江浙区域城商行共处第一梯队。图图 18:厦门银行关注类贷款占比持续好于同业(:厦门银行关注类贷款占比持续好于同业(%)图图 19:厦门银行关注类贷款占比较低(:厦门银行关注类贷款占比较低(%)数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 拨备:提升较快,覆盖率充足。拨备:提升较快,覆盖率充足。厦门银行拨备覆盖率自 2017 年起开始快速提升,并迅速超过同业平均水平。截至 2022 年末,厦门银行拨备覆盖
56、率 387.93%,在可比同业中处于较为充足水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 20:厦门银行拨备水平提升较快(:厦门银行拨备水平提升较快(%)图图 21:厦门银行拨备覆盖率充足(:厦门银行拨备覆盖率充足(%)数据来源:Wind、东北证券 数据来源:Wind、东北证券 3.2.3.小而美,高增长小而美,高增长 资产规模小,弹性高,有望保持较高增速。资产规模小,弹性高,有望保持较高增速。截至 2022 年末,厦门银行总资产规模3712.08 亿元,在上市城商行中位居末位。较小的资产规模为厦门银行的规模扩张提供了较高的弹性,
57、近年来,厦门银行资产规模和贷款规模增长速度均超过上市城商行平均水平。2022 年,厦门银行贷款增速达 19.17%,在上市城商行汇总位居第 3 名,仅次于成都银行和宁波银行。图图 22:厦门银行总资产规模居上市城商行末位:厦门银行总资产规模居上市城商行末位 数据来源:Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 23:近年来厦门银行资产规模扩张速度高于上市城商行平均水平:近年来厦门银行资产规模扩张速度高于上市城商行平均水平 数据来源:Wind、东北证券 图图 24:厦门银行贷款增速持续高于上市城商行平均水平:厦门银行
58、贷款增速持续高于上市城商行平均水平 数据来源:Wind、东北证券 图图 25:2022 厦门银行贷款增速居上市城商行第厦门银行贷款增速居上市城商行第 3 名名 数据来源:Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/39 银行银行/行业深度行业深度 3.2.4.息差企稳速度优于同业息差企稳速度优于同业 2022 下半年,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业。下半年,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业。在上述多元措施的协调推进之下,2022 下半年,厦门银行净息差实现逆势回升,2022 全年净息差水平较2022 上半年提升 4bp,在同业中处于优秀水平
59、。展望未来,看好未来厦门银行息差水平较同业实现率先企稳。图图 26:2022 全年与上半年相比,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业全年与上半年相比,厦门银行息差逆势回升,改善速度优于同业 数据来源:东北证券、东北证券 4.稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期 4.1.常熟银行防御性来源:逆周期性常熟银行防御性来源:逆周期性 正如在上一轮下行周期中,招商银行依托逆周期的零售业务实现了价值凸显。本轮下行周期中,我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。从逻辑上看,常熟银行的信贷投放对象以个体户级别的小微企业为主,在失业和消费降级背景下个体
60、户级别的小微企业可能呈现供需两旺的特点,这点与市场对小企业的认识形成预期差。从数据验证上来看,常熟银行二季度小微业务信贷投放明显恢复,叠加负债成本改善的幅度与持续性,看好常熟银行二季度业绩超预期催化下的估值修复行情。4.2.常熟银行进攻常熟银行进攻性性来源:高盈利能力来源:高盈利能力 4.2.1.常熟银行实现“高收入”常熟银行实现“高收入”以做小做散保持盈利能力以做小做散保持盈利能力 4.2.1.1.做小做散做小做散 目前常熟银行小微业务较大行下沉更深,存在一定的错位竞争。目前常熟银行小微业务较大行下沉更深,存在一定的错位竞争。近年来随着房地产、地方融资平台、消费金融等相关政策颁布,大行的传统
61、信贷投放领域受到政策约束,为了解决“资产荒”的压力,大行开始进军小微市场,全力下沉客群,同时通过提供更低的贷款定价来实现小微贷款规模的高速扩张,这对贷款定价相对较高的农商行形成冲击。但从目前小微市场份额来看,常熟银行小微业务较大行下沉更深,存在一定的错位竞争。原因主要如下:请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/39 银行银行/行业深度行业深度 一方面,大行的小微产品主要分为两类一方面,大行的小微产品主要分为两类,一类是无抵押信用类贷款,个人用户的征信、税务等数据信息为授信依据,主要通过线上渠道投放;另一类为抵押类贷款,以抵押物为授信依据,产品额度大,是大行的首选。然而
62、从小微业务自身特点来看,真正满足小微需求的产品应该是无抵押信用类贷款,但由于小微业务客群的数据信息往往不完善,这为大行进一步拓展小微信贷市场造成阻碍。另一方面,小微客群经营风险高的特点决定其贷款模式的成本收入比普通贷款高,另一方面,小微客群经营风险高的特点决定其贷款模式的成本收入比普通贷款高,人均管理规模有限人均管理规模有限。常熟银行自 2008 年开始发展小微业务,经过十多年的探索,摸索出一条差异化、特色化的发展道路,主要采用“与客户深度接触”的风控模式,立足“依赖客户经理的能力寻找好人”的方针,坚持“做小做散”战略,为农村金融机构的发展开创了先锋模范作用。但在这种本质为“人海战术”的经营模
63、式下,人均贷款管理规模有限,对于大行而言难以形成规模效益。因此大行在小微金融市场开拓深度终究是有限的,这也是常熟银行小微业务较大行下沉更深的主要原因。因此,常熟银行的户均贷款远远小于大行和股份行因此,常熟银行的户均贷款远远小于大行和股份行,客户更加下沉,设立地区大部分是中西部贫困县,大量当地小微贷经理与客户产生了极强的用户粘性,大行和股份行批发式的小微贷业务与常熟银行目标客户并不重合,对公司小微贷的冲击力十分有限。常熟银行单户贷款规模在 100 万(含)以下的客户数在单户不同贷款规模中数量最多,且保持逐年增长趋势,100 万(含)以下的贷款总金额占比在不同贷款规模中最高,全行 60%以上的贷款
64、群体为单户贷款规模 1000 万(含)以下的客群,显现出常熟专注客户下沉的小微战略。客群小而分散的特征客群小而分散的特征,一方面降低了由于单一客户违约而连累其他客户的风险,减少银行资产质量显著恶化的可能性;另一方面也提高了银行对客户的议价能力,为提升银行盈利能力作出正向贡献。图图 27:常熟银行不同单户贷款规模下的户数(户):常熟银行不同单户贷款规模下的户数(户)数据来源:公司财报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 28:常熟银行不同单户贷款规模下的金额占比(:常熟银行不同单户贷款规模下的金额占比(%)数据来源:公
65、司财报、东北证券 4.2.1.2.信用为先信用为先 担保方式“信用为先”。担保方式“信用为先”。面对日益激烈的抵质押类客户争夺,常熟银行依托特有的“小微贷款模式”,转变过往抵押式贷款的传统模式,利用自身风控技术,在风险可控的前提下采取“信用为先”模式,抢夺新客户,有效拓宽了贷款覆盖领域,2021 年通过开展“百万亿计划”,即面向 100 个专业市场、授信 1 万户、20 亿元,进军信用贷款市场,信用类贷款利率定价相对高,进一步提升贷款的整体收益率,有利于维持净息差稳定。从贷款担保方式结构来看,信用类贷款占比持续提升,在支撑息差的同时,由于信用类贷款单户规模较小、叠加常熟银行优秀的管理能力,信用
66、类贷款的资产质量反而优于抵质押类贷款。图图 29:常熟银行:常熟银行贷款担保方式结构贷款担保方式结构 数据来源:公司财报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 30:常熟银行个人经营性贷款:常熟银行个人经营性贷款担保方式担保方式结构结构 数据来源:公司财报、东北证券 图图 31:常熟银行信用类贷款不良率低(:常熟银行信用类贷款不良率低(2022 年末)年末)数据来源:公司财报、东北证券 4.2.1.3.普惠金融试验区普惠金融试验区 设立普惠金融试验区,打造客户服务的最后设立普惠金融试验区,打造客户服务的最后 100 米
67、。米。受 2020 年疫情带来大幅降息、大行为应对“资产荒”进军小微市场等影响,常熟银行启动“边区战略”应对外部冲击。2021 年 2 月,公司成立普惠金融部,已在常熟周边地区(昆山、太仓、相城、无锡、张家港、锡山、江阴)设立 6 个普惠金融试验区,以村为单位提供“一站式、综合化”的金融上门服务。截至 2021 年末,普惠试验区贷款余额突破 50 亿元,贷款加权平均利率 7%左右,实现金融服务下沉的突破,大力推进普惠小微业务向县市交界、农村等金融供给较不充分的地区下沉,采用综合化、移动化、数字化的服务走村入户。五位一体团队配置,提供全方位金融服务。五位一体团队配置,提供全方位金融服务。普惠金融
68、团队人员包含公司客户经理、小微客户经理和零售客户经理,来源于公司对公、小企业、小微、零售以及柜员等五个条线,团队配置实现五位一体,通过跨条线人员融合组队方式,将金融服务下沉到村、到户、到个人,为基层客户提供全方位的金融服务。常熟普惠金融业务覆 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/39 银行银行/行业深度行业深度 盖了资产、负债、对私、对公各个方面,以“服务客户全周期、满足客户全需求”为指导方针,实现农村金融服务的四个覆盖,即业务全覆盖、产品全覆盖、服务全覆盖、区域全覆盖,为当地客户提供全方位金融服务。普惠金融普惠金融试验区试验区深耕常熟周边乡镇。深耕常熟周边乡镇。公
69、司推进的普惠金融试验区主要分布在苏州、无锡的县城区域,较市区而言,这些区域的金融竞争相对缓和,当地主要涉及的金融机构为国有大行及当地农商行。针对其他银行,常熟采取“错位经营”策略,精准定位圈层客户,深耕普惠金融市场:(1)针对大行优质且仍有信保授信空间的客户群体,公司做好授信补充工作;(2)针对具有较高定价承受能力的客户群体,常熟推出相应的金融产品予以匹配;(3)针对线上互联网金融公司前 20%的优质客户群体,营销公司金融产品。同时借助移动化、数字化以及综合化的手段提升客户服务满意度,满足客户多元化需求,一揽子解决客户金融需求。图图 32:常熟普惠金融试验区目标客群定位及应对方针:常熟普惠金融
70、试验区目标客群定位及应对方针 数据来源:作者整理、东北证券 4.2.1.4.“高收益”之成果“高收益”之成果 常熟银行营收持续高增且增速呈上升常熟银行营收持续高增且增速呈上升趋势趋势。从过往几年来看,除 2020 年受疫情冲击之外,常熟银行营收增速一直维持在两位数的增长水平。尤其 2022 年,在整体经济环境承压的同时殊为不易,体现出小微护城河为常熟银行带来的强大增长动能。大行优质且有信保大行优质且有信保授信空间的客群授信空间的客群大行在苏州、无锡区域(长三角地区)的服务客户量多质优公司做好授信补充工作利率定价约利率定价约8%8%以上以上的非标圈层客群的非标圈层客群8%定价客群对原有机构粘性相
71、对薄弱,容易挖转,同时确保收益率公司推出相应的金融产品予以匹配线上互联网金融公司线上互联网金融公司前前20%20%的优质客户群体的优质客户群体苏州、无锡区域线上互联网贷款规模达数百亿元营销公司金融产品,同时借助移动化、数字化以及综合化手段满足客户多元化需求 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 33:常熟银行营收持续高增:常熟银行营收持续高增 数据来源:Wind、东北证券 常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强。常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强。与上市农商行对比来看,常熟银行营收增长兼具高速和稳健的特点,综合增长性和稳健性来看在上
72、市农商行中优势明显。图图 34:常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强:常熟银行营收增速名列前茅且稳定性强 数据来源:Wind、东北证券 归母净利润持续高增。归母净利润持续高增。从利润增速上来看,除 2020 年外,常熟银行一直保持着 20%左右的利润增速,利润增速与营收增速基本匹配,即常熟银行的利润增长的主要动能在于营收增长,此增长模式为常熟银行的利润增长提供了源源不断的动力,看好常熟银行业绩高增的可持续性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 35:常熟银行常熟银行归母净利润归母净利润持续高增持续高增 数据来源:Wind、东北证
73、券 常熟银行常熟银行 ROA 持续位居上市农商行最高水平。持续位居上市农商行最高水平。盈利能力方面,常熟银行 ROA 自2018 年以来持续高居上市农商行首位,体现出小微业务已为常熟银行筑成了宽广的护城河,同时随着小微业务不断复制、异地扩张的推进,看好护城河的持续加深和盈利能力的稳健提升。图图 36:常熟银行:常熟银行 ROA 持续位居上市农商行最高水平持续位居上市农商行最高水平 数据来源:Wind、东北证券 净息差净息差持续持续高高居上市银行首位居上市银行首位。原因在于:(1)资产端,不断优化资产结构,贷款配置比例提升。信贷结构的优化和高息资产占比的提高,驱动贷款定价的上升,提高了生息资产收
74、益率水平,领先同业。(2)负债端,低成本的存款占据负债较高的比重,助力净息差提升。(3)核心原因在于常熟银行小微护城河已然筑就,客户下沉和异地扩张使得其在定价过程中优势明显。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 37:2022 常熟银行净息差居上市银行首位常熟银行净息差居上市银行首位 数据来源:Wind、东北证券 看好常熟银行息差率先企稳看好常熟银行息差率先企稳。资产端,常熟银行坚持向小、向下、向偏、向信用的策略,坚持走差异化、特色化发展道路,以服务下沉推动零售银行转型,倾斜小微信贷资源,拓展普惠金融试验区,通过优化资产结构来提
75、升贷款收益率水平。同时负债端加强成本管控,保持储蓄存款优势,提高低成本存款占比,后续可继续关注存款定价机制改革红利,长期存款价格有望降低,整体负债成本仍有挖掘潜力和下降空间。综合来看,预计常熟银行净息差水平将实现率先企稳。图图 38:常熟银行息差率先企稳常熟银行息差率先企稳 数据来源:Wind、东北证券 4.2.2.常熟银行实现“低风险”常熟银行实现“低风险”以管理能力化解信用成本以管理能力化解信用成本 4.2.2.1.IPC 技术技术 IPC 技术为基础,实现非标信息标准化。技术为基础,实现非标信息标准化。公司于 2009 年引入德国 IPC 微贷技术,利用 IPC 不对称偏差分析法识别客户
76、风险,初步解决敢贷会贷的问题。对于小微企 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/39 银行银行/行业深度行业深度 业来讲,财务信息往往具有非标准化的特征,因此通过财务信息来判断企业偿债能力的传统信贷模式的适应性较弱,同时,与大型企业的法人模式不同,小微企业的背后往往是一个个自然人,小微业务中自然人偿债意愿的重要性要高于小微法人的偿债能力。在其基础上,常熟银行引入了 IPC 技术,并且在小微业务发展的十余年中,IPC 技术一直是常农商微贷技术的核心所在。具体来讲,具体来看,IPC 微贷技术通过专家模式的信贷员将声誉、人品等软信息与各项财务信息、外部数据等硬信息进行交叉检
77、验,使得各项非标信息标准化,通过信贷员自制资产负债表、损益表、不对称偏差分析表、逻辑检验表,完成微贷调查报告,在此过程中各项非标准化的信息被量化成为标准化的信息,综合反映小微企业主和小微企业的偿债意愿和偿债能力,从而信贷员可根据标准化的信息作出信贷判断。图图 39:IPC 技术技术 数据来源:作者整理、东北证券 4.2.2.2.“低风险”之成果“低风险”之成果 资产质量名列前茅且持续改善资产质量名列前茅且持续改善。在深度下沉的同时,公司依旧保持较好的资产质量。自 2018 年以来,常熟银行不良率始终维持在 1%以下,在上市农商行中处于龙头水平,在全体上市银行中也处于极优质水平。同时,常熟银行拨
78、备覆盖率高,风险抵补能力强,为公司盈利能力提升提供有力的保障。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 40:常熟银行资产质量持续优化:常熟银行资产质量持续优化 数据来源:Wind、东北证券 图图 41:2022 常熟银行资产质量在上市银行中名列前茅常熟银行资产质量在上市银行中名列前茅 数据来源:Wind、东北证券 图图 42:2022 常熟银行拨备水平在上市银行中名列前茅常熟银行拨备水平在上市银行中名列前茅 数据来源:Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/39 银行银行/行业深度行业深
79、度 4.2.3.常熟银行推进从“高费用”到“低费用”常熟银行推进从“高费用”到“低费用”以规模效应化解管理成本以规模效应化解管理成本 4.2.3.1.信贷工厂、信贷工厂、MCP 技术对技术对 IPC 技术的补充技术的补充 信贷工厂技术对效率的提升使得“走出去,再创业”的复制信贷工厂技术对效率的提升使得“走出去,再创业”的复制推广推广成为可能。成为可能。在传统的 IPC 技术中,从前期的贷款营销、实地调查、贷款审批到签约放款再到贷后管理的全部流程,基本均由信贷员一人负责。这种模式的优势在于信贷员对于每笔贷款以及贷款背后的客户均极为了解,能在控制风险的同时享受到深度下沉带来的收益;但同样缺点也较为
80、明显,即对个人的依赖程度较高,依托专家信贷员实现非标的标准化,但未能进一步实现系统化,在小微业务已经初露锋芒、亟待复制推广的时期,该缺点开始凸显出来。在此基础上,2012 年常熟银行对微贷业务流程进行“碎片化并联式”改造,打造小微信贷工厂,用标准化的技术和标准化流程做非标准小微贷款业务,形成了工厂化的流水线作业。引入信贷工厂技术后,在保持了前端 IPC 技术不变的情况下,在贷款审批、发放、贷后管理方面实现标准化流程操作,为信贷员减负,以此回答如何将小微业务复制拓展的问题。随着“基于 IPC 技术的信贷工厂方案”的成型,标志着具有自身特色、适应自身发展的常农商微贷技术开始崭露头角。图图 43:引
81、入信贷工厂后的:引入信贷工厂后的 IPC 技术技术 数据来源:作者整理、东北证券 MCP 技术成为基于技术成为基于 IPC 技术的信贷工厂方案的载体,突破物理网点的限制。技术的信贷工厂方案的载体,突破物理网点的限制。MCP技术指通过移动信贷平台实现微贷业务的移动化,将一笔小微贷款从开户、申请、调查、上会、签约、放款等流程全部移到线上移动端,从而突破物理网点的限制。MCP 实现了一键信息采集、快速身份核查、征信立等可取、自动影像防伪、便捷离线调查、全面合同签约、实时充盈管理等亮点功能,在 MCP 的加持下,信贷员将整个中后台和物理网点集成在自己手机之中,一旦业务开展过程中有需要,在其授权范围内的
82、中后台数据和体系均能向他提供服务,即整个 IPC 技术与信贷工厂流程以MCP 为载体实现了全天候运行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 44:MCP 技术对常农商微贷技术全流程的进一步赋能技术对常农商微贷技术全流程的进一步赋能 数据来源:作者整理、东北证券 4.2.3.2.金融科技的持续赋能金融科技的持续赋能 线下线下+线上共同发力,继续实现深度下沉。线上共同发力,继续实现深度下沉。成熟的风控技术是常熟银行小微业务竞争优势的护城河,公司通过线上大数据进行风控,结合 IPC 信贷技术进行线下走访,线上线下双线结合,精确识别小微
83、客户风险,继续实现深度下沉 坚持“科技强行”战略,坚持“科技强行”战略,加快推进业务移动化、线上化和智能化。加快推进业务移动化、线上化和智能化。公司为适应互联网金融新时代,推进金融科技体制、机制和团队建设,提高自身科技创新和研发能力,以线上为支撑、提升客户体验为抓手、信息技术为依托,打造流程化、移动化、线上化的“小微金融信贷工厂”,实现客户常规贷后检查自动化功能,驱动科技赋能生产力。同时推广“互联网+”线上抵押,上线对公客户征信线上化授权。截至 2021年中,公司主要线上贷款产品余额 87.7 亿元,较年初增长 12.9 亿元,为客户搭建综合性服务平台。加速线上线下双融合,进一步提升客户体验。
84、加速线上线下双融合,进一步提升客户体验。一是一是推进场景化服务推进场景化服务,通过积极打造“春节存款嘉年华”、“飞燕集市”等特色品牌,夯实存款基础。常熟通过不断加深政银企合作,探索场景化服务新模式、新方式、新路径,目前已推出“金融+政务”场景的政银惠民工程,“金融+生活”场景的直播带货、常银生活等线上服务生态。二是二是推进数字化转型推进数字化转型,通过金融科技创新实现新版手机银行的迭代升级,结合业务场景,从统一界面到千人千面展示,精准触达,满足客户个性化需求。公司通过贷款优先支持高端装备制造企业、战略性新兴企业、高新技术等企业,积极满足成长型科创型企业、传统产业智能化改造、数字化转型及文化倍增
85、产业的融资需求。后疫情时期,加大对纺织服装、生物医药、通用设备制造业等外贸行业的支持力度,创新推出“锁汇宝”等明星产品,为外贸企业发展保驾护航。加强业务联动,推进 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/39 银行银行/行业深度行业深度 存贷一体、投贷联动等综合化发展,合理调整资产结构,积极服务分支机构业务发展。三是三是推进业务线上化转型推进业务线上化转型,完善服务模式,实现征信授权查询线上化、合同签约线上化、提款用款线上化、营销模式线上化等多项功能。公司大力推进业务线上化,升级线上产品“星享贷”,上线信用类老客户线上化审批模式,上线工薪类信贷数据结构化,取消工薪类纸质
86、和电子分析表格,推进小微业务流程无纸化、线上化,进一步提升人均产能。图图 45:科技赋能产品业务创新:科技赋能产品业务创新 数据来源:公司财报、东北证券 4.2.3.3.常农商微贷技术的复制常农商微贷技术的复制 异地分支行布局早,优势明显。异地分支行布局早,优势明显。截至 2022 年末,常熟银行在江苏省内共有 35 家异地分支行,其中,异地分行 7 家,异地支行 28 家,覆盖了江苏省内除常熟市外的苏州(不含常熟)、无锡、扬州等十个地级市,江苏省内除南京、徐州、常州之外的地级市均已建立分支行,营业网点呈现逐年增加趋势,扩张优势明显。常熟银行异地布局较早,分支机构数量远超省内其他同行,在地方性
87、银行跨区域经营受限环境下优势明显。零售业务方面零售业务方面打造“一站式服务”:搭建“线下飞燕集市+线上常银生活”便民服务平台引入、“飞燕集市年货街”、“飞燕驿站”,服务百姓民生需求;构建“金融+生活”服务场景:手机银行上线“便利金融版”、推出“尊老专属存款”,为老年群体提供专项金融服务;构建“金融+政务”服务场景:将社保、医保、行政审批等基本公共服务引入网点,让数据多跑路,让客户少跑路。小微业务方面小微业务方面业务线上化:创新线上产品“星易融”、“星享贷”,通过小程序、公众号、手机银行等线上渠道开展多样化产品营销;模式创新化:开展“进农村、进市场、进场景”专项项目,配套线上线下信用类产品,扩大
88、小微金融服务覆盖面;服务综合化:开展“淘金计划”,探索“以产品为中心找客户”向“以客户为中心配产品”转变的服务新模式。村行业务方面村行业务方面推进乡村便民金融服务站兴福驿站建设,提供创新型金融产品,从营销、作业、风控、产品、运维五大方面推进业务线上转型升级创新。金融科技方面金融科技方面加快业务线上化转型:上线对公移动平台、小微星续贷、兴福备用金、福星贷等金融产品或服务;拓展新技术应用场景:上线虚拟人智能助理、OCR房产证智能识别、小微营销智能外呼等功能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/39 银行银行/行业深度行业深度 表表 8:2022 年末常熟银行异地分支行机
89、构设立情况年末常熟银行异地分支行机构设立情况 地区地区 机构设立情况机构设立情况 常熟 总行(含营业部)苏州(不含常熟)苏州分行、相城支行、张家港支行、昆山支行、太仓支行 无锡 无锡分行、江阴支行、宜兴支行、惠山支行 镇江 镇江分行、句容支行 南通 南通分行、海门支行、海安支行、如东支行、启东支行、通州支行、如皋支行 盐城 盐城分行、亭湖支行、阜宁支行、大丰支行、射阳支行、东台支行 扬州 扬州分行、邗江支行、江都支行、仪征支行 泰州 泰州分行、靖江支行、泰兴支行、兴化支行 连云港 东海支行 淮安 金湖支行 宿迁 泗洪支行 数据来源:公司财报、东北证券 图图 46:异地分支机构营收:异地分支机构
90、营收/存款存款/贷款贡献保持增长趋势贷款贡献保持增长趋势 数据来源:公司财报、东北证券 兴福村镇银行扎根乡镇,下沉服务,网点贴近金融供给不充分的地区。兴福村镇银行扎根乡镇,下沉服务,网点贴近金融供给不充分的地区。兴福系村镇银行已在全国设立 32 家独立法人机构,并于 2019 年 9 月 19 日设立了全国首家投资管理型村镇银行,控股并管理其余 31 家法人兴福村镇银行,进一步提升集约化管理能力。下设的 31 家法人机构,分布在湖北、江苏、河南、云南、广东及海南 6 省。(投资管理行收购珠海南屏村镇银行 30%股份事宜于 2022 年 5 月 26 日获得中国 请务必阅读正文后的声明及说明请务
91、必阅读正文后的声明及说明 34/39 银行银行/行业深度行业深度 银保监会广东监管局批准。)其中 22 家设在中西部欠发达县域,覆盖 16 个原国定贫困县,集聚了 70%以上的信贷资源。100%设在县域及以下,90%以上集中在镇、村和社区。表表 9:兴福系村镇银行立足中西部欠发达县域:兴福系村镇银行立足中西部欠发达县域 序号序号 省份省份 村镇银行分布情况村镇银行分布情况 1 海南(投资管理行)兴福村镇银行股份有限公司 2 湖北(5 家)恩施兴福村镇银行、当阳兴福村镇银行、长阳兴福村镇银行、秭归兴福村镇银行、夷陵兴福村镇银行 3 江苏(9 家)金坛兴福村镇银行、清浦兴福村镇银行、清河兴福村镇银
92、行、淮阴兴福村镇银行、滨海兴福村镇银行、高邮兴福村镇银行、宿城兴福村镇银行、高港兴福村镇银行、滨湖兴福村镇银行 4 广东(1 家)珠海南屏村镇银行 5 河南(6 家)汤阴兴福村镇银行、内黄兴福村镇银行、宜阳兴福村镇银行、嵩县兴福村镇银行、洛宁兴福村镇银行、汝阳兴福村镇银行 数据来源:常熟银行官网、东北证券 图图 47:2022 年末兴福村镇银行机构数分布(单位:家)年末兴福村镇银行机构数分布(单位:家)数据来源:公司财报、东北证券 村镇银行基本形成“一亏二平三盈利”“一亏二平三盈利”格局,即新开村镇银行第一年略微亏损、第二年盈亏持平、第三年开始盈利。截至2022年末,村镇银行总资产同比增长18
93、.06%,总贷款增长 21.22%,呈现高速发展趋势;同时,村镇银行不良率 0.98%,拨备覆盖率达到 313%,均较年中改善。常熟依托村镇银行实现村镇地区金融资源有效配置,对促进乡村经济发展和振兴起到了重要作用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/39 银行银行/行业深度行业深度 图图 48:村镇银行目前处于高速发展阶段(亿元):村镇银行目前处于高速发展阶段(亿元)图图 49:村镇银行营收:村镇银行营收/存款存款/贷款贡献保持增长趋势贷款贡献保持增长趋势 数据来源:公司财报、东北证券 数据来源:公司财报、东北证券 持续推出创新产品,不断推进服务下沉持续推出创新产品
94、,不断推进服务下沉。常熟近几年加强乡镇网点建设,发展全功能乡镇支行,建设金融精准扶贫工作站、实施网格化金融服务的要求,大力推进乡镇便民金融服务站兴福驿站建设。村镇银行提供创新型金融产品,根据农户多元化的信贷需求,持续推进产品研发创新,推出“菌菇贷”、“养猪贷”等一系列新金融产品对接精准扶贫,为中西部农村地区注入新的经济活力。加强银地合作,深化信息共享,持续巩固脱贫攻坚成果,通过创新产品和服务、优化信贷流程、争创场景等措施,全面助力乡村振兴建设。贷款区域走出常熟。贷款区域走出常熟。常熟银行实现“立足常熟、布局江苏、辐射全国”的发展战略,近几年常熟市外地区贷款占比不断提升,截至 2022 末,常熟
95、地区、常熟以外的江苏省内地区、江苏省外地区贷款占比分别为 32.81%、54.08%、13.11%。图图 50:常熟银行:常熟银行贷款区域结构贷款区域结构 数据来源:公司财报、东北证券 常熟以外地区营收占比稳步提升。常熟以外地区营收占比稳步提升。2022 年,常熟以外地区营业收入占比 75.78%,拨备前利润占比 83.29%,常熟以外地区业务贡献不断增强。公司在专注常熟本土市场的基础上,依托异地分支机构和村镇银行,将小微服务技术复制推广至全国,深 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/39 银行银行/行业深度行业深度 耕线下,延伸金融服务范围,用标准化的技术和流程,
96、做非标准的微贷业务,形成特色的“常熟微贷模式”,驱动日益成熟的小微信贷工厂模式“走出去”。图图 51:常熟以外地区营收占比稳步提升:常熟以外地区营收占比稳步提升 数据来源:公司财报、东北证券 4.2.3.4.费用优化之成果费用优化之成果 费用优化助力常熟银行费用优化助力常熟银行 2022 年年 ROE 逆势抬升。逆势抬升。常熟银行在 2022 年较 2021 年 ROE进一步提升是在银行业资产端收益率下行、息差整体收窄的情况下实现的,尤为难能可贵。从 ROE 拆解来看,常熟银行 2022 年较 2021 年盈利能力提升的主要动能来自于费用的降低,显示常熟银行“以做小做散保持盈利能力,以管理能力
97、化解信用成本,以规模效应化解管理成本”的“高收益、低风险、低费用”的探索之路成效已现。表表 10:常熟银行:常熟银行“高收益、低风险、低费用”的探索之路成效已现“高收益、低风险、低费用”的探索之路成效已现 利 息 净利 息 净收入收入/总总资产资产 手 续 费手 续 费及 佣 金及 佣 金净收入净收入/总资产总资产 其 他 非其 他 非息收入息收入/总资产总资产 管 理 费管 理 费用用/总资总资产产 信 用 减信 用 减值损失值损失/总资产总资产 其他其他/总总资产资产 ROAROA 权 益 乘权 益 乘数数 ROEROE 2021 2.94%0.10%0.32%-1.39%1.39%-0.
98、75%-0.19%1.03%11.67 11.59%2022 2.85%0.07%0.38%-1.27%1.27%-0.74%-0.19%1.10%11.94 12.95%数据来源:Wind、东北证券 5.投资建议投资建议 复盘:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”。复盘:两轮“强预期、弱现实”后的第三次“强预期”。2021 年以来,市场经历了两轮从强预期到弱现实的演绎,第二轮过程明显比第一轮更加极致、市场避险情绪更重。目前,市场进入 7 月政治局会议形成的强预期阶段,复苏型审美品种获得表现机会。强预期之后不同的现实情况对应不同的个股审美。本轮强预期之后,根据 请务必阅读正文后的声明及说
99、明请务必阅读正文后的声明及说明 37/39 银行银行/行业深度行业深度 不同现实情况,分别对应不同的个股审美。若现实与强预期匹配,复苏型审美品种将获得较为持续的表现;若现实情况仍弱于预期,在更为极致的行情下,市场面临对防御型品种的进一步挖掘。复苏型审美:从复苏型审美:从 ROE 看银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”。看银行经营的“保守者”、“攀登者”与“成功者”。“高收益、高费用、低风险”的经营特征是“高 ROE”银行和“高 ROE 提升幅度”银行都最为典型的特征,我们不妨称其为“成功者模式”;同时,我们也看到,“高 ROE”银行中也有以建设银行为代表的、依托低负债成本和低信用成本作
100、为主要经营特征的“保守者模式”,但该类银行由于资产端和“旧产业”结合相对更为紧密,未来能否持续维持低信用成本成为关键;另外,“高 ROE 提升幅度”银行也有以平安银行为代表的“高收益、高费用、高风险”的“攀登者模式”,该模式的关键在于未来高费用能否实现低风险。防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘。防御型审美:区域银行与国资背景的再挖掘。2016 年后,银行板块指数与龙头银行相关性较强而与低估值银行相关性极弱,市场化程度和盈利能力是衡量银行股的主要审美标准。而 2023 年以来,受经济复苏压力较大、动能不强的影响,市场避险情绪持续上升,在此基础上,过往对“市场化程度、盈利能力”等进攻性指标的关
101、注开始转向“低估值带来的安全边际与高股息率”、“国资背景”等防御性指标,尤其在板块 4 月底 5 月初的行情中,个股涨幅与国资比例的相关程度高于其与股息率的相关程度,板块内部审美从一元走向多元。稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期。稳健型审美:寻找当前银行板块的逆周期。正如在上一轮下行周期中,招商银行依托逆周期的零售业务实现了价值凸显。本轮下行周期中,我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。从逻辑上看,常熟银行的信贷投放对象以个体户级别的小微企业为主,在失业和消费降级背景下个体户级别的小微企业可能呈现供需两旺的特点,这点与市场对小企业的认识形成预期差。从数据验证上来看,常
102、熟银行二季度小微业务信贷投放明显恢复,叠加负债成本改善的幅度与持续性,看好常熟银行二季度业绩超预期催化下的估值修复行情。投资建议:投资建议:目前,市场进入 7 月政治局会议形成的强预期阶段,在此时期,招商银行、宁波银行、平安银行等复苏型审美品种获得表现机会。后续板块内部的分化取决于现实与预期的匹配程度,若现实与强预期匹配,复苏型审美品种将获得较为持续的表现;若现实情况仍弱于预期,在更为极致的行情下,市场面临对防御型品种的进一步挖掘。而贯穿始终的是着力寻找当前经济环境下拥有逆周期性的银行,我们认为本轮下行周期中,我们认为常熟银行的个体户级别的小微业务正是我们要寻找的逆周期。6.风险提示风险提示
103、资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/39 银行银行/行业深度行业深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 王凤华:东北证券绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业 25 年,2019 年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师,20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。
104、多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项,深入调研过 500+上市公司。马志豪:南开大学金融学硕士,南开大学金融学本科,现任东北证券银行组组长,2021 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中
105、所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月
106、内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/39 银行银行/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖
107、的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630