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1、 行业行业报告报告 | 行业投资策略行业投资策略 1 电气设备电气设备 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号:S01 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号:S02 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 1 电气设备-行业研究周报:光伏正银 进口替代空间大,HJT 产业化催生低温 银浆需求 2020-06-28 2 电气设备-行业研究周报:国网发布 “数字新基建”十大任务,构建能源互
2、联网 2020-06-22 3 电气设备-行业专题研究:大众 MEB 专题1:从产能产品规划到供应链弹性测 算 2020-06-16 行业走势图行业走势图 把握光伏供需把握光伏供需关系关系和技术变革和技术变革,风电抢装,风电抢装看好看好上游上游零部件龙头零部件龙头 光伏:把握各环节供需关系,关注异质结和大硅片技术变革光伏:把握各环节供需关系,关注异质结和大硅片技术变革 2020 年 1-5 月,国内实现光伏装机容量为 6.15 GW,同比略有下滑。2020 年全国 光伏新增光伏消纳能力 48.45GW 整体消纳空间较去年实际并网数据提升约 62%,预 期 2020 年国内光伏的装机将超过 40
3、 GW。从近期公布招标计划的地区与国家来看, 预期下半年光伏组件出口将保持在较高水平。硅料环节,硅料价格的持续下行导致 海外产能下降,考虑到 4 季度全球光伏需求或将超过 40 GW,但硅料的供应并未增 加,头部多晶硅料企业毛利率有望升至 30%。建议关注通威股份,特变电工,以及建议关注通威股份,特变电工,以及 美股的标的大全新能源。美股的标的大全新能源。硅片环节,单晶硅片企业的扩产仍然在延续,考略到下半 年行业单晶扩产产能陆续释放,单晶硅片价格预期下半年还有调降空间,硅片尺寸 增大是必然趋势。电池环节,但随着上游单晶硅片价格的持续下降,头部企业的单 晶 PERC 的盈利能力已经有所回升。今年
4、以来,HIT 的设备国产化有重大突破,使得 单 GW 异质结设备投资显著降低,只要满足合理的价差,HJT 产品可以实现比 PERC 更低的 LCOE,看好国内异质结产业链相关环节的成长,建议关注迈为股份、捷佳伟建议关注迈为股份、捷佳伟 创、苏州固锝、无锡帝科。创、苏州固锝、无锡帝科。组件环节,今年头部组件企业将进一步进行组件产能扩 张,预期国内市场的组件竞争将更为激烈,头部企业将继续蚕食三线组件市场份额。 光伏玻璃方面,受组件双面化趋势的影响,光伏玻璃子行业比整个光伏行业具备更 高的增速,薄玻璃的占比将持续提升,头部企业的光伏玻璃产能扩产进度可控,我 们仍然看好光伏玻璃龙头企业的发展空间,建议
5、关注信义光能,福莱特。仍然看好光伏玻璃龙头企业的发展空间,建议关注信义光能,福莱特。逆变器方 面,国内新增装机量加全球更换逆变器开始放量,今年逆变器市场有可能不降反升, 推荐光伏逆变器龙头企业阳光电源、建议关注固德威、锦浪科技、上能电气。推荐光伏逆变器龙头企业阳光电源、建议关注固德威、锦浪科技、上能电气。 风电:风电抢装年份,上游零部件龙头优风电:风电抢装年份,上游零部件龙头优先受益先受益 2020 年 1-5 月,我国风电新增装机量 4.9GW,同比下降 28.78%。尽管受疫情影响, 装机量低于预期,但是随着产业链复工复产的推进,各地项目开始施工,受抢装影 响,下半年装机量有望回暖上升,
6、2020 年,预期国内陆上风电预期吊装量约为 33-35GW,实际并网量约为 30-33GW。2021 预期国内陆上风电预期吊装量约为 25-27GW,实际并网量约为 25GW。2020 年海上风电吊装量预期 4-5GW,实际并 网量约为 4GW。2021 年,海上风电吊装量预期 6-7GW,实际并网量约为 6GW。风风 电抢装期间,产业链电抢装期间,产业链上游零部件厂商议价能力较强,龙头企业具有产能优势受益明上游零部件厂商议价能力较强,龙头企业具有产能优势受益明 显。日月股份显。日月股份为风机铸件龙头,营收确认阶段早,海上风机铸件以及精加工产能逐 步实现释放,市占率不断提升。天顺风能天顺风能
7、是风电塔筒龙头,叶片和产能不断扩张, 受原材料钢价影响成本下降,毛利率提升,盈利能力较好。东方电缆东方电缆为海缆龙头企 业,国内市占率较高,海上风电快速发展期间,海缆供给端相对紧缺,毛利率不断 提高,公司产能逐步扩张,海缆行业具有较高的行业壁垒,看好长期盈利能力。 风险风险提示提示: 行业风险; 政策性风险; 汇率波动风险呢; 不可抗力因素带来的风险; 巴 沙木等原材料供给不足的风险;光伏装机需求不及预期;多晶硅料扩产规模超预期 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-06-24 评级评级 2019A 2020
8、E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601012.SH 隆基股份 38.00 买入 1.40 1.64 1.77 27.14 23.17 21.47 600438.SH 通威股份 17.20 买入 0.61 0.63 0.87 1.17 28.20 27.30 19.77 14.70 00968.HK 信义光能 7.24 买入 0.30 0.41 0.51 18.49 17.66 14.20 603806.SH 福斯特 47.50 增持 1.83 1.95 2.21 2.42 25.96 24.36 21.49 19.63 300118.SZ 东方日升
9、14.56 买入 1.08 1.13 1.32 1.66 12.82 12.88 11.03 8.77 300274.SZ 阳光电源 13.58 买入 0.61 0.81 0.92 22.26 16.77 14.76 603606.SH 东方电缆 13.53 增持 0.69 0.92 1.34 1.82 19.61 14.71 10.10 7.43 002531.SZ 天顺风能 5.67 增持 0.42 0.58 0.65 0.71 13.50 9.78 8.72 7.99 603218.SH 日月股份 17.18 增持 0.95 1.45 1.79 2.09 18.08 11.85 9.60
10、 8.22 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -112020-03 电气设备沪深300 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 2 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS 内容目录内容目录 1. 光伏:把握各环节供需关系,关注异质结和大硅片技术变革光伏:把握各环节供需关系,关注异质结和大硅片技术变革 . 5 1.1. 光伏装机需求将逐渐恢复,长期空间可期 . 5 1.2. 硅料:海外产能持续退出,价格下半年或迎来反弹 . 7 1.3. 硅片:降价有空间,尺寸向大尺寸过渡 . 9 1.4. 电池:盈利能力触底回升,HJT 电池处于
11、高速发展初期 . 11 1.5. 组件:集中度将持续提升 . 14 1.6. 光伏玻璃:受疫情影响行业扩产低于预期,但薄片化趋势加速 . 15 1.7. 逆变器:新增+更换需求放量 . 17 2. 风电:风电抢装趋势不改,看好上游零部件龙头风电:风电抢装趋势不改,看好上游零部件龙头 . 18 2.1. 行业回顾:疫情影响有限,风电发展趋势不改 . 18 2.1.1. 全球稳步增长,19 年中国新增装机量占比居榜首 . 18 2.1.2. 新增装机量同比下滑,电源占比持续升高 . 19 2.1.3. 发电量持续增加,占比逐渐增大 . 19 2.1.4. 弃风率和利用小时数大有改善,一季度不纳入考
12、核 . 20 2.1.5. 招标量有所减少,风机量价齐升 . 20 2.1.6. 风电投资大幅增加,新疆、甘肃“摘帽” . 20 2.1.7. 全球整机厂商市场分布:金风、上气国内居首 . 21 2.1.8. 一系列政策促发展,消纳空间保障抢装 . 22 2.2. 行业展望:陆上风电装机大年,海上风电蓄势待发 . 23 2.2.1. 陆上风电:抢装逻辑不变,2020 迎来装机大年 . 23 2.2.2. 海上风电:竞价时代开启,海上风电蓄势待发 . 23 2.2.3. 政策预期:陆上风电按地区推迟并网概率较小 . 24 2.3. 投资逻辑:抢装期零部件紧缺,上游龙头优先受益 . 25 2.3.
13、1. 日月股份:铸件行业龙头地位稳固,扩产提效借乘抢装浪潮 . 25 2.3.2. 天顺风能:塔筒叶片产能稳步扩张,盈利能力持续向好 . 27 2.3.3. 东方电缆:海缆撑起营收半壁江山,海洋工程再树一帜 . 28 3. 风险提示风险提示 . 29 3.1. 行业风险 . 29 3.2. 政策性风险 . 29 3.3. 汇率波动风险 . 29 3.4. 不可抗力因素带来的风险 . 29 3.5. 巴沙木等原材料供给不足的风险 . 29 3.6. 光伏装机需求不及预期 . 29 3.7. 多晶硅料扩产规模超预期 . 29 图表目录图表目录 qRoRrPyQpPoRnNqPoQpRnO8O9R7
14、NmOoOnPqQkPrRtNkPsRnN8OpPwPMYpOqNvPnMrR 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 3 图 1:1-5 月国内光伏装机仅并网 6.15 GW . 5 图 2:2020 年光伏消纳空间达 48.45 GW . 5 图 3:海外疫情对于我国组件出口负面影响程度好于预期 . 6 图 4:前五月海外组件出口区域排名 . 7 图 5:前五月海外组件出口企业排名 . 7 图 6:今年以来国内多晶硅产量维持高位 . 7 图 7:今年以来进口多晶硅料数量逐步下降 . 7 图 8:国内多晶硅在产企业数量呈下降趋势(单位:家) . 8 图 9:多晶硅料价格处于底部.
15、 8 图 10:瓦克多晶硅部门财务数据. 8 图 11:OCI 基础化学品部门财务数据 . 8 图 12:2019-20 年多晶硅供给情况 . 9 图 13:单晶硅片产能在近两年迅速扩张 . 9 图 14:各企业单晶硅片产能在 2020 年仍将扩张(不完全统计) . 9 图 15:硅片尺寸呈现不断变大趋势 . 10 图 16:大尺寸的硅片具备更低的 LCOE . 11 图 17:大尺寸硅片的占比将持续提升 . 11 图 18:PERC 电池效率不断提升 . 11 图 19:PERC 电池产能高速扩张 . 11 图 20:异质结及 Topcon 具备更高的效率起点 . 12 图 21:异质结低温
16、银浆消耗变化趋势 . 13 图 22:多主栅技术能有效降低银耗量 . 13 图 23:随着异质结造价的下降,有望实现更低的度电成本 . 14 图 24:头部组件企业近两年出货情况 . 14 图 25:头部组件企业仍将进行产能扩张 . 14 图 26:美国的组件价格要显著高于全球平均现货价格 . 15 图 27:美国市场在未来几年将维持在 20 GW 左右的年装机规模 . 15 图 28:双面组件的占比将持续提升,将拉动对于玻璃的需求 . 15 图 29:双面组件结构主要以 2.0,2.5mm 的玻璃为主 . 15 图 30:2019 年底光伏玻璃名义产能占比 . 16 图 31:2020 年底
17、光伏玻璃名义产能占比 . 16 图 32:2019 年逆变器制造商总出货量占比 . 17 图 33:2019 年我国光伏逆变器出货量份额 . 17 图 34:光伏逆变器制造商月度出口情况 . 17 图 35:2020 年有大量的逆变器存在更换需求. 18 图 36:全球风电装机量情况 . 18 图 37:2019 年新增陆上风电装机分国家情况. 18 图 38:2019 年新增海上风电装机分国家情况. 18 图 39:2014-2020 年 5 月中国风电新增装机量(单位:GW) . 19 图 40:2013-2020 年 5 月 各类型发电累计装机量占比 . 19 图 41:2013-202
18、0.5 月中国风电发电量(单位:亿千瓦时) . 19 行业报告行业报告 | | 行业投资策略行业投资策略 4 图 42:2013-2020 年 5 月 各类型发电量占比 . 19 图 43:2015-2019 年弃风量和弃风率 . 20 图 44:2012-2020 年 5 月平均利用小时数 . 20 图 45:2015-2020Q1 公开招标容量(GW) . 20 图 46:月度公开投标均价(元/KW) . 20 图 47:2014-2020.5 月风电投资(亿元)及占电源工程投资比例 . 21 图 48:2019 年全球风电整机厂商市场份额 . 21 图 49:2019 年全球风电整机厂商
19、陆上风电市场份额 . 22 图 50:2019 年全球风电整机厂商海上风电市场份额 . 22 图 51:陆上风电四类风区上网指导价变化 . 23 图 52:铸件精加工流程 . 26 图 53:2016-2023E 公司产品交付构成规划(单位:万吨) . 27 图 54:20mm 中板价格(元/吨) . 28 表 1:2020 年各省公开的平价、竞价项目规模 . 5 表 2:2020 年国内装机并网容量拆分(GW) . 6 表 3:5 月以来海外招标陆续启动 . 7 表 4:多晶硅企业盈利估算 . 9 表 5:单晶硅片毛利估算 . 10 表 6:单晶电池的毛利率估算 . 11 表 7:扩产电池的
20、效率标准再次提升 . 12 表 8:异质结商业化产线的现状 . 12 表 9:其他企业也加速 HJT 电池的布局 . 13 表 10:设备国产化使得异质结设备的造价极大降低 . 13 表 11:2.0 mm 的玻璃单位重量产值要高于 3.2mm 玻璃 . 15 表 12:20 年主要光伏玻璃厂的复产/投产计划 . 16 表 13:风电投资监测预警结果 . 21 表 14:2020 年以来国家风电行业相关政策 . 22 表 15:中国海上风电上网电价(单位:元/kwh) . 24 表 16:申请延长并网调试时间项目公示表 . 24 表 17:公司现有在建扩产项目 . 25 表 18:国内风机铸件主要制造厂商及产能情况 . 25 表 19:截至 2019 年