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1、普源精电：国内电测仪器龙头，产品高端化持续推进普源精电：国内电测仪器龙头，产品高端化持续推进仪器仪表系列（深度）仪器仪表系列（深度）发布日期：2023年11月02日分析师：吕娟分析师：吕娟SAC 执证编号：S01SFC 中央编号：BOU764本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告 A A股公司深度股公司深度分析师：李长鸿分析师：李长鸿010-811

2、58042SAC 执证编号：S01 核心观点电子测量仪器电子测量仪器2022年全球市场空间近千亿年全球市场空间近千亿，高技术壁垒带来长期稳固的高毛利率高技术壁垒带来长期稳固的高毛利率，是不可多得的优质赛道是不可多得的优质赛道。普源精电长期深耕电普源精电长期深耕电测仪器领域测仪器领域，凭借自研芯片核心优势将示波器做到全球高端凭借自研芯片核心优势将示波器做到全球高端、国内领先水平国内领先水平。受益于国产替代政策受益于国产替代政策，公司过去公司过去4年境内收入复合年境内收入复合增速高达增速高达32.34%，领先于境外收入增速领先于境外收入增速20个百分点以上；高研发投入实现产品

3、往高端化方向持续迭代个百分点以上；高研发投入实现产品往高端化方向持续迭代，从而带动盈利水平持续提从而带动盈利水平持续提升升。公司近期成功发布公司近期成功发布13GHz带宽数字示波器带宽数字示波器，有望额外打开有望额外打开30%的全球示波器市场的全球示波器市场，自研芯片的优势充分显现自研芯片的优势充分显现。展望未来展望未来，在在国产替代背景下国产替代背景下，预计公司将继续通过新品迭代实现产品结构升级与份额提升预计公司将继续通过新品迭代实现产品结构升级与份额提升，有望保持较快增长有望保持较快增长。核心观点核心观点摘要摘要1、普源精电是国内电子测量仪器龙头普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持

4、续推进产品高端化持续推进普源精电深耕电子测量仪器廿五年，专注前沿技术开发与突破，在国内率先发布13GHz带宽数字示波器，成功跨入国际高端行列。受益于国产替代政策，过去4年公司境内收入复合增速高达32.34%，领先于境外收入增速20个百分点以上，推动整体业务快速增长。公司长期维持高研发投入，通过芯片自研实现产品往高端化方向持续迭代；这不仅带动盈利水平持续提升，并且为突破终端客户、拓展直销渠道创造前提。2、电子测量仪器市场平稳扩容电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒芯片成为示波器核心壁垒2022年全球电子测量仪器市场空间接近千亿，过去5年CAGR达5.3%；其中数字示波器、射频

5、类仪器等五大类通用仪器占比超过4成，亦是国内电测仪器上市企业当前主要聚焦的市场。随着下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域的发展，通用电子测量仪器市场有望平稳扩容。示波器是最具代表性的电测仪器，国际巨头均将ASIC芯片视为示波器核心竞争力，构建起高端化产品壁垒；倘若国内示波器厂商要突破技术封锁、实现产品高端化，自研芯片将是大势所趋。2 4U9YpZeXuY4XkZoZ7N9R7NpNqQtRtQjMqRqRjMnNnO7NmMyRxNmOzQwMsPyQ核心观点3、海外巨头技术与规模领先海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者普源精电为国内示波器佼佼者海外巨头产品线丰富，国内企

6、业尚处在早期发展阶段，且重点聚焦五大类通用仪器，市场份额与海外巨头差距悬殊。当前国产替代政策创造机遇，示波器国产化率潜在提升空间或超过40%。国内龙头追赶与替代海外企业从而获得超额增速，新品迭代是大势所趋，也成为业绩催化点。普源精电数字示波器在国内企业中始终保持领先优势，1GHz、2GHz、4GHz示波器发布时间均早于同行。2023年公司发布13GHz带宽DS80000示波器，有望额外打开30%的全球市场，自研芯片的优势充分显现。普源新品加快迭代，对标是德科技，未来成长空间巨大。投资建议：投资建议：随着下游行业的发展、国产替代推进，电子测量仪器有望持续高景气。普源精电凭借产品高端化+芯片自研等

7、核心优势，成为国内示波器佼佼者，成长潜力巨大。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为7.65、10.44、14.14亿元，归母净利润分别为1.21、1.78、2.51亿元，同比分别+30.58%、+47.65%、+40.60%，对应2023-2025年动态PE分别为66.28、44.89、31.93倍，维持“买入”评级。风险分析：风险分析：1）产品高端化进展不及预期；2）电子元器件进口依赖风险。3 目录一、一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进1.1 1.1 深耕电子测量仪器廿深耕电子测量仪器廿五五年，芯片自研年，芯片自

8、研推动产品高端化推动产品高端化1.2 1.2 员工直接员工直接+间接持股实现利益绑定，间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定管理团队结构稳定1.3 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升业绩持续放量，高端示波器占比提升1.4 1.4 专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进二、二、电子测量仪器市场平稳扩容，电子测量仪器市场平稳扩容，ASICASIC芯片成为示波器核心壁垒芯片成为示波器核心壁垒三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者四、四、投资建议投资建议五五、风险分析、风险分析 1.1 深耕电子测

9、量仪器廿五年，芯片自研推动产品高端化普源精电专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破，公司的发展历史分为三个阶段：第一阶段：第一阶段：1998-2005年年，公司成立初期公司成立初期，技术初步积累技术初步积累。公司前身（RIGOL工作室）成立于1998年，之后先后推出了中国首款商业化数字示波器DS3000系列、中国首款达到国际同类先进水平的数字示波器DS5000系列（2004年）。第二阶段：第二阶段：2006-2013年年，丰富产品线丰富产品线，开拓海外市场开拓海外市场。公司先后推出中国首款6位半数字万用表、业界首款混合信号发生器等产品，并于2009年进入微波射频仪器领域；同时，公司先后

10、设立北美、欧洲等海外子公司，初步完成全球化布局。第三阶段：第三阶段：2014年至今年至今，自研芯片产品推出自研芯片产品推出，高端产品全面突破高端产品全面突破。2017、2022年公司相继发布“凤凰座”、“半人马座”ASIC芯片组，并成功实现产业化；同时推出中国首款2GHz数字示波器、中国首款5GHz带宽数字示波器、中国首款5GHz任意波形发生器，完成了高端产品的全面突破。2022年，公司于上交所科创板上市，并于2023年发布年发布13GHz带宽数字示波器带宽数字示波器，跨入国际高端行列跨入国际高端行列。资料来源：公司招股说明书，公司官网，公司年报，投资者关系活动记录表，中信建投图表：公司发轫于

11、示波器并不断拓展产品种类，“芯片”自研助力成为行业领跑者图表：公司发轫于示波器并不断拓展产品种类，“芯片”自研助力成为行业领跑者第一阶段：第一阶段：1998-2005年，“超越测量”阶段年，“超越测量”阶段第二阶段：第二阶段：2006-2013年，“唯有创新”阶段年，“唯有创新”阶段第三阶段：第三阶段：2014年至今，“无限可能”阶段年至今，“无限可能”阶段2200620072009201020132017开始投入示波器自研示波器自研芯片芯片的研发RIGOL工作室工作室在北京成立在北京成立RVO2100L虚拟示波器虚拟示波器问世，进军数字仪器市场推出RIGOL第一台混合信

12、号示波器DS1000C/D，连续推出函数函数/任意波形发生任意波形发生器、数字万用表器、数字万用表推出国内首台1GHz带带宽宽DS6000数字示波器数字示波器，推出3GHz频谱分析仪；成立普源精电有限成立普源精电有限、成立美国子公司推出频率覆盖高达6GHz的射频信号源研发生产RIGOL第一台产业化商业化的台式数字示波器数字示波器DS3000系列系列推出6位半数字位半数字万用表万用表推出“凤凰座”示“凤凰座”示波器芯片组、波器芯片组、UltraVisionll和UltraReal技术平台2019推出DS70000系列4GHz带宽数字示波带宽数字示波器器2020推出MSO8000系列2GHz带宽数

13、字示波器带宽数字示波器2021将DS70000系列数字示数字示波器带宽提升至波器带宽提升至5GHz2022科创板上市；科创板上市；推出“半人马座”“半人马座”平台，平台，示波器产品硬件垂直分辨垂直分辨率指标达到率指标达到12bit2023发布DS80000系列13GHz带宽数带宽数字示波器，跨入字示波器，跨入国际高端行列国际高端行列5 1.2 员工直接+间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定图表：一致行动人合计持股图表：一致行动人合计持股59.36%，核心员工通过直接，核心员工通过直接+间接持股实现利益绑定（截至间接持股实现利益绑定（截至2023H1）一致行动人直接一致行动人直接+间接持股间接

14、持股59.36%。公司前三大股东分别为王悦、李维森、王铁军，其分别通过直接持股+苏州普源精电投资间接持股分别持有公司24.93%、17.22%、17.22%的股份，合计59.36%。三人为本科同学、公司共同创始人和一致行动人；其中王悦为公司的实际控制人，任职董事长+总经理。苏州锐格合众和苏州锐进合众为员工持股平台苏州锐格合众和苏州锐进合众为员工持股平台，分别持有公司3.30%的股份，穿透来看，主要为公司董事长和核心技术人员。公司共有公司共有8个控股子公司个控股子公司，包括北京普源精电科技、苏州蓝舍软件、上海普源精电企业发展境内子公司，以及香港、新加坡、美国、日本、欧洲的境外子公司。1.2.1

15、董事长董事长王悦为公司实际控制人王悦为公司实际控制人，员工持股平台实现技术员工持股平台实现技术、管理人员利益绑定管理人员利益绑定资料来源：Wind，公司公告，企查查，中信建投；注：一致行动人合计持股不含员工持股平台，北京普源控股子公司截至招股书披露苏州普源精电投苏州普源精电投资有限公司资有限公司李维森李维森王铁军王铁军王悦王悦苏州锐格合众管苏州锐格合众管理咨询合伙企业理咨询合伙企业（有限合伙）（有限合伙）苏州锐进合众管苏州锐进合众管理咨询合伙企业理咨询合伙企业（有限合伙）（有限合伙）实际控制人实际控制人RIGO TECHNOLOGIES(SINGAPORE)PTE.LTD北京普源精电科技有限北

16、京普源精电科技有限公司公司西安普源精电科技有限西安普源精电科技有限公司公司上海普源精电企业发展上海普源精电企业发展有限公司有限公司香港普源科技有香港普源科技有限公司限公司RIGOL TECHNOLOGIES USA,INC.普源精电日本合普源精电日本合同会社同会社RIGOL Technologies EU GmbH100%100%100%100%100%100%100%100%其他其他52.00%24.00%24.00%35.56%6.40%3.29%8.65%8.65%3.29%34.16%员工持股平台员工持股平台6 1.2 员工直接+间接持股实现利益绑定，管理团队结构稳定图表：核心技术人员

17、科研成果丰富，部分人员亦为高级管理人员（截至图表：核心技术人员科研成果丰富，部分人员亦为高级管理人员（截至2022年）年）董事长王悦毕业于北京工业大学、北京大学，作为公司核心技术人员，科研成果丰富。董事长王悦毕业于北京工业大学、北京大学，作为公司核心技术人员，科研成果丰富。截至2022年底，公司总人数为512 人，其中研发技术人员为184人，占员工总比例为35.94%。公司核心技术人员。公司核心技术人员6人，分别为王悦、严波、何毅军、史慧、罗浚洲、罗奇勇人，分别为王悦、严波、何毅军、史慧、罗浚洲、罗奇勇，前5位分别拥有54、15、18、26、16、8项授权发明专利，罗奇勇为2022年新聘任研发

18、总经理。董事长王悦参与了深存储高带宽数字示波器的产业化、基于高带宽高集成自主芯片组的数字示波器的研发及产业化等国家/省级项目，严波主管并负责自主芯片研发工作，作为设计人取得3 项集成电路布图设计。1.2.2 董事长亦为公司核心技术人员董事长亦为公司核心技术人员，科研成果丰富科研成果丰富资料来源：公司招股说明书，2022年年报，中信建投人员人员学历学历职位职位工作履历工作履历王悦北京工业大学电子工程专业本科，北京大学光华管理学院EMBA董事长、总经理王悦负责制定公司技术和产品路线图和核心技术平台，定义公司主要产品及其核心芯片的实施方案和系统架构；主导了公司第一款虚拟示波器的研发，开启了公司进军数

19、字仪器市场之路；参与国家标准数字存储示波器通用规范的起草，作为第一发明人拥有授权作为第一发明人拥有授权专利专利54 件件；是国家创新人才推进计划获得者；荣获高新区创业领军人才、江苏省科技企业家、2018 年度中国经济优秀人物及2019 年度苏州市“讲理想、比贡献”创新创业“双杯赛”年度科创先锋奖项。严波西安电子科技大学自动化专业本科学历副总经理严波主管并负责自主芯片研发及技术预研工作严波主管并负责自主芯片研发及技术预研工作，主持并负责的芯片研发项目包括：示波器信号处理芯片、宽带模拟前端芯片、宽带差分探头放大器芯片等多款芯片。严波主导或参与了多款示波器产品、高精度台式数字万用表及数据采集器产品研

20、发，作为发明人共计作为发明人共计取得取得15 项项授权发明专利，作为设计人授权发明专利，作为设计人取得取得3 项项集成电路布图设计集成电路布图设计。何毅军西安电子科技大学电子仪器与测量技术专业本科学历北京普源项目经理、研发经理、研发总监何毅军主管并负责微波射频领域技术与产品研究和开发工作，主持微波射频类产品的项目包括：频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器、矢量网络分析仪等，主导微波射频类产品核心技术研究、产品系统架构方案设计、产品及相关解决方案规划和定义。何毅军作为发明人共何毅军作为发明人共取得取得18 项项授权发明专利授权发明专利。史慧吉林大学检测技术与自动化装置专业硕士学历北京普源研发工

21、程师史慧先后主管并负责多款产品及UltraVision II平台示波器的研发工作，主导了多个示波器和探头项目及时域工作站的研发工作，负责多项示波器核心技术的预研工作，史慧作为发明人共史慧作为发明人共取得取得26 项项授权发明专利。授权发明专利。罗浚洲电子科技大学微电子学专业本科学历北京普源研发工程师罗浚洲负责自主芯片研发及技术预研工作。主导了多款射频/微波信号发生器的产品研发工作，参与了多款频谱分析仪和射频/微波信号发生器的产品研发工作，罗浚洲作为发明人共罗浚洲作为发明人共取得取得16 项项授权发明专利。授权发明专利。罗奇勇西安交通大学计算数学与信息科学本科学历、上海交通大学计算机应用硕士学历

22、研发总经理研发总经理2022年11月聘任并新增认定为研发总经理。7 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升随着公司产品品类和营销布局的扩张，营业收入保持加速成长。随着公司产品品类和营销布局的扩张，营业收入保持加速成长。公司营业收入由2018年的2.92亿元增长至2022年的6.31亿元，4年CAGR为21.21%，其中2022年实现营业收入6.31亿元，同比增长30.3%；2023年前三季度营收同比增长14.10%至4.73亿元。公司业务高速增长主要系产品品类拓展，公司在2017年推出“凤凰座”核心芯片组之后，陆续推出MSO/DS7000 系列、MSO5000 系列、DS8000-R 系列等

23、中高端数字示波器，在2022年推出“半人马座”核心芯片组之后，陆续推出DHO4000、DHO1000、DHO900等中端和经济型数字示波器。归母净利润受股权激励影响亏损，归母净利润受股权激励影响亏损，2022实现扭亏为盈。实现扭亏为盈。2020、2021年公司归母净利润亏损，主要系公司实行股权激励计划分别产生股份支付0.81、0.83亿元，均超过利润亏损额。2022公司扭亏为盈，实现归母净利润0.92亿元。2023年前三季度归母净利润同比增长35.75%至6,806.21万元，延续了高增长。1.3.1 公司营业收入持续增长公司营业收入持续增长，归母净利润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈归母净利

24、润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈资料来源：Wind，公司公告，中信建投资料来源：Wind，公司公告，中信建投图表：图表：2019-2022年公司营业收入整体保持加速成长年公司营业收入整体保持加速成长图表：受股权激励影响利润亏损，图表：受股权激励影响利润亏损，2022年实现扭亏为盈年实现扭亏为盈80%5%10%15%20%25%30%35%40%0200221-3Q2023营业收入（亿元）同比增速（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02018201920

25、20202120221-3Q2023归母净利润（亿元）同比增速（右轴）1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升公司实行较大力度的股权激励措施公司实行较大力度的股权激励措施，其中2020、2021、2022年分别产生的股份支付8139.21、8280.37、5281.99万元，营收占比分别为22.98%、17.11%、8.38%；据招股书披露，预计2023-2024年股份支付逐步下降，分别为1268.09、182.99万元，费用持续降低将持续扩张利润空间。从股权激励的结构看从股权激励的结构看，主要以研发人员为主主要以研发人员为主。以2022年经营数据为例，股份支付分别进入研发费用、销售费用、管理

26、费用和其他，其比例分别为42.78%、24.80%、22.96%、9.45%，整体以研发领域激励力度最大，销售和管理次之。1.3.1 公司营业收入持续增长公司营业收入持续增长，归母净利润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈归母净利润受股权激励影响承压后实现扭亏为盈资料来源：公司公告，中信建投资料来源：公司公告，中信建投图表：公司股权激励力度大，图表：公司股权激励力度大，2022年以来股份支付逐渐下降年以来股份支付逐渐下降图表：图表：2022年研发领域股权支付最高，占比年研发领域股权支付最高，占比42.78%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,00

27、07,0008,0009,0002020202120222023E2024E股份支付（万元）占营收比例（右轴）24.80%22.96%42.78%9.45%销售费用股份支付管理费用股份支付研发费用股份支付其他股份支付9 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升公司毛利率长期维持在公司毛利率长期维持在50%以上，以上，2023Q2示波器毛利率突破示波器毛利率突破60%。公司毛利率长期稳中有升，2023年前三季度达到56.51%，同比+4.63pct；2023Q3毛利率58.25%，环比+1.26pct；前三季度数字示波器毛利率59.34%，同比+6.13pct，其中2023Q2毛利率60.98%

28、，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023年前三季度净利率同比+2.30pct至14.40%。研发费用率长期维持高位。研发费用率长期维持高位。股份支付使得公司2020-2021年费用率达到高位，2022年以来费用率逐步下降，但研发费用率仍然维持20%以上中枢水平。2023年前三季度期间费用率同比+2.32pct至49.53%，其中研发费用率22.23%，维持高位。1.3.2 毛利率稳中有升毛利率稳中有升，研发费用率维持高位研发费用率维持高位资料来源：Wind，公司公告，中信建投资料来源：Wind，公司公告，中信建投图表：普源精电毛利率稳中有升图表：普源精电毛利率稳中有升

29、图表：普源精电近年来研发费用率维持图表：普源精电近年来研发费用率维持20%中枢中枢10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2002120221-3Q2023销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%2002120221-3Q2023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升从产品营收占比看从产品营收占比看，数字示波器占比最高数字示波器占比最高，2021年营收占比为年营收占比为49.88%；射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品2021年营收占比分别为14.38%、11.3

30、7%、9.69%；四者合计营收占比为85.3%，构成公司的业务的主要部分。从产品营收增速看从产品营收增速看，数字示波器数字示波器、射频类仪器射频类仪器、波形发生器波形发生器、电源及电子负载产品电源及电子负载产品2018-2021年年CAGR分别为分别为22.6%、10.9%、12.4%、18.7%，数字示波器营收增速最快，主要系2017年公司推出“凤凰座”数字示波器核心芯片组，产品品类持续拓展，销售放量增加。1.3.3 公司深耕通用电子测量仪器领域公司深耕通用电子测量仪器领域，其中示波器是核心产品其中示波器是核心产品资料来源：Wind，公司公告，中信建投资料来源：Wind，公司公告，中信建投图

31、表：图表：2021年数字示波器产品营收占比接近年数字示波器产品营收占比接近50%图表：图表：2019-2021年数字示波器产品增速最快年数字示波器产品增速最快1.311.351.762.410.510.490.550.700.390.400.390.550.280.310.360.47001920202021数字示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载万用表及数据采集器其他(亿元)44.88%44.43%49.62%49.88%17.44%16.06%15.42%14.38%13.28%13.16%10.88%11.37%9.60%10.23%10.26%9.69%0%2

32、0%40%60%80%100%20021数字示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载万用表及数据采集器其他11 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升通用电子测量仪器下游主要为工业、教育、研究所三大市场，通用电子测量仪器下游主要为工业、教育、研究所三大市场，2022年公司产品下游应用占比大约分别为年公司产品下游应用占比大约分别为60%、25%、10%，其他占，其他占5%。工业领域主要用于产品基础元件到整机的研究、实验、分析、设计、加工、装备、调试、检验、鉴定和应用的各个环节、5G等技术落实、飞行器及导航制导设备的开发和试验等；教育领域应用于高校的理工科相关专业开设电子信

33、息类基础课程；科研领域助于研究院进一步了解被检测对象的信息，方便科研人员对其进行分析。从行业维度上看，公司产品主要应用于工业领域的通信行业，从行业维度上看，公司产品主要应用于工业领域的通信行业，因为通信行业涵盖包括高速接口测试、协议分析、电源测试等应用，且通信应用范围也较为广泛，不仅包括手机通信，还包括基站、卫星、车载、蓝牙通信、物联网和互联网通信等，同时在新能源和半导体行业也有充沛的成长动能。从应用场景上，公司产品应用的第一大场景是电源测试。从应用场景上，公司产品应用的第一大场景是电源测试。1.3.3 公司产品主要应用于工业领域的通信行业公司产品主要应用于工业领域的通信行业，主要应用场景为电

34、源测试主要应用场景为电源测试资料来源：公司投资者关系活动记录表，中信建投资料来源：公司公告，中信建投图表：公司产品主要应用于工业、教育、研究三大领域图表：公司产品主要应用于工业、教育、研究三大领域图表：公司产品第一大应用于通信行业电源测试场景图表：公司产品第一大应用于通信行业电源测试场景通用电子测量仪器下游应用工业教育科研通信半导体新能源消费电子其他电源测试接口测试协议分析等公司产品的主要应用范围及场景工业工业,60%教育教育,25%研究所研究所,10%其他其他,5%12 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升图表：电子测量仪器分为高端、中端、经济型产品，不同产品的应用下游及市场前景略有差异

35、图表：电子测量仪器分为高端、中端、经济型产品，不同产品的应用下游及市场前景略有差异数字示波器数字示波器产品档次产品档次最高带宽最高带宽采样率采样率应用及市场前景应用及市场前景国际标准高端10GHz25GSa/s先进电子技术和产品研发、科学研究中端1-10GHz2.5-25GSa/s是整个示波器市场中销售额规模最大的部分，应用于5G、消费电子等经济型1GHz2.5GSa/s电子信息及相关技术领域的各个角落国内标准高端2GHz5GSa/s国产高端示波器存量替代中端0.3-2GHz2-5GSa/s国产中端示波器的应用领域正逐步从研发走向工业领域经济型0.3GHz2GSa/s国产经济型示波器凭借优异的

36、性能以及合理的价格相比进口品牌竞争力强射频类仪器射频类仪器产品档次产品档次频率范围频率范围相位噪声相位噪声高端26.5GHz-120dBc/Hz射频及无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等中端6-26.5GHz-120-95dBc/Hz整个频谱/信号分析仪市场中销售额规模最大的部分，应用于5G、WiFi6等经济型6GHz-95dBc/Hz消费类电子、汽车电子、工业类电子等波形发生器波形发生器产品档次产品档次最高带宽最高带宽采样率采样率高端2GHz5GSa/s雷达、新型无线通信标准及前沿科学研究、量子科技、汽车雷达等中端0.2-2GHz0.5-5GSa/s工业类、消费类电子及科研领域等经济型0

37、.2GHz0.5GSa/s产品生产制造、维修等万用表万用表产品档次产品档次读数分辨率读数分辨率高端7位半IoT、新能源、汽车电子等中端5位半-7位半研发、测试、生产制造及维修等经济型5位半便携式现场测试是工业生产中不可或缺的应用场景数字示波器数字示波器、射频类仪器射频类仪器、波形发生器波形发生器、万用表等产品根据其核心性能参数的不同可分为高端万用表等产品根据其核心性能参数的不同可分为高端、中端中端、经济性产品经济性产品，不同产品的下游应用和市场前景略有差异，产品的核心性能指标包括：1）带宽：带宽：决定了测量仪器所能检测/合成到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测/合成的最高信号频率越高；2）

38、采样率：采样率：决定了测量仪器在单位时间隔内可采集的样本点数，直接影响信号波形的还原程度，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小；3）相位噪声：相位噪声：代表了仪器的系统频率稳定性/纯净度，相位噪声越小，生成/测量信号的准确性越高；4）分辨率：分辨率：为读数分辨率，分辨率越高，测量结果越准确，产品价格越高。1.3.4 数字示波器高端化趋势明显数字示波器高端化趋势明显，射频类仪器射频类仪器、波形发生器仍以经济型为主波形发生器仍以经济型为主资料来源：普源精电招股说明书，中信建投13 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升公司数字示波器产品高端化趋势明显公司数字示波器产品高端化趋势明显。以国内标准

39、进行划分，2018-2021H1年公司高端数字示波器产品占比从0%提升至18.73%，2022H1、2022年公司高端示波器营收分别同比增长123.28%、98.14%，高端产品占比进一步提升。高端产品研发壁垒较高，公司通过技术积累形成了自研ASIC芯片技术能力以及自研芯片到产品的转化能力，突破海外垄断，国产替代趋势明显。公司射频类仪器公司射频类仪器、波形发生器产品仍然以经济型为主波形发生器产品仍然以经济型为主，2021H1经济型产品占比分别为69.8%、64.4%，同时公司在高端波形发生器领域取得从无到有的突破，产品占比为2.7%。1.3.4 数字示波器高端化趋势明显数字示波器高端化趋势明显

40、，射频类仪器射频类仪器、波形发生器仍以经济型为主波形发生器仍以经济型为主资料来源：普源精电招股说明书，中信建投资料来源：普源精电招股说明书，中信建投图表：数字示波器产品结构图表：数字示波器产品结构图表：波形发生器产品结构图表：波形发生器产品结构图表：射频类仪器产品结构图表：射频类仪器产品结构资料来源：普源精电招股说明书，中信建投59.23%62.17%62.01%64.42%40.77%37.83%37.99%32.87%2.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1波形发生器：经济型波形发生器：中端波形发生器：高端69.50%

41、60.95%68.16%69.76%30.50%39.05%31.84%30.24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1射频类仪器：经济型射频类仪器：中端58.21%49.47%43.87%43.49%41.79%43.58%38.79%38.14%6.95%17.34%18.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1数字示波器：经济型数字示波器：中端数字示波器：高端14 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升图表：射频类仪器的均价较高，数字示波器的销量最高且产

42、品均价逐年提升图表：射频类仪器的均价较高，数字示波器的销量最高且产品均价逐年提升2018年年2019年年2020年年2021H1单价（元单价（元/台）台）销量（台）销量（台）单价（元单价（元/台）台）销量（台）销量（台）单价（元单价（元/台）台）销量（台）销量（台）单价（元单价（元/台）台）销量（台）销量（台）数字示波器2,81846,5293,10843,4393,36652,2133,40831,482射频类仪器12,0014,24612,7973,81312,5404,35612,9372,377波形发生器2,28516,9732,36616,9062,45015,7342,4828,4

43、96电源及电子负载2,31112,1372,44012,7472,56614,1662,5597,885万用表及数据采集器2,5594,6442,6555,4322,9214,5602,8603,033从产品的单价看，射频类仪器的均价最高从产品的单价看，射频类仪器的均价最高，超过1.2万元/台，而其他产品均价均在0.4万元/台以下。射频类仪器均价较高主要系该类产品技术门槛高、开发难度大；从商品销量看，从商品销量看，2020年数字示波器的销售台数超过年数字示波器的销售台数超过5万台，高于其他产品万台，高于其他产品，公司凭借在数字示波器领域长期的技术积累和品质优势，不断研发出更高性能系列产品并逐渐

44、实现销售，赢得了国内外客户的充分认可。动态来看，公司数字示波器产品的均价呈现逐年提升动态来看，公司数字示波器产品的均价呈现逐年提升，主要系公司基于自研芯片陆续推出中高端数字示波器，中高端示波器产品均价较高，销售占比逐年提升，提升了产品均价。1.3.5 射频类仪器单价最高射频类仪器单价最高，数字示波器高端化抬升产品均价数字示波器高端化抬升产品均价资料来源：普源精电招股说明书，中信建投15 1.3 业绩持续放量，高端示波器占比提升2021年以来公司境内业务已超过境外年以来公司境内业务已超过境外，境外业务中欧洲占比最高境外业务中欧洲占比最高。2020年，公司在境内、海外的主营业务收入分别为1.57、

45、1.86亿元，占比分别为40.0%、60.0%，其中海外业务也欧洲和北美为主，欧洲、北美、亚洲的营收占比分别为25.3%、21.7%、10.7%。在国产替代大背景下境内业务增速领先，截至2022年公司境内主营收入占比达56.81%。近年来公司境内收入增速持续高于境外近年来公司境内收入增速持续高于境外。2018-2022年，公司境内收入增速CAGR达32.34%，境外收入增速CAGR为11.69%。截至2022年，境内增速45.86%，领先于同期境外增速30个百分点以上。1.3.6 国产替代背景下国产替代背景下，境内业务占比超过境外境内业务占比超过境外资料来源：普源精电招股说明书，普源精电公告，

46、中信建投资料来源：普源精电公告，中信建投图表：图表：2021年以来公司境内业务占比已超过境外年以来公司境内业务占比已超过境外图表：公司境内业务增速高于境外图表：公司境内业务增速高于境外40.03%43.17%45.85%45.72%50.86%56.81%25.33%25.30%24.13%23.90%21.68%18.90%18.65%18.26%10.73%9.77%8.88%10.22%49.14%43.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H120212022境内欧洲北美洲亚洲其他境外-10%0%10%20%30%40%

47、50%60%0500300350400200212022境内收入（百万元）境外收入（百万元）境内同比（右轴）境外同比（右轴）16 1.4 专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进图表：公司的核心技术包括芯片技术、信号处理技术和算法、电子测量技术、电子电路技术等图表：公司的核心技术包括芯片技术、信号处理技术和算法、电子测量技术、电子电路技术等1.4.1 公司研发力度大且成果丰富公司研发力度大且成果丰富，在芯片在芯片、算法等核心技术领域不断寻求突破算法等核心技术领域不断寻求突破领域领域技术类别技术类别应用意义应用意义芯片技术芯片技术高带宽高集成度示波器模拟前端

48、芯片技术高带宽高集成度示波器模拟前端芯片技术国内首款示波器模拟前端芯片，带宽高达国内首款示波器模拟前端芯片，带宽高达5GHz，集成了低阻抗和高阻抗两个信号调理通路；高阻抗通路集成电子衰减器，过载恢复时，集成了低阻抗和高阻抗两个信号调理通路；高阻抗通路集成电子衰减器，过载恢复时间比非集成技术缩短间比非集成技术缩短60倍倍高带宽高采样率示波器信号处理芯片技术高带宽高采样率示波器信号处理芯片技术国内首款量产的国内首款量产的4GHz带宽、带宽、10GSa/s采样率、采样率、8Bit分辨率示波器信号处理芯片，可实现分辨率示波器信号处理芯片，可实现5GHz带宽、带宽、20GSa/s采样率数字示波器产品采样

49、率数字示波器产品宽带差分探头放大器芯片技术宽带差分探头放大器芯片技术国内首款示波器差分探头放大器芯片，带宽高达国内首款示波器差分探头放大器芯片，带宽高达7GHz，集成片上频响校准技术。输入等效噪声低达，集成片上频响校准技术。输入等效噪声低达0.35mVrms。可实现。可实现7GHz带宽示带宽示波器差分探头波器差分探头信号处理信号处理技术和算技术和算法法数字中频技术采用数字技术替代了传统的模拟中频，可极大提高频谱分析仪的测量精度，同时降低模拟电路设计复杂度、校准复杂度等Ultra-Real技术实现了对数字余晖、光谱、PVT等大量高速频谱数据的实时处理和实时显示SiFiI高保真任意信号合成技术Si

50、FiI技术采用线性内插算法，实现了任意采样率至DAC以任意采样率输出任意波形SiFiII高保真任意信号合成技术SiFiII支持Normal、Step、OFF三种任意波信号处理模式，可以逐点输出任意波形，输出信号抖动低至输出信号抖动低至200ps，无失真的还原信号，无失真的还原信号SiFiIII高保真任意信号合成技术实现了AWG和AFG两种信号源功能，支持在任意采样率下，逐点输出任意波形和宽带IQ调制波形示波器技术平台软件技术基于UltraVision技术平台，实现的示波器平台软件技术，利用UltraVision的开放的数字信号处理架构，实现各种高级应用分析功能。软件平台采用分层方式设计，包括应

51、用层、会话层、业务层、系统层和硬件层，大大提升了软件的可靠性、可维护性和可扩展性高刷新率示波器显示技术采用大规模可编程逻辑器件，实现包括波形概率累加、波形余辉处理、通道叠加、波形颜色映射、波形快速绘制、高分辨率等核心算法，大大降低了示波器采集的死区时间，提高了波形捕获率和显示效果可以更高概率地捕捉到偶发异常信号高采样示波器数据采集技术实现20GSa/s高采样率采集，提升采样速度，得到更高精度的信号电子负载恒流环失调校准与补偿技术使用数控失调补偿电路和软件算法，电子负载避免了手动调节部件的使用，实现较高的稳定性和可靠性，并可以实现自动校准和补偿高精度波形分析技术利用数字示波器利用内置的 FPGA

52、 实现的高精度波形分析，提高数据分析精度和数据处理速度，达到精度和速度的平衡电子测量电子测量技术技术脉冲信号生成技术依序串联的一个控制系统、一个波形处理单元和一个波形输出端，组成的一套脉冲宽度较精确调节的脉冲信号发生器技术数字自动电平控制技术通过数字ALC技术，可简化电路设计的复杂性，提高电路一致性及温度对性能的影响，提高信号源输出幅度精度高精度大动态范围直流电压测量采用浮动差分电路结构实现了比竞品宽实现了比竞品宽1倍的高阻抗电压测量范围倍的高阻抗电压测量范围高精度大范围电流测量技术在在nA级小电流到级小电流到10A级大电流的测量范围内级大电流的测量范围内，量程切换过程中不会出现电流瞬间断路的

53、现象，大电流测量发热不影响小电流测量精度高精度快速电容测量技术创新性的提出一种镜像恒流源测电容的装置及方法，以达到更加精确、快速的测量电容的功能电源输出状态控制技术通过指定输出终止状态，电源在完成指定状态输出后或干预后可以自动进入终止状态，使用户无需手动操作，避免了其存在的时间不确定性和误操作风险多通道相位校准及同步技术通过混频器、接收机等元器件组成检测单元，对结果进行校准以实现兼容幅度调节、相位调节、稳定性好、杂散小和结构简单的效果电子电路电子电路技术技术高带宽低噪声模拟前端技术采用RIGOL凤凰座模拟前端芯片，具有宽带、低噪、一致性高特点，技术指标优异宽带示波器探头技术实现高带宽无源、有源

54、、逻辑分析、电流探头，最新的技术利用RIGOL凤凰座探头放大器芯片，实现高带宽有源差分探头资料来源：公司招股说明书，公司财报，中信建投；注：截至2022年17 1.4 专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进图表：公司的在研项目主要包括芯片、数字示波器和射频类仪器图表：公司的在研项目主要包括芯片、数字示波器和射频类仪器1.4.1 公司研发力度大且成果丰富公司研发力度大且成果丰富，在芯片在芯片、算法等核心技术领域不断寻求突破算法等核心技术领域不断寻求突破资料来源：公司招股说明书，公司财报，中信建投；注：截至2022年产品类别产品类别项目名称项目名称预计总投资预计总投资规模（万元）规模（万元）进展或阶进

55、展或阶段性成果段性成果技术水平技术水平拟达到目标拟达到目标具体应用前景具体应用前景芯片芯片高精度通用测高精度通用测量芯片组开发量芯片组开发1,017.57已完成开已完成开发发国内领先国内领先1.自主设计高精度示波器模拟前端芯片、高精度信号处理自主设计高精度示波器模拟前端芯片、高精度信号处理芯片和高精度逻辑信号前端芯片，满足芯片和高精度逻辑信号前端芯片，满足IOT测量，医疗电测量，医疗电子测量，新能源等应用领域对高精度示波器的要求。子测量，新能源等应用领域对高精度示波器的要求。2.设计更高性能的芯片，提升示波器的垂直测量精度和设设计更高性能的芯片，提升示波器的垂直测量精度和设计可靠性，提高产品的

56、竞争力。计可靠性，提高产品的竞争力。在仪器仪表，数据采集，激光测距等领域拥有广阔应用场景。数字示波数字示波器器高分辨率示波器项目1,300.00已完成开发国内领先将公司数字示波器垂直分辨率提升至将公司数字示波器垂直分辨率提升至12bit，并确保具有优异的噪声和直流增益精度指标，优化示波器测量精度。该产品垂直分辨率可达12bit，并且具有业内领先的噪声指标。中高端示波器开发676.00 进行中国内领先对仪器性能更加优化，扩大应用范围，提供更多的数据处理和分析功能。该产品在高带宽测试和分析方面应用广泛，可适用于通讯和计算机网络、高速数字电路设计、射频电路设计、航空航天和汽车电子、物理和生命科学等。

57、高端数字示波器项目1336.50 进行中行业先进全面提升公司数字示波器所覆盖的带宽范围，开拓并触达高带宽数字示波器市场应用需求。该产品的模拟带宽将全面领先国内所有同行，在全球有强竞争力。高分辨率数字示波器项目1361.85 进行中国内领先提供更高的分辨率、更低的噪声和更高的测量精度，以满足用户对测试精度和速度的需求。高分辨率数字示波器适用于各种需要进行精确信号测试和分析的领域，包括电子研发和设计、自动化测试和生产测试等。经济型数字示波器363.20 进行中国内领先满足用户基本测试需求，降低成本，提高产品易用性与可靠性。经济型示波器主要应用于基础测试和教育培训等领域，帮助用户进行基础电路测试和实

58、验。射频类仪射频类仪器器多通道相参微波信号发生器项目1,862.57已完成开发行业先进提升射频类产品输出最高信号频率频围达提升射频类产品输出最高信号频率频围达20GHz，单台仪器最高支持8通道输出，通道间独立可控，相位稳定，多机级联提升集成密度高。该产品支持多个独立通道输出，其稳定的相位相参、出色的低相位噪声及良好的杂散和谐波抑制能力，满足如超导量子计算、雷达信号生成、MIMO、EMS等复杂测试的需求。波形发生波形发生器器高带宽任意波形发生器项目650.00 进行中国内领先优化现有技术，提供更宽的频率输出范围、更高调制带宽、更精细的量化电平，以提供更高质量更高纯度的信号输出。该产品是业内领先的

59、高性能任意波形发生器，满足量子科技领域、复杂电磁场景模拟、高速接口接收测试等应用需求。函数/任意波形发生器项目660.00 进行中行业先进提升公司波形发生器类产品最高输出频率，全面提升采样率、垂直分辨率、输出频率、波形上升时间、抖动等方面的关键性能表现。该产品具有高性能、多通道、高分辨率特征，主要面向教育科研，满足嵌入式和半导体测试应用、RF 相关测试应用、汽车电子信号仿真、医疗信号仿真等相关应用需求。可编程直可编程直流电源流电源可编程线性直流电源901已完成开发行业先进提升现有产品输出功率；缩小现有产品体积，降低重量；提升产品可靠性和输出精度。该产品可实现微安级别的低电流测量，在国内高精度可

60、编程线性电源中处于技术领先水平。18 1.4 专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进经销经销模式模式签约经销签约经销商商可以使用可以使用ISM系统和公司直接进行业务交流和信息管理系统和公司直接进行业务交流和信息管理，且通常可以根据签约销售目标、业务模式和客户类型等方面的评估获得公司账期和账额的支持。除此之外，签约经销商在技术支持、产品培训、市场活动及销售返点方面可以基于公司政策获得相关的优势资源支持。非签约经非签约经销商销商非签约经销商通常是基于投标资质及供货资质的需求非签约经销商通常是基于投标资质及供货资质的需求，由公司进行单次项目授权或客户授权，依托于公司资源完成面向客户的销售和服务，采取先款

61、后货的付款条件。直销直销模式模式自营电商自营电商销售模式销售模式满足客户基于电商模式的零散化快捷采购需求基于电商模式的零散化快捷采购需求，过营销区域的电商部和大客户部进行管理。自营电商销售模式是通过公司官网商城和第三方电商平台进行综合销售运营，其中第三方电商平台包括不限于京东、天猫、亚马逊等。大客户销大客户销售模式售模式满足客户协议模式的集团化统一采购需求客户协议模式的集团化统一采购需求。复购买率通常较低。大客户销售模式主要面向国内可持续发展的客户进行业务部署，这类客户通常有相对完善且差异化的供应商管理制度和流程，同时具备采购数量多、金额高、潜力大的特点。ODM指公司自主进行产品设计、开发、生

62、产，客户向公司购买产品后以自身的指公司自主进行产品设计、开发、生产，客户向公司购买产品后以自身的品牌对外销售的模式。品牌对外销售的模式。公司客户分别为美国和日本的两家全球知名的电子测量仪器公司。公司采取经销为主公司采取经销为主、直销为辅直销为辅、少量少量ODM的整合式销售模式的整合式销售模式。1）经销销售经销销售：签约经销商可以使用 ISM系统和公司直接进行业务交流和信息管理并获得公司账期和账额的支持，非签约经销商通常是基于投标资质及供货资质的需求且往往采用先款后货的付款条件；2）直销销售：直销销售：用户通常直接和公司进行合同签署交易，或通过自营电商直接向用户进行线上快捷销售，集团化战略客户主

63、要通过大客户销售模式进行销售。3）ODM销售模式销售模式：客户向公司购买产品后以自身的品牌对外销售的模式，公司客户分别为美国和日本的两家全球知名的电子测量仪器公司。从销售渠道营收占比趋势看从销售渠道营收占比趋势看，直销模式占比维持提升趋势直销模式占比维持提升趋势,占比由占比由2018年的年的5.5%提高至提高至2022的的28.5%，提高提高23pct。2019以来，随着2GHz示波器等产品快速放量，单位价值量更高且仪器更复杂，需要技术人员配合销售以开拓终端客户，直销比例快速提升。1.4.2 当前经销渠道为主当前经销渠道为主，直销渠道占比稳步提升直销渠道占比稳步提升资料来源：公司公告，中信建投

64、资料来源：公司招股说明书，公司财报，中信建投图表：公司的销售模式包括经销、直销、图表：公司的销售模式包括经销、直销、ODM三种三种图表：图表：2018-2022年直销模式占比提升年直销模式占比提升23个百分点个百分点93.7%91.8%79.4%72.0%70.9%5.5%7.5%20.0%27.5%28.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022经销模式直销模式ODM19 1.4 专注研发成果丰富，直销渠道稳步推进图表：图表：InterWorld Highway,LLC、北京神州技测科技有限公司、北京神州技测科技有限公司、C

65、onrad Electronic SE均为公司较为稳定的客户均为公司较为稳定的客户2017年年2018年年2019年年2021H1客户名称客户名称销售金额销售金额（万元）（万元）营收占比营收占比客户名称客户名称销售金额销售金额（万元）（万元）营收占比营收占比客户名称客户名称销售金额销售金额（万元）（万元）营收占比营收占比客户名称客户名称销售金额销售金额（万元）（万元）营收占比营收占比InterWorld Highway,LLC3187.110.9%InterWorld Highway,LLC2403.97.9%InterWorld Highway,LLC2862.08.1%北京神州技测北京神州

66、技测科技有限公司科技有限公司2102.59.9%北京神州技测北京神州技测科技有限公司科技有限公司1875.46.4%北京神州技测北京神州技测科技有限公司科技有限公司1736.25.7%北京神州技测北京神州技测科技有限公司科技有限公司2611.37.4%InterWorld Highway,LLC1363.26.4%广州市中普电子有限公司1505.65.2%广州市中普电子有限公司1372.44.5%Batronix GmbH&Co.KG1281.93.6%广州市中普电子有限公司981.94.6%Batronix GmbH&Co.KG1005.73.4%Conrad Electronic SE11

67、64.93.8%A 公司1268.43.6%Batronix GmbH&Co.KG707.73.3%Conrad Electronic SE973.83.3%深圳市仪表世界连锁店有限公司1113.03.7%Conrad Electronic SE1266.63.6%Conrad Electronic SE666.83.1%合计8547.629.3%合计合计7790.425.6%合计合计9290.126.2%合计合计5822.027.4%公司的前五大客户占比维持公司的前五大客户占比维持25%以上。以上。2017-2020年公司前五大客户营收占比分别为29.3%、25.6%、26.2%、27.4%

68、，主要销售产品均为数字示波器等测量测试仪器。公司客户结构较为稳定。公司客户结构较为稳定。其中2017-2020年InterWorld Highway,LLC、北京神州技测科技有限公司、Conrad Electronic SE均位于公司前五大客户之列；除此之外，广州市中普电子有限公司、Batronix GmbH&Co.KG也多次入列。1.4.3 公司前五大客户营收占比维持公司前五大客户营收占比维持25%以上以上，主要客户较为稳定主要客户较为稳定资料来源：公司公告，中信建投20 目录一、一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进二、二、

69、电子测量仪器市场平稳扩容，电子测量仪器市场平稳扩容，ASIC芯片成为示波器核心壁垒芯片成为示波器核心壁垒2.1 2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成成2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流2.3 射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔2.4 波形发生器：波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向2.5 电源及电子负载：电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增

70、速与全球逐步趋同供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同2.6 万用表及数据采集器：万用表及数据采集器：测量基本电参数，国内普及率持续提升测量基本电参数，国内普及率持续提升2.7 芯片自研芯片自研：产品高端化之大势所趋：产品高端化之大势所趋三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者四、四、投资建议投资建议五五、风险分析、风险分析 2.1 2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成图表：产业链上游为零部件供应商，中游为电子测量仪器服务商，下游应用于科研、工业等各领域（以图表：产业链上游为零部件供应商，中游为电子测量仪器

71、服务商，下游应用于科研、工业等各领域（以2022数据为例）数据为例）行业上游行业上游：主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。行业中游：行业中游：主要为电子测量仪器服务商，包括数字示波器等通用电子测量仪器以及光纤测试仪器等专用电子测量仪器行业下游：行业下游：主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等其他电子设备有关的企业。2.1.1 电子测量产业上游主要为主动电子测量产业上游主要为主动/被动电子元件被动电子元件，下游应用于工业下游应用于工业、教育等各领域教育等各领域资料来源：Technavio，Market and Mark

72、ets，公司公告，弗若斯特沙利文，中研普华产业研究院，中信建投；(注：主要通用电子测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、数字万用表)上游：零部件供应商上游：零部件供应商/组装厂组装厂中游：电子测量仪器服务商中游：电子测量仪器服务商下游：应用领域下游：应用领域数字示波器市场空间：市场空间：全球94.3亿元、中国33.7亿元合计电子测量仪器市场空间：电子测量仪器市场空间：全球951.4亿元、中国346.7亿元主要通用电子测量仪器市场空间主要通用电子测量仪器市场空间：全球402.8亿元，中国148.7亿元教育与科研工业生产射频类仪器市场空间：市场空间：全球154.8亿元、中

73、国49.6亿元波形发生器市场空间：市场空间：全球23.4亿元、中国7.6亿元数字万用表市场空间：市场空间：全球62.5亿元、中国35.3亿元通信行业消费电子等航空航天交通与能源主动电子元件IC芯片、二极管、三极管、存储器等被动电子元件RCL（电容、电阻、电感）、被动射频器件（耦合器、滤波器、天线等）其他原材料供应商探头、漆包线等电源及电子负载市场空间：市场空间：全球67.7亿元、中国22.4亿元其他包含功率仪、放大器等通用电子测量仪器，以及专用电子测量仪器PCB大规模印制电路板加工组装等22 2.1 2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成图表：电子测量仪器分为专用、通用两大类

74、图表：电子测量仪器分为专用、通用两大类测量测试仪器是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备测量测试仪器是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，是仪器仪表产业的核心门类之一。电子测量仪器产品种类繁多，应用范围广泛。按照使用领域的不同可分为通用仪器和专用仪器，其中专用测量仪器专用测量仪器以某一个或几个专用功能为目的，如光纤测试仪器、电磁兼容EMC 测试设备等；通用电子测量仪器通用电子测量仪器测量基本的电参数，应用范围广，市场需求量大。通用电子测量仪器领域，其产品主要包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品、万用表等

75、。通用电子测量仪器领域，其产品主要包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载产品、万用表等。2.1.2 电子测量仪器分为通用电子测量仪器分为通用、专用两大类专用两大类，通用电子测量仪器应用范围广通用电子测量仪器应用范围广资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投电子测量仪器专用电子测量仪器针对特定对象的测量器具，用于满足专业性针对特定对象的测量器具，用于满足专业性较强的功能需求。较强的功能需求。设计制造难度高，应用范围较小，需求量不高。如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试设备等。通用电子测量仪器测量基本电参量，应用范围广，市场需求量测量基本电参量，应用范围广，市场需求量大。大。示波

76、器示波器观测、分析和记录各种电信号的变化观测、分析和记录各种电信号的变化，将肉眼看不见的信号转化为可视化图像，以便进行信号分析和处理。射频类仪器射频类仪器泛指对频域信号进行测试分析或产生射频微波频段的信号发生器等产品，泛指对频域信号进行测试分析或产生射频微波频段的信号发生器等产品，主要有频谱(信号)分析仪、微波射频源、矢量网络分析仪、微波功率计等。波形发生器波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，在测量各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，常被用作激励源。电源及电子负载电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收

77、测试对象产生的电能主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的电能进行测量分析。万用表万用表多用途电子测量仪器，主要用于准确测量电压、电流等基本电学量准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等。其他仪器其他仪器其他用于电气参数测量的通用仪器其他用于电气参数测量的通用仪器，如各类放大器、电桥等。23 2.1 2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成全球市场：增速较为平稳，有望突破千亿市场。全球市场：增速较为平稳，有望突破千亿市场。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。2017-2022年全球电子测量仪器

78、市场CAGR为5.3%，并于2022年达到951.4亿元。预计2022-2025年CAGR为5.7%，且其增长边际加速，并于2025年市场空间达到1124.8亿元。中国市场：增速显著快于全球，全球占比提升。中国市场：增速显著快于全球，全球占比提升。受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，2017-2022年中国电子测量仪器市场CAGR为10.9%，快于全球，并于2022年达到346.7亿元，占全球市场的比重约三分之一。预计2022-2025年CAGR为6.8%，并于2025年市场空间达到422.9亿元。2.1.3 2022年全球电子测量仪器市场空间近千亿年全球电子测量仪器市场空间近千亿

79、，五大通用仪器占比超五大通用仪器占比超4成成资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2022年全球电子测量仪器市场规模合计年全球电子测量仪器市场规模合计951.4亿元亿元图表：图表：2022年中国电子测量仪器市场规模合计年中国电子测量仪器市场规模合计346.7亿元亿元659 680 734 899 895 892 915 951 1,002 1,062 1,125-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800520019 2020E 2021E 2022E 2023E 20

80、24E 2025E全球电子测量仪器市场规模（亿元）全球：同比（右轴）172 187 207 288 301 314 329 347 368 393 423 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400450200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国电子测量仪器市场规模（亿元）中国：同比（右轴）24 2.1 2022年全球电测仪器市场近千亿，五大通用仪器占比超4成专用仪器种类繁多专用仪器种类繁多，国内上市企业主要聚焦五大类通用仪器国内上市企业主要聚焦五大类通用仪器

81、。1）专用电子测量仪器：专用电子测量仪器：包括针对特定对象的如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试仪器等专用测试设备，产品种类繁多，2022年占整体电测仪器的52.1%。2）通用电子测量仪器：通用电子测量仪器：以数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表五类仪器为主，2022年全球市场空间约402.8亿元，占比为42.3%；五大类仪五大类仪器是国内上市企业当前主要聚焦的市场器是国内上市企业当前主要聚焦的市场。其他通用仪器产品包括LCR计数仪、功率仪、电桥等，占比为5.5%。五类主要通用电子测量仪器中五类主要通用电子测量仪器中，2022年数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子

82、负载、万用表的全球市场占比分别为23.4%、38.4%、5.8%、16.8%、15.5%，全中国市场占比分别为22.7%、33.4%、5.1%、15.1%、23.7%。2.1.3 2022年全球电子测量仪器市场空间近千亿年全球电子测量仪器市场空间近千亿，五大通用仪器占比超五大通用仪器占比超4成成资料来源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普华产业研究院，中信建投资料来源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普华产业研究院，中信建投图表：图表：2022年全球电子测量仪器占比年全球电子测量仪器占比图表：图表：

83、2022年中国主要通用测量仪器年中国主要通用测量仪器图表：图表：2022年全球主要通用测量仪器年全球主要通用测量仪器资料来源：弗若斯特沙利文，Technavio,Markets and Markets，中研普华产业研究院，中信建投数字示波器,23.4%射频类仪器,38.4%波形发生器,5.8%电源及电子负载,16.8%数字万用表,15.5%数字示波器,22.7%射频类仪器,33.4%波形发生器,5.1%电源及电子负载,15.1%数字万用表,23.7%通用电子测量仪器：主要,42.3%通用电子测量仪器：其他,5.5%专用电子测量仪器,52.1%25 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示

84、波器成为主流示波器示波器、频谱分析仪可以分别测量模拟信号时域频谱分析仪可以分别测量模拟信号时域、频域的不同特征：频域的不同特征：1）时域：即时间域时域：即时间域，自变量是时间，即横轴是时间，纵轴是信号的变化，其动态信号是描述信号在不同时刻取值的函数示波器用来观测、分析和记录各种时域电信号的变化；2）频域：频域：即频率域即频率域，自变量是频率，即横轴是频率，纵轴是该频率信号的幅度，也就是通常说的频谱图，射频类仪器对射频信号进行测试分析或产生射频微波频段的信号。示波器的主要用途是显示电子信号示波器的主要用途是显示电子信号，电子信号会以波形或脉冲的形式出现，通过观察示波器上显示的信号，可以确定电子系

85、统的某个元器件是否在正常工作。2.2.1 示波器测量信号的时域特征示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流数字示波器成为行业主流资料来源：电子工程世界，中信建投资料来源：是德科技官网，中信建投图表：模拟信号的时域、频域特征图表：模拟信号的时域、频域特征图表：示波器用于显示电子信号图表：示波器用于显示电子信号电子信号：波形或脉冲横轴：横轴：时间纵轴：纵轴：功率强度26 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流图表：数字存储示波器的工作原理图表：数字存储示波器的工作原理分类分类原理原理优缺点优缺点模拟示波器模拟示波器使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子

86、束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到信号的再现图形。优点：优点：用于测试要求实时显示并且变化很快的信号，荧光点会继续发光一段时间而不会马上消失，可以在几个彼此重叠的示波器迹线上看到信号的毛刺或不规则性。缺点：缺点：无法使显示画面“固定”，从而使波形停留较长的时间。当荧光物质不再发光时，该部分的信号也随之消失；此外，无法自动执行波形测量，必须使用显示屏上的网格线进行手动测量。数字存储示波器（数字存储示波器（DSO）DSO 输入一个信号，并通过模数转换器将其数字化。优点：优点：数据以数字形式表示，可使示波器执行各种波形测量，信号可以无限期地存放在存储器中，也可打印或通过闪存、LAN、US

87、B 或 DVD-RW 传输到计算机中。混合信号示波器（混合信号示波器（MSO）能够触发和显示模拟与数字信号的混合信号示波器。优点：优点：同时监测模拟信号与数字信号。示波器产品类型包括模拟示波器示波器产品类型包括模拟示波器、数字存储示波器数字存储示波器（DSO）和混合信号示波器和混合信号示波器（MSO）。模拟示波器模拟示波器使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到信号的再现图形。模拟示波器常用来测试要求实时显示并且变化很快的信号，但是无法实现波形的固定和自动测量。数字示波器数字示波器包括数字存储示波器、混合信号示波器等，DSO输入一个

88、信号，通过模数转换器将信号数字化，可使示波器执行各种波形测量，同时信号可以无限期地存放在存储器中。当前数字示波器成为行业主流。2.2.1 示波器测量信号的时域特征示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流数字示波器成为行业主流资料来源：是德科技，中信建投27 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流数字示波器的主要指标包括带宽数字示波器的主要指标包括带宽、采样率采样率、通道通道、存储深度存储深度、波形捕获率波形捕获率、示波器连通性等示波器连通性等。1）带宽：带宽：带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围（以频率表示），足够的带宽可以支撑示波器准确再现真实的信号，例如分别用

89、20MHz、100MHz的示波器对20MHz的方形信号进行观测，后者显示更为准确；2）采样率：采样率：示波器的采样率是指每秒可采集的样本数量，一般为带宽的2.5-3倍，显然每秒采集的样本越多，显示的波形就越清晰、准确；3）通道：通道：通道是指示波器的独立输入，示波器通道的数量介于 2 到 20 个之间，通常是 2 或 4 个，具体可分为数字通道和模拟通道；4）波形捕获率：波形捕获率：每次波形采集之间都会出现一段静寂时间（也称死区时间），捕获率越快，意味着死区时间越短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高。2.2.1 示波器测量信号的时域特征示波器测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流数字示波

90、器成为行业主流资料来源：是德科技，中信建投资料来源：电子工程世界，是德科技，中信建投图表：数字示波器主要指标及含义图表：数字示波器主要指标及含义图表：数字示波器带宽、采样率、通道、波形捕获率示意图表：数字示波器带宽、采样率、通道、波形捕获率示意指标指标含义含义带宽带宽带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围采样率采样率示波器的采样率是指每秒可采集的样本数量，一般为带宽示波器的采样率是指每秒可采集的样本数量，一般为带宽的的2.5-3倍倍通道通道是指示波器的独立输入。示波器通道的数量介于 2 到20 个之间，包括数字通道和模拟通道存储深度指可以存储的采样或数据点

91、的数量，示波器的存储器深度越大，以全采样速率来采集波形的时间就越久波形捕获率示波器采集和更新波形显示的速率，捕获率越快，意味着死区时间越短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高示波器连通性USB 端口、DVD-RW 光驱、外置硬盘和外部显示器端口等波形捕获率波形捕获率:静寂时间（死区时间）示意图圆圈指出的偶发事件将不显示通道通道:8数字+4模拟，12通道数字示波器示意图带宽带宽:20M（左）、100M（右）带宽的示波器分别观察20M的方波信号采样率采样率:采样率每个周期产生 2 个（左）、7个（右）数据点的波形28 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流图表：公司数字示波器搭

92、载“凤凰座”、“半人马座”、图表：公司数字示波器搭载“凤凰座”、“半人马座”、UltraVision芯片组，模拟带宽、实时采样率等多指标国内领先芯片组，模拟带宽、实时采样率等多指标国内领先公司数字示波器的公司数字示波器的“凤凰座芯片组凤凰座芯片组”技术平台技术平台、“半人马座芯片组半人马座芯片组”技术平台以技术平台以ASIC自研芯片为核心自研芯片为核心，通过集成电路设计创新打造了从差分探头、模拟前端到模数转换的完整模拟信号链芯片技术，模拟带宽、实时采样率等多指标国内领先。探头用于连接示波器与被测物件探头用于连接示波器与被测物件，是电子测量仪器测试方案不可缺少的组成部分是电子测量仪器测试方案不可

93、缺少的组成部分。数字示波器可以通过匹配不同类型的探头，完成复杂多样信号的观测，公司的探头产品类别包括无源探头、有源探头、电流探头等。2.2.2 普源示波器产品搭载自研芯片组普源示波器产品搭载自研芯片组，实现高带宽覆盖实现高带宽覆盖资料来源：公司公告，公司官网，中信建投产品产品图片图片产品产品/技术平台技术平台主要产品系列主要产品系列产品产品参数参数用途用途下游应用场景下游应用场景数字示波器“凤凰座”芯片组技术平台DS70000MSO8000DS8000-R MSO/DS7000 MSO5000最高带宽最高带宽：5 GHz；最高采样率最高采样率：20 GSa/s;数字示波器用于采集、存储和显示电

94、路中的电信号，并对信号进行测量、分析和处理。数字示波器应用场景包括产品技术研发、工业生产检测、教学研究、电子电器维修等。“半人马座”芯片组技术平台DHO800DHO900DHO1000 DHO4000最高带宽：800 MHz；最高采样率：4 GSa/s；“UltraVision”芯片组技术平台DS80000DS6000 MSO/DS2000MSO/DS1000Z DS1000Z-E最高带宽：最高带宽：13 GHz；最高采样率：最高采样率：40 GSa/s；“UltraZoom”芯片组技术平台DS1000E/U最高带宽：100 MHz；最高采样率：1 GSa/s；探头无源探头、有源探头、电流探头

95、、高压差分探头、逻辑探头等RP1018HPVA8700PCA2030PHA2150RPL2316最高带宽/最高通道数：100 MHz-7GHz；准确度/最高电流有效值/最高电压：6.25V-18KV数字示波器探头为主的选附件是电子测量仪器测试方案不可缺少的组成部分。数字示波器可以通过匹配不同类型的探头，完成复杂多样信号的观测，进一步拓展相关应用领域。29 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流全球市场：全球市场：2017-2022年全球示波器市场CAGR为4.5%，并于2022年市场空间达到94.3亿元；预计2022-2025年CAGR为6.2%，市场规模逐步突破百亿大关。

96、中国市场：中国市场：2017-2022年中国示波器市场CAGR为8.1%，并于2022年市场空间达到33.7亿元；预计2022-2025年CAGR为7.7%。2.2.3 示波器全球市场规模逐步突破百亿大关示波器全球市场规模逐步突破百亿大关资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2022年全球示波器市场规模合计年全球示波器市场规模合计94.3亿元亿元图表：图表：2022年国内示波器市场规模合计年国内示波器市场规模合计33.7亿元亿元71 70 76 75 78 82 88 94 101 107 113-2%0%2%4%6%8%10%02

97、04060800019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球示波器市场规模全球：同比（右轴）(亿元）20 21 23 25 27 29 31 34 36 39 42 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0554045200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国示波器市场规模中国：同比（右轴）(亿元）30 2.2 示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流示波器

98、的出口产品数量远高于进口产品数量示波器的出口产品数量远高于进口产品数量，数量差距不断拉大数量差距不断拉大。测试频率小于300MHz的通用示波器出口产品数量由2017年的13.2万台增长至2022年的18.7万台，进口数量由2017年的10.3万台下降至1.4万台；其他高端示波器出口数量由2017年的7.5万台增长至2022年的7.9万台，进口数量由2017年的6.2万台下降至0.9万台。高端和低端示波器的进口均价均大于出口高端和低端示波器的进口均价均大于出口，产生较大的贸易逆差产生较大的贸易逆差。其中测试频率小于300MHz的通用示波器进口、出口均价分别约为2300、230美元/台左右，其他高

99、端示波器进口、出口均价分别约为28000、1000美元/台左右。在高价格差作用下，2019-2022年示波器产品出现1.2、2.0、1.2、1.6亿美元的贸易逆差。国产高端高性能数字示波器发展道阻且长。2.2.4 示波器出口数量远高于进口示波器出口数量远高于进口，但产品单价较低形成较大贸易逆差但产品单价较低形成较大贸易逆差资料来源：海关统计数据平台，中信建投资料来源：海关统计数据平台，中信建投图表：示波器进口和出口数量图表：示波器进口和出口数量图表：其他示波器进出口均价图表：其他示波器进出口均价图表：图表：300MHz的示波器进出口均价的示波器进出口均价资料来源：海关统计数据平台，中信建投0.

100、05.010.015.020.025.02002020212022频率小于300MHz通用示波器 进口数量频率小于300MHz通用示波器 出口数量其他示波器进口数量其他示波器出口数量（万台）0500025003000350040-------05进口单价出口单价（美元/台）000004000050000600-052019-

101、-----012023-05进口单价出口单价（美元/台）31 2.3 射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔射频是一种高频交流变化的电磁波，其广泛应用于WI-FI、蓝牙、GPS、NFC、RFID等各领域。射频类仪器按照功能可大致分为三类，包括模拟信号发生的射频射频/微波信号发生器微波信号发生器、负责信号接收的频谱频谱/信号分析仪信号分析仪和测量电子元器件的矢量网络分析仪矢量网络分析仪，在此三类产品基础上衍生出的其他类型产品，如综测仪、噪声测试仪、功率计等。

102、射频类仪器泛指对射频信号进行模拟、测量、分析的仪器，从频域、调制域、时域、阻抗域等对射频信号进行测量和分析射频类仪器泛指对射频信号进行模拟、测量、分析的仪器，从频域、调制域、时域、阻抗域等对射频信号进行测量和分析。1）频谱分析仪：）频谱分析仪：频谱/信号分析仪能够以模拟或数字方式显示信号的频域特性，实现信号失真度、调制度、稳定度等参数的测量；不同频率范围的分析仪应用领域也有所差异，经济性产品主要应用于手机、通信等领域，高端产品应用于国防、航空等。2）射频）射频/微波信号发生器：微波信号发生器：为测试仪器提供正确的测试条件，以便测量被测单元的输出信号，是射频/微波领域开发的基本仪器。2.3.1

103、射频类仪器对射频信号进行模拟分析射频类仪器对射频信号进行模拟分析，按照功能产品分为三大类按照功能产品分为三大类资料来源：公司公告，中信建投图表：射频类仪器可以分为三大类图表：射频类仪器可以分为三大类图表：频谱图表：频谱/信号分析仪示意图信号分析仪示意图资料来源：公司官网，中信建投横轴：横轴：频率范围纵轴：纵轴：功率强度射频类仪器频谱/信号分析仪负责信号接收射频/微波信号发生器模拟信号发生矢量网络分析仪测量电子元器件衍生产品：衍生产品：综测仪噪声测量仪功率计等32 2.3 射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔图表：射频类仪器功能集成度高，经济性产品获得客户基础和品牌认可图表：射频类仪

104、器功能集成度高，经济性产品获得客户基础和品牌认可产品产品图片图片产品产品/技术平台技术平台主要产品系列主要产品系列产品产品参数参数用途用途下游应用场景下游应用场景射频类仪器微波信号发生器DSG5000最高输出频率：9 kHz 20 GHz；相位噪声：-133dBc/Hz 10kHz 偏移射频类仪器泛指对射频信号进行模拟、测量、分析的仪器。高端射频/微波信号发生器是先进射频及无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等领域中核心的测试测量仪器。中端射频信号源主要应用在通信系统开发与测试。经济型射频信号源适用于工业制造，教学和科研等测试领域。频射信号发生器DSG3000B DSG800最高输出频率：9

105、 kHz 13.6 GHz；相位噪声：-116dBc/Hz 20kHz 偏移频谱分析仪DSA800 DSA700最高输出频率：9 kHz 7.5 GHz；相位噪声：-98dBc/Hz 10kHz 偏移实时频谱/信号分析仪RSA5000 RSA3000 RSA3000E最高输出频率：9 kHz 6.5 GHz；相位噪声：-108dBc/Hz 10kHz 偏移公司的射频类仪器主要包括射频射频/微波信号发生器微波信号发生器、频谱频谱/信号分析仪信号分析仪及其相关选附件产品等，产品广泛用于无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等。公司自2009年在国内率先发布第一款全数字中频技术的频谱分析仪以来，在经

106、济型微波射频仪器市场积累了充分的客户基础和优良的品牌认在经济型微波射频仪器市场积累了充分的客户基础和优良的品牌认知知。公司产品功能集成度高公司产品功能集成度高，公司的频谱/信号分析仪支持通用模式、实时模式、矢量信号分析模式、矢量网络分析模式和EMI电磁预兼容测试模式，应用领域广泛。2.3.2 国内企业中普源率先开拓射频类仪器市场国内企业中普源率先开拓射频类仪器市场，经济性产品推出成效初显经济性产品推出成效初显资料来源：公司公告，公司官网，中信建投33 全球市场：全球市场：2017-2022年全球射频类仪器市场CAGR为4.8%，并于2022年市场空间达到154.8亿元；预计2022-2025年

107、CAGR为5.4%。中国市场：中国市场：2017-2022年中国射频类仪器市场CAGR为6.1%，并于2022年市场空间达到49.6亿元；预计2022-2025年CAGR为7.2%。在电子测量行业中，无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系，收益5G技术的快速推广，中国市场增速快于全球。国内射频类仪器市场基本被国外品牌垄断：国内射频类仪器市场基本被国外品牌垄断：以普源精电为例，2021年射频类仪器产品线总收入为0.70亿元，仅占国内射频类仪器市场的1.5%，该市场仍基本由国外产品垄断，未来国产替代的空间巨大。2.3.3 射频类仪器整体空间超过示波器射频类仪器整体空间超过示波器，市

108、场最为广阔市场最为广阔资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2022年全球射频类仪器市场规模合计年全球射频类仪器市场规模合计154.8亿元亿元图表：图表：2022年中国射频类仪器市场规模合计年中国射频类仪器市场规模合计49.6亿元亿元2.3 射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔34 36 37 39 41 43 46 50 53 57 61 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0070200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国

109、射频类仪器（不含综测仪）市场规模中国：同比（右轴）(亿元）118 121 122 125 129 136 144 155 165 173 181 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608000019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球射频类仪器（不含综测仪）市场规模全球：同比（右轴）(亿元）34 2.4 波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向波形发生器是一种能产生各种频率波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备波形和幅度电信号的设备。在测试各类电

110、子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源激励源。波形发生器产品类型主要包括函数波形发生器函数波形发生器、任意波形发生器任意波形发生器、脉冲波脉冲波形发生器形发生器等。波形发生器的功能主要为检验波形发生器的功能主要为检验/检定检定、极限极限/余量测试余量测试。1 1）检验检验/检定：检定：在产品的调试阶段，波形发生器需要发出标准规定的信号作为待测网络的激励源，通过测量并记录被测网络的响应，然后将记录的结果与标准规定的指标进行对照并且得出检验的结论；2 2）极限极限/余量测试：余量测试：新开发的工控、数据调理模块，波形源需要在其提供的信号中增加已知

111、的、数量和类型可重复的失真或损伤，通过控制失真或损伤相关的参数可以对被测件进行极限/余量测试。2.4.1 波形发生器可以产生各种频率波形发生器可以产生各种频率、波形和幅度电信号波形和幅度电信号，常作为测试信号激励源常作为测试信号激励源资料来源：鼎阳科技，安泰测试，中信建投图表：波形发生器的主要产品分类图表：波形发生器的主要产品分类图表：波形发生器的产品示意图及功能图表：波形发生器的产品示意图及功能波形发生器函数波形发生器任意波形发生器其他能产生某些特定的周期性时间函数波形(正弦波、方波、三角波、锯齿波和脉冲波等)信号综合具有其它信号源波形生成能力，因而适合各种仿真实验的需要包括正弦波信号源、脉

112、冲发生器、扫描发生器、合成信号源等资料来源：公司公告，中信建投检验/检定极限/余量测试35 2.4 波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向图表：任意波形发生器产品实现国产最高性能图表：任意波形发生器产品实现国产最高性能5GHz5GHz，波形发生器技术水平国内领先，波形发生器技术水平国内领先产品产品图片图片产品产品/技术平台技术平台主要产品系列主要产品系列产品产品参数参数用途用途下游应用场景下游应用场景波形发生器任意波形发生器DG70000最高带宽：最高带宽：5 GHz；最高采样率：12 GSa/s波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备。在测试各类电子系统的振幅特性

113、、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源。任意波形发生器主要用于雷达、新型无线通信标准，前沿科学研究，工业类、消费类电子及科研领域，生产制造及基础。函数/任意波形发生器DG5000 DG4000 DG2000 DG1000Z DG1000/U DG900DG800最高带宽：350 MHz；最高采样率：1 GSa/s普源精电提供的波形发生器包括函数波形发生器函数波形发生器、任意波形发生器任意波形发生器等系列产品，产品主要用于雷达、新型无线通信标准，前沿科学研究，工业类、消费类电子及科研领域等。公司波形发生器产品在国内厂商中也具有显著的优势公司波形发生器产品在国内

114、厂商中也具有显著的优势。公司的SiFi技术平台实现了目前国产最高性能的5GHz任意波形发生器（AWG）发布，在最高输出频率、采样率、分辨率和无杂散动态范围等指标上都具备了较强的国际竞争力。2.4.2 普源波形发生器技术实力处于国内领先地位普源波形发生器技术实力处于国内领先地位资料来源：公司公告，公司官网，中信建投36 2.4 波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向全球市场：全球市场：2017-2022年全球波形发生器市场CAGR为4.9%，并于2022年市场空间达到23.4亿元；预计2022-2025年CAGR为2.6%。中国市场：中国市场：2017-2022年中国波形发生器CA

115、GR为4.7%，并于2022年市场空间达到7.6亿元；预计2022-2025年CAGR为4.1%。随着现代电子技术的发展，现代电子测量工作对波形发生器的性能提出了更高的要求，不仅要求能产生标准波形，还能根据需要产生任意波形，且对操作性、波形质量、输出频率范围和稳定性、精确度及分辨率都有很高的要求，以高速数字取样为核心的时域测试正在成为现代电子测试技术的主流方向以高速数字取样为核心的时域测试正在成为现代电子测试技术的主流方向。2.4.3 波形发生器全球空间日趋平稳波形发生器全球空间日趋平稳，高速数字取样成为主流方向高速数字取样成为主流方向资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司

116、公告，弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2022年全球波形发生器市场规模合计年全球波形发生器市场规模合计23.4亿元亿元图表：图表：2022年中国波形发生器市场规模合计年中国波形发生器市场规模合计7.6亿元亿元17.9 18.0 18.5 19.0 19.7 20.6 21.6 23.4 24.2 25.1 25.3 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球波形发生器市场规模全球：同比（右轴）(亿元）5.7 5.9 6.1 6.3 6.6 6.9 7.3

117、 7.6 8.0 8.2 8.6 0%1%2%3%4%5%6%0200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国波形发生器市场规模中国：同比（右轴）(亿元）37 2.5 电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，具体可以分为直流电子负载具体可以分为直流电子负载、交流电子负载两大类交流电子负载两大类。电子负载和电源完全相反，电源用于给电子产品供电，而电子负载用于吸收或消耗

118、功率。根据双极性电源笛卡尔坐标系，电源可在全部四个象限中运行。在第1象限和第3象限中，双极性电源提供功率，电流从正极电压端子流出，表现为“电源”；在第2象限和第4象限中，双极性电源消耗功率，电流流入正极电压端子，表现为“负载”。电子负载最常见的工作模式有恒流电子负载最常见的工作模式有恒流（CC）、恒压恒压（CV）、恒功率恒功率（CP）和恒电阻和恒电阻（CR）模式模式。将电子负载编程为某一模式后，它将保持该模式，直到模式发生变化为止。电子负载主要用于电子负载主要用于电源和耗电器件的测试电源和耗电器件的测试，具体应用包括电源转换器和逆变器测试、不间断电源（UPS）、电池和燃料电池、太阳能电池板等。

119、2.5.1 电源及电子负载分别用于供电电源及电子负载分别用于供电、消耗功率消耗功率电源转换器和逆变器测试测试DC-DC、AC-DC 和DC-AC 的快捷方法，在输出端应用电子负载可以仿真上电过程中的产品，可以使用不同等级的负载来进行最小和最大输入开启电压电平、纹波和噪声测量、负载和电源调整等测试。不间断电源（UPS）负载组测试可以验证 UPS 在不同负载条件下提供所需电力的能力，以及电压稳定性和控制系统的效率。电池和燃料电池电子负载可以通过编程输出包括快速跳变的各种负载曲线，使用户能够测试电池充电和放电循环的特征曲线。太阳能电池板以较低的成本供应大电流，使用CV 模式捕获 I-V 曲线、或增加

120、电压以便进行电流测量。便携式器件电子负载进行编程，以仿真产品的各种功率状态，如睡眠模式、节能模式和全功率模式，从而执行功耗测试。资料来源：是德科技，中信建投资料来源：是德科技，中信建投图表：双极性电源笛卡尔坐标系图表：双极性电源笛卡尔坐标系图表：电子负载的下游应用情况图表：电子负载的下游应用情况图表：电子负载常见的四种工作模式图表：电子负载常见的四种工作模式资料来源：是德科技，中信建投恒流工作恒压工作恒电阻工作恒功率工作38 2.5 电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同图表：公司提供的电源及电子负载主要为高精度型可编程直流电源及直流电子负载图表：公司提供的电源及电子负载主要为

121、高精度型可编程直流电源及直流电子负载产品产品图片图片产品产品/技术平台技术平台主要产品系列主要产品系列产品产品参数参数用途用途下游应用场景下游应用场景电源及电子负载可编程线性直流电源DP2000DP900 DP800 DP700最大输出功率：222 W；精度/显示位数：1 mV/0.1 mA电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的电能进行测量分析。电源及电子负载可满足半导体芯片测试、电子设备研发和精密制造需求及光伏和新能源汽车等应用要求，广泛应用于汽车电子、航空航天和燃料电池等行业。大功率直流电源DP5000DP3000 最大输出功率：15 kW；精度/显

122、示位数：5 digits可编程直流电子负载DL3000最大输出功率：350 W；精度/显示位数：1 mV/1 mA高精度型可编程直流电源：高精度型可编程直流电源：编程精度0.03%+8mV，回读分辨率0.1mV/0.1mA（小电流：1A)，可满足半导体芯片测试半导体芯片测试、电子设备电子设备研发和精密制造需求研发和精密制造需求；大功率型可编程直流电源相关产品功率涵盖750W-15kW范围，可以并联扩展至1.5MW，可以满足光伏和新光伏和新能源汽车等能源汽车等应用要求。直流电子负载：直流电子负载：编程精度0.1%+0.1%FS，分辨率0.1mV/0.1mA，提供CC/CV/CP/CR/连续/脉冲

123、/翻转等多种静态模式及动态模式，配置多种远程通信接口，能满足多样化的测试需求，为设计和测试提供多种解决方案，广泛应用于汽车电子汽车电子、系统集成和燃料电系统集成和燃料电池等池等行业。2.5.2 电源及电子负载差异化的输出功率可满足不同领域需求电源及电子负载差异化的输出功率可满足不同领域需求资料来源：公司公告，公司官网，中信建投39 2.5 电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同全球市场：全球市场：2017-2022年全球电源及电子负载市场CAGR为5.0%，并于2022年市场空间达到67.7亿元；预计2022-2025年CAGR为4.9%。中国市场：中国市场：2017-2022

124、年中国电源及电子负载CAGR为5.2%，并于2022年市场空间达到22.4亿元；预计2022-2025年CAGR为5.0%。2.5.3 电源及电子负载国内增速与全球增速逐步趋同电源及电子负载国内增速与全球增速逐步趋同资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2022年全球电源及电子负载市场规模合计年全球电源及电子负载市场规模合计67.7亿元亿元图表：图表：2022年中国电源及电子负载市场规模合计年中国电源及电子负载市场规模合计22.4亿元亿元16 17 17 18 19 20 21 22 24 25 26 0%1%2%3%4%5%6%0

125、500182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国电源及电子负载市场规模中国：同比（右轴）(亿元）49 51 53 55 58 61 64 68 71 75 78 0%1%2%3%4%5%6%00708090200182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球电源及电子负载市场规模全球：同比（右轴）(亿元）40 2.6 万用表：测量基本电参数，国内普及率持续提升图表：普源电源及电子负载、万用表及数字采集器等多种通用电子测量

126、仪器综合发展图表：普源电源及电子负载、万用表及数字采集器等多种通用电子测量仪器综合发展产品产品图片图片产品产品/技术平台技术平台主要产品系列主要产品系列产品产品参数参数用途用途下游应用场景下游应用场景万用表及数据采集器6.5位数字万用表位数字万用表DM3068度数分辨率/内置万用表：6.5 位；年直流电压准确度/单机最多通道数：0.0035%；万用表主要用于准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等。数据采集器是一种具有现场实时数据采集、处理功能的自动化设备。台式万用表可用于IoT、新能源、汽车电子、研发、测试、生产制造及维修等；手持万用表常用于便携式现场测试等。5.5位数字万用表DM3

127、058/E度数分辨率/内置万用表：5.5 位；年直流电压准确度/单机最多通道数：0.015%；数据采集/开关系统M300M301M302 度数分辨率/内置万用表：6.5 位；年直流电压准确度/单机最多通道数：0.0035%/320个；万用表万用表：多用途电子测量仪器，主要用于准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等，通常包括安培计、电压表、欧姆计等。数据采集器数据采集器：具有现场实时数据采集、处理功能的自动化设备，具备实时采集、自动存储、即时显示、即时反馈、自动处理、自动传输功能，为现场数据的真实性、有效性、实时性、可用性提供了保证。以普源精电为例，数据采集开关系统支持320通道、6位

128、半精度的数据采集，可用于研发阶段的产品性能测试及生产过程中的自动化测试，针对多测试点和多种信号测量应用。模块化设计的采集开关系统将精密的测量功能与灵活的信号连接功能结合，可提供丰富的测试测量解决方案。万用表及数据采集器产品可广泛应用于通信行业通信行业、教育与科研教育与科研、工业生产工业生产、系统集成系统集成等领域。2.6.1 万用表及数字采集器主要用于测量基本电参数万用表及数字采集器主要用于测量基本电参数，实现现场实时数据采集与处理实现现场实时数据采集与处理资料来源：公司公告，公司官网，中信建投41 2.6 万用表：测量基本电参数，国内普及率持续提升全球市场：全球市场：2018-2022年全球

129、数字万用表市场CAGR为4.5%，并于2022年市场空间达到62.5亿元；预计2022-2024年市场CAGR为4.3%.中国市场：中国市场：2022年中国数字万用表市场空间为35.3亿元，同比增长7.3%。在电子电工仪表领域，万用表、钳形表是用量最大、用途最广的基础测量仪表。电子设备在各种最终用户行业中的普及率提升以及万用表的低成本和多功能特性的技术迭代驱动数字万用表在国内快速成长。2.6.2 万用表及数字采集器在国内快速普及万用表及数字采集器在国内快速普及，增速高于全球增速高于全球资料来源：Market and Markets，中研普华产业研究院，中信建投资料来源：Market and M

130、arkets，中研普华产业研究院，中信建投图表：图表：2022年全球数字万用表市场规模合计年全球数字万用表市场规模合计62.5亿元亿元图表：图表：2022年中国数字万用表市场规模合计年中国数字万用表市场规模合计35.3亿元亿元52.4 55.3 57.3 59.8 62.5 65.5 68.1 0%1%2%3%4%5%6%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0200212022E2023E2024E全球数字万用表市场规模全球：同比（右轴）(亿元）25.6528.6130.2532.8535.260%2%4%6%8%10%12%14%0510

131、0200212022E中国数字万用表市场规模中国：同比（右轴）(亿元）42 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋图表：数字示波器工作原理及所涉及的基本芯片类型图表：数字示波器工作原理及所涉及的基本芯片类型数字示波器工作原理：衰减器数字示波器工作原理：衰减器会调整波形，为了保证输入信号在AD芯片的参考电压范围内，当大信号输入时，必须通过衰减网络对其进行衰减，以满足AD采集电路的电压要求；垂直放大器垂直放大器会在波形传到模数转换器（ADC）时做进一步的调整放大；ADC 会对收到的信号进行采样和数字转换，随后将这个数据存入存储器存储器中；时基时基主要用于

132、分频，会调整示波器的时间显示；触发器触发器会寻找触发事件，当存储的数据在屏幕上还原出波形时，选取一个固定的起始点，使后面的波形能够连续且没有重叠的在屏幕上显示，这个起始点反映到系统中就是触发信号，触发信号到来的时候，示波器将存储器保存的点送到微处理器微处理器进行处理和显示。数字示波器所涉及的集成电路：数字示波器所涉及的集成电路：包括模拟前端芯片模拟前端芯片、放大器芯片放大器芯片、ADC信号处理芯片信号处理芯片、FPGA（现场可编程逻辑门现场可编程逻辑门）等等ASIC芯片和触发器电芯片和触发器电路路，高端微波示波器还涉及MOMI（单片微波集成电路）等产品的应用。2.7.1 数字示波器所涉数字示波

133、器所涉ASIC芯片包括模拟前端芯片包括模拟前端、放大器放大器、信号处理信号处理、FPGA等等资料来源：是德科技，中信建投通道输入衰减器垂直放大器ADC触发电路通道存储器微处理器时钟模块显示屏控制器按键输入信号采集&调理信号处理ASIC芯片模拟前端芯片模拟前端芯片放大器芯片放大器芯片信号处理芯片信号处理芯片FPGA(可编程逻辑矩阵可编程逻辑矩阵)43 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋是德科技的硬件技术是在公司in-house集成电路部门进行设计和制造，核心芯片成为构建公司高端产品的基石。以是德科技以是德科技110GHz带宽带宽、256GSa/s采样率的采样率的Infiniium UXR系列

134、数字示波器为例系列数字示波器为例，其使用了其使用了80个个ASICs、13个个FPGAs、9个独特的个独特的MMICs和和38个薄膜个薄膜，是目前世界上最先进的示波器是目前世界上最先进的示波器。信号采集与调理模块：信号采集与调理模块：独特开发了磷化铟(InP)集成电路，用于前置放大器、触发器、采样和探针放大器集成电路设计（MMICs）；开发了全带宽的时间交织采样（TIS）技术，对传统的仅能应用于40GHz以下的IC技术和ATI、DSI等频率交织技术进行替代；同时采用法拉第笼技术的薄膜多芯片模块封装，保护输入信号免受外部噪声和衰减的影响。信号处理模块：信号处理模块：复用4块4通道10位ADC架构

135、，每通道提供高达256GSa/s的采样率；100M+门的CMOS ASIC，实现每秒5万亿次整数运算。2.7.2 行业领先厂商将行业领先厂商将ASIC芯片视为核心竞争力芯片视为核心竞争力，构建起高端化产品壁垒构建起高端化产品壁垒资料来源：是德科技，中信建投资料来源：是德科技，中信建投图表：是德科技图表：是德科技UXRUXR系列产品在系列产品在ICIC领域的核心技术领域的核心技术图表：是德科技图表：是德科技UXRUXR产品电路板及核心芯片产品产品电路板及核心芯片产品信号采集信号采集&调理调理磷化铟磷化铟(InP)集成集成电路电路磷化铟（磷化铟（InP）用于前置放大器、触发器、采样和探针放大器）用

136、于前置放大器、触发器、采样和探针放大器集成电路设计（集成电路设计（MMICs），提供高带宽性能、超低噪声和高压信号输入所需的关键技术模块。时间交织采样时间交织采样（TIS）技术）技术由磷化铟磷化铟ASIC工艺提供动力工艺提供动力，UXXR可以在整个110GHz带宽上实现256GSa/s采集、放大和采样输入模拟信号。采用法拉第笼屏采用法拉第笼屏蔽技术多芯片模蔽技术多芯片模块（块（MCMs）采用法拉第笼技术法拉第笼技术的薄膜多芯片模块封装可保护输入信号免受外部噪声和衰减的影响，保证单通道110 GHz信号质量。信号处理信号处理采集板采集板24层信息采集板，由3个子层和1000多层高速轨道组成。包含

137、4块块10bits高清高清ADC、单通道、单通道2.56Tb/s实时采集带宽、实时采集带宽、2块信号块信号处理处理FPGA、2Gpts超高速内存超高速内存。数模转化器数模转化器（ADC）UXR系列产品采集板复用4块块4通道通道10位位ADC架构，每通道采架构，每通道采样率高达样率高达256GSa/s，垂直分辨率达到传统8位示波器的4倍，具有12+bit的分辨率。信号处理、储存信号处理、储存 具有100M+门的门的CMOS ASIC，每秒可进行5万亿万亿次整数运算。UXR系列产品10GHz-110GHz磷化铟110GHz放大器和256GSa/s采样器MMICs采用法拉第笼屏蔽技术多芯片模块（MC

138、Ms）高保真10位ADC（65nmCMOS+130nmBiCMOS+33mmBGA封装）集成：4*ADC+4*100M门存储器+2.56Tb/s采集带宽+2*FPGA+2Gpts超高速内存44 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋罗德与施瓦茨也积极布局核心芯片的研究罗德与施瓦茨也积极布局核心芯片的研究。罗德与施瓦茨罗德与施瓦茨ASIC+FPGA芯片设计部门共有芯片设计部门共有60名员工名员工，平均工作年限为11.4年，人员背景覆盖电子工程、通信工程、信号处理、物理、数学、计算机科学等多学科，多年的研发积累下产品线日趋成熟。以罗德与施瓦茨16GHz带宽RTP系列数字示波器为例，其自研高速其自研

139、高速ASIC芯片芯片，涵盖放大器涵盖放大器、采样器采样器、ADC等多个模块等多个模块，并支持并支持多线程处理多线程处理，缩短死区缩短死区，极大地提高产品的测量精度极大地提高产品的测量精度；同时公司采用实时去嵌和精准触发的触发器电路技术，在A/D转化器之后进行实时校正和补偿，获得高级的采样速度；除此之外，公司集约化低噪音的产品设计、自研的高精度显示面板也均处于行业领先地位。2.7.2 行业领先厂商将行业领先厂商将ASIC芯片视为核心竞争力芯片视为核心竞争力，构建起高端化产品壁垒构建起高端化产品壁垒资料来源：罗德与施瓦茨官网，中信建投资料来源：罗德与施瓦茨官网，中信建投图表：罗德与施瓦茨核心图表：

140、罗德与施瓦茨核心IC技术技术图表：罗德与施瓦茨实时去嵌合图表：罗德与施瓦茨实时去嵌合+精准触发触发器电路精准触发触发器电路集成电路板（IC）领先的多芯片模块（MCM）高速ASIC45 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋图表：公司分别于图表：公司分别于2017、2022年分别发布“凤凰座”和“半人马座”芯片，并实现产品化年分别发布“凤凰座”和“半人马座”芯片，并实现产品化从属芯片组从属芯片组图片图片芯片名称芯片名称芯片指标芯片指标技术卡点技术卡点凤凰座宽带差分探头放大器芯片“Phoenicis”集成程控频响校准技术；带宽 7GHz；典型噪声：3.8mV（rms）信号拾取模拟前端芯片“Phoe

141、nicis”集成 1M和 50双通路；50通路带宽 5GHz；1M通路带宽 600MHz信号调理示波器信号处理芯片“Ankaa”带宽 5GHz；采样率 10GSa/s；8bit 垂直分辨率；示波器数字信号处理；时钟和数据同步处理信号处理半人马座数字信号调理芯片“Centaurus”偏移分辨率0.5ps；动态范围60dB；噪声 3mVrms信号调理高精度模拟信号调理芯片“Centaurus”动态范围97 dB；本底噪声13.2 Vrms；总谐波失真-55 dBc信号调理高精度信号处理芯片“Centaurus”垂直分辨率12Bit；级联同步精度33fs；温度稳定性 3.6v/信号处理在电子测量仪器

142、产品中在电子测量仪器产品中，芯片是最为核心的零部件之一芯片是最为核心的零部件之一，承担了很多核心功能承担了很多核心功能，例如实现模拟信号和数字信号互相转换的AD/DA 转换芯片、实现信号调制/解调的调制电路芯片等，考虑到各模块之间电气参数要求不统一、电路需求不同，芯片产品的设计及制造难度极高。公司是全球业内仅有的公司是全球业内仅有的6家拥有自主研发示波器核心芯片的电子测试测量仪器企业之一家拥有自主研发示波器核心芯片的电子测试测量仪器企业之一。2017年公司推出“凤凰座”芯片并不断推进产品化，2021年公司基于该芯片组推出了带宽高达5GHz 的DS70000 系列高端数字示波器，2022年该系列

143、产品营收同比增长521.84%；2022年7月，公司的“半人马座”芯片组落地，并推出搭载该芯片的HDO4000、HDO1000系列高分辨率数字示波器产品，首次实现公司示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit，标志着公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术，全面助力国产替代。2.7.3 普源自研普源自研ASIC芯片技术能力提升芯片技术能力提升，“凤凰座凤凰座”和和“半人马座半人马座”产品相继落地产品相继落地资料来源：公司2022年半年度报告，中信建投46 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋高端芯片的制造和使用是研发高端电子测量仪器的重要先决条件高端芯片的制造和使用是研发高

144、端电子测量仪器的重要先决条件。高端电子测量仪器追求更高的性能以及差异化的功能，美国TI、ADI 等芯片巨头通常不生产专门适用于中高端示波器产品所需的示波器专用模拟前端芯片，部分核心芯片无法通过公开市场进行采购。普源自研芯片较外购芯片优势明显普源自研芯片较外购芯片优势明显，其“凤凰座”芯片包括示波器模拟前端专用芯片、示波器专用信号处理芯片、示波器专用宽带差分探头放大器芯片，其相对于相应功能的外购芯片在带宽、采样率、噪声、集成高阻衰减器等核心性能领域优势明显。搭载公司自研芯片的数字示波器产品相较于搭载商用芯片的产品优势明显搭载公司自研芯片的数字示波器产品相较于搭载商用芯片的产品优势明显，使用自研“

145、凤凰座”芯片的DS70000系列产品可以实现5GHz 带宽和20GSa/s 采样率、MSO8000A系列产品可以实现3GHz 带宽和10GSa/s 采样率，而外购芯片均无法实现该性能。2022年，新发布的DHO1000系列产品使用自研“半人马座”芯片，可以实现高达12bit的垂直分辨率，具备高性能优势，但在经济性产品中外购芯片更具成本优势。2.7.4 芯片自研为产品高端化之大势所趋芯片自研为产品高端化之大势所趋，兼打造经济性产品差异化竞争兼打造经济性产品差异化竞争资料来源：公司招股说明书，中信建投资料来源：公司招股说明书，中信建投图表：自研芯片较外购芯片优势明显（“凤凰座”芯片）图表：自研芯片

146、较外购芯片优势明显（“凤凰座”芯片）图表：自研芯片助力高端示波器产品实现综合性能提升图表：自研芯片助力高端示波器产品实现综合性能提升自研芯片类型自研芯片类型自研芯片的特性自研芯片的特性外购芯片类型外购芯片类型外购芯片的特性外购芯片的特性示波器模拟前端专用芯片带宽：5GHz；集成高阻衰减器：是；集成过载检测：是；集成 1M 通路：是；多路宽带输入：是；对称多输出：是通用可变增益放大器芯片带宽：0.9GHz；集成高阻衰减器：否；集成过载检测：否；集成 1M 通路：否；多路宽带输入：否；对称多输出：否示波器专用信号处理芯片采样率：10GSa/s；带宽：5GHz；集成模拟信号调理：是；集成示波器信号处

147、理：是通用ADC采样率：5GSa/s；带宽：2GHz；集成模拟信号调理：否；集成示波器信号处理：否示波器专用宽带差分探头放大器芯片带宽：7GHz；上升时间：80ps；噪声：3.8mVrms；片上频响校准：有通用宽带差分放大器芯片带宽：1.5GHz上升时间：265ps；噪声：6.8mVrms片上频响校准：无档次划档次划分分带宽带宽自研芯片自研芯片外购芯片产品外购芯片产品产品产品性能性能产品产品性能性能高端最高 5GHzDS70000 系列实现了5GHz 带宽和20GSa/s 采样率无外购芯片无法实现该性能最高3GHzMSO8000A系列实现了3GHz带宽和20GSa/s采样率无外购芯片无法实现该

148、性能最高 2GHzMSO/DS8000系列实现了2GHz 带宽和10GSa/s 采样率无外购芯片无法实现该性能中端500MHzMSO/DS7000系列产品采样率为10GSa/sDS6000 系列产 品 采 样 率 最 高 为5GSa/s 500MHzMSO5000 系列产品采样率为8GSa/sMSO/DS2000 系列产品采样率为 2GSa/s 经济型 300MHzDHO1000产品采样率为2GSa/s，垂直分辨率为12bitMSO/DS1000 系列产品采样率为1GSa/s，垂直分辨率为8bit47 2.7 芯片自研：产品高端化之大势所趋公司自研芯片向下沉降公司自研芯片向下沉降，相比于相比于

149、2017年推出的年推出的“凤凰座凤凰座”芯片组芯片组，2022年推出的年推出的“半人马座半人马座”芯片组更适用于中端和经济型产品芯片组更适用于中端和经济型产品。自研芯片相对于商业通用芯片具备较强战略壁垒、芯片成本和技术差异化优势，将自研芯片向下沉降至经济型产品市场，将会有效改善公司经济型产品性能，如搭载“半人马座”芯片组的HDO4000、HDO1000系列产品首次实现硬件垂直分辨率12bit，高产品性能将提高毛利；2023年公司发年公司发布布DHO800/900产品产品，将进一步提升公司产品在经济型市场的差异化优势。自研芯片技术下沉至经济型市场也是行业领先企业的共同选择自研芯片技术下沉至经济型

150、市场也是行业领先企业的共同选择，以是德科技为例，其Infiniivision 1000X系列经济型示波器（带宽为50MHz-200MHz），也同样使用了其MegaZoom ASIC芯片，产品具备高捕获率、良好的储存性能、直观的控制功能/内置帮助等，在经济型产品中竞争力显著。2.7.4 芯片自研为产品高端化之大势所趋芯片自研为产品高端化之大势所趋，兼打造经济性产品差异化竞争兼打造经济性产品差异化竞争资料来源：公司公告，公司官网，中信建投资料来源：是德科技，中信建投图表：公司自研芯片向下沉淀，向中端、经济型产品拓展图表：公司自研芯片向下沉淀，向中端、经济型产品拓展图表：是德科技经济型产品因搭载自研

151、芯片优势众多图表：是德科技经济型产品因搭载自研芯片优势众多“凤凰座”芯片组“半人马座”芯片组高端产品：DSO700005GHz，20GSa/s高端产品：MSO80002GHz，10GSa/s中端产品：MSO/DS7000500MHz，10GSa/s中端产品：MSO5000350MHz，8GSa/s经济型产品：MSO5000E150MHz，4GSa/s（已停产）中端产品：HDO4000800MHz，4GSa/s经济型产品：HDO1000200MHz，2GSa/s首次实现示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit经济型产品：HDO800/900100-250MHz，1.25GSa/s48 2.7

152、芯片自研：产品高端化之大势所趋普源搭载自研芯片的数字示波器产品不断推出普源搭载自研芯片的数字示波器产品不断推出，销售额持续提升销售额持续提升，其销售占比由2019年的33.9%提升至2022年的70.4%。自研芯片相较于外购芯片系列产品拥有更高的产品性能和毛利率自研芯片相较于外购芯片系列产品拥有更高的产品性能和毛利率。以普源A、B两款等级接近的产品为例，自研、外购芯片产品IC芯片占单位成本的比例分别为43.3%、57.5%，毛利率分别为75.1%、63.0%。自研芯片产品的IC成本更低，IC芯片所节约的成本可用于如采样率提升、屏幕尺寸提升、触控屏升级、信号处理速度提升、整机测试完备性等方面，从

153、而提升产品整体性能及稳定性，以实现高毛利率。2.7.5 普源精电搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升普源精电搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升，提高产品性能和盈利能力提高产品性能和盈利能力产品系列产品系列 芯片来源芯片来源销售价格销售价格（万元）（万元）单位成本单位成本（万元）（万元）IC 芯片占芯片占单位成本单位成本比例比例毛利率毛利率自研芯片产品优势自研芯片产品优势A 系列自研芯片2.410.6043.32%75.10%IC 芯片所节约的成本可用于如采样率提升、屏幕尺寸提升、触控屏升级、信号处理速度提升、整机测试完备性等方面，从而提升产品整体性能及稳定性B 系列外购芯片1.640

154、.6157.49%63.03%资料来源：公司公告，中信建投资料来源：公司第二轮问询函回复，中信建投图表：普源搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升图表：普源搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升图表：普源搭载自研芯片的数字示波器高毛利率更高图表：普源搭载自研芯片的数字示波器高毛利率更高33.9%47.7%54.5%70.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022销售占比49 目录一、一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进二、二、电子测量仪器市场平稳扩容，电子测量仪器市场平稳扩容，

155、ASICASIC芯片成为示波器核心壁垒芯片成为示波器核心壁垒三、三、海外巨头技术与规模领先海外巨头技术与规模领先，普源精电，普源精电为为国内国内示波器佼佼者示波器佼佼者3.1 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段3.2 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者3.3 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队四、四、投资建议投资建议五五、风险分析、风险分析 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶

156、段图表：海外通用电子测量仪器企业产品性能优越综合实力强，境内企业正处在早期发展阶段图表：海外通用电子测量仪器企业产品性能优越综合实力强，境内企业正处在早期发展阶段资料来源：普源精电招股说明书，各公司公告，中信建投公司名称公司名称所在地所在地成立时间成立时间主要产品主要产品产品性能产品性能自研芯片自研芯片简介简介是德科技（KEYSIGHT）美国1939产品包括示波器和分析仪、万用表、发生器、信号源与电源、无线网络仿真器、模块化仪器和网络测试仪器等。数字示波器最高带宽可达到110GHz，采样率为256GSa/s。是德科技拥有自主研发示波器芯片的能力，该芯片已应用于公司示波器产品并且不对外供应。起源

157、于1939年成立的美国惠普公司，1999年惠普公司重组成为安捷伦科技和惠普，2014年再次拆分成为是德科技并在纽约证券交易所上市（股票代码KEYS）。是德科技是全球领先的测量仪器公司，该公司提供电子测量仪器、系统以及相关软件工具和用于设计、开发、安装以及操作电子设备的相关服务。泰克（Tektronix）美国1946公司主要产品有示波器、分析仪、信号发生器、源和电源、探头等测试测量产品，同时提供基于客户需求的应用解决方案。数字示波器带宽最高能达到70GHz，采样率达到200GSa/s。泰克拥有自主研发示波器芯片的能力。成立于1946年，总部位于美国比弗顿，2016年并入福迪威集团（股票代码FTV

158、.N）成为其全资子公司。泰克是一家全球领先的测试、测量和监测解决方案提供商。公司除了销售电子测量仪器还衍生了其他产品线和服务的收入，包括校准和维修服务，视频测试设备，以及电源类产品。其公司创始人在1946年发明了世界上第一台触发式示波器。力科（LeCroy）美国1964公司主要产品有示波器、任意波形发生器、高速互联分析仪、逻辑分析仪等。数字示波器带宽最高可达到100GHz，采样率可达到240GSa/s。力科拥有自主研发示波器芯片能力，其自主的芯片显著提升了力科示波器的带宽、采样率等众多重要参数。成立于1964年，总部位于美国纽约，是一家专注于数字示波器的厂商，隶属于纽交所上市公司Teledyn

159、e（TDY.N）。公司主要有两个核心业务：示波器与协议分析仪并提供相配套的服务。目前，有关示波器的一些行业术语是由力科最先发明或引入到示波器领域的。罗德与施瓦茨（Rohde&Schwarz）德国1933产品覆盖行业所有类别产品。其优势产品主要为无线通信测射频/微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪。数字示波器产品最高带宽可达到16GHz，采样率可达到40GSa/s。罗德与施瓦茨拥有自主的电子测量仪器芯片研发技术。成立于1933年，总部位于德国吉尔兴。公司业务涉及测试与测量、航空航天和国防、广播电视与媒体、网络安全和网络领域，是移动和无线通信领域的供应商。公司提供全面的测试与测量仪器和系统，

160、以用于组件和消费类设备的开发、生产与验收测试，以及移动网络的建立和监测。固纬电子中国台湾1975主要产品包括电源、数字示波器、波形发生器及频谱分析仪等。成立于1975年，总部位于中国台湾，是台湾创立最早且最具规模的专业电子测试仪器厂商，在亚洲和美国设有分支机构。固纬电子在台湾证券交易所上市（股票代码2423）。电科思仪中国2015主要产品包括电子测量仪器、自动测试系统、元器件等。其中优势产品为矢量网络分析仪、光谱分析仪、信号发生器等。成立于2015年，本部位于青岛。公司以中国电科第四十、四十一研究所为核心，主要从事电子测量仪器、自动测试系统和相关器部件的研发生产。鼎阳科技中国2007主要产品包

161、括数字示波器、波形发生器及频谱分析仪等。成立于2007年，总部位于深圳市。公司依托产品性价比优势，与示波器领域国际优势企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了业务合作关系。同时，公司产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲等地区。优利德中国2003数字示波器等测试仪器，电子电工仪表，温度与环境仪表等。成立于2003年，总部位于东莞市。公司立足于传统主业电子电工仪表，开拓测试仪器市场，数字示波器迈入国内高端行列。创远信科中国2005信号分析与频谱分析系统、矢量网格分析系统、信号模拟与信号发生系统等。成立于2005年，总部位于上海市。公司专注于研发无线通信与射频微波测试仪器。经过多年的发展，公司重点拓展无

162、线通信市场、无线电监测和北斗导航市场、以无线通信为主的智能制造市场三个方向，拥有了自主品牌和一系列测试仪器核心专利技术。51 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段图表：是德科技等海外龙头产品覆盖面全，普源精电等国内厂商聚焦于数字示波器等主要领域图表：是德科技等海外龙头产品覆盖面全，普源精电等国内厂商聚焦于数字示波器等主要领域是德科技等海外龙头电子测量仪器覆盖面全是德科技等海外龙头电子测量仪器覆盖面全，产品包含示波器等五大类通用电子测量产品，以及LCR测试仪、安规测试仪、频率计数器等其他通用仪器，同时针对新能源、半导体等专用测试领域提供具体的解决方案。普源精电普源精电、鼎阳科

163、技鼎阳科技、优利德三家国内企业专注于五大类通用电子测量仪器主要产品优利德三家国内企业专注于五大类通用电子测量仪器主要产品，呈现竞争关系，产品覆盖基本相同。3.1.1 海外厂商测量仪器覆盖面广海外厂商测量仪器覆盖面广，国内竞争者专注于五大类通用电子测量仪器国内竞争者专注于五大类通用电子测量仪器资料来源：各公司官网，中信建投产品名称产品名称2022年全球市场空间年全球市场空间（亿元）（亿元）产品种类产品种类是德科技是德科技普源精电普源精电鼎阳科技鼎阳科技优利德优利德示波器94.3数字存储示波器混合信号示波器射频类仪器154.8频谱分析仪矢量网络分析仪射频/微波信号发生器波形发生器23.4函数波形发

164、生器任意波形发生器电源及负载67.7直流电源交流电源直流电子负载交流电子负载万用表及数据采集器62.5万用表数据采集器其他通用电子测量仪器/LCR测试仪安规测试仪频率计数器交直流功率计逻辑分析仪协议分析仪和训练器噪声系数分析仪和噪声源曲线追踪仪52 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段图表：国内高端通用电子测量仪器的产品性能远低于海外，普源精电在国内企业中较为领先图表：国内高端通用电子测量仪器的产品性能远低于海外，普源精电在国内企业中较为领先产品产品核心指标核心指标普源精电普源精电国内最高水平国内最高水平国外最高水平国外最高水平参数参数参数参数厂商厂商参数参数厂商厂商数字示

165、波器带宽带宽13GHz4GHz鼎阳科技鼎阳科技110GHz是德科技是德科技实时采样率实时采样率40GSa/s20GSa/s鼎阳科技鼎阳科技256GSa/s是德科技是德科技是否使用自研芯片是无公开可比产品-是是德科技存储深度4Gpts2Gpts电科思仪5Gpts力科波形捕获率波形捕获率1,500,000wfm/s1,200,000wfm/s电科思仪电科思仪1,000,000wfm/s是德科技是德科技宽带有源差分探头宽带有源差分探头7GHz-33GHz泰克泰克ADC 分辨率12bit12bit鼎阳科技16bit罗德与施瓦茨射频/微波信号发生器频率范围20GHz110GHz电科思仪70GHz是德科技

166、相位噪声-133dBc/Hz 典型值-161dBc/Hz 典型值电科思仪-148dBc/Hz 典型值是德科技幅度精度0.5dB0.5dB电科思仪0.4dB是德科技频谱分析仪频率范围9kHz7.5GHz2Hz110GHz电科思仪2Hz110GHz是德科技相位噪声-108dBc/Hz 典型值-134dBc/Hz 典型值电科思仪-140dBc/Hz 典型值罗德与施瓦茨显示平均噪声电平-165dBm 典型值-167dBm 典型值电科思仪-174dBm是德科技波形发生器采样率采样率12GSa/s5GSa/s电科思仪电科思仪256GSa/s是德科技是德科技带宽带宽5GHz4GHz电科思仪电科思仪70GHz

167、是德科技是德科技垂直分辨率16bit16bit电科思仪16bit泰克可编程线性直流电源单机输出功率222W700W固纬电子800W是德科技最小分辨率1mV/0.1mA1mV/0.1A固纬电子50V/10nA罗德与施瓦茨编程精度编程精度0.03%+8mV 0.2%+5mA0.05%+10mV 0.16%+5uA固纬电子固纬电子0.02%+1mV0.025%+10A罗德与施瓦茨罗德与施瓦茨万用表读数分辨率6-1/2 位6-1/2 位鼎阳科技8-1/2 位是德科技直流电压测量年基本准确度0.0035%0.0035%鼎阳科技0.0004%是德科技最大读数速率10K rdgs/s10K rdgs/s鼎阳

168、科技1000K rdgs/s泰克3.1.2 国内高端通用电子测量仪器性能远低于海外国内高端通用电子测量仪器性能远低于海外，普源精电在国内市场较为领先普源精电在国内市场较为领先资料来源：普源精电招股说明书，各公司公告，各公司官网，中信建投；注：截至2023年9月53 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段全球通用电子测量领域竞争格局较为集中全球通用电子测量领域竞争格局较为集中，以数字示波器为例以数字示波器为例，2019年全球年全球、中国市场的中国市场的CR5分别为分别为50.4%、44.2%。全球市场：全球市场：是德科技、泰克、罗德与施瓦茨、力科、普源精电2019年数字示波器产

169、品的营收分别为3.0、1.8、0.5、0.5、0.2亿美元，全球市占率分别为25.2%、14.8%、4.4%、4.1%、1.9%。中国市场：中国市场：是德科技、泰克、罗德与施瓦茨、力科、普源精电2019年数字示波器产品的营收分别为0.81、0.6、0.2、0.2、0.1亿美元，全球市占率分别为19.8%、13.8%、4.4%、3.7%、2.5%。普源精电在国内电子测量仪器厂商中处于行业前列，但数字示波器产品市场份额与国外龙头企业相比仍存较大差距。随着产品性能的追赶随着产品性能的追赶，国产替代空间广阔；仅考虑头部国产替代空间广阔；仅考虑头部4家的份额家的份额，示波器国示波器国产化率潜在提升空间便

170、超过产化率潜在提升空间便超过40%。3.1.3 海外巨头规模领先海外巨头规模领先，示波器国产化率潜在提升空间超示波器国产化率潜在提升空间超40%图表：图表：2019年数字示波器中国市场竞争格局年数字示波器中国市场竞争格局是德科技25.2%泰克14.8%罗德与施瓦茨4.4%力科4.1%普源精电1.9%其他49.6%资料来源：弗若斯特沙利文，中信建投图表：图表：2019年数字示波器全球市场竞争格局年数字示波器全球市场竞争格局资料来源：弗若斯特沙利文，中信建投是德科技19.8%泰克13.8%罗德与施瓦茨4.4%力科3.7%普源精电2.5%其他55.8%54 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内

171、仍处于早期阶段海外巨头营收规模显著高于国内厂商海外巨头营收规模显著高于国内厂商。海外巨头历史悠久、产品线丰富，规模优势明显。截至2022年，是德科技营业收入达到54.20亿美元，其中产品销售产品销售收入44.74亿美元。同期普源精电、鼎阳科技、优利德（测试仪器业务）分别实现6.31、3.98、1.05亿元人民币，较海外巨头的收入差距在50倍以上。净利润方面，2022年是德科技包含少数股东权益的净利润（整体业务）达到11.24亿美元，同期普源、鼎阳归母净利润分别为0.92、1.41亿人民币，差距悬殊。3.1.4 海外巨头规模领先海外巨头规模领先，员工数量与人均创收均为优势员工数量与人均创收均为优

172、势图表：是德科技整体净利润显著高于国内企业图表：是德科技整体净利润显著高于国内企业资料来源：Wind，各公司公告，中信建投图表：是德科技图表：是德科技-产品销售收入显著高于国内企业产品销售收入显著高于国内企业资料来源：Wind，各公司公告，中信建投05540455020020202120222023H1是德科技-产品销售（亿美元）普源精电（亿元）鼎阳科技（亿元）优利德-测试仪器（亿元）(2)024688200222023H1是德科技-整体（亿美元）普源精电（亿元）鼎阳科技（亿元）优利德-整体（亿元）55 3

173、.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段拆解拆解员工规模员工规模+人均创收人均创收，海外巨头均显著领先海外巨头均显著领先。1）员工规模：员工规模：截至2022年，是德科技、普源精电、鼎阳科技、优利德员工数量分别达到15,000、512、374、1,054人，是德科技员工规模达到普源精电的29.3倍。2）人均创收：人均创收：2022年普源精电、鼎阳科技、优利德人均创收分别达到123.16、106.34、84.58万元/人，普源精电代表着国内的优势水平。同期是德科技人均创收高达259.32万元/人，约为普源的2倍多。对比海外巨头，国内企业仍处在早期阶段，发展潜力巨大。3.1.4 海外

174、巨头规模领先海外巨头规模领先，员工数量与人均创收均为优势员工数量与人均创收均为优势图表：图表：2022年是德人均创收年是德人均创收259亿元，约为普源的亿元，约为普源的2.1倍倍资料来源：Wind，各公司公告，中信建投图表：图表：2022年是德科技员工达年是德科技员工达1.5万，约为普源的万，约为普源的29.3倍倍资料来源：Wind，各公司公告，中信建投20005000060080072002120222023H1普源精电鼎阳科技优利德是德科技（右轴）050030

175、02002020212022是德科技普源精电鼎阳科技优利德56 3.1 海外巨头历史悠久、产品线丰富，国内仍处于早期阶段海外巨头毛利率长期领先海外巨头毛利率长期领先，国内厂商净利率实现赶超国内厂商净利率实现赶超。1）毛利率：毛利率：是德科技产品结构与规模优势明显，毛利率高于同行（平均领先于鼎阳科技约5个百分点）。国内龙头厂商随着产品逐渐高端化，毛利率稳步提升。2）净利率：净利率：是德科技2017年净利率处于低位主要系收购Ixia、公司总部火灾等影响，2018年计提大额商誉减值影响净利率释放；且软件等服务业务毛利率低于产品销售，因而是德科技综合净利率预计低于产品销售潜在净利

176、率。鼎阳科技产品结构高端化带来毛利率提升，规模效应的体现使得费用率下降；叠加汇兑损益与募集资金利息收入影响，2022年以来净利率超过35%，甚至优于海外同行。3.1.5 海外巨头毛利率长期领先海外巨头毛利率长期领先，国内厂商净利率实现赶超国内厂商净利率实现赶超图表：鼎阳科技净利率水平领先于同行图表：鼎阳科技净利率水平领先于同行资料来源：Wind，各公司公告，中信建投图表：是德科技毛利率领先于同行图表：是德科技毛利率领先于同行资料来源：Wind，各公司公告，中信建投0%10%20%30%40%50%60%70%20020202120222023H1是德科技-产品销售普源精电

177、鼎阳科技优利德-测试仪器-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20020202120222023H1是德科技-整体普源精电鼎阳科技优利德-整体57 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者图表：仪器仪表国产替代政策持续推出，鼓励自主可控与高端化图表：仪器仪表国产替代政策持续推出，鼓励自主可控与高端化测量测试仪器是信息采集、测量、传输、控制的基础，已成为发展工业化、信息化、智能化的基石。为支持测量测试仪器仪表行业的发展，鼓励仪器仪表产业进行自主创新，近年来国家陆续出台多项鼓励政策近年来国家陆续出台多项鼓励政策，明确要求加强高端仪器设备研发制

178、造明确要求加强高端仪器设备研发制造，推动高端芯片推动高端芯片、核心器件等尽核心器件等尽快突破快突破，加快推进国内仪器仪表的国产化水平加快推进国内仪器仪表的国产化水平。资料来源：政府网站，中信建投3.2.1 仪器仪表国产替代政策持续加码仪器仪表国产替代政策持续加码，鼓励自主可控与高端化鼓励自主可控与高端化发布时间发布时间发布单位发布单位行业政策行业政策相关主要内容相关主要内容2023年10月市场监管总局关于计量促进仪器仪表产业高质量发展的指导意见明确仪器仪表产业发展主要目标：到2025 年，部分国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到或接近国际先进水平部分国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到或接近国

179、际先进水平，加快推进计量基准、计量标准和仪器仪表的国产化；到2035 年，国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到国际先进国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到国际先进水平，部分国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到国际领先水平水平，部分国产仪器仪表的计量性能和技术指标达到国际领先水平。2023年2月市场监管总局、工业信息化部关于促进企业计量能力提升的指导意见引导仪器仪表企业加强高端测量仪器核心技术研究，鼓励采用高品质国产仪器仪表加强高端测量仪器核心技术研究，鼓励采用高品质国产仪器仪表，培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌企业。2022年11月市场监管总局关于印发进一步提高产品、工程和服务质

180、量行动方案（20222025年）的通知加快设计、制造工艺软件国产化应用，推进电子设计自动化参考架构标准化，研发高端芯片关键装备和仪器研发高端芯片关键装备和仪器。加强高端仪器仪表计量测试技术研究和应用，提高设备精度、稳定性和标校技术水平。2022年10月财政部等五部门关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知专项再贷款支持教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新兴基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理十个领域的设备更新改造，高端科研仪器研发和制造高端科研仪器研发和制造被列入扩大中长期贷款投放的16个鼓励类领域之中。2022年2月科技部

181、关于对国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项2022年度项目申报指南征求意见的通知多多通道混合信号示波器、宽频带取样示波器被列入度重点专项通道混合信号示波器、宽频带取样示波器被列入度重点专项2022年1月国务院国务院关于印发计量发展规划（20212035年）的通知加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化，建立仪器仪表产业发展集聚区，培育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。2021年12月第十三届全国人大常委会中华人民共和国科学技术进步法“对境内

182、自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买;首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。2021年7月工业和信息化部等十部门5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）加快弥补产业短板弱项。加大基带芯片、射频芯片、关键射频前端器件等投入力度，加速突破技术和产业化瓶颈，带动设计工具、制造工艺、关键材料、核心IP等产业整体水平提升。加快轻量化5G芯片模组和毫米波器件的研发及产业化，进一步提升终端模组性价比，满足行业应用个性化需求，提升产业基础支撑能力。支持高精度、高灵敏度、支持高精度、高灵敏度、大动态范围

183、的大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2021年7月工业和信息化部等六部门关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备高端仪器设备、集成电路、网络安全领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。58 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源，新品迭代是大

184、势所趋新品迭代是大势所趋。3年以内的新产品能够替代老产品或者打开全新市场，因而能贡献更高的增速；对于企业而言，持续突破新产品才能保持营收快速增长。当前国内企业在高带宽数高带宽数字示波器字示波器、频谱分析仪频谱分析仪领域快速追赶，成为业绩驱动主要因素、也成为市场关注的催化点。普源精电数字示波器在国内企业中始终保持领先优势普源精电数字示波器在国内企业中始终保持领先优势。以1GHz、2GHz、4GHz示波器为例，普源精电发布时间均早于同行。2023年普源发布年普源发布13GHz带宽带宽DS80000示波器示波器，首次跨入国际高端行列首次跨入国际高端行列。3.2.2 示波器领域国内企业快速追赶示波器领

185、域国内企业快速追赶，新品迭代实现破局新品迭代实现破局2015-2002120222023普源精电1GHzDS60002GHzMSO80004GHzDS700005GHzDS7000013GHzDS80000鼎阳科技1GHzSDS30002GHzSDS6000 Pro4GHzSDS7000A优利德2.5GHzMSO7000X4GHzMSO8000X资料来源：各公司官网，各公司招股说明书，各公司财报，普源精电投资者关系活动记录表，中信建投图表：高带宽数字示波器产品迭代对比图表：高带宽数字示波器产品迭代对比59 3.2 国内企业快速追赶，普源精

186、电为示波器佼佼者13GHz带宽带宽、40GSa/s全通道：全通道：每个通道都能达到13G带宽和40G采样率，源于DS80000拥有4个完全独立的采样模块，意味着整机最高总采样率达到160GSa/s。4Gpts/CH的超长存储深度：的超长存储深度：单次触发可以捕获4G点的超大数据量，即使是在25ps的采样间隔下也可以捕获长达0.1秒的波形数据。足够长的存储深度可以让数字示波器采集的波形更接近于信号的真实状况，高保真的信号采集能力可以让工程师们看到信号的更多细节变化。模块化设计：模块化设计：全新的StatiaMAX II 模块化硬件技术平台，采样模块+模拟前端模块+主板。UltraVision I

187、II 数字示波器技术平台，为高端产品研发奠定基础。3.2.3 普源精电发布普源精电发布DS80000系列高带宽实时数字示波器系列高带宽实时数字示波器，首次跨入国际高端行列首次跨入国际高端行列资料来源：普源精电官网，普源精电2023年秋季新品发布会图表：普源精电图表：普源精电DS80000系列高带宽实时数字示波器包含系列高带宽实时数字示波器包含13GHz、8GHz产品产品60 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者图表：普源精电产品的综合性与国际龙头基本可比，最大带宽仍有差距图表：普源精电产品的综合性与国际龙头基本可比，最大带宽仍有差距普源与国外龙头厂商是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦

188、茨均使用自主芯片，产品的综合性基本可比，部分指标仍有普源与国外龙头厂商是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨均使用自主芯片，产品的综合性基本可比，部分指标仍有差距。差距。1）带宽）带宽&采样率：采样率：是德科技、泰克、力科同等产品系列最大带宽均达到30GHz以上，其中包含10GHz+等主流产品，普源产品可实现对标；但普源产品最大带宽以及最大采样率仍有差距。2）刷新率：）刷新率：普源产品可实现500kwfms/s刷新率，处于海外龙头中位数水平。3）储存深度：）储存深度：普源精电4Gpts实现领先。4）垂直分辨率：）垂直分辨率：普源产品可达到8-16 bit，处于第一梯队。3.2.3 普源精电发布普源

189、精电发布DS80000系列高带宽实时数字示波器系列高带宽实时数字示波器，首次跨入国际高端行列首次跨入国际高端行列资料来源：各公司官网，各公司公告，中信建投品牌品牌普源精电普源精电是德科技是德科技泰克泰克力科力科罗德与施瓦茨罗德与施瓦茨产品系列DS80000Infiniium VMSO/DPO70000DXWaveMaster 8Zi-BR&SRTP带宽带宽813GHz8GHz33GHz833GHz4GHz30GHz4GHz16GHz是否使用自主芯片是是是是是最大采样率最大采样率40GSa/s80GSa/s100GSa/s80GSa/s40GSa/s刷新率500kwfms/s400kwfms/s

190、300kwfms/s1000kwfms/s750kwfms/s存储深度4Gpts2Gpts1Gpts512Mpts3Gpts垂直分辨率816 bit812 bit8 bit8 bit816 bit61 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者国产示波器大部分为国产示波器大部分为4GHz以下的产品以下的产品，对应市场价值量占比较低对应市场价值量占比较低，而高带宽示波器对应价值占比更高而高带宽示波器对应价值占比更高。不同带宽示波器对应的市场价值量情况：4GHz以下（不含4GHz）约占10%；4GHz-13GHz（不含13GHz）约占20%；13GHz-33GHz（不含33GHz）约占30%

191、；33GHz-60GHz（不含60GHz）约占20%；60GHz-110GHz约占20%。目前60GHz及以上带宽数字示波器对中国市场禁运，需要申请美国商务部许可证。普源推出普源推出13GHz示波器示波器，有望额外打开有望额外打开30%的全球市场空间的全球市场空间。公司2020年底推出搭载自研“凤凰座”芯片的4GHz带宽DS70000示波器，打开打开了了4GHz-13GHz（不含不含13GHz）区间的全球市场区间的全球市场；并于2021年将带宽提升至5GHz，2022年该产品销售收入同比+521.84%。2023年9月，公司发布DS80000系列系列13GHz带宽带宽、40GSa采样率国际高端

192、示波器采样率国际高端示波器，有望额外打开有望额外打开30%的全球市场的全球市场。至此，公司产品可触达60%全球市场。3.2.3 普源精电发布普源精电发布DS80000系列高带宽实时数字示波器系列高带宽实时数字示波器，首次跨入国际高端行列首次跨入国际高端行列资料来源：公司投资者关系活动记录表，弗若斯特沙利文，中信建投资料来源：公司投资者关系活动记录表，弗若斯特沙利文，公司公告，中信建投图表：高端数字示波器市场价值占比更高图表：高端数字示波器市场价值占比更高图表：普源图表：普源13GHz示波器有望打开示波器有望打开34亿远期市场空间亿远期市场空间10%20%30%20%20%4GHz以下（不含4G

193、Hz)4-13GHz（不含13GHz)13-33GHz（不含33GHz)33-60GHz（不含60GHz)60-110GHz11.3 22.6 33.9 22.6 22.6 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2025年全球示波器市场空间（亿元）4GHz以下（不含4GHz)4-13GHz（不含13GHz)13-33GHz（不含33GHz)33-60GHz（不含60GHz)60-110GHz截至2023H1公司主要数字示波器产品带宽均在5GHz及以下，所涉及产品对应全球市场空间所涉及产品对应全球市场空间的的30%2023年9月公司发布DS80000系列13GHz带宽

194、、带宽、40GSa采样率采样率国际高端示波器国际高端示波器，有望新增有望新增30%全球市场全球市场62 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者公司发布公司发布DHO800/900系列系列12bit高性价比示波器：高性价比示波器：全机仅约1.78kg，可使用移动电源供电，主打差异化竞争。各家竞品中，鼎阳科技8bit的SDS1104X-UDHO800价格相对较低，电商专卖2088元；12bit的SDS1000X HD价格则4580元起步。普源DHO800分辨率达到12bit，价格可以低至1999元，属于全行业最低，性价比极高。建设马来西亚生产基地建设马来西亚生产基地，加大中低端产品对海外

195、的辐射力度：加大中低端产品对海外的辐射力度：公司拟定增建设马来西亚项目，对中端及经济型产品扩产，达产后将形成年产8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等电子测量仪器的生产能力，产品销往北美、欧洲等海外地区。3.2.4 普源深度挖掘市场普源深度挖掘市场，秉持秉持“高端高端+高性价比高性价比”的产品战略的产品战略图表：普源精电图表：普源精电DHO800系列系列12bit示波器，价格低至示波器，价格低至1999元起，性价比极高元起，性价比极高资料来源：各公司官网，中信建投品牌普源精电普源精电鼎阳科技鼎阳科技优利德优利德是德科技是德科技泰克泰克产品系列DHO800SDS1104X-USDS100

196、0X HDUPO2000CSUTD7000WGInfiniiVision 1000 XTBS1000C价格区间价格区间 1999-2999(含税含税)电商专卖电商专卖 2088（含税）（含税）4580-11080(含税含税)3899(未税未税)4199(未税未税)$515-1687$492-1740带宽70-100MHz100MHz70-200MHz100MHz100MHz50-200MHz50-200MHz是否使用自主芯片是否否否否是是最大采样率1.25GSa/s1GSa/s1GSa/s1GSa/s1GSa/s2GSa/s1GSa/s最高波形捕获率1000k wfm/s400k wfm/s4

197、00k wfm/s83k wfm/s30k wfm/s200k wfm/s-存储深度25Mpts14Mpts100Mpts56Mpts32Mpts2Mpts20Kpts垂直分辨率12bit8bit12bit-8bit8bit63 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者射频类仪器领域射频类仪器领域，国内后起之秀新品迭代更快国内后起之秀新品迭代更快，普源亟需补足普源亟需补足“短板短板”。普源2009年发布3GHz的频谱分析仪，处于行业优势水平；但研发精力更多投入在示波器领域，自2018年以后暂无频谱分析仪重磅新品推出。鼎阳、优利德作为后起之秀，分别于2021年、2023年发布26.5GH

198、z产品，跨入国际高端行列。3.2.5 普源积极补足短板普源积极补足短板，射频类仪器加大投入射频类仪器加大投入资料来源：各公司官网，各公司招股说明书，各公司财报，鼎阳科技业绩说明会、优利德业绩说明会，中信建投；注：优利德26.5GHz产品为信号分析仪图表：频谱分析仪产品迭代对比图表：频谱分析仪产品迭代对比2016-20020202120222023普源精电3GHzDSA1000A6.5GHzRSA5000 鼎阳科技3.2GHzSSA3000X7.5GHz26.5GHzSSA5000A优利德8.4GHzUTS3000B26.5GHzUTS50

199、00A64 3.2 国内企业快速追赶，普源精电为示波器佼佼者射频类仪器合计市场空间超过示波器射频类仪器合计市场空间超过示波器，且盈利能力不低于示波器且盈利能力不低于示波器，具备加大布局的战略意义具备加大布局的战略意义。未来普源将加大对射频类仪器的研发力度，主要体现在：1）西安研发中心：西安研发中心：公司设立西安研发中心并成立西安子公司，主要承载微波射频类仪器及其硬件、软件的研工作，有望提升射频类仪器竞争力。2）研发总经理：研发总经理：2022年11月新聘任罗奇勇为研发总经理，有资深的大型科技公司任职经历，未来有望加强对射频类仪器的研发力度。3.2.5 普源积极补足短板普源积极补足短板，射频类仪

200、器加大投入射频类仪器加大投入图表：图表：2023年普源精电拟定增建设马来西亚生产基地、西安研发中心年普源精电拟定增建设马来西亚生产基地、西安研发中心资料来源：普源精电以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿），中信建投序号序号募集资金投资项目募集资金投资项目项目主旨项目主旨项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）拟使用募集资金（万元）拟使用募集资金（万元）1马来西亚生产基地项目针对公司现有各类中端及经济型产品中端及经济型产品的扩产项目，达产后将形成年产年产8万台数字示波器万台数字示波器、射频射频类仪器类仪器、电源及电子负载等电子测量仪器的生电源及电子负载等电子测量仪器的生产能力产能力，产

201、品销往北美、欧洲等海外地区。18,500.5418,000.002西安研发中心建设项目突破高频段高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺超宽带微波射频类仪器部件工艺设计设计及无线通信协议分析相关的关键技术。13,989.0911,000.00合计合计32,489.6329,000.0065 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队图表：是德科技脱胎于惠普，历经两次拆分，核心业务不断清晰图表：是德科技脱胎于惠普，历经两次拆分，核心业务不断清晰是德科技脱胎于惠普，随行业一起发展壮大，历经两次拆分，成为一家专精电子测量服务的公司。是德科技脱胎于惠普，随行业一起发展壮大，历经两次拆分，

202、成为一家专精电子测量服务的公司。1）第一阶段：）第一阶段：1938-2000年，脱胎于惠普，产品持续拓展。年，脱胎于惠普，产品持续拓展。1938年惠普公司作为一家电子测量公司成立，公司通过收购和实验室研发，产品在测试测量领域持续稳定增长，并拓展至医疗、计算机、系统方案和服务等领域，由军用逐渐拓展至民用，开启了国际化进程。2）第二阶段：）第二阶段：1999-2012年：独立为安捷伦，内生年：独立为安捷伦，内生+外延进行迭代。外延进行迭代。2000年安捷伦公司成立并独立于普惠后，延续之前的发展策略：一是通过自研和收购，不断丰富产品种类，开发出新产品并开展了软件业务；二是继续在已有领域深耕，不断迭代

203、产品；三是国际化，业务遍布100+个国家，拥有超过32000+名客户。3）第三阶段：）第三阶段：2013年至今：是德科技成立，业务核心明确并进入高速发展期。年至今：是德科技成立，业务核心明确并进入高速发展期。2013年，经过安捷伦公司再次拆分，是德科技成为独立的电子测试测量仪器公司，通过研发和收购不断创新电子测试与测量产品设计，占据行业全球龙头地位，并逐渐拓展至5G、大数据、半导体、新能源汽车等领域。3.3.1 是德科技脱胎于惠普是德科技脱胎于惠普，历经两次拆分历经两次拆分，核心业务不断清晰核心业务不断清晰资料来源：是德科技官网，中信建投研制出第一款产品：电阻电容音频振荡器（200A）1938

204、年年惠普通过军用A型信号发生器和雷达干扰设备打入微波领域，随后推出了一系列完整的微波测试产品1943年年惠普推出第一台计算机2116A，被设计用于控制测试与测量仪器惠普公司成立1939年年惠普在西德伯布林根建立了第一家制造工厂，迈出了国际化的第一步1959年年1966年年1995年推出高速小型红外收发信机、宽带业务分析仪和首款混合信号示波器（MSO）1995年年安捷伦安捷伦惠普惠普1999年年安捷伦推出首款微波矢量信号发生器、高性能信号发生器系列（PSG）2002年年收购 Avantek，拓宽了为全球通信市场提供元器件的渠道安捷伦为局域网控制的测试设备建立了行业标准；推出符合 LXI C 类标

205、准的直流电源Yokogawa Analytical Systems 成为公司的全资子公司2005年年安捷伦安捷伦是德科技是德科技1991年年外延内生66 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队图表：公司独立后通过收购图表：公司独立后通过收购+研发抢占市场先机，推动“硬件软件化”及研发抢占市场先机，推动“硬件软件化”及5G、智能互联汽车等细分领域突破、智能互联汽车等细分领域突破是德科技独立以后，通过收购不断抢占市场先机，将产业布局由硬件转向软件。是德科技独立以后，通过收购不断抢占市场先机，将产业布局由硬件转向软件。2014-2023年是德科技共收购10多家公司，其中多家为测

206、量测试软件解决方案提供商，并在5G技术、智能互联汽车等细分领域持续突破。是德科技大力推进“硬件软件化”，是德科技大力推进“硬件软件化”，将产品布局从硬件类的探针和测量仪器转向利润更高的软件模拟分析及服务。其在2018年推出了行业首创的设计及自动化测试平台pathwave，以云模拟的测试方式代替传统的打样测试，极大地加快了研发速度、推进了工作进程、同时节约了由于重复开模造成的额外成本。3.3.1 是德科技脱胎于惠普是德科技脱胎于惠普，历经两次拆分历经两次拆分，核心业务不断清晰核心业务不断清晰资料来源：是德科技官网，是德科技公告，电子信息产业网，电子工程世界，软服之家，中信建投是德科技推出 UXM

207、 无线测试仪、UXA 信号分析仪以及射频功率放大器参考解决方案2014年年收购 Primary Standards North America（PSNA），扩展了多厂商校准解决方案；收购Anite 提高了是德科技作为无线设计和评测工具供应商的地位；收购Electro Services 扩展了校准产品和服务业务推出具有增强功能的新型X 系列信号分析仪、推出PXI 数字化仪和任意波形发生器2016年年收购Ixia加速了软件解决方案的扩展；收购Liberty Cal扩展了是德科技对 EMI/EMC 测试设备的校准服务；收购ScienLab为汽车和工业领域引入了新的测试解决方案2017年年2018年年

208、推出十款PXIe 仪器；推出新的汽车以太网解决方案推出业界首创的设计和测试软件平台推出业界首创的设计和测试软件平台PathWave；推出业界首款 5G 新空口（NR）信道仿真解决方案；推出新型超高性能示波器InfiniiumUXR 系列收购 Signadyne先后收购Quantum Benchmark,SCALABLE Network Technologies,Sanjole进一步加强面向通信、航空航天等领域的解决方案的能力2021年年收购Eggplant，加强了智能软件测试自动化能力，有助于打造差异化的软件及服务技术，在快速增长的智能软件测试市场中大展宏图2020年年外延内生2023年年拟收

209、购ESI Group，有助于提供以软件为中心、具有虚拟原型和先进仿真功能的解决方案67 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队资料来源：是德科技，中信建投是德科技的业务主要分为三大类：硬件是德科技的业务主要分为三大类：硬件、软件以及服务软件以及服务。硬件硬件主要分为两大类：1）通信类仪器通信类仪器（CSG），2）电子工业类仪器电子工业类仪器（EISG）；软软件件收入来源则主要可分为：1）Ixia子公司业务收入子公司业务收入，2）其他软件收入其他软件收入（SSG）。硬件产品：硬件产品：1）通信类产品通信类产品（CSG）是公司产品布局中占比最大的部分是公司产品布局中占比最大的

210、部分，包括5G、量子通讯和现代化防御系统等，客户包括各国通讯运营商、手机制造商和政府等，CSG业务营业收入由2016年的17.4亿美元增长至2022年的38.03亿美元，CAGR为13.92%。2）电子工业类仪器电子工业类仪器（EISG）包括各类电子测量、半导体和汽车零件等，EISG业务营业收入由2016年的7.76亿美元增长至2022年的16.17亿美元，CAGR为13.02%。软件产品：软件产品：是德科技收购Ixia、Eggplant等测量软件巨头，并持续推出PathWave模拟设计及测试平台等新产品，持续推动“硬件软件化”。3.3.2 是德科技产品覆盖面广是德科技产品覆盖面广，硬件与软件

211、协同构建电子测量硬件与软件协同构建电子测量“帝国帝国”图表：是德科技的营业收购构成包括硬件、软件、服务图表：是德科技的营业收购构成包括硬件、软件、服务图表：是德科技通信类仪器（图表：是德科技通信类仪器（CSG）业务营收占比最高）业务营收占比最高主营业务主营业务软件软件硬件硬件电子工业类仪器电子工业类仪器(EISG)通信通信(CSG)服务服务无线网络无线网络模块化仪器模块化仪器示波器示波器分析仪分析仪测量仪表测量仪表发生器发生器信号源信号源+电源电源网络测试网络测试+安全安全网络可视化网络可视化其他其他其他其他其他其他资料来源：是德科技，中信建投（注：从2019年起原SSG部分将在提供服务的分部

212、中进行报告，报告分部从4个变为3个；从2020年起，Ixia合并到CSG中，分部从3个变为2个）1.74 1.74 2.04 2.69 3.13 3.52 3.80 0.78 0.84 0.97 1.14 1.09 1.42 1.62 0.40 0.42 0.46 0.20 0.42 0.48 0002020212022CSGEISGSSGIxia（十亿美元）68 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队图表：是德科技测量产品线极为丰富，包含通用、专用电子测量硬件以及多种软件与服务图表：是德科技测量产品线极为丰富，包含通用、专用电

213、子测量硬件以及多种软件与服务(收入为收入为2018年数据年数据)资料来源：是德科技官网，是德科技公告，中信建投；注：2018年之后，硬件部分和软件与服务部分不再分开报告3.3.2 是德科技产品覆盖面广是德科技产品覆盖面广，硬件与软件协同构建电子测量硬件与软件协同构建电子测量“帝国帝国”硬件（硬件（30.01亿美元，占比亿美元，占比77%）软件与服务（软件与服务（8.77亿美元，占比亿美元，占比23%）仪器校准检测服务维修服务技术更新服务测试即服务（TaaS）KeysightCare服务与支持KEYSIGHTACCESS服务网络/安全服务发生器、信号源和电源信号发生器波形和函数发生器任意波形发生

214、器脉冲发生器电网仿真器电网测试系统仪表数字万用表(DMM)相位噪声测量功率计LCR表和阻抗测量飞安计和静电计功率传感器软件EDA软件仪器测量软件软件仪器工作流程软件应用软件测试仪器控制和连接软件无线无线网络仿真器信道仿真器Nemo无线网络解决方案5GOTA暗室无线分析仪物联网合规性测试解决方案模块化仪器PXI产品AXle产品数据采集系统(DAQ)USB产品VXI产品网络可视性网络数据包代理程序云可视性网络分流器旁路交换机时钟同步EISG（9.65亿美元，占比亿美元，占比25%）CSG（20.36亿美元，占比亿美元，占比53%）示波器和分析仪示波器频谱分析仪网络分析仪逻辑分析仪协议分析仪误码率测

215、试仪噪声系数分析仪交流功率分析仪高速数字化仪交/直流电源分析仪材料测试仪器器件电流波形分析仪射频和通用频率计数器)直流电源源表模块直流电子负载交流电源网络测试与安全协议和负载测试网络测试硬件Cloud Test性能监控5G NR基站测试无线接入和核心网测试网络安全网络培训仿真网络建模应用和威胁情报咨询服务金融服务教育支持服务Keysight Support Portal翻新设备参数分析仪69 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队图表：是德科技和普源精电在发展初期均有较长时间的研发经历，但随着核心技术的积累高端产品迭代加快图表：是德科技和普源精电在发展初期均有较长时间的研

216、发经历，但随着核心技术的积累高端产品迭代加快随着电子测量核心技术的逐渐积累随着电子测量核心技术的逐渐积累，高端数字示波器迭代将持续加速高端数字示波器迭代将持续加速。以是德科技为例，1986年是德科技推出54100数字示波器，为大型公司制造的第一款全数字示波器；1997年公司推出Infiniium示波器产品，带宽最高1.5GHz，研发间隔11年；之后公司8年研发推出最高带宽13GHz的DSO80000产品，继而用了6年研发推出最高带宽32GHz的 DSO90000X产品；最后于2018年推出最高带宽110GHz的Infiniium UXR产品。普源精电分别于2009、2019、2021、2023

217、年分别推出最高带宽1GHz、2GHz、5GHz、13GHz的产品，1GHz产品停留多年主要系无法从TI、ADI公司获得专用芯片，公司着力于“凤凰座”芯片产品研发从而实现突破；2023年年9月普源精电发布月普源精电发布13GHz示波器示波器，首次跨入国际高端行列首次跨入国际高端行列。普源新品迭代节奏加快普源新品迭代节奏加快，未来有望逐渐缩小与是德科技的差距未来有望逐渐缩小与是德科技的差距，从而跻身国际第一梯队从而跻身国际第一梯队。3.3.3 普源普源VS是德是德（一一）：核心技术积累实现突破：核心技术积累实现突破，高带宽示波器加速迭代高带宽示波器加速迭代资料来源：是德科技，普源精电，中信建投是德

218、科技1986推出全球首款数字示波器541001997推出 Infiniium 示波器，带宽最高1.5GHz2004推出 Infiniium DSO80000示波器，带宽最高13GHz2010推出 Infiniium DSO90000X示波器，带宽最高32GHz2018推出 Infiniium UXR示波器，带宽最高110GHz7年年/+11.5GHz6年年/+19GHz8年年/+78GHz11年年普源精电2002推出首款市场化台式示波器DS3000，带宽100MHz2006推出DS1000C/D示波器，带宽300MHz2009推DS6000系列示波器，带宽最高1GHz201920212020年

219、发布4GHz带宽DS70000示波器，2021年提升至5GHz推MSO8000系列示波器，带宽最高2GHz2023发布DS80000系列示波器，带宽最高13GHz4年年/+0.2GHz3年年/+0.7GHz10年年/+1GHz（芯片研（芯片研发）发）2年年/+3GHz2年年/+8GHz70 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队是德科技成立后是德科技成立后，不断通过外延拓展业务布局不断通过外延拓展业务布局，公司在公司在10年间共收购年间共收购10多家公司多家公司，业务向业务向无线设计和评测无线设计和评测、软件软件、汽车与工业汽车与工业、量子计算等量子计算等多领域拓展多领域

220、拓展。1）5G解决方案：解决方案：收购 Anite 提高了是德科技作为无线设计和评测工具供应商的地位，收购prisma增强基站测试服务实力，收购Sanjole帮助是德科技为调制解调器、芯片和无线接入网（RAN）客户提供更强大的解决方案；2）软件软件&网络：网络：收购Ixia拓展网络和软件开发中的测评测试业务，收购SCALEBLE Network Technologies为公司提供网络仿真和建模解决方案；3）汽车汽车&新能源：新能源：收购scinenlab增强车辆和充电桩基础设施测试解决方案能力；4）量子计算：量子计算：收购Signadyne、Labber、Quantum Benchmark拓展

221、量子领域的测试测量服务。普源精电通过自我研发布局积极布局量子计算领域普源精电通过自我研发布局积极布局量子计算领域，其于2022年推出的DSG5000微波发生器可以为实现多个量子比特控制提供稳定的本振，同时与DG70000系列高端任意波形发生器相结合构成较为完整的量子计算测试解决方案。3.3.4 普源普源VS是德是德（二二）：技术：技术+市场双轮驱动市场双轮驱动，覆盖量子计算等核心赛道覆盖量子计算等核心赛道资料来源：是德科技，中信建投资料来源：普源精电，中信建投图表：是德科技通过收购持续拓展量子计算业务图表：是德科技通过收购持续拓展量子计算业务图表：普源精电量子计算解决方案图表：普源精电量子计算

222、解决方案5G解决方案网络解决方案汽车&新能源量子计算综合服务能力71 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队当今产品的电路设计越来越复杂，DDR内存内存、电源完整性检验等复杂信号间的互动测试对调试技术的要求越来越高电源完整性检验等复杂信号间的互动测试对调试技术的要求越来越高，推动电子测推动电子测量产品功能从单一化走向集合化量产品功能从单一化走向集合化。以是德科技中高端Infinitum MXR系列示波器为例，它是全球首款它是全球首款8合合1示波器示波器，即集成了实时频谱分析仪(RTSA)、示波器、数字电压表(DVM)、波形发生器、频响分析仪（波特图)、频率计数器、协议分析

223、仪和逻辑分析仪为一体，减少了测试台占用的空间、缩短了配置和测试时间，同时最大限度降低串扰。普源精电部分射频类仪器也集成了多种功能，例如RSA5000实时频谱分析仪，配备实时分析（RTSA）、扫频分析（GPSA）功能及矢量网络分析模式（VNA），可选矢量信号分析应用软件（VSA）及EMI测量应用软件（EMI），拥有优异的性能及指标。此外，普源精电13GHz带宽DS80000系列示波器采取模块化设计，为产品集成化奠定基础。3.3.5 普源普源VS是德是德（三三）：掌舵未来产品发展方向：掌舵未来产品发展方向，硬件走向硬件走向“集成化集成化”与与“软件化软件化”资料来源：是德科技，世界电子元器件，中信

224、建投资料来源：普源精电官网，中信建投图表：是德图表：是德科技科技Infiniium MXR系列示波器实现系列示波器实现8合合1图表：普源精电图表：普源精电RSA5000系列频谱分析仪集合多种功能系列频谱分析仪集合多种功能Infiniium MXR系列示波器示波器频谱分析仪波形发生器数字电压表频响分析仪频率计数器协议分析仪逻辑分析仪实时分析（RTSA）扫频分析（GPSA）适量网格分析（VNA）RSA 5000系列频谱分析仪72 3.3 对标是德科技，普源新品加快迭代、有望跻身国际第一梯队硬件产品软件化是电子测量仪器发展的一大趋势硬件产品软件化是电子测量仪器发展的一大趋势，在软件“虚拟仪器”中，硬

225、件仅完成信号采集和信号存储功能，由软件完成信号分析和结果显示，通过软件来决定仪器的分析功能和操作界面。是德科技是德科技2018年推出年推出Pathwave可扩展可扩展、可预测的开放式软件平可预测的开放式软件平台台，它能够实施快速高效的信号生成它能够实施快速高效的信号生成、分析分析，测试自动化测试自动化，数据共享等数据共享等。该平台与设计软件、仪器控制软件和专用测试软件相结合，可以帮助工程师应对日益复杂的设计、测试和测量任务。普源精电较早建立起专门的应用软件团队，注重在应用软件领域的研发普源精电较早建立起专门的应用软件团队，注重在应用软件领域的研发，其软件核心技术“示波器技术平台软件技术”利用U

226、ltra Vision 的开放的数字信号处理架构，实现如全内存实时硬件测量、实时眼图和抖动分析、电源信号质量分析等各种高级应用分析功能。3.3.5 普源普源VS是德是德（三三）：掌舵未来产品发展方向：掌舵未来产品发展方向，硬件走向硬件走向“集成化集成化”与与“软件化软件化”资料来源：是德科技，中信建投资料来源：普源精电公告，中信建投图表：是德科技图表：是德科技Pathwave软件平台软件平台图表：普源精电的示波器技术平台软件技术图表：普源精电的示波器技术平台软件技术信号分析测试自动化数据分析软件技术软件技术介绍介绍技术特点技术特点示波器技术平台软件技术基于Ultra Vision 技术平台，实

227、现的示波器平台软件技术，利用Ultra Vision 的开放的数字信号处理架构，实现各种高级应用分析功能。软件平台采用分层方式设计，包括应用层、会话层、业务层、系统层和硬件层，大大提升了软件的可靠性、可维护性和可扩展性模块化设计，跨平台，强扩展性，方便移植到各种操作系统中，实现跨平台设计包括协议触发和解码技术全内存实时硬件测量技术实时眼图和抖动分析功能，高速总线一致性分析功能电源信号质量分析技术73 目录一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进二、电子测量仪器市场平稳扩容，二、电子测量仪器市场平稳扩容，ASICASIC芯片成为

228、示波器核心壁垒芯片成为示波器核心壁垒三、三、海外巨头技术与规模领先海外巨头技术与规模领先，普源精电，普源精电为为国内国内示波器佼佼者示波器佼佼者四、四、投资建议投资建议五五、风险分析、风险分析 4.1 估值对比普源普源PE_TTM高于同行：高于同行：前期PE估值差异差异主要来源于大额股份支付影响利润水平释放；2022年以来股份支付逐步下降，对应2023年以来PE_TTM逐渐向同行业可比公司收敛。考虑到公司研发支出占营收比例仍然高于同行，PE估值倍数并非完全可比。普源普源PB_LF低于同行：低于同行：当考量PB估值时，截至2023年10月底普源PB_LF仅为2.7倍左右，相较于同行处于偏低位置。

229、4.1.1 估值对比：估值对比：PE高于同行高于同行，PB处在偏低位置处在偏低位置图表：普源精电图表：普源精电PB_ LF低于可比公司低于可比公司资料来源：Wind，中信建投；注：是德科技PB指标选用PB_MRQ图表：普源精电图表：普源精电PE_TTM高于可比公司高于可比公司资料来源：Wind，中信建投750204060800180200普源精电鼎阳科技优利德电子(中信)是德科技024681012普源精电鼎阳科技优利德电子(中信)是德科技 4.1 估值对比普源与鼎阳市销率显著高于海内外同行普源与鼎阳市销率显著高于海内外同行，反映出市场对于公司高成长的预期反映出市场对于公司

230、高成长的预期。截至2023年10月31日，普源、鼎阳P/S_TTM分别为11.3倍、13.0倍，显著高于同行（优利德、是德科技分别为4.6倍、3.9倍）；同样地，近3年营收增速也高于同行。纵向对比：普源P/S_TTM与鼎阳长期趋势高度趋同，当前均已处于上市以来的底部区间处于上市以来的底部区间。普源估值性价比逐渐凸显：普源估值性价比逐渐凸显：综合PE、PB、P/S以及自身增速来看，普源估值水平横向对比并未出现明显高估，而纵向对比已经具备估值底部特征；结合新产品催化，性价比凸显。4.1.2 估值对比：普源估值对比：普源P/S低于鼎阳低于鼎阳，长期趋势趋同长期趋势趋同图表：普源精电图表：普源精电P/

231、S_TTM低于鼎阳科技且趋势趋同低于鼎阳科技且趋势趋同资料来源：Wind，中信建投760554045-----------------1

232、0普源精电鼎阳科技优利德电子(中信)是德科技 4.2 投资建议随着下游行业的发展、国产替代推进，电子测量仪器有望持续高景气。普源精电凭借产品高端化+芯片自研等核心优势，成为国内示波器佼佼者。2023年9月公司成功发布13GHz带宽示波器，步入国际高端行列，成长潜力巨大。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现收入分别为7.65、10.44、14.14亿元，归母净利润分别为1.21、1.78、2.51亿元，同比分别+30.58%、+47.65%、+40.60%，对应2023-2025年动态PE分别为66.28、44.89、31.93倍，维持“买入”评级。图表：普源精电重要财务指标

233、图表：普源精电重要财务指标资料来源：Wind，公司公告，中信建投202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)483.94630.57764.761,043.571,414.20YoY(%)36.6330.3021.2836.4635.52净利润(百万元)-3.9092.49120.77178.32250.72YoY(%)85.652,472.8730.5847.6540.60毛利率(%)50.5852.3957.0058.8058.83净利率(%)-0.8114.6715.7917.0917.73ROE(%)-0.523.614.566.438.51EPS(摊薄/元)-0.

234、020.500.650.961.35P/E(倍)-2,053.6986.5566.2844.8931.93P/B(倍)10.623.123.022.892.7277 4.2 投资建议图表：盈利预测图表：盈利预测-资产负债表资产负债表资料来源：Wind，公司公告，中信建投78资产负债表资产负债表(百万元百万元)会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产流动资产575.632,183.412,148.922,228.212,402.95现金137.69301.57234.17204.59225.45应收票据及应收账款合计62.3295.57109.36149.222

235、02.22其他应收款2.532.464.786.528.84预付账款7.088.7510.0213.6718.53存货119.33169.45168.30220.02297.95其他流动资产246.691,605.621,622.301,634.181,649.96非流动资产非流动资产341.17605.58724.60833.20926.49长期投资0.0010.1010.0710.0410.01固定资产251.07417.78381.07367.13370.74无形资产22.4625.7821.4817.1912.89其他非流动资产67.64151.91311.97438.85532.85

236、资产总计资产总计916.792,788.982,873.523,061.413,329.44流动负债流动负债138.42201.81202.47266.68360.92短期借款18.051.000.000.000.00应付票据及应付账款合计53.9478.1086.60113.21153.31其他流动负债66.44122.72115.88153.47207.62非流动负债非流动负债24.6523.4823.5523.4923.28长期借款2.721.661.731.661.46其他非流动负债21.9321.8321.8321.8321.83负债合计负债合计163.08225.29226.022

237、90.16384.21少数股东权益0.000.000.000.000.00股本90.98121.31121.31121.31121.31资本公积632.242,320.862,320.862,320.862,320.86留存收益30.50121.52205.33329.08503.07归属母公司股东权益753.722,563.692,647.502,771.252,945.24负债和股东权益负债和股东权益916.792,788.982,873.523,061.413,329.44 4.2 投资建议图表：盈利预测图表：盈利预测-利润表利润表资料来源：Wind，公司公告，中信建投79利润表利润表(

238、百万元百万元)会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入483.94630.57764.761,043.571,414.20营业成本239.14300.21328.85429.92582.19营业税金及附加5.744.907.5810.3514.02销售费用95.49104.95122.36156.54197.99管理费用59.5564.5576.4893.92113.14研发费用103.21125.64164.42208.71282.84财务费用9.96-12.57-3.91-3.21-3.15资产减值损失-2.84-4.30-5.00-6.82-9.

239、25信用减值损失0.45-0.170.220.300.40其他收益16.8215.0315.3415.3415.34公允价值变动收益0.9211.1435.0020.0020.00投资净收益8.4729.2513.4013.4013.40资产处置收益-0.080.00-0.04-0.04-0.04营业利润营业利润-5.4193.84127.90189.51267.02营业外收入0.746.632.702.702.70营业外支出1.711.451.291.291.29利润总额-6.3999.02129.30190.92268.43所得税-2.496.538.5312.6017.71净利润净利润-

240、3.9092.49120.77178.32250.72少数股东损益0.000.000.000.000.00归属母公司净利润归属母公司净利润-3.9092.49120.77178.32250.72EBITDA26.84111.27206.19279.07371.96EPS（元）-0.020.500.650.961.35 4.2 投资建议图表：盈利预测图表：盈利预测-现金流量表现金流量表资料来源：Wind，公司公告，中信建投80现金流量表现金流量表(百万元百万元)会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E经营活动现金流经营活动现金流61.93103.62122.49191.

241、77264.56净利润-3.9092.49120.77178.32250.72折旧摊销23.2724.8280.8091.36106.68财务费用9.96-12.57-3.91-3.21-3.15投资损失-8.47-29.25-13.40-13.40-13.40营运资金变动-45.48-30.66-31.25-44.66-59.64其他经营现金流86.5558.79-30.52-16.65-16.65投资活动现金流投资活动现金流-145.00-1,600.86-155.91-169.92-169.92资本支出30.12264.40200.00200.00200.00长期投资-115.20-1,

242、368.000.000.000.00其他投资现金流-59.92-497.25-355.91-369.92-369.92筹资活动现金流筹资活动现金流0.331,657.29-33.98-51.43-73.79短期借款-0.84-17.05-1.000.000.00长期借款2.72-1.070.07-0.06-0.21其他筹资现金流-1.551,675.41-33.05-51.37-73.58现金净增加额现金净增加额-87.01162.98-67.40-29.5820.86 4.2 投资建议图表：盈利预测图表：盈利预测-主要财务比率主要财务比率资料来源：Wind，公司公告，中信建投81主要财务比率

243、主要财务比率会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E成长能力成长能力营业收入(%)36.63 30.30 21.28 36.46 35.52 营业利润(%)76.68 1833.55 36.29 48.18 40.90 归属于母公司净利润(%)85.65 2472.87 30.58 47.65 40.60 获利能力获利能力毛利率(%)50.58 52.39 57.00 58.80 58.83 净利率(%)-0.81 14.67 15.79 17.09 17.73 ROE(%)-0.52 3.61 4.56 6.43 8.51 ROIC(%)0.58 14.14 11.

244、26 17.22 21.03 偿债能力偿债能力资产负债率(%)17.79 8.08 7.87 9.48 11.54 净负债比率(%)-15.51-11.66-8.78-7.32-7.61 流动比率4.16 10.82 10.61 8.36 6.66 速动比率3.07 9.86 9.57 7.31 5.61 营运能力营运能力总资产周转率0.53 0.23 0.27 0.34 0.42 应收账款周转率7.80 6.63 7.01 7.01 7.01 应付账款周转率4.43 3.84 3.80 3.80 3.80 每股指标每股指标（元元）每股收益(最新摊薄)-0.02 0.50 0.65 0.96

245、1.35 每股经营现金流(最新摊薄)0.33 0.56 0.66 1.04 1.43 每股净资产(最新摊薄)4.07 13.85 14.30 14.97 15.91 估值比率估值比率P/E-2053.69 86.55 66.28 44.89 31.93 P/B10.62 3.12 3.02 2.89 2.72 EV/EBITDA287.42 90.10 30.36 22.64 17.03 目录一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进一、普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品高端化持续推进二、电子测量仪器市场平稳扩容，二、电子测量仪器市场平稳扩容，ASICASIC芯片成为示波器核心壁

246、垒芯片成为示波器核心壁垒三、三、海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者海外巨头技术与规模领先，普源精电为国内示波器佼佼者四、四、投资建议投资建议五五、风险分析、风险分析 五、风险分析1）产品高端化进展不及预期产品高端化进展不及预期由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。2）电子元器件进口依赖风险电子元器件进口依赖风险电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公

247、司原材料中的部分高端电子元器件，如IC芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化，或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。83 分析师介绍分析师介绍吕娟：吕娟：中信建投证券研究发展部董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，法国EDHEC商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财

248、富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。李长鸿：李长鸿：机械行业分析师。中国人民大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票

249、评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上84 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华

250、人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报

251、告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求

252、、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、

253、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk85