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1、证券研究报告|行业深度|家用电器 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家用电器 报告日期:2023 年 12 月 01 日 技术技术升级和降本并行升级和降本并行,Mini LED 乘风而起乘风而起 黑电黑电行业深度行业深度报告报告 投资要点投资要点 Mini LED 是升级的是升级的 LCD 显示方案显示方案 1)Mini LED 是将大量 50200m 的 LED 芯片集成在一起,形成背光源。Mini LED在同等面积上可以排布更多 LED 芯片,划分更多分区。2)Mini LED 通过模组将显示屏分区,单位分区越小,则控光更加精准、成像的亮度和清晰度越高。3)Mini LED 背光
2、封装方式分为 POB 和 COB,随着 COB 封装技术在产业技术进步、产能增加和市场需求扩大三个方面形成的良性互动,预计到 2028 年,中国小间距 LED(P2.5 以下)显示屏市场中,预计 COB 技术的销售金额占比将达 30%以上(洛图科技)。技术降本技术降本+观影大屏化观影大屏化,Mini LED 空间广阔空间广阔 1)2023 年进入 Mini LED 背光电视放量拐点。2023 年 Mini LED 全球出货量渗透率为2.4%,我们预计 2023 年中国 Mini LED 背光电视销售量占比达到 2.9%。2)渗透率的快速提升主要来自 Mini LED 彩电价格下探,Mini L
3、ED 彩电均价 2023 年前三季度 55-98 寸 Mini LED 全渠道销售均价同比-10%以上,其中 85 寸以上的 Mini LED 产品均价下行幅度超过 20%。3)Mini LED 降本主要通过国产化、新材料应用、生产标准化等方式实现。根据我们的测算,在中性预期下,我们预计 Mini LED 背光模组有 34%的降本空间。4)Mini LED 国内和全球份额提升得益于彩电大屏化的趋势和降本带来的产品均价下行。根据测算,基于当下的降本路径,若 Mini LED 背光模组降本 34%,我们预计国内市场 Mini LED 空间 282 万台,零售量渗透率空间为 7.0%。全球市场看,我
4、们预计Mini LED 彩电行业空间为 1218 万台1743 万台。中国厂商积极布局,中国厂商积极布局,Mini LED 产业链百花齐放产业链百花齐放 中国厂商涵盖了 Mini LED 电视上游材料、芯片、中游封装、模组到下游显示等多个环节。中国厂商在产能、技术和产品等方面推动 Mini LED 电视产业链的成熟和完善。1)三安光电、华灿光电、乾照光电等积极布局上游芯片;2)兆驰股份、聚飞光电推进 Mini LED 封装、模组。3)面板厂如京东方、TCL 科技相继投入资金和资源推进 Mini LED 技术成本下降。4)Mini LED 彩电消费兴起和上游降本推动品牌方海信视像、TCL 电子产
5、品升级。投资建议投资建议 我们预计 Mini LED 放量在即,我们预计布局 Mini LED 产业链上下游的企业受益,Mini LED 推动品牌方产品高端化升级,带动上游技术升级、订单转化为收入和利润。推荐海信视像海信视像,建议关注 TCL 电子电子、兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电、兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电。风险提示风险提示 降本不及预期、行业竞争格局加剧、原材料价格波动;测算结果偏差。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师:闵繁皓分析师:闵繁皓 执业证书号:S01 研究助理:张云添研究助理:张云添 相关报告相关报告 1 家电行业 2024 年风险排雷手册(年度策略
6、报告姊妹篇)2023.11.23 2 寻找不确定中的确定性 2023.11.17 3 配置高股息标的,关注出口链和双十一催化 2023.10.28 行业深度 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 Mini LED 是升级的是升级的 LCD 显示方案显示方案.4 1.1 Mini LED 技术迭代,显示效果优异.4 1.2 Mini LED 可应用在背光和直显,COB 封装降本实现高速增长.6 2 技术降本技术降本+大屏化趋势,大屏化趋势,Mini LED 空间广阔空间广阔.8 2.1 受益于产品价格带下沉,Mini LED 彩电渗透率快速提升。.8 2.2 中性预期
7、下,我们预计 Mini LED 背光模组有 34%的降本空间。.10 2.3 在当下降本路径,Mini LED 背光彩电的成长空间如何演绎?.11 3 Mini LED 产业链相关公司产业链相关公司.15 3.1 中国厂商积极布局,Mini LED 产业链百花齐放.15 3.2 相关标的.15 3.2.1 海信视像.15 3.2.2 TCL 电子.16 3.2.3 兆驰股份.18 3.2.4 芯瑞达.19 3.2.5 聚飞光电.20 4 投资建议投资建议.21 5 风险提示风险提示.21 uZhVcZqUhWvYdYoYtVnU9PbP6MtRoOpNpMeRoPsQiNoOqN8OqRrQN
8、ZnPnMNZtPmO行业深度 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:Mini LED 背光显示技术原理.4 图 2:Mini LED、LED、OLED 电视价格与显示效果参数对比.5 图 3:23H1 期间 Mini LED 电视销售额与销售量占比超越 OLED.5 图 4:除柔性合轻薄程度外,MiniLED 接近或领先 OLED.5 图 5:侧入式、直下式、Mini LED 三种背光方案示意图.6 图 6:23Q1 以来,COB 封装占比逐季度提升.7 图 7:Mini LED 全球出货量及渗透率快速提升.8 图 8:MINI LED 电视中国市场渗透率快速
9、增长.8 图 9:22Q323Q3 期间,Mini LED 和彩电平均价格价差收窄.8 图 10:22Q323Q3 期间 Mini LED 彩电在售产品数量提升.8 图 11:LCD、OLED、Mini LED 方案成本对比.9 图 12:Mini LED COB 灯板成本拆分.9 图 13:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段 Mini LED 销量份额.12 图 14:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段 Mini LED 零售均价.12 图 15:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段彩电推总零售量占比.12 图 16:全球各尺寸段彩电出货量占比.14 图 17:海
10、信彩电全球出货量份额.15 图 18:海信视像收入及预测(单位:百万元).16 图 19:海信视像归母净利润及预测(单位:百万元).16 图 20:20212023 年海信和 Vidda 各个尺寸段 Mini LED 产品价格(元/台).16 图 21:TCL 彩电全球出货量份额.17 图 22:TCL 电子收入及预测(单位:百万港元).17 图 23:TCL 电子归母净利润及预测(单位:百万港元).17 图 24:20192023 年 TCL 各个尺寸段 Mini LED 产品价格.18 图 25:2023 前三季度彩电全球代工厂规模及同比(单位:百万台).18 图 26:兆驰股份收入及收入
11、预测(单位:百万元).19 图 27:兆驰股份归母净利润及预测(单位:百万元).19 图 28:芯瑞达收入及收入预测(单位:百万元).20 图 29:芯瑞达归母净利润及预测(单位:百万元).20 图 30:聚飞光电收入及收入预测(单位:百万元).20 图 31:聚飞光电归母净利润及预测(单位:百万元).20 表 1:彩电显示技术技术原理及优缺点.4 表 2:2023 年小间距 LED 显示屏 COB 技术的产品市场呈现的特点.7 表 3:Mini LED 热销产品对比(2022 和 2023 双 11 期间).9 表 4:Mini LED 背光模组成本与传统直下式背光模组成本对比.10 表 5
12、:Mini LED 背光模组降本空间测算.11 表 6:中性情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量空间为 282 万台.13 表 7:保守情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量天花板为 230 万台.13 表 8:乐观情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量天花板为 334 万台.13 行业深度 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Mini LED 是升级的是升级的 LCD 显示方案显示方案 1.1 Mini LED 技术迭代,显示效果优异技术迭代,显示效果优异 彩电显示技术不断迭代升级,彩电显示技术不断迭代升级
13、,Mini LED 是升级的是升级的 LCD 背光方案背光方案。1)彩电显示技术经历 CRT、LCD、OLED 三个阶段,CRT 技术实现了黑白显示到彩色显示的转变,LCD 由一层液晶结构调控光源出光量、属于背光显示,OLED 是与 LCD 同时期发展的主动式自发光显示技术。2)衡量彩电显示效果的核心参数是尺寸、亮度、对比度、色域、色准和刷新率,每一种技术的升级都是对以上指标的全面升级,Mini LED 则是基于 CCFL 和 LED 基础上升级的背光显示方案。表1:彩电显示技术技术原理及优缺点 技术路径技术路径 图例图例 技术原理技术原理 优点优点 缺点缺点 CRT 电子枪射出阴极射线束,电
14、子束射到真空管前屏幕表面的内侧时,屏幕内侧的发光涂料受到电子束的击打而发光产生图像。最早的显示技术 体型大、尺寸受限、耗能高、工艺复杂 LCD(CCFL)高电压将汞蒸气电离得到紫外线、激发荧光材料才能实现发光,再由一层液晶结构调控光源出光量,再经其它结构才能转换为图像。具有色彩还原性好、寿命长、成本较低,能够实现动态分区 能耗较高、屏幕较厚、容易产生汞污染 LCD(LED)成像原理与 LCD 相似,但背光光源是LED 灯。液晶显示的主流方案,尺寸小、耐震耐压、可靠性高、反应速度快、应用灵活 侧入式背光无法实现动态分区致使其对比度相对较低 LCD(Mini LED)尺寸在 50200m 的 LE
15、D 芯片,是传统LED(300m)的五分之一左右。更小的 Mini LED,可以被更多地集成在同样面积的屏幕上,结合 Local Dimming 动态调光技术,实现精细的分区背光。相比 LCD 显示屏更高的亮度、对比度、色彩还原度。成本相比其他 LCD 背光方案更高 OLED 由一层有机化合物图层和上下电极构成,通电后有机物被电流激发出彩色光并形成图像。对比度和响应速度方面相较传统液晶屏幕有较为明显的优势 具有光衰高寿命短等劣势,且难以实现大范围的性价比与性能转换。资料来源:行家说,浙商证券研究所 图1:Mini LED 背光显示技术原理 资料来源:群智咨询,浙商证券研究所 行业深度 5/22
16、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Mini LED 通过微型显示芯片实现分区,分区越多显示效果越好通过微型显示芯片实现分区,分区越多显示效果越好。1)Mini LED 是通过将大量50200m的 LED 芯片集成在一起,形成背光源。Mini LED 背光与 LED 液晶屏采用的背光没有本质区别,但单个 LED 尺寸明显缩小,从而在同等面积上可以排布更多 LED芯片,划分更多分区。2)Mini LED 通过模组将显示屏分区,单位分区越小,则控光更加精准、成像的亮度和清晰度越高。背光源性能好坏直接决定背光源性能好坏直接决定 LCD 的显示效果的显示效果,Mini LED 背光是升级版的背光是升级
17、版的 LCD 背光方背光方案,通过精细动态分区实现更优越的显示效果。案,通过精细动态分区实现更优越的显示效果。1)分区数代表背光模组中光源分组数量,分区数越多,则控光效果更高,对比度越高、亮度越大。2)对比直下式 LCD,Mini LED 通过多分区实现更精细的局部调光,同尺寸下,亮度和色域值表现更加优异。3)对比 OLED,Mini LED 具有无烧屏、售价低、功耗低等优点,无论从技术成熟度和性价比来看具备高速成长的基础。对比 LED,MiniLED 色域更高,可实现的亮度也明显高于 LED 产品。图2:Mini LED、LED、OLED 电视价格与显示效果参数对比-资料来源:京东,浙商证券
18、研究所,注:本报告选取京东在售的 85 款热销彩电作为样本,所采用的价格为原价,图中的“”代表平均值。相比相比 OLED 电视,电视,Mini LED 电视性能同尺寸电视性能同尺寸价位段更低、价位段更低、更具性价比更具性价比。1)23H1 期间,MiniLED 彩电销售额与销售量数据超过 OLED 电视。2)Mini LED 对比度等方面与OLED 差距缩小,亮度输出、延迟等方面表现更出色。3)OLED 存在一系列技术痛点,对比 OLED,Mini LED 具有无烧屏、像素耐用性高、功耗低等优点,无论从技术成熟度和性价比来看具备高速成长的基础。图3:23H1 期间 Mini LED 电视销售额
19、与销售量占比超越 OLED 图4:除柔性合轻薄程度外,MiniLED 接近或领先 OLED 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所 资料来源:行家说,浙商证券研究所 行业深度 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 Mini LED 可应用在背光和直显,可应用在背光和直显,COB 封装降本实现高速封装降本实现高速增长增长 Mini LED 可分为背光和直显两种技术路径:可分为背光和直显两种技术路径:1)Mini LED 背光:Mini LED 取代 LED 灯条成为背光光源,一般是采用直下式设计,通过大数量的密布,从而实 现更小范围内的区域调光。Mini LED 背光主要应用在电视、显
20、示屏、手机、车载平板等场景。2)Mini LED 直显:Mini LED 搭配 RGB 三原色技术实现的自发光显示。Mini LED 直显主要用于大屏商用显示场景。图5:侧入式、直下式、Mini LED 三种背光方案示意图 资料来源:太平洋电脑,浙商证券研究所,注:从左到右分别是侧入式、直下式、Mini LED 背光方案 Mini LED 背光为高阶直下式背光,封装方式分为背光为高阶直下式背光,封装方式分为 POB(Package on Board)和和 COB(Chip on Board):1)POB:将 LED 芯片封装成单颗的 SMD LED 器件,再把器件打在 PCB 基板上,一个封装
21、结构含 12 个光源。POB 是当下 Mini LED 背光的主要封装技术,技术成熟度较高、成本较低。2)COB:将 LED 芯片直接打在 PCB 基板上,再进行整体封装,一个封装结构含大量光源。COB 目前技术难度较高、成本较高。成本降低带动成本降低带动 COB 市占提升,市占提升,洛图洛图预计预计 2028 年年 COB 技术技术在在 Mini/Micro LED 显示显示的的销售金额销售金额占比提升至占比提升至 30%以上以上。1)中国大陆 Mini/Micro LED 显示屏市场中,SMD(含 IMD)封装技术依然是主流,23Q3 期间 POB(SMD)市占 85.6%;然而,COB
22、封装技术市占同比提升 7.8 pct 至 14.4%(洛图数据)。2)随着 COB 封装技术在产业技术进步、产能增加和市场需求扩大三个方面形成的良性互动。COB 具有天然的工艺环节更短、更简洁的特点;当巨量转移工艺和成本取得突破之后,其存在攻城略地的可能性。洛图科技预计到 2028 年,中国小间距 LED(P2.5 以下)显示屏市场中,COB 技术的销售金额占比将达 30%以上。行业深度 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6:23Q1 以来,COB 封装占比逐季度提升 资料来源:洛图科技,浙商证券研究所 表2:2023 年小间距 LED 显示屏 COB 技术的产品市场呈现的特点 C
23、OB 特点特点 价格 整机均价降至 5 万元/以内。COB 封装技术成本端大幅下降,以至于小间距 LED显示屏 COB 产品的市场均价也比以往有了较大的降幅。2023 上半年,市场均价下降 28%,达到均价 4.5 万元/。间距 集中在 P1.2 及以下产品。当点间距小于 P1.2 时,COB 封装技术的综合制造成本存在优势;COB 在 P1.2 及以下间距的产品中占比六成以上。应用 监控场景为主,专业领域主需。COB 技术的小间距 LED 显示屏具有高密度、高亮度、高清晰度等特点。在监控场景中,COB 的出货占四成以上;主要以专业领域客户需求为主,包括数字能源、交通、军队部队、金融等行业。玩
24、家 企业几乎悉数入场。雷曼、希达电子、京东方、阿尔泰、艾比森、洲明、利亚德、海信等几乎所有 LED 显示屏企业均完成了 COB 技术的开发和量产。资料来源:洛图科技,浙商证券研究所 93.00%91.70%89.30%85.60%7.00%8.30%10.70%14.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022A23Q123Q223Q3中国小间距LED市场按金额占比及变化POB(SMD+IMD)COB行业深度 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 技技术降本术降本+大屏化趋势,大屏化趋势,Mini LED 空间广阔空间广阔 2.1 受益于产品受益于
25、产品价格带下沉价格带下沉,Mini LED 彩电彩电渗透率快速渗透率快速提升。提升。Mini LED 电视渗透率快速提升,电视渗透率快速提升,2023 年进入年进入 Mini LED 背光电视放量拐点背光电视放量拐点。1)根据奥维云网数据,预计 2023 年全球 Mini LED 背光电视全球出货量将达到 470 万台,20202023年 Mini LED 全球出货量渗透率从 0.05%预计提升至 2.39%。2)我国 Mini LED 背光电视市场快速扩容,2023年我们预计我国Mini LED背光电视销售额占比达到9.8%(22年为4.2%),销售量占比达到 2.9%(22 年仅 1.1%
26、)。图7:Mini LED 全球出货量及渗透率快速提升 图8:MINI LED 电视中国市场渗透率快速增长 资料来源:Omdia,Statista,洛图科技,奥维云网,浙商证券研究所 注:1)渗透率=Mini LED 彩电出货/全球彩电出货量。2020-2021 年 Mini LED 出货量来源于 Statista,2022 年为洛图科技数据,2023 年为奥维睿沃预测数据;分母端 LCD 出货量数据来源 Omdia。资料来源:奥维云网,浙商证券研究所,注:2023 年预期渗透率=(Mini LED 各尺寸份额各尺寸彩电占比2023 年预测彩电零售量/额)/2023 年预测彩电零售量/额 渗透
27、率的快速提升主要来自渗透率的快速提升主要来自 Mini LED 彩电彩电价格下探价格下探,价格下探的底层逻辑是降本而,价格下探的底层逻辑是降本而非减配非减配。1)根据奥维云网数据,Mini LED 彩电均价 2023 年前三季度 55-98 寸 Mini LED 全渠道销售均价同比-10%以上,其中 85 寸以上的 Mini LED 产品均价下行幅度超过 20%。2)Mini LED 产品迭代提速,22Q3 期间一共有 95 款在售 Mini LED 机型,23Q3 则增加到 182款,Mini LED 在 6585 寸段机型数明显增加。3)分产品看,2023 年双十一期间,热销 Mini L
28、ED 机型均价相比 2022 年明显下降。对比两年双十一热销机型的参数看,销售排名前五的Mini LED 彩电在相同尺寸下显示参数没有太大变化。图9:22Q323Q3 期间,Mini LED 和彩电平均价格价差收窄 图10:22Q323Q3 期间 Mini LED 彩电在售产品数量提升 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所 0.1 3.0 3.4 4.7 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020A2021A2022A2023FMiniLED全球出货量及渗透率全球出货量及渗
29、透率MiniLED出货量(百万台)渗透率1.1%4.2%2.9%9.8%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%零售量渗透率零售量渗透率零售额渗透率零售额渗透率2022A2023E行业深度 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3:Mini LED 热销产品对比(2022 和 2023 双 11 期间)年份年份 型号型号 均价均价 尺寸尺寸 分区数分区数 动态范围与亮度动态范围与亮度 色域色域 对比度对比度 2023 TCL 75Q10G Pro 7563 75 720 XDR 2200nits 98%(DCI-P3)2200 万:1 TCL 85Q10G Pro
30、10604 85 896 XDR 2200nits 98%(DCI-P3)2200 万:1 TCL 98T7H 15816 98 672 HDR 1200nits 95%(DCI-P3)1200 万:1 TCL 85Q10H 14459 85 2304 XDR 3000nits 95%(DCI-P3)3000 万:1 小米 S PRO 75 6155 75 1152 HDR 2200nits 94%(DCI-P3)670 万:1 2022 TCL 85Q10G 10975 85 448 HDR 1000nits 98%(DCI-P3)1200 万:1 TCL 75Q10G 7813 75 36
31、0 HDR 1000nits 98%(DCI-P3)1200 万:1 资料来源:奥维云网,京东,浙商证券研究所 Mini LED 背光方案对面板价格波动敏感度较低背光方案对面板价格波动敏感度较低,PCB 基板等成本占比较大基板等成本占比较大。1)拆分成本看,在 65 寸 1024 分区的 Mini LED 彩电(COB)灯板中,PCB 基板、驱动 IC、Mini LED 芯片在 Mini LED 灯板的成本占比分别达到 38%、30%、23%,而灯板占 Mini LED 背光模组成本的 65%78%(翰博高新),以上三者降本对 Mini LED 整体模组降本的贡献较大。2)Mini LED 模
32、组中,面板成本占比相比 LCD 和 OLED 较低,因此 Mini LED 成本对面板价格波动的敏感度较低。在中段市场,Mini LED 成本相比 LCD 高 30%50%,但是在高端市场 Mini LED 背光模组+面板总成本比 OLED 低 15%。图11:LCD、OLED、Mini LED 方案成本对比 图12:Mini LED COB 灯板成本拆分 资料来源:TrendForce,浙商证券研究所 资料来源:行家说,浙商证券研究所 Mini LED 降本主要通过国产化、新材料应用、生产标准化等方式实现。降本主要通过国产化、新材料应用、生产标准化等方式实现。芯片:分区数的增加会提升 Min
33、i LED 芯片需求量,芯片降本则主要通过增加 DBR结构和采用高压芯片方案实现。PCB 板:PCB 板实现从整板状到鱼骨型,再到灯条形的优化,PCB 板面积减少,单板利用率提升,完成良率提升。驱动 IC:随着显芯科技/华源智信灯国产厂商突破 AM 驱动芯片,业内从 PM 驱动转向国产 AM 驱动,灯驱合一设计,带来显著降本空间。行业深度 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4:Mini LED 背光模组成本与传统直下式背光模组成本对比 核心元器件核心元器件 降本方法降本方法 说明说明 LED 芯片 芯片增加 DBR 结构 增大 POB 出光角,减少 LED 灯珠,单灯功率提升 芯
34、片尺寸缩小 芯片价格与尺寸正相关 高压芯片 驱动电流更小,发光效率高;PCB 板布线更加方便 封装胶 点 Lens 胶、凹 Lens 技术 增加 LED 出光角度 PCB 基板国产化 国产取代进口 增加通道数 降低单通道价格,减少 PCB Layout 复杂度 材料选择 选用便宜材料,譬如 TV 用铝基 PCB 异型 PCB 鱼骨型、灯条形板面积减少,单板利用率提升,良率提升 多条 LB 避免使用整面 PCB 制造 良率提升 减少返修成本与 BOM 外废品成本 D/B 升级 巨量转移方式 设备折旧 降低投资/减少折旧成本 产线自动化 降低人力需求,减少间接成本 固晶机算法优化 采用复杂算法,提
35、升生产速度和精度 产出效率优化 规模化制造,降低成本 透镜 二次光学设计 提升出光角,降低 BLU 成本 基板材料 采用玻璃基板 玻璃基板平坦度、稳定性优于 PCB,成本低于 PCB 其他材料 其他材料 供应商降价和供应链管理 资料来源:行家说,浙商证券研究所 2.2 中性预期下,中性预期下,我们预计我们预计 Mini LED 背光背光模组模组有有 34%的降本空间。的降本空间。基基于当下的降本路径,于当下的降本路径,以以 1024 分区的分区的 65 寸寸 COB 彩电彩电 Mini LED 模组为例,在保守、模组为例,在保守、中性、乐观预期下,我们预计中性、乐观预期下,我们预计 Mini
36、LED 背光模组有背光模组有 24%/34%/43%的降本空间。的降本空间。测算假设测算假设:PCB 基板:基板:根据行家说,以兆驰光元为代表的企业积极推进减少 PCB 板面积,提升单板利用率和良率;另外,PCB 精度要求降低,从 20um 降低到 50um,实现 PCB 制费降低。遵循降本思路,PCB 实现从整板状到鱼骨型,再到灯条形的优化,鱼骨形PCB 板是普通 PCB 板成本的 65%,条形 PCB 板是普通 PCB 板成本的 40%。LED 芯片:芯片:1)为配合 AM 驱动方案,9V/12V/18V/24V 高压芯片的应用比例加大,采用高压芯片,驱动电流更小,发光效率高,可以减少 L
37、ED 芯片颗数。2)兆驰推出MPOB 方案,采用 molding 封装方案通过利用芯片的 DBR 配合支架及球头的光学面设计,从而提升 POB 的发光角度,从原有的 156 度提升到了 165 度,在相同 OD 下减少 50%的 LED 颗数使用量。3)以 TCL Q10G 65 寸产品为例,在 LED 灯珠减少一半的情况下(即 Mini LED 灯珠从 1152 颗减少到 576 颗),实现单灯功率倍增。驱动驱动 IC:若采用高压 LED 芯片,LED 串联颗数减少,从而使得 PCB 板布线更加方便,目前市面上的 LED 背光驱动 IC 支持 32 通道为主,如今,为了解决小间距 LED显示
38、屏 PCB 布线的问题,部分 IC 厂家又推出了高集成的 48 通道的 LED 恒流驱动芯片。行业深度 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光学膜片及其他成本:光学膜片及其他成本:1)根据集摩咨询数据,Mini LED 灯板在 Mini LED 背光成本中占比 65%78%,本测算中,我们假设 Mini LED 膜片及其他成本占比 30%,灯板成本占比 70%。2)翰博高新研发复合膜,其目的是将不同的光学膜片整合形成复合膜,希望将光学膜片从 7 张变成 6 张、5 张,减少背光组装工艺节点,提升良率。因此,我们在保守、中性、乐观假设下,预计光学膜片及其他成本的下降空间分别为15%、3
39、0%、40%(乐观预期下,在减少 2 张膜片的基础上良率提升带来更大的降本空间)。表5:Mini LED 背光模组降本空间测算 65 寸、寸、1024 分区分区 COB 彩电彩电 情景假设情景假设 成本成本 降本逻辑及假设降本逻辑及假设 保守保守 中性中性 乐观乐观 LED 芯片(元芯片(元/台)台)184 111 92 74 单价(元/千片)15 15 15 15 数量(片)12288 高压芯片和芯片 DBR 提升实现单灯功率提升,中性预期下假设灯珠减少一半。7373 6144 4915 驱动驱动 IC 227 191 151 151 单价(元/片)7.1 7.1 7.1 7.1 驱动 IC
40、 通道数(个)32 部分 IC 厂家推出了高集成的 48 通道的 LED 恒流驱动芯片,中性和乐观预期下,我们预计 48 通道的 IC 驱动芯片普及。38 48 48 驱动 IC 数量(颗数)32 27 21 21 PCB 基板基板 309 201 185 107 面积(平米/台)1.16 保守和中性情形下,PCB 板面积是当下的 65%,乐观情形下,PCB 板面积是当下的 40%。0.76 0.76 0.47 单平米单价(元)265 铝基 PCB 板单价仅为 180 元/平米,中性和乐观分别假设铝基板使用率为 80%/90%。265 245 230 其他(元其他(元/台)台)80 80 80
41、 80 灯板成本合计(元/台)800 583 509 412 光学膜片等其他成本光学膜片等其他成本 (元(元/台)台)343 复合膜片正在研发中,未来将光学膜片从 7 张变成 6张、5 张,基于此在保守和中性情形下,假设光学膜片及其他成本的下降空间为 15%、30%。292 240 240 Mini LED 背光模组成本背光模组成本 (元元/台台)1143 874 749 652 降本幅度降本幅度/24%34%43%资料来源:行家说,TrendForce,集摩咨询,浙商证券研究所测算 2.3 在在当下降本路径,当下降本路径,Mini LED 背光背光彩电彩电的的成长空间如何演绎?成长空间如何演
42、绎?Mini LED 份额提升得益于彩电大屏化的趋势和降本带来的产品均价下行。份额提升得益于彩电大屏化的趋势和降本带来的产品均价下行。1)大屏消费趋势明显,根据奥维云网推总数据,75 寸及以上彩电零售量占比在 23M1-10 期间同比提升 9.5 pct 至 29.2%。消费者对家庭视听效果要求提升,购买意愿从最初的“能看就行”,转变为“享受观看”。2)因为产品均价较高,目前 Mini LED 彩电的主流尺寸段在 65 寸以上,因此 Mini LED 整体份额的提升得益于彩电消费大屏化的趋势。2)根据奥维云网数据,Mini LED 在 85 寸、98 寸、100 寸尺寸段占比提升明显,23M1
43、-10 期间销量份额分别同比提升 6.4 pct、28.7 pct、8.5 pct,同时 Mini LED 彩电均价在这三个价位段的下降幅度更为明显。行业深度 12/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段 Mini LED 销量份额 图14:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段 Mini LED 零售均价 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所 图15:2023M1-10 及 22 年同期各尺寸段彩电推总零售量占比 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所,注:内环:2022M1-10,外环:2023M1-
44、10 我们认为驱动我们认为驱动 Mini LED 快速增长的因素快速增长的因素:1)彩电观影大屏化)彩电观影大屏化;2)降本带来降本带来 Mini LED彩电与对应尺寸行业均价价差收窄。彩电与对应尺寸行业均价价差收窄。根据我们测算,在当下降本路径下,在保守、中性、乐观的情形下,预计中国市场 Mini LED 彩电零售量渗透率空间分别为 5.8%、7.0%、8.3%。根据我们在 2.2 中的测算,65 寸 1024 分区 Mini LED 背光模组成本的下降空间为24%43%。根据图 5,Mini LED 背光模组在成本中占比约为 50%60%,参考彩电制造商海信视像 2022 年 18%的毛利
45、率,假设在 Mini LED 背光模组实现降本以后,品牌方仍然想保持相同的毛利率水平,则出厂价下降 19%,我们假设终端零售价和出厂价同方向、同比例变动。2023M1-10 期间 65 寸以上大屏彩电零售量占比达到 52%,相比 2022 年同期提升了 43%,我们假设 65 寸以上大屏彩电零售量占比远期空间为 60%80%,6598 寸彩电各尺寸占 65 寸以上零售量的比重与 2023 年水平相当。根据我们的计算,55 寸、65 寸、75 寸、85 寸、86 寸、98 寸 Mini LED 彩电在2023M1-10 与行业均价价差分别收窄 836 元、865 元、1731 元、5345 元、
46、4988 元、14816 元,对应尺寸段 Mini LED 份额分别提升 0.4、1.4、1.8、6.4、1.2、27.8 pct,0.8%2.7%4.9%11.0%2.8%31.7%8.5%0.4%1.3%3.2%4.6%1.6%3.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%5565758586981002023年1-10月2022年1-10月5,5738,81812,69222,62923,53739,8944,6447,67910,77515,63518,17523,12822,44105,00010,00015,00020,00025,00030,
47、00035,00040,00045,0005565758586981002022年1-10月2023年1-10月55寸65寸75寸85寸86寸98寸100寸行业深度 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 计算得出每降价 100 元 Mini LED 份额在各尺寸段占比提升的情况,分别是 0.04、0.16、0.10、0.12、0.02、0.19 pct。彩电行业规模方面,中国彩电城镇和农村彩电每百户保有量2019年以来保持在120、116 台水平,行业总需求相对稳定。20202022 年彩电年销量平均水平为 3973 万台,我们假设未来远期空间的彩电销量行业总规模为 4000 万台。表
48、6:中性情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量空间为 282 万台(单位:元(单位:元/台;台;Pct)55 65 75 85 86 98 Mini LED 均价最低 3,761 6,220 8,728 12,665 14,721 18,733 价差 2,353 3,034 4,116 4,836 7,228 2,469 价差 1,718 2,324 3,779 8,315 8,441 19,210 份额份额/价差价差*100 0.04 0.16 0.10 0.12 0.02 0.19 份额 0.74 3.68 3.88 9.93 2.02 36.06 份额天花板份额天
49、花板 1.49 6.37 8.80 20.92 4.77 67.75 对应尺寸占比 30.0%30.6%27.8%7.8%1.4%0.8%对应尺寸总销量 1,200 1,225 1,111 310 54 30 Mini LED 销量销量(万台)(万台)18 78 98 65 3 20 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所测算 表7:保守情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量天花板为 230 万台(单位:元(单位:元/台;台;Pct)55 65 75 85 86 98 Mini LED 均价最低 4,040 6,681 9,375 13,603 15,812 20,121
50、价差 2,632 3,495 4,763 5,774 8,318 3,857 价差 1,439 1,864 3,132 7,377 7,350 17,822 份额份额/价差价差*100 0.04 0.16 0.10 0.12 0.02 0.19 份额 0.62 2.95 3.21 8.81 1.75 33.45 份额天花板份额天花板 1.37 5.64 8.14 19.80 4.51 65.14 对应尺寸占比 40.0%26.2%23.8%6.7%1.2%0.6%对应尺寸总销量 1,600 1,050 952 266 46 26 Mini LED 销量销量(万台)(万台)22 59 78 53
51、 2 17 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所测算 表8:乐观情形:当下降本路径下,我们预计国内市场 Mini LED 销量天花板为 334 万台(单位:元(单位:元/台;台;Pct)55 65 75 85 86 98 Mini LED 均价最低 3,529 5,836 8,189 11,883 13,813 17,577 价差 2,121 2,650 3,578 4,054 6,319 1,313 价差 1,950 2,708 4,318 9,097 9,349 20,366 份额份额/价差价差*100 0.04 0.16 0.10 0.12 0.02 0.19 份额 0.84 4.29 4
52、.43 10.86 2.23 38.23 份额天花板份额天花板 1.59 6.98 9.35 21.85 4.99 69.92 对应尺寸占比 20.0%35.0%31.7%8.9%1.5%0.9%对应尺寸总销量 800 1,400 1,270 355 62 34 Mini LED 销量销量(万台)(万台)13 98 119 77 3 24 资料来源:奥维云网,浙商证券研究所测算 行业深度 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外市场同样具备海外市场同样具备 Mini LED 渗透率提升的大屏化和技术降本的逻辑,国内渗透率提升的大屏化和技术降本的逻辑,国内的销量渗的销量渗透率天花板也可
53、以作为全球市场的借鉴。透率天花板也可以作为全球市场的借鉴。从全球市场看,根据 Omdia 数据,大屏化也是全球彩电成长的趋势,23-35 寸彩电出货量占比自 2013 年以来持续下降,而 55 寸以上彩电出货量占比持续提升。Mini LED 背光模组降本也会促使海外市场 Mini LED 彩电降价。因此,我们假设海外市场的 Mini LED 零售量渗透率空间和国内市场相同,考虑到全球彩电出货量20172022 年维持在 2.1 亿台左右,则 Mini LED 全球出货量空间为 1218 万台1743 万台(根据出货量上文测算的渗透率得出)。图16:全球各尺寸段彩电出货量占比 资料来源:Omdi
54、a,浙商证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23(E)4Q23(E)23-2731-3540-4555-5960行业深度 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分
55、3 Mini LED 产业链产业链相关公司相关公司 3.1 中国厂商积极布局,中国厂商积极布局,Mini LED 产业链百花齐放产业链百花齐放 中国厂商涵盖了中国厂商涵盖了 Mini LED 电视上游材料、芯片、中游封装、模组到下游显示等多个环电视上游材料、芯片、中游封装、模组到下游显示等多个环节。节。通过加速布局,中国厂商在产能、技术和产品等方面逐步推动 Mini LED 电视产业链的成熟和完善。芯片:芯片:芯片厂纷纷加大对 Mini LED 的布局,并积极推进 Mini LED 芯片相关的扩产计划。相关上市公司:三安光电、华灿光电、乾照光电三安光电、华灿光电、乾照光电等。封装、模组:封装、
56、模组:Mini LED 的封装工艺分为 POB 和 COB 两种,POB 是将 LED 芯片先封装成单颗的 SMD 灯珠,1 个封装结构含 1 个像素;COB 是将 LED 芯片打在 PCB 基板上,1 个封装结构含有大量像素。POB 技术更加成熟、成本较低,是目前的主流方案,缺点是不易实现较低的 OD 值;COB 现阶段工艺难度、设备投入、模组成本更高,难以实现规模化量产,但理论 OD 值可以达到 0,实现超薄。相关上市公司:兆驰兆驰股份股份、聚飞光电、芯瑞达、国星光电聚飞光电、芯瑞达、国星光电等。面板:面板:面板厂相继在 Mini LED 技术方面投入资金和资源,面板厂商的布局有助于推动M
57、ini LED 技术成本的下降。相关上市公司:京东方、京东方、TCL 科技科技等。整机:整机:Mini LED 彩电增长有助于提升彩电企业的出厂均价,不断进行迭代升级,提升中高端市场份额。相关上市公司:海信视像、海信视像、TCL 电子电子等。3.2 相关标的相关标的 3.2.1 海信视像海信视像 海信是全球彩电出货量第二的龙头企业。海信是全球彩电出货量第二的龙头企业。1)根据 Omdia 数据,2023 年前三季度海信彩电全球出货量同比+23.91%,出货量份额同比提升 3.02 pct 至 14.36%,海信彩电的全球出货量份额仅次于三星(18.35%)。2)海信加强彩电产品技术研发和海外布
58、局,全球市占率预计未来会持续提升。图17:海信彩电全球出货量份额 资料来源:Omdia,浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3行业深度 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18:海信视像收入及预测(单位:百万元)图19:海信视像归母净利润及预测(单位:百万元)资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:海信视像收入预测为浙商预期。资料来源:Win
59、d,浙商证券研究所,注:海信视像收入预测为浙商预期。海信加强海信加强 Mini LED 产业链上游布局,产业链上游布局,不断推出不断推出 Mini LED 新品。新品。1)海信视像于 23年 2 月发布公告称取得乾照光电的控制权并成为其控股股东。根据乾照光电 2022 年年报,乾照光电拥有 Mini LED 芯片相关的多项专利,并承诺投资 11.5 亿元用于 Mini/Micro、高光效 LED 芯片研发及制造项目。2)海信在 2023 年加大 Mini LED 产品上新力度,同尺寸的 Mini LED 新品价格相比 2022 年下行。图20:20212023 年海信和 Vidda 各个尺寸段
60、 Mini LED 产品价格(元/台)资料来源:京东,浙商证券研究所 3.2.2 TCL 电子电子 TCL 电子电子最早最早布局布局 Mini LED,稳居稳居 Mini LED 电视电视市场份市场份额额第一。第一。1)中怡康数据显示,2022 年上半年 TCL Mini LED 电视分别以 67.85%和 59.68%的市场份额位居线下渠道和线上渠道第一,远超排名第二的三星(线下渠道 20.98%,线上渠道 3.60%)。2)根据公司公告,2023 年前三季度 TCL Mini LED 智屏全球出货量同比+103.8%。3)根据 Omdia 数据,2023年前三季度TCL彩电全球出货量同比+
61、11.30%,出货量份额同比提升1.50 pct至12.43%,TCL 彩电的全球出货量份额第三,仅次于三星(18.35%)、海信(14.36%)。-5%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入收入yoy0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%05001,0001,5002,0002,5003,0002018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E归母净利
62、润归母净利润yoy行业深度 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21:TCL 彩电全球出货量份额 资料来源:Omdia,浙商证券研究所 图22:TCL 电子收入及预测(单位:百万港元)图23:TCL 电子归母净利润及预测(单位:百万港元)资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:TCL 电子预测为 Wind 一致预期。资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:TCL 电子预测为 Wind 一致预期。TCL 电子与电子与 TCL 华星华星高效协同高效协同,具备产业,具备产业链链一体化优势一体化优势。2009 年 TCL 集团建立液晶模组工厂华星光电,全面布局显示产业链上游。如今,TCL
63、电子与 TCL 华星均属 TCL 科技集团控股子公司,TCL 华星聚焦面板主业,自研 HVA、HFS 等技术,致力于研发可以实现TFT 驱动的“AM+Local Diming+Mini-LED”背光技术,掌握 Mini LED、MicroLED 等前沿显示技术的诸多专利与技术优势,为 TCL 电子提供薄膜液晶显示器件支持,产业链完善。TCL Mini LED 新品减价提质,打造零售爆款。新品减价提质,打造零售爆款。1)TCL Q10G 入选中怡康 20222023年彩电品类十大现象级产品,Q10G 系列在 2022 年 5 月上市以来,2022“618”期间 Mini LED 市场中零售量份额
64、达 63.7%,5-12 月期间量占比达 44.0%。2)2023 年 3 月,TCL 新品Q10G Pro 系列完成画质、屏幕、音质、配置、操控全方位升级,加质不加价,2023“618”与“双 11”期间,京东 Mini LED 电视累计销售额 TOP4 均为 TCL 品牌。行业深度 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24:20192023 年 TCL 各个尺寸段 Mini LED 产品价格 资料来源:行家说,浙商证券研究所 3.2.3 兆驰股份兆驰股份 兆驰股份是全球第四大彩电代工企业。兆驰股份是全球第四大彩电代工企业。1)根据奥维睿沃数据,2023 年前三季度兆驰ODM 出
65、货 790 万台,同比+33.2%。2023 年前三季度,兆驰在全球彩电 TV 代工市场的市场份额为 10.08%,ODM 出货量市场份额仅次于茂佳、冠捷、长虹。2)兆驰股份与小米、海尔等中国品牌商,三星、LG 等外资品牌商,以及沃尔玛、Bestbuy 等欧美渠道商均有多年稳固合作关系。图25:2023 前三季度彩电全球代工厂规模及同比(单位:百万台)资料来源:奥维睿沃,浙商证券研究所 兆驰股份控股子公司兆驰光元主营兆驰股份控股子公司兆驰光元主营 LED 封装。封装。1)LED 背光已成为三星 LED、索尼、LG、夏普、康佳、创维、TCL 等国内外知名电视机客户的长期合作供应商。2)2022
66、年兆驰光元实现收入 25.5 亿元,净利润 0.86 亿元。虽然 Mini LED 背光收入占比较低,但我们预计随着 Mini LED 放量,Mini LED 背光收入占比预计将大幅提升。受益于兆驰股份上下游一体化优势,以及兆驰晶显在受益于兆驰股份上下游一体化优势,以及兆驰晶显在 COB 封装技术上的积累,公司封装技术上的积累,公司COB 封装技术领先行业封装技术领先行业。1)上下游一体化优势,以及完善的 IT 系统搭建也帮助公司从芯行业深度 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 片层面提高背光产品一致性和均匀性,并重构生产链实现进一步降本。2)芯片端,兆驰于今年二季度完成扩产后单月满
67、产实现产能达 100 万片,新增产能计划投向 MiniLED 背光等细分领域市场。图26:兆驰股份收入及收入预测(单位:百万元)图27:兆驰股份归母净利润及预测(单位:百万元)资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:兆驰股份预测为 Wind 一致预期。资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:兆驰股份预测为 Wind 一致预期。3.2.4 芯瑞达芯瑞达 芯瑞达是从事新型显示光电系统的国家级高新技术企业。芯瑞达是从事新型显示光电系统的国家级高新技术企业。1)根据芯瑞达 2023 年三季度报告,2023 年前三季度芯瑞达实现归母净利润 1.35 亿元,同比+58.47%。2)芯瑞达主要客户集中于海信
68、、创维、长虹、TCL、三星、LG 等国内外消费电子及商业显示领域一线品牌商。公司采取直销放大下游客户,形成规模效应节省成本,2023 年前三季度销售费用为 631.56 万元,同比下降 30.75%。芯瑞达在芯瑞达在 Mini LED 显示技术领域展现了技术先进性。显示技术领域展现了技术先进性。1)公司开发的 COB 和 POB Mini LED 背光显示模组批量应用于国内一线品牌客户创维、海信、小米、华为智慧屏等终端客户。2)2023 年前三季度芯瑞达实现收入 10.1 亿元,同比+43.72%,销售净利率 13.41%。主要受益于 Mini LED 技术应用渗透加快、市场规模扩大,公司显示
69、模组业务量利双增。预计芯瑞达持续在高端显示技术领域保持领先地位。主流技术和量产优势已成形,正积极推动业务布局。主流技术和量产优势已成形,正积极推动业务布局。1)2017 年即布局 Mini/Micro 显示产品的研发与产品商业化,已形成间距从 P0.3 到 P1.25 完整 Mini/Micro 产品线或组;今年二月份在合肥高新区投资 3亿元启动了 Mini/Micro 新型显示产业基地项目的建设。2)Mini LED 显示技术入选安徽省重大科技专项,目前已实现量产,主要是基于全倒装方案,采用 MIP、COB 等封装形式。3)公司持续加强与车载显示模组客户的交流与导入准备。开发的 12.3 寸
70、/15.6 寸两款 Mini 背光车载显示屏得到客户认可,采用 Mini 背光方案,具备 COB/POB 工艺 OD0-OD5 超薄设计、高亮度 HDR 高动态对比度、全贴合 TP 设计。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入收入yoy行业深度 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28:芯瑞达收入及收入预测(单位:百万元)图29:芯瑞达归母净利润及预测(单位:百万元)资料来源:Wind,浙商证券
71、研究所,注:芯瑞达预测为 Wind 一致预期。资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:芯瑞达预测为 Wind 一致预期。3.2.5 聚飞光电聚飞光电 聚飞光电是国内背光聚飞光电是国内背光 LED 封装的龙头企业。封装的龙头企业。1)公司基于技术积累与创新实践累计申请专利600余项,其中发明专利占比约45.6%,专利权利范围覆盖全球各国家和地区如美国、欧洲、德国、日本、韩国和中国台湾地区。2)从市场层面看,2018 年已在国内小尺寸背光市场排名全球第一,中大尺寸背光市场全球第二。2020 年突破国际市场大客户。公司 LED背光封装生产量全球最大,中小尺寸销售额全球第二。3)聚飞光电进入了海信、创
72、维、华为、小米、三星、LG 等国内外知名厂商的供应链体系,已经形成长期、稳定的合作关系。聚飞光电:推动聚飞光电:推动 Mini LED 技术应用与发展的领航者。技术应用与发展的领航者。1)Mini LED 背光源 TV 已成功与 TCL 华星、天马、惠科、洲明、创维等知名企业达成有效合作。2)2023 年前三季度聚飞光电实现收入 18.5 亿元,净利润 1.8 亿元。聚飞光电深耕聚飞光电深耕 LED 行业,重点发力车用行业,重点发力车用 LED 及及 Mini LED 等等业务。业务。1)聚飞光电已加速 Mini LED 模块的生产,持续渗透车载、笔记本、电竞、显示器、电视(智慧屏)等多个应用
73、领域。2)截止 2022 年,已完成多个量产车规 Mini LED 灯板项目、一个车外直显 COB项目量产,顺利实现重点客户 27 寸、4.82 寸等自主研发设计的灯驱一体 Mini LED 背光灯板项目的量产,其中包括 43 寸超大屏车用 Mini LED 背光灯板的交付。3)公司持续加大对新技术和新产品研发的投资,2023年前三季度累计研发支出达到1.1亿元人民币,同比+12%。图30:聚飞光电收入及收入预测(单位:百万元)图31:聚飞光电归母净利润及预测(单位:百万元)资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:聚飞光电预测为 Wind 一致预期。资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:聚飞
74、光电预测为 Wind 一致预期。0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入收入yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05003003502018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E归母净利润归母净利率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018A2019A2020A20
75、21A2022A2023E2024E2025E收入收入yoy0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%05003003504004505002018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E归母净利润归母净利率行业深度 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 投资投资建议建议 我们预计 Mini LED 放量在即,我们预计布局 Mini LED 产业链上下游的企业受益,我们建议把握两条主线:1)品牌方:彩电龙头企业在 Mini LED 领域具有深厚的技术积淀,并且龙头彩电整机厂与 Mini LED 产业链
76、上游合作更加紧密,我们预计 Mini LED 放量能够带动下游品牌方收入和利润的增长。推荐海信视像海信视像,建议关注 TCL 电子电子。2)LED 芯片及封装上游:Mini LED 技术降本有助于带动 Mini LED 终端零售降价,终端零售降价带来行业需求的提升,又对上游 LED 芯片及封装形成正反馈。Mini LED 芯片及封装有较高的研发、制造壁垒,产业链上游企业和下游品牌方的合作密切,订单确定性强。建议关注具有一定技术领先性、引领 Mini LED 技术降本的产业链上游头部企业。建议关注兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电。5 风险提示风险提示 1)降本降本不及预期:不
77、及预期:Mini LED 降本涉及到芯片、封装等多个方面和工艺,目前 LED 封装技术中,POB 技术已经相对成熟,COB 尚处于前期阶段,技术研发和降本节奏仍然有一定不确定性。2)行业竞争格局加剧:行业竞争格局加剧:彩电行业集中度比白电低、竞争相对激烈,若 Mini LED 放量,可能吸引更多的品牌和企业加入到 Mini LED 竞争,可能会增加品牌方零售的压力,主要体现为零售价格和盈利能力降低。3)原材料价格波动:原材料价格波动:面板成本占彩电制造成本的大部分,若面板、芯片等价格大幅度上涨,将影响公司整体的盈利水平。4)测算结果偏差:测算结果偏差:本报告的所有测算均选取具有代表性的数据,但
78、不排除实际情况和测算数据存在一定偏差的情况。行业深度 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2
79、.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关
80、联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同
81、假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010